证券研究报告
东吴证券晨会纪要
东吴证券晨会纪要
宏观:量价齐增带动效益回暖,补库存弱周期隐忧不减
工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增,随着明
年一季度 PPI 见顶回落,预计由主动补库存转为被动补库存,
企业盈利将面临减速风险。
固收策略:债市当前主导逻辑并不在基本面复苏节奏,关键看
流动性局面。央行已经开始加快收紧信用的步伐,场外代持纳
入监管范围,短期对债市的流动性局面仍然保持谨慎,预计春
节前后债市流动性会出现边际改变,利率存在一定的交易机会。
行业
环保:质量改善核心导向,监管变革催生优质公司
1)质量改善核心,催生平台化公司;2)监管变革激发市场机
遇;3)更好领域:环境咨询服务、大固废、环境监测及水治理
等。质量目标核心导向促进行业集中度提升。当前我国环保产
业链细分领域众多,并购必然成为上市公司快速发展的重要手
段和现实诉求。通过外延梳理出清晰布局的公司,掌握某些领
域核心优势,未来将超速发展。
计算机:区块链首纳国家信息化规划,推进数字货币势在必然
1)区块链首纳国家信息化规划,可加快区块链标准体系的建立
和可加大研究者和创业者的热情,共同促进区块链技术进步,
加速区块链应用落地;2)推进数字货币势在必然,推进速度或
超预期。数字货币拥多种优势,央行近一年举措密集,数字货
币推进或超预期。
2017 年 1 月 3 日
晨会编辑袁理
执业资格证书号码:S0600511080001
yuanl@dwzq.com.cn
021-60199782
晨会编辑翟堃
zhaik@dwzq.com.cn
021-60199789
推荐个股及其他点评
【重点推荐】乐普医疗(300003):非公开发行询价认购及
缴款工作结束,安全边际显著,业绩保持高速增长:1)非公
开发行高价认购,显示安全边际;2)非公开发行助力外延性
并购;3)公司未来发展预期良好,业绩有望保持高速增长。
【重点推荐】启迪桑德(000826):环卫模式全国化布局,
固废综合服务商优势明显:1)下调募资总额加快发行进度,
环卫领域大力扩张;2)固废全产业链布局,综合化平台优势
明显;3)实际控制人变更,清华系战略协同效应明显。
【重点推荐】天翔环境(300362):环保、国际化战略清晰,
固废污泥领域大力扩张:1)外延扩张撷取先进技术,品牌效
应拓展一带一路;2)多次中标 PPP 项目,打造区域乡镇污水
处理龙头;3)进军石油环保市场,发展潜力巨大;4)股权
激励+大股东增持,彰显发展信心。
【重点推荐】雪迪龙(002658):精耕传统监测业务,拓展
智慧环保+ VOC 监测迎新增长:1)精耕传统业务,未来受益
超低排放;2)积极抢占新兴市场,定增参与智慧环保和 VOCs
监测;3)设立员工持股计划,中长期股权激励。
【重点推荐】中国天楹(000035):固废布局战略清晰,海
外并购如虎添翼:1)垃圾焚烧发电储备项目充足,“十三五”
迎加速建设期;2)中标环卫、固废产业园项目,打造固废综
合产业链;3)海外并购积极布局,协同效应明显;4)大股
东要约收购彰显信心,定增通过加速发展。
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东吴证券晨会纪要 20170103
宏观:量价齐增带动效益回暖,补库存弱周期隐忧不
减
事件:
12 月 27 日,国家统计局公布工业企业财务数据:1-11 月,工业企业
利润累计同比增长 9.4%,11 月同比增长 14.5%。
观点:
工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增,随着 明年一
季度 PPI 见顶回落,预计由主动补库存转为被动补库存,企业盈利将面临
减速风险。
点评:
量价齐增带动工业效益回暖。11 月利润同比增速达到年内第二高,
符合预期。7 月份以来企业库存触底反弹,由上半年的“量减价增”
逐渐转为“量价齐增”
。随着价格持续上升(11 月 PPI 同比 3.3%,高
于前值 2.1 个百分点),生产、销售均有所加快(11 月企业主营业务
收入同比增长 8.2%,高于前值 2.8 百分点),11 月企业效益明显回暖,
产成品库存同比自今年 4 月以来首次由负转正,主动补库存趋势明
确。
补库存弱周期隐忧不减。我们在近期反复提醒投资者,由于需求端动
力不足,本轮补库存为弱周期(具体分析见《2017 年经济前瞻》)。
