国海证券-晨会纪要_170228

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作者: 刘莉莉
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-02-28
2017 年 02 月 28 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑:刘莉莉 0755-83716972 ——2017 年第 35 期 投资要点:  行业评论    部分传媒公司年度快报已披露,建议关注 2016PEG 约为 1 左右的白马成长标的 公司评论  扬杰科技(300373) : 业绩快报符合预期,看好公司在第三代半导体分立器件领域的进阶布局  蓝帆医疗(002382) :行业龙头地位彰显,盈利能力持续提升  亿纬锂能(300014) :年报符合预期,一季报和利润分配方案显示公司信心  合众思壮(002383)业绩快报点评:营收及利润均大幅增长,迎来加速成长阶段!  万润股份(002643) :业绩略低预期,环保材料及 OLED 材料成长空间依然广阔  启明星辰(002439)业绩快报:网络安全龙头标的,净利润增长符合预期  奥马电器(002668)业绩快报点评:研发投入加大,消费金融业务持续推进 最新报告摘要  业绩略超预期,拓展非电领域夯实烟气治理龙头——清新环境(002573)事件点评  连续中标彰显拿单能力,不断拓展打造环境综合平台——国祯环保(300388)事件点评  公司提高国窖 1573 建议零售价,继续看好 2017 年量价齐升可能——泸州老窖(000568)事件点评  业绩持续增长,细分龙头价值凸显——科士达(002518)业绩快报点评  低估值+高成长的安防龙头——大华股份(002236)动态研究  新能源 EPC 新模式理顺带动公司规模进入快速成长期——九洲电气(300040)事件点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 1、 行业评论 1.1、 部分传媒公司年度快报已披露,建议关注 2016PEG 约为 1 左右的白马 成长标的 分析师:孔令峰 S0350512090003 联系人:邵伟 S0350115070032 从传媒业绩快报中,我们看到了如下几点: 1)游戏行业增速开始分化,一方面外延仍然是 2016 年重要的利润增量来源,另一方面,外延较少的偏弱势公 司业绩增速开始放缓。呈现出强者弹性更强的局面。 2)影视院线行业随着行业增长停滞,部分传统影视公司业绩下滑明显,而推出了大量优质影视内容的公司如光 线传媒、骅威文化则保持增长。在影视行业的弱势下,院线公司如万达院线、幸福蓝海增速有所放缓。 3)从已披露的公司来看,游戏仍然是总体来看增速较快且估值较低的行业。但我们注意到,除三七互娱之外, 营业收入增速往往高于利润增速(经股本调整后 EPS 增速),究其原因,可以看到互联网流量成本在急剧上升, 拖累游戏公司净利润增速。我们判断行业的白热化竞争正在趋于缓和,但仍需 2017Q1 公司报告作为验证。建议 投资者关注业绩业绩稳定性高,外延依赖性小,且估值较低如 2016 年 PEG 为 1 左右的公司。 风险提示:优质产品推出不达预期风险;行业流量成本持续上行风险等。 2、 公司评论 2.1、 扬杰科技(300373): 业绩快报符合预期,看好公司在第三代半导体分 立器件领域的进阶布局 分析师:王凌涛 S0350514080002 公司于 2 月 27 日晚间发布 2016 年业绩快报,报告期内实现营业总收入 11.9 亿元,同比增长 42.72%,实现归 属于上市公司股东的净利润 2.03 亿元,同比增长 47.05%。 扬杰科技是一家非常优秀的公司,早期从分立器件销售出身,规模做到一定规模以后,从贴牌别人转向采购芯片 自行封装,再进而转向晶圆自行制造。并且这个过程是根据公司的产品线覆盖循序渐进的,前两条晶圆线做普通 整流二极管芯片,第三条晶圆线做肖特基二极管芯片,逐步实现产品线与产业链的延伸和融汇打通。 公司 1 月 25 日公告显示,公司与京恩资产签订了《北京广盟半导体产业投资中心(有限合伙)有限合伙份额转 让协议》 ,完成份额转让协议后,公司持有合伙企业 88%的股权份额。建广资本 2015 年收购控股 NXP 的 RF 电 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 源业务后,建立 Ampleon 公司负责整体射频(RF)电源业务活动,包括 LDMOS 和 GaN RF 电源产品的销售和支 持。扬杰科技通过该合伙企业,初步间接持有了 Ampleon 公司部分股权,我们判断公司后期很有可能会继续增 持 Ampleon 股权以实现上市公司控股,Ampleon 的技术实力毫无疑问是公司现有电源芯片业务的重要补充,而 公司自身投入的碳化硅业务也将于大功率电源领域与这块业务形成交错促进。 