东吴证券-晨会纪要_170306

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作者: 全铭
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-03-06
证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 宏观 2017 经济增速定调 6.5%左右,政策基调不变 两会定调 2017 中国经济,政策总基调不变。2 月份制造业 PMI 为 51.3,连续 5 个月保持在 51.0 以上,回升主要源于生产指数、新 订单指数和供应商配送时间指数,反映出工业生产较为活跃,内外 需持续改善,大中小型企业景气状况进一步分化,考虑到民营资本 在 PPP 项目中的低参与度,需要警惕国有大型企业投资扩张带来的 挤出效应。上游:预计 2 月 PPI 在低基数效应下继续上涨;中游: 预计 1-2 月工业生产继续稳中向好;下游:预计 1-2 月房地产投资 增速不会出现大幅下滑。发改委就分享经济发展征询意见 市场准 入限制或放宽。 2017 年 3 月 7 日 晨会编辑 全铭 执业资格证书号码:S0600517010002 13601100341 quanm@dwzq.com.cn 行业 【电子】本次 MWC2017 大会聚集智能手机创新升级和 5G 在智能手机创新升级领域,MWC 手机创新升级聚焦拍照、高 屏占比等创新,亮点不算太多。我们认为,今年智能手机还得看苹 果!按照产业链最新信息,苹果针对新一代 iphone 的供应链招标进 入尾声,备货量已经所有规划,我们判断新一代 iPhone 的备货量将 达到历史之最,预计今年的苹果供应链将提前火热,我们维持此前 的判断,看好苹果供应链,看好苹果供应链的信维通信、大族激光、 歌尔股份、德赛电池、欧菲光。 在 5G 领域,国内外 5G 实际推进的进度提前,预计天线和射 频器件变革在即,手机端设计已经开始有所变化。我们看好 5G 天 线和射频器件领域的信维通信;同时,由于 5G 通信的设计需要, 手机后盖往非金属材质陶瓷和玻璃演进的趋势,我们看好氧化锆陶 瓷后盖领域的三环集团、长盈精密。 【电力设备&新能源】电动车板块继续强烈看好,关注工控和风电 行业层面:新能源汽车:2017 第二批新能源汽车推荐目录发 布,201 款车型入选;四部委印发《促进汽车动力电池产业发展行 动方案》。新能源:我国光伏产业去年总产值 3360 亿,同比增长 27%。多晶硅、硅片同比增长 17.5%、31.2%。电力设备:国网与江 西政府签署“十三五”电网发展合作协议。 建议关注十个标的:诺德股份(锂电铜箔旺季时有望提价、龙 头弹性标的)、赣锋锂业(碳酸锂价格稳定、今年产能扩张和盈利 能力提升、估值低)、国轩高科(三元电池稳健龙头、签订大单、 估值低)、长园集团(电池及材料布局较好、工业自动化布局较好、 估值低)、亿纬锂能(三元电池龙头、签订大单、员工激励价格附 近)、汇川技术(通用变频/伺服今年将进一步大超预期、电动车电 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 控及布局好于预期)、宏发股份(高压直流继电器翻倍增长、继电器稳定、Tesla 和汽车电 子新龙头)、金风科技(今年风电增速高、风机制造龙头、订单历史新高)、特变电工(一 带一路龙头、海外工程项目进展超预期、估值低)、许继电气(特高压订单锁定明年增长、 配网等业务见底、国企改革)。 推荐个股 【重点推荐】<哈药股份:改革初见成效,Q4 收入同比增长 14%,业绩释放超预期;高现 金分红,股息率 5.91%> 2016 年公司实现销售收入 141.13 亿元,同比增长-10.91%;实现归母净利润 7.88 亿元, 同比增长 35.85%;扣非后归母净利润 7.12 亿元,同比增长 29.64%;对应稀释后 EPS 0.31 元,略好于预期。 公司公告 2016 年分红预案,实施高现金分红,拟每 10 股派 5 元(含税) ,股息率达到 5.91%。同时,公告 2017-2019 股东回报规划,根据公司的利润和现金使用情况持续进行大 比例的现金分红。 