国海证券-晨会纪要_170103

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作者: 刘莉莉
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-01-03
2017 年 01 月 03 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑:刘莉莉 0755-83716972 ——2017 年第 1 期 投资要点:  行业评论    电力能源新设备:调整的新能源汽车补贴政策落地,行业将进一步规范化发展 公司评论  富春环保(002479) :签署收购南通常安能源 92%股权框架协议, “节能+固废”模式复制再下一城  上海钢联(300226) :双轮驱动,公司迎来快速发展 最新报告摘要  “村村通”加速公司内生增长步伐——百川能源(600681)事件点评  收购武汉孚安特,强化锂原电池领先地位——亿纬锂能(300014)事件点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 行业评论 1.1、 电力能源新设备:调整的新能源汽车补贴政策落地,行业将进一步规范 化发展 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:边文姣 S0350116100011 事件:2016 年 12 月 30 日(上周五)财政部等四部委发布《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》, 对于 2017 年-2020 年补贴政策提出以下调整: (1)提高推荐车型目录门槛并动态调整; (2)在保持 2016-2020 年补贴政策总体稳定的前提下,调整新能源汽车补贴标准; (3)改进补贴资金拨付方式。 1、与之前网传版本的内容有什么变化?内容基本符合预期,变化主要在:1)补贴方式,从各车型来看:客车 方面,非快充纯电动客车补贴上限由 23 万提高至 30 万,略超预期,快充类电动客车根据快充倍率分三档,最 高档的值由 10C 变为 15C;物流车方面,电池能量密度要求从原来的 80Wh/kg 提高到 90wh/kg;从补贴时间点 来看:取消 18 年 20%的补贴退坡,超市场预期。2)新能源车使用方面增加新规, 非个人用户购买的申请补贴, 累计行驶里程需达到 3 万公里,这样能抑制整车厂的骗补行为,同时对做分时租赁的运营商提出了更高要求。 2、第五批目录的车型是否能继续销售?新的补贴政策实施时间为 2017 年 1 月 1 日。第五批推荐车型目录在 12 月 30 日才发布,一方面是给已经挤压库存的车企一定的过渡期,另一方面也是防止量放太多。预计在新的推荐 目录出来之前,原来的推荐目录的车型还能销售拿补贴,只是补贴得按照新的标准来拿。 3、2017 年的投资方向判断:正如我们年度策略报告中所说,看龙头和板块结构性行情,看龙头是因为国家政策 明显支持技术升级,做优做强,那么有资金和技术优势的龙头企业会胜出。其次,板块方面,预计物流车板块会 在补贴政策红利下释放高业绩弹性;国家对电池能量密度的要求方向明确,利好三元电池,以及与高能量密度匹 配的高镍正极材料,高端湿法隔膜。 推荐标的:物流车整车:新海宜,康盛股份;物流车配套电机:方正电机;三元电池:亿纬锂能、澳洋顺昌;高 镍正极材料:当升科技、杉杉股份;高端湿法隔膜:沧州明珠,双杰电气。 风险提示:新能源汽车相关政策变化,行业竞争加剧。 2、 公司评论 2.1、 富春环保(002479):签署收购南通常安能源 92%股权框架协议, “节能 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 +固废”模式复制再下一城 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:任春阳 S0350116050011 1、拟收购南通常安能源 92%股权,优质项目再下一城。常安能源是南通常安纺织园区(国家级)唯一公共热源 点,市场前景广阔。投资 4 亿元正在建设 3×75t/h 循环流化床锅炉+2×CB10MW 机组项目,公司拟收购 92% 股权,优质项目将再下一城,公司业绩将增厚。 2、节能+固废”加速内外延复制。公司主营节能+固废,上市后每年收购 1 个项目,目前拥有富阳、东港(51%) 、 新港(70%) 、溧阳、清园(60%)五大基地,近期拟收购新港剩余 30%股权,不排除未来收购其他项目剩余股 权的可能,拟收购常安能源 92%股权,外延扩张持续。并购后通过上市公司的资金和管理优势对在手项目进行 技改和扩建,实现内生增长,随着管理层更换,公司异地复制内外生增长有望加速。 3、蒸汽提价+收购剩余股权带来业绩弹性。收购请园热电后,富阳市供热格局有所改变,目前富阳本部供热价 格 100 元/吨,预计明年提价 20-30 元/吨,将新增业绩 0.6-0.9 亿元。收购新港 30%股权,新港二期投产后产能 翻倍,再加上溧阳项目投产,预计 2017 年公司业绩将大幅提升。 