国海证券-晨会纪要_170417

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作者: 刘莉莉
发布机构: 国海证券
发布日期: 2017-04-17
2017 年 04 月 17 日 晨会纪要 研究所 晨会纪要 编辑:刘莉莉 0755-83716972 ——2017 年第 67 期 投资要点:   行业评论  持续看好新能源车二季度的放量增长  积极关注铝供给侧改革 最新报告摘要  图形显控先发优势明显,业绩释放尚需静心等待——景嘉微(300474)年报点评  一季度贸易形势明显改善——2017 年 3 月进出口数据点评  行业巨舰,中国铝业再出发——中国铝业(601600)深度报告  签订重要合同,持续看好人脸识别业务发展——工大高新(600701)事件点评  聚焦铜箔主业,持续受益锂电铜箔量价齐升——诺德股份(600110)事件点评  产品结构持续升级,业绩逐步释放——西泵股份(002536)2017 年一季报点评  预收款同比大幅增长,2018 年有望提高出厂价——贵州茅台(600519)2016 年年报点评  收购业务整合初期,一季度业绩略低于预期——均胜电子(600699)2016 年报点评 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 1、 行业评论 1.1、 持续看好新能源车二季度的放量增长 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:边文姣 S0350116100011 1、中汽协公布 3 月新能源汽车产销量分别为 33015 辆和 31120 辆,分别同比增长 30.9%和 35.6%,环比增长 83.7%和 76.9%,符合市场预期,也符合我们对新能源车销量逐月递增的判断。 2、工信部发布第 295 批车型公告目录,包含 395 款车型,从前几批公告目录和推荐目录的发放时间和数量关系 来看,预计第四批推荐目录将于五月初发放,且包含大部分第 295 批公告目录的车型。车型数的快速丰富将有 助于二季度新能源车的产销放量。 3、我们持续看好新能源车二季度的放量增长,重点推荐:杉杉股份、天齐锂业、诺德股份,同时推荐:国轩高 科、东方精工、亿纬锂能。 风险提示:新能源车产销不达预期,新能源车相关政策不达预期 1.2、 积极关注铝供给侧改革 分析师:李帅华 S0350516090001 1、铝行业的供给侧改革政策逐步落地。4 月 15 日,新疆昌吉州人民政府决定停止昌吉州境内 3 家企业违规在建 电解铝产能项目建设,分别是新疆东方希望有色金属有限公司在建 80 万吨电解铝项目,新疆其亚铝电有限公司 在建 80 万吨电解铝项目,和新疆嘉润资源控股有限公司在建 40 万吨电解铝项目。这也为铝行业供给侧改革拉 开序幕,此次重点方向是清理行业的违规产能。 2、供给侧改革主要是针对三个方向。第一是出于环保要求,3 月份的 2+26 重点城市的采暖季限产政策就是如 此,经大致测算,该政策影响电解铝产能 140 万吨左右;第二是违规产能,昌吉州政府清理的产能属于此范围, 该类产能占比较大,有望逐步推进;第三是出于效率要求,低效无效等耗能高的产能将会被清理关停。 3、供给侧改革将改变市场供需关系。2017 年国内整个电解铝行业过剩 100 万吨左右,如果相关供改政策能够 落地,将扭转行业的供需关系,铝价有望大幅上涨,行业龙头公司、正规产能的公司将会优先受益。 4、选股标准:按照单位市值的电解铝产能进行排序,分别是云铝、中铝、神火、中孚等。 风险提示:政策落地不及预期;需求大幅下滑。 2、 最新报告摘要 请务必阅读正文后免责条款部分 2 证券研究报告 2.1、 图形显控先发优势明显,业绩释放尚需静心等待——景嘉微(300474) 年报点评 分析师:冯胜 S0350515090001 GPU 产品完全自主可控,图形显控业务优势明显。公司成立时适逢我国军用飞机航电显控系统步入由使用 DSP 与 FPGA 图形加速器向使用 GPU 图形处理器升级的代际转换期,在这一背景下,公司核心团队积极探索电光仪 表下的图形显控技术,成功研发出具有自主知识产权的图形处理芯片(GPU),填补了我国军用 GPU 芯片领域的 空白。目前,公司已与中航工业等主要客户建立起战略合作伙伴关系,且我国新研制的绝大多数军用飞机均使用 公司研发出的图形显控模块,充分彰显公司在图形显控领域已具备明显先发优势。2016 年公司图形显控业务实 现营业收入 2.08 亿元,毛利率高达 75.91%;预计随着军用市场需求的持续增加,公司图形显控业务将实现稳健 增长。 