西南证券-晨会聚焦_170417

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发布机构: 西南证券
发布日期: 2017-04-17
[Table_ReportInfo] 证券研究报告 2017 年 04 月 17 日 星期一 晨 会 聚 焦 . [Table_MacroCatalog] 宏观与策略 主要市场指数表现 主要市场指数表现 [Table_MainMarket] 指数 收盘  宏观:信贷社融开始回落,赤字扩大压缩未来财政空间  策略:注意“雄安缺口”会否回补 上证综指 深证成指 市场:人民币贬值压力减轻,中美经贸往来有望热络 中小板指 创业板指 沪深 300    金融工程:波动率持续走低,或将延续震荡行情 分级基金:大盘震荡下挫,持续看空分级 A 行业与公司 道琼斯工业 标普 500 纳斯达克 伦敦富时 100 日经 225 香港恒生 3486.51 3246.07 涨幅 (%) -0.80 -0.91 年初至 今(%) 5.33 4.59 10519.86 6774.89 -1.26 -1.15 3.37 4.68 1887.46 20453.25 -1.20 -0.67 -3.80 3.49 2328.95 -0.68 4.03 5805.15 7327.59 -0.53 -0.29 7.84 2.59 18335.63 24261.66 -0.49 -0.21 -4.07 10.28 大宗商品价格  环保行业:近期炒作过后跟踪订单与业绩落实  医药行业:医保谈判机制建立,关注低基数和超预期品种  波罗的海航运 NYMEX 原油 透景生命(300642):IVD 行业新秀,国内肿瘤检测先锋 COMEX 黄金 LME 铝 3 个月  天士力(600535):工业收入增速回升,医保谈判产品值得期待 LME 铜 3 个月  贵州茅台(600519):强者恒强,高增长势头强劲 CZCE 动力煤 DCE 焦炭 九阳股份(002242):业绩符合预期,期待多元化布局及渠道变革 SHFE 螺纹钢 CBOT 黄豆  [Table_FICC] 品种 CBOT 小麦  中国电影(600977):速度与激情 8 爆款确认 CBOT 玉米 收盘 1296.00 净涨跌 14.00 53.34 1290.1 0.11 1.20 1910 11.00 5692 623.2 64.00 -2.40 1635 2917 1.50 24.00 968.2 20.60 442.6 376.2 -3.00 1.20 外汇商品价格 [Table_ContentCatalog] 西证分级 A 综合指数 西证期权波动率指数 融资融券交易数据 [Table_Forex] 货币 美元指数 收盘 100.58 净涨跌 0.41 美元/人民币 6.874 7.3103 0.0089 -0.0286 1.0613 109.09 -0.0049 0.08 1.2501 7.7741 -0.0037 0.0034 欧元/人民币 欧元/美元 美元/日元 英镑/美元 美元/港币 新股发行动态 本周限售股解禁明细 请务必阅读正文后的重要声明部分 数据来源:聚源数据 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 宏观与策略 [Table_MacroContent]  宏观:信贷社融开始回落,赤字扩大压缩未来财政空间 【宏观组 李佳颖】 事件: 央行数据显示,3 月份新增人民币贷款 1.02 万亿,同比少增 3500 亿元,新增贷款低 于市场预期,其中对实体经济新增贷款 1.15 万亿元,同比少增 1626 亿元。 点评: 经济回升并不稳固,增速呈现放缓态势。政策趋紧背景下,经济供需层面均呈现不同 程度的放缓态势。高频数据显示,生产面六大发电集团耗煤量同比增速有所回落,而 信贷趋紧带动三四线城市房地产销售面积增速回落,房地产需求同样放缓。需求回落 背景下,工业品价格环比持续下行,商务部生产资料价格已经连续 3 周下跌。工业品 价格下跌将改变企业利润走势,并降低企业投资和补库存意愿,并对需求产生负面反 馈作用。 信贷社融增速开始回落,积极财政或难以持续。3 月信贷和社融均有回落,即使考虑 到财政存款大幅下降,同时也考虑到地方债发行规模缩减,广义社融依然有所下降。 结构上,表内融资压缩推升表外融资,但难以改变总体社融收缩格局,金融机构对实 体经济资金支持减弱。财政政策保持积极,今年 1 季度财政资金集中投放,导致赤字 规模同比攀升 2488 亿元。虽然政府依然可以通过预算稳定调节基金、盘活财政存量 资金的方式调节赤字水平,但由于稳定基金和存量资金规模的下降,政府调节能力也 在减弱。1 季度赤字规模的扩大将约束未来财政政策空间。 货币宽松和财政积极高点已过,未来存在持续趋紧可能,将带动需求下行。虽然 3 月 表外融资有所回升,财政存款大幅下跌,但总体信贷和社融增速均呈现回落态势。随 着政策转向审慎,央行加强广义信贷管控,信贷社融增速可能从 3 月开始持续回落, 实体经济资金面将持续趋紧。而资金面趋紧意味着投资资金来源受限,进而将对投资 增速产生抑制作用,通过需求放缓加大经济下行压力。虽然目前生产面依然保持平稳, 但我们认为需求放缓带来的经济下行压力将在 2 季度后半段开始体现。  