东吴证券-晨会纪要_170301

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作者: 马浩博
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-03-01
证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 宏观策略 市场震荡盘整,PPP、国企改革等仍是关注重点 上周深沪两市震荡有升,上证综指本周涨 1.6%,连续三周保持震荡 缓升态势。板块轮动较快,白酒、家电等行业绩优股可以布局。首 单 PPP 资产证券化项目即将出台,PPP 板块第二波行情可期。阿里 巴巴集团与百联集团共同宣布达成战略合作,新零售概念股表现出 色。保监会对时任前海人寿董事长姚振华给予撤销任职资格并禁入 保险业 10 年的处罚,这将对险资违规经营造成震慑,利于进一步 规范行业发展。行业配置上,当前市场整体处于调整阶段,我们对 后续股市持中性观点。长期来看,国企改革、“一带一路”等是未 来关注的重点方向。此外,可关注绩优股、PPP 项目的投资机会。 行业 2017 年 3 月 01 日 环保行业:发改委、住建部下发开展 PPP 重点中小城市名单 1)产业从点源治理走向面源,集中度提升,龙头受益。2)政策从考 核排放量到考核环境质量,地方政府压力加大,从重成本到重效果, 产业外部性催生 a 技术 b 资金实力强的综合服务商。3)当前市场下, 大公司估值 20 倍左右,对应约 40%成长,配置价值凸显。4)考虑 当前监管思路和市场内生运行的周期。外延扩张难度增加,前期外 延公司逐步进入兑现期,公司内生增长的权重提升。 晨会编辑 马浩博 执业资格证书号码:S0600515090002 mahb@dwzq.com.cn 021-60199762 个股推荐及点评 【重点推荐】兴蓉环境(000598):供水业务价量齐升,多因素驱 动净利润增长 公司发布业绩快报,2016 年实现收入 30.58 亿元,同比增长-0.14%; 实现归母净利润 8.74 亿元,同比增长 6.00%。我们预计公司 16-18 年 EPS 0.29、0.34、0.38 元,对应 PE 21、18、16 倍,维持“买入” 评级。 【重点推荐】鹏翎股份(300375)业绩进入加速成长期,外延扩张 值得期待 预计公司 2016/17/18 年 EPS 至 0.84/1.08/1.39 元(2015 年 EPS 为 0.67 元) 。当前价 23.49 元,对应 2016/17/18 年 28/22/17 倍 PE。考虑公 司进入业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近 30%,参考 行业平均估值,我们认为公司合理估值为 30 倍 PE,首次给予“增 持”评级,目标价 32 元。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170301 策略周观点 市场震荡盘整,PPP、国企改革等仍是关注重点 一、上周重要政策跟踪点评: 1、一行三会酝酿统一监管制度。由央行牵头,“一行三会”一直在紧锣 密鼓地从事资管业务整体监管框架的统一设计。新规明确提出打破刚性 兑付;金融机构不得开展表内资产管理业务;禁止资管产品直接或间接 投资“非标资产” ;统一要求金融机构按照产品管理费收入的 10%计提风 险准备金;嵌套行为被禁止,即不允许资管产品投资其他资管产品。我 们认为,资管产品的监管分割造成了监管真空和套利空间的存在,资管 产品通过资金池的方式进行期限错配或经过各种通道叠加杠杆,加大了 相关产品的金融风险。监管层建立统一资管监管框架的有利于消除监管 竞争和监管套利,降低潜在的系统性金融风险,有助于金融市场的健康 发展。 2、监管层频发问询函,剑指借道高送转减持。近期,交易所对高送转上 市公司密切关注,多家公司因 2016 年高送转预案收到交易所问询函或关 注函,问询和关注的重点集中在高送转方案是否和公司成长性相匹配, 是否配合大股东减持。2017 年初至今,已有 285 家上市公司总计被减持 751 次,合计减持金额约为 243.05 亿元。