华泰证券-鲜菜价格和CPI的后续走势如何?_170413

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发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-04-13
证券研究报告 综合产品研究/研究所晨报 2017年04月13日 鲜菜价格和 CPI 的后续走势如何? 市场指数表现 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3273.83 -0.46 沪深 300 3509.44 -0.22 中小盘指 4465.03 -0.71 创业板指 1897.51 -1.05 国债指数 160.44 0.00 股指期货表现 指数名称 收盘 涨跌% 沪深 300 3509.44 -0.22 IF1705 3473.60 -0.14 IF1709 3383.20 -0.23 IF1704 3496.00 -0.09 IF1706 3449.20 -0.18 大宗原材料 品种合约 收盘 涨跌% 铝 13,970.00 -0.43 天然橡胶 14,770.00 -4.52 白砂糖 6,726.00 0.46 黄玉米 1,626.00 -1.57 阴极铜 46,230.00 -1.34 国际市场指数 指数 收盘点位 香港恒生 24313.50 H 股指 2091.87 红筹股 2651.29 日经 225 18552.61 道琼斯 20591.86 标普 500 2344.93 纳斯达克 5836.16 德国 DAX 12154.70 法国 CAC 5101.11 波罗的海 1282.00 富时 100 10925.25 资料来源:财汇、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 【宏观 李超/朱洵】:鲜菜价格和 CPI 的后续走势如何? 食品价格大幅下跌是 2 月、3 月 CPI 持续低迷的最主要原因。今年的春节 错位因素使得 2 月份需求端对通胀拉动减弱;暖冬、冬储菜、种植周期延 后等因素令菜价显著下跌,且近期高频数据显示食品价格跌幅还在扩大。 如果不考虑食品、非食品价格边际上的可能变数,仅基于历史水平外推, 则 2017 年剩余月度通胀很难再回到+2%以上;但我们认为食品价格环比 大幅下跌在二季度将有所缓解,而非食品/服务类价格上行仍在延续,PPI 向 CPI 传导尽管并不顺畅,但对通胀中枢仍有一定的抬升作用。综合考量 这些因素,我们将对 2017 年的通胀预测给出更合理的调整。 【电子 张騄/胡剑】:科森科技(603626,买入): 颜值时代系列报告三:借势 不锈钢,新秀崛起 1、致力于金属精密件制造,以手机和平板结构件为主。2014-2016 年的产 品中有 60%以上都用于手机及平板业务,总营收规模取得快速增长,年均 复合增长率达 99.69%。2、技术和客户资源深厚,持续拓展下游领域。公 司技术水平的领先和产能的保证为公司带来了包括苹果、柯惠、联想、捷 普、鸿海精密等在内的高端大客户资源,其中苹果成为公司最大的终端客 户。3、颜值时代,金属机壳需求下沉,智能手机金属化渗透率持续提升。 4、不锈钢中框重现江湖,中框加工时间延长,设备需求提升,新一代 iPhone 有望采用“不锈钢金属中框+双面玻璃”方案。5、首次覆盖给予买入评级: 根据我们从产业链调研, 预计捷普有望将订单的 40%外发给科森科技完成。 预计公司 2016-18 年净利润为 2.26 亿元,4.05 亿元,6.03 亿元,目标价 为 67.2 元~76.8 元。 【医药 代雯/李沄】: 通化东宝(600867,买入): 持续高增长,期待三代胰 岛素上市 公司发布 2016 年报: 销售收入 20.4 亿元(+22.2%); 归母净利润 6.4 亿元(+30%),业绩符合预期。公司作为国产胰岛素龙头,有望维持长期 高速增长。 预计公司 17/18/19 年 EPS 分别为 0.59/0.76/0.94 元(3 年 CAGR 27%),目标价格 23.6-26.5 元(对应 17 年 PE 40-45x),继续推荐买入。 【金属能源矿产 陈雳/邱瀚萱】南钢股份(600282,增持): 定增发行获批, 定增价每股 3.23 元 2017 年 4 月 12 日,公司发布公告称公司非公开发行获得审核通过。根据 公司在 2 月 10 日公布的《非公开发行 A 股股票预案》 (二次修订稿) ,公 司拟非公开发行不超过 55345 万股票,募资不超过 17.88 亿元,中 12.52 亿元用于高效利用煤气发电项目,5.36 亿元用于偿还银行贷款,有利于改 善公司现金流。公司目前定增价格 3.23 元,拟推行的员工持股价 3.4 元, 目前股价 3.75,公司股价有一定的安全垫,继续维持“增持”评级。预计 公司 2017-2019 年 EPS 为 0.20、0.29、0.37 元,对应 PE 为 19、13、10 倍。 【建筑建材 鲍荣富/黄骥/王涛】:岭南园林(002717,买入): 并购布局京津 冀,大生态战略提速 内生外延共促高增长。上调 17-19 年净利润预测至 4.77/7.29/9.79 亿元, 对应摊薄 EPS1.15/1.76/2.36 元,16-19 年 CAGR+55%,认可给予 17 年 30-35 倍 PE,合理价格区间 34.50-40.25 元,维持“买入”评级。公司拟 收购新港永豪 90%股权,京津冀地区业务能力大幅增强。协同效应显著, 公司大生态战略补齐重要一环。16 年公司 PPP 订单快速上升, “生态+文 旅”战略加速推进。去年 9 月至今,公司新签 PPP 订单 84.47 亿元(包括 邹城项目 51 亿元合作框架) ,已明确落地的项目超过 31.90 亿元。 1 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 上调评级 单击此处输入文字。 公司/行业 通灵珠宝(603900) *ST 金瑞(600390) 大唐电信(600198) 中国国航(601111) 亚盛集团(600108) 乐普医疗(300003) 扬杰科技(300373) 力盛赛车(002858) 康欣新材(600076) 中国电影(600977) 郑煤机(601717) 柳工(000528) 汉威电子(300007) 普莱柯(603566) 立昂技术(300603) 赢合科技(300457) *ST 韶钢(000717) 评级调整 买入(首次) 增持(首次) 买入(增持) 买入(增持) 中性(首次) 买入(增持) 增持(首次) 买入(首次) 买入(首次) 买入(增持) 买入(首次) 买入(首次) 买入(首次) 增持(首次) 增持(首次) 增持(首次) 增持(中性) 日期 20170411 20170410 20170406 20170404 20170401 20170331 20170330 20170329 20170329 20170329 20170329 20170324 20170321 20170320 20170317 20170312 20170312 盈利预测与价格区间 2017/2018/2019EPS 1.14/1.43/1.85 元,TP45.7~48 元 TP17~19 元 2017/2018EPS 0.10/0.24 元,TP21.6~24.6 元 2017/2018/2019EPS 0.63/0.89/1.12 元,TP10.14~10.2 元 2017/2018EPS 0.15/0.24 元,TP5.25~6 元 2019/2017/2018EPS 0.78/0.50/0.64 元,TP19~21 元 2017/2018EPS 0.65/0.87 元,TP22.75~26 元 2017/2018/2019EPS 0.63/0.76/0.92 元,TP25.6~29.7 元 2017/2018EPS 0.48/0.60 元,TP12.5~13.5 元 2017/2018EPS 0.73/0.80 元,TP28.06~30.01 元 2017/2018/2019EPS 0.38/0.43/0.46 元,TP9.88~11.4 元 2017/2018EPS 0.30/0.63 元,TP12.2~13.8 元 2017/2018EPS 0.56/0.83 元,TP25.2~28 元 2017/2018EPS 0.83/1.04 元,TP29.05~33.2 元 2017/2018EPS 0.53/0.82 元,TP57.4~61.5 元 2017/2018EPS 1.87/2.93 元,TP69~80 元 2017/2018/2019EPS 0.05/0.10/0.12 元,TP6.8~7.1 元 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 深度研究 长盈精密(300115,买入): 颜值时代系列报告二:携手安川奠定公司长远未 来 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 携手安川,目标成为本土机器人龙头,打开更广阔空间 公司在 4 月 7 日公告拟使用自有资金与安川电机、 安川通商共同投资成立广东天机机器人, 投资总额为 1 亿元,合资公司注册资本 5000 万元,公司将持有 65%股权。安川电机株式 会社是全球机器人四大家族成员,在电机技术领域全球领先。对于长盈精密而言,此次合 作意义重大,利用安川在核心零部件、整机组装领域的经验和技术积累,以及销售渠道的 优势,结合公司的本土制造优势和国家补贴政策,7 公斤以下级 3C 用机器人将成为公司 未来的重要业务支柱。参考公司投资规模,假设公司一期投资形成年产 5000-10000 只机 器人产能,将对应年产值 4-8 亿元,对应净利润 1-2 亿元,成为短期内有效的业绩补充。 金属 CNC 空间犹存,员工持股显示未来高增长信心 在智能手机的颜值时代,金属机壳的渗透率仍有望通过向中低端机型渗透而进一步提升, 金属结构件多元化有望提升 3C 产品金属化率,高端机型双玻璃+金属中框方案中,高硬 度金属中框相较金属机壳单机价值有增无减。2016 年金属外观件营收占比 68.32%,达到 41.81 亿元,同比增长 80%。公司预计 17Q1 实现净利润 1.92 亿元-2.06 亿元,同比增长 40%-50%。在当前时点公司公告拟进行第二期员工持股计划,筹资总额不超过 8 亿元, 显示了公司对于主营金属 CNC 业务保持高增长的信心和决心。 全面屏时代为陶瓷应用提供新机遇,联手三环推动性价比提升 提高屏占比是颜值时代进一步改善手机外观的重要手段,小米在 2016 年 10 月发布的 Mix 系列引发了“全面屏”热潮。为提高屏占比,Mix 采用了悬臂压电陶瓷导声技术,陶瓷机 壳由外观件向功能件转变,迎来全新发展机遇。公司在今年 2 月份公告与三环合作投资 87 亿元用于生产 3C 产品的陶瓷外观件及模组,我们认为目前时点看,陶瓷产品良率低、 成本高,正是由于产业规模不足。此次合作将有助整合行业资源,推动产业整体的效率提 升和成本降低,推动陶瓷机壳渗透率的提升。 三防功能与高颜值已可兼顾,取得广东方振控股股权,锁定三防加码布局 智能手机的三防功能尤其是防水迎合了用户的痛点需求。公司在 16 年 10 月以自有资金 2.96 亿元取得防水材料龙头厂商广东方振 36%的股权,累计已经持有广东方振 51%股权, 成功实现控股。公司有望凭借行业内深耕多年的优势将深厚的客户资源导入其中。 携手安川奠定公司长远未来,重申买入评级 基于公司 16 年年报数据,我们维持此前对各项业务增速的预期,小幅调整 17-19 年归母 净利润为 10.04 亿元,15.58 亿元,20.81 亿元,对应 EPS 为 1.11 元,1.73 元,2.30 元。 考虑到公司主营业务的稳步成长,陶瓷业务和机器人业务的广阔前景,我们认为公司合理 估值为 2017 年 30-35X,对应目标价位 33.35 元-38.91 元,重申买入评级。 风险提示:新材料冲击造成外观件增长不达预期;智能制造发展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710102/81092d27-b52c-41f2-b341-99ba36e1e 7f2.pdf 房地产: 重存轻流,新制度均衡下地方财政的发展 分析师:谢皓宇(010-56793955)(执业证书编号:S0570515070001) 海外大都建立了较完善的以保有税为主的房地产税收体系 世界各国房地产税制涉及的税种贯穿了房地产的生产开发、保有、使用和转移处置等各阶 段,主要分为两大类,即保有环节房地产税和流转环节房地产税,目前很多国家都建立了 比较完整的以房地产保有税为主的房地产税收体系。从国外房地产税制的收入归属情况来 看,流转环节房地产税(包括遗产和赠与税、资本利得税)通常作为中央政府或省级政府 税收,房地产保有税作为地方税。我国现行的房地产保有环节的税收只包括房产税和城镇 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 土地使用税,这两个税种不仅税率低、征税范围较窄,而且对居民非营业用房免征,加上 还有很多免税规定,整体税负水平较低。 税制现代化的历程,由间接税变迁为直接税占主导的税制体系 目前中国税制结构是以间接税为主,直接税中的个人所得税所占比很小,遗产税和房产税 仍处于讨论和试点阶段。