国信证券-晨会纪要_170413

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发布机构: 国信证券
发布日期: 2017-04-13
会议纪要 Page 1 每日报告 晨会纪要 证券研究报告 2017 年 04 月 13 日/ 星期四 一年上证综指走势 数据日期:2017-04-12 上证综指 深证成指 沪深 300 指数 中小板综指 创业板综指 收盘指数(点) 3273.83 10587.31 3509.44 11737.09 2523.10 1.1 涨跌幅度(%) -0.46 -0.64 -0.22 -0.72 -1.40 1.0 成交金额(亿元) 3115.06 3417.55 2021.55 1301.60 699.98 0.9 晨会主题 上 证综指 深 证成指 【重点推荐】 0.8 A-16 J-16 A-16 O-16 D-16 F-17  通化东宝(600867)2016 年年报点评:营销优势保障业绩稳定快速增长 国外主要市场指数 04 月 12 日 【常规内容】 收盘 涨跌幅 % 20591.9 -0.29 纳斯达克 5836.2 -0.52  固收专题:未来债市运行的主要矛盾是什么? S&P500 2344.9 -0.38  债市日评:3 月 CPI 同比维持低位,PPI 同比开始回落 法国 CAC40 5101.1 -0.01 德国 DAX  高收益债周报:货币政策紧缩会带来债券违约潮吗? 12154.7 0.13 日经 225 18552.6 -1.04 恒生 24313.5 0.93 道琼斯 宏观与策略 行业与公司  依顿电子(603328)财报点评:汽车板占比跃居订单首位,盈利能力持续提 升 债券与基金 04 月 12 日  三安光电(600703)年报及 1 季报预告点评:LED 持续向好,产能供不应求 收盘 涨跌幅 %  中国建筑(601668)2016 年年报点评:海外业务表现亮眼,基建受益 PPP 169.1 0.01 上证基金 5857.5 -0.10 深市基金 8430.1 -0.10 交易所债券 大宗商品 04 月 12 日 类别 收盘 变动 % 布伦特原油 44.75 -1.69 美黄金现货 1327.30 -1.40 LME 铜 4629.00 -1.72 LME 铝 1650.50 -1.11 706.00 2.02 BDI  中国国旅(601888)系列分析之六:市场预期过于悲观,恐慌性下跌或将带 来布局良机 【大宗商品行情】 黄金 279.15,涨 0.0%;铜 46040.0,跌 1.22%;铝 13840.0,涨 0.04%;铅 16150.0, 跌 0.8%;锌 21430.0,跌 0.9%;白银 4180.0,涨 1.7%;镍 81880.0,跌 0.75%。 豆油 5780.0,跌 1.77%;豆粕 2839.0,涨 1.32%;豆一 3753.0,跌 0.61%;玉米 1603.0,跌 0.8%;鸡蛋 2556.0,涨 5.97%;玉米淀粉 1894.0,涨 0.26%。 棉花 15165.0,涨 0.2%;强麦 3102.0,涨 1.84%;菜籽油 5934.0,跌 1.69%;白糖 6624.0,涨 0.47%;菜籽粕 2398.0,涨 1.27%。 非流通股解禁 名称 黔轮胎 A 烽火通信 信邦制药 拓邦股份 东江环保 万润科技 麦达数字 康普顿 浩丰科技 解禁数量 (万股) 3000 1369 19671 5380 801 951 1480 1770 562 伦敦布油 55.56,跌 1.3%。 流通股增 加% 3.87 1.36 21.66 15.29 1.80 2.43 3.03 41.45 5.77 解禁日期 欧元/美元 1.07,涨 0.52%;美元/人民币 6.89,跌 0.0%;美元/港元 7.77,涨 0.0%。 2017/04/14 2017/04/14 2017/04/14 2017/04/14 2017/04/14 2017/04/14 2017/04/14 2017/04/14 2017/04/14 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 【重点推荐】  通化东宝(600867) 2016 年年报点评:营销优势保障业绩稳定快速增长 业绩快速增长,符合预期 16 年公司实现营收 20.4 亿元(+22.2%),归母净利润 6.4 亿元(+30%),扣非净利润 6.23 亿元(+34.9%),业绩 保持快速增长,符合预期。 胰岛素制剂毛利率提升,医疗器械收入高速增长 分业务来看,生物制品板块实现收入 15.9 亿元(+16.3%),毛利率提升 2.23pp 到 87.79%,与规模效应增加,边际成 本下降有关。医疗器械板块收入 2.32 亿元(+55.2%),毛利率为 23.6%;其中,代理的华广试纸估计收入在 1.2 亿元左 右,增长 30%以上,与公司加强营销推广有关。 30R 稳定增长,40R 继续爆发,规模效应明显,毛利率均提升 30R 销量达 2990 万支,同比增长 14.57%;销售收入为 11.99 亿元,同比增长 13.5%;16 年均价为 40.1 元/支,比 15 年略有下降(40.4 元/支);毛利率为 88.1%,比 15 年提升 1.2pp,规模效应显著。40R 继续爆发式增长,销量增速 133%,达 136 万支,收入达 6000 万元;16 年均价为 44.5 元/支,比 15 年略有提升(44.1 元/支);毛利率为 89.6%, 比 15 年提升 2.8pp。 学术营销体系成熟,销售费用率下降 16 年销售费用率为 24.23%,同比下降 3.76pp,主要原因是公司多年学术营销体系基本成熟,终端医院覆盖率较高, 相对投入减少。财务费用一次性增加 3000 万元,与下属地产公司借款费用利息有关。经营活动产生的现金流量净额为 7.25 亿元,增幅较大与地产公司暂收款有关。 风险提示:产品降价;新产品获批低于预期。 