东吴证券-晨会纪要_170306

证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 宏观 2017 经济增速定调 6.5%左右，政策基调不变 两会定调 2017 中国经济，政策总基调不变。2 月份制造业 PMI 为 51.3，连续 5 个月保持在 51.0 以上，回升主要源于生产指数、新 订单指数和供应商配送时间指数，反映出工业生产较为活跃，内外 需持续改善，大中小型企业景气状况进一步分化，考虑到民营资本 在 PPP 项目中的低参与度，需要警惕国有大型企业投资扩张带来的 挤出效应。上游：预计 2 月 PPI 在低基数效应下继续上涨；中游： 预计 1-2 月工业生产继续稳中向好；下游：预计 1-2 月房地产投资 增速不会出现大幅下滑。发改委就分享经济发展征询意见 市场准 入限制或放宽。 2017 年 3 月 7 日 晨会编辑 全铭 执业资格证书号码：S0600517010002 13601100341 quanm@dwzq.com.cn 行业 【电子】本次 MWC2017 大会聚集智能手机创新升级和 5G 在智能手机创新升级领域，MWC 手机创新升级聚焦拍照、高 屏占比等创新，亮点不算太多。我们认为，今年智能手机还得看苹 果！按照产业链最新信息，苹果针对新一代 iphone 的供应链招标进 入尾声，备货量已经所有规划，我们判断新一代 iPhone 的备货量将 达到历史之最，预计今年的苹果供应链将提前火热，我们维持此前 的判断，看好苹果供应链，看好苹果供应链的信维通信、大族激光、 歌尔股份、德赛电池、欧菲光。 在 5G 领域，国内外 5G 实际推进的进度提前，预计天线和射 频器件变革在即，手机端设计已经开始有所变化。我们看好 5G 天 线和射频器件领域的信维通信；同时，由于 5G 通信的设计需要， 手机后盖往非金属材质陶瓷和玻璃演进的趋势，我们看好氧化锆陶 瓷后盖领域的三环集团、长盈精密。 【电力设备&新能源】电动车板块继续强烈看好，关注工控和风电 行业层面：新能源汽车：2017 第二批新能源汽车推荐目录发 布，201 款车型入选；四部委印发《促进汽车动力电池产业发展行 动方案》。新能源：我国光伏产业去年总产值 3360 亿，同比增长 27%。多晶硅、硅片同比增长 17.5%、31.2%。电力设备：国网与江 西政府签署“十三五”电网发展合作协议。 建议关注十个标的：诺德股份（锂电铜箔旺季时有望提价、龙 头弹性标的）、赣锋锂业（碳酸锂价格稳定、今年产能扩张和盈利 能力提升、估值低）、国轩高科（三元电池稳健龙头、签订大单、 估值低）、长园集团（电池及材料布局较好、工业自动化布局较好、 估值低）、亿纬锂能（三元电池龙头、签订大单、员工激励价格附 近）、汇川技术（通用变频/伺服今年将进一步大超预期、电动车电 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 控及布局好于预期）、宏发股份（高压直流继电器翻倍增长、继电器稳定、Tesla 和汽车电 子新龙头）、金风科技（今年风电增速高、风机制造龙头、订单历史新高）、特变电工（一 带一路龙头、海外工程项目进展超预期、估值低）、许继电气（特高压订单锁定明年增长、 配网等业务见底、国企改革）。 推荐个股 【重点推荐】<哈药股份：改革初见成效，Q4 收入同比增长 14%，业绩释放超预期；高现 金分红，股息率 5.91%> 2016 年公司实现销售收入 141.13 亿元，同比增长-10.91%；实现归母净利润 7.88 亿元， 同比增长 35.85%；扣非后归母净利润 7.12 亿元，同比增长 29.64%；对应稀释后 EPS 0.31 元，略好于预期。 公司公告 2016 年分红预案，实施高现金分红，拟每 10 股派 5 元（含税） ，股息率达到 5.91%。同时，公告 2017-2019 股东回报规划，根据公司的利润和现金使用情况持续进行大 比例的现金分红。 基于公司改革的力度、股权激励的业绩要求，以及公司 2016 年年报的业绩表现，我们 预测公司 2017 年至 2019 年将迎来收入和利润的高速增长期。