天风证券-晨会集萃_170109

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发布机构: 天风证券
发布日期: 2017-01-09
证券研究报告 | 2017 年 01 月 09 日 晨会集萃 天风 1 月金股推荐 制作:产品中心 重点推荐 【名家观点】天风首席经济学家刘煜辉:这把房子都转到居民手里了, 居民是预算硬约束部门,地产泡沫刚性破裂的概率变小。然后把地产变成 一个摩擦力很大的市场,地产的金融属性被改变,流动性溢价在漫漫时空 的耗损中被重估,进入“闷骚-阴跌-财富缩水-货币消灭”的过程。同时 把金融交易性环节的活跃度打掉,降低金融交易的收益率,抑制债务扩张 的信用创造。让产业资本 ROE 止跌回稳转升,支持金融资本与产业资本 深度融合(权益) 。以上是重构人民币汇率稳定的基石。 【海外】吉利德科学点评:潜底过后,等待飞翔 2 年内历史低位:源于丙肝销售缩水、肿瘤研发不力、并购踌躇不前。这 种战略上“不作为”导致投资者对于管理层的能力产生怀疑。即使在股息 和回购政策的支撑下,吉利德的股价仍达到 30 个月以来的最低值。癌症 与 NASH 研究+并购,带领 7 倍 PE 估值的吉利德展翅高飞。充足现金进 行并购,NASH 进入盈利倒计时:公司 3 季报显示目前拥有约 320 亿美元 的现金。目前研究已测得 NASH/PAH/DKD 约 300 患者年的病理数据,预 计于 17 年一季度进入第三研发阶段。 目前美国约有 1200 到 1500 万 NASH 患者,未来市场空间巨大。我们可以看到 2017 年吉利德正在积极调整, 在不到 7 倍的 PE 估值和 320 亿充足现金的情况下,我们认为吉利德股价 2 年以来的低位已经筑牢,我们期待全球史诗新征程的上演。 【有色】最新观点:大类角度看,经过了一年的持续上涨,商品供给短缺 带来的价格上行动力在减弱,需求和货币因素在价格决定中的占比在提 升。因此,有色行业投资短期需要关注的下周川普的第一次公开演讲和 20 号上台后的表现。如果其能继续为支持的税收、基建、对华政策继续 背书,则建议配置工业金属,否则配置贵金属与军工有色新材料相关板块。 相对而言,中期上我们更看好工业金属的铜锌铝、军工新能源新材料子行 业。个股上,短期关注天齐锂业、利源精制、驰宏锌锗。 买方反馈 对市场态度中性,静态更好的机会。 经历 12 月份的连续下跌后,市场在开年第一周出现了回暖和结构性的机 会,但更好的机会可能还需等待。一月影响市场最大的因素还是流动性, 主要参与者之中保险机构短期净流出的状态不会改变,从对大型保险的调 研来看也缺乏类固收向权益配比增加的动力。经济基本面方面,对于 17 年固定资产投资拐点的判断市场似乎相当一致,但地产链条里资源品价格 预期的回落幅度可能还有待观察;地产销售、PMI 等前瞻性指标继续下降。 从 A 股结构来看,国改在油气、军工领域的主题是近期的上涨点,但缺 乏理性分析基础和持续性。对于 17 年流动性继续下降、指数小幅波动, 选股行情的大判断,等待业绩股继续回调可能更有意义。 简称 组合权% 调入时间 白云山 7 20161230 骅威文化 7 20161230 京东方 A 7 20161130 拓普集团 7 20161230 花园生物 7 20161230 泰胜风能 7 20161230 歌力思 7 20161230 圆通速递 7 20161230 美的集团 7 20161230 山鹰纸业 7 20161130 荣盛石化 7 20161230 中国联通 7 20161230 上海银行 7 20161230 Mobileye 7 20161230 资料来源:天风证券研究所,最新调整日期为 2016.12.30 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3154.32 -0.35 沪深 300 3347.67 -0.6 中证 500 6371.62 -0.43 中小盘指 4353.7 -0.53 创业板指 1965.03 -0.95 国债指数 159.66 -0.01 宏观数据(%) 分类 201610 201611 工业 6.1 6.2 出口 -7.3 0.1 进口 -1.4 6.7 贸易顺差(亿美元) 491 446 投资(累计) 8.3 8.3 零售 10.0 10.8 CPI 2.1 2.3 PPI 1.2 3.3 新增贷款(万亿元) 0.65 0.79 M2 11.6 11.4 BDI 963 961 资料来源:天风证券研究所 注:除贸易顺差、新增贷款、BDI 外,各指标均为同比; 除 BDI 为周度数据外,其余均为月度数据。 晨会焦点 【策略】大势研判:反弹行情有望持续;主题上继续关注军工、国企改革、 农业供给侧改革、一带一路及环保 目前货币政策在边际上已经出现阶段性的缓解,率先反应的是债券价格, 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会纪要 传导到 A 股市场要滞后一些。另外,全年布局会在 1 月份开始有所反应, 应该也算是一个正面因素。最后,12 月份调整之后,市场出现反弹的可 能性也在增加。综合来看,1 月份 A 股市场应该能出现一轮反弹行情。配 置方面,一方面,反弹的逻辑对小盘股相对有利一些;另一方面,机构配 置诉求相对对大盘股更加有利一些。因此,大小盘配置可能需要均衡一些。 行业上,建议关注计算机、传媒、国防军工和建筑装饰等板块。主题上, 继续关注军工、国企改革、农业供给侧改革、一带一路及环保等。 【家电】空调维持周期改善态势,三花近期买入时机可期——2017W2 周 观点 (1)本周空调维持周期改善态势,整机厂出货情况良好,景气度有望持 续到明年二季度,整机向经销商继续涨价,也证明了白电竞争格局良好, 具有较强成本转嫁能力。(2)厨电方面,出货量上涨幅度较大(环比超 过 60%) ,销售均价也处于上涨态势,目前估值下跌,但实际基本面并未 受到影响。 (3)CES 大展于 5 日~8 日举办,此次参展 4000 家参展商中 1300 家来自中国,TCL 高端副品牌 XESS 创逸首次亮相;智能家居互联为 主要发展趋势,着力于人机交互,LG 与亚马逊深度合作,实现语音下单 购物。本周推荐白电龙头格力电器和美的集团,推荐智能电视龙头海信电 器;关注推荐高成长+高分红厨电龙头老板电器以及华帝股份。长期推荐 小家电龙头苏泊尔、爱仕达,建议关注九阳股份。长期推荐稳健成长的小 天鹅 A。 【银行】看好节后行情,节前或为上车良机 1、看好节后行情。资金面及春节因素或导致银行板块配置主力之一绝对 收益较谨慎,不建议追高。1 月若回调,则可逐步配置,上车良机。节后 现金回流银行体系缓解超储压力,预计流动性好转,此外绝对收益也或将 加大配置,当前机构对银行板块持仓处于低位,强烈看好节后行情。2、 基本面业绩或反转。经济企稳或复苏走势明显,不良压力缓解;市场利率 上行促进息差改善,利好同业负债占比不高的银行,业绩或反转。银行理 财及险资的入市为板块带来增量资金,估值有望上移,看好银行板块 17 年行情。3、个股层面,我们全年看好南京(银行股中的成长股,股权较 分散,资产质量受益于经济企稳),关注中信 H 股。一季度看好上海银行 的反弹(基本面接近北京,估值相近,次新股溢价看 20%反弹空间) ,建 议当前逐步配置。 上一交易日行业表现 国防军工 交通运输 采掘 有色金属 通信 机械设备 化工 黑色金属 商业贸易 餐饮旅游 计算机 公用事业 建筑材料 汽车 沪深 300 农林牧渔 银行 轻工制造 -0.1 0.1 0.3 0.5 0.6 0.8 1.0 资料来源:贝格数据;天风证券研究所 股指期货 指数名称 收盘 涨跌% 沪深 300 3347.67 -0.60 IF1702 3313.80 -0.59 IF1706 3233.60 -0.71 IF1701 3336.40 -0.49 IF1703 3287.60 -0.63 资料来源:天风证券研究所 【金工】周报:“不要轻易失去你的位置”——利弗莫尔 上周的积极做多的判断如期兑现。展望当下,我们的择时系统同上周没有 变化,目前择时体系显示市场处于震荡格局,从风险控制的角度看,震荡 市中的核心指标风险偏好仍处于积极状态,暂时无需谨慎,建议保持仓位, 不要轻易失去你的位置。 【汽车】周观点:智能驾驶再成 CES 2017 主题,看好智能电动化趋势 乘用车小排量乘用车购置税明年按 7.5%征收,继续延续优惠政策;重卡 12 月销量 7.6 万辆,表现强势(+56%) ,整体景气度维持高位;新能源汽 车补贴政策终落地,行业加速去伪存真,未来龙头企业增长确定。看好自 主品牌乘用车崛起与自主零部件共振的逻辑,推荐整车:福田汽车、上汽 集团、吉利汽车(港股) ,建议关注金马股份(众泰汽车) ;推荐自主零部 件:拓普集团、精锻科技;建议关注电动车:新海宜、江淮汽车。 【汽车】长城汽车 12 月哈弗 H6/H7 再创新高,验证自主品牌第三次扩张 潮 哈弗 H6/H7 再创历史新高,H2/H9 年末表现抢眼。哈弗系列继续高歌猛 进的主要原因在于:1)长城汽车的哈弗系列验证自主品牌迎来第三次扩 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 主要商品 涨跌% 期货 收盘价 1日 5日 本年 纽约期油 53.68 0.58 0.6 2 纽约期金 1172.9 -0.71 0.7 1 伦敦期锌 2625 0.27 -0.2 3 伦敦期铝 1718 0.91 1.8 2 伦敦期铜 5595 0.27 -0.7 2 玉米期货 346.9 0.00 0.0 小麦期货 423.75 -0.59 1.4 4 大豆期货 995.25 -1.70 -1.9 -0 天然橡胶 17380 -1.97 -3.5 -3 棉花期货 15015 -0.23 0.4 0 白糖期货 6970 -0.73 -1.3 -1 2 晨会纪要 张潮理论,明显高于行业增长,在提升产品力和保持价格优势的前提下, 逐步取代部分合资品牌市场份额;2)12 月购置税优惠政策退坡落定,17 年上调至 7.5%,刺激市场年底提前购车,拉动 12 月环比+16.6%。17 年销 售目标 125 万辆,锁定 16.3%增长空间。在自主品牌崛起的过程中,我们 认为,长城汽车将处于较高地位,哈弗系列(H2、H7)仍有较大弹性空 间,且 17 年 4 月长城新推品牌 WEY 打入中高端市场,为下半年销售带 来增量。因此,2017 年 125 万辆的全年汽车销售目标较为可观。 【环保】环保工作负“重”前行——环保部长大气污染防治媒体见面会主 要摘要 我国经济结构更加偏重、能源结构更加依赖以煤为主的化石燃料、单位面 积人类活动强度和污染排放强度也更高,环保工作仍处于负“重”前行阶 段。重点污染源整改有效,实行在线监测。小散污污染源监控困难:非重 点企业,无在线监控,对这部分企业的查处面临很多困难。开展网格化布 局,落实属地原则:每个网格落实责任人。京津冀问题在供暖:京津冀地 区比较困难的是解决冬季供暖问题。 【电子】方大化工:二次报会受理,静待上会 公司 1 月 6 日收到证监会出具的行政许可受理通知书,对公司提交的二 次报会材料进行了审查。认为材料齐全,符合法定形式,决定予以受理。 点评:1,12 月 29 日我们针对修改后的方案进行了详细分析,认为具备 报会条件。2,根据上次上会进程来看,预计春节前后有望上会。3,从 1130 的审计报告看出,方大化工及三家标的公司经营情况良好,资产高 技术壁垒,高成长逻辑逐步得到验证。4,静待上会。 【医药】周报:公立医院改革取消药品加成,“两票制”改革逐步落地 上周医药生物板块有所反弹。1 月仍是业绩真空期,板块热点少,短期仍 是至下而上寻找有估值优势兼具催化剂的个股,从业绩弹性的角度,上周 推荐的月度金股花园生物变现良好,继续推荐。医药制造业 2016 年 1-11 月累计数据显示,收入增速 9.7%,利润增速 15.3%,整体增速相对 2015 年仍是平稳略升,维持判断,2017 年医药大概率是有行情的一年,尤其 是板块的成长股,建议从中期的角度继续布局明年医药板块的稳健和成长 股,其中重点关注“良药、分诊、妇婴”三路大军,高景气或真热点两线 骑兵(详见年度策略报告和 1 月报) ,短期开始寻找一季度业绩超预期的 个股。核心组合:短期组合-康恩贝;全年组合-花园生物、恩华药业、宝 莱特、亚宝药业、长江润发。 【电子】顺势而为——半导体产业结构转移下的中美半导体行业趋势 白宫最新报告称,中国的芯片业已经对美国的相关企业和国家安全造成威 胁,建议对中国在芯片产业的收购进行更加严密的审查。同时,川普上台 后,也有可能宣布制造业回流政策。 我们研究了白宫原版报告,结论是:半导体产业结构变化趋势已经确定, 在“雁行模式”转移趋势下,中国和美国都会在半导体产业格局中扮演各 自的角色。我们判断,美国会加强固化其产业链优势地位,最具价值量的 设计和设备。中国会延续“中国制造”品牌优势,延升到上游半导体制造 领域。美国设计,中国制造,或许是产业优化下的资源最合理分配。 【策略】一周海外科技风向 0108 我们认为人工智能会加速与各个行业的融合,同时相关受益的方向是被人 工智能改造的行业,而不是人工智能本身。我们认为 2020 年将会电动汽 车发展最为迅速的一年,汽车电动化及多种零部件厂商提供广阔的空间。 另外自动驾驶与人工智能的结合是接下来几年的主题,我们对此不断关注 落地和推广情况。