营销优势保障业绩稳定快速增长,维持 “增持”评级 预计 17-19 年净利润为 8.53/10.9/13.48 亿元,同比增长 33.1%/27.8%/23.6%,EPS 为 0.60/0.77/0.95 元,对应 PE 为 34/27/21x。公司二代胰岛素受益临床用药需求增加及新版医保目录,将继续保持快速增长,短期行业格局稳定。同时 三代产品,甘精胰岛素预计 17 年上半年申报生产,门冬胰岛素处临床研究阶段,两产品有望于 2018 年起陆续上市,进一 步提高盈利能力。公司营销优势较强,保障业绩稳定快速增长,前期股价调整较多,投资价值凸显,继续推荐,维持“增持” 评级。 (证券分析师:江维娜(证券投资咨询执业资格证书编码: S0980515060001)) 【常规内容】 宏观与策略  固收专题:未来债市运行的主要矛盾是什么? 主要结论 利率下行的支撑因素主要表现为:再通胀预期的证伪。利率上行的支撑因素表现为:对于金融去杠杆(注意:是金融 去杠杆的说法)、监管政策的担忧。 面对今年复杂的市场环境,我们首先将去杠杆(特别是去金融杠杆)这一逻辑线条剔除在分析框架之外,因为我们找 不到清晰的衡量指标。 我们认可防风险逻辑,在防风险背景下,强化金融监管是必然的。但是当前,特别对于债券市场而言,所谓的杠杆率 早已经回归到各类监管要求之内,因此无论金融监管如何,市场受到影响的程度都会大幅度降低。 当前制约利率下行通道被打开的核心因素是经济增长。因为直到目前为止,整体市场尚没有看到经济增长因素回落的 苗头,这才是当前制约利率下行的根本因素。 一旦看到了经济增长因素弱化的迹象,我们相信利率(特别是长期利率)下行通道被顺利打开。 我们对于经济增长的大的逻辑分析框架是:供给侧改革的演进进行导致经济增长下行压力不减。 当前经济增长运行的态势可以归结为前瞻性指标(PPI 环比、融资数据增速)出现了连续下行,而同步性指标(工业 增加值)尚处于稳定状态。 如果前瞻值是有效的,那么很快我们会看到同步性指标的走弱,这时候就是利率下行通道被打开的时期。 总体来看,再通胀已经被证伪,其构造了利率上行的顶部,下行通道的打开则依赖于经济增长数据是否存在拐点变化, 我们认为这已经不远了。 (证券分析师:董德志(证券投资咨询执业资格证书编码: S0980513100001))  债市日评:3 月 CPI 同比维持低位,PPI 同比开始回落 利率品市场观察 4 月 12 日,国家统计局公布 3 月通胀数据,点评如下: (1)3 月 CPI 同比涨 0.9%,较 1-2 月累计同比继续收窄 0.8 个百分点,略低于市场 1.0%的预期。 3 月 CPI 环比涨-0.3%, 略高于过去五年历史环比均值-0.4%,其中食品环比涨幅略低于季节性,非食品略高于季节性。 (2)3 月食品环比继续低于季节性,非食品环比略高于季节性。3 月食品环比为-1.9%,低于季节性 0.1 个百分点,其 中鲜菜价格环比明显低于季节性,肉禽价格基本持平季节性。非食品环比为 0.1%,略高于季节性,其中服务价格环比涨 0.1%,高于季节性 0.2 个百分点,主要是受旅游价格环比涨幅明显超越季节性影响;可推算 3 月非食品中工业品价格环比 涨 0.1%,低于季节性 0.1 个百分点。 (3)从高频数据来看,4 月食品价格仍维持弱势,同时 3 月油价连续下调对 4 月整体非食品价格的上涨有较大抑制, 但考虑到去年 4 月基数较低,因此预计今年 4 月 CPI 同比小幅上行至 1%附近。展望后期,按照正常的季节性变化估计, 下一个 CPI 高点可能出现在 8 月份,水平大概在 1.5%左右。 (4)PPI 同比开始回落,环比涨幅继续趋缓。3 月 PPI 同比涨 7.6%,较上月的 7.8%收窄 0.2 个百分点,环比涨 0.3%, 较 2 月收窄 0.3 个百分点。2016 年以来 PPI 同比快速上扬主要源于国内黑色系商品价格暴涨,其中除了供给因素,需求 的支撑也非常重要。而进入 2017 年,供给端和需求端均出现转折。供给方面,供给端对产品价格的支撑力已经弱化,甚 至对于部分产品而言,已经成为负担(库存大量堆积)。需求方面,进入 3 月旺季,经济旺季不旺。同时,随着房地产调 控升级,财政赤字持平后基建投资增速下滑,需求端的拐点会越发明晰。根据我们的估算,进入 2017 年二季度,去年的 高基数叠加今年环比下跌,PPI 同比将快速回落,到年底预计将回落至 1%以下。 转债市场观察 1、蓝标转债:由于公司参股及投资项目涉及的多家新三板公司及主板公司年报披露时间晚于公司拟定的年报披露时间, 在此情况下无法保证公司 2016 年度报告的准确性,公司年度报告披露时间将由原拟定的 2017 年 4 月 17 日推迟至 2017 年 4 月 26 日。 2、15 国盛 EB:公司及下属子公司于 2017 年第一季度累计新签合同金额为人民币 620.12 亿元,较上年同期增长约 15.55%,占公司董事会确定的 2017 年度新签合同目标总额的 29.25%;公司本年新签重大项目眉山市交通及社会事业建 设项目(PPP 模式)合同金额 113.65 亿元,已按招投标约定签署项目合同。 3、骆驼转债:公司拟以认购可赎回可转换优先股的方式投资 Rimac 及 Greyp 公司并与之签订框架协议,投资总额为 3000 万欧元,其中 2700 万欧元投资于 Rimac,300 万欧元投资于 Greyp,投资完成后公司将成为 Rimac 和 Greyp 公司 参股股东。 4、三一转债:经董事会审议同意公司在保证募集资金项目正常进行的前提下,使用 2016 年发行的可转换公司债券部 分闲臵募集资金 12 亿元暂时补充公司流动资金,期限不超过 12 个月。 5、一级市场:(1)扬州东方集团有限公司拟以所持易事特(300376)股份为标的非公开发行可交换债券,规模 8 亿, 主承为中泰证券;(2)永东股份(002753)可转债发行的原股东优先配售日和网上申购日为 2017 年 4 月 17 日,无网下 申购。 国债期货以及相关衍生品市场观察 10 年期国债期货主力合约 T1706 开于 97.055,收于 96.770,结算价 96.795,最高 97.180,最低 96.725,跌幅 0.15%, 振幅 0.47%,成交 45579 手,其中外盘 20291 手,内盘 25288 手,持仓量 53864 手。