华泰证券-研究所晨报_170103

证券研究报告 综合产品研究/研究所晨报 2017年01月03日 机械设备:平板显示检测设备或高速增长 市场指数表现 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3103.64 0.24 沪深 300 3310.08 0.37 中小盘指 4290.77 0.14 创业板指 1962.06 0.14 国债指数 159.79 0.07 股指期货表现 指数名称 收盘 涨跌% 沪深 300 3310.08 0.37 IF1702 3268.00 -0.01 IF1706 3197.80 0.03 IF1701 3285.00 -0.14 IF1703 3248.80 0.11 【机械 章诚/王宗超/肖群稀/金榜 电子 张騄】深度报告《专用设备Ⅱ/机 械设备:平板显示检测设备或高速增长》 1、机器视觉迎来产业快速成长期，将成为新一代智能制造的“亮点”。具 备引导和定位、外观检测、高精度检测、识别四大功能，目前国内应用下 游以电子制造、汽车、包装机械等为主，后续飞机制造等领域具备非常大 的应用潜力，与人工智能结合是技术趋势。2、平板显示检测设备是目前最 看好的机器视觉应用，需求或快速增长。核心逻辑：1）受益 LCD 产业向 中国转移，高世代线产能投放，国内设备投资快速成长。此外，未来 2 年 的 OLED 面板建设及投产进入井喷期，需求具备较大弹性。 2）技术好及 客户认可度高的国内企业进口替代速度加快， 并拓展进入前段 Array 和 Cell 等投资占比高的制程，未来 3 年有望高速成长。3、重点关注精测电子：打 造“光-机-电”一体化智能检测解决方案。客户涵盖国内前十大面板厂商， 计划进一步扩大现有产品的进口替代份额同时积极扩大产品线，从 Module 段向 Cell 段检测设备延伸，市场空间扩大 5 倍，我们预计未来 3 年净利润 复合增速 40%以上。 大宗原材料 品种合约 收盘 涨跌% 铝 12,840.00 1.54 天然橡胶 18,350.00 2.03 白砂糖 6,826.00 0.60 黄玉米 1,519.00 -0.39 阴极铜 45,500.00 -0.15 国际市场指数 指数 收盘点位 香港恒生 22000.56 H 股指 1918.79 红筹股 2451.07 日经 225 19114.37 道琼斯 19762.60 标普 500 2238.83 纳斯达克 5383.12 德国 DAX 11598.33 法国 CAC 4882.38 波罗的海 961.00 富时 100 10347.54 资料来源：财汇、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 买方反馈 国内（上海）：市场对于流动性、债券及汇率等因素的担忧得到一定化解，关注混改，一带一路，周期品，银行，券商 等板块 从前期的市场走势看，年底市场对于流动性、债券及汇率等因素的担忧依旧带动着震荡调整的延伸。随着新的一年来临， 上述担忧有望得到一定的化解，市场也有望结束本轮自 3300 点以来的调整走势。技术上看 3050~3100 较大可能会是底 部区域，目前已逐渐进入左侧买入区间。关注混改，一带一路，周期品，银行，券商等板块的配置机会，同时也关注即 将逐渐公告的年报投资机会。 海外（HK） ：对 A 股市场看法依然谨慎，关注周期性金融、原材料板块,、医药及 TMT 成长龙头 昨日沪深港通、A 股及港股均休市, 海外投资者对 A 股市场看法依然谨慎, 缺乏主要投资热点，大盘连续三日缩量下行, 资金于各板块快速流动。12 月制造业 PMI 小幅回落，但保持强劲, 关注 2017 年制造业/民间投资复苏，消费会否加快 增速推动内需增长, 以及制造业再通胀范围会否由产业链向下伸延。关注受益于再通胀的周期性金融及原材料板块, 及 估值已经回调合理的医药及 TMT 成长龙头。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 即时报告 【宏观 李超】 《供需稳定，制造业平稳收官》 【宏观 李超】 《贬值压力牵一发动全身》 【宏观 李超/朱洵/侯劲羽/宫飞】《价格继续改善，制造业投资修复》 【金融 沈娟/左欣然】 《新华保险（601336） ：坚定价值转型，深化推进改革》 【金融 沈娟/卢钊】《银行Ⅱ/银行:信贷投放稳健，明年定中性基调》 【金融 沈娟/左欣然/郭其伟/刘雪菲/卢钊/陶圣禹】 《非银行金融/银行:流动性稳健下，大金融真价值》 【建筑建材 鲍荣富/赵衡】 《神州长城(000018):巨额订单落地，一带一路巨龙出海》 【食品饮料 贺琪/王楠】深度报告《食品饮料:产品琳琅满目，电商孕育新机》 【传媒 许娟/朱可夫】 《传媒Ⅱ/传媒:从豆瓣评分看 2016 年票房增速下滑》 【金工 林晓明/陈烨】 《股市成交低迷，两融余额窄幅震荡》 【金工 林晓明/刘志成】 《市场震荡，IC1706 基差快速回升》 【金工 林晓明/黄晓彬】 《指数震荡，分级活跃度持续下降》 【金工 林晓明/王湘】 《市场持续调整，本周组合收益较好》 【金属能源矿产 陈雳/黄孚/孙雪琬/杨欧雯】 《基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属:有色及新材料行业周报(2017.1 第一周)》 【金属能源矿产 陈雳/邱瀚萱】 《钢铁Ⅱ/黑色金属:钢铁行业周报 20170102》 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 上调评级 公司/行业 丰林集团(601996) 口子窖(603589) 中颖电子(300327) 孩子王(839843) 晨光生物(300138) 文科园林(002775) 游族网络(002174) 评级调整 增持(首次) 增持(首次) 买入(首次) 增持(首次) 买入(首次) 增持(首次) 买入(首次) 日期 20161229 20161227 20161219 20161216 20161212 20161206 20161204 盈利预测与价格区间 2017/2018EPS 0.30/0.41 元,TP10.5~12 元 2017/2018EPS 1.67/2.06 元,TP36.7~40.1 元 2017/2018EPS 0.56/0.68 元,TP P44.8-47.6 元 2017/2018EPS 0.06/0.36 元,TP16.05~16.54 元 2017/2018EPS 0.55/0.62 元,TP23.52~24.5 元 2017/2018EPS 0.74/0.91 元,TP28.12~29.6 元 2017/2018EPS 0.99/1.20 元,TP34~37 元 资料来源：华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 深度研究 专用设备Ⅱ/机械设备:平板显示检测设备或高速增长 分析师：章诚(021-28972071)(执业证书编号：S0570515020001) 机器视觉迎来产业快速成长期，将成为新一代智能制造的“亮点” 自动化、智能化将是中国制造升级的必然趋势。过去 5 年，制造业自动化快速推进，年均 工业机器人需求增速约 30%。伴随着国内高精度制造中自动化生产线及工业机器人的大量 应用，机器视觉正迎来替代常规人工视觉的产业快速成长期。 下游应用广泛并将不断扩展，与人工智能结合是技术趋势 机器视觉具备引导和定位、外观检测、高精度检测、识别四大功能，目前国内应用下游以 电子制造、汽车、制药和包装机械等为主，后续飞机制造等领域具备非常大的应用潜力。 此外，值得重视的是，结合人工智能和大数据技术的发展，新的应用领域将不断扩张，比 如智能物流等。建议关注公司包括：精测电子、永创智能、劲拓股份。 平板显示检测设备是目前最看好的机器视觉应用，需求或快速增长 平板显示检测系统以 LCD 检测系统为主，OLED 检测系统和 Touch Panel 检测系统的市 场规模增长较快。 看好逻辑一：受益国内 LCD、OLED 投产热潮 LCD 产业向中国转移，高世代线产能投放，受益该趋势，国内设备投资快速成长，占全球 比重从 20%提升到 70%以上。此外，未来 2 年的 OLED 面板建设及投产进入井喷期，需 求具备较大弹性。 看好逻辑二：进口替代及业务延伸，国内优秀检测企业或高速成长 行业进入壁垒较高，关键在于集成及解决方案能力。技术好及客户认可度高的国内企业进 口替代速度加快，并拓展进入前段 Array 和 Cell 等投资占比高的制程，我们预计未来 3 年 有望高速成长。 重点关注精测电子：打造“光-机-电”一体化智能检测解决方案 我们梳理了行业内具备一定规模和竞争优势的企业，建议投资者重点关注精测电子，公司 是国内面板行业模组段检测设备龙头，具备提供“光-机-电-软-算”一体化解决方案的能力， 在基于机器视觉的光学检测、自动化控制，和电讯技术的信号检测等方面均具有较高技术 水平。客户涵盖国内前十大面板厂商，过去 5 年收入利润的年复合增速分别达到了 88% 和 54%。未来 3 年公司计划进一步扩大现有产品的进口替代份额同时积极扩大产品线，从 Module 段向 Cell 段检测设备延伸，市场空间扩大 5 倍，我们预计有望实现年复合增速 40%以上的增长。 风险提示：OLED 产能投产进度不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/506b700b-3491-4e93-81fe-dc7984a46e b7.pdf 食品饮料:产品琳琅满目，电商孕育新机 分析师：王楠(010-63211166)(执业证书编号：S0570516040004) 消费群体呈现年轻化趋势，女性消费者成为消费主力 2015 年休闲食品网购消费者年龄分布中，18-38 岁消费者人数占总人数比重高达 73.3%， 为休闲食品产业电商化提供销售基础；此外，休闲食品消费状况表现出明显的性别差异， 具体体现在消费人数以及消费规模这两个方面。在消费人数方面，购买休闲食品的女性消 费者人数占比 56.4%，明显高于男性消费者；在消费规模方面，女性购买的休闲食品消费 规模占比 62.3%，比男性消费者高出 24.6 个百分点。因此，消费群体年轻化、以女性消 费者为重心预计将会成为休闲食品行业未来发展的重点方向。 高效现金流管理成为休闲食品行业的典型管理模式 我们分析了休闲食品行业中的上市公司后，发现其应付帐款周转天数均远超应收账款周转 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 天数，公司通过加强应收账款管理、推迟应付账款方式利用现金流，降低公司成本、提升 公司周转能力和周转速度。此外，销售费用在公司营业成本中占比较大，这与公司宣传及 销售渠道建设有较大联系。因此，重点关注具有较强销售费用控制力的公司。 供应链、生产技术、销售渠道以及用户体验是行业发展的要点 从国外休闲食品行业发展来看，高效的供应链、持续的技术创新、线上线下渠道整合以及 良好的用户体验是行业发展的关键，也是国内休闲食品行业发展的趋势。高效供应链易于 形成规模优势，降低单位成本；技术创新在提升生产力的同时可以形成产品壁垒；线上、 线下销售渠道整合有利于增加销量；良好的用户体验则可以较大地提升用户粘性，有利于 持续发展。 坚果及多品类行业将成为未来休闲零食明星领域 我国坚果行业目前仍处在快速发展阶段。2010-2014 年坚果行业年均复合增长率约为 20%。三只松鼠、百草味等坚果龙头企业注重打造品牌形象， 充分利用互联网，发挥电商优势，形成线上线下优势互补，实现规模扩张。