近期大股东以高送转为掩护实 现大规模减持的行为频发,部分股东甚至违规减持,我们认为,部分股 东利用“限售股解禁—高送转—减持”中间的套利空间获利,严重影响 到中小股东的利益,堵住这一监管漏洞有利于保护中小股东利益,同时 消除套利空间,维持正常的金融秩序。 3、养老金将入市,蓝筹及增值型标的将获利。首批基本养老金权益类组 合已先后启动开立账户程序,涉及权益价值和指数增强两大类组合,受 托投资资金约 100 亿元。相关人士推测,待受托资金划转到账,相关账 户大概率将于本月底进入实质性运作阶段。我们认为,同社保基金类似, 养老金的投资将会兼顾安全性和收益性,因此,业绩表现优且稳定的蓝 筹股以及增值性较好的股票标的将受到青睐。 4、首份国企改革报告推出,2017 国改期待迎来新推进。23 日,《2016 国企改革发展年度报告——探索中国特色国企改革之路》发布,白皮书 提出,2017 年期待国企改革向纵深推进。同时,市场化债转股也望迎来 新一轮高潮,从首单市场化债转股项目落地至今的近半年时间里,多地 债转股工作加速推进,尤其是部分高负债率的煤炭、钢铁类企业“减负” 效果明显。我们认为,国家多次强调推进国改,中央及地方国改也不断 从理论落入实施,17 年将是国改的落实之年,随着国改的逐步实施,将 使国企焕发新的生机,有利于我国经济的结构性好转。 5、再融资新规发布首周,20 多家公司再融资受影响。截至 2017 年 2 月 23 日,385 家申请上市公司中 149 家已经通过发审会审核。除去受理和 反馈阶段,26 家公司再融资审查状态显示中止,其中非公开发行中止达 到 23 家,早在新规发布的当天,就有 18 家公司宣布调整方案,8 家公司 直接宣布终止方案,2 家暂停融资。我们认为,再融资新规在发布首周已 开始发挥效力,今年定向增发将受到明显抑制,但 IPO 将成为最大受益 者,更多公司将通过 IPO 方式实现融资需求,同时也有利于抑制市场通 过再融资渠道变相放杠杆的行为。 二、大势研判和行业配置: 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170301 1、1)上周深沪两市震荡有升,上证综指本周涨 1.6%,连续三周保持震 荡缓升态势。板块轮动较快,白酒、家电等行业绩优股可以布局。3)首 单 PPP 资产证券化项目即将出台,或为环保类项目与物流工业园区,同 时,证券业协会表示鼓励 ABS 业务,尤其是 PPP 项目证券化,即报即审, 绝对优先。PPP 板块第二波行情可期。4)阿里巴巴集团与百联集团共同 宣布达成战略合作。在合作洽谈中,双方的共识是希望通过大数据产生 一个全新的购物场景。受此影响,新零售概念股表现出色。5)保监会对 时任前海人寿董事长姚振华给予撤销任职资格并禁入保险业 10 年的处 罚,对恒大人寿给予限制股票投资一年、下调公司权益类资产投资比例 上限至 20%的惩罚,这将对险资违规经营造成震慑,利于进一步规范行 业发展。 2、行业配置上,当前市场整体处于调整阶段,我们对后续股市持中性观 点。长期来看,国企改革、 “一带一路”等是未来关注的重点方向。此外, 可关注绩优股、PPP 项目的投资机会。 (首席证券分析师:丁文韬) 行业 环保行业:发改委、住建部下发开展 PPP 重点中小城市名单 投资要点: 1、 市场表现 2 月 20 日-2 月 26 日环保板块上涨 3.33%,2017 年 PE25 倍;沪深 300 上 涨 1.53%,2017 年 PE12 倍。涨幅居前:渤海股份、清水源、美尚生态、 博世科、美欣达。 2、 产业配置价值提升,关注龙头公司 1)产业从点源治理走向面源,集中度提升,龙头受益。2)政策从考核排放 量到考核环境质量,地方政府压力加大,从重成本到重效果,产业外部 性催生 a 技术 b 资金实力强的综合服务商。3)当前市场下,大公司估值 20 倍左右,对应约 40%成长,配置价值凸显。4)考虑当前监管思路和市 场内生运行的周期。外延扩张难度增加,前期外延公司逐步进入兑现期, 公司内生增长的权重提升。 3、 龙头好在哪儿 环境咨询: 【中金环境】环境监管趋向全过程管理,环保产业从粗放步入 精细化发展,激发咨询服务业空间。预测 2017 至 18 年 eps 1.09、1.41 元, 对应 17 至 18 年 PE23、18 倍,复合增速 40%。