较前一交易日,合约收盘价下跌 0.165,结算价下跌 0.120,成交量下降 3432 手,持仓量下降 854 手;5 年期国债期货主力合约 TF1706 下跌 0.15%。 另外,港交所推出的五年期中国财政部国债期货近月合约 HTF1706 开于 99.186,收于 99.122,结算价 99.122,最高 99.190,最低 99.016,跌幅 0.03%,振幅 0.18%,成交 221 张,其中外盘 130 张,内盘 91 张,上个交易日持仓量 5 张。 今日央行公告称受税期等因素影响,银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平,今日不开展公开市场操作,考 虑到今日 400 亿元逆回购到期,单日净回笼 400 亿元。月初以来市场流动性总量较高,央行公开市场逆回购连续暂停影响 不大,短期内惟 MLF 到期续做情况存不确定性。一级市场方面,财政部招标的 5 年期记账式国债,中标收益率 3.13%; 农发行招标的 1、5 和 10 年固息增发债,中标收益率分别为 3.5443%、4.0498%和 4.1521%。二级市场方面,3 月 CPI、 PPI 同比分别为 0.9%和 7.6%,基本符合市场预期。国债期货高开低走,午盘跳水, 5 年期和 10 年期国债期货主力合约 收盘跌幅对应收益率分别上行约 3BP 和 2BP,而 10 年期主力国债期货合约对应的 CTD 现券收益率上行约 1BP。 (证券分析师:董德志(证券投资咨询执业资格证书编码: S0980513100001)、李智能(证券投资咨询执业资格证书编 码: S0980516060001)、柯聪伟(证券投资咨询执业资格证书编码: S0980516080004)、赵婧(证券投资咨询执业资格 证书编码: S0980513080004))  高收益债周报:货币政策紧缩会带来债券违约潮吗? 上周市场行情回顾 1.美国高收益债市场行情 上周美银美林高收益债指数继续上涨。指数从上上周五的 1206.12 上涨至上周五的 1209.6,涨幅约为 0.3%。 2.中国高收益债市场行情 上周国信中国高收益债收益率指数有所上行,从上上周的 7.28%上行 4BP 至 7.32%。而上周 5 年期国债收益率上行约 1BP,整体高收益债利差走阔。 小专题:货币政策紧缩会带来债券违约潮吗? 1、在 1982 年至 2002 年之间,美国出现过两次较大的债券违约潮,分别发生在 1990-1992 年间(峰值在 1991 年二 季度)、1999-2002 年间(峰值在 2002 年一季度),在这两段时间里,美国债券违约率均超过 2.5%,远高于 1970-2002 年间的平均值 1.42%。此外,在 1986-1988 年间(峰值在 1988 年二季度)、1995-1996 年间(峰值在 1996 年一季度), 分别有两次小的债券违约潮,违约率均突破了 1.5%。 2、1989 年 6 月至 1994 年 1 月、2001 年 1 月至 2002 年 12 月、1995 年 7 月至 1997 年 2 月这三段时间美国处于货 币政策宽松期,因此 1990-1992 年间、1999-2002 年间这两次大的债券违约潮以及 1995-1996 年间的债券小违约潮与货 币政策周期变化应该关系不大;1987 年 1 月至 1989 年 5 月美国处于货币紧缩期,因此 1986-1988 年间的债券小违约潮 或与货币政策紧缩有关。 3、结合美国经济周期、名义 GDP 增速、货币政策周期来看,1990-1992 年间、1999-2002 年间的债券大违约潮发生 在经济低谷和货币政策宽松期间,1995-1996 年间的债券小违约潮发生在经济放缓和货币政策宽松期间,这三次债券违约 潮均与货币政策紧缩无关,而与经济不景气有关。但 1986-1988 年间的债券小违约潮却发生在经济上升期和货币政策紧缩 期间,而同样处于经济繁荣和货币政策紧缩期间的 1983-1984 年间、1994-1995 年间、1997-1998 年间的债券违约率却明 显小于 1986-1988 年间。通过对比上述四个经济繁荣和货币紧缩期间的通胀水平变化,可以发现 1983-1984 年间、 1994-1995 年间、1997-1998 年间的通胀水平较为稳定,而 1986-1988 年间的通胀水平波动非常大,从 3.9%的水平快速 回落至 1.1%后又快速上升至 4%以上。因此一个合理的解释是,由于 1986 年-1988 年通胀上升速度过快,货币政策紧缩 力度较其他时期要大得多,导致债券违约率明显提升。 (证券分析师:董德志(证券投资咨询执业资格证书编码: S0980513100001)、李智能(证券投资咨询执业资格证书编 码: S0980516060001)) 行业与公司  依顿电子(603328)财报点评:汽车板占比跃居订单首位,盈利能力持续提升 2016 年归母净利润同比增长 26%,符合预期 公司 2016 年实现营业收入 29.3 亿,同比增长 0.21%,归母净利润 5.88 亿,同比增长 26%,扣非归母净利润 5.81 亿, 同比增长 28%,符合此前预期。报告期内公司利润增速远超收入增速,毛利率同比增加 4.26 个百分点,判断主要原因为: 1)公司持续优化产品结构,高附加值优质订单比重进一步增加。2)公司出口占比 86%,主要以美元计价,美元升值及产 品附加值增加带来报告期内销售单价同比提升 10%。3)公司对上游原材料控价能力强,且原材料进口占比 40%,全年物 料采购成本与前年基本持平,受涨价影响较小。 优化产品结构成效显著,汽车电子占比跃居首位,销量同比增 40% 公司 2013 年起着力优化产品订单结构,至 2015 年产品结构已从中低端转为中高端,报告期内优质订单持续增加,其 中汽车板业务由于此前已顺利打入法雷奥、博世、德尔福、大陆等国际大厂的供应链,变现尤为突出,16 年汽车板收入规 模 8.8 个亿,销量同比增长 40%,收入占比由 13 年的 11%提升至 16 年的 30%,跃居订单结构中首位。