坚果龙头均设 有高效的供应链和完备的仓储物流体系，保证了质量稳定和物流及时性。多品类行业以来 伊份为代表，以直营连锁为主、互联网为补充，形成了规模和区位优势。目前来伊份正着 力打造高效供应链和物流体系，未来存在较大发展空间。 风险提示：食品安全问题，上游供应商原材料价格变动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/ba82d12d-3bb2-40a9-9c9a-9bd9ff0ce2 ad.pdf 新三板锂电池原材料行业：新能源领航，研发和成本双轮驱动 分析师：邬煜(021-28972083)(执业证书编号：S0570516040001) 新能源汽车产业推动锂电池原材料发展，国内企业竞争力凸显 随着新能源汽车产业的战略地位提升，行业利好政策频出，动力电池成为新增长点，2015 年新能源汽车销量 33.11 万辆，同比增长 342.86%；截止今年 11 月销量超过 40 万辆，同 比增长 38.61%；2016 上半年全国兴起锂电池产业链投资，截至 8 月行业固定资产投资计 划接近 980 亿元。锂电池原材料位于产业链中游，在电池结构中成本占比 40%，是电池 的容量和性能的关键影响因素；在新能源汽车产业大背景下，国内动力电池原材料逐步实 现进口替代并抢占部分海外市场，国内锂电池原材料企业的国际影响力进一步提升。 正极：群雄纷争，三元份额稳步提升 正极材料决定电池性能关键指标，占锂电池原材料成本 30-40%。2015 年全球正极材料产 量为 22.34 万吨，出货量达 18.9 万吨，中日韩占据主要市场份额；国内企业出货量全球 占比 46%；动力正极材料以 NCM 和 LFP 为主流。受新能源汽车政策影响，纯电动车、 插电式混合动力商用车以 LFP 为主，纯电动乘用车以三元材料为主。三元材料因其能量密 度优势将逐步成为主流，安全性和热稳定性正逐步改善，日本已有少量 NCA 供货。 负极：寡头格局，新型负极崭露头角 负极材料较为成熟、国产化率高，生产企业主要集中在日本和中国的六大负极企业；2015 年全球负极材料总出货量为 11.08 万吨，其中国内负极产量 7.28 万吨，以贝特瑞和杉杉 股份为首。负极材料仍以传统石墨为主，包括人造和天然石墨。随着电池能量密度要求进 一步提升，新型负极如硅碳复合电极、钛酸锂负极、中间相碳微球等逐步应用于高端领域， 稳定性和性能有待进一步提升。 隔膜：进口替代，湿法涂覆前景可期 隔膜用于充放电过程中锂电子在正负极之间的快速传输，占原材料成本 15%-30%。2015 年全球隔膜出货量达到 15.48 亿平方米，国内出货 6.28 亿平方米，占比稳步提升逐步实 现进口替代。但国内隔膜产能主要集中在中低端，产能利用率不高，跟国外产品结构有差 距；同时国内隔膜产能释放周期较长，高端隔膜短时期仍然供不应求。未来湿法涂覆隔膜 将在动力电池中逐步占据主导。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 电解液：国产转移，配方完整品类齐全保胜出 电解液是锂电池获高电压、高比能的重要保证，在锂电池原材料中占比 20-30%。2015 年 全球电解液整体产量为 11.08 万吨，集中在中日韩三国，并且产能不断向国内转移，2015 年国内电解液产量占比超五成，客户由早期的 3C 转向动力。电解液构成中溶剂门槛高， 六氟磷酸锂为主流锂盐，添加剂的配方构成对导电性能影响显著。电解液市场拓展周期长， 掌握完整配方工艺、产品规格齐全的电解液企业竞争优势明显。 选择研发能力突出、具备成本和客户优势的标的 锂电池原材料处于新能源汽车产业链中游，材料供应主要取决于下游汽车和电池企业的需 求，而上游又受制于锂、钴、石墨等矿产资源价格的限制。因此，1）从供应链体系来看， 建议关注已进入主流电池厂供应链条的原材料企业；2）从材料布局方向看，建议关注研 发实力雄厚，布局新型材料品种的企业；3）从同品种竞争看，随着特定产品产能过剩， 具备成本控制优势的企业将胜出。落实到新三板标的，建议关注杉杉能源、天力锂能、纽 米科技、安达科技、九九华立。 风险提示：新能源产业政策出台不及预期，新三板流动性风险等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720102/51e0d10d-3675-4c01-ad46-7951b047e 91e.pdf 食品饮料:奶粉注册制临近，市场预期重燃 分析师：贺琪(0755-22660839)(执业证书编号：S0570515050002) 婴幼儿奶粉市场 2015 年达到 713 亿元，同比增长 11% 根据 Nielsen 的统计，2015 年中国婴幼儿奶粉全渠道销售额为 713 亿元，同比增长 11%。 过去 10 年婴幼儿奶粉市场规模增长的重要驱动力是中国母乳喂养率的下滑和奶粉价格的 上涨。按照渠道划分，2015 年母婴渠道和电商渠道的婴幼儿奶粉销售额继续增长，商超 渠道的销售额则继续下滑。母婴渠道 2015 年的销售额为 335 亿元，同比增长 19%；电商 渠道 2015 年的销售额为 213 亿元，同比增长 28%；商超渠道 2015 年销售额为 164 亿元， 同比下降 8%。 供给侧变量 1：奶粉注册制带来供给收缩和奶粉监管 OTC 化 根据国家食品药品监督管理局针对奶粉注册制过渡时期出台的管理办法，2018 年 1 月 1 日之后在中国生产和市场上销售的产品必须获得许可证书，而在此时间点之前生产的则可 以继续销售到保质期结束。婴幼儿奶粉的供给端将会出现收缩，首先来自参与企业数量的 减少，其次每家厂商的奶粉配方数量也会出现下降。另外在奶粉监管 OTC 化的北京下， 我们认为奶粉企业过往通过投放巨额销售和推广费用拉动销售的模式将难以为继，市场竞 争将逐步回归理性。 供给侧变量 2：进口奶粉渠道合法化，消费者理性化 在进口跨境电商交易量快速增长的背景下，相应的监管政策也在陆续出台，跨境购逐步合 法化。2016 年 4 月 6 日，财政部、发改委、海关总署、国家税务总局和质检总局等 11 个 部门联合发布了《关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知》和《关于公布跨境电子商 务零售进口商品清单的公告》。在合法化的背景下，跨境购的监管同时趋严，首先是税率 增加导致跨境购的产品价格竞争力下降，其次是正面清单和通关速度的下降造成的消费者 购物体验的下降。另外，媒体对进口奶粉安全问题关注度的增加，以及国内乳制品质量的 提高促使消费者在选购奶粉过程中更加理性化。 需求侧：二胎政策的执行带来新生人口数量的增长 自上而下的角度看，孕妇建档数的增长将直接带动新生儿数量的增长。根据国家卫计委的 统计数据，2016 年上半年孕妇建档数同比增长 36.2%，2016 年新生人口数量有望达到 1750 万人，同比增加了 95 万人。全面二胎政策放开之后，未来 5 年有望增加 800 万~1000 万新生人口数量。自下而上的角度看，与新生儿数量有直接正向关联的 1 阶段婴幼儿奶粉 和 NB 尺码纸尿裤的销售额已经开始出现显著的正向增长。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 需求增速上升，供给边际下降，关注国内奶粉龙头的业绩触底反弹 具有品牌和价格竞争优势的进口奶粉在中国婴幼儿奶粉市场份额不断扩大，国内厂商在过 去 3 年受到了较大的负面影响。婴幼儿奶粉市场需求侧由于二胎政策增速上升，供给侧由 于奶粉注册制淘汰中小品牌导致市场集中度提高，关注国内奶粉龙头企业潜在的业绩触底 反弹。 风险提示：食品安全；跨境电商政策变化；二胎政策对新生人口拉动等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720102/a1db3ef2-0af3-4519-b7f3-2f2f18b185b a.pdf 特医食新政实施，行业迎发展机遇 分析师：贺琪(0755-22660839)(执业证书编号：S0570515050002) 我国特医食品市场发展较快，但使用率远不及发达国家 全球特医食品产业已经进入稳步发展期，近年来以 6%的增速增长，2015 年全球特医食产 品市场规模约 640 亿元。中国特医食品近几年发展迅猛，国内特殊医学用途配方食品市 场的总产值已从 2004 年的 1.2 亿元增加到了 2015 年的 20 亿元。但从总体来看，我国 特医食规模占全球市场不到 3%，与发达国家存在较大差距。在美国，有 65%的营养不良 患者在使用特医食品，英国有 27%，而中国大陆只有 1.6%。根据《中国食品药品监管》 期 刊显示，我国至少还有 70%的特医食品需求没有得到满足，市场潜力较大。 特医食品注册管理办法出台，激活特医食品市场 2016 年 3 月 10 日，国家食品药品监督管理总局正式公布了《特殊医学用途配方食品注 册管理办法》 ，并于 2016 年 7 月 1 日起实施。该办法的正式实施将激活国内特医食品市 场，产业也将迎来蓬勃发展的新机遇。之前由于我国特医食品的普及率没有欧美等发达国 家高，处于发展初期，但政策的逐步完善成为了推动国内特医食品市场发展的催化剂。完 善的国家产业政策将对充满潜力的特医食品市场实现规范与引导，国内全新的特医食品蓝 海正在开启，属于特医食品的春天即将到来。 保龄宝联手中稷康设立合资企业，积极布局特医食品 2016 年 8 月，保龄宝生物股份有限公司为了抢抓特医食品行业发展的战略机遇，加快在 特医食品领域的战略布局，其与浙江中稷康特殊医学用途配方食品股份有限公司就发展特 殊医学配方食品产业进行战略合作，共同出资在山东禹城国家高新开发区设立“山东中稷 康特医食品有限公司” ，其中保龄宝持股 51%，浙江中稷康持股 49%，合资公司主要从事 特医食品、保健食品的研发、生产与销售。未来，保龄宝将依托中稽康的特医食平台，积 极开发以益生菌为主的肠道类产品，开拓国内市场。 风险提示：政策落实缓慢、新品研发周期较长、产品不良反应所带来的突发事件。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720102/147c6c14-dbba-40bb-b205-2ab54cbfc ca5.pdf 食品饮料:年轻与快乐，小行业大发展 分析师：贺琪(0755-22660839)(执业证书编号：S0570515050002) 卤肉制品行业，小行业大发展 酱卤肉制品在国内市场有悠久历史，经历了从街头巷尾到品牌制品的发展，过去几年，行 业保持着 15%左右的增速，目前拥有 900 亿元左右的市场体量；卤肉制品是现代生活的 附加消费品，符合现代消费习惯，是消费升级的受益者，根据 Frost & Sullivan 公司出具 的行业研究报告，预计未来几年将超过食品平均消费增速（10%）。但目前卤制品行业集 中度较低，随着食品安全要求提高，店铺式卤肉摊将被逐步淘汰。行业集中度的提升是未 来一大趋势，龙头企业在此过程中优势明显。 品牌年轻化，表达年轻消费者诉求 将娱乐的种子赋予周黑鸭，定位休闲零食品类，定位最具娱乐精神的年轻群体是周黑鸭的 品牌选择。重新塑造品牌形象，打造了“会娱乐更快乐”品牌观念。休闲食品与佐餐食品 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 相比，消费频次高，年轻人这个购买群体消费能力强。在线上广告和线下门店的产品推广 上，处处彰显着周黑鸭针对年轻群体的品牌宣传。 坚持直营模式，全面加强市场布局 周黑鸭从 2006 年至今坚持采取直营模式开设门店。周黑鸭的门店采取统一装潢风格，大 多开设在人流量大、消费能力强的商圈地段，包括机场、火车站等交通枢纽。