东吴证券-晨会纪要_170416

页数: 6页
作者: 丁文韬
发布机构: 东吴证券
发布日期: 2017-04-16
证券研究报告 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要 宏观 宏观点评:出口大幅回升,但高增速恐难持续-3 月进出口数据 点评 外需持续回暖,叠加春节扰动提前退去是出口增速大幅改善的 主要原因。然而考虑到出口比较优势的相对弱化,外需改善对 出口的持续提振能力仍然有待观察。进口增速较 2 月份回落主 要因为进口数量和价格的同比增速双双下降。随着 3 月份 PPI 拐点信号出现,库存弱周期逐渐接近尾声,考虑到近期大宗商 品价格上涨乏力,预计二季度量和价对出口的支撑都将进一步 减弱。 2017 年 4 月 17 日 晨会编辑 丁文韬 执业资格证书号码:S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 联系电话:0512-62938661 行业 银行:表外融资高增,中长期信贷需求旺盛-3 月金融数据点评 社融数据超预期,中长期信贷需求旺盛,坚定看好大行。3 月表 外融资大幅增加,受监管影响本外币贷款同比小幅少增;居民 贷款需求旺盛,企业中长期贷款稳定增长。尽管总量数据受监 管影响,但结构仍然稳定向好。17 年银行资产质量压力减小、 息差边际好转、业绩增速有望提升。尽管 2 季度监管压力仍在 但边际影响有望降低,综合考虑业绩、息差、同业监管及高股 息率等因素,我们坚定看好大行。建议关注低估值大中型银行: 农业银行(601288.SH)、建设银行(601939.SH)和宁波银行 (002142.SZ) 。 休闲服务:免税的规模经济与国旅的空间测算 假设 2016-2019 年中免免税业务收入每年同比增长 10%,有税 业务收入同比增长 5%,按照中免 2015 年 86.19 亿元的收入水 平,综合毛利率提升 5.69 个百分点,毛利率的提升增厚当年净 利润 3.68 亿元,增厚比例 25%。预计到 2019 年,综合测算毛 利提升和香港、首都机场对业绩的贡献,中免整体收入规模有 望达到 234 亿元,归属净利达到 31 亿元。 推荐个股及其他点评 华天科技(002185.SZ):稳健增长,步入快速发展通道 公司在规模持续增长的同时,能够保持相当稳定的盈利水平, 经营管理上十分稳健。我们看好公司在高密度封装、晶圆级封 装等先进封装技术上的布局,随着半导体国产替代进程的推进, 作为国内封测规模和技术的领先企业,将深度受益。预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.50、0.70 和 0.95 元,对应 PE 为 27x、19x 和 14x,首次覆盖,给予“买入”评级。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170417 宏观 3 月进出口数据点评:出口大幅回升,但高增速恐难持续 事件: 海关总署公布贸易数据,以美元计价,3 月中国进口同比 20.3%,预期 15.5%,前值 38.1%,出口同比 16.4%,预期 4.3%,前值-1.3%。3 月贸易 顺差 239.25 亿美元,预期 32.7 亿美元,前值-91.48 亿美元。 观点 出口方面,3 月同比增长 16.4% ,比去年同期提高了 8.9 个百分点。外需 持续回暖,叠加春节扰动提前退去是出口增速大幅改善的主要原因。然 而考虑到出口比较优势的相对弱化,外需改善对出口的持续提振能力仍 然有待观察,此外考虑到今年二季度相比一季度,外贸进出口基数抬高 了 16%,届时高增速难以持续。 进口方面,3 月同比增长 20.3%,增速较 2 月份回落主要因为进口数量和 价格的同比增速双双下降。随着 3 月份 PPI 拐点信号出现,库存弱周期逐 渐接近尾声,考虑到近期大宗商品价格上涨乏力,预计二季度量和价对 出口的支撑都将进一步减弱。 考虑到外需改善对出口提振的不确定性较大,预计贸易顺差将较去年进 一步收窄;特朗普昨日表态有意提升美国贸易竞争力,仍然不改削减对 中国贸易赤字的态度,继习特会谈后中美将开展为期 100 天的双边贸易 谈判,外部压力也会在一定程度上降低我国贸易顺差。 风险提示:全球政策风险高企,地缘政治冲突导致经济和贸易复苏势头 转弱,我国出口增速大幅下行。 (首席证券分析师:丁文韬) 行业 银行:表外融资高增,中长期信贷需求旺盛-3 月金融数据点评 表外融资高增,债券融资单月由负转正。一季度社会融资新增 6.93 万亿, 同比多增 2268 亿元。对实体经济发放的本外币贷款新增 4.58 万亿,同比 多增 1421 亿元;受窗口指导因素,人民币贷款新增 4.5 万亿,同比少增 1615 亿;17 年以来债券发行利率居高不下,发行成本大幅上升,债券融 资规模净减少 1472 亿元,同比多减 1.5 万亿;表外融资规模新增 1.37 万 亿,同比多增 6618 亿元,占新增社融规模的比重接近 20%,较去年同期 提高 10 个百分点;其中委托贷款增加 6347 亿元,同比多增 862 亿元; 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170417 信托贷款增加 7349 亿元,同比多增 5756 亿元。 