国海证券-晨会纪要_170302

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作者: 刘莉莉
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-03-02
2017 年 03 月 02 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑:刘莉莉 0755-83716972 ——2017 年第 37 期 投资要点:  宏观评论   行业评论   2 月制造业 PMI 点评 对四部委发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》的点评 最新报告摘要  开源节流,重归成长——乾照光电(300102)年报点评  氯碱业务景气上升,土壤改良助力快速增长——鸿达兴业(002002)2016 年业绩快报点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 宏观评论 1.1、 2 月制造业 PMI 点评 分析师:陈晓朋 S0350516060002 2 月制造业供给与需求端继续走高。2 月生产指数较 1 月上升 0.6%至 53.7%,新订单指数较 1 月回升 0.2 个百 分点至 53%,新出口订单指数较 1 月升 0.5%至 50.8%。自 2016 年 9 月以来,海外发达经济体尤其是欧美的复 苏对全球经济的拉动愈加明显。截止到 2017 年 2 月,欧元区制造业 PMI 已经连续 6 个月回升,美国也出现类 似回升,日本的回升要较欧美略提前 2-3 个月。从国内来看,供给收缩叠加需求扩张推动也带来制造业在四季度 有走稳迹象,并且这一迹象在 2017 年一季度可能仍会持续。 大小分化明显。大型企业制造业 PMI 的上升始自 2016 年 5 月份,截止到 2017 年 2 月,大型企业制造业 PMI 已经升至 53%以上;中型企业的回升滞后于大型企业,并且月度之间波动明显大于大型企业;小型企业的制造 业 PMI 自 2016 年四季度开始却继续与大中型企业背道而驰。我们认为原因可能在于本轮经济或制造业的回升更 多来自非市场化因素的推动,并且在国进民退的大背景下中小型企业的经营环境可能并未有实质性的好转。 原材料购进价格指数依然维持高位。2 月主要原材料购进价格指数为 64.2%,较 1 月回落了 0.3 个百分点,但依 然维持高位。从 2 月工业品价格涨幅来看,即便环比持平,2 月 PPI 同比涨幅也将超过 7.2%。 风险提示:全球经济下行风险加大。 2、 行业评论 2.1、 对四部委发布的《促进汽车动力电池产业发展行动方案》的点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:边文姣 S0350116100011 事件:工信部等四部委近日印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》,从国家层面再次强调了动力电池产业 的重要性,并提出相关发展方向、目标、措施。 1、提升性能和降低成本是动力电池发展核心,三元还是未来方向。方案再次明确目标:到 2020 年力争实现单 体 350Wh/kg,同比提升 75%,系统提升到 260Wh/kg,同比提升 100%,成本降至 1 元/Wh 以下,同比降低 45%, 同时兼顾高低温性能和 3C 快充能力,这些目标跟之前工信部出台的新能源汽车发展技术路线图的目标一致。同 时,因为已有电池体系里,磷酸铁锂的能量密度局限性,只有高镍三元才有可能达到目标,因此坚定了三元是未 来发展方向。 2、政策扶强扶优方向明显。方案明确提到鼓励动力电池龙头企业协同上下游优势资源,集中力量突破材料及零 部件、电池单体和系统关键技术。并且提出,到 2020 年行业总产能 100GWh 左右,发展 2-3 家产销 40GWh 以上的龙头。龙头企业的优势主要体现在强大的技术研发实力以及规模生产降成本能力。我们预计动力电池行业 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 洗牌下龙头会强者恒强。 3、看好锂电材料和电池领域的龙头企业,推荐三元材料龙头当升科技,电池龙头国轩高科,与 CATL 绑定做 pack 的东方精工。 风险提示:新能源车产销不达预期,行业竞争加剧 3、 最新报告摘要 3.1、 开源节流,重归成长——乾照光电(300102)年报点评 分析师:王凌涛 S0350514080002 联系人:凌琳 S0350116080013 行业供需格局改善。2016 年 LED 行业市场终于在近三年的红海厮杀中泛回一丝暖意:台湾 LED 从业者经历了 这几年与中国大陆的厂商的市场竞争,在大陆产业链逐渐成熟、供给配套进步的背景下愈发处于进退维谷的窘境, 2016 年多家台系厂商关减了亏损产能。这一举动间接导致市场二季度后出现供不应求,芯片产品的市场需求量、 价格均出现良好的发展态势。未来来自于海外的新增产能与竞争依然还会存在,但在价格竞争力方面与大陆产业 链相比难有优势,LED 芯片行业的产业格局已经较为稳定,乾照在红黄光领域与三安并驾齐驱,蓝绿光紧密跟 随第一梯队的战略仍将得以有效贯彻。 开源节流、成本管控初见成效。 公司前几年投入大量资金切入蓝绿芯片领域,导致研发及固定资产摊销费用较 高。目前蓝绿芯片项目已实现量产化出货,销售收入的增长以及公司内部成本管控的精益求精带动了产品成本与 管理成本进入双降的良性循环。考虑到公司蓝绿光芯片 2016 年四季度才逐渐满产,我们预计该领域的销售增长 将成为 2017 年公司重要的利润增长极。公司年报显示,2016 年营业利润仅 1359.8 万元(利润总额中有 4558 万来自于政府补助) ,从往年的数据以及公司的基本情况来看,我们判断开源节流对于 2017 年业绩的正向促进 仍将延续:在公司逐渐聚焦芯片主业,收缩非盈利项目的前提下,2017 年才是真正完整体现公司盈利状况的复 苏之年。 