国海证券-晨会纪要_170301

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作者: 刘莉莉
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-03-01
2017 年 03 月 01 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑:刘莉莉 0755-83716972 ——2017 年第 36 期 投资要点:  行业评论   公司评论   消费金融持续看好 国轩高科(002074) :业绩快报符合预期,锂电龙头强者恒强 最新报告摘要  持续布局广电大增值业务,崛起于广电+vr 时代(增持)——佳创视讯(300264)调研简报  工程资源齐头并进,尽享“一带一路”红利——中色股份(000758)深度报告  年报业绩略低于预期,期待 2017 年 LED 芯片与三元电池——澳洋顺昌(002245)事件点评  年报业绩符合预期,拟收购标的业绩超预期——凤形股份(002760)2016 年报点评  业绩符合预期,新能源 EPC 业务值得期待——长高集团(002452)事件点评  业绩符合市场预期,物联网布局稳步推进——汉威电子(300007)事件点评  行业龙头地位彰显,盈利能力持续提升——蓝帆医疗(002382)2016 年年报点评  业绩略低预期,环保材料及 OLED 材料成长空间依然广阔——万润股份(002643)2016 年年报点评  业绩大增 77%,订单充足高增长可持续——国祯环保(300388)事件点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 行业评论 1.1、 消费金融持续看好 分析师:孔令峰 S0350512090003 联系人:刘浩 S0350116040007 1.资产端映射旺盛的消费需求,资金端来源丰富、成本不断降低,场景仍在不断创新化、精细化。消费金融处在 成长期。 2.大数据分析、反欺诈、人工智能深度学习等新技术进步和细化,不断提升风控技术,未来有望实现零边际成本 扩张。 3.消费金融衍生至增值服务,利差收益或将转化为增值收益或服务、产品收益等。比如商户返佣给平台,最终比 拼平台质量和粘性。精细化发展、创新化发展是未来之路。 4.消费金融板块,推荐奥马电器,关注二三四五、银之杰、新大陆。 风险提示:市场需求不及预期 2、 公司评论 2.1、 国轩高科(002074):业绩快报符合预期,锂电龙头强者恒强 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:边文姣 S0350116100011 事件:公司业绩快报显示,2016 年公司实现营业总收入 47.6 元,归母净利润 10.39 亿元,分别同比增长 73.30%, 77.79%,符合预期。 1、公司是国内动力电池龙头,产品品质和产销量居国内一梯队。预计 2016 年动力电池出货量 2-2.5Gwh,位居 国内第四。公司前期以磷酸铁锂电池为主,而随着合肥三期 3.5 亿 Ah、青岛莱西 3 亿 Ah 三元电池产能逐步投 产,三元电池有望蓄势待发。预计 2017 年公司有效产能 5.5Gwh,其中磷酸铁锂 3.2Gwh,三元电池 2.3Gwh。 磷酸铁锂电池和三元电池成组后能量密度均能达到最高补贴标准。 2、2017 年动力电池洗牌下强者恒强,公司业绩增长相对确定。2017 年动力电池行业在下游整车降价以及整体 产能过剩的双重压力下将面临洗牌,龙头企业在电池品质把控、客户资源、规模化生产等方面有明显优势。公司 磷酸铁锂电池已经进入中通客车、南京金龙等大客户的核心供应链,三元电池也确定了给北汽 EC180,奇瑞 EQ 等热门车型配套,因此产能消化问题不大。价格方面,中性预期下降价 20%,公司凭借规模化生产以及延伸至 上游锂电材料环节可以较好地控制成本,2016 年公司电池组毛利率 50%左右,预计 2017 年毛利率仍能维持 35%-40%的较高水平。 