东吴证券-晨会纪要_170102

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作者: 袁理 翟堃
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-01-02
证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 宏观:量价齐增带动效益回暖,补库存弱周期隐忧不减 工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增,随着明 年一季度 PPI 见顶回落,预计由主动补库存转为被动补库存, 企业盈利将面临减速风险。 固收策略:债市当前主导逻辑并不在基本面复苏节奏,关键看 流动性局面。央行已经开始加快收紧信用的步伐,场外代持纳 入监管范围,短期对债市的流动性局面仍然保持谨慎,预计春 节前后债市流动性会出现边际改变,利率存在一定的交易机会。 行业 环保:质量改善核心导向,监管变革催生优质公司 1)质量改善核心,催生平台化公司;2)监管变革激发市场机 遇;3)更好领域:环境咨询服务、大固废、环境监测及水治理 等。质量目标核心导向促进行业集中度提升。当前我国环保产 业链细分领域众多,并购必然成为上市公司快速发展的重要手 段和现实诉求。通过外延梳理出清晰布局的公司,掌握某些领 域核心优势,未来将超速发展。 计算机:区块链首纳国家信息化规划,推进数字货币势在必然 1)区块链首纳国家信息化规划,可加快区块链标准体系的建立 和可加大研究者和创业者的热情,共同促进区块链技术进步, 加速区块链应用落地;2)推进数字货币势在必然,推进速度或 超预期。数字货币拥多种优势,央行近一年举措密集,数字货 币推进或超预期。 2017 年 1 月 3 日 晨会编辑袁理 执业资格证书号码:S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 晨会编辑翟堃 zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 推荐个股及其他点评 【重点推荐】乐普医疗(300003):非公开发行询价认购及 缴款工作结束,安全边际显著,业绩保持高速增长:1)非公 开发行高价认购,显示安全边际;2)非公开发行助力外延性 并购;3)公司未来发展预期良好,业绩有望保持高速增长。 【重点推荐】启迪桑德(000826):环卫模式全国化布局, 固废综合服务商优势明显:1)下调募资总额加快发行进度, 环卫领域大力扩张;2)固废全产业链布局,综合化平台优势 明显;3)实际控制人变更,清华系战略协同效应明显。 【重点推荐】天翔环境(300362):环保、国际化战略清晰, 固废污泥领域大力扩张:1)外延扩张撷取先进技术,品牌效 应拓展一带一路;2)多次中标 PPP 项目,打造区域乡镇污水 处理龙头;3)进军石油环保市场,发展潜力巨大;4)股权 激励+大股东增持,彰显发展信心。 【重点推荐】雪迪龙(002658):精耕传统监测业务,拓展 智慧环保+ VOC 监测迎新增长:1)精耕传统业务,未来受益 超低排放;2)积极抢占新兴市场,定增参与智慧环保和 VOCs 监测;3)设立员工持股计划,中长期股权激励。 【重点推荐】中国天楹(000035):固废布局战略清晰,海 外并购如虎添翼:1)垃圾焚烧发电储备项目充足,“十三五” 迎加速建设期;2)中标环卫、固废产业园项目,打造固废综 合产业链;3)海外并购积极布局,协同效应明显;4)大股 东要约收购彰显信心,定增通过加速发展。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 宏观:量价齐增带动效益回暖,补库存弱周期隐忧不 减 事件: 12 月 27 日,国家统计局公布工业企业财务数据:1-11 月,工业企业 利润累计同比增长 9.4%,11 月同比增长 14.5%。 观点: 工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增,随着 明年一 季度 PPI 见顶回落,预计由主动补库存转为被动补库存,企业盈利将面临 减速风险。 点评:  量价齐增带动工业效益回暖。11 月利润同比增速达到年内第二高, 符合预期。