全国已有 715 间周黑鸭门店。直营门店高度统一的风格对品牌起到了良好的宣传作用，也树立了卫生条 件高的外在形象。门店的装修和产品包装的设计都迎合了年轻人对时尚和卫生的产品要 求。 质优价高，定位高端产品 周黑鸭的品类相对单一， 主要是鸭子类制品，2013 年至 2015 年占公司销售额均超过 80%。 品牌聚焦，对鸭子不同部位进行了细分化开发，并成功开发出受消费者喜爱的“鸭锁骨” 等经典产品。产品定位中高端，价格高于煌上煌和绝味，并取得了良好的销售业绩。 目标年轻群体，产品定位、渠道建设、品牌宣传与之配套 周黑鸭的成功在于其品牌的成功塑造。优秀的品牌需要在产品定位、渠道建设和品牌宣传 上进行有效的协调和配合。周黑鸭在产品上，清晰定位于休闲食品，目标人群是年轻消费 群体。在渠道上，使用传统的直营门店，门店的装修和员工的产品推广，也紧紧环绕在年 轻人的消费诉求上，比如针对产品的卫生设计了锁鲜装，门店装修小清新；在门店的选址 上也很有讲究。在品牌的宣传上，也结合使用了直营门店和线上广告。将“周黑鸭”塑造 成年轻消费群体喜爱的品牌是企业最大的成功。 风险提示：食品安全问题、门店扩张低预期等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720102/d07e2883-5c73-4b25-9ffa-3fc417afa7c 2.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 最新覆盖 丰林集团(601996):借力行业整合，产能释放打开空间 分析师：陈羽锋(025-83387511)(执业证书编号：S0570513090004) 行业加速整合提供发展契机，新产能释放将显著增厚业绩 作为人造板领先企业，丰林集团有望借力行业整合扩大市场份额。公司新建的 30 万立方 米均质刨花板生产线将采用国际最先进的技术，达产后有望年均贡献销售利润近 8 千万， 并提升公司整体毛利率。 人造板行业集中度低，行业整合渐行渐近 我国森林资源较为稀缺，人造板生产由于能够充分利用边角余料，出材率可达 90%以上， 更加符合环保趋势，得到了国家政策的充分支持。由于进入壁垒不高，我国人造板企业众 多，市场集中度低，行业亟待整合。我国计划于 2017 年全面禁止对天然林的砍伐，上游 木材原料价格存在较大上升预期。缺乏资源优势、规模效应弱、议价能力差的中小人造板 企业生存压力陡增。此外，随着环保监管力度提高，部分环保不达标的小厂将被迫关停。 行业整合的加速有望促进市场份额向龙头企业集中。 丰林集团：国内人造板先锋，竞争优势显著 丰林集团是我国最早生产人造板的企业之一，凭借区位、资源、规模、管理、技术等多方 面优势，公司跻身同行业前列。丰林集团现有 78 万立方米人造板年产能，地处我国人造 林资源最丰富的广西地区，木材原料供应充足。公司长期坚持林板一体化战略，在广西营 造速生林 20 余万亩，并计划在新西兰布局木材加工项目。公司在行业内率先建立了完善 的现代化管理制度，是世界银行国际金融公司（IFC）在国内人造板行业内唯一投资的企 业。 高端刨花板供不应求，新增产能有望增厚业绩 我国人造板虽然整体产能过剩，但是优质刨花板供给不足。消费升级趋势下，下游定制家 居蓬勃发展，拉动了刨花板，尤其是 E0、E1 级环保刨花板的需求。今年以来，刨花板价 格上涨幅度达到 15%-20%。丰林集团拟在南宁工厂原址新建年产 30 万立方米均质刨花板 产线。均质刨花板比普通刨花板性能更加优异，产品成本更低，毛利率更高。该产线将采 用国际最先进的设备，达产后预计年均将贡献销售利润 7797 万元，并提升丰林集团整体 毛利率。 国内人造板领先企业，首次覆盖给予“增持”评级 我国人造板行业集中度较低，随着天然林禁伐政策落地和环保监管趋严，行业整合渐行渐 近，龙头企业有望凭借资本、资源和规模优势赢得更大的市场份额。丰林集团长期坚持林 板一体化战略，资源优势显著，并积极尝试通过并购等方式进行产业整合，扩大市场份额。 公司新建年产 30 万均质刨花板生产线，将显著增厚业绩。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.22/0.30/0.41 元/股，2015-2018 年业绩复合增长率为 53%，且考虑其市值较小， 给予丰林集团 2017 年业绩 35-40 倍 PE 估值，对应股价 10.50-12.00 元，首次覆盖给予 “增持”评级。 风险提示：行业竞争风险；原材料价格波动风险；房地产景气度下行。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10710101/24c152be-ba47-4b1d-8f1f-441aeab36a 80.pdf 口子窖(603589):受益消费升级，民营体制驱动增长 分析师：王楠(010-63211166)(执业证书编号：S0570516040004) 兼香典范，民营体制驱动业绩增长 近年来兼香型白酒的生产规模和市场占有率不断攀升，成为当代白酒消费的新势力。口子 窖作为兼香型白酒的典范，品类成长潜力较大。并且公司经过改制现已成为一家纯民营背 景上市公司，通过管理层、经销商持股将管理层、经销商的利益与公司紧密捆绑，有望驱 动业绩增长。高盛解禁到期后的减持利空因素也已经释放殆尽，高盛仅作为财务投资者， 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 其减持不会对公司经营能力产生实质性影响。 受益消费升级，市场竞争力不断加强 我们认为，未来消费升级的主要受益价格带为 80-300，400-500 元价格带。 公司核心单品五年口子窖、六年口子窖和十年口子窖位于 80-300 元价位段，二十年口子 窖位于 300-500 元价位段，因此公司得以全面享受消费升级红利。2015 年公司中高档白 酒营业收入同比增速达 20.40%，而中档白酒和低档白酒营业收入同比负增长。但由于公 司 80%以上的收入来源于符合消费升级趋势的中高档白酒，因此总体业绩受益于消费升级 出现回暖，市场竞争力不断加强。 大经销商制度提高费用管控能力 公司采用大经销商制度，降低出厂价格，让利经销商，但区域市场的终端管理和绝大部分 费用投入都由经销商完成。虽然让利经销商一定程度上会降低公司毛利，但是终端促销费 用由经销商承担减少了口子窖的销售费用率，并且可以形成与经销商的利益共享，运营效 率较高，可持续性也较强。因此公司的销售费用率低于同行业平均水平，更远低于省内主 要竞争对手古井贡酒，公司的费用管控能力不断加强。 盈利预测与估值 经测算，预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.35、1.67 和 2.06 元，YOY 分别为 33%、 24%和 24%。同业可比公司 2017 年 PE 平均为 46 倍，我们认为公司受益于消费升级的 同时不断深化自身产品结构升级，同时渠道销售模式提高运营效率，成本控制能力进一步 加强，因此公司将保持稳健增长的趋势，给予公司 2017 年 22-24 倍的 PE 估值，对应目 标价 36.7-40.1 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：食品安全问题；产业政策风险、原材料价格波动风险、假冒伪劣风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10710101/dad4238c-9336-4e85-9cb7-87c842340 55e.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 宏观与策略 买“入实”，卖“脱虚” 分析师：戴康(021-28972238)(执业证书编号：S0570516060001) “脱虚入实”，慢牛分化 随着 Q3 全球利率拐点陆续形成，全球股票市场的核心驱动力从流动性扩张降低分母贴现 率转向再通胀预期增强分子端盈利改善。投资者担心“抑制资产泡沫，防范金融风险”对 A 股的影响，但 A 股的杠杆早已得到较大的消化，所以我们看到本轮与 2013 年钱荒不同， 债市的调整要远大于股市的调整，源于“脱虚”中断杠杆套利永动机链条引发踩踏。展望 2017 年的 A 股，我们认为盈利能力可持续修复主导 A 股盈利慢牛但分化延续。 “脱虚”会 使得套利型股票受到抛售，而“入实”会使得业绩改善型股票得到青睐。 本轮补库周期的最大不同在于产能周期阶段不同 12 月份制造业 PMI 小幅回落，但仍为年内次高点。分企业规模看，大型企业 PMI 仍高于 枯荣线，中型企业 PMI 落至枯荣线以下，小型企业 PMI 连续两个月回落，继续位于收缩 区间。这轮补库周期与 2013 年补库周期的差异之一就在于，大小企业 PMI 回升的先后顺 序反映两个时期所处的产能周期的阶段不同：2013 年的补库周期消化过剩产能，主动补 库时间短,生产运营更灵活的中、小型企业的 PMI 回升在先，大企业回升在后；而 2016 年，落后及过剩产能消化大大改观，手握更多优质产能、市占率不断提升的大型企业 PMI 回升在先，中小型企业滞后。 盈利改善已从上游原材料向中游材料传导 1-11 月，规模以上工业企业利润同比增长 9.4%，增速比 1-10 月份加快 0.8 个百分点，中 游材料行业的盈利改善贡献更大，反映盈利改善从上游原材料向中游材料传导。中游制造 的产销高增速带来中游盈利增长加快： 1-11 月挖掘机等工程机械，金属切削和成形机床 等通用机械，发电设备等电力机械的产量累计同比增速持续回升，1-11 月装备制造业利润 同比增长 10%，加快 5.5 个百分点；高技术制造业利润同比增长 18.1%，加快 7.4 个百分 点。工业企业经济效益数据印证供给收缩和补库周期两大趋势在延续，下游补库继续向中 游传导，上中游供给收缩将继续为中长期变量。 云南白药混改力度超预期，国企市场化改革大幕开启 云南白药 12 月 29 日公告，新华都拟增资 254 亿元入股公司控股股东白药控股，省国资 委将与新华都平分对白药控股的控制权，混改力度超市场预期。我们在 11 月 13 日年度策 略报告和 12 月 28 日混改主题报告中连续指出，混改可真正激发国企新动能，混改突破将 促进国改预期“N”字形修复。本轮混改顶层推动力度大、明确针对油气、电力等七大垄 断行业推行试点，中央与地方案例将全面开花，正在制定的油气改革方案也将以混改为亮 点。央企混改，关注中国联通、石化油服。地方混改，关注上海标杆：隧道股份、华建集 团。 继续推荐“金钢石”,聚焦”新动能补短板” 工业企业经济效益数据显示盈利改善已经在从上游向中游传导，而大中小型企业的 PMI 回升顺序与 2013 年不同，印证我们企业正逐步接近偿债周期尾声，上游向中游更多地是 传导而非挤压的观点，建议利用流动性异常冲击布局业绩改善型股票。行业配置方面，我 们坚定推荐以银行（南京银行） 、钢铁（方大特钢） 、石化（中国石化）为代表的“金刚石” 组合，同时建议关注化工（万华化学）/有色（驰宏锌锗）/机械（三一重工） 。主题投资， 继续聚焦“新动能补短板”：混改（中国联通）、农业供给侧改革和土地流转（中粮生化/ 辉隆股份） 、债转股（海德股份）。 风险提示：盈利能力修复过早中断。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10740201/c29d3cfd-3cbe-4461-898d-5acd2c50a e01.