根据我们的盈利预测,扬杰科技当前 87 亿市值对应 2017 年 2.5 亿左右业绩约 34.8 倍估值,与建广资本在 Ampleon 的相关领域的进一步合作将是下半年公司预期的重要组成部分,我们看好公司的中期发展,维持买入 评级。 风险提示:公司海外市场开拓不及预期,第三代宽禁带半导体项目的研发及产业化推进不及预期。 2.2、 蓝帆医疗(002382):行业龙头地位彰显,盈利能力持续提升 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:司马湫 S0350115080001 1、公司发布 2016 年年报,报告期内,公司实现营业收入 12.9 亿元,同比降低 14.6%;归属于母公司所有者的 净利润为 1.8 亿元,同比增长 6.4%。 2、2016 年主要原材料糊树脂和增塑剂价格显著上涨,公司盈利保持增长,主要原因: (1)公司 90%以上产品 出口,2016 年度人民币对美元贬值,相应提高了公司产品的人民币折算价,从而一定程度上对冲了原材料成本 的上升,稳定了产品的毛利率水平; (2)公司通过持续创新研发,大幅提升了生产线自动化和智能化水平,加工 费用控制得力,对毛利率提升有显著正向作用;(3)2016 年 6 月份公司终止与东泽医疗、上海透析及珠海大生 在透析领域的合作,终止预期的亏损。 3、全球一次性健康防护手套需求高于 GDP 增速。根据乳胶、丁腈手套主要产地马来西亚相关机构的专业统计 分析,估算 2016 年全年乳胶、丁腈和 PVC 一次性手套需求量约为 2122 亿支,年均需求量增长率约为 8%。 公司是全球一次性 PVC 手套龙头,市场份额超过 20%,竞争力在行业内显著领先。一次性手套主要分为三 大类:乳胶手套、PVC 手套和丁腈手套,没有可替代产品,市场需求量稳步上升,未来发展更多的是各个细分 品种之间份额的此消彼长。公司目前的主要产品是 PVC 手套,处于全球 PVC 手套行业的龙头地位,产能约 150 亿只/年,产品约 90%出口,全球市场占有率 22%左右,产能和市场占有率均为全球第一,拥有较强的下游定价 权和上游的议价能力。公司持续自主研发,实现了整个生产过程的自动化和智能化,未来公司将致力于打造无人 化工厂。 4、丁腈手套项目第一期 2017 年投产,业绩有望进一步提升。公司积极布局丁腈手套业务,2016 年投资建设 60 亿只/年的丁腈手套项目,目前该项目第一期的 20 亿支预计 2017 年 6 月投入试运行;第二期的 40 亿支,预计 2018 年 6 月投入试运行。在美国、欧洲和日本等高端市场,丁腈手套正逐步替代部分乳胶手套和 PVC 手套,市 场占有率在逐步提升,具有良好的市场前景和更好的盈利能力。 5、成立并购基金,未来跨越式加速发展值得期待。2016 年 8 月公司与巨擎资本成立并购基金,总规模 5 亿元, 公司出资 1.75 亿,巨擎资本出资 2500 万元,其余资金由巨擎资本募集。成立该基金,将利用专业的团队为公 司寻找合适的项目,利用资本市场和多种资本运作方式,整合医疗健康产业的资源,加速发展。 维持公司“买入”评级。公司作为全球健康防护手套龙头,行业竞争力显著领先,新增丁腈手套项目将于 2017、 2018 年逐渐投产,业绩有望稳步提高。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.55 元、0.70 元、0.81 元,维持 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 “买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;丁腈手套推广进度不达预期;对外贸易及汇率大幅波动的风险。 2.3、 亿纬锂能(300014):年报符合预期,一季报和利润分配方案显示公司 信心 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:边文姣 S0350116100011 事件:公司公布 2016 年年报和 2017 年一季度业绩预告,公司 2016 年实现营业收入 23.40 亿,归母净利润 2.52 亿,分别同比增长 73.45%,66.43%,符合预期,一季度业绩预告实现盈利 5270 万元-6399 万元,同比增长 40%-70%,略超预期。同时,公司发布利润分配方案:每 10 股派股利 1.2 元,并转增 10 股。 1、2016 年业绩分拆来看:锂原电池营收 7.76 亿,同比增长 11.77%,符合预期。锂离子电池营收 8.30 亿,同 比增长 160.40%,低于预期,预计整体出货量 0.5Gwh 左右,其中消费类 1/3,动力类 2/3,主要是因为受政策 影响,动力电池 2016 年下半年才开始产销。电子烟子公司麦克韦尔营收 7.26 亿元,同比增 146.59%,净利润 1.25 亿元,比上年同期增长 227.33%,超出预期,主要得益于自有品牌的投放带来业绩大幅增长。 2、参照公司近期发布的股权激励计划目标,2017 年目标是收入同比增长 50%,即 35.1 亿。预计公司传统的锂 原电池继续保持 10%-15%的稳定增长,电子烟业务保持 30%-50%的增长,测算下来,锂离子电池营收目标是 14.6 亿。