7 月份以来企业库存触底反弹,由上半年的“量减价增” 逐渐转为“量价齐增” 。随着价格持续上升(11 月 PPI 同比 3.3%,高 于前值 2.1 个百分点),生产、销售均有所加快(11 月企业主营业务 收入同比增长 8.2%,高于前值 2.8 百分点),11 月企业效益明显回暖, 产成品库存同比自今年 4 月以来首次由负转正,主动补库存趋势明 确。  补库存弱周期隐忧不减。我们在近期反复提醒投资者,由于需求端动 力不足,本轮补库存为弱周期(具体分析见《2017 年经济前瞻》)。 隐忧主要在两个方面:一是 PPI-PPIRM 价差已经变为-0.2,反映出原 材料行业开始侵蚀中下游企业利润;二是 11 月企业库存虽然同比增 长 0.5%,但是相比于快速上涨的价格,回升势头缓慢,反映出本轮 价格带动的生产复苏并没有得到需求端的积极响应,企业补库存趋势 难以持续。 固收策略: 债市当前主导逻辑并不在基本面复苏节奏,关键看流动性局面。流动 性冲击、代持引起的信用冲击暂时过去,但这些问题在长期其实并没有解 决,央行已经开始加快收紧信用的步伐,场外代持已经纳入监管范围,我 们短期对债市的流动性局面仍然保持谨慎,预计春节前后债市流动性会出 现边际改变,利率存在一定的交易机会。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 图表 1 :量价齐增,效益回暖 图表 2 :PPI-PPIRM 价差转负 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 图表 3 :库存同比由负转正 图表 4 :原材料行业带动作用明显 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所 (首席证券分析师:丁文韬) 行业 环保:2017 年年度策略:质量改善核心导向,监管变革催生优质公司 投资建议:  质量改善核心,催生平台化公司:环境质量为核心的产业目标涵盖 了各个领域的多项指标。提升环境质量本身就是一个多元技术的系统 作业,这与环保产业过去单一污染源的排放控制目标不同。因此,行 业需要的和必然诞生的,是资本、技术、管理综合实力优质,业务覆 盖领域全面,能完成环境质量提升系统工作的平台化公司,促进行业 集中度提升。  监管变革激发市场机遇:环境管理体制正在发生的变革:垂直管理和 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 事中事后监管导向,都将有效激发环境咨询、监测以及治理业务市场。  哪些领域更好?过去五年环保行业完成了估值驱动向业绩驱动的转 化。未来增长的兑现程度仍然是重要的考量标准。建议关注商业模式 和成长空间具备优势的领域。1)环境咨询服务:轻资产强复制弹性, 受益行业空间扩容和集中度提升,推荐中金环境、苏交科;2)大固 废:总投资增速 85%明显高于其他行业的,上下游整合快速发展, 推荐启迪桑德、中国天楹、天翔环境、雪浪环境;3)环境监测:受 益指标数量增加,第三方监测、智慧环保发力,推荐雪迪龙、聚光科 技、盈峰环境、理工环科;4)水治理:提标改造、黑臭水考核,推 荐环能科技、博世科。  质量改善核心导向,催生优质平台化公司:质量目标核心导向促进 行业集中度提升。当前我国环保产业链细分领域众多,并购必然成为 上市公司快速发展的重要手段和现实诉求。通过外延梳理出清晰布局 的公司,掌握某些领域核心优势,未来将超速发展。推荐中金环境、 环能科技、雪迪龙、天翔环境、中国天楹。 (环保行业首席证券分析师 袁理) 计算机:区块链首纳国家信息化规划,数字货币推进或超预期 事件 1: 12 月 27 日,国务院印发《“十三五”国家信息化规划》,其中将区 块链列入国家信息化规划,并将其定为战略性前沿技术。 事件 2: 12 月 28 日,21 世纪经济报道称,央行数字货币研究已取得阶段性 成果,央行法定数字货币的原型系统 Demo 有望在春节后推出。而此前, 央行发行法定数字货币的原型方案已完成两轮修订。 点评:  区块链首纳国家信息化规划,标准建立和应用落地有望加速。规划 认为,为促进驱动网络空间从人人互联向万物互联演进,并提供数字 化、网络化、智能化服务,物联网、云计算、大数据、人工智能、机 器深度学习、区块链、生物基因工程等新技术十分关键。