国海证券-晨会纪要_170110

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作者: 刘莉莉
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-01-10
2017 年 01 月 10 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑:刘莉莉 0755-83716972 ——2017 年第 6 期 投资要点:   行业评论  乳制品行业事件点评:十三五奶业发展规划发布,行业发展步伐有望加快  医药行业: “两票制”促进流通行业整合加快,全国性龙头和区域性龙头受益。 最新报告摘要  市场波动可能会明显加大——策略周报  12 月 PPI 同比涨幅预计进一步升至 4%以上——宏观周报 证券研究报告 wwwww1 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 行业评论 1.1、 乳制品行业事件点评:十三五奶业发展规划发布,行业发展步伐有望加 快 分析师:余春生 S0350513090001 联系人:管嘉琪 S0350116070031 事件: 1 月 9 日,农业部网站刊发农业部、国家发改委、工信部、商务部、国家食品药品监督管理总局五部委联合印发 的《 全国奶业发展规划( 2016-2020 年)》 。 投资要点: 1、时隔 7 年新奶业发展规划出台,行业发展步伐有望加快 上一次《全国奶粉发展规划》发布于 2010 年 6 月,规划期限为 2009 年—2013 年。2012 年,国家发改委曾牵 头制定新规划,但是由于各部门在部分问题上存在分歧,政策迟迟难产。此次“十三五”规划是由国家发改委、 工信部、商务部、国家食品药品监督总局五部委联合印发,表明各部门内部已形成一致意见。后续国家政策以及 各地方政府配套政策有望陆续出台,未来行业发展步伐有望加快。 2、设定规模化养殖定量目标,上游养殖整合有望持续推进 2008 年“三聚氰胺”事件以来,我国奶源自给率从 95%左右降至 77.9%,且有进一步下降趋势。此次规划设定 奶源自给率下限为 70%,有助于增强国内奶牛养殖业的信心。同时,规划中再次强调了规模化养殖的重要性, 要求到 2020 年 100 头以上规模化养殖比重大于 70%(2015 年为 48.3%) ,泌乳奶牛年均单产为 7.5 吨(2015 年为 6 吨) 。我们认为,新规发布有望促进上游养殖业整合,行业集中度将持续提升,领先企业有望充分受益。 建议关注西部牧业(300106)、先锋新材(300163) 。 3、鼓励国产奶粉做大做强,未来政策支持有望加强 新规要求 2020 年我国要有 3—5 家婴幼儿配方奶粉企业营收超过 50 亿(2015 年仅为 1 家) ;还要求到 2020 年 前 10 家国产品牌企业的行业集中度达到 80%(目前仅约 25%)。我们认为,这表明了国家对国产奶粉的扶持态 度。对比美日韩,这些国家前 5 名全是国内企业,目前我国只有 1 家是国内企业。我们认为,婴幼儿奶粉涉及 下一代的健康问题,长期而言,国内企业理应占据领先地位。我们看好国产婴幼儿奶粉未来发展,重点推荐贝因 美(002570) 。 风险提示:奶粉发展规划效果不达预期;宏观经济低迷;食品安全问题。 1.2、 医药行业: “两票制”促进流通行业整合加快,全国性龙头和区域性龙头 请务必阅读正文后免责条款部分 2 wwwww2 证券研究报告 受益。 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:盛丽华 事件:1 月 9 日卫计委发布《关于在公立医疗机构药品采购中推行 “两票制”的实施意见(试行)》 点评: 国家层面两票制文件出台,要求综合医改试点省(区、市)和公立医院改革试点城市要率先推行“两票制” ,鼓励其 他地区执行“两票制” ,争取到 2018 年在全国全面推开。药品流通集团型企业内部向全资(控股)子公司或全资(控 股)子公司之间调拨药品可不视为一票,但最多允许开一次发票。从地方的"两票制"执行来看,截止 2016 年年底, 目前正式执行两票制的省份已达 10 个,浙江、广东等 5 个省已提出实行两票制,海南、江西等 7 个省提出在城 市公立医院改革试点地区推行两票制。“两票制”促进流通行业整合加快,全国性龙头和区域性龙头受益。 1)两票制+营改增,大量挂靠和过票类不规范小型商业企业原有业务模式难以为继,面临倒闭和被并购。同时 两票制下药企由“低开”变为“高开”,将导致药企销售收入的大幅增长,由于没有足够的费用进行抵扣,将导 致相应税费的增加,而税费的增加则会均摊至下游的流通环节,在两票制下,药企和商业的利润率都会有可能有 所下滑。终端销售的各级医药代理商,由于掌握医院渠道资源,尤其是省级代理和市级代理,短期内有可能获得 药企开出的第一票。长期来看,出于管理下游难度和成本的考虑,药企倾向于优先将票开给能够网络覆盖全面大 型流通商来达到广泛覆盖,小型经销商面临被并购或者直接被挤出市场的局面。具有向上游企业议价能力、终端 广覆盖和医院终端服务能力的流通企业能切到更多的市场份额。 wwwww3 2.目前,两票制不涵盖零售药店终端,对零售药店调拨业务不受此政策影响。之前,不规范经营的中小企业倾向 于以较低的价格出售营收药店,通过现款结算不开票,来进行洗票。之前药店缴纳营业税不需要冲账发票,改为 增值税后需要进项税进抵扣,之前不规范经营中小企业的市场份额有望被大型商业取代,所以利好面向零售终端 的大型商业公司。 3.福建实证两票制促进流通行业集中度提升。