国海证券-晨会纪要_170105

2017 年 01 月 05 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑：刘莉莉 0755-83716972 ——2017 年第 3 期 投资要点：  行业评论   交通运输：铁总工作会议加速铁路改革步伐 公司评论  奥马电器(002668):Fintech 布局明确,不断落地  科达洁能（600499）公告点评  世纪星源（000005）：开始大力布局超级能源广场及一带一路沿线环保 PPP 项目 wwwww1   澳洋顺昌(002245)：新能源汽车板块情绪修复和 LED 芯片价格上涨预期推动股价大涨 最新报告摘要  收购博惠通拓展非电领域，烟气治理步入新阶段——清新环境（002573）事件点评  员工持股计划购买完成，奠定新年起点——合力泰（002217）事件点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 行业评论 1.1、 交通运输：铁总工作会议加速铁路改革步伐 分析师：谭倩 S0350512090002 联系人：李欣雨 S0350116060006 1、之前召开的中央经济工作会议上明确铁路为 2017 年七大混合所有制改革领域之一后，日前中国铁路总公司 工作会议在北京召开，国家层面再度明确 2017 年要在铁路领域开展混合所有制改革；会上强调 2017 年铁路总 公司要重点抓好八个方面工作，包括持续推进铁路建设，推进运输供给侧结构性改革，提高铁路资本经营效益， 开展混合所有制改革等。另外，中国铁路总公司相关人士还表示，2017 年要研究推进铁路企业债转股，深化铁 路股权融资改革，研究探索铁路资产证券化改革，积极开展资产证券化业务，总结完善既有铁路控股上市公司经 营管理机制，对具备条件的科技和专业市场前景良好的企业逐步改制上市，增强国铁资本的控制力，扩大资本溢 出效应。 2、我们认为，铁路行业首次被明确列入混改试点行业，这为长期以来改革缓慢的铁路行业指明了改革方向，改 革力度空前。目前市场上铁路运输板块个股仅有三只，铁龙物流和大秦铁路未来易受货运改革影响；广深铁路作 为唯一客运铁路业务上市公司，有望受益未来普客提价的改革预期。此外，在铁路基础建设方面，相关标的亦或 受到资金追捧。 风险提示： wwwww2 (1) 相关政策风险和市场系统性风险； (2) 改革不达预期的风险。 2、 公司评论 2.1、 奥马电器(002668):Fintech 布局明确,不断落地 分析师：孔令峰 S0350512090003 联系人：刘浩 S0350116040007 1.'信贷+理财+消费’三大业务模式构建公司互联网金融上层生态。信贷方面‘日息宝’ ，为第三方支付机构提供 借款撮合服务，当前日息宝产品余额日均近 20 亿，平台作为金融中介，收取中间费用，成为公司利润主要支柱。 理财方面‘好贷宝’ ，为消费者提供银行理财产品和自营活期理财产品。消费方面‘钱包生活’ ，已圈存众多交易 场景，定增 4 亿投入智能 POS 项目，打造支付入口，积累丰富消费数据，为消费金融拓展加力。 2.并入优质资产剩余权益。12 月 20 日控股子公司中融金（51%股权）2.2 亿元收购乾坤好车 49%股份，收购完 成后中融金持有标的公司 100%股权。乾坤好车主要业务是为汽车抵押、质押、供应链等相关金融。承诺 2016 年-2018 年实现净利润分别不低于 3000 万、6000 万、1.2 亿。 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 3."场景、牌照、技术"持续进展。公司卡位银行客户，携手 30 多家银行客户搭建银行系互联网金融云平台。发 起设立巨安财险、信泽基金、小额贷款公司、西部人寿等，在保险、基金、贷款端牌照方面持续进展。未来通过 信贷业务、财富管理、资产管理、场景大数据、产业投资五大业务板块，打造金融科技生态体系。持续扩大资产 端、资金端两端规模。Fintech 布局明确，未来发展空间广阔。 4.买入评级。