财富证券-晨会纪要_170417

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作者: 皮辉娟 李翔
发布机构: 财富证券
发布日期: 2017-04-17
证券研究报告 会议纪要 晨会报告 2017-04-17 [Table_Main] 上证指数走势图 [Table_Morning] 晨会主题 【财经要闻】    一季度财政收入同比大涨 后期增幅或回落 管涛:支持人民币汇率稳定因素增多 不宜把加息作为稳汇率手 段 刘士余:对扰乱市场秩序行为绝不手软 【市场策略】  A 股策略:压垮骆驼的最后一根稻草 【行业与公司信息】   深证成指走势图    国家能源局公布三月份用电量数据,整体向好 2017 年 4 月 17 日有色金属行业周信息跟踪:铝供给侧改革开 启,锂资源紧张逻辑持续 流动性压力稍缓但紧缩依旧,基本面对债市难有支撑 均胜电子公布 2016 年年报及 2017 年一季报预告 2017 年 4 月 17 日化工行业信息跟踪:原油价格受事件影响持 续回升,化工大宗品价格却持续回落。 【近期研究报告精粹】    中小板指数走势图  行业研究*化工行业 2017 年 3 月月报:原油价格波动带动化工 品价格走弱 医药生物行业 3 月跟踪点评:精选绩优股,以稳健为主 公司研究*三安光电(600703)2016 年年报点评:行业维持高 景气,公司龙头持续受益 宏观及策略研究*2017 年 3 月 CPI 和 PPI 数据的点评:CPI 全年 低点已过,PPI 全年高点已过,全年通胀温和 财富证券研究发展中心 皮辉娟 0731-84403417 pihj@cfzq.com S0530511030001 李翔 lixiang2@cfzq.com 研究助理 [Table_Economic] 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 财经要闻  一季度财政收入同比大涨 后期增幅或回落 一季度全国财政收入实现开门红,同比增长达到 14.1%。财政部有关负责人在 14 日召开的一季度 财政收支状况通报发布会上表示,一季度收入增长有短期因素影响,后期特别是二季度增幅可能会明 显回落。 财政部最新数据显示,1-3 月,全国一般公共预算收入 44366 亿元,同比增长 14.1%。其中,中 央一般公共预算收入 20159 亿元,同比增长 17.1%;地方一般公共预算本级收入 24207 亿元,同比增 长 11.7%。 财政部有关负责人表示,一季度财政收入较快增长是多重因素共同作用的结果。一是价格上涨因 素。今年以来,工业生产者出厂价格(PPI)和部分大宗商品价格大幅上涨,带动以现价计算的财政收入 快速增长;二是经济企稳向好因素。受价格回升等带动,企业生产趋于活跃、利润明显增加、投资信 心增强。经济运行中积极因素增加,带动了工业和服务业税收增长;三是一般贸易进口价量齐升,进 口总额大幅增长,带动进口环节税收同比增收较多,拉动全国收入增幅 3 个多百分点。 《上海证券报》 马林(S0530515050001)  管涛:支持人民币汇率稳定因素增多 不宜把加息作为稳汇率手段 中国证券报:近期中美双方对中美经贸关系表态,特朗普称“中国不是汇率操纵国”的论调,会 对人民币汇率走势产生何种影响?管涛:4 月 12 日,特朗普在接受媒体采访时明确表示,中国不存在 汇率操纵,这缓解了市场关于中美爆发贸易摩擦的担忧,北京时间隔天,人民币汇率出现了一波快速 反弹。 特朗普的表态是承认中方维持人民币汇率稳定、阻止人民币汇率贬值的客观现实,显示美方正在 改变对于人民币汇率长期存在的一种偏见和误解。但是,他接受媒体采访时指出,这种表态也是基于 地缘政治方面需要中方合作的考量。因此,中美之间的汇率争端问题并没有完全得到化解。 据说,美方正在研究以“汇率失调”替代“汇率操纵”,对主要贸易伙伴国货币是否偏离正常估值 范围进行评估,哪怕主观上这种货币并没有被低估或者操纵。 《中国证券报》 马林(S0530515050001)  刘士余:对扰乱市场秩序行为绝不手软 证监会主席刘士余 15 日表示,交易所具有实时全景式透视市场的法定职责,必须依法主动行使全 方位监管职能,包括对公司上市、退市和并购重组的实质性监管,要运用自身规则的灵活性,对扰乱 市场秩序的行为坚决打击,绝不手软。 刘士余指出,交易所是资本市场重要的监管主体,法律对交易所的授权,既符合国际上资本市场 发展与监管通行的制度安排,更体现了党和国家对交易所一线监管的信任和重托。