基于公司改革的力度、股权激励的业绩要求,以及公司 2016 年年报的业绩表现,我们 预测公司 2017 年至 2019 年将迎来收入和利润的高速增长期。首先,我们认可公司在营销模 式上的转变,符合 OTC 端针对品牌价值和渠道价值结合发展的行业趋势;其次,公司内部 改革有助于有效降低生产成本,以及管理费用和销售费用,从而进一步提高公司的毛利率和 净利润率。因此,我们预期公司 2017 年到 2019 年,收入为 162.63 亿元、189.68 亿元和 220.31 亿元,同比增长 15.1%、16.6%和 16.1%;归属母公司净利润为 11.1 亿元、14.1 亿元和 17.2 亿元,同比增长 40.7%、27.7%和 21.6%;对应 EPS 为 0.44 元、0.56 元和 0.68 元。因此,我 们维持对公司的“买入”评级。 【重点推荐】<卫士通:投入增加拖累业绩, 自主可控大步迈进> 公司发布 2016 年业绩快报,公司 2016 年实现营业收入 17.99 亿元,同比增长 12.21%; 实现归属上市公司股东的净利润 1.56 亿元,同比增长 4.69%。 不考虑注入和外延,我们预计公司 2016/2017/2018 年净利润分别为 1.56/2.42/3.44 亿元。不考虑增发,EPS 分别为 0.36/0.56/0.80 元,现价对应 86/55/39 倍 PE,考虑增发 EPS 分别为 0.29/0.45/0.65 元,对应 105/68/48 倍 PE,考虑到公司网安国家队的平台地位, 维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 宏观 2017 经济增速定调 6.5%左右,政策基调不变 1、 两会定调 2017 中国经济,政策总基调不变:3 月 5 日,全国人 大十二届五次会议开幕, 政府工作报告定调 2017 年经济和政策方向。2017 年发展的主要预期目标是:国内生产总值增长 6.5%左右,在实际工作中 争取更好结果;居民消费价格涨幅 3%左右;城镇新增就业 1100 万人以 上,城镇登记失业率 4.5%以内;进出口回稳向好,国际收支基本平衡; 居民收入和经济增长基本同步;单位国内生产总值能耗下降 3.4%以上, 主要污染物排放量继续下降。2016 年,我国经济增速目标是 6.5%-7%, 2017 年的目标区间收窄,从目前的经济走势看,2017 年全年经济增速高 于 6.5%的概率较大;通货膨胀率与 2016 年目标持平,预计今年 2 季度前 流动性依然以收紧为主;新增就业目标比 2016 年上调 100 万人,城镇失 业率目标与 2016 年持平,表明 2017 年保就业、促民生在政策中依然具 有相对优先的位置。政策方面,货币保持稳健中性,2017 年广义货币 M2 和社会融资规模余额预期增长均为 12%左右,低于 2016 年 13%的目 标,流向上预计今年中小型的实体企业将受到政策重点关注;财政预算 赤字额增加 2000 亿元,赤字率不变,预计准财政对于经济的刺激将有所 增强。对外政策方面, “一带一路”战略是今年的核心战略,这与我们去 年 12 月的判断一致,我们预计今年的一带一路建设将向三步走的第二步 推进,除了基建外,软性行业如技术服务、旅游文化等将有新的机会出 现。总体来看,政府工作报告对于 2017 年的整体定调乐观,政策实施的 指向性和定点性加强,未来在货币政策和财政政策实施过程中,精准调 控将是主要的施政方向。 2、一周高频数据观察—1-2 月经济数据前瞻: (1) 2 月份制造业 PMI 为 51.3,连续 5 个月保持在 51.0 以上,体现出淡季不淡的特点,回升主 要源于生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数,反映出工业生产 较为活跃,内外需持续改善,大中小型企业景气状况进一步分化,考虑 到民营资本在 PPP 项目中的低参与度,需要警惕国有大型企业投资扩张 带来的挤出效应。(2)上游:预计 2 月 PPI 在低基数效应下继续上涨; 中游:预计 1-2 月工业生产继续稳中向好;下游:预计 1-2 月房地产投资 增速不会出现大幅下滑。 