隐忧主要在两个方面:一是 PPI-PPIRM 价差已经变为-0.2,反映出原
材料行业开始侵蚀中下游企业利润;二是 11 月企业库存虽然同比增
长 0.5%,但是相比于快速上涨的价格,回升势头缓慢,反映出本轮
价格带动的生产复苏并没有得到需求端的积极响应,企业补库存趋势
难以持续。
固收策略:
债市当前主导逻辑并不在基本面复苏节奏,关键看流动性局面。流动
性冲击、代持引起的信用冲击暂时过去,但这些问题在长期其实并没有解
决,央行已经开始加快收紧信用的步伐,场外代持已经纳入监管范围,我
们短期对债市的流动性局面仍然保持谨慎,预计春节前后债市流动性会出
现边际改变,利率存在一定的交易机会。
东吴证券研究所
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东吴证券晨会纪要 20170103
图表 1 :量价齐增,效益回暖
图表 2 :PPI-PPIRM 价差转负
资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所
资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所
图表 3 :库存同比由负转正
图表 4 :原材料行业带动作用明显
资料来源:Wind 资讯,东吴证券研究所
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(首席证券分析师:丁文韬)
行业
环保:2017 年年度策略:质量改善核心导向,监管变革催生优质公司
投资建议:
质量改善核心,催生平台化公司:环境质量为核心的产业目标涵盖
了各个领域的多项指标。提升环境质量本身就是一个多元技术的系统
作业,这与环保产业过去单一污染源的排放控制目标不同。因此,行
业需要的和必然诞生的,是资本、技术、管理综合实力优质,业务覆
盖领域全面,能完成环境质量提升系统工作的平台化公司,促进行业
集中度提升。
监管变革激发市场机遇:环境管理体制正在发生的变革:垂直管理和
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事中事后监管导向,都将有效激发环境咨询、监测以及治理业务市场。
哪些领域更好?过去五年环保行业完成了估值驱动向业绩驱动的转
化。未来增长的兑现程度仍然是重要的考量标准。建议关注商业模式
和成长空间具备优势的领域。1)环境咨询服务:轻资产强复制弹性,
受益行业空间扩容和集中度提升,推荐中金环境、苏交科;2)大固
废:总投资增速 85%明显高于其他行业的,上下游整合快速发展,
推荐启迪桑德、中国天楹、天翔环境、雪浪环境;3)环境监测:受
益指标数量增加,第三方监测、智慧环保发力,推荐雪迪龙、聚光科
技、盈峰环境、理工环科;4)水治理:提标改造、黑臭水考核,推
荐环能科技、博世科。
质量改善核心导向,催生优质平台化公司:质量目标核心导向促进
行业集中度提升。当前我国环保产业链细分领域众多,并购必然成为
上市公司快速发展的重要手段和现实诉求。通过外延梳理出清晰布局
的公司,掌握某些领域核心优势,未来将超速发展。推荐中金环境、
环能科技、雪迪龙、天翔环境、中国天楹。
(环保行业首席证券分析师 袁理)
计算机:区块链首纳国家信息化规划,数字货币推进或超预期
事件 1:
12 月 27 日,国务院印发《“十三五”国家信息化规划》,其中将区
块链列入国家信息化规划,并将其定为战略性前沿技术。
事件 2:
12 月 28 日,21 世纪经济报道称,央行数字货币研究已取得阶段性
成果,央行法定数字货币的原型系统 Demo 有望在春节后推出。而此前,
央行发行法定数字货币的原型方案已完成两轮修订。
点评:
区块链首纳国家信息化规划,标准建立和应用落地有望加速。规划
认为,为促进驱动网络空间从人人互联向万物互联演进,并提供数字
化、网络化、智能化服务,物联网、云计算、大数据、人工智能、机
器深度学习、区块链、生物基因工程等新技术十分关键。此外,超前
布局战略性前沿性和颠覆性技术意义重大,包括量子通信、未来网络、
类脑计算、人工智能、全息显示、虚拟现实、大数据认知分析、新型
非易失性存储、无人驾驶交通工具、区块链、基因编辑等。我们认为,
本次规划两提“区块链”,一方面将其定位于未来五年提供数字化、网
络化、智能化服务的关键技术之一,另一方面定位为是长期战略性前
沿技术,是官方对区块链的认可。同时,区块链首纳国家信息化规划,