M2 增速放缓。居民贷款大幅增长,企业中长期信贷需求旺盛。由于一二 线周边城市及三四线城市地产热销,一季度居民户贷款增加 1.85 万亿, 短期与中长期均大幅增加。企业贷款增加 2.66 万亿,同比少增 7600 亿, 主要由于企业票据融资大幅净减少。结构上看,企业中长期贷款需求旺 盛,一季度新增 2.67 万亿,同比多增 6000 亿。3 月人民币贷款增加 1.02 万亿,同比少增 3500 亿。结构上看,中长期贷款新增 9985 亿,票据融 资大幅减少。 居民存款同比多增,企业存款较弱,财政存款持续减少。一季度人民币 存款增加 5.06 万亿,同比少增 3506 亿元。结构上看,住户存款增加 3.96 万亿元,同比多增 400 亿元;企业存款增加 2267 亿元,同比少增 1.33 万 亿;财政存款减少 1643 亿元,同比少增 3333 亿元;非银行业金融机构 存款增加 1153 亿元,同比多增 4784 亿元。3 月人民币存款增加 1.27 万 亿元,同比少增 1.25 万亿,主要由于企业存款同比少增,财政存款净减 少所致。3 月企业存款增加 1.29 万亿,同比少增 1.04 万亿。 社融数据超预期,中长期信贷需求旺盛,坚定看好大行。3 月表外融资大 幅增加,受监管影响本外币贷款同比小幅少增;居民贷款需求旺盛,企 业中长期贷款稳定增长。尽管总量数据受监管影响,但结构仍然稳定向 好。17 年银行资产质量压力减小、息差边际好转、业绩增速有望提升。 尽管 2 季度监管压力仍在但边际影响有望降低,综合考虑业绩、息差、 同业监管及高股息率等因素,我们坚定看好大行。建议关注低估值大中 型银行:农业银行(601288.SH)、建设银行(601939.SH)和宁波银行 (002142.SZ) 。 风险提示:宏观经济下滑压力加大,同业监管力度加大。 (分析师王维逸) 休闲服务:免税的规模经济与国旅的空间测算 免税行业是否有规模经济?不但有规模经济,还有规模不经济。目前, 有着 150 多年历史的瑞士上市公司 Dufry 是销售额和利润全球排名第一的 旅游零售商。 2014 年, Dufry 并购了当时世界排名第 7 的 Nuance 超过 DFS, 成为全球第一大旅游零售集团;2015 年并购世界排名第 5 的 WDF,进一 步巩固了其全球领先的地位,市场份额高达 24%。Dufry 的发展历程就是 一段特许经营推动内生增长,并购外延扩张的历史,也画出了一条从规 模经济到规模不经济的曲线。 对于 Dufry 来说,2013 年是规模经济与不经济的分水岭。2013 年之前, 毛利率水平一直随着收入规模的扩大而提升, “规模收益递增”直至毛利 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170417 率达到最高值 59%;2013 年之后,毛利率水平小幅下滑,进入一种“规 模收益不变”的状态。毛利率出现“天花板”很容易理解, “拿货”的最 低折扣有限制,不可能随着规模的扩大而无限压低。 2012 年净利润率开始下滑,任何公司的经营都有个“最优规模”。2012 年,Dufry 达到了其历史最高净利润规模 168.85 亿元,此后一直在下滑, 2015 年,Dufry 甚至出现了亏损,2016 年实现了扭亏。Dufry 在 2013 年 收入规模达到 38.54 亿美元时,毛利率由升转降,结束了“规模收益递增” 时代;在 2012 年收入规模达到 33.64 亿美元时,净利润由升转降,达到 经营的“最优规模” 。 中免的毛利率提升有多大空间?2015 年,按照免税批发业毛利率 8%计 算,那么三亚店+传统免税的“真实”毛利率是 53.09%。拆分出“真实” 毛利率 53.32%的意义是,如果把 Dufry 作为对标,59%是毛利率的天花 板,即采购时讨价还价的底线,那么中免毛利率上升的空间是两者之差 5.69 个百分点,而不是 59%与 45.18%(免税业务整体毛利率)之差 13.82 个百分点。即对标 Dufry,中免毛利率有望从 2015 年的 43.77%提升至 49.46%。 最乐观的保守估计,乐观假设毛利率一步到位提升到免税天花板 59%, 而 59%本身是个保守估计。假设 2016-2019 年中免免税业务收入每年同比 增长 10%,有税业务收入同比增长 5%,按照中免 2015 年 86.19 亿元的收 入水平,综合毛利率提升 5.69 个百分点,毛利率的提升增厚当年净利润 3.68 亿元,增厚比例 25%。 若考虑香港和首都机场对净利的贡献,假设两个机场 2017 年收入 90 亿 元(香港 30 亿元,首都 60 亿元) ,按照 Dufry2011 年-2012 年的净利润率 5.10%-5%计算,将增厚净利 4.5 亿元,归属净利润 3.55 亿元,增厚比例 20%。