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 贬值压力牵一发动全身 分析师：李超(010-56793933)(执业证书编号：S0570516060002) CFETS 汇率指数调整货币篮子，有效性有所增强 本周汇率走势平稳，年内最后一个交易日在岸人民币汇率收于 6.9495，完全符合我们 11 月 18 日“年底人民币兑美元汇率至 6.95，全年贬值幅度 6.5%左右”的判断。12 月 29 日，外汇交易中心发布信息调整 CFETS 人民币汇率指数货币篮子，篮子币种由 13 种变 为 24 种，并将美元权重由 26.4%调整为 22.4%。我们认为此次调整通过在指数篮子中增 加更多贸易伙伴国货币，可提高 CFETS 指数有效性，使之更接近真实汇率。美元权重的 调整客观上使美元波动对 CFETS 指数的影响减弱，但减弱的幅度并不大。 贬值压力牵一发动全身 1 月份，国内 5 万美元购汇额度放开叠加特朗普政策预期兑现等因素，人民币贬值预期仍 然较大。因此 1 月重点仍是防止资本流出，如果出现资本大额流出，所引发的流动性问题 将带来国内资产价格重估，引发风险事件，汇率贬值压力是近期牵一发而动全身的关注点。 但我们认为调整 CFETS 指数篮子有利于稳定人民币贬值预期，缓解年初贬值压力。且目 前我国工业、投资、消费数据呈现稳中有升，长期内人民币有条件保持合理均衡水平上的 基本稳定。 银行间债市继续回稳，货币政策维持中性 前期央行大量流动性投放、信用债违约事件的处理及年底财政存款投放等因素有效平复债 市恐慌情绪，缓解资金压力， 本周债券市场整体平稳上行。R001 下行 4 个 bp 收于 2.1250%， 1 年和 10 年期国债收益率也分别下行 21 和 16 个 bp 收于 2.6449%和 3.0358%。但 R007 本周上升 44 个 bp 收于 3.0140%，及交易所债市的剧烈波动均说明我国债市结构性问题 仍然突出。本周央行公开市场净回笼资金 2450 亿元，一方面说明其对当下的资金面持有 信心，另一方面也是维持稳健中性货币政策态度不变，说明下阶段“去杠杆”将继续。总 的来看，我们认为对债市需继续持谨慎态度。 商品期货再遇黑色星期一 12 月 26 日，国内商品期货市场再次遭遇“黑色星期一” 。有色板块商品全线下跌，截至 当日收盘沪镍下跌 7%，沪锌、沪铅和沪铜分别下跌 6.38%、4.97%和 1.63%。黑色板块 中，除了铁矿石逆势反弹，其他商品均大幅跳水，焦煤、焦炭和郑煤分别下跌 6.42%、5.90% 和 1.50%。商品期货下跌的原因是目前正值传统淡季，年末资金面偏紧，上周末政策层再 提“抑制房地产泡沫”加剧市场忧虑情绪等。经过近段时间的回调，部分商品均呈现贴水 状态，近期资金面偏紧，商品或将继续调整。但明年供给侧改革仍是我国经济主线，随着 供给侧改革的深入，期货市场将有所修复。 债转股势头迅猛，合作项目规模已达千亿 12 月 26 日，工行与太钢、同煤、阳煤集团三家企业签署债转股合作协议，资金规模达约 300 亿元。28 日，建行与淮南矿业、淮北矿业和马钢集团签订市场化债转股合作框架协议， 至此建行在两个月内已达成 8 个项目，债转股合作涉及的金额已超千亿元。截至目前，我 国企业合计与金融机构签署市场化债转股协议金额近 2000 亿元。从企业类型来看，符合 我们前期认为周期性产能过剩行业将是债转股的优选标的的观点。明年债转股的加速推行 不仅有利于企业降杠杆，也有助推进银行业绩的边际改善，并在周期性行业复苏中获取超 额股权收益。 风险提示：贬值预期加剧。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730201/6a915aa7-2ee3-466d-848c-687013686 102.pdf 供需稳定，制造业平稳收官 分析师：李超(010-56793933)(执业证书编号：S0570516060002) 供需维持稳定较高水平，消费相关行业改善显著 12 月中采制造业 PMI 微降 0.3 个百分点至 51.4%，维持荣枯线以上较高水平。非制造业 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 PMI 下降 0.2 个百分点至 54.5%，12 月经济运行依然稳定向好。12 月生产指数回落 0.6 个百分点至 53.3%，增速有所放缓，但仍为年内次高。新订单指数 53.2%，与上月持平， 表明市场需求维持相对稳定，尤其是春节临近，部分下游消费品制造业增长较快，如食品 及酒饮料精制茶制造业、烟草制品业、医药制造业、汽车制造业等行业实现快速扩张，PMI 均在 53.0%及以上。12 月进出口指数继续改善，新出口订单指数和进口指数分别为 50.1% 和 50.3%，连续两个月位于扩张区间。 原材料价格和物流成本高，库存仍收缩 12 月主要原材料购进价格指数上涨 1.3 个百分点至 69.6%，再创新高，说明 12 月 PPI 环 比将继续上涨，也意味着中、下游行业成本压力继续加大。供应商配送时间指数升 0.3 个 百分点至 50%，再次攀上荣枯线上， 运输成本提高。采购量指数下降 0.8 个百分点至 52.1%， 购进价格对采购形成了压制。生产经营活动预期指数大幅下降 6 个百分点至 49.5%，也是 自今年 2 月以来首次降至 50%以下。原材料库存和产成品库存分别下降 0.4 和 1.5 个百分 点至 48%和 44.4%，库存收缩明显。综合来看，受原材料价格上涨和运输成本制约，企 业生产预期和库存状况仍不乐观。 成本压力和天气因素共同作用，制造业有所回落 12 月上游原材料行业除石油、有色有所回升外，整体呈现回落；设备类除电气、专用外， 铁路船舶、计算机、通用、汽车均有回落，但整体仍在荣枯线以上水平。回落原因主要在 于原材料成本提高及天气影响。受雾霾天气影响，部分地区加大环境污染治理力度，部分 企业减产限产，高耗能制造业 PMI 为 49.8%，重回收缩区间，其中，非金属矿物制品业、 金属制品业、黑色金属冶炼及压延加工业分别下降 4.4、3.1 和 3.4 个百分比至 47.2%、 47.2%和 47.6%，至荣枯线以下。12 月消费类行业 PMI 继续保持较高景气度，农副食品 加工业和医药制造业 PMI 分别为 59.1%和 64.4%。 中小企业运行状况仍然紧张 12 月大型企业 PMI 为 53.2%，比上月回落 0.2 个百分点，但仍高于临界点，是制造业平 稳运行的主要支撑；中型企业 PMI 下降 0.5 个百分点至 49.6%，落至临界点以下；小型企 业 PMI 为 47.2%，比上月下降 0.2 个百分点，连续两个月回落，继续位于收缩区间。中小 企业运行状况仍然紧张，尤其是小企业，生产和新订单指数分别为 46.5%和 46.3%，均位 于临界点之下，而购进价格处于 67.2%的较高水平。 经济和政策展望：本年度制造业平稳收官，持续性仍看总需求 近几个月 PMI 持续处于荣枯线以上较高水平，说明经济企稳信号进一步明晰，与中央经济 工作会议“防控资产泡沫“等提法相一致，说明目前我国经济没有大幅下滑的风险，我们 维持 4 季度 GDP 同比增速 6.7%的判断不变。但是从本月库存指标来看，成本压力、运力 不足及需求动力有限等因素仍构成较强制约。我们认为明年财政及准财政政策将继续发力 拉动基建投资，消费难有强劲复苏，房地产投资继续下行，综合来看，维持明年全年 GDP 同比增速为 6.5%的判断。在经济不存在明显下行压力的情况下，货币政策将维持稳健中 性，以控风险和防控资产价格泡沫为主。 风险提示：经济超预期下行。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730301/72e61c0f-9451-4e4c-9a4d-f1227dc60a aa.pdf 价格继续改善，制造业投资修复 分析师：李超(010-56793933)(执业证书编号：S0570516060002) 预计四季度和全年 GDP 同比 6.7% 四季度以来，供给侧去产能推动上游价格、需求侧财政和 PPP 推动基建、房地产投资在 10 月创下高点。三方面因素驱动下，中国经济出现了明显的再通胀和补库存特征，期间 企业利润持续修复。和前三季度相比，消费和工业增加值依旧稳定，而投资增速下降得到 遏制，分项中制造业投资和民间投资明显转好，出口跌幅也有好转。我们预计四季度 GDP 同比增速维持 6.7%，全年 GDP 同比 6.7%。未来，再通胀和补库存还将持续，但要看到 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 通胀回升和汇率贬值为实体经济注入动能的同时，也或成为明年宏观逻辑切换的变数。 预计 12 月工业增加值同比 6.1%，1-12 月累计同比 6.0% 月度公布的工业增加值为可比价增速，对标 GDP 不变价增速，经济仍有下行压力，我们 维持工业增速中枢在中期内平缓下移的观点。预计 2017 全年工业增加值累计增速在 5.8~6.0%，主要下行风险在于房地产产业链相关产出增速下降，以及汽车需求增速低于今 年。 预计 1-12 月固定资产投资累计同比增速 8.2% 我们维持明年制造业投资稳中微升、地产投资中枢下行、基建增速维持高位的判断。预计 制造业投资 1-12 月累计同比 4%继续高于前值, 价格回升的逻辑主导了本轮制造业投资的 温和修复，库存回补的逻辑其次。因城施策的地产调控政策，从销售到投资的调控效应逐 渐显现，维持我们关于 2017 地产投资增速中枢下移到 0-2%的判断。预判明年基建增速（统 计局口径）或达到 20%以上。 预计 12 月出口同比下跌 5%，进口上升 5%，贸易差额 401 亿美元 出口方面， 12 月美、欧、日制造业 PMI 指数均显示经济景气向好，但到中国出口的传导 未必十分通畅，一方面在于英国和欧元区的经济景气部分是由贬值带动的，对外购买力降 低了；另一方面，韩国等亚洲国家四季度货币贬值幅度较大，也对出口订单有分流作用。 进口方面，12 月 CRB 指数月均同比+12%，大幅高于 11 和 10 月的+6.7%和+0.9%。这 或意味着价格回升因素已经超越需求，成为进口主导要素。 预计 12 月份 CPI 同比 2.4%，PPI 同比 4.2%，社消同比 10.5% 12 月国际原油价格环比上涨接近 10%，PPI 环比继续回升；地产投资同比增速预计回落， PPI 环比涨幅收窄。PPI 回升、向中下游的传导会在一定程度上抬升 CPI 中枢；汽车和石 油制品相关消费继续支撑消费整体增速持稳。12 月消费增速 10.5%，其一是较高物价水 平对增速的支撑，其二是年底消费旺季叠加优惠政策到期，汽车消费继续强劲将部分弥补 房地产产业链相关消费的缺口。 预测 12 月 M2 增长 11.5%，信贷 7000 亿元，社融新增 13000 亿元 观察历年情况居民端和企业端的贷款需求都会存在年末最后一个月出现小幅下滑，因为我 们预测 12 月份的新增人民币贷款在 7000 亿元左右。观察历年社会融资数据，我们发现 年末企业委托贷款需求的往往会有所提高，同时在近期资金面偏紧的情况下，未贴现银行 承兑汇票也会有所提高，我们因此判断 12 月份的社融规模将会维持在 13000 亿元左右。 近期 M2 增速基本稳定，M1 增速也在快速回落，我们维持 M1 和 M2 的剪刀差将会继续收 窄的判断。我们预测 2016 年全年的 M2 增速在 11.5%左右。 风险提示：经济走势差于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730403/245a984f-b148-449c-9e02-a612a0b7d5 f0.