3、 发改委就分享经济发展征询意见 市场准入限制或放宽: 2017 年 2 月 28 日至 3 月 6 日,发改委就《分享经济发展指南(征求意见稿)》向 社会征求意见。 《意见》允许和鼓励各类市场主体积极探索分享经济新业 态、新模式,避免用旧办法管制新业态,破除行业壁垒和地域限制。征 求意见稿提出,增强政策包容性和灵活性,加强分类指导,降低准入门 槛。近年来,分享经济在互联网+战略的促进下,其运行模式和行业业态 得到创新和发展, 《中国分享经济发展报告 2016》显示,我国参与分享经 济活动总人数目前已经超过 5 亿人,预计到 2020 年分享经济市场规模或 将占我国 GDP 的 10%以上。我们认为此次征求意见稿中提出“以支持创 新创业发展为核心” ,放宽市场准入限制,将利好创新创业型企业的融资 与行业进入,此外,从区域层面来看,引导和支持有条件的地区先行先 试,将带动地区间的协同发展,东部和中部地区将首先在分享经济的大 潮中受益。 4、 风险提示: 17 年基建发力超出预期,外需带动进出口大幅改善, 制造业向好导致债市承压。以上趋势仅供判断参考。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 (证券分析师 丁文韬) 行业 【电子】本次 MWC2017 大会聚集智能手机创新升级和 5G 在智能手机创新升级领域,MWC 手机创新升级聚焦拍照、高屏占比 等创新,亮点不算太多。我们认为,今年智能手机还得看苹果!苹果! 苹果!按照产业链最新信息,苹果针对新一代 iphone 的供应链招标进入 尾声,备货量已经所有规划,我们判断新一代 iPhone 的备货量将达到历 史之最,预计今年的苹果供应链将提前火热,我们维持此前的判断,看 好苹果供应链。苹果在全球有 766 家供应商,其中中国大陆地区的供应 商有 346 家,高居全球第一,A 股上市公司苹果供应商更是中国大陆地 区供应商的佼佼者。很多 A 股上市公司苹果供应商股价估值都在二十多 倍,面对 iPhone7/Plus 热卖和 iPhone8 大创新的机遇,多数公司都展示了 良好的业绩成长性。我们认为,A 股上市公司苹果行情来临。建议关注 苹果产业链的信维通信、大族激光、歌尔股份、德赛电池、欧菲光。 在 5G 领域,国内外 5G 实际推进的进度提前,预计天线和射频器件 变革在即,手机端设计已经开始有所变化。我们看好 5G 天线和射频器件 领域的信维通信;同时,由于 5G 通信的设计需要,手机后盖往非金属材 质陶瓷和玻璃演进的趋势,我们看好氧化锆陶瓷后盖领域的三环集团、 长盈精密。 风险提示: 经济下行压力;行业竞争加剧;补贴政策不及预期;政策实施不达预期。 (证券分析师 王莉) 【电力设备&新能源】电动车板块继续强烈看好,关注工控和风电 自 2016 年四季度以来我们积极看好工控和风电,布局国企改革和一 带一路主题,2017 年 1 月底我们开始积极看好电动车板块。首先,我们 预测 2017 年产销为 75 万台以上,同比增长 45%以上,增量是乘用车和 物流车,新国补方案实施,产业链议价环节在 3 月开始明确,节后钴价 暴涨也带来一定的压力,近期第二批推广目录出台引爆市场情绪,同时 工信部规范动力电池行业文件出台,3 月预计将逐步落实 16 年的补贴情 况,2 月的销量依然较淡,但是 3 月是产销的拐点,后续环比持续向好, 之前市场普遍担心当前淡季和部分业绩下滑压力,但我们此前明确提出 机构持仓分析显示已在历史低位,一直强调是布局良机,上周的大涨部 分验证判断,我们认为具有很好的持续性,继续强烈建议布局估值较低 的细分优质龙头或者价格趋势向好的方向; 其次,一带一路是国家战略,当下两会召开和 5 月份一带一路大会 在即,电气设备蓝筹出海很普遍,明显感觉到项目加速,建议重视;再 次,部分机械设备自 16 年 7/8 月开始正增长,超预期趋势持续,同时国 产替代明显加快,预计 17 年上半年需求将超预期,工控板块继续特别提 示重视;再次,国企改革是市场 2017 年的热点主题,传统电力设备和能 源国企部分标的值得积极关注;再次,风电处于行业底部且 17 年有抢装 预计增长超过 20%,在手订单充足,风火平价打开中期空间,估值低, 一季度增长预计较好,继续积极看好;再次,增量配网放开是大蛋糕, 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 电改深入推进,配网模式创新较多,配网板块值关注; 再次,电改顶层设计完成,跟踪实际进展,电改值关注;储能政策 层面没大变化,但电池成本下降和技术进步带动储能项目增多,值关注; 最后,光伏 17 年下半年进一步下调电价,主要关注高效和分布式两个细 分方向。 