首先，我们认可公司在营销模 式上的转变，符合 OTC 端针对品牌价值和渠道价值结合发展的行业趋势；其次，公司内部 改革有助于有效降低生产成本，以及管理费用和销售费用，从而进一步提高公司的毛利率和 净利润率。因此，我们预期公司 2017 年到 2019 年，收入为 162.63 亿元、189.68 亿元和 220.31 亿元，同比增长 15.1%、16.6%和 16.1%；归属母公司净利润为 11.1 亿元、14.1 亿元和 17.2 亿元，同比增长 40.7%、27.7%和 21.6%；对应 EPS 为 0.44 元、0.56 元和 0.68 元。因此，我 们维持对公司的“买入”评级。 【重点推荐】<卫士通：投入增加拖累业绩， 自主可控大步迈进> 公司发布 2016 年业绩快报，公司 2016 年实现营业收入 17.99 亿元，同比增长 12.21%； 实现归属上市公司股东的净利润 1.56 亿元，同比增长 4.69%。 不考虑注入和外延，我们预计公司 2016/2017/2018 年净利润分别为 1.56/2.42/3.44 亿元。不考虑增发，EPS 分别为 0.36/0.56/0.80 元，现价对应 86/55/39 倍 PE，考虑增发 EPS 分别为 0.29/0.45/0.65 元，对应 105/68/48 倍 PE，考虑到公司网安国家队的平台地位， 维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 宏观 2017 经济增速定调 6.5%左右，政策基调不变 1、 两会定调 2017 中国经济，政策总基调不变：3 月 5 日，全国人 大十二届五次会议开幕， 政府工作报告定调 2017 年经济和政策方向。2017 年发展的主要预期目标是：国内生产总值增长 6.5%左右，在实际工作中 争取更好结果；居民消费价格涨幅 3%左右；城镇新增就业 1100 万人以 上，城镇登记失业率 4.5%以内；进出口回稳向好，国际收支基本平衡； 居民收入和经济增长基本同步；单位国内生产总值能耗下降 3.4%以上， 主要污染物排放量继续下降。2016 年，我国经济增速目标是 6.5%-7%， 2017 年的目标区间收窄，从目前的经济走势看，2017 年全年经济增速高 于 6.5%的概率较大；通货膨胀率与 2016 年目标持平，预计今年 2 季度前 流动性依然以收紧为主；新增就业目标比 2016 年上调 100 万人，城镇失 业率目标与 2016 年持平，表明 2017 年保就业、促民生在政策中依然具 有相对优先的位置。政策方面，货币保持稳健中性，2017 年广义货币 M2 和社会融资规模余额预期增长均为 12%左右，低于 2016 年 13%的目 标，流向上预计今年中小型的实体企业将受到政策重点关注；财政预算 赤字额增加 2000 亿元，赤字率不变，预计准财政对于经济的刺激将有所 增强。对外政策方面， “一带一路”战略是今年的核心战略，这与我们去 年 12 月的判断一致，我们预计今年的一带一路建设将向三步走的第二步 推进，除了基建外，软性行业如技术服务、旅游文化等将有新的机会出 现。总体来看，政府工作报告对于 2017 年的整体定调乐观，政策实施的 指向性和定点性加强，未来在货币政策和财政政策实施过程中，精准调 控将是主要的施政方向。 2、一周高频数据观察—1-2 月经济数据前瞻： （1） 2 月份制造业 PMI 为 51.3，连续 5 个月保持在 51.0 以上，体现出淡季不淡的特点，回升主 要源于生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数，反映出工业生产 较为活跃，内外需持续改善，大中小型企业景气状况进一步分化，考虑 到民营资本在 PPP 项目中的低参与度，需要警惕国有大型企业投资扩张 带来的挤出效应。（2）上游：预计 2 月 PPI 在低基数效应下继续上涨； 中游：预计 1-2 月工业生产继续稳中向好；下游：预计 1-2 月房地产投资 增速不会出现大幅下滑。 3、 发改委就分享经济发展征询意见 市场准入限制或放宽: 2017 年 2 月 28 日至 3 月 6 日，发改委就《分享经济发展指南（征求意见稿）》向 社会征求意见。 