间接税最大的弊端是它的累退性,其税负主要落在社会上的中低 收入者身上,违背了税制原则中本应有的公平内涵。一方面海外发达国家的税制特点是建 立累进征收的以直接税为主的税制体系,在直接税中尤以个人所得税、遗产税和房产税为 主。另一方面,海外房产税的制度设计大都实行“重存轻流”原则,即重视房地产保有环节 的征税,而轻视房地产权属转让的税收。 英国房产税的设计遵循“量入为出” 、“动态税率”的税制原则 英国住宅税每年都会建立在英国严格且准确的政府预算的基础上,通过控制政府支出的方 式,限定住宅税的应纳税额,有效地平衡了财政收入需求与纳税人的税负之间的关系。此外, 这种设计机理还考虑到了不同纳税主体的纳税能力,体现了税收的公平理念。英国营业房产 税建立了科学合理的动态税率机制,由英国财政部根据上一财年的税率及通货膨胀率来确 定,以此保证剔除通货膨胀因素之后,各年度营业房产税的负担总水平应保持不变,也以避 免实际纳税额的较大波动。 美国房产税的公平包含了横向与纵向平等,且有利于优化地方财政收入 税收的公平和效率一直是美国社会公众关注的重要问题,美国房产税的设计既以纳税人的 支付能力为判断实现了横向平等,又以实行累进税率实现了纵向平等。另外,美国财产税 的征收经验表明,一方面,新税种不仅收入稳定,可增加地方财政收入。而且地方政府可 以拥有较大的自主权,可以有效弥补地方收入的不足。另一方面,可降低地方政府对土地 出让金的依赖度。减少推高土地价格的内在动力,与联邦政府在房地产调控政策的目标更 容易趋同,进而促进房地产市场的健康发展。 不动产税的开征对房价直接影响较小,不宜作为当前调控房产的主要政策 以英国为例,一方面,住宅税开征前后英国房价变化并不明显,另一方面, 住宅税的提 高对抑制房价的上涨效果不佳。英国的实践显示,住宅税的开征并不会对房价造成很大的 直接冲击,无论在房价处于调整期还是快速上涨通道中,住宅税都不是影响房价的主要因 素。以美国为例,财产税对不动产价格并没有产生抑制作用,相反当增加不动产税时,不 动产价格也随之上升。对于持有者而言,在持有期间缴纳的不动产税是其不动产成本的一 部分,因此在再次转让时会将持有成本税负转嫁,以减少自己的损失,这样就提高了不动 产价格。 风险提示:税制改革不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/bf3157c5-2dc3-47ec-99b3-7997f6dd83 f0.pdf 电子元器件: 消费需求驱动创新,颜值时代来临 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 硬件指标提升的边际效用下降,智能手机进入颜值时代 随着智能手机完成市场教育,消费体验得到充分积累,小米创造性推广的“跑分测试”与 消费体验的不一致性凸显,硬件性能升级所带来的边际效用下降,品牌间功能的同质化严 重。在此背景下,厂商通过系统的优化、外观设计的美化、品牌文化内涵的塑造和注入来 提高产品辨识度,实现“圈粉”目的,我们认为智能手机普遍、随身、长时间的消费特性 增强了智能手机的“饰品”属性,智能手机进入颜值时代。 learn by doing 成就本土供应链,本土手机品牌正成为风潮引领者 在与苹果、三星、华为等一系列国内外知名智能手机品牌匹配的过程中,基于 learn by doing,本土供应链公司已成为供应链中的重要决定性力量。在本土供应链资源丰富、手 机品牌强势崛起的共振下,国产手机厂商正由原先苹果的跟随者成为行业风潮的引领者, 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 部分硬件模组的应用节奏上甚至赶超 iPhone。在智能手机颜值时代,外观件的总价值在 提升,但产品种类、单个产品的设计处于快速变化的趋势中,这对传统的外观件、结构件 大厂提出了更高的要求,也创造了更大的市场空间。 从无边框到无实体键,智能手机的屏占比继续提升 考虑到携带和单手操作的便捷性,提高屏占比成为在固有尺寸下进一步扩大显示面积的唯 一方式,也成为颜值时代进一步改善手机外观的重要手段。由于在当前智能手机的正面除 了显示屏之外,还有摄像头、音频传感、距离传感、指纹识别等多种功能性模组,提高屏 占比会对相关模组的特性、设计提出不同的要求。 机壳材料百家争鸣,玻璃、金属、陶瓷各显其能 机壳的材料和工艺直接影响智能手机的外观和手感,是颜值的重要决定因素。基于对苹果 新机采用双 2.5D 玻璃+金属中框方案的预期以及目前玻璃盖板加工产业的成熟度,我们认 为双玻璃+金属中框将在未来两年作为高端机型的主流外观方案,拓展玻璃盖板加工和金 属中框加工产业的市场空间;而金属机壳则将由高端机型向中低端机型下沉,基于智能手 机长尾效应及金属结构件的多样化,金属 CNC 加工市场空间有增无减,产能扩张需求确 定;陶瓷机壳期待良品率和生产效率持续改进,静待产业合力推动。 三防功能与高颜值已可兼顾,普及需求兴起 智能手机的三防(防尘、防水、防震)功能尤其是防水迎合了用户的痛点需求。如今技术 的发展使得三防手机已然进入了颜值与性能兼顾的时代。液态硅胶具有耐老化、环保柔软、 快速分散、对玻璃及其他基质非粘性的特点,能够与玻璃、五金、塑胶结合处理,密封铸 造优势显著,是手机三防的最佳选择。液态硅胶在手机防水领域潜在市场过百亿元。 核心标的推荐: 重点推荐:劲胜精密(国内金属 CNC 及玻璃精雕机龙头,持续受益产业资本开支提升)、 长盈精密(国内金属加工龙头企业,积极布局陶瓷机壳与防水需求)、安洁科技(功能器 件行业龙头企业,收购威博精密布局精密金属加工,储备防水产品需求)、蓝思科技(国 内玻璃加工龙头,受益双面及 3D 玻璃趋势) ,关注科森科技(依托锻造能力,切入 iPhone8 不锈钢中框代工) 、三环集团(国内陶瓷材料龙头,携手长盈精密进军消费电子产业) 、汇 顶科技(国内指纹识别芯片龙头,首推屏内指纹识别) 风险提示:全面屏推广速度低于预期;金属、玻璃机壳渗透速度低于预期;陶瓷加工技术 优化速度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/6a28910d-9b1c-4e0b-8df1-3210ce147 9a4.pdf 陕鼓动力(601369,增持): 订单触底回暖,二次转型成效初现 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 二次重大转型,全面布局分布式能源产业 公司是提供能量转换系统问题解决方案的制造商、集成商及系统服务商,在压缩机产品优 势遥遥领先的基础上,公司先后推动了两次产业转型:1)2010 年初次转型以透平产品为 起点,向服务板块(EPC、设备全生命周期健康管理、投资业务、金融服务等)和运营板 块(气体运营、污水处理、智能一体化园区等)等业务方向延伸;2)2016 年二次转型公 司依托制造+服务+运营模式全面进军天然气分布式能源领域。二次转型分布式能源恰逢下 游行业回暖带动订单回升,叠加国企改革东风,公司有望实现新的飞跃。 受益下游产业复苏 2016 年订单大幅回升,2017 年有望成为业绩拐点 2015 年公司订货量降至历史低点 50.6 亿元,仅为 2011 年的一半,2016 年公司订货量大 幅恢复至 73.6 亿元,同比增长达 45.53%。2016 年是分布式能源市场培育元年,新领域 在全年新增订单中约占 30%,后续还有更大空间。此外考虑到公司坏账计提充分,下游占 比 90%以上的石化、冶金行业盈利能力已经显著改善,后续设备更新需求有望持续释放, 以及“一带一路”推进带来的潜在海外市场机遇,我们认为 2017~2018 年订单规模有望 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 继续扩张,成为业绩增长有力保障。 分布式能源孕育两千亿市场蓝海,自主研发+外延并购抢占产业高地 “分布式能源”是指分布在用户端的能源综合利用系统,其中透平机械投资成本占到总成 本 60-70%。根据《关于发展天然气分布式能源的指导意见》估计,2020 年分布式能源装 机规模有望达 5000 万千瓦, 至 2020 年天然气分布式能源总投资有望达 1600~2000 亿元。 自主研发方面,公司大力发展以分布式能源技术为代表的新型节能环保工业技术,重点开 拓园区一体化分布式能源、水务一体化、热电联产/冷热电联供、流程工业升级改造、生物 质/垃圾发电等业务;外延并购方面,捷克 EKOL 公司在燃气轮机设备和分布式清洁能源 技术方面为母公司抢占产业高地给与了双重支持。 作为西安国资委旗下最大上市平台,有望充分受益国企改革 西安国资委旗下共有四家上市平台,分别是陕鼓动力,西安饮食、标准股份、西安旅游。 其中在目前市值规模、国资委持股比例、2015 年营收利润等方面,公司均位列第一。考 虑到公司的领先地位,我们认为公司有望在西安国企改革进程中成为最受益龙头标的。 下游行业回暖叠加分布式能源新市场放量,维持“增持”评级 预计公司 2016~2018 年分别实现营业收入 37、45、53 亿元,净利润 2.25、4.54、6.55 亿元,对应 EPS 分别为 0.14、0.28、0.40 元,PE 为 58、29、20 倍,2016 年 PB 为 2.18 倍。 结合 2016 年订单复苏及分布式能源市场放量可预测 2017~2018 年将是公司盈利拐点, 参考行业平均 PE 水平,我们认为公司 2017 年合理 PE 为 33~38 倍,对应合理股价为 9.2~10.6 元。 风险提示:下游行业复苏不及预期,分布式能源业务拓展不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710102/8cd54f30-79b8-4b51-84fa-6eb5435d8a 80.pdf 机械设备/专用设备Ⅱ: 供需平衡趋势向好,资本开支持续复苏 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 近期油价震荡主要受库存、流动性预期以及局部地缘冲突影响 4 月 7 日,WTI 原油、布伦特原油分别报 52.67、55.26 美元,当日最高超涨近 2%,两周 内涨幅分别为 10.1%、8.4%,结束 3 月为期三周的油价回调。短期油价震荡受三方面因 素拉锯:1)三月末美国原油库存 12.28 亿桶,连续三周增长。2)三月美国 APD 数据再 超预期,美联储加息概率上涨。3)4 月 7 日,美国向叙利亚境内发射约 60 枚战斧导弹, 以此作为毒气袭击事件的回应。我们认为,供需是油价波动最根本原因,预计中期将围绕 60 美元中枢,在 50-70 美元区间震荡。此外,期货市场多空较量会放大震荡幅度,目前 多头头寸减至 39.8 万张,一个月下挫 24%。 供给:减产规模扩大, 页岩油复产至高点仍需时间,仍保持收缩状态 1)2 月末 OPEC 总产量约 3216.5 万桶/日,较 2016 年 10 月基准减少约 106.5 万桶/日, 执行率约 88.75%,较之 1 月份提升 6.2%。其中沙特超额减产至 80 万桶/日。2)截止 3 月末美国原油产量约 919.9 万桶/日,连续七周录得 900 万桶/日以上。其中,页岩油产量 从 16 年 12 月触底回升,较之 15 年 3 月高峰仍有 10%的下滑。美国最新活跃石油钻机数 为 652 台,较上月增加 50 台。2014 年 11 月达到峰值 1925 台后,随油价下跌于 2016 年 5 月达到最低点为 408 台,截至目前回升了 60%。考虑到页岩油复产需要 2-3 个月, 页岩油复产至高点仍需时间。 需求:库存高企,总量平稳 近年来美国原油需求稳定,考虑近期美国原油钻采持续恢复,原油产量触底回升,连续 7 周超过 900 万桶/日,加之美国油企在实施进口税前积极进口原油,截止 3 月底美国原油 库存约为 12.28 亿桶,商业储备 5.36 亿桶,战略储备 6.92 亿桶。根据 EIA 最新发布报告, 2017 年 2 月供需缺口达到 99 万桶/天,扭转 2014 年以来的供给过剩状态。EIA 预测,2017 年会在两种状态多次切换,供需缺口已达历史低位,行业正向动态均衡方向好转。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 全球资本开支筑底回升,受低谷业绩拖累增幅区间 10-20% 16 年三桶油实际完成额低于年初预算,特别是中石化勘探与开采完成额仅为 67%。2017 年中石化勘探及开采开支预算增长 57%,中石油增长 10%,中海油增长 19%-39%。据 Barclays 统计,2016 年全球有 30%油公司 E&P 占现金流 120%,14%适当超过现金流, 28%大致持平。16 年美国 18 家主要油企的长期债务从 2008 年的 1070 亿美元增加至 1940 亿美元。因此,我们认为,考虑到油公司受行业低谷业绩、债务和现金流影响,2017 年 油公司 E&P 将大概率谨慎,预计可能保持在 10-20%区间内。 油服及装备行业正处于新的向上周期的开端,继续推荐杰瑞股份 我们认为此轮向上周期至少可持续 2-3 年,并且行业分化在加大。通过“模式创新”+“走 向国际”两个方式,实现设备+工程总包业务的超常规发展,订单拐点或于 2017 年第二季 度开始落地。受益中国“一路一带”能源政策,后续订单的潜在规模和持续性都是业内前 列,维持“买入”评级。 