华创证券-晨会纪要_170419

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发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-04-19
晨会纪要 证券研究报告 2017 年 04 月 19 日 晨会纪要 【晨会视点】 联系人:吴紫翔 1. 【华创债券小组】房地产热度不减,三线更猛——华创债券日报 2017-4-19 电话:010-66500991 邮箱:wuzixiang@hcyjs.com 2. 【非银 洪锦屏团队】国元证券(000728)年报及一季报点评:一季度 同比修复显著,投行业绩静待兑现 3. 【医药 张文录团队】再次强烈推荐品牌中药和底部高成长公司 4. 【医药 张文录团队】银杏二萜进入谈判目录,建议当前时点关注康缘 药业 5. 【医药 张文录团队】亿帆医药(002019):制剂产品整合快速推进, 转型升级进行时 6. 【机械 李佳团队】重申推荐天然气装备产业:油气综合改革方案出台 在即+雄安新区环保高要求,坚定看好天然气应用前景,重点推荐富瑞 特装 7. 【汽车 欧子辰团队】坚瑞沃能恐慌性下跌点评 8. 【交运 吴一凡、刘阳】淡季布局、混改助力、旺季收获、首选国航— —航空业 3 月数据点评 主要海外市场表现 指数 恒生指数 道琼斯数 纳斯达克 标准普尔 日经指数 金融时报 收盘 前收盘 涨跌幅(%) 23,924.5 24,261.7 -1.39 20,523.3 20,636.9 -0.55 5,849.5 5,856.8 -0.12 2,342.2 2,349.0 -0.29 18,418.6 18,355.3 0.35 7,147.5 7,327.6 -2.46 资料来源:贝格数据 国内市场表现 指数 上证指数 沪深 300 深证成指 收盘 前收盘 涨跌幅(%) 3,196.7 3,222.2 -0.79 3,462.7 3,479.9 -0.49 10,411.4 10,450.9 -0.38 资料来源:贝格数据 9. 【零售 夏彪】继续推荐永辉超市 10. 【食品饮料 王莺团队】安琪酵母(600298)17Q1 业绩点评:竞争格 局长期趋好,高速成长态势确立 11. 【传媒 谢晨团队】开元仪器一季报点评:双主业经营,教育业务加速 增长 【调研信息】 大宗商品 指数 纽约原油 BDI LME 铜 LME 铝 COMEX 黄金 收盘 52.7 1,296.0 5,605.0 1,898.0 1,291.5 涨跌幅(%) -0.38 1.09 -1.53 -0.58 -0.03 资料来源:贝格数据 1. 【计算机 陈宝健】科大讯飞 17 年 1 季报解读电话会议纪要 2. 【计算机 陈宝健】华宇软件 17 年 1 季报解读电话会议纪要 3. 【地产 袁豪、鲁星泽】保利地产投资者交流会会议纪要 20170418 4. 【医药 张文录团队】美年健康(002044.SZ):调研纪要 5. 【农业 王莺团队】玉米年会专家报告纪要(二) 6. 【传媒 谢晨团队】新风口调研纪要之 2:狼人杀 APP 【财经要闻】 1. 油气体制改革正加速推进 近期发改委将印发文件 2. 美国页岩油投资暴增 关注涉足当地业务公司 3. 中央扶持新型农业经营主体 促进现代农业发展 4. “一带一路”高峰论坛将确定重点合作行动方案 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 晨会纪要 5. 清理整顿电解铝违法违规行动将进行 去产能持续 6. 4 月以来近百家纸厂提价 龙头企业望受益 7. 不良资产证券化试点已扩围 多家股份行城商行入围 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 晨会纪要 【晨会视点】 【华创债券小组】房地产热度不减,三线更猛——华创债券日报 2017-4-19 投资要点: 周二市场利率冲高回落,主要是因为利率接近前期高点,部分机构有抄底的想法。我们认为需要把握关键主线,忽 略短期波动。目前主线是金融监管落地对市场的影响,对债券市场影响最直接的就是银行同业和理财业务是否收到 收缩,并导致委外的收缩。近期根据我们和银行客户的交流,他们普遍反馈这次监管非常严格,管理层对监管执行 力度也超过以往,因此我们认为委外的收缩是大势所趋,这决定了债券市场中期内仍面临调整,市场可能呈现慢熊 的特征。当然,基于对委外收缩的担心,市场的预期也会发生一些变化,而围绕这些变化,也就产生了利空和利空 缓和导致的边际上的市场波动,因此也不排除短期内由于利率上的过快,市场有部分资金会有抄底的想法。但是我 们强调这些波动和短期超调后的机会都只是在利率趋势回升大背景下的短期波动,并不建议交易盘去参与,因为实 在是难以把握,而且利率趋势上行背景下,抄底的安全边际并不高。 房地产价格依然居高不下,三线更火爆。最新统计局数据显示新房房价仍处于环比上涨的趋势,环比涨幅扩大。三 线环比涨幅更快,成为房地产市场的热点;一二线虽然热度有所下降,但并没有改变价格上涨的趋势。二手房价格 环比涨幅同样反弹,且也较新房涨幅更大。如果房地产市场依然保持强势,可能意味着货币政策不会放松,甚至还 会收紧。 大行并不是债市的救世主。在近期路演过程中,有不少机构对金融监管趋严的过程中银行如何应对很感兴趣,其中 有一种观点认为,在银行调整自身资产负债与业务结构以应对监管的过程中,会出现监管指标好的大行承接小行资 产的情况,因此对债市的影响较为有限。对此我们并不认同: 首先,大行并不是“活雷锋”。如果后期真的出现指标压力大的中小行因为监管的压力被动抛债,对大行而言最为 合理的选择必然是等抛债带来债市大幅调整之后再去配置,而不是当“活雷锋”去做中小银行的“接盘侠”。 其次,大行与中小行之间风险偏好存在差异。对大行而言,由于资产规模更为庞大,因此资产配置思路也会相对更 加稳健,风险偏好相对更低。而中小银行由于负债成本明显高于大行,因此资产配置的风险偏好显然更高。因此即 使未来中小行抛债,大行的配置力量也很可能并不能缓和市场的调整压力。 第三,大行也有自己的烦恼。虽然从 MPA 等监管指标来看,大行的压力相对中小行要小得多,达标压力并不大。但 大行自身同样有规模不小的委外,经历去年年底以来的债市调整,同样面临很大的亏损压力。因此即使未来中小行 大规模抛债,大行的配置意愿依然要打一个问号。 综合来看,大行无论是出于自身利润、风险偏好还是配置意愿的考虑,可能都不足以缓和金融监管趋严背景下的中 小行被动去杠杆压力。因此大行并不是债市的救世主,金融监管对债市的负面影响依然需要高度警惕。 宏观高频数据显示,经济稳中有进;物价方面,我们根据高频数据估计 4 月 CPI 同比回升至 1.2%,PPI 同比缓慢回 落至 7.2%。 【非银 洪锦屏团队】国元证券(000728)年报及一季报点评:一季度同比修复显著,投行业绩静待兑现 事项:国元证券今日披露 2016 年年报和 2017 年一季报,公司 2016 年实现营业收入 33.76 亿元,同比-41.53%;归属 于上市公司股东的净利润 14.05 亿元,同比-49.52%。公司 2017 年第一季度实现营业收入 7.91 亿元,同比+26.65%; 归属于上市公司股东的净利润 2.42 亿元,同比+13.08%。此外还披露公司利润分配方案,公司拟向全体股东每 10 股 派发现金股利人民币 3 元,合计派发 5.89 亿元;同时以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股,转增后总股本为 29.46 亿股。 1、经纪业务 2017Q1 市占率、佣金率双升,信用业务盈利能力最强 2016 年公司实现经纪业务净收入 13.24 亿元,同比下降 56%。2016 年四季度国元证券佣金率为 3.56%%,较三季度 3.88%%环比下降 8%。 股基成交量市场份额在 2016Q4 略有下滑, 从 0.89%降至 0.85%。2017Q1 佣金率回升至 3.62%%, 市占率也升至 0.89%,经纪业务整体质量提升。公司 2016 全年信用业务实现净收入 8.44 亿元,同比下降 22%,毛利 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 晨会纪要 率达到 95%,是公司盈利性最强的业务板块。截至 2016 年末,国元证券母公司两融余额 107.28 亿元,股票质押余 额 49.64 亿元,约定式购回余额 7.49 亿元,分列行业第 20、第 30 和第 2 位。 2、投行业务发展迅猛,IPO 项目储备进入行业前十 2016 年公司投行业务净收入 4.63 亿元,同比增长 42%。收入扩大同时成本控制能力提升,投行板块毛利率较上一年 增加了近 6 个百分点,盈利性增强。国元证券全年完成 14 个股权项目、15 个债券项目和 54 家新三板项目。投行业 务主承销金额 314.69 亿元,同比大幅增长 217.23%。其中,IPO 承销金额 13.55 亿元,同比增加 82%;再融资承销 金额 147 亿元,同比增加 176%;债券发行承销金额 122 亿元,同比增加 288%;新三板挂牌企业增发 32 亿元,同比 增加 352%,各类型投行业务均发展迅猛。根据万德数据,按目前 IPO 审核申报家数统计,国元证券以 56 家排名行 业第十,投行业务业绩有望实现新突破。一季报经营数据上已有所兑现,2017Q1 公司投行业务手续费净收入 7159 万元,同比增长 120%,环比下降 37%。 3、自营及资管业务收入同比修复明显,仍有增长空间 公司 2016 年自营业务实现营收 4.96 亿元,同比下降 47%;资管业务实现营收 1.42 亿元,同比下降 15%。截至 2016 年末,国元证券母公司受托管理资产规模合计 1203 亿元,同比增长 30%。其中,集合资产管理规模同比增幅最大, 达到 49%,而专项资管业务实现零的突破。