西南证券-晨会聚焦_170301

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发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-03-01
[Table_ReportInfo] 证券研究报告 2017 年 03 月 01 日 星期三 晨 会 聚 焦 . [Table_MacroCatalog] 市场与策略  策略:龙头溢价是此轮上行的核心驱动力  市场:美联储升息概率上升,多举措吸引境外资金 行业与公司    家电行业:补库存趋势延续,多重利好空调产业链 华兰生物(002007):血制品持续高增长的优质白马 葵花药业(002737):业绩超预期,医保目录调整长期受益 主要市场指数表现 主要市场指数表现 [Table_MainMarket] 指数 收盘 沪深 300 3452.81 0.19 4.31 3241.73 0.40 4.45 深证成指 10391.34 0.36 2.10 中小板指 6625.60 0.39 2.37 创业板指 1927.16 0.02 -1.78 道琼斯工业 20837.44 0.08 5.44 标普 500 2369.73 0.10 5.85 纳斯达克 5861.90 0.28 8.89 伦敦富时 100 7253.00 0.13 1.54 日经 225 19118.99 0.06 0.02 香港恒生 23740.73 -0.77 7.91 长春高新(000661):业绩略超预期,生物药业绩表现抢眼  千金药业(600479):全年业绩高增长,期间费用控制较好  当代明诚(600136):业绩如期增长,双主业动力强劲  万和电气(002543):产品结构优化,业绩增长超预期 COMEX 黄金  安科生物(300009):主业稳定增长,基因检测业务快速放量 LME 铝 3 个月 LME 铜 3 个月 富祥股份(300497):复方抗生素行业快速增长,核心品种业绩弹性大 CZCE 动力煤 DCE 焦炭 大宗商品价格 [Table_FICC] 品种 波罗的海航运 NYMEX 原油 SHFE 螺纹钢 CBOT 黄豆 [Table_ContentCatalog] CBOT 小麦 西证分级 A 综合指数 CBOT 玉米 西证期权波动率指数 融资融券交易数据 新股发行动态 本周限售股解禁明细 收盘 878.00 净涨跌 3.00 54.04 0.03 1253.4 1905 -4.60 21.00 5934.5 580.4 6.50 7.40 1718 3471 -20.00 -141.00 1025 0.00 439.4 368.6 -22.20 -2.60 外汇商品价格 [Table_Forex] 货币 美元指数 收盘 101.17 净涨跌 0.07 美元/人民币 6.875 7.2774 -0.0064 0.0185 1.0584 112.68 0.0025 0.57 欧元/人民币 欧元/美元 美元/日元 英镑/美元 美元/港币 数据来源:聚源数据 请务必阅读正文后的重要声明部分 年初至 今(%) 上证综指   涨幅 (%) 1.2438 -0.002 7.7608 0.0003 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日 市场与策略 [Table_MacroContent]  策略:龙头溢价是此轮上行的核心驱动力 【策略组 朱斌】 事件: 周二,上证微涨 0.43%,成交 1860 亿元,创业板指横盘,成交 641.7 亿元,两者皆 较周一有所下降。 点评: 从 2016 年 12 月底以来的这一轮市场上涨,其核心动力来自于龙头溢价。由于当前 经济大环境是经济增速下降,行业整合加剧。虽然行业增速已经趋缓甚至持平,但是 各个行业的龙头都享受到了市场集中度提高与利润稳步增长的龙头红利。这一现象在 家电、白酒等行业表现得十分明显。参考 2015 年上半年的创业板牛市,预计此次龙 头溢价也会出现类似现象:行业龙头股的溢价将会持续,甚至出现泡沫。 投资策略:行业龙头调整时期,仍然值得布局,上半年坚定持有行业龙头。  市场:美联储升息概率上升,多举措吸引境外资金 【市场顾问组 张刚】 事件: 联邦基金利率期货市场显示,美联储 3 月加息概率飙升至 50%。创周期性新高,一 改之前数周大约 33%的水平。达拉斯联储主席 Kaplan 表示,加息宜早不宜迟。 点评: 拥有 2017 年 FOMC 投票权的美国达拉斯联储主席 Robert Kaplan 表示,当前的货币 政策高度宽松。他说,美联储应当宜早不宜迟地行动,但速度必须缓慢。美国正接近 就业和通胀目标。即便美联储 2017 年多次加息,但会让货币政策处于宽松状态。