交易所具有实时全 景式透视市场的法定职责,又具有贴近市场各类主体的天然优势,把一线监管的职责扛起来、扛得住, 体现了市场运行和监管的内在逻辑。与行政监管和一般的自律监管不同的是,法律赋予交易所的监管 职能具有广泛性、多样性和有效性,可以更好地实现市场运行的目标和方向。交易所必须依法主动行 此报告仅供内部客户参考 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 使全方位的监管职能,包括对公司上市、退市和并购重组的实质性监管,这不是交易所职能的越位, 而是交易所依法履职的到位。再比如对中介机构的监管,不仅对上市公司,对会员,而且对会计师事 务所等从事证券业务的其他中介机构,交易所都必须有规可约、有矩可束。总之,入场者都要受交易 所监管,没有例外。 《证券时报》 马林(S0530515050001) [Table_TacReview] 市场策略  A 股策略:压垮骆驼的最后一根稻草 全球主要指数出现回调,黄金大涨美元指数回落。上周(4.09-4.14)国内主要指数全线下跌,中 小创再次遭遇重创。其中上证综指跌 1.23%,中小板指跌 1.57%,创业板指跌 3.01%。其他市场主要 指数中,香港恒生指数跌 0.02%,美国股市道指跌 0.98%,纳斯达克指数跌 1.24%,同时现货黄金涨 2.69%,美元指数跌 0.65%。 金融监管持续加码,流动性趋紧对 A 股估值制约或将逐渐显现。近期银监会密集发布七大文件, 直指银行业资本套利横行、银行同业理财爆增等多项问题,国家去杠杆、防风险正加速前行,对 A 股 的影响亦将逐渐显现。我们认为,一方面本轮监管升级针对近些年来银行业风险积聚的主要方式即表 外理财、同业存单等项目挥出重拳,调控既涉及银行资产端亦面向负债端,这对整个的银行业冲击将 非常大,资金面收紧向 A 股的传导亦或将加快;另一方面,因过去银行理财资金通过委外、资管计划 等方式参与到了 A 股市场,此番调控下 A 股或将面临这一部分增量资金规模大幅缩减甚至部分存量资 金流出的冲击。因此,整体来看虽当前经济稳是主基调,但流动性收紧、利率上行已不可避免是当务 之急,其对 A 股冲击不容小觑,警惕压垮骆驼的最后一根稻草出现。 盈利担忧与地缘政治风险共振,投资者避险情绪或将持续。3 月大宗商品价格明显回调,PPI 指数 全年高点已过支撑企业盈利回升的价格因素走弱;同时 3 月房地产销量增速大幅下滑,乘用车销量低 迷,发电耗煤增速亦见顶回落,经济的生产需求双现疲态。2016 年至今支撑市场反弹的盈利改善逻辑 正面临严重考验,投资者对盈利担忧渐起。另外,全球地缘政治风险加剧,美国与叙利亚、阿富汗争 端未消,朝鲜半岛核问题更牵动着中、美、朝、韩等多国人的神经,上周避险资产日元、黄金双双刷 新年内新高。我们认为,在盈利担忧加剧和地缘政治风险提升的背景下,市场不确定性加大,投资者 的风险偏好或将明显下降,市场的避险情绪或将继续维持一段时间,考虑到前期在多个主题催化下投 资者情绪高涨,市场综合仓位已处高位,投资者风险偏好的下降 A 股或将承压。 A 股市场整体或将承压。上周全球主要市场在避险情绪的推升下全线回调,市场表现基本与我们 上周的观点一致,本周市场聚焦的核心主要有三点:第一,地缘政治风险加剧,朝鲜半岛核问题争端 升级演化;第二,银行业监管加码,流动性收紧或进入实质落地阶段,其向 A 股传导影响;第三,消 费、生产、价格均走弱,企业盈利改善是否面临拐点。综合来看,以上三点担忧对 A 股的估值均将形 成制约,市场不确定性加大,投资者风险偏好或降低,考虑到前期春季躁动叠加主题催化投资者情绪 高涨,综合仓位处于高位压力未舒,投资者风险偏好下降将给市场带来一定冲击,雄安新区等主题的 分化或将进一步加大,赚钱效应将明显下降。 此报告仅供内部客户参考 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 李孔逸(S1450511020034),胡文艳(研究助理) [Table_IndReview] 行业与公司信息  国家能源局公布三月份用电量数据,整体向好 4 月 14 日,国家能源局发布 3 月份全社会用电量等数据。3 月份,全社会用电量 5139 亿千瓦时, 同比增长 7.9%。1-3 月,全社会用电量累计 14461 亿千瓦时,同比增长 6.9%。分产业看:第一产业 用电量 203 亿千瓦时,同比增长 10.1%;第二产业用电量 9998 亿千瓦时,增长 7.6%;第三产业用电 量 2092 亿千瓦时,增长 7.8%;城乡居民生活用电量 2168 亿千瓦时,增长 2.8%。 