2017 年一季度,公司资管业务手续费净收入 1693 万元,同比增长 120%, 环比下降 74%;自营业务实现投资收益(含公允价值变动收益)2.14 亿元,同比增长 121%,环比下降 22%,自营 及资管业绩同比大幅增长的主要原因在于去年同期基数较小,环比来看仍具有上升空间。 4、投资建议 国元证券深耕安徽市场,具有地域优势,同时业务资质全面,投行业务储备良好,一季度经营数据同比修复效果显 著。加之股东业务协同效应明显,境外全资子公司国元香港初具实力。我们预计公司 2017/2018 年 EPS 为 0.84/1.00, 对应 PE 分别为 25.27/21.26 倍,给予推荐评级。 【医药 张文录团队】再次强烈推荐品牌中药和底部高成长公司 消费升级风头正劲,领头羊茅台突破历史高点,”喝酒吃药“怎么忘记品牌中药,我们再次强烈推荐广誉远(600771) 和东阿阿胶(000423);同时,目前位于底部的益佰制药(600594)下周将迎来年报和一季报同时发布,作为医保 目录最大受益标的和肿瘤治疗产业链的先行者,未来业绩有望实现高成长,目前正是布局良机。 广誉远(600771):品牌中药市值最小,核心品种定坤丹、龟龄集、安宫牛黄丸和牛黄清心丸专注消费终端产品升 级,龟龄集保健酒对标劲酒百亿空间。17-20 年 PE54X、29X、19X,PEG<1。 东阿阿胶(000423):品牌中药估值最低,中药保健品认知度最高,今年增速有望再上一个新台阶,高管增持彰显 管理层发展信心。17-20 年 PE20X、16X 和 14X。 益佰制药(600594):医保目录调整最大受益标的,洛铂未来市场空间二十亿以上,肿瘤治疗产业链先行者,医疗 服务业务有望实现快速增长,高管持续增持彰显发展信心。16-19PE34X、24X 和 19X。 【医药 张文录团队】银杏二萜进入谈判目录,建议当前时点关注康缘药业 银杏二萜内酯已进入谈判目录,分享 50 亿银杏注射液市场。目前已经入三省医保以及河北新农合。根据我们测算, 如能降价进入医保,该品种 2018 年销量有望达到 5-6 亿,未来将成为热毒宁级别的品种。 营销改革助力新进医保品种放量。公司有 5 个独家品种调入新版医保,其中大株红景天胶囊销量已有 3000 万,九味 熄风颗粒是治疗儿童抽动症唯一中成药,儿童抽动症患者达 2000 万;营销改革方面,将重点放在潜力较大的天舒、 通塞脉片等品种,从一季度情况看,已经取得明显效果。 科室拓展有望弥补热毒宁使用限制。热毒宁作为公司的核心品种此次目录调整中增加了使用限制。在分析了其使用 科室和地区后我们认为,儿科用药对价格敏感性较低,科室和区域扩展将弥补使用限制对销量产生的影响。 盈利预测:我们预计公司 2017 年净利润为 4.5 亿(不考虑银杏进医保),对应目前股价仅 25 倍,建议关注。 【医药 张文录团队】亿帆医药(002019):制剂产品整合快速推进,转型升级进行时 制剂产品线整合快速推进,新进医保目录产品放量可期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 晨会纪要 此次医保目录调整,公司有 11 个独家品种调入,包含缩宫素鼻喷雾剂、妇阴康洗剂等重磅产品,以及皮肤科产品群 的丰富;鉴于公司的独家品种未来受招标降价的冲击相对较小,同时公司拥有健全的营销网络和强大的市场推广能 力,我们预计 3 年后新进入医保目录的品种将为公司制剂业务带来 30 亿以上的销售收入,对应 6 亿以上的净利润。 此外,在后续地方医保增补目录中,公司的部分品种也有望调入。复方黄黛片已进入医保谈判目录,作为急性早幼 粒细胞白血病的经典砷剂疗法,预计进入医保目录后会进一步替代砷剂注射剂市场带来业绩弹性;此外,产品正在 申请慢粒、骨髓瘤、肝癌等适应症,市场潜力巨大。 创新药助力转型升级 F-627 已进入全球 III 期临床和即将进入中国 III 期临床,有望于 2019 年在全球上市,分享长效 G-CSF 的巨大市场空 间;长效 G-CSF 市场规模在 50 亿美金左右,预计 Neulasta 的 onpro 占据 50%市占率,其余长效 G-CSF 未来市场规 模在 25 亿美金左右,假设 F-627 未来上市排序在 1-3 位时分别为 25%、15%、10%的市占率,对应 12.5 亿、7.5 亿、 5 亿美元的市场规模。 F-652 已进入两项国际 II 期临床和中国 I 期临床,年内有望获批孤儿药资格; 泛酸钙价格趋势分析 泛酸钙已停止申报,4 月起泛酸钙价格从 220 元/kg 升至 232.5 元/kg,一方面在行业龙头或寡头关系好转的前提下有 共同维护价格的意愿,产品价格主要取决于是否出清渠道内和下游客户的库存,另一方面环保要求提升带来供给侧 改善,限制新产能进入、老旧产能出清,此外从需求端看,下游的饲料需求短期相对稳定影响不大,关于其他新产 能进入,从报产到达产需要时间,申报国外的生产相关证书也需要时间,进入市场也需要时间,所以我们认为泛酸 钙的价格在一段时间内将保持稳定。 投资建议 预计公司 2017-2019 年实现归母净利润 8.53 亿、9.54 亿、11.95 亿元,EPS 分别为 0.77 元、0.87 元、1.09 元,对应 PE 分别为 21 倍、19 倍、15 倍。公司进入医保目录的品种将助力制剂业务快速放量,创新药业务的推进将为公司业 绩带来巨大弹性,同时给公司估值带来提升,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 泛酸钙价格波动风险,产品放量不及预期。 【机械 李佳团队】重申推荐天然气装备产业:油气综合改革方案出台在即+雄安新区环保高要求,坚定看好天然气 应用前景,重点推荐富瑞特装 主要观点: 1. 油气改革方案出台在即,天然气定价机制市场化将更进一步。一旦市场化定价机制基本成型,天然气价格将存在 较大下调空间,下游工业用户、交通用户、分销商料将受益。 2. 供需格局宽松,天然气价格存在下调空间。美国非常规天然气产量激增,全球经济复苏乏力,天然气供应过剩局 面未来将会持续数年。同时,国内天然气亦是供大于求,我国天然气价格存在进一步下调的空间。 3. 油气价差未来将持续拉大,LNG 装备景气度回暖。 进入 2016 年下半年后,国际油价止跌反弹,加之气价下调,油气价差不断扩大,LNG 汽车经济性已经凸显,LNG 重卡和 LNG 客车的渗透率直追历史最好水平。我们认为,驱动油气价差处于高位的核心因素是结构性的,较大的油 气价差未来可持续数年,LNG 装备业也将以 2017 年为起点开启数年的高景气周期。 4. 雄安新区建设高度重视环保,利好天然气等清洁能源的应用。 雄安新区的重点任务之一,就是“打造优美生态环境,构建蓝绿交、清新明亮、水城共融的生态城市。”雄安新区位 于京津冀核心地带,港口、公路众多,是货运重卡的密集地区,LNG 重卡替代柴油重卡可期,并有望推广至全国。 5. 重点推荐标的 重申积极关注 LNG 装备领域核心标的:富瑞特装(重卡&客车 LNG 改造行业拥有约 40%市占率,龙头优势稳固)。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 晨会纪要 【汽车 欧子辰团队】坚瑞沃能恐慌性下跌点评 1、突如其来的下跌与基本面无关:今日坚瑞沃能 10 送 10 除权除息,下跌更多的是短线资金行为,进而形成踩踏式 黑天鹅,与公司基本面无关。 2、基本面一如既往的好,下跌带来难得买入良机:坚瑞沃能预计 2017 年一季度淡季实现净利润 2.5 亿元左右,如 果单独看沃特玛实现净利润,预计还将高于此数。二季度行业回暖,公司的营收、净利润环比预计远好于一季度。 3、龙头伴随行业进入景气度向上周期:4 月 1 日工信部第三批目录出台,搭载沃特玛动力电池目录车型数量 59 款, 仅次于行业龙头 CATL,同时公司的全国首款纯电动重卡进入目录;4 月 14 日工信部第 295 批申报目录中,沃特玛 以 39 款配套车型数量居行业第三。预计 17 年公司在纯电动乘用车、重卡、轻卡等新兴领域都将有出色表现,同时 作为纯电动客车电池龙头,市占率进一步提升。 4、全年来看,一季度物流车累积订单已超 3.5 万台,二季度纯电动轻卡、重卡开始进入全面铺货状态;下半年纯电 动乘用车有望上市。全年极度谨慎下预测 12.5 亿元,中性预测 15 亿元以上净利润;目前市值对应 17 年业绩仅 16-17 倍,严重低估!下跌即是买入良机! 【交运 吴一凡、刘阳】淡季布局、混改助力、旺季收获、首选国航——航空业 3 月数据点评 事件:航空公司公布 3 月运营数据。 1.南航、国航连续 6 个月需求增速超过供给,客座率持续同比提升。 1)南航、国航、东航整体供需差(需求增速-供给增速)分别为 2.7、3.3 和-1.0 个百分点,国航、南航已连续 6 个月 需求增速超过供给增速;国内航线分别为 3.8、2.4 和-0.1 个百分点,国际航线分别为-0.2、5.3 和-3.0 个百分点。 2)南航、国航客座率同比提升。3 月南航、国航和东航客座率分别为 81.6 %、81.0%和 80.7%,同比增加 1.9、2.5 和-0.8 个百分点。 2.国航运力控制最严。 1)3 月三大航数据一览 南航 RPK 同比增长 12.0%,其中国内 12.3%、国际 13.3%;ASK 同比增长 9.4%,其中国内 8.6%、国际 13.4%。 国航 RPK 同比增长 8.7%,其中国内 10.3%、国际 7.6%;ASK 同比增长 5.4%,其中国内 7.9%、国际 2.3%。 东航 RPK 同比增长 11.4%,其中国内 10.6%、国际 13.5%;ASK 同比增长 12.4%,其中国内 10.7%、国际 16.5%。 2)一季度看,三大航国际航线运力均收缩,国航最为严苛。 2016 年全年南航、国航、东航国际航线 ASK 分别为 22.79%、15.8%及 28.8%。