华泰证券-外贸修复持续,进出口剪刀差收窄_170414

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发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-04-14
证券研究报告 综合产品研究/研究所晨报 2017年04月14日 外贸修复持续,进出口剪刀差收窄 市场指数表现 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3275.96 0.07 沪深 300 3514.57 0.15 中小盘指 4488.52 0.53 创业板指 1910.48 0.68 国债指数 160.50 0.04 股指期货表现 指数名称 收盘 涨跌% 沪深 300 3514.57 0.15 IF1705 3487.00 0.27 IF1709 3395.00 0.27 IF1704 3508.60 0.31 IF1706 3464.80 0.34 大宗原材料 品种合约 收盘 涨跌% 铝 14,125.00 0.71 天然橡胶 14,985.00 -0.10 白砂糖 6,734.00 0.61 黄玉米 1,636.00 0.18 阴极铜 46,480.00 -0.32 国际市场指数 指数 收盘点位 香港恒生 24261.66 H 股指 2090.54 红筹股 2648.13 日经 225 18426.84 道琼斯 20453.25 标普 500 2328.95 纳斯达克 5805.15 德国 DAX 12109.00 法国 CAC 5071.10 波罗的海 1296.00 富时 100 10914.40 资料来源:财汇、华泰证券研究所 【宏观 李超/侯劲羽】:外贸修复持续,进出口剪刀差收窄 1)出口增速超预期,进口增速回落。按美元计价,中国 3 月出口同比 +16.4%,预期+4.3%,前值-1.3%。进口同比+20.3%,预期+15.5%,前 值+38.1%。2)考虑到去年 3 月出口高基数,本月数据实属强劲。我们判 断出口修复趋势将在二三季度持续,但存在地缘政治层面的不确定性。从 3 月当月数据看,向美国(+19.7%)和欧盟(+16.6%)出口增速已有一定 改善,应当关注这一趋势。未来发达国家外需增长能否后来居上,决定了 全年出口增速能否超预期。3)PPI 见顶回落。从历史数据判断,我们认为 价格因素对进口增长的支撑也同期回落。那么除去价的因素,3 月进口意 味着经济内需仍在较高水平。从量看,大总商品进口出现一定分化,能源 品进口仍强。4)近期习特会面和贸易百日计划降低了贸易战和汇率制裁的 可能性,但叙利亚问题和朝鲜问题又使中美关系复杂化。 【策略 戴康/李弘扬】:雄安主题一:绿色雄安,除旧布新;雄安主题二: 智慧雄安,未来样板 华泰策略“雄安猜想”系列报告之一聚焦“绿色雄安” ,布局六大方向:1) 环境治理:污水治理(首创股份/碧水源/创业环保) 、2)环境监测(先河环 保/雪迪龙);清洁能源(金鸿能源);3)绿色智能电网:区域内配网(保 变电气/四方股份) 、国网系(许继电气) 、充电桩(通合科技) ;4)生态园 林(棕榈股份/美尚生态) ;5)海绵城市(华控赛格)与综合管廊(韩建河 山/国统股份) ;6)绿色建筑:新型建材(北新建材/恒通科技/太空板业)、 钢结构(杭萧钢构)。系列报告之二聚焦“智慧雄安”,长期关注智慧城市 四大方向:智慧交通、智慧市政(数字政通) 、智慧民生、智慧安防。 【食品饮料 贺琪/李晴/王楠/张晋溢】:饮料制造Ⅱ/食品饮料: 商品属性主 导,白酒行情持续 茅台价格始终反映资产价格走势,PPI 与茅台价格相关性高,2011 年以后 与 CPI 脱钩,茅台价格体现出明显的商品属性而不是 CPI 为代表的消费属 性。PPI 增速年内维持高位,商品与茅台价格在一年内仍会维持上涨态势, 白酒股价趋势不变。上轮周期尾声小酒尚能出现一年 3 倍的行情,当前白 酒行情仍将持续。在白酒行情持续的大背景下,我们继续推荐当前弹性较 大的二线酒。目前从股价角度来说,继一线酒之后,有业绩支撑的二线酒 将迎来板块轮动的机会,二线酒的投资时机已经到来。重点推荐关注盈利 提升空间较大的沱牌舍得和产品结构受益消费升级的口子窖。 【商贸零售 许世刚/张坚/丁浙川】:厦门国贸(600755,买入): 进击的巨人, 规模扩张超市场预期 2016 年公司共实现营业收入 980.77 亿元,同比增长 52.74%,归属于母公 司所有者的净利润 10.43 亿元,同比增长 62.34%,业绩高速增长。大宗商 品牛市中公司大宗贸易业务量价齐升,收入表现超市场预期。2016 年公司 金融领域动作频频,陆续投资控股海峡联合商品交易中心,参投国投集团 旗下股权基金、联想控股旗下正奇金融,发起设立福建交易所清算中心、 厦门黄金投资公司,参与组建“中国紧急救援保险责任公司”等。通过投 资,公司一方面能获取可观的投资收益;另一方面这些项目与公司主业协 同效应显著,公司以投资促进自身业务的发展,并从中发掘培育新的业务 增长点,产业布局逐步完善。维持公司“买入”评级,建议积极关注。 【家电 张立聪/王鹤岱】:奋达科技 (002681):并购苹果供应商,利润增 厚近五成 奋达科技(002681)拟收购苹果供应商富诚达,标的公司未来三年业绩承诺 分别为 2 亿元、2.6 亿元、3.5 亿元。苹果新一代产品技术突破较多,销量 有望大幅拉升。富诚达明显受益,目前在手订单 11 亿元。本次并购后,富 诚达将突破产能瓶颈,苹果订单份额可望大幅提升!奋达周五复牌,其业 绩预计将维持高速增长,重申“买入”评级! 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 上调评级 公司/行业 深华发 A(000020) 通灵珠宝(603900) 大唐电信(600198) 中国国航(601111) 亚盛集团(600108) 乐普医疗(300003) 扬杰科技(300373) 力盛赛车(002858) 康欣新材(600076) 中国电影(600977) 郑煤机(601717) 柳工(000528) 汉威电子(300007) 普莱柯(603566) 立昂技术(300603) 评级调整 买入(首次) 买入(首次) 买入(增持) 买入(增持) 中性(首次) 买入(增持) 增持(首次) 买入(首次) 买入(首次) 买入(增持) 买入(首次) 买入(首次) 买入(首次) 增持(首次) 增持(首次) 日期 20170413 20170411 20170406 20170404 20170401 20170331 20170330 20170329 20170329 20170329 20170329 20170324 20170321 20170320 20170317 盈利预测与价格区间 2017/2018EPS 9.47/15.06 元,TP32~35 元 2017/2018/2019EPS 1.14/1.43/1.85 元,TP45.7~48 元 2017/2018EPS 0.10/0.24 元,TP21.6~24.6 元 2017/2018/2019EPS 0.63/0.89/1.12 元,TP10.14~10.2 元 2017/2018EPS 0.15/0.24 元,TP5.25~6 元 2019/2017/2018EPS 0.78/0.50/0.64 元,TP19~21 元 2017/2018EPS 0.65/0.87 元,TP22.75~26 元 2017/2018/2019EPS 0.63/0.76/0.92 元,TP25.6~29.7 元 2017/2018EPS 0.48/0.60 元,TP12.5~13.5 元 2017/2018EPS 0.73/0.80 元,TP28.06~30.01 元 2017/2018/2019EPS 0.38/0.43/0.46 元,TP9.88~11.4 元 2017/2018EPS 0.30/0.63 元,TP12.2~13.8 元 2017/2018EPS 0.56/0.83 元,TP25.2~28 元 2017/2018EPS 0.83/1.04 元,TP29.05~33.2 元 2017/2018EPS 0.53/0.82 元,TP57.4~61.5 元 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 深度研究 饮料制造Ⅱ/食品饮料: 商品属性主导,白酒行情持续 分析师:王楠(010-63211166)(执业证书编号:S0570516040004) 茅台价格始终反映资产价格走势,2011 年以后与 CPI 相关性减弱 2012 年以前茅台零售价格同比、CPI 同比以及 PPI 同比走势基本同向,而从 2012 年开始, 茅台价格与 PPI 都陷入深跌,而 CPI 同比仍然维持在 2%左右的稳定水平,2011 年以后 茅台价格与 CPI 走势脱轨。2016 年起茅台零售价格开启反弹,与此同时可以看到的是 PPI 增速从 2015 年的-5.2%上升至 2016 年的-1.4%。2017 年以来,茅台零售价格势如破竹, 今年 2 月 PPI 也走出 7.3%的强劲反弹。从始至终,PPI 与茅台价格的相关性都很高,表 明茅台价格一直体现出明显的商品属性,可以说资产价格走势对茅台价格的影响是占主导 的,保值与投资拉动的商务需求茅台涨价的真正推手。 PPI 增速仍在高位,茅台价格周期不会立刻结束 每轮周期,PPI 增速的顶点和低点均会分别高于 CPI 增速的顶点和低点。PPI 增速大于 CPI 增速时形成的累计正偏离通常会与其小于 CPI 增速时形成的累计负偏离相抵消,偏离 会在一定时间内实现回归。2011 年 10 月至 2016 年 10 月,PPI 同比增速持续低于 CPI 同比增速,形成了较大的累计负偏离。如果要再次实现回归,则需要 PPI 同比增速相对高 于 CPI 同比增速,并维持一段时间。因为茅台价格与 PPI 同比增速呈显著相关,虽然 2 月份 CPI 同比仅为 0.8%,但本轮白酒价格周期大概率不会受此影响,茅台价格周期将继 续跟随 PPI 走势,不会立刻结束。 茅台价格高歌猛进,白酒股行情料持续 茅台作为我国高端白酒的代表,在高端白酒市场具有定价主导权,其价格走势引领白酒行 情,也对白酒股股价具有重大影响,二级市场对白酒行情的预期尤其依赖茅台价格作为标 杆。由于茅台价格通常是引领白酒行情的指标,推导到股价上,在 PPI 表现较好的年份, 白酒股几乎都能跑赢大盘。去年 9 月以来,PPI 当月同比增速由负转正,并逐月递增,今 年 1 月 PPI 同比增速达 6.9%,2 月更是达到 7.8%,更加坚定了我们对白酒行情的信心。 近日,河南地区 53 度飞天茅台的供货价已经接近 1300 元/瓶,部分地区零售价格已经超 过 1400 元/瓶。虽然进入白酒淡季,但是茅台价格依然高歌猛进,白酒股行情预计将持续。 一线酒价格坚挺,二线酒弹性较大 在白酒行情持续的大背景下,我们继续推荐当前弹性较大的二线酒。我们认为,茅台价格 的坚挺是白酒行情持续的保障,而从股价角度来说,继一线酒之后,二线酒将迎来板块轮 动的机会,二线酒的投资时机已经到来。自 2016 年 6 月开始,一线白酒企业股价就开启 了上涨行情,上涨幅度显著高于二线白酒, 2017 年二线白酒涨幅将超过一线白酒。重点 推荐关注盈利提升空间较大的沱牌舍得和产品结构受益消费升级的口子窖。 风险提示:宏观经济低迷,食品安全问题,产业政策风险,原材料价格波动风险,假冒伪 劣风险 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/cb920e14-64d1-4816-af4c-7176a225f5 a7.pdf 长盈精密(300115,买入): 颜值时代系列报告二:携手安川奠定公司长远未 来 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 携手安川,目标成为本土机器人龙头,打开更广阔空间 公司在 4 月 7 日公告拟使用自有资金与安川电机、 安川通商共同投资成立广东天机机器人, 投资总额为 1 亿元,合资公司注册资本 5000 万元,公司将持有 65%股权。安川电机株式 会社是全球机器人四大家族成员,在电机技术领域全球领先。对于长盈精密而言,此次合 作意义重大,利用安川在核心零部件、整机组装领域的经验和技术积累,以及销售渠道的 优势,结合公司的本土制造优势和国家补贴政策,7 公斤以下级 3C 用机器人将成为公司 未来的重要业务支柱。参考公司投资规模,假设公司一期投资形成年产 5000-10000 只机 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 器人产能,将对应年产值 4-8 亿元,对应净利润 1-2 亿元,成为短期内有效的业绩补充。 