东方证券-晨会纪要_170301

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发布机构: 东方证券
发布日期: 2017-03-01
2017 年 03 月 01 日 星期三 晨会纪要 最新报告  国内市场表现 通信行业:关注 2017MWC,pre-5G 阶段 VR 与物联领域仍为热点;维 持看好 指数名称 收盘 涨跌幅% 上证指数 3,241.73 0.40 深证成指 10,391.34 0.37  投资策略研究:极简政经史(27):欧洲大选,首站荷兰 沪深 300 3,452.81 0.19  三环集团:陶瓷外观件快速扩张,16 年增长符合预期;维持买入 上证 180 7,548.37 0.08  餐饮旅游行业:消费信心回升明显 旅游行业板块性机会有望来临;维持 深圳中小板 6,625.60 0.39 看好 上证 B 股 348.01 0.52 上证基金 5,834.79 0.02 国债指数 160.02 0.00  食品饮料行业:乳制品系列深度报告之七:二胎潮来袭,注册制推进,婴 幼儿奶粉供需改善;维持看好   餐饮旅游行业:古镇游方兴未艾,重视政策利好下带来的行业机会;维持 海外市场表现 看好 指数名称 收盘 涨跌幅% 恩华药业:业绩符合预期,新老品种成长前景良好;维持买入 香港恒生 23,740.73 -0.77 香港国企 10,297.96 -0.32 道琼斯 20,812.24 -0.12  爱尔眼科:业绩符合预期,看好网络扩张;维持买入  孚日股份:16 年业绩超预期 未来投资布局蕴育新机会;维持买入 S&P500 2,363.64 -0.26  上海凯宝:业绩符合预期,产品储备丰富;维持买入 NASDAQ 5,825.44 -0.62  计算机行业:人工智能基础资源平台建设加速,发改委公布重大工程拟支 日经 19,118.99 0.06 持项目名单;维持看好 东方行业指数涨幅前 5 名  收盘 涨幅% 综合 3521.30 1.54 轻工制造 3492.60 1.01 建筑装饰 3381.34 0.98 建筑材料 6046.08 0.86 纺织服装 3558.51 0.77 收盘 涨幅% 钢铁 2873.81 -0.71 医药生物 7837.78 -0.11 休闲服务 5764.52 -0.07 行业指数 财经要闻 习近平:深化供给侧结构性改革 努力  习近平:引导房地产市场的投资行为 保持房地产市场稳定  国务院印发“十三五”现代综合交通运输体系发展规划  深交所:2016 年中小板公司平均净利润比上年增长 32.56% 东方行业指数跌幅前 5 名 近期买入评级公司 报告日期 【 定 期 资 讯 】 行业指数 2017/2/28 代码 300436 公司名称 广生堂 16EPS 17EPS 18EPS 股价 0.48 0.93 1.49 50.61 2017/2/28 300039 上海凯宝 0.34 0.39 0.41 10.47 2017/2/28 食品饮料 7884.14 -0.04 300015 爱尔眼科 0.55 0.72 0.89 31.75 非银金融 1713.26 0.08 2017/2/28 002262 恩华药业 0.49 0.64 0.84 22.26 2017/2/27 300408 三环集团 0.64 0.93 1.15 18.31 2017/2/27 000987 越秀金控 0.28 0.49 0.64 13.83 2017/2/27 300255 常山药业 0.19 0.29 0.35 7.94 2017/2/27 601888 中国国旅 1.75 2.04 2.37 49.12 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不 应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明,见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投 资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 最新报告 1 通信行业:关注 2017MWC,pre-5G 阶段 VR 与物联领域仍为热 点;维持看好 2017 年 MWC(Mobile World Congress,世界移动通信大会)在巴塞罗那举行。新一届大会仍聚焦消费 终端,从通信角度来看,当前处于 pre-5G 阶段,尽管技术标准全部敲定尚待 2019 年左右,但产业 已提前布局热点领域并呈现两极发展趋势,VR 与物联领域具备持续发展潜力,建议关注。 核心观点 从 5G 网络规划场景上看,呈现了两极同时发展的趋势。高速率和低时延除提升现有移动互联用 户体验外,可以为高阶应用铺平道路,以 VR、车连等为代表;而低功耗广覆盖低成本则是低阶应 用的普惠形式,如物联应用中的远程抄表、室内室外定位、监测等。5G 技术参数标准需在 2019 年 左右敲定,但当前千兆级下行速率的技术实现已较为成熟。当前移动网络性能保持高速发展,新技 术不断涌现成熟,然而构建生态能力仍远不及固网,但也表明其发展空间仍巨大。 