相比较而言,一季度三大航投放较去 年全年均有 10 个百分点左右的下降,尤其,国航 1 季度国际航线运力投放仅 2.8%,远低于南航的 12.8%及东航的 12.6%。 控制国际线运力,我们认为有如下好处: 1)保证客座率,保障价格水平。如国航,在运力增速放缓的情况下,需求仍然维持了超过 7%的增速,客座率提升 3 个百分点以上,有助于票价企稳。 2)成本减压。国际长航线耗油量较大,一季度燃油价格大幅上涨,国际油价同比涨幅超 50%。控制国际航线投放在 成本端也会减轻压力。 3.民营航空各不相同:国际线投放海航翻倍,吉祥延续负增长。 1)海航:合并口径及基数原因,国际航线运力增速高达 107%, 吉祥航空则连续两个月国际航线投入负增长(-5.5%), 春秋航空:由于 2016 年 1-5 月飞机引进受阻造成的低基数,春秋国内运力增速达 54.5%,国际航线增速则为 16.6%, 2) 海南航空 RPK 同比增长 48.6%, 其中国内 43.6%、 国际 80.2%; ASK 同比增长 52.2%,其中国内 42.1%、国际 107.3%。 客座率 86.3%。 春秋航空 RPK 同比增长 37.3%,其中国内 52.7%、国际 12.7%;ASK 同比增长 39.8%,其中国内 54.5%、国际 16.6%; 客座率 92.2%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 晨会纪要 吉祥航空 RPK 同比增长 23.8%,其中国内 31.5%、国际-8.9%;ASK 同比增长 23.1%,其中国内 30.3%、国际-5.5%; 客座率 88.1%。 4.淡季布局、混改助力、旺季收获、首选国航。 1)淡季布局 航空行业有特征明显的淡旺季之分,目前正处于淡季中,我们认为这是布局时点。 2)混改助力: 第二批混改试点企业将于近期批复,国航或可期待 4 月 13 日,发改委新闻发布会上介绍:今年 3 月启动了第二批 10 家混合所有制改革试点工作。目前,各试点企业 已形成方案,正抓紧审核,将于近期批复。其中从行业领域看,航空物流在内。 我们分析认为第一批东航集团在试点名单内,第二批国航或可期待。试点内容或为货运航空与现代物流的结合。 3)旺季收获:看好起于 6 月的旺季行情, 整体判断 a)供需结构显著好于 2016 年,尤其国际航线大幅改善 b)国航在旺季大概率呈现客座率、票价双升的现象;尤其是欧洲航线 c)油价上行周期中,国航在价格端以及成本端的综合优势会在利润端体现的更加显著。 5.投资建议:维持三大航“推荐”评级,首选中国国航。 1)看好 2017 年供需结构持续改善+改革预期,我们尤其看好三季度暑运旺季弹性,维持三大航“推荐”评级。我们认 为混合所有制改革短期将提振行业估值水平,长期通过协同将改善公司治理及业绩。未来可以关注在催化剂包括客 运价格进一步市场化、混合所有制改革有新的突破等。 2)首选国航:海外网络最完善,国际航线大幅改善最受益。 其一巴黎暴恐等事件淡化欧线旅游影响, 其二 4 月起正式执行与汉莎航空在中欧航线的联营合作,预计将会贡献中欧航线 5%的利润增厚, 其三全行业在国际航线投入增速放缓,有助于票价企稳,国航海外航线占比最高,将最为受益。 风险提示:油价大幅反弹、人民币大幅贬值或经济大幅下滑 【零售 夏彪】继续推荐永辉超市 自我们推荐以来:2 个月绝对收益 19%;1 个月绝对收益 14%;行情仍未结束! 简要回顾: 永辉超市是我们华创零售自今年开年以来重点推荐的标的,而且我们对几次买入时机都把握较为精准。自我们提示 机会以来(2 个月前),至今日最高价绝对收益 19%;自我们发布深度报告(1 个月前),至今日最高价绝对收益 14%,行情仍未结束! 逻辑不变,依然看好: “永辉模式”的全国化成功复制、不断推进自我变革、以及持续提升供应链整合能力和强化品类经营能力,使我们认 为公司已经迎来营收和经营效率双升的拐点,未来这一趋势仍将得到持续。我们预计 2021 年公司营收有望达到千 亿,2018 年净利率有望达到 2.9%,未来净利率和市占率有望持续提升。 【食品饮料 王莺团队】安琪酵母(600298)17Q1 业绩点评:竞争格局长期趋好,高速成长态势确立 事项: 4 月 18 日收盘后,公司发布 17Q1 业绩公告, 2017Q1 实现收入 14.19 亿,同比增速 26.07%(16 年同期为 11.25 亿), 归母净利润 2.13 亿,同增 89.32%(16 年同期为 1.12 亿),主要系成本下行、规模经济、汇兑损益等。 主要观点 1.业绩要点:成本下行与规模效应,业绩超市场预期 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 晨会纪要 17Q1 净利率提升至 16%,Q1 销售加速,收入规模增速约 26%,归母净利润为 2.13 亿,较上年同期 1.12 亿增加 89%, 净利提升至 15.86%左右,主要系成本下降、销售加速、规模效应所致。单季度业绩大幅上涨,主营业务向好,一季 度增长主要来自于:1)烘焙及酵母主业增速明显,酵母增速 20%+;2)部分小份额业务表现突出,比如健康管理业 务,较 16Q1 收入增速 50%,利润增速 100%,16 年贡献净利润 1000 万左右;3)收到政府补助 1771 万。我们认为 公司主要业务趋好,Q1 呈现的高速增长具有可持续性。 酵母主业,酵母系列包括酵母及酵母衍生品,16 年营收 37.62 亿,贡献 78%收入和 83%的毛利,增速 11%,毛利率 34.87%,同比增加 2.57pc。酵母业务占比约 70%,酵母衍生品占比 30%左右:1)提价:酵母产品价格不敏感,公司 产品历史上分批次提价,17 年部分产品存在强烈提价预期,预期可贡献收入 2%;2)产能:俄罗斯、柳州项目均下 半年投产,可至少释放 2W 吨产能,此外,公司原有工艺改进,原有产能可多释放 10%+以上,我们认为生产可以满 足销售加速,此为,埃及还将扩建 1.2W 吨的 YE 产能。 2.酵母主业持续向好,净利率提升明显 我们预期 2017 年公司仍将保持高速增长,主要基于:1)糖蜜采购节约 1.2 亿成本,预期全年采购量为 70 万吨,去 年糖蜜采购均价为 910 元/吨,17 年全年采购基本已经结束,糖蜜吨价可锁定在 730,全年可节约成本 1.26 亿。2) 销售收入加速有望超预期:按照 Q1 趋势,我们认为今年全年有望增速超 20%,公司今年产能规划是增 10%-12%, 但去年年底开始投放的生产线改造技术可在原有产能基础上增加 10%以上,因此产能不会成为收入增长的瓶颈,另 外公司还存强烈的产品提价预期;3)净利率有望提升:经营改善、规模效应、技术提升等多因素叠加,带动毛利率 持续上行,三项费率持续改善,预期 17 年净利率继续提升。 3.酵母衍生品尚有巨大空间,安琪占据行业竞争制高点 YE 下游需求空间不低于酵母,成本下行有望加速推广:1)YE 迭代传统增鲜物质行业空间巨大,埃及拟建 YE 生产 线:目前酵母下游主要衍生品为 YE(酵母抽提物),它不同于传统的味精、鸡精等工业提鲜剂,是纯天然提取物, 符合现代消费升级趋势,下游需求旺盛,目前还只推广至酱油、方便面调味料等领域,未来取代味精、鸡精,行业 空间不低于现有酵母空间,公司目前 4.6 万吨 YE 产能满产,今年柳州增加 2 万吨新工艺产能有望降低 30%的成本, 今年公司埃及 YE 项目将投建 1.2 万吨产能的 YE,YE 推广有望加速;2)竞争格局持续改善,预计 2020 年取代马 利成为全球第二:由于行业特点,安琪构筑的竞争壁垒看似没有实则很高,国内新竞争者出现难度极大,全球也呈 现双寡头垄断格局,预期公司将在 2020 年取代马利,成为全球第二大酵母厂,全球市场将占据至少 20%的份额,伴 随垄断地位带来的控价权将为其贡献可持续性利润。 4.投资建议: 根据公司最新情况,我们估测 17/18 年利润增速 60%/27%,归母净利润 8.54/10.57 亿,EPS 分别为 1.04/1.32 元,对 应 PE21/16x,目标价 28 元,维持“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 食品安全风险;市场需求变动风险。 【传媒 谢晨团队】开元仪器一季报点评:双主业经营,教育业务加速增长 事项:公司发布 2017Q1 财报,营业收入 0.86 亿元,同比增 27.3%;归母净利润 0.13 亿元,同比增长 430%。其中, 公司传统业务实现营业收入 0.38 亿元,同比下降 42.9%,归母净利润-41.0 万元,同比下降 117%;恒企教育实现营 业收入 0.42 亿元,贡献净利润 0.12 亿元;中大英才实现营业收入 488 万元,贡献净利润 139 万元。 点评: 1、双主业经营,教育业务加速增长 公司传统业务(煤质检测仪器设备和燃料智能化管理系统研发生产)2017Q1 收入和利润双双下滑,主要由于市场饱 和,需求减少;教育业务表现优异,呈现加速增长状态,一季度教育营收占比达到 55%(恒企教育和中大英才 2017 年 3 月 1 日起并表),未来教育业务将是公司业绩主要增长点。 2、恒企教育:会计和 IT 教育培训市场空间广阔,成熟模式助力公司成为领头羊 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 晨会纪要 会计和 IT 教育培训是市场空间较大的细分市场,恒企教育运营模式成熟,未来将在标准化的基础上加速扩张,公司 计划 3 年完成 500 家学校、5 年完成 1000 家学校的网点覆盖。另外,公司未来有望推出财经类技能培训、互联网人 才培训、艺术设计培训类等新赛道产品,实现两个维度的扩张成长。 3、中大英才:深挖技术护城河,做强在线教育平台 公司致力于线上职业资格考证培训,一季度业绩表现良好。