大气治理:【清新环境】 空气质量现状与考核要求有差距,大气治理空间存在巨大预期差。预测 2017 至 18 年 eps 0.95、1.13 元,对应 17 至 18 年 PE20、17 倍,复合增 近 30%。大固废:【启迪桑德】a、固废发展滞后于水和气,长期空间巨 大。桑德具备管理,资金,前期各个城市布局优势。b、46 亿再融资过会 助力发展。预测 2017 至 18 年 eps1.41 、1.72 元,对应 17 至 18 年 PE25、 20 倍,复合增 30%。环境监测: 【聚光科技】核心竞争力在于一体化监测 能力,公司独有的水气土全系列一体化监测解决了地方政府了解污染现 状的痛点。预测 2017 至 18 年 eps1.33、1.62 元,对应 17 至 18 年 PE22、 18 倍,复合增 30%。 4、 一带一路,关注基建投资走出去中配套衍生的环保机会 咨询服务业苏交科,设备华光股份、天翔环境,运营兴蓉环境。 5、 重点行业及公司报告:<环保行业点评:再融资新规出台,重点关注 环保行业龙头&轻资产优质细分> 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170301 详细梳理环保企业再融资详情与新规对比,将未发方案公司也统一梳理 比对供您参考.<博世科:重金属治理再下一城,更多湘江流域项目落地可 期>中标重金属污染治理项目,总投资约 9000 万元,有望斩获更多湘江 流域项目。<三聚环保:业绩高增长如期兑现,静待悬浮床加氢项目落地> 快报归母净利 16 亿元,同增 97%,预计 2017 年净利仍将高速增长。<兴 蓉环境:合作框架协议落地,借央企之风驰骋一带一路>与中国恩菲签订 框架协议,拟在垃圾发电、水务等领域合作,或将驰骋一带一路。<环能 科技:业绩接近预告上限,黑臭河道治理龙头待起航>快报归母净利 0.70 亿元,同增 34.93%。<清新环境:深耕火电、拓展非电,大气治理龙头 腾飞可期>快报归母净利 7.67 亿元,同增 51%。 6、 环保板块上市公司估值与安全边际 回顾开年阶段,行业风起云涌,PPP 资产证券化+一带一路+新出融资规 则都将对行业产生深远影响,风起云涌,行业起伏。我们详细梳理了环 保标的预测估值与安全边际倒挂情况,供您参考。<环保上市公司估值> 当前 PE 小于 25 倍,且预计净利同增超 30%的企业:碧水源、清新环境、 美晨科技、东方园林、苏交科、三聚环保、聚光科技、中金环境、铁汉 生态、华西能源、天壕环境、神雾环保。<安全边际倒挂率>当前股价下, 安全边际倒挂率在-10%以下企业:科林环保、津膜科技、宝馨科技、华 测检测、重庆水务、东江环保、赤峰黄金、泰达股份、盾安环境、环能 科技、维尔利、岭南园林、普邦股份、美尚生态、开尔新材。 7、风险提示 宏观经济下行,政策推广不及预期。 (环保行业首席证券分析师:袁理) 推荐个股及其他点评 兴蓉环境点评:供水业务价量齐升,多因素驱动净利润增长 一、事件 公司发布业绩快报,2016 年实现收入 30.58 亿元,同比增长-0.14%;实 现归母净利润 8.74 亿元,同比增长 6.00%。 。 二、我们的观点: 收入受到 78 号文影响,多因素推动净利润增长:受到财税【2015】78 号文的影响,公司的污水处理、垃圾渗滤液处理、污泥处置、中水供应 等业务开征增值税,导致 2016 年公司收入规模同比下降 0.14%。净利润 方面,受到:1)自来水供应价量齐升,售价提高的同时售水量同比增加 8%;2)环保工程建设项目逐步完工投运,污水处理量同比增加约 6%; 3)财务费用有所下降;4)资产减值损失部分转回等多个有利因素的影 响,净利润规模同比增长 6.00%。 西部供排水龙头,现有环保业务进入收获期:1)公司目前在国内拥有供 排水在运产能近 500 万吨/日,业务范围分布与四川、宁夏、广东、海南、 陕西等地,为西部地区供排水龙头企业,供排水业务每年可为公司提供 稳健现金流。2)公司通过渗滤液、污泥、再生水、垃圾焚烧向环保领域 拓展,并成立兴蓉研究院积极进行环保研发,与中信环境合作进军 MBR 技术领域。万兴 2400 吨/日、隆丰 1500 吨/日垃圾焚烧发电项目预计将于 2016、2017 年底投运;清水河、锦城湖中水补水项目稳步推进中;700 吨/日污泥处理产能将逐渐完善。