布局小型专业化雷达业务,打造新的利润增长点。公司依托微波射频和信号处理方面的技术积累,利用在军用 图形显控领域的综合优势逐渐向小型专用化雷达领域延伸,成功开发出多种用途雷达核心产品及微波射频组件。 目前公司雷达产品已成功定型,并实现批量销售;2016 年公司小型专用化雷达板块营业收入为 5160 万元,同 比增长 128.05%,产品毛利率为 84.87%。我们认为公司通过专注小型专用化雷达分支,同时积极参与小型专用 雷达领域的纵向预研任务,已在该细分领域建立明显优势;未来通过选择公司具有比较优势的其他小型专用化雷 达领域加以拓展,有望打造新的利润增长点。 不断加强研发投入,技术创新奠定成长根基。公司坚持“预研一批、定型一批、生产一批”的滚动式产品发展 战略,不断加大对研发的投入,已在小型机载天线、伺服控制系统、小型机载微波射频前端、图像处理技术、后 端信号处理算法等领域开展预先研究、产品开发和技术攻关。2016 年公司研发支出为 5013.53 万元,同比增长 51.36%,占营业收入的比重为 18.03%。同时公司大力引进高端人才,不断优化人才队伍结构比例,2016 年引 进博士 8 人,硕士 19 人。我们认为公司具备强劲的研发实力,且通过不断加大投入能够进一步巩固公司在图形 显控及小型专业化雷达上的技术优势,有助于业绩持续增长。 维持公司“中性”评级:预计公司 2017-2019 年净利润分别为 1.24、1.49、1.82 亿元,对应的 EPS 分别为 0.46、 0.56、0.68 元/股,按照 4 月 12 日收盘价 43.58 元计算,对应的 PE 分别为 94、78、64 倍。根据公司 2017 年 第一季度业绩预告披露,预计 2017 年第一季度实现归母净利润 1100-1600 万元,较上年同期下降 30.67%-52.34%,我们认为公司业绩快速增长尚需等待,继续维持公司“中性”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险,应收账款金额较大的风险,新产品的研发风险。 2.2、 一季度贸易形势明显改善——2017 年 3 月进出口数据点评 分析师:陈晓朋 S0350516060002 分析师:代鹏举 S0350512040001 对发达经济体出口大幅反弹推升 3 月出口增速。3 月出口同比增速较 2 月回升近 18 个百分点,对美欧日等发达 经济体出口增速大幅回升是主要原因。3 月对美国、欧盟、日本出口增速分别为 19.7%、16.6%和 8.5%,分别 较 2 月回升 24%、22%和 16%,另外 3 月对东盟出口增速也较 2 月回升 10 个百分点至 11.9%。从主要出口商 品来看,劳动密集型产品表现好于高新技术产品。3 月劳动密集型产品出口增速为 20.2%,高新技术产品为 4.2%, 请务必阅读正文后免责条款部分 3 证券研究报告 而二者 2016 年 3 月增速分别为 33%和 2%。 3 月进口增速较 2 月回落,原油、铁矿石进口量继续走高。3 月进口增速较 2 月回落 18 个百分点至 20.3%,3 月原油、铁矿石进口分别为 3895 万吨和 9556 万吨,原油进口量的持续走高与民营炼厂获得新出口配额密切相 关,当前成品油的出口数量已较 2015 年之前翻倍。从原油和铁矿石的进口均价来看,一季度原油和铁矿石的进 口均价较 2016 年一季度上升了 56%和 75%。 综合来看,一季度的贸易形势出现了明显改善。2017 年一季度出口、进口增速分别为 8.3%和 24%,虽然与 2016 年一季度低基数有关,但发达国家经济和需求的复苏也非常重要。展望二季度,我们认为进出口增速将会有所回 落。一方面,二季度进出口基数明显抬升,2016 年二季度出口、进口增速分别为-6.4%和-7%,而 2016 年一季 度为-13%和-13.9%;另一方面,价格因素的贡献会进一步降低,工业品价格的快速上行始自 2016 年二季度, 因此我们认为自 2017 年二季度开始,价格因素对进出口额增速的影响将会逐季降低。 风险提示:全球经济下行风险加大。 2.3、 行业巨舰,中国铝业再出发——中国铝业(601600)深度报告 分析师:李帅华 S0350516090001 公司是铝行业当之无愧的龙头企业。公司是中国有色金属行业的龙头企业,综合实力位居全球铝行业前列。公司 是中国铝行业唯一集铝土矿、煤炭等资源勘探开采,氧化铝、原铝和铝合金产品生产、销售、技术研发,国际贸 易,物流产业,火力发电、新能源发电于一体的大型生产经营企业。截止到 2016 年底,公司控制的铝土矿资源 量已经超过 9 亿吨,自给率超过 50%。