《意见》允许和鼓励各类市场主体积极探索分享经济新业 态、新模式，避免用旧办法管制新业态，破除行业壁垒和地域限制。征 求意见稿提出，增强政策包容性和灵活性，加强分类指导，降低准入门 槛。近年来，分享经济在互联网+战略的促进下，其运行模式和行业业态 得到创新和发展， 《中国分享经济发展报告 2016》显示，我国参与分享经 济活动总人数目前已经超过 5 亿人，预计到 2020 年分享经济市场规模或 将占我国 GDP 的 10%以上。我们认为此次征求意见稿中提出“以支持创 新创业发展为核心” ，放宽市场准入限制，将利好创新创业型企业的融资 与行业进入，此外，从区域层面来看，引导和支持有条件的地区先行先 试，将带动地区间的协同发展，东部和中部地区将首先在分享经济的大 潮中受益。 4、 风险提示： 17 年基建发力超出预期，外需带动进出口大幅改善， 制造业向好导致债市承压。以上趋势仅供判断参考。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 （证券分析师 丁文韬） 行业 【电子】本次 MWC2017 大会聚集智能手机创新升级和 5G 在智能手机创新升级领域，MWC 手机创新升级聚焦拍照、高屏占比 等创新，亮点不算太多。我们认为，今年智能手机还得看苹果！苹果！ 苹果！按照产业链最新信息，苹果针对新一代 iphone 的供应链招标进入 尾声，备货量已经所有规划，我们判断新一代 iPhone 的备货量将达到历 史之最，预计今年的苹果供应链将提前火热，我们维持此前的判断，看 好苹果供应链。苹果在全球有 766 家供应商，其中中国大陆地区的供应 商有 346 家，高居全球第一，A 股上市公司苹果供应商更是中国大陆地 区供应商的佼佼者。很多 A 股上市公司苹果供应商股价估值都在二十多 倍，面对 iPhone7/Plus 热卖和 iPhone8 大创新的机遇，多数公司都展示了 良好的业绩成长性。我们认为，A 股上市公司苹果行情来临。建议关注 苹果产业链的信维通信、大族激光、歌尔股份、德赛电池、欧菲光。 在 5G 领域，国内外 5G 实际推进的进度提前，预计天线和射频器件 变革在即，手机端设计已经开始有所变化。我们看好 5G 天线和射频器件 领域的信维通信；同时，由于 5G 通信的设计需要，手机后盖往非金属材 质陶瓷和玻璃演进的趋势，我们看好氧化锆陶瓷后盖领域的三环集团、 长盈精密。 风险提示： 经济下行压力；行业竞争加剧；补贴政策不及预期；政策实施不达预期。 （证券分析师 王莉） 【电力设备&新能源】电动车板块继续强烈看好，关注工控和风电 自 2016 年四季度以来我们积极看好工控和风电，布局国企改革和一 带一路主题，2017 年 1 月底我们开始积极看好电动车板块。首先，我们 预测 2017 年产销为 75 万台以上，同比增长 45%以上，增量是乘用车和 物流车，新国补方案实施，产业链议价环节在 3 月开始明确，节后钴价 暴涨也带来一定的压力，近期第二批推广目录出台引爆市场情绪，同时 工信部规范动力电池行业文件出台，3 月预计将逐步落实 16 年的补贴情 况，2 月的销量依然较淡，但是 3 月是产销的拐点，后续环比持续向好， 之前市场普遍担心当前淡季和部分业绩下滑压力，但我们此前明确提出 机构持仓分析显示已在历史低位，一直强调是布局良机，上周的大涨部 分验证判断，我们认为具有很好的持续性，继续强烈建议布局估值较低 的细分优质龙头或者价格趋势向好的方向； 其次，一带一路是国家战略，当下两会召开和 5 月份一带一路大会 在即，电气设备蓝筹出海很普遍，明显感觉到项目加速，建议重视；再 次，部分机械设备自 16 年 7/8 月开始正增长，超预期趋势持续，同时国 产替代明显加快，预计 17 年上半年需求将超预期，工控板块继续特别提 示重视；再次，国企改革是市场 2017 年的热点主题，传统电力设备和能 源国企部分标的值得积极关注；再次，风电处于行业底部且 17 年有抢装 预计增长超过 20%，在手订单充足，风火平价打开中期空间，估值低， 一季度增长预计较好，继续积极看好；再次，增量配网放开是大蛋糕， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 电改深入推进，配网模式创新较多，配网板块值关注； 再次，电改顶层设计完成，跟踪实际进展，电改值关注；储能政策 层面没大变化，但电池成本下降和技术进步带动储能项目增多，值关注； 最后，光伏 17 年下半年进一步下调电价，主要关注高效和分布式两个细 分方向。 