国海证券-晨会纪要_170106

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作者: 刘莉莉
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-01-06
2017 年 01 月 06 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑:刘莉莉 0755-83716972 ——2017 年第 4 期 投资要点:  策略评论   行业评论    主题策略:关于兵器工业集团混改意见出台的点评 交通运输业:港口整合再起,宁波-舟山港港口一体化获批 公司评论  风华高科(000636) :maxford 重启预期逐渐发酵  *ST 华锦(000059) : 兵器工业集团发布混该方案,加上近期丁二烯、沥青价格均大涨,业绩有望持 续向好。  皖维高新(600063) :PVA 行业龙头,产品价格上涨业绩弹性大 最新报告摘要  腰部产品基本面日益夯实,推行价格双轨制有助品牌塑造——泸州老窖(000568)事件点评  试水拓延军工:核心电控装备系统配套——光力科技(300480)复牌点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 策略评论 1.1、 主题策略:兵器工业集团混改意见出台的点评 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:钱海 S0350115090016 事件: 《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》近日印发,提出推动完善现代企业 制度,健全公司法人治理结构,促进企业转换经营机制,放大国有资本功能,实现国有资本保值增值。 点评:1、混改主题是在十九大重大窗口期之前有望贯穿全年的投资主线,也是我们自十月份以来跟踪最紧密、 推荐最频繁的主题。元旦节后先后有铁路总公司、兵工集团有两大央企集团明确开展混合所有制改革,混改也由 原先的"6+1"试点向各个领域铺开,目前已经涉及铁路和军工领域,未来有望向更多垄断领域开展。 2、我们认为兵工集团混改短期的最大看点在于军工资产证券化。资产证券化是实现混改的前提条件,目前兵器 工业集团的资产证券化率比较低,按照 2015 年的数据测算,目前国内十大军工集团整体资产证券化率仅为 25% 左右,而国外军工企业资产证券化率为 70%到 80%,国内军工领域资产证券化率水平大幅低于国外成熟军工企 业。预计未来有较大体量的军工资产注入上市平台。 3、重点关注兵工集团旗下优质的上市平台。目前兵工集团旗下上市公司有十多家,按资产类别划分具体为 1) 防务资产,旗下上市平台包括北方导航、北化股份、江南红箭;2)铁路及汽车相关资产,旗下上市平台包括: 3)晋西车轴、北方创业、长春一东、凌云股份、北方股份等;3)其他资产,旗下上市平台包括:华锦股份、 北方国际等。 4、按照预期差最大化原则,我们建议关注优质军工资产注入预期较强的上市平台,建议重点关注:北化股份 (002246) 、江南红箭(000519) 、晋西车轴(600495)、长春一东(600148) 、北方股份(600262)等标的。 风险提示:兵器工业集团资产证券化进程不达预期,混改进程不达预期,市场系统性风险。 2、 行业评论 2.1、 交通运输业:港口整合再起,宁波-舟山港港口一体化获批 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:李欣雨 S0350116060006 近日,交通运输部和浙江省政府联合批复《宁波-舟山港总体规划(2014-2030 年)》。该规划将宁波-舟山港划分为 19 个港区,以大宗能源、原材料中转运输和集装箱干线运输为重点,积极发展成为具有现代物流、航运服务、 临港产业、保税贸易、战略储备、旅游客运等功能的现代化、综合性港口。浙江省在国企改革方面的进度和力度 均属于省市前列,昨日公布的 1-11 月浙江省属企业实现利润 313 亿元,同比增长 19.4%,创历史新高,可见改 革成效显著。