东吴证券-晨会纪要_170102

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 宏观：量价齐增带动效益回暖，补库存弱周期隐忧不减 工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增，随着明 年一季度 PPI 见顶回落，预计由主动补库存转为被动补库存， 企业盈利将面临减速风险。 固收策略：债市当前主导逻辑并不在基本面复苏节奏，关键看 流动性局面。央行已经开始加快收紧信用的步伐，场外代持纳 入监管范围，短期对债市的流动性局面仍然保持谨慎，预计春 节前后债市流动性会出现边际改变，利率存在一定的交易机会。 行业 环保：质量改善核心导向，监管变革催生优质公司 1）质量改善核心，催生平台化公司；2）监管变革激发市场机 遇；3）更好领域：环境咨询服务、大固废、环境监测及水治理 等。质量目标核心导向促进行业集中度提升。当前我国环保产 业链细分领域众多，并购必然成为上市公司快速发展的重要手 段和现实诉求。通过外延梳理出清晰布局的公司，掌握某些领 域核心优势，未来将超速发展。 计算机：区块链首纳国家信息化规划，推进数字货币势在必然 1）区块链首纳国家信息化规划，可加快区块链标准体系的建立 和可加大研究者和创业者的热情，共同促进区块链技术进步， 加速区块链应用落地；2）推进数字货币势在必然，推进速度或 超预期。数字货币拥多种优势，央行近一年举措密集，数字货 币推进或超预期。 2017 年 1 月 3 日 晨会编辑袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 晨会编辑翟堃 zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 推荐个股及其他点评 【重点推荐】乐普医疗（300003）：非公开发行询价认购及 缴款工作结束，安全边际显著，业绩保持高速增长：1）非公 开发行高价认购，显示安全边际；2）非公开发行助力外延性 并购；3）公司未来发展预期良好，业绩有望保持高速增长。 【重点推荐】启迪桑德（000826）：环卫模式全国化布局， 固废综合服务商优势明显：1）下调募资总额加快发行进度， 环卫领域大力扩张；2）固废全产业链布局，综合化平台优势 明显；3）实际控制人变更，清华系战略协同效应明显。 【重点推荐】天翔环境（300362）：环保、国际化战略清晰， 固废污泥领域大力扩张：1）外延扩张撷取先进技术，品牌效 应拓展一带一路；2）多次中标 PPP 项目，打造区域乡镇污水 处理龙头；3）进军石油环保市场，发展潜力巨大；4）股权 激励+大股东增持，彰显发展信心。 【重点推荐】雪迪龙（002658）：精耕传统监测业务，拓展 智慧环保+ VOC 监测迎新增长：1）精耕传统业务，未来受益 超低排放；2）积极抢占新兴市场，定增参与智慧环保和 VOCs 监测；3）设立员工持股计划，中长期股权激励。 【重点推荐】中国天楹（000035）：固废布局战略清晰，海 外并购如虎添翼：1）垃圾焚烧发电储备项目充足，“十三五” 迎加速建设期；2）中标环卫、固废产业园项目，打造固废综 合产业链；3）海外并购积极布局，协同效应明显；4）大股 东要约收购彰显信心，定增通过加速发展。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 宏观：量价齐增带动效益回暖，补库存弱周期隐忧不 减 事件： 12 月 27 日，国家统计局公布工业企业财务数据：1-11 月，工业企业 利润累计同比增长 9.4%，11 月同比增长 14.5%。 观点： 工业企业利润增速回升受益于补库存带来的量价齐增，随着 明年一 季度 PPI 见顶回落，预计由主动补库存转为被动补库存，企业盈利将面临 减速风险。 点评：  量价齐增带动工业效益回暖。11 月利润同比增速达到年内第二高， 符合预期。7 月份以来企业库存触底反弹，由上半年的“量减价增” 逐渐转为“量价齐增” 。随着价格持续上升（11 月 PPI 同比 3.3%，高 于前值 2.1 个百分点），生产、销售均有所加快（11 月企业主营业务 收入同比增长 8.2%，高于前值 2.8 百分点），11 月企业效益明显回暖， 产成品库存同比自今年 4 月以来首次由负转正，主动补库存趋势明 确。  