中国银河-晨会纪要_170417

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作者: 丁文
发布机构: 中国银河
发布日期: 2017-04-17
[table_research] 银河视点 2017 年 04 月 17 日 晨会纪要模板 [table_main] 晨会纪要 责任编辑: 丁文 :010-66568797 :dingwen@chinastock.com.cn 职业证书编号:S0130511020004 今日视点: 宏观:金融数据明显滑落,但居民房地产并未回落 过多,银行信贷多加谨慎,非标融资快速上行。在经济 企稳的情况下,央行利用行政和市场手段遏制金融创 造,当经济下行,央行必定陷入两难。  [table_foreign] 国际市场 道琼斯 2017.04.13 20453.25 -0.67% NASDAQ 5805.15 -0.53% FTSE100 7327.59 -0.29% 香港恒生 24261.66 -0.21% 香港国企 10204.34 -0.04% 日经指数 18335.63 -0.50% 国内市场 2017.04.14 上证综指 3246.07 -0.91% 深证成指 10519.86 -1.26% 沪深 300 3486.50 -0.80% 上证国债 160.51 +0.01% 上证基金 5840.34 -0.37% 深圳基金 8430.09 -0.50% 期货、货币市场 策略:外需延续回升,PPI 短期拐点出现,经济主动 补库存结束,但核心 CPI 保持温和上行态势。预计二季 度经济能够延续开门红,但环比向上的空间不大,对于 市场的支撑下降。以雄安为首的炒地图机会需要看后续 政策,市场要回归盈利。  2017.04.13 NYMEX 原油 53.18 +0.13% COMEX 黄金 1285.90 +0.83% LME 铜 5682.50 +1.03% LME 铝 1918.50 +1.05% BDI 指数 1296.00 +1.09% 美元/人民币 固收:由于最后两日央行公开市场投放货币,货币 市场利率普遍下行,但债券市场担心之后的严监管,收 益率小幅上行。债券市场的严监管已经影响了银行购买 资管产品和债券产品,我们认为下半年维持较为困难, 建议关注。  687.40 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 晨会研究报告 [table_content] 一、 市场简评 炒地图之后,盈利的力量回升 ● 上周 A 股炒地图行情再现,雄安新区、粤港澳大湾区概念被市场轮番炒作,另外受朝鲜局 势升级影响,军工及黄金股有一定表现。炒地图行情之外,市场对基本面及流动性的担忧,在阶段 性的让位于雄安新区带来的风险偏好提升之后,再度回升。在雄安新区概念股停牌后,市场回调。 上证综指、深证成指、中小板指、创业板指一周分别下跌 1.23%、1.4%、1.57%、3.01%。 ● 本周雄安新区概念股将相继复牌,预计在此前首轮 5-7 个涨停板后将面临阶段性的回调, 同时随着市场密集公布 3 月份经济金融数据,我们预计基本面及流动性的力量将再度回升。从目前 已经公布的数据看,外需延续了回升,但 PPI 的短期拐点出现,经济主动补库存行情告一段落,同 时核心 CPI 保持温和上行态势。二季度经济预计能够延续一季度的开门红,但环比向上的空间和预 期不大,对于市场的支撑力度下降。以雄安新区为首的炒地图主题机会需要看后续政策与规划,市 场其余部分则要回归盈利因素。4 月份行情尚能维持,经济问题不大,流动性的趋紧过程较长,尚 需观察。 ● 3 月份外需延续回升,短期 PPI 拐点出现,但中期内核心 CPI 将保持温和上行态势。经济 主动补库存行情告一段落,进入被动补库存阶段。二季度经济预计能够延续一季度开门红,但环 比空间和预期不大,对于市场的支撑力度下降。 外贸数据向好,外需延续复苏。以美元计价,3 月份中国出口、进口额同比分别增长 16.4%、 20.3%,其中出口额较 2 月回升 17.7%,进口额则回落 17.8%,但仍高于 1 月份数据。整体看,一季 度进出口延续了去年下半年以来的回稳向好走势,连续三个季度进出口总值实现同比增长。外需处 于恢复性复苏中,而进口额的大增则与进口大宗原材料价格上涨有较大关系。一季度进口价格总体 上涨 13.5%,其中,铁矿砂、原油、成品油、铜、大豆进口价分别上涨 80.5%、 64.7%、47%、31.3%、 20.6%。 短期 PPI 拐点出现,中期核心 CPI 将继续温和上行,对再通胀不可掉以轻心。3 月 CPI 同比涨 0.9%,前值涨 0.8%;PPI 涨 7.6%,前值涨 7.8%。 