金属 CNC 空间犹存,员工持股显示未来高增长信心 在智能手机的颜值时代,金属机壳的渗透率仍有望通过向中低端机型渗透而进一步提升, 金属结构件多元化有望提升 3C 产品金属化率,高端机型双玻璃+金属中框方案中,高硬 度金属中框相较金属机壳单机价值有增无减。2016 年金属外观件营收占比 68.32%,达到 41.81 亿元,同比增长 80%。公司预计 17Q1 实现净利润 1.92 亿元-2.06 亿元,同比增长 40%-50%。在当前时点公司公告拟进行第二期员工持股计划,筹资总额不超过 8 亿元, 显示了公司对于主营金属 CNC 业务保持高增长的信心和决心。 全面屏时代为陶瓷应用提供新机遇,联手三环推动性价比提升 提高屏占比是颜值时代进一步改善手机外观的重要手段,小米在 2016 年 10 月发布的 Mix 系列引发了“全面屏”热潮。为提高屏占比,Mix 采用了悬臂压电陶瓷导声技术,陶瓷机 壳由外观件向功能件转变,迎来全新发展机遇。公司在今年 2 月份公告与三环合作投资 87 亿元用于生产 3C 产品的陶瓷外观件及模组,我们认为目前时点看,陶瓷产品良率低、 成本高,正是由于产业规模不足。此次合作将有助整合行业资源,推动产业整体的效率提 升和成本降低,推动陶瓷机壳渗透率的提升。 三防功能与高颜值已可兼顾,取得广东方振控股股权,锁定三防加码布局 智能手机的三防功能尤其是防水迎合了用户的痛点需求。公司在 16 年 10 月以自有资金 2.96 亿元取得防水材料龙头厂商广东方振 36%的股权,累计已经持有广东方振 51%股权, 成功实现控股。公司有望凭借行业内深耕多年的优势将深厚的客户资源导入其中。 携手安川奠定公司长远未来,重申买入评级 基于公司 16 年年报数据,我们维持此前对各项业务增速的预期,小幅调整 17-19 年归母 净利润为 10.04 亿元,15.58 亿元,20.81 亿元,对应 EPS 为 1.11 元,1.73 元,2.30 元。 考虑到公司主营业务的稳步成长,陶瓷业务和机器人业务的广阔前景,我们认为公司合理 估值为 2017 年 30-35X,对应目标价位 33.35 元-38.91 元,重申买入评级。 风险提示:新材料冲击造成外观件增长不达预期;智能制造发展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710102/81092d27-b52c-41f2-b341-99ba36e1e 7f2.pdf 房地产: 重存轻流,新制度均衡下地方财政的发展 分析师:谢皓宇(010-56793955)(执业证书编号:S0570515070001) 海外大都建立了较完善的以保有税为主的房地产税收体系 世界各国房地产税制涉及的税种贯穿了房地产的生产开发、保有、使用和转移处置等各阶 段,主要分为两大类,即保有环节房地产税和流转环节房地产税,目前很多国家都建立了 比较完整的以房地产保有税为主的房地产税收体系。从国外房地产税制的收入归属情况来 看,流转环节房地产税(包括遗产和赠与税、资本利得税)通常作为中央政府或省级政府 税收,房地产保有税作为地方税。我国现行的房地产保有环节的税收只包括房产税和城镇 土地使用税,这两个税种不仅税率低、征税范围较窄,而且对居民非营业用房免征,加上 还有很多免税规定,整体税负水平较低。 税制现代化的历程,由间接税变迁为直接税占主导的税制体系 目前中国税制结构是以间接税为主,直接税中的个人所得税所占比很小,遗产税和房产税 仍处于讨论和试点阶段。间接税最大的弊端是它的累退性,其税负主要落在社会上的中低 收入者身上,违背了税制原则中本应有的公平内涵。一方面海外发达国家的税制特点是建 立累进征收的以直接税为主的税制体系,在直接税中尤以个人所得税、遗产税和房产税为 主。另一方面,海外房产税的制度设计大都实行“重存轻流”原则,即重视房地产保有环节 的征税,而轻视房地产权属转让的税收。 英国房产税的设计遵循“量入为出” 、“动态税率”的税制原则 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 英国住宅税每年都会建立在英国严格且准确的政府预算的基础上,通过控制政府支出的方 式,限定住宅税的应纳税额,有效地平衡了财政收入需求与纳税人的税负之间的关系。此外, 这种设计机理还考虑到了不同纳税主体的纳税能力,体现了税收的公平理念。英国营业房产 税建立了科学合理的动态税率机制,由英国财政部根据上一财年的税率及通货膨胀率来确 定,以此保证剔除通货膨胀因素之后,各年度营业房产税的负担总水平应保持不变,也以避 免实际纳税额的较大波动。 美国房产税的公平包含了横向与纵向平等,且有利于优化地方财政收入 税收的公平和效率一直是美国社会公众关注的重要问题,美国房产税的设计既以纳税人的 支付能力为判断实现了横向平等,又以实行累进税率实现了纵向平等。另外,美国财产税 的征收经验表明,一方面,新税种不仅收入稳定,可增加地方财政收入。而且地方政府可 以拥有较大的自主权,可以有效弥补地方收入的不足。另一方面,可降低地方政府对土地 出让金的依赖度。减少推高土地价格的内在动力,与联邦政府在房地产调控政策的目标更 容易趋同,进而促进房地产市场的健康发展。 不动产税的开征对房价直接影响较小,不宜作为当前调控房产的主要政策 以英国为例,一方面,住宅税开征前后英国房价变化并不明显,另一方面, 住宅税的提 高对抑制房价的上涨效果不佳。英国的实践显示,住宅税的开征并不会对房价造成很大的 直接冲击,无论在房价处于调整期还是快速上涨通道中,住宅税都不是影响房价的主要因 素。以美国为例,财产税对不动产价格并没有产生抑制作用,相反当增加不动产税时,不 动产价格也随之上升。对于持有者而言,在持有期间缴纳的不动产税是其不动产成本的一 部分,因此在再次转让时会将持有成本税负转嫁,以减少自己的损失,这样就提高了不动 产价格。 风险提示:税制改革不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/bf3157c5-2dc3-47ec-99b3-7997f6dd83 f0.pdf 电子元器件: 消费需求驱动创新,颜值时代来临 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 硬件指标提升的边际效用下降,智能手机进入颜值时代 随着智能手机完成市场教育,消费体验得到充分积累,小米创造性推广的“跑分测试”与 消费体验的不一致性凸显,硬件性能升级所带来的边际效用下降,品牌间功能的同质化严 重。在此背景下,厂商通过系统的优化、外观设计的美化、品牌文化内涵的塑造和注入来 提高产品辨识度,实现“圈粉”目的,我们认为智能手机普遍、随身、长时间的消费特性 增强了智能手机的“饰品”属性,智能手机进入颜值时代。 learn by doing 成就本土供应链,本土手机品牌正成为风潮引领者 在与苹果、三星、华为等一系列国内外知名智能手机品牌匹配的过程中,基于 learn by doing,本土供应链公司已成为供应链中的重要决定性力量。在本土供应链资源丰富、手 机品牌强势崛起的共振下,国产手机厂商正由原先苹果的跟随者成为行业风潮的引领者, 部分硬件模组的应用节奏上甚至赶超 iPhone。在智能手机颜值时代,外观件的总价值在 提升,但产品种类、单个产品的设计处于快速变化的趋势中,这对传统的外观件、结构件 大厂提出了更高的要求,也创造了更大的市场空间。 从无边框到无实体键,智能手机的屏占比继续提升 考虑到携带和单手操作的便捷性,提高屏占比成为在固有尺寸下进一步扩大显示面积的唯 一方式,也成为颜值时代进一步改善手机外观的重要手段。由于在当前智能手机的正面除 了显示屏之外,还有摄像头、音频传感、距离传感、指纹识别等多种功能性模组,提高屏 占比会对相关模组的特性、设计提出不同的要求。 机壳材料百家争鸣,玻璃、金属、陶瓷各显其能 机壳的材料和工艺直接影响智能手机的外观和手感,是颜值的重要决定因素。基于对苹果 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 新机采用双 2.5D 玻璃+金属中框方案的预期以及目前玻璃盖板加工产业的成熟度,我们认 为双玻璃+金属中框将在未来两年作为高端机型的主流外观方案,拓展玻璃盖板加工和金 属中框加工产业的市场空间;而金属机壳则将由高端机型向中低端机型下沉,基于智能手 机长尾效应及金属结构件的多样化,金属 CNC 加工市场空间有增无减,产能扩张需求确 定;陶瓷机壳期待良品率和生产效率持续改进,静待产业合力推动。 三防功能与高颜值已可兼顾,普及需求兴起 智能手机的三防(防尘、防水、防震)功能尤其是防水迎合了用户的痛点需求。如今技术 的发展使得三防手机已然进入了颜值与性能兼顾的时代。液态硅胶具有耐老化、环保柔软、 快速分散、对玻璃及其他基质非粘性的特点,能够与玻璃、五金、塑胶结合处理,密封铸 造优势显著,是手机三防的最佳选择。液态硅胶在手机防水领域潜在市场过百亿元。 核心标的推荐: 重点推荐:劲胜精密(国内金属 CNC 及玻璃精雕机龙头,持续受益产业资本开支提升)、 长盈精密(国内金属加工龙头企业,积极布局陶瓷机壳与防水需求)、安洁科技(功能器 件行业龙头企业,收购威博精密布局精密金属加工,储备防水产品需求)、蓝思科技(国 内玻璃加工龙头,受益双面及 3D 玻璃趋势) ,关注科森科技(依托锻造能力,切入 iPhone8 不锈钢中框代工) 、三环集团(国内陶瓷材料龙头,携手长盈精密进军消费电子产业)、汇 顶科技(国内指纹识别芯片龙头,首推屏内指纹识别) 风险提示:全面屏推广速度低于预期;金属、玻璃机壳渗透速度低于预期;陶瓷加工技术 优化速度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/6a28910d-9b1c-4e0b-8df1-3210ce147 9a4.pdf 陕鼓动力(601369,增持): 订单触底回暖,二次转型成效初现 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 二次重大转型,全面布局分布式能源产业 公司是提供能量转换系统问题解决方案的制造商、集成商及系统服务商,在压缩机产品优 势遥遥领先的基础上,公司先后推动了两次产业转型:1)2010 年初次转型以透平产品为 起点,向服务板块(EPC、设备全生命周期健康管理、投资业务、金融服务等)和运营板 块(气体运营、污水处理、智能一体化园区等)等业务方向延伸;2)2016 年二次转型公 司依托制造+服务+运营模式全面进军天然气分布式能源领域。二次转型分布式能源恰逢下 游行业回暖带动订单回升,叠加国企改革东风,公司有望实现新的飞跃。 受益下游产业复苏 2016 年订单大幅回升,2017 年有望成为业绩拐点 2015 年公司订货量降至历史低点 50.6 亿元,仅为 2011 年的一半,2016 年公司订货量大 幅恢复至 73.6 亿元,同比增长达 45.53%。2016 年是分布式能源市场培育元年,新领域 在全年新增订单中约占 30%,后续还有更大空间。此外考虑到公司坏账计提充分,下游占 比 90%以上的石化、冶金行业盈利能力已经显著改善,后续设备更新需求有望持续释放, 以及“一带一路”推进带来的潜在海外市场机遇,我们认为 2017~2018 年订单规模有望 继续扩张,成为业绩增长有力保障。 分布式能源孕育两千亿市场蓝海,自主研发+外延并购抢占产业高地 “分布式能源”是指分布在用户端的能源综合利用系统,其中透平机械投资成本占到总成 本 60-70%。根据《关于发展天然气分布式能源的指导意见》估计,2020 年分布式能源装 机规模有望达 5000 万千瓦, 至 2020 年天然气分布式能源总投资有望达 1600~2000 亿元。 自主研发方面,公司大力发展以分布式能源技术为代表的新型节能环保工业技术,重点开 拓园区一体化分布式能源、水务一体化、热电联产/冷热电联供、流程工业升级改造、生物 质/垃圾发电等业务;外延并购方面,捷克 EKOL 公司在燃气轮机设备和分布式清洁能源 技术方面为母公司抢占产业高地给与了双重支持。 作为西安国资委旗下最大上市平台,有望充分受益国企改革 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 西安国资委旗下共有四家上市平台,分别是陕鼓动力,西安饮食、标准股份、西安旅游。 其中在目前市值规模、国资委持股比例、2015 年营收利润等方面,公司均位列第一。考 虑到公司的领先地位,我们认为公司有望在西安国企改革进程中成为最受益龙头标的。 下游行业回暖叠加分布式能源新市场放量,维持“增持”评级 预计公司 2016~2018 年分别实现营业收入 37、45、53 亿元,净利润 2.25、4.54、6.55 亿元,对应 EPS 分别为 0.14、0.28、0.40 元,PE 为 58、29、20 倍,2016 年 PB 为 2.18 倍。 