2 月 22 日公布的 FOMC 会议纪要显示,许多与会者认为,如果未来信息显示劳动力市 场和通胀与预期持平或好于预期,或经济过热风险增加,那么加息会相当快到来。 如果 3 月中旬美联储货币政策会议上采取进一步升息的举措,将加剧新兴市场资金流 向美元资产。中国也在积极采取措施吸引境外资金。2 月 28 日中国证券报报道,多 位央行人士近日表示,相关部门正在采取进一步措施推进债券市场开放,为中国债市 纳入国际主要债券指数创造条件。国家外汇管理局网站 27 日消息,外管局日前发布 了《国家外汇管理局关于银行间债券市场境外机构投资者外汇风险管理有关问题的通 知》 。此次发布《通知》,既是便利银行间债券市场境外机构投资者管理外汇风险,也 是推动债券市场和外汇市场对外开放的改革举措。《通知》主要内容包括:一是银行 间债券市场境外机构投资者可以在具备资格的境内金融机构办理人民币对外汇衍生 品业务,提高外汇市场开放水平。二是境外机构投资者的外汇衍生品业务遵守实需交 易原则,限于对冲以境外汇入资金投资银行间债券市场产生的外汇风险敞口,保障外 汇市场秩序。三是对境外机构投资者的外汇衍生品业务提供多样化的交易工具和交易 机制选择,便利外汇风险管理。 3 月中旬美联储会议前,国际金融市场会依照惯例出现波动,预计对 A 股市场的影响 幅度会小于去年 12 月份。 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日 行业与公司  家电行业:补库存趋势延续,多重利好空调产业链 【家电行业组 朱会振/龚梦泓】 点评: 16 年内销 V 型反转,补库存趋势延续。2016 年空调内销经历了一个 V 型反转,16 年 1 月至 6 月内销一直呈现同比下滑的趋势,7 月开始内销开始明显转好,单月同比 增幅不断上升,在 16 年 12 月达到 82.33%。16 年全年最终内销量为 6048.6 万台, 同比小幅下降 3.5%。空调厂商在经历了 2015 年以来一年多行业去库存周期后,空调 库存已进入三年以来的低位水平,库存同比开始表现出明显上升的趋势,且涨幅不断 上升,到 12 月库存同比上升 67.69%,预计补库存趋势在 17 年上半年都会得到延续。 市场集中度高,产业升级利好龙头。随着多年市场竞争,优胜劣汰,目前我国空调市 场集中度较高,消费者集中购买的空调品牌不到 10 家,寡头垄断的竞争态势已然形 成,格力与美的这两大寡头囊括了超六成市场份额。随着消费者对价格敏感性下降, 品质、功效、时尚外观成为新的竞争着力点,有利于促进整个行业消费升级,同时也 将促使企业提升研发、生产能力,可能进一步加速行业洗牌,强者恒强,品质为王。 建议关注多元化格局渐成,品牌迁移能力强大的美的集团。 受益补库存趋势,加大上游产能释放。空调电机与旋转压缩机作为空调核心部件,2016 年其销量走势与空调终端销量走势保持一致,16 年下半年产品价格上调、行业整体 产能投放增加,空调上游零部件截止阀、电子膨胀阀、四通阀同比增长,整机厂商产 能扩张,将会加大对零部件及原材料的需求。推荐关注市占率高,具有技术和成本优 势的三花智控。 PPI 传导到 CPI,终端涨价提升利润空间。16 年家用电器主要原材料铜、铝、塑料价 格都呈现出较大幅度上涨,刺激家电产业链成本上涨,经过一段时间调整,PPI 逐渐 传导到 CPI,空调市场价格战氛围逐渐消散,终端价格开始上涨。我们预计,2017 年上半年空调终端价格缓慢提升,终端价格上涨幅度抵消成本上涨带来的压力,并能 提升行业盈利能力。同时,终端涨价客观上有利于促进产业升级。  华兰生物(002007):血制品持续高增长的优质白马 【医药组 朱国广/周平】 事件: 公司发布 2016 年业绩快报,实现营业收入 19.4 亿元(+31%)、归母净利润 7.8 亿元 (32 %)。 点评: 血制品高增长趋势延续,疫苗业务有望逐步回升。总体来看,公司业绩基本符合预期。 2016 年第四季度的营业收入为 5.3 亿元(+47%)、归母净利润为 1.7 亿元(+33%), 延续了高增长趋势,主要是因为血制品业务快速增长。(1)血制品业务:a)从量来 看,2016 年采浆量超过 1000 吨,同比增速超过 40%,预计 2017 年增速不低于 25%。 随着采浆量增长,血制品批签发数量也有大幅度提升,白蛋白(10g)批签发数量为 253 万瓶(+54%)、静丙(2.5g)批签发数量为 166 万瓶(+87%)、凝血因子 VIII 批签发数量为 43 万瓶(+69%)、凝血酶原复合物批签发数量为 58 万瓶(+62%)。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日 由于批签发和销售确认之间存在时间窗口,部分血制品将在 2017 年确认收入,保证 业绩持续高增长。