近期 CPI 的地位徘徊主要受食品价格的低迷影响,但从结构上看,非食品服务类项目价格稳 步上涨,核心 CPI 保持温和上行态势,对再通胀不可掉以轻心。3 月 CPI 中,食品价格下降 4.4%, 非食品价格上涨 2.3%;消费品价格下降 0.1%,服务价格上涨 2.7%。具体看,食品烟酒价格同比下 降 2.4%,其中,鲜菜、蛋、猪肉价格分别下降 27.9%、11.8%、3.2%,对食品价格下降影响最大。 非食品服务类价格均有所上涨。医疗保健、其他用品和服务、居住、教育文化和娱乐、交通和通信 价格分别上涨 5.3%、2.9%、2.4%、2.3%、2.0%。纵观中国 CPI 指数的历史变化趋势,CPI 与食品项 目的变化一致,但 2016 年以来剔除食品和能源的核心 CPI 稳步上行至 2%的水平。受人口老龄化及 高房价影响,预计核心 CPI 在中期将保持上行趋势,对于再通胀不能掉以轻心。 PPI 短期拐点已现,主动补库存告一段落,进入被动补库存阶段。3 月份 PPI 同比上涨 7.6%, 较 2 月回落 0.2%,宣告本轮 PPI 上行的拐点已经出现。根据经验,CRB 现货工业原料指数的同比变 化领先 PPI 的同比变化。鉴于 CRB 现货工业原料指数同比涨幅已经在去年四季度见顶回落,我们认 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 晨会研究报告 为 PPI 同比涨幅的短期拐点已经确认。具体看,生产资料中的采掘、原材料、加工工业同比分别上 涨 33.7%、14.9%、6.5%,分别较 2 月份回落 2.4%、0.6%、0.1%,上游回落幅度大于中下游。始于 去年二季度的补库存已经进入后期,其中主动补库存告一段落,接下来还有短暂的被动补库存出现。 ● M2 增速持续回落,贷款总量低于预期,中长期贷款占比回升,表外资金扩张明显。货币 政策保持稳健中性,降杠杆、支持资金脱虚向实是政策重心。 货币政策稳健中性,强调降杠杆。3 月份 M2 同比增长 10.6%,增速创去年 7 月来新低,增速 分别比上月末和去年同期低 0.5%和 2.8%。4 月 M2 增速平稳回落主要有四方面原因。其一,基数原 因;其二,商业银行表内资金对资管产品的投资规模有所收缩;其三,商业银行债券投资规模有所 下降;其四,部分贷款增速有所控制,主要是房地产开发贷和个人住房贷款增速双双回落。M2 增 速平稳回落,反映了稳健中性货币政策的落实和对金融机构加杠杆行为监管的加强。 社会融资规模中表外融资规模和企业中长期贷款同比多增,反映实体经济融资需求回升,金 融对于实体经济的支持不减。3 月人民币贷款增加 1.02 万亿元,同比少增 3497 亿元,为去年 11 月来新低,但中长期贷款占比回升。3 月份新增居民户中长期贷款 4503 亿元,新增非金融性公司 中长期贷款 5482 亿元,二者占当月新增人民币贷款的比重分别为 44.15%、53.75%。居民户中长期 贷款回升主要反映了近期三四线城市地产的火爆,而企业中长期贷款的回升则表明企业融资需求的 回升,金融对于实体经济的支持回升。另外,3 月份新增社会融资总量 2.12 万亿元,环比多增 9721 亿元,同比少增 2731 亿元。结构上看,新增委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票等表外业 务规模达到 7539 亿元。表外融资规模的回升可以解释为,在信贷规模控制的情况下,融资需求回 升的表现。 ● 刘士余主席表态要捍卫法定监管权威,运用自身规则的灵活性,对扰乱市场秩序的行为坚 决打击、绝不手软。 4 月 15 日,证监会主席刘士余在深圳证券交易所 2017 年会员大会上的致辞,表示,交易所既 有法定机构的权威性,又有自律监管的灵活性。要进一步解放思想,敢于亮剑,捍卫法定监管权威, 运用自身规则的灵活性,对扰乱市场秩序的行为坚决打击、绝不手软。上市公司在交易所上市,投 资者在交易所交易,会员是交易所的会员,信息也通过交易所披露。交易所对维护市场秩序责无旁 贷,交易所的会员对维护市场稳定也责无旁贷。全体会员要积极响应和落实一线监管要求,共同维 护好市场秩序。 (分析师:姚 玭) 二、 今日热点 宏观:国内宏观周报 金融;央行严监管,银行贷款渠道受阻,非标融资上行 非标融资占银行信贷的 50%,企业相互担保或成隐患 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 晨会研究报告 今年 1~3 月份累计社会融资规模 69.3 亿元,比去年 1~3 月份增加 3441 亿元,同比增速约为 5.22%。累计对实体经济发放的人民币信贷 45000 亿,比去年同期减少 1651 亿元。