而浙江省国改中的宁波港和舟山港早在 2015 年 8 月便开始启动整合,在 2016 年 8 月通过非公开 发行股票募集 30 亿资金收购舟山港 85%股权完成整合,定增价 8.08 元/股,限售期 36 个月,目前股价倒挂 35% 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 左右。目前市场上对宁波港的投资情绪较弱主要是公司主业下滑 15%以上,且与舟山港合并后算上股本摊薄因 素业绩改善不明显。而此次总体规划获通过,将加快宁波海域开展港口一体化和江海联运服务中心建设,推进相 关港口做强做大,相关上市公司有望迎来机遇。建议关注宁波港(601018)和宁波海运(600798) 。 风险提示: (1)相关政策风险和市场系统性风险; (2)整合不达预期风险; (3)宏观经济持续低迷风险。 3、 公司评论 3.1、 风华高科(000636):maxford 重启预期逐渐发酵 分析师:王凌涛 S0350514080002 我们的一月金股最近几天表现非常不错,我们认为充分验证了我们之前对于公司一季度重启 maxford 收购预期 的判断,根据我们从行业维度的了解,公司 7 月复牌时中止谈判的 maxford 2016 年的业绩表现较佳,在最大客 户三星 note7 爆炸事件的影响下,maxford 今年并未受到很大影响。 我们假设如明年初 maxford 最终能够重新完成注入的话,公司的 2017 年备考利润将达到 4.5 亿以上,对应目前 93 亿的市值估值洼地非常明确。maxford 在湖北的新投入产线 2017 年才会逐渐爬坡,我们认为未来这一两年的 成长性有充足的保障,如实现注入这个公司应该是 A 股最佳的 3D 盖板玻璃、真空镀膜+丝网印刷标的。 风华高科这两年对自身的整改力度有目共睹,通过并购珠海奈电引入绿水青山民营资本,产线中高层优胜劣汰, 减除部分亏损包袱,完成员工股权激励,打铁还需自身硬,风华原有业务已经逐渐完成了自我迭代,今年起已经 开始重回成长,新董事长的到来也为公司 2017 年的发展与成长带来更多的期待。要约收购台湾光颉科技后,公 司在片阻行业的行业地位已经进阶至全亚洲前三,并且获取了光颉的汽车与消费电子产品渠道,我们看好风华高 科在未来两三年的进阶成长,坚定维持买入评级。 风险提示:maxford 与公司后续推进不达预期。 3.2、 *ST 华锦(000059): 兵器工业集团发布混该方案,加上近期丁二烯、 沥青价格均大涨,业绩有望持续向好。 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:司马湫 S0350115080001 收购振华石油海外油田 49%的收益权,兵器集团石化资产有望持续整合。振华石油是我国第五大石油公司,华 锦集团与振华石油都是中国兵器工业集团公司的全资子公司。兵器工业集团通过华锦股份打通原油生产和贸易 (振华石油)——原油加工(华锦股份)——各类石化产品(硝酸炸药等)的全产业链。认为公司收购振华石油 海外油田 49%的收益权是兵器工业集团对石化资产整合的重要一步,后继有望持续推进。 油价有望稳步回升,公司石化盈利能力向好。2016 年,特朗普任命埃克森美孚 CEO 为下任国务卿,原油地缘 政治因素重返市场,加上 OPEC 限产协议达成,原油价格触底回升。公司石化板块受此影响,聚烯烃产品、沥 青产品、成品油等较去年利润都大幅度提高。目前公司已形成 800 万吨/年炼油、60 万吨/年乙烯的炼化一体化规 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 模,其中乙烯、丙烯在下游聚乙烯、聚丙烯的消费良好,行业景气度仍将维持;丁二烯产品将会明显受益于未来 新增石脑油制乙烯路线的收缩;芳烃类产品随油价稳步回升是大概率事件。 新增航油业务,打开业绩弹性空间。公司新增航油业务,年生产能力约 80 万吨,以目前航油价格 65 美元/桶及 炼油毛利率 25%左右来计算,盈利可达 7 亿元,相对公司目前业绩有非常大的弹性空间。 预计公司 2016-2018 年 EPS 为 1.22、1.56 和 1.80 元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;新业务拓展不达预期风险;石化产业链整合不达预期。 