b)从价来看,最高零售价放开后,供不应求的市场矛盾推动血制 品价格上涨,毛利率有明显提升。考虑到血制品医保报销范围扩大和供需矛盾持续存 在,预计血制品仍存在持续空间。随着采浆量和价格持续提升,预计 2017 年血制品 净利润仍将保持 35%以上的高增长。 (2)疫苗业务:由于 2016 年疫苗流通行业受到 影响,估计公司的疫苗业务(持股比例为 75%)亏损幅度进一步扩大。目前全国疫苗 流通链条已经基本恢复,预计 2017 年疫苗业务将有明显回升。 血制品医保报销范围扩大强化提价逻辑。最新发布的医保目录进一步扩大了血制品的 报销范围,白蛋白、静丙、纤原、凝血酶原复合物等产品的使用范围都进一步扩大, 如白蛋白报销范围从“限抢救和工伤保险”扩大到“限抢救、重症或因肝硬化、癌症 引起胸腹水且白蛋白低于 30g/L 的患者” 。由于 2016 年血制品批签发数量大幅度提升, 市场担心由于供应短期内大幅度增加可能会压制提价空间。此次医保调整大幅度扩大 血制品报销范围,预计终端需求量将出现快速增长,血制品供不应求的局面可能进一 步加剧,短期血制品价格有望实现稳中有升,长期来看提价逻辑得到进一步加强。 盈利预测与投资建议。根据业绩快报,我们调整公司盈利预测,预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.84 元、1.16 元、1.49 元,对应 PE 分别为 44 倍、32 倍、25 倍。考 虑到血制品行业供需紧张可能进一步加剧+公司采浆量高速增长,血制品业务量价齐 升增厚业绩,且疫苗业务有望逐步恢复,维持“买入”评级。 风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血 制品提价进度或不及预期的风险;新产品开发或低于预期的风险。  葵花药业(002737): 业绩超预期,医保目录调整长期受益 【医药组 施跃】 事件: 公司发布业绩快报,2016 年实现营业收入 34 亿元(+12.06%),实现归母净利润 3.12 亿元(+1.64%),其中四季度单季实现营业收入 12.72 亿元(+39%),实现归母净利 润 1.89 亿元(+77%),超市场预期。 点评: 公司持续进行产品结构调整,低毛利率的 OEM 业务收入占比不断降低,处方药、品 牌药、普药三种模式独立运营,激发了组织活力,在行业增速趋缓的大背景下实现了 全年 12%的收入增长。 公司主要品种小儿肺热咳喘口服液全年收入预计超过 5 亿,增速 30%以上,成为公 司销售额最高单品,第二大单品护肝片预计收入超过 4 亿元,增速接近 20%,此外 小儿柴桂收入过 2 亿,实现了较快增长。 公司最大单品小儿肺热咳喘口服液进入 2017 版医保,收入占比 15%,作为双跨品种, 其中在医院端的收入不到 1 亿,进医保后空间较大。小儿肺热咳喘口服液是独家品种, 葵花在部分省份招标中提价 20%,在后续招标中有望维持价格强势,预期未来是 10 亿品种。毛利率方面,小儿肺热 70%多,相对高毛利,预计能带来 1 亿以上的利润 增量,业绩弹性超过 30%; 公司 2016 年普药条线受渠道整顿、两票制、营改增等政策因素影响,二三季度利润 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日 下滑,四季度出现恢复性增长,2017 年预期会出现整体的恢复性增长,预计利润在 3.5 亿以上,对应当前估值约 30 倍,维持“买入”评级,建议积极关注。 风险提示:药品推广进度或不达预期;并购整合进度或低于预期。  长春高新(000661):业绩略超预期,生物药业绩表现抢眼 【医药组 陈铁林】 事件: 公司发布 2016 年年报,2016 年实现营收 28.97 亿元,同比+20.62%;归母净利润 4.85 亿元,同比+26.11%;扣非后归母净利润 4.66 亿元,同比+23.74%;经营性现 金流量净额 3.08 亿元,同比-60.02%;EPS 为 2.85 元。利润分配方案为每 10 股派 现 8 元(含税)。 点评: 业绩略超预期,生物药业绩表现抢眼。公司 2016 年实现营收 28.97 亿元,同比 +20.62%;归母净利润 4.85 亿元,同比+26.11%。分条线看:1)生长激素条线—金 赛药业实现收入 13.8 亿元,同比+30%,净利润约 5 亿元,同比+28.5%;2)疫苗条 线—百克生物实现收入 3.46 亿元,同比+34.31%,净利润 7462 万元,同比+40.53%; 3)中成药—华康药业实现收入 5.93 亿元,同比+4.44%,净利润 2831 万元,同比 -11.6%;4)房地产—高新地产实现收入 5.62 亿元,同比+14.31%,净利润 8191 万 元,同比-8.94%。