补库存弱周期隐忧不减。我们在近期反复提醒投资者，由于需求端动 力不足，本轮补库存为弱周期（具体分析见《2017 年经济前瞻》）。 隐忧主要在两个方面：一是 PPI-PPIRM 价差已经变为-0.2，反映出原 材料行业开始侵蚀中下游企业利润；二是 11 月企业库存虽然同比增 长 0.5%，但是相比于快速上涨的价格，回升势头缓慢，反映出本轮 价格带动的生产复苏并没有得到需求端的积极响应，企业补库存趋势 难以持续。 固收策略： 债市当前主导逻辑并不在基本面复苏节奏，关键看流动性局面。流动 性冲击、代持引起的信用冲击暂时过去，但这些问题在长期其实并没有解 决，央行已经开始加快收紧信用的步伐，场外代持已经纳入监管范围，我 们短期对债市的流动性局面仍然保持谨慎，预计春节前后债市流动性会出 现边际改变，利率存在一定的交易机会。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 图表 1 ：量价齐增，效益回暖 图表 2 ：PPI-PPIRM 价差转负 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 图表 3 ：库存同比由负转正 图表 4 ：原材料行业带动作用明显 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind 资讯，东吴证券研究所 （首席证券分析师：丁文韬） 行业 环保：2017 年年度策略：质量改善核心导向，监管变革催生优质公司 投资建议：  质量改善核心，催生平台化公司：环境质量为核心的产业目标涵盖 了各个领域的多项指标。提升环境质量本身就是一个多元技术的系统 作业，这与环保产业过去单一污染源的排放控制目标不同。因此，行 业需要的和必然诞生的，是资本、技术、管理综合实力优质，业务覆 盖领域全面，能完成环境质量提升系统工作的平台化公司，促进行业 集中度提升。  监管变革激发市场机遇：环境管理体制正在发生的变革：垂直管理和 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 事中事后监管导向，都将有效激发环境咨询、监测以及治理业务市场。  哪些领域更好？过去五年环保行业完成了估值驱动向业绩驱动的转 化。未来增长的兑现程度仍然是重要的考量标准。建议关注商业模式 和成长空间具备优势的领域。1）环境咨询服务：轻资产强复制弹性， 受益行业空间扩容和集中度提升，推荐中金环境、苏交科；2）大固 废：总投资增速 85%明显高于其他行业的，上下游整合快速发展， 推荐启迪桑德、中国天楹、天翔环境、雪浪环境；3）环境监测：受 益指标数量增加，第三方监测、智慧环保发力，推荐雪迪龙、聚光科 技、盈峰环境、理工环科；4）水治理：提标改造、黑臭水考核，推 荐环能科技、博世科。  质量改善核心导向，催生优质平台化公司：质量目标核心导向促进 行业集中度提升。当前我国环保产业链细分领域众多，并购必然成为 上市公司快速发展的重要手段和现实诉求。通过外延梳理出清晰布局 的公司，掌握某些领域核心优势，未来将超速发展。推荐中金环境、 环能科技、雪迪龙、天翔环境、中国天楹。 （环保行业首席证券分析师 袁理） 计算机：区块链首纳国家信息化规划，数字货币推进或超预期 事件 1： 12 月 27 日，国务院印发《“十三五”国家信息化规划》，其中将区 块链列入国家信息化规划，并将其定为战略性前沿技术。 事件 2： 12 月 28 日，21 世纪经济报道称，央行数字货币研究已取得阶段性 成果，央行法定数字货币的原型系统 Demo 有望在春节后推出。而此前， 央行发行法定数字货币的原型方案已完成两轮修订。 点评：  区块链首纳国家信息化规划，标准建立和应用落地有望加速。规划 认为，为促进驱动网络空间从人人互联向万物互联演进，并提供数字 化、网络化、智能化服务，物联网、云计算、大数据、人工智能、机 器深度学习、区块链、生物基因工程等新技术十分关键。此外，超前 布局战略性前沿性和颠覆性技术意义重大，包括量子通信、未来网络、 类脑计算、人工智能、全息显示、虚拟现实、大数据认知分析、新型 非易失性存储、无人驾驶交通工具、区块链、基因编辑等。