物联和智能化是未来一切终端的趋势,手机对用户的覆盖渗透和影响力在短到中期内仍将保持绝 对优势,物联平台及供应链企业或可随潮兴起。目前蜂窝网络约覆盖全球 90%的人口和超过 50% 的地理位置。因此运营商能够提供强大底层物理平台,而我国具备规模优势。中国电信计划于 2017 年上半年实现 800MHzNB-IoT 全网覆盖。中国联通在推进北京、上海、广东、福建等城市的大规模 组网试验及业务试商用。中国移公众物联平台用户数达千万级别,加速推部署进力争 2017 年商用。 在此背景下,尽管物联产品形态和应用方面仍较为碎片化,而各类垂直运营平台或供应链企业有望 随潮兴起。 投资建议与投资标的 我们建议关注 VR 与物联相关标的 高新兴(300098,未评级):高新兴科技集团股份有限公司是国内优秀的公共安全整体方案提供商 和跨系统平台的智慧城市运营商。公司整合中兴智联与中兴物联,加强物联布局。 移为通信(300590,未评级):移为通信是国内领先的物联、车连终端产品供应商,产品主要销往 海外市场。 宜通世纪(300310,未评级):宜通世纪是国内领先的网络优化运维企业,旗下天河鸿城卡位物联 网运营。 中海达(300177,未评级):中海达是高精度测绘以及三维激光扫描硬件设备产品龙头企业。 风险提示 VR 技术进展不达预期,物联领域竞争加剧。 联系人 蒯剑 63325888-8514 kuaijian@orientsec.com 2 投资策略研究:极简政经史(27):欧洲大选,首站荷兰 研究结论 荷兰大选是 2017 欧洲大选年的第一场揭幕之战。过去荷兰大选通常在最大的右翼和左翼政党之间 进行。但如今,争夺战更多在吕特的中右翼自民党(VVD)与威尔德斯的极右翼自由党(PVV)之 间上演,双方竞争胶着。 目前由于自由党领导人怀尔德斯舆论热度高,因而自由党暂时领跑大选。而与自民党合作的左翼 劳工党选情惨淡,预计席次将大幅减少。根据民调机构测算,倘若荷兰现在举行大选,自由党将在 荷兰国会 150 席中囊括 33 席,而自民党将拿下 25 席,远低于目前的 41 席,沦为第二大党。而传 统左翼的代表劳工党下次大选预计只能保住 10 席。 怀尔德斯的竞选纲领兼具右翼保守主义和民粹主义色彩。他言论激进、立场强硬,主张彻底摒弃 伊斯兰国家移民与相应文化。同时退欧立场强硬,一旦胜选则很有可能提议修改法律,公投脱欧。 由于较为自由的言论环境和复杂的民族构成,荷兰一直是西欧各种思想的汇聚之地,其每一次主 流思想出现新动向,都早于欧洲主流思潮的整体调整,因而可以看成是提示今年其它大选走向的风 向标。 欧洲主要大国的政坛,近年都有一个比较大的特点是,过去倾向于投给左翼政党(工人党、社会 党等)的选票,现在倾向于投给极右翼政党。在英国、法国、荷兰,这一倾向都非常明显。这反映 出左翼的主要票仓——产业工人,将矛盾的焦点从争取社会福利等转移到反对外来移民,国家主义、 民族主义持续抬头。而荷兰自由党就是因为反穆斯林移民思想的主张得到较大支持。 荷兰传统上各党势力较为分散,难有一党独自执政组阁的能力,更多依靠组建执政联盟的方式来 2 构建政府。因此,尽管自由党支持率领先,但如不改变现阶段其与其他政党尖锐对立的关系,作为 一支“孤军”难以实现上台目的,但其已经严重挑战了荷兰政坛传统秩序。 威尔德斯和勒庞、法拉奇等人对国家主义的强调,导致欧洲民意的基轴不断“右转” ,欧盟未来真 正的风险,是在经济和难民双重冲击下,在选民中形成一种反对一体化、强调国家主义至上的民意 思潮,并逐步取代过去一体化的主流观念。这种思潮一旦形成,会在政界形成反馈效应,引起主流 政客的响应。为了赢得选民,主流政客也会被动调整、逐步接纳极右翼的思想。这一方面造成欧洲 凝聚力的流失,提高了“脱欧”风险,另一方面也会加剧欧洲国家的民族对立,阻碍民族整合。 欧洲政坛的极化现象更为显著,最明显的就是传统政客“右转” ,典型的例子便是 1 月 23 日,荷 兰现任首相吕特发表一封致全民的公开信,要求不尊重荷兰价值观与习俗的人离开荷兰,此举暗示 了对穆斯林移民不融入欧洲主流价值观的批评。这也是其在支持率落后的情况下为了争取选民支持 而做的重要表述,体现了传统右翼向极右翼的靠拢。类似的现象在英、法等主流国家也有表现,例 如英国保守党吸收 UKIP 观点、法国共和党吸收国阵线观点。 值得警惕的是,荷兰若出现极右翼上台并最终脱欧,影响将比英国脱欧更大。不同于英国,荷兰 全方位地参与欧盟,是欧盟重要的成员国。荷兰若脱欧,预计会对欧元产生重大打击,并且为其他 欧盟国家立下先例。 风险提示 欧洲主流国家极右翼政党上台的风险。2)出现新一轮公投脱欧的风险。 联系人 孙金霞 联系人 薛俊 63325888-7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 63325888- 6005 xuejun@orientsec.com.cn 3 三环集团:陶瓷外观件快速扩张,16 年增长符合预期;维持 买入 事件描述 公司发布年度业绩快报,2016 全年实现营业收入 28.88 亿元,同比增长 16%,净利润 10.59 亿元, 同比增长 21.24%,EPS0.62 元,同比增长 21.57%。 核心观点 指纹识别盖板贡献出,陶瓷手机后盖厚积薄发。受益于下游客户 Oppo、Vivo 的火爆销售, 2016 年陶瓷指纹识别盖板的订单实现大幅增长。