东吴证券-晨会纪要_170109

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作者: 张良卫
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-01-09
证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 策略 年末个人资金流出,机构增持显著 2016 年全年产业资本共减持 1062.85 亿元,大股东减持属于常态; IPO 募集资金较 11 月略有下降,全年上升态势明显,后半年发力, 规模翻番;个人投资者在保持了两周大幅增持之后,在本周转为净 流出,12 月相较 11 月资金净流入值有大幅回升;公募基金基本保 持稳定增长,邻近年末,最后一周增长幅度较大;沪深融资余额较 11 月份有所下降,除 1 月出现大幅下降外,全年基本保持稳定;沪 股通资金 12 月由正转负,2016 年各月变动较大;交易费用 12 月呈 下降趋势,从全年看基本稳定。 2017 年 1 月 10 日 晨会编辑 张良卫 执业资格证书号码:S0600516070001 zhanglw@dwzq.com.cn 021-60199740 行业 环保行业:国务院印发《生产者责任延伸制度推行方案》、《“十三 五”节能减排综合工作方案》 1、环境质量为核心的产业目标涵盖了各个领域的多项指标。行业 需要的和必然诞生的,是资本、技术、管理综合实力优质,业务覆 盖领域全面,能完成环境质量提升系统工作的平台化公司,促进行 业集中度提升; 2、环境管理体制正在发生的变革:垂直管理和事中事后监管导向, 都将有效激发环境咨询、监测以及治理业务市场; 3、质量目标核心导向促进行业集中度提升。当前我国环保产业链 细分领域众多,并购必然成为上市公司快速发展的重要手段和现实 诉求。重点推荐【中金环境、苏交科;启迪桑德、中国天楹、天翔 环境、雪浪环境;雪迪龙、聚光科技、盈峰环境、理工环科;环能 科技、博世科】 。 个股推荐及点评 【重点推荐】盈峰环境(000967):第二个并购基金落地,拓展西 北环保市场 1、第二个并购基金落地,拓展西北地区环保市场:基金继公司 2015 年 11 月成立盈峰环境并购基金(总规模 30 亿、首期规模 3 亿)后, 公司时隔一年成立第二个并购基金; 2、环保大平台成效初显,未来有望进一步发力:公司相继通过收 购绿色东方进军垃圾焚烧发电领域,收购大盛环球、明欢有限、亮 科环保进军水处理领域,初步完成环保大平台业务构成; 3、大股东参与定增,强化固废、监测布局:拟不低于 12.78 元/股 的价格向不超过 10 名投资者发行不超过 7433 万股, 募资不超过 9.5 亿元。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。 【重点推荐】吉艾科技(300309) :专业能力领先,打造民营 AMC 标杆 公司 AMC 业务依托拥有丰富经验的管理团队,评估&处置能力领 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170110 先,拟打造不良资产高端集成服务商,未来将重点发展轻资产管理 类业务,同时以自有资金投资优质项目博取高收益率。此外,塔国 炼油厂 17 年将投产贡献可观利润。短期内,公司将重点发展 AMC 业务,把握行业黄金机遇贡献靓丽业绩,并反哺主业,中长期双主 业实现显著协同。考虑 AMC 业务迅猛起航+油服主业回暖+炼油厂 一期将投产,预计公司将迎来业绩反转,上调盈利预测,预计 17、 18 年净利润分别为 3.15 亿、4.71 亿元,坚定看好公司发展前景,维 持“买入”评级。 风险提示:1)传统石化油服主业持续低迷;2)开拓 AMC 业务的 进展不及预期;3)不良资产管理行业竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170110 策略 年末个人资金流出,机构增持减速 1、2016 年 12 月 26 日至 12 月 30 日一周 A 股市场整体资金净流出合计 约 443 亿元:具体来说,上周变动较大的指标为个人投资者资金(银证 转账净变动)净流出 444 亿元,公募“类股票型”基金份额增加 473 亿 份。