东吴证券-晨会纪要_170105

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作者: 丁文韬
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-01-05
证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 策略 年末个人资金流出,机构增持显著 2016 年全年产业资本共减持 1062.85 亿元,大股东减持属于常 态;IPO 募集资金较 11 月略有下降,全年上升态势明显,后半 年发力,规模翻番;个人投资者在保持了两周大幅增持之后, 在本周转为净流出,12 月相较 11 月资金净流入值有大幅回升; 公募基金基本保持稳定增长,邻近年末,最后一周增长幅度较 大;沪深融资余额较 11 月份有所下降,除 1 月出现大幅下降外, 全年基本保持稳定;沪股通资金 12 月由正转负,2016 年各月变 动较大;交易费用 12 月呈下降趋势,从全年看基本稳定。 2017 年 1 月 5 日 首席证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码:S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 021-60199776 行业:机械 2016 年铁路完成投资额与去年基本持平,新开工项目数目同比 下滑。 2016 年全国铁路行业固定资产投资完成 8015 亿元,与去年基本 持平,小幅下降 2.7%;投产新线 3281 公里,因为高铁里程总 量 2.2 万公里,同比增加了 0.3 万公里以上,因此有理由猜测该 3281 公里新线基本为 2016 年新增高铁线路,则同比+2.7%,铁 路总里程新增 4000 公里,同比-58%,可见高铁持续发展,2016 年普速铁路发展相对滞缓,另外新开工项目 41 个,同比下降 24.6%。 2017 年预期高铁新增线路里程同比-36%,传统车型采购量可能 回升。 wwwww1 2017 年,全国铁路行业投资将保持 2016 年规模,投产新线 2100 公里、复线 2500 公里、电气化铁路 4000 公里,如果新线 2100 公里均为高铁线路,则预期同比-36%,复线和电气化铁路一般 为普速铁路,其里程规划与 2016 年相比显著增加,我们预测客 车和机车传统车型采购量有望在 2017 年回温。 推荐个股及其他点评 【重点推荐】用友网络(600588):中标工信部 ERP 推广项 目,国产替代生根 公司中标《基于云平台的大型企业资源管理系统(ERP)解决 方案应用推广》项目,并已与工业和信息化部信息化和软件 服务业司签署了项目合同书,负责承担基于云平台的大型企 业资源管理系统(ERP)解决方案应用推广项目的实施。该项 目政府补贴款总额为 2000 万元人民币。2016-2018 年 EPS 分 别为 0.28/0.44/0.71 元,对应 PE 分别为 74/48/29 倍,维持“买 入”评级。 【重点推荐】广汇汽车(600297):低估的经销商龙头,后 市场进入快车道 2016 年 6 月 27 日,广汇汽车完成对宝信汽车的要约收购,交 易金额 94.68 亿人民币。我们预测公司 2016/17/18 年 EPS 分 别为 0.51/0.63/0.73 元。 当前股价 8.55 元,分别对应 2016/17/18 年 PE 为 17/14/12 倍。参考同比公司估值水平,我们给予公司 2017 年 20 倍 PE 估值,对应目标价 12 元,首次覆盖给予“买 入”评级。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170105 策略:年末个人资金流出,机构增持减速 2016 年 12 月 26 日至 12 月 30日一周 A 股市场整体资金净流出合计约 443 亿元。 具体来说,上周变动较大的指标为个人投资者资金(银证转账净变动)净 流出 444 亿元,公募“类股票型”基金份额增加 473 亿份。此外,上周大 股东净减持 99 亿元,IPO 募集资金 87 亿元,融资余额下降 65 亿元,沪、 深股通单周净流出 7 亿元,交易费用 36 亿元。 12 月份 A 股市场整体资金净流入合计约 980 亿元。 产业资本共计减持 215 亿元,IPO 募集资金 292 亿元,银证转帐净变动增 加 881 亿元,公募基金增持 617 亿份,沪深融资余额减少 279 亿元,沪、 深股通流入 75 亿元,交易费用共计 194 亿元。 12 月趋势分析。 从趋势上看,2016 年全年产业资本共减持 1062.85 亿元,大股东减持属于 常态;IPO 募集资金较 11 月略有下降,全年上升态势明显,后半年发力, 规模翻番;个人投资者在保持了两周大幅增持之后,在本周转为净流出, 12 月相较 11 月资金净流入值有大幅回升;公募基金基本保持稳定增长, 邻近年末,最后一周增长幅度较大;沪深融资余额较 11 月份有所下降, 除 1 月出现大幅下降外,全年基本保持稳定;沪股通资金 12 月由正转负, 2016 年各月变动较大;交易费用 12 月呈下降趋势,从全年看基本稳定。 上周市场情绪有所下降。 wwwww2 上周万德全 A 周度成交额为 17772 亿元,下降 2364 亿元,周度换手率为 3.37%,下降 0.53%。