委托、信托贷款、 未贴现银行承兑汇票快速回升,3 月份累计增加了 20,496 亿元,比去年同期增加 15,623 亿元。1 季度累计社会融资规模回升源于其他渠道融资回升,而从银行渠道流向企业的贷款并未增加,保持 平稳。这与今年银行严控对房地产企业的信贷,而一些企业转而求助于价格更高的非标贷款而做资 金周转导致。今年以来企业债券融资同样萎缩,债券收益率的提高使得一部分企业放弃融资计划。 尽管央行采用各种渠道严厉打击未经监管资金,但是企业资金需求仍然存在,并且委托、信托等形 式贷款已经涉及到了企业之间的信托承兑。 居民贷款仍是新增贷款主力,居民短贷创历史新高 3 月份居民户新增贷款 7977 亿元,其中 4503 亿为居民长期贷款,比上月上行 699 亿元,大部分流向了房地产市场;居民短期贷款 3443 亿元, 创出历史新高,一部分长期贷款转移到短期贷款。 央行严监管 MPA 以及房地产贷款,M2 增速回落属正常央行对 M2 出现大幅回落原因有四:第一, 基数较高;第二:商业银行表内资金对资管产品的投资规模有所收缩;第三:商业银行债券投资规 模有所下降;第四:部分贷款增速有所控制,主要是房地产开发贷款和个人住房贷款增速双双回落。 鉴于短期内央行打击房地产贷款态度不减,并且对房地产开放贷款和个人贷款严格限制。同时对银 行购买债券同样计入 MPA 考核,如无意外,M2 重回 11%仍有困难。 出口增速回升、进口增速旺盛 3 月份,我国出口以美元计总额为 1806 亿美元,同比增长 16.4%,。 受到春节扰动因素,2 月出口同比负增长,而 3 月出现大幅改善仍在一定程度上受此影响。尽管如 此,出口增速仍展现出明显的好转迹象,外需短期得到改善。3 月份,我国进口以美元计总额为 1567 亿美元,同比增长 20.3%。大宗商品进口数量和价格的增长仍是促使进口总体规模同比大增的主要 原因,国际大宗商品价格的回升和国内需求改善共同作用下,企业补库存动力提升。 翘尾较低拉低 CPI、工业品价格仍在焦灼 3 月 CPI 同比上行 0.9%,比上月环比减少 0.3%,1-3 月份我国 CPI 同比增长 1.4%。本月翘尾影响 1.2%,食品价格大比例回落 1.9 个百分点,非食品价 格小幅回升。3 月份可以说是 2 月份的一个延续,至此把 1 月份因需求突然爆发的涨价拉回正常水 平。但由于去年春节涨价幅度较高,侧面上是的今年翘尾水平下滑速度较快。2017 年 4 月份,翘 尾水平保持在 1.1%左右,4 月份是个传统价格下行月。我们预计 2 季度 CPI 同比增长约为 1.7%, 远低于年初预期,本年度 CPI 保持自然增长变化,预计 3、4 季度保持在 1.6%左右。 2017 年 3 月份,全国工业生产者出厂(PPI)价格同比上涨 7.6%,环比上涨 0.3%。PPI 价格环 比由收窄趋势,PPI2 季度翘尾影响大概在 6.9 左右,仍然是较高的比例,如果 PPI 能维持每个月 正向增长,本年度 PPI 收在 5%左右的可能性较大,如果工业品价格持续向上动能不足,PPI 本年度 末会回落至 2.5%附近。 市场资金紧张已过、利率回落 央行一周最后两天投放逆回购,市场利率普遍走低,但是同时 严格监管,债市对未来担忧。4 月 10 日至 4 月 14 日,各期限逆回购合计到期 1300 亿元,央行在 星期四和星期五展开逆回购操作 2000 亿元。公开市场操作仍然以短期为主。4 月 13 日央行在发放 抵押补充贷款 839 亿元的基础上,同时开展逆回购操作,当日有 400 亿逆回购和 217 亿 MLF 到期。 1~3 月份,央行公开市场共回收资金 10550 亿元。央行对债券市场流动性保持紧平衡,但在紧平衡 的基础上避免市场出现混乱。 天气渐暖,农产品价格下行商务部重点监测的 30 种蔬菜平均批发价格下滑 1.5 个百分点。进 入春季,蔬菜生长速度加快,各地货源种类丰富齐全,且因气温升高后保鲜时间缩短,为减轻销售 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 晨会研究报告 压力,客户大都选择降价销售。根据搜猪网价格显示,全国瘦肉型猪出栏均价上周总体上继续延续 4 月底前在 15.5 元/公斤左右平稳震荡的局面。大幅上涨和大幅下跌的空间均不大,很难跌破 15 元/公斤,但也很难涨破 16 元/公斤。但五一过后猪价上涨的概率将明显大增。但 5、6、7 月份猪 价的反弹上涨也并未“板上钉钉”,只是概率较高而已。按照商务部所给出的食品分类价格,我们计 算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类比上一周下行 0.33 个百分点,拉动 CPI 下行 0.09 个百分点。 