预计多层板募投 项目今年底投产后,汽车电子产线将进一步充实,订单占比有望提升至 5 成。公司与认证门槛高、周期长的汽车电子类优 质客户率先建立起的合作关系为开拓中高端市场奠定基础。 公司成本管控能力强,订单结构优质,受益于行业加速洗牌 此轮上游原材料持续涨价将加速国内 PCB 行业洗牌,拥有技术、资金优势,环保达标的大型企业将获得更大市场空间, 受益于市场集中度提升。公司成本管控能力强,通过持续深化成本预算精细化管理实现经营成本有效控制,且销售费用率 维持在业内较低水平。近年产品结构调整效果显现,盈利能力稳步提升,已达业内领先水平。此轮 PCB 行业加速洗牌过 程中,公司具备进一步扩大规模的产能布局和资金实力,未来发展空间巨大。 风险提示 原材料涨价无法顺利传导;客户维护及开拓受阻;下游市场需求不达预期。 维持“买入”评级 预计 2017-2019 年净利润 7.11/8.79/10.50 亿元,eps 分别为 1.4/1.8/2.1 元,当前股价对应的 PE 分别为 23/19/16X, 维持“买入”评级。 (证券分析师:刘翔(证券投资咨询执业资格证书编码: S0980515110001) ,联系人:马红丽)  三安光电(600703)年报及 1 季报预告点评:LED 持续向好,产能供不应求 2016Q4 扣非净利润环比大幅增长 45%,且 2017Q1 业绩增长 45-55%,验证我们判断:未来 2-3 年 LED 行业将持续 供不应求 2016 年销售收入 62.7 亿元同比增长 29%,归母净利润 21.7 亿元,同比增长 27.9%。公司第 4 季度营收 1.8 亿元,扣 非净利润 6.5 亿,环比增长 45%。并且公司预告 2017 年 1 季度业绩同比增长 45-55%,达到 6.5~6.9 亿,在有春节淡季影 响下,利润竞可与 Q4 比肩。验证我们对 LED 行业判断:未来 2-3 年 LED 芯片供不应求,国内龙头企业持续满产!公司作 为国际行业龙头将优先受益,预计公司今年有望将 MOC VD 从 300 台增加到 400 台,提升产能拉动业绩增长。 全球 LED 芯片产能向中国加速转移,公司海外营收增速达 65%,预计未来公司海外营收持续快速增长,势必超越国 内营收规模 2016 年公司海外营收已经达到 10.8 亿同比增长 65%,占总体营收 17%。公司海外 2016 年下半年营收 6.42 亿,相比 上半年增长了 46.5%,呈现加速扩大趋势。随着全球原有的国际龙头老设备不断淘汰,开始委托三安等国内龙头企业代加 工,全球 LED 产能向中国加速转移,公司未来海外将呈现加速增长,海外营收占比有望超过国内营收。。 2017 年公司拓展多个高利润率增长点,进一步提升综合毛利率 公司将进一步拓展高利润率 LED 特殊应用产品,包括汽车、医疗消毒应用、投影芯片等;公司将进一步扩张上游蓝宝 石、气体等原材料产能,享受产业链一体化成本优势;公司将加快半导体集成电路-氮化镓/氮化硅等研发及产能扩张,打 造化合物半导体国际龙头。 风险提示 LED 行业景气度不达预期。 买入“评级” 公司预计 2016~2018 年净利润 2745/3474/4216 百万元,EPS 0.67/0.85/1.03 元,对应 PE 23.5 /18.6/15.3 X,买入“评 级”。 (证券分析师:唐泓翼(证券投资咨询执业资格证书编码: S0980516080001))  中国建筑(601668) 2016 年年报点评:海外业务表现亮眼,基建受益 PPP 海外业务增长明显,现金流大幅提升 2016 年公司实现营业收入 9597.65 亿元,同比增长 9%,实现归属母公司净利润 298.7 亿元,同比增长 14.6%, EPS 为 0.96 元,符合我们预期;。分区域看,境内和境外业务分别实现 8802 亿和 796 亿,分别同比增长 7.4%和 30.3%。 公司经营性净现金流大幅增长 96%至 1070.48 亿元,主要受益于房地产市场回暖和土地购臵成本减少;综合毛利率为 10.1%,较上年降低 2.3 个百分点,主要由于“营改增”的变化;三项费用率降低 0.15 个百分点至 3%,受益于公司成本管 控水平提升和精细化管理。2016 年分红预案为拟每 10 股派送人民币 2.15 元(含税)现金股息。 基础设施新签合同大增,土地储备丰富 建筑业务方面,16 年公司新签合同金额 1.88 万亿,同比增长 23.7%,其中基础设施方面新签合同 5748 亿元,同比大 幅增长 83.1%,占比上升至 28%,其中公司在管廊领域市占率超 4 成,已中标里程超 800 公里,竞争力不断加强;房屋 建筑新签合同增长 8.4%至 1.3 万亿元。分地区来看,境内新签合同 1.77 万亿,同比增长 25.1%,海外市场中,在“一带一 路”沿线市场新签合同 547 亿(含房地产业务),同比大增 33%。 房地产业务方面,16 年实现合约销售额 1896 亿,同比增长 22.3%,销售面积 1445 万方,同比增长 7.5%。公司土地 储备丰富,全年新增土地储备 2421 万方,累计拥有 7704 万方。板块毛利率为 26.7%,旗下中海地产盈利能力持续保持 全行业第一,公司未来业绩有望受益于丰富的土地储备和较高的盈利能力。 PPP+一带一路将持续受益 随着国家对 PPP 项目模式的不断推广,公司在基础设施领域积极响应,截止 16 年底,累计获取 PPP 投资项目 135 个,计划权益投资额 2264 亿元,其中 16 年获得数量为 108 个,计划权益投资额 1870 亿元。公司在 ENR 全球 250 家 国际工程承包商排名中,全球业务位列第 1 位,拥有丰富的海外经营经验,行业龙头地位稳固,通过对“一带一路”战略的 推进,以及国内 PPP 项目运营业务的深入研究,长期来看将持续受益。 维持“买入”评级 预计 2017-2019 年净利润分别为 349/389/429 亿元、同比增长 16.8%/11.5%/10.3%,每股收益分别为 1.16/1.29/1.42 元,当前股价对应的 PE 分别为 9/8/7x。