华泰证券-研究所晨报_170105

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作者: 研究所
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-05
证券研究报告 综合产品研究/研究所晨报 2017 年 01 月 05日 市 场指数表现 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3158.79 0.73 沪深 300 3368.31 0.78 中小盘指 4373.78 1.11 创业板指 国债指数 1991.57 159.73 1.44 0.01 股 指期货表现 指数名称 收盘 涨跌% 沪深 300 3368.31 0.78 IF1702 3340.00 0.99 IF1706 3267.40 0.95 IF1701 IF1703 3358.40 3322.00 0.94 1.16 中国化学:业绩拐点将至,环保混改提估值 【建筑建材 鲍荣富/黄骥/方晏荷】 《中国化学 (601117,增持 ):业绩拐点将 至 ,环保混改提估值》 公司是国内化学工程领导者,资质最齐全、功能最完备、业务链最完整, 2015 年 ENR 排名 29。原油价格持续上涨,2016 年原油期货创 2009 年以 来最大年度升幅。目前煤制烯烃、乙二醇经济性已得到体现,若油价趋势 向上,企业推进煤化工项目的动力会持续加大。我们测算 2016-2020 年期 间新型煤化工总投资规模约 6200 亿元。公司煤化工业务贡献的新签合同 2013 年以来稳定在 30%左右,行业复苏受益弹性大。公司 2016 年下半年 以来新签订单增速已止跌回升,将在 17 年逐渐开工确认收入。2016 年前 11 个月新签合同 531 亿元,同比增长 41%,其中海外新签合同占比 39%, 同比增长 137%。公司与集团合资成立的工业环保公司已经正式设立,2016 年上半年新签环保订单 5.43 亿元,占比 2.07%。公司正有序推进桂林公司、 岩土公司混改试点,二公司医院混改已获批。看好公司业绩改善及估值提 升, 预计 2016-18 年 EPS 为 0.52/0.62/0.69 元,认可给予 17 年 13x-15xPE, 对应合理价格区间 8.06-9.30 元。 大 宗原材料 品种合约 收盘 涨跌% 铝 12,680.00 -0.28 天然橡胶 18,530.00 -0.56 白砂糖 6,808.00 0.59 黄玉米 阴极铜 1,534.00 45,520.00 0.85 -1.13 国 际市场指数 指数 收盘点位 香港恒生 22134.47 H 股指 1924.31 红筹股 2460.07 日经 225 道琼斯 19594.16 19942.16 标普 500 2270.75 纳斯达克 5477.01 德国 DAX 11584.31 法国 CAC 4899.40 波罗的海 富时 100 969.00 10521.62 资 料 来 源 : 财汇、 华泰证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 买方反馈 国 内(深圳):认为一月是权益类资产较好的做多窗口,关注军工,国企改革,土地改革等 客户普遍认为一月是权益类资产较好的做多窗口。一是债市的恐慌逐渐消除,对股市造成的连带风险逐步解除。二是换 汇预期已经较为充分,资本外流的风险已经得以反应。三是通胀预期的升温。目前大部分客户倾向于机会仍然来自于蓝 筹和部分周期股,而另外一部分坚定的成长股基金经理从着眼全年的角度出发更为坚定的配置有业绩支撑的成长股。关 注的方向有军工,国企改革,土地改革等。 海外(HK) :认为 2017 年的 A 股机会将优于 2016 年,关注农业供给侧改革,国企混合所有制改革,周期性金融及原材 料 板块, 医药及 TMT 成长龙头 12 月 28 日至 30 日沪港通南向净流入日均高达 48.75 亿元,连续三日最活跃港股通(沪)成交股为建设银行。