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 3、我们预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 1.19,1.59,2.23,对应 EPS 分别为 26、19、14 倍,维持“买 入”评级。 风险提示:新能源车产销不达预期;公司产能利用率不达预期。 3、 最新报告摘要 3.1、 持续布局广电大增值业务,崛起于广电+vr 时代(增持)——佳创视讯 (300264)调研简报 分析师:孔令峰 S0350512090003 联系人:陶斯然 S0350114090005 联系人:邵伟 S0350115070032 广电行业竞争压力日趋严重,各方诉求推动广电+VR 以及大增值业务顺利推进。虽然过去数年互联网所引领的 视频等行业有了翻天覆地的发展,但广电运营商在体制、监管的束缚下,仍然发展迟缓。由此,有线电视行业面 临互联网、电信运营商等各方业态的竞争挤压,普遍有积极推动转型的动力。例如湖北广电等积极试点广电+VR, 我们认为其他广电运营商也有望在各方推动下推进,佳创视讯布局大增值业务、广电+VR 服务正好切合了广电 大带宽优势和诉求,有望在新阶段成为引领者。 公司在广电大增值业务持续大力布局。公司在视频方面斥资 2 亿元投资优朋普乐(2016 年已投 1 个亿),在教 育方面向指尖城市( “润”教育)投资 0.6 亿元,在游戏方面向 IPTV 游戏开发商纷腾互动投资 1.5 亿,在 VR 技 术领域通过向意景技术投资 1 亿元进行布局。从而在大增值业务中完成了“视频内容精细化运营”、 “电视游戏”、 “教育” 、 “线上线下并进” 、 “VR 与全景视频”等部署,未来通过内容提升、整合包装高价值套餐、精细化运营 等提升开机率、转化率、消费率、续费率,从而提升 ARPU 值,进而使得公司获得行业增量收益。 公司在广电+VR 技术领先,布局前沿,引领行业,具备成功所需要的条件。公司自 2016 年 3 月份宣布与四个 国家重点实验室签署“虚拟现实+广播电视合作协议”以来,于 2016 年 4 月设立意景技术、与天威视讯签署“虚 拟现实+广播电视合作协议” 、与湖北广电签署“虚拟现实产业化合作运营协议” ,于 2016 年 5 月与吉视传媒签 署“虚拟现实+广播电视产业化合作协议” ,于 2016 年 9 月投资优朋普乐以及收购纷腾互动,体现了公司和合作 方对广电+VR 的坚定看好以及较强的执行力。此外,公司自身所具备终端(多终端厂商合作经验及业务能力)、 资金(负债率低、上市公司平台、评级高) 、技术、运营(团队、内容、UI 设计运营)、体制(民企、市场化体 制)五项能力和优势,有条件有动力完成上述战略部署。公司于近期展示了其 VR 直播和 VR 点播技术在广电网 络的应用,以及 VR 视频、全景视频内容在广电网络的播出等均属于国内首创,国际上也未找到同类技术,具有 国际领先水平,也是目前唯一一家能解决相关技术问题的公司。广电的标准及技术门槛非常高,因此这次的技术 突破具有行业里程碑的意义。 有线电视风口可能正在来临,公司布局前瞻坚定,有望崛起于有线电视新时代。1)技术进步下,电视将从过去 的工具时代,转变为家庭娱乐中心的智能时代,使得电视所承载的功能和在此产生的消费增加,提升 ARPU 值; 2)电视渠道渗透率高,2015 年中国 OTT 保有量已经达到 1.65 亿台,获客成本相对较低,OTT 成为亟待开发 的高价值蓝海市场。 盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计 2017-2019 公司将实现净利润 0.18/0.22/0.30 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 亿元,对应 EPS 分别为 0.04/0.05/0.07 元,对应 2017 年 2 月 27 日收盘价 PE 分别为 259/209/153 倍,估值较 高。考虑到 2016 年 12 月中旬公司实际控制人承诺 1 年内不减持,且三个月内拟以 1500 万元人民币增持公司 股份;2016 年归母净利润大幅增长 90.38%,2017Q1 业绩预告虽然亏损,但主要出于公司业务模式特征,预计 未来季度将会回升。