我们认为， 本次规划两提“区块链”，一方面将其定位于未来五年提供数字化、网 络化、智能化服务的关键技术之一，另一方面定位为是长期战略性前 沿技术，是官方对区块链的认可。同时，区块链首纳国家信息化规划， 既可加快区块链标准体系的建立，也可加大研究者和创业者的热情， 共同促进区块链技术进步，加速区块链应用落地。  推进数字货币势在必然，推进速度或超预期。数字货币，拥有降低 传统纸币发行和流通成本、提升经济交易便利和透明度、提高监管效 率和央行统筹能力等优势。本次央行法定数字货币的原型系统 Demo 推进，这是 2016 年继年初中国人民银行召开数字货币研讨会（首次 表明发行数字货币的战略目标） 、国家及央行今年 7 月通过启动数字 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 货币专项课题、11 月公开发布专业人员招募信息、央行数字货币研 究所筹备成立后的又一重大举措。我们认为，从央行近一年重大且密 集举措看，数字货币推进或超预期。目前来看，安全问题依旧是数字 货币推广的最关键问题。从应用推广看，数字货币大概率会现在封闭 市场试行成功后（如票据） ，逐步推广至货币领域。从运行框架看， 央行副行长范一飞曾表示，运行框架倾向于“中央银行-商业银行” 二元模式，即中央银行负责数字货币的发行与验证监测, 商业银行从 中央银行申请到数字货币后，直接面向社会，负责提供数字货币流通 服务与应用生态体系构建服务。从数字货币与现金关系看，未来会呈 现两者并行，同时数字货币逐步取代现金的趋势。  投资建议：区块链产业链主要分为【底层技术】 （分布式存储、加密、 通信等分布式技 术和芯片）、【开发层】（协议类、侧链、闪电网络、 API 等创新开发）、【应用层】（货币资金，价值资产，信用增信等领 域） 。竞争格局看，底层技术国外领先但国内公司在细分领域仍有发 展机会，如加密和分布式存储等，具有相应技术基础的公司有卫士 通、天玑科技等。开发层以国外公司/联盟为主，国内公司以直接借 鉴或引进再创新模式为主。应用层，呈现巨头与创业公司共舞的状态， 重点看好跨境支付、供应链贸易、数字货币、票据、场外股权发行 与交易、场内交易清算与结算、身份识别认证、物联网应用领域， 相应上市公司目前以金融 IT 公司为主，如高伟达、赢时胜、恒生电 子、四方精创、海立美达、金证股份、广电运通、御银股份、长亮科 技、飞天诚信等。 标的总结：重点推荐【赢时胜】（区块链的解决方案，开展区块链票 据，区块链云服务 等多项课题研究）、 【高伟达】（区块链系统建设， 区块链+票据、区块链+资产交易 等应用场景）、【恒生电子】（系统 建设，以太坊钱包、区块链票据等应用）、 【海立美达】（参与数字货 币课题） 。  风险提示：数字货币安全问题解决进展不及预期；区块链应用落地不 及预期。 （计算机行业首席证券分析师 郝彪） 推荐个股及其他点评 乐普医疗（300003）：非公开发行询价认购及缴款工作结束，安全边际 显著，业绩保持高速增长 投资要点：  事件：公司已完成非公开发行股票的询价认购及缴款工作，共募集资 金人民币 7.19 亿元，拟发行新股 3808.26 万股，折合均价 18.88 元/ 股。公司股票自 12 月 27 日开市起复牌。  非公开发行高价认购，显示安全边际：公司非公开发行方案于 2016 年 12 月 8 日获证监会核准批复，12 月 16 日迅速启动询价工作。12 月 26 日本次非公开发行股票询价、报价、缴款等工作最终完成。本 次非公开发行方案拟发行新股 3808.26 万股，共募集资金人民币 7.19 亿元，折合均价 18.88 元/股。实际控制人蒲忠杰先生 11 月先后三次 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 通过厚德义民受让兴全资管计划共 4960 万股，占总股本 2.84%，受 让均价为 18.72 元/股。大股东及投资者均对公司发展显示十足信心， 提 供可靠安全边际。  非公开发行助力外延性并购：公司本次非公开发行直接目的为乐普 药业 40%股权收购项目，调整公司负债结构。公司 2016 年 3 月完成 收购乐普药业剩余 40%，将其转变为全资子公司，便于资源整合和 协同管理。