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 行业与公司 环保Ⅱ/公用事业:PPP 资产证券化开启，环保受益 分析师：何昕(010-56793937)(执业证书编号：S0570515050001) 行业观点 本周国家发改委、证监会联合推动 PPP 项目资产证券化工作，规定了工作的相关机制和 要求。我们认为：该政策属于完善 PPP 模式，推进 PPP 发展的配套政策。1）各省 2017 年 2 月 17 日前，推荐首批进行证券化的 PPP 项目，本次推进时间紧，速度快，树榜样； 2）要求包括 2 年以上运营期，合理的投资回报，稳定现金流等，可见市政水务、垃圾焚 烧项目非常符合要求，是首批证券化项目的有利竞争者；3）本次优先鼓励符合国家战略 发展的项目，环保符合要求；4）环保在所有 PPP 项目中也较为优质。因此本次工作能推 进环保工作发展，利于吸引社会资本推进环保工作。 其它重要产业信息 1） “两高”出司法解释打击环境污染犯罪，新增部分主要包括对环评、危废、环境监测方 面的认定，且大多数情况均从重处罚，利好危废市场的释放和保障监测数据的客观；2） 环保部印发《关于落实<水污染防治行动计划>实施区域差别化环境准入的指导意见》；3） 《水利改革发展“十三五”规划》发布，提出多项工作目标；4）环保部发布技术政策引 导电池行业低碳发展；5）环保部通报重点区域工业集聚区水污染防治进展情况，截至 11 月底，148 家省级及以上工业集聚区已全部建成污水集中处理设施，河北的建设和在线监 测未完成的最多。 板块行情 本周上证综指累计下跌 0.21%，环保板块指数累计上涨 0.82%，跑赢上证综指 1.03 个百 分点。两个月以来环保板块首次跑赢上证综指，与我们上周给出的反弹力度存在的预判一 致。本周上证综指开盘跳水下行超 40 个点后，当日拉升收红至 3120 点附近；后四个交 易日小幅震荡下行，收于 3103.6 点位。环保板块本周走势与上证综指基本一致，但强于 上证综指，上证综指周一下行 1.34%，环保仅下行 1.09%；上证周开盘价以上最高上探 0.55%，环保上探 1.83%。交易量方面，上证本周交易量下降了 16.41%；环保板块上升 了 6.79%。当前优先选择有业绩支撑，基本面好的标的。 子行业行情 主要子行业中：1）水务板块本周涨幅大于环保板块均值；2）大气板块涨幅小于环保板块 均值；3）固废板块涨幅大幅高于环保产业均值，成为领涨板块；4）监测板块下跌，主要 是受天瑞仪器的影响，剔除后板块涨幅依然高于环保板块均值。 公司推荐 东江环保（002672）：1）定增大力推进危废在建项目；2）广晟公司入主带来资金和项目 支持，进入国家队；3）股权激励出台，稳定核心团队。 雪浪环境（300385）：1）上海、无锡、南京、宜兴四地危废项目为公司业绩提供强支撑； 2）烟气净化设备等业务快速发展。 风险提示：地方政府政策推进不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/5bbfa12c-5270-4b7b-b15e-020b3f559a b5.pdf 商业贸易:一周关注：顶级珠宝品牌布契拉提 分析师：许世刚(025-83387508)(执业证书编号：S0570512080004) 上周行业表现 上周商贸零售板块上涨 0.02%，跑赢上证综指 0.11 个百分点。从各子板块看，超市板块 上涨 1.14%，涨幅最大；连锁板块下跌 0.82%，跌幅最大。动态估值角度看，商贸零售行 业动态市盈率为 45.36X；子板块中，贸易与百货板块估值最低，分别为 32.49X 和 45.43X； 连锁和超市板块估值最高，分别为 75.05X 和 54.90X。上周商贸零售板块涨幅排名前五的 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 股票是新华都（12.0%）、徐家汇（8.2%）、汉商集团（7.7%）、中兴商业（6.2%）、百联 股份（6.1%） ；跌幅靠前的股票分别是浙江东方（-6.8%）、合肥百货（-6.7%） 、三联商社 （-6.3%）、华联股份（-6.0%）、三江购物（-5.8%）。 本周投资策略 主线一：苏宁云商（002024）收购天天快递，零售、物流、金融三大业务协同效应进一 步增强，增持。主线二：海宁皮城（002344）分别签署莫斯科海宁皮革城/四川省康复医 院合作意向书，皮革主业与大健康业务双提速，买入。主线三：通胀预期升温，建议关注 永辉超市（601933），增持。主线四：友阿股份（002277）毛利同比持续改善，渠道地位 不断提升，买入。主线五：厦门国贸（600755）参股正奇金融，产融生态圈进一步丰富， 买入。主线六：关注场景化能力强的公司步步高（002251），增持。主线七：潮宏基（002345） 收购美容服务业态，泛时尚布局进一步完善，买入。 近期调研究思考一：意大利顶级珠宝品牌布契拉提 作为意大利顶级珠宝品牌，布契拉提以织纹雕金工艺、圆凸面切割工艺著称，在全球拥有 极佳声誉。目前公司在全球拥有 12 家直营门店，219 个批发商渠道销售网点。2015 年收 入为 4,089.47 万欧元，同比增长 23.15%。本次刚泰收购布契拉提后，将投资 343,572.00 万元用于 Buccellati 营销网络建设，在亚太、中东、北美和欧洲范围内建设 88 家直营店。 参考历峰集团收购梵克雅宝后发展历史，借助刚泰强大资金和销售网络的支持，布契拉提 将迎来快速增长。 近期调研究思考二：支付宝 AR 红包创新营销模式，再现场景价值 12 月 21 日，支付宝正式推出基于“LBS＋AR＋红包”的“AR 实景红包” ，从而将“抢 红包”这项活动从之前纯线上的模式延伸至线下。AR 红包的火热表明人们对线下互动与 体验仍具有较大需求，因此我们认为对于线下商业而言，互动与体验场景的打造将成为线 下零售业抵御电商冲击甚至向电商发起反攻的核心利器。此外，线下商家可以通过将红包 藏于门店等方式，吸引客流入店寻找红包以带动店内商品的销售，从而开创新的营销模式。 风险提示：电商政策的不确定性；物流体验低于预期；食品、化妆品安全事件；黄金珠宝 消费景气度下滑；经济景气度大幅下滑导致消费需求疲软。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/2702fd9d-c197-4a39-9480-7dfa73b301 fe.pdf 传媒Ⅱ/传媒:新年新气象：小程序或带来主题机会 分析师：许娟(0755-82492321)(执业证书编号：S0570513070010) 投资周观点 16 年最后一周传媒（中信）板块下跌 1.05%，跑输创业板（-0.13%）0.92 个百分点；新 年第一月市场仍面临较大解禁压力，指数或仍将进行一段时间整理。建议关注微信小程序 1 月 9 日上线或带来的主题性机会：小程序将低频和不复杂的高频需求大量吸聚到微信， 流量入口地位进一步加强。同时小程序缩短消费者决策流程，精准匹配流量，广告主将更 追求营销场景化和效果即时化。预计前期受益主要为代开发和运营小程序的服务提供商， 相关标的包括利欧股份等。同时，我们建议关注业绩确定性较强&估值修复标的：游族网 络、慈文传媒、凯撒文化、万达院线、中国电影等。 中期建议关注 行业基本面尚未发生颠覆性改变的情况下，我们仍建议关注低 PEG、前期滞涨、估值合 理的优质标的，可以沿以下三条主线选股：1）具有催化剂/明确预期标的：思美传媒、人 民网；2）估值切换具有安全边际个股：完美世界、游族网络、恺英网络、天神娱乐、万 达院线；3）小而美有转型预期国企：城市传媒、时代出版（停牌）。 重点公司动态 A 股重点公告：1）蓝色光标：16 年业绩预告：净利同增 1008%-1156%至 7.5-8.5 亿元， 预计非经常性损益对净利的影响在 3.5-4.5 亿元之间。2）万家文化：公司第一大股东万家 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 集团将其持有的 1.85 亿股公司流通股股份转让给龙薇传媒，占公司股份总数的 29.13%， 交易对价 31 亿元。3）昆仑万维:公司将关于收购闲徕互娱的股东大会审议推迟至审计报 告出具之后。收购具体情况为：全资子公司西藏昆诺拟与辰海科译共同购买闲徕互娱 100% 股权，交易总对价为 20 亿元，其中西藏昆诺承担 51%对价，完成后取得标的 51%的股权。 海外中概：1）网易：网易影业正式推出成立以来的第一个项目： 《九州海上牧云记》 。2） 阿里：a）阿里家庭娱乐与芒果 TV 一起构建以视频为核心的多屏互动娱乐生态，打通家 庭娱乐生态链。b)阿里巴巴文化娱乐集团宣布启动“视频 UPGC 战略升级” ，未来三年阿 里大文娱将投入超过 500 亿元。3）百度：百度宣布全资收购受教信息，公司创始人、营 销公众号“李叫兽”作者李靖任百度搜索公司副总裁。 行业新闻&数据 行业动态：1）政策：工信部：17 年部分城市提供 1G 超高带宽；上海政府取消多类游戏 审批流程。2）影视产业：万达影视欲收购新媒诚品。3）动漫&游戏：网易阴阳师明年在 日本市场发行；中科动漫和风炫动漫拟挂牌新三板。4）VR&AR： Oculus 收购丹麦眼动 追踪技术公司。5）互联网：第三家互联网银行新网银行获批，小米占股 29.5%；共享单 车再现新玩家，小米生态链企业入局共享单车。 影视数据：1）截至 1 月 1 日，上海电影《铁道飞虎》10 天累计 4.94 亿，中国电影&乐视 影业《长城》17 天累计 10.3 亿，阿里影业《摆渡人》10 天累计 4.32 亿，华谊兄弟《罗 曼蒂克消亡史》17 天累计 1.17 亿。2）中国电影《一万公里的约定》将于 1 月 6 日上映。 3）华录百纳《老公们的私房钱》江苏卫视收视率 1.15%排名第二；世纪长龙（鹿港科技） 《不再见，老婆大人》四川卫视收视率 0.54%排名第七；欢瑞世纪《美人私房菜之玉蝶传 奇》安徽卫视收视率 0.53%排名第十。 风险提示：行业增长不达预期；政策监管的不确定性。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/28de2622-0af8-42ac-862e-892a858878 b5.pdf 传媒Ⅱ/传媒:从豆瓣评分看 2016 年票房增速下滑 分析师：许娟(0755-82492321)(执业证书编号：S0570513070010) 2016 年影片质量真的差么？对内容预期的转坏或许放大了负面效应 我们摘取 2013-2016 年票房 Top200 影片的豆瓣评分，加权后发现 2016 年的电影质量相 比 2015 年略有下滑，但仍全面领先 2014 年。因此我们认为是“影片内容的相对质量差 距”而不是“影片内容的绝对质量”，决定了观众对于当年内容消费的热情。同时值得关 注的是各大档期的头部影片，这部分内容的评价往往能够引领预期。 内容评价下滑主要影响观影热情、其他内容分流作用、首周票房占比等 下滑的相对内容质量首先直接影响的是上座率，2016 年上座率仅为 14%。当对“今年影 片质量不好”形成一致预期后，路人影迷很难被吸引走入电影院看电影。影片的微观表现 上，首周透支了观影热情后，第二周起影片就会有严重的“跳水效应”；此外，电影质量 不过硬也造成了其他门槛更低的娱乐消费（电视剧、综艺、游戏等）抢夺了用户注意力。 好莱坞是拯救中国电影的良药么？或许不是，但边际上能够有积极作用 经过我们的统计，好莱坞引进片在质量和票房评价上表现一直都非常稳定，明年除非在引 进片名额上迅速放开限制，否则能够带来的票房增量是边际而非总量上的（我们以单片 4.4 亿和 40 部引进片乐观计算，能够提供的增量约为 30 亿左右） 。