结合 2016 年订单复苏及分布式能源市场放量可预测 2017~2018 年将是公司盈利拐点, 参考行业平均 PE 水平,我们认为公司 2017 年合理 PE 为 33~38 倍,对应合理股价为 9.2~10.6 元。 风险提示:下游行业复苏不及预期,分布式能源业务拓展不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710102/8cd54f30-79b8-4b51-84fa-6eb5435d8a 80.pdf 机械设备/专用设备Ⅱ: 供需平衡趋势向好,资本开支持续复苏 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 近期油价震荡主要受库存、流动性预期以及局部地缘冲突影响 4 月 7 日,WTI 原油、布伦特原油分别报 52.67、55.26 美元,当日最高超涨近 2%,两周 内涨幅分别为 10.1%、8.4%,结束 3 月为期三周的油价回调。短期油价震荡受三方面因 素拉锯:1)三月末美国原油库存 12.28 亿桶,连续三周增长。2)三月美国 APD 数据再 超预期,美联储加息概率上涨。3)4 月 7 日,美国向叙利亚境内发射约 60 枚战斧导弹, 以此作为毒气袭击事件的回应。我们认为,供需是油价波动最根本原因,预计中期将围绕 60 美元中枢,在 50-70 美元区间震荡。此外,期货市场多空较量会放大震荡幅度,目前 多头头寸减至 39.8 万张,一个月下挫 24%。 供给:减产规模扩大, 页岩油复产至高点仍需时间,仍保持收缩状态 1)2 月末 OPEC 总产量约 3216.5 万桶/日,较 2016 年 10 月基准减少约 106.5 万桶/日, 执行率约 88.75%,较之 1 月份提升 6.2%。其中沙特超额减产至 80 万桶/日。2)截止 3 月末美国原油产量约 919.9 万桶/日,连续七周录得 900 万桶/日以上。其中,页岩油产量 从 16 年 12 月触底回升,较之 15 年 3 月高峰仍有 10%的下滑。美国最新活跃石油钻机数 为 652 台,较上月增加 50 台。2014 年 11 月达到峰值 1925 台后,随油价下跌于 2016 年 5 月达到最低点为 408 台,截至目前回升了 60%。考虑到页岩油复产需要 2-3 个月, 页岩油复产至高点仍需时间。 需求:库存高企,总量平稳 近年来美国原油需求稳定,考虑近期美国原油钻采持续恢复,原油产量触底回升,连续 7 周超过 900 万桶/日,加之美国油企在实施进口税前积极进口原油,截止 3 月底美国原油 库存约为 12.28 亿桶,商业储备 5.36 亿桶,战略储备 6.92 亿桶。根据 EIA 最新发布报告, 2017 年 2 月供需缺口达到 99 万桶/天,扭转 2014 年以来的供给过剩状态。EIA 预测,2017 年会在两种状态多次切换,供需缺口已达历史低位,行业正向动态均衡方向好转。 全球资本开支筑底回升,受低谷业绩拖累增幅区间 10-20% 16 年三桶油实际完成额低于年初预算,特别是中石化勘探与开采完成额仅为 67%。2017 年中石化勘探及开采开支预算增长 57%,中石油增长 10%,中海油增长 19%-39%。据 Barclays 统计,2016 年全球有 30%油公司 E&P 占现金流 120%,14%适当超过现金流, 28%大致持平。16 年美国 18 家主要油企的长期债务从 2008 年的 1070 亿美元增加至 1940 亿美元。因此,我们认为,考虑到油公司受行业低谷业绩、债务和现金流影响,2017 年 油公司 E&P 将大概率谨慎,预计可能保持在 10-20%区间内。 油服及装备行业正处于新的向上周期的开端,继续推荐杰瑞股份 我们认为此轮向上周期至少可持续 2-3 年,并且行业分化在加大。通过“模式创新”+“走 向国际”两个方式,实现设备+工程总包业务的超常规发展,订单拐点或于 2017 年第二季 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 度开始落地。受益中国“一路一带”能源政策,后续订单的潜在规模和持续性都是业内前 列,维持“买入”评级。 风险提示:油价持续低位,市场流动性担忧,新市场新业务拓展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/1cc73c3e-0910-4fca-b42c-01fa42ed46 ba.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 最新覆盖 深华发 A(000020,买入): 70 亿元的现金牛 分析师:谢皓宇(010-56793955)(执业证书编号:S0570515070001) 公司在深圳 56 万方城市更新项目顺利推进,将为公司贡献大量现金流 公司旗下位于深圳的两块工业用地被列入《2010 年深圳市城市更新单元规划制定计划第 一批计划》,分别为光明新区公明街道华发片区的两块工业用地,建面 46 万方,以及福田 区华强北街和振兴路交汇处东南侧的华发大厦项目,建面 10 万方,总计 56 万方。未来旧 改项目的开发将成为公司新的利润增长点。预计今年光明新区华发旧改项目首先落地,为 公司带来大量现金流。 深圳光明新区华发旧改项目 46 万方,权益部分对应 35 亿元 深圳光明新区项目公司持 50.5%权益,大股东武汉中恒集团持股 49.5%,总建面 46 万方。 2015 年和万科签订合作协议出售土地,但此后与万科存在纠纷,需要仲裁,截止期限至 2017 年 5 月 12 日。同时,武汉中恒集团与深圳华侨城旗下的恒祥基已约定,在解除与深 圳万科的合作经营合同后,促成相关各方签订《拆迁补偿安置协议》。和万科合作的原方 案为,公司获得 5 亿元现金补偿以及 10 万方回迁商业物业,其中 7 万方自持,3 万方出 售,若合作解除,公允价值地价款预计在 2 万元/平方米以上,扣除补缴地价,预计给上市 公司带来权益部分的现金为 35 亿元。 深圳福田华发大厦项目 10 万方,100%权益,55 亿元 深圳华发大厦项目公司持 100%权益,占地面积约 1.1 万方,更新后建面为 10.2 万方。华 发大厦更新项目目前仍处于与业主沟通中,公司将继续协调局部小业主,完成拆迁补偿安 置工作。该项目保守预计楼面价在 6.5 万元/平方米,扣除补缴地价预计给上市公司带来的 现金流为 55 亿元。 旧改项目落地带动公司整体估值至 70 亿元,首次覆盖,买入评级! 因为公司不是地产公司,所以旧改项目只能全部出售,同时,公司主营业务相对较小,按 2016 三季报,公司总资产仅 6 亿元、净资产 3 亿元,两个项目出售后公司变为现金公司, 不排除进行新业务拓展。估值方面,以两个项目收回现金再扣除所得税,给公司的净资产 增厚将达到 70 亿元,当前 A 股市值 55 亿元,公司 B 股市值 6 亿元,所以对应到 A 股的 合理估值在 64 亿元,A 股总股本 1.8 亿股,则合理价格为 35 元。给予公司 NAV9 折的折 扣,则公司合理股价区间为 32~35 元。假设两个项目分别于 2017 年和 2018 年出售,则 对应每年的净利润分别为 26.8 和 42.6 亿元,PE 分别为 2.8 和 1.8 倍,PB 分别为 2.5 和 1.1 倍,首次覆盖,买入评级。 风险提示:旧改项目推进不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/dc519189-bef2-443a-a92e-ed8b0ceff7 c0.pdf 科森科技(603626,买入): 颜值时代系列报告三:借势不锈钢,新秀崛起 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 致力于金属精密件制造,以手机和平板结构件为主 科森科技自成立以来专注于精密金属结构件的制造,为客户提供手机及平板电脑、医疗手 术器械、光伏产品等精密金属结构件,产品主要用于消费电子、医疗器械、新能源、汽车 领域。2014-2016 年的产品中有 60%以上都用于手机及平板业务,总营收规模取得快速增 长,年均复合增长率达 99.69%。 技术和客户资源深厚,持续拓展下游领域 公司研发投入逐年增长,技术人员数量明显提升,在消费电子、医疗器械、光伏等领域自 主研发的多项核心技术水平处于业内领先地位。公司技术水平的领先和产能的保证为公司 带来了包括苹果、柯惠、联想、捷普、鸿海精密等在内的高端大客户资源,其中苹果成为 公司最大的终端客户。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 金属机壳需求下沉,智能手机金属化渗透率持续提升 随着智能手机市场竞争的加剧,过去主要应用于中高端产品的金属机壳正在快速下沉,中 低端产品开始部分,甚至全面使用金属材质,金属化渗透率仍处于快速提升之中,行业整 体仍处于成长期。 不锈钢中框重现江湖,中框加工时间延长,设备需求提升 由于不锈钢材料高强度、耐磕碰等优势,新一代 iPhone 有望采用“不锈钢金属中框+双面 玻璃”方案。不锈钢中框加工工艺复杂,加工工序和加工时长均明显高于相同设计的铝合 金材质,防水需求对 CNC 要求也更为严苛,从而该方案对于设备需求更高。此外,不锈 钢中框将采用锻造+CNC 工艺,前端冲锻压工艺的使用将明显提升产品附加值。根据产业 链调研了解,iPhone 8 中框订单由捷普和富士康完成,公司有望承接捷普部分外发订单。 受益不锈钢中框需求成长,首次覆盖给予买入评级 根据我们从产业链调研,预计捷普有望将订单的 40%外发给科森科技完成。假设锻造部分 外发加工费为 40 元/支,iPhone 8 中框加工时间 90 分钟,其中 30 分钟外发,每分钟加工 费 0.7 元,假设 2017 年-18 年 iPhone 中框需求量为 1.2 亿只,2.5 亿只。据此我们预计 公司 2016-18 年净利润为 2.26 亿元,4.05 亿元,6.03 亿元,对应 EPS 为 1.07 元,1.92 元,2.86 元,目前股价对应 17-18 年估值为 28.6X,19.2X,考虑到公司业绩的快速增长 和可比次新股的整体估值水平,我们认为公司 6 个月合理估值为 2017 年 35X-40X PE, 对应目标价为 67.2 元~76.8 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:iPhone 需求低于预期,公司金属订单低于预期,竞争激烈导致利润率低于预 期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/1fb328ab-3983-4a3c-82fe-7e571d1b24 c6.pdf 通灵珠宝(603900,买入): 娱乐营销大师,克拉界“蓝色”贵族 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 国内高端珠宝品牌,由华东向全国快速扩张 公司成立于 1999 年,主营钻石翡翠饰品零售,产品定位中高端。2016 年营业收入 16.51 亿元,钻石饰品收入占比 89.2%,是公司主要收入来源。公司以“自营+加盟”为销售模 式,从华东迅速向全国扩张,目前门店数达 578 家,覆盖全国 22 个省市,营销渠道初具 规模。2012-2016 年公司收入复合增速 9.04%,利润复合增速 32.36%,业绩快速增长。 公司控股股东为沈东军家族,合计控股 63.55%。战略投资者卢森堡欧陆之星是全球重要 钻石供应商,香港欧陆之星实际控制人是行业资深专家,战略投资者产业资源丰富,为通 灵在货源稳定供应、技术、经营管理等提供了保障。 行业迎来复苏,钻石消费长期增长无忧 宏观经济的不景气导致珠宝首饰需求受到压制,但 2016Q4 以来可选消费回暖,行业迎来 复苏。钻石消费日益流行但我国珠宝首饰消费钻石占比(21%)仍远低于发达国家(40%)。 目前千禧一代(1981-2000 年出生)婚庆目的钻石消费数量占比 31%,而未来几年适婚年 龄人数相对平稳,同时我国新娘钻石拥有率仅 48%(美国 80%、日本 77%),钻石消费价 格一直呈不断提升趋势,购买率及客单价的提升将支撑婚庆刚需市场维持稳定。而中产阶 级崛起,钻石需求从婚庆市场进一步向情感消费扩张,钻石消费长期增长无忧。 三大优势构建核心壁垒,从区域迈向全国发展前景广阔 首先,公司定位“为下一代珍藏”差异化竞争,开辟了情感消费新空间。同时与比利时王 室渊源深厚,王室渊源赋予了公司品牌强大吸引力。其次,公司一直致力于超级单品的打 造,将品牌、内容(故事)、设计等融为一体,同时注重产品创新。超级单品带来了产品 的符号化,故事化,容易形成差异化品牌认知,也易于传播,产品优势明显。再次,公司 深谙娱乐营销之道,董事长自带 IP,品牌形象及知名度不断提升。公司手握三大优势从区 域迈向全国发展前景广阔。