我们认为芯片公司作为人工智能行业最受益的“卖水 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 外汇 外汇 涨跌% 收盘价 1日 5日 本年 102.26 0.86 -0.5 -0 6.64 -0.16 0.0 美元-日元 100.18 -0.13 0.0 欧元-美元 1.13 -0.14 0.0 英镑-美元 1.32 0.45 0.0 美元指数 美元-人民币 海外市场 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 22503.01 0.21 道琼斯 19963.80 0.32 纳斯达克 5521.06 0.6 标普 500 2276.98 0.35 日经 225 19454.33 -0.34 德国 DAX 11599.01 0.12 法国 CAC 4764.07 0.6 富时 100 6954.21 0.33 台湾 9372.22 0.15 A 股市场概览 类别 总市值 (亿元) 沪深 A 沪深 300 中小盘 创业板 5651024 2812330 998256 525220 流通市值 市盈率 市净 (亿元) PE 率 PB 3968704 2085748 643361 304523 22 12 62 80 2.3 1.2 5.1 7.1 74169 223801 251935 60351 125917 138467 155980 81295 143286 52209 63683 236045 155174 146780 194373 85112 23482 534288 276097 35202 51801 153911 128862 180287 68661 138445 111936 77156 43 82 29 -13 309 47 24 18 32 17 32 34 17 19 22 23 27 6 13 14 50 20 60 68 -318 62 49 55 2.6 1.3 1.8 1.3 2.8 2.9 3 2.3 4.1 1.6 2.5 3.8 2 1.8 2.1 1.6 2.5 0.9 2 1 2.6 2.2 4.1 3.4 4.6 6.6 5.2 4.1 申万行业指数预览 农林牧渔 采掘 化工 钢铁 有色金属 电子 汽车 家用电器 食品饮料 纺织服装 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 商业贸易 休闲服务 银行 非银金融 综合 建筑材料 建筑装饰 电气设备 机械设备 国防军工 计算机 传媒 通信 101112 278036 358275 73180 160415 211773 220907 104703 176573 75458 101788 333821 219373 198973 250459 122464 41086 834063 412606 42181 71966 206597 184718 271142 85165 211261 198746 104183 注:PE、PB 的计算采用 15 年报数据;市值为最近一个 交易日的数据 3 晨会纪要 人”,并作为基础零部件近几年都在发生持续的变更和新的布局,未来的 几年都是人工智能的布局,我们持续关注英特尔公司的转型进度,再给予 更多判断。 【传媒】周报:根据情绪变化择机而动 进入 2017 年,外部监管处于严厉状态,且前期并购对赌到后期隐含商誉 风险,板块性机会难以出现,但传媒板块从 2016 年四季度以来持仓已明 显下降,随着对于成长股风险偏好影响,不排除最紧张阶段已过;板块通 过并购产生的增长红利逐渐消失,关注点将重新回到公司自身质量,板块 预计将出现分化行情,重点关注标的内生性增长带来的机会。重点关注一 月金股【骅威文化】、16 年超跌明显的【新文化】 、【游族网络】 、定增价 大幅倒挂【中南文化】、员工持股倒挂【凯撒文化】和重组过会【思美传 媒】、 【慈文传媒】 、以及【中文在线】 (、内生业绩确定性强的低估值游戏 出海标的【宝通科技、中文传媒】 。另外关注回调明显龙头,包括文娱板 块【华录、完美、光线、顺网】 、营销板块(受益微信小程序) 【利欧、蓝 标(业绩反转) 、华谊嘉信】,以及处于底部的体育板块。 【机械】周报:重启大基建,加码投资品龙头,适当布局成长股 本周核心组合:中金环境、正业科技、巨星科技、杰瑞股份、中集集团、 大连国际。观点:十三五期间基建投资规模大增或达 16 万亿,供给侧和 下游需求侧持续发生变化,短期行业机会大于风险。重点关注三类投资主 线,下游需求爆发的新兴成长板块;底部回暖叠加大规模基建投资的传统 周期板块;围绕政府投资与国企改革的板块。 【电子】周报:消费电子白马进入配置区间;CES 语音识别成亮点 消费电子白马回调进入配置区间,iPhone8 创新大年提振龙头全年预期受 砍单新闻影响本周电子白马出现不同程度回调,估值回到 20 倍附近。去 全球化去和平化背景下,重点关注军工电子,面板和半导体产业。CES 5G 和汽车电子亮点繁多,语音识别装置加速渗透。核心推荐:京东方,正业 科技,信维通信,歌尔股份,欧菲光,蓝思科技,华天科技,大族激光, 欣旺达,水晶光电。 【轻工】周报:文化纸价格继续推涨,箱板瓦楞纸价格趋于稳定 本周木浆价格涨幅放缓,提价幅度大致 50-100 元/吨;春节将至,废纸价 格交投清淡,保持相对稳定,我们认为节后消费旺季将导致国内废纸供应 量充足,废纸价格有望回落。目前市场担忧纸价会在节后因环保力度放松, 小厂恢复生产而回落,我们判断这一波环保的严控将直接导致很多小厂永 久退出市场,我们认为节后纸张价格会呈现稳中有升的状态,提价的频率 和幅度较节前会有所放缓,但整体价格趋势应当继续上行。标的方面,我 们继续山鹰纸业(2017 年 17 倍 PE)和太阳纸业(2017 年 14 倍 PE) 。 【环保】近期路演交流观点整理汇报 我们认为环保投资占 GDP 比重的曲线在新的十三五周期会重新起来,很 可能在 17 年或 18 年这条曲线就会突破 2%。我们看好 17 年全行业的订单 放量和业绩快速增长。单就环保板块而言,我们认为 PPP 板块行情可能 向个股机会演绎。17 年或有可能成为中国工业环保元年。目前建议重点 关注:天壕环境/天翔环境/神雾环保/中金环境(与机械联合推荐)/碧水 源/清新环境等。 【纺织服装】周报:跨境并购以及全渠道布局是趋势 2017 年度第一周各综指均呈上升势头,纺服指数表现略低于大盘,其中 纺织板块出现下跌。个股方面,1 月金股推荐歌力思。主要逻辑:1,16/17 年业绩高增长仍然可期;2,协同效应逐步释放:多品牌多品类组合下, 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 晨会纪要 有望获得更低的扣点、更多的品类延伸、品牌跨界互动以及海外业务开拓 等;3,未来有更多的并购项目有望落地: (1)具有差异化,有潜力的设 计师品牌;(2)配饰、箱包,甚至更远的美容健身、化妆品等品牌,从 而带动业绩弹性进一步提升。 公司目前股价对应 17 年估值已具有吸引力, PEG 也较低,左侧投资价值显现。 【电新】周报:战略看好三元电池,关注电网混改推进 看好锂电尤其三元电池板块,推荐澳洋顺昌、当升科技、国轩高科等,建 议关注东方精工、南都电源;电气设备推荐 17 年高增长、低估值、大股 东增持的平高电气,建议关注国网系置信电气、许继电气、涪陵电力,南 网系文山电力;风电:推荐泰胜风能(国内塔架龙头+蓝岛海工布局海上 风电+军工外延预期),天顺风能,关注金风科技;光伏:推荐具备成本 优势和渔光一体布局的通威股份。 【固收】大胆假设:从美元和美债看 1 季度机会——利率债市场周报 2016 年美元指数与美债收益率关系发生扭转,形成同向变动的局面,从 历史规律来看, 2017 年二者总体上可能会继续保持同向变动。就 1 季度 而言,2 月开始,随着靴子逐步落地,美债收益率和美元指数可能同向下 行,国内利率债可能会相应下行,人民币有望短期扭转贬值态势。全年而 言,美债和美元指数的走向仍需密切关注美联储以及欧、日央行货币政策 的实际变动和对比差异。 【固收】亏损边缘的内蒙发电企业——信用债市场周报 内蒙主要发电企业包括北方电力、内蒙华电以及蒙发投。三家企业均以电 力为绝对主业,装机容量以火电为主。受用电需求持续下降以及电力市场 整体供过于求的拖累,三家企业的机组利用小时数均呈现下滑。上网电价 方面,受国家发改委下调燃煤机组发电上网电价的影响,火电机组平均上 网电价持续下调,公司盈利空间进一步承压。未来火电企业仍面临成本、 电价、发电量的三重压力。电力行业尤其是火电企业的盈利能力会进一步 恶化,行业整体面临亏损,但考虑到发电企业仍能维持正的经营性现金流, 短期内发生实质性违约的可能性较低,建议关注高评级、短久期的债券。 【金工】衍生品周报:截止至 2017 年 1 月 6 日,近一周内,按分钟数据 仅检测到三笔 Put-Call Parity 正向套利机会,且收益均小于 0.1%。当前 50ETF 波动率已处于历史低位,存在较大反弹空间,投资者可以把握机会, 大胆做多当月平值期权合约;对于次月期权合约来说,过去 40 个交易日 的波动率接近历史高位,且存在小幅下降空间,投资者可以适当做空远月 平直期权合约。 【交运】周报:16 年快递量 313 亿件,关注航空、铁路混改标的 铁路公路:推荐广深铁路,关注大秦铁路、铁龙物流、粤高速 A、山东高 速;物流快递:推荐圆通速递,其次是新海股份;航运港口:看好上港集 团,关注安通控股、中远海特;航空:关注东方航空和南方航空;机场: 关注深圳机场、上海机场、厦门空港;其它关注具有国企改革背景的中储 股份和外运发展。 【医药】瑞康医药:器械流通布局完成,开启未来高成长赛道 山东省内经验模式复制全国各省,器械流通渠道布局基本完成。器械流通 行业洗牌在所难免,集中招标配送完全利好公司布局。灵活合理的合作机 制保障了全国器械流通业务拓展的执行力和积极性。预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.72、1.09 和 1.45 元,对应 PE 为 46、30 和 23 倍,近三个月 医药商业板块的 PE 为 30-33 倍,公司可享受行业溢价,给予 2017 年 38 倍估值,未来 12 个月目标价 41.42 元,首次覆盖给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 晨会纪要 【通信】光通信企业年会之讯石行业年度分析 2016 年度通信市场回顾:全球不同区域投资周期不同步,北美欧洲低个 位数增长,亚太地区表现为萎缩;光网络市场重返 150 亿美元以上规模; 光器件市场超 90 亿美元;硅光子技术达到大规模成长前引爆点。市场投 资预测:未来几年超级数据中心数量将持续扩张;十三五期间中国将加快 构建新一代信息基础设施;今年中国市场或将迎来大规模 ROADM 部署。 技术发展及市场走势:新的 200G/400G 标准出台;下一代 PON 技术发展 路线强调大容量、长距离、高可靠性等;光器件市场中无线和 FTTx 市场 放缓。 评级调整 公司/行业 评级调整 日期 盈利预测与价格区间 瑞康医药(002589) 买入(首次) 20170108 17/18EPS 1.09/1.45,TP41.42 敦煌种业(600354) 增持(首次) 20170106 17/18EPS -0.02/0.04,TP11 科达洁能(600499) 买入(首次) 20170105 17/18EPS 0.40/0.46,TP12.5 新文化(300336) 买入(首次) 20170105 17/18EPS 0.75/0.97,TP27.9 江淮汽车(600418) 买入(首次) 20170104 17/18EPS 0.65/0.84,TP14.3 齐星铁塔(002359) 买入(首次) 20170103 17/18EPS 1.07/1.56,TP40 上港集团(600018) 买入(首次) 20170103 17/18EPS 0.39/0.41,TP6.5 小商品城(600415) 买入(首次) 20170103 17/18EPS 0.39/0.47,TP11.5 云南白药(000538) 买入(首次) 20170102 17/18EPS 3.32/3.79,TP99.6 精测电子(300567) 增持(首次) 20161230 17/18EPS 1.88/3.28,TP109.49 瑞声科技( 02018) 增持(首次) 20161229 17EPS 3.89,TP78.27 家家悦(603708) 买入(首次) 20161228 17/18EPS 0.75/0.80,TP42 泰胜风能(300129) 买入(首次) 20161228 17/18EPS 0.36/0.41,TP12.6 中船防务(600685) 买入(首次) 20161222 17/18EPS 0.20/0.23,TP36 澳洋顺昌(002245) 买入(调高) 20161221 17/18EPS 0.48/0.61,TP12.6 北京君正(300223) 买入(首次) 20161218 17/18EPS 0.26/0.30,TP59.4 花园生物(300401) 增持(首次) 20161218 17/18EPS 0.66/1.04,TP39.51 万里扬(002434) 买入(首次) 20161213 17/18EPS 0.63/0.88,TP22 爱尔眼科(300015) 买入(首次) 20161212 17/18EPS 0.73/1.00,TP40.15 长江润发(002435) 增持(首次) 20161212 17/18EPS 0.67/0.81,TP26.75 游族网络(002174) 买入(首次) 20161211 17/18EPS 1.03/1.47,TP37.08 北京银行(601169) 增持(首次) 20161209 17/18EPS 1.30/1.51,TP11.54 新纶科技(002341) 买入(首次) 20161209 17/18EPS 0.52/0.76,TP30.18 活动提示 机械军工【先导智能】联合调研 1 月 9 日 14:00 无锡市国家高新技术开发区新锡路 20 号 董秘陈总 曾帅(13661615515)/崔宇/朱晔 电子【中颖电子】联合调研 1 月 9 日 15:30 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 晨会纪要 上海市长宁区金钟路 767 弄 3 号 出席领导:董秘潘总 陈俊杰(13651983874) 家电【海信科龙】联合调研 1 月 9 日 下午 广东顺德 公司领导 蔡雯娟(18616666012) 基础化工【金浦钛业】联合调研 1 月 10 日 9:30 南京市湖南路马台街 99 号 董秘贲总 吴頔(15150759430) 基础化工【兴发集团】联合调研 1 月 10 日 9:00-11:00 湖北宜昌 公司董秘 赵宗原(18560152405) 固收【沈公用】联合调研 1 月 10 日 10:00 沈阳 财务领导 高志刚(18817950723) 医药【达安基因】联合调研 1 月 10 日 14:00 广州市高新技术开发区科学城香山路 19 号 出席领导:董秘张总 王金成(13701870641) 电子【长盈精密】联合调研 1 月 10 日 14:00 深圳 董事长 张昕(18810725816) 通信:5G 产业链之基站天线龙头【通宇通讯】联合调研 1 月 10 日 14:30 广东省中山市火炬开发区金通街 3 号 董秘及部分部门负责人 王亦雷(18611300704)程立(13901602966)林竑皓(13860121619) 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 晨会纪要 报告列表 瑞康医药(002589): 器械流通布局完成,开启未来高成长赛道—瑞康医药(002589)-买入-杨烨辉/柴博 敦煌种业(600354): 聚焦种业发展机遇,并购打开成长空间—敦煌种业首次覆盖报告-增持-丁一 新文化(300336): 深度绑定星爷稀缺品牌与可持续开发顶级 IP 资源,持股计划激发团队活力—新文化(300336)买入-文浩/冯翠婷 科达洁能(600499): 收购蓝科锂业发力新能源材料,陶瓷设备触底反弹—科达洁能首次覆盖报告-买入-冶小梅 江淮汽车(600418): 多元化合作 产业链整合 打造未来新能源汽车龙头—江淮汽车(600418)-买入-崔琰/张程航/ 鲁家瑞/周沐 上港集团(600018): 多元业务终结果,业绩增量超预期—上港集团研究简报-买入-姜明/黄盈 齐星铁塔(002359): 定增方案批复 核心频带在手 乘无线专网高速列车—齐星铁塔公司点评-买入-文浩 小商品城(600415): 浙江混改龙头,供应链全球扩张引领千亿零售巨擘!