公司氧化铝产能为 1596 万吨,是国内第一、全球第二大氧化铝生产商, 在满足自身需求后尚有部分对外销售,电解铝产能为 394 万吨,是仅次于宏桥的全球第二大电解铝生产商。 资源自给率高,打造公司核心竞争力。截止到 2016 年底,公司控制的铝土矿资源量已经超过 9 亿吨,年产量 接近 2000 万吨,自给率已经超过 50%;2016 年,公司共生产氧化铝 1203 万吨,电解铝 295 万吨。按每吨电解 铝需 1.95 吨氧化铝来计算,公司氧化铝的自给率超过了 200%。公司目前电力来源是自备电和外购电,自备电 比例约为 40%,未来公司计划进一步提高电解铝用电自备率,全力争取网购电实现全直购;提高自备电厂的负 荷率和机组利用小时数,优化自备电厂消耗指标。 供给侧改革将成为 2017 年铝价的最大驱动力。2017 年 3 月出台的“2+26”采暖季环保限产政策将减少晋冀鲁 豫四省 30%的电解铝、氧化铝产能,分别是国内采暖季氧化铝产能将减产 531 万吨、电解铝产能将减少 142 万 吨。同时,由于 2017 年一季度新投产和复产速度迅猛,进一步的供给侧改革政策有望近期出台,整体电解铝市 场供需预期将发生重要变化,铝价的中枢有望继续抬升,利好行业内的龙头公司。 首次覆盖, “买入”评级。公司作为中国有色金属的领军企业,综合实力位居全球铝行业前列。随着电解铝价格 扭转之前颓势,进入上涨周期,供给侧改革政策有望使得铝价“更上一层楼” 。由于公司在铝行业的中上游具有 明显的规模优势,业绩弹性非常之大。由此我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.28 元、0.33 元、0.37 元,对应目前股价的 PE 分别是 18 倍、15 倍、14 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 1)需求大幅下滑风险;2)宏观经济下滑风险;3)铝价大幅下跌风险;4)供给侧改革政策不及 预期风险;5)电价下降空间的不确定性。 请务必阅读正文后免责条款部分 4 证券研究报告 2.4、 签订重要合同,持续看好人脸识别业务发展——工大高新(600701)事 件点评 分析师:孔令峰 S0350512090003 分析师:宝幼琛 S0350517010002 联系人:孙乾 S0350116100016 事件 公司公告:子公司汉柏科技与普天信息签订 1.02 亿人脸识别销售合同,合同包括人脸识别闸机、IP 高清 摄像机等产品,面向最终客户为公安行业用户。 本次合同对公司业绩及后续业务开展产生积极影响: 公司本次合同规定在 180 天内根据合同要求分批交付产品, 预计将对全年业绩产生积极影响。本次合同产品覆盖闸机、动态人脸识别系统、桌面身份核验终端、人脸识别一 体机、云立方,充分释放了公司在人脸识别及云计算方面的产品实力,此外人脸识别产品的供货、交付、调试及 验收等全部工作均由汉柏科技负责,合同的顺利实施有利于公司积累行业经验,并且此次最终客户为公安行业客 户,示范效应明显,对后续业务拓展有望产生积极意义。 公司人脸识别产品订单有望持续落地:公司本次合作对象为普天信息,普天信息是国内信息化应用解决方案领 先企业,具备较强的系统集成及订单获取能力。普天信息和汉柏科技有长期合作关系,本次在人脸识别新业务的 合作为公司后续再新业务的合作打下了良好的基础,后续合作有望继续加深。同时公司年报披露已经取得多个行 业客户的意向性使用及合作协议,预计后续订单将持续落地。 公司人脸识别产品优势显著:1.具备核心算法能力,公司算法源自国家级数学中心,公司拥有完全知识产权; 2.产品化能力,凭借公司产品方面的积累,公司能够将算法实现良好的产品化,商用化;3.B 端客户拓展能力, 公司长期从事 B 端业务,相关客户拓展能力优秀。4.解决方案提供能力:公司传统产品为云计算,路由交换机等 产品,人脸识别的后台系统需要云的有力支撑,公司能够提供从人脸识别算法到软件到硬件部署的整体解决方案, 是市场上为数不多具备软硬件一体产业化能力的公司,公司综合优势明显。 盈利预测和投资评级:维持买入评级 子公司汉柏科技 2016 年承诺业绩超额完成,2017 年新增人脸识别业 务也具备爆发潜力,我们持续看好公司发展,根据我们分析,预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.36、0.47、 0.59 元,当前股价对应市盈率估值分别为 44、32、26 倍,维持买入评级。 风险提示: (1) 项目落地不及预期; (2) 市场系统性风险。 