公司作为质地最好的建筑央企,目前估值依然在央企中垫底,维持“买入”评级。 (证券分析师:刘萍(证券投资咨询执业资格证书编码: S0980512030001)、黄道立(证券投资咨询执业资格证书编码: S0980511070003))  中国国旅(601888)系列分析之六:市场预期过于悲观,恐慌性下跌或将带来布局良机 事项: 4 月 12 日,根据媒体报道,北京首都机场招标项目正式开标,公司旗下中免集团在 T2 标段得分第一,珠海免税在 T3 标段得分位列第一。 北京机场正式开标,竞标形势低于预期但不必过于悲观 4 月 12 日,全球免税业高度关注的北京首都机场国际区免税业务招投标项目重磅开标,如下表所示,中免集团在 T2 (即第一标段)得分第一;而在 T3(即第二标段)中,珠海免税成为黑马,位列第一。本次招投标设定的首都机场免税经 营权为 8 年。同时,根据首都机场招标标书中的相关规定,最终北京免税经营权的归属还得结合各投标单位的技术得分(约 占比 40%),由招标方首都机场及其招标公司另行公布。 扣点率较高带来盈利能力存疑,但中免整体毛利提升意义更为重大 首先,从开标情况来看,中免 T2 标段所投保底金额以及扣点均较高,此前据了解此前日上免税行在首都机场综合扣点 率约 28%,而此次开标后两个标段的最高扣点率均已达到 47%,按照我们此前在报告《首都机场招标正式启动,中免外延 扩张有望步入快车道》中分析,目前 47%水平的扣点率对于中免而言初期略有压力但不会对报表造成显著影响。但是中标 北京机场对于中免更大的意义在于将对提升中免集团免税运营的整体实力和全球品牌形象,并带来整体毛利率水平的提升 都有着极为重要的有利影响。 T3 竞标形势相对严峻,但峰回路转尚未可知 根据媒体报道,2017 年 3 月 14 日,中免集团成为日上免税行(中国)有限公司的股东,持股 51%,而日上免税集团 持股 49%。并且,中免党委书记王轩成为日上免税行(中国)有限公司的董事长,中免集团总经理陈国强成为日上免税行 (中国)有限公司的董事。从启信宝上的公司介绍相关信息来看,日上免税行(中国)有限公司主要业务为北京首都机场 免税店业务。 正因此,此次 T3 标段中免并未参与,从目前公布的情况来看,中免中标 T2 可能性较大。而 T3 方面,目前珠免领先 中免的财务分 12.7 个点(模拟评估),还有 40 分总的技术分有待评估(评价运营能力、品牌商渠道能力等),因此技术 分上追回有一定难度但是也不是完全没有希望。 北京机场招标形势不必过于悲观,恐慌性杀跌或将提供中长期配臵机会,维持 “买入”评级 综合来看,我们认为虽然此次北京机场免税项目开标后公司竞标情况低于市场预期,并导致公司股价出现大幅调整, 但对公司基本面并没有发生太大的影响,且在新管理层上任后,公司海棠湾免税购物中心经营持续超预期,3 月预计收入 增速接近 40%。因此公司内生增长依然可以有效支撑现有市值和估值。同时,公司 17 年收入预算超预期显示公司对其今 年免税外延有信心,未来仍具备京沪市内免税店,进境机场店,以及未来的浦东机场店等诸多外延预期。 考虑香港机场外延影响,暂不考虑首都、浦东等潜在预期(正式招标结果出炉预计仍有两周时间),我们维持 16-18 年 EPS 为 1.78 /2.23/2.79 元,且公司后续毛利率存在巨大改善空间,目前 17-18 年 PE 分别为 23/18 倍,结合公司的历 史动态估值变化(处于新政策预期或新空间时超 40 倍,最高 70 倍,历史中枢 30 倍),公司当前估值再次回归历史底部。 我们认为,在现有股价的恐慌性杀跌已抹平或有利好预期的背景下,公司或将迎来中长期配臵良机,坚定维持“买入”评级。 (证券分析师:曾光(证券投资咨询执业资格证书编码: S0980511040003)、钟潇(证券投资咨询执业资格证书编码: S0980513100003)) 本月国内重要信息披露 公布日期 2017-03-31 2015-08-06 2017-04-12 2017-03-16 2017-03-16 2015-01-14 2015-01-14 2017-04-06 2017-04-06 2017-04-06 2017-04-06 2015-01-14 2015-01-14 2015-08-06 项目 3 月 PMI(%) 6 月 PPI(%) 3 月 CPI(%) 2 月狭义货币(M1)同比(%) 2 月广义货币(M2)同比(%) 11 月新增人民币贷款(亿元) 11 月新增人民币存款(亿元) 2 月出口同比(%) 2 月进口同比(%) 2 月进出口贸易总额同比(%) 2 月贸易顺差总额(亿美元) 11 月城镇固定资产投资累计同比(%) 11 月工业增加值(%) 6 月社会消费品零售总额(%) 本期数据 上期数据 51.8 -0.7 0.9 21.4 11.1 8527.0 6711.0 -1.3 38.1 15.8 -91.5 15.8 7.2 10.6 51.6 -1.1 0.8 14.5 11.3 5483.0 -1866.0 7.9 16.7 11.4 513.5 15.9 7.7 10.1 上年同期数据 发布主体 50.2 中国物流与采购协会 -0.9 国家统计局 2.3 国家统计局 17.4 中国人民银行 13.3 中国人民银行 6246.0 中国人民银行 4739.0 中国人民银行 -25.3 海关总署 -13.8 海关总署 -20.8 海关总署 325.9 海关总署 19.9 国家统计局 9.7 国家统计局 12.4 国家统计局 近期非流通股解禁明细 代码 002390.SZ 000589.SZ 002672.SZ 600498.SH 002137.SZ 300419.SZ 简称 信邦制药 黔轮胎 A 东江环保 烽火通信 麦达数字 浩丰科技 本次解禁数量(万股) 19671 3000 801 1369 1480 562 流通股股本(万股) 71155 74541 43728 99569 47427 9181 流通股增加% 21.66 