—小商品城(600415)-买入-刘章明/吴晓 楠 云南白药(000538): 控股股东引战投成为国改典型,有望开启二次腾飞—云南白药(000538)-买入-杨烨辉/潘海洋 精测电子(300567): 面板投资建线浪潮之深度受益者—精测电子(300567)-增持-农冰立/张昕/洪骐 瑞声科技(02018): 听觉、触觉、视觉,把握入口稳健创新—瑞声科技公司深度研究-增持-农冰立/张昕/何翩翩 家家悦(603708): 山东连锁超市龙头,生鲜经营优势突出—家家悦(603708)-买入-刘章明 泰胜风能(300129): 主业持续稳定增长,有望成为优质民参军标的—泰胜风能公司深度研究-买入-张淼/吴用/杨藻 中船防务(600685): 中船防务:造船龙头借力海军造舰新浪潮起底复苏—中船防务首次覆盖报告-买入-冶小梅/范伊 歌 澳洋顺昌(002245): 10 亿增资助力 LED 产能扩张加速,绑定下游保障消纳—澳洋顺昌(002245)-买入-张淼/吴用/ 杨藻 花园生物(300401): 维生素 D3 产业布局延伸,技术和成本优势凸显价值—花园生物(300401)-增持-杨烨辉/王金 成 北京君正(300223): 复牌点评:收购 OV,推荐关注 CIS 领域—北京君正(300223)-买入-农冰立/张昕/洪骐 平高电气(600312): “一带一路”追随者,高弹性特高压绩优股—平高电气公司深度研究-买入-张淼/杨藻/李丹丹 万里扬(002434): 牵手吉孚动力 打造自主自动变速器龙头—万里扬(002434)点评报告\天风汽车-买入-崔琰/张程 航/鲁家瑞/周沐 爱尔眼科(300015): 仰望星空,脚踏实地,布局全国,下沉基层—爱尔眼科(300015)-买入-杨烨辉/柴博/王金成 长江润发(002435): 坚定布局大健康领域,正式进军妇科专科市场—长江润发(002435)-增持-杨烨辉/王金成 游族网络(002174): 超级 IP 孕育业绩爆点 全球化+大数据提升战略空间—游族网络公司深度研究-买入-文浩/冯翠 婷/王晨 汽车:智能驾驶再成 CES 2017 主题 看好智能电动化趋势—汽车-强于大市-崔琰/张程航/鲁家瑞/周沐 医药生物:公立医院改革取消药品加成,“两票制”改革逐步落地—医药生物行业研究周报-强于大市-杨烨辉/王金 成 电子:消费电子白马进入配置区间;CES 语音识别成亮点—电子行业研究周报-强于大市-农冰立/张昕/洪骐/潘暕/霍 甲 纺织服装:纺织服装行业周报 跨境并购以及全渠道布局是趋势—纺织服装行业研究周报-强于大市-吴骁宇 电气设备:战略看好三元电池,关注电网混改推进—电气设备-强于大市-张淼/吴用/杨藻/李丹丹 文化传媒:一周观点:根据情绪变化择机而动—文化传媒行业投资策略-强于大市-文浩/张爽 交通运输:16 年快递量 313 亿件,关注航空、铁路混改标的—交通运输-强于大市-姜明 机械设备:重启大基建,加码投资品龙头,适当布局成长股—机械设备行业研究周报-强于大市-冶小梅 商业贸易:为什么在这个时点提示养老产业投资机遇?—商业贸易行业专题研究-强于大市-刘章明/吴晓楠 机械设备:2017 年机械行业投资策略报告—机械设备行业投资策略-强于大市-冶小梅 汽车:蛰伏之后 蓄势待发——电动物流车专题报告—汽车-强于大市-崔琰/张程航/鲁家瑞/周沐 汽车:2017 CES 前瞻:车轮上的科技炫舞—汽车-强于大市-崔琰/张程航/鲁家瑞/周沐 医药生物:工业高端制造景气有望率先回升,加配精选的成长及龙头—医药生物行业月报-强于大市-杨烨辉/王金成 文化传媒:2017 年一月策略:股价分化已初现价值信号—文化传媒行业投资策略-强于大市-文浩/张爽 电气设备:动力电池产业链日本行:从弯道超车到直线追随—电气设备行业专题研究-强于大市-张淼/杨藻 机械设备:供给侧和下游需求侧发生变化,机会与风险共存—机械设备-强于大市-冶小梅 汽车:新能源汽车补贴新政终落地 看好 17 年确定性增长—汽车行业周报\天风汽车-强于大市-崔琰/张程航/鲁家瑞/ 周沐 工业金属:工业金属 17 年投资策略:从触底反弹到周期持续的核心:需求在哪里—工业金属行业投资策略-强于大 市-孙亮 汽车:十三五新兴产业规划提振新能源汽车 静待补贴新政 ——汽车行业周报(2016.12.19-12.26)—【天风汽车 崔 琰团队】汽车行业周报(12.19-12.26)十三五新兴产业规划提振新能源汽车 静待补贴新政-强于大市-崔琰/张程航 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 晨会纪要 /鲁家瑞/周沐 商业贸易:【天风商社】AR 红包与零售行业投资:It's the time!—商业贸易-强于大市-刘章明/孙海洋 纺织服装:UGG 母公司 DECKERS OUTDOOR:十年沉浮,路在何方—纺织服装行业深度研究-强于大市-吴骁宇 家用电器:2017 年大消费及家电行业策略报告—家用电器行业投资策略-强于大市-蔡雯娟 休闲服务:健身风潮频起,未来行业成长可期—天风商社健身行业深度报告-强于大市-刘章明 纺织制造:前沿纺织技术带来行业变革机会—纺织制造行业深度研究-强于大市-吴骁宇 电气设备:分布式的大时代、“光伏+”有大看点—电气设备行业点评-强于大市-张淼/杨藻/李丹丹 汽车:小排量购置税优惠明年继续 静待新能源补贴新政—汽车行业周报(2016.12.12-12.19)\天风汽车-强于大市崔琰/张程航/鲁家瑞/周沐 传媒:用户红利到内容变现,网生一代催生头部内容—传媒互联网年度策略-强于大市-文浩/冯翠婷/张爽/曾荣飞/王 晨 汽车:11 月新能源汽车产销超预期 关注年底抢装行情—汽车行业周报(2016.12.05-12.12)\天风汽车-强于大市-崔 琰/张程航/鲁家瑞/周沐 电子:富士康赴美投资,不必对国内供应链悲观—电子元器件行业周报-强于大市-农冰立/张昕/潘暕/霍甲 :潜底过后,等待飞翔—吉利德(GILD.US)点评-何翩翩/马赫/雷俊成 投资策略:反弹行情有望持续—策略周报—大势研判-徐彪/刘名斌 投资策略:继续关注军工、国企改革、农业供给侧改革、一带一路及环保等主题-徐彪/江金凤 投资策略:一周海外科技风向 0108-徐彪 投资策略:一周国内政策动态 20170108-徐彪 固定收益:利率债市场周报(2016-01-09)—大胆假设:从美元和美债看 1 季度机会-孙彬彬/高志刚/周泽平 金融工程:衍生品周报-2017-01-06—定期报告-吴先兴/阚文超 固定收益:债市走势简评—10 年国债缘何“来去匆匆”?-孙彬彬/高志刚/周泽平 :谷歌人工智能深度解剖:从 HAL 的太空漫游到 AlphaGo,AI 的春天来了—谷歌(GOOGL.US)-何翩翩/马赫/雷俊 成 固定收益:资金与现券走势专题研究(之一)—钱比券贵(2006-2008)-孙彬彬/高志刚/周泽平 投资策略:继续关注国企改革、农业供给侧改革、园林 PPP、AR 等主题-徐彪/江金凤 投资策略:除了国企改革,上海还可关注科创-徐彪/江金凤 投资策略:一周国内政策动态 20170101-徐彪 行业公司 瑞康医药(002589):器械流通布局完成,开启未来高成长赛道—瑞康医药(002589) 杨烨辉 yangyehui@tfzq.com 山东省内经验模式复制全国各省,器械流通渠道布局基本完成 2011 年底开始公司在山东省内启动医疗器械配送业务,2014 年起,药品和器械供应链业务在山东省规模以上 医院、基层医疗机构的覆盖率分别超过 98%、95%,目前公司已将山东省直销模式在全国各省份复制,以掌控终端医 疗机构销售渠道,建设全国药品及器械渠道平台,其中已收购 6 个省的药品配送公司和 27 个省的器械配送平台公 司(预计年底可实现 30 个省全覆盖) 。随着全国销售渠道的逐渐建立,与公司实际发生业务的供应商数量由 2010 年的 1380 家增加至 2015 年的 5321 家,增幅达 285%。 器械流通行业洗牌在所难免,集中招标配送完全利好公司布局 目前国内医疗器械经销商数量已达到 18 万余家。经过对药品流通行业的洗牌及集中采购招标、配送的普及, 国内药品经销商约 1.35 万家,仅为医疗器械代理商的 7.5%。政府对医疗器械合规和监管的要求正在提高,同时分级 诊疗、两票制(及营改增)的推行,未来器械集中招标、配送趋势在所难免,行业集中度的提升已成定局。器械耗 材在业务交易环节,与药品有很大差别和专业壁垒,建立全国性的器械耗材配送服务网络具有较高的门槛,至少需 要 3-4 年的时间。 灵活合理的合作机制保障了全国器械流通业务拓展的执行力和积极性 目前公司在省外拓展的业务架构是以全资控股平台+业务子公司的形式实现在该省的市场拓展,瑞康对业务子 公司的持股比例一般在 51%(合伙人持股 49%),为当地的合伙人留足激励空间保证了利益的一致性。同时每个业务 子公司的收购也是按三年业绩对赌完成情况分次支付收购价款,实现了业绩和风险的可控。控股平台公司主要负责 招投标、配送和省内市场业务协调职能,业务子公司主要负责市场开拓和学术推广。 估值评级 我们预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.72、1.09 和 1.45 元,对应 PE 为 46、30 和 23 倍,近三个月医药商业板块 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 晨会纪要 的 PE 为 30-33 倍,公司作为医疗器械流通行业布局最完善的主要企业之一,经过 4 年在山东省内的积累及已经建 设的覆盖全国 27 个省的十类器械耗材流通渠道,可享受行业溢价,给予 2017 年 38 倍估值,未来 12 个月目标价 41.42 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:器械流通布局进度低于预期,器械流通价格降低。 敦煌种业(600354):聚焦种业发展机遇,并购打开成长空间—敦煌种业首次覆盖报告 丁一 dingyi1@tfzq.com 聚焦主业,做大做强种子产业,迎接种业发展景气周期。 14 年以来,公司积极调整产业结构,停止了油脂等深度亏损产业,将主要精力集中在发展以种子为核心的农 业产业上面,2015 年种子业务收入占比达到 67%。我们认为,经过 2013-2015 年的调整,目前种子行业已经开始复 苏,有望开启一轮新的景气周期,尤其是在新《种子法》落地、绿色通道政策实施以及行业整合加速推进的背景下, 育繁推一体化种业强企面临着良好的发展机遇。 新品种加速推出有望带动种子业务业绩提升。 敦煌先锋是公司种业的核心资产,是公司利润的主要来源,其主打品种先玉 335 目前已处于成熟期,但仍具有 明显优势。此外,敦煌先锋推出了先玉 508 和先玉 402 等区域性优势品种,拥有先玉 1111、1225 和 1219 等新审 定的储备品种,新品种的不断推出有望使得敦煌先锋维持区域性强势地位,敦煌先锋业绩有望企稳回升。母公司方 面,积极推进聚焦种业战略,加大种业研发,目前已初步建立起以公司研究院为主导的研发体系,开发出了吉祥 1 号、东方红 1 号、飞天 358、敦玉 328、敦玉 12、敦玉 13、敦玉 15、龙 213 等具有发展潜力的主推玉米品种;而 且,随着绿色通道的落地,公司新品种推出速度加快,2016 年已有 45 个玉米杂交新品种进入试验审定程序。我们 认为,种业竞争的核心在于优质新品种的不断推出,随着公司新产品的不断推出,公司种子业务利润有望重回增长。 定增助力公司发展,并购打开成长空间。 2015 年公司完成非公开发行募资 4.65 亿元,定增价 6 元/股,用于推进种子研发和营销建设,有利于公司种子 业务的发展,并降低公司的财务费用。2016 年 10 月,公司拟与昂巨资产合作设立农业产业并购基金,基金规模暂 定 15.03 亿元,公司作为劣后出资不超过 2 亿元。该农业基金将成为公司未来并购整合的主体。我们认为,在行业 整合加速推进的背景下,并购是实现种业公司做大做强的必然之路。公司未来有望通过农业基金寻找优质的农业产 业项目,并在成熟后注入上市公司体内,实现公司的跨越式发展。 食品加工推进产品结构升级,棉花产业实现效率优化,叠加棉花价格上涨,业绩有望改善。 食品加工方面,公司已经停止了深度亏损的油脂加工业务,目前聚焦于番茄制品和脱水蔬菜的生产和销售,并 积极推动产品结构升级,开拓海外市场,以提升食品加工业务的利润水平,2016 年上半年,公司食品加工业务的毛 利率达到 17.01%,较 2015 年提升 3 个百分点。棉花产业来看,受棉花价格下跌影响,公司 2015 年以来暂停了棉花 的收购和加工业务,主要做国储棉的代储和管理。2016 年,棉花价格触底回升,由上半年的不足 12000 元/吨涨到 目前的近 16000 元/吨,2016 棉价回升有望带动棉花收购加工业务盈利回升。整体来看,公司食品加工板块和棉花 板块都在发生着积极的变化,未来业绩有望改善。 给予“增持”评级。公司做大做强种业的战略稳步推进,研发实力和品种开发能力都有大幅提升,有望分享种 业景气周期红利,此外,公司市值较小,依托产业基金外延并购预期较强。不考虑东海证券股权出售的投资收益和 并购,预期 2016-2018 年,公司每股收益为-0.22 元、-0.02 元和 0.04 元,给予“增持”评级。 风险提示:1.制种风险;2.产业基金落地不及预期。 