此外,超前 布局战略性前沿性和颠覆性技术意义重大,包括量子通信、未来网络、 类脑计算、人工智能、全息显示、虚拟现实、大数据认知分析、新型 非易失性存储、无人驾驶交通工具、区块链、基因编辑等。我们认为, 本次规划两提“区块链”,一方面将其定位于未来五年提供数字化、网 络化、智能化服务的关键技术之一,另一方面定位为是长期战略性前 沿技术,是官方对区块链的认可。同时,区块链首纳国家信息化规划, 既可加快区块链标准体系的建立,也可加大研究者和创业者的热情, 共同促进区块链技术进步,加速区块链应用落地。  推进数字货币势在必然,推进速度或超预期。数字货币,拥有降低 传统纸币发行和流通成本、提升经济交易便利和透明度、提高监管效 率和央行统筹能力等优势。本次央行法定数字货币的原型系统 Demo 推进,这是 2016 年继年初中国人民银行召开数字货币研讨会(首次 表明发行数字货币的战略目标) 、国家及央行今年 7 月通过启动数字 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 货币专项课题、11 月公开发布专业人员招募信息、央行数字货币研 究所筹备成立后的又一重大举措。我们认为,从央行近一年重大且密 集举措看,数字货币推进或超预期。目前来看,安全问题依旧是数字 货币推广的最关键问题。从应用推广看,数字货币大概率会现在封闭 市场试行成功后(如票据) ,逐步推广至货币领域。从运行框架看, 央行副行长范一飞曾表示,运行框架倾向于“中央银行-商业银行” 二元模式,即中央银行负责数字货币的发行与验证监测, 商业银行从 中央银行申请到数字货币后,直接面向社会,负责提供数字货币流通 服务与应用生态体系构建服务。从数字货币与现金关系看,未来会呈 现两者并行,同时数字货币逐步取代现金的趋势。  投资建议:区块链产业链主要分为【底层技术】 (分布式存储、加密、 通信等分布式技 术和芯片)、【开发层】(协议类、侧链、闪电网络、 API 等创新开发)、【应用层】(货币资金,价值资产,信用增信等领 域) 。竞争格局看,底层技术国外领先但国内公司在细分领域仍有发 展机会,如加密和分布式存储等,具有相应技术基础的公司有卫士 通、天玑科技等。开发层以国外公司/联盟为主,国内公司以直接借 鉴或引进再创新模式为主。应用层,呈现巨头与创业公司共舞的状态, 重点看好跨境支付、供应链贸易、数字货币、票据、场外股权发行 与交易、场内交易清算与结算、身份识别认证、物联网应用领域, 相应上市公司目前以金融 IT 公司为主,如高伟达、赢时胜、恒生电 子、四方精创、海立美达、金证股份、广电运通、御银股份、长亮科 技、飞天诚信等。 标的总结:重点推荐【赢时胜】(区块链的解决方案,开展区块链票 据,区块链云服务 等多项课题研究)、 【高伟达】(区块链系统建设, 区块链+票据、区块链+资产交易 等应用场景)、【恒生电子】(系统 建设,以太坊钱包、区块链票据等应用)、 【海立美达】(参与数字货 币课题) 。  风险提示:数字货币安全问题解决进展不及预期;区块链应用落地不 及预期。 (计算机行业首席证券分析师 郝彪) 推荐个股及其他点评 乐普医疗(300003):非公开发行询价认购及缴款工作结束,安全边际 显著,业绩保持高速增长 投资要点:  事件:公司已完成非公开发行股票的询价认购及缴款工作,共募集资 金人民币 7.19 亿元,拟发行新股 3808.26 万股,折合均价 18.88 元/ 股。公司股票自 12 月 27 日开市起复牌。  非公开发行高价认购,显示安全边际:公司非公开发行方案于 2016 年 12 月 8 日获证监会核准批复,12 月 16 日迅速启动询价工作。12 月 26 日本次非公开发行股票询价、报价、缴款等工作最终完成。本 次非公开发行方案拟发行新股 3808.26 万股,共募集资金人民币 7.19 亿元,折合均价 18.88 元/股。实际控制人蒲忠杰先生 11 月先后三次 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 通过厚德义民受让兴全资管计划共 4960 万股,占总股本 2.84%,受 让均价为 18.72 元/股。大股东及投资者均对公司发展显示十足信心, 提 供可靠安全边际。  非公开发行助力外延性并购:公司本次非公开发行直接目的为乐普 药业 40%股权收购项目,调整公司负债结构。公司 2016 年 3 月完成 收购乐普药业剩余 40%,将其转变为全资子公司,便于资源整合和 协同管理。