但国外影片或许能够通过 2 条渠道影响国内票房：1）好莱坞引进大片以 IP 续集片为主，较高的评价能够重燃观众 观影热情；2）批片的限制或能进一步放开，与引进片一起放大 2017 年票房增量。 国产电影仍需等待逆转信号，16 年的低评价或为 17 年评价改善奠定基础 因此 2016 年影片的低评分或为 2017 的评价反转留足空间。从 top25 的豆瓣评分上看， 国产电影每年的评分波动性要更大，并且存在一定的大小年现象。从题材上来看，16 年 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 喜剧缺失和剧情片乏力与小镇青年的观影习惯相背离；IP 的票房效应逐步衰减，两者造成 了 2016 年评价偏低。我们在未来看好题材的补缺和奇幻类 IP 的崛起。 风险提示：好莱坞引进片限额低于预期、明年电影内容质量进一步下滑、其他娱乐内容形 式分流效应超出预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/fa8b83cc-b1d2-4642-856d-21ce05b65 0a3.pdf 非银行金融/银行:流动性稳健下，大金融真价值 分析师：沈娟(0755-23952763)(执业证书编号：S0570514040002) 保险：正本清源护航保险姓保，2017 更看价值增长 监管负债、资产、股权三管齐下管好后端，正本清源护航保险姓保。2017 保险业发展将 回归保障属性，保险利润的构成将着力发展死差与费差益，销售长期期交产品；投资将更 为长期与价值，受利率上行和权益市场企稳回暖影响，保险投资端压力纾解；股权结构上 保持保险公司的独立性，经营更为稳健。未来发展将更以新业务价值与内含价值的增长为 衡量准绳。目前四大险企估值均在 1 倍 P/EV 左右，2017 年 P/EV 更低至 0.9 倍左右，处 于历史低位，投资价值进一步凸显，建议加大关注积极配置。推荐国寿、平安、太保、新 华。 银行：12 月信贷投放稳健，明年中性基调下利好银行板块 预测 12 月新增信贷约 8000-9000 亿元，社融规模约为 1 万亿。中央经济工作会议定调明 年货币政策保持稳健中性。在整体流动性稳健背景下，银行净息差下行压力将得到缓解， 有利于进一步培育风险定价能力。2015 全年人民币贷款余额同比增长约 15%。从目前测 算情况看，2016 年有所趋缓，新增信贷余额同比增约为 13.5%，预计 2017 年信贷投放增 速将进一步放缓。货币稳健+大资金布局+不良贷款处置提速，银行股有望迎来增量配置资 金。明年改革提速，建议继续加配积极转型的个股：南京银行、华夏银行、宁波银行、北 京银行、招商银行。 证券： 2016 年证监会监管全面覆盖，规范整治引导行业健康发展 2016 年证监会持续对各类违法行为保持高压态势，全年共对 183 期案件作出处罚，其中 欺诈发行、内幕交易、市场操纵成监管执法及惩治重点，新三板成为重点规范领域。证监 会要求资本市场有关主体实施新审计报告相关准则，加强信披规范。2016 年下半年市场 逐步企稳，行业市场化加剧，预计 2017 年将进一步形成市场化竞争机制。行业格局分化 加速，但业务多元、专业水平高的优质券商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低 位水平，大券商 PB 水平 1.4-1.5 倍左右，PE 水平 15-16 倍。看好市场企稳下券商股配置 机会。推荐广发、长江、国元、兴业、宝硕股份、国盛金控。 行业热点 保险：保监会对《保险公司股权管理办法》进行修改并公开征求意见，这是保监会加强保 险公司治理监管的基础性工作，也是做实“保险业姓保”的重要举措。 银行：人行发布 《金融机构大额交易和可疑交易报管理办法》 ，自 2017 年 7 月 1 日实施。证券：2016 年 证监会持续对各类违法行为保持高压态势，全年共对 183 期案件作出处罚。证监会要求资 本市场有关主体实施新审计报告相关准则，加强信披规范。 风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/c0ad7d5e-2c7a-46e8-a1cc-96c50cfc23 6e.pdf 银行Ⅱ/银行:信贷投放稳健，明年定中性基调 分析师：沈娟(0755-23952763)(执业证书编号：S0570514040002) 预测 12 月新增信贷 8000-9000 亿元，社会融资规模 1 万亿左右 通过调研测算，预测 12 月新增信贷约 8000-9000 亿元，具体结构：大型商业银行约 3000 亿元，股份制商业银行约 1500 亿元，政策性银行及邮储约 2000 亿元，城商行及农村金 融机构约 1500-2500 亿元。参考 12 月发行公司债及企业债约 730 亿，估测 12 月社融规 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 模约为 1 万亿。在信贷投放特点上：随着 PPP 项目逐渐立项，新增信贷中企业中长期贷 款有所提升，房地产相关贷款尤其居民按揭占比趋于下降。 明年货币政策定调稳健中性，流动性稳健下银行净息差压力下降 中央经济工作会议定调明年货币政策保持稳健中性。在整体流动性稳健背景下，银行净息 差下行压力将得到缓解，有利于进一步培育风险定价能力。2015 全年人民币贷款余额同 比增长约 15%。从目前测算情况看，2016 年有所趋缓，新增信贷余额同比增约为 13.5%， 预计 2017 年信贷投放增速将进一步放缓。 银行风险偏好低，房地产相关贷款投放趋缓，政府类项目更受青睐 12 月地方债券发行环比继续下降，共 1023 亿元，环比 11 月下降 73%，地方债务置换对 信贷的冲减作用继续减弱。因此，若剔除地方债务置换对新增信贷的影响，12 月新增信 贷主要来自于 MPA 考核压力、银行风险偏好偏低等因素。房地产相关信贷投放趋紧背景 下，政府类项目更受银行青睐，政府融资平台、PPP 将成为接下来对公贷款投放重点。 流动性稳健+大资金布局+不良处置提速，重视银行股投资机会 产业资本等大资金青睐银行逻辑得到验证。央企、地方金控等大资金投资银行的逻辑十分 清晰：银行牌照价值、估值处于低位、产生重大影响进行权益法核算（银行具有高 ROE）、 稳定的高股息回报。因此，预计未来还会有大资金不断布局银行股，尤其是股权相对分散、 市值较小的个股。同时，流动性稳健背景下，场内存量资金流向银行股概率加大。需重视 银行股当前布局良机。 推荐积极推市场化改革转型的银行标的 南京银行（债券强行，高成长真价值） 、华夏银行（自上而下改革、经营边际改善）、北京 银行（城商行龙头，区位优势强）、宁波银行（大投行，大零售） 、招商银行（一体两翼、 轻型银行战略） 。 风险提示：资产质量恶化超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/8808bc39-f4ba-4db0-b412-924efed0ea 2d.pdf 汽车零部件Ⅱ/汽车整车Ⅱ:新能源补贴政策落地，关注细分龙头 分析师：谢志才(0755-82492295)(执业证书编号：S0570512070062) 板块表现回顾：板块分化，摩托车板块跌幅最大 本周汽车板块涨幅为 0.03%，跑赢沪深 300 指数 0.12 个百分点，其中，汽车销售及服务 涨幅最大为 0.52%，摩托车板块跌幅最大为 2.41%。汽车销售及服务涨幅最高的个股为东 方时尚，本周涨幅为 4.48%；摩托车板块涨幅最大的个股为林海股份，本周涨幅为 16.78%； 本周推荐组合中银轮股份涨幅最大，涨幅为 9.74%。 新能源汽车补贴政策落地，整体退坡但在预期内 2017 年补贴政策与 11 月网传版本有细节差异，2018 年不退坡。2016 年 12 月 29 日，工 信部等四部委发布了“关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知”，2017 年 1 月 1 日起执行。2017 年补贴政策与 11 月 22 日网传版本有细节差异。各车型（燃料电池除 外）增加了地方单车补贴不超过中央补贴 50%的上限；新能源专用车动力电池系统能量密 度要求提升到 90Wh/kg；新能源客车国补上限由 23 万元提高到 30 万元，退坡略低于预 期，并增加了车长系数；燃料电池新增了额定功率分档补助标准；已在工信部第 1-5 批目 录的车型若满足新政的技术要求可享受新补贴标准。 新能源汽车产业发展进入新阶段，关注细分龙头 补贴政策落地，护航新能源汽车产业健康成长。我们认为 2017 年新能源汽车补贴政策增 加了动力电池能量密度要求，提升了补贴准入门槛，将推动新能源汽车产业进入产品导向、 产销规模提升带动业绩增长的新阶段，短期补贴落地，远期新能源积分制度的实施，新能 源汽车产业发展持续向好。关注乘用车、物流车以及核心零部件（动力电池、电机电控等） 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 细分龙头，如江淮汽车（新能源车型热销，与大众和蔚来合作） 、比亚迪（行业龙头） 、东 风汽车（电动物流车龙头）、新海宜（参股陕西通家）、康盛股份（新能源核心零部件）、 国轩高科（电池优质厂商）和当升科技（三元材料） 。 关注拥有业绩支撑和基本面持续改善标的 我们认为，短期除可关注新能源汽车优质龙头标的之外，还可以从单车价值提升和国产替 代维度挖掘传统领域拥有业绩增长潜力的标的，关注广东鸿图、天成自控、赛轮金宇、银 轮股份、拓普集团和广汇汽车等。本周长期投资组合为：广东鸿图（外延+轻量化+国改）、 潍柴动力（重卡+海外布局） 、天成自控（关键零部件国产替代） 、隆鑫通用（微型电动车+ 无人直升机）、银轮股份（快速拓展乘用车业务） 、双林股份（外延+智能驾驶） 、均胜电子 （外延+智能驾驶）、上汽集团（自主合资产品力齐上行）、江淮汽车（大众合资+SUV）、 康盛股份（新能源汽车产业链） 。 风险提示：汽车行业发展不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/9b0afd10-08da-4086-a396-9a0d50e5e 89e.pdf 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属:有色及新材料行业周报(2017.1 第一周) 分析师：陈雳(010-56793977)(执业证书编号：S0570512070041) 本周点评 本周基本金属价格大多呈下跌走势，部分出现企稳，A 股方面有色和新材料板块本周均出 现小幅下跌。基本金属板块，资金层面的制约因素有所缓解，市场逐渐向基本面和实体供 需回归。近期市场较为关注环保、国企改革及新能源政策等概念板块，随着第二批环保督 查的完成，有色板块的污染企业将得到进一步整改；本周四部委发布新能源汽车补贴新政 策，补贴标准和上限在现有基础上有所退坡，但同时也鼓励了三元电池的推广应用，明确 了行业后续的发展方向。近期小金属板块如钴等品种涨势较好，而钛、钼等新材料品种的 行业集中度有所提升，有望迎来行业底部后的改善，后期建议关注。 本周大盘和行业指数 本周上证综指、深证综指分别收于 3104、1969，周变动幅度分别为-0.21%、-0.10%；本 周有色指数、新材料指数分别收于 4870、3559，周变动幅度分别为-0.40%、-0.39%。 