2.5、 聚焦铜箔主业,持续受益锂电铜箔量价齐升——诺德股份(600110)事 件点评 分析师:谭倩 S0350512090002 联系人:边文姣 S0350116100011 业绩符合预期,铜箔产品成为业绩贡献主力。公司 2016 年实现营收 20.02 亿元,同比增长 13.9%,归母净利润 2648.22 万元,同比下降 83.51%,主要系上一年公司处置资产获得 16.72 亿的投资收益,扣非净利润实现扭亏 为盈,符合预期。主营铜箔产品 2016 年收入 15.38 亿元,同比增长 20.26%,营收占比达到 76.8%。两家铜箔 子公司青海电子和惠州联合分别贡献净利润 1.23 亿元和 95 万元。铜箔产品已然成为公司业绩贡献主力。从量来 看,2016 年公司铜箔产量 1.99 万吨,销量 2.01 万吨,且 80%以上是锂电铜箔。从价来看,铜箔加工费由 2016 请务必阅读正文后免责条款部分 5 证券研究报告 年 6 月的 3.6 万元涨到 2016 年底的 4.5 万元,毛利率由 13.18%涨至 24.61%。 抓住机遇加大锂电铜箔布局,公司龙头地位稳固。公司布局铜箔产业多年,目前拥有惠州联合铜箔和青海电子 两大生产基地,共计 3 万吨锂电铜箔年产能,市场份额超过 1/3,是市场绝对的龙头。子公司惠州联合铜箔扩产 建设基本完成,产能由原来的 2100 吨/年扩建至 5000 吨/年。2016 年 6 月,子公司青海诺德投资 24 亿元新建 “年产 4 万吨动力电池用电解铜箔项目”开工,预计 2017 年完成第一条 1 万吨的产线建设。待项目完工后,公 司的产能将大幅提升,龙头地位进一步稳固。 锂电铜箔供不应求局面将持续到 2018 年。铜箔根据用途可分为标准铜箔和锂电铜箔。标准铜箔主要用于 PCB 铜覆板,用量占比达 70%以上。锂电铜箔主要用于锂电池负极集流体。假设动力和储能电池每 Gwh 用量约为 900 吨,3C 电池每 Gwh 用量约为 700 吨,则预计 2017-2020 年锂电铜箔的总需求量分别可达 5.42 万吨,6.66 万吨,8.68 万吨,11.41 万吨。从存量供给来看,国内目前锂电铜箔名义产能 6.03 万吨,实际有效产能不足 5 万吨。而增量供给来自三方面:新增产能,标准铜箔转向锂电铜箔,以及国外进口。从新增产能看,锂电铜箔进 入壁垒较高,壁垒主要在于生产设备和工艺。核心设备阴极辊依赖进口,定制和调试周期长,因此锂电铜箔扩产 周期在 1.5-2 年左右。从国内铜箔厂的规划来看,新建产能的释放将集中在 2018 年。铜箔生产环保要求严、投 资规模大、运营成本高也制约大规模扩产。标准铜箔需求稳健增长,部分转向锂电铜箔后造成供给收缩,也出现 供给紧张的局面,因此后续再转到锂电铜箔的空间有限。海外市场供需基本平衡,扩产速度更慢。我们判断,2017 锂电铜箔的供需缺口相对于 2016 年会更大,供不应求的局面有望持续到 2018 年。 淡季价格不降,后续需求上升有望拉动价格继续上涨。锂电铜箔由于遇空气氧化从而影响产品性能,因此库存 周期短。一旦下游需求激增造成供不应求的话,短期内很难有库存来填补供需缺口,从而引发价格上涨。今年一 季度下游动力电池企业开工率较低,因而对铜箔企业来说相对是淡季,但是铜箔企业基本满产,且价格没有下降, 进一步证实了铜箔的紧俏。我们预计随着二三季度新能源车的销量持续攀升,铜箔供需缺口将进一步拉大,进而 引发铜箔价格继续上涨。 剥离不良资产,持续优化业务结构。公司对资产业务进行了重新梳理,剥离不良资产主业及与主业不相关的业 务,包括剥离郑州电缆、上海中科,清理毛利贡献率为负的石油业,持续优化业务结构。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2017-2019 年的 EPS 分别为 0.55 元,0.65 元,0.78 元,对应 PE 分别为 26 倍,22 倍,18 倍,锂电铜箔目前处于供不应求格局,特别是今年二三季度下游新能源车销量攀升将进一步拉 大供需缺口。我们持续看好公司锂电铜箔业务收益量价齐升带来绩大增。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新能源车产销不达预期,锂电铜箔涨价不达预期。 2.6、 产品结构持续升级,业绩逐步释放——西泵股份(002536)2017 年一 季报点评 分析师:周绍倩 S0350516070001 联系人:葛家南 S0350115030001 产品结构持续升级,带动一季报业绩超预期 公司一季报业绩同比增速 71%,超出此前预期,主要由于市场结构 和产品结构得到进一步优化,高端产品如电子开关水泵、涡轮增压器壳体等产品的比例增加,利润明显增长。同 时公司严控投资规模,投资持续减少,固定费用无明显增加,产品利润率回升。 