同时公司加大研发支出,更新和完善线上教育平台,从 而实现录播+直播+题库的深度覆盖,扩产培训科目数量,提升教学产品质量,最终实现注册用户数+付费客单价的双 双提升。 4、投资建议:公司双主业驱动,我们预测公司 2017-2019 年归母净利润 1.26/2.02/2.45 亿元,对应 EPS 为 0.37/0.59/0.72 元,对应 PE 为 69/43/35 倍,“推荐”。 【调研信息】 【计算机 陈宝健】科大讯飞 17 年 1 季报解读电话会议纪要 事件:科大讯飞发布 2017 年一季报,一季度实现收入 8.56 亿元,同比增长 35.29%,净利润 7398 万元,同比增长 4.69%,扣非后净利润同比增长 12.39%。预计 2017 年上半年归母净利润 7,682.89 万元至 17,926.74 万元,同比下降 30%至 70%。 嘉宾:副总裁、董秘江涛 投资者关系总监 刘莹 时间:2017 年 4 月 18 日(周二)晚 19:30 联系人:陈宝健 18511835075 业绩解读环节 主持人:大家好!科大讯飞作为 A 股人工智能龙头,是我们人工智能领域长期重点推荐的标的之一。科大讯飞发布 2017 年一季报,收入保持较快的增速。一季度实现收入 8.56 亿元,同比增长 35.29%,净利润 7398 万元,同比增长 4.69%,扣非后净利润同比增长 12.39%。我们特邀请公司副总裁江涛总和刘莹总对一季报进行解读。 江总:一季度公司整体业务平稳推进,公司毛利率上升了 38.37%,增速快于营业收入。公司主要业务板块中增长最 快的是教育业务板块,实现大幅增长;其次是语音支撑软件和产品板块,也保持较快增长;此外,智慧城市、公共 安全等一些业务由于受季节性因素的影响,一季度相对来说是淡季,整体拉低公司业绩增速。从运营管理角度来说, 公司继续加大在核心技术研究和产业布局、市场布局方面的投入,无论是核心技术研发团队的规模还是云语音开放 平台的请求数都实现了较快增长。另外,公司从去年年初开始投入的市场营销网络和服务网络现在正在大力建设中, 相信营销网络建设到今年年底会形成初步成果,能够承载教育、医疗以及更多的“AI+"行业中具体的业务。 最近,公司和协和医科大学(中国医学科学院)签订了战略合作协议,与协和医科大学共同成立的医学人工智能研 究中心正式挂牌,这是我国在医学人工智能最顶尖的研究中心。人工智能三个最关键的核心要素:算法、数据、专 家支持和经验,这个合作虽然短期内不会对讯飞的经营带来立竿见影的影响,但是标志着讯飞在算法、数据、专家 支持和经验的整合上拿到了中国在这个领域皇冠上的明珠。 投资者交流环节 Q1:乐知行在并表以后未来的发展情况怎样? 刘总:公司对乐知行的定位主要在校园应用上,除了延续其本身的数字校园产品之外,它会结合讯飞在人工智能和 大数据领域的核心技术,目前正在研发新的排课系统、英语口语考试的教学系统。公司目前在教育领域整体的方向 是“1+N”为主,就是各个不同的分子公司或者部门都是从不同的方向切入教育体系。乐知行本身底下还有一个金达来 公司,金达来原来以做校园系统集成项目为主,合并以后包括在北京建设的标准化考场、英语听说教室,我们会将 考试方向的核心技术和它原有的系统集合优势结合起来。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 晨会纪要 Q2:公司对于晓译翻译机的定位怎么样?晓译翻译机使用上和同行(有道等)区别不是很大,高定价会不会对公司 的市场竞争能力有影响? 刘总:我们原来有个产品叫灵犀云助手,也有翻译功能,后来在推进过程中发现在不同应用场景下,使用感受是不 一样的。晓译翻译机有麦克风阵列,不用拿到用户的嘴边说,所以从使用场景考虑以及未来会推出零线的版本也是 未来考虑的一个方向。 主持人:再补充一点,如果用到翻译机的话就会用到很多自然语言的技术还有机器翻译,整个本身技术成熟度没有 大家预期那么高。当然技术也在不断发展,在当前这个阶段讯飞的语言理解在行业内都是做的非常好的,并且随着 数据的积累,未来会更好。 刘总:从目前我们拿到的用户反馈的效果来看,翻译机在中翻英的效果尤其在语音场景下已经是不错的水平,但是 从英翻中的效果来看还是有一些持续提升的空间。 Q3:一季度公司经营活动产生的现金流出现较大幅度的下降,原因是什么? 刘总:首先,我们有一些设备的采购,包括前期的智慧课堂的一些产品,算到了 16 年里面,没有放到 17 年的现金 流里面;除了业务上的原因以外,我们有一些支付的货款和薪酬、上年年底计提的费用,所以经营性现金流与上年 同期有一些降低。 Q4:公司半年报业绩预告下滑 30%-70%,季报说主要因为 2016 年同期公司收购安徽讯飞皆成导致非经常性损益增 加所致,具体原因是什么? 刘总:公司原本持有讯飞皆成 49.02%股权,2016 年 4 月公司以 10,105.92 万元收购讯飞皆成 23.20%股权,收购完成 后公司持有讯飞皆成的股权比例增至 72.22%,公司在 2016 年半年报中对原持有的讯飞皆成 49.02%股权按照可辨认 净资产的公允价值确认了投资收益 1,449.32 万元。按照企业会计准则规定,公司持有讯飞皆成原 49.02%的股权应按 照公允价值重新计量。原股权公允价值与账面价值的差异计入投资收益共计 11,662.58 万元。由于 2016 年上半年业 绩因非经常性损益增加大幅上升,因此 2017 年的业绩同比出现下降。 Q5:一季度的毛利率出现明显提升,主要是什么业务带来的?未来的持续性怎么样? 刘总:整体来说,一季度教育板块发展比较好,大概占整体业务的百分之三十多;智能客服板块的增长也不错。业 务拓展上,在金融领域有新的突破,受季节的影响在 C3 的品类下有一些延期。 Q6:如果剔除讯飞皆成并表的影响,公司 17 年整体经营情况怎么样?净利润会在哪个水平? 刘总:讯飞不遗余力地去加大在研发上和市场推广上的投入,通过投入去保持整体的战略布局。以智学网为例,经 过 2015 年、2016 年的布局,今年我们有信心在智学网上有好的变现发展,现在公司也把商业化运营的考核指标分 配到智学网的团队。所以 17 年我们相信公司在教育行业、智能客服行业、人机交互行业等领域的发展态势都会非常 好。 【计算机 陈宝健】华宇软件 17 年 1 季报解读电话会议纪要 嘉宾:董秘韦光宇、财务总监王琰 主持人:陈宝健 会议主题:华宇软件一季报解读 会议时间:2017 年 4 月 18 日 20:10 主持人:昨天公司发布了 2017 年一季度业绩,表现比较靓丽。收入增长接近 37%,净利润超过 3800 万,同比增速 达到 33.25%,接近公司一季度业绩预告 35%的上限,也是为全年的高增长打下较好的基础。 今天请到公司的韦总和王总来为大家进行电话会议分享,首先请领导对公司一季度的基本情况进行简单分析。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 晨会纪要 韦总:感谢主持人,也感谢各位投资者在这么晚的时间来关注华宇的情况。因为刚刚主持人也对基本数据进行了介 绍,且一季度数据相对于年报来说也比较少,所以今天还是希望把更多时间留给投资者进行问答。在此我就简单介 绍一下公司的情况。 刚才主持人介绍公司一季度的收入和利润情况,净利润是同比增加了 33.25%,也是反映了公司从供给到需求的通畅 度和行业整体的景气度。在业务内容方面,针对法律服务领域,包括法院、检察院、监察、司法、监狱等这些细分 行业的解决方案在不断地推进,智慧法院 3.0 这个大框架下各个解决方案也逐渐落地,以及针对法律人服务的各类 软件、数据库的上线等等,这些我觉得一会儿可能就具体问题交流起来会更有效一些。 在做市场监管方面,之前事实上在做年报沟通的时候,也提过对于食药监、大市场监管的这些领域整个市场在 2016 年的增速是低于我们的预期的;但从 2017 年一季度来看,或者说从目前看到的订单情况来看,比去年要好的很多, 所以这一年预计相关市场的业绩体现也会比较不错。 主持人:感谢韦总的介绍,那我们就进入问答环节。首先我想先请教一个问题,可能也是很多投资者关心的一个问 题。2017 年 1 季报的新签订单金额为 2.09 亿元,虽然绝对值也不小,但与 2016 年、2015 年 1 季度相比还是有些下 滑的。所以想请教一下韦总,这个新签订单下滑的原因是什么? 韦总:影响订单量的因素有很多,我觉得可以按照重要程度去说明。 首先,一季度新签合同以及应收款方面相较于全年来看都是比较少的。比如以 2016 年的情况看,全年新签合同应该 是在 20 亿左右的数量级,而 2017 年一季度这样 2 个亿左右的规模,占全年合同的比例应该是 10%左右。所以说这 个数据本身单量比较小,所以会有这么一个波动性的表现。我认为这也是最主要的原因。 其次,相关合同的结构是会对收入增长有影响的。因为其实大家关注合同,不外乎是将其作为一个先行指标去看它 对于未来收入的影响。所以说不光是合同的规模会对收入有影响,合同的结构对于它未来能带来的收入也是有影响 的。比如我们有一家子公司在去年有一个 3000 万的运维合同,而今年没有了;但这个运维合同签的是 3 年的,它会 在 3 年中带来收入。所以说对于这家子公司来说,虽然它的合同规模下降了,但它的收入增长并不会因此而受到影 响。 当然,我也不是说因为合同结构的原因,就说这个数据还是表现的比较好的。我们还是要回到第一个逻辑,一季度 合同额本身在全年中占的比重太小了,它不能用来作为一个预测全年状况的标准;也就是说从外界去看公司的话, 是没有办法用这样一个数据去预知公司未来情况的。希望我的以上解释能帮助大家更客观地从数据上来看待公司的 业绩表现。 主持人:再请教韦总一个问题。从 2017 年一季度新签订单或一些准备签而未签的订单来看,2017 年整个法检信息 化领域的景气度如何呢? 韦总:我觉得提升了很多。关于这个景气度的话题,我在年报解读的时候也和投资者交流了很多。在 2016 年的时候, 很多资源及团队力量投入到打造新的解决方案上,那么现在这些解决方案逐步落地并形成示范效应之后,相关订单 落地也就加快了。