策略:注意“雄安缺口”会否回补 【策略组 朱斌】 事件: 上周五,上证综指下跌 0.91%,成交 2241 亿元,略有收缩;创业板指下跌 1.2%, 成交 626 亿元,较前一交易日略有放量。 点评: “雄安新区”概念股将在周一集体复牌,由于此轮行情源于雄安新区带来的风险偏好 提升,因此雄安板块走势对于市场后续影响十分关键,投资者需要密切关注“雄安缺 口”的回补情况,如果回补,预示着风险偏好提升告一段落,则要注意下行风险。 此外,当前监管层对于市场的态度是比较严厉的。我们认为,管理层在不遗余力地推 动“注册制”实际落地,这是一个阳谋,表现在三方面:1、对投机炒作进行严厉打 击,包括对涨幅过高的次新股进行临停,对“雄安新区”板块个股进行临停措施,对 市场操纵行为进行处罚打击。2、强调交易所的监管责任,中介机构的把关责任,这 都是向注册制靠拢的信号。刘主席在最新的交易所会员大会上讲话着重强调了交易所 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 在监管层面的责任主体作用,同时指出投行、会计师事务所、律师事务所等第三方在 资本市场方面的“看门人”作用。3、新股发行继续加速。再加上国家队的作用,因 此市场未来的格局走势十分明朗了,就是分化:上证有可能维持一个比较好看的数字, 也有可能创出新高,脱离宏观基本面而行;而创业板则需要不断去除泡沫,与新股的 发行估值不断靠近。 投资策略:留出安全边际仓位,以静制动。  市场:人民币贬值压力减轻 中美经贸往来有望热络 【市场顾问组 张刚】 事件: 4 月 14 日美国劳工部公布了美国 3 月份通胀和零售数据的数据,因汽油和移动电话 服务成本下降抵消了房租和食品价格上升带来的影响。美国 3 月季调后 CPI 月率下降 0.3%,这是自 2016 年 2 月以来首次下降,并低于预期值持平和前值上升 0.1%;3 月 未季调 CPI 年率上升 2.4%,升幅不及预期值 2.6%和前值 2.7%。 点评: 美国 3 月未季调核心 CPI 年率上升 2%,升幅创 2015 年 11 月以最低,且升幅还低于 预期值 2.3%和前值 2.2%;美国 3 月未季调核心 CPI 月率下降 0.1%,首次创 2010 年 1 月以来最大降幅,低于预期值和前值(均为上升 0.2%)。在核心 CPI 的统计中,扣除 了波动很大的食品和能源指标分项。3 月份美国商品零售额环比下降 0.2%,为连续 第二个月下滑,同时将 2 月份商品零售额从此前公布的环比增长 0.1%修正为环比下 降 0.3%。商品零售额连续两个月下滑,预示着个人消费动力不足,今年第一季度美 国经济增长可能会有所放缓。这些数据显示美联储进一步升息的动力明显不足,人民 币的贬值压力减轻。 2 月份、3 月份中国央行公布的外汇储备已经连续两个月环比增长,目前看 4 月份持 续增长,可乐观期待。美国财政部 14 日公布针对主要贸易对象的《国际经济和汇率 政策报告》,认为包括中国在内的美国主要贸易伙伴并未操纵货币汇率以获取不公平 贸易优势。尽管中国在降低全球经常帐盈余方面取得进展,但汇率报告仍将中国列入 外汇“观察名单”,因中国对美国贸易盈余规模异常庞大,担忧其在降低盈余上缺乏 进展。此外,汇率报告还将日本、韩国、台湾、德国和瑞士这五大主要贸易伙伴保留 在“观察名单”中。 中国目前正通过增加购买美国的商品,以缩小贸易差额。美国对中国 2 月贸易赤字规 模为 229.7 亿美元,1 月为 313.3 亿美元,环比减少 26.7%。根据美国人口普查局 4 月 4 日发布的数据,中国 2 月共从美国进口 808 万桶轻质原油,几乎是 1 月的 4 倍。 而中国海关的数据显示,3 月份进口原油吨数为 3895 万吨,环比增加 22.56%,为历 史最高水平。中美经贸关系有望趋于热络,对航运业形成一定利好预期。  金融工程:波动率持续走低,或将延续震荡行情 【金融工程组 李佳颖/邓璎函】 事件: 上周市场震荡下行。上证综指下跌 1.23%,深证成指下跌 1.40%,沪深 300 指数下 跌 0.88%,中证 500 指数下跌 0.77%,上证 50 指数下跌 1.37。 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 点评: 从量化模型上看,目前处于震荡市的观点不变。 从波动率上看,波动率持续走低,期权的隐含波动率水平已经在 10%左右了,现货的 波动率水平已经接近历史最小值,短期内波动率很难迅速回升,对市场走势持中性预 期。 从期权量化指标上看,市场成交量 P/C 和成交额 P/C 均上涨,说明市场投资者情绪 偏向谨慎。 从事件驱动上看,证监会将严格上市公司高送转监管,高送转比例应与业绩增长相匹 配,高送转、次新股等板块将继续受压。  分级基金:大盘震荡下挫,持续看空分级 A 【金融工程组 李佳颖/邓璎函/王挺】 事件: 上周沪深股市呈震荡下行态势,上证综指周涨幅为-1.23%,收于 3246.07 点。分级 B 大多下跌,国防 B、军工 B(150182.SZ)、军工 B(502005.SH)涨幅最大,周涨幅 分别为 9.91%、5.76%、4.57%;传媒 B 级、500B、创业 50B 跌幅最大,周涨幅分 别为-13.33%、-11.65%、-8.13%。上周分级 A 价格水平略降,西证分级 A 综合指数 收于 114.20,周涨幅为-0.30%。 