风险提示:油价持续低位,市场流动性担忧,新市场新业务拓展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/1cc73c3e-0910-4fca-b42c-01fa42ed46 ba.pdf 食品饮料: 3 年下滑扭转预期,产能收缩开启 分析师:王楠(010-63211166)(执业证书编号:S0570516040004) 啤酒行业产能过剩:收入增速和 ROE 均落后于其他食品饮料板块 啤酒行业产能过剩严重,2016 年行业综合产能利用率仅达到 59%。我们认为产能过剩带 来的无序竞争是导致整个啤酒行业增长乏力的重要原因,这使得啤酒企业既不能像双汇那 样享受行业格局显著改善带来的龙头产业地位和议价权的提升,也不能像伊利那样通过不 断的产品创新快速抬升产品售价,在量的增长并不显著的背景下获得收入的持续提升,因 此过去 2 年间啤酒行业的收入增速和 ROE 水平落后于其他主要的食品饮料板块。 供给变化:经过销量下滑洗礼的啤酒厂商带领行业进入产能收缩周期 从 2010 年开始的产能扩张周期是主流啤酒厂商“增量思维”的经营层面体现,但是 2014~2016 年连续 3 年的产量下滑扭转了啤酒厂商对未来市场的预期,促使其向“存量 思维”转变。行业衰退背景下,包括行业老大华润啤酒(2015 年量-1.3%)和市场占有率 上升最快的百威(2016 年量-1.2%)在内的主流啤酒厂商均出现销量下滑,作为应对,华 润啤酒 2016 年开始冻结产能,青岛啤酒和燕京啤酒的用于改建和扩产方向的资本开支出 现明显下滑,而机制灵活的重庆啤酒已经率先关厂,我们认为经过销量下滑洗礼的啤酒厂 商开始带领行业进入产能收缩周期。 需求变化:未来 3 年销量保持稳定,中高档产品占比上升带动均价上行 考虑到中国人均啤酒消费量已经略超世界平均水平的现状,我们认为中国啤酒行业已经步 入成熟期,需求量在未来 3 年将基本保持稳定,我们预计 2017~2020 年的中国啤酒的需 求量在 4520 万千升~4900 万千升范围内波动,这在供给收缩的背景下对厂商意味着产能 利用率的回升;同时我们认为啤酒需求的产品结构将在未来 3 年获得显著优化,餐饮终端 售价 5~9 元的中档产品的占比将显著上升,2~5 元的主流产品的占比将下滑,这意味着啤 酒厂商的吨酒价格将能够继续保持上升的态势。 全面看好啤酒板块,关注重庆啤酒、燕京啤酒和青岛啤酒 我们全面看好需求侧保持稳定,供给侧步入产能收缩周期的中国啤酒行业,主流啤酒厂商 的产能利用率将步入回升通道,在非核心区域产能收缩越快、核心市场推动产品升级的效 果越好的企业报表改善的时点就越早。关注基本面最先改善、同时存在嘉士伯中国啤酒资 产注入预期的重庆啤酒;净利率和吨酒价格远低于同业、行业反转背景下基本面改善空间 最大的燕京啤酒和存在二股东朝日啤酒持有的 19.99% H 股股权转让事件驱动的交易性机 会的青岛啤酒。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 风险提示:主要啤酒企业产能继续扩张导致产能利用率进一步下滑;啤酒行业产品升级速 度不达预期;百威英博中国市场扩张策略的激进程度超过预期;2017 年夏季高温晴好天 数不达预期;食品安全问题。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/a8cf6458-ff76-41ee-9204-9936173f96b 2.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 最新覆盖 科森科技(603626,买入): 颜值时代系列报告三:借势不锈钢,新秀崛起 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 致力于金属精密件制造,以手机和平板结构件为主 科森科技自成立以来专注于精密金属结构件的制造,为客户提供手机及平板电脑、医疗手 术器械、光伏产品等精密金属结构件,产品主要用于消费电子、医疗器械、新能源、汽车 领域。2014-2016 年的产品中有 60%以上都用于手机及平板业务,总营收规模取得快速增 长,年均复合增长率达 99.69%。 技术和客户资源深厚,持续拓展下游领域 公司研发投入逐年增长,技术人员数量明显提升,在消费电子、医疗器械、光伏等领域自 主研发的多项核心技术水平处于业内领先地位。公司技术水平的领先和产能的保证为公司 带来了包括苹果、柯惠、联想、捷普、鸿海精密等在内的高端大客户资源,其中苹果成为 公司最大的终端客户。 金属机壳需求下沉,智能手机金属化渗透率持续提升 随着智能手机市场竞争的加剧,过去主要应用于中高端产品的金属机壳正在快速下沉,中 低端产品开始部分,甚至全面使用金属材质,金属化渗透率仍处于快速提升之中,行业整 体仍处于成长期。 不锈钢中框重现江湖,中框加工时间延长,设备需求提升 由于不锈钢材料高强度、耐磕碰等优势,新一代 iPhone 有望采用“不锈钢金属中框+双面 玻璃”方案。不锈钢中框加工工艺复杂,加工工序和加工时长均明显高于相同设计的铝合 金材质,防水需求对 CNC 要求也更为严苛,从而该方案对于设备需求更高。此外,不锈 钢中框将采用锻造+CNC 工艺,前端冲锻压工艺的使用将明显提升产品附加值。根据产业 链调研了解,iPhone 8 中框订单由捷普和富士康完成,公司有望承接捷普部分外发订单。 受益不锈钢中框需求成长,首次覆盖给予买入评级 根据我们从产业链调研,预计捷普有望将订单的 40%外发给科森科技完成。假设锻造部分 外发加工费为 40 元/支,iPhone 8 中框加工时间 90 分钟,其中 30 分钟外发,每分钟加工 费 0.7 元,假设 2017 年-18 年 iPhone 中框需求量为 1.2 亿只,2.5 亿只。据此我们预计 公司 2016-18 年净利润为 2.26 亿元,4.05 亿元,6.03 亿元,对应 EPS 为 1.07 元,1.92 元,2.86 元,目前股价对应 17-18 年估值为 28.6X,19.2X,考虑到公司业绩的快速增长 和可比次新股的整体估值水平,我们认为公司 6 个月合理估值为 2017 年 35X-40X PE, 对应目标价为 67.2 元~76.8 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:iPhone 需求低于预期,公司金属订单低于预期,竞争激烈导致利润率低于预 期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/1fb328ab-3983-4a3c-82fe-7e571d1b24 c6.pdf 通灵珠宝(603900,买入): 娱乐营销大师,克拉界“蓝色”贵族 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 国内高端珠宝品牌,由华东向全国快速扩张 公司成立于 1999 年,主营钻石翡翠饰品零售,产品定位中高端。2016 年营业收入 16.51 亿元,钻石饰品收入占比 89.2%,是公司主要收入来源。公司以“自营+加盟”为销售模 式,从华东迅速向全国扩张,目前门店数达 578 家,覆盖全国 22 个省市,营销渠道初具 规模。2012-2016 年公司收入复合增速 9.04%,利润复合增速 32.36%,业绩快速增长。 公司控股股东为沈东军家族,合计控股 63.55%。战略投资者卢森堡欧陆之星是全球重要 钻石供应商,香港欧陆之星实际控制人是行业资深专家,战略投资者产业资源丰富,为通 灵在货源稳定供应、技术、经营管理等提供了保障。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 行业迎来复苏,钻石消费长期增长无忧 宏观经济的不景气导致珠宝首饰需求受到压制,但 2016Q4 以来可选消费回暖,行业迎来 复苏。钻石消费日益流行但我国珠宝首饰消费钻石占比(21%)仍远低于发达国家(40%)。 目前千禧一代(1981-2000 年出生)婚庆目的钻石消费数量占比 31%,而未来几年适婚年 龄人数相对平稳,同时我国新娘钻石拥有率仅 48%(美国 80%、日本 77%),钻石消费价 格一直呈不断提升趋势,购买率及客单价的提升将支撑婚庆刚需市场维持稳定。而中产阶 级崛起,钻石需求从婚庆市场进一步向情感消费扩张,钻石消费长期增长无忧。 三大优势构建核心壁垒,从区域迈向全国发展前景广阔 首先,公司定位“为下一代珍藏”差异化竞争,开辟了情感消费新空间。同时与比利时王 室渊源深厚,王室渊源赋予了公司品牌强大吸引力。其次,公司一直致力于超级单品的打 造,将品牌、内容(故事)、设计等融为一体,同时注重产品创新。超级单品带来了产品 的符号化,故事化,容易形成差异化品牌认知,也易于传播,产品优势明显。再次,公司 深谙娱乐营销之道,董事长自带 IP,品牌形象及知名度不断提升。公司手握三大优势从区 域迈向全国发展前景广阔。 首次覆盖给予公司“买入”评级 预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 19.75/24.45/30.05 亿元,分别同比增长 19.62%、 23.8%、22.91%;归母净利润分别为 2.78/3.49/4.5 亿元,分别同比增长 25.6%、25.5%、 28.83%。公司手握三大优势构建核心壁垒,重点进攻二三线城市发展前景广阔。参考同 行业可比公司估值,给予公司 2017 年 40-42 倍 PE,对应目标价为 45.7-48 元,首次覆盖 给予公司“买入”评级。 风险提示:公司门店扩张速度低于预期;消费者对钻石消费热情大幅下滑;钻石价格大幅 下滑;公司为加强品牌推广加大广告宣传力度,长期利好但短期业绩可能承压。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/500dda66-dd17-42e4-b6e7-bb5d78400 565.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 宏观与策略 鲜菜价格和 CPI 的后续走势如何? 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 2017 年 2/3 月 CPI 大幅下行主要受食品拖累 食品价格大幅下跌是 2 月 CPI 令市场大跌眼镜的最主要原因。今年的春节错位因素使得 2 月份需求端对通胀拉动减弱;暖冬、冬储菜、种植周期延后等因素令菜价显著下跌,且近 期高频数据显示食品价格跌幅还在扩大。如果不考虑食品、非食品价格边际上的可能变数, 仅基于历史水平外推,则 2017 年剩余月度通胀很难再回到+2%以上;但我们认为食品价 格环比大幅下跌在二季度将有所缓解,而非食品/服务类价格上行仍在延续,PPI 向 CPI 传导尽管并不顺畅,但对通胀中枢仍有一定的抬升作用。综合考量这些因素,我们将对 2017 年的通胀预测给出更合理的调整。 本轮 PPI 的上涨会向 CPI 传导吗? 涨价链条从上游向下游传导,其价格弹性依次衰减;同时 CPI 和 PPI 的核心影响因素分别 是食品和上游生产资料,主要涨价因素存在差异,可能造成一定时期内其走势背离。本轮 涨价的主逻辑从需求端切换到供给侧,总供给显著收缩而总需求未明显回升,因此 PPI 大幅上涨但 CPI 涨幅不大。 我们认为 2017 年在经济显著复苏难期、货币政策边际收紧的情形下,不会有剧烈通胀或 通缩,存量流动性充裕主要体现在大类资产轮动而非通胀趋势性走强上。只有在油价超预 期上涨的情景假设下(比如站上稳定 70 美元) ,成本端对 CPI 的拉动才会体现的较为明显。 如何看待鲜菜价格大幅下跌和后续走势? 2016 年初极寒天气和 2017 年初的暖冬落差较大,使得 2017 年初鲜菜产量较高、冬储菜 库存受冷冬预期影响也较高;2016 年夏季南方的洪水灾情可能导致部分作物种植周期延 后,使得今年 2-3 月鲜菜供给充足。这些因素造成 2017 年初各类鲜菜价格的高点比以往 更早来临,而自 2 月份以来需求乏力、供给过剩,菜价同比跌幅较大。不过周期性鲜菜可 储存时间有限,影响不会持续太久;同时考虑基数,去年鲜菜价格从 4 月开始显著下行, 预计 4 月以后菜价同比跌幅将开始缩窄,到 5 月以后,菜价的下行压力将明显缓解。 乐观情况下 2017 全年 CPI 预测调整为+1.9%,仍低于 2016 年水平 在乐观测算情景下,CPI 从二季度开始仍可能重新温和反弹。推动通胀回升的主要理由包 括:进入二季度以后,食品价格同比暴跌的态势可能有所缓解;油价下半年可能反弹,PPI 上涨仍会在一定程度上向 CPI 传导;衣食住行类服务价格同比保持上行;CPI 翘尾因素到 2017 年中也逐渐回升。但即使在乐观情况下,CPI 在 2017 年底回到+2.6%左右,2017 全年均值预测调整为+1.9%,仍然低于 2016 全年的+2.0%。 风险提示:食品价格下跌超预期,CPI 下行风险超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730101/a34162a4-843c-423d-9c67-356936a3e e1b.pdf PPI 同比见顶,CPI 将延续小幅反弹 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 3 月 PPI+7.6%,PPI 同比或已见顶 3 月 PPI 同比+7.6%(接近我们预测值+7.8%)、环比+0.3%,同比和环比相对前值均有所 回落。