和君资本晋升第一大股东,内生外延均将有所助益。 2016 年 12 月底以来,在公司原第一大股东王维勇多次减 持后,和君正德及其一致行动人苏州和正成为公司第一大股东。和君资本在管理改进、效率提升及资本运营方面 经验丰富,我们判断公司未来有望借助和君的资本力量在多元化领域展开布局,和君与乾照的融合反应值得期待。 员工持股计划彰显公司发展信心。 公司 2 月 28 日公告了第二期员工持股计划,初始拟筹集资金总额不超过 6,000 万元,并设立信托计划,按 2:1 的比例设定优先级和劣后级,资金总额不超过 1.8 亿元,锁定期为 12 个 月,其中高管占员工持股计划总份额的比例为 25%。16 年公司管理层更迭,许多新鲜血液加入到公司的发展管 理中,此次员工持股计划将有效提升公司凝聚力,且覆盖范围广泛,同时也彰显了与员工共同分享公司发展的信 心。 盈利预测和投资评级:给予买入评级 公司作为国内红黄光 LED 芯片龙头,受益于 LED 行业回暖,主业盈利能 力持续改善,我们预计公司 2017-2019 年将实现净利润 1.52、1.83、2.22 亿元,对应 EPS0.22、0.26、0.32 元, 2017-2019 年 PE 37.1、30.1、25.5 倍。我们判断公司 2017 年的业绩成长具备较佳弹性,予以买入评级。 风险提示:1)芯片价格下滑的风险;2)公司产品销量不及预期。 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 3.2、 氯碱业务景气上升,土壤改良助力快速增长——鸿达兴业(002002)2016 年业绩快报点评 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:司马湫 S0350115080001 2016 年度公司业绩快速增长,主要是由于: (1)2016 年公司氯碱设备开工率一直保持在较高水平,子公司中谷 矿业 PVC/烧碱综合项目一期于 2016 年 6 月末转固投产,报告期内 PVC、烧碱产销量增加; (2)2016 年下半 年 PVC 等主要产品的市场价格涨幅较大,使得公司氯碱产品的收入和利润显著高于去年; (3)2016 年度公司土 壤调理剂和土壤修复业务收入和利润较去年有较大幅度增长; (4)2016 年 1 月公司完成对塑交所的收购,塑交 所带来新的利润贡献。 氯碱行业景气上升,PVC/烧碱量价齐升带动公司业绩快速增长。我们认为,氯碱行业有望维持高景气度,主要 是由于: (1)供给方面,环保政策趋严,加之近几年新增产能大幅减少,落后产能逐步淘汰,氯碱行业去产能持 续推进; (2)需求方面,PVC 属于房地产后周期行业,受益于房地产景气度的回升后,基建、农业等行业对 PVC 形成接力之势,总体来看,下游对 PVC 的需求量将保持稳中有升。公司全资子公司中谷矿业 PVC/烧碱综合项 目一期转固投产后,PVC、烧碱的产能分别增加 30 万吨至 60 万吨,预计 2017 年公司氯碱产品产销量将持续 增长,PVC/烧碱量价齐升将大幅提升业绩。 定增已获得发审委审核通过,拟募集 12 亿元建设土壤修复、PVC 生态屋及环保材料项目,拓展公司产业链, 优化产业布局,未来业绩可期。公司拟以 5.65 元/股发行底价募集资金不超过 12.15 亿元,用于土壤修复项目 (6.18 亿元)及 PVC 生态屋及环保材料项目(2.38 亿元),实现对公司 PVC 生产过程中副产品的循环利用, 自主研发出土壤调理剂(是一种新型环保土壤修复产品) ,能够进一步完善产业链布局,充分发挥产业链协同效 应。公司预测这两个项目完全达产后,合计可贡献收入 30 亿元,贡献利润 5.1 亿元。 农业环保政策持续推进,土壤修复剂与土地流转业务助力业绩快速增长。2016 年国务院印发《土壤污染防治行 动计划》提出:到 2020 年,受污染耕地治理与修复面积达到 1000 万亩。目前我国的盐碱地达 5 亿亩左右。瞄 准该万亿级别土壤修复市场,公司大力发展土壤修复业务,已成为国内大规模量产土壤修复剂企业,现有产能 120 万吨,毛利水平在 70%左右。土壤修复剂方面,2016 年公司只在广东、内蒙、新疆、广西等省区和柬埔寨 等东南亚国家推广,随着公司面向全国的 30 个营销网点的逐步建成以及海外市场的开拓,土壤修复剂的产销量 将不断提高;土地流转业务方面,目前公司已获得的流转土地在 20 万亩左右,此次通辽市 100 万亩盐碱地土壤 改良 PPP 项目有助于加快公司土壤修复产品的推广使用,为公司增加新的利润增长点。 收购塑交所 100%股权,构建基于塑化产品的供应链管理体系,助力 PVC 下游业务发展,增强公司盈利能力。 公司于 2016 年 1 月完成收购塑交所剩余 95.64%股权,交易对方承诺 2016-2018 年扣非净利润分别不低于 1、 1.5 和 2 亿元。 维持公司“买入”评级。公司依托主业 PVC/烧碱,不断向上下游拓展,成为 PVC 全产业链运营的龙头企业, 盈利能力显著。看好公司土壤修复业务及供应链金融业务的发展,有望成为公司新的利润贡献点。基于审慎性原 则,暂不考虑非公开发行对公司股本及业绩的影响,预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.35、0.50 和 0.60 元,维 持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;募投项目不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;塑交所业绩不达预 期的风险。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 7
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