点评: 分级 A 方面,上周分级 A 前 4 个交易日走势平稳,价格波动小,周五由于市场下跌 幅度较大,分级 A 价格受其拖累,也出现了明显的下挫。央行恢复了暂停多日的公开 市场操作,但未对债市造成显著的影响。就目前来说,分级 A 走势受到债市和股市的 双重影响,可能造成分级 A 走势与债市出现较大的分歧,2017 年初至今,中证全债 净价指数由 101.60 下降至 100.16,而我们编制的分级 A 指数则由 112.90 上升至 114.20。两者出现明显的差异,而从长期来看债性价值是分级 A 价格的主要决定因素, 因此目前分级 A 价格偏高,市场风险较大,对其持有看空的观点。 风险提示:5 只分级 B 临近下折,建议投资者密切关注母基金净值变化,避免承担非 预期的下折风险,高溢价的分级 B 参与下折可能会带来一定的损失。 行业与公司  环保行业:近期炒作过后跟踪订单与业绩落实 【公用事业组 王颖婷】 事件: 雄安新区、2016 年第二批环保督察等。 点评: 近期题材概念热点不断,我们认为环保板块短期概念炒作过后将进入订单和业绩落实 的跟踪阶段。 1、雄安新区设立为千年大计,不会一蹴而就,后续新区建设过程中预期将有较多环 保项目落地,我们将重点跟进白洋淀流域的水体和流域治理,相关企业有环能科技 (300425)、高能环境(603588)、碧水源(300070)等。 2、2017 年政府工作报告奠定了“蓝天保卫战”的环保基调,近期京津冀地区 2+26 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 城市的重点整治工作稳步推进,我们认为大气治理标的如清新环境(002573)、长青 集团(002616)将在大气治理中持续受益,重点跟踪。 3、全国范围的环保督察持续进行,近日 2016 年第二批环保督察反馈意见发布,责 令整改 11962 家,立案处罚 6310 家,共拘留 265 人,问责 3121 人,约谈 4666 人。 持续的督察和较强的力度在处理现有环境的问题的同时,有望形成威慑力倒逼企业加 大环保治理和监测投入,关注盈峰环境(000967)和聚光科技(300203)等。  医药行业:医保谈判机制建立,关注低基数和超预期品种 【医药组 陈铁林】 事件: 4 月 14 日晚,人力资源与社会保障部办公厅发布关于 2017 年医保药品目录谈判范围 的公告。对专家评审提出的拟谈判药品,人保部与其生产企业沟通谈判意向后,确定 44 个品种纳入 2017 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录谈判范围。 点评: 建立新特药医保谈判准入机制,利好创新药企业产品放量。由于医保报销和招标等机 制问题,以前新药获批后上量一般比较缓慢,此次医保药品拟谈判目录的出台意味着 药品医保谈判准入机制已基本建立。对于临床必需的新特药,可以通过医保药品价格 谈判确定价格后,进入国家和各省医保目录,直接挂网采购,不需再等 4 年以上时间 放量。此次谈判目录,基本符合预期。44 个拟谈判药品近半为肿瘤靶向用药,其他 为心血管、罕见病和糖尿病等重大疾病用药的独家新特药和创新药。具体看,44 个 品种中:中药、化药和生物药分别达 8、22 和 14 个;进口 25 个,国产 19 个,其中 涉及 A 股上市公司达 13 家。 1)中药:中药注射剂略超预期,有效成分明确且较为单一为特色。8 个中药品种, 其中 6 个中药注射剂和 2 个口服制剂。中药注射剂有:1)心血管类:银杏内酯注射 剂、心脉隆注射液、注射用益气复脉和银杏二萜内酯葡胺注射液;2)免疫类:注射 液黄芪多糖和血必净注射液等,这些中药注射剂有效成分相对明确和单一。 2)化药:抗肿瘤为主,信立泰和恒瑞医药明确受益。22 个化药品种中,进口产品 15 个,7 个为国产。除了注射用紫杉醇脂质体,其余的国产化学药都是 2010 年以后新 上市的 1 类新药。A 股上市公司中有:信立泰的阿利沙坦酯片和恒瑞医药的甲磺酸阿 帕替尼片。 3)生物药:单抗为主,康弘药业、天士力和西藏药业明确受益。14 个生物药品种中, 进口 9 个,国产 5 个。从类型上看,主要为单抗,总数达 9 个。国产品种中涉及 A 股上市公司主要为:康弘药业的康柏西普注射液、天士力的重组人尿激酶原和西藏药 业的重组人脑利钠肽。 总体降幅预计会低于卫计委谈判,目录产品有望实现以价换量:此前卫计委主导的替 诺福韦酯,埃克替尼和吉非替尼 3 个品种谈判最终降幅均在 50%以上。考虑到本次 谈判品种类型众多,且包含原材料成本较高的中成药和中药注射剂,我们预计整体降 幅会大于招标降价但小于卫计委三品种谈判降价。考虑到医保目录会对新入医保产品 销量产生强劲的拉动效应,有望实现以价换量。 投资策略与推荐标的:谈判医保品种需要以价换量,降价短期会对存量销售有一定影 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 响,但长期看为重大利好,虽然具体的降价幅度还需等待最终结果,但我们投资可从 以下两个角度选股:1)基数低的标的,降价对存量影响很小;2)市场预期较低但超 预期标的。结合市值弹性和品种空间等因素,我们综合考虑,按先后顺序依次重点推 荐关注康缘药业(600557)、西藏药业(600211)、信立泰(002294)、康弘药业 (002773)和恒瑞医药(600276)。  