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:有线电视行业发展低于预期风险;技术研发不达预期风险;产品的用户接受度不达预期风险;等。 3.2、 工程资源齐头并进,尽享“一带一路”红利——中色股份(000758)深 度报告 分析师:李帅华 S0350516090001 工程和资源板块齐头并进,打造公司核心竞争力。公司主营工程服务和有色金属资源两大板块,两者相互融通, 相互促进, “工程换资源”的战略有望使得公司快速发展,不断扩大市场影响力和市场份额,并打造核心竞争力。 品牌效应尽显,工程承包业务有望快速增长。公司的“NFC”品牌在国际有色金属工程市场上建立了良好声誉, 公司近年来订单不断,目前在手订单近百亿美金。2015 年,工程业务营业收入 60.3 亿,预计 2016 年该板块保 持小幅增长,考虑到公司新签项目的启动,其中包括 RTR 项目,预计 2017 年工程承包业务将呈现快速增长, 有望达到 80 亿。 受益锌价上涨,资源板块盈利不断提升。公司目前铅锌精矿产量 10 万吨/年,冶炼能力 21 万吨/年,其中蒙古 的鑫都矿业矿产优质,品位较高,盈利能力较强,2016 年锌储量增储至 268 万吨金属量。随着锌价的不断上涨, 企业盈利将大幅提升。 首次覆盖, “增持”评级。在“一带一路”政策的大背景下,公司的“工程换资源”的战略有望快速推进,两个 板块相互融通促进,在工程和资源两方面同时受益。站在周期拐点,公司所涉及的资源板块的价格有望保持持续 强势。预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.23 元、0.39 元、0.45 元,对应当前股价的 PE 分别是 38 倍、 22 倍、20 倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:工程业务所在国家的政局风险;外汇风险;资源价格大幅下跌风险;公司装备制造和稀土冶炼业务 盈利的不确定性。 3.3、 年报业绩略低于预期,期待 2017 年 LED 芯片与三元电池——澳洋顺昌 (002245)事件点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:边文姣 S0350116100011 业绩略低于预期,受第四季度资产减值损失影响较大。公司 2016 年实现营收 19.9 亿元,同比增长 19.77%,实 现归母净利润 2.06 亿元,同比下降 14.83%,扣非净利润 2658 万元,同比下降 2.98%,略低于预期。其中,第 四季度计提资产减值损失 4126 万元,对公司盈利影响较大。各业务分拆来看,LED 芯片贡献净利润 6359 万元, 三元电池贡献归母净利润 2658 万元,金属物流业务是业绩贡献主力,实现毛利 2.75 亿。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 LED 芯片盈利持续向好,继续看好 2017 年量价齐升。公司 LED 芯片为白光照明芯片,现有产能 20 万片/月, 2016 年生产 205 万片,销售 254 万片。新建产能 60 片/月预计在二季度开始爬坡,二季度末可以满产,2017 年满产产能可以达到 750-800 万片。公司下游客户主要为国内封装龙头木林森。公司 2016 年 12 月,战略引入 木林森(木林森持股 LED 子公司淮安光电 26.88%的股权) ,与大客户的绑定关系更加牢固,同时能降低相关费 用。2016 年,受益于整个 LED 芯片行业落后产能出清带来的供需结构改善,公司 LED 芯片在 6 月份开始提价, 提价过后产品毛利率达 30%,预计 2017 年仍能保持现价或者小幅上涨。 三元电池产能逐步释放贡献业绩。子公司天鹏能源现在主要生产 NCM523 三元电池,电芯单体能量密度 200wh/kg 左右,pack 后能达到最高档补贴要求。日产能 30 万只,新建的 100 万只/天的产能分两批建设,第一 批 50 万只/天的产能逐步进入设备安装调试阶段,预计将于二季度开始释放。公司在乘用车领域主要给众泰供货, 与康迪和北汽也有合作,并逐步进入东风、金龙等物流车的供应链。第 293 批新车型公告显示,公司配套厦门 金龙两款纯电动工程车。