优势产品氯吡格雷的竞争环境良好，国内仅有三家公司实 现销售。公司氯吡格雷目前已在多省中标，是市场上增速最快的品种， 2016 年上半年营收 2.1 亿元，预计全年可实现 5 亿元营收。心血管疾 病防病、治病、养病整个周期管理存在巨大的发展机遇。公司现已建 立领先的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合的全产 业链平台，未来发展可期。  公司未来发展预期：2016-2017 年公司药品放量可支撑业绩 30%-40% 增长。公司通过外延并购获得了氯吡格雷、阿托伐他汀等心血管药物 大品种，与介入器械协同发展。借助基层优势渠道，公司药品已经进 入快速放量阶段，今年进一步纳入降血压优势品种苯磺酸氨氯地平 片、缬沙坦股囊和硝苯地平，成为新的业绩增长点。预计 2018 年双 腔起搏器将开始释放利润，完全可降解支架可获批上市，公司业绩将 呈现跳跃式增长。2019-2020 年期间，重磅器械产品放量将推动公司 业绩 30%-40%增长。  投资建议：我们预计公司 2016-2018 年归母净利润 7.35 亿、9.60 亿 和 12.41 亿元，考虑定增发行新股，对应 EPS 分别为 0.42 元、0.54 元和 0.70 元，PE 分别为 43 倍、34 倍和 26 倍。我们长期看好公司 在心血管领域的“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合 的全产业链平台布局，维持“买入”评级。  风险提示：1）医疗器械市场推广进度低于预期；2）外延并购与整合 不达预期；3）商誉减值风险。 （医药行业首席证券分析师 洪阳） 启迪桑德（000826）：环卫模式全国化布局，固废综合服务商优势明显 投资要点：  下调募资总额加快发行进度，环卫领域大力扩张：1）2016 年 11 月 30 日公司发布《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》，结合当 前资本市场情况和本次非公开发行股票的实际情况对定增规模进行 调整，发行数量由“不超过 3.42 亿股”下调到“不超过 1.68 亿股”， 总 募集金额由“不超过 95 亿元”缩减至“不超过 46.5 亿元”,发行价维持 27.74 元不变。启迪金控退出认购，第一期员工持股计划认购数量不 变（不超过 540 万股），其他认购方按比例调整认购金额。2）新的发 行方案降低了发行难度，有利于定增方案的加速落地。虽然环卫一体 化平台及服务网络建设项目的募集资金从 59 亿元降低到 10.5 亿元， 但规划投资项目仍未 230 个不变，未来将继续通过其他融资方式支 撑迅速扩张，形成覆盖全国主要市、县城乡一体化环卫服务平台。  固废全产业链布局，综合化平台优势明显：1）公司是固废领域龙头 企业，在传统固废领域具备核心竞争力，是国内唯一一家业务涉及整 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 个固废产业链的公司，可提供固废处置全面解决方案。公司业务横 向覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污水处理、污泥处置、危废处理、电废 处理、报废汽车处理等领域，全面布局固废细分市场；纵向包括垃圾 收运、垃圾综合处理、垃圾焚烧等环节，打通固废全产业链条。2016 年以来公司固废项目不断，众多 BOT 模式投资建设的生活垃圾处理 项目陆续进入主体施工阶段。2）2015 年以来，公司大力拓展环卫一 体化运营、再生资源回收利用业务，打造“环卫服务-固废处置-再生 资环回收利用” 的固废大闭环，固废、水务、环卫以及再生资源及环 保设备制造五大业务平台，并在细分领域拥有完善的产业链条，为 客户提供“一站式”综合服务，平台化优势明显。  实际控制人变更，清华系战略协同效应明显：1）2015 年 4 月，公司 原控股股东桑德集团与清华控股、启迪科服、清控资产以及金信华创 签署《股份转让协议》 ，桑德集团以 27.72 元/股转让 2.52 亿股（占总 股本本 29.8%）。