增发尚未完成，基于审慎原则，在不考虑增发情况下，预计 2016-2018 年净利润为 3.50 亿、4.19 亿、5.03 亿， EPS 为 2.12、2.54、3.04 元。 5.风险提示：互金业务发展不及预期，金融政策风险，公司非公开增发实施的不确定性。 2.2、 科达洁能（600499）公告点评 分析师：谭倩 S0350512090002 联系人：任春阳 S0350116050011 以自有资金 4.73 亿元受让青海佛照锂 62%、青海威力 53.62%股权，实现间接控制蓝科锂业 27.69%股权，公司 股价受媒体报道法库项目影响有所调整，我们认为回调既是买入机会： 1、蓝科锂业是卤水提锂龙头，主营碳酸锂产品，对公司的锂电池负极材料形成补充。蓝科锂业 2009 年开始投 产，通过技术研发和碳酸锂提价，2016 年上半年开始扭亏为赢，未来有望随着产能扩张进入业绩释放阶段。 2、沈阳法库清洁煤气项目受下游陶瓷行业影响出现亏损，公司不断通过技术改造和成本控制实现减亏，同时期 待国家的清洁煤气化政策。设备业务通过完善产业链、研制二代炉、不断拓宽应用领域来获得订单。 3、公司是国内建材陶瓷机械龙头，市占率超过 30%。受行业影响，国内业务下滑，公司在海外推出“合资建厂 +整线销售+辅料销售”的新模式，海外业务增长强劲，带动陶瓷主业稳步增长。同时公司未来有望通过收购等 方式进行上下游拓展来完善产业链。 4、非公开发行引入新华联控股，完成后将持股 8.67%，成为公司第二大股东，同时承诺未来 12 个月继续增持 100-2500 万股，不排除未来入主的可能。新华联背景深厚，目前控股参股多家上市公司，预计将给公司带来新 景象。 5、未来持续布局新能源汽车业务。依靠马钢集团开展售电业务，今年有望贡献部分业绩；同时开展新能源汽车 运营和充电桩业务，此次投资蓝科锂业也是新能源汽车战略布局的关键一步，未来有望持续完善产业链。 6、股价安全边际高。非公开发行价格 7.32 元/股，大股东变更协议转让价 6.62 元/股，高管增持均价 7.67 元/股， 员工持股均价 8.21 元/股，目前股价 7.81 元，安全边际高，具备长期投资价值。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.28、0.34、0.39 元，PE 分别为 28、23、20 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、海外项目进展缓慢风险、锂电材料竞争激烈风险、售电新能源汽车运维等业务运 营不达预期的风险、非公开发行不能完成的风险 2.3、 世纪星源（000005）：开始大力布局超级能源广场及一带一路沿线环保 请务必阅读正文后免责条款部分 3 wwwww3 证券研究报告 PPP 项目 分析师：谭倩 S0350512090002 联系人：赵越 S0350116090018 1、世纪星源近日密集发布公告，包括：1）在海外市场，已与印尼厨闽县签订供水项目 MOU、在巴厘省投资供 水处理设施 PPP 项目已取得政府批准法令；2）公司参股的平台公司深圳市星源城市能源投资公司由独立第三方 取代东莞信托作为合作方，并变更为深圳市星源城市能源开发有限公司；3）深圳星源城市能源开发有限公司收 购华润城市交通设施发展（郑州）100%股权；4）获得广发银行、兴业银行共计 2.17 亿元的贷款授信额度，同 时向子公司博世华提供 1000 万元担保， 向参股平台公司深圳市星源城市能源开发有限公司下属实体公司提供 3.5 亿元担保。 2、从密集发布的公告中可以看出，公司海外环保项目及超级能源广场项目的发展建设正在加速。首先公司在印 尼地区的环保项目推进已取得重要进展，巴厘省供水 PPP 项目将由公司成为项目开发的牵头人，公司可作为项 目总包商，有望带动博世华相关业务；其次，超级能源广场建设与发展有望提速，公司拟引入新的独立第三方非 银金融机构来取代东莞信托作为主要开展超级能源广场业务的平台公司股东方，目前已经有两家已向公司，均具 备管理产业投资基金的专业团队人才，并且掌握至少两个以上的“超级能源广场”并购财务资源。