新客户的开拓有助于公司动力电池的产销放量。 盈利预测和投资评级:预计公司 2017~2019 年 EPS 分别为 0.41 元、0.51 元、0.57 元,对应 PE 为 24 倍、20 倍、18 倍。我们继续看好公司 LED 芯片业务的回暖和三元锂电池的放量,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销不达预期;公司新建产能扩张不达预期;LED 芯片和三元电池市场竞争加剧;产能 利用率不达预期。 3.4、 年报业绩符合预期,拟收购标的业绩超预期——凤形股份(002760)2016 年报点评 分析师:冯胜 S0350515090001 分析师:周绍倩 S0350516070001 终端需求继续萎缩, 主业业绩持续下滑 2016 年年报显示,公司实现归属于上市公司股东的净利润 1,023 万元, 同比下降 64.61%,扣非后同比下降 240%。传统行业去产能、去库存、去杠杆压力加大,公司主营业务受终端 市场萎缩、竞争加剧影响,产品毛利率和产品价格下降幅度增大,导致业绩持续下滑。 拟收购标的无锡雄伟精工业绩超预期 公司公布拟收购标的无锡雄伟精工的盈利预测审核报告,2016 年度已审 核实际数,实现归属于母公司股东净利润 1.54 亿元,同时预测 2017 年将实现归属于母公司股东净利润 1.31 亿 元,高于原先非公开预案中披露的业绩承诺。 定增申请已收到证监会受理函,暂不受再融资新规影响 公司拟定增发行不超过 3200 万股,底价 34.03 元/股。 定增申请已收到证监会受理函,暂不受再融资新规影响,同时公司表示将力争 2017 年 3 月底,完成证监会的审 核工作,2017 年二季度末完成非公开发行工作。确保在 2017 年中完成并购,实现对雄伟的并表,谋求公司未 来的更大发展。 盈利预测与评级:维持增持评级 基于审慎性原则,在非公开增发未最终完成时,暂不考虑增发对股本的摊薄及 对业绩的影响因素,预估公司 2017/2018/2019 年每股收益分别为 0.06/0.11/0.13 元,若增发顺利完成,预估公 司 2016/2017/2018 年每股收益分别为 1.37/1.46/1.57 元,对应当前股价 PE 为 28/26/24 倍,当前主营业务的业 绩处于历史低位,公司推进以制造业为基础的多元化战略布局势在必行,维持增持评级。 风险提示:非公开发行不能顺利完成的风险;新业务未实现业绩承诺。 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 3.5、 业绩符合预期,新能源 EPC 业务值得期待——长高集团(002452)事 件点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:傅鸿浩 S0350115080013 公司业绩基本符合预期,新能源 EPC 业务有望较快增长。2016 年公司归母净利润实现 1.15 亿元,处于之前的 业绩预告的 0.89-1.23 亿的范围之内,基本符合预期,保持业绩稳定增长。业绩增长的主要原因是公司承包的光 伏发电项目并网确认收入,华网电力工程有限公司并表以及传统输变电设备产品营收增加。 2016 年 12 月,公司与京东方能源、中广核三期产业投资基金、国开新能源分别签订战略合作协议,提升了公 司承接新能源项目的渠道优势。收购具备总包和设计能力的湖北华网电力工程有限公司,大幅提高新能源 EPC 项目的承接能力。预计公司新能源 EPC 业务有望较快增长,在公司传统业务向好的背景下,公司业绩有望持续 稳定增长。 高压开关领先供应商,盈利稳健,新产品带来新看点。公司以隔离和接地开关为主的传统业务随着电网交付正 常,220KV GIS 产品已通过测试,挂网运行后将逐步开始贡献利润。2016 年新并入雁能森源,带来成套电器高 增长,上半年成套电器收入已达到 6600 万元,大幅高于去年,由于技术领先,市占率低,未来将维持高速增长。 配网 EPC 将大有所为。随着新增配网放开,105 个试点下发。公司所在的湖南省拥有四个试点,分别是资兴市 东江湖大数据产业园、衡阳白沙洲工业园、益阳高新技术产业开发区、湘潭经开区配售电试点。而公司本身已成 立配售电公司。