此外,上周大股东净减持 99 亿元,IPO 募集资金 87 亿元,融资余 额下降 65 亿元,沪、深股通单周净流出 7 亿元,交易费用 36 亿元; 2、12 月份 A 股市场整体资金净流入合计约 980 亿元:产业资本共计减 持 215 亿元,IPO 募集资金 292 亿元,银证转帐净变动增加 881 亿元, 公募基金增持 617 亿份,沪深融资余额减少 279 亿元,沪、深股通流入 75 亿元,交易费用共计 194 亿元; 3、12 月趋势分析:从趋势上看,2016 年全年产业资本共减持 1062.85 亿 元,大股东减持属于常态;IPO 募集资金较 11 月略有下降,全年上升态 势明显,后半年发力,规模翻番;个人投资者在保持了两周大幅增持之后, 在本周转为净流出, 12 月相较 11 月资金净流入值有大幅回升;公募基 金基本保持稳定增长,邻近年末,最后一周增长幅度较大;沪深融资余额 较 11 月份有所下降,除 1 月出现大幅下降外,全年基本保持稳定;沪股 通资金 12 月由正转负,2016 年各月变动较大;交易费用 12 月呈下降趋 势,从全年看基本稳定; 4、上周市场情绪有所下降:上周万德全 A 周度成交额为 17772 亿元,下 降 2364 亿元,周度换手率为 3.37%,下降 0.53%。基金仓位方面,普通 股票型仓位为 82.36%,较前一周下降 0.17%,偏股混合型基金股票仓位 为 75.91%,较前一周下降 0.24%。 风险提示:近几周个人资金波动较大,上周机构资金入市显著,值得关 注。 (非银金融行业首席证券分析师:丁文韬) 行业 环保行业:国务院印发《生产者责任延伸制度推行方案》、 《“十三五”节 能减排综合工作方案》 1、2017 年度策略:质量改善核心,催生平台化公司:环境质量为核心的 产业目标涵盖了各个领域的多项指标。提升环境质量本身就是一个多元 技术的系统作业,这与环保产业过去单一污染源的排放控制目标不同。 因此,行业需要的和必然诞生的,是资本、技术、管理综合实力优质, 业务覆盖领域全面,能完成环境质量提升系统工作的平台化公司,促进 行业集中度提升。环境管理体制正在发生的变革:垂直管理和事中事后 监管导向,都将有效激发环境咨询、监测以及治理业务市场。过去五年 环保行业完成了估值驱动向业绩驱动的转化。未来增长的兑现程度仍然 是重要的考量标准。建议关注商业模式和成长空间具备优势的领域,环 境咨询服务、大固废板块、监测、水。质量目标核心导向促进行业集中 度提升。当前我国环保产业链细分领域众多,并购必然成为上市公司快 速发展的重要手段和现实诉求。通过外延梳理出清晰布局的公司,掌握 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170110 某些领域核心优势,未来将超速发展。重点推荐【中金环境、苏交科; 启迪桑德、中国天楹、天翔环境、雪浪环境;雪迪龙、聚光科技、盈峰 环境、理工环科;环能科技、博世科】; 2、生产者责任延伸制度点评:1) 《生产者责任延伸制度推行方案》由国 务院发文,顶层设计为再生资源发展奠定坚实基础;2)拥有回收渠道优 势和处理资质的龙头企业受益。推荐拥有环卫全国化布点入口优势的启 迪桑德,关注拥有回收体系优势的中再资环,汽车拆解龙头天奇股份、 电子废弃物拆解龙头格林美; 3、行业要闻:国务院办公厅印发《生产者责任延伸制度推行方案》、 《“十 三五”节能减排综合工作方案》 、全国 358 家环保系统环评机构按期全部 完成脱钩、环保部新闻发布会回应重污染天气。 风险提示:宏观经济下行,政策推广不及预期。 (环保行业首席证券分析师 袁理) 推荐个股及其他点评 盈峰环境(000967):第二个并购基金落地,拓展西北环保市场 1、第二个并购基金落地,拓展西北地区环保市场:1)基金继公司 2015 年 11 月成立盈峰环境并购基金(总规模 30 亿、首期规模 3 亿)后,公 司时隔一年成立第二个并购基金。宁夏环保产业基金总规模 10 亿元(可 根据发展需要调整) ,首期规模为 5 亿元,其中凯利易方资管认缴出资 50 万作为普通合伙人,公司认缴出资 5000 万,宁夏旅游认缴出资 5000 万, 易方达资管代表其管理的专项资产管理计划认缴出资 39950 万元。每期 并购基金经营期限为 3+2 年(前 3 年投资期,后 2 年投后管理与项目退 出期) 。2)公司的发展目标是成为综合性的环保企业,除了现有的环境 在线监测、垃圾焚烧发电、水处理业务外,也将会往大气治理、土壤治 理及生态修复等领域延伸和陆续布局。公司和环保产业基金均处于大环 保领域,二者的业务可能存在一定的相似性和关联性,对于不可避免的 同业竞争,公司与环保产业基金约定,公司对环保产业基金所投资目标 企业的股权拥有优先收购权。3)公司 2016 年 12 月中标宁夏吴忠市 1.64 亿水环境生态修复项目,此次与地方政府合作(宁夏旅游 100%地方国资), 未来有望深度拓展西北环保市场; 2、环保大平台成效初显,未来有望进一步发力:1)公司自重组收购环 境监测龙头企业宇星科技向环保领域大举转型以来,相继通过收购绿色 东方进军垃圾焚烧发电领域,收购大盛环球、明欢有限、亮科环保进军 水处理领域,初步完成环保大平台业务构成。2)2016 下半年以来,公司 在环保领域拓展迅速、订单不断。