东吴证券-晨会纪要_170104

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作者: 丁文韬
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-01-04
证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 宏观:双“剪刀差”下制造业隐现下行压力 2016 年 12 月,中国制造业采购经理指数(PMI)为 51.4,预期 51.5,前值 51.7;非制造业商务活动指数为 54.5,前值 54.7。12 月制造业 PMI 不及预期,比上月回落 0.3 个百分点,仍处于扩 张区间内,短期内平稳势头不减。生产端主要受环保限产影响 回落明显,内需保持稳定,外需略有回落。本轮制造业复苏源 于上游价格驱动,由于需求端改善动力不足,价格自上而下的 传导不畅,我们反复强调的下行风险已经显现:PPI-PPIRM“剪 刀差”出现,反映出原材料价格上升开始侵蚀中下游企业利润; 国企和民企利润增速“剪刀差”由负转正,反映出国企对于民 企利润挤压明显,小企业景气指数连续下降,制造业投资意愿 和能力继续下滑。我们认为本轮库存弱周期逐渐接近尾声,预 计一季度后制造业再度面临下滑风险。 2017 年 1 月 4 日 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书:S0600515050001 021-63332381 dingwt@dwzq.com.cn 行业 环保:质量改善核心导向,监管变革催生优质公司 1)质量改善核心,催生平台化公司;2)监管变革激发市场机 遇;3)更好领域:环境咨询服务、大固废、环境监测及水治理 等。质量目标核心导向促进行业集中度提升。当前我国环保产 业链细分领域众多,并购必然成为上市公司快速发展的重要手 段和现实诉求。通过外延梳理出清晰布局的公司,掌握某些领 域核心优势,未来将超速发展。 推荐个股及其他点评 【重点推荐】富春环保(002479):异地项目再下一城,固 废环保加速扩张。公司签署框架协议,拟分别受让寰亚能源 将持有的常安能源 37%股权和南通支云将持有的常安能源 63%股权中的 55%股权。受让完成后,公司将持有常安能源 92%的股权,常安能源将成为公司控股子公司。1)外延动力 充足,异地项目再下一城;2)定增 9.2 亿,固废环保加速扩 张;3)蒸汽/电力销售存价格弹性空间;4)大股东多次增持, 看好公司长远发展。预测公司 2016-2018 年 EPS0.36、0.51、 0.69 元(假设 2017 年完成增发),对应 PE 41、29、22 倍, 维持“买入”评级。 【重点推荐】宇通客车(600066):全年销量超预期,龙头 地位保障盈利能力。宇通客车 12 月销售客车 10859 辆(同比 +5.2%,环比+50.2%),其中大客 3641 辆(同比-23%,环比 +11.9%),中客 6717 辆(同比+55.8%,环比+90.7%),轻 客 501 辆(同比+61.0%,环比+11.1%)。1)公司 2016 年全 年销售 70988 辆(同比+5.9%),略超市场预期,全年业绩高 增长值得期待;2)新补贴政策尘埃落定,保障行业高速发展, 有利于优势企业胜出;3)公司作为行业龙头,市场份额提升 保障盈利能力;4)公司估值处于历史底部,高分红提升估值 水平。维持公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 1.83/2.01/2.17 元 (2015 年 EPS 为 1.60 元)。公司当前价 19.47 元,分别对应 2016/17/18 年 11/10/9 倍 PE。我们认为公司合理估值为 2016 年 15 倍 PE,维持“买入”评级,目标价 27 元。 wwwww1 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170104 宏观:双“剪刀差”下制造业隐现下行压力 事件  2016 年 12 月,中国制造业采购经理指数(PMI)为 51.4,预期 51.5, 前值 51.7;非制造业商务活动指数为 54.5,前值 54.7。 观点  12 月制造业 PMI 不及预期,比上月回落 0.3 个百分点,仍处于扩张 区间内,短期内平稳势头不减。生产端主要受环保限产影响回落明 显,内需保持稳定,外需略有回落。