既可加快区块链标准体系的建立,也可加大研究者和创业者的热情,
共同促进区块链技术进步,加速区块链应用落地。
推进数字货币势在必然,推进速度或超预期。数字货币,拥有降低
传统纸币发行和流通成本、提升经济交易便利和透明度、提高监管效
率和央行统筹能力等优势。本次央行法定数字货币的原型系统 Demo
推进,这是 2016 年继年初中国人民银行召开数字货币研讨会(首次
表明发行数字货币的战略目标)
、国家及央行今年 7 月通过启动数字
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货币专项课题、11 月公开发布专业人员招募信息、央行数字货币研
究所筹备成立后的又一重大举措。我们认为,从央行近一年重大且密
集举措看,数字货币推进或超预期。目前来看,安全问题依旧是数字
货币推广的最关键问题。从应用推广看,数字货币大概率会现在封闭
市场试行成功后(如票据)
,逐步推广至货币领域。从运行框架看,
央行副行长范一飞曾表示,运行框架倾向于“中央银行-商业银行”
二元模式,即中央银行负责数字货币的发行与验证监测, 商业银行从
中央银行申请到数字货币后,直接面向社会,负责提供数字货币流通
服务与应用生态体系构建服务。从数字货币与现金关系看,未来会呈
现两者并行,同时数字货币逐步取代现金的趋势。
投资建议:区块链产业链主要分为【底层技术】
(分布式存储、加密、
通信等分布式技 术和芯片)、【开发层】(协议类、侧链、闪电网络、
API 等创新开发)、【应用层】(货币资金,价值资产,信用增信等领
域)
。竞争格局看,底层技术国外领先但国内公司在细分领域仍有发
展机会,如加密和分布式存储等,具有相应技术基础的公司有卫士
通、天玑科技等。开发层以国外公司/联盟为主,国内公司以直接借
鉴或引进再创新模式为主。应用层,呈现巨头与创业公司共舞的状态,
重点看好跨境支付、供应链贸易、数字货币、票据、场外股权发行
与交易、场内交易清算与结算、身份识别认证、物联网应用领域,
相应上市公司目前以金融 IT 公司为主,如高伟达、赢时胜、恒生电
子、四方精创、海立美达、金证股份、广电运通、御银股份、长亮科
技、飞天诚信等。
标的总结:重点推荐【赢时胜】(区块链的解决方案,开展区块链票
据,区块链云服务 等多项课题研究)、
【高伟达】(区块链系统建设,
区块链+票据、区块链+资产交易 等应用场景)、【恒生电子】(系统
建设,以太坊钱包、区块链票据等应用)、
【海立美达】(参与数字货
币课题)
。
风险提示:数字货币安全问题解决进展不及预期;区块链应用落地不
及预期。
(计算机行业首席证券分析师 郝彪)
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乐普医疗(300003):非公开发行询价认购及缴款工作结束,安全边际
显著,业绩保持高速增长
投资要点:
事件:公司已完成非公开发行股票的询价认购及缴款工作,共募集资
金人民币 7.19 亿元,拟发行新股 3808.26 万股,折合均价 18.88 元/
股。公司股票自 12 月 27 日开市起复牌。
非公开发行高价认购,显示安全边际:公司非公开发行方案于 2016
年 12 月 8 日获证监会核准批复,12 月 16 日迅速启动询价工作。12
月 26 日本次非公开发行股票询价、报价、缴款等工作最终完成。本
次非公开发行方案拟发行新股 3808.26 万股,共募集资金人民币 7.19
亿元,折合均价 18.88 元/股。实际控制人蒲忠杰先生 11 月先后三次
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通过厚德义民受让兴全资管计划共 4960 万股,占总股本 2.84%,受
让均价为 18.72 元/股。大股东及投资者均对公司发展显示十足信心,
提 供可靠安全边际。
非公开发行助力外延性并购:公司本次非公开发行直接目的为乐普
药业 40%股权收购项目,调整公司负债结构。公司 2016 年 3 月完成
收购乐普药业剩余 40%,将其转变为全资子公司,便于资源整合和
协同管理。优势产品氯吡格雷的竞争环境良好,国内仅有三家公司实
现销售。公司氯吡格雷目前已在多省中标,是市场上增速最快的品种,
2016 年上半年营收 2.1 亿元,预计全年可实现 5 亿元营收。心血管疾
病防病、治病、养病整个周期管理存在巨大的发展机遇。公司现已建
立领先的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产