优势产品氯吡格雷的竞争环境良好,国内仅有三家公司实 现销售。公司氯吡格雷目前已在多省中标,是市场上增速最快的品种, 2016 年上半年营收 2.1 亿元,预计全年可实现 5 亿元营收。心血管疾 病防病、治病、养病整个周期管理存在巨大的发展机遇。公司现已建 立领先的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产 业链平台,未来发展可期。  公司未来发展预期:2016-2017 年公司药品放量可支撑业绩 30%-40% 增长。公司通过外延并购获得了氯吡格雷、阿托伐他汀等心血管药物 大品种,与介入器械协同发展。借助基层优势渠道,公司药品已经进 入快速放量阶段,今年进一步纳入降血压优势品种苯磺酸氨氯地平 片、缬沙坦股囊和硝苯地平,成为新的业绩增长点。预计 2018 年双 腔起搏器将开始释放利润,完全可降解支架可获批上市,公司业绩将 呈现跳跃式增长。2019-2020 年期间,重磅器械产品放量将推动公司 业绩 30%-40%增长。  投资建议:我们预计公司 2016-2018 年归母净利润 7.35 亿、9.60 亿 和 12.41 亿元,考虑定增发行新股,对应 EPS 分别为 0.42 元、0.54 元和 0.70 元,PE 分别为 43 倍、34 倍和 26 倍。我们长期看好公司 在心血管领域的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合 的全产业链平台布局,维持“买入”评级。  风险提示:1)医疗器械市场推广进度低于预期;2)外延并购与整合 不达预期;3)商誉减值风险。 (医药行业首席证券分析师 洪阳) 启迪桑德(000826):环卫模式全国化布局,固废综合服务商优势明显 投资要点:  下调募资总额加快发行进度,环卫领域大力扩张:1)2016 年 11 月 30 日公司发布《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》,结合当 前资本市场情况和本次非公开发行股票的实际情况对定增规模进行 调整,发行数量由“不超过 3.42 亿股”下调到“不超过 1.68 亿股”, 总 募集金额由“不超过 95 亿元”缩减至“不超过 46.5 亿元”,发行价维持 27.74 元不变。启迪金控退出认购,第一期员工持股计划认购数量不 变(不超过 540 万股),其他认购方按比例调整认购金额。2)新的发 行方案降低了发行难度,有利于定增方案的加速落地。虽然环卫一体 化平台及服务网络建设项目的募集资金从 59 亿元降低到 10.5 亿元, 但规划投资项目仍未 230 个不变,未来将继续通过其他融资方式支 撑迅速扩张,形成覆盖全国主要市、县城乡一体化环卫服务平台。  固废全产业链布局,综合化平台优势明显:1)公司是固废领域龙头 企业,在传统固废领域具备核心竞争力,是国内唯一一家业务涉及整 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 个固废产业链的公司,可提供固废处置全面解决方案。公司业务横 向覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污水处理、污泥处置、危废处理、电废 处理、报废汽车处理等领域,全面布局固废细分市场;纵向包括垃圾 收运、垃圾综合处理、垃圾焚烧等环节,打通固废全产业链条。2016 年以来公司固废项目不断,众多 BOT 模式投资建设的生活垃圾处理 项目陆续进入主体施工阶段。2)2015 年以来,公司大力拓展环卫一 体化运营、再生资源回收利用业务,打造“环卫服务-固废处置-再生 资环回收利用” 的固废大闭环,固废、水务、环卫以及再生资源及环 保设备制造五大业务平台,并在细分领域拥有完善的产业链条,为 客户提供“一站式”综合服务,平台化优势明显。  实际控制人变更,清华系战略协同效应明显:1)2015 年 4 月,公司 原控股股东桑德集团与清华控股、启迪科服、清控资产以及金信华创 签署《股份转让协议》 ,桑德集团以 27.72 元/股转让 2.52 亿股(占总 股本本 29.8%)。股份转让过户完成后,桑德集团成为第二大股东(持 股 15.01%) ,启迪科服及一致行动人持股比例 29.52%,清华控股成 为公司实际控制人。