根据测算,假设下半年月产 1500 万片盖板并满产销售, 预计全年公司实现 0.9-1 亿片销售,贡献 3-4 亿收入。展望 2017 年,OV 两大客户订单量将持续 增长,盖板销量有望翻番。此外,三环与长盈的合作将在 2017 年快速推进,首期 2000 万件年产能 有望在 2018 年初实现。我们认为,在此之前三环仍将依靠自身产能推进陶瓷后盖产品的应用,百 万件级别的销售足以为公司带来弹性。 陶瓷插芯降价影响有限,市场份额得到有效提升。2016 年公司成功突破插芯生产工艺,有效降低 制造成本。同时市场中中小竞争对手层出不穷,为了稳固龙头地位并持续提升市场份额,在毛利率 不受影响的前提下,公司主动采取降价措施,效果十分显著,预计目前市占率已提升至 60%以上。 我们认为目前的插芯价格足以淘汰绝大部分山寨厂商,2017 年继续降价概率较小,在插芯需求与 公司新品不断高速增长的情况下,降价影响十分有限。 PKG 持续提升市场份额,隔膜板与基片成长迅速。2016 年公司在晶级振荡器配套 PKG 领域持续开 拓新客户,并依靠价格优势提升市场份额,实现销量的大幅增长,预计 2017 年在新品声表面波器 通过下游验证后将继续为公司注入成长新血液。与此同时,燃料电池隔膜板与陶瓷基片仍然实现了 不错的销售增长,未来成长稳定,确定性较高。 财务预测与投资建议 我们预测公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.64、0.93、1.15 元,短期参考电子陶瓷材料以及 陶瓷外观件可比公司平均估值水平,即 17 年 27 倍 PE,给予目标价至 25.11 元,维持买入评级。 风险提示 行业和实体经济下行导致的系统性风险。 研发成本过高,而产品工艺达不到要求,新产品用户体验不佳。 联系人 竺劲 63325888-6084 zhujing1@orientsec.com.cn 联系人 陈宇哲 63325888-3139 chenyuzhe@orientsec.com.cn 4 餐饮旅游行业:消费信心回升明显 旅游行业板块性机会有望 3 来临;维持看好 核心观点 尼尔森近日发布 2016 年第四季度中国消费者信心指数,数据显著回升:根据尼尔森数据,2016 年,中国全年的消费者信心指数达到了 106,相较于 2015 年的 107 有小幅下降;但四季度增长明 显,从第三季度的 106 点上升至 108 点,消费信心复苏明显。尼尔森消费者信心指数由消费者对就 业前景、个人财政以及消费意愿三个方面的信心综合而来,四季度以来,中国消费者对就业前景的 良好预期和消费意愿的提高拉升了去年第四季度消费者信心。数据显示,去年第四季度就业预期从 三季度的 60 点跃升至 64 点;个人消费意愿也有所提升,从三季度的 53 点升至 54 点,创近四年来 新高。 国内机构数据亦显示出相似趋势:近日,由首都经济贸易大学统计学院和中央财经大学统计与数 学学院合作调研的《2016 年第四季度中国大陆消费者信心指数评析》发布,数据显示 2016 年第四 季度,大陆消费者信心总指数为 101.8,处于乐观区间,同比上升 0.2,环比上升 1.9,消费者信 心回暖显著。其中,就业信心、经济发展信心、生活信心等分项指标均处于乐观水平,且乐观程度 有所上升。 旅游行业将成为消费者信心回暖的重要受益行业:从 2016 年的数据看,消费者信心回暖的主要表 现之一就是对高品质产品的需求有了进一步提高,体现在人们外出旅游度假的频率提高、对便利性 (例如更爱网购生鲜、周边游)的热爱、对精神娱乐需求增加(更爱听现场音乐、旅游演艺等更丰 富的旅游形态)等层面。根据尼尔森数据,2016 年愿意外出旅游度假的消费者比例,从 2015 年的 34%提升至 37%;愿意参与娱乐活动的消费者比例从 2015 年的 36%提升至 41%,旅游业的消费 意愿明显增长。 投资建议与投资标的 随着消费者对旅游行业的消费意愿及信心提升,国内高端消费行业的显著回暖,我们预计旅游板 块有望迎来行业性机会,建议积极关注,提前布局。一季度,仍以个股性机会为主,继续重点推荐 “行业+个股+主题”三大逻辑叠加,正迎来较大发展机遇的中国国旅(601888,买入)(2 月 24 日 首都机场免税业务正式公告开始招标,4 月 6 日开标) ;二季度,关注在 16 年雨水等因素影响下, 低基数上恢复性增长确定性高的景区板块,继续推荐游客人次回暖带来业绩较大弹性、积极外延拓 展的黄山旅游(600054,买入)、峨眉山 A(000888,买入),业绩上佳、运营能力得到市场普遍认可, 拥有休闲游经营、异地复制能力及管理输出潜力的中青旅(600138,买入)、宋城演艺(300144,买 入);下半年,关注持续增长潜力较大、与市场悲观看法预期差大的出境游板块,建议关注 A 股上 市的出境游两大龙头企业凯撒旅游(000796,未评级)、众信旅游(002707,未评级)。 风险提示 市场系统性风险、天气/传染病等突发性因素、个股并购重组不达预期等。 联系人 施红梅 63325888-6076 shihongmei@orientsec.com.cn 5 食品饮料行业:乳制品系列深度报告之七:二胎潮来袭,注册 制推进,婴幼儿奶粉供需改善;维持看好 核心观点 行业现状复杂:产品结构高端化、渠道布局多元化、供需失衡引发行业调整。