昨日沪 股通净流出 13.49 亿元,港股通(沪)净流入 5.92 亿元,巨幅南向净流入暂告一段落,深股通净流入 6.30 亿元,港股 通(深)净流入 2.58 亿元。伴随着股价调整和盈利增长消化估值,海外客户集中于 2017 年战略研究,认为 2017 年的 A 股机会将优于 2016 年,关注 2017 上半年 vs 下半年投资机会,成长 vs 价值投资机会,港股 vs A 股 vs 外围市场美股投 资机会, 利率及债市何时调整到位,大宗商品在 2016 经历绝地大反弹后的走势,以及混改会否执行到位,人民币汇率、 地产楼市个股收益表现等方面的研究。行业配置关注农业供给侧改革,国企混合所有制改革相关标的,受益于再通胀的 周期性金融及原材料板块,及估值已经回调合理的医药及 TMT 成长龙头。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 即时报告 【金属能源矿产 陈雳/唐奥】《煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业日报(20170104)》 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 上调评级 公 司 /行 业 思美传媒(002712) 丰林集团(601996) 口子窖(603589) 中颖电子(300327) 孩子王(839843) 晨光生物(300138) 文科园林(002775) 评级调整 增持(首次) 增持(首次) 增持(首次) 买入(首次) 增持(首次) 买入首次) 增持(首次) 日期 20170103 20161229 20161227 20161219 20161216 20161212 20161206 盈利预测与价格区间 2017/2018EPS 0.46/0.56 元,TP29.1~34 元 2017/2018EPS 0.30/0.41 元,TP10.5~12 元 2017/2018EPS 1.67/2.06 元,TP36.7~40.1 元 2017/2018EPS 0.56/0.68 元,TP44.8-47.6 元 2017/2018EPS 0.06/0.36 元,TP16.05~16.54 元 2017/2018EPS 0.55/0.62 元,TP23.52~24.5 元 2017/2018EPS 0.74/0.91 元,TP28.12~29.6 元 资 料 来 源 : 华泰证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 深度研究 食品饮料: 关注国改潜在标的汾酒和顺鑫农业 分 析师:王楠(010-63211166)(执 业 证 书 编号:S0570516040004) 白酒行业以国企为主,60%以上白酒企业为国有控股 由于历史原因,白酒企业以国有体制为主,目前 60%以上的白酒公司由当地国资委控股。 体量较大的几家白酒公司,如贵州茅台、山西汾酒等,实际由省级国资委管理,其他大部 分的国有白酒企业由市级国资委管理。 民营白酒企业盈利能力更强 民营白酒企业相比国有企业经营效率更高。洋河股份、口子窖、迎驾贡酒的净利率水平超 过白酒行业 17%的平均净利率。国有体制的白酒企业,如五粮液、山西汾酒、古井贡酒的 盈利能力与洋河股份、口子窖、迎驾贡酒等民营企业相近甚至更低。以高端产品为主的五 粮液,产品价格较高、毛利率水平较高,因此其净利率也应该会高于体量较为相近的洋河, 但实际情况是五粮液的销售费用率、管理费用率均高于洋河,造成其净利率水平反而低于 洋河。同样,山西汾酒、古井贡酒也因为销售费用率显著高于洋河、口子窖、迎驾贡酒, 导致其盈利能力低于民营体制的酒企。 国企改革可有效激发白酒企业活力 多家白酒企业成功施行国企改革以后,基本面显著改善、股价反映明显。白酒行业从生产 到终端销售,链条较长,员工与厂家,厂家与核心经销商,经销商与分销商之间的链条都 存在利益纠葛的问题。