透景生命(300642):IVD 行业新秀,国内肿瘤检测先锋 【医药组 陈铁林】 事件: 透景生命首次公开发行股票 1500 万股并将在创业板上市。 点评: 公司为国内肿瘤领域的行业先锋。公司主要从事自主品牌的体外诊断产品的研发、生 产和销售。在免疫诊断领域,目前已开发了 20 种肿瘤标志物的临床检测产品,是目 前国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测领域产品最齐全的公司之一。近年来公司保持 高速发展态势,2012-2016 年期间营收复合增速 47.6%,净利润复合增速 63.7%。 国内体外诊断产业快速发展,肿瘤诊断为 IVD 发展最为迅速的细分领域。与欧美市场 相对成熟不同,体外诊断试剂行业在我国起步较晚,属于较新兴产业。无论是从市场 规模还是增长率来看,我国 IVD 行业都还存在巨大的成长空间。随着肿瘤整体患病率 的和早期筛查普及度的提高、医生和患者对肿瘤标志物认知度的提升以及政策的不断 支持,肿瘤早期检测和管理将会成为未来患者消费趋势之一,肿瘤标志物检测领域未 来的市场上升空间较大。 肿瘤标志物和 HPV 分型为公司核心业务,竞争优势明显,成长后劲十足。公司建立 了基于高通量流式荧光技术平台和化学发光免疫诊断平台,以及已荧光定量 PCR 的 分子诊断技术平台。分别用于肿瘤标志物检测和 HPV 分型,2016 年分别实现收入 1.5 亿元和 0.6 亿元,同比增速分别为 42.8%和 35.0%。依托可靠技术平台,公司已 成为目前国内乃至国际上肿瘤标志物临床检测领域产品最齐全的公司之一。公司产品 目前已覆盖全国 30 个省市 457 家医疗机构, 其中三级以上医院 318 家,占比达 86.9%, 得到了市场主要医疗机构的高度认可。考虑到肿瘤标志物和 HPV 检测出厂口径市场 空间分别在 200 亿和 50 亿量级,公司产品梯队强大,我们认为公司成长动力十足。 募投项目:达产后公司产能瓶颈有望解除。目前公司分子诊断和免疫诊断产能利用率 已接近饱和,预计募集资金所投资项目的落实将有效提升体外诊断试剂的产能,并进 一步扩大公司市场影响力,为未来发展奠定良好的基础,实现可持续发展。 盈利预测与估值。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 2.13 元、2.85 元和 3.77 元,归母净利润年复合增长率 32%。可比公司 2017 年估值均值 65 倍,以最低的迈 克生物和安图生物看,均值也达 37 倍。考虑公司的成长性,给予其 2017 年 35-45 倍市盈率,对应合理价格区间为 74.55 元-95.85 元。 风险提示:行业竞争加剧或导致公司核心产品销量和价格下滑的风险;或有发生的医 疗诊断事故或导致的政策风险;募投项目进展低于预期的风险。 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日  天士力(600535):工业收入增速回升,医保谈判产品值得期待 【医药组 朱国广/周平】 事件: 公司发布 2017 年一季报,实现营业收入 33.5 亿(+6%)、归母净利润 3.2 亿(+15%)、 扣非后归母净利润 3.1 亿(+15%)。 点评: 工业收入增速回升,业绩反转回升趋势明显。分业务来看,医药工业收入同比增长 15.18%,这是 16 年四季度以来连续两个季度的工业收入扭转下滑趋势,表明公司渠 道去库存和应收账款控制的效果逐步体现。医药商业收入同比增长 2.47%,保持了稳 定增长的态势。期间费率与 2016Q1 基本持平为 19.06%,其中销售费率提升 0.54pp 至 11.26%,管理费率下降 0.47pp 至 6.06%,财务费率下降 0.07pp 至 1.75%。从盈 利能力来看,毛利率提升 1.81pp 至 32.75%,估计主要是因为高毛利率的工业收入占 比提高,净利率也随之提升 0.58pp 至 9.64%。从经营质量来看,应收账款同比增长 7%、存货同比增长 9%,表明去库存和应收账款控制的效果良好;经营性现金流量净 额同比下降 624%,主要是因为票据贴现利率高于贷款利率导致大量票据尚未贴现。 两大产品进入国家医保谈判范围,放量或值得期待。注射用重组人尿激酶原(普佑克) 和注射用益气复脉进入人社部发布的国家医保谈判范围,后期还需对谈判价格达成一 致后才能正式进入医保。1)普佑克是公司独家产品,还处于推广初期,2016 年销售 额为 3791 万元。普佑克用于心肌梗死、缺血性脑卒中、肺栓塞的溶栓治疗,每年目 标人群高达 260-310 万人,每名患者使用 10 支普佑克普佑克主要目标市场为技术实 力相对较低的县级及以下医院,有望通过良好的疗效和安全性迅速抢占市场。 (2)注 射用益气复脉是公司独家品种,2016 年销售收入为 4.75 亿元。益气复脉可用于心衰 患者治疗,临床试验显示益气复脉可显著降低心衰患者的心绞痛发作次数。我国心衰 患者超过 450 万,随着老龄化发展患者人数也在持续增加,益气复脉的发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.44 元、1.78 元、2.12 元, 对应 PE 分别为 28 倍、23 倍、19 倍。