本轮制造业复苏源于上游价格 驱动,由于需求端改善动力不足,价格自上而下的传导不畅,我们 反复强调的下行风险已经显现:PPI-PPIRM“剪刀差”出现,反映出 原材料价格上升开始侵蚀中下游企业利润;国企和民企利润增速“剪 刀差”由负转正,反映出国企对于民企利润挤压明显,小企业景气 指数连续下降,制造业投资意愿和能力继续下滑。我们认为本轮库 存弱周期逐渐接近尾声,预计一季度后制造业再度面临下滑风险。  固收方面,PMI 略低于预期,仍维持在市场高位,基本面信号尚未出 现趋势性转折点。但是,资金面预计春节前仍有波动,债市仍需谨 慎。  风险提示:明年基建发力超出预期,外需带动进出口大幅改善,制造 业向好导致债市承压。以上趋势仅供判断参考。 wwwww2 (首席证券分析师:丁文韬) 行业 环保:2017 年年度策略:质量改善核心导向,监管变革催生优质公司 投资建议:  质量改善核心,催生平台化公司:环境质量为核心的产业目标涵盖 了各个领域的多项指标。提升环境质量本身就是一个多元技术的系统 作业,这与环保产业过去单一污染源的排放控制目标不同。因此,行 业需要的和必然诞生的,是资本、技术、管理综合实力优质,业务覆 盖领域全面,能完成环境质量提升系统工作的平台化公司,促进行业 集中度提升。  监管变革激发市场机遇:环境管理体制正在发生的变革:垂直管理和 事中事后监管导向,都将有效激发环境咨询、监测以及治理业务市场。  哪些领域更好?过去五年环保行业完成了估值驱动向业绩驱动的转 化。未来增长的兑现程度仍然是重要的考量标准。建议关注商业模式 和成长空间具备优势的领域。1)环境咨询服务:轻资产强复制弹性, 受益行业空间扩容和集中度提升,推荐中金环境、苏交科;2)大固 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170104 废:总投资增速 85%明显高于其他行业的,上下游整合快速发展, 推荐启迪桑德、中国天楹、天翔环境、雪浪环境;3)环境监测:受 益指标数量增加,第三方监测、智慧环保发力,推荐雪迪龙、聚光科 技、盈峰环境、理工环科;4)水治理:提标改造、黑臭水考核,推 荐环能科技、博世科。  质量改善核心导向,催生优质平台化公司:质量目标核心导向促进 行业集中度提升。当前我国环保产业链细分领域众多,并购必然成为 上市公司快速发展的重要手段和现实诉求。通过外延梳理出清晰布局 的公司,掌握某些领域核心优势,未来将超速发展。推荐中金环境、 环能科技、雪迪龙、天翔环境、中国天楹。 (环保行业首席证券分析师:袁理) 推荐个股及其他点评 富春环保(002479):异地项目再下一城,固废环保加速扩张  事件:公司签署框架协议,拟分别受让寰亚能源将持有的常安能源 37%股权和南通支云将持有的常安能源 63%股权中的 55%股权。受让 完成后,公司将持有常安能源 92%的股权,常安能源将成为公司控 股子公司。  外延动力充足,异地项目再下一城:1)公司此前外延布局的衢州东 港(51%)、常州新港(70%)、清园生态(60%)三个项目成长性 明显、回报丰厚;自建溧阳项目已投产。此次拟收购的常安能源地 处江苏省南通市海安县经济技术开发区常安纺织科技园(国家级经济 技术开发区) ,作为园区内唯一的公共热源点,对园区的开发与发展 起着重要的作用。随着园区招商引资不断深入,入园企业数量和规模 的不断增加,新落户园区的企业陆续竣工投产,预计热负荷需求将大 幅提高,未来有望为公司贡献重要业绩增量。2)为满足园区内不断 增长的供热需求,标的公司正在进行项目建设,建设规模为“三炉二 机” (3×75t/h 循环流化床锅炉+2×CB10MW 机组) ,总投资规模 4 亿元左右。此次收购公司需要先支付 2000 万元定金,具体转让价格 在审计、评估和尽职调查后根据结果协商确定。常安能源若评估净资 产少于 8000 万元,则公司有权终止交易。  定增 9.2 亿,固废环保加速扩张:1)公司 2016 年 11 月 3 日发布非 公开发行预案,发行价格为不低于 11.52 元/股,发行数量不超过 7986 万股,募集资金总额不超过 9.2 亿元,锁定期 12 个月。募集资 金主要用于收购新港热电 30%股权、新港热电改扩建项目、烟气治 理技术改造项目、燃烧系统技术改造项目、溧阳市北片区热电联产项 目。2)常州新港热电 2016 年 1-9 月、2015 年净利润分别 0.51、0.62 亿元;新港扩建项目、溧阳项目完全投产后预计分别可贡献年净利润 0.53、0.56 亿元;燃烧系统改造项目预计可节省年成本 0.12 亿元。随 着募投项目的完成,公司的收入利润规模将大幅提升,成本亦将得到 相应优化。  