东吴证券-晨会纪要_170302

页数: 8页
作者: 徐力
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-03-02
证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 宏观 2017 年 3 月 3 日 PMI 淡季不淡,企业分化或因 PPP 落地加速 2 月份制造业 PMI 为 51.3,比上月上升 0.3 个百分点,已经连 续 5 个月保持在 51.0 以上,且为 2012 年以来同期最高水平。虽 然处于春节期间,季节性因素并不明显,体现出淡季不淡的特 点。从分项看 PMI 回升主要源于生产指数、新订单指数和供应 商配送时间指数高于临界点,反映出工业生产较为活跃,内外 需持续改善。分企业规模看,大中小型企业景气状况进一步分 化,结合 1 月份创历史新高的非金融企业信贷投放,映证了我 们之前的判断:2017 年是 PPP 项目“落地之年” ,在地产投资 下滑、制造业投资弱复苏背景下,基建发力托底作用不容忽视。 但是考虑到民营资本在 PPP 项目中的低参与度,需要警惕国有 大型企业投资扩张带来的挤出效应。 晨会编辑 徐力 执业资格证书:S0600515080001 xul@dwzq.com.cn 010-66573632 行业 汽车行业:工程+物流双轮驱动,重卡高增长可持续 事件:据第一商用车网报道,2017 年 2 月重卡销售 8.8 万辆(同 比+152%,环比+6%) 。 点评:1)物流车+工程车双轮驱动,2 月重卡销量再超预期。2) 工程车接力超限超载治理,叠加更新需求,行业景气有望持续 至 2018 年。3)产业链相关公司业绩弹性大,主流公司一季报 有望实现翻倍增长。4)坚定推荐行业龙头,关注两类投资机会。 1.整车公司竞争格局稳定,中国重汽、北汽福田、陕汽集团凭借 强大的资源配套能力和综合管理能力,市场份额稳步提升。2. 掌握核心技术的零部件公司(潍柴动力、威孚高科等)将凭借 突出的技术优势和有竞争力的产品组合,盈利能力有望维持高 位。考虑重卡行业景气回升,维持行业“增持”评级。行业主 流公司估值处于历史地位,如威孚高科、潍柴动力主营业务估 值仅 2017 年 11-12 倍左右。关注两类投资机会:1)市场份额 提升的整车公司,推荐中国重汽,关注福田汽车;2)核心零部 件公司,推荐潍柴动力,关注威孚高科。 推荐个股及其他点评 【重点推荐】先导智能(300450)电池行业整合大幕拉开, 设备龙头受益于电池厂集中度提高 【重点推荐】中金环境(300145)扣非业绩增长超 80%,环 境咨询价值凸显 【重点推荐】苏交科(300284)收入增长 66%,一带一路布 局值得期待 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170303 宏观 PMI 淡季不淡,企业分化或因 PPP 落地加速 事件:2017 年 2 月,中国制造业采购经理指数(PMI)为 51.6,预期 51.2, 前值 51.3;非制造业商务活动指数为 54.2,前值 54.6。 点评: 2 月份制造业 PMI 为 51.3,比上月上升 0.3 个百分点,已经连续 5 个月保 持在 51.0 以上,且为 2012 年以来同期最高水平。虽然处于春节期间,季 节性因素并不明显,体现出淡季不淡的特点。 从分项看 PMI 回升主要源于生产指数、新订单指数和供应商配送时间指 数高于临界点,反映出工业生产较为活跃,内外需持续改善。 分企业规模看,大中小型企业景气状况进一步分化,结合 1 月份创历史 新高的非金融企业信贷投放,映证了我们之前的判断:2017 年是 PPP 项 目“落地之年” ,在地产投资下滑、制造业投资弱复苏背景下,基建发力 托底作用不容忽视。但是考虑到民营资本在 PPP 项目中的低参与度,需 要警惕国有大型企业投资扩张带来的挤出效应。 风险提示:17 年基建发力超出预期,外需带动进出口大幅改善,制造业 向好导致债市承压。以上趋势仅供判断参考。 (首席证券分析师:丁文韬) 行业 汽车行业:工程+物流双轮驱动,重卡高增长可持续 事件:据第一商用车网报道,2017 年 2 月重卡销售 8.8 万辆(同比+152%, 环比+6%) 。 点评: 物流车+工程车双轮驱动,2 月重卡销量再超预期。2 月重卡实现销售 8.8 万辆(同比+152%,环比+6%),延续同比增速扩大环比增长的趋势,主 要驱动因素:1)物流车:受益于超限超载治理,去年四季度以来物流车 需求快速增长,产业链产能供应偏紧,导致一部分订单延迟至今年一季 度交付;2)工程车:基础设施建设加速,工程车订单上升明显,验证前 期工程车复苏的判断。