2017 年 3 月油价环比跌幅较为明显,上游工业原料的环比涨幅也有所缩窄。主要 行业中,煤炭、原油开采洗选加工业价格环比由升转降,有色、化工业价格环比涨幅缩窄, 黑色金属采选冶炼加工业价格环比涨幅稍微扩大。统计局此前指出“2 月或是 PPI 年内高 点” ,预判 PPI 后续平缓下行,维持全年均值+6.5%的判断。生产资料大类当中采矿-原材 料-加工业价格弹性依次降低,其 3 月 PPI 同比增速分别为+33.7%、+14.9%、+6.5%,三 者相对 2 月份分别回落-2.4、-0.6、-0.1 个百分点。 3 月 CPI+0.9%,通胀将延续小幅反弹 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 3 月 CPI 同比+0.9%(接近我们预测值+1%),环比-0.3%(前值-0.2%) ,通胀的小幅反弹 符合我们判断。食品价格、尤其是鲜菜价同比超预期下跌是 2 月通胀大幅下行的核心因素, 3 月份鲜菜、猪肉 CPI 同比跌幅相对 2 月仍在扩大(同比分别为-27.9%和-3.2%),不过冬 储鲜菜可储藏时间有限,同时 2016 年菜价基数的高点即将过去,从 4/5 月开始鲜菜价格 同比跌幅会有明显缩窄。CPI 篮子中服务业价格维持温和上升,核心通胀维持平稳;随着 翘尾因素直到 2017 年中逐渐上行,我们预计 CPI 将延续小幅反弹。但即使在乐观预测下, 全年 CPI 均值仍不及 2016 全年的+2%。 CPI 大类中,服务类价格维持温和通胀 2017 年 3 月,CPI 大类构成中,食品烟酒类同比-2.4%,增速与上月持平;衣着类同比 +1.3%,增速微升+0.1%;居住类同比+2.4%,增速回落-0.1%;生活用品及服务同比+0.7%, 增速上升+0.2%;交通通信类同比+2%,增速上升+0.3%;教育文化娱乐同比+2.3%,增 速上行+0.5%;医疗保健同比+5.3%,增速上行+0.2%。3 月份 CPI 篮子除食品以外,其 他成分同比增速大多高于前值,服务类价格维持温和通胀。 本轮 PPI 的上涨为何向 CPI 传导有限? 涨价链条从上游向下游传导,其价格弹性依次衰减。本轮涨价的主逻辑从需求端切换到供 给侧,总供给显著收缩而总需求未明显回升,因此 PPI 大幅上涨但 CPI 涨幅不大。我们认 为 2017 年在经济显著复苏难期、货币政策边际收紧的情形下,不会有剧烈通胀或通缩, 存量流动性充裕主要体现在大类资产轮动而非通胀趋势性走强上。只有在油价超预期上涨 的情景假设下(比如站上稳定 70 美元) ,成本端对 CPI 的拉动才会体现的较为明显。 乐观情况下 2017 全年 CPI 预测调整为+1.9%,仍低于 2016 年水平 在乐观测算情景下,CPI 从二季度开始仍可能重新温和反弹。推动通胀回升的主要理由包 括:进入二季度以后,食品价格同比暴跌的态势可能有所缓解;油价下半年可能反弹,PPI 上涨仍会在一定程度上向 CPI 传导;衣食住行类服务价格同比保持上行;CPI 翘尾因素到 2017 年中也逐渐回升。但即使在乐观情况下,CPI 在 2017 年底回到+2.5%左右,2017 全年均值预测调整为+1.9%,仍然低于 2016 全年的+2.0%。 风险提示:通胀上行超预期,政策调整幅度超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730301/aa30a8b2-ae95-4618-a0ae-2c5b53051 ba5.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 行业与公司 南钢股份(600282,增持): 定增发行获批,定增价每股 3.23 元 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 非公开发行获得审核通过,定增价每股 3.23 元 2017 年 4 月 12 日,公司发布公告称公司非公开发行获得审核通过。根据公司在 2 月 10 日公布的《非公开发行 A 股股票预案》(二次修订稿) ,公司拟非公开发行不超过 55345 万股票,募资不超过 17.88 亿元,中 12.52 亿元用于高效利用煤气发电项目,5.36 亿元用 于偿还银行贷款,将大幅改善公司资金充裕度。非公开发行每股为 3.23 元,4 月 12 日南 钢股份收盘价为 3.75 元,市价较定增价高 16%。 拟推行员工期权行权价 3.4 元/股 根据 2017 年 2 月公布的《非公开发行 A 股股票预案(二次修订稿)》 ,公司拟募集资金不 超过 17.88 亿元,用于高效利用煤气发电及偿还银行贷款项目,发行定价 3.23 元/股。2017 年 1 月 6 日,公司公布《2017 年股票期权激励计划(预案)》 ,拟向激励对象授予股票期 权总计不超过 7924 万份,约占总股本的 2%,行权价格 3.40 元/份。激励计划授予的股票 期权,将在行权期的 3 个会计年度中,分年度进行业绩考核并行权,2017、2018 及 2019 年利润总额分别不得低于 5 亿元、5.5 亿元和 6 亿元。 公司公布 2017 Q1 业绩公告:实现净利润 4-5 亿元 2017 年 3 月 9 日晚,公司公布 2017 年一季度业绩预告,实现净利润 4-5 亿元,环比增长 2.74-3.74 亿元、同比增长 3.89-4.89 亿元,远超市场预期。公司 2016 年 Q1-Q4 单季净 利分别为 0.11、1.34、0.82、1.26 亿元,全年净利合计 3.54 亿元;2016 年 Q1-Q4 单季 扣非后净利分别为 0.26、1.15、0.20、-0.13 亿元,合计全年扣非后净利 1.48 亿元。估算 公司吨钢净利约 189-236 元,吨钢毛利约 450-550 元。公司称 2017 年以来,钢材价格保 持在较高水平。同时,公司持续优化“高效率生产、低成本制造”特钢体系,盈利同比大 幅增加。 维持公司“增持”评级,看好公司主业及转型前景 公司生铁产能 900 万吨,粗钢产能 1000 万吨,钢材产能 940 万吨,产品覆盖“板、棒、 线、带、型”五大系列,受益于地条钢产能去化及济钢关停,公司面临的竞争环境得到优 化改善,看好公司主业前景。同时,公司正积极转型环保、高端制造及新材料,公司背靠 复星,有较强的项目筛选能力。公司目前定增价格 3.23 元,拟推行的员工持股价 3.4 元, 目前股价 3.75,公司股价有一定的安全垫,继续维持“增持”评级。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.20、0.29、0.37 元,对应 PE 为 19、13、10 倍。 风险提示:经济形势变化、原材料及产品价格变化、公司治理、非公开发行进度等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/31acc350-fe8b-4f8c-857b-666c2c9e9d bd.pdf 中远海特(600428,增持): 业绩预告,盈利向上,符合预期 分析师:沈晓峰(021-28972088)(执业证书编号:S0570516110001) 一季度业绩预告,业绩向好;经营数据和盈利水平双提升 公司发布 2017 年一季度业绩预告和 3 月经营数据。一季度公司营业总收入 16.03 亿元, 同比增加 17.85%;营业利润 3,367 万元,同比增加 210.87%;归属上市公司净利润 1,106 万元,同比增加 1,103.91%。报告期内,公司业绩大幅上升主要得力于航运市场的运价恢 复及运量增长,公司航运业务收入和毛利均同比上升。截止 2017 年一季度,公司共完成 总运量 303 万吨,同比增加 6.1%,其中多用途船完成运量 106 万吨,同比增加 40.6%; 重吊船完成运量 61 万吨,同比增加 50.7%;半潜船完成运量 7.3 万吨,同比增加 116.8%; 汽车船完成运量 9.0 万吨,同比增加 87.5%。 盈利向上,符合我们对航运市场运价恢复及需求提升的预期 2017 年一季度以来,公司的多用途船、重吊船运输量均大幅提升,符合我们对需求上升 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 的预期。多用途船和重吊船业务直接受益“一带一路”,我国对外承包工程的增加,直接 推动公司运输订单的增加。同时,多用途船租金水平也有所回升。依据 Clarksons 多用途 船运价指数,截止 2017 年 3 月,多用途船日租金水平较 2016 年 12 月上升 2%。 汽车船运量大幅提升;木材船和沥青船运量同比下跌 2017 年一季度,公司完成汽车船运量 9.0 万吨,同比上升 87.5%;沥青船运量 28 万吨, 同比下跌 25.6%;木材船运量 32 万吨,同比下跌 41.8%。根据中国海关总署数据,2017 年 1-2 月,全国汽车整车进口量同比增加 40%,出口量增加 38%;全国沥青进口量同比 增加 68%, 出口量同比下降 63%;全国木材进口数量指数同比下跌 37%,出口数量指数 同比上升 26%。 看好核心半潜船业务触底回升 我们认为 2017 年伴随着国际原油价格提升,以及伊朗、墨西哥和印度等国油气资源的开 发,将催生海工装备的需求复苏,半潜船业务量将有望回升。2017 年一季度,公司半潜 船业务运量同比增长 116.8%,半潜船是公司各细分船型板块下,毛利率最高的业务,2016 年毛利率为 42.08%。伴随半潜船业务量的回升,我们认为将推动公司 2017 年的盈利改 善。 重申“增持”评级;目标价格区间 7.89-8.64 元 我们预测公司 2017/18E 净利润分别至 1.4 亿元和 1.9 亿元。基于 PB 估值法,给予公司 1.78x-1.95x 2017PB 估值,对应目标价格区间 7.89-8.64 元,重申“增持”评级。 风险提示:干散航运业复苏不及预期;“一带一路”推行进度低于预期;全球海工装备需 求低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/323c7b71-3ea0-443d-ba3e-f7bf104281 0d.pdf 岭南园林(002717,买入): 并购布局京津冀,大生态战略提速 分析师:梅昕(021-28972080)(执业证书编号:S0570516080001) 公司拟收购新港永豪 90%股权,京津冀地区业务能力大幅增强 公司 4 月 11 日公告发行股份及现金拟收购北京新港永豪 90%股权,收购对价 5.4 亿元, 其中股份支付 2.97 亿元,价格 23.52 元/股,现金支付 2.43 亿元。新港永豪主业为水生态 治理,业务范围主要在华北地区,尤其是北京及周边地区。新港永豪承建过包括奥运和园 博园在内的多项水治理标杆工程,下半年预计参与承德水环境治理工程。被收购前已连续 实现较高增长,17-19 年承诺净利润 0.63/0.78/0.98 亿元,CAGR22.7%。我们认为,公 司本次并购将大大增强在京津冀地区的市场和业务拓展能力,使公司充分受益雄安新区和 京津冀一体化建设。 新港永豪与公司协同效应显著,公司大生态战略补齐重要一环 新港永豪具有水利水电工程总承包施工一级资质,在承接水利和水治理工程过程中不受资 质限制,过往在城市水环境建设、污水处理等 8 大领域均有良好业绩,近年来水治理工程 业务占比超过 75%。公司确定大生态战略以来,在规划设计、园林建设、水生态治理技术 研究方面均已处于行业前列,本次并购完成后,公司补齐了在水处理和流域治理领域的施 工力量,大生态全产业链已无明显短板。我们认为,本次并购将加快公司在水生态领域研 究成果的转化速度,在当前施工单位仍然是 PPP 项目主体的市场环境下,公司施工能力 的增强将提高公司获取水生态 PPP 项目的能力。 2016 年起公司 PPP 订单快速上升, “生态+文旅”战略有望加速推进 2016 年下半年以来,公司新签 PPP 订单节奏明显加快,去年 9 月至今,公司新签 PPP 订单 84.47 亿元(包括邹城项目 51 亿元合作框架) ,已明确落地的项目超过 31.90 亿元(不 含未公告项目) ,超过公司去年全年收入,我们判断 PPP 项目将为公司园林主业带来较大 业绩弹性。公司 15 年布局“生态+文旅”双主业以来,通过收购恒润科技、德玛吉和新港 永豪,已在生态和文化创意两条主线上完成专业能力布局,随着邹城项目加速推进,其在 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 生态文旅类 PPP 项目中的示范效应将逐渐显现,公司“生态环境与文化旅游运营商”目 标有望通过 PPP 模式快速推进。 内生外延共促高增长,维持“买入”评级 我们假设公司成功收购新港永豪 90%股权,上调 17-19 年净利润预测至 4.77/7.29/9.79 亿 元,对应摊薄 EPS1.15/1.76/2.36 元,16-19 年 CAGR+55%。可比公司 17 年整体平均 PE 为 27.4X,公司在可比公司中预期业绩增速最高,认可给予 17 年 30-35 倍 PE,对应 PEG0.44-0.5,低于行业平均水平 0.61,合理价格区间 34.50-40.25 元,维持“买入”评 级。 