即公司生物药(金赛药业+百克生物)收入合计贡献 17.3 亿元,同 比+31.2%,归母净利润合计贡献 3.87 亿元,同比+32.5%,业绩靓丽。我们认为公 司生长激素系列仍能延续 30%左右增速,同时考虑到公司重磅新产品重组人促卵泡激 素上量和狂犬疫苗恢复生产销售,2017 年公司生物药增长动力十足。 创新产品驱动业绩持续高增长。公司是研发驱动创新型企业,每年研发费用都保持 30%以上的高速增长,占营收比例持续提高。通过持续的研发投入,公司生长激素和 促卵泡激素等重磅产品陆续上市带动业绩高增长。公司是国内生长激素龙头,粉针剂 型为国内第一家,独家水针剂型为亚洲第一家,独家长效剂型为全球第一家,形成了 低中高不同层次的搭配,市场竞争力最强。长效剂型正处于早期放量阶段,未来很可 能发展成 10 亿元大品种。2016 年促卵泡激素市场规模预计不低于 30 亿元,且随着 不孕率持续升高和二胎政策放开,未来有望保持 15%的复合增长率。公司拥有国内第 一个重组产品,与国外产品技术相当且具有价格优势,与国内产品相比技术水平更高, 竞争优势显著,有望迅速放量。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计 未 来 三 年 归 母 净 利 润 将 保 持 26% 的 复 合 增 长 率 , 2017-2019 年 EPS 分别为 3.53 元、4.47 元和 5.66 元,对应当前股价 PE 分别为 31 倍、25 倍和 19 倍。考虑到长效生长激素和促卵泡激素快速放量带来业绩高增长,维 持“增持”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。  千金药业(600479):全年业绩高增长,期间费用控制较好 【医药组 何治力】 事件: 公司发布 2016 年年报,2016 年营业收入、扣非净利润分别为 28.6 亿元、1.3 亿元, 同比增长分别为 17.1%、75.5%;2016Q4 营业收入、扣非净利润分别为 8.8 亿元、 0.7 亿元,同比增长分别为 14.4%、116.3%。 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日 点评: 全年业绩高增长,期间费用控制较好。2016 年营业收入约为 28.6 亿元,同比增长约 17.1%。分业务来看公司的中药、化学药、药品批发零售及卫生用品收入同比增长分 别为 11.1%、19.1%、17.2%、69%。期间内中药板块加大对 OTC 市场拓展而实现 恢复性增长,且成本控制与提价效应逐渐体现使得该板块毛利率提升约 0.27 个百分 点,上升至 61.9%。而卫生用品通过“积极布局商超等传统渠道,大力拓展电商、微 商等新兴渠道”实现了销售收入快速增长,且从亏损幅度来看已经收窄,全年单品种 亏损约在 2000 万元以内,该产品全年净利润亏损已同比下降约 50%。我们预计 2017 年卫生产品收入将持续高增长,或将实现盈利。2016 年公司扣非净利润约为 1.3 亿 元,同比增长约为 75.5%。主要原因如下:1)营业收入稳步增长且成本控制较好。 如中成药业务毛利率约为 61.9%,同比提升约 0.3 个百分点,主要原因为加强成本控 制再叠加部分产品终端提价,使得中成药业务毛利率有所提升;2)期间费用率下降, 2016 年约为 37.7%,下降 4.3 个百分点。其中销售费用率下降约 2.7 个百分点,主 要原因是在 2016 年进行营销改革加大对销售费用控制;管理费用率下降约 1.3 个百 分点;且在募集资金补充流动资金后,使得公司财务费用也出现下降。 断红饮新进医保目录,看好公司大健康前景。1)医保目录调整靴子落地,中药产品 提价后增长稳定。断红饮顺利进入新版医保目录,将逐渐打开市场空间;千金片(胶 囊)提价效果逐渐显现,全年收入预计超过 6 亿元;2)公司的化药主要是集中在乙 肝治疗和高血压领域,如拉米夫定、恩替卡韦、颉沙坦胶囊等。其中恩替卡韦分散片 与小水飞蓟宾葡甲胺(预防肝纤维化,类独家品种)能实现乙肝适应症全覆盖,预计 2017 年收入将超过 1 亿元;3)卫生用品将逐渐贡献利润。千金净雅为国内首个医药 级卫生棉品,目前已经进入北京、上海、浙江、江苏等 25 个省份,全年预计收入超 过 2 亿,预计单品种利润亏损在 2000 万内,公司将持续加大电商以及药店终端的推 广力度,尝试渠道下沉以及新产品的研发,前景看好。我们预计卫生用品业务在 2017 年收入增长在 80%以上。 盈利预测及评级。我们预计 2017-2019 年每股收益分别为 0.53 元、0.62 元、0.75 元 (原预测 2017-2018 年每股收益约为 0.58 元、0.73 元,下调的主要原因为调低了药 品及卫生用品板块的毛利率),对应市盈率分别为 31 倍、26 倍、22 倍。