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 首次覆盖给予公司“买入”评级 预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 19.75/24.45/30.05 亿元,分别同比增长 19.62%、 23.8%、22.91%;归母净利润分别为 2.78/3.49/4.5 亿元,分别同比增长 25.6%、25.5%、 28.83%。公司手握三大优势构建核心壁垒,重点进攻二三线城市发展前景广阔。参考同 行业可比公司估值,给予公司 2017 年 40-42 倍 PE,对应目标价为 45.7-48 元,首次覆盖 给予公司“买入”评级。 风险提示:公司门店扩张速度低于预期;消费者对钻石消费热情大幅下滑;钻石价格大幅 下滑;公司为加强品牌推广加大广告宣传力度,长期利好但短期业绩可能承压。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/500dda66-dd17-42e4-b6e7-bb5d78400 565.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 宏观与策略 外贸修复持续,进出口剪刀差收窄 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 出口增速超预期,进口增速回落 海关总署公布数据显示,按美元计价,中国 3 月出口同比+16.4%,预期+4.3%,前值-1.3%。 1-3 月出口累计同比+8.2%,前值 4.0%;3 月进口同比+20.3%,预期+15.5%,前值+38.1%。 1-3 月进口累计同比+24.0%,前值+26.4%;3 月贸易顺差 239 亿美元,前值-91 亿美元。 当月数据强劲,出口修复持续 3 月出口同比+16.4%,大幅强于 1-2 月累计的+4.0%,一季度出口同比+8.2%。考虑到去 年 3 月出口同比脉冲式反弹(+7.5%)形成的高基数,本月数据实属强劲。我们判断出口 修复趋势将在二三季度持续,但存在地缘政治层面的不确定性。 出口反弹主要由新兴市场和大宗商品国贡献 一季度向巴西(+35.8%)、俄罗斯(+22.4%)、马来西亚(+25.3%)等国出口增速较高, 而向美国(+7.8%)、英国(+2.8%)、欧盟(+4.8%)、日本(+4.3%)出口依然相对平淡。 从 3 月当月数据看,向美国(+19.7%)和欧盟(+16.6%)出口增速已有一定改善,应当 关注这一趋势。未来发达国家外需增长能否后来居上,决定了全年出口增速能否超预期。 进口印证内需较好 3 月进口同比+20.3%,弱于 1-2 月累计的+26.4%,一季度进口同比+24.0%。3 月油价震 荡,同比增速较 2 月明显收窄,国内 PPI 同样见顶回落。从历史数据判断,我们认为价格 因素对进口增长的支撑也同期回落。那么除去价的因素,3 月进口意味着经济内需仍在较 高水平。从量看,大总商品进口出现一定分化,能源品进口仍强。一季度原油进口同比 +15%,铁矿石+12.2%,天然气+4.3%,石油制品-0.6%,铜-19.9%。 未来进口出口剪刀差将收窄,2 月的贸易逆差仅是昙花一现 海关发言人指出,中国的贸易形势因全球需求复苏和去年的基数较低,但中国贸易状况仍 复杂,面临的挑战并非短期的。海关初步判断二季度中国外贸进出口增幅可能出现回落。 我们认为海关这一判断主要基于进口价格回落导致的进口增速放缓上,而出口受此影响较 小,因而未来进口出口剪刀差将有所收窄,因而 2 月的贸易逆差仅是昙花一现。 贸易战和汇率制裁的可能性已经降低 近期习特会面和贸易百日计划降低了贸易战和汇率制裁的可能性,但叙利亚问题和朝鲜问 题又使中美关系复杂化。中国可以配合农业供给侧改革,扩大对美部分农产品的进口,也 可以承袭中美双边投资条约(BIT),进一步开放本土金融市场。但除此之外,我们认为百 日计划的谈判仍将是艰难的。对于中美关系我们保持谨慎乐观态度,未来的摩擦仍是不可 避免的。 风险提示:全球外需恢复不及预期;美国贸易保护主义政策抬头。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730301/eac4b639-824d-43d2-b1f2-50da7e520 38a.pdf 雄安主题:绿色雄安,除旧布新 分析师:李弘扬(0755-82492080)(执业证书编号:S0570517030001) 新区规划聚焦“绿色雄安” ,布局六大方向 雄安新区是“千年大计、国家大事”,是一座以新发展理念引领的现代新型城区。生态优 先、绿色发展是新区建设过程中主要坚持的原则,建设绿色智慧新城、打造优美生态环境 是七大重点任务中的首要任务。 “雄安猜想”聚焦“绿色雄安”主题,重点布局六大方向: 环境治理、清洁能源、绿色智能电网、生态园林、海绵城市与综合管廊、绿色建筑。 环境问题亟需解决,重点关注污水治理、环境监测 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 雄安新区地处雾霾重灾区,面临水资源短缺和污染的双重考验,固废治理任重道远。雄安 新区的高规格建设,将拉动整个京津冀地区环保生态治理水平。白洋淀水污染治理紧迫度 高,关注污水治理标的:首创股份/碧水源/创业环保;建设绿色智慧新城需要不断提高环 境监测自动化、信息化、智能化的要求与标准,关注环境监测标的:先河环保/雪迪龙。 清洁能源根治雾霾,绿色智能电网将成最大亮点 能源结构调整、发展清洁能源是解决大气污染根本之道,布局区域内天然气运营商与设备 商:金鸿能源。国家电网将为雄安新区打造“绿色低碳、智慧高效、友好便捷、坚强可靠” 的国际一流绿色智能电网,为智慧交通和智慧城市服务。新区建设,电网先行,绿色智能 将成雄安电网建设最大亮点,关注三主线:区域内配网标的:保变电气/四方股份;受益于 电力设备打包招标的国网系标的:许继电气;本地充电桩运营标的:通合科技。 生态园林、特色小镇美如画,海绵城市、综合管廊新理念 雄安要打造成“优美生态环境,构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市”,新区 建设与河北特色小镇建设将协同呼应,促进生态园林的建设与发展,布局园林景观相关标 的:棕榈股份/美尚生态。海绵城市与地下综合管廊是绿色城市建设新理念,雄安新区大概 率在设计建造伊始采用最高规格的海绵城市设计标准与地下综合管廊铺设标准,海绵城市 关注华控赛格,综合管廊关注韩建河山/国统股份。 绿色建筑节约资源、节约能源、回归自然 绿色建筑是指在建筑中融入节约资源、节约能源、协调与自然关系的设计理念的建筑。装 配式建筑是绿色建筑的典型代表,钢结构建筑是我国推广的装配式建筑之一,也将是新区 绿色建筑的主要形式。建设“绿色雄安”离不开绿色建筑理念的渗透与绿色建筑技术的应 用,新型建材关注北新建材/恒通科技/太空板业;钢结构关注杭萧钢构。 风险提示:雄安新区建设不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10740102/917b0745-1896-48cb-b213-1a04b3c42 4ad.pdf 雄安主题:智慧雄安,未来样板 分析师:李弘扬(0755-82492080)(执业证书编号:S0570517030001) “智慧雄安”展望:建成世界级智慧城市 市场对雄安新区停留在模糊概念层面,对雄安未来建设蓝图缺乏清晰认知。继华泰策略 “雄安猜想”系列报告首篇聚焦“绿色雄安”后,本篇聚焦“智慧雄安”。总书记明确指 出“建设绿色智慧新城,建成国际一流、绿色、现代、智慧城市”。我们认为,雄安新区 高举高达,将以世界级标准打造国内智慧城市新样板,或将掀起新一轮智慧城市需求增长。 “智慧雄安”主题,长期关注智慧交通、智慧市政、智慧民生、智慧安防四大方向。 “智慧雄安”将比肩世界最佳智慧城市 智慧城市长什么样?从加拿大蒙特利尔市的智慧城市改造经验来看,智慧城市主要在交 通、公共服务、市政管理等各个方面提升信息互联互通。而“智慧雄安”将应用物联网、 云计算和大数据技术实现更广泛的数据采集、更安全快速的数据互联互通、更丰富的大数 据分析应用。 智慧交通和智慧市政保障城市健康发展 雄安新区的交通系统要建设成绿色交通主导的综合交通体系,避免重蹈“现代城市病”之 覆辙。绿色交通系统将包含新一代智能公交系统、智能停车、智能交通管理、智能物流、 智能共享单车系统等。雄安新区智慧市政将应用信息技术提高城市资源利用效率。 智慧民生和智慧安防提升居民生活水平 智慧民生包含为雄安新区居民提供智慧医疗、智慧家居、智慧物业等方面服务。智慧医疗 方面,是利用信息技术推进居民健康管理,有助于实现分级诊疗制度。智慧家居方面,将 使居民居住环境更加智能化。智慧物业方面,集成物业管理的相关系统。此外,以视频感 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 知为基础的安防应用是“智慧雄安”建设中必不可缺少的基础设施。 关注“智慧雄安”四大方向受益标的 长期关注智慧城市四大方向受益标的:1)智慧交通:捷顺科技(智慧停车服务商);2) 智慧市政:数字政通(智慧城市软件服务商) ;3)智慧民生:东华软件(医疗信息化服务 商) ;4)智慧安防:海康威视(智能安防系统提供商) 。 风险提示:政策推进力度不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10740102/5b12131a-d18e-4d70-a0ea-7ca85983e 9cb.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 行业与公司 银行Ⅱ/银行: 正视困难,不失信心 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 塞上江南,经济之窗 继江浙沪之后,近期我们对西北多个省份进行调研,深入到经济活动的第一线了解地方发 展情况。宁夏回族自治区是我们系列调研的第三站。宁夏经济在西部地区有一定的代表性。 宁夏矿产、农业、旅游资源丰富,形成了典型的资源型经济;而且依托国家和地方政策, 正在推动产业升级转型。在不良贷款风险从沿海往内陆传导的过程中,宁夏的经济情况可 以作为我们研判西部地区发展的窗口。 资产荒下银行争抢优质资产 银行业贷款增速从 2015 年起持续下行。实体经济贷款需求不足,银行出于风控角度收紧 额度,预计宁夏今年贷款增速会继续下降。基建项目需求逆市提升,兼顾安全性高和规模 大两个特点,成为地方银行规模增长的主要来源。对非政府类贷款,地方银行主要投资大 型企业贷款。另外消费信贷也在如火如荼地推进之中。2016 年煤炭价格回升,煤炭、冶 金行业补库存带动相关贷款小幅增长,但对整体贷款增长的贡献较小。 资金荒压缩银行利差 宁夏经济欠发达,全区贷款大于存款,地方银行规模增长需要从总行调配资金,所以相比 于华东地区,宁夏的地方银行对内部资金价格的提升更为敏感。伴随着资金荒,多数银行 总行从去年第四季度开始提高了内部资金价格。当地不良贷款风险高,为争夺安全资产, 银行贷款的提价意愿不如华东地区强烈。这样导致银行业利差收窄的趋势在短期内很难出 现改善空间。 控风险为今年主要战略 2016 年 6 月末宁夏不良贷款率 1.84%,高于全国水平 9bp,较年初提高 26bp。当地大型 银行不良率在 1%-2%,中小银行不良率在 3%-4%,逾期率在 5%-10%。不良贷款集中在 批零业、制造业的中小型企业。中小企业贷款的联保联贷程度比华东地区更高,但目前还 没有出现担保链大规模的风险爆发。政府和银行正在着手调整贷款结构。地方银行对不良 贷款的年内企稳并不乐观,今年普遍把“控风险”作为首要战略。 积极化解不良贷款,促进经济转型 我们看到地方政府在化解风险方面的努力。基建投资项目集中开工缓解银行资产荒的压 力;加快产业技术升级和经济转型,为新兴产业的发展创造了机会。我们预计西部地区的 不良贷款在 2018-2019 年会出现实质性的拐点。对全国资产质量的改善我们仍保持坚定信 心。围绕改革和发展两条逻辑,我们推荐优质标的:招商银行、光大银行、南京银行、宁 波银行、北京银行。 风险提示:利润增速放缓超预期,不良贷款生成超预期 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/2a982491-2880-4f5e-826a-98eadb15d8 83.pdf 联美控股(600167,买入): 17Q1 维持高增长,净利同比增 42% 分析师:李轶奇(021-28972087)(执业证书编号:S0570516080002) 2017 年一季度公司净利润同比增 42%,维持高增长 公司发布 2017 年一季度业绩预告,1-3 月公司共累计实现净利润约为 4.52 亿元,同比增 长 42%,对应每股收益约为 0.66 元,超出我们的预期。