不仅在我们的优势领域,包括在我们的一些弱势的领域中,订单落地也表现的非常抢眼。所以说 今年,不论是在法律服务的领域内,还是市场监管(食药监、工商等)领域的增长应该都是比较好的。尤其是市场 监管领域,我刚刚也提到了,2016 年增长不如我们的预期;但是我们认为这可能是存在一种延后,可能是与政府组 织结构调整及相关平台建设的延后有关。那么到了今年,我们现在看到的订单数据还是非常好的,因此我们今年在 食药、大市场监管领域的订单增长还是有非常好的预期。 主持人:那么从公司自身所在的行业来看,2017 年法检信息化行业的景气度还是比较高的;从这个角度去考虑,我 们对公司全年的业绩也是充满信心。那么接着再请教王琰总一个问题,从报表上我们看到我们一季度的经营活动的 现金流净额比往年相比下滑了不少,请问这是什么原因呢? 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 晨会纪要 王总:到货款、同期在手待实收的项目等,都会对资金的占用有一些影响。尤其像一季度的很多数据在指标体量上 都比较小,结合波动性来看,它反映出来的数据变化会显得比较大。但总体看,我们在收款等各个方面其实都不错, 应该还是保持一个较为稳定的状况,我认为这个也不需要有什么顾虑。 【Q&A】 1. 华宇元典相关 Q:华宇元典在上市公司里的定位是怎样的?华宇元典面向律所和律师的数据库产品何时会推出? A:华宇元典主要的是面向法律从业者的,比如律师、法务工作者(包括在校老师、法律研究者甚至立法者),为 其提供数据和知识的服务,这也是其主要的战略方向。 元典现在推出的一个核心产品其实就是法律智能数据核心引擎“睿核”,主要是通过智能图谱加上机器学习的一个不 断积累的数据库,不仅可以用于支撑行业整体的应用解决方案,同样也可以支撑法律从业人员在不同场景下的辅助 工具。从目前的阶段看,华宇元典主要是和我们的一家子公司华宇信息进行合作,在北京高院已经落地了“睿法官”, 在贵州高检落地了辅助分析的“晓督”,这些智能产品均已上线且引起了非常好的反响,在央视新闻联播、法制节目 中都有广而告之,效果非常突出。 以上是元典针对行业的解决方案,那么在面向法律人的层面,元典也推出了一个律师协作平台,是帮助律师进行工 作的分解及相关协作的一套工具。这些工具以免费的方式,能帮助律师更好地记录、分解工作,以及沟通协作。在 未来,我们将把“睿核”的某些智能性的功能,配置到律师的如案情分析等相关具体工作场景中,打造不同的场景化 应用并加载到该平台上,从而更好地发挥其价值。 Q:您认为华宇元典目前的竞争对手主要有哪些?他们做的如何? A:如果说的自信一点,我觉得是没有什么竞争对手的。因为从事法律服务这个领域中的不同玩家,大家的切入角 度都不尽相同。有的可能是要对接案件、律师或当事人,有的是要针对检验案件进行自动化的处理,而元典更注重 于提高法律人的效率及知识能力,是一种智能辅助工具。华宇元典之所以在这方面能够达到所谓的“没有对手”、“一 骑绝尘”的状态,主要是源于华宇在这方面的技术积累以及对行业的理解,并且利用华宇在法律服务整个行业市场的 优势,元典能够比较容易地去理解他们的客户需求、客户路线,不断地进行产品迭代,以更广泛地去服务好这些法 律从业人员。 Q:公司对元典持股比例是 32%,不是控股子公司,后续是否有持续增持的考虑? A:当然有。现阶段的持股也是和元典的业务阶段、业务目标相匹配的。它的业务阶段属于初创,其业务目标更多 专注于产品本身,而非体现在财务数据上。所以现阶段的目标主要包括以下几点:第一,整合好整个华宇集团内部 的各种资源,去打造优质的服务;第二,更有效地去激发经营团队的创新创业能力。那么当未来元典的业务及经营 进入一个比较稳定的阶段的时候,我们肯定还是要考虑相关的资本上的动作的。 2. 法院信息化相关 Q:法院信息化 3.0 与原来的 2.0 有何不同? A:我认为可以从 3 个角度来看“智慧法院 3.0”这个事儿。 第一,”阳光法院“,主要目标就是做到“公开”,包括审判结果公开、审判过程公开、执行公开等,基于此去进行相 关系统的建设及业务的搭建,以实现司法的透明化; 第二,“网络法院”,其关键词就在于“连接”。一方面是指内部连接,也就是把内部各个关键系统中的数据连接起来, 将数据打通进而从数据角度去打造更丰富的服务;另一方面,也需要和外界连接,与外界的某些网络打通,去服务 于司法公开,使大家参与法律的过程体验更好、成本更低、效率更高; 第三,“智慧法院”,如果要我来定义其关键词的话,我认为是“服务”。也就是要服务法官、服务检察官、服务法律 从业者。1)在效率方面,通过智能化工具帮助其提高工作效率,将其从机械化的重复劳动中解放出来,帮助其提炼 出更关键的时间信息及案件逻辑,并提供可供参考的法律知识、法律文献等,让其将更多的精力专注于审判过程; 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 晨会纪要 最终实现的目标是帮助法官更好地使用其专业知识及正义感、良知,去为解决法律纠纷提供价值。2)在质量方面, 因为人总还是容易犯错的,所以通过机器来帮助进行质量控制,比如通过对于同一案情逻辑在不同情况下的区间的 分析,帮助指正明显错误。 综合来说,智慧法院能够在效率、质量以及审判周期方面,都对法官工作起到有效支持。因为法官员额制带来的人 员减少、立案登记制带来的案件数大幅度提升、以及中国特有的案件审限制所要求的在规定时间内结案等要求,导 致行业呈现出明显的需求旺盛但供给不足的特点。而智慧法院主要解决的就是这种供需矛盾,更好地支撑法官去服 务人民群众。 所以法院信息化 3.0 主要就包括如上 3 个方面。2.0 更多集中于审判管理这个大的维度,侧重于如何让法院更好地运 作起来;而现在的 3.0 更多侧重于“服务”,服务法官、服务法律从业者、服务人民群众。 3. 其他问题: Q:法院和检察院信息化建设是由各级财政拨款,还是由最高院出钱? A:主要还是地方财政,也有一些专项资金,来自科技口等。总体来说法院的资金来源还是比较多的,但主要的还 是地方财政。 Q:对于法院信息化业务这个市场的规模、发展有什么看法?行业天花板在哪儿? A:行业天花板这个问题是个好问题,也是个很常见的问题。以前我们常常从产品角度、过去发展的角度、治理提 升等角度来回答这个问题,但往往不够直接;直到有一次和一位非计算机行业的基金经理聊天,给了我一些启发, 让我想明白如何能更好地分析这个问题。我觉得可以从供需关系上来解读。 在这个市场上,需求端是政府,其资金来源是政府预算。其一,在华宇专注的法律服务及市场监管的各个细分领域 中,其政府预算还是比较宽松的;其二,IT 或者说信息服务在整个预算体系中也是占了一部分。因此从这个角度看, 需求端的弹性还是很强的,也就是说不会因为政府预算紧缩而造成了行业发展的瓶颈。 因此,行业增长的关键动力来自于供给端,也就是说能否为客户提供有价值的、能够真正解决行业问题的、能够帮 助客户提升治理水平或切实解决行业供需矛盾的产品或服务才是行业从业者发展的关键所在。只要能提供出好的产 品,其需求是很有弹性的,因此从这个角度看,我们华宇在产品上不断进行推陈出新,包括在法律信息化 3.0 大框 架下推出的各种法律智能化、阳光化的解决方案,我们对于未来的行业景气度还是非常有信心的。那么在市场监管 这个领域中,我刚刚也提了很多次,当政府治理、机构整合陆续完成,以及监管平台陆续上线时,其行业需求即将 爆发,我认为 2017 年可能会是这样一个时间点。所以说在我们华宇所关注的主要领域内,整个市场的景气度,以及 未来可做的空间还是非常可观的。 【地产 袁豪、鲁星泽】保利地产投资者交流会会议纪要 20170418 Q&A 1. 在央企整合大趋势下公司将会有怎样的进展? 对于央企整合去年国资委召开了内部会议,明确非主业的 84 家房地产企业必须要退出,这次力度为历史最大。去年 我们和中航地产重组起到了示范标杆的作用。国资委规定,国企原有属于自己的土地,也不能做房地产开发,必须 和 16 家主业地产房企合作,并且主业地产房企股权占比需在 50%以上;在央企整合背景下,我们和中航地产以后还 有战略性合作,比如航空大世界项目。下一步我们将整合央企的大型工厂和住宅,目前我们已经和部分国有企业在 谈,其中有些已经签约,和央企的重组是我们未来发展的一个重要方向。 2. 在规模扩张的同时,公司利润率展望?华南区利润率下滑的原因? 拿地方面公司在行业内相比不冲动,一季度获得的土地大部分以为收购兼并为主。16 年华南区利率下滑,主要是由 结转结构差异导致。14-15 年在市场低点背景下公司本着去库存角度,所以毛利率有所下滑。华南公司由于去年结转 的是前两年预售,所以毛利率也呈下滑势态,16 年由于市场向好量价齐升,未来华南区毛利率会增长。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 晨会纪要 3. 集团内部战略规划是不是契合了公司发展目标? 保利集团的战略明确,并且战略的执行也很到位。当初公司提出的“三个为主两个结合”到“三个为主三个结合”,都 强调了以房地产业为主,并进入到相关产业。这和目前公司的“一体两翼”的方向一致,说法从进入相关产业转变到 具体的发展社区消费服务和房地产金融业务。从十一五到十三五规划,公司战略一直延续,希望十三五期间达到目 标后,为十四五起飞做准备。公司销售目标达 5000 亿,这个目标在战略持续支持下是可以实现的。 4. 公司分红目前已处于行业内较高水平,未来会进一步提升吗? 公司每三年制定分红规划,需要按照证监会要求进行,每三年上报一次计划。 5. 一体两翼目标在利润占比上的兑现? 占比在市场上没披露,目前仍以开发为主。在房地产金融这块公司三大基金在市场上影响力行业靠前。中国未来也 会诞生黑石、铁狮门、KKR 等相关企业。公司小贷业务也进展顺利,引起了很多机构的关注,觉得保利的消费场景 非常好,包括我们的汽车贷、车库贷、装修贷等,公司主要侧重产业金融。 