三聚氰胺事件后, 婴幼儿奶粉进口快速增长,外资品牌占比超过内资。同时,进口热引发外资品牌价格飙升。反垄断 调查后,婴幼儿奶粉涨价潮受到控制,但产品结构向高端、超高端发展,价格上升仍在持续。目前 行业渠道呈现多元化,现代渠道优势不再,母婴、电商渠道蓬勃发展。外资品牌占领一二线母婴渠 道,国产品牌精耕三四线母婴店;线上线下母婴、电商融合,龙头乳企纷纷构建母婴生态圈。婴幼 儿奶粉市场高速扩张引发乳企加速产能布局,产能过剩日渐凸显。2016 年行业销售额、销售量齐 降,未来行业将提高集中度,渠道发展抢占份额成为乳企重心。婴幼儿奶粉行业处于变革期、转型 期,新的阶段、新的格局正在成型 全面二孩政策将来带生育高峰,婴幼儿奶粉市场容量有望大幅扩张。全面二孩政策将促进生育高 峰的到来,2016 年新增出生人口数量超预期。根据单独二孩家庭 20%的生育申请率估计,2017~2021 年全面二胎政策的新增出生人口约为 860 万人,未来 3 年为生育高峰。假设未来 5 年奶粉平均价格、 母乳喂养率保持不变,未来 5 年婴幼儿奶粉市场规模可增加约 400 亿元。 婴幼儿奶粉配方注册制引导行业出清,中小品牌加速退出市场,国内龙头乳企抢先发力配方注册。 婴幼儿奶粉配方注册制 2018 年 1 月 1 日落地,限制每个工厂最多可拥有 3 个系列、9 种产品配方, 大量品牌面临淘汰。2016 年中小品牌、大型乳企副品牌、海外杂牌奶粉加速倾销,预计之后将出 清 20%的市场份额,在三四级市场腾出约 150 亿元市场空间。目前国内乳企已经抢先开展配方注 4 册申请,第一批注册品牌将率先以合规身份进入市场。同时,国内品牌在三四级市场相比外资品牌 具有一定的渠道优势,也有利于其首先受益杂牌退出。我们预期 2017 年上半年,中小品牌渠道库 存将逐渐下降;下半年,注册制的过渡期进入尾声,未来市场进入规范、集中度高的成熟发展阶段。 跨境电商、海淘税收红利下降。2014-2016 年,保税进口模式享受行邮税税率优惠,跨境进口零 售电商交易额两年增加 1.5 倍。2016 年 4 月,新税改政策出台,跨境电商渠道婴幼儿奶粉 500 元 以下、500 元以上税率分别增加 11.9%和 1.9%;同时,根据正面清单的限制条件,跨境电商进口 的婴幼儿奶粉也必须通过注册制,政策向一般贸易靠拢。另外,海淘商品行邮税调整,婴幼儿奶粉 行邮税税率增加 5%至 15%,海淘税收成本上升。 投资建议与投资标的 综合以上分析,我国婴幼儿奶粉行业正向好的方向转变。一方面,二胎全面放开,之后几年我国 新增出生人口数量增多,对婴幼儿奶粉需求增多。另一方面,配方注册制的推出,有利于婴幼儿奶 粉供给侧的改善,三四线城市杂牌退出有望腾出 150 亿元市场空间,国内大品牌有望首先受益,抢 占市场。建议关注贝因美(002570,未评级)、合生元(1112.hk,未评级)。 风险提示 注册制审批低于预期的风向,行业竞争仍然激烈的风险。 联系人 肖婵 63325888-6078 xiaochan@orientsec.com.cn 6 餐饮旅游行业:古镇游方兴未艾,重视政策利好下带来的行业 机会;维持看好 核心观点 契合休闲旅游需求,古镇游受关注:随 80、90 后成为我国主力消费群体、老龄化加速、人均 GDP 以及居民可支配收入的持续提高,以及 2.5 日周末休假制度、婚假及带薪休假政策的推进,休闲度 假游逐渐取代观光游成为居民主要旅游选择。而周边游作为对长线游出行的灵活补充,过去 5 年保 持了超过 50%的平均行业增速,成为休闲度假游的重要组成部分。乘周边游东风,以古镇景区为 代表的人造景区因其短途便利迎来迅速发展,正成为传统“大山大河”的重要补充,“慢游细品” 的古镇游亦吸引了大量游客前往放松身心。以 2016 国庆黄金周热门景区游客接待量为例,乌镇及 古北水镇分别接待 53 万、24 万人次,同比增长 11.0%及 41.9%,无论从数量还是增速上都超过 多数热门自然景区。 全国古镇存量丰富,尤其是中西部未来可开发空间大:从我国现有古镇景区格局来看,江南地区 古镇独大,典型如同里、周庄及乌镇,2015 年接待游客数量分别达到 646.54 万、300 万及 795 万 人次,江浙沪以外地区缺少具有全国知名度的古镇项目,尚待培育。但从古镇资源存量上来看,我 国百年以上古镇公 220 个,东中西部地区分别拥有 93/40/87 个,但中西部地区古镇几乎除凤凰、 丽江、平遥之外少有成熟开发项目,相信未来随古镇游热情进一步发酵,将有更多多样化古镇景区 出现在公众视野。 2016 年下半年起,特色小镇+乡村旅游政策扶持下,中央地方共同发力古镇开发:近年各地方政 府出于对古镇带动旅游业及当地经济发展潜力的看好,已经陆续公布相应投资规划,考虑单个古镇 “种景点”的投资金额需求在 20-50 亿之间,以目前待开发的 200 个古镇测算,未来市场的投资 空间在 4000-10000 亿。 加之 2016 年 7 月住建部等中央三部委发文, 目标 2020 年建成特色小镇 1000 个,以及 2017 年 2 月中央一号文件强调乡村旅游、对旅游脱贫寄予厚望,古镇游作为特色小镇的 最佳载体以及乡村旅游的最理想形式,未来投资加速可期,将为行业的发展提供持续动能。 