关注组合：电动车：诺德股份、赣锋锂业、天齐锂业、、国轩高科、 沧州明珠、长园集团、亿纬锂能、洛阳钼业、华友钴业、星源材质宏发 股份、科士达、新宙邦、比亚迪、新纶科技、当升科技、北巴传媒、杉 杉股份、正海磁材；工控及工业 4.0：汇川技术、宏发股份、长园集团、 信捷电气、华中数控、英威腾；一带一路：特变电工、金风科技、中国 西电、许继电气、平高电气；国企改革：国电南瑞、东方能源、福能股 份、华光股份、国电南自；风电：金风科技、泰胜风能、天顺风能、福 能股份；配网：许继电气、涪陵电力、国电南瑞、置信电气、合纵科技、 北京科锐；储能：南都电源、阳光电源、圣阳股份、雄韬股份；电改： 智光电气、合纵科技、炬华科技、北京科锐、积成电子、中恒电气、新 联电子；光热：杭锅股份、首航节能；光伏&能源互联网：隆基股份、 阳光电源、中来股份、旷达科技、林洋能源；特高压：平高电气、许继 电气；核电：台海核电、应流股份。 （证券分析师 曾朵红） 个股 【重点推荐】哈药股份：改革初见成效，Q4 收入同比增长 14%，业绩 释放超预期；高现金分红，股息率 5.91%： 事件： 2016 年公司实现销售收入 141.13 亿元，同比增长-10.91%；实现归 母净利润 7.88 亿元，同比增长 35.85%；扣非后归母净利润 7.12 亿元， 同比增长 29.64%；对应稀释后 EPS 0.31 元，略好于预期。 公司公告 2016 年分红预案，实施高现金分红，拟每 10 股派 5 元（含 税） ，股息率达到 5.91%。同时，公告 2017-2019 股东回报规划，根据公 司的利润和现金使用情况持续进行大比例的现金分红。 投资要点： 1、2016 年收入全年下滑 10.91%，但 Q4 同比增长 14.0%，销售明 显好转。2016 年，公司转变经营目标，以利润考核为主导，因此主动收 缩，对产能进行合理化整合，同时精简掉一些盈利能力差的品种和对渠 道库存的清理，导致 2016 年收入端出现明显的负增长。从单季度的分析 来看，公司收入端逐渐转好，Q4 单季度商业和工业同比都实现显著增长。 2、毛利率与净利率改善显著。公司改革的第一步就是提高效率，从 而拉升毛利率与净利率，释放公司业绩。公司毛利率和净利率 2016 年改 革之后上升明显，毛利率和净利率达到 26.4%和 6.0%，分别同比增长了 1.5 个百分点和 2.1 个百分点。在分工业和商业上，毛利率和净利率也有 不同程度的提升，改革提升效率的趋势显著。 3、医药工业经营模式的全面改革。公司在改革中除了分离出商业公 司—人民同泰，进行单独上市之外，医药工业部分的经营模式改革也是 公司突破的重点。 1）采购模式：设立招标采购管理中心，把各个子公司的采购、招标 等集中化管理，实行统一采购，实现降低资金占用，做到高效、优质、 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 低成本采购。 2）生产模式：统产统销，从原料采购、人员配置、设备管理、生产 过程、质量控制、包装运输等方面，进行统一管理，提高产品质量和产 品安全。 3）销售模式： “专营商模式”，公司在全国分区域挑选具备较强终端 覆盖能力的医药商业企业进行合作，实行区域专营的模式，对终端和渠 道进行管控和奖励。 4、高现金分红，股东回报计划（2017-2019）方案出台，在公司高 速成长的阶段确保股东收益。公司公布 2016 年度利润分配方案， ：拟以 总股本 2,541,243,276 股为基数，向全体股东按照每 10 股派发现金股利 5 元（含税） ，共分配现金股利 1,270,621,638.00 元。同时公司公布了 2017 年-2019 年的股东回报计划，主要内容包括：在现金流满足公司正常经营、 投资规划和长期发展的前提下，公司最近三年以现金方式累计分配的利 润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。 