今年动力电池面临量增价降的局面,假设电池降价 20%,则销量至少要达到 1.2Gwh,刨除消费电池 0.2Gwh 的稳定需求,动力电池销量需达到 1Gwh,考虑公司电池的品质、客户基础以及前期跟南京金龙签订的 10 亿的战略协议,我们认为公司大概率能完成该业绩目标。 3、公司发布超预期的一季度业绩预告以及利润分配计划,显示公司对未来业绩的信心。同时注意到,第一期员 工持股计划共 354.7 万股,占公司总股本的比例为 0.83%,购买均价为 29.76 元/股,至今尚未卖出。第二期员 工持股计划共 85.1 万股,占公司总股本的 0.20%,成交均价为 34.58 元/股,与现价倒挂,2017 年 10 月 31 日 解禁。员工持股计划与现价差不多甚至倒挂,提供一定安全垫。 4、预计 2017-2019 年的 EPS 分别为 1.05,1.46,1.83,对应 PE 分别为 30 倍,21 倍,17 倍,维持“增持” 评级。 风险提示:新能源车产销不达预期,三元电池竞争加剧 2.4、 合众思壮(002383)业绩快报点评:营收及利润均大幅增长,迎来加速成 长阶段! 分析师:孔令峰 S0350512090003 联系人:孙乾 S0350116100016 1、合众思壮今日发布业绩快报,营收 11.47 亿,同比增长 52%,营业利润 9397 万,同比增长 142%,利润总 额 1.13 亿,同比增长 63%,净利润 9628 万,同比增长 59%。 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 2、报告期内,公司营业收入及净利润均大幅增长,符合市场预期,验证了公司迎来业绩加速拐点的判断。随着 今年北斗产业链的爆发,我们预计公司业绩将维持高增长态势。 3、近期一带一路空间信息化建设意见发布,国家力量推进北斗出海,我国在巴基斯坦、沙特、缅甸等多国的北 斗合作进入实质建设期,应用于跨境运输、口岸清理、渔业管理、精准农业等领域。我们认为今年是北斗领域的 投资大年,强烈建议投资者关注北斗板块。 4、公司目前已经形成了上游板卡芯片、中游设备/平台及下游 GIS 应用的完整北斗产业链,其产品及服务在精准 农业、公安、民航、车联网等细分领域的竞争优势显著。预计 2017-2018 年及利润分别为 4 亿、6 亿,目前对 应 PE30x、20x,强烈推荐。 风险提示: (1)产业进展不及预期的风险; (2)公司业绩不及预期的风险。 2.5、 万润股份(002643):业绩略低预期,环保材料及 OLED 材料成长空间 依然广阔 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:张翠翠 S0350115090020 公司公布 2016 年年报,2016 年实现营业收入 18.47 亿元,较上年同期增长 13.26%;扣非净利润为 3.12 亿元, 同比增长 22.87% 1、2016 年液晶材料销量趋缓,全年净利润略低于预期。公司同时向国际三大混晶巨头 Merck、Chisso 和 DIC 供货的厂商。由于受到下游客户消化库存影响,公司第三季度及第四季度净利润分别为 6525 万及 6812 万元, 相比第二季度同比减 31%、28%。由于公司液晶材料有望受益于液晶面板大尺寸化,景气度将底部回升。 2、环保沸石材料是公司净利润主要增长动力。目前公司沸石环保材料 V-1 一期工程满负荷运作,二期中用于欧 VI 标准尾气处理的 1500 吨沸石系列环保材料的生产车间已顺利投产,目前沸石环保材料产能达 2350 吨/年,随 着后续产能陆续释放,公司盈利能力也有望进一步提升。 3、OLED 市场潜力巨大,公司全产业链布局 OLED 材料有望优先受益。公司主要产品包括 OLED 单体与 OLED 中间体,未来随着研发投入的持续加大与单体材料专利限制的突破,公司将具备 OLED 材料“中间体—单体— 终端材料”的全产业链作业能力,有望率先受益于 OLED 产业发展。 盈利预测请关注后续报告。 风险提示:1)环保沸石材料需求不及预期;2)OLED 材料市场拓展不及预期;3)液晶材料销量不及预期。 2.6、 启明星辰(002439)业绩快报:网络安全龙头标的,净利润增长符合预 期 分析师:孔令峰 S0350512090003 联系人:孙乾 S0350116100016 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 业绩快报:2016 年度实现营业收入 19 亿元,同比增长 25.72%;实现归母净利润 3.3 亿元,同比增长 34.36%。 1.公司 2016 年营收及利润增长主要源于公司新增订单数量增加及并购公司业务并表,我们猜测 2016 年军改对 公司军队业务订单产生一定影响有可能是营收增速低于预期的原因之一。 2.信息安全行业整体趋势向上:信息安全从 2016 年底至今,政策法规出台密集,国家层面不断强调网络安全, 同时信息安全领域不断拓展,向多领域渗透,市场规模不断加大。 3.