发电端方面,1-3 月,全国发电设备累计平均利用小时为 888 小时,同比增加 2 小时。其中水电 设备平均利用小时为 623 小时,减少 68 小时;火电设备平均利用小时为 1037 小时,增加 31 小时。 1-3 月,全国电源新增生产能力(正式投产)2187 万千瓦,其中,水电 193 万千瓦,火电 1139 万千 瓦。 招标市场方面,据金风科技资料,1-3 月份国内风电设备公开招标容量 7.4GW,同比下降 9.7%, 处于历史较高招标量水平。 何晨(S0530513080001),杨甫(研究助理)  2017 年 4 月 17 日有色金属行业周信息跟踪:铝供给侧改革开启,锂资源紧张逻辑持续 1、铝:本周末,新疆昌吉州宣布根据国务院 2013 年 41 号文以及“中央领导重要批示”停止州内违 规在建的 200 万吨电解铝年产能,包括东方新希望 80 万吨、其亚铝电 80 万吨以及嘉润资源 40 万吨, 电解铝供给侧改革正式开启。 1)影响有多大?2017 预计电解铝产能增加 600 万吨左右,过剩 150 万吨左右,其中新疆 2017、2018 年新增 85 万吨产能,115 万吨,合计 200 万吨,相当于去掉未来两年增量,极为严厉,预计该项政策 将影响 2017 年 70-80 万吨产量。 2)未来政策可能怎么走?一是环保限产,2017 京津冀及周边“2+26”城市大气污染防治的环保督查 要求在采暖季对电解铝、氧化铝限产 30%,影响 2017 年电解铝产量约 93 万吨,氧化铝约 188 万吨, 业内估计环保执行概率高;二是严控新增产能,比如此次出台的停建违规产能政策,概率高;3)逐步 淘汰落后以及违规产能,根据业内估计,没有拿到政府批文的违规产能在 400 万吨左右,电解槽在 300KA 以下相对落后产能 450 万吨左右,该政策方向仍需观察。 3)相关标的:中国铝业、云铝股份。 2、锂:根据百川资讯均价数据,工业级碳酸锂均价 117500 元/吨,电池级碳酸锂均价 126750 元/吨, 本周均持平。工业级氢氧化锂均价 158000 元/吨,价格持平。但行业反映矿石普遍紧张,锂资源供应 亦偏紧,下游市场回温明显,价格看涨预期较浓。今年新增供应主要为澳矿,Mt Marion 矿与 Mt Cattlin 矿,已经陆续到港,国内青海盐湖资源尚未有实际量产,按照惯例下半年才开始量产。预计在正极材 料高能量密度趋势下,高镍三元正极材料需求渐起,并且新能车的逐步放量,拉动氢氧化锂用量,行 此报告仅供内部客户参考 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 业层面碳酸锂紧平衡,氢氧化锂大概率出现缺口约 2000 吨(锂业分会数据) ,目前价格高位下,优质 公司内生性盈利能力增长,对应标的:天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团。 龙靓(S0530516040001),李翔(研究助理)  流动性压力稍缓但紧缩依旧,基本面对债市难有支撑 上周,央行在暂停公开市场操作 13 天之后,首次重启逆回购,总量为 1100 亿元,单周并转为净 投放 700 亿元人民币,并且,央行还发放了抵押补充贷款(PSL)839 亿元。货币利率继续下降,上 周 R007 均值较前周下行 45BP 至 2.82%,shibor 隔夜均值较前周下行 9BP 至 2.42%,货币利率连续 三周下行。而 2000 亿元 MLF 到期并未续做,显示流动性压力虽稍缓,但货币政策中性偏紧基调仍在 延续。 3 月的货币供应量增速下降,符合去杠杆的政策趋势, “M1-M2 剪刀差”缩小,与企业投资回暖相 匹配。信贷仅 1.02 万亿,低于市场预期,显然,央行信贷管控措施生效。由于融资条件收紧,实体经 济融资需求可能更多地通过非标融资的增长来满足。于是,社会融资规模 21200 亿元远超预期,而主 要大幅超预期的部分恰是“信托贷款+委托贷款+未贴现融资票据”核算的非标,超过 2000 亿的增长。 社融大幅增长反映了实体经济复苏的动力。同时,新增人民币贷款 10200 亿元,虽弱于预期,但是, 企业中长期贷款 5482 亿元,较 2 月并未出现明显下滑,反映出实体经济的融资需求依然较好。 然而,事事均有相面性,非标融资大幅涨主要利率中枢依然处于较高水平,部分企业由债券融资 转向信贷或非标融资,从而推高了 3 月信贷和非标融资规模。而非标融资规模飙升则必然会招致金融 监管趋严。 