当然这部分业绩的增厚至少要等到 2018 年才能完全显现出来。 预计到 2019 年,综合测算毛利提升和香港、首都机场对业绩的贡献,中 免整体收入规模有望达到 234 亿元,归属净利达到 31 亿元。 风险提示:市场竞争风险;运营成本上升风险;不可抗力风险。 (休闲服务行业分析师张艺) 推荐个股及其他点评 华天科技(002185.SZ):稳健增长,步入快速发展通道 稳扎稳打,三大基地共促高速成长。公司主营半导体集成电路封装测试 服务,在天水、西安和昆山设有三大封装基地,产品覆盖高、中、低端 全系列产品。过去几年发展迅速,在先进封装上积累丰厚,是国内封测 的领军企业之一。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 20170417 行业景气,产业链迎快速发展机遇期。我国拥有完整的电子工业产业链, 加工制造超过全球一半以上的电子产品。庞大的进口替代市场和持续的 政策支持,导致过去 10 年中国半导体行业年均增长 20%,表现抢眼。未 来看,随着物联网、汽车电子等新应用的兴起,中国作为电子制造大国, 半导体产业将深度受益。 先进工艺积累丰厚,硬件升级导入优质客户。公司高度重视技术研发, 形成了以 FC、BP、TSV、SIP 为代表的先进封装技术线。面对下游应用 市场的变化,及时与客户联合研发新产品,改善产品结构,提高盈利水 平。公司自建和募投项目顺利推进,产能规模的扩大将进一步提升核心 竞争力。 投资建议: 首次覆盖,给予“买入”评级。公司在规模持续增长的同时,能够保持 相当稳定的盈利水平,经营管理上十分稳健。我们看好公司在高密度封 装、晶圆级封装等先进封装技术上的布局,随着半导体国产替代进程的 推进,作为国内封测规模和技术的领先企业,将深度受益。预测公司 2017-2019 年 EPS 为 0.50、0.70 和 0.95 元,对应 PE 为 27x、19x 和 14x, 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: (1)半导体行业景气度下降 (2)生产成本大幅提高 (3)新产品开发不达预期 (首席证券分析师:丁文韬) 纽威股份(603699)纽威股份(603699) 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责与评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息 或所表述的意见并不想·构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本 报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所 属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这 些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注 明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准: 公司投资评级: 买入:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上; 增持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间; 中性:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间; 卖出:预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级: 增持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在 5%以上; 中性:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间; 减持:预期未来 6 个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码:215021 传真:(0512)62938527 公司网址:http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分
晨会纪要
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
东吴证券 - 晨会纪要
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
晨会纪要
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服