公司外延布局完善,龙头地位不改:公司先后通过收购合众信息、安方高科、赛博兴安等企业实现公司在数据 安全、电磁防护、密码安全等领域的拓展,通过增资智为信息提升云安全能力,多领域强协同性外延为公司发展 提供有力保障。 4.预计公司一季度实现赛博兴安并表,全年承诺利润 5036 万,数据安全、云安全业务拓展及军改落地等均有望 拉动公司业绩增长。预计 2017 年公司利润增速 40%,对应估值为 42X,谨慎推荐。 风险提示: (1)产业进展不及预期的风险; (2)公司业绩不及预期的风险。 2.7、 奥马电器(002668)业绩快报点评:研发投入加大,消费金融业务持续推 进 分析师:孔令峰 S0350512090003 联系人:刘浩 S0350116040007 1.2016 年公司实现营业总收入 50.4 亿元,同比增长 7.2%;归母净利润为 2.98 亿元,同比增长 11.6%;公司冰 箱业务稳定增长及 2016 年合并中融金 51%股权利润表。16 年公司冰箱业务净利润约为 2.7 亿,中融金互金业 务完成业绩承诺达到 1.4 亿,并表 0.7 亿,合计约 3.4 亿利润以上,2016 年员工期权激励费用 4000 万左右。 2.公司依托钱包生活移动 APP+智能 POS,开拓小 B 端及 C 端消费金融。日布放 POS 机已到现在的 1500 台/ 天,全年 40 万台的预定目标预计能提前完成,全年 100 亿累计放贷目标将顺利实现。资金端扩张顺利,保持一 定成本优势。首期 6 亿元债券发行,利率为 5.5%/年,19 亿元定增配套资金到位。 资产端与资金端的两头发力, 预计 17 年大大增厚公司净利润。 3.母公司四季度在数字货币和信贷工厂等核心业务研发投入较大,预计研发费用增长超 4000 万,影响了短期净 利润,为 17 年业绩释放做好了铺垫。预计 17 年全年 5.4 亿利润,对应 PE30 倍左右,持续推荐! 风险提示: (1)产业进展不及预期的风险; (2)公司业绩不及预期的风险。 3、 最新报告摘要 3.1、 业绩略超预期,拓展非电领域夯实烟气治理龙头——清新环境(002573) 请务必阅读正文后免责条款部分 7 证券研究报告 事件点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:任春阳 S0350116050011 项目稳步推进,业绩略超预期 2016 年业绩预报显示:公司实现营收 33.90 亿元,同比增长 49.48%,实现归属于上市公司股东的净利润 7.67 亿元,同比增长 51.10%,实现每股收益 0.72,同比增长 50%,略超市场预期,主要源于建造项目及运营项目数 量增加,公司稳步推进在手项目实施,同时凭借技术优势不断获取新订单,截至 2016 年 9 月底,公司在电力领 域中标及签署合同项目 122 台机组,装机总容量 60315MW(其中改造 111 台,新建 11 台),非电领域共计 84 台锅炉,连续蒸发量总计 15135t/h,436m2 烧结机,订单总金额 21 亿元,预计 2016 年全年订单总金额达到 30 亿元,在手订单充足为业绩的高增长奠定基础。 收购博惠通切入石化领域,非电领域持续拓展夯实龙头地位 2016 年 5 月公司曾公告拟采用现金+股权的方式收购万方博通(作价 7 亿元)及博惠通(作价 1.6 亿元)的股 权,后来由于证券市场、监管政策等发生了较大变化,交易双方未就交易细节达成一致,终止了收购事宜。公司 2017 年 1 月直接以 1.28 亿元收购博惠通 80%股权,博惠通主营业务为烟气脱硝和节能清灰,在石化领域具有 技术优势和丰富的客户资源。通过并购,公司借助博惠通的市场地位和渠道资源迅速进入高壁垒的石化行业的烟 气治理市场,根据环保部《石油化学工业污染物排放标准》的规定,现有石化企业要在 2017 年 7 月 1 日起,执 行大气污染物排放新标准。同时 2017 年是“大气十条”的终期考核年,环保督查的执法力度将不断加严,我们 认为钢铁、有色、水泥等行业的大气治理政策和订单也将陆续出台,公司 SPC-3D 技术优势明显,再加上持续 拓展非电领域,烟气治理龙头地位更加夯实。 另外通过收购博惠通进入石化领域是公司拓展非电领域的重要措施,不排除未来继续收购万方博通的可能,公 司的外延拓展值得期待。 与中铝合作,运营业务将大幅提升,中铝模式有望复制 2016 年 5 月 31 日,公司与中国铝业共同投资设立北京铝能清新环境技术有限公司(公司股权 60%,中国铝业 40%) ,而后出资 17.54 亿元购买中国铝业下属的兰州分公司、包头铝业有限公司、山东华宇合金材料有限公司、 中铝宁夏能源集团有限公司马莲台电厂及六盘山电厂五家企业燃煤发电机组的脱硫脱硝、除尘等环保资产,并与 这五家燃煤发电厂签署运营服务合同,公司的运营业务大幅提升,同时我们认为,中铝模式将形成良好的示范效 应,公司有望凭借技术优势和项目经验获取其他大型央企国企的运营业务。 绿色债和资产证券化为项目落地再添保障 2017 年 2 月公司 10.9 亿元的绿色债券已经发行完成,票面利率只有 3.70%。