报告期内公司净利润维持高速增 长主要受益于公司供热与接网面积的同步增长,以及对于成本与费用管控力度的加强。 17 年开局实现高增长,全年业绩可期 从公司历史经营数据来看,由于每年居民供暖季为 11 月至次年 3 月,每年 Q1、Q4 为公 司收入与净利润确认的高峰时点,两季度净利润合计占比可达全年 80-90%的水平。此次, 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 公司在 17Q1 净利润保持了 42%的快速增长为全年业绩打下基础。 资产整合为公司打开发展空间,内生增长动力强 2016 年公司完成了上市公司供热资产与集团公司供热资产的全面整合,一方面加强了沈 阳市内供热业务的协同效应;另一方面突破了原有的地域限制,初步完成了上市公司跨区 域发展的布局。截止 2016 年底公司供热与接网面积分别达到 4600 与 6160 万㎡,接网面 积超出供热面积 33.91%,为 2017 年供热面积稳步增长打下基础。同时,公司仍有已获 批未开发面积约 7000 万平米,为公司已接网面积 1.14 倍。 致力于更加清洁的能源供应体系,推进跨区域发展 考虑到东北地区居民供暖费用低于京津冀发达地区,全面采用天然气或可再生能源供暖在 一定程度上不能完全覆盖成本。公司正在积极推进主、次、微三级协同供热体系,以热电 联产机组为主、热源调峰为辅、再增加可再生分布式微热源,以实现冬季居民供暖的节能、 减排。同时,可根据不同区域资源特性构建最优供热体系,公司已与抚顺胜利经济开发区 管委会签订生物质发电项目开发框架协议。 维持公司“买入”评级,目标价 26.70 元- 29.37 元 预计公司 17-18 年净利润水平分别为 8.69 亿元和 10.56 亿元,如按公司配套募资前股本 计算,EPS 分别为 1.28、1.55 元,对应 PE 分别为 18 倍和 15 倍。如按照公司配套募集 资金完成后股本计算(以 13.09 元/股底价发行) ,预计公司 17-18 年每股盈利分别为 0.89 元和 1.08 元,对应市盈率分别为 25 倍和 21 倍。A 股同类公司 17-18 年平均 PE 分别为 33 倍和 28 倍。维持公司“买入”评级,给予公司按底价增发摊薄后 2017 年 PE 区间 30-33 倍,对应目标价应为 26.70 元- 29.37 元。 风险提示:煤炭价格大幅上涨导致公司供热成本增加;公司新接网面积增速不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/71e3b415-cb2e-446e-8480-12dcfa6379 6e.pdf 厦门国贸(600755,买入): 进击的巨人,规模扩张超市场预期 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 厦门国贸 2016 年归母净利润同比增长 62.34% 公司发布 2016 年年报,2016 年公司共实现营业收入 980.77 亿元,同比增长 52.74%, 归属于母公司所有者的净利润 10.43 亿元,同比增长 62.34%,扣除非经常性损益后的净 利润 11.59 亿元,同比大幅增长 755.40%;年末资产总额 547.73 亿元,较年初增长 36.71%; 归属于上市公司股东的净资产 153.73 亿元,较年初增长 90.93%。2016 年公司业绩高速 增长。 供应链收入大增 54.32%,收入表现超市场预期 2016 年公司供应链管理业务实现营业收入 873.88 亿元,同比增长 54.32%,毛利率为 2.75%,同比增长 1.74 个百分点。在过去数年大宗商品价格下行周期中,公司始终立足现 货,运用套期保值等各类金融衍生工具对冲价格风险,形成期现结合、产融结合的业务新 模式,奠定了扎实的业务基础。随着大宗商品价格触底回升,公司大宗贸易业务量价齐升, 收入表现超市场预期。 金融领域动作频频,以投资促业务发展,完善产业布局 2016 年公司金融服务业务实现收入 62.6 亿元,同比增长 161%,金融业务发展势头迅猛。 2016 年公司陆续投资控股海峡联合商品交易中心,参投国投集团旗下股权基金、联想控 股旗下正奇金融,发起设立福建交易所清算中心、厦门黄金投资公司,参与组建“中国紧 急救援保险责任公司”等。通过投资,公司一方面能获取可观的投资收益;另一方面这些 项目与公司主业协同效应显著,公司以投资促进自身业务的发展(用少量的资金撬动丰厚 的业务资源),并从中发掘培育新的业务增长点,产业布局逐步完善。 地产预收款保证 2017 年业绩增长无忧 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 2016 年公司地产业务共确认收入 44.27 亿元,同比减少 14.63%。截止 2016 年底,公司 预收房款高达 115 亿元,公司楼盘销售数据靓丽,保证了未来业绩增长无忧。公司房地产 项目以厦门、上海为主,拿地成本较低,预期将为公司贡献可观利润。 维持公司“买入”评级 预计 2017-2019 年公司归母净利润分别为 15.86/24.08/32.33 亿元,分别同比增长 52.01%、51.88%、34.26%。短期看,公司地产预收款项 115 亿元,业绩增长确定,金融 板块业绩也保持快速发展。长期看,公司三大主业协同效应显著,公司产融结合的背后是 市场熟知并追捧的平台化思路,随着市场对公司认知的逐步修复,公司股价将迎来“戴维 斯”双击机会。维持“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/31596900-81de-4c33-bc09-5982b3ed9 f35.pdf 烟台冰轮(000811,买入): 扣非利润大幅增长,17 年订单持续增长 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 年报扣非业绩高增长,符合预期 2016 年公司实现营收 30.23 亿元/+5.36%,归母净利润 3.01 亿元/-2.17%,扣非净利润 2.08 亿元/+134.14%,每股收益 0.69 元/-4.17%。第四季度公司营收 8.94 亿元/+9.75%, 归母净利润 0.56 亿元/-6.66%。2016 年综合毛利率 30.0%创历史新高,较 2015 年上升 1.42 个百分点。期间费用率 20.8%,同比下降 1.66 个百分点。 顿汉布什(轨交中央空调业务)是公司业绩增长的主要来源 收入和利润拆分:本部收入 12.16 亿元/-4%,占比 40%,净利润 8039 万元(投资收益 6723 万元/-75.74%,其中,联营企业收益 3434 万元/+41.43%:烟台荏原 1356 万元,现 代冰轮重工 1192 万元,卡贝欧 607 万元,青岛达能 247 万元,华商亿源 31 万元);冰轮 香港(顿汉布什)收入 13.45 亿元/+19%,占比 44%,净利润 1.15 亿元/+48%;华源泰 盟收入 4.62 亿元/+9%,净利润 3258 万/-21%。非经常性损益 9289 万元,其中非流动资 产处置 9863 万元,政府补助 968 万元。 华源泰盟热电厂节能改造新事业迎风起航 2016 年底华源泰盟位于河北保定的工厂投产,达产后预计年产值超过 14 亿。由于工人和 折旧大幅增加,2016 年华源泰盟利润降幅远大于收入降幅。公司业务拓展至河北、北京、 江苏、内蒙古、陕西、天津等省市和自治区,随着产能投放和华北地区节能市场需求的爆 发,华源泰盟节能环保新事业将逐渐成长为烟台冰轮业务增长的第三大发动机。 参股公司投资收益占比大幅下降,公司对业绩的掌控力大幅加强 多年以来投资者一直诟病参股公司投资收益占比太高一直是制约烟台冰轮估值的主要原 因,2014 年上市公司收购顿汉布什,2016 年出让所持有的烟台荏原 40%股权。截止到 2016 年年报,公司参股公司剩下现代冰轮重工、卡贝欧换热器、哈特福德压缩机和青岛 四方电力设备,投资收益 3434 万元,占公司营业利润的比重下降至 13.6%。 在手订单充足,2017 年一季度订单继续保持快速增长 2016 年公司收入增长较小的原因在于公司订单确认的周期大约在 6 个月到 18 个月,2016 年下半年以来,冷链物流、轨交站台中央空调系统订单大幅增长,2017 年收入高增长无 虞。2017 年第一季度以来,轨交中央空调系统、冷链物流订单保持了较快增长,为 2018 年收入增长打下基础。 维持买入评级 预计 2017~2019 年主营收入 36.2、44、53 亿元,净利润为 3.8 亿(由于处置烟台荏原股 权获得非经常性损益 1 亿已经到账,我们上调了 2017 年业绩预测)、4.05 亿元、5.3 亿元, PE 为 20.5、19.3、14.7 倍。我们认为 2017 年公司合理 PE 应为 25`30 倍,合理市值应 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 为 95-114 亿,合理股价区间为 21~26.2 元,维持买入评级。 风险提示:二股东红塔集团计划在未来 6 个月减持不超过 870 万股。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/e66e3c3c-e52c-43a3-86e3-1a6bad3f30 be.pdf 东华能源(002221,增持): 烷烃深加工落子连云港,成长空间打开 分析师:刘曦(025-83387130)(执业证书编号:S0570515030003) 规划在连云港建设烷烃深加工基地 2017 年 4 月 13 日,公司公告与连云港市人民政府签署《关于合作建设烷烃资源深加工基 地的框架协议》 :1、项目总投资约 200-400 亿元;2、规划建设丙烷脱氢(PDH)及 PP 装置;3、未来将规划建设乙烷脱氢项目,并拓展 C2 及 C3 下游产品(聚乙烯、乙烯、三 元共聚材料等),打造三元共聚化工新材料基地;4、开展氢的综合利用;5、开展清洁能 源(LPG、氢气等)加工分销等业务。 项目区位优势显著,奠定公司长期成长空间 连云港市地处我国沿海中部,是新亚欧大陆桥东方桥头堡,被江苏省委、省政府确定为“一 带一路”交汇点建设的核心区和先导区。公司项目将位于徐圩新区石化产业园,该园区为 国家重点建设的七大石化产业基地之一,区位优势显著;该项目将加快公司在烷烃深加工 领域的发展,为公司中长期的成长奠定基础。 PDH 装置盈利显著改善,二季度增长有望加速 近期原油价格持续反弹,目前已回升至年初高点区域,聚丙烯 1705 期货价格止跌企稳。 且丙烷价格在消费旺季之后出现回落:2017 年 4 月华东冷冻丙烷到岸均价为 411 美元/吨, 较 Q1 均价下跌 14%。PDH 装置盈利迎著改善。另一方面,公司宁波装置有望于近期转 固,二季度公司业绩增长有望加速。 维持“增持”评级 东华能源作为国内 LPG 贸易龙头挺进 PDH 领域,乙烯裂解原料轻质化使得 PDH 发展空 间广阔,原油、煤炭价格上涨使得 PDH 优势进一步凸显;公司配套下游聚丙烯产品盈利 情况良好,且宁波装置后续将贡献显著增量。规划的连云港基地有望打开公司中长期成长 空间。我们预计公司 2017、2018 年 EPS 分别为 1.05、1.26 元,维持“增持”评级。 风险提示:装置开工情况不达预期风险,丙烷价格大幅波动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/6fb6c71a-b1e7-4c37-afec-9f09dc33a0 bc.pdf 奋达科技(002681,买入): 并购苹果供应商,利润增厚近五成 分析师:张立聪(0755-82776409)(执业证书编号:S0570514040003) 并购苹果结构件供应商富诚达 根据公司发布公告,奋达科技将以发行股份及支付现金方式收购富诚达 100%股权,交易 对价 28.95 亿元。富诚达为苹果供应商,2017-2019 年业绩承诺合计 8.1 亿元,本次收购 将显著增厚公司业绩,提升盈利能力。 CNC 设备近千台,苹果收入占比 90% 自 2009 年成立以来,富诚达规模快速扩张,截至目前 CNC 车间有机床近千台,可以完 成 3 轴加工、4 轴加工等精密加工。由于产能相对有限以及下游智能终端市场份额相对集 中,公司客户集中度较高。苹果为富诚达最主要客户,2016 年富诚达向苹果及其指定 EMS 厂商的销售为 6.7 亿元,整体收入占比 90%。 新一代 iPhone 预期良好,在手订单 11 亿元 2017 年推出的 iPhone8 产品无线充电、双曲面玻璃等技术突破较多,叠加苹果 10 周年与 iPhone6 更新换代,销量有望大幅拉升。同时,iPhone8 双面玻璃设计对金属中框的强度 提出了更高要求,生产与加工流程更加精细,中框价值量有望大幅提升。