基金仓位方面,普通股票型仓位为 82.36%,较前一 周下降 0.17%,偏股混合型基金股票仓位为 75.91%,较前一周下降 0.24%。 风险提示: 近几周个人资金波动较大,上周机构资金入市显著,值得关注。 (证券分析师:王维逸) 行业 事件  1 月 3 日,中国铁路总公司工作会议在京召开。铁路总公司总经理陆 东福总结了 2016 年铁路工作,部署了 2017 年重点任务。  1 月 3 日,国家铁路局向中车长客、中车青岛颁发了中国标准动车组 (简称中国标动)型号合格证和制造许可证。 投资要点:  2016 年铁路完成投资额与去年基本持平,新开工项目数目同比下滑。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170105  2016 年全国铁路行业固定资产投资完成 8015 亿元,与去年基本持平, 小幅下降 2.7%;投产新线 3281 公里,因为高铁里程总量 2.2 万公里, 同比增加了 0.3 万公里以上,因此有理由猜测该 3281 公里新线基本 为 2016 年新增高铁线路,则同比+2.7%,铁路总里程新增 4000 公里, 同比-58%,可见高铁持续发展,2016 年普速铁路发展相对滞缓,另 外新开工项目 41 个,同比下降 24.6%。  2017 年预期高铁新增线路里程同比-36%,传统车型采购量可能回 升。  文中指出,2017 年,全国铁路行业投资将保持 2016 年规模,投产新 线 2100 公里、复线 2500 公里、电气化铁路 4000 公里,如果新线 2100 公里均为高铁线路,则预期同比-36%,复线和电气化铁路一般为普 速铁路,其里程规划与 2016 年相比显著增加,我们预测客车和机车 传统车型采购量有望在 2017 年回温。  干线铁路建设十三五期间保持相对高位,未来城际铁路预期接力。  总体来讲,近两年固定资产投资维持在 8000 亿以上,超过“十二五” 年均的 7160 亿水平。如果完全遵循“十三五”高铁里程达到 3 万公里 的规划,2018-2020 年的年通车高铁里程还会保持在年均近 2000 公 里的高位,动车组的新增需求可持续,但其增速可能下降。不过, 随着主干网的逐渐成型及网络化运营,车辆加密和提速需求会日益 凸显;另外在干线铁路日臻完善后,城际铁路“毛细血管”会接力 发展,向周边蔓延,这都会带来动车组的额外新增需求,总体而言, 我们判断动车组采购量未来几年景气度可持续,但是增幅可能相对 有限,考虑干支线速度差异及未来城际支线的接力发展,动车组采 wwwww3 购速度等级可能从 350 公里/时等级偏向 250 公里/时及以下。  2015 年动车组交付量 473 列处于历史高位,2016-2017 年年均交付量 相比 2015 年将有所下滑。  我们统计了从 2009 年至今铁总招标动车组的总数目,共 2519 标准列, 以及中国中车(南北车)从 2009 年迄今已经交付的动车组的总数, 共 1786 列,二者相减,得到尚未交付动车组数目 732 列,如果假设 剩余动车组在 2016 和 2017 年可以完全完成交付,则年均交付 361 列,相比 2015 年水平下滑 24%。  中国标动合格证和制造许可证颁发,极大提高我国动车组的竞争优 势和国产化水平。  中国标动构成中国高铁装备自主创新的统一技术平台,产业链条覆盖 全国各地区,直接参与主要部件及配套零部件设计制造的企业近 300 家。许可证的颁发,标志着中国标动具备了大规模生产许可条件和 上线商业运营资格。中国标动的研发使得我国高铁技术保持世界领 先水平;统一的标准可以提高效率、降低成本;可以适应不同地质 条件和运用环境的需要,这是中国标动在世界上独有的核心竞争优 势。通过标动的研制,动车组九大关键技术和十项配套技术的部件 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170105 实现了国产化。中国标动大量采用了中国国家标准,可控性强,有 利于中国标准走出去,借助“一带一路”战略获取更多海外市场空 间。  中国标准动车组打造核心竞争力,“一带一路”协助中国高铁出海  2016 年中欧班列开行数量大幅增长,开行班列 1702 列、同比增长 109%,同时铁路总公司将“扩大铁路对外交流合作,服务‘一带一 路’建设”列为 2017 年重点工作之一。“一带一路”是国家战略,伴 随着中国标动的研制,我国的高铁技术水平更高,同时中国高铁运 营里程占世界的 60%以上,拥有各种地形条件下丰富的运行经验, 工程造价较欧美日有成本优势,伴随着标动的成熟,中国高铁走出 去的步伐有望加快,带动轨交设备及零部件的出口。  投资建议及建议关注标的  轨道交通板块景气度跨越“十三五”,国家将其定性为供给侧结构性 改革的抓手之一,同时叠加一带一路潜在海外市场的纵深影响,中 国标准动车组成型代表的中国自主化提升,以及后服务市场的兴起, 我们持续推荐内生+外延有望超预期的轨交门系统龙头【康尼机电】, 以及【中国中车】、【新筑股份】、【永贵电器】、【鼎汉技术】、【众合 科技】和【华伍股份】。  风险提示 wwwww4  轨道交通投资力度不及预期,海外市场拓展不及预期。 (机械行业首席证券分析师:陈显帆,研究助理:王皓) 推荐个股及其他点评 用友网络(600588):中标工信部 ERP 推广项目,国产替代生根 事件:  公司中标《基于云平台的大型企业资源管理系统(ERP)解决方案应 用推广》项目,并已与工业和信息化部信息化和软件服务业司签署 了项目合同书,负责承担基于云平台的大型企业资源管理系统(ERP) 解决方案应用推广项目的实施。