3.87 1.80 1.36 3.03 5.77 上市日期 2017-04-14 00:00:00 2017-04-14 00:00:00 2017-04-14 00:00:00 2017-04-14 00:00:00 2017-04-14 00:00:00 2017-04-14 00:00:00 康普顿 万润科技 拓邦股份 东音股份 华东数控 分众传媒 宜通世纪 长园集团 科远股份 露笑科技 鼎捷软件 国祯环保 正海磁材 神州易桥 云意电气 三五互联 天海防务 汉邦高科 天玑科技 新联电子 建投能源 渤海活塞 金石东方 宝新能源 晶盛机电 中南文化 四方达 飞利信 联创互联 天鹅股份 首钢股份 嘉澳环保 普路通 思美传媒 603798.SH 002654.SZ 002139.SZ 002793.SZ 002248.SZ 002027.SZ 300310.SZ 600525.SH 002380.SZ 002617.SZ 300378.SZ 300388.SZ 300224.SZ 000606.SZ 300304.SZ 300051.SZ 300008.SZ 300449.SZ 300245.SZ 002546.SZ 000600.SZ 600960.SH 300434.SZ 000690.SZ 300316.SZ 002445.SZ 300179.SZ 300287.SZ 300343.SZ 603029.SH 000959.SZ 603822.SH 002769.SZ 002712.SZ 1770 951 5380 754 5000 50505 4871 10114 3599 11054 246 2550 171 12390 10195 399 5000 50 597 12845 70150 1191 2180 40435 192 917 24 20446 12740 1319 232286 2225 15 729 2500 38124 29808 2500 23684 354328 24236 111248 10471 56043 26097 14571 48487 46839 73669 23223 18458 8307 20593 65696 109004 51281 3400 171824 91938 63495 32465 83637 23387 2334 296653 1835 19035 13551 41.45 2.43 15.29 23.18 17.43 12.48 16.73 8.33 25.58 16.47 0.93 14.89 0.35 20.92 12.16 1.69 21.31 0.60 2.82 16.35 39.16 2.27 39.07 19.05 0.21 1.42 0.07 19.64 35.26 36.10 43.92 54.80 0.08 5.11 2017-04-14 2017-04-14 2017-04-14 2017-04-15 2017-04-17 2017-04-17 2017-04-18 2017-04-19 2017-04-19 2017-04-19 2017-04-20 2017-04-20 2017-04-21 2017-04-21 2017-04-21 2017-04-22 2017-04-22 2017-04-22 2017-04-22 2017-04-22 2017-04-23 2017-04-24 2017-04-24 2017-04-26 2017-04-26 2017-04-26 2017-04-27 2017-04-27 2017-04-27 2017-04-27 2017-04-28 2017-04-28 2017-04-28 2017-04-28 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 00:00:00 全球证券市场统计 股票市场指数 简称 MSCI 拉丁美洲指数 MSCI 美洲指数 MSCI 欧洲指数 MSCI 全球各国指数 MSCI 新兴市场欧洲中东地区指数 MSCI 亚洲(除日本) MSCI 中国指数 道琼斯工业平均指数 德国 DAX 指数 法 CAC40 指数 恒生指数 沪深 300 指数 美国 SP500 指数 纳斯达克综合指数 日经 225 指数 台湾加权指数 最新收盘价 2628.06 2385.61 1559.64 1847.88 247.72 471.86 66.34 20591.86 12154.70 5101.11 24313.50 3509.44 2344.93 5836.16 18552.61 9817.68 1 日涨跌幅(%) 1 周涨跌幅(%) -0.60 -0.13 0.26 0.06 0.45 -0.51 -0.81 -0.29 0.13 -0.01 0.93 -0.22 -0.38 -0.52 -1.04 -0.15 -0.77 -0.02 0.06 0.13 -0.46 -0.81 -0.76 -0.31 -0.58 -0.67 0.19 -0.23 -0.45 -0.71 -0.60 -0.56 1 个月涨跌幅 3 个月涨跌幅 12 个月涨跌幅 30 天波动率 (%) (%) (%) (%) 0.96 6.65 17.62 5.15 -0.61 1.95 9.77 1.72 1.25 1.64 -0.40 3.16 -0.18 1.94 7.76 1.17 -1.53 -4.04 -4.64 6.40 2.18 6.90 7.17 3.37 1.03 7.00 7.86 3.33 -1.37 3.55 28.13 1.94 1.37 4.52 23.13 3.43 2.03 3.62 17.62 3.24 2.03 6.00 17.72 3.36 1.48 5.71 8.19 2.35 -1.21 3.45 29.15 1.86 -0.67 5.64 20.92 2.08 -5.84 -4.15 -0.08 5.70 0.49 5.07 12.23 2.38 商品市场 简称 LEM3 月期铜 LEM3 月期铝 LEM3 月期锌 LEM3 