蒸汽/电力销售存价格弹性空间:1)富阳地区蒸汽 100 元/吨处价格 洼地,公司收购清园后理顺当地市场竞争秩序,目前公司已开始逐步 wwwww3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170104 提升当地蒸汽价格,未来仍存较大提升空间;2)污泥焚烧发电机组 0.66 元环保电价较燃煤机组 0.505 元高 31%,未来燃煤机组改造为污 泥机组后,将带来重要业绩弹性!  大股东多次增持,看好公司长远发展:公司实际控制人孙庆炎于 2016 年 8 月 25 日增持 161.41 万股,增持金额 2001 万元,结合 2015 年 8 月 12 日、7 月 20 日、7 月 17 日的三次增持,四次累计增持金额 5018 万元,积极看好公司长远发展。增持均价 12.94 元/股,较当前 14.82 元股价具备一定安全边际。  盈利预测与估值:我们预测公司 2016-2018 年 EPS0.36、0.51、0.69 元(假设 2017 年完成增发) ,对应 PE 41、29、22 倍,维持“买入” 评级!  风险提示:异地项目运行低于预期,非公开发行进展低于预期。 (环保行业首席证券分析师:袁理) 宇通客车(600066):全年销量超预期,龙头地位保障盈利能力  事项:宇通客车 12 月销售客车 10859 辆(同比+5.2%,环比+50.2%) , 其中大客 3641 辆(同比-23%,环比+11.9%),中客 6717 辆(同比 +55.8%,环比+90.7%),轻客 501 辆(同比+61.0%,环比+11.1%) 。  公司 2016 年全年销售 70988 辆(同比+5.9%),略超市场预期,全年 业绩高增长值得期待。随着传统客车销售旺季来临以及年底新能源汽 车冲量,公司 12 月销售 10859 辆(同比+5.2%),相对于去年同期高 基数仍有增长。公司 1-12 月累计销售客车 7.1 万辆,略超市场 7 万 辆的预期;其中,新能源销量接近 2.7 万辆,销量占比约 38%,超市 场预期。预计 2016 年净利润 40 亿元,存在超预期的可能性。  新补贴政策尘埃落定,保障行业高速发展,有利于优势企业胜出。 2016 年 12 月 30 日,四部委联合发布《关于调整新能源汽车推广应 用财政补贴政策的通知》 ,主要调整思路包括:1)提高推荐车型目录 门槛并动态调整,加入整车能耗、续航里程、电池性能、安全要求等 技术指标;2)调整客车和专用车的补贴金额,降低了骗补和过补的 可能性;3)健全监管体系,督促新能源汽车的应用。我们认为,新 补贴政策对新能源客车总量有一定负面影响,中大型客车占比将提 升,同时有利于具有技术优势的龙头企业市场份额提升。  公司作为行业龙头,市场份额提升保障盈利能力。公司综合竞争优 势明显:1)公司新能源客车产品线丰富,覆盖 6-12 米及以上全系列 产品;2)公司技术优势明显,掌握电机、电控、轻量化等核心技术; 3)公司配套服务能力强,包括充电站设计、金融支持方案等。新能 源客车产业进入整合期,公司作为行业龙头市场份额有望持续提升。 考虑公司产业链地位,具有较强的议价能力,与上游供应商、下游客 户共同分担补贴下降的压力,仍有望维持较高的盈利能力。  公司估值处于历史底部,高分红提升估值水平。公司目前仅为 2016 年 11 倍,处于历史底部区间。考虑公司新能源工厂投产,资本开支 进入平稳期,公司经营稳健、现金流充沛,未来仍有望维持高分红。 考虑公司低估值高分红,具有较高安全边际,股价具备上行空间。 wwwww4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170104  投资建议:维持公司 2016/17/18 年 EPS 分别为 1.83/2.01/2.17 元 (2015 年 EPS 为 1.60 元)。公司当前价 19.47 元,分别对应 2016/17/18 年 11/10/9 倍 PE。公司作为全球客车龙头,市场地位稳固,新能源客车 比例持续提升改善公司盈利能力。我们认为公司合理估值为 2016 年 15 倍 PE,维持“买入”评级,目标价 27 元。  风险提示:宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期;新能源客车 补贴标准大幅下降;地方政策执行进度低于预期。 (汽车行业首席证券分析师:高登) wwwww5 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: wwwww6 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分
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