潜底过后,等待飞翔—吉利德(GILD.US)点评 何翩翩 hepianpian@tfzq.com 2 年内历史低位:源于丙肝销售缩水、肿瘤研发不力、并购踌躇不前 (1)丙肝销售缩水:根据美国 Healthline 统计,全球丙肝患者 1.3-1.5 亿,HCV 主要存在 6 种基因型,50 余 种亚型,其中基因 1a 和 1b 型的患者人数较多,约占 60%。吉利德 2013 年 12 月推出的 Sovaldi 和 2014 年 10 月推 出的 Harvoni 迅速占领了患者占绝大多数 1a 和 1b 型市场,2016 年 6 月推出的 3 代产品 Epclusa 虽然可以解决 1-6 型的丙肝病况,但目前有效患者数量或是有支付能力患者越来越少,吉利德丙肝市场经过稳步扩张后已不可避免地 触到了增长的天花板,公司股价在 2016 年下半年仍然不见起色。 (2)肿瘤研发不力:Zydelig 在 2014 年被 FDA 批准用于 CLL、FL 和 SLL 的治疗,是吉利德的首个肿瘤产品。 由于 Zydelig 具有致命性肝毒性、腹泻或结肠炎、肺炎、肠穿孔等风险,2016 年 3 月 FDA 发布一则关于 Zydelig 致 死事件的安全警告:目前该药尚未被批准用于治疗慢性淋巴细胞白血病初治患者。令 Zydelig 等化合药后续的癌症 研发销售全面陷入停滞,而且负责其肿瘤管线产品的主要负责人 Philippe Bishop 离职,造成外界对肿瘤药业务的前 景产生质疑。 (3)并购踌躇不前:2015 年以来,癌症医药市场大型收购风起云涌,而吉利徳却频繁错过优质标的。AbbVie 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 晨会纪要 用 210 亿美元收购 Pharmacyclics(细胞淋巴瘤治疗龙头) ,辉瑞用 140 亿收购 Medivation(治疗前列腺癌企业)。 长期以来,吉利德表示自己对于并购的态度是保守的,这也是吉利德没有参与这两项交易的原因;在并购无所作为 之外,公司在 2016 年前 9 月公司将 118 亿美元的资金花费在股息支付和回购政策上。这种战略上“不作为”导致 投资者对于管理层的能力产生怀疑。即使在股息和回购政策的支撑下,吉利德的股价仍达到 30 个月以来的最低值。 癌症与 NASH 研究+并购,带领 7 倍 PE 估值的吉利德展翅高飞 Riva 重磅加盟:吉利德 1 月 4 日宣布,Alessandro Riva 将加入公司担任高级副总裁、血液学及肿瘤产品研发负 责人,将直接负责 Gilead 整个血液学及肿瘤产品项目的开发。在加入吉利德之前,Riva 在诺华担任全球肿瘤产品研 发工作了 12 年,负责了超过 20 个肿瘤靶向药物,见证了多个药物在全球范围的批准上市。因此 Riva 的加盟无疑对 于吉利德的肿瘤管线有着巨大的促进作用,公司股价也应声而涨。 充足现金进行并购,NASH 进入盈利倒计时:公司 3 季报显示目前拥有约 320 亿美元的现金。我们在电话会议 中了解到,公司对于肿瘤管线的并购具有浓厚兴趣,并可能采用多次中小市值企业收购的战略手段。目前来看,吉 利德肿瘤管线中仅剩 MMP 单抗以及市场竞争异常激烈的血液肿瘤候选药物,因此拓宽肿瘤管线的研究渠道、分散 风险的角度来讲,我们认为公司有可能采取多次中小市值企业收购的战略是正确的。在 NASH 方面,公司目前分别 从非酒精脂肪性肝炎(NASH)、肺动脉高压(PAH)和糖尿病肾病(DKD)的研究中,对 GS-4997 凋亡信号调节激酶(ASK1) 抑制剂取得了新的研究突破。目前研究已测得 NASH/PAH/DKD 约 300 患者年的病理数据,预计于 17 年一季度进入 第三研发阶段。目前美国约有 1200 到 1500 万 NASH 患者,未来市场空间巨大。 除此之外,公司如何在丙肝患者巨大的东亚和南亚市场中进行定价和营销将决定能否进一步打开世界丙肝市 场,随着抗 HIV 新药 Odefsey 在市场的普及,未来销售可能会达到数十亿美元。我们可以看到 2017 年吉利德正在 积极调整,在不到 7 倍的 PE 估值和 320 亿充足现金的情况下,我们认为吉利德股价 2 年以来的低位已经筑牢,我 们期待全球史诗新征程的上演。 风险提示:癌症并购失败,研发结果不及预期,丙肝销售持续下滑。 汽车:智能驾驶再成 CES 2017 主题 看好智能电动化趋势 崔琰 cuiyan@tfzq.com 投资要点 本周重要新闻: (1)汽车:2016 年,国内自主品牌汽车平均增长达 52.15%,远超行业增长率;自主品牌技术 不断进步,推出多款热销车型,随着深耕三四线城市效果初显,自主的崛起已然成为必然,预计今年自主品牌的销 量将继续保持高增速。2016 年 12 月,国内重卡市场共约销售各类车辆 7.6 万辆,比去年同期的 4.9 万辆增长 56%; 在下游物流、治超治限带动下,重卡行业持续回暖。 (2)新能源汽车:发改委等发布《关于统筹加快推进停车场与 充电基础设施一体化建设的通知》。宝马 X1 插电式混动车型预计本月上市,预计售价 40 万起,平均订金 2 万元。 上海市经信委称,2016 年全年共计上牌新能源汽车 45,060 辆,累计推广突破 10 万辆。(3)智能汽车:美国 CES 开展 智能驾驶仍是重头戏,英伟达联手奥迪打造全自动驾驶汽车,联合 ZF 推出人工智能自动驾驶系统;法拉第未 来在 CES 上发布高性能量产车;13 家车企、供应商联合打造开源车载软件平台。互联网造车鲶鱼搅动产业变革, 看好互联网企业与传统车企之间的合作。 市场回顾:本周汽车板块上扬 3.22%,沪深 300 小幅上扬 1.04%,汽车板块跑赢大盘 2.18 个百分点。其中,整 车下跌 0.3%,乘用车上涨 1.00%,商用载货车上涨 0.04%,商用载客车下跌 0.59%,汽车零部件上涨 0.68%,汽车服务 上涨 1.66%,其他交运设备下跌 0.45%。个股方面,表现较好的公司有湖南天雁(+41.73%) 、北特科技(+31.47%) 、 中国嘉陵(+19.98%)等;表现较弱的公司有上海凤凰(-9.99%) 、上海凤凰(-6.24%)等。 本周投资建议:乘用车小排量乘用车购置税明年按 7.5%征收,继续延续优惠政策;重卡 12 月销量 7.6 万辆, 表现强势(+56%),整体景气度维持高位;新能源汽车补贴政策终落地,行业加速去伪存真,未来龙头企业增长确 定。看好自主品牌乘用车崛起与自主零部件共振的逻辑,推荐整车:福田汽车、上汽集团、吉利汽车(港股),建 议关注金马股份(众泰汽车) ;推荐自主零部件:拓普集团、精锻科技;建议关注电动车:新海宜、江淮汽车。 【汽车】小排量乘用车购置税 2017 年按 7.5%征收,继续延续优惠政策,明年无需悲观。在下游物流、治超治 限带动下,重卡行业持续回暖,其中治超治限的需求推动预计持续到 2Q17,同时随基建持续托底经济,前期积压 的更新需求和非牵引车重卡如自卸车等需求也将逐渐释放。推荐低估值优质整车标的:[上汽集团,港股吉利汽车+ 广汽集团];以及乘用车弹性标的:福田汽车、金马股份。 【电动化】新能源汽车补贴政策出台,退坡在预期内,出台时点和 18 年不退坡超预期。子版块中,物流车弹 性最大,1 季度销量可能超预期,年销量预计 10 万辆以上,增速超过 100%。乘用车中长期看好逻辑不变,新产品 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 晨会纪要 周期有望在 1H17 逐步开启。补贴门槛提高将使产业链话语权进一步向整车环节集中,龙头车企有更强的资源调配 能力和向供应商的压价能力。建议关注物流车【新海宜+东风汽车】 、乘用车【江淮汽车+金马股份】。 【智能化、网联化】2017CES 在美国开馆,汽车智能化再次成为热点展出主题,ADAS 解决方案越来越成熟, 产业化迎来发展拐点;互联网企业与传统车企合作,加快智能网联汽车深度发展,产业化进展值得期待。推荐:智 能化[拓普集团],网联化[宁波高发]。 风险提示:汽车产销增速低于预期,相关扶持政策低于预期。 医药生物:公立医院改革取消药品加成, “两票制”改革逐步落地—医药生物行业研究周报 杨烨辉 yangyehui@tfzq.com 医药生物整体微涨,跑输大盘 本周上证综指上涨 1.63%报 3154.32 点,中小板指上涨 0.74%报 6520.04 点,创业板上涨 0.15%报 1965.03 点。医 药生物上涨 0.29%报 7820.13 点,表现弱于上证 1.34 个 pp,弱于中小板 0.45 个 pp,强于创业板 0.14 个 pp。 医药生物估值中枢相对 A 股溢价率继续下降。 全部 A 股估值为 18.83 倍,医药生物估值为 40.77 倍,对全部 A 股溢价率下降至 116.52%。各子行业估值整体 下跌,分板块具体表现为:化药 43.21 倍,中药 32.81 倍,生物制品 50.95 倍,医药商业 31.15 倍,医疗器械 61.04 倍,医疗服务 67.06 倍(TTM 整体法,剔除负值)。 投资观点 上周医药生物板块有所反弹。1 月仍是业绩真空期,板块热点少,短期仍是至下而上寻找有估值优势兼具催化 剂的个股,从业绩弹性的角度,上周推荐的月度金股花园生物变现良好,继续推荐;医药制造业 2016 年 1-11 月累 计数据显示,收入增速 9.7%,利润增速 15.3%,整体增速相对 2015 年仍是平稳略升,维持判断,2017 年医药大概 率是有行情的一年,尤其是板块的成长股,建议从中期的角度继续布局明年医药板块的稳健和成长股,其中重点关 注“良药、分诊、妇婴”三路大军,高景气或真热点两线骑兵(详见年度策略报告和 1 月报),短期开始寻找一季 度业绩超预期的个股。 核心组合:短期组合-康恩贝;全年组合-花园生物、恩华药业、宝莱特、亚宝药业、长江润发 短期-康恩贝(17 年增速 30%,估值 24 倍,员工持股预期,配方颗粒省级批文获批预期); 全年-花园生物(25羟基维生素 D3 已经发货销售,叠加维生素 D3 提价预期,17 年增速 174%,估值 59 倍)恩华药业(营销改善,新 品放量,未来几年增速提速,17 年 25%以上增速,估值 34 倍) 、宝莱特(17 年增速 50%,估值 50 倍,透析全产业 链布局,透析服务终端逐步落地)、亚宝药业(17 年业绩恢复性高增长近 200%,叠加享受二胎景气度) 、长江润发 (17 年增速 20-25%,估值 33 倍,主业受益招标平稳提速,进军妇科产科医院值得期待) 。 下周工作计划 达安基因调研(周二) 、国药股份调研(周四)和太极集团调研(周五) 。 风险提示:市场震荡风险,个别公司业绩不达预期。 电子:消费电子白马进入配置区间;CES 语音识别成亮点—电子行业研究周报 农冰立 nongbingli@tfzq.com 消费电子白马回调进入配置区间,iPhone8 创新大年提振龙头全年预期受砍单新闻影响本周电子白马出现不同程度 回调,估值回到 20 倍附近。我们和终端厂以及代工渠道调研确定,1)Q1 淡季环比下降是行业正常情况,事实上 去年 1-2 季度大客户产业链出现价量 30%以上砍单,17 年初无论库存水准还是供需匹配程度均明显好于去年。2) 16 年国产机特别是 OV 高增长,导致年底出现较为激进增长预期,我们根据调研预计 17 年 OV 2.4 亿增长 40%,华 为 1.6-1.7 亿增长 20%左右是大概率事件,17 年份额在 HOV 中提升的品种仍然值得期待。3)从代工厂确定大客户 产线增长 40-50%,叠加换机周期 iPhone 8 销售仍有超预期可能。从投资品种上来说,首先推荐增量趋势品种,如 玻璃(蓝思科技) ,无线充电(信维通信) ,双摄(欧菲光) ,双电芯(欣旺达) ,同时推荐今年 ASP 提升幅度较大的 歌尔股份(Q1 高增长趋势明确),建议关注立讯精密。另外今年因工艺改型为设备投资大年,重点推荐大族激光, 正业科技 去全球化去和平化背景下,重点关注军工电子,面板和半导体产业 《十三五战略新兴产业规划》重点提出“军民融合”作为支持战略新兴产业发展的政策和手段。近日,兵工集 团印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》,我们认为军工资产改革预期强烈, 重点推荐中航光电(低估值军工电子白马,17 年 20 倍出头),航天电子(9 院资产注入预期) ,中航电测。去全球 化背景下,重资产属性半导体,面板产业国产替代预期强烈。面板行业经过 TFT 周期产能充分去化,行业集中度提 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 12 晨会纪要 升之后国内龙头议价能力提升,下一代 OLED 显示布局有国家战略意义,一季度行业淡季不淡,面板龙头京东方, TCL(华星光电)持续收益;半导体行业我们预测将会“中国制造”品牌优势延升到上游半导体制造领域。美国设 计,中国制造,或许是产业优化下的资源最合理分配。推荐封测领域双雄长电科技,华天科技,制造企业中芯国际。 CES 5G 和汽车电子亮点繁多,语音识别装置加速渗透 1)继高通之后,Intel 发布 5G 标准通信芯片,预计将被广泛应用于汽车,家庭网络。高通 835 即将量产,预 计支持 5G 的手机和终端设备将在 17 年加快渗透,继续看好射频和天线行业。2)本届 CES 汽车相关厂商参展为历 年新高,大众正式发布数字座舱概念,法拉第,丰田发布自动驾驶新版概念车,宝马发布 HoloActive Touch 虚拟触 屏系统。我们认为承接消费电子之后,汽车电子将是未来 5-10 年硬件产品的最大发展驱动力。看好传感器,电感, PCB,摄像头等增量元器件空间 3)智能语音装置在手机,家电,汽车上应用广泛渗透,作为人机互动的重要入口, 我们预计 17 年将是语音识别普及大年,预计消费电子巨头将持续推出类 Echo 类产品,看好声学领域核心器件制造 企业,歌尔股份,国光电器。 核心推荐:京东方,正业科技,信维通信,歌尔股份,欧菲光,蓝思科技,华天科技,大族激光,欣旺达,水 晶光电 风险提示:市场需求不及预期。 纺织服装:纺织服装行业周报 跨境并购以及全渠道布局是趋势—纺织服装行业研究周报 吴骁宇 wuxiaoyu@tfzq.com 一周观点 2017 年度第一周各综指均呈上升势头,纺服指数表现略低于大盘,其中纺织板块出现下跌。个股方面,1 月金 股推荐歌力思。主要逻辑:1,16/17 年业绩高增长仍然可期;2,协同效应逐步释放:多品牌多品类组合下,有望 获得更低的扣点、更多的品类延伸、品牌跨界互动以及海外业务开拓等;3,未来有更多的并购项目有望落地: (1) 具有差异化,有潜力的设计师品牌; (2)配饰、箱包,甚至更远的美容健身、化妆品等品牌,从而带动业绩弹性进 一步提升。