对员工和经销商实施股权激励,把他们的利益与白酒企业捆绑起来, 将有效高产业链效率,把最大的利润留给企业。 建议关注山西和北京国企改革 北京市由于国企数量多、关系杂,此前的国改进度在本轮改革中的进度相对较慢。但目前 6 家央企试点集团旗下共有 4 家上市公司正在停牌,北京国改已有步骤加快的动向。我们 认为未来一段时间将是北京国企改革集中落地的时期。山西省在 2012 年以来经历了政治 动荡和经济大幅下滑,目前政治经济格局已逐步稳定。由省委书记主持的深化国资国企改 革座谈会强调要做好顶层设计,不失时机全面深化国资国企改革,努力提高经济发展的质 量和效益,进一步促进全省经济稳步向好。由此,我们推荐关注山西汾酒、顺鑫农业的投 资机会。 风险提示:国企改革政策未如期执行,改革力度不及市场预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/05bccb46-54ad-4d49-803e-bef5ba3d3 bd4.pdf 专用设备Ⅱ/机械设备:平板显示检测设备或高速增长 分 析师:章诚(021-28972071)(执 业 证 书 编号:S0570515020001) 机器视觉迎来产业快速成长期,将成为新一代智能制造的“亮点” 自动化、智能化将是中国制造升级的必然趋势。过去 5 年,制造业自动化快速推进,年均 工业机器人需求增速约 30%。伴随着国内高精度制造中自动化生产线及工业机器人的大量 应用,机器视觉正迎来替代常规人工视觉的产业快速成长期。 下游应用广泛并将不断扩展,与人工智能结合是技术趋势 机器视觉具备引导和定位、外观检测、高精度检测、识别四大功能,目前国内应用下游以 电子制造、汽车、制药和包装机械等为主,后续飞机制造等领域具备非常大的应用潜力。 此外,值得重视的是,结合人工智能和大数据技术的发展,新的应用领域将不断扩张,比 如智能物流等。建议关注公司包括:精测电子、永创智能、劲拓股份。 平板显示检测设备是目前最看好的机器视觉应用,需求或快速增长 平板显示检测系统以 LCD 检测系统为主,OLED 检测系统和 Touch Panel 检测系统的市 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 场规模增长较快。 看好逻辑一:受益国内 LCD、OLED 投产热潮 LCD 产业向中国转移,高世代线产能投放,受益该趋势,国内设备投资快速成长,占全球 比重从 20%提升到 70%以上。此外,未来 2 年的 OLED 面板建设及投产进入井喷期,需 求具备较大弹性。 看好逻辑二:进口替代及业务延伸,国内优秀检测企业或高速成长 行业进入壁垒较高,关键在于集成及解决方案能力。技术好及客户认可度高的国内企业进 口替代速度加快,并拓展进入前段 Array 和 Cell 等投资占比高的制程,我们预计未来 3 年 有望高速成长。 重点关注精测电子:打造“光-机-电”一体化智能检测解决方案 我们梳理了行业内具备一定规模和竞争优势的企业,建议投资者重点关注精测电子,公司 是国内面板行业模组段检测设备龙头,具备提供“光-机-电-软-算”一体化解决方案的能力, 在基于机器视觉的光学检测、自动化控制,和电讯技术的信号检测等方面均具有较高技术 水平。客户涵盖国内前十大面板厂商,过去 5 年收入利润的年复合增速分别达到了 88% 和 54%。未来 3 年公司计划进一步扩大现有产品的进口替代份额同时积极扩大产品线,从 Module 段向 Cell 段检测设备延伸,市场空间扩大 5 倍,我们预计有望实现年复合增速 40%以上的增长。 风险提示:OLED 产能投产进度不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/506b700b-3491-4e93-81fe-dc7984a46e b7.pdf 食品饮料:产品琳琅满目,电商孕育新机 分 析师:王楠(010-63211166)(执 业 证 书 编号:S0570516040004) 消费群体呈现年轻化趋势,女性消费者成为消费主力 2015 年休闲食品网购消费者年龄分布中,18-38 岁消费者人数占总人数比重高达 73.3%, 为休闲食品产业电商化提供销售基础;此外,休闲食品消费状况表现出明显的性别差异, 具体体现在消费人数以及消费规模这两个方面。