总体来看,信贷 1.02 万亿低于预期,社会融资规模 21200 亿元远超预期,金融数据更加剧市场 对去杠杆的担忧,经济基本面回暖、流动性预期不佳对债市难有支撑,“紧货币+严监管”预期令债市 谨慎,市场情绪偏弱,短期债市承压。 马林(S0530515050001)  均胜电子公布 2016 年年报及 2017 年一季报预告 均胜电子 4 月 15 日公布 2016 年年报,期间实现营业收入 185.52 亿元,同比增长 129.54%;实 现归母净利润 4.53 亿元,同比增长 13.46%。另外,公司公布 2017 年一季度业绩预告,预计归母净 利润较上年同期同比增长 70%-80%,预计 2017 年一季度净利润为 2.04-2.16 亿元。 2016 年,公司营状况良好,原有业务(不考虑 KSS 和 PCC 业务并表)实现营收 90.9 亿元人民 币,同比增长 13%;并表期间 KSS 和 PCC 分别贡献营收 72.9 亿和 22.5 亿元人民币,使上市公司整 体营收增长 129.54%。另外,2016 年公司实现对 KSS 与 PCC 业务并表,但因并购项目支付了财务 费用(并购贷款利息) 、管理费用(中介服务、尽调费用)合计约 3.1 亿元,合并公允价值溢价分摊约 0.62 亿元,对利润有一定影响。 公司 2016 年实现营收约 186 亿元,归母净利润为 4.53 亿元,如果考虑并购 KSS 和 PCC 的产生 的一次性费用,公司 2016 年实际的净利润应该在 8.25 亿元。同时,如假设 KSS 和 PCC 业务全年并 表,公司 2016 年实现营收 239 亿,归母净利润为 5.94 亿元,加上一次性并购费用的净利润为 9.66 亿元。 此报告仅供内部客户参考 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 长期看,我们认为公司有望成为全球一流汽车电子和汽车安全领域的供应商,预计 2017 年公司 收入增速 15%,预计营业收入 274.85 亿元,预计归母净利润为 12.5 亿元,对应 2017 年估值为 24.2 倍。同时考虑到,公司为聚焦汽车领域业务,拟将全资子公司持有的 Preh Automation 100%股权转让 给控股股东旗下 PIA 公司,付款总额不低于 1.3 亿欧元,本次交易后公司将取得投资收益,对 2017 年业绩有正面影响,考虑 2017 年非经常性损益后,预计公司 2017 年净利润将达到 20.83 亿元,对应 2017 年估值为 14.54 倍。考虑公司 5 近年估值中位数 44.5 倍,最低估值 18 倍,而 2017 年汽车电子 的平均估值在 35 倍左右;同时公司目前股价在定增价附近,综合考虑给予“推荐”评级。 何晨(S0530513080001),彭志明(研究助理)  2017 年 4 月 17 日化工行业信息跟踪:原油价格受事件影响持续回升,化工大宗品价格却持续回落。 2017 年 4 月 17 日 化工行业信息跟踪 1、 本周布伦特原油期货价格上涨 0.72%,收报 55.64 美元;PTA 期货价格下跌 1.55%,报 5068; 橡胶期货价格下跌 7.89%, 报 14830; PVC 期货价格下跌 7.21%, 收报 5665; 甲醇期货价格下跌 8.24%, 报 2389。上周主要化工产品中涨幅居前的有:R410a(22%) 、R32(19%) 、R22(11%) ;跌幅居前 的为:液氯(-10.5%) 、纯碱(-9.68%)、黏胶短纤(-4.32%) 。 点评:上周国际原油价格受到国际局势的影响,价格持续修复。但下游的化工品却仍“跌跌不休” ,PTA、 PVC、烯烃、橡胶价格均出现大幅的下跌。从 2016 年下半年开始化工品涨价或随着各类品种库存的 升高结束了,同时我们可以看出需求的其实并没有市场之前预期的那么好,否则库存不会在 1 季度就 明显回升。上周涨幅最大的产品是制冷剂价格,原因主要还是我们之前认为的一方面下游需求上半年 将保持旺盛,另一方面落后产能逐步淘汰后,价格有上升空间。上周传闻浙江梅兰 1 万吨装置停车, 巨化股份将制冷剂报价向上提了 6000 元/吨。 2、中国 3 月原油进口量创历史新高,在一季度超越美国成为全球第一大原油进口国。原因是由于去年 油价暴跌导致中国油商消减原油产量。 3、华尔街见闻实时新闻援引美国油服企业贝克休斯数据称,4 月 14 日当周:美国活跃石油钻井平台 增加 11 台,至 683 台。美国活跃天然气钻井平台减少 3 台至 162 台。