铁矿石价格大幅下滑,电厂补库存不积极 4 月 14 日,6 大电厂煤炭库存 978.6 万吨,较前一 周下降 21.3 万吨, 6 大发电集团煤炭库存可用天数剩 15.66 天,可用天数比上周上行 0.95 天。4 月 13 日 TSI 铁矿石价格收于 67.10 美元/吨,较 4 月 6 日下行 17.05%,价格大幅下行。国内铁矿 石港口库存 4 月 14 日至 13236 万吨,高位震荡。 (资料来源:《国内宏观周报》) (分析师:潘向东,许冬石) 宏观:国际经济周报 国际重要经济事件点评: 美国 3 月 CPI 月率下滑 0.3%,为 2016 年 2 月来首次下滑;扣除食品和能源的核心 CPI 较上月 回落 0.1%,为 2010 年 1 月以来首次下降,低于预期值和前值(均为上升 0.2%)。3 月未季调 CPI 年 率上升 2.4%,升幅不及预期值 2.6%和前值 2.7%;美国 3 月未季调核心 CPI 年率上升 2%,升幅创 2015 年 11 月以最低,升幅还低于预期值 2.3%和前值 2.2%。 美国 CPI 下降的主要原因是因汽油和移动电话服务成本下降抵消了房租和食品价格上升带来 的影响。3 月的 CPI 环比下降、同比升幅下降的情况下,未来 CPI 的不确定性,使市场预期的加息 加速的路径可能改变,美联储可能继续观察直到 6 月份的 CPI 情况才会决定加息进程。受此影响, 美元指数下跌低至 100.38。 发达经济体一周动态: 美国 3 月零售销售月率下降 0.2%,连续第二个月下滑,受汽车需求放缓拖累,第一季度经济 增速可能会放缓,四季度 GDP 实际 2.1%。但个人收入月率上升 0.4%,密歇根大学 4 月消费者信心 指数升至 98,现状指数创 17 年来最高,收入稳定增长,消费潜力不减。上周初请失业金人数四周 均值减少 3000 人至 24.725 万人,逼近历史最低,且 110 周处于 30 万以下,创下历史最长记录。 欧元区 2 月份工业产出环比下降 0.3%,同比上升 1.2%;欧盟 2 月份工业产出环比下降 0.2%, 同比上升 2.1%。4 月 ZEW 经济景气指数为 26.3, SENTIX 投资者信心指数为 23.90,经济景气与投 资者信心好于预期,并升至近 10 年来最高。德国4月份ZEW经济景气指数为正 19.5,原高于市 场预期的 14。 上周公布的日本 2 月全国 CPI 年率上升 0.3%,连续两个增长,4 月 12 日发布额日本 3 月份 PPI 环比上升 0.2%,同比上升 1.4%。受能源进口价格上升的推动,日本通胀稳定。2 月的核心机械订 单增长了 1.5%,同比上升了 5.6%,低于预期,资本支出改善。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 晨会研究报告 新兴经济体一周动态: 巴西央行本周三宣布调降利率 100 基点至 11.25%。降幅为将近八年来最大,为近两年来最低 水平。随着通胀下降,预期巴西央行保持大规模宽松政策,来刺激经济走出衰退。 至今年 3 月份,巴西的 CPI 已经由去年的 10.7%快速下降到 4.6%。央行在季度通胀报告中,将 对 2017 年市场的通胀率预估由 4.0%调升至 4.1%,但维持 2018 年估值于 4.5%不变。而目前 11.25% 的基准利率,仍原高于目前的通胀水平,因此,预计巴西年内将再降息两次,每次调降 100 个基点。 (资料来源:《国际经济周报》) (分析师:潘向东,周世一) 固收:注意防控风险的基础上关注进一步的配置机会 每周重要资讯与简评 上周,央行公开市场操作净投放 700 亿元,4 月 13 日央行重启逆回购操作。上周银行间 7 天 回购加权利率(R007)2.84%,前值 2.91%,下降 6.77BP。SHIBOR 隔夜利率为 2.80%,前值 3.06%。 SHIBOR 7 天利率 2.43%,前值 2.50%。 上周,银行间利率品种各期限收益率小幅上涨。1 年期国债收益率收于 3.03%,前值 3.00%水 平,上行 3.67BP,同期限国开债收益率录得 3.67%,前值为 3.59%,上行 8.03BP。10 年期国债利 率处于 3.36%水平,前值 3.30%水平,上行 6.33BP,同期限长端国开债处于 4.08%水平,前值为 4.07% 水平,上行 1.58BP。 上周,58 只利率债新券招标,累计实际发行总额达 2,916.45 亿元。市场认购热情较低。全场 最高认购倍数由 17 农发 06(增 3)(5.2100)创下,中标价位 102.0400,票面利率 4.45%。 上周,央行公布 3 月金融与社会融资数据。