基于公司改革的力度、股权激励的业绩要求，以及公司 2016 年年报 的业绩表现，我们预测公司 2017 年至 2019 年将迎来收入和利润的高速 增长期。首先，我们认可公司在营销模式上的转变，符合 OTC 端针对品 牌价值和渠道价值结合发展的行业趋势；其次，公司内部改革有助于有 效降低生产成本，以及管理费用和销售费用，从而进一步提高公司的毛 利率和净利润率。因此，我们预期公司 2017 年到 2019 年，收入为 162.63 亿元、189.68 亿元和 220.31 亿元，同比增长 15.1%、16.6%和 16.1%；归 属母公司净利润为 11.1 亿元、14.1 亿元和 17.2 亿元，同比增长 40.7%、 27.7%和 21.6%；对应 EPS 为 0.44 元、0.56 元和 0.68 元。因此，我们维 持对公司的“买入”评级。 风险提示： 公司内部整合，降低成本，提高效率低于预期；外延品种低于预期； 营销改革低于预期。 （证券分析师 全铭、焦德智） 【重点推荐】卫士通：投入增加拖累业绩， 自主可控大步迈进： 公司发布 2016 年业绩快报，公司 2016 年实现营业收入 17.99 亿元， 同比增长 12.21%；实现归属上市公司股东的净利润 1.56 亿元，同比增长 4.69%。 投资要点： 1、第四季度盈利优秀，投入增加拖累业绩：公司发布 2016 年业绩 快报，2016 年公司实现营业收入 17.99 亿元，同比增长 12.21%，实现归 母净利润 1.56 亿元，同比增长 4.69%。第四季度单季度收入相比去年有 所下滑，但净利润同比有所增长。同时，毛利率略有下降但已经实现基 本企稳，16 年公司为进行北京研发及办公环境建设投入较大，研发、市 场、营销等投入均有所增加，费用增幅较大导致全年利润增速低于收入 增速，17 年有望改观。 2、自主可控专用终端及安全手机布局进展顺利：公司自 2015 年就 开展国产自主高安全专用终端的研发，针对政府、军工、金融、能源等 重点行业用户的安全需求，自主设计元器件、核心模块、整机、操作系 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 统及基础软件，为重点行业用户提供国产自主高安全专用终端。同时旗 下天津网安作为卫士通控股的移动安全技术研发及运营公司，专注于移 动安全中间件、移动安全管理平台/运营中心、行业移动安全应用等软件 产品的研发与推广，为公司构建持续的安全运营能力，推动公司的可持 续发展。目前，卫士通已经发布龙御系列自主可控计算机、卫士通中华 卫士系列自主可控安全交换机等基于国产芯片的产品，与华为合作的安 全手机集成了移动 OA，从此前的通话安全扩展到办公安全和数据安全， 17 年有望开始放量。 3、定增获得审核通过，股东参与彰显信心：近日公司的定增获得证 监会审核通过，公司拟公开募集 26.93 亿元，用于投资密码系列产品、 安全智能移动终端、国产自主高安全专用终端、面向工业控制系统和物 联网的系列安全芯片项目、行业安全解决方案创新中心项目等公司重点 战略布局项目，其中中国网安和中电科投资分别认购 2 亿元和 3 亿元， 彰显公司股东对于公司未来发展的信心，预计增发将会在近期完成。 盈利预测与投资建议： 不考虑注入和外延，我们预计公司 2016/2017/2018 年净利润分别为 1.56/2.42/3.44 亿元。不考虑增发，EPS 分别为 0.36/0.56/0.80 元，现 价对应 86/55/39 倍 PE，考虑增发 EPS 分别为 0.29/0.45/0.65 元，对应 105/68/48 倍 PE，考虑到公司网安国家队的平台地位，维持“买入”评 级。 风险提示： 信息安全市场低于预期；公司增发进展低于预期。 （证券分析师 郝彪） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 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