随着春节后陆续开工,预计 3-4 月重卡销量环比仍 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170303 有提升。 工程车接力超限超载治理,叠加更新需求,行业景气有望持续至 2018 年。 据测算,超限超载治理对物流车有效运力下降 20%左右,以物流车保有 量 250 万辆为基数,预计 2016-2018 年期间累计带来新增需求约 50 万辆。 考虑 2013-2014 年为上一轮重卡需求高峰,一般更新周期为 3-5 年,预计 本轮景气上行周期将持续至 2018 年。 基础设施建设加速及一带一路推进, 工程车需求决定本轮景气持续的时间和幅度。 产业链相关公司业绩弹性大,主流公司一季报有望实现翻倍增长。2017 年 1-2 月重卡累计销售 17.1 万辆(同比+139%) ,预计一季度行业销量增 速接近 100%。行业主流公司销量:2017 年 1-2 月,中国重汽集团累计销 售 2.7 万辆(同比+121%) ,陕汽集团累计销售 2.5 万辆(同比+160%) , 福田汽车累计销售 1.6 万辆(同比+74%)。考虑行业高增长以及业绩向上 高弹性,预计主流公司一季度业绩有望实现翻倍增长。 坚定推荐行业龙头,关注两类投资机会。1)整车公司竞争格局稳定,中 国重汽、北汽福田、陕汽集团凭借强大的资源配套能力和综合管理能力, 市场份额稳步提升。2)掌握核心技术的零部件公司(潍柴动力、威孚高 科等)将凭借突出的技术优势和有竞争力的产品组合,盈利能力有望维 持高位。 投资建议:考虑重卡行业景气回升,维持行业“增持”评级。行业主流 公司估值处于历史地位,如威孚高科、潍柴动力主营业务估值仅 2017 年 11-12 倍左右。关注两类投资机会:1)市场份额提升的整车公司,推荐 中国重汽,关注福田汽车;2)核心零部件公司,推荐潍柴动力,关注威 孚高科。 风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期。 (首席证券分析师:高登) 推荐个股及其他点评 【重点推荐】先导智能(300450)电池行业整合大幕拉开,设备龙头受 益于电池厂集中度提高 事件:3 月 1 日,工信部等四部委发布关于印发《促进汽车动力电池产业 发展行动方案》的通知,同日,发布第二批新能源汽车推广目录。 1、电池行业整合大幕刚拉开:《方案》强调了动力电池在新能源汽车产 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170303 业链中的重要地位。动力电池的性能直接与新能源车的安全性和使用效 率有关。自 2016 年 11 月要求动力电池企业年产能不能小于 8GWh 开始, 行业整合大幕拉开。我们认为,未来电池厂商将会迎来几大变化:1、大 厂商继续扩产能,按照工信部的政策指导。2016 年达到 6GWh 的出货量 的仅有 CATL(6.72)和比亚迪(7.35) ,2017 年预计能够达到 8GWh 产 能的有 CATL,比亚迪,国轩高科,沃特玛。我们认为,未来锂电锂电池 行业会迎来产能供大于求,但是在高端的动力锂电市场是供不应求的。 大厂商凭借良好的产品质量,技术水平和客户优势在高端电池领域的优 势越来越明显。2、小厂商和走低端技术路线的将会面临淘汰的风险和被 大厂商收购的可能。 2、动力电池行业强者恒强:该方案除了在技术标准上延续了量化的任务 目标外,重点提出,2020 年实现全国动力电池产能 100GWH 以上,形 成产销 40GWH 的龙头。标志着我国新能源汽车动力电池行业从国家战 略层面确立的扶持龙头策略。2016 年起动力电池市场集中度迅速提高, 2016 年动力电池出货量达 28Gwh,比亚迪/CATL/沃特玛/国轩四家占比 66%。我们认为,未来最有可能成为年产能 40GWh 的具有国际竞争力的 龙头企业就是 CATL 和比亚迪。CATL2016 年底产能约 7.5GWh,2017 年底有效产能约 15GWh,市场担心 2020 年达到 50GWh 的产能规划是否 过于乐观。根据《方案》 ,单个企业 40GWh 的产能是国家支持的。比亚 迪 2017 年底预计产能 16GWh,其规划 2020 年到 34GWh 可能过于保守。 锂电设备 2016 年以前业绩增长主要逻辑在于电池厂商扩产。2017 年开始 的业绩增长主要在于集中度提升。随着成本降至 1 元/瓦时以下,很多小 厂商会退出,龙头企业现在产能还没达到国家要求,市场担心的设备厂 商从 2018 年开始没有增量需求导致业绩断档的情况就不会出现。 3、先导市场份额仍有较大提升空间:公司目前已绑定 CATL 和 ATL,如 未来进入比亚迪、松下、珠海银隆等大厂商的供应体系,公司成长将有 望持续超预期。 