大消费业务公司在推进物业的上市,前几年保利物业做的不错,这两年在市场化的发展,未来希望通过资本市场的 推动达到这个规模,这个能为未来消费场景打下很好基础。存量房代理方面,公司希望能成为世界六大行,3-5 年会 大力进入。还有其他服务也在推进,包括养老服务、幼教产业,其中幼教产业回报率不错,预计两三年可以回款。 6. 国家推进粤港澳大湾区和雄安新区,公司有与其相对应的规划吗? 雄安新区政策落地后,公司在积极响应。在雄安房地产开发模式应该是不倡导的,国家应该是采用一些长效机制, 需要公司长期的经营的规划配合。 公司布局三大城市群,其中珠三角城市群尤其粤港澳湾区公司涉足最深,目前依托三个平台公司来扩张,并鼓励他 们进行区域竞争。公司对湾区发展一直坚定看好,现在已经脱离了单个城市布局,在粤港澳湾区多层、多点均衡布 局。目前来看,一线城市溢出效应很明显,湾区发展和公司匹配度很高。 粤港澳湾区受益最大的因该是保利,粤港澳湾区的增长和这一轮定位有关系,最近地价比较厉害。经论证分析,整 个西部湾区的水资源比东边还好,阳江、茂名的资源几年前就获取了,随着粤港澳大桥的开通,目前整个广东省高 速公路都在推进。公司跟广东各个城市关系都很好,公司这一轮会好好把握这个机会。 7. 并购中航比较清晰?与其它的进度怎样? 中航地产在央企中是成建制的,15 年销售额排名在前 30 左右,大概 200 亿规模,我们跟中航的重组做了很好的一 个示范,公司并购中航还得到了国资委褒奖。像其它很多央企不是成建制,我们也在密切关注。 8. 17 年营收增长是不是有变化?结算压力怎么通过调整化解? 从 14 年以后开竣工面积,对 2017 年有很大压力。那个时候我们根据市场情况做了一些审慎的安排,目前在重新做 计划安排。随着并购、整合,收购力度在加强,2017 年还是有所增长。 9. 过去两年公司成交增长较快,未来是不是在业绩上也能同步提升? 17 年净利润没什么增长,主要和 13、14 年国资委对央企降负债率、降杠杆要求有关,所以 14 年前后在土地获取方 面比较保守。目前结算对应的就是那个时候,所以业绩比较平稳。董事长提出了未来 5000 亿元的目标,业绩的体现 在 17-18 年。 10. 怎么区看行业和格局的变化? 当前很多民营企业的发展很猛,比如碧桂园、恒大、融创等。这给我们思想上、经营思路上有很大冲击,不得不做 出相应调整。保利跟中海都是房地产国企龙头,我们先完成自己的战略目标:1)我们要保证在第一梯队;2)要通 过加大收购兼并扩大市场规模。同时也会通过集团多年整合资源的能力,获取一些政府支持,包括特色小镇、主题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 晨会纪要 公园等方式获取土地资源;3)公司要把握在核心城市的机会;4)在城市群发展上,粤港澳湾区、长三角、京津冀 已经有具体安排,公司对未来发展规划充满信心。 目前行业变化体现在四个方面:1)总量峰值的时代,将维持 10 万亿以上市场,这个大的框架不会改变;2)大象起 舞的时代,强者恒强,收购兼并将会是发展重点,大企业竞争会加聚;3)产品升级的时代。经两年在落实产品升级。 包括收纳研究、园林规划等;4)存量市场时代,存量交易量将非常大,我们保代公司(改名保投顾)针对二手房市 场。 11. 保利在华东片区未来有什么想法? 保利华东在保利地产内部定位是 3 分天下。保利华东布局了 5 个一二线城市,10 个三四线城市。其中一二线城市货 值占比 90%,三四线以后加大战略布局。保利华东明年要完成 1000 亿元销售额,今年所有 5 个平台公司全部达到 100 亿元销售规模。土地储备也会加大力度,除了深耕一二线,也会加大三四线布局。 12. 目前民营企业激励机制灵活,公司怎样留住人才? 跟投机制可以积极争取。很多民企由于机制灵活,激励比较高,公司可以在现有框架下做更多工作。1)推进干部队 伍年前化,强调市场化选拔。2)国有企业忠诚度教育,自身觉悟的综合提高。 13. 公司主题公园进展怎样? 主题公园论证非常详细,中航大世界中航留有 20%股份。公司想要自主创立品牌,参照环球影视,与其不同的还有 航模赛事举办,包括比赛、知识普及等。公司第一个项目在成都,计划 2018 年开放,政府支持力度很多,也配 1000 多亩土地,主题公园还是能够支撑的,大概 10-15 年回收全部投资,3-5 年实现盈利;公司第二个点在珠海,战略上 采取的是稳妥发展策略。 14. 过去国资委对我们杠杆率、资产负债率有限制,公司运营比较平稳,往后看资产负债率限制对公司还有没有影 响,对拿地开工有没有改观? 国资委从 13 年开始对国企进行了管理,控负债和去产能。当时我们认为要契合公司的战略调整,战略上做了一些动 作。负债率方面国资委持续进行控制,我们在这几年一直在下来。因为我们是央企排名第一的房企,我们认为政策 对公司发展是长远有利的,尽管在短期对增速有影响。未来几年增长速度是可以期待的,可以给大家很好的增速。 包括中航的整合,国资委给了很多的优惠条件,采取了协议出让。对未来发展,我们会抓住机遇。未来 2-3 年我们 是 5000 亿元的目标,这个是非常可期的。 15. 今年有信心完成股权激励的行权要求吗? 我们在战略节点上有契合,总体还是希望能够实现,即使出现阶段性苦难,但是未来 3 年应该没问题。17 年有一点 压力,但是总体没问题。 16. 周浦那块 50 亿元的地,是不是毛利率可以做到 30%? 我们很看好这个项目,项目区位优势,地段也比较稀缺。公司做了大量细分市场研究,这个项目盈利还是有保障的。 毛利率能不能达到 30%还要看政府的限价政策,从市场出发是没有问题的。目前临港的地价已达 2.1 万元/平米,当 时看价格较高,现在看价格还具备一定优势。 17. 公司对并购是否包括央企整合范畴,还是仅仅指从市场获取? 年报里面公司提出了方向和目标,一直是重视兼并购。并购范围涵盖了央企整合,有很多项目都是披露通过合作获 取,这些都是并购的。成建制的并购之前比较少。并购任务一定要成建制的,小的也会做,都是我们的目标。 18. 近年来开工和竣工落差越来越大,未来竣工会跟上吗? 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 晨会纪要 竣工的计划安排和推行精装修有一定关系,以后开竣工比率会增长,尤其在 18 年以后会增长较快。如果要达成 5000 亿元销售目标,这块应该是翻倍的。未来我们也会要求各个公司铺排一下,是不是开竣工还有潜力可以挖掘。 19. 公司 2017 年资本运作计划有哪些? 目前债权融资会适当的、有条件的松绑,股权融资还是比较紧。保利地产融资优势很强,今年将提高债券融资比重。 另外公司债、中票都在推进,也会探讨可转债。资本市场股权融资计划暂时没有考虑。 ◆【医药 张文录团队】美年健康(002044.SZ):调研纪要 时间:17 年 4 月 14 日 接待人:证代刘总等 华创观点 体检行业处于快速发展阶段,对于美年健康的增长来至于三方面:第一,行业集中度很低,并购慈铭体检后仍不到 5%,整合空间巨大;服务优势明显好于公立医院,公立医院客户的转移(公立医院体检占比 75%左右);服务优化 带来客单价的提升。另外,庞大的客户大数据和流量带来的衍生服务,如专科医院和健康管理等未来或带来新的增 长引擎。预计 2017 年净利润 5 亿元以上,对目前股价仍在 70 倍左右,仍处于行业较高水平。由于公司的行业龙头 地位,未来三年达到复合增速 50%的预期,判断中期跟随于大势。 Q:发展历程: A:2011 年合并大健康体检,2014 年控股 98 家体检门诊部,参股 15 家,2015 年控股 110 家,参股 40 家,2016 年控 股 120 家,参股 80 多家;慈铭相关 100 家,今年在建的 80 家,计划开 100 家,2018 年总体目标 500 家。 Q:收购慈铭的进展? A:2015 年收购慈铭 27%的股权。剩余股权收购暂停中,商务部还没有给反馈。主要是针对大股东收购,公司肯定 构不成垄断整个行业,公司加慈铭两家占比加起来还不到 5%。发行后新增 1 亿股本左右,增厚较为明显。爱康国宾 收购后续没有进行。 Q:单店平均投入? A:不同地区投入有差别,早前开得单体店都是 2000 平左右,在 3000 平以下;目前新开店都是 3000 平以上,一线 城市平均价格,前期投入 2000-3000 万左右。 Q:今年业绩指引? A:17 年内生增长 50%左右。2016 年 30 亿,未来 3 年复合 50%的增长。 Q:体检人数的变化? A:公司(包含慈铭)的体检人数 2015 年 1000 万人,16 年近 1500 万人;未来 5 年体检市场增长 20%,专业体检机 构增速 30%。 Q:公司体检入口平台怎样导流? A:提高体检项目,专科体检,美维口腔,武汉民生,成都中药材网。 Q:新开门店的平均培育时间? A:1.当地没有门店的情况,第一年亏,第二年平,第三年开始盈利;2.当地有门店的情况,当年可以盈利,或者平, 或者第二年开始盈利。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 晨会纪要 Q:未来公司的成长动力来源? A:客单价的提升,新开网点的扩张,未来三四线城市是利润的爆发点, Q:公司如何选择在某个地区建立网点? A:跟当地的有资源的机构或个人,考察当地的人口、消费水平,合作伙伴的资源考量。 Q:公司成立的产业并购基金的投资方向? A:同行业整合。与公立医院的合作:公立医院的体检中心也是股份制的 Q:公司成本端的拆分? A:主要成本分三块,房租占 30-38%,人力占 33-35%,折旧和摊销占 15-18%;医疗耗材占比不大,占比 10-15%; 公司房租十年一签,人力结构,医务人员 80-100 人,医生团队主要是退休返聘的医生。 Q:公司的客户 80%都是团体客户,TO B 的团体体检业务在涨价空间上应该是受限的,客单价水平提升 10%如何实 现呢?