在消费人数方面,购买休闲食品的女性消 费者人数占比 56.4%,明显高于男性消费者;在消费规模方面,女性购买的休闲食品消费 规模占比 62.3%,比男性消费者高出 24.6 个百分点。因此,消费群体年轻化、以女性消 费者为重心预计将会成为休闲食品行业未来发展的重点方向。 高效现金流管理成为休闲食品行业的典型管理模式 我们分析了休闲食品行业中的上市公司后,发现其应付帐款周转天数均远超应收账款周转 天数,公司通过加强应收账款管理、推迟应付账款方式利用现金流,降低公司成本、提升 公司周转能力和周转速度。此外,销售费用在公司营业成本中占比较大,这与公司宣传及 销售渠道建设有较大联系。因此,重点关注具有较强销售费用控制力的公司。 供应链、生产技术、销售渠道以及用户体验是行业发展的要点 从国外休闲食品行业发展来看,高效的供应链、持续的技术创新、线上线下渠道整合以及 良好的用户体验是行业发展的关键,也是国内休闲食品行业发展的趋势。高效供应链易于 形成规模优势,降低单位成本;技术创新在提升生产力的同时可以形成产品壁垒;线上、 线下销售渠道整合有利于增加销量;良好的用户体验则可以较大地提升用户粘性,有利于 持续发展。 坚果及多品类行业将成为未来休闲零食明星领域 我国坚果行业目前仍处在快速发展阶段。 2010-2014 年坚果行业年均复合增长率约为 20%。三只松鼠、百草味等坚果龙头企业注重打造品牌形象,充分利用互联网,发挥电商 优势,形成线上线下优势互补,实现规模扩张。坚果龙头均设有高效的供应链 和完备的仓 储物流体系,保证了质量稳定和物流及时性。多品类行业以来伊份为代表,以直营连锁为 主、互联网为补充,形成了规模和区位优势。目前来伊份正着力打造高效供应链和物流体 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 系,未来存在较大发展空间。 风险提示:食品安全问题,上游供应商原材料价格变动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/ba82d12d-3bb2-40a9-9c9a-9bd9ff0ce2 ad.pdf 新三板锂电池原材料行业:新能源领航,研发和成本双轮驱动 分 析师:邬煜(021-28972083)(执 业 证 书 编号:S0570516040001) 新能源汽车产业推动锂电池原材料发展,国内企业竞争力凸显 随着新能源汽车产业的战略地位提升,行业利好政策频出,动力电池成为新增长点,2015 年新能源汽车销量 33.11 万辆,同比增长 342.86%;截止今年 11 月销量超过 40 万辆,同 比增长 38.61%;2016 上半年全国兴起锂电池产业链投资,截至 8 月行业固定资产投资计 划接近 980 亿元。锂电池原材料位于产业链中游,在电池结构中成本占比 40%,是电池 的容量和性能的关键影响因素;在新能源汽车产业大背景下,国内动力电池原材料逐步实 现进口替代并抢占部分海外市场,国内锂电池原材料企业的国际影响力进一步提升。 正极:群雄纷争,三元份额稳步提升 正极材料决定电池性能关键指标,占锂电池原材料成本 30-40%。2015 年全球正极材料产 量为 22.34 万吨,出货量达 18.9 万吨,中日韩占据主要市场份额;国内企业出货量全球 占比 46%;动力正极材料以 NCM 和 LFP 为主流。受新能源汽车政策影响,纯电动车、 插电式混合动力商用车以 LFP 为主,纯电动乘用车以三元材料为主。三元材料因其能量密 度优势将逐步成为主流,安全性和热稳定性正逐步改善,日本已有少量 NCA 供货。 