请务必阅读正文后免责条款部分 6 证券研究报告 公司 2017 年经营目标 1.6 亿元有望顺利达成 公司公告 2017 年的经营目标,计划实现营业收入 23 亿元,归属 于上市公司股东的净利润 1.6 亿元。此外公司预告 2017 年上半年归母净利润变动幅度 50%-90%,对应的变动 区间为 7,774-9,847 万元。2016 年报中公告的 2016 年营业收入实际完成率 99.24%,实现归属于上市公司股东 的净利润实际完成率 134.82%,按照今年业绩增长进度及在手订单情况,公司全年目标有望顺利达成。 盈利预测和投资评级:维持增持评级 预估公司 2017/2018/2019 年 EPS 分别为 0.48/0.65/0.79 元,对应当前 股价 PE 分别为 31/23/19 倍,维持增持评级。 风险提示:电子开关水泵和涡轮增压器壳体新建产能投产受阻;出口业务增长不达预期;原材料价格上升的风 险 2.7、 预收款同比大幅增长,2018 年有望提高出厂价——贵州茅台(600519) 2016 年年报点评 分析师:余春生 S0350513090001 联系人:管嘉琪 S0350116070031 经营性现金流持续向好,实际营收增长高达 37.83% 2016 年,茅台实现营收 388.62 亿,同比增长 18.99%; 如果加上预收账款,则实际营收高达 564.03 亿,同比增长 37.83%。同时,截止 2016 年底,公司应收款也减少 了 77.61 亿,导致公司经营性活动现金净流入为 374.51 亿,同比增长 114.79%。主要原因是由于在渠道库存低 位+消费升级+物价上涨等多重因素驱动下,2016 年高端白酒迎来了限制三公消费以来最好的发展际遇。茅台一 批价从 2016 年年初的 880 元附近涨至目前 1280 元附近,上涨近 400 元;五粮液也接连 2 次提高出厂价,同时 取消一切返利,目前一批价成功实现顺价销售,这些都说明高端白酒已经彻底摆脱了历史包袱。 茅台酒和系列酒齐发力,基酒扩大生产彰显信心 生产方面,2016 年,公司分别生产茅台酒基酒和系列酒基 酒 39312.53 吨和 20575.44 吨,同比增长 22.17%和 10.78%。由于当年生产的茅台酒最少五年后才能销售,因 此公司提前扩大基酒生产,有助于为持续性经营打下坚实基础。销量方面,2016 年,茅台酒成品酒销量为 22917.66 吨,同比增长 15.76%,除了飞天茅台外,生肖酒需求也大幅增长;系列酒产品酒销量为 14026.70 吨, 同比增长 81.69%,进一步凸显出公司做大做强系列酒的决心。2016 年低,李保芳在公司经销商大会上宣布, 2017 年茅台酒和系列酒按总销量 5 万吨安排计划,其中茅台酒 2.6 万吨左右。我们认为,目前茅台酒仍处于供 不应求,2017 年茅台酒实现上述目标压力不大;系列酒方面随着公司重视程度和资源倾斜,预计能够实现较快 增长。 受消费税增长影响,公司短期利润增速受到影响 2016 年,公司实现净利润 179.31 亿,同比增长 8.97%, 增速小于营收增长。主要原因 2016 年消费税为 50.95 亿,同比增长 104.96%。我们认为,消费税大幅增长的原 因主要有两方面:一方面,2015 年 7 月初贵州省国税局发布《贵州省国税局关于核定部分白酒产品消费税最低 计税价格的通知》 ,导致 2016 年消费税税基提升;另一方面,由于消费税增收对象为母公司,而 2016 年母公司 销售额增长(+45.85%)大于合并报表销售额增长(+18.99%),从而导致消费税增加。而之所以母公司销售额 增速更大,我们认为,是因为合并报表预收款受需求刺激以及春节提前等因素影响同比增长 112.32%,而母公 司预收款受公司生产和管理计划限制仅微增 0.21%。由于预收款不确认进入当期销售额,因此子公司增加的预收 款将在 2017 年确认,从而母公司 2016 年销售额增速更大。 如果排除上述因素影响,简单将消费税增长等同于合并报表销售额增长,则调整后 2016 年茅台实现净利润为 200.68 亿元,同比增长 21.96%。我们认为,2016 年全年已经实施新政策,同时预收款再向上增加空间有限, 请务必阅读正文后免责条款部分 7 证券研究报告 2017 年上述两个影响因素均有望消失,从而进一步提升公司盈利能力。 茅台一批价持续提升,2018 年有望提升出厂价 受市场需求和景气度影响,目前市场上茅台一批价在 1280 元左右,与出厂价相差 460 元左右。这意味着一批经销商每卖一瓶茅台酒有 50%的毛利率,这已经脱离了正常 的渠道合理利润空间,这也说明,茅台提出厂价从需求上而言不存在压力。