风险提示:定增收购进展不及预期,水体环境治理市场增长不及预期 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710206/eddf37b3-698d-4305-ba65-dcfa960cc4 10.pdf 力合股份(000532,增持): 借力粤港澳机遇,创投转型发力 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 业绩增长稳健,符合预期 公司 2016 年归母净利润 4085 万元,同比增长 8.05%,符合预期;营业收入 3.1 亿元, 同比增长 46.06%。公司营收高增长主要源于传统主业的良好运营和投资业务的收入确认。 公司 2016 年净资产 7.15 亿元,同比增长 4.35%。公司拟每 10 股派发现金红利 0.6 元(税 前) ,合计派息 2 亿元。 实体产业不断创新,多方发力运营稳健 近年来新能源汽车需求的不断增长刺激锂电池的供给,促使华冠科技加大市场开拓和科研 创新力度,年内新增专利 15 项,为后续生产经营打下良好基础,年内新三板挂牌申请获 受理,2016 年实现营收 1.08 亿元,同比增长 28.13%。华冠电容器新增专利 4 项,成本 费用控制成效显著,经营业绩稳步提升,2016 年实现营收 7785 万元,同比增长 35.6%。 力合环保连续保持厂区生产安全稳定运行,现已拥有 17.8 万吨/日的污水处理能力,山东 东营水质净化项目和南区二期水质净化项目已实现收入,2016 年实现营收 5974 万元,同 比增长 23.73%。 投资业务加速开展,股东资源有力支持 公司目前已初步形成了投资、资产管理等核心平台和业务体系,组建了 70 余人经验丰富 的专业化投资团队,业务重点布局在医疗健康、文化传媒、TMT、高端智能制造和环保新 能源等战略新兴产业领域。公司 2016 年相继设立 14 家投资管理子公司,对外投资总额 8.3 亿元,同比增长 61.46%。公司通过直投方式完成对活力天汇、优必选、最淘科技、七 乐康、豆荚科技等优质项目投资,通过专项基金投资博纳影业并参与四川双马的并购项目。 公司 2016 年投资业务营收 5779 万元,贡献营业利润 2777 万元。 紧抓粤港澳大湾区机遇,发展前景广阔 公司的控股股东为珠海金控,实际控制人为珠海市国资委。珠海金控作为珠海地区金融资 产的重要集合体,是营运国有金融资产、进行产业投资的核心平台,承担着资源整合、发 展地方经济的重任。珠海与港澳相承接,处于经济发展的前沿,中小科创企业众多,经济 发展依赖更多的金融支持。近期,政府宣布正研究制定“粤港澳大湾区”发展规划,公司 作为珠海金控旗下唯一上市平台,将依托控股股东的资源优势,发展集团内部资源协同, 同时借助珠三角区域优势,未来具有广阔的发展前景。 拟更名加码创投,维持“增持”评级 公司拟更名为“华金资本”,已获董事会和股东大会通过,尚待工商部门和交易所核准, 未来将不断加快培育新兴投资业务,实现战略转型。公司控股股东珠海金控拥有银行、证 券、保险、期货、金融租赁等金融牌照,为公司的股权投资业务在资金募集、项目投资、 投后管理、增值服务等业务环节提供有力支持。看好更名后的发展动力与前景,预计 2017-19 年 EPS 分别为 0.13、0.16 和 0.17 元,对应 PE141x、121x 和 107x,采用分布 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 估值法,目标价格区间为 21~23 元。 风险提示:市场波动风险,业务发展不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/d6afc9c7-651c-4c7b-8f3d-ffa29a77811 b.pdf 轻工制造: 消费升级下抱紧优质龙头 分析师:陈羽锋(025-83387511)(执业证书编号:S0570513090004) 成品家居:马太效应更加显著 我们长期看好家居龙头的成长前景,当前家居市场呈现“大行业、小公司”的格局,未来 马太效应将愈加明显。对于成品家居,虽然由于在我国普及时间长,渗透率高,行业整体 增速逐渐放缓,但行业集中度低,单一企业市占率偏低。在消费升级背景下,消费者价格 敏感性降低,对于品质和服务的需求更加重视,龙头企业品牌、渠道、生产等综合实力更 强,将逐步抢占其他企业的市场份额。尤其是近期家居企业资产证券化速度加快,社会资 本和产业的紧密结合将使其竞争优势愈加明显。 定制家居:景气度高,成功模式扩张更快,整合趋势更强 对于定制家居子行业,除了集中度提升逻辑之外,由于渗透率较低(定制衣柜约 30%渗透 率),行业整体景气度较高,且由于信息化和自动化程度高、生产端较为标准化,成功商 业模式更容易多区域扩张,马太效应更明显,市场集中度提升的过程将更加迅速。 包装行业集中度偏低,龙头企业增长潜力更大 对于包装行业,由于进入门槛低、下游客户分散,集中度较家居行业更低,我国纸包装龙 头裕同科技市占率约 0.6%。随着居民收入水平的提升,高附加值产品的消费比例将有所 提升,从而带动中高端包装的需求。叠加成本上涨、环保政策等多重因素,龙头企业将有 更高的增长潜力。 个股推荐 个股方面,推荐索菲亚(定制家居领跑者,护城河显著,成长性确定,积极向橱柜、木门 等新品类拓张) 、顾家家居(内销沙发品牌、渠道优势显著,大家居布局逐渐成型),建议 关注裕同科技(国内纸包装龙头企业,技术领先,客户关系稳定) 。 行情回顾 2017 年 3 月 27 日-2017 年 4 月 7 日,轻工制造指数下跌 0.15%,同期沪深 300 指数上涨 1.51%。在 28 个一级行业指数中,轻工指数涨幅排名第 23 位;轻工二级子板块造纸、包 装印刷、家用轻工指数周涨幅分别为-0.25%、-0.23%、-0.57%。 个股方面,周涨幅居 板块前五的个股分别为:乐凯胶片(15.66%↑)、安妮股份(7.09%↑)、博汇纸业(6.77% ↑) 、大亚圣象(6.50%↑)、鸿博股份(6.31%↑);跌幅居前的个股分别为永吉股份(15.52% ↓) 、纳尔股份(14.57%↓)、恒康家居(12.65%↓)、瑞尔特(12.14%↓) 、山东华鹏(11.92% ↓) 。 风险提示:房地产销售不达预期;市场利率上行。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/c5c14822-9110-47f9-a2f7-8f8c479a99b 9.pdf 国金证券(600109,增持): 业务特色鲜明,定增助力成长 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 业务特色鲜明,民营股东增添活力 2016 年归母净利润 13 亿元,同比-45%;实现营业收入 46.7 亿元,同比-31%;EPS 为 0.43 元,每股净资产 5.79 元,加权平均 ROE 为 7.65%。每 10 股派发 0.5 元。公司坚持 “差异化增值服务商”的战略定位,坚持业务拓展和合规风控并重的原则。业务特色较为 鲜明,较早布局互联网金融。股权结构分散,主要股东为长沙九芝堂(集团)有限公司和 涌金投资控股有限公司,均为民营企业,具有良好的市场化机制和执行有效的激励机制, 能较好地适应证券行业创新环境。随着公司持续加大改革转型力度,未来业绩有望得到改 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 善。 经纪深化互联网转型,资本中介稳步推进 公司较早布局互联网金融以实现经纪业务转型。2016 年零售业务以理财业务模式为突破, 持续加强增值服务推广;互金业务完善线上综合金融平台服务功能,依托线下资源形成线 上引流、线下服务的 O2O 模式。2016 年股基交易量 3.65 万亿元,市场份额 1.43%,较 2015 年提升 15 个 bp。全年实现经纪业务净收入 15.1 亿元,同比-52%。资本中介业务稳 步发展,2016 年末两融余额 62.68 亿元,排名行业第 37;市场占有率 0.67%,与 2015 年持平。全年股票质押业务市值 396.7 亿元,同比+20%,排名行业第 25;年末待回购金 额 32.9 亿元。实现利息净收入 6.83 亿元,同比-21%。 投行在审项目数量居前,今年业绩有望加速释放 投行业务以发达地区为主要市场,2016 年加快债券团队建设,持续拓展重点区域业务机 会。加强内核水平,严控业务风险。全年股权主承销项目 28 家,其中 IPO 7 家;主承销 金额 294 亿元,同比+32%。债券主承销金额 434 亿元,同比+76%。投行业务实现净收 入 13.05 亿,同比增长 14%。截至 2017 年 4 月 11 日公司 IPO 在审项目 104 家,排名行 业第 6,其中已受理、已反馈、已披露更新、辅导备案登记受理项目共 86 家,预计 2017 年能维持较高增长。新三板重点开拓优质的挂牌及做市企业,截至 2017 年 4 月 12 日累 计完成推荐挂牌项目 176 个,排名行业第 21。 资管积极创新布局完整生态圈,自营加强风险控制 资产管理业务以产品创新为突破,不断丰富资管产品线,大力开发 FOF、MOM 等创新产 品线。同时公司以 PB 业务为主轴,不断完善泛资管生态圈建设。年末 AUM 1504 亿元, 同比 42%;其中集合、专项规模 415 亿元,同比 60%。全年实现资管业务净收入 1.75 亿, 同比-28%。自营秉持稳健风格,严控投资风险,实现投资净收益 5.29 亿元,同比-47%。 资本实力扩充大幅打开业务空间,维持增持评级 公司公告拟非公开发行不超过 3.36 亿股,发行价不低于 14.3 元,募集资金不超过 48 亿 元,定增方案于 2017 年 3 月 14 日获证监会核准。定增资本金到位后将大幅提升资本实 力,打开各项业务空间。根据 2016 年业绩情况调整盈利预测及目标价,预计 2017-19 年 EPS 为 0.48 元、0.57 元和 0.65 元,对应 PE 为 29 倍、24 倍和 21 倍,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/0b115d33-114f-4a40-902c-c01c7c8d57 f8.pdf 华友钴业(603799,增持): 钴产能持续释放,一季度盈利大增 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 发布 17 年一季报预告:业绩大幅增长 公司于 4 月 11 号发布 2017 年一季度业绩预告。经财务部门初步测算,公司预计 2017 年一季度经营业绩与上年同期相比,预计实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利 润 2.2 亿元到 2.6 亿元,对应每股收益 0.37-0.44 元。公司去年同期实现归属于上市公司 股东的净利润-3490.59 万元,每股收益-0.07 元,业绩同比实现较大改善。一季度内市场 钴价格提升和公司产品产能的不断释放是业绩增长的主要原因。 产能进一步释放,产销量大幅增加 2017 年中,公司募投项目逐渐达产达标,四氧化三钴等电池材料产品产能进一步释放; 生产规模提升后,运营成本摊销逐步下降。公司 2016 年销售钴产品超过 2.9 万吨,折合 金属量约 2 万吨,2017 年预计全年钴产品金属产能达到 2 万吨以上。公司三元前驱体材 料业务随着客户认证工作的推进,销量持续提升,今年有望实现进一步的市场拓展。此外, 产品规模的提升也降低了单位成本,有助于盈利能力的改善。 一季度钴价持续上涨,供求关系持续改善 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 16 年下半年-17 年初全球钴市场逐步从供应过剩向供需平衡方向转变, 钴产品价格在 2016 年筑底回升,2017 年一季度持续回升。3 月底 MB 钴 99.3%低幅价格为 25.15 美元/磅, 较 1 月初的 14.65 美元/磅份上涨超过 70%,较 2016 年 3 月底上涨达 143%。长期来看, 三元动力电池作为高性能的电池种类,对钴的下游需求拉动有望持续,钴供需关系的改善 和价格上涨是公司报告期内盈利增长的重要原因。 产业一体化优势凸显,综合竞争力持续增强 项目建成后将进一步提高公司资源自给能力,降低原料价格的波动风险。公司兼顾上下游 领域发展,在钴化学品生产领域龙头地位稳固。公司于 2016 年 12 月完成非公开发行, 募集资金 18.31 亿元计划进行非洲 PE527 铜钴矿山建设,随着客户认证工作的推进,公 司 2 万吨三元前驱体材料存在较大的盈利释放空间。多年布局后,公司在技术、资源、管 理、规模以及“产业一体化”等方面的竞争优势得到彰显,行业地位稳固。 钴产品价量齐升,维持公司“增持”评级 由于一季报利润释放水平较超我们此前预期,在公司销量同比增长、全年钴金属产量超过 2 万吨的基础上,假设 17 年钴均价上涨至 30 万元/吨;同时假设单位生产成本和财务费用 在此前估计的基础上进一步下降,上调毛利率水平和盈利预测。预计 2017~2019 年公司 主营业务收入分别为 78.91、83.89、95.50 亿元,归属于母公司股东的净利润分别为 6.05、 8.18、10.95 亿元,EPS 分别为 1.02、1.38、1.85 元,对应当前的 PE 为 51、38、28 倍。 参考可比公司 45 倍左右的平均 PE 估值水平,考虑到新能源行业的景气度持续,且公司 作为钴龙头享有一定估值溢价,给予公司 17 年估值 56-65 倍,对应上调目标价至为 57.12-66.30 元,维持“增持”评级。 