我们预计公司可依托华网的平台和资质切入新增配网总包这一千亿级的市场。 新能源车配电总成业务将随政策落地进入高增长。公司新能源车业务主要是三块:1)参股主营充电机的富特电 机 18.69%股权,获得财务投资的收益;2)2015 年公司投资 2250 万元,与浙江时空电动车合资成立新能源车 运营,开展新能源运营工作;3)新能源车高压配电总成贡献了公司新能源车的主要利润。目前公司主要配套的 下游厂商是时空电动车、力帆、陕汽、众泰等。2015 年已经实现收入。 股票期权彰显公司信心,外延仍存预期。2016 年 12 月 9 日,公司向 218 名激励对象授予 1714 万份股票期权, 行权价格 10.29 元。授予对象覆盖了公司大部分骨干,彰显公司信心。而行权价格高于当前股价也提供了一定的 安全边际。公司今年年中中止收购郑州金惠。公司后续资本运作和外延依然值得关注。 盈利预测和投资评级:预计公司 2016-2018 年 EPS 分别是 0.22 元, 0.32 元,0.34 元。对应 PE 分别是 41 倍,27 倍和 26 倍。我们看好公司在 EPC 和新能源车的发展,股票期权增强信心,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)电力建设进度不达预期;2)EPC 进展不达预期;3)新能源车政策不达预期。 3.6、 业绩符合市场预期,物联网布局稳步推进——汉威电子(300007)事件 点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:任春阳 S0350116050011 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 业绩符合市场预期,长期看好公司发展 公司发布业绩快报称:2016 年实现营收 110771.92 万元,同比增长 48.34%,实现归属于上市公司股东的净利 润 8830.72 万元,同比增长 12.28%,符合市场预期。业绩大幅增长的原因是各板块之间资源整合与业务协同能 力增强,获取订单的能力得到提高以及内生增长+外延并购的产业协同效应,报告期内公司传感器、智慧城市业 务板块积极向好。本次业绩快报高于此前业绩预告中的归属净利润(5505.26-7864.65 万元),主要是因为子公 司嘉园环保未完成业绩承诺,原股东需要补偿。业绩预告时没有将补偿金额计入当期损益,因此对公司净利润影 响较大。 虽然嘉园环保短期没有完成业绩承诺,但其污水处理、VOCs 领域的前景依然看好,并且看好与其他 子公司构建从检测、治理到运维一体化的环保系统解决方案的发展模式。同时我们长期看好公司物联网未来的行 业空间及公司的战略布局。 中标智慧水务项目,未来有望在全国加速复制 公司中标广州开发区供水管理中心区供水调度管理系统(一期)采购项目,中标金额 1530.98 万元,约占公司 2015 年营收的 2.05%,该供水中心现有用户 6000 多家,日供水能力达 30 万吨,公司智慧水务项目再下一单。 智慧水务是公司重点发展的业务之一,2015 年 1 月,公司与郑州高新投资建设集团合作,以高新供水为载体打 造了智慧水务管控一体化平台,开始进入智慧水务领域,在行业内起到了很好的示范效应。2017 年 1 月 18 日, 公司中标兴义市智慧水务综合管理平台建设项目,中标金额 1.02 亿元,智慧水务得到成功复制,此次中标广州 项目,是智慧水务又一次成功外延复制。与此同时公司计划投资建设郑州高新第二水厂,规划供水总量 20 万立 方/日,拟扩大智慧水务示范区域,一方面能提升高新供水的整体运行效益,另一方面有利于智慧水务业务在全 国加速复制。此外,公司有望将在智慧水务业务的经验成功复制到热力、燃气等行业,智慧城市业务得到不断完 善和提高,未来有望成为公司业绩贡献的主力。 凭借技术优势,物联网布局稳步推进 公司起家于传感器业务,其中气体传感器市占率超过 70%,处于绝对龙头地位,公司技术优势明显。公司近些 年凭借“传感器+监测终端+数据采集+GIS+云平台”物联网系统解决方案优势构建了相对完整的物联网生态,形 成了传感器、智慧城市、智慧环保、智慧安全、智能家居 5 大应用领域。