本次定增完成后,启迪科服及其一致行动人合 计持有本公司的股权比例将由 29.52%增至 34.10%,强化控股股股 东地位。2)清华控股是清华大学出资设立的国有独资企业,产业资 源丰富,平台优势明显。启迪桑德可利用大股东及实际控制人的环保 资源和技术,发挥业务上的战略协同作用,从而实现迅速扩张。此外, 清华控股可在资金方面为公司提供支持,国有企业的身份也将进一步 降低融资成本。  盈利预测与估值:我们预测公司 2016-2018 年实现 EPS 1.32、1.41、 1.72 元(假设 2017 年完成增发) ,对应 PE 25、23、19 倍,首次覆盖, 给与“买入”评级。  风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。 (环保行业首席证券分析师 袁理) 天翔环境(300362):环保、国际化战略清晰,固废污泥领域大力扩张 投资要点:  外延扩张撷取先进技术,品牌效应拓展一带一路:1)公司成立于 2001 年,主要从事节能环保及清洁能源设备的研发、生产和销售,目前环 保业务主要集中在乡镇污水、污泥、水处理提标改造等板块。2)公 司海外并购积极,2014 年收购 CNP45%股权,2015 年收购美国圣骑 士 80%股权,2016 年拟通过收购中德天翔间接收购德国欧盛腾(原 名 BWT)100%股权,将产业链从上游装备制造延伸至下游污水污泥 处理领域。公司通过并购吸收水处理领域的先进技术和国际先进的 管理经验,实现在水处理领域的全面技术升级和跨越。3)外延并购 不仅可以带来技术和管理提升,还有利于公司全球化发展。欧盛腾在 全球有 18 个制造基地,27 个销售中心,270 余家代理商和销售中介, 涉及印度、伊朗、越南等一带一路相关国家,为公司在这些国家扩 展 EPC、BOT 项目的开展打下了坚实的基础。  多次中标 PPP 项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于 8 月 9 日中标四川省最大规模的 7.8 亿“简阳市 38 个乡镇污水处理设施打 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 捆实施 PPP 项目”,12 月 10 日预中标 2.48 亿简阳石盘(四海)食品 医药产业园工业供水厂及污水处理厂 PPP 项目,至此已拿到 10.3 亿 的项目订单,约占公司 2015 年度营收的 208.59%,给公司未来业绩 带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备以 及 CNP 的污水污泥脱磷技术,充分体现了与并购公司的协同效应。 3)公司地处四川省有 183 个县级单位,目前污水处理率不足 20%, 仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加 速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。  进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑 冒滴漏产生的废泥浆在 1000 万方以上,处理市场空间巨大。未来公 司将长庆、大庆、克拉玛依、辽河等油田作为主要开拓的市场区域, 进一步推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合,充分利用平 台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型 全面提升公司的盈利能力和竞争能力。  股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司 2015 年 8 月公司 推出股权激励草案,2016 年 9 月 1 日完成授予后,公司 10 月份再次 推出股权激励计划,提出业绩目标 2016 年至 2018 年净利润不低于 1.25、3.1 和 4.8 亿,相较于 2015 年净利润增速分别为 166%、560% 和 921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和 骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励 业绩考核目标。