盈利预测:考虑收购,预计 2017/18 年备考净利润分别为 6.0,8.7 亿元; 2017/18 年 EPS 为 1.34,1.95 元,对应 PE 为 25,17X,维持“买入”评级。 目标价空间 50%。 (首席证券分析师 陈显帆) 【重点推荐】中金环境(300145)扣非业绩增长超 80%,环境咨询价值 凸显 事件:公司发布 16 年业绩快报,营收 28.4 亿,同比+45.77%,归母净利 5.08 亿,同比+79.06%,EPS0.76,同比+40.74%。 1、扣非业绩增长超 80%:公司业绩预告区间中值偏上。根据业绩预告, 公司非经损益约为 2500 万,扣非后业绩约为 4.83 亿,同比增长 80.2%。 主要因为:1)环保板块持续发力、屡获订单。2)子公司中咨华宇并表, 带来营收及利润大幅增长。3)公司制造板块继续深入挖掘客户、提升市 占率。 2、利润增速超过营收增速,环保子公司业绩优异:公司扣非后增速远超 营收增速,主要因为新并表子公司中咨华宇高毛利率(2016H1 中咨华宇 环评业务毛利率 66.26%) 。中咨华宇 2016 前三季度归母净利润为 0.755 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170303 亿元,达到业绩承诺的 89%。金山环保 2015 年归母净利 1.25 亿元,超额 完成业绩承诺,2016 前三季归母净利为 1.06 亿元。考虑到中咨华宇和金 山环保大部分业绩在四季度确认,我们认为两者完成 16 年业绩承诺 0.85/1.9 亿元概率较大。 3、PPP 项目落地,环境咨询入口价值凸显:公司于 2017 年 1 月中标 10 亿清水河区域生态综合治理 PPP 项目,包含沿线路段的水利、市政、景观、 场馆建设四大内容,系公司中标的首个全产业链 PPP 项目。环境咨询服 务业的百倍价值逻辑被验证。1)作为产业入口,技术含量最高,对接后 续产业链价值为咨询收入的 440 倍。2)中咨华宇作为环境咨询服务业龙 头,拥有大量资金、资源实力强劲的央企等大型客户,在 PPP 行业集中 度提升的趋势下占领行业先机。3)凭借咨询领域的技术能力,可针对项 目盈利进行筛选,同时通过解决方案提供提升项目实施的盈利能力。此 次清水河 PPP 项目的中标,是我们对先前公司产业链顶端【导流优势】 判断的有效验证。 4、再融资新规+红顶中介脱钩+最严环评法利好环境咨询:1)2 月 17 日 再融资新规对上市公司再融资进行限制,引导资金脱虚向实,利好轻资 产、现金牛的环境咨询服务业。2)环评红顶中介脱钩(民营机构市占率 3 倍空间)+资质壁垒提高(环评师人数 50%提升)下行业集中度提升。 3)最严环评法未批先建罚款达环评收费 500 倍,利好环境咨询服务业。 5、污泥异地项目落地,金山污泥蓝藻处理望加速复制:1)金山环保维 持工业水处理领先地位的同时大力拓展污泥及蓝藻处理,低温复合膜干 化技术可将污泥、蓝藻含水率降低至 8%,且可将处理产物资源化销售, 实现真正的“减量化、无害化、资源化”。2)2016 年 12 月 3 日子公司金 山环保与肥东县环保局及住建局签署 3.1 亿元市政污泥及蓝藻处理项目 特许经营协议。肥东项目落地标志着金山环保将太阳能低温复合膜技术 拓展到江苏省、太湖流域外,示范效应进一步显现,未来更多大单可期。 6、员工持股+股票期权,双重激励推动发展:1)公司继二期员工持股计 划完成后,紧接第二期推出第三期员工持股计划,6 亿规模(劣后 4 亿为 董事长无息借给员工)为此前 3 倍,覆盖员工范围更广,激励更加强劲! 2)股票期权完成授予,行权价格 27.84 元,业绩考核要求 2016-2018 年 净利润相对 2015 年分别增长 70%、125%、170%(复合增速 39%) ;激励 目标涵盖中咨华宇环评师团队和金山环保业务骨干,充分激励留住人才, 进一步提升业绩弹性! 盈利预测:按照中咨华宇备考业绩预测公司 16-18 年 EPS 0.76、1.08、1.32 元,对应 PE 33、23、19 倍。我们认为,公司未来将继续以环评为入口, 有望拿下巨量 PPP 项目,环评+产业资源带来协同效应超预期,维持“买 入”评级! 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期。 (首席证券分析师 袁理) 【重点推荐】苏交科(300284)收入增长 66%,一带一路布局值得期待 事件:公司发布 2016 年业绩快报,营收 42.64 亿,同比+66.39%,归母 净利 3.74 亿,同比+20.47%,EPS0.67,同比+15.75%。