负极:寡头格局,新型负极崭露头角 负极材料较为成熟、国产化率高,生产企业主要集中在日本和中国的六大负极企业;2015 年全球负极材料总出货量为 11.08 万吨,其中国内负极产量 7.28 万吨,以贝特瑞和杉杉 股份为首。负极材料仍以传统石墨为主,包括人造和天然石墨。随着电池能量密度要求进 一步提升,新型负极如硅碳复合电极、钛酸锂负极、中间相碳微球等逐步应用于高端领域, 稳定性和性能有待进一步提升。 隔膜:进口替代,湿法涂覆前景可期 隔膜用于充放电过程中锂电子在正负极之间的快速传输,占原材料成本 15%-30%。2015 年全球隔膜出货量达到 15.48 亿平方米,国内出货 6.28 亿平方米,占比稳步提升逐步实 现进口替代。但国内隔膜产能主要集中在中低端,产能利用率不高,跟国外产品结构有差 距;同时国内隔膜产能释放周期较长,高端隔膜短时期仍然供不应求。未来湿法涂覆隔膜 将在动力电池中逐步占据主导。 电解液:国产转移,配方完整品类齐全保胜出 电解液是锂电池获高电压、高比能的重要保证,在锂电池原材料中占比 20-30%。2015 年 全球电解液整体产量为 11.08 万吨,集中在中日韩三国,并且产能不断向国内转移,2015 年国内电解液产量占比超五成,客户由早期的 3C 转向动力。电解液构成中溶剂门槛高, 六氟磷酸锂为主流锂盐,添加剂的配方构成对导电性能影响显著。电解液市场拓展周期长, 掌握完整配方工艺、产品规格齐全的电解液企业竞争优势明显。 选择研发能力突出、具备成本和客户优势的标的 锂电池原材料处于新能源汽车产业链中游,材料供应主要取决于下游汽车和电池企业的需 求,而上游又受制于锂、钴、石墨等矿产资源价格的限制。因此, 1)从供应链体系来看, 建议关注已进入主流电池厂供应链条的原材料企业;2)从材料布局方向看,建议关注研 发实力雄厚,布局新型材料品种的企业;3)从同品种竞争看,随着特定产品产能过剩, 具备成本控制优势的企业将胜出。落实到新三板标的,建议关注杉杉能源、天力锂能、纽 米科技、安达科技、九九华立。 风险提示:新能源产业政策出台不及预期,新三板流动性风险等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720102/51e0d10d-3675-4c01-ad46-7951b047e 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 91e.pdf 食品饮料:奶粉注册制临近,市场预期重燃 分 析师:贺琪(0755-22660839)(执 业 证 书 编号:S0570515050002) 婴幼儿奶粉市场 2015 年达到 713 亿元,同比增长 11% 根据 Nielsen 的统计,2015 年中国婴幼儿奶粉全渠道销售额为 713 亿元,同比增长 11%。 过去 10 年婴幼儿奶粉市场规模增长的重要驱动力是中国母乳喂养率的下滑和奶粉价格的 上涨。按照渠道划分,2015 年母婴渠道和电商渠道的婴幼儿奶粉销售额继续增长,商超 渠道的销售额则继续下滑。母婴渠道 2015 年的销售额为 335 亿元,同比增长 19%;电商 渠道 2015 年的销售额为 213 亿元,同比增长 28%;商超渠道 2015 年销售额为 164 亿元, 同比下降 8%。 供给侧变量 1:奶粉注册制带来供给收缩和奶粉监管 OTC 化 根据国家食品药品监督管理局针对奶粉注册制过渡时期出台的管理办法, 2018 年 1 月 1 日之后在中国生产和市场上销售的产品必须获得许可证书,而在此时间点之前生产的则可 以继续销售到保质期结束。婴幼儿奶粉的供给端将会出现收缩,首先来自参与企业数量的 减少,其次每家厂商的奶粉配方数量也会出现下降。另外在奶粉监管 OTC 化的北京下, 我们认为奶粉企业过往通过投放巨额销售和推广费用拉动销售的模式将难以为继,市场竞 争将逐步回归理性。 供给侧变量 2:进口奶粉渠道合法化,消费者理性化 在进口跨境电商交易量快速增长的背景下,相应的监管政策也在陆续出台,跨境购逐步合 法化。