2)11 月 24 日公司实际控制人邓亲华及其一致行动 人邓翔通过信托计划合计增持 547.63 万股,均价 23.76 元/股,显示 大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资 者信心。  盈利预测与估值:预计公司 2016-2018 年 EPS 0.28、0.62、0.84 元(假 设 2017 年完成增发) ,对应 PE 71、32、23 倍,首次覆盖,给予“买 入”评级。  风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。 (环保行业首席证券分析师 袁理) 雪迪龙(002658):精耕传统监测业务,拓展智慧环保+ VOC 监测迎新 增长 投资要点:  精耕传统业务,未来受益超低排放:1)公司是国内环境监测和分析 仪器市场的先入者与领航者,在国内环境监测仪器市场销售业绩位居 前列。在保持废气、空气监测领先的基础上积极拓展废水、污水、 土壤等多元领域。环境监测系统、工业过程分析系统、气体分析仪及 备件、系统改造及运营维护服务收入占比分别为 57%、4%、17%、 22%(2016H) 。2)过去几年,受益于脱硫脱硝市场的爆发,公司烟 气监测业务保持较高增长,随着脱硫脱硝市场逐渐进入平稳期,脱硫、 脱销监测业务有所放缓。2015 年 12 月 2 日,国务院常务会议决定全 面实施燃煤电厂超低排放和节能改造,大幅降低燃煤污染,必将再次 催生一次烟气治理的高潮,目前超低排放市场已经出现快速增长的趋 势,超低排放将会为公司烟气监测打开新的市场空间。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103  积极抢占新兴市场,定增参与智慧环保和 VOCs 监测:1)2016 年 6 月 20 日,公司公告定增预案,发行价格不低于 14.44 元/股,数量不 超过 8200 万股,募资不超过 11.84 亿元,其中 6.79 亿用于生态环境 监测网络综合项目,1.85 亿用于 VOCs 监测系统生产线建设项目, 3.2 亿用于补充流动资金。2)生态环境监测网络综合项目建设期 3 年,预期投产后有望实现年收入 2.13 亿元,年均净利润 0.55 亿元, 内含收益率 11.99%;VOCs 监测系统生产线建设项目建设期 2 年, 预期年收入 2.85 亿元,年均净利润 0.56 亿元,内含收益率 11.29%。 项目合计收入 4.98 元,占 15 年收入的 49.7%,合计净利润 1.11 亿元, 占 15 年净利润的 42.2%。3)生态环境监测网络综合项目定位智慧 环保,包括智慧环保应用平台研发(0.64 亿,占 9.34%)、智慧环保 项目建设(4.67 亿,占 68.77%)、生态环境监测云平台建设(0.6 亿, 占 8.82%), 通过智慧环保项目的实施,将扩大公司收入和利润规 模,有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供 商。4)目前,VOCs 治理已被纳入“十三五”规划纲要,随着顶层 设计逐步完善及相关政策密集出台, VOCs 治理、监测市场将迎来 快速发展期。布局 VOCs 监测设备生产将抢占新兴市场先机,完善监 测业务布局,增强主营产品市场竞争力。  设立员工持股计划,中长期股权激励:1)2014 年 12 月 22 日,公司 公布员工持股计划草案,参与对象包括公司董事、监事、高级管理人 员、公司及子公司骨干员工,首期共计 186 人,计划连续推出五年(即 2014-2018 年) 。持股计划资金来自三部分:奖励基金(扣非归母净 利润中提取一定比例,首期 5%,后 4 期与业绩增速挂钩);员工自 筹资金;董事长提供无息借款。2)2015 年 4 月 22 日,公司完成第 一期员工持股计划股票购买,购买均价 27.43 元/股(复权后) ,购买 数量为 91.58 万股(占总股本 0.15%) ;2016 年 7 月 22 日,公司完成 第二期员工持股计划完成股票购买,购买均价为 16.8 元/股,购买数 量为 218.03 万股(占总股本 0.36%) 。