投资建议与投资标的 古镇旅游持续向好、未来市场空间巨大,在此背景下我们推荐乌镇及古北水镇品牌已成,合资公 司成立、未来古镇管理经验输出可期的中青旅(600138,买入),推荐宏村项目合作协议落地后古 镇游资源逐步丰富、目前已将黄山市 2 优质资源悉数纳入旗下的黄山旅游(600054,买入),推荐 作为“小市值+大资源” ,旗下 20 多处景区布局、成长空间广阔的三特索道(002159,买入) 风险提示 宏观经济增长放缓,极端天气及传染病等突发事件,国家及地方政策推进不及预期 联系人 施红梅 63325888-6076 shihongmei@orientsec.com.cn 7 恩华药业:业绩符合预期,新老品种成长前景良好;维持买入 核心观点 业绩符合预期,产品毛利率有提升明显。公司发布了 2016 年报,报告期内实现营业收入 30.17 5 亿元,同比增长 9.08%;实现归母净利润 3.10 亿元,同比增长 19.89%;对应 EPS0.49 元。值得 注意的是,报告期内公司产品毛利率都有一定程度的提升。其中,医药工业和医药商业毛利率分别 同比增长 5.25pp 和 3.49pp;而医药工业中的麻醉类、精神类和原料药产品毛利率分别同比提高 4.39pp、2.47pp、3.49pp 和 9.99pp。 费用有所增加,研发投入力度较大。公司 16 年销售费用和管理费用分别同比增长 23.51%和 16.47%,都快于营收增速 9.08%;销售费用增长应当是由于公司营销体制改革带来的费用增加。 从费用率上看,销售费用增加了 3.16 个百分点、管理费用则增加了 0.37 个百分点。另外,公司继 续加大研发力度,共投入费用 8307 万元,同比增加 14.08%,研发投入占营业收入比例从 2.63% 提高至 2.75%。 受益于医保目录调整,新老品种将共同成长。2 月 23 日,人社部公布了新版医保目录,公司产品 右美托咪定和齐拉西酮(注射剂型)都被成功调入,复合我们预期,略超市场预期。我们认为,公 司 10 年以来获批多个品种,如右美托咪定、度洛西汀、瑞芬太尼、阿立哌唑、丙泊酚,都是各自 领域的一线用药,且竞争格局良好;随着销售区域的扩大,新品种将会进入放量阶段。另外一方面, 公司老产品如咪达唑仑、依托咪酯、利培酮、齐拉西酮等价格继续下行空间不大,竞争格局稳定, 预计将会伴随麻醉用药以及精神障碍用药行业一起保持稳健增长。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2017-2019 年归属母公司净利润为 4.04/5.30/6.49 亿元(原预测 16-18 年净利润 为 3.06/4.21/5.53 亿元),对应 EPS 为 0.64/0.84/1.03 元,参照可比公司给予公司 17 年 38 倍估 值,对应目标价 24.32 元,维持公司买入评级。 风险提示 如果新产品推广不及预期,则对公司业绩增长有较大影响。 联系人 季序我 jixuwo@orientsec.com.cn 8 爱尔眼科:业绩符合预期,看好网络扩张;维持买入 事件 公司发布快报预告,2016 年实现营收 40 亿元,同比增长 26.38%,归属母公司净利润为 5.58 亿 元,同比增长 30.30%。EPS 为 0.57 元,符合预期。 核心观点 业绩快报符合预期,再次验证公司扩张逻辑。公司 2016 年归母净利润同比增长 30%,基本符合 我们此前预期,依然保持较快增长,符合我们对公司处于快速扩张期的判断,预计上市公司体内布 局医院总数达到 66 家,体外并购基金布局医院达到 84 家,合计达到 150 家。 预计屈光和视光业务增长均在 30%以上。公司归母净利润增速和前三季度净利润同比增长 30.7% 接近,预计公司屈光和视光业务全年增长趋势和前三季度相当(屈光手术营收前三季度同比增长 32.9%,视光业务营收前三季度同比增长 34.3%) ,均超过 30%。而白内障业务增速预计在 15-18% 左右,魏则西事件影响减弱,已逐步恢复。由于白内障需求刚性,且国内治疗率仅美国的 18%, 甚至也只有印度的 28%,我们认为未来白内障的市场前景依然广阔,我们认为白内障业务长期增 速有望回升。 定增注入新增长动力,继续看好公司网络扩张。此前公司公告定增拟使用合计 5.8 亿元收购参与 设立的产业集聚旗下的 9 家眼科医院的部分股权(均控股) ,收购标的均属快速实现或者即将实现 盈亏平衡的眼科医院,正处于业绩快速增长期,如能在 2017 年完成并表,有望增厚公司业绩。同 时公司近期也公告收购美国知名眼科中心,整合高端医疗资源。我们认为公司正处于常规业务快速 扩张,高端业务积极布局的阶段,长期增长动力依旧,继续看好公司网络扩张。 财务预测与投资建议 我们维持原有预测 17-18 年 EPS 0.72/0.89 元,参考可比公司估值 17 年平均 PE 42 倍,考虑爱 尔眼科拥有国内专科医疗服务公司中最佳的管理经验和扩张复制模式,给予 15%的估值溢价,给 予目标价 34.78 元,维持“买入” 。 风险提示 1)重组进度不达预期;2)新医院增速低于预期;3)医疗事故风险。 联系人 季序我 jixuwo@orientsec.com.cn 9 孚日股份:16 年业绩超预期 未来投资布局蕴育新机会;维持 买入 6 事件:2 月 27 日晚,公司公告 2016 年业绩快报,全年公司营业收入和净利润同比分别增长 4.04% 和 20.01%,16 年 EPS 0.41 元,略超预期。 