国海证券-晨会纪要_170303

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作者: 刘莉莉
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-03-03
2017 年 03 月 03 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑:刘莉莉 0755-83716972 ——2017 年第 38 期 投资要点:  最新报告摘要  业绩快报符合预期,通用自动化受益中游复苏高增长——汇川技术(300124)事件点评  率先受益钛白粉价格上涨,氯化法强化龙头地位——龙蟒佰利(002601)动态研究  2 月制造业 PMI 进一步走高——2017 年 2 月制造业 PMI 点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 最新报告摘要 1.1、 业绩快报符合预期,通用自动化受益中游复苏高增长——汇川技术 (300124)事件点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:边文姣 S0350116100011 业绩增速符合预期,中游复苏拉动通用自动化业务高速增长。公司 2016 年实现营收 36.60 亿元,同比增长 32.09%;实现归属于上市公司股东的净利润 9.55 亿元,比上年同期增长 17.94%,符合预期。由于管理费用增 速高于收入增速,加之在新能源与机器人领域的研发投入增加,公司净利润增速低于营收增速。其中,四季度实 现营收 12.07 亿元,同比增长 34.11%。受益于中游复苏带来的需求拉动,伺服、通用变频、PLC 等增速均超过 40%,高于行业增速。公司下半年业绩整体呈现稳步向上的态势,预计 2017 年工控行业的高景气度仍将持续。 作为行业解决方案引领者,公司在进口替代及细分领域的定制化服务将推动通用自动化业务维持高增长。 新能源车电控客户拓展顺利,2017 年高增长值得期待。新能源汽车业务继续维持高速发展,同比增长超过 30%。 基于公司在宇通外的客车用户拓展顺利,辅助动力系统销售呈现上升态势,预计今年宇通在该板块营收占比下降。 在 2017 年物流车放量增长的大背景下,公司物流车领域与东风等品牌展开密切合作,微面、微卡等电控产品有 望迎来高速增长;同时公司在乘用车领域持续加大研发投入。随着苏州动力总成研发平台落地及下游重点客户的 拓展,我们认为公司在新能源汽车领域有望实现 40%以上增长。 电梯类业务维持平稳,轨交业务仍在投入期。在电梯行业周期下行的情况下,公司电梯业务维持 6%-8%的增速, 预计今年营收持平。轨交领域目前仍处于投入期,2016 年收入确认约为 2 亿元,2017 年有望中标新的地铁线路。 盈利预测和投资评级:预计公司 2016~2018 年 EPS 分别为 0.57 元、0.77 元、0.93 元,对应 PE 为 38 倍、29 倍、23 倍。我们继续看好公司中游复苏带动通用自动化业务的回暖和行业解决方案的进口替代优势,维持买入 评级。 风险提示:新能源汽车产销不达预期;宏观经济形势下滑;行业竞争加剧。 1.2、 率先受益钛白粉价格上涨,氯化法强化龙头地位——龙蟒佰利(002601) 动态研究 分析师:代鹏举 S0350512040001 联系人:张翠翠 S0350115090020 供给侧改革叠加环保因素,钛白粉产能有望持续减少。自 2011 年起,全球钛白粉行业由于前期高利润吸引大量 固定投资进入,产能快速扩张叠加经济环境影响,2012-2015 年钛白粉行业持续走低。中小企业迫于成本压力关 停退出,同时全球钛白粉龙头公司于 2016 年关停部分落后产能,2016 年国内外同时退出产能总量达 77 万吨, 占全球总产能 10%。国内目前有效产能 300 万吨,2016 年产量达 260 万吨,行业平均开工率达 85%,龙头企 业开工率为 90%以上。此外,硫酸法钛白粉由于生产过程中需要排放大量废硫酸、废渣和废气,新产能投放将 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 受到限制,综合来看,钛白粉产能有望持续减少。 2016 年房地产热销及印度等国家城市化建设,2017 年钛白粉行业需求量继续扩大。钛白粉主要用于装修阶段, 通常滞后房屋销售环节。