1)传感器包括气体、温度、压力、流 量等;2)智慧城市包括智慧水务,以及即将推广的智慧热力、智慧燃气业务;3)智慧环保包括环保云、废水、 废气治理,逐步构建从检测、治理到运维一体化的环保业务新模式;4)智慧安全包括智慧消防和智慧安全;5) 智能家居包括空气电台、移动健康皮肤、智能家居等。公司通过“内生增长+外延并购”的方式不断完善物联网 布局。 股价具备安全边际,管理层激励到位奠定未来发展信心 1)员工持股计划:2015 年 6 月,公司第一期员工持股计划购买股票总金额 9000 万元,购买均价 49.05 元/股; 2)高管增持:2016 年 12 月公告,公司总经理张潇君,副总经理、董秘肖锋及部分核心员工从二级市场增持公 司股票 2800 万元,增持均价 21.57 元/股。目前股价 19.17 元,员工持股及高管增持均倒挂,奠定安全边际。同 时近期高管增持一方面激励到位,另一方面也传达出管理层对公司未来发展的信心,公司前景值得期待。 盈利预测和投资评级:首次覆盖给予“增持”评级。我们看好公司的物联网的战略布局,预计公司 2017-2019 EPS 分别为 0.30、0.45、0.59 元,对应当前股价 PE 为 65、43、33 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、业绩不及预期风险、物联网下游应用不及预期风险 请务必阅读正文后免责条款部分 7 证券研究报告 3.7、 行业龙头地位彰显,盈利能力持续提升——蓝帆医疗(002382)2016 年年报点评 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:司马湫 S0350115080001 2016 年主要原材料糊树脂和增塑剂价格显著上涨,公司盈利保持增长,主要原因: (1)公司 90%以上产品出口, 2016 年度人民币对美元贬值,相应提高了公司产品的人民币折算价,从而一定程度上对冲了原材料成本的上升, 稳定了产品的毛利率水平; (2)公司通过持续创新研发,大幅提升了生产线自动化和智能化水平,加工费用控制 得力,对毛利率提升有显著正向作用; (3)2016 年 6 月份公司终止与东泽医疗、上海透析及珠海大生在透析领 域的合作,终止预期的亏损。 全球一次性健康防护手套需求高于 GDP 增速。根据乳胶、丁腈手套主要产地马来西亚相关机构的专业统计分 析,估算 2016 年全年乳胶、丁腈和 PVC 一次性手套需求量约为 2122 亿支,年均需求量增长率约为 8%。 公司是全球一次性 PVC 手套龙头,市场份额超过 20%,竞争力在行业内显著领先。一次性手套主要分为三大 类:乳胶手套、PVC 手套和丁腈手套,没有可替代产品,市场需求量稳步上升,未来发展更多的是各个细分品 种之间份额的此消彼长。公司目前的主要产品是 PVC 手套,处于全球 PVC 手套行业的龙头地位,产能约 150 亿只/年,产品约 90%出口,全球市场占有率 22%左右,产能和市场占有率均为全球第一,拥有较强的下游定价 权和上游的议价能力。公司持续自主研发,实现了整个生产过程的自动化和智能化,未来公司将致力于打造无人 化工厂。 丁腈手套项目第一期 2017 年投产,业绩有望进一步提升。公司积极布局丁腈手套业务,2016 年投资建设 60 亿只/年的丁腈手套项目,目前该项目第一期的 20 亿支预计 2017 年 6 月投入试运行;第二期的 40 亿支,预计 2018 年 6 月投入试运行。在美国、欧洲和日本等高端市场,丁腈手套正逐步替代部分乳胶手套和 PVC 手套,市 场占有率在逐步提升,具有良好的市场前景和更好的盈利能力。 成立并购基金,未来跨越式加速发展值得期待。2016 年 8 月公司与巨擎资本成立并购基金,总规模 5 亿元,公 司出资 1.75 亿,巨擎资本出资 2500 万元,其余资金由巨擎资本募集。成立该基金,将利用专业的团队为公司 寻找合适的项目,利用资本市场和多种资本运作方式,整合医疗健康产业的资源,加速发展。 维持公司“买入”评级。公司作为全球健康防护手套龙头,行业竞争力显著领先,新增丁腈手套项目将于 2017、 2018 年逐渐投产,业绩有望稳步提高。