基本金属价格 本周上期所铜、铝、锌、铅、锡、镍期货价格分别收于 45430、12755、20895、17555、 146890、85760 元/吨，周变动幅度分别为 1.41%、-0.12%、-1.23%、-4.04%、1.93%、 -5.27%；LME 铜、铝、锌、铅、锡、镍期货价格分别收于 5516、1688、2568、2015、 20975、10055 美元/吨，周变动幅度分别为 0.85%、-1.57%、-0.35%、-2.54%、-0.24%、 -3.60%。 美元指数和贵金属 本周美元指数、COMEX 黄金分别收于 102、1152 美元/盎司，周变动幅度分别为-0.59%、 1.86%。 稀土金属和小金属 本周镨钕氧化物、 氧化镝分别收于 259000 元/吨、1200 元/千克， 周变动幅度分别为-0.77%、 -1.23%；碳酸锂≥99%、电解钴 Co99.98、镁锭分别收于 113000 元/吨、269000 元/吨、 16650 元/吨，周变动幅度分别为 0.00%、1.89%、-3.48%；钼粉一级、海绵钛≥99.6%分 别收于 157500 元/吨、50 元/千克，周变动幅度分别为 1.29%、0.00%。 重点公司动态 本周华泰有色新材料板块内 45 支股票上涨，53 支股票下跌。涨幅前五的股票为银泰资源、 中钢天源、焦作万方、鑫科材料、*ST 合金，涨幅分别为 14.33%、10.41%、10.10%、 10.00%、5.82%；跌幅前五的股票为华友钴业、*ST 神火、西部资源、盛和资源、厦门钨 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 业，跌幅分别为 7.59%、5.61%、5.33%、5.19%、4.05%。 风险提示：产业政策不及预期，材料研发进程不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/316ddc0f-28c0-4ec4-b08f-0e8671469d b0.pdf 钢铁Ⅱ/黑色金属:钢铁行业周报 20170102 分析师：陈雳(010-56793977)(执业证书编号：S0570512070041) 行业及公司要闻：五部委强调打击地条钢 1）工信部表示，2017 年要制定出台利用综合标准依法推动落后产能退出的意见，加快结 构调整优化；2）经济参考报消息，2017 年煤炭、钢铁行业去产能指标或增加一成以上； 3）国务院严肃查处江苏华达、河北安丰两起钢企违法违规事件，将组织开展对煤炭钢铁 等落后产能的专项督查；4）重庆钢铁对重庆市长寿区城乡统筹开发（集团）4.5 亿元债务 被同意豁免，并将持有的对重庆安全产业发展集团 1.54 亿元的债权转移至重钢集团；6） 方大炭素拟以 4 亿元收购喜科墨（江苏）针状焦科技有限公司 51%股权，并进行后续增资； 7）玉龙股份拟以 3534 万元转让控股子公司响水中油玉龙紫源天然气有限公司 60%股权。 价格：钢材价格继续回调 现螺纹钢、热卷的价格分别为 3280、3755 元/吨，周变动幅度分别为-4.23%、-1.39%； 螺纹最新期货价格为 2911 元/吨，周变动幅度为-3.35%；现国内唐山 66%铁精粉价格 631 元/吨，周跌幅 1.82%。港口印度 63.5%铁精粉价格 650 元/吨，周环比持平。巴西、澳洲 铁矿石到岸价分别为 760、690 元/吨，周跌幅分别为 1.30%、-2.99%。巴西-中国和澳洲中国海运费分别为 12.97、5.41 元/吨，周变动幅度分别为 5.90%、6.07%。山西二级冶金 焦报 2012 元/吨，周跌幅 3.30%。 利润：吨钢利润连续下滑 现加权生铁和钢坯成本分别报 2193、2653 元/吨，周跌幅分别为 0.91%、0.77%。分产品 来看，现螺纹钢、线材、热卷、冷板和中板的加权利润分别为-49、4、191、707、-24 元 /吨，周变动幅度分别为-105、-69、-25、11、-58 元/吨。 产销存：粗钢产量微降，社会库存继续增加 根据中钢协数据，12 月上旬全国重点企业粗钢日均产量 171.24 万吨，旬环比变动-0.42%； 预估全国粗钢日均产量 225.63 万吨，旬环比变动-0.37%。截至周末，社会库存总计 945.88 万吨，周环比上升 2.91%；分产品来看，现螺纹钢、热轧板卷的库存分别为 466.3、173.4 万吨，周变动幅度分别为 3.31%、1.77%。截止 12 月上旬末，中钢协统计重点钢铁企业 钢材库存为 1281.81 万吨，比上一旬增加 42.17 万吨；环比变动 3.40%。 周报观点：环保优钢企优势渐明显 1）上周上证综指下跌 0.21%，钢铁板块上涨 0.18%，表现优于大盘；2）成本端原燃料价 格继续下降，叠加年底钢材需求减弱，钢价连续第二周下降,春节前钢价可能呈现下行走势； 3）钢铁行业供给侧改革持续发力，上周多部委发文严打地条钢并指定拆除相关落后设备， 结合环保税法获得通过，长期看好区域优质龙头钢企；4）混改作为本轮国企改革的突破 口，近期市场热度延续，长期可以关注具备相关概念的钢研高纳和新兴铸管。 风险提示：经济形势变化；产品价格及成本价格变化等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/5e8ab274-67bf-41cf-97ef-d84650aeb5 06.pdf 神州长城(000018):巨额订单落地，一带一路巨龙出海 分析师：鲍荣富(021-28972085)(执业证书编号：S0570515120002) 柬埔寨 188 亿巨额订单落地，业主实力雄厚，联合体经验丰富 公司公告全资子公司神州国际与武船重工联合中标柬埔寨金边双子大厦世贸中心建设项 目，中标金额 27 亿美元（折合人民币 187.81 亿元） 。项目采取 F+EPC 模式，工期暂定 60 个月，两大业主系海外知名投资公司澳门新建业集团和柬埔寨最大商贸集团之一泰文 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 22 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 隆集团；联合体合作方武船重工隶属于中国船舶中国集团，钢结构资质齐全。该项目位于 柬埔寨首都金边市中心高档住宅区，包括多栋高层写字楼、豪华住宅楼和配套设施。地标 性建筑建设一方面体现了公司较强的工程实力，另一方面也将扩大公司在东南亚地区影响 力。 海外合同保障倍数达 20 倍，业绩确定性强 2016 年公司海外新签订单近 263 亿元，在手海外订单约 317 亿元，15 年海外收入 15.74 亿元，合同保障倍数近 20 倍。公司海外项目周期多在 12-24 个月，今年年初签单近 50 亿元；公司采取完工百分比法，按订单结转周期推算 17 年初公司业绩增长快，确定性强。 海外项目竞争烈度好于国内，公司主要从事 EPC，毛利率高，16 年中报显示当期公司海 外工程毛利率约为 28%，较国内业务高 11 个百分点，也较中工国际、中钢国际、北方国 际的海外板块毛利率高 8/14/18 个百分点。 一带一路不断深化，贬值利好国际工程 据商务部，1-11 月我国海外工程新签合同额 1924.7 亿美元，同比增长 18.1%；其中一带 一路地区新签合同额 1003.6 亿美元，同比增长 40.1%，占我国海外工程新签合同 52.1%； 一带一路地区完成营业额 616.3 亿美元，同比增长 7.5%，占同期总额 46.6%。随着我国 一带一路战略的不断推进，叠加前期人民币贬值因素，国内建筑工程实力较强的公司纷纷 出海。公司海外订单主要来自于东南亚（占比 73%）和中东（13%），业务拓展较早，在 当地树立了良好的品牌形象，我们预计未来海外订单仍将保持较快增长。 健康布局初步成型，项目推进顺利 今年至今公司已签订医院改扩建 PPP 项目 4 个，金额 25.7 亿元，并以 9700 万元全资控 股武汉商职医院。公司已先后同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议，使公司拥 有丰富的资源和雄厚的资金实力。公司也以增资控股获得四川浩耀 60%股权，以增强公司 在国内的总包能力，确保医院 PPP 项目的顺利实施。我们判断明年医院建设和运营利润 将逐步体现，并且将有更多的医院项目落地。 业绩快速增长期料将到来，维持“买入”评级 我们预测公司 2016-2018 年 EPS 为 0.3/0.45/0.58 元，增速为 45%/52%/28%。可给予公 司 17 年 30-35 倍 PE，对应合理估值区间 13.5-15.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：海外订单确认收入低于预期，医院建设进度不达预期，公装业务下滑超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10710203/9680df71-5344-406a-9e88-6ae8114a87 38.pdf 新华保险（601336）：坚定价值转型，深化推进改革 分析师：沈娟(0755-23952763)(执业证书编号：S0570514040002) 坚持价值转型，新业务价值将保持高增长 新华将以规模稳定、价值增长、结构优化、风险可控作为近两年经营思路，深化转型，将 以期缴和续交保费代替趸交保费，至 2018 年完全形成以续期拉动发展模式。在考核政策 上，聚焦期交和价值，着重业务结构的优化，关注费用控制率（减少促销费用等）、续期 收费率、退保率，集中优势资源投入重点产品长期期交业务，改善利润结构（稳定利差益、 增加死差益）。近两年尽管规模增速稳定，但新业务价值受益于负债端的优化调整，将实 现迅速增长。 产品结构与期限改善，形成续期拉动发展的模式 个险产品以年金与重疾为主，加大附加险销售做医疗险。目前公司健康险大都为终身重疾， 缴费期限 10-20 年，2016 年个险渠道中重疾险占比 40%-50%。从整体结构来看，从 2016 年初至 2016 年中期，健康险占新华保险人身险保费收入比例从 11%提高到了 16%。而业 务结构的优化和渠道中心的调整提高了保单质量，前三季度退保率为 5.3%，较去年同期 减少 3 个百分点。至 2018 年中前期短期险退保结束，此后退保将更大程度优化。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 23 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 优化银保渠道产品结构，提高个险渠道队伍质量 银保仍为重要渠道，但产品以长期期交为主，趸交保费高现价产品停售明年对机构没有趸 交考核指标，因此新单保费收入中期交保费会持续正增长而趸交保费收入会下降。期交主 要产品为分红型年金产品，预定利率 2.5%。重心打造“双高”个险营销团队，继续提高 举绩率和产能。为此，1）在人力培养上，侧重高层级总人力增长；2）制定新基本法，将 人力培养重心从新人招聘转移至高职级培养上；3）通过对离职人员流失保单的调整，营 销员离职后孤儿单给营销主管分配而非交由其余团队，提高主管增员积极性。4）提高队 伍产能，主险+主险提高人均件数，主险+附加险提高件均。 投资策略多元化，灵活配置 投资资产大类配置上还是以固定收益为主，开展多元投资，加大股权、不动产投资，加大 境外投资机会，同时减少股票投资。2016 年上半年配置了不少短期理财产品，以实现灵 活滚动投资。目前投资资产均由新华资产负责，正在考虑进行委外投资。 偿二代提升内含价值，维持买入评级 在偿二代体系下，新业务价值、内含价值将保持正增长。而业务结构和渠道战略的优化将 进一步拉升新华保险内含价值。