业链平台,未来发展可期。
公司未来发展预期:2016-2017 年公司药品放量可支撑业绩 30%-40%
增长。公司通过外延并购获得了氯吡格雷、阿托伐他汀等心血管药物
大品种,与介入器械协同发展。借助基层优势渠道,公司药品已经进
入快速放量阶段,今年进一步纳入降血压优势品种苯磺酸氨氯地平
片、缬沙坦股囊和硝苯地平,成为新的业绩增长点。预计 2018 年双
腔起搏器将开始释放利润,完全可降解支架可获批上市,公司业绩将
呈现跳跃式增长。2019-2020 年期间,重磅器械产品放量将推动公司
业绩 30%-40%增长。
投资建议:我们预计公司 2016-2018 年归母净利润 7.35 亿、9.60 亿
和 12.41 亿元,考虑定增发行新股,对应 EPS 分别为 0.42 元、0.54
元和 0.70 元,PE 分别为 43 倍、34 倍和 26 倍。我们长期看好公司
在心血管领域的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合
的全产业链平台布局,维持“买入”评级。
风险提示:1)医疗器械市场推广进度低于预期;2)外延并购与整合
不达预期;3)商誉减值风险。
(医药行业首席证券分析师 洪阳)
启迪桑德(000826):环卫模式全国化布局,固废综合服务商优势明显
投资要点:
下调募资总额加快发行进度,环卫领域大力扩张:1)2016 年 11 月
30 日公司发布《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》,结合当
前资本市场情况和本次非公开发行股票的实际情况对定增规模进行
调整,发行数量由“不超过 3.42 亿股”下调到“不超过 1.68 亿股”, 总
募集金额由“不超过 95 亿元”缩减至“不超过 46.5 亿元”,发行价维持
27.74 元不变。启迪金控退出认购,第一期员工持股计划认购数量不
变(不超过 540 万股),其他认购方按比例调整认购金额。2)新的发
行方案降低了发行难度,有利于定增方案的加速落地。虽然环卫一体
化平台及服务网络建设项目的募集资金从 59 亿元降低到 10.5 亿元,
但规划投资项目仍未 230 个不变,未来将继续通过其他融资方式支
撑迅速扩张,形成覆盖全国主要市、县城乡一体化环卫服务平台。
固废全产业链布局,综合化平台优势明显:1)公司是固废领域龙头
企业,在传统固废领域具备核心竞争力,是国内唯一一家业务涉及整
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个固废产业链的公司,可提供固废处置全面解决方案。公司业务横
向覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污水处理、污泥处置、危废处理、电废
处理、报废汽车处理等领域,全面布局固废细分市场;纵向包括垃圾
收运、垃圾综合处理、垃圾焚烧等环节,打通固废全产业链条。2016
年以来公司固废项目不断,众多 BOT 模式投资建设的生活垃圾处理
项目陆续进入主体施工阶段。2)2015 年以来,公司大力拓展环卫一
体化运营、再生资源回收利用业务,打造“环卫服务-固废处置-再生
资环回收利用” 的固废大闭环,固废、水务、环卫以及再生资源及环
保设备制造五大业务平台,并在细分领域拥有完善的产业链条,为
客户提供“一站式”综合服务,平台化优势明显。
实际控制人变更,清华系战略协同效应明显:1)2015 年 4 月,公司
原控股股东桑德集团与清华控股、启迪科服、清控资产以及金信华创
签署《股份转让协议》
,桑德集团以 27.72 元/股转让 2.52 亿股(占总
股本本 29.8%)。股份转让过户完成后,桑德集团成为第二大股东(持
股 15.01%)
,启迪科服及一致行动人持股比例 29.52%,清华控股成
为公司实际控制人。本次定增完成后,启迪科服及其一致行动人合
计持有本公司的股权比例将由 29.52%增至 34.10%,强化控股股股
东地位。2)清华控股是清华大学出资设立的国有独资企业,产业资
源丰富,平台优势明显。启迪桑德可利用大股东及实际控制人的环保
资源和技术,发挥业务上的战略协同作用,从而实现迅速扩张。此外,
清华控股可在资金方面为公司提供支持,国有企业的身份也将进一步
降低融资成本。
盈利预测与估值:我们预测公司 2016-2018 年实现 EPS 1.32、1.41、