核心观点 16 年全年公司营业利润和利润总额分别增长 16.43%和 17.44%, 全年摊薄 ROE 同比提升 1.74pct。 分季度来看,公司在 16 年第四季度单季实现营业收入 10.99 亿元,同比增长 8.70%;净利润 1.31 亿元,较上年同期大幅增长 37.89%,收入与盈利增速环比前三季度都有明显提升,公司 16 年业 绩快报超预期的主要原因我们认为是人民币贬值带来的收入确认增加和毛利率提升,另外四季度确 认部分理财收益和全年财务费用下降也是一个因素。 与 16 年相比,目前的人民币汇率同比仍有 4%-5%的贬值,因此我们认为 17 年一季度公司主业 仍将收益于贬值保持稳定增长,而考虑到煤炭价格的上升对公司电厂业务的影响,一季度增速预计 没有四季度那么高。从下半年开始随着新增产能的释放,全年公司业绩仍有望保持良好增速。 主业稳步增长,借力投资打开多元布局。 (1)在北美市场竞争格局好转的预期下,公司计划于 17 年新增产能 10%,有望带动收入与盈利的继续提升。 (2)孚日于 15 年 6 月设立全资售电公司,未 来山东电改正式落地后,商业售电有望进一步增厚公司盈利。 (3)前期公告投资平台信远昊海与北 汽产投合作成立产业基金,开启新兴产业投资步伐,未来投资方面值得期待。 上市十年首推股权激励,控股股东连续增持彰显信心。公司第一期员工持股计划已于 16 年 10 月 完成购买,买入均价为 7.01 元/股,锁定期 12 个月;同时,在 16 年 11-12 月控股股东连续增 持公司股份 1815.95 万股,占公司总股本达 2%。公司上市 10 年以来首次股权激励的推出与控股 股东的连续增持从中长期显示了大股东和管理层的信心,也有利于业务和投资的积极推进。 财务预测与投资建议 根据业绩快报,我们小幅上调公司未来 3 年毛利率预测,下调期间费用率预测,不考虑配股的影 响,预计公司 2016-2018 年每股收益分别为 0.41 元、0.47 元与 0.54 元(原预测为 0.38 元、0.46 元与 0.51 元) ,维持公司 2017 年 19 倍 PE 估值,对应目标价 8.93 元,维持公司“买入”评级,后 续公司股价催化剂有望来自于人民币贬值的持续深化以及投资并购的落地。 风险提示:原材料价格与汇率大幅波动、海外贸易保护政策、投资平台与产业基金跨界投资风险 等 联系人 施红梅 63325888-6076 shihongmei@orientsec.com.cn 联系人 赵越峰 63325888-7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 10 上海凯宝:业绩符合预期,产品储备丰富;维持买入 核心观点 全年业绩增长较好,净利润受到毛利率降低和费用增加影响。公司发布 2016 年报,报告期内实现 营业收入 14.97 亿元, 同比增长 7.26%; 实现归母净利润 2.83 亿元, 同比增长 0.34%, 对应 EPS0.34 元。15 年公司业绩有所下滑,16Q1/Q2/Q3 营收同比增速分别为-6.10%/0.22%/4.17%,逐步 止跌回升,实现良好增长。净利润增长较少主要受到成本和销售费用提高的影响,报告期内公司产 品成本中的原材料和人工费用增长较快、销售费用由于市场开发力度加大带来增长(同比增加 9.66%) 。 主力产品痰热清将成系列产品,促进公司业绩增长。公司围绕核心产品痰热清注射液进行安全性 再评价和系列产品开发。目前,痰热清注射液一万例有效性再评价研究已经确定试验方案;系列产 品方面,痰热清胶囊已经于 15 年上市销售,口服液正处于Ⅲ期临床研究,儿童剂型正在完善补充 审批意见。我们认为,系列产品的推出将有效填补目前空白市场,促进公司业绩增长。 产品储备丰富,或将进入收获期。中成药公司近年先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止 痛胶囊、花丹安神合剂等在研新药,目前优欣定胶囊处于 IIb 期临床研究阶段、其余三个品种都处 于Ⅲ期临床研究阶段。抗肿瘤药方面,15 年底,公司增资上海谊众生物,合作开发“注射用紫杉 醇胶束” ;16 年 8 月,公司增资上海歌佰德生物,获得“注射用度拉纳明”优先购买权;目前两种 药物都处于Ⅲ期临床研究中。我们认为,公司在研产品线较为丰富,且多处于临床后期,或将很快 进入收获期。 财务预测与投资建议 我 们 预 计 公 司 2017-2019 年 可 实 现 净 利 润 3.25/3.40/3.53 ( 原 预 测 16-18 年 净 利 润 为 3.06/3.26/3.43 亿元) ,对应 EPS 为 0.39/0.41/0.43 元,参考可比公司平均估值水平给予公司 17 年 30 倍市盈率,对应目标价 11.70 元,维持公司“买入”评级。 风险提示 如果中药注射液临床使用出现不良反应事件,将会对公司痰热清注射液销售产生不利影响。 