考虑到工业收入和利润增速回升,复方丹参滴 丸在美国 FDA 申报进度持续推进,新产品有望通过医保谈判目录放量,维持“买入” 评级。参考可比公司给予 2017 年 35 倍 PE,对应目标价为 50.40 元。 风险提示:复方丹参滴丸获批进度或低于预期的风险;产品招标或降价的风险。  贵州茅台(600519):强者恒强,高增长势头强劲 【食品饮料组 朱会振】 事件: 公司发布 2016 年年报,全年实现营业收入 389 亿元,同比+19.0%,归母净利润 167 亿元,同比+7.8%。其中 Q4 单季实现收入 122 亿元,同比+28.6%,归母净利润 43 亿元,同比+4.3%。同时公司公布利润分配预案,向全体股东每 10 股派发现金红利 67.87 元(含税) 点评: 茅台酒增速加快,系列酒发力,预收款再创历史新高,收入高增长势头强劲。2016 年公司收入增速逐季加快,16Q1-16Q4 增速分别为 17%、13%、15%、29%,同时 17Q1 增长 25%,延续高增长势头,表现强劲。从产品结构上来看:1、全年茅台酒 实现收入 367 亿元,同比+16%,其中下半年增长 19%,呈现加速增长态势;茅台酒 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 销量 2.3 万吨,同比增长 16%。公司对茅台酒采取放量稳价方式,通过把控发货节奏 平衡市场量价关系,同时加大对生肖酒的投放,引导市场价格,优化产品结构。2、 系列酒收入 21 亿元,同比+92%,系列酒开始发力(2015 年之前系列酒收入逐年下 滑,2015 年增长 19%),其中下半年增长 116%。系列酒将是 2017 年发展重点,计 划收入 50 亿元。Q1 系列酒实现收入超 10 亿元,同比增长 299%,发展势头良好, 未来有望成为公司重要增长点。同时,公司预收账款再创历史新高,达 175 亿元(营 业收入+预收账款同比+38%,环比+28%),蓄水池效果显著,未来业绩增长无忧。 消费税大幅增加,盈利能力略有下降。整体毛利率 91.2%,同比下降 1.0pct,主要是 系列酒占比提升和材料价格略有上升;三费率保持稳定,体现了公司良好的管理能力。 受 16 年下半年消费税基提高的影响,公司税金及附加达 65 亿,同比增长 89%,拖 累整体盈利能力,净利率同比下滑 4.5pct 至 44.7%,导致净利润增速远低于收入增 速。消费税基同比提升将对 17 年上半年公司净利润增速造成影响,下半年税基统计 口径一致,增速影响将逐渐消失。 茅台供应紧张成新常态,涨价趋势明显。2017 年公司计划投放 2.68 万吨,但受产能 影响,实际可能只有 2.58 万吨,存在 1000 吨供应缺口,茅台缺货涨价将成常态。终 端消费和经销商补库存需求旺盛,2016 年下半年开始茅台供不应求,批价随之上升, 终端售价接近 1300 元,春节后的淡季也鲜有回调,一批价稳定在 1150 元左右,表 现十分坚挺。4 月份之后,白酒行业逐步进入淡季,即使在此期间,茅台终端依然供 不应求,强需求拉动价格坚挺。虽然公司规定 1300 元价格红线,但在市场需求推动 下,未来价格继续上涨趋势不变。 盈利预测与投资建议。高端酒企稳回升确立,且茅台竞争优势明显,将演绎强者恒强 格局,预计 2017-2019 年 EPS 分别为 15.28 元、18.43 元、21.89 元,未来三年归 母净利润增速将保持 18%左右。考虑到茅台真实销售要远好于报表数据显示,业绩超 预计可能性高,给予 2017 年 25 倍到 30 倍估值,上调目标价至 450 元,维持“买入” 评级。 风险提示:高端白酒价格下行风险;公司系列酒销售或不达预期。  九阳股份(002242):业绩符合预期,期待多元化布局及渠道变革 【家电行业组 朱会振/龚梦泓】 事件: 公司公布 2016 年度报告,全年实现营收 73.15 亿元,同比增长 3.61%,实现归母净 利润 6.98 亿元,同比增长 12.53%,扣非后归母净利润 5.97 亿元,同比增长 9.62%。 点评: 产品多元化发展,业绩稳步增长。豆浆机为公司传统优势产品,随着多年发展搅拌机、 料理机和电饭煲等品类也逐渐成长起来,现阶段公司逐步从“九阳=豆浆机”向“九 阳=品质生活小家电”转型。2016 公司豆浆机芝收占总营收比重进一步下降到 40% 以下,而电饭煲、电磁炉、西式电器等其他产品的营收比重则达到 57%。其中电饭煲 销量增长强劲,有望成为继豆浆机之后九阳又一标志性产品,从而带来新的利润增长 点。 小家电行业成长空间巨大,品质、研发推动企业发展。在改善型、享受型需求释放的 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 刺激下,小家电增长迅速,2016 年小家电市场整体规模增长 8.8%。小家电更迭速度 快,品质、研发创新为增长关键。公司注重品质经营与研发创新,2016 年研发人员 占比达到 18%,研发投入占营业收入比近 3%。 加强渠道优化,推动 O2O 模式。2016 年公司着力整合线下渠道,将小型经销商业务 逐步规整至大型经销商,增加融资与拓展能力。目前一二线经销商调整基本完成,三 四线调整稳步进行。公司积极与淘宝、京东、微信等平台合作,线上销售占比 30% 以上,主推 O2O 线上线下联动模式,重视体验式终端建设,着眼线上传播、线下体 验。 