客单价变化趋势? A:客单价的增长来自两个方面,老店自然增长,产品结构的升级,丰富体检内容,去年出了高端产品 3650(ct+核 磁+胶囊胃镜,安瀚光电 胶囊机器人),今年会继续推出高端产品(参股美因基因),高端体检项目和影像中心。 Q:客单价的情况? A:大的团体(富士康、平安)客户是跑量的,整体会拉低平均客单价,综合来看团检客户的客单价在 350-360/人, 个检的客单价在 400/人,较 15 年有明显提升。 Q:和万东合作的意义? A:俞总个人行为,不方便说。目前同时和西门子做高端影像中心。 其他: 美年健康的门诊部是有全科的牌照;下午闲置资源的利用,比如感冒等疾病的诊疗;导流的大小主要是看公司关联 交易额度的大小。 【农业 王莺团队】玉米年会专家报告纪要(二) 演讲嘉宾:国家粮油中心分析师 感谢大家参会,供给侧改革对粮油市场的影响是极其深刻的。分别来看,“一号文件“对小麦、水稻的定调是稳定生 产,确保口粮绝对安全,坚持完善最低收购价政策,合理调整最低收购价水平,形成合理的比价关系。因此,稻谷 今年的最低收购略微下调,未来可能有更大的调整。“一号文件”对玉米的定调是继续调减非优势区籽粒玉米的种植 面积,对油脂油料是调整大豆目标价格政策。 从 2016 年玉米市场化改革以来,形成了正常的市场流通秩序,去年 10 月以来“北粮南运”获得了极大的活跃,过去 不合理的“华北粮”倒流东北的情况在 17 年很少出现,激活了整个玉米产业链, 深加工现有产能利用率得到很大提升, 新建产能“遍地开花”,提高了国产玉米的竞争力,挡住了进口。 目前各级政府对种植结构的调整态度是非常积极的,尤其是在东北地区,最主要的是黑龙江地区的结构调整。农业 部在 2017 年的“春耕”视频会议上提出继续调减镰刀湾地区玉米非优势主产区 1000 万亩,去年已经调减了 3000 万亩, 总共 4000 万亩,而目标是 5 年调减 5000 万亩,意味着其实 2 年以后已经接近完成任务,未来玉米供需关系发生变 化的时候,可以不再调减玉米种植面积。 从市场上来看,我国第 5、6 积温带很少有玉米种植,包括黑龙江的绥化、齐齐哈尔北部、佳木斯、吉林的长春、松 原地区当地农民玉米改种大豆是非常积极的。总体而言,预计黑龙江 17 年玉米调减面积在 1000 万亩左右,是比较 大的。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 晨会纪要 我们对 17/18 年度的生产、消费数据进行了预估,预计国内玉米种植面积 3550 万公顷,同比下降 3.3%,即在统计局 的数据基础上比上年调减 2000 万亩的水平,因为统计局与农业部数据有出路,但是两年总体下来还是 4000 万亩的 幅度。单产数据仅仅进行了趋势性的预估,乘以种植面积后预计本年度国内玉米产量 2.11 亿吨,比 16/17 年度减产 800-900 万吨。全球玉米生产除了中国主动调减面积,并且单产受损造成产量有所下降,其他主产国都在创纪录,供 应处于历史高位,美国玉米很难突破 380 美分的水平。 从国内外玉米价差来看,去年 12 月份开始国内玉米价格下降之后,基本与国际市场价格逐步拉近,过去 1000 元的 高价差情况发生逆转。但玉米进口量 17 年 1-2 月还是比较多的,全年度预计进口 200 万吨。高粱(替代品)450 万 吨,大麦(替代)400 万吨,去除啤酒大麦属于消费,两者饲用总计在 600 万吨。DDGS 因双反的原因预计在 80 万 吨左右。木薯干的进口比较活跃,难以准确预估。 玉米食用消费处于刚性增长,预计在 1900 万吨。种用消费调减到 1300 万吨的水平,比上年减少 80 万吨。饲用消费 最大的亮点在于国产谷物对进口的反替代。从东北新粮上市以后“北粮南运”的量截止 4 月达到 1500 万吨,比 16 全 年的量增长了一倍,铁路入关量也增长很多,每天 3000 车的入关量,是历史上最大,全年可能在 4500 万吨以上的 规模。因此,我们对 17/18 年度养殖带动的饲用消费 1.34 亿吨,比上年增加 700 万吨。深加工行业淀粉、酒精厂开 工率处于较好状态,出口也在增加,低价带来的下游潜在需求开始凸显,预计 6290 万吨,同比增长 15%。 平衡表的角度,17/18 年度的结余预计比上年明显下降,过去庞大结余的趋势开始改变,从现在的信息来看今年市场 处于紧平衡,甚至可能会出现负结余的情况。谢谢大家! 【传媒 谢晨团队】新风口调研纪要之 2:狼人杀 APP 调研时间:2017 年 4 月 13 日 调研地点:公司 出席人:某狼人杀 APP 高管 1、狼人杀 APP 是怎么火起来的? 第一波是电竞圈主播做的综艺,比如 Lying Man、Panda Kill。第二波是马东的综艺《饭局的诱惑》,辐射到了千万 级别的用户。 2、线下其它桌游,是否有类似的线上机会? 我们去现在的线下桌游店看看,基本上是狼人杀,因为确实游戏性比较强。以前三国杀也很火,但前几年就基本去 线上了。电竞主播做的桌游综艺有好几款,也只有狼人杀火了。 3、狼人杀为何在这个时点火了? 狼人杀线上化,需要几个先决条件,比如 4G、比如带宽、比如小额付费。正好前几年的直播也带动了大的带宽。 4、预期市场有多大容量? 判断可以做到 1000 万 DAU,现在来看空间还很大。 5、目前付费情况如何? 付费情况和一般游戏差别不大。但是 ARPU 比较低,目前没有比较深的付费点。以后可能会借鉴直播和电竞游戏的 付费形式,进行探索。 6、行业主要成本有哪些? 主要是带宽成本,营销成本也有,不过目前以自然流量为主。 7、目前行业领先者有哪些,定位有何区别? 主要是狼人杀 APP 和天天狼人杀 APP 两个。在产品上有很多细微的区别,比如狼人杀 APP 是语音的,而天天狼人 杀则是视频的。另外行业里面还有玩吧数据也不错,但是是综合性的,狼人杀只是其中一个模块。 8、目前用户男女比例如何? 男女比例大概 6:4,属于女性比例比较高的游戏了。 9、APP 的社交属性强吗,是否有可能将关系发展到线下? 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 晨会纪要 有可能。如果玩得多,第一步有可能会加游戏好友。再玩下去就有可能加微信好友,加微信群。到时候群里喊一声, 大家都进去。至于是否发展到线下,就看玩家自己了。 【财经要闻】 一、 【行业掘金】 1.【油气体制改革正加速推进 近期发改委将印发文件】 据报道,4 月 18 日,参与方案制定的发改委内部人士透露,油气体制改革方案的审批程序已全部走完,中央全面深 化改革领导小组、国务院等部门都已原则审议通过改革方案。“很快会出来!”该内部人士表示。方案将会在近期由 发改委向相关部门印发,届时外界将会看到改革方案的全貌。 油改之后,市场主体将增加,竞争将更加激烈。而“两桶油”都对即将到来的改革有极强预判能力,它们当前的布 局正是为此做准备。国企改革方面,投资机会在于集团未上市资产证券化以及定位为资产整合平台的上市公司等。 油气体制改革方面,在行业管制放松、打破垄断的大方向下,民营开采企业、全产业链布局的天然气企业有望受益。 可关注泰山石油(000554) 、上海石化(600688)、深圳燃气(601139)、中化国际(600500)、洲际油气(600759) 等。 2.【美国页岩油投资暴增 关注涉足当地业务公司】 据外媒报道,金融数据公司 Preqin 的数据显示,第一季度私募股权基金给美国页岩油开采企业筹资近 198 亿美元, 是去年同期的三倍。页岩油对投资者的吸引主要原因是行业在过去两年降低了将近一半的桶装成本,很多项目在油 价 40 美元水平就能获利。市场还看好美国石油出口增长潜力。美国官方最新数据显示,2 月原油出口量达到 3120 万桶,创出去年石油出口解禁以来新高,环比 1 月大增 35%。 技术升级使得美国页岩油产量大幅攀升,大量资本涌入将推动美国石油产量从目前的 900 万桶/日增长到 2020 年的 1130 万桶/日。从需求看,欧佩克减产持续进行,中美能源合作下中国成为美国石油最大进口国等因素均形成利好。 ◆通源石油(300164)过去两年收购了美国 APS 公司和 Cutters 公司,拟收购 RWS 公司,实现了北美主力产油区的 全覆盖,有望成为当地射孔服务的有力竞争者。 ◆海默科技(300084)在美国拥有作业团队和德州政府颁发的油田作业牌照,在美国拥有页岩油气权益区块面积约 1.3 万英亩。 其他关注:恒泰艾普(300157) 、潜能恒信(300191) 3.【中央扶持新型农业经营主体 促进现代农业发展】 中央全面深化改革领导小组第三十四次会议 18 日召开,审议通过了《关于加快构建政策体系、培育新型农业经营主 体的意见》 。目的是促进以农户家庭经营为基础、合作和联合为纽带、社会化服务为支撑的立体式复合型现代农业经 营体系加快发展,要从完善财政税收政策、加强基础设施建设、改善金融信贷服务等多方面进行扶持。 相比于小农户,家庭农场、专业大户等新型农业经营主体可以进行规模化经营,有利于传统农业向现代农业转型, 将推动农业机械化程度提高。扩大种养规模、购置农资和大型农机设备,也将催生信贷融资需求,已有多家上市公 司通过投建电商平台和 P2P 平台涉足农村金融业务。相关个股可关注北大荒(600598)、亚盛集团(600108)、农产 品(000061) 、新洋丰(000902)等。 4.【 “一带一路”高峰论坛将确定重点合作行动方案】 外交部部长王毅 18 日上午在中外媒体吹风会上透露, “一带一路”国际合作高峰论坛将于 5 月 14 日、15 日在北京 举行。目前已有 28 个国家的国家元首和政府首脑确认出席此次论坛。国家主席习近平将出席论坛开幕式,主持领导 人圆桌峰会等相关活动。联合国秘书长古特雷斯、世界银行行长金墉、国际货币基金组织总裁拉加德等国际机构的 负责人也将出席。