3.3、 皖维高新(600063):PVA 行业龙头,产品价格上涨业绩弹性大 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:张翠翠 S0350115090020 皖维高新(600063) :公司是国内 PVA(聚乙烯醇)行业龙头公司,PVA 及高强高模 PVA 纤维产能居全国第一。 2015 年 PVA 的产销量和市场占有率均超过国内市场的 25%以上。公司 PVA 片状 1799#由 8200 元上涨至 10300 元/吨,同比上涨 25% 国内 PVA 主要采用电石乙炔法生产路线,成本优势明显。根据目前原材料价格,电石法生产 PVA 完全成本约 8500 元/吨,目前乙烯法成本为 1 万元/吨左右,电石法成本优势明显。 PVA 下游应用领域广泛,需求将稳步增长。我们根据博思数据得知,2012 年全球聚乙烯醇需求量同比增长 4.2%, 2013 年全球需求量同比增长 4.05%,2014 年全球同比增长 3.98%,从全球来看,聚乙烯醇需求量保持稳定增 长。 受益于石油价格上涨及人民币贬值影响,2016 年 PVA 净出口明显好转。2015 年末 PVA 净出口量处于历史底部, 2016 年原油价格上调,国内电石法制 PVA 成本更具优势,同时叠加人民币贬值影响,2016 年 PVA 净出口明显 好转。我们认为随着石油价格持续走高,国内煤制 PVA 成本优势更加明显,公司作为行业龙头将优先受益,若 PVA 价差每上涨 1000 元/吨,EPS 将增厚 0.16 元。 维持“买入”评级。预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.10、0.18 和 0.23 元。 风险提示:油价上涨不及预期;产品价格不及预期;公司定增项目实施的不确定风险。 4、 最新报告摘要 4.1、 腰部产品基本面日益夯实,推行价格双轨制有助品牌塑造——泸州老窖 (000568)事件点评 分析师:余春生 S0350513090001 联系人:管嘉琪 S0350116070031 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 公司中高端白酒恢复强劲,基本面日益夯实 在之前的报告中,我们说过,除了国窖 1573 实现快速增长外, 公司腰部产品窖龄和特曲 2016 年表现也十分亮眼。窖龄酒过去受行业调整(高端白酒降价挤压次高端白酒)以 及公司经营失误影响,价格和销量均未达公司目标。2016 年以来,随着高端白酒价格持续提升(2016 年年初至 今,飞天茅台一批价上涨超 200 元,普五一批价上涨约 100 元) ,次高端白酒的生存空间大幅改善;再加上公司 改革成效逐渐显露,窖龄酒动销快速恢复,我们预计已经提前完成 2016 年全年目标。 特曲酒方面更是实现了强劲增长,预计 2016 年全年销售额有望创下历史新高。2016 年 12 月,公司宣布提高 老字号特曲出厂价 148 元/件(一件 6 瓶) ,2017 年有望转化为利润。综上所示,我们持续看好 2017 年窖龄和 特曲对公司业绩的贡献。同时,随着市场基础逐渐夯实,我们认为,2017 年公司会有更多的提升品牌价值方面 的动作,此次实施价格双轨制便是一次尝试。 三大单品全部实行双轨制,品牌价值持续提升 此次公司宣布对窖龄 30 年和老字号特曲实施价格双规制, 加上 10 月份对国窖 1573 施行价格双轨制,自此公司 3 大单品全部施行价格双轨制。我们认为,价格双轨制主 要具有如下优点:第一,有助于调节供需失衡。当产品需求超出公司计划量时,可通过计划外的供给满足市场需 求;第二,计划外价格高于计划内价格,可将超出计划部分的需求自动转化为品牌价值提升;第三,公司可以通 过提高计划外价格释放挺价信号,而不会对销量造成较大影响。 因此,价格双轨制可以帮助公司提高品牌价值,也有助于更灵活的调节量价关系。一般而言,价格双轨制适用 于品牌溢价较多的产品,此次政策也正体现出管理层对窖龄和特曲品牌的强大信心,以及对产品发展的清晰规划。