公司目前股价对应 17 年估值已具有吸引力,PEG 也较低,左侧投资价值显现。 行情回顾 上周上证指数上涨 1.63%,深圳成指上涨 1.10%,创业板指上涨 0.15%。纺服行业指数上涨 0.12%,其中纺织板块 下跌 0.12%,服装板块上涨 0.47%。 个股方面,涨幅前五分别是美邦服饰(+6.39%) 、金发拉比(+6.24%) 、多喜爱(+5.65%) 、 南极电商(+5.14%)和上海三毛(+4.60%) 。 行业新闻精选 环保压力将淘汰部分小企业,利好印染大企业;跨境并购及电商零售新趋势;奢侈品全渠道营销是方向;内衣 行业关键词:运动休闲,舒适至上;新疆棉花出疆量增长,纺企成本居高不下;BULLANG 逐步迈向国际市场;华 丽志发布中国时尚和生活方式领域投资趋势报告;聚酯企业开工率突破淡季瓶颈,PTA 处于产业链价值洼地状态; 童装 Rockets of Awesome 融资 1250 万美元。 公司公告精选 嘉麟杰控股股东新增质押股份以及聘任新任高管;新澳股份实际控制人解质押;爱迪尔停牌;搜于特设立控股 子公司;朗姿发布第二期员工持股计划草案;星期六发布债券发行方案以及接受控股股东财务资助;七匹狼为子公 司提供高额担保;新野纺织获政府补贴以及新增借款超净资产 20%;鹿港文化聘任新任高管;哈森获政府补贴;柏 堡龙以及探路者用闲置募集资金购买理财产品。 行业关键数据 2016 年 11 月我国纺织品出口同比下滑 5.88%,1-11 月累计下滑 3.86%;11 月我国服装类出口同比下滑 1.55%, 1-11 月累计下滑 8.87%;11 月限额以上企业服装零售同比增长 5.1%,百家大型零售企业服装零售同比增长 3%;2016 年前三季度城镇居民人均可支配收入实际同比增长 5.8%,人均可支配支出实际同比增长 5.4%;前三季度居民消费意 愿比例为 21.1%;12 月美元兑人民币平均汇率为 6.9182,欧元兑人民币平均汇率为 7.2925,日元兑人民币平均汇率 为 5.9692。目前国内 328 棉花价格为 15,785 元/吨,国外棉价进口成本(包括关税、滑准税、港口费)为 14,604 元 /吨,价差 1,181 元/吨;截止 20170106,内外棉纱价差为 205 元/吨;上周涤纶短纤价格为 8,350 元/吨,粘胶短纤 价格为 16,550 元/吨。16/17 年度,假设中国棉花抛储量为 250 万吨,则国储库存将降至 639 万吨;中国棉花供求 缺口为 191 万吨,全球同样也为 191 万吨,因此全球除去中国棉花供求总体平衡。 风险提示:宏观经济风险;终端需求不振;企业运营风险等。 电气设备:战略看好三元电池,关注电网混改推进—电气设备 张淼 zhangmiao1@tfzq.com 周行情回顾 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 晨会纪要 截止 1 月 6 日,较 2016 年 12 月底上证综指上涨 1.63%,沪深 300 上涨 1.14%。本周锂电池、新能源车跑赢大 盘,分别上涨 2.54%、1.90%。核电、电力设备、风电、光伏分别上涨 1.18%、0.90%、0.74%、-0.22%。本周领涨股有 太阳电缆(+43.08%) 、上海普天(+18.54%) 、云意电气(+17.65%)、保变电气(+15.88%) 、澳洋顺昌(+11.55%) 。 锂电: 三个逻辑推荐继续推荐三元锂电池 我们调研显示,海外动力电池未来 5 年复合增速 30%,厂商将坚持三元锂电池技术,海外需求及政策引导超预 期;新政提升能量密度要求,高能量密度三元电池渗透率提升,行业供需结构好转;17 年行业重新进入正反馈周期, 我们战略看好锂电池尤其三元电池板块。 电气设备:关注电网混改推进 混改再提,16 年底中央工作经济会议提出混改是国企改革突破口,电力、石油、天然气等领域将率先突破。 国网公司 16 年收关,以混合所有制改革方式开展增量配电网投资业务、交易机构相对独立运作等重点改革,取得 多项成果。电网公司资产注入、混合所有制改革持续推进,建议关注有望推进资产注入、混合所有制改革的电网系 上市公司。 风电:政策不断优化,海上风电有望加速 国家能源局正式印发《海上风电开发建设管理办法》,办法围绕通过简政放权推动海上风电开发,对规划编制、 项目核准、海域使用、环境保护、施工及运行等方面的政策做出了进一步优化调整,为海上风电的发展提供了政策 上的支持。 光伏:年前政策定调,装机优化结构,推进分布式基调形成 “十三五”规划、能源局年底追加指标、上网标杆电价等系列政策陆续落地,给光伏行业发展定调:接下来光 伏行业将优化装机区域分布、优化装机结构,推进分布式光伏发展。本周光伏产业链价格较稳定。多晶硅环节价格 冲高乏力;硅片整体保持稳定,单晶硅片需求依然紧俏;电池片环节,单晶硅电池片价格稳定,多晶电池片价格略 降;组件环节价格保持稳定。 投资建议:看好锂电尤其三元电池板块,推荐澳洋顺昌、当升科技、国轩高科等,建议关注东方精工、南都电 源;电气设备推荐 17 年高增长、低估值、大股东增持的平高电气,建议关注国网系置信电气、许继电气、涪陵电 力,南网系文山电力;风电:推荐泰胜风能(国内塔架龙头+蓝岛海工布局海上风电+军工外延预期) ,天顺风能, 关注金风科技;光伏:推荐具备成本优势和渔光一体布局的通威股份。 风险提示:或存在政策支持不达预期风险。 文化传媒:一周观点:根据情绪变化择机而动—文化传媒行业投资策略 文浩 wenhao@tfzq.com 市场及板块走势回顾 上周传媒板块指数上涨 0.26%,上证综指上涨 1.63%,深证成指上涨 1.10%,创业板指上涨 0.15%。板块涨幅前三 生意宝(8.39%) 、迅游科技(6.39%) 、巨龙管业(6.34%) ;板块涨幅后三慈文传媒(-6.55%) 、印记传媒(-6.33%) 、 利欧股份(-5.58%) 。 行业观点及重点推荐 进入 2017 年,外部监管处于严厉状态,且前期并购对赌到后期隐含商誉风险,板块性机会难以出现,但传媒 板块从 2016 年四季度以来持仓已明显下降,随着对于成长股风险偏好影响,不排除最紧张阶段已过;板块通过并 购产生的增长红利逐渐消失,关注点将重新回到公司自身质量,板块预计将出现分化行情,重点关注标的内生性增 长带来的机会。 经历 2016 年的回调,传媒各子板块基本面优质龙头估值已开始低于 17 年 30 倍,个别接近 25 倍,进入长期布 局区域。建议重点关注一月金股【骅威文化】 (引入 360 具备中长线发展逻辑,收购风云互动剩余股股权过户 9362.6 万元二级市场股票完成购买) 、16 年超跌明显的【新文化】 (深度绑定星爷稀缺品牌与可持续开发顶级 IP 资源,员 工激励释放团队活力) 、 【游族网络】 (非公开发行股票申请获得证监会发审会审核通过、 《女神联盟 2》获 Facebook 奖项)、定增价大幅倒挂【中南文化】 (新聘任具有丰富精品影视剧制作经验的前幸福蓝海总经理洪涛先生为总经理, 收购极光网络有条件过会)、员工持股倒挂【凯撒文化】和重组过会【思美传媒】(收购智海扬涛 60%股权布局汽车 整合营销、微信小程序催化)、 【慈文传媒】 (头部内容价值凸显,11 月起三项重大合同总销售金额超 9 亿) 、以及【中 文在线】 (业绩随季度改善+高送转) 、内生业绩确定性强的低估值游戏出海标的【宝通科技、中文传媒】。另外关注 回调明显龙头,包括文娱板块【华录、完美、光线、顺网】 、营销板块(受益微信小程序) 【利欧、蓝标(业绩反转)、 华谊嘉信】 ,以及处于底部的体育板块。。 行业及公司要闻 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 晨会纪要 【新文化】与杨震华共同投资 13.26 亿购买周星驰旗下公司 PDAL51%股权,开展第二期 3 亿元员工持股计划; 【游族网络】非公开发行股票申请获得证监会发审会审核通过; 《女神联盟 2》又获 Facebook 授予 One of Facebook's 2016 Best Web Games; 【中文传媒】公司 16 年 11 月收到江西财政厅同意子公司股份制改革的批复,12 月 1 日智 明星通挂牌新三板受理通过; 【百度】与北京汽车合作,开发自动驾驶汽车; 【足协】足管中心正式撤销 管办分离 迈出坚实一步 风险提示:宏观经济景气对整体需求影响,政策监管从严趋的风险,并购重组过会不达预期,并购资产业绩不 达预期后商誉风险。 交通运输:16 年快递量 313 亿件,关注航空、铁路混改标的—交通运输 姜明 jiangming@tfzq.com 本周市场综述:A 股市场先涨后跌,上证综指报收于 3154.3,环比涨 1.6%;深证成指报收于 10289.4,环比涨 1.1%; 沪深 300 指报收于 3347.7,环比涨 1.1%;创业板指报收于 1965.0,环比涨 0.2%;申万交运指数报收于 2812.7,环 比涨 3.0%。交运行业子板块全部上涨,其中铁路运输板块涨幅最大(9.1%),其次为高速公路板块(2.9%) 。本周涨 幅前三分别为铁龙物流(25.0%) 、龙江交通(24.6%) 、长江投资(14.6%);跌幅榜前三分别为长久物流(-5.2%)、览 海投资(-2.8%)、南京港(-2.6%)。 航空机场板块:春节临近,本周全民航景气指数继续上行,量价客座率指数环比大幅上涨,总体运量为 182, 环比涨 14.5%,同比涨 1.3%;总体票价指数为 77,环比涨 20.3%,同比涨 1.3%;总体客座率为 81%,环比涨 4%,同 比涨 1%。本周布油价格在 57.5 美元/桶附近波动,人民币兑美元中间价报 6.8668,离岸汇率大幅升值,需关注其持 续性。预计 17 年春运期间民航客流量将达 5830 万人次,同比增 10%,需密切关注量价变动。此外,民航领域混合 所有制改革试点或将落地,建议关注有混改预期的东方航空,其次是南方航空和中国国航;机场板块总体稳健,建 议关注深圳机场、上海机场、厦门空港。 物流快递板块:国家邮政公布 16 年数据,快递业务量 313.5 亿件,同比增长 51.7%;业务收入 4005 亿元,同 比增长 44.6%。我们判断 17 年上半年快递企业将以业绩保增发,在下半年快递竞争格局可能会激化,估值或将面临 下行风险,短期看好龙头圆通速递和未融资的新海股份。物流领域现代化、信息化、绿色化将是未来的重点发展方 向,而电子商务十三五规划提出 2020 年达到 40 万亿销售额,更进一步为物流板块注入了兴奋剂。快递和物流的“融 合”将会加剧,未来更多的并购事件将会发生,建议投资人将目光聚焦在快递自动化设备及集成商,相关标的可关 注音飞储存、东百集团、中储股份。 航运港口板块:春节前出货高峰继续刺激集运价格上涨,本周 SCFI 美东线同比大涨 23.2%;SCFI 美西线指数同 比大涨 39.0%;SCFI 欧线指数同比大涨 19.7%。交通运输部等 18 部门联合发布通知鼓励开展多式联运,特别是集装 箱多式联运。政府对公路治超的坚定决心叠加铁路改革,使“陆运+海运”运输模式加速融合,关注多式联运标的 安通控股。17 年板块大概率边际将改善,我们倾向于用“美国基建”和“国企改革”主题来布局散货标的,关注核 心标的中远航运、中远海控和中远海能。港口方面,在进出口放缓的大趋势下,当下估值和盈利趋势并不匹配,建 议关注上港集团以及“京津冀一体化”的唐山港和天津港。 铁路公路板块:铁路总公司工作会议提出 17 年基建计划投入 8000 亿,推进铁路资产资本化运营与混合所有制 改革。17 年春运预计铁路客流将达到 3.56 亿人次,公路客流将达到 25.2 亿人次。建议关注有客运提价预期和铁路 混改的直接受益标的广深铁路;铁路货运方面,受公路治超及大宗商品供给侧改革影响,货运量回暖,关注大秦铁 路和铁龙物流。公路板块建议关注治超持续力度与政策是否回暖,投资主线把握股息率与转型,推荐深高速,其次 关注粤高速 A、山东高速。 投资建议:铁路公路:推荐广深铁路,关注大秦铁路、铁龙物流、粤高速 A、山东高速;物流快递:推荐圆通 速递,其次是新海股份;航运港口:看好上港集团,关注安通控股、中远海特;航空:关注东方航空和南方航空; 机场:关注深圳机场、上海机场、厦门空港;其它关注具有国企改革背景的中储股份和外运发展。 风险提示:国企改革低于预期、中国经济下行压力、汇率和油价剧烈波动 机械设备:重启大基建,加码投资品龙头,适当布局成长股—机械设备行业研究周报 冶小梅 yexiaomei@tfzq.com 核心组合:中金环境、正业科技、巨星科技、杰瑞股份、中集集团、大连国际、台海核电 重点组合:三一重工、浙江鼎力、恒立液压、胜利精密、天成自控、科达洁能、南方汇通、天地科技、联得装 备、精测电子、田中精机、春晖股份、众合科技。 上周行业表现:上周机械行业指数上升 1.8%,同期沪深 300 上升 1.14%。 本周机械行业主要观点:十三五期间基建投资规模大增或达 16 万亿,供给侧和下游需求侧将持续发生变化, 短期行业机会大于风险。重点关注三类投资主线:下游需求爆发的新兴成长板块;底部回暖叠加大规模基建投资的 传统周期板块;围绕政府投资与国企改革的板块。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 晨会纪要 重视周期品龙头,上游企业盈利改善后资本支出逐步增加,叠加部分行业更换大周期的到来,中游企业阶段性 回暖有望持续。重点提示受益于油价震荡上行的油服龙头,受益于煤价回升的煤机龙头等。 在国家去产能的大背景下,传统周期品供给侧预期继续收缩,行业集中度进一步提升。优秀的龙头企业具备更 大弹性,资产负债表修复完成的同时可能迎来业绩的持续改善。二流企业的生存空间将进一步被挤压,风险增大。 围绕政府行为自上而下布局,主要包括轨交、核电和国企改革。轨交投资预期仍将保持在高位,一线城市继续 扩大版图,二线城市成为主力军。核电随着 AP1000 的反应堆保护系统平台(NuPAC)通过中美核安全主管部门验证, 新增核电项目基本上都会采用第三代核电技术,未来核电订单有望充分释放,相关产业的国产化进程也将加快。 投资机会概述: 【新兴成长】3C 板块近期部分标的进入到 20-25 倍估值区间, 2017 年增长在 50%以上,建议积极配置。今年 一季度将是大客户订单落地的时期,优选和明年大客户新功能、新设计关联度高,行业竞争格局相对成熟,且业绩 具备确定性的公司。重点关注正业科技、胜利精密、精测电子、联得装备等。 核技术应用产业化持续进行,大连国际拟收购的中广核技术近期与日立签订《合作协议》,将采用日立设计的 质子/重离子治疗系统,联合向患者提出肿瘤治疗的系统解决方案。我国市场缺口至少在 30 台,对应 350 亿市场空 间。