风险提示:钴铜等产品价格下跌;项目建设不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/845370e9-7519-40ef-8adb-1ec5f68898 f2.pdf 通化东宝(600867,买入): 持续高增长,期待三代胰岛素上市 分析师:代雯(021-28972078)(执业证书编号:S0570516120002) 业绩符合预期 公司发布 2016 年报,实现销售收入 20.40 亿元,同比增长 22.23%;归母净利润 6.41 亿 元, 同比增长 30.02%,对应 16 年 EPS 0.45 元,符合我们首次覆盖报告中的业绩预期(2016 年 EPS 0.46 元)。公司拟每 10 股派发股利 2 元,每 10 股送红股 2 股。 二代胰岛素增长稳健,器械板块表现亮眼 2016 年公司胰岛素业务整体收入 15.99 亿元,同比增长 16.38%。分区域来看,国内市场 销售额 15.66 亿元,同比增长 18.19%;胰岛素原料药出口 3253 万元,同比下降 33.05%。 40R 独家规格产品增长强劲,全年销量 136.55 万支,同比增长 133.19%。胰岛素业务毛 利率 87.8%,提升 2.2 个百分点,规模优势逐步体现。器械板块收入 2.33 亿元,同比增 长 55.27%,毛利率 23.60%,相较上年提升 13.58 个百分点。高毛利血糖试纸带动器械板 块表现亮眼,毛利润大幅增长 266.0%。公司有望充分挖掘血糖监测市场潜力,器械板块 延续高速增长可期。 慢病管理平台初见成效,渠道拓展带来增长动量 公司近年来积极打造慢病管理平台,依托互联网大数据提升管理便利性,搭建“红倍心” 和“你的医生”平台增强医生和患者粘性。公司 2016 年销售费用率和管理费用率持续走 低,分别下降 3.8 和 1.4 个百分点,慢病管理平台建设成效初显。同时此次国家医保目录 调整,二代胰岛素由乙类上调为甲类,报销比例更高,利好基层推广。公司将积极拓展乡 镇卫生院等渠道,渠道进一步下沉有望带来更强劲的增长动力。公司布局基层多年,预计 未来三年公司二代胰岛素维持 20%以上增速。 三代胰岛素研发稳步推进,渠道优势打开市场 公司甘精胰岛素和门冬胰岛素的 III 期临床研究均进入总结阶段, 且甘精胰岛素已基本完成 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 临床研究,预计在 2017 年 4 月份申报生产;门冬胰岛素待数据整理,完成核查后可申报 生产。公司三代胰岛素进程仍处于第一梯队行列。公司在胰岛素领域耕耘多年,建立了深 厚的渠道优势。将通过牢固的基层渠道优势进行产品升级,并有望以其打开城市市场。 维持“买入”评级,目标价区间 23.6-26.5 元 预计公司二代胰岛素基层市场持续放量,三代胰岛素获批后有望加速增长,慢病管理平台 增强粘性,维护国产胰岛素龙头地位,继续推荐买入。预计公司 17/18/19 年 EPS 分别为 0.59/0.76/0.94 元,3 年复合增速 27%。公司目前股价对应 17/18/19 年 PE 分别为 35.3/27.4/22.0,考虑到胰岛素市场空间广阔,公司作为国产胰岛素龙头,有望维持长期 高速增长,给予一定估值溢价。给予公司目标价格区间 23.6-26.5 元(对应 2017 年 PE 40x-45x)。 风险提示:二代胰岛素基层渠道拓展进度低于预期;三代胰岛素上市进程低于预期;慢病 管理平台用户导入不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/0fbaf1d4-26c0-4ddc-a719-b9e4c0d8fb 9e.pdf 金卡智能(300349,买入): 智能气表需求向上,业绩进入上升通道 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 智能物联网表实现突破,并表天信仪表,全年业绩略超预期 金卡智能发布 2016 年年报,实现营业总收入 8.54 亿元,同比增长 44.12%;归母净利润 0.88 亿元,同比增长 6.49%,扣非后归母净利润 0.98 亿元,同比增长 20.62%,主要是 出售星泽燃气 45%股权,产生损失 0.13 亿元。 下半年业绩大幅回升,再次确认业绩进入上升通道 公司第四季度单季度收入增速约 105%、净利润增速约 90%。主要原因来自于:第一点, 前期对物联网表及平台的研发投入和产品开始获得客户认可,全年物联网表销量超过 250 万台,增长 284.58%;第二点,天信仪表并购完成,天信仪表于 11 开始并表,贡献营业 收入 1.47 亿元,为净利润 0.32 亿元。整体来说,在其 2016 年内部资产处置和业务优化 产生较大费的前提下(计提华辰投资商誉减值 0.23 亿元,出售星泽燃气损失 0.13 亿元) , 依旧保持正增长,其中第三、四季度业绩均同比大幅回升,再次确认业绩向上拐点。 2017 年是物联网商用“元年” ,智能气表作为成熟应用场景需求向上 全球智能燃气表更换市场庞大,中国目前机械表存量约 1.2 亿台(使用寿命 10 年) ,正进 入刚性更换周期。公司过去 5 年投入近 1 亿研发费用储备软硬件技术及数据平台,并于 2015 年并购天信仪表、北京银证,三个“行业第一”强强联合,提供智慧燃气整体解决 方案,先发优势较强。同时,华为 NB-loT 物联网技术日趋成熟,已开始全球推广。NB-loT 技术具备信号稳定、功耗低等突出优势,将彻底解决此前阻碍物联网发展的技术问题,因 此我们判断,智能燃气表搭乘物联元年之风,未来 3 年净利润迎来快速增长期。 积极布局各类物联网应用终端, 培育新增长极 从需求体量来看,物与物的互联才刚开始,未来总量或达到百亿台级别。公司目标后续通 过外延及人才引进方式,进一步拓展各类传感器、安全监控及检测设备及智能仪器,丰富 产品系列,有望在传统产品保持优势的同时,培育新的增长极,中长期增长空间大。 携手阿里打造公用事业云,数据变现价值可观 金卡易联是业内第一家燃气公司大数据平台,已与阿里战略合作,负责建立阿里云旗下的 公用事业云,使数据具备变现价值。计划未来 3 年覆盖国内约 1000 家城市及中小燃气公 司,预计每年贡献至少 3 亿元收入且战略价值大。 未来 2 年业绩高增长趋势明确,维持“买入”评级 预计 2017-19 年净利润约 2.00、3.06、3.99 亿元。按照最新完全摊薄后股本计算,EPS 分别为 0.85、1.30、1.70 元/股,PE 约 42、28、21 倍。维持“买入”评级。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 风险提示:宏观经济下行风险、新业务成长进度低于预期、新市场拓展进度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/8fb55050-88c8-4a3d-8a98-551cf329ba 90.pdf 赣锋锂业(002460,增持): 锂盐产量大增,资源破颈在即 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 2016 年公司实现归属于母公司净利润 4.64 亿元,同比上升 271.03% 公司全年实现营业收入约 28.44 亿元,同比上升 110.06%;归属于母公司净利润 4.64 亿 元,同比上升 271.03%;基本每股收益 0.62 元,同比上升 82.35%;其中,第 4 季度实 现营业收入约 8.22 亿元,环比上升 20.92%、同比上升 68.75%;归属于母公司净利润-0.21 亿元,环比下降 110.32%、同比下降 152.84%,对应基本每股收益-0.0285 元,环比下降 0.304 元、同比下降 0.082 元,年报结果与此前业绩预告结果较一致。 锂盐产量大增,美拜减值扰动有限 2016 年公司锂盐生产量(折合碳酸锂当量)达到 2.9 万吨,同比大增 48.12%,主要源于 年产万吨锂盐项目产能释放。2016 年公司锂产品面临量价齐升的局面,整体业务的销售 毛利率从 2015 年的 21.78%提高到 2016 年的 34.57%,但因受到美拜电子计提减值的影 响,全年业绩低于预期。美拜电子 2016 年发生两次火灾,共造成损失 4962.4 万元,公司 根据会计审核报告对美拜计提了长期股权投资减值准备 20804.57 万元,直接影响了当期 损益。但根据此前《盈利补偿协议》等规定,公司有权通过定向回购美拜电子原股东部分 股权等方式以补偿,因此总体影响有限。 氢氧化锂龙头再扩能,前驱体产品结构调整剑指高镍三元 国家政策补贴向高能量密度电池倾斜意味着三元电池高镍化路径愈更清晰,氢氧化锂作为 高镍三元及 NCA 电池必不可少的材料,未来供需格局向好较为确定。公司现有 1.2 万吨 氢氧化锂产能,且还有 2 万吨氢氧化锂新增产能,现有及远景产能均为国内第一。此外, 公司 4500 万吨三元前驱体项目原计划设计产品的规格全部为三元前驱体 532,现已对生 产线的工艺路线设计进行了调整,大幅增加了三元前躯体 622、811 等产品产能。公司的 产品路线清晰导向高镍三元电池,未来在三元电池高镍化进程中有望成为国内最为受益的 企业。 Mt Marion 陆续出矿,资源约束破除在即 公司于 2017 年 2 月 7 日和 3 月 14 日陆续收到 Mt Marion 锂矿发运的通知,两批合计约 3.17 万吨品味为 6%和 4%的锂辉石精矿已从澳大利亚奎纳纳港口出运,预计下一批约 1.8 万吨 的锂辉石产品将于 4 月初装运出港,年产 40 万吨锂辉石精矿的规划渐行渐近。这意味着 困扰公司多年的资源端“硬约束”或告破,资源端供给的稳定性和可控性提高为公司未来 产能的横向扩张及产业链的纵向延伸奠定了较好的基础。 维持公司“增持”评级 预计公司 2017-2019 年实现归属于母公司净利润分别为 11.02、13.57、16.89 亿元,对应 EPS 分别为 1.46、1.80、2.24 元,对应 PE 分别为 28.74、23.35、18.76 倍,维持公司 “增持”评级。 风险提示:新能源汽车产量不达预期,Mt Marion 矿山出货量不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/028da441-8796-4aab-8a90-374ebe5d5 6d1.pdf 铜陵有色(000630,增持): 铜箔扩能,混改推进 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 2016 年公司实现归属于母公司净利润 1.8 亿元,同比实现扭亏 公司全年实现营业收入约 866.74 亿元,同比下降 0.26%;归属于母公司净利润 1.80 亿元, 同比扭亏并增长 8.47 亿元;基本每股收益 0.02 元,同比下降 128.57%;其中,第 4 季度 实现营业收入约 217.24 亿元,环比下降 6.10%、同比上升 16.87%;归属于母公司净利润 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 0.85 亿元,环比上升 74.01%、同比增长 9.33 亿元,对应基本每股收益 0.0089 元,环比 上升 0.004 元、同比上升 0.098 元,符合市场预期。 铜业务改善+财务费用降低共利业绩改善 公司 2016 年营业收入相较 2015 年并无增长,但毛利率从 2015 年 2.6%提高到 2016 年 的 3.67%,其中铜产品毛利率提高了 1.68 个百分点至 3.37%,黄金等副产品提高了 1 个 百分点至 6.02%,铜加工板块的大幅扭亏及公司能源成本的下降贡献良多。此外,公司财 务费用相较去年大幅降低近 4 亿元,源于公司报告期内对美元债务的偿还。受益于此,公 司 2016 年实现扣非净利润约 6622 万元,远高于 2015 年 8.14 亿元的亏损额。 铜箔业务迎来景气 2016 年铜箔行业景气回暖,相比几年前仅 2 万元/吨的加工费,2016 年四季度铜箔加工费 已大幅涨超 4 万元/吨,公司现有 3 万吨铜箔,其中锂电铜箔 4500 吨,2016 年公司子公 司安徽铜冠铜箔及合肥铜冠国轩铜材合计盈利超过 1 亿元,说明铜箔业务确凿向好。2017 年 3 月,公司董事会审议同意公司投资 56,128.23 万元建设年产 2 万吨高精度储能用超薄 电子铜箔项目(一期),项目实施主体为铜陵铜箔,3 月 13 日公司又与广东生益科技股份有 限公司签署了《战略合作框架协议》,为促进双方在产业链更好的发展,结成中长期、全 面的战略伙伴关系,铜箔业务得以进一步夯实。 混改推进,后续可能更精彩 报告期内,公司完成发行 26.76 亿元非公开增发项目以偿还银行贷款,优化公司资本结构。 同时,结合公司定向增发,公司实施混合所有制改革,完成员工持股计划工作,员工持股 计划参与员工 10,113 人,认购金额达 7.95 亿元。公司作为安徽省地方国企,国企改革态 度积极,后续集团资产注入及经营制度改进等改革措施亦可期待。 