4、布局在线监测业务,新增业绩看点。公司与浙江大学合作研发二噁英在线检测设备,目前在测试阶段。监测 市场前景广阔,公司提前布局抢占市场先机,另外未来拓展前段监测+中端的数据分析+后端解决方案的监测全 产业链,实现公司轻资产业务的突破,未来新增业绩看点。 5、股价具备安全边际。实际控制人增持 4 次,累计增持金额 5017 万元,平均成本 12.93 元/股,5360 万元的 员工持股价格 11.78 元/股,此次本次非公开发行底价 11.52 元/股,具备安全边际。董事长张杰参与定增和员工 持股高达 1190 万元,激励到位,将提高经营动力,公司发展加快。 6、我们看好公司“固废+节能”的循环经济模式,以及异地复制内外生增长的逻辑。不考虑增发对公司业绩及 股本的影响,我们预计公司 2016-2018 EPS 分别为 0.30、0.53、0.61 元,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、异地复制、外延并购不及预期风险,蒸汽价格下调风险,下游制造业需求不及预 期风险、非公开发行不能顺利完成的风险 2.2、 上海钢联(300226):双轮驱动,公司迎来快速发展 分析师:李帅华 S0350516090001 1、平台大成,公司的盈利模式渐趋清晰。随着电商平台的做大,公司已经形成以供应链金融、数据业务为主的 盈利模式,主要涵盖五个方面:供应链金融、交易佣金、期现结合、增值服务及数据业务(移动端+PC 端)。公 司正在申请基金销售牌照,利用公司平台的渠道和客户优势,试水基金代销领域,未来有望形成新的盈利点。 2、电商业务逐渐盈利,将成为主要的利润贡献点。随着寄售量的提升和风控模型逐步成熟,供应链金融业务同 步放量,渗透率也不断提升,目前业务余额 12 亿,预计 2017 年将呈现快速发展。同时,电商平台开始收取交 易佣金,这也是平台提供服务应有的价值体现,假设 2017 年交易佣金标准 4 元/吨,全年寄售量 3000 万吨,此 项收入约 1.2 亿。 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 3、移动端和 PC 端双箭齐发,数据资讯业务有望快速增长。公司深耕钢铁产业数据 16 年,业内口碑较佳,影响 力较大。大宗商品的火爆行情以及价格的剧烈波动,催生终端用户对价格资讯等数据的强烈需求,移动端资讯业 务顺应潮流,发展迅速,目前会员数已经达到十万级,潜在客户数量达到千万级,市场空间巨大;PC 端则是融 通公司全方位的数据,提升应用,定位高端,主要覆盖机构客户,对标万得资讯,收入有望快速提升。 4、维持买入评级。公司的平台已经做大做实,业绩拐点来临,盈利模式渐趋清晰。随着寄售量扩大,供应链金 融业务与交易佣金收入持续上升,同时数据板块开始发力,成为盈利贡献的重要一环。由于 2016 年钢价非理性 上涨以及公司注重风控主动放缓交易量增长速度,电商平台的交易量增速略有放缓,我们适当下调公司的盈利预 测,但是考虑到公司在数据板块和电商板块双轮驱动下,公司业绩拐点及快速增长的趋势并没有发生改变。预计 公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.24 元、1.28 元、2.62 元,对应当前股价的 PE 分别为 170 倍、32 倍、16 倍,维持“买入”评级。 5、风险提示:同行竞争加剧带来的投入不确定性风险;公司业务团队核心人员流失风险;钢价上涨呈现趋势性 预期带来的用户 “囤货待涨”导致交易量停滞风险;公司品种拓展的不确定性风险;公司期现套利业务的不确 定性风险;公司基金销售业务的不确定性。 3、 最新报告摘要 3.1、 “村村通”加速公司内生增长步伐——百川能源(600681)事件点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:邓聿轲 S0350116090024 联系人:赵越 S0350116090018 环保治霾压力加大, “煤改气”政策强力驱动公司内生增长。尽管 2016 年政府对京津冀地区高耗能、高污染行 业坚决实施供给侧改革,并取得一定成效。但冬季以来京津冀地区雾霾依旧频发,这客观上推进了政府对“煤改 气”等相关政策的强制执行和补贴力度,为区内燃气分销企业带来投资机会。百川此次的“村村通”燃气工程投 资计划,涉及被《关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》划入禁煤区的廊坊 5 个区县和天津 市武清区,覆盖农村居民约 40 万户,总投资约 60-70 亿元。其中关于香河与三河的“村村通”工程项目投资, 公司拟通过定增筹集 18 亿元完成。对于农村居民生活、采暖用气改造,省、市、县(区)三级加起来户均补贴 改造费超过 7000 元,每户每年补贴 1200 方气、每方气补贴 1 元。居民自身承担的改造和用气费用相比烧煤支 出增幅有限,这有效带动了居民用气的积极性。