同时公司近期拟对下属子公司铝 能清新山东华宇、六盘山、马莲台的脱硫、脱销、除尘等环保收益权开展不超过 6 亿元的资产证券化业务,盘活 了公司的存量资产,加快资金周转,进一步拓宽了融资渠道,同时资金成本较低。借助绿色债和资产证券化,公 司获取更多低成本的资金,为项目的加速落地添加了保障。 股权激励预留股权和员工持股计划完成,股价具备安全边际 1)2016 年 7 月 12 日,公司向 11 名激励对象授予 296 万份预留股票期权,预留股票期权行权价格为 17.49 请务必阅读正文后免责条款部分 8 证券研究报告 元;2)7 月 18 日公司 2016 员工持股计划(中金公司清新 1 号集合资管计划)完成购买股票 2286.13 万股,购 买均价 17.44 元/股,锁定 12 个月,员工持股计划总规模达 4 亿元,员工持股 1 亿元,杠杆比例高达 1:3,参与 员工不超过 1000 人,员工持股计划参与人数、总金额及杠杆比例都比较高,彰显出员工对公司发展充满信心。 同时目前公司股价 19.21 元,与股票期权行权价、员工持股计划购买价基本持平,具备安全边际。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.72、0.98、1.20 元,对 应当前股价 PE 分别为 27、20、16 倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司项目开拓及推进进度低于预期风险、公司外延并购不及预期的风险、宏观经济下行风险 3.2、 连续中标彰显拿单能力,不断拓展打造环境综合平台——国祯环保 (300388)事件点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:任春阳 S0350116050011 连续中标彰显拿单能力,订单充足保障内生高增长 寿县安丰 PPP 项目内容是:新建近期日处理能力 0.5 万吨/日,远期日处理总规模 1 万吨/日,并配套建设总长 约 19.93km 的市政污水管网及污水中途提升泵站一座,项目拟采用 PPP 模式运作,总投资 2860 万元,污水处 理费 1.17 元/立方米,管网维护 12.1 万元/公里年,特许经营期 25 年;泗阳三期扩建项目内容是:扩建总处理规 模为 5 万吨/日,其中一期 2.5 万吨/日,项目总投资 5120 万元,污水处理费 0.98 元/吨,并有上调的可能。 公司接连中标彰显出超强的拿单能力,在行业内的影响力逐步提升。公司获取泗阳三期扩建项目,显示出客户 对公司的认可。公司目前在手订单充足,截至 2016 年前三季度,公司新增工程类订单 8.81 亿元,期末在手未 确认收入工程类订单 11.73 亿元,新增特许经营类项目 6.07 亿元,未完成投资金额 5.10 亿元,是运营期的订单 4.16 亿元的 1.23 倍。2016 年公司业绩预告实现归属于上市公司股东的净利润为 11620-13869 万元,同比增长 55%-85%,符合市场预期。同时我们认为公司在手订单充足,未来几年高增长能够持续。 不断拓展完善产业链,环境综合平台逐渐成型 公司是生活污水处理行业较早提供“一站式六维服务”的专业公司,综合优势明显。公司目前已经在全国 11 个省份运营 80 多座生活污水处理厂,污水处理能力约为 300 万吨/日,具有一定的市场影响力。近几年公司也通 过不断的资本运作来拓展产业链,2015 年 8 月,公司收购麦王环境 72.31%的股权切入工业废水领域、2015 年 10 月收购挪威 GEAS 公司延伸膜处理技术产业链,2017 年 1 月增资美国 TREVI 公司获取正渗透技术。同时公 司研发污泥深度处理成套设备、成立水环境事业部和管网事业部等一系列举措,巩固在“工业废水、小城镇污水、 污泥处理、流域治理、管网”等产业热点的布局,污水治理范围更广,产业链上下游不断拓展,环境综合平台逐 渐成型。 股权激励和资金到位,公司发展驶入快车道 1)2015 年 11 月,公司对 337 名激励对象推出限制性股票激励计划,限制性股票总量为 1397 万股,授予价格 为 13.86 元/股,预留部分的限制性股票已于 2016 年 9 月 2 日授予完成,授予价格是 11.04 元/股;2)2016 年 10 月 21 日公司推出股票期权激励计划:拟向 125 名激励对象授予 1575 万份股票期权,其中首次授予 1393.5 万份,股票期权行权价格 24.10 元/股。业绩考核目标为以 2015 年净利润 0.75 亿元为基数,2016-2018 年净利 请务必阅读正文后免责条款部分 9 证券研究报告 润增长率分别不低于 50%、80%、150%,即对应 3 年净利润分别不低于 1.12、1.35、1.87 亿元,3 年复合增 速 35.60%。 我们认为,公司近两年连续推出股权激励,覆盖的员工较多,能够完善公司的激励机制,吸引和留住人才,有 利于公司的长期发展,同时 3 年业绩目标复合增速 35.60%显示员工对公司发展充满信心。另外,公司非公开发 行股票募集资金 5 亿元用于怀远、清溪、郎溪 PPP 项目建设,2016 年 4 月已经完成,资金已经到位,项目推 进有望加快,公司发展即将驶入快车道。 