该项目政府补贴款总额为 2000 万元 人民币。  紧跟云计算应用浪潮,逐步实现 ERP 国产替代。国产替代将分两步 走:一是利用新兴云计算技术,在数字营销、社交协同、共享服务、 智能制造等企业互联网化新模式的 SaaS 新领域实现国产应用的抢 位;未来,为满足 ERP 信息系统自主可控需求,提供社会化商业服 务的新一代大型 ERP 系统,在央企、大型企业核心业务领域对国外 同类产品实现替代,建立国家标准规范,打造新一代大型 ERP 产业 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170105 生态链。试点有望在电力行业落地,未来拓展至能源、金融、电信 和医疗等关键行业。  国产替代潮来袭,开启 ERP 业务二次成长。国内中高端 ERP 软件市 场主要供应商为 SAP 和 Oracle,我们估算 2015 年两家公司在国内的 销售过 20 亿欧元。随着《国家信息化发展战略纲要》发布以及《第 十五次全国信息网络安全状况调查结果》公布,央企等关键行业包 括 ERP 在内的管理信息化系统的信息安全性将愈发受到重视。作为 企业信息化的神经中枢,ERP 可以采集到企业众多维度的经营数据, 从信息安全角度考虑 ERP 的国产化势在必行,未来的替代力度将加 强,仅原有模块的年替代空间近 200 亿。用友作为国内最具实力的 ERP 软件产商,中标工信部项目帮助用友建立相关国家标准规范, 打造新一代大型 ERP 产业生态链,在国产替代浪潮中最为受益。  维持“买入”评级:预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.28/0.44/0.71 元, 对应 PE 分别为 74/48/29 倍。公司将形成传统 ERP、云、金融服务三 头并进的格局,对 SAP 等的国产替代有望拉动传统业务快速增长, 维持“买入”评级。  风险提示:国产替代项目落地低于预期,新业务进展低于预期。 (计算机行业首席证券分析师:郝彪,证券分析师:李奡) wwwww5 广汇汽车(600297):低估的经销商龙头,后市场进入快车道  广汇汽车是中国最大的乘用车经销与综合服务集团。公司提供的产 品和服务包括整车销售、融资租赁、维修养护、佣金代理服务(包 括保险及融资代理、汽车延保代理及二手车交易代理服务)等,覆 盖汽车服务全生命周期的业务。2015 年公司实现营业收入 937 亿元, 位居“中国汽车经销商百强”榜首。  融资租赁龙头,受益于行业高增长。目前国内汽车金融渗透率仅 35%, 远低于全球 70%的平均水平,提升空间巨大。随着居民收入水平提 升,消费者年轻化,汽车金融渗透率快速上升。2012-2015 年,公司 融资租赁台次从 4.6 万台上升至 11.3 万台,复合增长率为 34.9%。广 汇作为上市公司,融资渠道广,有助公司扩大融资租赁规模,进一 步提升公司盈利能力。  二手车政策破冰,有望迎来爆发式增长。目前,我国处于二手车市 场发展的早期阶段, “二手车/新车”的比例仅为 0.25,而英国为 3.5、 美国为 3.3,未来发展空间巨大。2016 年 3 月,国务院发布《关于促 进二手车便利交易的若干意见》,除特殊区域外取消限迁政策,提出 加大二手车金融服务支持力度,同时二手车交易相关的税收政策亦 在制定之中。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进 整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170105 牌化发展。  收购宝信整合初见成效,盈利向上弹性大。2016 年 6 月 27 日,广汇 汽车完成对宝信汽车的要约收购,交易金额 94.68 亿人民币。宝信汽 车是国内第十的汽车经销商,主要经营宝马、捷豹路虎等豪华车品 牌。宝马 2016 年推出 2 系旅行车、新 X1,2017 年将推出全新 5 系, 2017 年底或 2018 年 X3 有望实现国产化,进入新一轮产品周期,销 量有望企稳回升。广汇完成收购宝信之后推出百日整合计划,全面 导入广汇的运营、财务、人力系统,公司经营效率改善,盈利水平 将显著提升。  盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司 2016/17/18 年 EPS 分别 为 0.51/0.63/0.73 元(2015 年 EPS 为 0.36 元)。当前股价 8.55 元,分 别对应 2016/17/18 年 PE 为 17/14/12 倍。公司是国内最大的汽车经销 商,融资租赁、二手车等汽车后市场业务高增长,持续贡献稳定盈 利。参考同比公司估值水平,我们给予公司 2017 年 20 倍 PE 估值, 对应目标价 12 元,首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预 期。 (汽车行业首席证券分析师:高登) wwwww6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: wwwww7 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分
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