7 联系人 季序我 jixuwo@orientsec.com.cn 11 计算机行业:人工智能基础资源平台建设加速,发改委公布 重大工程拟支持项目名单;维持看好 发改委于 27 日发布 2017 年“互联网+”重大工程拟支持名单,人工智能基础资源平台受到重点关 注,主要包括小米面向智能硬件生态链的物联网数据开放云平台、科大讯飞人工智能云服务平台、 百度、云从科技和腾讯的人工智能基础资源公共服务平台,以及中国软件子公司杭州中软安人的面 向第三方社会服务的人工智能基础资源与技术开放平台。同时上榜的名单中还包括工业机器人、智 能家电、智慧城市、物联网等相关领域的平台研发与建设。 核心观点 国家政策层面不断推动人工智能领域的基础资源平台建设。①、基础研究以及基础资源平台的搭 建对前期的投入要求很高,难以一蹴而就,政策的扶持及资源的调配将有效加速相关设施的完善进 程。②、从近日发改委批复筹建深度学习、类脑智能技术等一系列国家工程实验室,到昨日发布“互 联网+”重大工程拟支持名单,可以看出国家政策层面对于推动包括算法、数据以及计算资源等在 内的人工智能基础资源平台建设的重视。 基础资源平台的建设与完善将为 AI 产业化应用提供助力。①、人工智能的实现离不开算法的突破 与数据资源的积累,而这两者都存在一定的门槛。②、国家层面对基础资源平台建设的推动,不仅 在于提高我国人工智能顶尖水平竞争力,还在于借此为具体产业化应用提供基础服务,基于人工智 能的“大众创业、万众创新”活跃度也将因此进一步提升,并助推人工智能产业环境的成熟进程。 拥有具体场景的主体将受益于基础资源平台的完善及整个产业环境的成熟。①、我们在前序系列 报告中多次强调,在互联网巨头几乎垄断线上应用场景的情形下,其他企业主要依靠自身对线下场 景的理解与深耕,并借力巨头提供的开源算法及计算平台获得发展机遇,而伴随着基础资源平台的 搭建,这一判断再次得到验证。②、当前人工智能较为常见的应用主要集中在安防、医疗、工业机 器人、智慧城市等 B 端业务领域。在本次重大工程拟支持名单中我们还发现了智能家电、智能硬件 等相关项目,而当前面向 C 端的消费级产品在国内还处于起步阶段。我们认为,随着产品生态的 形成与产业环境的逐渐成熟,B、C 端人工智能应用都将从中受益。 投资建议与投资标的 维持看好在具体线下应用场景有深入理解与布局的上市公司。 建议关注:基础资源平台项目承担方,科大讯飞(002230,未评级),以及神州泰岳(300002,未 评级)、北部湾旅(603869,未评级)、思创医惠(300078,买入)等受益于产业成长趋势的相关标的。 风险提示 重大工程拟支持名单尚处于公示期,并未最终确定 联系人 张颖 63325888- 6085 联系人 浦俊懿 63325888-6106 8 zhangying1@orientsec.com.cn pujunyi@orientsec.com.cn 财经要闻  习近平:深化供给侧结构性改革 努力 新华社:国家主席习近平主持召开中央财经领导小组会议,强调中国今年经济工作将坚持稳中 求进的基调,确保经济平稳健康发展,促进经济提质增效,深化供给侧结构性改革。  习近平:引导房地产市场的投资行为 保持房地产市场稳定 财联社 28 日讯,习近平主持召开中央财经领导小组第十五次会议。习近平强调防控金融风险, 要加快建立监管协调机制,加强宏观审慎监管,强化统筹协调能力,防范和化解系统性风险; 深入推进去产能,坚定不移处置“僵尸企业”;建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制, 要完善一揽子政策组合,引导投资行为,合理引导预期,保持房地产市场稳定。要调整和优化 中长期供给体系,实现房地产市场动态均衡;振兴制造业,要推动制造业从数量扩张向质量提 高的战略性转变;降低垄断性行业价格和收费,降低企业负担。 行业  国务院印发“十三五”现代综合交通运输体系发展规划 国务院印发“十三五”现代综合交通运输体系发展规划。到 2020 年,基本建成安全、便捷、 高效、绿色的现代综合交通运输体系,部分地区和领域率先基本实现交通运输现代化。网络覆 盖加密拓展,综合衔接一体高效,运输服务提质升级,智能技术广泛应用,绿色安全水平提升。 高速铁路覆盖 80%以上的城区常住人口 100 万以上城市,铁路、高速公路、民航运输机场基 本覆盖 20 万以上人口城市,城市轨道交通运营里程比 2015 年增长近一倍,油气主干管网快 速发展,综合交通网总里程达到 540 万公里左右。  深交所:2016 年中小板公司平均净利润比上年增长 32.56% 据深交所网站消息,2016 年,中小板公司实现平均营业收入 35.92 亿元,比上年增长 17.81%, 实现平均净利润 2.72 亿元,比上年增长 32.56%。超过六成的公司实现收入、利润双增长。 9 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证 券或发行人的看法和判断;分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来,均与其在本研 究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准; 公司投资评级的量化标准 买入:相对强于市场基准指数收益率 15 以上; 增持:相对强于市场基准指数收益率 5 ~15 ; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5 ~+5 之间波动; 减持:相对弱于市场基准指数收益率在-5 以下。 