月期铅 LEM3 月期锡 LEM3 月期镍 纽约黄金 纽约白银 纽约铜 纽约燃料油 纽约轻质原油 LME 铜 LME 铝 伦敦布油 芝加哥大豆 芝加哥豆粕 最新收盘价 最新涨跌幅(%) 1 周涨跌幅(%) 1 月涨跌幅(%) 3 月涨跌幅(%) 1 年涨跌幅(%) 30 天波动率(%) 5624.5 -2.47 -3.61 -1.1 -1.23 24.24 5.61 1898.5 -1.17 -3.02 0.07 4.6 17.51 5.64 2602.0 1.25 -4.16 -5.05 -7.31 72.37 12.31 2242.5 -0.33 -2.18 -1.72 -7.81 38.14 6.07 19475.0 -2.63 -3.92 -3.2 -9.66 3.2 4.96 9705.0 -1.37 -4.1 -4.14 -3.8 -15.91 6.59 1288.9 1.15 3.12 7.84 10.35 -100.0 7.54 18.48 1.26 1.03 20.68 24.58 -100.0 9.48 254.1 -2.57 -4.4 -3.28 -6.5 -100.0 5.92 1.65 0.13 1.52 10.14 -0.15 42.02 10.45 53.8 0.5 2.2 9.8 2.44 23.12 12.86 5624.5 -2.47 -3.61 -1.1 -1.23 24.24 5.61 1898.5 -1.17 -3.02 0.07 4.6 -87.5 5.64 55.56 -1.3 0.27 8.17 1.4 60.2 11.38 948.5 0.98 1.04 -7.63 -11.44 -100.0 6.71 313.1 1.23 1.65 -98.91 -98.91 -98.72 7.16 芝加哥豆油 芝加哥小麦 芝加哥玉米 波罗的海干散货运价指数 31.24 433.25 368.75 20.0 0.55 0.0 0.61 -98.42 -0.35 2.37 1.94 -98.36 -13.39 -3.59 9.1 -98.18 -23.33 -7.56 4.97 -97.8 -100.0 -100.0 -100.0 -96.47 7.62 3.93 3.65 6590.0 外汇市场 简称 最新收盘价 1 日涨跌幅(%) 1 周涨跌幅(%) 1 月涨跌幅(%) 3 月涨跌幅(%) 12 月涨跌幅(%) 30 天波动率(%) 100.23 -0.48 0.57 -0.04 -3.14 9.85 2.57 6.89 -0.0 -0.04 -0.3 0.89 13.25 0.65 1.07 0.52 -1.0 -1.96 3.31 -6.82 2.69 109.18 -0.37 -0.62 -5.49 -10.25 -21.63 5.09 1.25 0.35 -1.2 2.89 -0.18 -37.02 3.38 5.83 0.16 -1.95 -2.08 1.17 -17.04 2.76 资料来源:Bloomberg, 国信证券经济研究所 美元指数 美元/人民币 欧元/美元 美元/日元 英镑/美元 澳元/港元 沪深港通资金流入流出 Top10 A 股资金流入流出前十 排序 代码 简称 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 002415.SZ 601006.SH 601888.SH 600009.SH 300433.SZ 600519.SH 000651.SZ 600340.SH 002477.SZ 600036.SH 海康威视 大秦铁路 中国国旅 上海机场 蓝思科技 贵州茅台 格力电器 华夏幸福 雏鹰农牧 招商银行 价格(RMB) 32.05 7.89 51.45 32.26 33.20 390.23 30.81 44.39 5.54 19.05 涨跌幅(%) -0.22 0.64 -10.01 7.75 -0.87 1.28 -0.06 1.09 -9.77 0.16 流入资金 (RMB,万元) 13,775.47 13,425.96 11,820.18 10,770.68 10,581.29 10,044.45 9,085.70 8,203.34 5,411.77 5,232.57 代码 简称 600340.SH 601318.SH 601888.SH 601668.SH 000089.SZ 000858.SZ 601989.SH 600009.SH 600690.SH 000651.SZ 华夏幸福 中国平安 中国国旅 中国建筑 深圳机场 五粮液 中国重工 上海机场 青岛海尔 格力电器 价格(RMB) 涨跌幅(%) 44.39 36.01 51.45 10.24 9.42 42.05 7.94 32.26 11.81 30.81 1.09 -0.50 -10.01 -1.82 4.09 2.69 -1.24 7.75 0.51 -0.06 流出资金 (RMB,万元) 18,712.97 15,591.19 13,018.76 12,057.11 7,060.26 6,769.69 6,729.99 6,526.80 6,316.86 6,303.85 港股资金流入流出前十 排序 代码 1 00005.HK 2 3 简称 64.20 0.78 流入资金 (HKD,万元) 25,073.84 6.40 1.91 13,803.84 00939.HK 建设银行 6.23 0.48 14,096.09 10.92 16.17 7,906.16 01398.HK 工商银行 5.02 1.01 12,937.02 10.92 16.17 6,766.17 4.56 5.31 64.20 10.00 11.96 -1.08 -3.63 0.78 3.73 0.50 3,070.39 2,698.14 2,376.53 2,263.35 1,697.42 6.40 1.91 1,635.73 价格(HKD) 汇丰控股 北控水务集 00371.HK 团 北京首都机 00694.HK 场股份 涨跌幅(%) 代码 