美国活跃石油与天然气钻井平 台增加 8 台至 847 台。这意味着,上周美国活跃石油钻井平台连续 13 周增长,而且数量创下 2015 年 4 月以来最高记录。美国产油商在加快恢复生产,同时美国原油库存量创下 2015 年 8 月以来新高。 龙靓(S0530516040001),周策(研究助理) [Table_LastReport] 近期研究报告精粹  《行业研究*化工行业 2017 年 3 月月报:原油价格波动带动化工品价格走弱》 1、3 月申万化工指数下跌 1.16%,3 月初的原油价格暴跌带动部分石化产品价格高位回落,尽管在月 末原有价格修复到 55 美元左右,但下游化工品价格却没有能够反弹,这直接影响了 3 月化工板块的行 情。在申万化工三级子板块中,涨幅居前的细分板块分别为:民爆用品(8.08%)、塑料制品(3.9%)、 化学制品(2.63%) 、磷化工(2.37%) 、氨纶(1.38%);涨跌幅居后的细分板块为:磷肥(-7.45%) 、 此报告仅供内部客户参考 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 合成革(-7.45%) 、轮胎(-7.22%) 、其他纤维(-6.99%)、炭黑(-6.82%) 。 2、目前涤纶长丝与 PTA 价差仍维持在相对的高位,涤纶行业 2017 年新增产能仅 3-4%,略低于需求 的增速。行业景气度有望维持全年,推荐关注行业龙头企业:桐昆股份。氨纶行业需求旺盛,同时受 到上游原材料成本推动,价格上涨预期强烈。目前行业开工率逐步提升,行业龙头有较高的毛利率水 平,一季度盈利能力较强。推荐关注:华峰氨纶、新凤鸣。 3、受到 3 月 8 日原油价格下跌的影响,化工大宗品价格纷纷高位回落。在月末国际原油价格基本回升 到 53 美元以上,但下游石化品价格却反弹微弱。我们认为下游化工品价格疲软的原因来自三方面:1、 由于原油价格的调整,市场对于油价的预期走势改变;2、下游石化品种产能出清仍需时日,目前的供 需结构无法支撑产品价差的扩大。3、短期内,部分化工品的社会库存回升明显,对于产品价格产生压 力。因此,我们维持对于行业“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期;供给侧改革推进缓慢,随着产品价格的提高关停产能复产超预期。 龙靓(S0530516040001),周策(研究助理)  《医药生物行业 3 月跟踪点评:精选绩优股,以稳健为主》 2017 年 3 月,全部 A 股下跌 0.54%(总市值加权),沪深 300 指数上涨 0.13%,申万医药生物指数上 涨 0.34%,跑嬴大盘 0.88 个百分点。从估值水平来看,医药生物板块 TTM 市盈率为 41.2X,相对全 部 A 股溢价 110%,处于 2012 年以来的较低水平。2017 年预测市盈率(整体法)为 31.18X。2017 年 1-2 月,医药制造业累计主营业务收入、利润总额分别为 4148.5 亿元、422.5 亿元,同比增长分别 为 11.7%、15.3%,收入增速与 2016 年全年相比上升 2 个百分点,利润总额增速上升 1.4 个百分点。 总体来看,医药制造业收入和利润增速较 2016 年改善迹象较为明显,我们认为主要的原因在于医保 支付压力缓解、药品招标加速且价格下降趋势趋于温和。随着医药行业进入低增速和新政策周期,行 业分化将逐渐显著,企业面临存量市场博弈,因此我们认为应该更多从顺应长远趋势来选择投资机会。 药品方面,仿制药一致性评价、临床数据自查核查、生产工艺自查核查、优先审评审批、临床路径推 广等都将极大的提升药品存量和增量市场的集中度,并逐渐形成强者恒强的竞争格局;流通环节,即 将面临两票制全国推广,商业领域同样正在经历整合。药政改革下,我们认为创新药、制剂出口、优 质仿制药和儿童药都将受益,重点推荐恒瑞医药、华海药业、丽珠集团、长春高新、济川药业、羚锐 制药;医药商业领域,推荐全国性龙头上海医药、中国医药和区域性龙头瑞康医药;同时,继续看好 血液制品的高景气度,推荐华兰生物。 风险提示。行业利空政策或上市公司业绩不及预期。 汤佩徽(S0530513110001)  《公司研究*三安光电(600703)2016 年年报点评:行业维持高景气,公司龙头持续受益》 行业景气自 2016Q3 反转,公司盈利能力大幅提升。公司 2016 年实现营业收入 62.72 亿元,同 比增长 29.11%;实现归母净利润 21.66 亿元,同比增长 27.86%。