盈利预测与投资建议。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.04 元、1.19 元、1.35 元, 未来三年净利润将保持 14%的复合增长率,根据万得小家电 17 年 PE 一致预期,给 予公司 2017 年 20 倍估值,对应目标价 20.8 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,新产品或拓展不力。  中国电影(600977):速度与激情 8 爆款确认 【传媒组 刘言】 事件: 周末,《速度与激情 8》再次打破目前的各项的电影票房纪录,三天票房超过 13 亿, 预计总票房很有可能突破 25 亿。 点评: 短期来看, 《速度与激情 8》中国电影投资 1500 万美金,其票房大卖,作为投资方, 将获利;另一方面,作为国内唯二的进口片引进公司,公司的发行业务也将受益;再 次,公司旗下三条主流院线,也将受益于票房高企; 中期来看,今年进口片大年已经确定,中国电影是国内 A 股上市公司中,将最受益的 标的; 长期来看,目前市场对于影片内容的偏好开始转变,情怀和 IP 的影响边际效应正在 逐步减弱,市场偏好开始进一步简单,单纯的最求“爽”,而这符合进口片的内容趋 势,有利于中国电影。 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 【西证分级 A 综合指数】 [Table_QuotePic] 130 500 125 400 120 300 115 200 110 100 105 0 100 16 -0 4 16 -0 5 16 -0 5 16 -0 5 16 -0 6 16 -0 6 16 -0 7 16 -0 7 16 -0 8 16 -0 8 16 -0 9 16 -0 9 16 -1 0 16 -1 0 16 -1 0 16 -1 1 16 -1 1 16 -1 2 16 -1 2 17 -0 1 17 -0 1 17 -0 2 17 -0 2 17 -0 3 17 -0 3 17 -0 4 600 成交额 西证分级A综合指数 数据来源:Wind,西南证券。数据截止日期:2017 年 4 月 17 日 【西证期权波动率指数】 [Table_VOLAPic] 100% 2.5 2.0 80% 2.0 60% 1.5 60% 1.5 40% 1.0 40% 1.0 20% 0.5 100% 2.5 80% 0.5 0% 0.0 17 -0 2 iVIX 16 -1 2 16 -1 0 16 -0 8 50ETF价格 16 -0 6 16 -0 4 波动率指数 17 -0 2 16 -1 2 16 -1 0 16 -0 8 0.0 16 -0 6 16 -0 4 0% ` 20% 50ETF价格 数据来源:Wind,西南证券。数据截止日期:2017 年 4 月 17 日 【融资融券交易数据】 [Table_Security] 沪深两融 沪市两融余 日期 余额(亿元) 额(亿元) 深市两融余 融资余额 期间买入额 期间偿还额 期间买入额 融券余额 融券余量 额(亿元) (亿元) (亿元) (亿元) (亿元) (亿元) (亿元) 2017-04-14 5,487.37 5,487.37 0.00 5,448.68 249.90 4,158.04 -3,908.14 38.69 5.10 2017-04-13 9,407.63 5,513.61 3,894.02 9,356.82 486.03 453.34 32.69 50.81 6.58 2017-04-12 9,373.48 5,488.05 3,885.42 9,324.13 638.50 621.90 16.59 49.34 6.24 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 [Table_Security] 沪深两融 沪市两融余 日期 余额(亿元) 额(亿元) 深市两融余 融资余额 期间买入额 期间偿还额 期间买入额 融券余额 融券余量 额(亿元) (亿元) (亿元) (亿元) (亿元) (亿元) (亿元) 2017-04-11 9,355.34 5,474.82 3,880.52 9,307.54 697.07 645.07 52.00 47.80 5.83 2017-04-10 9,302.64 5,433.27 3,869.37 9,255.53 557.11 516.58 40.53 47.11 5.98 数据来源:聚源数据,西南证券。数据截止日期:2017 年 4 月 17 日 【新股发行动态】 [Table_NesStock] 公司名称 证劵/申购代码 发行股数(万股) 发行价(元) 网上申购日 网下申购日 新日股份 603787 5,100 6.09 20170417 20170417 传艺科技 002866 3,590.67 13.4 20170417 20170417 友讯达 300514 2,500 8.46 20170417 20170417 周大生 002867 20170418 20170418 迪贝电气 603320 20170419 20170419 侨源气体 300646 20170419 20170419 金石资源 603505 20170420 20170420 绿康生化 002868 20170420 20170420 超频三 300647 20170420 20170420 万通智控 300643 20170421 20170421 韦尔股份 603501 20170421 20170421 铁流股份 603926 20170427 20170427 3,000 20.4 上市日 估值(元) 数据来源:聚源数据,西南证券。