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 我们认为,公司腰部产品窖龄和特曲已经步入快速成长通道;同时国 窖 1573 四川地区已经提高计划内价格,未来有望推广至全国,看好 2017 年实现量价齐升可能。预测 2016/17/18 年 EPS 分别为 1.30/1.62/2.02 元(暂未考虑增发对公司业绩及股本的影响) ,对应 2016/17/18 年 PE 为 26.47/21.18/17.05 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)经济发展水平和货币宽松政策不达预期;2)国窖 1573 放量和提价不达预期;3)窖龄酒、特曲 等中档产品销售不达预期;4)公司定增实施的不确定性风险。 4.2、 试水拓延军工:核心电控装备系统配套——光力科技(300480)复牌点 评 分析师:王凌涛 S0350514080002 联系人:凌琳 S0350116080013 收购常熟亚邦,试水拓延军工领域 公司近日公告,以交易价格 1.76 亿元购买常熟亚邦 100%股权。常熟亚邦为 军工装备配套企业,主要从事军用工程装备(舟桥)的电控系统及训练模拟器的研发、生产与销售。电控系统和 训练模拟器均是军用工程装备(舟桥)作业的核心环节与重要配套设备。目前,常熟亚邦的上述主要产品已经通 过设计定型,具备向军方批量供应的条件和能力,收购常熟亚邦,是公司从传统烟气检测传感向军工领域的一次 重要尝试,亦是下游应用领域的一大拓延。 军品行业竞争壁垒高企,亚邦业绩成长稳健 军用工程装备电控系统是舟桥类装备的核心配套,由于技术研发难 度大、资质审批严格、采购决策周期较长,以及军方对现有供应商的粘性等原因,军用应急交通工程装备行业呈 现较高的进入壁垒。亚邦作为舟桥电控系统华东地区的重要供应商,未来的市场成长稳健且具备一定弹性空间。 亚邦承诺 2016、2017 和 2018 年度实现扣非后归母净利润分别不低于 1,150、1,500、1,775 万元,利润成长 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 符合我们对行业的空间判断,可完成把握较高。 传统领域发展受限,新领域新业务开拓势在必行 光力科技原有主业是基于气体、烟尘浓度与流量成分监控的系 统工程,主要客户是大中型煤矿与火电厂家。由于原有业务受限于下游煤炭行业受到国家供给侧改革去产能的影 响,成长萎缩。从公司成长的维度考量,利用上市公司平台优势,围绕长下游产业链,积极寻求优质标的公司或 团队进行并购与引入是势在必行。本次完成对亚邦的收购后,光力实际控制人与一致行动人的持股仍超过 50%, 公司管理层的股份占比还有相当的可稀释空间,未来或有望进一步延拓新的业务领域。 盈利预测和投资评级:维持增持评级。鉴于煤炭行业的低迷景气度和上市公司前三季度的运营与订单情况,我 们判断公司在传统煤炭领域的销售可能仍将略有下滑,但值得注意的是公司今年电力安全生产和烟气监测类新产 品销售比重开始逐渐提升,这一领域的成功开拓为公司带来了新的成长空间。常熟亚邦的 2016-2018 年承诺净 利润分别为不低于 1,150、1,500、1,775 万元,此次收购完成预计要到 2017 年中期,因此并不会对 2016 年的 公司实际利润造成影响,以此为基础,预计 2016-2018 年的备考净利润约 2300、4950、7420 万元。若暂不考 虑收购对业绩的影响,预计公司 2016-2018 年的净利润为 2300、3450、5670 万元,对应当前市值的 PE 约 178、 119、73 倍,考虑到常熟亚邦的军工属性以及公司市值较小,本次复牌后市场应会给与公司一定的估值溢价,基 于我们前文对公司的外延式成长判断,继续维持公司“增持”评级。 风险提示:1)常熟亚邦收购后续审核环节能否顺利通过的风险;2)常熟亚邦承诺业绩不达预期的风险;3) 煤炭行业景气度持续下行的风险; 请务必阅读正文后免责条款部分 6 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 8
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