股份转让过户完成后，桑德集团成为第二大股东（持 股 15.01%） ，启迪科服及一致行动人持股比例 29.52%，清华控股成 为公司实际控制人。本次定增完成后，启迪科服及其一致行动人合 计持有本公司的股权比例将由 29.52%增至 34.10%，强化控股股股 东地位。2）清华控股是清华大学出资设立的国有独资企业，产业资 源丰富，平台优势明显。启迪桑德可利用大股东及实际控制人的环保 资源和技术，发挥业务上的战略协同作用，从而实现迅速扩张。此外， 清华控股可在资金方面为公司提供支持，国有企业的身份也将进一步 降低融资成本。  盈利预测与估值：我们预测公司 2016-2018 年实现 EPS 1.32、1.41、 1.72 元（假设 2017 年完成增发） ，对应 PE 25、23、19 倍，首次覆盖， 给与“买入”评级。  风险提示：环卫项目拓展低于预期；垃圾焚烧发电项目进展不及预期。 （环保行业首席证券分析师 袁理） 天翔环境（300362）：环保、国际化战略清晰，固废污泥领域大力扩张 投资要点：  外延扩张撷取先进技术，品牌效应拓展一带一路：1）公司成立于 2001 年，主要从事节能环保及清洁能源设备的研发、生产和销售，目前环 保业务主要集中在乡镇污水、污泥、水处理提标改造等板块。2）公 司海外并购积极，2014 年收购 CNP45%股权，2015 年收购美国圣骑 士 80%股权，2016 年拟通过收购中德天翔间接收购德国欧盛腾（原 名 BWT）100%股权，将产业链从上游装备制造延伸至下游污水污泥 处理领域。公司通过并购吸收水处理领域的先进技术和国际先进的 管理经验，实现在水处理领域的全面技术升级和跨越。3）外延并购 不仅可以带来技术和管理提升，还有利于公司全球化发展。欧盛腾在 全球有 18 个制造基地，27 个销售中心，270 余家代理商和销售中介， 涉及印度、伊朗、越南等一带一路相关国家，为公司在这些国家扩 展 EPC、BOT 项目的开展打下了坚实的基础。  多次中标 PPP 项目，打造区域乡镇污水处理龙头：1）公司于 8 月 9 日中标四川省最大规模的 7.8 亿“简阳市 38 个乡镇污水处理设施打 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 捆实施 PPP 项目”，12 月 10 日预中标 2.48 亿简阳石盘（四海）食品 医药产业园工业供水厂及污水处理厂 PPP 项目，至此已拿到 10.3 亿 的项目订单，约占公司 2015 年度营收的 208.59%，给公司未来业绩 带来积极影响。2）两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备以 及 CNP 的污水污泥脱磷技术，充分体现了与并购公司的协同效应。 3）公司地处四川省有 183 个县级单位，目前污水处理率不足 20%， 仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加 速乡镇污水处理推广，打造区域龙头企业。  进军石油环保市场，发展潜力巨大：中国每年新开采油钻井以及跑 冒滴漏产生的废泥浆在 1000 万方以上，处理市场空间巨大。未来公 司将长庆、大庆、克拉玛依、辽河等油田作为主要开拓的市场区域， 进一步推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合，充分利用平 台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队，通过战略转型 全面提升公司的盈利能力和竞争能力。  股权激励+大股东增持，彰显发展信心：1）继公司 2015 年 8 月公司 推出股权激励草案，2016 年 9 月 1 日完成授予后，公司 10 月份再次 推出股权激励计划，提出业绩目标 2016 年至 2018 年净利润不低于 1.25、3.1 和 4.8 亿，相较于 2015 年净利润增速分别为 166%、560% 和 921%。而且本次股权激励计划覆盖范围主要为公司中级管理层和 骨干员工，绑定管理层利益，并且我们认为未来业绩有望超股权激励 业绩考核目标。