2016 年房地产销售面积较 15 年大幅增长 22%,2017 年国内钛白粉需要量有望维持 8%速度增长。同时印度等国家正进行城市化建设,进口钛白粉量有望维持 30%以上速度增长。供需双轮驱动钛 白粉价格继续上行。 原材料钛精矿暴涨支撑钛白粉价格,龙蟒佰利成本优势明显。伴随钛白粉价格上涨,钛精矿价格 2016 年底部 回升,国内报价从 640 元/吨上涨至 1750 元/吨,累计涨幅高达 173%。环保驱严是钛精矿价格上涨的重要因 素,2016 年四川省环保厅会同攀枝花政府组成联合调查组对高新区企业进行逐一排查,当地大多数钛矿、钛白 粉企业陆续关停。攀枝花钛精矿产能占全国总产能 70%以上,居全国首位。受环保事件影响的钒钛高新区钛白 粉产量 36 万吨左右,占据国内总产量的 15%,钛精矿供给收缩推动价格快速上涨。龙蟒钛业拥有大规模钒钛 磁铁矿资源,目前拥有钛精矿 60 万吨/年开采能力,可生产 26 万吨钛白粉,成本优势明显。 公司氯化法钛白粉稳定运行,将成为未来发展重点。相比硫酸法钛白粉,氯化法钛白粉光学、化学性能更优, 且具有生产流程短、连续化操作、单系列装置规模大、“三废”排放少等优势,已成为全球钛白粉的主流工艺。 但由于氯化法技术壁垒高、难度大,国内现建成并投入生产或者试产的氯化法钛白企业仅河南佰利联、漯河兴茂 钛业、云南新立、辽宁锦州钛业 4 家公司,公司与钛康公司终止合作后,利用 PPG 授权工艺生产的氯化法钛白 粉成功实现稳定运行。目前公司氯化法钛白粉月产量达 5000 吨。公司率先实现氯化钛白粉生产有望抢占市场先 机。 维持“买入”评级。供给侧改革叠加环保因素,钛白粉产能有望持续减少;2016 年房地产热销及印度等国家城 市化建设,2017 年钛白粉行业需求量继续扩大,供需双轮驱动钛白粉价格继续上行;原材料钛精矿暴涨支撑钛 白粉价格,龙蟒佰利成本优势明显;公司氯化法钛白粉稳定运行,率先实现氯化钛白粉生产有望抢占市场先机。 钛白粉价格每上涨 1000 元/吨,eps 增厚 0.27 元。预计公司 2016-2018 年 EPS 为 0.24、1.09 和 1.26 元,对应 市盈率分别为 67.4 倍、14.7 倍、12.8 倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格不及预期;下游需求不及预期;环保力度不及预期。 1.3、 2 月制造业 PMI 进一步走高——2017 年 2 月制造业 PMI 点评 分析师:陈晓朋 S0350516060002 分析师:代鹏举 S0350512040001 2 月制造业供给与需求端继续走高。2 月生产指数较 1 月上升 0.6%至 53.7%,新订单指数较 1 月回升 0.2 个百 分点至 53%,新出口订单指数较 1 月升 0.5%至 50.8%。自 2016 年 9 月以来,海外发达经济体尤其是欧美的复 苏对全球经济的拉动愈加明显。截止到 2017 年 2 月,欧元区制造业 PMI 已经连续 6 个月回升,美国也出现类 似回升,日本的回升要较欧美略提前 2-3 个月。从国内来看,供给收缩叠加需求扩张推动也带来制造业在四季度 有走稳迹象,并且这一迹象在 2017 年一季度可能仍会持续。 大小分化明显。大型企业制造业 PMI 的上升始自 2016 年 5 月份,截止到 2017 年 2 月,大型企业制造业 PMI 已经升至 53%以上;中型企业的回升滞后于大型企业,并且月度之间波动明显大于大型企业;小型企业的制造 业 PMI 自 2016 年四季度开始却继续与大中型企业背道而驰。我们认为原因可能在于本轮经济或制造业的回升更 多来自非市场化因素的推动,并且在国进民退的大背景下中小型企业的经营环境可能并未有实质性的好转。 原材料购进价格指数依然维持高位。2 月主要原材料购进价格指数为 64.2%,较 1 月回落了 0.3 个百分点,但 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 依然维持高位。从 2 月工业品价格涨幅来看,即便环比持平,2 月 PPI 同比涨幅也将超过 7.2%。 风险提示:全球经济下行风险加大。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 6
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