此次并购的华 润城交公司 100%股权项目比较优质，主体土建安装工程已经完成，后续追加清洁能源服务及海绵城市相关设施 后即可发挥项目综合效益；第三，公司拥有的地产项目及房产能够提供资金蓄水池，同时公司资负率不到 50%， 可方便通过债务融资获取项目前期建设资金。近期密集的授信与担保，也显示公司已经开始在为环保项目及超级 能源广场项目进行资金储备。 3、我们认为之前一直被忽视的地产巨头，现在开始加大力度布局一带一路沿线环保 PPP 项目及城市超级能源广 场项目，具备看点与业绩弹性，建议持续关注公司后续项目开发与落地情况。 风险提示：项目推进进度不达预期风险；海外项目政治经济风险。 2.4、 澳洋顺昌(002245)：新能源汽车板块情绪修复和 LED 芯片价格上涨预期 推动股价大涨 分析师：谭倩 S0350512090002 联系人：边文姣 S0350116100011 事件：澳洋顺昌 1 月 3 日强势涨停，我们认为主要受益于新能源汽车板块情绪修复和 LED 芯片价格上涨预期的 共振 1、新能源汽车补贴政策赶在 2016 年年末落地，指明行业朝着规范化和健康化的方向发展。补贴政策大部分内 容与之前网传版本一致，比较超预期的地方在于：取消 2018 年 20%的补贴退坡，给行业更多发展时间；非快充 纯电动客车的单车补贴上限为 30 万元而非之前说的 20 万元。随着政策边际改善，市场对新能源车板块的情绪 逐步修复。 新的补贴政策对电池的能量密度提出明确要求，三元电池具备优势。澳洋顺昌控股子公司天鹏电源深耕三元电池 领域十年，目前下游整车客户包括康迪、众泰、东风等优质乘用车和物流车厂商。天鹏电源现有产能 30 万只/ 天，新建 100 万只/天的产能明年逐步达产，则明年满产产能可达 4Gwh，届时产能释放将实现业绩高增长。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 wwwww4 证券研究报告 2、国内 LED 芯片龙头三安光电昨日基于原材料成本快速上涨的压力，对部分芯片产品提价 8%左右。LED 芯片 行业优胜劣汰使得集中度提升，供需结构改善，二季度以来已经出现涨价。此次在龙头涨价动作的带动下，LED 芯片行业价格后续有望继续上涨。澳洋顺昌现有 LED 芯片年产能 200 万偏，明年新建产能投产后将达到 800 万 片。公司通过深度绑定下游封装龙头木林森，可确保产能的有效释放。LED 芯片价格上涨推动公司 LED 芯片业 绩大幅提升。 3、我们继续看好公司 LED 芯片业务的回暖和三元锂电池明年新建产能释放对业绩的贡献。且考虑公司年初发行 可转债 5.1 亿，强制转股价 12.2 元，现价仍具备一定安全边际。预计公司 2016~2018 年 EPS 分别为 0.27 元、 0.47 元、0.59 元，对应 PE 分别为 38 倍，22 倍，17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销不达预期，新建产能释放不达预期，LED 行业竞争加剧 3、 最新报告摘要 3.1、 收购博惠通拓展非电领域，烟气治理步入新阶段——清新环境（002573） 事件点评 分析师：谭倩 S0350512090002 联系人：任春阳 S0350116050011 wwwww5 拟收购博惠通 80%股权，烟气治理拓展至石化领域 2016 年 5 月公司曾公告拟采用现金+股权的方式收购万方博通（作价 7 亿元）及博惠通（作价 1.6 亿元）的股 权，后来由于证券市场、监管政策等发生了较大变化，交易双方未就交易细节达成一致，终止了收购事宜。公司 此次拟 1.28 亿元收购博惠通 80%股权，采用现金收购效率更高。 博惠通主营业务为烟气脱硝和节能清灰，在石化领域具有技术优势和丰富的客户资源。上市公司是燃煤电厂脱 硫脱销的行业龙头，开始积极布局非电领域的烟气治理业务。通过本次并购，公司可以借助博惠通的市场地位和 渠道资源迅速进入石化行业的烟气治理市场。根据环保部《石油化学工业污染物排放标准》的规定，现有石化企 业要在 2017 年 7 月 1 日起，执行大气污染物排放新标准，公司布局石化领域，未来几年将迎来石化行业烟气治 理的高峰。 