3 月末,广义货币(M2)余额 159.96 万亿元,同比增 长 10.6%,增速分别比上月末和去年同期低 0.5 个和 2.8 个百分点;狭义货币(M1)余额 48.88 万亿 元,同比增长 18.8%,增速分别比上月末和去年同期高 2.6 个和 3.3 个百分点。3 月份 M2 同比增速 延续下滑态势,一方面是由于基数效应影响,另一方面是央行稳健中性货币政策的贯彻和是季末监 管指标考察,商业银行债券投资规模有所下降,商业银行表内资金对资管产品的投资规模有所收缩 部分贷款增速有所控制所致。 3 月份社会融资规模增量为 2.12 万亿元,比去年同期少 2200 亿元,但超过市场预期。其中, 当月对实体经济发放的人民币贷款增加 1.02 万亿元,同比减少 2976 亿元;对实体经济发放的外币 贷款折合人民币增加 288 亿元,同比多增 282 亿元;委托贷款增加 2039 亿元,同比增加 379 亿元; 信托贷款增加 3112 亿元,同比大幅增加 2380 亿元;未贴现的银行承兑汇票新增 2387 亿元,同比 少减 2214 亿元;企业债券融资新增只有 140 亿元,同比降低 7000 亿元;非金融企业境内股票融资 779 亿元,同比增加 217 亿元。总体而言,一季度社会融资仍然处于较高水平。 上周,国家统计局公布了 3 月份 CPI 和 PPI 数据。3 月份 CPI 同比上涨 0.9%,涨幅比上月扩大 0.1 个百分点。非食品价格同比上涨 2.3%,涨幅比上月扩大 0.1 个百分点。食品价格同比下降 4.4%, 降幅比上月扩大 0.1 个百分点。3 月 CPI 环比下降 0.3%,主要原因是食品价格下降较多,而非食品 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 晨会研究报告 价格依然基本保持平稳。 3 月份 PPI 上涨 0.3%,涨幅比 2 月份回落 0.3 个百分点,涨幅连续三个月回落,意味着 PPI 拐点已经确认。总体来看,一方面,PPI 此前的涨幅始终没有全面传导至 CPI,尤其是食品价格部 分。表面上看是价格传导问题,实际上反映出了下游和终端需求难言强劲。另一方面,此次 PPI 和 CPI 数据从生产和消费两个角度都说明了此轮由上游需求带动的经济企稳,失去了下游需求的支 撑,最终无论是 PPI 上行还是企业利润改善,都只会是价格现象,而价格终将回到均衡。 国际方面,美国 3 月 CPI 环比-0.3%,同比 2.4%。若不包括食品和能源,美国核心 CPI 较上月 回落 0.1%,为 2010 年 1 月以来首次下降。另外,3 月份美国能源价格环比下跌 3.2%,食品价格 环比上涨 0.3%。二手车价格指数环比下跌 0.9%,为 2014 年 12 月以来的最大跌幅。住房成本环 比上涨 0.1%。美国 3 月份通胀数据不佳,显示经济并没有像数据预示的那样好,推动美元兑日元 急速贬值。 综上所述,一方面,PPI 和 CPI 数据显示,需求-价格-利润链条正在断裂,此轮始于去年并由 房地产与基建拉动的经济企稳难以长期延续。另一方面,广义货币增速显著回落,社会融资增速与 M2 增速及社会融资总量存量累计同比连续四月降低,在货币政策保持稳健中性结构性偏紧的背景 下,宏观审慎监管将常态化加强,资金面紧平衡格局难以改变。由此,我们预计本轮经济企稳复苏 势头预计在二季度减缓,并于三、四季度步入尾声,中国经济迫切需要改革创新以寻找新的经济增 长点, 由此,我们建议重点关注后续各项经济数据,二季度后预计经济下行压力再度增大,届时宏观 政策也可能有相应的变化,债券市场的机会会再度显现,建议投资者在注意防控风险的基础上关注 进一步的配置机会。 (分析师:许冬石,张宸) 中小盘:【下周投资观点】 本周市场有所回调。沪深 300 下跌 0.88%,中小板下跌 1.56%,创业板下跌 3.01%。本周涨幅 居前的行业分别是综合、房地产、国防军工、钢铁、电力及公用事业、交运行业。概念板块涨幅居 前的是雄安新区指数、粤港澳自贸区指数、京津冀一体化指数、赛马指数、海绵城市指数、水利水 电建设指数。 本周市场估值环比下降。沪深 300 市盈率 13.67 倍,周环比下降 0.1.中小板市盈率 33.1 倍, 周环比下降 0.5;创业板市盈率 39.36 倍,周环比下降 1.23。 1 季度经济增速处于回升趋势,从未来趋势看,影响经济运行依然存在内外不确定因素。值得 关注的是房地产市场降温可能对经济增长带来压力。多地房地产限购限售政策相继实施,目前,成 都、厦门、福州、广州、珠海等 14 个城市已经出台限卖政策。房地产市场调控效果显著,第一季 度中国房地产开发贷款和个人住房贷款增速双双回落。投资回升可持续性面临考验。国际市场不确 定性因素也依然存在,特朗普新政和欧洲大选对外需环境的影响难以估量。