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.55 元、0.70 元、0.81 元,维持 “买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;丁腈手套推广进度不达预期;对外贸易及汇率大幅波动的风险。 3.8、 业绩略低预期,环保材料及 OLED 材料成长空间依然广阔——万润股份 (002643)2016 年年报点评 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:张翠翠 S0350115090020 请务必阅读正文后免责条款部分 8 证券研究报告 2016 年液晶材料销量趋缓,全年净利润略低于预期。公司同时向国际三大混晶巨头 Merck、Chisso 和 DIC 供应 液晶材料,由于受到下游客户消化库存影响,2016 年液晶材料销量趋缓,公司第三季度及第四季度净利润分别 为 6525 万及 6812 万元,相比第二季度分别减少 31%、28%。随着 HDR、量子点等一系列新技术的研发及大 规模应用,使得 LCD 的性能大幅提升,预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位,公司液晶材 料有望受益于液晶面板大尺寸化,景气度底部回升。 环保沸石材料是公司净利润主要增长动力。公司是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商庄信万丰的核心合作 伙伴。公司研究、开发并量产了多种新型尾气净化用沸石环保材料,主要应用于高标准尾气排放领域,亦可广泛 应用于燃气、燃煤、燃油装置废气治理及其它多种领域的废气治理,该系列产品的生产技术属于国际领先水平。 目前公司沸石环保材料 V-1 一期工程满负荷运作,二期中用于欧 VI 标准尾气处理的 1500 吨沸石系列环保材料 的生产车间已顺利投产,目前沸石环保材料产能达 2350 吨/年,随着后续产能陆续释放,公司盈利能力也有望进 一步提升。 OLED 市场潜力巨大,公司全产业链布局 OLED 材料有望优先受益。OLED 由于响应速度快、高对比度、视角 广、可柔性化等诸多优势,有望率先实现小尺寸面板应用。公司主要产品包括 OLED 单体与 OLED 中间体,为 该领域国内领先企业,公司早在 OLED 材料兴起之时就开始布局 OLED 材料产业链。子公司三月光电已经研制 出了 30 多种可量产的新型有机发光材料,具备 OLED 终端材料生产能力,在 OLED 发光元件制造领域达到世界 领先水准。未来随着研发投入的持续加大与单体材料专利限制的突破,公司将具备 OLED 材料“中间体—单体 —终端材料”的全产业链作业能力,有望率先受益于 OLED 产业发展红利。 收购 MP 公司,有望以 MP 为平台开拓生命科学和体外诊断蓝海市场。MP 公司在生命科学和体外诊断行业具 有多年的行业经验和丰富的技术储备,同时较全面覆盖了生命科学和体外诊断的产品,目前生产和销售的产品超 过 5.5 万种,并且已在美国、中国、法国、新加坡、印度、澳大利亚等国家建立销售机构,形成全球性的分销网 络。公司于 2016 年 3 月完成收购 MP 公司 100%股权,有望以 MP 为平台开拓生命科学和体外诊断蓝海市场。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司液晶材料有望受益于液晶面板大尺寸化,景气度底部回升;目前沸 石环保材料产能达 2350 吨/年,随着后续产能陆续释放,公司盈利能力也有望进一步提升;OLED 市场潜力巨大, 公司全产业链布局 OLED 材料有望优先受益。我们看好公司发展前景,预计公司 2016-2018 年 EPS 为 1.32、 1.80、2.18 元,维持“买入”评级。 风险提示:1)环保沸石材料需求不及预期;2)OLED 材料市场拓展不及预期;3)液晶材料销量不及预期;4) 生命科学和体外诊断市场及 MP 公司发展低于预期的风险。 3.9、 业绩大增 77%,订单充足高增长可持续——国祯环保(300388)事件点 评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:任春阳 S0350116050011 业绩大增 77%,主要源于运营资产增长及子公司并表 2016 年实现营收 14.63 亿, 同比增长 39.81%,实现归属于上市公司股东的净利润为 1.33 亿, 同比增长 77.55%, 接近此前业绩预告的上限,符合市场预期。