本次收购进入石化领域是公司进军非电领域的重要措施，将提升公司的竞争力和市场占有率。同时标的公司 2017-2019 年的业绩承诺分别为 1700/2200/2860 万元，能够增厚公司的业绩。另外我们认为此次收购博惠通， 不排除未来继续收购万方博通的可能，公司的外延拓展值得期待。 与中铝合作，运营业务将大幅提升，中铝模式有望复制 2016 年 5 月 31 日，公司与中国铝业共同投资设立北京铝能清新环境技术有限公司（公司股权 60%，中国铝业 40%） ，而后出资 17.54 亿元购买中国铝业下属的兰州分公司、包头铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司、 中铝宁夏能源集团有限公司马莲台电厂及六盘山电厂五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产，并与 这五家燃煤发电厂签署运营服务合同，公司的运营业务大幅提升，同时我们认为，中铝模式将形成良好的示范效 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 应，公司有望凭借技术优势和项目经验获取其他大型央企国企的运营业务。 技术领先获取大量订单，烟气治理步入新阶段 公司技术领先，其研发出的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术（SPC-3D），为大型火电以低成本实现超净排放 提供了创新性的解决方案。凭借技术优势，公司获取了大量订单： 2016 年上半年，运营业务方面，公司已投运 11 个脱硫脱硝项目；建造业务方面，公司新建或改造大型火电机组 79 台，机组规模达 38295MW，中小燃煤锅 炉 46 台，锅炉规模 7535t/h。再加上此次拟收购的博惠通在石化领域的一系列现金的技术，公司将获取更多的 订单。 同时 10.9 亿元的绿色债券已经发行完成，低成本的资金为项目的落地提供了保障。我们认为公司技术领先+订 单丰富+资金充裕，公司的烟气治理步入新阶段。 股权激励预留股权和员工持股计划完成，股价具备安全边际 1）2016 年 7 月 12 日，公司向 11 名激励对象授予 296 万份预留股票期权，预留股票期权行权价格为 17.49 元；2）7 月 18 日公司 2016 员工持股计划（中金公司清新 1 号集合资管计划）完成购买股票 22861306 万股， 购买均价 17.44 元/股，锁定 12 个月，员工持股计划总规模达 4 亿元，员工持股 1 亿元，杠杆比例高达 1:3，参 与员工不超过 1000 人，员工持股计划参与人数、总金额及杠杆比例都比较高，彰显出员工对公司发展充满信心。 同时目前公司股价 17.56 亿元，与股票期权行权价、员工持股计划购买价基本持平，具备安全边际。 盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。不考虑收购对公司业绩的影响，我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.72、0.88、1.05 元，对应当前股价 PE 分别为 24、20、17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司项目开拓及推进进度低于预期风险、公司股权收购不能完成的风险、宏观经济下行风险 3.2、 员工持股计划购买完成，奠定新年起点——合力泰（002217）事件点评 分析师：王凌涛 S0350514080002 联系人：凌琳 S0350116080013 低估值零组件龙头，员工持股计划奠定新年起点 自 11 月中下旬以来，随着创业板的调整，TMT 板块、成长股 普遍进入深度回调的下行周期，而合力泰却能够一枝独秀稳健上行，员工持股计划的加持固然功不可没，更为重 要的在于公司自身的成长得到兑现：公司前三季度实现营业收入 77 亿，同比增长 166.56%，归属母公司股东的 净利润 5.78 亿元，同比增长 235.18%。