市值小具备安全边际,具备长期投资价值 公司目前市值有 68 亿元,流通市值不到 32 亿元,市值较小。同时非公开发行价格 20.46 元,股票期权行权价 24.10 元,目前股价 22.26 元,具备一定的安全边际。我们认为公司:订单充足+资金到位+激励充分+安全边际 高,具备长期投资价值。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。暂不考虑收购及股票期权的影响,我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.38、0.50、0.65 元,对应当前股价 PE 分别为 60、45、34 倍,维持“增持” 评级。 风险提示:项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、收购不及预期的风险、宏观经济下行的风险 3.3、 公司提高国窖 1573 建议零售价,继续看好 2017 年量价齐升可能——泸 州老窖(000568)事件点评 分析师:余春生 S0350513090001 联系人:管嘉琪 S0350116070031 国窖 1573 提高零售建议价,2017 年量价齐升是大概率事件 在之前的报告中,我们基于高端白酒的复苏的 大背景、以及对公司管理层改革思路的看好和对国窖 1573 的动销和终端需求的持续跟踪,预判 2017 年将是国 窖 1573 实现量价齐升的一年。 我们认为,随着普五春节后一批价站稳 739 元以上,国窖 1573 提价的动力和基础更加扎实。此次公司提高建 议零售价,时间节点的选择非常合理。从京东上价格数据来看,目前国窖 1573 零售价已经变更为 899 元/瓶, 而在上周这一价格仍是 779 元/瓶。由于公司的涨价政策是跟随茅台和五粮液,因此涨价后对公司销量的影响不 会太大;同时,此次涨价仅针对零售价格,有助于提高渠道利润,进一步激发渠道积极性。待终端价格稳定之后, 公司很有可能会适当提高出厂价。2016 年,由于渠道库存消化了一部分量,我们预计国窖 1573 的实际终端消 费量要大于公司业绩报表的发货量;今年在渠道库存已经处于低基数情况下,终端需求有望更充分的转化为报表 业绩。综上所述,我们继续坚定看好国窖 1573 今年实现量价齐升的可能。 中低端酒基本面持续改善,品牌价值持续提升 2016 年,公司腰部产品窖龄和特曲表现也十分亮眼。通过渠 道调整以及对产品的重新定位,窖龄和特曲渠道动销持续改善,逐渐形成了目标市场区隔,又相互补充的良性发 展趋势。低端酒方面,公司通过大刀阔斧的砍开发品牌,使得品牌资源不断聚焦。此次公司取消泸州老酒坊 50 元以下价格带的产品,有望进一步提高公司品牌价值,与公司大单品战略相符。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级 我们认为,公司新任管理层改革思路清晰,从 2016 年业绩情况 来看效果十分显著。2017 年,国窖 1573 实现量价齐升是大概率事件;同时,公司腰部产品窖龄和特曲也已经 步入快速成长通道。我们预测 2016/17/18 年 EPS 分别为 1.30/1.62/2.02 元(暂未考虑增发对公司业绩及股 请务必阅读正文后免责条款部分 10 证券研究报告 本的影响) ,对应 2016/17/18 年 PE 为 29.56/23.65/19.04 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:国窖 1573 价格上涨不达预期;市场拓展不达预期。 3.4、 业绩持续增长,细分龙头价值凸显——科士达(002518)业绩快报点评 联系人:傅鸿浩 S0350115080013 分析师:谭倩 S0350512090002 公司业绩基本符合预期,三项核心业务的盈利能力显现。 2016 年公司归母净利润实现 2.94 亿元,处于之前的业绩预告的 2.57-3.27 亿的范围之内,基本符合预期,保 持一贯的业绩稳健增长。 我们认为,公司 2016 年业绩增长除来源于大功率 UPS 渠道逐步拓展,逐步实现进口替代,同时精密空调销售 比重提升外。充电桩和光伏逆变器作为两项增速最快的业务保持 50%-100%的增速,在销售收入中的占比也逐 步提升。我们预计,未来公司较快增长的趋势还将持续。 UPS 市场地位稳定,进口替代持续进行,加大海外市场推广。 公司保持国内 UPS 领先地位,性价比突出,客户主要分布在金融、通讯、轨道交通等行业。2016 年 3 月 28 日国家发改委、交通运输部联合印发《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》 ,城市轨道交通方面重点推进 103 个项目前期工作,新建城市轨道交通 2000 公里以上,涉及投资约 1.6 万亿元。预计未来两年轨道交通行业 的增长比较明显, UPS 及后备电源行业存在较大的新增空间。 