我们认为公 司积极进行营销体制改革,产品提价及招标、卫生用品市场推广等对净利润贡献将逐 渐显现,对女性大健康的战略定位明确存在外延预期,维持“买入”评级。 风险提示:招标进展或低于预期、产品提价或低于预期。  当代明诚(600136):业绩如期增长,双主业动力强劲 【传媒组 刘言】 事件: 公司发布 2016 年年度报告,实现营业收入 5.69 亿,同比增长 31.98%;实现归母净 利润 1.22 亿,同比增长 128.51%。利润增长超越收入增长的主要原因是体育业务的 盈利能力较强,拉高公司整体毛利率水平。 点评: 影视业务:公司影视业务主要由旗下强视传媒主导,2016 年实现营业收入 4.02 亿, 同比 2015 年 3.92 亿的水平提高了 1.54%,实现净利润 1.05 亿。2016 年,公司主打 作品《我是你的眼》获得了 1%左右的收视率水平,反馈良好。2017 年,公司将陆续 推出《新龙门客栈》、 《金粉世家》系列、 《大清相国》等,业绩有进一步扩大的基础。 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日 体育业务:公司体育业务主要由旗下双刃剑主导,2016 年体育方面实现营业收入 1.7 亿(体育营销与咨询实现收入 1.62 亿,体育经纪实现收入 774 万),综合毛利率超过 77%,实现净利润 7621 万元。一方面,公司继续深耕体育营销业务,扩大辐射范围; 另一方面,公司通过收购俱乐部、布局培训和经纪机构,向产业链上下游延伸。 整体来看,当代明诚是体育概念股中相对较为优质的标的,体育产业未来前景广阔, 公司想象空间较大。我们预计 2017 年公司业绩在 1.8-2 亿之间,整体估值也较前期 修正较多,值得关注。 风险提示:文化行业政策或发生改变;公司新业务推进或不及预期。  万和电气(002543):产品结构优化,业绩增长超预期 【家电行业组 朱会振/龚梦泓】 事件: 公司发布业绩快报,2016 年度营业收入为 49.7 亿元,与上年同期相比增长 18.5%, 归属于上市公司股东的净利润为 4.1 亿元,与上年同期相比增长 29.6%。 点评: 四季度传统旺季叠加经销商备库存,产销两旺。四季度为公司出货传统旺季,历来销 售占比较大。16 年至今,原材料价格呈上行趋势,公司产品于 2017 年一月份正式涨 价,调价幅度为 5%-8%,经销商在四季度加大备货力度。16 年四季度实现营收约 15 亿元,同比上涨 36%,实现归母净利润 1.2 亿元,同比上涨 90%,四季度的营收利 润大增带动全年业绩提升。 产品结构优化,提升盈利能力。2016 年 5 月,公司携手德国博世,共同投资设立合 资公司广东万博电气有限公司,在高端制造、技术研发等领域不断深化,高端产品的 推出将不断优化公司产品结构,促进毛利率的提升。未来预计公司高端产品占比将进 一步提升。 联营子公司模式推动渠道下沉,深挖市场空间。公司对传统渠道经营模式进行变革, 采取联营子公司的模式,在零售市场上不断拓展、细化,进一步推进销售渠道的下沉。 截止目前,公司已成立 13 个联营子公司,未来这一模式仍将不断推广,有利于公司 渠道优化,管理优化。 积极完善拓展多元化渠道模式,提升公司市场竞争力。公司电商渠道采取自营模式, 通过自主打造的电商平台获得定价上的自主权,提升毛利率。公司与恒大、绿地、富 丽、中粮等客户签约建立长期的战略合作关系,通过工程渠道不断拓广该业务,将为 公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议。基于四季度旺季叠加经销商备库存,四季度业绩增幅超过预期, 带动全年业绩提升,我们调整公司 2016-2018 年 EPS 至 0.94 元、1.13 元和 1.32 元, 预计公司归母净利润未来三年将保持 22%的复合增长率,给予 2017 年 22 倍估值, 对应目标价 24.86 元,上调评级为“买入” 。 风险提示:原材料价格或大幅波动,燃热市场拓展的力度或不及预期,混合动力系统 推广不利风险。 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日  安科生物(300009):主业稳定增长,基因检测业务快速放量 【医药组 朱国广/周平】 事件: 公司发布业绩快报,2016 年全年实现收入 8.5 亿(+34%)、归母净利润 2.0 亿(+44%) 。 点评: 总体来看,公司业绩基本符合预期。分业务来看:1)原有业务预计可实现稳定增长, 生长激素通过学术推广和患者教育等方式仍能维持 30%以上的增长,干扰素注射剂型 承压但外用剂型放量预计基本持平,净利润增速估计在 15%-20%左右。