维持公司“增持”评级 看好铜箔业务的持续向好,同时考虑到财务费用的进一步降低,预计公司 2017-2019 年实 现归属于母公司净利润分别为 13.72、17.89、17.94 亿元,对应 EPS 分别为 0.12、0.16、 0.16 元,对应 PE 分别为 26.80、20.56、20.5 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:铜箔加工费下降超预期,铜加工费下降超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/9ebc3103-591e-4d2a-a7c5-c547b28ca 89e.pdf 非银行金融/证券Ⅱ: 交投活跃业绩改善,看好板块投资机会 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 3 月市场趋稳,交投活跃度大幅提升,投行、股票质押规模回升 3 月市场环境趋稳,上证综指下降 0.6%,深圳成指上升 0.4%,券商指数下跌 4.3%。市 场交易活跃度持续上行,沪深两市日均股票成交量 352 亿股,日均成交额 5008 亿元,环 比分别-1%和+12%。两融月末余额 9222 亿元,环比上升 1%;股票质押业务继年初规模 下滑后本月有较大回升,月新增数量 158 亿股,规模 2540 亿元,环比分别上升 119%和 157%。股权融资募集资金 1103 亿元,其中 IPO 共 48 家,募资 262 亿元,再融资 53 家, 募资 841 亿元;债权融资 555 家,募资 4140 亿元。新增券商资管产品 643 只,截至月末 资产净值合计 21306 亿元。 新三板新增挂牌数 266 家, 环比下降 12%,月末累计挂牌 11023 家。 交投活跃、业务规模放量带动券商业绩大幅改善 26 家券商 3 月营收 213.5 亿元,环比+87%;全部 26 家券商营收环比实现增长。26 家券 商实现净利润 115.8 亿元,环比+155%。其中华泰证券净利润环比+547%,主要由于受到 子公司华泰联合 20 亿元分红,对整体经营业绩无影响。除去华泰分红金额行业净利润环 比+109%,华泰净利润环比+75%。26 家券商净利润环比均实现正增长,大券商中东方、 兴业环比增速分别达 238%和 199%,招商证券业绩连续三个月实现增长。中小型券商中 东北及一创业绩增速分别达 759%及 580%,主要由于上月基数较小。前三月累计业绩中 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 信、华泰、山西、东方、东兴环比实现较好增长,其中山西和东方涨幅分别达 262%和 94%。 净利润率及净资产收益率大幅提升,优质券商保持良性发展 26 家上市券商净资产合计 10344 亿元,环比上升 1%。平均净利润率为 54%,较上月大 幅上升 14 个百分点。大部分券商净利润率有较大幅度回升,其中海通由 49%上升至 84%, 华泰由 47%上升至 77%;国君、招商等净利润率保持在较高水平。3 月平均净资产收益率 由上月 0.43%大幅回升至 1.1%,中信、华泰、海通、广发、招商、兴业等 ROE 仍保持在 较好水平且实现提升。 交投活跃业绩持续改善,利空出尽板块迎来较好配置窗口 市场环境趋暖,前期利空出尽,多个利好因素叠加,交易活跃度稳步攀升。改革政策深度 催化下,预期市场重心上移迎来反弹。券商板块敏感性强,具有先行特征,当期估值正处 于历史地位,强烈看好估值修复行情。再融资、资管新规出台,国务院新闻发布会坚持“稳 中求进”总基调,资本市场强调秩序,回归价值投资,引导市场行情向“慢牛”、 “长牛” 转变。中金所调整股指期货交易安排,利好券商业务发展。2017 年大券商 PB 水平 1.3-1.5 倍左右,PE 水平 13-15 倍。看好市场企稳下券商股配置机会。推荐广发、光大、长江、 国元、兴业、宝硕股份、国盛金控。 风险提示:市场波动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/6183a02d-99e5-448c-ba02-00275298f5 af.pdf 首航节能(002665,买入): 布局储能业务,预计 Q2 业绩好转 分析师:李轶奇(021-28972087)(执业证书编号:S0570516080002) 与寰慧科技集团签订合作框架,布局清洁能源高效利用与储能业务 公司发布复牌公告,并与寰慧集团签订合作框架协议,双方计划通过设立合资公司的形式, 实现在清洁能源高效利用与储能方面的业务拓展,其中首航节能拟认缴出资不高于 2550 万元持股 51%。双方初步规划合作步骤包括:1)双方将选择河北省为储能业务试点区域; 2)寰慧集团未来优先选择合资公司储热/电源作为能量来源,确保消纳;3)首航节能拟 设立储能产业基金支持业务发展;4)寰慧集团负责加快储能+供热/电综合业务的区域开 拓。 寰慧集团覆盖供热面积逾 1 亿㎡,试点项目部分位于雄安新区 寰慧集团主要利用电厂及工业余热等能源从事热力供应业务,目前已在包括河北、河南、 陕西、山西等省市通过 PPP 等模式投资运营近 30 家供热公司,覆盖供热面积逾 1 亿㎡。 拟成立的合资公司将利用寰慧集团旗下张家口宣化区集中供热项目与安新县集中供热项 目为基础,布局热储能试点项目。其中,两项目合计供热面积约为 1700 万㎡,同时安新 县项目位于雄安新区辖区。 公司已掌握介质储热技术与项目,采用清洁能源为介质加热 公司位于敦煌市的 10MW 光热发电项目已于 2016 年底并网发电,该项目具备 6000 吨熔 盐储热装置,为电站实现 24 小时平稳发电提供热能。公司有望利用该项储热技术,结合 采用峰谷电价差、低成本的弃风/弃光电价来加热介质进行储存,并为客户提供供热服务。 如试点项目取得成功,未来公司与寰慧集团将共同推进该技术的跨区域复制。 2017Q1 公司净利润预亏,半年度有望好转 受到国内火电建设进度放缓以及无 16 年结转工程确认,预计 2017Q1 公司净利润水平为 亏损 3253.98-3718.83 万元。而从公司历史业绩情况来看,每年 Q2、Q4 为业绩确认高峰, 同时考虑到公司在手光热发电 EPC 项目即将进入施工期。预计公司半年度业绩有望好转, 全年各季度净利润水平前低后高。 维持公司“买入”评级,目标价 11.85~12.95 元 预计公司 2016-2018 年净利润水平分别为 1.87 亿元、6.29 亿元和 10.37 亿元,按现有股 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 22 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 本计算每股盈利分别为 0.09 元、0.32 元和 0.53 元,对应市盈率分别为 86 倍、26 倍和 16 倍。维持公司“买入”评级,公司目标价区间为 11.85 元 – 12.95 元。 风险提示:第一批示范项目招标、项目建设进度不达预期;电站空冷项目施工周期延长, 新增订单量不足;与寰慧集团储能业务合作不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/36cc86df-4639-48ab-a431-0b0bc0e76 b17.pdf 恒逸石化(000703,增持): 主力产品涨价带动 Q1 净利大增 分析师:刘曦(025-83387130)(执业证书编号:S0570515030003) 2017Q1 净利增 164%-203%,基本符合预期 恒逸石化发布 2017 年一季度业绩预告,预计实现净利 4.0-4.6 亿元,同比增 164%-203%, 按照最新股本 16.2 亿股计算,对应 EPS 0.25-0.28 元,基本符合预期。PTA、聚酯纤维、 CPL 等主要产品盈利增强、成本控制进一步加强及浙商银行投资收益是业绩增长主要原 因。 主要产品涨价带动公司盈利改善 2017 年 Q1,受产品供给格局改善及油价回升等因素影响,主要产品 PTA/己内酰胺价格 上涨,华东地区均价分别为 5290/17525 元/吨,同比上涨 22%/81%;涤纶长丝方面,以 DTY150D 为例,Q1 均价 10133 元/吨,同比上涨 31%,且各项产品价差均有不同程度扩 大,带动公司盈利改善。目前 PTA/己内酰胺/DTY150D 报价分别为 4985/12500/9600 元/ 吨,较前期高点有所回落,伴随近期油价反弹,均已止跌企稳。4 月以来涤纶下游需求旺 季来临,主流企业库存走低,下游企业及经销商采购意愿增强,后续 PTA/聚酯纤维盈利 有望持续改善。 大股东成立并购基金逐步整合化纤资产 2017 年 3 月 29 日,公司大股东恒逸集团所参与的并购基金通过项目公司嘉兴逸鹏竞拍获 得浙江龙腾科技公司资产,该资产经修复、重整后可从事化纤原料生产及销售。恒逸石化 将为项目公司提供管理、咨询服务,且对项目公司拥有优先购买权,伴随并购基金对相关 行业资产的逐步整合,将有利于优化产业布局,并为上市公司提供中长期业务发展机会。 文莱 PMB 项目持续推进 2017 年 3 月 27 日,子公司恒逸实业(文莱)与文莱经济发展局、文莱首相署能源局签署 《PMB 开发项目实施协议》 ,协议签订将有助于政策落实,加快项目进度。 维持“增持”评级 恒逸石化是国 PTA 的龙头企业,我们预计涤纶长丝高景气有望延续,PTA 供需格局改善, 将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益,且文莱 PMB 项目将构成公司后 续新的利润增长点。我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.90/1.12/1.35 元,公司业 绩相对 PTA 价格弹性较高,存在较大潜在上行空间,维持“增持”评级。 风险提示:PTA 停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/d53df7f6-7662-4e9b-9bed-eb43a78c33 24.pdf 万东医疗(600055,增持): 股份转让开启发展新纪元 分析师:姚艺(0755-82125057)(执业证书编号:S0570513070008) 事件 鱼跃科技与俞熔先生签订了《股份转让协议》 ,鱼跃科技将公司总股本 22%的股权通过协 议转让方式转让给俞熔先生。转让价格为每股 19.50 元,交易总价 16.57 亿元。 股份转让标志着万东与美年生态模式融合 万东医疗是中国技术积淀事件最长的医学影像上市公司,实际控制人为吴光明先生。俞榕 先生旗下的美年大健康是是中国最大的专业体检和医疗服务集团。本次股权转让代表了医 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 23 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 疗制造与医疗服务融合发展的趋势。吴光明先生与俞榕先生联手有望打造一个融线上线 下,服务技术,实地远程全面覆盖的新万东。 万东与美年健康业务高度互补 双方实现合作后,万东将为美年的扩展与发展提供设备支持(影像解决方案甚至优质定制 产品),同时万东的万里云将全面接入美年现有的及未来的连锁网点,提升其扩展能力与 诊断效率。我们预计万东影像业务量将在 19 年前后快速增长。同时,万里云日读片量有 望超过 10,000 张,不仅突破盈亏平衡点,而且牢固树立互联网影像老大的地位。 万东与美年健康有望实现上下游一体化布局 在股权转让完成以及业务深入合作的基础上,未来不排除有更多资产注入万东上市公司体 内的可能。从而实现万东与美年在医疗设备制造与医疗服务上下游一体化布局。 股份转让开启发展新纪元,维持“增持”评级 本次 22%股权转让价格为每股 19.5 元,溢价 7.6%,彰显俞榕先生对未来发展的信心。由 于股份转让尚未完成,我们暂不修改盈利预测。维持 17-19 年 EPS 0.31/0.36/0.39 元预测, 当前股价对应的 PE 为 58/51/46x,俞榕先生入股后带来公司发展的新纪元,我们维持对 公司的“增持”评级,目标价 19-21 元。 风险提示:股份转让进度不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/9247fc97-9fdf-45de-8fa1-57059674b0d c.pdf 风险防控首位,利银行业稳健发展 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 事件 银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》,进一步加强银行业风险防控工作, 目的是督促银行业金融机构切实处置一批重点风险点,消除一批风险隐患,在严守不发生 系统性风险底线的同时,进一步提升风险管理水平。 信用风险摸底,拨备计提与利润留存来缓释风险 我们一直以来都强调资产质量情况要结合逾期 90 天以上贷款与不良贷款余额进行对比来 分析。此次文件在信用风险监管中重点强调关注逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例超 100%的机构。从已披露 2016 年年报的上市银行中,逾期 90 天以上贷款与不良贷款比例 超过 100%的有:平安银行(158%)、民生银行(151%)、江苏银行(142%)、交通银行 (139%)、光大银行(124%)、浦发银行(121%)、中信银行(119%)、江阴银行(104%)。 