2015 年上半年境外营业收入占比 46.26%,2015 年全年境外营业收入占比 35.85%,2016 年上半年境外营业 收入占比 37.53%。为完善海外营销网络建设,公司使用自有资金在南非设立全资子公司南非科士达科技股份有 限公司。2016 年上半年公司已建立了 5 个海外办事处,计划 2016 年在海外建立 12 个办事处或分支机构,加大 海外市场自有品牌推广,提高海外市场占有率。 在进口替代、海外市场拓展以及公司转型一体化方案解决上的多重利好下,公司 UPS 增速有望稳中有升。 能源局明确表态充电桩建设提速,需求提升保障公司业务发展 能源局的指导意见中明确表示,2017 年充电桩建设将达 90 万个,其中,公共桩 10 万个,专用桩 80 万个,市 场容量将较 2016 年提高 30%-40%。同时,国网计划建设 2.9 万个充电桩。2017 年充电桩建设存在较强的提速 预期,保障公司充电桩业务在 2016 年的高速增长的基础上,保持较快增长。 新能源产业链拓展至光伏电站,积极推进公司外延式发展。 2016 年 6 月 5 日与安徽省金寨县人民政府签订了《投资合作协议》,拟在金寨内建设 300MW 光伏电站,分三 年实施。该协议有利于公司加快新能源产业的延伸,完善产业布局。 光伏逆变器方面,公司先后中标中广核、国电投、华电等项目,在手订单保障 2017 年业绩。 2016 年 8 月 2 日,为适应电力体制改革,开拓售电及相关业务,公司拟使用自有资金 6,000 万元设立全资子公 请务必阅读正文后免责条款部分 11 证券研究报告 司深圳科士达售电有限公司,并以该子公司为主体申请相关资质,为售电及相关业务的开展奠定基础。2016 年 2 月 1 日,公司使用自有资金 1 亿元参与发起设立深圳峰林一号新兴产业创业投资基金合伙企业,通过投资的方 式间接培育新能源等新兴产业领域优质项目。2016 年 9 月 14 日,峰林一号基金完成了工商登记手续,峰林一 号基金规模为人民币 1.91 亿元。 盈利预测和投资评级 我们看好公司在各项业务中的优势保障较快的业绩增速,且有望受益于充电桩提速的催化。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.64 元、0.82 元、1.06 元,对应当前股价估值分别为 31 倍、24 倍、19 倍,维持“买入”评级。 风险提示:数据中心业务发展低于预期,新能源产业政策风险,海外市场拓展不及预期的风险。 3.5、 低估值+高成长的安防龙头——大华股份(002236)动态研究 分析师:王凌涛 S0350514080002 联系人:凌琳 S0350116080013 智慧城市建设带动安防产业持续发展,市场份额进一步集中 2016 年我国智慧城市投资规模和增速进一步加快, 覆盖范围从一二线城市开始逐渐向三四线小城市全面铺开。预计到 2017 年我国启动智慧城市建设和在建智慧城 市的城市数量将有望超过 500 个,智慧城市 IT 投资规模将达到 3752 亿元,社会生活信息化、智能交通和平安 城市等领域仍是智慧城市项目建设的主要方向。安防行业技术更新迭代加速,在行业增速趋缓的大趋势下,安防 龙头的业绩增速远超行业平均,龙头市场份额持续提升,而未来不能及时跟上行业创新步伐的一些中小企业将面 临淘汰。 海外市场加速扩张,毛利率水平有望企稳 公司近几年海外市场持续保持 60%以上的高速扩张,营收占比不断 提升。依托国内工程师的红利、价格成本优势和企业技术实力的积累,大华在海外市场逐步由 ODM,OEM 模 式转向自主品牌生产。目前公司自主品牌产品已占海外市场的四成左右,在全球市场竞争力和影响力逐步提升, 自主品牌比例的提升也带动了海外市场毛利率的回升。我们预计,随着未来安防的高度智能化和定制化发展,获 利方式逐渐向运营及服务延伸,行业技术和规模门槛的提升将为大华这样大力投入创新研发的行业龙头构筑一条 护城河,行业洗牌加速,公司的毛利率水平在未来几年内有望维持。 政策支持安防 PPP 项目加速落地,助力公司业绩成长 2016 是我国平安城市建设的大年,我国财政部印发了关 于在公共服务领域推进 PPP 发展的通知,进一步推广 PPP 模式,加大财政扶持力度。在 PPP 模式推动下,安 防产业将显著受益,相关项目有望加速落地。公司通过前期平安城市项目经验的积累,已经由专业负责 PPP 项 目的团队制定出一套从项目评估、方案设计、项目立项到实施验收的标准化流程,并获得了当地政府的一致认可。 PPP 项目的加速落地,将有望为公司打开新的业务增长极,也契合了公司由设备销售向系统化的解决方案提供 商转型的方向,在未来通过后续运营服务为公司提供持续而稳定的现金流,助力公司业绩成长。 员工持股价格奠定安全边际 公司 2015 年实施第二期员工持股计划购入公司股份 22,388,525 份,均价 14.5 元 /股,目前尚未售出。公司当前股价 14.87 元,与员工持股价格接近。结合公司业绩与股价表现来看,公司当前 股价具备良好的向上弹性,而员工持股价格为公司股价奠定了良好的安全边际。 盈利预测和投资评级:给予买入评级。