同时,富诚达精 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 密结构件销售相对于苹果公司整体需求来说,占比仅 2%左右。重组完成后,公司产能将 迅速扩张,产业链份额有望提升。截至一季度末,富诚达在手订单约 11 亿元,按照 2016 年利润率水平测算,将贡献业绩 2.1 亿元。 协同效应显著 奋达原有金属外观件业务将与富诚达产生显著协同效应。欧朋达核心客户为 OPPO、 VIVO、SONY 与华为,富诚达核心客户为苹果,未来存在较大的互相渗透空间。欧朋达 生产旺季在 4-9 月,而富诚达生产高峰为 6-11 月,收购完成后双方产能都将大幅提升, 并形成生产能力的整体配置,充分利用富余产能,提升产能利用率。同时,精密金属结构 件属于资本密集型行业,产能提升需要大量资金购买设备,富诚达曾因产能不足拒绝优质 订单。通过本次重组,富诚达可借助奋达融资渠道破除产能瓶颈,实现规模的进一步扩张。 公司业绩进入高速增长期,维持“买入”评级 富诚达为苹果精密金属结构件供应商,2016 年对苹果销售收入 6.7 亿元。奋达通过收购 富诚达切入苹果产业链,将产生显著协同效应,收入规模与盈利能力有望同时提升,推动 公司整体业绩高速增长。同时,智能可穿戴设备成长空间广阔,未来有望放量。公司在重 组并购进程中,按当前主业进行盈利预测。预计奋达科技 2017-2019 年 EPS 分别为 0.42/0.57/0.77 元,给予 2017 年 40-45 倍 PE,目标价格区间为 16.80-18.90 元,维持“买 入”评级。 风险提示:金属外观件毛利率下降,原材料与人工成本上涨。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/556ea1f8-8f52-4c79-8ad5-34962bd4de 1b.pdf 云南旅游(002059,增持): 期待战略重组落地带来的新契机 分析师:梅昕(021-28972080)(执业证书编号:S0570516080001) 16 年业绩低于预期,17Q1 归母净利扭亏 2016 年业绩低于预期,主要由于兴云地产低碳中心项目销售结算低于预期。公司实现营 收 14.60 亿元,同比增长 2.32%;归母净利润 0.67 亿元,同比下降-18.27%,主因业务占 比最高的园林园艺板块营业成本较去年同期增加 1.82 亿元(同比+40.24%);扣非后归母 净利 0.50 亿元,同比下降 35.14%,主因政府补助较去年同期增加 1038.88 万元;基本 EPS 为 0.09 元。拟每 10 股派发现金红利 0.2 元。2017 年 Q1 预计扭亏为盈,主因世博 兴云地产、江南园林报告期营收和利润总额同期增加所致,预计实现归母净利润 0-500 万 元,而 16 年同期则亏损 1231.93 万元。 园林园艺板块增长强劲,费用率保持稳定 园林园艺业务是公司业绩增长的主要驱动力,16 年实现营收 7.98 亿元,占 54.67%,同 比增长 33.77%。其他业务板块:旅游交通 2.41 亿元(同比-6.79%),占 16.48%;会议 酒店 1.37 亿元(同比+4%),占 9.37%;旅游地产 1.22 亿元(同比-52.08%),占 8.37%; 旅行社 1.10 亿元(同比-3.43%),占 7.54%;旅游景区 1.01 亿元(同比-12.78%),占 6.89%。 同时,公司开拓旅游文化业务,新增“昆明故事”及婚庆业务项目,目前正处于建设期尚 未盈利。期间费用率为 15.44%,同比增加 0.11pct,其中销售费用率、管理费用率和财务 费用率分别变化-0.16\+0.10\+0.18pct。 华侨城入主区域资源整合预期较强,内生+外延共同提升成长性 华侨城通过增资扩股+定增方式间接控制公司 57%股权,目前控制权变更已获国资委正式 批复。云南省拥有丰富且优质的旅游资源,以本次战略重组为契机,凭借华侨城丰富的资 金、品牌、经验和资本运作能力,公司资本运作空间打开,区域内旅游资源整合有望加速。 且华侨城入主将带来新的管理模式,后续公司将建立新的激励机制,加快转型和快速发展。 同时,公司内生外延动力充足:内生方面,公司积极探索世博园二次转型,加速推进昆明 故事、欢喜谷婚礼产业等项目,有望带来新的利润增长点;外延方面,成立股权投资基金, 产业并购、扩张步伐将加快。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 产业地位低估长期配置价值高,维持“增持”评级 由于 16 年业绩低于预期,下调盈利预测,17/18/19 EPS 为 0.11/0.16/0.21 元,对应 PE 为 111.1/76.7/56.7。参考景区类龙头黄山旅游,15 年下半年更换管理层后积极推进“大 黄山”区域资源整合,当前总市值为 113 亿元;虽然短期公司估值较高,但考虑到云南旅 游资源更丰富,华侨城为实力雄厚的旅游+地产央企,计划在云南投资 2000 亿,而云南旅 游是唯一资本运作平台,我们认为云南旅游市值和产业地位相比被低估,长期看具有配置 价值,短期静待重组落地,后续内生外延均有看点,存在交易性机会,给予 18 年 80-90 倍 PE,调整目标价为 13.17-14.36 元,维持“增持”评级。 风险提示:园林订单不及市场预期;资源整合不及预期等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/d4ce4412-9bba-466c-9093-1d8edca81 815.pdf 四川路桥(600039,买入): 订单增长持续,定增过会助力 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 订单增长逻辑正兑现,定增过会将有资金助力 公司调整后的非公开发行申请获得证监会审核,我们预计年内完成发行的概率较大。公司 一季度订单同比增长 32%,今年业绩和订单继续增长的确定性较高,当前估值 11 倍 PE 显著低估,继续推荐。 非公开发行过会,推荐逻辑强化 此次发行底价 3.59 元/股,总额不超过 23.1 亿元,控股股东四川铁投集团认购 6 亿元。发 行完成后公司资产负债率下降到 80%,年化节省财务费用超过 1 亿元。增发资金到位后将 为公司订单兑现提供保障,强化我们的推荐逻辑:1)受益于四川省高速公路投资加速和 母公司四川铁投投资高速份额的提升,公司来自高速公路施工订单将大幅增加,每年 220 亿元;2)受益于四川省内铁路投资加速和公司铁路施工能力升级,未来来自铁路施工订 单将大幅增加,每年 170 亿元;3)公司在运营四条高速公路,其资产价值被忽视,可贡 献市值 80 亿元。 在手订单充足,业绩增长持续性强 2016 年公司新签市场竞争性订单总额 199 亿元,新签 PPP 投资协议 105 亿元,我们预计 在手订单额应该在 400 亿元以上。将 PPP 订单考虑在内后,公司的新签订单和在手订单 量都是自 2013 年以来的新高。今年一季度公司新签订单 74 亿元,同比增长 32%。我们 判断公司今年市场化订单和从母公司获取订单总额将超过 400 亿元,施工收入和利润继续 保持较快增长的概率很大。 “一带一路”布局较早,今年将进入收获季 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑, 并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿, 预计该项目明年可贡献 1.2 亿元利润。 去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年 3 月已同 柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合 同占收入比例仅为 5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。 四川国企改革全力推进中,公司可能受益 四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据省国资委透露,今年将选取 3-5 家省属国企试 点员工持股计划。2020 年国企资产证券化率达到 30%。将铁投集团等改组为国有资本投 资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股时点,同时为了实现资产证券化率 要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。 维持买入评级 暂不考虑增发影响,我们维持盈利预测,2016-18 年净利润分别为 11.6/14.0/17.6 亿元, 对应 EPS 为 0.38/0.46/0.58 元。 我们认为可给予公司 2017 年 15~16 倍 PE,目标价 6.9~7.4 元。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/0e035910-d716-4025-804f-96d6c0ccf7 9f.pdf 神州长城(000018,买入): PPP/医疗/海外三轮共驱高增长 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 预中标 6.5 亿元 PPP 项目,国内进入基建 PPP 领域 公司 4 月 5 日公告与神州长城西南(公司全资孙公司)联合预中标扶沟县高铁片区基础设 施 PPP 项目,金额 6.53 亿元。此订单是公司预中标的第一个基础设施类 PPP 项目。项 目主要包括扶沟高铁站站前广场和新建九条道路的建设,建设期 2 年,运营期 13 年。公 司去年收购四川浩耀后国内房建与市政施工资质进一步完善,结合公司在海外丰富的总包 经验,公司在国内承揽总承包工程的能力大幅增强。在当前施工总承包企业作为 PPP 项 目承接主体的环境下,预计公司在国内基建 PPP 订单将继续取得突破。 海外在手订单饱满,金边项目进展顺利 目前公司在手订单 416.5 亿元,其中海外订单 369.16 亿元,占比 88.63%。所有在手订单 中尚未实施的订单达 362.71 亿元,是 2016 年预计营收的 7.7 倍,其中海外订单是公司 2015 年海外营收的 20 倍。根据我们的统计,公司 2016 年新签海外订单约 269 亿元, YoY+511%,公司海外战略已取得明显成效。目前金边双子塔项目已进入地基处理施工, 进展顺利。 主动调整国内业务结构,增强核心竞争力 公司主动调整国内业务构成,压缩传统装饰业务,因为此类业务回款较差且毛利率较低, 以医院和基础设施类 PPP 项目作为主要发力点。相对而言,随着国内 PPP 模式的不断成 熟,PPP 项目的回款和盈利能力更有保障。我们认为公司目前在资质、业绩、人才储备和 融资能力等方面均已较为完备,再加上 2016 年已经签订的 PPP 医院项目,今年或迎来 PPP 收入的确认高峰。我们判断今年的国内业务将和海外业务同时呈现高增长态势。 医疗 PPP 和医院运营业务进展顺利 目前公司在手国内订单中医院类项目合同总额 31.3 亿元(采用 PPP 模式项目 25.7 亿 元) ,强运营属性的医疗 PPP 项目将带来稳定现金流,改善公司经营性活动现金流情况。 公司 2016 年 5 月收购武汉二甲商职医院,当前堤角分院扩建至三甲医院的规划已经获 批,扩建后分院床位将达到 1000 张以上,预计医院运营净利率高于 10%,远高于公司 工程业务盈利水平。医院经营将成为公司存量业务,持续不断的提供稳定盈利。 预计 17 年国内国外业务均实现快速增长,维持“买入”评级 公司今年大概率迎来基础设施 PPP 突破,海外订单保障程度高,医疗项目也处在快速发 展过程中,随着公司订单集中转化,业务结构不断调整,未来大概率实现业绩高增长与盈 利能力提升。由于预计 2016 年国内业务下滑略超预期,而 17、18 年国内业务将呈现反 转态势,我们调整盈利预测,预计公司 16-18 年 EPS0.27/0.42/0.60 元,CAGR 44%,维 持原合理估值区间 13.5-15.8 元(对应 17 年 PE 32X-38X),维持“买入”评级。 风险提示:公司国内 PPP 项目进展不及预期 ;医疗类项目收益不及预期 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/23c2d666-077f-4364-84e0-7864f9f0889 4.pdf 商业贸易: 周大福数据持续验证珠宝消费复苏 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 周大福 2017Q1 大陆地区零售额同比增速 16%,可选消费复苏持续验证 周大福发布 2017 年一季度主要经营数据,2017 年一季度大陆地区黄金珠宝零售额同比增 长 16%(2016Q4 为 7%),其中同店收入增长 12%(2016Q4 为 4%),同店销量下滑 2% (2016Q4 为-9%)。