3)设立员工持股计划有利于 实现全体股东、公司和员工利益的一致,将有效调动管理者和公司员 工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干;同时员工持股计 划实施 5 年,兼顾公司长期利益和近期利益,保证了公司长期、持续、 健康发展。  盈利预测与估值:预测公司 2016-2017 年实现净利润 2.26、3.04、3.61 亿元,对应 EPS 0.33、0.44、0.52 元,对应 PE 55、48、39 倍,首次 覆盖,给与“买入”评级。  风险提示:宏观经济下行风险,政策执行不及预期,新业务收益益不 及预期。 (环保行业首席证券分析师 袁理) 中国天楹(000035):固废布局战略清晰,海外并购如虎添翼 投资要点:  垃圾焚烧发电储备项目充足,“十三五”迎加速建设期:1)公司成立 于 2006 年,主营业务为以垃圾焚烧发电为核心的固废处理以及相关 设备生产,业务范围覆盖江苏、广东、福建、山东、吉林、黑龙江、 安徽、陕西、河南。2)公司目前拥有目前拥有启动一二期、如东一 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 二三期、海安一二期、连江一期、滨州一期、延吉一期、平湖、辽源 等在运项目其中海安垃圾焚烧发电项目荣获了“2014-2015 年度中国 建设工程鲁班奖”,示范效应明显。预计 2017 年延吉二期、滨州二期、 莒南、连江项目合计约 1900 吨/日相继投运,带来业绩弹性。3)截 至 2015 年,全国垃圾焚烧发电规模 23.52 万吨/日,“十三五”要求 2020 年达到 52.04 万吨/日,增长达 121%。公司紧抓项目建设机遇, 依托现有品牌优势和技术实力,未来有望实现项目的加速扩张。  中标环卫、固废产业园项目,打造固废综合产业链:1)公司于 11 月 23 日中标郸城县环卫作业市场化项目,中标价 2881.23 万元/年, 服务期限 5 年,在道路保洁、垃圾收运及垃圾分类等综合环卫固废领 域打开了新的发展空间。2)12 月 6 日公司签下通州湾《静脉产业园 项目投资合作项目》,投资规模 12.2 亿,为公司首个静脉产业园项目。 静脉产业园方式积极布局餐厨、污泥、飞灰等离子气化,突破传统垃 圾焚烧瓶颈。3)公司通过环卫项目打通行业上游,未来有望借助在 运垃圾焚烧发电项目获取更多地方环卫订单,同时通过静脉产业园项 目完善除垃圾发电外的其他固废业务,实现处理末端多元化发展,打 造固废综合产业链。  海外并购积极布局,协同效应明显:1)公司参与的并购基金 12 月 7 日完成收购西班牙最大固废公司 Urbaser100%股权的交割,交易价格 11.64 亿至 13.99 亿欧元,海外并购取得实质性进展。2)Urbaser 在 固废领域规模全球排名第七,业务遍布 16 个国家,具备领先的环卫、 固废处理技术和先进的管理理念,未来有望通过进一步的合作提升公 司在海内外的影响力,助力拓展一带一路市场。  大股东要约收购彰显信心,定增通过加速发展:1)公司 2016 年 9 月 1 日发布公告,大股东及员工持股计划通过要约收购方式收购平安 创投所持股份共 1.51 亿股,占公司总股本 12.19%。目前要约收购已 完成股权交割,其中南通乾创收购 1.36 亿股,员工持股计划收购 0.14 亿股,大股东及其一致行动人持股比例由 35%提升至 47%,彰显对 未来发展信心。2)公司 2015 年 7 月 17 日发布定增预案,并于 2016 年 7 月 16 日二次修订,拟向不超过 10 名特定对象定向增发不超过 1.36 亿股,募集不超过 7.46 亿元用于垃圾焚烧发电项目建设、环保 工程项目技改及扩产、设计研发以及偿还借款等,锁定期一年。增发 方案已于 11 月 23 日审核通过,发行完成将进一步提升公司资本实力, 助力加速发展。  盈利预测与估值:预计公司 2016-2018 年 EPS 0.23、0.27、0.36 元(假 设 2017 年完成增发) ,对应 PE 33、28、21 倍,首次覆盖,给予“买 入”评级。  风险提示:固废项目拓展不及预期。 (环保行业首席证券分析师 袁理) 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分
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