对标的美国巨头瓦里安,年收入 32 亿美元,市值 85 亿美元。 【传统周期】OPEC 减产协议将于 1 月 1 日开始实施,预期全年油价仍将保持震荡上行趋势,中枢有望提升至 60 美元/桶左右。EIA 预测原油过剩将继续收窄至 50 万桶/天,原油供需有望达成弱平衡。另一方面,十三五基建投 资或达 16 万亿,对于已经完成传统业务收缩的工程机械将有极大带动。 【政府投资及国企改革】随着 AP1000 的反应堆保护系统平台(NuPAC)通过中美核安全主管部门验证,新增核 电项目基本上都会采用第三代核电技术,相关产业的国产化进程也将加快。2017 年核电有望重启招标。重点关注龙 头台海核电。国企改革建议围绕七大央企及地方国企改革主线,重点关注船舶系、中国船舶/中船防务/钢构工程) 、 核电系(中国核建、中核科技)等。 风险提示:中美贸易摩擦,周期品复苏停滞,政府投资力度不及预期。 商业贸易:为什么在这个时点提示养老产业投资机遇?—商业贸易行业专题研究 刘章明 liuzhangming@tfzq.com 养老产业如何诞生? 提到养老,会牵扯到两个概念:养老事业和养老产业。养老事业更多是从政府责任层面来讲,不以营利为目的; 养老产业是从市场化维度,是对政府现有机制的有效补充。过去养老大多依赖政府,当前在老龄化趋势日益明显大 背景下,家庭结构、伦理、消费观念都在发生转变升级,养老面临两大问题:其一,增量需求无法消化;其二,多 元化需求日益凸出。政府单一模式难以适应当下和未来,养老产业在此背景下应运而生。(本报告重点分析养老产 业) 养老产业现状:需求高增长,供给严重不足,缺口亦是机遇。 ①需求端:2015 年底,我国 65 岁及以上老年人口已经达到 1.44 亿,未来老龄化程度还会不断加深,预计我国 65 岁以上人口将于 2030 年左右达到 2.4 亿,较 15 年翻一番,占总人口比例将达 16.2%。②供给端: “十三五”规划 确定养老目标到 2020 年“城市日间照料社区全覆盖,农村覆盖率超过 50%,每千名老人拥有养老床位 35 张到 45 张” ,即养老床位总量应在 800 万张以上,目前国内每千名老人拥有养老床位约 26 张,城市日间照料社区覆盖率 70%,农村覆盖率为 37%,整体床位缺口高于 200 万张。此外,在专业人才方面,护理人员总量与老龄社会需求缺 口在数百万以上。需求端的高增长和供给端严重的不足让我们看到的是非常可观的市场空间。养老产业在运营中也 存在两个关键的问题:①资本进入和退出机制不明朗:部分企业还处于观望状态,如果金融市场不放开,资本进入 积极性不高。②模式问题:现在民营做养老企业缺乏成熟盈利模式,多半亏损,尚处于摸索阶段。 养老产业政策回顾:国家扶持不断,推动社会力量逐步走上舞台。 养老作为一项关系到国计民生的重大社会问题,尤其在当下盈利模式尚未成熟的阶段,对于政策的依赖性较强。 2013 年《关于加快发展养老服务业的若干意见》首次提出社会资本进驻养老服务市场,民营企业开始大批量涌入养 老市场;2015 年《关于推进医疗卫生与养老服务相结合的指导意见》将医疗卫生与养老服务相结合,提升养老的盈 利空间;2016 年,为进一步强化养老产业发展,全面放开养老市场,让更多的市场主体进入到养老服务业中来,国 务院办公厅印发《关于全面放开养老服务市场提升养老服务质量的若干意见》 ,鼓励通过市场化调节提升养老服务 质量,满足老年群众的多元化需求。近期政策紧密出台,预期未来落地将加速,改变过去养老全靠政府的不合理的 局面,真正让社会力量成为养老产业的主角,发挥市场配置作用,提供更全面化,多样化,细分化的养老服务。 投资建议:回顾 2015 年年初 A 股市场上只有不足十家养老相关公司,下半年开始大量公司关注养老健康并作 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 16 晨会纪要 出转型,养老板块效应逐步形成,当前中国养老尚处于刚刚发力阶段,未来有望在“政策+资本”的双重推动下填 补养老服务的消费缺口。当前阶段养老公司规模尚小,市场集中度低,尚且处于主题阶段;未来伴随规模的扩张, 业绩的释放,细分领域龙头将逐步出现,最终达到整合垄断。当前时点是布局的绝佳时刻。养老服务提供从原理上 讲有两种模式,①依托养老地产的模式,为重资产模式运营模式,如商业化养老社区(投资回报期过长) ;②由第 三方养老服务提供商提供服务,包括居家上门养老服务或机构养老服务,为轻资产运营模式。我们认为“以养老服 务为核心,通过轻资产连锁化复制模式打造品牌优势”的公司未来有望短期内首先胜出,同时关注医养结合带来的 盈利空间提升。 风险提示:政策落地不达预期。 宏观策略 投资策略:反弹行情有望持续—策略周报—大势研判 徐彪 xubiao@tfzq.com 投资要点: 市场行情回顾 上周,美元指数下跌 0.19%,海外主要商品期货价格基本都上涨,海外各主要股市普遍上涨;国内方面,上周 美元兑人民币中间价暴跌 1.01%,即期价大跌 0.38%,国债价格大幅下跌 0.46%,企业债价格反弹 0.34%,A 股各大指 数都出现上涨。 重要焦点及市场观点 周末公布的 12 月官方外汇储备余额为 30105 亿美元,较 11 月下降 410 亿美元,没有跌破 3.0 万亿美元大关。 在此,我们不必要追根究底于外汇储备没有跌穿 3.0 万亿美元心理关口的原因,而是要注意到外汇储备余额仍 在下降,按目前的节奏,3.0 万亿美元大关被跌穿的可能性仍然非常大。同时,1 月份居民新的“5 万美元”换汇额 度释放出来,央行无疑面临着一场极为艰难的挑战。这个挑战不在于外汇储备是否跌破 3.0 万亿美元大关,而在于 如果跌破了这个大关口,如何控制住外汇储备的下跌趋势。关于這点,我们在前一周的周报已经明确阐述了央行的 两个策略:一是提前让人民币贬值,所以我们看到三季度之后的三轮持续贬值,这个动作,缩小了人民币在 2017 年的贬值空间;二是货币政策稳健中偏“紧” ,表现在数字上是广谱利率的上行,特别是国债利率的上行,使得中 国国债收益率相对于美国国债收益率,哪怕把加息预期也考虑进去,也有相对吸引力。 前周周报中,我们明确推断出这两个策略大致将怎样演化:一方面,1 月份人民币汇率大概率应该不会再次持 续贬值,而是应该保持稳定甚至略微升值;二是货币政策应该保持稳定,让广谱利率稳定,避免资产出现大的负面 震荡。上周,一个非常大的市场面变化是,人民币汇率(相对美元)出现了大幅的升值,特别是离岸汇率,我们虽 然预见到了升值的可能性,但这个幅度却远远超出了我们的预料。上周,另一个变化是国债价格出现大幅下跌,跌 幅高达 0.46%。我们要特别注意的是,国债价格大跌的同时,企业债价格是大涨的,并且,短期的 SHIBOR 是回落 的。市场的这些表现的背后,我们难以描述出背后的真实原因,但汇市博弈加剧应该是真实存在的。上周的人民币 汇率快速升值,不但对做空人民币的交易者在利益上造成实际损失,还会对看空人民币的思维带了震撼性的威慑。 这个效果,我们认为在很大程度上是符合监管者诉求的。不过,上周国债价格的下跌应该说不上是货币政策的边际 趋紧所至,因为企业债价格是上涨的,同时代表短期无风险利率的 SHIBOR 是回落的,广谱利率并没有出现一致性 的上行。目前中国国债利率相较于美国利率的利差已经超过 75BP,这相当于美联储加 3 次息的水平。总体上来看, 虽然没法做出一个高确定性的判断,但我们倾向于认为,上周汇市的震撼性威慑和中美国债利差扩大,为后续的货 币政策稳定打下了基础。短期来看,利率水平出现明显上行的可能性较小,更大可能是保持平稳或者略微下行。 对 A 股市场,我们继续维持此前的观点。目前货币政策在边际上已经出现阶段性的缓解,率先反应的是债券价 格,传导到 A 股市场要滞后一些。另外,全年布局会在 1 月份开始有所反应,应该也算是一个正面因素。最后,12 月份调整之后,市场出现反弹的可能性也在增加。综合来看,1 月份 A 股市场应该能出现一轮反弹行情。 配置方面,一方面,反弹的逻辑对小盘股相对有利一些;另一方面,机构配置诉求相对对大盘股更加有利一些。 因此,大小盘配置可能需要均衡一些。行业上,建议关注计算机、传媒、国防军工和建筑装饰等板块。 风险提示 “去全球化”可能加剧,引发外围经济和市场风险上升。 投资策略:继续关注军工、国企改革、农业供给侧改革、一带一路及环保等主题 徐彪 xubiao@tfzq.com 投资要点: 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 17 晨会纪要 行情回顾 市场上周反弹,我们跟踪的 142 个主题 131 个获得正收益,表现较前的主题包括北部湾自贸区指数、航母指数、 油气改革指数、国资改革指数、通用航空指数、广东国资改革指数、土地流转等主题指数。其中国企改革、土地流 转等我们近期持续主推的主题表现持续突出。 主题投资观点 1 月事件重点关注特朗普就职、中央 1 号文件、CES 展等。中央经济工作会议对 2017 年的主要任务做了部署, 近期习近平主席主持召开中央深改组会议,强调要加强对国企、财税、金融、土地、城镇化、社会保障、生态文明、 对外开放等基础性重大改革的推进。据此结合 1 月的事件继续关注军工、国企改革、农业供给侧改革、一带一路及 环保等主题。 1)军工 17 年受益内外催化。军工是 2016 表现靠后的主题,但 17 年有内外催化,值得重点关注。1)内部看, 军工作为垄断性行业,也是混改的行业之一,船舶集团是六大混改试点之一,另外从航天系到兵器集团,均在积极 推进混改,可以预见 17 年军工资产证券化和军民融合脚步有望加快,员工持股等也将有所突破。另外除了改革, 17 年国产大飞机首飞和航空发动机专项出台的时间也日益临近;2)外部看,特朗普 1 月 20 日上台后,中美关系 不确定性相对上升,加上 17 年也是欧洲主要国家的大选年,整体看外部确定性有所上升,国防军工的重要性进一 步上升。 2)中央经济工作会议强调了混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”,并且给出了电力、石油、天然气、 铁路、民航、电信、军工等具体领域。这是给实体经济回报率开一扇门,让资本有个渠道能够进入高利润的垄断性 行业,从而实现经济上的脱虚入市。这是超预期的地方,所以可以期待 2017 年成为垄断领域混改加速的一年。目 前联通为代表的电信及电力石油铁路系统均在推进混改,聚焦了市场的关注度。投资上重点关注 1)六大混改试点 央企及电力铁路石油军工等垄断性行业的改革机会;2)关注改革较快的上海、深圳、浙江等地的投资机会。 3)农业供给侧改革重要性提高,一号文件值得期待。供给侧改革范围扩大至农业,而去年未单独提农业供给 侧结构性改革,显示其在 2017 年重要性提高。此次农村工作会议也把推进农业供给侧改革作为农村工作的主线, 本月的一号文件仍值得期待。供给侧改革方向可关注农产品价格改革、土地改革及农业生产结构改革等内容,关注 相关受益的北大荒、中粮生化、隆平高科、登海种业、隆鑫通用、新研股份、吉峰农机等。 4)一带一路 17 年或有大突破。从内部看,一带一路作为我国的重大战略,一直在推进,17 年或有大突破, 17 年外交上的两大重磅会议都将与一带一路相关--一带一路国际合作高峰论坛及 9 月金砖国家峰会,将利于与一带 一路相关国家合作的推进。从外部看,特朗普上台后的政策是聚焦国内发展,或退出 TPP,这将给我国的一带一路战 略带来机遇,未来一带一路沿路相关国家的订单落地概率将上升。因此可关注中国交建、中国铁建、中工国际、中 钢国际、北方国际等相关个股。 5)近来北方大部分地区被雾霾笼罩,未来环保压力升级,十三五节能环保规划也发布出台。环境压力倒逼和 政策的支持将使得环保公司受益。 风险提示 市场大幅下行,改革落实力度低于预期。 投资策略:一周海外科技风向 0108 徐彪 xubiao@tfzq.com 美股科技板块领涨临近道指 2 万点,市场坚信美国经济的增长潜力普遍收涨 本周,标普 500 指数上涨 1.7%,道指涨 1%,纳指涨 2.6%。本周 CES 大会的成功举行提振了市场对于科技股的 预期,随着特朗普就任的逐渐临近,欧洲股市亦随之上涨,我们认为在特朗普任职后新政的出台才是美股动能能否 延续的关键,现阶段种种信息表明,科技股在特朗普新政承压效果是不明显的,我们秉承业绩为先的原则,并关注 政策的出台及落地情况。对于本届 CES 大会可谓亮点颇多,我们分为智能家居,智能汽车及自动化驾驶,智能芯片 厂商三个板块,尝试为前沿科技风向做出解读。 亚马逊 Alexa 成为智能家居语音交互中心,智能家居加速落地 在本届大会上,Alexa 的大规模嵌入到智能家居是绝对的亮点,Amazon Alexa 是首个通过语音指令驱动的 AI 语音处理软件,对使用者信息的获取而言无疑是颠覆性的,并能从智能家居、办公室、无人驾驶汽车内应用提供全 程无缝语音助理,到目前为止搭载 Alexa 的厂商和产品已经超过 7000 家。我们认为,此次 CES 大会在智能家居方 面对科技趋势有以下几点指引,第一点在于 Echo 大卖,Alexa 的嵌入催生出规模型的智能音响家居市场,并有望让 家居实现 Alexa+,多种传感器的应用会为家居提高“生命力”,为生活安全护航,另一方面,我们看到儿童教育类 市场开始发力,并且服务型机器人渗透到生活场景,智能家居及 Alexa 的出现有助于改善传统家居制造业的“天花 板” ,为智能生活,万物互联提供想象力。我们认为人工智能会加速与各个行业的融合,同时相关受益的方向是被 人工智能改造的行业,而不是人工智能本身。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 18 晨会纪要 大众未来汽车强调未来汽车互通互联,博世、大陆提升汽车零部件智能化体验 大众及日产分别发布了新电动车车型,并带来了各自理念未来汽车的理念。大众对未来汽车的愿景在于汽车的 信息互通,日产希望首先借助指挥中心的辅助不断强化 AI 学习,最终都希望能够将汽车自动化驾驶首先落地,我们 看到传统汽车厂商在无人驾驶进程不断提速,并将车联网,汽车电动化成各自发展的核心,在这一阶段传统汽车供 应链及交付产品将会首先发生改变,我们认为 2020 年将会电动汽车发展最为迅速的一年,汽车电动化及多种零部 件厂商提供广阔的空间。 汽车零部件制造商比如博世、大陆同样用多项展示表明车联网信息互通互联的可行性,具体技术比如视觉识别 定制化,NeoSense 触觉反馈功能,人机交互功能等强调智能汽车将会是对传统汽车行业的革新,人工智能和增强 现实的应用进一步提升了汽车的安全性能。