关注组合:电动车:诺德股份、赣锋锂业、天齐锂业、、国轩高科、 沧州明珠、长园集团、亿纬锂能、洛阳钼业、华友钴业、星源材质宏发 股份、科士达、新宙邦、比亚迪、新纶科技、当升科技、北巴传媒、杉 杉股份、正海磁材;工控及工业 4.0:汇川技术、宏发股份、长园集团、 信捷电气、华中数控、英威腾;一带一路:特变电工、金风科技、中国 西电、许继电气、平高电气;国企改革:国电南瑞、东方能源、福能股 份、华光股份、国电南自;风电:金风科技、泰胜风能、天顺风能、福 能股份;配网:许继电气、涪陵电力、国电南瑞、置信电气、合纵科技、 北京科锐;储能:南都电源、阳光电源、圣阳股份、雄韬股份;电改: 智光电气、合纵科技、炬华科技、北京科锐、积成电子、中恒电气、新 联电子;光热:杭锅股份、首航节能;光伏&能源互联网:隆基股份、 阳光电源、中来股份、旷达科技、林洋能源;特高压:平高电气、许继 电气;核电:台海核电、应流股份。 (证券分析师 曾朵红) 个股 【重点推荐】哈药股份:改革初见成效,Q4 收入同比增长 14%,业绩 释放超预期;高现金分红,股息率 5.91%: 事件: 2016 年公司实现销售收入 141.13 亿元,同比增长-10.91%;实现归 母净利润 7.88 亿元,同比增长 35.85%;扣非后归母净利润 7.12 亿元, 同比增长 29.64%;对应稀释后 EPS 0.31 元,略好于预期。 公司公告 2016 年分红预案,实施高现金分红,拟每 10 股派 5 元(含 税) ,股息率达到 5.91%。同时,公告 2017-2019 股东回报规划,根据公 司的利润和现金使用情况持续进行大比例的现金分红。 投资要点: 1、2016 年收入全年下滑 10.91%,但 Q4 同比增长 14.0%,销售明 显好转。2016 年,公司转变经营目标,以利润考核为主导,因此主动收 缩,对产能进行合理化整合,同时精简掉一些盈利能力差的品种和对渠 道库存的清理,导致 2016 年收入端出现明显的负增长。从单季度的分析 来看,公司收入端逐渐转好,Q4 单季度商业和工业同比都实现显著增长。 2、毛利率与净利率改善显著。公司改革的第一步就是提高效率,从 而拉升毛利率与净利率,释放公司业绩。公司毛利率和净利率 2016 年改 革之后上升明显,毛利率和净利率达到 26.4%和 6.0%,分别同比增长了 1.5 个百分点和 2.1 个百分点。在分工业和商业上,毛利率和净利率也有 不同程度的提升,改革提升效率的趋势显著。 3、医药工业经营模式的全面改革。公司在改革中除了分离出商业公 司—人民同泰,进行单独上市之外,医药工业部分的经营模式改革也是 公司突破的重点。 1)采购模式:设立招标采购管理中心,把各个子公司的采购、招标 等集中化管理,实行统一采购,实现降低资金占用,做到高效、优质、 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 低成本采购。 2)生产模式:统产统销,从原料采购、人员配置、设备管理、生产 过程、质量控制、包装运输等方面,进行统一管理,提高产品质量和产 品安全。 3)销售模式: “专营商模式”,公司在全国分区域挑选具备较强终端 覆盖能力的医药商业企业进行合作,实行区域专营的模式,对终端和渠 道进行管控和奖励。 4、高现金分红,股东回报计划(2017-2019)方案出台,在公司高 速成长的阶段确保股东收益。公司公布 2016 年度利润分配方案, :拟以 总股本 2,541,243,276 股为基数,向全体股东按照每 10 股派发现金股利 5 元(含税) ,共分配现金股利 1,270,621,638.00 元。