以合力泰的行业地位和公司体量，交出这样一份成绩单，可谓非常优秀， 这一结果进一步奠定了公司 2016 年全年实现 8 亿左右利润的预期。按照我们对合力泰今年 8.05 亿，明年 12.89 亿的业绩预估，公司当前市值对应 2016-2017 年估值约 32.54、20.35 倍，是 A 股中真正的低估值零组件龙头公 司，静态估值低于同行业公司 30-60%左右，静态估值的差距恰恰也是合力泰相对其他电子白马更为抗跌的关键 要素之一。 产业链布局纵深，应以整体思路来考量此类平台型公司 合力泰是一家以产业链纵深长度见长的平台类公司， 目前已经完成触控、显示、电子纸、模组、摄像头、背板、FPC、SMT 的超长产业链布局，产链长度堪称国内 首屈一指。公司的客户资源非常丰富且均衡，从一线国际客户、国内大牌品牌商，二三线小品牌与 ODM 厂商均 有覆盖，完全没有大客户依赖问题。现在国内智能终端零组件的公司之争已经进入拼供应链管理与客户资源的时 代，而这两项恰恰是合力泰的至强之处。市场对于合力泰最大的关注可归结为两点：1. 这种模式下，合力泰明 年高成长是否可以复制。2. 合力泰偏制造、拼管理的业务模式应该给予多少动态估值？这两个问题其实相辅相 请务必阅读正文后免责条款部分 6 wwwww6 证券研究报告 成：兑现成长，就没有问题 1 的忧虑；比行业竞争对手做得好，或者说做到对手做不到的（利润水平或盈利能力）， 合力泰自然应享有比对手更高的估值，问题 2 自然也不是问题。 “铸造”合力泰与众不同的两个关键要素 我们认为对合力泰的理解应从两个维度入手：第一维，合力泰的优势 在于产业链长度和管理扁平化，合力泰在这两方面都做得很优秀，可以说在现有产品领域这两方面都做到了极致， 所以合力泰能以非常有竞争力的低成本实现产品批量化稳定供应。第二维，一二三线客户同一化覆盖的多层化客 户结构，这个与其他任何国内竞争对手都不一样，合力泰从二三线供应到一二三线的一体化发展历程，是其独有 路径与我国智能终端零组件产业快速发展时代背景下的特定产物，是公司狼性管理与激励策略有机结合的优良结 晶。这些管理模式和成长历程在目前已经胜者恒强，强者通吃的集聚化背景下，无论是竞争对手还是产业新入者 都不可能轻易复制。 盈利预测和投资评级：维持买入评级 从中长线逻辑来看，未来全球智能手机产业链进一步向中国转移、本土 品牌与订单的聚合效应、以及中国品牌在非洲和南亚的快速扩张，这三大行业逻辑都将支持合力泰实现快速发展。 而合力泰在双摄和电子纸标签方向的成长放量则是近几个月值得重点关注的成长要素。 我们预计公司 2016、 2017 和 2018 年将实现净利润 8.05 亿、12.87 亿和 15.74 亿元，EPS 分别为 0.57、0.90、1.11 元，对应当前股价 PE 仅为 32.4、20.3 和 16.6 倍，维持买入评级。 风险提示：智能终端市场触控与现实应用技术出现较大变化，双摄像头达产时间与销量不及预期；电子纸标签 市场推进不及预期。 wwwww7 请务必阅读正文后免责条款部分 7 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数； 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数； 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上； 增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间； 中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间； 卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司（简称“本公司” ）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的 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