福建省全省于 2012 年 7 月开始全省实施两票制,福建省 7 标、8 标要求中标品规在各片区只能找一家配送企业进行配送。2012 年福建省内配送企业达到 170 家,目前只剩 40 家左右。我国前三位药品批发企业占市场份额(CR3)仅为 30%,三明地区医院终端配送企业 CR3 达到 80%, 基本被福建区域流通龙头鹭燕医药、国控和惠民瓜分。 相关受益标的:全国性龙头上海医药(601607)和九州通(600998) ,逐步向全国布局龙头瑞康医药(002598)、 区域性龙头柳州医药(603368)。 风险提示:业绩不达预期,政策执行不及预期。 2、 最新报告摘要 2.1、 市场波动可能会明显加大——策略周报 分析师:陈晓朋 S0350516060002 分析师:代鹏举 S0350512040001 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 上周央行净回笼近 6000 亿元,不过 12 月万亿财政存款的投放使得市场流动性依然相对充裕,各期限利率中枢 也均有所下移。不过上周引起市场关注的主要是人民币汇率与离岸人民币利率的大幅攀升。 我们认为,离岸与在岸人民币市场之间套利行为引发的流动性错配是核心(这一观点是前银河期货首席宏观经 济顾问付鹏提出) ,并且港交所关于离岸人民币流动性的报告中的解释也与这一逻辑相吻合。而在资本管制背景 下,离岸与在岸人民币市场无法有效平抑,那么套利驱动所引发流动性错配在 17 年也很可能会通过一次性的释 放来缓解问题。 国改主题尤其是中石油、中石化的走强对上证综指作用明显。上周中石油与中石化分别上涨 5.16%和 8.5%, 二者对上证指数的支撑掩盖了市场反弹的趋弱。而以下三点可能意味着市场的反弹逐渐接近尾声: (1)从市场涨 跌比率来看,上周五上证综指成分的涨跌比在 1:2 左右,而创业板综指的涨跌比在 1:4,并且全市场跌幅超过 5%的个股在上周五为 130 家; (2)从其他权重板块来看,银行与券商板块在上周后两天明显走弱,而券商板块 更是抹掉了新年首日涨幅; (3)混改龙头中国联通已经出现有价无量走势,这意味着其后续很可能出现盘整,而 石油石化系的上涨从幅度上看可能并未完结,但连续四个交易日的攀升也有整固需求。 综上,我们认为在上证综指接近 3200 点之际应更为谨慎一些,并且市场的波动在节前可能会明显加大。 我们建议关注 PPP 相关的建筑、建材板块,农业中与玉米、种子、土地流转等相关的子板块。 风险提示:宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。 2.2、 12 月 PPI 同比涨幅预计进一步升至 4%以上——宏观周报 wwwww4 分析师:陈晓朋 S0350516060002 分析师:代鹏举 S0350512040001 海外:美国 2016 年 12 月新增非农就业 15.6 万,同时 16 年 10、11 月新增非农就业合计上修 1.9 万,12 月失 业率略升 0.1%至 4.7%,劳动力参与率为 62.7%。16 年 12 月平均时薪同比增长 2.9%,是 09 年以来最高。回 顾 2016 年,美国全年新增非农就业 216 万人,自 11 年以来连续 6 年保持在 200 万以上。12 月非农就业对美联 储“经济接近充分就业”的观点在数据上进行了印证。另外,上周公布的 12 月美联储会议纪要显示约有一半左 右的美联储官员在决策时考虑了未来宽松的财政政策,但也表示未来财政政策存在很大的不确定性。 从 CME 期货隐含的加息概率来看,17 年 3 月美联储加息的概率远不到 50%,但随着川普 1 月 20 日就职演说 以及政策预期的逐渐明朗,我们并不能完全排除美联储在 17 年 3 月加息的可能,毕竟更为扩张的财政刺激很可 能会带来更快的货币紧缩。因此在 2017 年 1 月甚至整个一季度,我们认为美元的强势不会有太明显的改变,美 元指数创出新高的休整可能并不意味着美元指数会快速走弱。 国内:上周离岸人民币利率的飙升引起了市场关注。关于这一点,我们认为,离岸与在岸人民币市场之间套利 行为引发的流动性错配是核心(这一观点是前银河期货首席宏观经济顾问付鹏提出),并且港交所关于离岸人民 币流动性的报告中的解释也与这一逻辑相吻合。而在资本管制背景下,离岸与在岸人民币市场无法有效平抑,那 么套利驱动所引发流动性错配在 17 年也很可能会通过一次性的释放来缓解问题。 本周:本周将公布 2016 年 12 月经济运行数据,市场关注点可能还是在物价数据尤其是 PPI 数据上。从主要工 业品价格来看,12 月分化明显,油价创出新高,钢价、煤价均出现回落。从制造业 PMI 中原材料购进价格来看, 12 月原材料购进价格的环比升幅也明显收窄。因此,我们预计 12 月 PPI 的环比涨幅可能在 0.5%左右(11 月为 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 1.5%) ,对应 12 月 PPI 的同比涨幅在 4.5%左右。而 12 月 CPI 同比涨幅预计在 2.2%左右,较 11 月小幅回落 0.1%。 风险提示:经济数据大幅低于预期、全球经济环境进一步恶化。 wwwww5 请务必阅读正文后免责条款部分 5 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 wwwww6 证券研究报告 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 wwwww7 请务必阅读正文后免责条款部分 7
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