2)苏豪逸明 的上海工厂在 5 月份顺利收到 GMP 证书,预计完成全年业绩承诺 3530 万是大概率 事件,参照中报并表净利润约为实现净利润的 2/3,估计全年可并表 2400 万左右。3) 中德美联从 2016 年下半年开始并表,考虑到法医 DNA 检测仍处于高速增长阶段且 民事 DNA 检测快速扩展,预计全年净利润很可能超出业绩承诺的 2600 万元。 盈利预测:预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.37 元、0.54 元、0.73 元,对应 PE 分 别为 56 倍、39 倍、29 倍。从短期来看,公司主业保持稳定增长,DNA 检测业务正 处于快速扩张期,业绩仍能维持高增长趋势;从长期来看,公司布局的肿瘤免疫治疗 有望迎来新突破,把握肿瘤精准治疗方向,维持“买入”评级。 风险提示:主要产品或存在招标降价的风险;并购项目业绩或不达预期的风险;技术 开发进度或低于预期的风险。  富祥股份(300497):复方抗生素行业快速增长,核心品种业绩弹性大 【医药组 朱国广/周平】 事件: 公司发布业绩快报,2016 年实现营业收入 7.6 亿(+32%)、归母净利润 1.8 亿(+89%) 。 点评: 产品持续高增长,提价增强盈利能力。单季度来看,2016Q4 实现净利润 4500 万元, 同比增速为 53%。单季度增速略有下滑,主要是因为 2015Q4 公司产品销售和价格 已经有所提升,基数相对较高。公司核心产品均实现了快速放量,他唑巴坦和培南的 收入增速估计都超过 40%,舒巴坦增速也在 30%左右。从量来看,复方抗生素制剂 需求旺盛,对原料药和中间体的需求也持续扩大,带来销量明显提升。从价来看,需 求扩张推动价格提升,且公司加大对价格更高的欧美等规范市场的拓展力度,产品平 均售价有所提升。此外公司加强工艺优化,大幅度提高反应收率,且原材料价格也有 所下降,毛利率和净利率均有提高。 复方抗生素市占率持续提升,逐步替代单方抗生素。能够有效杀灭对单方抗生素产生 耐药性的微生物。抗生素滥用导致耐药菌快速增加,复方的应用更加广泛,将逐步替 代单方制剂。复方制剂的市占率持续提升,但目前占比还不到青霉素/头孢单方和复 方总用量的 15%,未来还有巨大的增长潜力。 竞争对手停产,他唑巴坦有望迎来量价齐升。他唑巴坦主要的供应商包括公司、齐鲁 制药天和惠世、浙江华邦医药,公司在他唑巴坦市场的占有率不低于 50%。齐鲁制药 天和惠世和浙江华邦医药分别于 2016 年 10 月 10 日和 2017 年 1 月 3 日停产。随着 两家主要的竞争企业停产,公司成为市场上主要的他唑巴坦供应商,有望推动他唑巴 坦量价齐升。我们估计 2016 年他唑巴坦占公司收入和毛利的比例分别为 37%和 50%, 是公司销售规模最大的产品,估计贡献净利润在 9000 万左右。考虑到下游需求持续 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日 增加和竞争对手停产导致供应不足,预计公司的他唑巴坦将迎来量价齐升,带动业绩 高增长。 盈利预测与投资建议。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 1.56 元、2.73 元、3.80 元, 对应 PE 分别为 44 倍、25 倍、18 倍,短期来看他唑巴坦量价齐升将带来巨大的业绩 弹性,长期来看复方制剂需求将保证稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示:他唑巴坦放量和提价或低于预期的风险;股东或继续减持的风险。 【西证分级 A 综合指数】 [Table_QuotePic] 130 500 125 400 120 300 115 200 110 100 105 0 100 16 -0 3 16 -0 3 16 -0 3 16 -0 4 16 -0 4 16 -0 5 16 -0 5 16 -0 6 16 -0 6 16 -0 7 16 -0 7 16 -0 8 16 -0 8 16 -0 8 16 -0 9 16 -0 9 16 -1 0 16 -1 0 16 -1 1 16 -1 1 16 -1 2 16 -1 2 17 -0 1 17 -0 1 17 -0 1 17 -0 2 17 -0 2 600 成交额 西证分级A综合指数 数据来源:Wind,西南证券。数据截止日期:2017 年 3 月 1 日 【西证期权波动率指数】 [Table_VOLAPic] 2.0 60% 1.5 60% 1.5 40% 1.0 40% 1.0 20% 0.5 20% 0% 0.0 0% 50ETF价格 ` 0.5 iVIX 01 17 - 11 16 - 09 16 - 07 16 - 05 0.0 16 - 16 - 17 - 16 - 16 - 16 - 16 - 16 - 波动率指数 03 80% 01 2.0 11 80% 09 2.5 07 100% 05 2.5 03 100% 50ETF价格 数据来源:Wind,西南证券。