分产品看,2017Q1 公司大陆地区珠宝镶嵌首饰同店收入增长 5% (2016Q4 为-4%),黄金产品同店收入增长 17%(2016Q4 为 7%),黄金及珠宝镶嵌首 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 饰经营状况均出现好转。2016 年 Q4 以来可选消费复苏,以黄金珠宝为代表的中高端品类 表现最为突出,周大福 2017 年一季度数据进一步验证可选消费复苏趋势。 干扰项弱化(不是金价上涨)是黄金珠宝复苏的主要原因 对于黄金而言,市场对销售数据向好的一个解释是黄金价格上涨带来的收入上升。但从周 大福数据看,公司大陆地区黄金产品同店收入同比增长 17%,同店收入的增长主要是受益 平均售价(平均售价=金价*平均单件产品重量) 。在黄金价格仅同比增长 3%的背景下,黄 金同店收入增长主要是公司售出产品的平均单件重量增加所致,金价上涨不是黄金销售数 据向好的主要原因,主要原因是经济回暖叠加地产财富效应、海外消费回流等多重因素带 来的结果。对于珠宝镶嵌首饰品类,2017Q1 周大福大陆地区珠宝镶嵌首饰销量及平均售 价双双上升,可选消费复苏得到验证。 地产财富效应+人口回流红利,复苏行情正向低线城市演进 2016 年及 2017 年至今低线城市房地产销量超出市场预期,房价出现普涨,以合肥为代表 的部分非一线城市房价涨幅甚至超过一线城市,房产升值财富效应增强居民消费意愿。目 前北京、上海等一线城市人口逆流,人口从一线城市回流至低线城市一方面给低线城市地 产销售行情的延续提供了支撑,居民财富将进一步增加;另一方面低线城市社零总额及 GDP 增速更高,人口回流将进一步带动当地 GDP 及社零总额的增长。地产财富效应叠加 人口回流红利将进一步拉动低线城市消费复苏。 继续推荐黄金珠宝消费相关标的 经济回暖叠加房地产财富效应、海外消费回流等因素,可选消费迎来复苏,以黄金珠宝为 代表的中高端品类表现更为突出,周大福、飞亚达等一季度数据进一步验证了这一点。同 时地缘政治风险及外围政策不稳定性,黄金避险价值凸显。建议关注黄金珠宝消费相关标 的,推荐具有良好资源禀赋的通灵珠宝,买入;刚泰控股,买入;潮宏基,买入;老凤祥, 增持。 风险提示:金价的大幅波动,宏观经济景气度大幅下滑。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720301/b4ea03ed-363e-434e-b7ee-0f9852ad4 170.pdf 神州易桥(000606,买入): 百城千店加速扩张,推广费大幅增长 分析师:郭雅丽(010-56793965)(执业证书编号:S0570515060003) 神州易桥 2017 年 Q1 业绩亏损 2500-3000 万,低于预期 4 月 12 日晚神州易桥发布公告,公司 2017 年一季度实现归属于母公司的净利润为(-2500 万)—(-3000 万元) ,去年同期为亏损 1398.60 万元。亏损幅度扩大,业绩低于预期。 市场推广费大幅增加导致公司 Q1 业绩亏损扩大 公司 2017 年一季度亏损幅度扩大原因在于公司一季度在机场、高铁、盘古大观及各运营 中心所在地的楼宇、公交等多处投放广告以提升品牌知名度增加获客,市场推广费用大幅 增加。此外公司传统明胶业务较去年同期减亏,但仍处于亏损状态。相比去年一季度,公 司 2017 年 Q1 并表了纳税服务业务,根据纳税服务业务特点,我们判断公司纳税服务业 务 Q1 增长较为稳定。展望全年,2017 年将是公司提升品牌形象增加获客、加速圈地、灯 塔赋能的关键一年,我们预计公司今年营销费用将大概率高企;原有纳税服务业务仍将保 持稳定态势;明胶业务全年预计不会拖累业绩。 “百城千店”加速扩张,灯塔赋能缔造一站式企业服务龙头 神州易桥“百城千店”计划 3 年内布局 5000 家(并购+加盟)线下门店打通企业服务最 后一公里。目前公司“百城千店”推进超预期,线下门店布局已超过 1000 家,实现 31 个省全覆盖,服务 400 万+家客户,未来仍有望加速扩张。在加速扩张线下门店的同时, 公司推出城市赋能灯塔,即在原有的网点基础上增设辐射区域的资源调配统筹中心,由营 销中心、增值服务中心、集约化处理中心组成并形成流水线,对线下门店输送来的各项业 务进行承接落地,优化重组区域内各种资源,目前首个赋能灯塔已在武汉实现落地。通过 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 22 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 赋能灯塔实现资源协同共享,打造一站式企业服务龙头。 鉴于公司营销费用增加幅度超出预期,下调 17 年盈利预测 我们原预测公司 17-19 年净利润为 3 亿元、5.08 亿元、6.68 亿元,是基于公司营销费用 可控、线下门店 2017 年全年利润并入上市公司假设下的备考利润。目前公司市场费用超 出预期且线下门店并表时间不确定,鉴于谨慎原则,我们调低公司 2017 年净利润至 2.04 亿元,并保持 2018-2019 年预测不变。预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.27 元、0.66 元、 0.87 元,对应 PE 分别为 41 倍、17 倍、13 倍。由于业务所处阶段特殊性,公司 17 年业 绩不确定性增强,而 18 年公司经营更为稳定可控,因此以 2018 年业绩为基数给予 PE20-25 倍目标价,即 13.2-16.5 元,维持买入评级。 风险提示:1、传统明胶业务剥离产生亏损;2、传统纳税服务行业竞争加剧;3、顺利办 线下门店开拓情况不及预期;4、代记账加盟商整合低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/aa191678-8a6e-40cf-b9cd-861956c3b5 b6.pdf 上海机场(600009,买入): 免税价值洼地,长期增长动能足 分析师:沈晓峰(021-28972088)(执业证书编号:S0570516110001) 首都机场免税店获高提成竞标,推高机场板块盈利预期 首都机场 T2、T3 出入境免税店经营权于 4 月 12 日开标,机场提成比例大幅上涨,推高 机场板块盈利预期。我们上调上海机场盈利,基于:1)公司免税店合约将于 2018 年到期, 提成比例有望大幅提高,增厚 2018E 业绩;2)机场收费调整、新增航班申请恢复,助推 2017E 盈利。我们上调 2017-2018 年净利润 1.53%和 19.54%,调整目标价区间至 37.9~43.8 元,维持“买入”评级。 首都机场免税经营权开标,提成比例高达约 47% 据浙江在线报道,珠海免税领先 T3 标段:首年保底租金 24.95 亿元、提成比例 47%。此 前白云机场进境免税店招标,提成比例也达到了 42%。公司免税店业绩有望在 2018 年大 幅提升,主要原因:1)公司免税合约将于 2018 年到期,预计将重新招标;2)免税店重 新招标的边际利润率高。假设公司免税店在 2018 年 4 月开始,提成比例从目前我们估算 的 25%提升至 50%,2018E 租金收入预计将增长约 10 亿元,提升 2018E 业绩至 41.9 亿 元。 4 月航班申请恢复,有望带动短期增长,20%富余产能支撑长期空间 自 4 月 1 日起,民航局恢复浦东机场加班、包机和新增航线航班申请,有望带动公司短期 增长,基于:1)低基数。2016 年 5-12 月,民航局暂停浦东机场加班申请。2)需求旺。 二、三季度分别为航空平季、旺季,公司有望享受季节性需求改善。展望长期,20%富余 产能将支撑长期增长空间,准点率瓶颈有望得到解决:1)飞行区下穿通道预计 2018 年完 工,飞机滑行线路得到优化;2)卫星厅预计 2019 年建成,缓解停机位不足问题。 机场收费政策调整,收费上涨锦上添花 《民用机场收费标准调整方案》自 2017 年 4 月 1 日起实施,主要内容有: 1)航空性业 务收费项目收费标准仍实行政府指导价,并调整起降费、客货安检费等航空性收费的基准 价,起降费可在基准价上浮不超过 10%,具体由机场与航空公司协商确定;2)非航空性 业务重要收费项目由政府指导价调整为市场定价。公司外线占比、利润率均高,预计小幅 增厚业绩。 维持“买入”评级,上调目标价区间至 37.9~43.8 元 考虑机场收费调整、新增航班申请放开、免税店将新招商三个因素后,我们小幅上调 2017 年归属母公司净利润 1.53%至 31.79 亿,上调 2018 年归属母公司净利润 19.54%至 41.90 亿。1)基于 PE 估值法,考虑上海机场长期增速较可比公司更快,我们按 23x 2017PE 估算目标价为 37.9 元;2)基于自由现金流折现法,我们估算目标价为 43.8 元。综合上 述估值方法,我们给予上海机场目标价区间 37.9~43.8 元,维持买入评级。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 23 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期、免 税店招标推迟。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710204/021b93bb-2758-4015-823b-3d655cc54 7c1.pdf 中国建筑(601668,买入): 基建海外亮眼,盈利现金流提升 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 业绩整体符合预期,基础设施业务表现亮眼 2016 年公司实现营收 9597.7 亿元,同比增长 9.0%;实现归母净利润 298.7 亿元,同比 增长 14.6%(扣非后增长 15.9%),符合公司预增区间,但低于我们预计增速,主要是公 司 2016Q4 营业税金/收入比大幅提升至 4.4%和毛利率同比下滑 3.1 个百分点,导致 Q4 业绩同比下滑 27.3%。房建工程和房地产开发收入占比分别为 64.6%、15.8%,同比分别 增长 5.4%、6.8%,基建工程收入占比 18.1%,同比增长 23.0%,业绩增速最快,设计勘 察业务占比稳定,收入同比增长 12.7%。随着 PPP 在市政基础设施领域的继续推进,公 司基建业务占比和增速将进一步提升。 提质增效效果显现,经营现金净流入创历史新高 公司 2016 年综合毛利率 10.1%,受营改增影响较 15 年下滑 2.3 个百分点,其中地产与基 建分别下降 4.6 和 3.4 个百分点;净利率 4.3%,较 15 年提升 0.2 个百分点。平均净资产 回报率 15.9%(扣非后 15.5%),EPS 0.96 元。期间费用率 3.0%,仅销售费用小幅提升。 资产负债率微升至 79.1%,资产减值损失大幅提升 42.8%至 53.7 亿元,主要是房建工程 领域应收账款损失 40.5 亿元。受房地产业务销售好于预期的影响,地产预收款增加现金 净流入 452 亿元,导致 2016 年经营净现金实现净流入 1070.5 亿元,同比大增 96.0%, 创历史最好水平,年末在手现金及等价物 3114.5 亿元。 PPP 带动基础设施业务放量,地产继续加快去化 2016 年公司新签施工业务合同 1.88 万亿元,同比增长 23.7%,其中房建占比 69%,同比 增长 8.4%;受益于国内 PPP 业务推进,公司新签基础设施订单占比 30.6%,同比大幅增 长 83.1%。其中国内新签道路达 3293 公里,同比增长 145.6%;已中标管廊项目超 800 公里,试点城市市占率超 40%。2016 年末累计取得 135 个 PPP 项目,计划权益投资额 2264 亿元。公司地产合约销售额 1896 亿元,同比增长 22.3%,期末土地储备 7704 万平 米,同比增长 15.7%,加快去化明显。 海外收入快速增长,充分参与一带一路沿线市场 2016 年公司新签海外合同额 1264 亿元,同比增长 13.0%,营业收入首次突破百亿美元至 796 亿元,同比大幅增长 30.3%。公司高度受益“一带一路”战略的推进,2016 年末已 进入 65 个“一带一路”沿线重点国家中的 44 个,新签合同额 547 亿元,占海外订单的 43%,同比大幅增长 33%。 PPP/一带一路提升公司收入规模和盈利,维持“买入”评级 依据公司规划, “十三五”期间营收年均增速为 9%,2020 年海外业务占比 10%,2017 年计划新签合约额 2.2 万亿元,营收 10380 亿元。