1.72 元(假设 2017 年完成增发)
,对应 PE 25、23、19 倍,首次覆盖,
给与“买入”评级。
风险提示:环卫项目拓展低于预期;垃圾焚烧发电项目进展不及预期。
(环保行业首席证券分析师 袁理)
天翔环境(300362):环保、国际化战略清晰,固废污泥领域大力扩张
投资要点:
外延扩张撷取先进技术,品牌效应拓展一带一路:1)公司成立于 2001
年,主要从事节能环保及清洁能源设备的研发、生产和销售,目前环
保业务主要集中在乡镇污水、污泥、水处理提标改造等板块。2)公
司海外并购积极,2014 年收购 CNP45%股权,2015 年收购美国圣骑
士 80%股权,2016 年拟通过收购中德天翔间接收购德国欧盛腾(原
名 BWT)100%股权,将产业链从上游装备制造延伸至下游污水污泥
处理领域。公司通过并购吸收水处理领域的先进技术和国际先进的
管理经验,实现在水处理领域的全面技术升级和跨越。3)外延并购
不仅可以带来技术和管理提升,还有利于公司全球化发展。欧盛腾在
全球有 18 个制造基地,27 个销售中心,270 余家代理商和销售中介,
涉及印度、伊朗、越南等一带一路相关国家,为公司在这些国家扩
展 EPC、BOT 项目的开展打下了坚实的基础。
多次中标 PPP 项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于 8 月 9
日中标四川省最大规模的 7.8 亿“简阳市 38 个乡镇污水处理设施打
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捆实施 PPP 项目”,12 月 10 日预中标 2.48 亿简阳石盘(四海)食品
医药产业园工业供水厂及污水处理厂 PPP 项目,至此已拿到 10.3 亿
的项目订单,约占公司 2015 年度营收的 208.59%,给公司未来业绩
带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备以
及 CNP 的污水污泥脱磷技术,充分体现了与并购公司的协同效应。
3)公司地处四川省有 183 个县级单位,目前污水处理率不足 20%,
仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加
速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。
进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑
冒滴漏产生的废泥浆在 1000 万方以上,处理市场空间巨大。未来公
司将长庆、大庆、克拉玛依、辽河等油田作为主要开拓的市场区域,
进一步推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合,充分利用平
台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型
全面提升公司的盈利能力和竞争能力。
股权激励+大股东增持,彰显发展信心:1)继公司 2015 年 8 月公司
推出股权激励草案,2016 年 9 月 1 日完成授予后,公司 10 月份再次
推出股权激励计划,提出业绩目标 2016 年至 2018 年净利润不低于
1.25、3.1 和 4.8 亿,相较于 2015 年净利润增速分别为 166%、560%
和 921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和
骨干员工,绑定管理层利益,并且我们认为未来业绩有望超股权激励
业绩考核目标。2)11 月 24 日公司实际控制人邓亲华及其一致行动
人邓翔通过信托计划合计增持 547.63 万股,均价 23.76 元/股,显示
大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可,增强投资
者信心。
盈利预测与估值:预计公司 2016-2018 年 EPS 0.28、0.62、0.84 元(假
设 2017 年完成增发)
,对应 PE 71、32、23 倍,首次覆盖,给予“买
入”评级。
风险提示:收购进度低于预期;收购整合风险。
(环保行业首席证券分析师 袁理)
雪迪龙(002658):精耕传统监测业务,拓展智慧环保+ VOC 监测迎新
增长
投资要点:
精耕传统业务,未来受益超低排放:1)公司是国内环境监测和分析