同时,公司 2017 年 Q1 业绩预告 预计归母净利润 4.57 亿元,同比增长 45%-55%。行业景气度自 2016Q3 反转,公司 2016Q4 单季度 净利润 6.70 亿元,同比增长 170.65%,环比增长 26.69%。2016Q4 单季度公司毛利率达到 50.15%, 接近公司历史最好水平,而 2016Q1-Q3 单季度毛利率为 39.09%、36.59%、39.26%。行业景气度自 此报告仅供内部客户参考 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 2016Q3 反转的主要原因包括:1) 小间距显示屏市场的旺盛需求;2)行业部分落后产能退出,行业 集中度加强,龙头议价能力提升。 预计 2017 年高景气度维持,公司龙头受益明显。2017 年 1 月公司上调部分芯片产品价格 8%, 是继 2016 年 8 月以来第二次上调价格。一季度是 LED 行业的传统淡季,本次继续上调部分产品价格 再次反映行业高景气度。我们预计 2017 上半年公司毛利率仍保持高位运行,而下半年行业新增供给 将陆续达产,预计 2017 年全年仍将保持较高的行业景气度。公司是 LED 芯片龙头企业,产能、产量 国内第一。2016 年底外延片生产核心设备 MOVCD 达 300 台,随着厦门三安光电二期项目在今年陆 续投产,预计 2017 年公司 MOVCD 将达 400 台。另外,经过过去几年在设备及研发上的密集投入, 公司的规模及技术优势已十分明显,在业内处于成本领先地位,毛利率显著优于同行其他企业。欧美 及韩国的一些一线芯片厂商已主动限制产能投放,转而寻求公司代工。 集成电路芯片业务稳步推进。公司的集成电路芯片业务进展虽不及预期,但仍在稳步推进过程中。 公司参与的客户设计案已有 263 个,19 个芯片通过性能验证,部分客户已开始出货。与传统半导体材 料相比,砷化镓和氮化镓半导体芯片具有诸多优良性能,已通讯设备应用领域占据超过 70%的市场份 额,随着数据传输量的爆发式增长,未来市场空间广阔。公司自 2014 年开始布局该业务,预计近两 年将进入业绩贡献阶段。 员工持股计划彰显公司发展信心。公司于 2016 年 11 月 24 日公布第二期员工持股计划,拟投资不 超过 12 亿元购买公司股票。截至 2016 年 12 月 23 日,公司已通过二级市场累计买 91,697,853 股, 金额 1,199,756,862.32 元,第二期员工持股计划购买完毕,持股均价 13.09 元,反映出员工对公司未 来发展的充足信心。 给予“推荐”评级。我们预计公司 2017/2018 年营业收入分别为 78.95/93.14 亿元;净利润分别 为 27.96/34.11 亿元,对应 EPS 为 0.69/0.83 元。我们认 2017 年 LED 行业仍将保持较高的景气度, 给予公司 2017 年 25-30 倍 PE,合理估值区间为 17.14-20.57 元,维持“推荐”评级。 何晨(S0530513080001),彭志明(研究助理)  《宏观及策略研究*2017 年 3 月 CPI 和 PPI 数据的点评:CPI 全年低点已过,PPI 全年高点已过,全年 通胀温和》 3 月 CPI 增长 0.9%,较上月微幅提高 0.1 个百分点。食品尤其是鲜菜价格下降较多,是 3 月居民 消费价格指数(CPI)涨幅平缓的主要原因。服务类项目对 CPI 贡献率提高,物价上涨动力结构化特 征明显。 预计 4 月 CPI 增长 1.0-1.2%左右。一是 4 月气温升高,鲜菜等食品价格将继续下降,猪肉也将进 入消费淡季;二是 4 月翘尾因素(上年物价上涨对今年物价的影响部分)影响较小,较上月提高 0.2 个百分点;三是预计 4 月份 CPI 环比增速将比 3 月有所提高。 预计全年 CPI 低点已过,随后数月将趋于上行,但全年通胀压力温和,我们下调全年 CPI 预测水 平 0.2-0.5 个百分点至 1.5-1.8%。理由如下:尽管今年全球经济继续复苏,尤其是美国经济增长强劲, 全球大宗商品需求增加,加上国内去产能政策对供给层面的影响,也将增加对大宗商品的进口,提高 今年的输入型通胀压力,并且国内服务类项目价格上涨对 CPI 的影响不容小视。但是,我们认为不宜 此报告仅供内部客户参考 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 过高估计 CPI 的通胀压力。