考虑到公司营收规模将趋于庞大,低盈 利海外业务占比提升,我们均小幅下调 17-18 年 EPS 0.12 元,调整后 2017-19 年 EPS 1.13/1.28/1.42 元,维持此前目标价区间 11.30-12.43 元(对应 17 年 10-11x PE),维持 “买入”评级。 风险提示:宏观经济波动、PPP 项目盈利下降、海外订单落地慢于预期等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/d4b86255-23d3-4bb0-a109-48629e652 204.pdf 南钢股份(600282,增持): 定增发行获批,定增价每股 3.23 元 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 非公开发行获得审核通过,定增价每股 3.23 元 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 2017 年 4 月 12 日,公司发布公告称公司非公开发行获得审核通过。根据公司在 2 月 10 日公布的《非公开发行 A 股股票预案》(二次修订稿) ,公司拟非公开发行不超过 55345 万股票,募资不超过 17.88 亿元,中 12.52 亿元用于高效利用煤气发电项目,5.36 亿元用 于偿还银行贷款,将大幅改善公司资金充裕度。非公开发行每股为 3.23 元,4 月 12 日南 钢股份收盘价为 3.75 元,市价较定增价高 16%。 拟推行员工期权行权价 3.4 元/股 根据 2017 年 2 月公布的《非公开发行 A 股股票预案(二次修订稿)》 ,公司拟募集资金不 超过 17.88 亿元,用于高效利用煤气发电及偿还银行贷款项目,发行定价 3.23 元/股。2017 年 1 月 6 日,公司公布《2017 年股票期权激励计划(预案)》 ,拟向激励对象授予股票期 权总计不超过 7924 万份,约占总股本的 2%,行权价格 3.40 元/份。激励计划授予的股票 期权,将在行权期的 3 个会计年度中,分年度进行业绩考核并行权,2017、2018 及 2019 年利润总额分别不得低于 5 亿元、5.5 亿元和 6 亿元。 公司公布 2017 Q1 业绩公告:实现净利润 4-5 亿元 2017 年 3 月 9 日晚,公司公布 2017 年一季度业绩预告,实现净利润 4-5 亿元,环比增长 2.74-3.74 亿元、同比增长 3.89-4.89 亿元,远超市场预期。公司 2016 年 Q1-Q4 单季净 利分别为 0.11、1.34、0.82、1.26 亿元,全年净利合计 3.54 亿元;2016 年 Q1-Q4 单季 扣非后净利分别为 0.26、1.15、0.20、-0.13 亿元,合计全年扣非后净利 1.48 亿元。估算 公司吨钢净利约 189-236 元,吨钢毛利约 450-550 元。公司称 2017 年以来,钢材价格保 持在较高水平。同时,公司持续优化“高效率生产、低成本制造”特钢体系,盈利同比大 幅增加。 维持公司“增持”评级,看好公司主业及转型前景 公司生铁产能 900 万吨,粗钢产能 1000 万吨,钢材产能 940 万吨,产品覆盖“板、棒、 线、带、型”五大系列,受益于地条钢产能去化及济钢关停,公司面临的竞争环境得到优 化改善,看好公司主业前景。同时,公司正积极转型环保、高端制造及新材料,公司背靠 复星,有较强的项目筛选能力。公司目前定增价格 3.23 元,拟推行的员工持股价 3.4 元, 目前股价 3.75,公司股价有一定的安全垫,继续维持“增持”评级。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.20、0.29、0.37 元,对应 PE 为 19、13、10 倍。 风险提示:经济形势变化、原材料及产品价格变化、公司治理、非公开发行进度等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/31acc350-fe8b-4f8c-857b-666c2c9e9d bd.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 25 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 信息速递 上一交易日行业表现  央企混改力度空前:三批试点有序推进 首批将进入施 工期  雄安新区决策逻辑:以“国家的名义”  央企一季度实现“开门红” 99 家盈利  央行时隔 13 个交易日重启逆回购 维持流动性稳定成主 基调  五部委推进开放型 经济新体制综合试点  一季度经济延续回稳态势  第三批混改试点划定油气领域  4 月 14 日微观点  汽车业支柱地位雄风依旧 房地产业大步进入新领域  福建三地建立楼市调控联动机制 公用事业 食品饮料 家用电器 纺织服装 交通运输 房地产 采掘 医药生物 有色金属 化工 上一交易日 A 股市场指数表现 钢铁 综合 沪深300指数 商业贸易 红利指数 农林牧渔 深证综合指数 电子 中小板综指 沪深300 上证综合指数 轻工制造 上证国债指数 休闲服务 0.0 0.1 0.2 0.3 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0.4 -0.3 0.2 0.7 1.2 1.7 2.2 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 26 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 重点报告 方向 首次覆盖 公告点评 公告点评 报告 深华发 A(000020,买入): 70 亿元的现金牛 神州易桥(000606,买入): 百城千店加速扩张,推广费大幅增长 华友钴业(603799,增持): 钴产能持续释放,一季度盈利大增 评级 买入 买入 增持 分析师 谢皓宇 郭雅丽,高宏博 陈雳 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 27 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 近期研报 2017-04-14 方向 报告 评级 分析师 动态点评 银行Ⅱ/银行: 正视困难,不失信心 增持 郭其伟,方思元 动态点评 联美控股(600167,买入): 17Q1 维持高增长,净利同比增 42% 买入 何昕 年报点评 厦门国贸(600755,买入): 进击的巨人,规模扩张超市场预期 买入 张坚,许世刚,丁浙川 方向 报告 评级 分析师 公告点评 东华能源(002221,增持): 烷烃深加工落子连云港,成长空间打开 增持 刘曦,庄汀洲 年报点评 烟台冰轮(000811,买入): 扣非利润大幅增长,17 年订单持续增长 买入 肖群稀 公告点评 奋达科技(002681,买入): 并购苹果供应商,利润增厚近五成 买入 王鹤岱,张立聪 公告点评 四川路桥(600039,买入): 订单增长持续,定增过会助力 买入 赵衡,王德彬 年报点评 云南旅游(002059,增持): 期待战略重组落地带来的新契机 增持 梅昕 方向 报告 评级 分析师 公告点评 中远海特(600428,增持): 业绩预告,盈利向上,符合预期 增持 林珊 更新报告 岭南园林(002717,买入): 并购布局京津冀,大生态战略提速 买入 王涛,黄骥 行业周报 轻工制造: 消费升级下抱紧优质龙头 增持 张前,陈羽锋 年报点评 力合股份(000532,增持): 借力粤港澳机遇,创投转型发力 增持 陶圣禹 深度研究 鲜菜价格和 CPI 的后续走势如何? 2017-04-13 2017-04-12 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 李超,朱洵 28 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 华泰证券研究所 许世刚 电话:025-83387508 职业资格证书:S0570512080004 罗毅 电话:02583387788 职业资格证书:S0570514060001 王宗超 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516100002 何昕 电话:010-56793937 职业资格证书:S0570515050001 梅昕 电话:021-28972080 职业资格证书:S0570516080001 陈雳 电话:010-56793977 职业资格证书:S0570512070041 肖群稀 电话:0755-82492802 职业资格证书:S0570512070051 黄骥 电话:021-28972066 职业资格证书:S0570516030001 戴康 电话:021-28972238 职业资格证书:S0570516060001 沈晓峰 电话:021-28972088 职业资格证书:S0570516110001 陈羽锋 电话:025-83387511 职业资格证书:S0570513090004 王德彬 电话:010-56793964 职业资格证书:S0570516090001 张騄 电话:021-28972073 职业资格证书:S0570515060001 贺琪 电话:0755-22660839 职业资格证书:S0570515050002 王楠 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516040004 谢志才 电话:0755-82492295 职业资格证书:S0570512070062 王帅 电话:021-28972099 职业资格证书:S0570516040002 邬煜 电话:021-28972083 职业资格证书:S0570516040001 黄晓彬 电话:0755-23950493 职业资格证书:S0570516070001 代雯 电话:021-28972078 职业资格证书:S0570516120002 沈娟 电话:0755-23952763 职业资格证书:S0570514040002 章诚 电话:021-28972071 职业资格证书:S0570515020001 高宏博 电话:010-56793966 职业资格证书:S0570515030005 李轶奇 电话:021-28972087 职业资格证书:S0570516080002 谢皓宇 电话:010-56793955 职业资格证书:S0570515070001 姚艺 电话:0755-82125057 职业资格证书:S0570513070008 鲍荣富 电话:021-28972085 职业资格证书:S0570515120002 李超 电话:010-56793933 职业资格证书:S0570516060002 曾岩 电话:021-28972096 职业资格证书:S0570516080003 万明亮 电话:021-38476098 职业资格证书:S0570517010001 张立聪 电话:0755-82776409 职业资格证书:S0570514040003 弓永峰 电话:010-56793960 职业资格证书:S0570515020002 刘曦 电话:025-83387130 职业资格证书:S0570515030003 郭雅丽 电话:010-56793965 职业资格证书:S0570515060003 李弘扬 电话:0755-82492080 职业资格证书:S0570517030001 许娟 电话:0755-82492321 职业资格证书:S0570513070010 林晓明 电话:0755-82080134 职业资格证书:S0570516010001 王湘 电话:0755-82366825 职业资格证书:S0570516100001 李和瑞 电话:021-38476079 职业资格证书:S0570516110002 许奇峰 电话:010-56793956 职业资格证书:S0570517020001 周明 电话:0755-23950856 职业资格证书:S0570517030002 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 29 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 14 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 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外贸修复持续,进出口剪刀差收窄
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