数据截止日期:2017 年 4 月 17 日 【本周限售股解禁明细】 [Table_WeekLockUp] 代码 简称 解禁日期 解禁数量(万股) 占流通 A股比例(%) 占总股本比例(%) 解禁股份类型 002793 东音股份 2017-04-17 754.19 30.17% 7.54% 发行前股份限售流通 002248 华东数控 2017-04-17 5,000.00 19.42% 16.26% 增发 A 股法人配售上市 000733 振华科技 2017-04-17 4,018.33 9.36% 8.56% 增发 A 股原股东配售上市 002027 分众传媒 2017-04-17 50,505.05 13.87% 5.78% 增发 A 股法人配售上市 600520 *ST 中发 2017-04-17 454.00 2.95% 2.87% 增发 A 股法人配售上市 002693 双成药业 2017-04-17 425.57 1.05% 1.02% 股权激励限售流通 300480 光力科技 2017-04-17 64.52 0.96% 0.35% 股权激励限售流通 300310 宜通世纪 2017-04-18 4,870.62 13.30% 10.97% 增发 A 股法人配售上市 600520 *ST 中发 2017-04-18 454.00 2.95% 2.87% 增发 A 股法人配售上市 600681 百川能源 2017-04-19 21.48 0.07% 0.02% 股权分置限售流通 002157 正邦科技 2017-04-19 187.50 0.13% 0.08% 股权激励限售流通 300508 维宏股份 2017-04-19 471.13 39.86% 8.29% 发行前股份限售流通 600525 长园集团 2017-04-19 10,113.70 9.09% 7.68% 增发 A 股法人配售上市 002380 科远股份 2017-04-19 3,599.16 17.64% 15.00% 增发 A 股法人配售上市 002617 露笑科技 2017-04-19 1,228.75 2.01% 1.67% 增发 A 股原股东配售上市 300378 鼎捷软件 2017-04-20 98.28 0.38% 0.37% 股权激励限售流通 请务必阅读正文后的重要声明部分 10 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 [Table_WeekLockUp] 代码 简称 解禁日期 解禁数量(万股) 占流通 A股比例(%) 占总股本比例(%) 解禁股份类型 300388 国祯环保 2017-04-20 2,549.66 17.45% 8.34% 增发 A 股法人配售上市 000961 中南建设 2017-04-20 79,019.07 27.07% 21.30% 增发 A 股法人配售上市 600575 皖江物流 2017-04-20 101,209.60 71.11% 25.90% 增发 A 股原股东配售上市 600366 宁波韵升 2017-04-20 627.75 1.19% 1.13% 股权激励限售流通 600089 特变电工 2017-04-20 310.25 0.10% 0.10% 股权激励限售流通 002472 双环传动 2017-04-20 6.40 0.01% 0.01% 股权激励限售流通 002080 中材科技 2017-04-20 21,729.83 118.94% 26.93% 延长限售锁定期流通 000979 中弘股份 2017-04-20 138,297.87 30.00% 23.08% 增发 A 股原股东配售上市 300224 正海磁材 2017-04-21 57.16 0.08% 0.07% 股权激励限售流通 300304 云意电气 2017-04-21 10,195.12 13.41% 11.83% 增发 A 股法人配售上市 000606 神州易桥 2017-04-21 3,716.96 7.87% 4.85% 增发 A 股法人配售上市 300354 东华测试 2017-04-21 0.90 0.01% 0.01% 股权激励限售流通 300471 厚普股份 2017-04-21 1.60 0.02% 0.01% 延长限售锁定期流通 300047 天源迪科 2017-04-21 377.67 1.10% 1.06% 股权激励限售流通 002546 新联电子 2017-04-22 12,844.91 18.20% 15.40% 增发 A 股法人配售上市 数据来源:聚源数据,西南证券。