通过增资广东顺控环投 15%股权参与顺 控环投,参与当地 18.1 亿元热电项目;佛山市顺德区经促局签订协议, 计划总投资 10 亿元投资佛山顺德环保产业园;签署 8650 万元中山市、 16380 万元吴忠市水生态环境修复项目,在流域治理、水生态修复、人工 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170110 湿地等领域进一步拓展。3)未来随着公司在环保产业领域布局的进一步 完善,更多大规模订单、PPP 项目值得期待; 3、盈利预测与估值:我们预测公司 2016/2017/2018 年实现 EPS 0.40/0.51/0.71 元(假设 2017 年完成增发) ,对应 PE36/29/21 倍。股权 激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色 东方,行权价 12.49 元) 、股东高管增持(增持价复权后 13.80 元)彰显 信心,维持“买入”评级。 风险提示:收购整合风险,业绩承诺不达预期。 (环保行业首席证券分析师 袁理) 吉艾科技(300309):专业能力领先,打造民营 AMC 标杆 1、不良资产管理的核心在于评估&处置,公司依托经验丰富的专业团队 取得领先的竞争实力:1)不良资产管理的核心竞争力在于评估和处置能 力,评估定价与传统模式区别明显,需要通过长期经验和数据积累搭建 完善的评估体系,而处置能力直接决定投资不良资产的收益率。2)公司 AMC 团队拥有十年以上不良资产管理经验,在评估端的效率和精准度领先 行业,在处置端一方面加速传统诉讼法的处置方式,另一方面大力开发 非诉讼法处置(目前占比达 50%,而行业大多使用传统诉讼法),非诉讼 法加速处置周期,显著提升收益率。3)风控体系对于不良资产运营尤为 重要,而风控能力实质上由评估、处置能力决定,因而风控是公司 AMC 团队传统优势; 2、公司拟打造不良资产集成服务商,重点建立激励机制招揽人才,浙江 孙公司模式极具示范性:1)目前不良资产管理领域最稀缺的是高端集成 服务商,因此,公司的目标是打造完善的集成服务体系,形成运营体系, 提供不良资产的银行端咨询、评估、出表、运营及后期的重整等服务, 同时形成自己的配套供应商,包括律所、清收团队、物业运营公司、投 行、资金方等。2)专业人才是行业稀缺性资源,目前公司 AMC 核心团队 共十余人,后续规划发展至 30-50 人,同时将重点建立激励机制广揽人 才,浙江 AMC 孙公司模式极具示范性(公司持股 51%,当地优秀管理团队 持股 49%) ; 3、重点发展管理类业务,兼具规模提升空间广阔+有效抵御风险的优势, 自有资金投资高收益项目:1)公司将重点发展轻资产管理类业务,以发 挥自身管理、技术服务优势,且不良资产管理规模提升空间广阔,理论 上发展空间不受自有资本规模限制,此外,在目前不良资产价格水涨船 高环境下,管理类业务将有效抵御未来可能出现的资产价格下行等风险。 2)AMC 子公司注册资金 10 亿,将用于投资优质项目以博取高收益率,并 强调持续滚动运营+高流动性,考虑高杠杆+优质重组类项目潜在高额收 益率,公司自有资金投资不良资产有望贡献超预期高额利润。3)公司 AMC 业务模式具备独特性,重整业务侧重管理、配套资源与技术服务输出, 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 东吴证券晨会纪要 20170110 同时建立下游分销商以保障资产流动性,致力于打造民营 AMC 标杆企业; 4、投资建议:公司 AMC 业务依托拥有丰富经验的管理团队,评估&处置 能力领先,拟打造不良资产高端集成服务商,未来将重点发展轻资产管 理类业务,同时以自有资金投资优质项目博取高收益率。此外,塔国炼 油厂 17 年将投产贡献可观利润。短期内,公司将重点发展 AMC 业务,把 握行业黄金机遇贡献靓丽业绩,并反哺主业,中长期双主业实现显著协 同。考虑 AMC 业务迅猛起航+油服主业回暖+炼油厂一期将投产,预计公 司将迎来业绩反转,上调盈利预测,预计 17、18 年净利润分别为 3.15 亿、4.71 亿元,坚定看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)传统石化油服主业持续低迷;2)开拓 AMC 业务的进展不 及预期;3)不良资产管理行业竞争加剧。 (非银行金融行业首席证券分析师 丁文韬) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址: http://www.dwzq.com.cn 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所
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