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 晨会纪要 据介绍,论坛期间,20 多个国家与各个国际组织还将商签多份合作文件和协议,明确合作的方向,推动项目落地, 完善金融科技等支撑体系。在合作方向方面,将确定下一阶段重点合作领域合作规划具体行动方案,包括基础设施、 资源、产能合作。在推动项目落地方面,将梳理对接合作项目,组建联合合作组。在完善金融科技等支撑体系方面, 一大批具体合作项目将签署投融资协议。相关概念股可关注北新路桥(002307)、厦门港务(000905)、中国交建 (601800) 、建设机械(600984) 、达刚路机(300103)等。 5.【清理整顿电解铝违法违规行动将进行 去产能持续】 有媒体报道,我国将进行清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动。日前新疆地区刚公告关停 3 家电解铝企业的 200 万吨新建产能。 目前现货铝价在 14500 元/吨高位,期货价更是站上近四年高点。供给侧改革政策预期是刺激此轮铝价上涨的主要原 因。近期,电解铝行业目前处于紧平衡状态,如果再推进供给侧改革,预计 2017 年电解铝供需将偏紧,推动电解铝 价格上行。可关注云铝股份(000807) 、中国铝业(601600)、南山铝业(600219)、中孚实业(600595)等。 6.【4 月以来近百家纸厂提价 龙头企业望受益】 据悉,4 月至今已近百家纸厂提价,涨幅在 100-300 元不等,部分纸厂更是涨了又涨。 文化纸方面,虽然 3 月需求旺季已过,但供应依旧较为紧张,龙头纸企涨价态度坚决,虽已处高位,但仍维持稳中 有升的趋势;晨鸣集团宣布,自 4 月 17 日起,上调文化纸系列产品价格 200 元/吨。包装纸方面,近日,又有 7 家 纸厂发出涨价函,其中,银河纸业更是本月第三次上调同类产品价格。 短期内包装纸市场逐步回暖,价格或出现温性上涨。在文化纸方面,目前价格虽然处在高位,但上涨趋势仍在继续, 同时 4-6 月的出版教材招投标也将提供市场需求。因此,看好文化纸保持稳中有升的态势。建议关注太阳纸业 (002078) 、山鹰纸业(600567) 、中顺洁柔(002511)、博汇纸业(600966)等。 7.【不良资产证券化试点已扩围 多家股份行城商行入围】 不良资产证券化试点已扩围,包括民生银行、光大银行、中信银行、兴业银行、北京银行等多个股份制银行及城商 行入围试点。 据悉,部分新入围的试点银行已经在储备新的证券化产品,这些证券化产品的基础资产既包括对公不良贷款,也包 括个人不良贷款。不良资产证券化试点扩容有望助推不良资产处置行业迎来新的发展机会。相关概念股可关注海德 股份(000567) 、陕国投 A(000563)等。 二、 【公司动态】 ◆金融 中原证券:25 亿增资子公司中州蓝海投资 西部证券:配股获配 7.06 亿股股票 20 日上市 方正证券一季度业绩下降逾五成 杭州银行:去年净利增 8.54% 拟 10 转 4 派 3 民生银行:支行行长张颖涉案金额及具体案情正在调查 江阴银行:自查工作仍在进行中 继续停牌 江苏国信拟定增募资 40 亿元增资江苏信托 继续停牌 ◆环保 凯迪生态控股股东阳光凯迪增持公司约 160 万股 中原环保】 :2016 年净利同比增长 773.52% 龙净环保:大股东股权将转让给阳光集团公司实控人将变更 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 晨会纪要 ◆新能源与电力设备 保变电气:本次股权转让事项尚需经公司股东大会审议通过 19 日复牌 三晖电气:不存在应披而未披露事项 19 日复牌 *ST 中发 2016 年扭亏为盈 申请摘帽 奥特迅:柔性矩阵充电堆破解“充电难” 协鑫集成:修正业绩快报 2016 年由盈转亏 ◆通信 天威视讯拟控股互联网广告商璧合科技 19 日复牌 大富科技拟重组并购配天智造等 4 家公司 中国联通:混改事项正向有关政府部门咨询意见 继续停牌 ◆计算机 网宿科技拟 10 转 20 派 2.5 元 科大讯飞拟与协和医学院共同推进智能语音及人工智能在医疗方面多领域的战略合作 ◆电子 太极实业控股子公司中标 21.6 亿元项目 力源信息一季度净利润预增逾 4 倍 ◆传媒互联网 新华网回复上交所高送转问询 19 日复牌 贵人鸟拟发行股份及支付现金收购威康健身 100%股权 19 日复牌 幸福蓝海:与 IMAX 公司签合作协议 长城影视:拟逾 16 亿元收购首映时代和德纳影业 粤传媒:2016 年净利同比增长 451.58% 华录百纳停牌筹划收购资产事项 印纪传媒筹划重大事项 继续停牌 ◆机械 南方轴承实控人拟转让控股权 19 日复牌 厦工股份回复上海证券交易所问询 19 日复牌 天沃科技控股股东减持 6.09%股份完成减持计划 开山股份 2016 年净利润下降逾四成 拟终止定增事项 ◆医药生物 宜华健康:子公司 2.28 亿收购三家养老医院股权 ◆基础化工 王子新材终止重组 19 日复牌 四川美丰:一季度净利同比增长 792% *ST 昌九收律师函 大股东股权转让或生变 继续停牌 ST 云维:自然人张光武 5.29 元/股竞得公司 3240 万股 继续停牌 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 晨会纪要 ◆金属 *ST 鲁丰:积极推进办理股权过户手续 19 日复牌 紫金矿业一季度业绩预增 1400%-1500% 东方锆业产品价格持续上调 明泰铝业:一季度净利预增 45% 宝钢核电用钢中标中国自主三代核电技术首个海外输出项目 中钨高新:终止收购实控人旗下钨矿资产 宁波韵升:一季度净利预减 87% 鹏起科技:董事长质押股权未披露遭证监局警示 银泰资源遭股东减持 3475.54 万股 ◆建筑与装饰材料 石英股份:去年净利增 12% 拟 10 转 5 派 1 ◆房地产 新湖中宝实控人增持 5%公司股份 京能置业:一季度签约额同比增逾 3 倍 华夏幸福:与华为战略合作发展智慧城市等业务 中粮地产与大疆创新首度跨界合作 将推动无人机在地产业的应用 嘉凯城:拟 9.2 亿收购武汉巴登城剩余股权 审计结果与年报差距悬殊 嘉寓股份:雄安新区规划对公司短期业绩没有实质性影响 ◆交通运输仓储 广州港:不存在应披露而未披露事项 ◆家电 圣莱达涉嫌信披违法违规遭证监会立案调查 ◆纺织和服装 常山股份:中标 1.46 亿元民航通信网设备采购项目 步森股份:筹划收购资产 19 日起停牌 ◆批发和零售贸易 *ST 商城:撤销退市风险警示 19 日复牌 快乐购重组拟收购实控人旗下新媒体资产 继续停牌 ◆食品饮料 泸州老窖 2016 年盈利 19.3 亿元 拟 10 派 9.6 元 恒顺醋业: “提价+产品优化升级”提升盈利能力 ◆农林牧渔 众兴菌业终止非公开发行股票事项 ◆新股申购 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 晨会纪要 迪贝电气(732320)发行价 9.93 元,申购上限 1 万股,主营制冷压缩机电机。 三、 【机构和游资龙虎榜】 宝光股份(600379) :一机构席位买入 2914 万 大亚圣象(000910) :四机构席位买入 5625 万,一机构卖 785 万 新劲刚(300629) :华泰湖南分公司及东方杭州龙井路游资封板,一机构买入 1333 万 华帝股份(002035) :银河宁波翠柏路及国君上海江苏路游资封板,两机构买 3164 万,三机构卖 6039 万 科融环境(300152) :申万上海东川路及东兴邵武九一五路游资封板 冀东装备(000401) :中信上海淮海中路及国泰深圳益田路游资封板 北新路桥(002307) :方正杭州延安路及华泰南京分公司游资封板 广州港(601228) :银河杭州庆春路及国金湖滨北路游资封板 嘉寓股份(300117) :光大深圳金田路及中信淄博分公司游资主买 栖霞建设(600533) :中信上海古北路及淮海中路游资主买 四、 【财经要闻】 李克强:改变过度依赖投资 坚持不搞大水漫灌式强刺激 李克强:市场对人民币信心显著增强,汇率将保持基本稳定 国务院批转今年深化经济体制改革工作意见,部署 10 领域任务 上周证券交易结算资金净流出 682 亿,新增投资者数 35.26 万 郑商所发布 2017 年“保险+期货”试点建设工作通知 深圳市国资委主任彭海斌近日率队调研特发集团、深业集团,要求加强体制机制改革 陆家嘴金融贸易区“十三五”规划发布 上海集成电路装备材料基金获批在临港设立 南通对接服务上海大会将在本月 27 日拉开帷幕 3 月广东外贸额同比增 22.4% 稳中向好 西安楼市调控升级:商贷首付最低 30% 三套房停贷 国家统计局数据显示,3 月一二线热点城市新建商品房同比涨幅继续回落 发改委:正在紧锣密鼓研究制定楼市健康发展长效机制 一季度天然气产量 385 亿立方米 同比增长 5% 一季度原油产量 4770 万吨 同比下降 6.5% 煤炭价格每吨大涨 100 元 下游企业停产限产 二季度供给仍有缺口 服务器内存或涨价 C919 大型客机 18 日通过首飞放飞评审,将在完成高速滑行测试后择机首飞 五矿集团:积极引导企业分批迁入雄安新区 据外媒报道,苹果最快准备今年秋季推出 3 款 iPhone 国际货币基金组织上调中国经济增长预期 英国首相:6 月 8 日举行提前大选 其他政党反对政府退欧方案 企业的财报欠佳 道指收跌逾 110 点 美油收跌 0.5% 市场担心美国产量将增长;金价连续第五个交易日走高 受美股美元走软推动 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 晨会纪要 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 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