公司经历了三年转型调整,完成了从设备销售商向系统性的解决方案和 运营服务提供商的转变,我们认为公司将在 2017 年迎来新的收获期,国内市场将受益于智慧城市建设稳定成长, 国外市场加速扩张且自主品牌比例持续提升,预计公司未来三年业绩增速维持在 35%以上,2016-2018 年净利 润分别为 18.5 亿元、26.1 亿元、366.1 亿元,对应 EPS 0.64、0.90、1.25 元,当前股价对应 PE 23.3、16.5、 请务必阅读正文后免责条款部分 12 证券研究报告 11.9 倍,是市场上优质的低估值+高成长白马标的,给予公司买入评级。 风险提示:1)海外市场拓展不及预期;2)PPP 项目盈利能力不及预期;3)产品毛利率水平下滑的风险。 3.6、 新能源 EPC 新模式理顺带动公司规模进入快速成长期——九洲电气 (300040)事件点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:傅鸿浩 S0350115080013 合作成立产业基金,上市公司与产业基金通过新能源 EPC 项目共同受益于规模成长。 公司新能源 EPC 的运作模式是与实力雄厚的企业合作成立产业基金,依托其资金、资源等实力投资新能源项目, 公司承担 EPC 工程。新能源项目建成以后,公司再通过发行股份购买资产的方式收购产业基金合作方在项目中 的资本金,公司继续运营该新能源项目获得收益。通过这种方式,公司获得了 EPC 和运营的双重收益,而基金 合作方获得了上市公司的股权,长期投资于上市公司,获益于上市公司的成长和股权的增值。(公司目前进行的 具体案例参见附 1) 以这种模式进行的项目,可复制性高,目前公司已经与国电投旗下企业合作,顺利利用这种模式实现约 100MW 的新能源 EPC 项目并网,并逐步推动上市公司对其的收购。同时,双方已签订后续合作的战略协议,我们认为 公司将延续这种模式推动规模增长,实现收入和利润的持续稳定增长。 公司有望在 2016 年 EPC 新增装机量约 100-130MW 的基础上,将 2017 年的新增装机量提升至 250MW 以上。 2017 年以后,预计公司每年新增项目装机量约为 300MW-400MW,三年之内建成装机量将会达到 1GW,与产 业基金合作建设并逐步注入公司的资产,将成为公司运营利润的稳定来源。 此外,我们认为,公司可将此种模式复制到新能源 EPC 以外的其他领域,以实现公司的长期可持续成长。 传统电力设备商转型新能源 EPC 和服务商,昊诚电气并表,公司重新焕发生机。 2010 年上市以来,公司收入、利润在 2014 年探底,并在 2014 年首次亏损。收入下降是因为公司在 2012 年 将高压变频器业务出售给美国罗克韦尔自动化,2014 年的首次亏损主要是搬入新的生产基地,开拓新市场带来 的附加费用造成的。2015 年公司收购昊诚电气 99.93%的股权,昊诚电气承诺 2015 年、2016 年和 2017 年的净 利润分别不低于人民币 3,750 万元、人民币 4,500 万元和人民币 5,100 万元。受益于昊诚电气的并入,以及新能 源 EPC 项目的推进和收入确认,公司预计 2016 年净利润为 1.35-1.41 亿元,同比大幅增长 571.68%-601.53%。 超出市场预期,以及公司股权的解锁条件的目标(2015-2017 年公司扣非净利润不低于 3000 万、1 亿、2 亿元) 。 引进哈工大铅炭电池技术,储能业务有望成为公司业绩新的增长点 2016 年 12 月 2 日,公司与哈尔滨工业大学签署《成立联合实验室的战略合作协议》,该实验室主要研发领域 为铅炭超级电池在储能和动力领域的应用。2017 年 1 月,公司与哈工大王殿龙教授合资设立储能合资公司哈尔 滨九洲储能技术有限责任公司,该储能公司将专注于从事高性能铅碳蓄电池、铅酸蓄电池及其正负极材料研发制 造和销售。九洲电气接连成立的联合实验室和储能公司将提高公司铅碳储能电池的生产制造及研发能力,进一步 落实公司电气设备制造、新能源发电、储能、智能微网的战略发展规划和产业布局。 请务必阅读正文后免责条款部分 13 证券研究报告 2016 年 12 月公司与泰来县签订了《电储能项目战略合作框架协议》,计划建设 30MW 的储能项目。未来预计 公司在储能领域还将继续发力,将储能业务打造成公司另一个新增长点。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。我们看好公司在业务模式理顺之后规模和利润的迅速成长,在不考虑本 次定增对股本及业绩影响的前提下,我们预计 2016、2017、2018 年公司 EPS 分别为 0.38 元、0.67 元、1.04 元,对应目前 PE 分别为 34 倍、19 倍、12 倍。维持 “买入”评级。 风险提示:传统业务开拓低于预期;EPC 工程开拓低于预期;储能推进低于预期;公司增发实施的不确定性。 请务必阅读正文后免责条款部分 14 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 16
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