仪器市场的先入者与领航者,在国内环境监测仪器市场销售业绩位居
前列。在保持废气、空气监测领先的基础上积极拓展废水、污水、
土壤等多元领域。环境监测系统、工业过程分析系统、气体分析仪及
备件、系统改造及运营维护服务收入占比分别为 57%、4%、17%、
22%(2016H)
。2)过去几年,受益于脱硫脱硝市场的爆发,公司烟
气监测业务保持较高增长,随着脱硫脱硝市场逐渐进入平稳期,脱硫、
脱销监测业务有所放缓。2015 年 12 月 2 日,国务院常务会议决定全
面实施燃煤电厂超低排放和节能改造,大幅降低燃煤污染,必将再次
催生一次烟气治理的高潮,目前超低排放市场已经出现快速增长的趋
势,超低排放将会为公司烟气监测打开新的市场空间。
东吴证券研究所
请务必阅读正文之后的免责声明部分
东吴证券晨会纪要 20170103
积极抢占新兴市场,定增参与智慧环保和 VOCs 监测:1)2016 年 6
月 20 日,公司公告定增预案,发行价格不低于 14.44 元/股,数量不
超过 8200 万股,募资不超过 11.84 亿元,其中 6.79 亿用于生态环境
监测网络综合项目,1.85 亿用于 VOCs 监测系统生产线建设项目,
3.2 亿用于补充流动资金。2)生态环境监测网络综合项目建设期 3
年,预期投产后有望实现年收入 2.13 亿元,年均净利润 0.55 亿元,
内含收益率 11.99%;VOCs 监测系统生产线建设项目建设期 2 年,
预期年收入 2.85 亿元,年均净利润 0.56 亿元,内含收益率 11.29%。
项目合计收入 4.98 元,占 15 年收入的 49.7%,合计净利润 1.11 亿元,
占 15 年净利润的 42.2%。3)生态环境监测网络综合项目定位智慧
环保,包括智慧环保应用平台研发(0.64 亿,占 9.34%)、智慧环保
项目建设(4.67 亿,占 68.77%)、生态环境监测云平台建设(0.6 亿,
占 8.82%), 通过智慧环保项目的实施,将扩大公司收入和利润规
模,有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供
商。4)目前,VOCs 治理已被纳入“十三五”规划纲要,随着顶层
设计逐步完善及相关政策密集出台, VOCs 治理、监测市场将迎来
快速发展期。布局 VOCs 监测设备生产将抢占新兴市场先机,完善监
测业务布局,增强主营产品市场竞争力。
设立员工持股计划,中长期股权激励:1)2014 年 12 月 22 日,公司
公布员工持股计划草案,参与对象包括公司董事、监事、高级管理人
员、公司及子公司骨干员工,首期共计 186 人,计划连续推出五年(即
2014-2018 年)
。持股计划资金来自三部分:奖励基金(扣非归母净
利润中提取一定比例,首期 5%,后 4 期与业绩增速挂钩);员工自
筹资金;董事长提供无息借款。2)2015 年 4 月 22 日,公司完成第
一期员工持股计划股票购买,购买均价 27.43 元/股(复权后)
,购买
数量为 91.58 万股(占总股本 0.15%)
;2016 年 7 月 22 日,公司完成
第二期员工持股计划完成股票购买,购买均价为 16.8 元/股,购买数
量为 218.03 万股(占总股本 0.36%)
。3)设立员工持股计划有利于
实现全体股东、公司和员工利益的一致,将有效调动管理者和公司员
工的积极性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干;同时员工持股计
划实施 5 年,兼顾公司长期利益和近期利益,保证了公司长期、持续、
健康发展。
盈利预测与估值:预测公司 2016-2017 年实现净利润 2.26、3.04、3.61
亿元,对应 EPS 0.33、0.44、0.52 元,对应 PE 55、48、39 倍,首次
覆盖,给与“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行风险,政策执行不及预期,新业务收益益不
及预期。
(环保行业首席证券分析师 袁理)
中国天楹(000035):固废布局战略清晰,海外并购如虎添翼
投资要点:
垃圾焚烧发电储备项目充足,“十三五”迎加速建设期:1)公司成立
于 2006 年,主营业务为以垃圾焚烧发电为核心的固废处理以及相关
设备生产,业务范围覆盖江苏、广东、福建、山东、吉林、黑龙江、
安徽、陕西、河南。2)公司目前拥有目前拥有启动一二期、如东一