一是因为输入型通胀压力将主要体现在 PPI 上,而在弱需求环境下很难传 导到 CPI,并且 PPI 全年高点已过,随后数月将处于持续下降过程;二是预计随着下半年房地产投资 增速的下降,国内需求和周期性力量减弱,经济下行压力加大,物价上涨动能趋弱。 “三黑一色” (石化、钢铁、煤炭、有色)产品价格大幅上涨仍然是拉动 3 月 PPI 的主要原因,预 计 PPI 全年高点已过,随后数月将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行,预计 4 月 PPI 增长 6.9-7.1%左右,全年 PPI 增长 5.0-6.0%。 我们认为,2016 年以来此轮 PPI 的大幅攀升和随后的持续下降,均源于同一因素,即房地产和基 建投资带动下的周期性力量的上升和下降。为了稳增长,2015 年以来实行积极的财政政策和稳健偏宽 松的货币政策,重新启动房地产和基建投资两大稳增长利器,同时实行“三去一降一补”的供给侧结 构性改革。对经济增长而言,前者是典型的周期性力量,属于快变量,后者是趋势性力量,属于慢变 量。快变量力量的消退,加上货币政策宽松已到周期尾部,都将导致周期性力量的减弱,企业补库存 周期也将逐步结束,PPI 进入下降通道。 李孔逸(S1450511020034),胡文艳(研究助理) 此报告仅供内部客户参考 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晨会纪要 投资评级系统说明 以报告发布日后的 6-12 个月内,所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 推荐 谨慎推荐 评级说明 股票价格超越大盘 10%以上 股票价格超越大盘幅度为 5%-10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%-5% 回避 股票价格相对大盘下跌 5%以上; 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格,作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的 专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客 户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发送,概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料,本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无 更新义务,若报告中所含信息发生变化,本公司可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应 的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。任何情况下,本报告中的信息或所 表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一 定获利,不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此作出 的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人(包括本公司客户及员工)不得以任何形式复制、 发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送,任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发 布。任何机构和个人(包括本公司内部客户及员工)对外散发本报告的,则该机构和个人独自为此发送行为负 责,本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址:www.cfzq.com 地址:湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编:410005 电话:0731-84403360 传真:0731-84403438 此报告仅供内部客户参考 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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