简称 00700.HK 腾讯控股 231.00 2.67 流出资金 (HKD,万元) 18,242.06 4 00939.HK 建设银行 6.23 0.48 7,521.30 00694.HK 5 6 7 8 9 02009.HK 01398.HK 00799.HK 00700.HK 01980.HK 金隅股份 工商银行 IGG 腾讯控股 天鸽互动 4.56 5.02 10.00 231.00 5.31 -1.08 1.01 3.73 2.67 -3.63 4,657.61 4,576.11 4,011.75 3,131.21 3,042.11 02009.HK 01980.HK 00005.HK 00799.HK 01357.HK 10 02333.HK 长城汽车 9.10 0.55 2,789.75 00371.HK 资料来源:Wind,国信证券经济研究所 北京首都机 场股份 金隅股份 天鸽互动 汇丰控股 IGG 美图公司 北控水务集 团 价格(HKD) 涨跌幅(%) 国信证券投资评级: 类别 股票 投资评级 行业 投资评级 级别 定义 买入 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内,股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内,股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计 6 个月内,股价表现弱于市场指数 10%以上 超配 预计 6 个月内,行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内,行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、 公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有,仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构 和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须 以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写,但我公司不保证该资料及信息 的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断,在不同时 期,我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中 所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证 本报告所含信息及资料处于最新状态;我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意见 均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险,我公司及雇员 对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 晨会报告中的内容与观点仅供参考,所有内容与观点以正式报告为准。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构 及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议,并直接或间接收取服务费用的活 动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式,指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、 市场走势或者相关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告,并向客户发 布的行为。 国信证券机构销售团队 华北区(机构销售一部) 李文英 华东区(机构销售二部) 汤静文 华南区(机构销售三部) 邵燕芳 海外销售交易部 赵冰童 010-88005334 021-60875164 0755-82133148 0755-82134282 13910793700 13636399097 13480668226 13693633573 liwying@guosen.com.cn tangjingwen@guosen.com.cn shaoyf@guosen.com.cn zhaobt@guosen.com.cn 王 吴 赵晓曦 梁 0755-82134356 0755-25472670 15999667170 13602596740 zhaoxxi@guosen.com.cn liangjia@guosen.com.cn 梁轶聪 颜小燕 夏 021-60873149 0755-82133147 18601679992 13590436977 liangyc@guosen.com.cn yanxy@guosen.com.cn 边祎维 倪 黄明燕 吴翰文 13726685252 18616741177 18507558226 13726685252 王艺汀 林 刘紫微 13726685252 13726685252 13828854899 陈雪庆 张南威 简 18150530525 13726685252 13726685252 杨云崧 周 欧子炜 18150530525 13726685252 赵海英 张欣慰 玮 13726685252 许 婧 18600319171 国 15800476582 婧 若 鑫 010-66025249 13810917275 zhaohy@guosen.com.cn 13726685252 洁 18150530525 佳 雪 18682071096
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