下半年经济回暖能否持 续向好尚待观察。 雄安新区建设方案开始全面部署,看好为为市场带来的长期性机会。国资委党委召开理论中 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 晨会研究报告 心组学习会,对全力支持雄安新区建设作出全面部署。国资委表示,行业方面,积极推动中央企业 在能源安全、基础设施建设、电力、通信、轨道交通、生态环保、信息化网络与智慧城市建设等方 面,为雄安新区建设提供服务保障和有力支撑。在资金方面,四大国有商业银行、三家政策性银行 已纷纷部署支持雄安新区建设的政策措施。从目前各家银行透露的方向来看,基础设施、公共服务 体系建设和高新产业等是资金安排的主要方向。 上周证监会新闻发布会上发言人张晓军表示,证监会部署 2017 年专项执法行动第二批 16 起案 件,针对次新股等恶性操作,目前,相关调查工作已经全面展开,重点案件取得重要突破。随着新 股发行常态化和市场监管加强,新股和次新股估值将继续挤泡沫。拥有估值优势的成长股将受益 于市场风险偏好的提升,建议重点布局市场景气度相对较高同且估值基本合理的优质成长股。 投资策略: (1)考虑到中长期投资机会叠加雄安新区热点,建议关注环保行业。 从细分行业来看,建议重点关注大气处理、水处理、固废处理行业,优选拥有技术和区位优势 的个股。重点关注先河环保、聚光科技、南方汇通。 (2)稳健兼顾优质成长,重点关注新兴产业渗透率提升带来的投资机会,建议继续围绕制造 升级和消费升级主线来进行布局。制造升级方面建议关注受益于进口替代、拥有核心技术优势的 先进制造业龙头公司;消费升级方面建议关注受益于把握日用品品质消费升级机会,新的消费方 式和服务升级带来的投资机会。看好消费升级的细分子行业:智能家电;跨境电商;在线教育; 新零售等。 制造升级方面,建议重点关注正业科技。 正业科技: 公司的主营业务为 PCB 精密加工检测设备、PCB 精密加工辅助材料、锂电 X 光系列检测设备。 受 PCB 行业回暖,产业链上游企业对设备与材料需求提升,公司传统业务 PCB 精密加工检测设备与 材料订单稳定增长。在锂电行业检测领域,公司的 X 光自动化检测系列设备获得了广泛认可,市场 占有率高达 7 成,主要客户包括 ATL、比亚迪等知名企业。 2016 年公司收入、净利润分别为 5.9 亿元、7075 万元,同比增长 65.3%、79.86%。1 季报预计 归母净利润 2149 万元-2210 万元,同比增长 9.5-9.8 倍。主要是由于:(1)公司在 PCB 仪器装备、 材料领域的市场推广逐步取得新成效,机器视觉、精密激光类、膜类等产品的订单稳定上升,营业 收入稳步增长。(2)锂电业务仍保持较高的景气度并有望延续。(3)并购企业集银科技经营状况 良好,2016 年第一季度未合并报表,2017 年第一季度实现了合并报表;并购企业鹏煜威、炫硕光 电 2017 年三月份实现了合并报表。 上市以来公司通过一系列收购,实现了产业链的横线延伸。公司从 PCB 智能检测设备与服务提 供商转向全产业链自动化设备提供商,符合业界向自动化与智能检测大方向演进的发展趋势。 2016 年通过收购集银科技,集银科技液是晶模组自动化生产设备专业制造商,要业务涵盖 LCD 行业,并开拓 OLED 行业。拥有 JDI、欧姆龙、夏普、天马等国内外一线品牌客户。集银科技承诺 2015-2017 年净利润不低于 3,600/4,680/6,084 万元(2015 年实现净利润 3965.78 万元)。2016 年 5 月交开始并表。 2017 年 3 月公司以发行股份的方式购买鹏煜威 51%的股权,以发行股份及支付现金的方式购买 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 晨会研究报告 炫硕光电 100%的股权,并募集配套资金。增发数量 595.79 万股,增发价 42.8 元,增发股份已于 2017 年 3 月 24 日上市。鹏煜威主要业务围绕焊机做配套自动化,并覆盖电梯及压缩机行业,逐渐 发展到工业 4.0 的改造,新业务将进入防火门行业。鹏煜威拥有松下、格力、比亚迪等国际知名企 业客户。炫硕光电炫硕光电主要业务涵盖 LED 自动化设备,并开拓灯具的自动化产线及锂电 PACK 线 生 产 , 是 LED 行 业 和 视 觉 检 测 领 军 企 业 。 鹏 煜 威 承 诺 2015-2018 年 净 利 润 不 低 于 2000/2500/3250/4225 万元,炫硕光电承诺 2016-2018 年净利润不低于 3600/4680/6084 万元。 公司坚持“内生发展和外延并购”的双轮驱动战略布局,围绕智能化装备、材料进行产业链整 合,打造电子信息领域的“智能化装备+材料+整体解决方案”的平台型公司。