未评级:由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该股票的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:根据监管制度及本公司相关规定,研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在 潜在的利益冲突情形;亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性, 缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级;分析师在上述情况下暂停对该股票给予投 资评级等信息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标 价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准: 看好:相对强于市场基准指数收益率 5 以上; 中性:相对于市场基准指数收益率在-5 ~+5 之间波动; 看淡:相对于市场基准指数收益率在-5 以下。 未评级:由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内,分析师基于当时对该行业的 研究状况,未给予投资评级等相关信息。 暂停评级:由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性,缺乏足够的研究 依据支持分析师给出明确行业投资评级;分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信 息,投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 10 免责声明 本报告由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司” )制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写,本公司力求但不保证该信息的准确性和完整 性,客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时,本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在 不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究,但 可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外,绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时 候不定期地发布。 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到个别客户特殊 的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况,若有必要应寻 求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购 买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现,未 来的回报也无法保证,投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投 资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易,因其包括重大的市场风险,因此并不适合所有投资者。 在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任,投资者需自行 承担风险。 本报告主要以电子版形式分发,间或也会辅以印刷品形式分发,所有报告版权均归本公司所有。未经本公司 事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,不得将报 告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据,不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为东方证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和修改。 东方证券研究所 地址: 上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼 联系人: 王骏飞 电话: 021-63325888*1131 传真: 021-63326786 网址: www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn
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