现在公司管理层已到位，负债优化管理已现成效，业绩将 有望持续改观。结合公司的转型力度和发展前景，预计 2016、2017、2018 年 EPS 分别 为 1.72 元、2.02 元、2.46 元，p/ev 1.1、1.0、0.8，估值尚处于低位，继续维持买入评级。 风险提示：资本市场持续低迷导致投资收益大幅下降 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10710205/71874cdf-391e-4cc6-9ae4-5b94211f9b 16.pdf 传媒Ⅱ/传媒:关注 2017 年传媒政策红利释放领域 分析师：许娟(0755-82492321)(执业证书编号：S0570513070010) 传媒行业正在从野蛮生长向规范发展切换,政策频发成为新常态 我国传媒行业正处于快速成长阶段，但仍然还有很长的路要走。我国传媒行业的监管滞后 于行业发展，政策法规由窗口指导到《管理规定》再到细分行业法律法规出台，必然经历 逐步成熟的过程。因此，行业法规不断出台，应是未来几年传媒行业应该适应的“新常态” 。 传媒行业正在从“野蛮生长”向规范发展切换。 2016 年政策频发：左手改革、右手监管 2016 年是传媒政策大年，改革政策包括：国企改革、三网融合以及细分行业（教育、电 影和体育）行业的促进政策出台。监管政策主要集中于新媒体内容以及正在兴起的新的媒 介管理方法意见出台。 国企改革加速推进 传媒行业的文化体制改革已经推进了十年的时间，进入了改革的深水区。2015 年开始全 国全行业推行的国企改革，是对已经进入深水区的文化体制改革的进一步推进，不仅提供 进一步深化的动力，也提供了改革的工具包。2015 年以来，重磅政策不断出台，文化口 的国企改革正在加速进行。 三网融合全面推广 2016 年出台了两部实质性政策：国务院颁布 1 号特急文《关于在全国范围全国推进三网 融合工作深入开展的通知》，各地方省市也出台政策明确将广电、电信业务双线进入范围 扩大到了全省；中宣部、财政部、国家新闻出版广电总局下发《关于加快推进全国有线电 视网络整合发展的意见》，提出将支持中国广播电视网络有线公司入股非上市有线电视网 络公司，推动全国性有线电视网络股份公司上市，并通过股权置换、吸收合并等方式与已 上市有线电视网络公司进行整合。在政策强推之下，2016 年，三网融合在行业内获得显 著的进展。 行业监管进一步加强 2016 年以来，行业主管部门对传媒领域的管控明显加强，密集出台的监管政策进一步催 化了传媒板块高烧消退。1.内容领域：将新媒体内容（如网络剧、手游等）纳入常规监管， 监管标准与传统媒体内容标准趋同； 2. 对新兴媒介/行业：对于直播、自媒体等新兴行业 /媒介，制定行业规则，纳入监管范畴；3.理正风气：包括彻查不正常虚假票房、遏制明星 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 天价片酬、严控未成年人参加综艺、约束“韩潮”等。 2017 年关注政策红利释放领域 展望 2017 年，我们认为监管政策会持续推出，进一步对新媒体内容进行监管；于此同时， 建议关注互联网彩票政策（人民网） 、好莱坞影片引进政策（中国电影） 、国企改革以及三 网融合政策（东方明珠、广西广电、吉视传媒、广电网络、湖北广电）进一步落地，同时 关注东方影都以及青岛政策红利的兑现（万达院线、城市传媒） 。 风险提示：政策推进进程低于预期的可能 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720201/856876b0-a75e-4911-b262-7d01ba89f8 28.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 25 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 信息速递           上一交易日行业表现 我国将支持外资特许经营能源市政 “十二五”城镇住宅用地增速趋缓 人民币货币篮 美元权重降低 其意不在“维稳” 2017： 需以更大魄力 闯过改革深水区 李克强：营造更加公平便利市场环境 贸易摩擦形势严峻 落实“第 15 条”成要点 “老赖”们年关难过了 2017，中国经济在变局中迎来战略机遇 流动性保持中性适度 引导社会融资成本下降 “最后一公里”的成本 食品饮料 医药生物 休闲服务 沪深300 电子 化工 公用事业 农林牧渔 钢铁 采掘 上一交易日 A 股市场指数表现 纺织服装 房地产 沪深300指数 轻工制造 红利指数 交通运输 深证综合指数 家用电器 中小板综指 综合 上证综合指数 有色金属 上证国债指数 商业贸易 0.1 0.2 0.3 0.4 资料来源：wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0.5 0.6 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 资料来源：wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 26 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 重点报告 方向 动态点评 动态点评 动态点评 报告 买“入实”，卖“脱虚” 传媒Ⅱ/传媒:从豆瓣评分看 2016 年票房增速下滑 银行Ⅱ/银行:信贷投放稳健，明年定中性基调 评级 增持 增持 分析师 戴康,曾岩 许娟 沈娟 资料来源：华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 27 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 近期研报 2017-01-03 方向 报告 评级 分析师 行业周报 环保Ⅱ/公用事业:PPP 资产证券化开启，环保受益 增持 武云泽,徐科 方向 报告 评级 分析师 动态点评 买“入实”，卖“脱虚” 行业周报 传媒Ⅱ/传媒:新年新气象：小程序或带来主题机会 增持 许娟,周钊,张亚楠 行业周报 商业贸易:一周关注：顶级珠宝品牌布契拉提 增持 张坚,丁浙川,许世刚 动态点评 传媒Ⅱ/传媒:从豆瓣评分看 2016 年票房增速下滑 增持 许娟,朱可夫 行业周报 非银行金融/银行:流动性稳健下，大金融真价值 增持 刘侨捷 ,彭文 ,左欣然 ,方思元 , 郭其伟 ,刘雪菲 ,卢钊 ,陶圣禹 方向 报告 评级 分析师 即时点评 供需稳定，制造业平稳收官 李超 数据预测月报 价格继续改善，制造业投资修复 朱洵 ,李超 ,侯劲羽 ,宫飞 衍生品周报 市场震荡，IC1706 基差快速回升 林晓明,刘志成 量化投资周报 股市成交低迷，两融余额窄幅震荡 陈烨,林晓明 深度研究 食品饮料:产品琳琅满目，电商孕育新机 2017-01-02 张馨元,戴康 2017-01-01 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 增持 李晴 ,王楠 ,张晋溢,贺琪 28 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 华泰证券研究所 许世刚 电话:025-83387508 职业资格证书:S0570512080004 罗毅 电话:02583387788 职业资格证书:S0570514060001 王宗超 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516100002 何昕 电话:010-56793937 职业资格证书:S0570515050001 梅昕 电话:021-28972080 职业资格证书:S0570516080001 谢志才 电话:0755-82492295 职业资格证书:S0570512070062 肖群稀 电话:0755-82492802 职业资格证书:S0570512070051 黄骥 电话:021-28972066 职业资格证书:S0570516030001 戴康 电话:021-28972238 职业资格证书:S0570516060001 沈晓峰 电话:021-28972088 职业资格证书:S0570516110001 陈羽锋 电话:025-83387511 职业资格证书:S0570513090004 王德彬 电话:010-56793964 职业资格证书:S0570516090001 张騄 电话:021-28972073 职业资格证书:S0570515060001 贺琪 电话:0755-22660839 职业资格证书:S0570515050002 王楠 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516040004 姚艺 电话:0755-82125057 职业资格证书:S0570513070008 王帅 电话:021-28972099 职业资格证书:S0570516040002 邬煜 电话:021-28972083 职业资格证书:S0570516040001 黄晓彬 电话:0755-23950493 职业资格证书:S0570516070001 沈娟 电话:0755-23952763 职业资格证书:S0570514040002 章诚 电话:021-28972071 职业资格证书:S0570515020001 高宏博 电话:010-56793966 职业资格证书:S0570515030005 李轶奇 电话:021-28972087 职业资格证书:S0570516080002 谢皓宇 电话:010-56793955 职业资格证书:S0570515070001 许娟 电话:0755-82492321 职业资格证书:S0570513070010 鲍荣富 电话:021-28972085 职业资格证书:S0570515120002 李超 电话:010-56793933 职业资格证书:S0570516060002 曾岩 电话:021-28972096 职业资格证书:S0570516080003 张立聪 电话:0755-82776409 职业资格证书:S0570514040003 弓永峰 电话:010-56793960 职业资格证书:S0570515020002 刘曦 电话:025-83387130 职业资格证书:S0570515030003 郭雅丽 电话:010-56793965 职业资格证书:S0570515060003 陈雳 电话:010-56793977 职业资格证书:S0570512070041 康志毅 电话:010-56793959 职业资格证书:S0570512070023 林晓明 电话:0755-82080134 职业资格证书:S0570516010001 王湘 电话:0755-82366825 职业资格证书:S0570516100001 李和瑞 电话:02138476079 职业资格证书:S0570516110002 代雯 电话:021-28972078 职业资格证书:S0570516120002 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 29 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 03 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 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