数据截止日期:2017 年 4 月 17 日 请务必阅读正文后的重要声明部分 11 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,报告所采用的数据均 来自合法合规渠道,分析逻辑基于分析师的职业理解,通过合理判断得出结论,独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 买入:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 公司评级 增持:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避:未来 6 个月内,个股相对沪深 300 指数涨幅在-10%以下 强于大市:未来 6 个月内,行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行业评级 跟随大市:未来 6 个月内,行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市:未来 6 个月内,行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司(以下简称“本公司” )具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内,与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。 本报告仅供本公司客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌,过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告,本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用,不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下,本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险,本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告版权为西南证券所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明 出处为“西南证券” ,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告的,本公司将 保留向其追究法律责任的权利。 请务必阅读正文后的重要声明部分 晨会聚焦 2017 年 04 月 17 日 西南证券研究发展中心 上海 地址:上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 15 楼 邮编:200120 北京 地址:北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 B 座 16 楼 邮编:100033 重庆 地址:重庆市江北区桥北苑 8 号西南证券大厦 3 楼 邮编:400023 深圳 地址:深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编:518040 西南证券机构销售团队 [Table_SalesPerson] 区域 姓名 上海 北京 广深 职务 座机 手机 邮箱 蒋诗烽 地区销售总监 021-68415309 18621310081 jsf@swsc.com.cn 张方毅 机构销售 021-68413959 15821376156 zfyi@swsc.com.cn 邵亚杰 机构销售 02168416206 15067116612 syj@swsc.com.cn 郎珈艺 机构销售 021-68416921 18801762801 langjiayi@swsc.com.cn 黄丽娟 机构销售 021-68411030 15900516330 hlj@swsc.com.cn 欧阳倩威 机构销售 021-68416206 15601822016 oyqw@swsc.com.cn 赵佳 地区销售总监 010-57631179 18611796242 zjia@swsc.com.cn 王雨珩 机构销售 010-88091748 18811181031 wyheng@swsc.com.cn 徐也 机构销售 010-57758595 18612694479 xye@swsc.com.cn 任骁 机构销售 010-57758566 18682101747 rxiao@swsc.com.cn 张婷 地区销售总监 0755-26673231 13530267171 zhangt@swsc.com.cn 刘宁 机构销售 0755-26676257 18688956684 liun@swsc.com.cn 刘予鑫 机构销售 0755-26833581 13720220576 lyxin@swsc.com.cn 熊亮 机构销售 0755-26820395 18666824496 xl@swsc.com.cn 刘雨阳 机构销售 0755-26892550 18665911353 liuyuy@swsc.com.cn 请务必阅读正文后的重要声明部分
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