数据截止日期:2017 年 3 月 1 日 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日 【融资融券交易数据】 [Table_Security] 沪深两融 沪市两融余 日期 余额(亿元) 额(亿元) 深市两融余 融资余额 期间买入额 期间偿还额 期间买入额 融券余额 融券余量 额(亿元) (亿元) (亿元) (亿元) (亿元) (亿元) (亿元) 2017-02-27 9,082.08 5,306.88 3,775.20 9,041.24 375.26 348.17 27.09 40.84 5.11 2017-02-24 9,054.50 5,290.30 3,764.20 9,014.14 367.78 368.19 -0.41 40.36 5.15 2017-02-23 9,057.21 5,293.56 3,763.65 9,014.55 440.27 408.53 31.74 42.66 5.44 2017-02-22 9,026.22 5,273.17 3,753.06 8,982.82 420.06 397.46 22.60 43.41 5.49 2017-02-21 9,007.85 5,263.34 3,744.51 8,960.22 422.87 412.01 10.86 47.63 6.30 数据来源:聚源数据,西南证券。数据截止日期:2017 年 3 月 1 日 【新股发行动态】 [Table_NesStock] 公司名称 证劵/申购代码 发行股数(万股) 发行价(元) 拉芳家化 603630 4,360 网上申购日 网下申购日 18.39 20170301 20170301 康隆达 603665 2,500 21.4 20170301 20170301 光库科技 300620 2,200 11.43 20170301 20170301 博士眼镜 300622 20170302 20170302 中持股份 603903 20170302 20170302 克来机电 603960 捷捷微电 300623 20170303 20170303 维业股份 300621 20170303 20170303 诚意药业 603811 20170303 20170303 新泉股份 603179 20170307 20170307 绝味食品 603517 20170307 20170307 三雄极光 300625 20170307 20170307 美芝股份 002856 20170308 20170308 碳元科技 603133 20170308 20170308 捷荣技术 002855 20170308 20170308 元成股份 603388 2,500 12.1 20170314 20170314 常青股份 603768 5,100 16.32 20170314 20170314 天域生态 603717 4,317.79 14.63 20170315 20170315 圣龙股份 603178 5,000 7.53 20170316 20170316 2,000 9.51 上市日 估值(元) 20170302 数据来源:聚源数据,西南证券。数据截止日期:2017 年 3 月 1 日 【本周限售股解禁明细】 [Table_WeekLockUp] 代码 简称 解禁日期 解禁数量(万股) 占流通 A股比例(%) 占总股本比例(%) 解禁股份类型 002709 天赐材料 2017-02-27 17.25 0.09% 0.05% 股权激励限售流通 002513 *ST 蓝丰 2017-02-27 3,454.38 16.21% 10.16% 增发 A 股法人配售上市 002580 圣阳股份 2017-02-27 18.63 0.09% 0.08% 股权激励限售流通 002245 澳洋顺昌 2017-02-27 411.18 0.45% 0.42% 股权激励限售流通 300213 佳讯飞鸿 2017-02-27 595.04 2.37% 2.07% 增发 A 股法人配售上市 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日 [Table_WeekLockUp] 代码 简称 解禁日期 解禁数量(万股) 占流通 A股比例(%) 占总股本比例(%) 解禁股份类型 600785 新华百货 2017-02-27 1,820.00 8.77% 8.07% 增发 A 股法人配售上市 600499 