同时公司公布了 2017 年-2019 年的股东回报计划,主要内容包括:在现金流满足公司正常经营、 投资规划和长期发展的前提下,公司最近三年以现金方式累计分配的利 润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十。 基于公司改革的力度、股权激励的业绩要求,以及公司 2016 年年报 的业绩表现,我们预测公司 2017 年至 2019 年将迎来收入和利润的高速 增长期。首先,我们认可公司在营销模式上的转变,符合 OTC 端针对品 牌价值和渠道价值结合发展的行业趋势;其次,公司内部改革有助于有 效降低生产成本,以及管理费用和销售费用,从而进一步提高公司的毛 利率和净利润率。因此,我们预期公司 2017 年到 2019 年,收入为 162.63 亿元、189.68 亿元和 220.31 亿元,同比增长 15.1%、16.6%和 16.1%;归 属母公司净利润为 11.1 亿元、14.1 亿元和 17.2 亿元,同比增长 40.7%、 27.7%和 21.6%;对应 EPS 为 0.44 元、0.56 元和 0.68 元。因此,我们维 持对公司的“买入”评级。 风险提示: 公司内部整合,降低成本,提高效率低于预期;外延品种低于预期; 营销改革低于预期。 (证券分析师 全铭、焦德智) 【重点推荐】卫士通:投入增加拖累业绩, 自主可控大步迈进: 公司发布 2016 年业绩快报,公司 2016 年实现营业收入 17.99 亿元, 同比增长 12.21%;实现归属上市公司股东的净利润 1.56 亿元,同比增长 4.69%。 投资要点: 1、第四季度盈利优秀,投入增加拖累业绩:公司发布 2016 年业绩 快报,2016 年公司实现营业收入 17.99 亿元,同比增长 12.21%,实现归 母净利润 1.56 亿元,同比增长 4.69%。第四季度单季度收入相比去年有 所下滑,但净利润同比有所增长。同时,毛利率略有下降但已经实现基 本企稳,16 年公司为进行北京研发及办公环境建设投入较大,研发、市 场、营销等投入均有所增加,费用增幅较大导致全年利润增速低于收入 增速,17 年有望改观。 2、自主可控专用终端及安全手机布局进展顺利:公司自 2015 年就 开展国产自主高安全专用终端的研发,针对政府、军工、金融、能源等 重点行业用户的安全需求,自主设计元器件、核心模块、整机、操作系 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170307 统及基础软件,为重点行业用户提供国产自主高安全专用终端。同时旗 下天津网安作为卫士通控股的移动安全技术研发及运营公司,专注于移 动安全中间件、移动安全管理平台/运营中心、行业移动安全应用等软件 产品的研发与推广,为公司构建持续的安全运营能力,推动公司的可持 续发展。目前,卫士通已经发布龙御系列自主可控计算机、卫士通中华 卫士系列自主可控安全交换机等基于国产芯片的产品,与华为合作的安 全手机集成了移动 OA,从此前的通话安全扩展到办公安全和数据安全, 17 年有望开始放量。 3、定增获得审核通过,股东参与彰显信心:近日公司的定增获得证 监会审核通过,公司拟公开募集 26.93 亿元,用于投资密码系列产品、 安全智能移动终端、国产自主高安全专用终端、面向工业控制系统和物 联网的系列安全芯片项目、行业安全解决方案创新中心项目等公司重点 战略布局项目,其中中国网安和中电科投资分别认购 2 亿元和 3 亿元, 彰显公司股东对于公司未来发展的信心,预计增发将会在近期完成。 盈利预测与投资建议: 不考虑注入和外延,我们预计公司 2016/2017/2018 年净利润分别为 1.56/2.42/3.44 亿元。不考虑增发,EPS 分别为 0.36/0.56/0.80 元,现 价对应 86/55/39 倍 PE,考虑增发 EPS 分别为 0.29/0.45/0.65 元,对应 105/68/48 倍 PE,考虑到公司网安国家队的平台地位,维持“买入”评 级。 风险提示: 信息安全市场低于预期;公司增发进展低于预期。 (证券分析师 郝彪) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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