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170303 1、 子公司并表, 收入大幅增长:公司于 2016 年 9 月收购 TestAmerica 100% 股权、EPTISA 90%股权,同年 11 月收购中山水利 70%股权,完成并表 (并于 2017 年 1 月对 EPTISA 增资,目前共持有股权 90.69%) 。主业增 长以及子公司并表带来收入大幅增长。 2、扣非业绩增长 11%:根据业绩预告,16 年非经损益为 4000-5000 万元, 按照中值计算扣非后真实业绩为 3.29 亿元,同比增长 11.14%,略低于预 期。我们认为,公司业绩略低于预期可能是受子公司拖累(TA/EP 2016 年并表,目前还处于整合期)。 3、收购 EPTISA,布局一带一路:1)16 年 9 月 1600 万欧元收购西班牙 Eptisa 90%股权完成交割,17 年 1 月增资,按计划将于 17 年 12 月前收购 其余 8.79%股权,最终持有 99.49%的股权。2) Eptisa 在大坝、港口、隧 道及高铁等方面有丰富经验,截止至 2015 年共有 18 个亚行项目,此外 至少有 7 个世行项目,熟悉国际建设咨询准则,我们认为公司本体具有 与央企合作的优势,结合 EP 海外设计咨询的能力,未来大概率通过与央 企合作走向海外或以 EP 为平台独立获得海外设计咨询项目,借助一带一 路平台在北美及西亚、东欧、南亚地区承接更多公司业务。 4、积极外延,完善版图:除 EP 外,公司还不断通过并购补充强化业务。 1)1.37 亿美元(含债务置换)收购美国最大环境检测公司 Test America 100%股权,已并表。收购 TA 有助于公司掌握水、空气、固废等全方位 的环境检测技术,形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、 废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务,大幅提升公司在环保咨 询领域的核心竞争力,打造中国最大的第三方检测平台。2)1.41 亿元收 购中山水利 70%股权,收购完成后公司打通水利和市政、景观专业,形 成覆盖水资源、水环境全部专业的能力,a>为水环境领域 PPP 项目的推 动提供技术支撑,打造新的利润增长点;b>开拓作为基础设施建设重要 组成部分的水利建设市场;c>实现业务范围由长三角领域向珠三角领域 的战略扩张。 5、国内工程咨询龙头,PPP 落地最直接受益:1)公司连续 3 年荣登“全 球工程设计公司 150 强”榜单,并以第 98 名跻身百强行列。公司凭借工 程咨询龙头地位优势积极探索 PPP 模式,通过绑定大型央企获取订单、 自身主导 PPP 项目实施、做地方资源整合平台等模式大力拓展 PPP 市场, 凭借项目全生命周期管控能力获取超额回报!。2)报告期内,公司杭州 大江东、贵阳柏枝田水库、贵阳小湾河、九华山立体停车场等多个 PPP 项目均已开展实施建设,其中贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治工程 PPP 项目 2016 年 10 月被财政部列入国家第三批 PPP 示范项目, 随着 PPP 不断落地,示范效应下未来有望进一步受益! 6、定增助力加速发展:1)调整非公开发行方案,19.69 元/股向六安信实、 太仓铭源、宁波协慧、李威、符冠华发行 0.45 亿股募资 8.88 亿元,扣除 发行费用后全部用于补充流动资金,锁定期三年,实际控制人符冠华参 与认购 0.88 亿元彰显信心。2)目前方案已过会,定增完成后公司将进一 步提升资本实力,助力在 PPP 领域的加速扩张以及外延扩张。 盈利预测:我们预测公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.67、0.93、1.12 元 (假设 2017 年完成增发) ,对应 PE 30、21、18 倍,估值优势明显,维 持“买入”评级。 风险提示:项目回款风险;业务拓展不及预期;EPTISA 在海外业务远远 落后于预期;一带一路推进低于预期;公司计划不及预期;子公司整合 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170303 出现问题。 (首席证券分析师 袁理) 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分
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