我们看到汽车新能源化 SAE 越来越接近,汽车电子化本身越来越有更多 的可能性,我们会看多越来越多的汽车电子的应用方式,另外自动驾驶与人工智能的结合是接下来几年的主题,我 们对此不断关注落地和推广情况。 英伟达 AI 巨头逐渐崛起,英特尔战略持续深入物联网 Nvidia 如今在 CES 夺得首秀位置,也意味着一个全新的 AI 时代正在开启。英伟达的创办人及 CEO 黄仁勋表示 英伟达将使人工智能融入到每辆车中, 截至 2020 年英伟达的无人驾驶技术可以达到第四级,即高度自动化并表示让 AI 助手遍布家庭每个角落。我们认为芯片公司作为人工智能行业最受益的“卖水人” ,并作为基础零部件近几年都 在发生持续的变更和新的布局,未来的几年都是人工智能的布局,我们持续关注英特尔公司的转型进度,我们再给 予更多的判断。 风险提示:特朗普新政不确定性,市场竞争加剧,研发风险 投资策略:一周国内政策动态 20170108 徐彪 xubiao@tfzq.com 主要动态: 改革动态:煤钢去产能继续,企业降成本出新 中央经济工作会议明确下一阶段要推动供给侧结构性改革“三去一降一补”工作的实质性进展。除年末启动的 督查组、国务院对河北、江苏两企业的通报处罚(两位副省长或警告处分)以外,政策文件也在近期接连出台。 上周,发改委联合五部门发布遏制钢铁煤炭违规产能及打击地条钢的通知;发改委、国家能源局 30 日对外发 布了《煤炭工业发展“十三五”规划》 ,提出“十三五”期间煤炭行业的去产能任务。 《规划》要求化解淘汰过剩落 后产能 8 亿吨/年左右,通过减量置换和优化布局增加先进产能 5 亿吨/年左右,到 2020 年,煤炭产量 39 亿吨;煤 矿数量控制在 6000 处左右,煤炭企业数量 3000 家以内,5000 万吨级以上大型企业产量占 60%以上;支持优势煤炭 企业兼并重组,培育大型骨干企业集团。 本周在钢铁方面有了新进展,1 月 4 日,发改委、工信部联合出台的《关于运用价格手段促进钢铁行业供给侧 结构性改革有关事项的通知》 ,该通知规定,自 2017 年 1 月 1 日起,对钢铁行业实行更加严格的差别电价政策和基 于工序能耗的阶梯电价政策。实施差别定价和阶梯定价无非是加码限产措施。从年末对地条钢等违规钢铁产量的查 处以及政策限制的力度来看,对于煤炭钢铁在过去一年去产能的成绩,中央显然对煤炭去产能的成果更加满意,相 应地也会对钢铁去产能提出更多措施。这也意味着 2017 年很可能会是钢铁去产能大年。 本周在降低企业融资成本上也有新政出台。去年 6 月,银监会发布《关于促进民营银行发展的指导意见》 ,将 民营银行的设立由试点转向常态;去年 8 月,国务院发布的《降低实体经济企业成本工作方案》中对于推进民营银 行的建设、加快成立中小机构的支持力度较以往文件有了较大提升,本周银监会发布《关于民营银行监管的指导意 见》 ,将工作进一步落实。 《指导意见》提出了民营监管工作的总体要求,明确了坚持审慎监管与创新发展并重,全程监管、创新监管和 协同监管相统一,统一监管和差异化监管相结合,试点经验和常态化设立相衔接等原则,并提出了几点具体要求: 一是明确发展定位;二是推动创新发展;三是强化审慎监管;四是落实监管责任。此外,银监会还在网站上报告了 作为首批投贷联动试点的北京银行的运作情况。在重实体轻金融的总基调下,可以期待往后一段时间有更多金融支 持实体的政策出台。 央行召开工作会议:落实货币政策稳健中性 中央经济工作会议对货币政策的口径描述回归“稳健中性”,较前一段时间明显收紧。本周央行召开 2017 年工 作会议,从执行层的角度确认了这一态度。 会议提出了 2017 年工作的十项主要任务:一是保持货币政策稳健中性。综合运用多种货币政策工具,调节好 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 19 晨会纪要 流动性闸门,保持流动性基本稳定。进一步完善宏观审慎政策框架,引导金融机构审慎经营。发挥货币政策优化信 贷结构作用,支持和引导金融机构加大对重点领域和薄弱环节的支持力度。二是继续做好供给侧结构性改革金融服 务工作。进一步加大对钢铁煤炭去产能、重点行业转型调整和京津冀协同发展等国家重大战略的金融支持力度。继 续做好金融精准扶贫工作。加大对“双创” 、科技、战略性新兴产业等重点领域以及保障性安居工程、健康养老、 小微企业、就业、少数民族等领域的金融支持力度。因城施策,继续落实好差别化住房信贷政策。三是切实防范化 解金融风险,牢牢守住不发生系统性风险底线。四是稳妥推进重点领域和关键环节的金融改革。深入推进利率市场 化改革。进一步完善人民币汇率市场化形成机制。积极引导和稳定市场预期,保持人民币汇率在合理均衡水平上的 基本稳定。推进自由贸易试验区金融开放创新试点和绿色金融体系构建的落实工作。五是持续推动金融市场平稳健 康发展。六是完善人民币国际化的政策框架和基础设施。七是深度参与全球经济金融治理。八是进一步推动外汇管 理体制改革。九是不断加强金融基础设施建设和管理。十是全面提高金融服务与管理水平。 风险提示:经济下行压力加大,政策落实不及预期。 金融固收 金融工程:衍生品周报-2017-01-06—定期报告 吴先兴 021-50773198 wuxianxing@tfzq.com 股指期货 本周,沪深 300 收于 3347.67,较上周上涨 1.14%,主力合约 IF1701.CFE 收于 3336.40,较上周上涨 1.56%;上 证 50 收于 2308.94,较上周上涨 0.96%,主力合约 IH1701.CFE 收于 2303.80,较上周上涨 1.34%; 中证 500 收于 6371.62, 较上周下跌 1.72%。主力合约 IC1701.CFE 收于 6339.00,较上周上涨 2.07%。 本周,IF 主力合约 IF1701.CFE 成交 33572 手,成交 3365163.68 亿元,较上周环比下降 17.23%;成交量处于历 史同期最低水平;持仓量处于历史同期中等偏下水平。 截至本周五收盘,IF1701 贴水 0.34%,IF1702 贴水 1.01%,IF1703 贴水 1.79%,IF1706 贴水 3.41%,贴水幅度均 较上周有所收敛。结合历史季月和非季月合约同期基差分布,均处于均值以上水平,没有期现套利机会。 统计分析显示,三大股指期货合约均有在剩余 39 个交易日到 18 个交易日之间的日均基差(百分比)波动非常 小的特点。基于此,当前主力合约现在到交割前的时间段内,日均基差波动较大,有对冲需求的投资者可以参考该 结论进行对冲合约的选择。 本周五收盘数据,IF 主力合约日均基差-0.034%,下月合约日均基差-0.10%,当季合约日均基差-0.04%,下季合 约日均基差-0.034%。比较而言,下季合约日均基差贴水幅度较小,且波动较为平缓。不考虑交易活跃程度,从基差 收敛的角度,选择远月合约(IF1706)对冲成本较低。IH、IC 也有相似结论。 股票期权 本周,上证 50ETF 收于 2.3140,较上周上涨 1.18%。当月活跃认购合约收于 0.0361,较上周下跌 0.55%,本周 成交 207015 张,截至周五收盘,持仓 93713 张,较上周减少 6395 张;当月活跃认沽合约收于 0.0244,较上周下 跌 50.20%, 本周成交 136795 张, 截至周五收盘, 持仓 72062 张, 较上周增加 10752 张。 全部认购合约本周成交 883595 张,截至周五持仓 811908 张;全部认沽合约本周成交 616103 张,截至周五持仓 563696 张。 本周,波动率指数持续下降,周二收盘为 15.86,周五收盘降至 14.49,较上一周环比下降 15.86%。 截止至 2017 年 1 月 6 日,近一周内,按分钟数据仅检测到三笔 Put-Call Parity 正向套利机会,且收益均小于 0.1%。 当前 50ETF 波动率已处于历史低位,存在较大反弹空间,投资者可以把握机会,大胆做多当月平值期权合约; 对于次月期权合约来说,过去 40 个交易日的波动率接近历史高位,且存在小幅下降空间,投资者可以适当做空远 月平直期权合约。 风险提示:模型基于历史数据,存在失效的风险。 固定收益:利率债市场周报(2016-01-09)—大胆假设:从美元和美债看 1 季度机会 孙彬彬 sunbinbin@tfzq.com 策略展望:大胆假设:从美元和美债看 1 季度机会 美元指数与美债走势的关系在 2016 年出现了扭转:美债收益率和美元指数同向变动,我们判断这主要是由于: 2016 年以前,美债与美元指数分别受全球流动性和美、欧、日货币政策对比强弱驱动;2016 年开始,美、欧、日 央行按兵不动情况下,货币政策边际对比变动不明显,美元指数转向受预期推动,形成了同向变动的局面。 从历史来看,美债收益率和美元指数的关系扭转可能是回归常态,因而 2017 年二者很大可能会继续同向变动; 具体而言, 2 月开始,随着靴子逐步落地,国内利率债可能会有相应的下行概率,人民币汇率有望短期扭转贬值态 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 20 晨会纪要 势。全年而言,美债和美元指数的走向仍需密切关注美联储以及欧、日央行货币政策的实际变动和对比差异。 市场与经济回顾 一级市场:国债中标水平较高,需求一般 二级市场:财新制造业 PMI 指数上行,央行继续要求调控总阀门,市场情绪相对悲观,大幅推升债券收益率水 平,直至人民币大幅升值对悲观预期有一定缓和。全周来看,10 年期国债收益率上行 18BP 至 3.20%,10 年国开债 收益率上行 9BP 至 3.78%。 资金利率:央行连续 4 个交易日连续净回笼接近 6000 亿资金,但不改资金宽松局面,短期资金供过于求,利 率下行,跨春节资金相对紧张。银行间隔夜回购利率下行 4BP 至 2.06%,7 天回购利率下行 27BP 至 2.32%;上交所 质押式回购 GC001 下行 30BP 至 2.93%;香港 CNH Hibor 隔夜利率下行 4852BP 至 61.33%;香港 CNH Hibor7 天利率 下行 1291BP 至 24.73%。 实体观察:财新制造业 PMI 指数升至 51.9%,外储下降 411 亿美元至 3.01 万亿美元;30 大中城市 (2016.12.31-2017.1.6)商品房合计成交 331 万平方米,四周移动平均成交面积同比下滑 25.2%;南华工业品指数降 至 1850 点,同比上涨 61.8%;六大发电集团日均耗煤 69.1 万吨,同比上涨 1.0%;全国普通 42.5 级散装水泥均价为 345.2 元/吨,环比下跌 0.3%;12 月中旬,重点企业粗钢日均产量同比上涨 5.6%;上周螺纹钢价格下跌 27 元/吨,热 轧板卷价格下跌 120 元/吨。 通胀观察:上周,22 省市猪肉平均价环比上涨 3.6%;12 月下旬,统计局 50 城市食品价格环比上涨 0.3%。 风险提示:经济表现超预期,通胀压力持续上行,流动性变化。 近期研报 2017 年 01 月 08 日 瑞康医药(002589):器械流通布局完成,开启未来高成长赛道—瑞康医药(002589)-买入-杨烨辉/柴博 纺织服装:纺织服装行业周报 跨境并购以及全渠道布局是趋势—纺织服装行业研究周报-强于大市-吴骁宇 文化传媒:一周观点:根据情绪变化择机而动—文化传媒行业投资策略-强于大市-文浩/张爽 汽车:智能驾驶再成 CES 2017 主题 看好智能电动化趋势—汽车-强于大市-崔琰/张程航/鲁家瑞/周沐 机械设备:重启大基建,加码投资品龙头,适当布局成长股—机械设备行业研究周报-强于大市-冶小梅 医药生物:公立医院改革取消药品加成, “两票制”改革逐步落地—医药生物行业研究周报-强于大市-杨烨辉/王金 成 电子:消费电子白马进入配置区间;CES 语音识别成亮点—电子行业研究周报-强于大市-农冰立/张昕/洪骐/潘暕/ 霍甲 交通运输:16 年快递量 313 亿件,关注航空、铁路混改标的—交通运输-强于大市-姜明 电气设备:战略看好三元电池,关注电网混改推进—电气设备-强于大市-张淼/吴用/杨藻/李丹丹 固定收益:利率债市场周报(2016-01-09)—大胆假设:从美元和美债看 1 季度机会-孙彬彬/高志刚/周泽平 投资策略:反弹行情有望持续—策略周报—大势研判-徐彪/刘名斌 投资策略:继续关注军工、国企改革、农业供给侧改革、一带一路及环保等主题-徐彪/江金凤 投资策略:一周海外科技风向 0108-徐彪 :潜底过后,等待飞翔—吉利德(GILD.US)点评-何翩翩/马赫/雷俊成 金融工程:衍生品周报-2017-01-06—定期报告-吴先兴/阚文超 投资策略:一周国内政策动态 20170108-徐彪 2017 年 01 月 06 日 敦煌种业(600354):聚焦种业发展机遇,并购打开成长空间—敦煌种业首次覆盖报告-增持-丁一 商业贸易:为什么在这个时点提示养老产业投资机遇?—商业贸易行业专题研究-强于大市-刘章明/吴晓楠 2017 年 01 月 05 日 平高电气(600312):特高压密集交付,大股东增持再送定心丸—平高电气公司点评-买入-张淼/杨藻/李丹丹 亿纬锂能(300014):股权激励绑定三方利益,三箭齐发保障业绩高增长—亿纬锂能公司点评-买入-张淼/吴用/杨藻 东方时尚(603377):1.85 亿元收购湖北荆州晶崴驾校 60%股权,驾校 No.1 外延扩张稳步推进—东方时尚(603377) -买入-刘章明 白云山(600332):入股一心堂实现双赢发展,且自身业绩弹性与外延弹性兼备—白云山(600332)-买入-刘鹏/刘健 新文化(300336):深度绑定星爷稀缺品牌与可持续开发顶级 IP 资源,持股计划激发团队活力—新文化(300336)买入-文浩/冯翠婷 科达洁能(600499):收购蓝科锂业发力新能源材料,陶瓷设备触底反弹—科达洁能首次覆盖报告-买入-冶小梅 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 21 晨会纪要 机械设备:2017 年机械行业投资策略报告—机械设备行业投资策略-强于大市-冶小梅 固定收益:债市走势简评—10 年国债缘何“来去匆匆”?