公司业绩大涨主要受益于报告期内 PPP,BOT,TOT 等运营项目的 大规模增长以及合并了麦王环境、挪威 Biovac 公司报表所致。 请务必阅读正文后免责条款部分 9 证券研究报告 在手订单充足,业绩高增长可持续 公司是生活污水处理行业较早提供“一站式六维服务”的专业公司,目前已经在全国 11 个省份运营 80 多座生 活污水处理厂,污水处理能力约为 300 万吨/日,具有一定的市场影响力,并表现出超强的拿单能力:2016 年前 三季度,公司新增工程类订单 8.81 亿元,期末在手未确认收入工程类订单 11.73 亿元,新增特许经营类项目 6.07 亿元,未完成投资金额 5.10 亿元,是运营期的订单 4.16 亿元的 1.23 倍。此后,公司收购即墨市污水处理厂 60% 股权、中标蒙城县 PPP(2.6 亿元) 、寿县安丰 PPP(2860 万元) 、TPCO RM2 项目、投资三岔河镇项目、泗阳 三期扩建项目等,我们认为公司在手订单充足,未来几年高增长能够持续。 不断拓展完善产业链,环境综合平台逐渐成型 公司在市政污水领域的市场影响力逐步提升,于此同时公司近几年也通过不断的资本运作来拓展产业链,2015 年 8 月,公司收购麦王环境 72.31%的股权切入工业废水领域、2015 年 10 月收购挪威 GEAS 公司延伸膜处理技 术产业链,2017 年 1 月增资美国 TREVI 公司获取正渗透技术。同时公司研发污泥深度处理成套设备、成立水环 境事业部和管网事业部等一系列举措,巩固在“工业废水、小城镇污水、污泥处理、流域治理、管网”等产业热 点的布局,污水治理范围更广,产业链上下游不断拓展,环境综合平台逐渐成型。 股权激励和资金到位,公司发展驶入快车道 1)2015 年 11 月,公司对 337 名激励对象推出限制性股票激励计划,限制性股票总量为 1397 万股; 2)2016 年 10 月 21 日公司推出股票期权激励计划: 拟向 125 名激励对象授予 1575 万份股票期权,其中首次授予 1393.5 万份,股票期权行权价格 24.10 元/股。业绩考核目标为以 2015 年净利润 0.75 亿元为基数,2016-2018 年净利 润增长率分别不低于 50%、80%、150%,即对应 3 年净利润分别不低于 1.12、1.35、1.87 亿元,3 年复合增 速 35.60%。 我们认为,公司近两年连续推出股权激励,覆盖的员工较多,能够完善公司的激励机制,吸引和留住人才,有 利于公司的长期发展,同时 3 年业绩目标复合增速 35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外,公司非公开发 行股票募集资金 5 亿元用于怀远、清溪、郎溪 PPP 项目建设,2016 年 4 月已经完成,资金已经到位,项目推 进有望加快,公司发展即将驶入快车道。 市值小具备安全边际,具备长期投资价值 公司目前市值有 68 亿元,流通市值 32 亿元,市值较小。同时非公开发行价格 20.46 元,股票期权行权价 24.10 元,2 月 27 日收盘价 22.34 元,具备一定的安全边际。我们认为公司:订单充足+资金到位+激励充分+安全边 际高,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑收购及股票期权的影响,我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.44、0.57、0.75 元,对应当前股价 PE 分别为 51、39、30 倍,维持“增持” 评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、收购不及预期的风险、宏观经济下行的风险 请务必阅读正文后免责条款部分 10 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 12
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