随着规模扩张和经验增加,公司环保业 务在 2017 年将进入收获期,推动业绩进一步提升。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170301 借力 PPP 东风,实现快速可持续发展:公司积极把握 PPP 机遇,已签署 沛县(总投资 15.04 亿,含 20 万吨/日供水、8.3 万吨/日污水处理以及管 网)和宁东(4.01 亿受让宁开投旗下污水处理和中水资产 59%股权)PPP 项目,同时和中铁三局集团签署战略合作框架协议,共同投资开发水务 环保项目。公司水务运营经验丰富,资金实力强大,未来有望借力 PPP 完善“立足成都、辐射四川、面向全国”业务布局,实现长远可持续发 展。 H 股发行事项受阻,多渠道解决募投项目资金问题:公司前任管理层由 于牵涉诉讼事项发生变更,导致公司 H 股发行申请被港交所终止,公司 一方面利用自有资金,另一方面凭借良好信用评级(AAA)多渠道融资, 预计募投项目进展不受 H 股发行受阻事项影响。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计公司 16-18 年 EPS 0.29、0.34、0.38 元,对应 PE 21、18、16 倍, 维持“买入”评级。 四、风险提示: 环保业务进度低于预期;H 股发行进度不达预期。 (环保行业证券分析师 袁理) 鹏翎股份点评:业绩进入加速成长期,外延扩张值得期待 一、我们的观点 鹏翎股份是国内汽车胶管行业龙头,市场优势明显。公司两大拳头产品 分别为冷却水胶管和燃油胶管,营业收入占比达 90%以上,行业地位优 势明显;其中,汽车发动机冷却水胶管市场份额超过 30%,燃油胶管市 场份额接近 20%。公司主要客户覆盖上海大众、一汽大众等合资品牌以 及长城汽车、吉利汽车等优秀自主品牌,其中南北大众占公司收入的 60% 左右。 公司进入新的业绩加速成长期,未来三年净利润复合增速接近 30%。随 着整车厂产品更新换代节奏加快,对供应商的同步开发能力越来越重视; 汽车三包相关法规出台,整车厂对零部件的产品质量要求越来越高;橡 胶软管行业集中度呈稳步上行趋势,以鹏翎为代表的龙头公司受益。随 着公司 IPO 募投项目达产以及江苏鹏翎进入收获期,预计公司未来三年 净利润复合增速接近 30%。 公司定增过会,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。公司拟 非公开发行股票不超过 2000 万股,募集资金 2.5 亿元投向“汽车涡轮增 压 PA 吹塑管路总成项目”。 根据公司产能投放进度将于 2019 年达到满产, 预计 2017/18/19 年收入贡献分别为 2/4/7 亿元。随着公司非公开发行推进 和产能分批投产,涡轮增压管路项目将成为公司新的利润增长点。 外延式扩张意图明显,中长期有望实现跨越式发展。公司在坚持“低碳、 节能、轻量化”的发展方向,在不断夯实内生式增长的基础之上,围绕 《中国制造 2025》积极探索外延式的发展方式。公司财务状况良好,账 面资金 2 亿,资产负债率稳定维持在 20%左右,远低于行业水平,经营 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170301 性现金流情况良好,公司未来进行外延式扩张运作空间值得期待。 二、盈利预测与投资评级: 预计公司 2016/17/18 年 EPS 至 0.84/1.08/1.39 元 (2015 年 EPS 为 0.67 元)。 当前价 23.49 元,对应 2016/17/18 年 28/22/17 倍 PE。考虑公司进入业绩 加速成长期,未来三年净利润复合增速接近 30%,参考行业平均估值, 我们认为公司合理估值为 30 倍 PE,首次给予“增持”评级,目标价 32 元。 三、风险提示: 汽车销量增长不达预期;新客户及新产品进展不顺利;原材料价格波动 风险。 (汽车行业首席证券分析师 高登) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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