-孙彬彬/高志刚/周泽平 2017 年 01 月 04 日 江淮汽车(600418):多元化合作 产业链整合 打造未来新能源汽车龙头—江淮汽车(600418)-买入-崔琰/张程航/ 鲁家瑞/周沐 汽车:蛰伏之后 蓄势待发——电动物流车专题报告—汽车-强于大市-崔琰/张程航/鲁家瑞/周沐 汽车:2017 CES 前瞻:车轮上的科技炫舞—汽车-强于大市-崔琰/张程航/鲁家瑞/周沐 金融工程:市场情绪一览 2017-01-04—定期报告-吴先兴/阚文超 固定收益:资金与现券走势专题研究(之一)—钱比券贵(2006-2008)-孙彬彬/高志刚/周泽平 谷歌人工智能深度解剖:从 HAL 的太空漫游到 AlphaGo,AI 的春天来了—谷歌(GOOGL.US)-何翩翩/马赫/雷俊 成 2017 年 01 月 03 日 齐星铁塔(002359):定增方案批复 核心频带在手 乘无线专网高速列车—齐星铁塔公司点评-买入-文浩 上港集团(600018):多元业务终结果,业绩增量超预期—上港集团研究简报-买入-姜明/黄盈 小商品城(600415):浙江混改龙头,供应链全球扩张引领千亿零售巨擘!—小商品城(600415)-买入-刘章明/吴晓 楠 医药生物:医药工业景气度持续回升,建议配置估值优势兼具催化剂个股—医药生物-强于大市-杨烨辉/王金成 纺织服装:纺织服装行业周报 棉价上有压力,1 月金股歌力思—纺织服装行业研究周报-强于大市-吴骁宇 通信:2017 年投资主题:光通信、军工专网通信及国企混改—通信行业研究周报-强于大市-文浩 物流:天天快递被收购:无奈又明智,时间换空间!—物流行业点评-强于大市-姜明 金融工程:市场情绪一览 2017-01-03—定期报告-吴先兴/阚文超 固定收益:可转债市场周报(2017.1.3)—转债市场波动渐缓-孙彬彬 每周全球财讯概览—天风看世界-何翩翩/马赫/雷俊成 2017 年 01 月 02 日 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发行市盈率 中签率 期 300592.SZ 华凯创意 300592 1,224.00 1.20 5.21 20170109 20170111 22.95 603337.SH 杰克股份 732337 2,066.80 2.00 17.72 20170109 20170111 22.99 002841.SZ 视源股份 002841 1,150.00 1.15 19.06 20170109 20170111 22.99 603037.SH 凯众股份 732037 2,000.00 2.00 16.01 20170110 20170112 22.98 002843.SZ 泰嘉股份 002843 1,400.00 1.40 6.08 20170110 20170112 22.96 603638.SH 艾迪精密 732638 1,760.00 1.70 6.58 20170110 20170112 22.98 601881.SH 中国银河 780881 18,000.00 18.00 20170111 20170113 300599.SZ 雄塑科技 300599 3,000.00 3.00 20170111 20170113 002839.SZ 张家港行 002839 5,416.00 5.40 20170112 20170116 300597.SZ 吉大通信 300597 2,400.00 2.40 20170112 20170116 002845.SZ 同兴达 002845 960.00 0.95 20170113 20170117 603966.SH 法兰泰克 732966 1,600.00 1.60 20170113 20170117 603358.SH 华达科技 732358 1,600.00 1.60 20170113 20170117 601212.SH 白银有色 780212 20,940.00 20.90 20170113 20170117 300600.SZ 瑞特股份 300600 1,000.00 1.00 20170116 20170118 603089.SH 正裕工业 732089 967.00 0.90 20170116 20170118 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4.37 14.64 23 晨会纪要 天风证券研究所 策略行业研究团队 徐彪 刘名斌 刘晨明 江金凤 姜禄彬 朱小溪 许向真 S1110516080001 S1110516100003 S1110516090006 S1110516090004 S1110116080028 S1110116090074 S1110116080041 交通运输研究团队 xubiao@tfzq.com liumingbin@tfzq.com liuchenming@tfzq.com jiangjinfeng@tfzq.com jianglubin@tfzq.com zhuxiaoxi@tfzq.com xuxiangzhen@tfzq.com 传媒互联网研究团队 文浩 王晨 张爽 曾荣飞 冯翠婷 S1110516050002 S1110516100009 S1110116100105 S1110116040027 S1110116030029 S1110116100056 S1110116080084 S1110116070085 S1110516110006 S1110116090008 S1110516090002 S1110116110003 S1110116070016 nongbingli@tfzq.com huojia@tfzq.com zhangxin@tfzq.com panjian@tfzq.com hongqi@tfzq.com 房地产研究团队 付雅婷 S1110116060016 fuyating@tfzq.com 纺织和服装研究团队 吴骁宇 S1110516100002 wuxiaoyu@tfzq.com 非银行金融研究团队 罗钻辉 修佳林 S1110116050036 S1110116110004 luozuanhui@tfzq.com xiujialin@tfzq.com 固定收益研究团队 孙彬彬 高志刚 陈元 于瑶 周泽平 S1110516090003 S1110516100007 S1110116110135 S1110116100046 S1110116070057 S1110516080002 S1110116070012 S1110116080057 S1110116110087 S1110516120002 S1110516100008 S1110116090006 崔琰 张程航 周沐 鲁家瑞 S1110516100005 S1110116110011 S1110116090067 S1110116110008 姜浩 张潇 S1110516110004 S1110116090103 fanyige@tfzq.com cuiyan@tfzq.com zhangchenghang@tfzq.com zhoumu@tfzq.com lujiarui@tfzq.com 刘章明 吴晓楠 张璐芳 孙海洋 S1110516060001 S1110116110032 S1110116120034 S1110116080060 hewenwen@tfzq.com caiwenjuan@tfzq.com liuzhangming@tfzq.com wuxiaonan@tfzq.com zhanglufang@tfzq.com sunhaiyang@tfzq.com 生物医药研究团队 杨烨辉 郑薇 肖汉山 柴博 廖庆阳 潘海洋 王金成 S1110516080003 S1110116090035 S1110516090001 S1110116110012 S1110516120003 S1110116090050 S1110116060076 yangyehui@tfzq.com zhengwei@tfzq.com xiaohanshan@tfzq.com chaibo@tfzq.com liaoqingyang@tfzq.com panhaiyang@tfzq.com wangjincheng@tfzq.com 石化研究团队 S1110116060041 新材料研究团队 songxuetao@tfzq.com jiangh@tfzq.com zhangxiao@tfzq.com 商贸零售&社会服务业研究团队 hepianpian@tfzq.com leijuncheng@tfzq.com mahe@tfzq.com 家电研究团队 蔡雯娟 wuxianxing@tfzq.com kanwenchao@tfzq.com 汽车研究团队 食品饮料研究团队 环保研究团队 何文雯 S1110516120001 S1110116080072 军工研究团队 李扬 宏观经济研究团队 宋雪涛 吴先兴 阚文超 sunbinbin@tfzq.com gaozhigang@tfzq.com chenyuan@tfzq.com yuyao@tfzq.com zhouzeping@tfzq.com 海外研究研究团队 何翩翩 雷俊成 马赫 jiangming@tfzq.com zenfanzhe@tfzq.com huangying1@tfzq.com 轻工研究团队 yangzao@tfzq.com wuyong@tfzq.com lidandan@tfzq.com 电子行业研究团队 农冰立 霍甲 张昕 潘暕 洪骐 S1110516110002 S1110116090042 S1110116100040 金融工程研究团队 范伊歌 wenhao@tfzq.com wangchen1@tfzq.com zhangshuang@tfzq.com zengrongfei@tfzq.com fengcuiting@tfzq.com 电力设备新能源研究团队 杨藻 吴用 李丹丹 姜明 曾凡喆 黄盈 刘鹏 刘畅 丁一 周东景 刘健 刘经国 S1110516070001 S1110116100088 S1110516120004 S1110116090081 S1110116090051 S1110115020004 liyang3@tfzq.com liupeng1@tfzq.com liuc@tfzq.com dingyi1@tfzq.com zhoudongjing@tfzq.com liujian@tfzq.com liujingguo@tfzq.com 研究部研究团队 张淼 朱洲 李昕悦 石家骏 赵宗原 S1110515010001 S1110115060030 S1110115090016 S1110516110001 S1110116080080 zhangmiao1@tfzq.com zhuzhou@tfzq.com lixinyue@tfzq.com shijiajun@tfzq.com zhaozongyuan@tfzq.com 银行研究团队 廖志明 S1110116070017 liaozhiming@tfzq.com 有色金属行业研究团队 孙亮 S1110516110003 sunliang@tfzq.com 产品中心研究团队 冶小梅 王茜 戴爽 李友琳 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 S1110516100001 S1110516090005 S1110516110005 S1110516090007 yexiaomei@tfzq.com wangqian@tfzq.com daishuang@tfzq.com liyoulin@tfzq.com 24 晨会纪要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附 属机构(以下统称“天风证券”) 。未经天风证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、 内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的,仅供我们的客户使用,天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于 我们认为可靠的已公开资料,但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参 考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以 及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自 的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成 的一切后果,天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现 亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报 告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下,天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投 资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客 观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 股票投资评级 行业投资评级 评级 体系 买入 预期股价相对收益 20%以上 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 增持 预期股价相对收益 10%-20% 深 300 指数的涨跌幅 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 湖北武汉市武昌区中南路 99 上海市浦东新区兰花路 333 深圳市福田区益田路 4068 号 邮编:100031 号保利广场 A 座 3 楼 号 333 世纪大厦 20 楼 卓越时代广场 36 楼 邮箱:research@tfzq.com 邮编:430071 邮编:201204 邮编:518017 电话:(8627)-87618889 电话:(8621)-68815388 电话:(86755)-82566970 传真:(8627)-87618863 传真:(8621)-68812910 传真:(86755)-23913441 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 邮箱:research@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 25
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