部分银行不良确认充分性承压,而对于不良确认较为充分的银行,监管则鼓励及时足额计 提拨备以及利润留存来增强风险缓释能力 适当降低对同业存单等同业融资的依赖度,完善流动性风险监管 督促同业存单增速较快、同业存单占同业负债比例较高的银行,合理控制同业存单等同业 融资规模。之前市场所担心的直接将同业存单纳入同业负债没有提出,而是采取相对温和 的督促银行合理控制同业存单发行速度和规模,这与我们深度报告《同业存单及 MPA 影 响有多少?》的预判一致。过快发行同业存单会增大银行流动性风险管理难度,但若一刀 切的直接将同业存单纳入同业负债考核则容易由于管理流动性风险而产生流动性风险。预 计通过监管指导合理控制银行同业存单发行规模和速度,有利于降低银行业流动性风险的 同时不会对同业理财及债券市场产生过大的冲击。 严格控制债权投资杠杆,按“穿透管理”将债券投资纳入统一授信 提出将表内外直接债券投资以及通过特殊目的载体(SPV)、表外理财等方式开展的债券 投资纳入统一监测范围,同时严格控制委外投资杠杆。强调银行对于债券投资的全面监测、 穿透管理、杠杆控制并非首次,银行今年整体对于债券投资的态度呈现分化,债券投资占 比较小的大型银行有望在今年加大投资力度,而在表内外对于债券投资占比高的银行在 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 MPA 的考核压力下则主动降低债券资产配置比例,整体来看对于债券市场的资金冲击不 会过大。 推荐积极推市场化改革转型的银行标的 行业规模增速放缓+利率上行两大背景下,沿着以下逻辑寻找真改革和真成长个股:以价 补量,资产结构使其净息差将受益于利率上行的招商银行、北京银行;资产质量优秀,拨 备充足支持资产结构调整的南京银行;具有可转债转股价倒挂等催化剂且估值处板块低位 的光大银行。 风险提示:资产质量恶化超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/7681f086-850c-4c9c-a91f-aaeb407365 9a.pdf 电力设备与新能源/新能源Ⅱ: 3 月同环比俱增,新能源车放量伊始 分析师:李轶奇(021-28972087)(执业证书编号:S0570516080002) 3 月国内新能源汽车销量 3.1 万辆,同比增长 36% 根据中汽协数据,2017 年 3 月国内新能源汽车产销量分别达到 3.3 万辆和 3.1 万辆,同比 分别增长 31%和 36%;其中纯电动汽车产销分别达到 2.7 万辆和 2.5 万辆,同比增长 42% 和 43%。1-3 月份国内新能源汽车累计产销量分别为 5.8 万辆和 5.6 万辆,同比分别下降 7.7%和 4.7%;其中纯电动汽车产销量分别为 4.8 万辆和 4.4 万辆,同比增长 2.9%和 4.4%。 目录重审拖累一季度新能源客车放量,乘用车一枝独秀 受补贴下调和目录重审影响,一季度新能源客车销量同比出现较大幅度下滑。3 月份新能 源汽车销量增长主要来自于乘用车,尤其是北京等地区牌照政策下北汽 EC180 等 A00 级 电动车表现亮眼,乘用车销量达到 2.8 万辆,同环比分别增长 76%、67%。一季度新能源 乘用车总销量达到 5 万辆,同比增长 25%。 一季度电池企业开工率较低,随技改及目录发布有望重回正常水平 新能源乘用车尤其是 A00 级电动车单车带电量多为 20kWh 上下,其销量增长带来的新增 电池需求难以弥补客车销量下滑的影响。根据我们草根调研,一季度国内动力锂电池企业 的整体开工率 60-70%,4 月份部分大厂已恢复至较高水平,随技改及目录发布,预计整 体产能利用率将重回正常水平,电池企业出货量有望大幅提升。 预计二季度乘用车、客车齐放量,看好主流企业的上游电池、材料供应商 随着 3 批新能源车目录的发布,以及地方补贴陆续落地,整车销售将持续回暖。客车方面, 第 3 批目录客车车型数目放量,共 454 款车型,电池技改后达到 1.1 倍补贴的车型比例进 一步提高,比预期更乐观的补贴和 4 月份开始的地方政府采购将加速客车销量回暖。乘用 车方面,主流乘用车企业车型产品定位和销售渠道下沉,叠加低速电动车的锂电池化趋势, 新能源乘用车销量将维持高速增长,主流整车企业的供应链相关标的有望受益。 建议关注:杉杉股份、沧州明珠、国轩高科、亿纬锂能、东方精工 我们判断二季度新能源汽车销量持续回暖,锂电池企业出货量和业绩预计将大幅提升。建 议关注北汽产业链相关标的,包括给北汽提供动力电池 pack 的东方精工、北汽 EC180 和 EV 系列动力电池供应企业国轩高科;建议关注受益于新能源客车销量回暖和专用车销量 增长的动力电池标的亿纬锂能;同时建议关注锂电池上游原材料标的杉杉股份和沧州明 珠。 风险提示:1)新能源汽车销量低于预期;2)动力锂电池安全隐患;3)国家政策波动对 行业造成较大影响。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/b226b9a4-e0c8-4752-aa90-cd5e366b9 20a.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 25 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 信息速递           上一交易日行业表现 PPI 现拐点 3 月 CPI 持续低位运行 CPI 和 PPI 剪刀差缩窄 能源资源价格改革需加快 财政部:防范财政资金存放银行搞利益输送 3 月份 CPI 继续维持在“零时代” 通胀压力不大 PPI 同比涨幅连续五个月扩大后回落 专家预计 4 月份 或现 10 个月来首次环比下降 价格松动 燕郊二手房挂牌量激增 监管“拆雷” 信用债首当其冲 从源头遏制 着力防范金融风险 国务院常务会议部署推进医疗联合体建设 业绩增长支撑 周期股行情料延续 食品饮料 房地产 家用电器 交通运输 有色金属 综合 沪深300 公用事业 商业贸易 医药生物 上一交易日 A 股市场指数表现 采掘 纺织服装 沪深300指数 农林牧渔 红利指数 轻工制造 深证综合指数 电子 中小板综指 化工 上证综合指数 钢铁 上证国债指数 休闲服务 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0.0 -2.1 -1.6 -1.1 -0.6 -0.1 0.4 0.9 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 26 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 重点报告 方向 公告点评 首次覆盖 公告点评 报告 华友钴业(603799,增持): 钴产能持续释放,一季度盈利大增 科森科技(603626,买入): 颜值时代系列报告三:借势不锈钢,新秀崛起 京东方 A(000725,买入): 大鹏一日同风起,扶摇直上九万里 评级 增持 买入 买入 分析师 陈雳 张騄 张騄 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 27 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 近期研报 2017-04-13 方向 报告 评级 分析师 公告点评 南钢股份(600282,增持): 定增发行获批,定增价每股 3.23 元 增持 邱瀚萱,陈雳 方向 报告 评级 分析师 年报点评 力合股份(000532,增持): 借力粤港澳机遇,创投转型发力 增持 陶圣禹 更新报告 岭南园林(002717,买入): 并购布局京津冀,大生态战略提速 买入 王涛,黄骥 公告点评 中远海特(600428,增持): 业绩预告,盈利向上,符合预期 增持 林珊 行业周报 轻工制造: 消费升级下抱紧优质龙头 增持 张前,陈羽锋 深度研究 鲜菜价格和 CPI 的后续走势如何? 2017-04-12 李超,朱洵 2017-04-11 方向 报告 评级 分析师 动态点评 汽车整车Ⅱ/交运设备: 产销回暖,行业底部回升获验证 增持 祝嘉麟 动态点评 房地产: 城市群的成功,投资的转型 增持 白淑媛,郝亚雯,谢皓宇 首次覆盖 科森科技(603626,买入): 颜值时代系列报告三:借势不锈钢,新秀崛起 买入 张騄,胡剑 行业月报 电子元器件: 淡季不淡 涨价仍是主旋律 增持 顾晨琳 公告点评 富煌钢构(002743,买入): 2017Q1 订单饱满,期待转型升级 买入 黄骥 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 28 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 华泰证券研究所 许世刚 电话:025-83387508 职业资格证书:S0570512080004 罗毅 电话:02583387788 职业资格证书:S0570514060001 王宗超 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516100002 何昕 电话:010-56793937 职业资格证书:S0570515050001 梅昕 电话:021-28972080 职业资格证书:S0570516080001 陈雳 电话:010-56793977 职业资格证书:S0570512070041 肖群稀 电话:0755-82492802 职业资格证书:S0570512070051 黄骥 电话:021-28972066 职业资格证书:S0570516030001 戴康 电话:021-28972238 职业资格证书:S0570516060001 沈晓峰 电话:021-28972088 职业资格证书:S0570516110001 陈羽锋 电话:025-83387511 职业资格证书:S0570513090004 王德彬 电话:010-56793964 职业资格证书:S0570516090001 张騄 电话:021-28972073 职业资格证书:S0570515060001 贺琪 电话:0755-22660839 职业资格证书:S0570515050002 王楠 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516040004 谢志才 电话:0755-82492295 职业资格证书:S0570512070062 王帅 电话:021-28972099 职业资格证书:S0570516040002 邬煜 电话:021-28972083 职业资格证书:S0570516040001 黄晓彬 电话:0755-23950493 职业资格证书:S0570516070001 代雯 电话:021-28972078 职业资格证书:S0570516120002 沈娟 电话:0755-23952763 职业资格证书:S0570514040002 章诚 电话:021-28972071 职业资格证书:S0570515020001 高宏博 电话:010-56793966 职业资格证书:S0570515030005 李轶奇 电话:021-28972087 职业资格证书:S0570516080002 谢皓宇 电话:010-56793955 职业资格证书:S0570515070001 姚艺 电话:0755-82125057 职业资格证书:S0570513070008 鲍荣富 电话:021-28972085 职业资格证书:S0570515120002 李超 电话:010-56793933 职业资格证书:S0570516060002 曾岩 电话:021-28972096 职业资格证书:S0570516080003 万明亮 电话:021-38476098 职业资格证书:S0570517010001 张立聪 电话:0755-82776409 职业资格证书:S0570514040003 弓永峰 电话:010-56793960 职业资格证书:S0570515020002 刘曦 电话:025-83387130 职业资格证书:S0570515030003 郭雅丽 电话:010-56793965 职业资格证书:S0570515060003 李弘扬 电话:0755-82492080 职业资格证书:S0570517030001 许娟 电话:0755-82492321 职业资格证书:S0570513070010 林晓明 电话:0755-82080134 职业资格证书:S0570516010001 王湘 电话:0755-82366825 职业资格证书:S0570516100001 李和瑞 电话:021-38476079 职业资格证书:S0570516110002 许奇峰 电话:010-56793956 职业资格证书:S0570517020001 周明 电话:0755-23950856 职业资格证书:S0570517030002 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 29 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 13 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 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