公司传统主业不断向 高端市场拓展,受益于新能源汽车带动的锂电检测需求增长,下游智能手机带动的 OLED 模组与检 测设备需求增长,以及工业自动化市场的发展,下游市场前景看好。按照最新股本 1.97 亿股计算, 2016 年 EPS 为 0.36 元,对应 PE101 倍。预计 2017 年、2018 年归母净利润 2.1 亿元、3.1 亿元, EPS1.06 元、1.57 元,对应 PE34.5 倍、23.4 倍。考虑到公司较好的成长性,且目前股价低于增发 价,给予推荐评级。 (3)以出口为导向,受益于一带一路的且拥有工程师红利的中高端制造业龙头。 “一带一路”将为中国制造业的发展带来机遇,同时为制造业转型升级带来机会。国内的“工 程师红利”未来仍将继续释放,中高端制造业的全球化将为国内企业带来发展机遇,尤其是高铁、 电力设备、电子电气等细分领域的领先企业。建议关注冷柜电机、风机行业新股微光股份,继续推 荐智能手机配套产业链不断完善的合力泰。 (分析师:王绪丽) 金融工程:主板依旧维持坚守 3 月份以来市场多空反复,主板依旧维持 4 月 6 日后的看多判断,对于趋势型的择时策略来讲, 这个期间需坚守模型;周一(4 月 17 日)若上证 50 指数没有创周五新高或新低,则不管市场如何 可继续维持看多判断,目前市场振幅大,市场情绪急躁且分歧大,尽量少做判断。 上周创业板触发了三次抄底,但均以失败告终,触发风控离场,策略净值连续回撤,目前处于 空仓判断中,等待下一次有效的抄底信号的出现。 (分析师:王红兵) 三、 报告精选 乐普医疗(300003)深度报告:布局完备的心血管健康全生态平台型龙头腾飞在即 投资要点: 1、本报告特色及核心逻辑:本篇报告深入研究了公司以心血管疾病患者为核心, 系统布局的 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 晨会研究报告 心血管健康全生态平台,并详细论证了已初具规模的心血管医疗全产业链通过闭环效应对公司四大 业务板块的协同促进作用。拆分板块来看,公司心血管器械产品线齐全,研发能力国内领先:双腔 起搏器以首款国产身份获批、全降解支架有望在 2018 年获批,填补国产空白;公司心血管用药品 种丰富,并通过医疗机构和药店 OTC 推广团队深耕基层市场。未来随着两票制的全面施行, 产品 有望量价齐升;同时公司精心布局医疗服务和新型医疗业态板块,可实现高端医疗资源与基层患者 对接,进一步巩固基层渠道优势,带动业绩增长。 2、器械板块通过持续内生发展和横向投资并购,不断开发里程碑式新品、延伸覆盖领域。公 司的医疗器械产品从支架系统出发,逐渐延伸至起搏器、封堵器、体外诊断仪器与试剂和吻合器等 外科器械领域,产品线齐整,核心竞争力持续增强。在研新品中,首款国产双腔起搏器已拿到注册 证,全降解支架有望在 2018 年上市,成功填补国产空白,届时将凭借首款国产身份享有良好的市 场竞争格局, 实现业绩跨越式增长。同时 IVD 业务是公司大力培育的新兴战略性业务,未来将通 过外延和自主创新结合,形成体外诊断试剂及设备的研发、生产和销售的集成竞争优势,建设 IVD 产业平台,完备心血管大健康生态圈。 3、药品板块通过大规模并购持续丰富产品线,可凭借创新的推广方式实现量价齐升。公司心 血管药品产品线已覆盖抗凝、降压、降糖、降脂和抗心衰领域,自身成长潜力巨大,国内市场存在 进口替代空间。同时,公司组建的医疗机构和药店 OTC 推广团队人数超过 1500 人,以向基层医院 医生和药店销售人员进行学术推广的方式,成功覆盖了国内基层医疗机构和药店终端。未来随着两 票制的全面施行,公司药品有望通过削弱代理商的作用,加大推广力度实现量价齐升。 4、医疗服务和新型医疗业态板块助推销售渠道下沉,初步实现心血管全产业链细分板块间无 缝衔接。公司的三级网络医院服务体系可实现高端医疗资源与基层患者对接,助力塑造品牌形象, 增强患者黏性。基层诊所扩张提速和心电智能监测的应用,可巩固基层渠道优势,带动器械和药品 的临床应用和市场占有率。 5、公司投资建议:公司已初步完成由心血管器械龙头向心血管健康全生态平台型企业的转型。 我们认为公司的心血管器械产品线齐全,未来 2 年具有填补国产空白里程碑式意义的新品陆续获 批,有望乘医保控费东风加速进口替代过程,实现业绩跨越式增长;公司通过外延式并购进入心血 管用药领域,获得的药品自身极具成长潜力,且销售团队推广能力强,基层渠道优势明显,未来有 望量价齐升; 同时公司在医疗服务和新型医疗业态领域的布局亦将加速销售渠道下沉,促进各细 分业务协同发展。我们认为公司业绩将维持高增长态势,预测 2017-2019 年 EPS 为 0.51/0.74/0.97 元,对应 PE 为 35/25/19 倍。