2）11 月 24 日公司实际控制人邓亲华及其一致行动 人邓翔通过信托计划合计增持 547.63 万股，均价 23.76 元/股，显示 大股东对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可，增强投资 者信心。  盈利预测与估值：预计公司 2016-2018 年 EPS 0.28、0.62、0.84 元（假 设 2017 年完成增发） ，对应 PE 71、32、23 倍，首次覆盖，给予“买 入”评级。  风险提示：收购进度低于预期；收购整合风险。 （环保行业首席证券分析师 袁理） 雪迪龙（002658）：精耕传统监测业务，拓展智慧环保+ VOC 监测迎新 增长 投资要点：  精耕传统业务，未来受益超低排放：1）公司是国内环境监测和分析 仪器市场的先入者与领航者，在国内环境监测仪器市场销售业绩位居 前列。在保持废气、空气监测领先的基础上积极拓展废水、污水、 土壤等多元领域。环境监测系统、工业过程分析系统、气体分析仪及 备件、系统改造及运营维护服务收入占比分别为 57%、4%、17%、 22%（2016H） 。2）过去几年，受益于脱硫脱硝市场的爆发，公司烟 气监测业务保持较高增长，随着脱硫脱硝市场逐渐进入平稳期，脱硫、 脱销监测业务有所放缓。2015 年 12 月 2 日，国务院常务会议决定全 面实施燃煤电厂超低排放和节能改造，大幅降低燃煤污染，必将再次 催生一次烟气治理的高潮，目前超低排放市场已经出现快速增长的趋 势，超低排放将会为公司烟气监测打开新的市场空间。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103  积极抢占新兴市场，定增参与智慧环保和 VOCs 监测：1）2016 年 6 月 20 日，公司公告定增预案，发行价格不低于 14.44 元/股，数量不 超过 8200 万股，募资不超过 11.84 亿元，其中 6.79 亿用于生态环境 监测网络综合项目，1.85 亿用于 VOCs 监测系统生产线建设项目， 3.2 亿用于补充流动资金。2）生态环境监测网络综合项目建设期 3 年，预期投产后有望实现年收入 2.13 亿元，年均净利润 0.55 亿元， 内含收益率 11.99%；VOCs 监测系统生产线建设项目建设期 2 年， 预期年收入 2.85 亿元，年均净利润 0.56 亿元，内含收益率 11.29%。 项目合计收入 4.98 元，占 15 年收入的 49.7%，合计净利润 1.11 亿元， 占 15 年净利润的 42.2%。3）生态环境监测网络综合项目定位智慧 环保，包括智慧环保应用平台研发（0.64 亿，占 9.34%）、智慧环保 项目建设（4.67 亿，占 68.77%）、生态环境监测云平台建设（0.6 亿， 占 8.82%）， 通过智慧环保项目的实施，将扩大公司收入和利润规 模，有助于公司从单纯的设备供应商提升为环境综合解决方案提供 商。4）目前，VOCs 治理已被纳入“十三五”规划纲要，随着顶层 设计逐步完善及相关政策密集出台， VOCs 治理、监测市场将迎来 快速发展期。布局 VOCs 监测设备生产将抢占新兴市场先机，完善监 测业务布局，增强主营产品市场竞争力。  设立员工持股计划，中长期股权激励：1）2014 年 12 月 22 日，公司 公布员工持股计划草案，参与对象包括公司董事、监事、高级管理人 员、公司及子公司骨干员工，首期共计 186 人，计划连续推出五年（即 2014-2018 年） 。持股计划资金来自三部分：奖励基金（扣非归母净 利润中提取一定比例，首期 5%，后 4 期与业绩增速挂钩）；员工自 筹资金；董事长提供无息借款。2）2015 年 4 月 22 日，公司完成第 一期员工持股计划股票购买，购买均价 27.43 元/股（复权后） ，购买 数量为 91.58 万股（占总股本 0.15%） ；2016 年 7 月 22 日，公司完成 第二期员工持股计划完成股票购买，购买均价为 16.8 元/股，购买数 量为 218.03 万股（占总股本 0.36%） 。3）设立员工持股计划有利于 实现全体股东、公司和员工利益的一致，将有效调动管理者和公司员 工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干；同时员工持股计 划实施 5 年，兼顾公司长期利益和近期利益，保证了公司长期、持续、 健康发展。  