中原证券-晨会_170414

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发布机构: 中原证券
发布日期: 2017-04-14
中原证券晨会 2017-04-14 财经快闻 海关总署:以人民币计,中国3月贸易顺差1643.42亿元,前值贸易 逆差603.6亿元;进口同比增26.3%,前值44.7%;出口增22.3%,前值 4.2%;今年一季度出口增14.8%;进口增31.1%;一季度贸易顺差 4549.4亿元人民币,收窄35.7%。 央行公告称,在发放抵押补充贷款839亿元的基础上,以利率招标方式开 展了1100亿元逆回购操作,当日净投放700亿元,此外还有2170亿MLF到期 。周四Shibor涨跌不一,7天期Shibor跌0.65bp报2.6566%。 新华社发文称,让上市公司树立现金分红意识,不能仅仅停留在证监会 的喊话上,而是要通过合适的途径修改市场规则,让现金分红成为A股市场 一种具有刚性的制度安排。 新经典、世运电路和钧达股份三只新股将于4月14日进行申购,新经典申 购代码为732096,申购价格21.55元;世运电路申购代码为732920,申购价 格15.08元;钧达股份申购代码为002865,申购价格9.05元。 万华化学( 600309 )投资机会点评 (顾敏豪 执业证书编号: S0730512100001 电话:021-50588666-8012 )  万华化学公布2016年年报,全年业绩靓丽4季度业绩创新高  公司传统业务为聚氨酯,目前拥有180万吨产能,规模全球第一。  2013年公司更名为万华化学,战略上正式由单一业务向多元化迈进。2015年PDH项 目投产,石化业务正式成为公司核心业务。  MDI价格自2016年初以来大幅上涨,贡献丰厚收益。石化产品丙烯、环氧丙烷、丙 烯酸四季度均有较大涨幅,共同推动四季度业绩创新高 2016A 2015A 同比 营业收入(亿元) 301 194.92 54.42% 净利润(亿元) 36.79 16.10 128.57% EPS 1.61 0.71  MDI高景气与石化项目投产提升业绩大幅增长  受部分海外装置停产、生产商协同加强等因素带动下,公司核心产品MDI价格自 2016年以来底部回升,景气大幅提升。  纯MDI和聚合MDI价格全年分别上涨57%和98%,盈利大幅提升。公司MDI业务收入 164.17亿元,同比持平,贡献毛利66.69亿元,增长22.34%。  石化项目2015年底投产,2016下半年开始满负荷生产,成为另一项核心业务,全 年收入82.61亿元,同比增长389%,贡献毛利11.73亿元,同比增长396.86%。  四季度以来,MDI价格进一步上涨,此外石化产品中的丙烯酸、丙烯酸酯、环氧 丙烷价格也均呈上涨态势。其中丙烯酸、丙烯酸酯价格上涨幅度较大。四季度公 司收入91.68亿元,同比增长95%,实现净利润11.79亿元,同比增长577.72%。 35000 140.00% 120.00% 30000 100.00% 25000 80.00% 60.00% 20000 15000 10000 石化系列 20.00% 特种化学品系列 0.00% 功能材料系列 -20.00% 5000 -40.00% 0 -60.00% 2010A 2011A 营业收入(百万元) 2012A 2013A 净利润(百万元) 2014A 2015A 同比增速(%) 聚氨酯系列 40.00% 2016A 同比增速(%) 其他  聚氨酯业务景气有望维持高位  MDI行业投资大,技术壁垒搞,市场掌握在少数龙头企业手中,万华占了全球市 场的25%,国内的50%以上。  行业长期以来呈寡头垄断格局,竞争有序,各大企业控价能力、医院较强,行业 盈利能力较好。  全球新增产能接近停滞,龙头企业不再追求产能扩张,转向寻求维持垄断格局带 来的高利润。未来行业高利润格局有望维持。 全球MDI产能格局 MDI产能、产量及开工率  产品价格继续上涨,一季度高增长有望延续  2017以来,公司主要产品价格进一步上涨。纯MDI和聚合MDI价格进一步上 涨了30.43%和11.36%,产品价差进一步拉大,盈利能力继续提升。  万华化学拥有180万吨MDI产能,占了全球市场的25%,国内的50%以上,有 望充分受益MDI价格的上涨  石化业务中,PDH盈利仍保持在高位,丙烯酸、丙烯酸酯价差保持稳定。  一季度业绩有望延续高增长,单季度盈利创新高,预计在15-20亿元。 45000 50% 40000 45% 35000 40% 30000 35% 25000 30% 20000 25% 15000 20% 10000 15% 5000 10% 0 5% 0% 2006A 纯MDI(华东) 元/吨 聚合MDI(华东) 元/吨 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 聚氨酯毛利率(%) 2013A 2014A 2015A 2016A  石化业务开始发力,未来盈利可观  石化项目主要包括75万吨丙烷脱氢和100万吨C4深加工,终端产品主要为丙烯 酸、丙烯酸酯酯、环氧丙烷和MTBE。  2015年终该项目投产,由于装置问题PDH项目开工率一直在5成左右,并影响 下游产品生产。6月以来PDH项目步入正轨,基本实现满产。  下半年以来丙烯酸及丙烯酸酯涨幅接近50%,环氧丙烷亦上涨20.5%,有望进 一步提升对公司的业绩贡献  公司石化项目一体化程度高,成本优势较大,下游产品附加值较高,盈利前 景可观。  长远看,石化项目空间广阔  石化项目是公司由聚氨酯行业龙头向大型新材料巨头转型的阶段产物。  目前石化项目以基础化学品为主,为公司业务转型提供稳定利润来源。  下游新材料品种丰富,市场广阔,未来将成为重要利润来源,现有石化项目将 作为原材料来源,为公司带来巨大的成本优势。  新材料业务有望成为新的利润增长点  公司成立了六大事业部,大力发展特种化学品业务。包括新材料事业部( TPU、SAC、PC)、ADI事业部、特种胺事业部、表面材料事业部、改性MDI事 业部和聚醚事业部。  新材料品种多为细分领域稀缺品种,毛利率较高,进口替代空间广阔。如 TPU、ADI等。  目前新材料业务已成为公司重要盈利来源,2016年特殊化学品实现收入 14.97亿元,同比增长53.93%,功能材料实现收入12.34亿元,同比增长 22.32%。  两业务共贡献收入27.32亿元,占比9.08%,贡献毛利10.02亿元,占比 10.71%。  未来公司新材料板块仍有较多产品投产,包括1.5万吨IPDI装置、20万吨PC 、10万吨水性表面材料树脂、3万吨SAP等,为公司业绩增长增添新的动力。  盈利预测与投资建议  预计公司2017、2018年EPS分别为2.40元和2.67元,以4月13日收盘价29.29元计 算,对应PE分别为12.20倍和10.97倍,维持 “买入”的投资评级 。  风险提示  油价大幅下跌、新材料业务进展低于预期。 4/开盘策略:量能大幅萎缩 A股小幅震荡 市场分析 1、周三A股市场低开高走、小幅震荡上扬。 2、创业板市场周三小幅震荡上扬,成指全天表现明显强于主板市场。 后市分析 1、预计近期上证综指继续在3300点下方震荡整理的可能性较大。 2、创业板市场短线继续围绕1900点震荡整固的可能性较大。 投资建议 1、短线谨慎关注河北板块以及粤港澳大湾区等板块的投资机会。 2、中线建议关注国企改革、证金公司概念股以及部分高分红公司的投资机会。 谢谢 投资有风险 入市需谨慎
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