我们认为,茅台提出厂价的压力主要 在于舆论和政治压力上,从目前情况来看,由于供给受限,2017 年茅台价格将稳定在高位徘徊,市场对其价值 认可度和价格适应度将逐渐提升;2018 年,公司有可能选择时机成熟的时候提高出厂价。 盈利预测和投资评级:上调公司评级为“买入”评级 我们预测 2017/18/19 年 EPS 分别为 16.48/19.38/22.22 元,对应 2017/18/19 年 PE 为 23.99/20.40/17.80 倍。我们认为,2017 年飞天茅台一批价 有望维持高位,且 2018 年有可能提高出厂价,提高公司盈利水平;系列酒方面,随着公司重视程度加大和资源 倾斜,未来也有望实现快速发展,因此我们上调公司评级为“买入”评级。 风险提示: 1)出厂价提升不达预期;2)市场拓展不达预期。 2.8、 收购业务整合初期,一季度业绩略低于预期——均胜电子(600699)2016 年报点评 分析师:周绍倩 S0350516070001 联系人:葛家南 S0350115030001 报告期内完成 KSS 和 PCC 业绩并表 报告期内实现对 KSS 与 PCC 业务并表,两者实际业绩完成率分别为 86% 和 88%。2016 年度因并购交易产生的额外成本费用合计 3.1 亿元,包括聘请财务,法务中介服务费用,以及由 于控股股东变动所触发的 KSS 长期贷款再融资所发生的融资成本费用等。此外由于 KSS 在墨西哥地区有 6 家主 要的生产制造基地大量依靠比索结算,报告期内墨西哥比索与美元的汇率贬值对 KSS 造成了较大的汇兑损益费 用。 整合初期协同效应有所体现 由于并购完成后在全球范围内进行销售端的客户整合,改进销售控制管理体系,伴 随管理上的协同效应,整体销售费用率较去年同期下降了 2.2 个百分点,管理费用率小幅下降 0.3 个百分点。预 计公司将继续对供应链进行优化和整合,推进全球采购,进一步降低原材料成本,同时在低成本地区(如中国、 墨西哥、马其顿等)投资建厂及扩充生产线,降低生产成本。 对 KSS 积极增资扩产,订单及客户开拓情况向好 2016 年收购 KSS 完成后即开始大规模的整合,向 KSS 进行 增资,扩大产能,获得了近 50 亿美元的新增订单,其中超过 4 成来自亚洲地区,将于 2018 年下半年开始交付。 新客户开拓效果明显,成为特斯拉的供应商,进入日系客户(铃木、日产雷诺)供应体系,在国内除原有上汽、 长安外,继续拓展广汽、北汽等自主品牌。在主动安全领域 KSS 新获得订单超过 1.2 亿美元, 除原有的全球客 户外,在国内新开拓了吉利、爱驰亿维、蔚来、长丰等本土品牌,并配合上海大众和长安的自动驾驶汽车的测试, 与北汽等自主品牌的合作正在推进中。预计 2017 年在智能驾驶和车联网领域,将能看到前沿技术的商业化,新 的客户和具体项目的落地。 加紧 TS 技术引入国内, 订单及客户开拓情况向好 依托子公司 PREH 对 TS 开始大范围的整合, 将其并入 PREH 成为其全资子公司 PCC,已获得大众集团的 MIB3 项目,现处于前期开发阶段。 PREH 在 2016 年累计新增订 单超过 20 亿美元,在欧洲 PCC 对宝马和奔驰的拓展在进行中,已经取得了宝马摩托车的订单,在国内与中国大 众、吉利、宝沃等国内品牌的合作也在顺利推进中。新的车车通信/车路通信(V2X)技术产品已经完成,小批 量供应给大众商用车测试使用。 请务必阅读正文后免责条款部分 8 证券研究报告 BMS 业务稳步增长 除现有的奇瑞、吉利、上海大众、中车等客户外,新获得了吉利新一代混动平台的平台级 订单,包含 6 款车型,预计从 17 年下半年开始交付,与国内其它一线自主品牌如长城、长安、北汽还有一些 商用车品牌的合作正在推进中。全球范围内,公司继续作为宝马 BMS 的全球独家供应商,为奔驰开发的 48V 微 混系统也广泛投入使用,并新获得了保时捷电动车项目的订单。 2017 年营收力争突破 40 亿美元 公司 2016 年报中公告显示 2017 年营收力争突破 40 亿美元,此外 2017 年第 一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润同比增长 70%到 80%。基于原主营业务持续稳定增长,以及 KSS 和 PCC 的业绩并表,由于公司在完成非公开发行后逐步偿还了银行并购贷款,预计 2017 年财务费用将较 2016 年同期大幅降低。此外拟剥离 Preh IMA 的全部股权,IMA 的股东全部权益价值评估结果为 8,912.83 万欧元。 盈利预测和投资评级:暂不考虑 IMA 剥离的影响,预估公司 2017/2018/2019 年每股收益分别为 1.15/1.49/1.89 元,对应的 PE 分别为 28/21/17 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:外延收购整合效果不达预期;国内业务扩张进度低于预期;原主营业务业绩增长低于预期。 请务必阅读正文后免责条款部分 9 国海证券股份有限公司 【分析师承诺】 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具 本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点 而直接或间接收到任何形式的补偿。 【国海证券投资评级标准】 行业投资评级 推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深 300 指数; 中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深 300 指数; 回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深 300 指数。 股票投资评级 买入:相对沪深 300 指数涨幅 20%以上; 增持:相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间; 中性:相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间; 卖出:相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。 【免责声明】 本报告仅供国海证券股份有限公司(简称“本公司” )的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客 户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接 受客户的后续问询。 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部 报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建 议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的 报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。 本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有 报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融 产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。 【风险提示】 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的 判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的 信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司 员工或者关联机构无关。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构” )发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本 报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。 任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构 国海证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 证券研究报告 亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 【郑重声明】 本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内 容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。 请务必阅读正文后免责条款部分 11
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