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东吴证券晨会纪要 20170103
二三期、海安一二期、连江一期、滨州一期、延吉一期、平湖、辽源
等在运项目其中海安垃圾焚烧发电项目荣获了“2014-2015 年度中国
建设工程鲁班奖”,示范效应明显。预计 2017 年延吉二期、滨州二期、
莒南、连江项目合计约 1900 吨/日相继投运,带来业绩弹性。3)截
至 2015 年,全国垃圾焚烧发电规模 23.52 万吨/日,“十三五”要求
2020 年达到 52.04 万吨/日,增长达 121%。公司紧抓项目建设机遇,
依托现有品牌优势和技术实力,未来有望实现项目的加速扩张。
中标环卫、固废产业园项目,打造固废综合产业链:1)公司于 11
月 23 日中标郸城县环卫作业市场化项目,中标价 2881.23 万元/年,
服务期限 5 年,在道路保洁、垃圾收运及垃圾分类等综合环卫固废领
域打开了新的发展空间。2)12 月 6 日公司签下通州湾《静脉产业园
项目投资合作项目》,投资规模 12.2 亿,为公司首个静脉产业园项目。
静脉产业园方式积极布局餐厨、污泥、飞灰等离子气化,突破传统垃
圾焚烧瓶颈。3)公司通过环卫项目打通行业上游,未来有望借助在
运垃圾焚烧发电项目获取更多地方环卫订单,同时通过静脉产业园项
目完善除垃圾发电外的其他固废业务,实现处理末端多元化发展,打
造固废综合产业链。
海外并购积极布局,协同效应明显:1)公司参与的并购基金 12 月 7
日完成收购西班牙最大固废公司 Urbaser100%股权的交割,交易价格
11.64 亿至 13.99 亿欧元,海外并购取得实质性进展。2)Urbaser 在
固废领域规模全球排名第七,业务遍布 16 个国家,具备领先的环卫、
固废处理技术和先进的管理理念,未来有望通过进一步的合作提升公
司在海内外的影响力,助力拓展一带一路市场。
大股东要约收购彰显信心,定增通过加速发展:1)公司 2016 年 9
月 1 日发布公告,大股东及员工持股计划通过要约收购方式收购平安
创投所持股份共 1.51 亿股,占公司总股本 12.19%。目前要约收购已
完成股权交割,其中南通乾创收购 1.36 亿股,员工持股计划收购 0.14
亿股,大股东及其一致行动人持股比例由 35%提升至 47%,彰显对
未来发展信心。2)公司 2015 年 7 月 17 日发布定增预案,并于 2016
年 7 月 16 日二次修订,拟向不超过 10 名特定对象定向增发不超过
1.36 亿股,募集不超过 7.46 亿元用于垃圾焚烧发电项目建设、环保
工程项目技改及扩产、设计研发以及偿还借款等,锁定期一年。增发
方案已于 11 月 23 日审核通过,发行完成将进一步提升公司资本实力,
助力加速发展。
盈利预测与估值:预计公司 2016-2018 年 EPS 0.23、0.27、0.36 元(假
设 2017 年完成增发)
,对应 PE 33、28、21 倍,首次覆盖,给予“买
入”评级。
风险提示:固废项目拓展不及预期。
(环保行业首席证券分析师 袁理)
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公司投资评级:
买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上;
增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间;
中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间;
减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间;
卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级:
增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上;
中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间;
减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。
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