另外《意见》所配套的逾期强制整改措施和更丰厚的财政支持力 度,保证了禁煤区内“气代煤”规划的顺利实施。客观上加速了百川区内农村居民用户的开发进程,未来几年公 司将持续受益于“气代煤”产生的大量接驳、燃气具销售收入,以及后续用气量的增长对业绩的贡献。保守预计 2016 年居民用户接驳数量会从以往年均约十万户增加到十五万户、明年继续增加至 20 万户,今年增厚公司净利 1 个亿,明年 2 个亿。 完成员工持股、推出股票期权,加强考核、彰显未来发展信心。12 月 5 日公司完成员工持股计划,通过二级市 场累计买入公司股票 1610 万股(占总股本 1.67%) ,成交均价 14.853 元/股,成交总额 2.39 亿。公司股票现价 15 元,具备一定安全边际。为进一步激励公司上下,加强考核,12 月 22 日百川推出新的股票期权激励计划。 拟授予管理层、技术骨干等 62 人 2340 万股的股票期权激励,行权价 15.61,有效期 4 年,行权条件为百川 2017-2019 年扣非后净利润不低于 6、6.5、7 亿元。 借行业消费增速拐点已现、油气改革深化有利背景,打造全国性综合能源提供商。2015 年国家发改委连续两次 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 下调门站价,使天然气应用经济性大为提高。调价效应逐步传导到天然气下游各终端消费利用领域,如 LNG 重 卡、 天然气集中式发电、 工业燃气等方面。 2016 年 1-9 月天然气消费累计增速从去年的 4.75%强势反弹至 12.09%, 行业消费拐点确立。政府自上而下推动油气价改,实现气价定价市场化、降低终端售价刺激需求。并拟在 2020 年将天然气消费量提升至 4000 亿立方米,天然气有望成为煤炭、石油后的第三大主体能源。公司背靠有利的时 代大背景,战略成长路劲清晰, “内生+外延”两条腿“走路” 。除了深耕京津冀区内业务,也积极在异地拓展布 局,力图成长为全国综合性的能源供应商。目前三四线城市特许经营权所有者出售资产动力相对较高,为公司外 延收购提供了有利契机。 维持“买入”评级。预计百川能源 2016-2017 年 EPS 0.56、0.72 元,对应 2016、2017 年 PE 27.67、21.65 倍。看好百川能源经营区内“气代煤”促公司业绩稳定高成长,维持“买入”评级。 风险提示:大盘系统性风险;河北煤改气进程低于预期;京津冀一体化进度低于预期;接驳、燃气具销售、销 气收入不达预期;外延收购的不确定性;定向增发不能顺利完成风险。 3.2、 收购武汉孚安特,强化锂原电池领先地位——亿纬锂能(300014)事件 点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:边文姣 S0350116100011 收购武汉孚安特,进一步强化锂原电池行业领先地位。孚安特深耕锂原电池行业十余年,是国内锂原电池专业制 造专家。孚安特目前拥有 16 条先进生产专线,具备年产量为 8000 万只锂电池的生产能力,其产品主要用于石 油行业井下高温随钻测斜仪、电子压力计等领域。2016 年 1-7 月,孚安特实现营收 4000 万,净利润 102 万。 亿纬锂能作为锂原电池的龙头企业,其锂亚电池年销售数量位居全球第一。2016 年上半年,其锂原电池实现营 收 3.8 亿元,同比增长 15.22%。因为产品在市场具有定价权,所以毛利率水平高达 38%。此次收购孚安特,亿 纬锂能将进一步优化产品结构,巩固在锂原电池市场的竞争优势。 国家对新能源汽车的政策支持不改,公司动力电池新建产能将有序释放贡献业绩。近日国家发布的“十三五” 规划再一次明确了新能源汽车的战略地位,要求大幅提升新能源汽车和新能源的应用比例,明确到 2020 年累计 产销超过 500 万辆,并提出产值规模达到 10 万亿元以上的目标。公司作为三元动力电池的龙头企业,目前拥有 三元电池产能 0.8Gwh,并且已经进入东风、众泰、华泰等优质乘用车和物流车客户的核心供应链。明年上半年, 公司规划新建的 2.5Gwh 的三元电池产能将达产。公司具备资金和技术优势。随着国家对新能源汽车产业龙头企 业重点扶持的方向明确,公司未来有望在产业和政策的推动下继续保持高成长。 盈利预测和投资评级:公司传统的锂原电池和电子烟业务有望继续稳定增长,提供丰厚的业绩基础。同时,三 元动力电池明年有望受益于乘用车和物流车的放量具备较大业绩弹性。暂不考虑非公开发行及未完成的收购对业 绩及股本的影响,我们预计 2016-2018 年的 EPS 分别为 0.61 元,1.05 元,1.46 元,对应 PE 为 48 倍,28 倍,20 倍。 维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不达预期,市场竞争加剧,收购进程不达预期。 请务必阅读正文后免责条款部分 5 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 7
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