科达洁能 2017-02-27 3,399.09 2.47% 2.41% 增发 A 股法人配售上市 300097 智云股份 2017-02-27 299.64 2.44% 2.01% 增发 A 股法人配售上市 000701 厦门信达 2017-02-27 6,701.03 23.13% 16.48% 增发 A 股原股东配售上市 600690 青岛海尔 2017-02-27 22.80 0.00% 0.00% 股权激励限售流通 002684 猛狮科技 2017-02-27 667.55 2.86% 2.03% 增发 A 股法人配售上市 600525 长园集团 2017-02-27 239.40 0.22% 0.18% 股权激励限售流通 300453 三鑫医疗 2017-02-27 29.00 0.38% 0.18% 发行前股份限售流通 002550 千红制药 2017-02-27 44,000.00 52.38% 34.38% 延长限售锁定期流通 601908 京 运 通 2017-02-27 152.00 0.08% 0.08% 股权激励限售流通 600784 鲁银投资 2017-02-27 7,156.41 14.41% 12.60% 增发 A 股原股东配售上市 300098 高 新 兴 2017-02-27 119.85 0.16% 0.11% 股权激励限售流通 002043 兔 宝 宝 2017-02-28 24,168.00 50.76% 29.19% 延长限售锁定期流通 002587 奥拓电子 2017-02-28 199.20 0.54% 0.49% 股权激励限售流通 002590 万安科技 2017-02-28 6,708.41 16.42% 13.99% 增发 A 股法人配售上市 603318 派思股份 2017-02-28 45.00 1.27% 0.37% 股权激励限售流通 002684 猛狮科技 2017-02-28 667.55 2.86% 2.03% 增发 A 股法人配售上市 300348 长亮科技 2017-02-28 548.13 3.09% 1.88% 发行前股份限售流通 002017 东信和平 2017-02-28 187.23 0.55% 0.54% 股权激励限售流通 002517 恺英网络 2017-02-28 2,227.50 12.57% 3.10% 增发 A 股法人配售上市 002590 万安科技 2017-03-01 6,708.41 16.42% 13.99% 增发 A 股法人配售上市 002462 嘉 事 堂 2017-03-01 1,052.63 4.39% 4.20% 增发 A 股法人配售上市 600839 四川长虹 2017-03-01 63.65 0.01% 0.01% 股权分置限售流通 300269 联建光电 2017-03-01 17.50 0.05% 0.03% 股权激励限售流通 603318 派思股份 2017-03-01 135.00 1.27% 0.37% 股权激励限售流通 000716 黑 芝 麻 2017-03-01 65.00 0.11% 0.10% 股权激励限售流通 600009 上海机场 2017-03-02 83,348.21 320.58% 43.25% 延长限售锁定期流通 002247 帝龙文化 2017-03-02 10.00 0.02% 0.02% 股权激励限售流通 600525 长园集团 2017-03-02 514.68 0.46% 0.39% 股权激励限售流通 000038 深 大 通 2017-03-02 174.80 3.35% 0.53% 股权分置限售流通 300184 力源信息 2017-03-02 124.80 0.35% 0.30% 股权激励限售流通 002512 达华智能 2017-03-03 1,238.53 1.49% 1.13% 增发 A 股法人配售上市 600083 博信股份 2017-03-03 50.80 0.22% 0.22% 股权分置限售流通 601599 鹿港文化 2017-03-03 13,029.32 18.03% 14.56% 增发 A 股原股东配售上市 300502 新 易 盛 2017-03-03 2,352.75 121.28% 30.32% 发行前股份限售流通 数据来源:聚源数据,西南证券。数据截止日期:2017 年 3 月 1 日 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 晨会聚焦 2017 年 03 月 01 日 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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