盈利预测与估值：预测公司 2016-2017 年实现净利润 2.26、3.04、3.61 亿元，对应 EPS 0.33、0.44、0.52 元，对应 PE 55、48、39 倍，首次 覆盖，给与“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行风险，政策执行不及预期，新业务收益益不 及预期。 （环保行业首席证券分析师 袁理） 中国天楹（000035）：固废布局战略清晰，海外并购如虎添翼 投资要点：  垃圾焚烧发电储备项目充足，“十三五”迎加速建设期：1）公司成立 于 2006 年，主营业务为以垃圾焚烧发电为核心的固废处理以及相关 设备生产，业务范围覆盖江苏、广东、福建、山东、吉林、黑龙江、 安徽、陕西、河南。2）公司目前拥有目前拥有启动一二期、如东一 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170103 二三期、海安一二期、连江一期、滨州一期、延吉一期、平湖、辽源 等在运项目其中海安垃圾焚烧发电项目荣获了“2014-2015 年度中国 建设工程鲁班奖”，示范效应明显。预计 2017 年延吉二期、滨州二期、 莒南、连江项目合计约 1900 吨/日相继投运，带来业绩弹性。3）截 至 2015 年，全国垃圾焚烧发电规模 23.52 万吨/日，“十三五”要求 2020 年达到 52.04 万吨/日，增长达 121%。公司紧抓项目建设机遇， 依托现有品牌优势和技术实力，未来有望实现项目的加速扩张。  中标环卫、固废产业园项目，打造固废综合产业链：1）公司于 11 月 23 日中标郸城县环卫作业市场化项目，中标价 2881.23 万元/年， 服务期限 5 年，在道路保洁、垃圾收运及垃圾分类等综合环卫固废领 域打开了新的发展空间。2）12 月 6 日公司签下通州湾《静脉产业园 项目投资合作项目》，投资规模 12.2 亿，为公司首个静脉产业园项目。 静脉产业园方式积极布局餐厨、污泥、飞灰等离子气化，突破传统垃 圾焚烧瓶颈。3）公司通过环卫项目打通行业上游，未来有望借助在 运垃圾焚烧发电项目获取更多地方环卫订单，同时通过静脉产业园项 目完善除垃圾发电外的其他固废业务，实现处理末端多元化发展，打 造固废综合产业链。  海外并购积极布局，协同效应明显：1）公司参与的并购基金 12 月 7 日完成收购西班牙最大固废公司 Urbaser100%股权的交割，交易价格 11.64 亿至 13.99 亿欧元，海外并购取得实质性进展。2）Urbaser 在 固废领域规模全球排名第七，业务遍布 16 个国家，具备领先的环卫、 固废处理技术和先进的管理理念，未来有望通过进一步的合作提升公 司在海内外的影响力，助力拓展一带一路市场。  大股东要约收购彰显信心，定增通过加速发展：1）公司 2016 年 9 月 1 日发布公告，大股东及员工持股计划通过要约收购方式收购平安 创投所持股份共 1.51 亿股，占公司总股本 12.19%。目前要约收购已 完成股权交割，其中南通乾创收购 1.36 亿股，员工持股计划收购 0.14 亿股，大股东及其一致行动人持股比例由 35%提升至 47%，彰显对 未来发展信心。2）公司 2015 年 7 月 17 日发布定增预案，并于 2016 年 7 月 16 日二次修订，拟向不超过 10 名特定对象定向增发不超过 1.36 亿股，募集不超过 7.46 亿元用于垃圾焚烧发电项目建设、环保 工程项目技改及扩产、设计研发以及偿还借款等，锁定期一年。增发 方案已于 11 月 23 日审核通过，发行完成将进一步提升公司资本实力， 助力加速发展。  盈利预测与估值：预计公司 2016-2018 年 EPS 0.23、0.27、0.36 元（假 设 2017 年完成增发） ，对应 PE 33、28、21 倍，首次覆盖，给予“买 入”评级。  风险提示：固废项目拓展不及预期。 （环保行业首席证券分析师 袁理） 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上； 中性：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分