首次覆盖,给予 “推荐”评级。 (分析师:李平祝,佘宇) 四、 当日政策经济、行业个股点评 经济要闻 从土地供给到房屋供给的瓶颈亟待疏通 经济回暖带动财富景气回升 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 晨会研究报告 贸易形势显着向好 进口持续快速增长 京东百万便利店计划搅局新零售 香港楼市"堵漏"防范泡沫爆破危及经济 宜重视涨跌停板制度对流动性的影响 完善退市制度是稳定证券市场的基石 美联航拽人事件赔款谁出?找董事责任保险就对了! 诉讼时效仅余最后两月 2017 年中国经济大环境趋稳 行业动态 我国全面启动医联体建设试点 北京写字楼价格面临回调 猪价高位肉制品加工企业承压 工信部下达 2017 年首批稀土总量控制计划 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 晨会研究报告 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报 10%-20%。该评级由分析师给出。 中性:是指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避:是指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 丁文,策略研究证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并 注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告。本报告清晰准 确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而 直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信 息为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 晨会研究报告 免责声明 [table_avow] 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券,银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可,任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不 构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不 对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部份,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提 供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的,属于机密材料,只有银河证 券客户才能参考或使用,如接收人并非银河证券客户,请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 [table_contact] 中国银河证券股份有限公司 研究部 机构请致电: 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层 深广地区:詹 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外机构:李笑裕 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区:王婷 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外机构:刘思瑶 010-83571359 liusiyao@chinastock.com.cn 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼 上海地区:何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn 璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn 公司网址:www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13
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