2016 年 4 月 6 日,财政部、发改委、海关总署、国家税务总局和质检总局等 11 个 部门联合发布了《关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知》和《关于公布跨境电子商 务零售进口商品清单的公告》。在合法化的背景下,跨境购的监管同时趋严,首先是税率 增加导致跨境购的产品价格竞争力下降,其次是正面清单和通关速度的下降造成的消费者 购物体验的下降。另外,媒体对进口奶粉安全问题关注度的增加,以及国内乳制品质量的 提高促使消费者在选购奶粉过程中更加理性化。 需求侧:二胎政策的执行带来新生人口数量的增长 自上而下的角度看,孕妇建档数的增长将直接带动新生儿数量的增长。根据国家卫计委的 统计数据,2016 年上半年孕妇建档数同比增长 36.2%,2016 年新生人口数量有望达到 1750 万人,同比增加了 95 万人。全面二胎政策放开之后,未来 5 年有望增加 800 万~1000 万新生人口数量。自下而上的角度看,与新生儿数量有直接正向关联的 1 阶段婴幼儿奶粉 和 NB 尺码纸尿裤的销售额已经开始出现显著的正向增长。 需求增速上升,供给边际下降,关注国内奶粉龙头的业绩触底反弹 具有品牌和价格竞争优势的进口奶粉在中国婴幼儿奶粉市场份额不断扩大,国内厂商在过 去 3 年受到了较大的负面影响。婴幼儿奶粉市场需求侧由于二胎政策增速上升,供给侧由 于奶粉注册制淘汰中小品牌导致市场集中度提高,关注国内奶粉龙头企业潜在的业绩触底 反弹。 风险提示:食品安全;跨境电商政策变化;二胎政策对新生人口拉动等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720102/a1db3ef2-0af3-4519-b7f3-2f2f18b185b a.pdf 特医食新政实施,行业迎发展机遇 分 析师:贺琪(0755-22660839)(执 业 证 书 编号:S0570515050002) 我国特医食品市场发展较快,但使用率远不及发达国家 全球特医食品产业已经进入稳步发展期,近年来以 6%的增速增长,2015 年全球特医食产 品市场规模约 640 亿元。中国特医食品近几年发展迅猛,国内特殊医学用途配方食品市 场的总产值已从 2004 年的 1.2 亿元增加到了 2015 年的 20 亿元。但从总体来看,我国 特医食规模占全球市场不到 3%,与发达国家存在较大差距。在美国,有 65%的营养不良 患者在使用特医食品,英国有 27%,而中国大陆只有 1.6%。根据《中国食品药品监管》 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 期 刊显示,我国至少还有 70%的特医食品需求没有得到满足,市场潜力较大。 特医食品注册管理办法出台,激活特医食品市场 2016 年 3 月 10 日,国家食品药品监督管理总局正式公布了《特殊医学用途配方食品注 册管理办法》,并于 2016 年 7 月 1 日起实施。该办法的正式实施将激活国内特医食品市 场,产业也将迎来蓬勃发展的新机遇。之前由于我国特医食品的普及率没有欧美等发达国 家高,处于发展初期,但政策的逐步完善成为了推动国内特医食品市场发展的催化剂。完 善的国家产业政策将对充满潜力的特医食品市场实现规范与引导,国内全新的特医食品蓝 海正在开启,属于特医食品的春天即将到来。 保龄宝联手中稷康设立合资企业,积极布局特医食品 2016 年 8 月,保龄宝生物股份有限公司为了抢抓特医食品行业发展的战略机遇,加快在 特医食品领域的战略布局,其与浙江中稷康特殊医学用途配方食品股份有限公司就发展特 殊医学配方食品产业进行战略合作,共同出资在山东禹城国家高新开发区设立“山东中稷 康特医食品有限公司” ,其中保龄宝持股 51%,浙江中稷康持股 49%,合资公司主要从事 特医食品、保健食品的研发、生产与销售。未来,保龄宝将依托中稽康的特医食平台,积 极开发以益生菌为主的肠道类产品,开拓国内市场。 风险提示:政策落实缓慢、新品研发周期较长、产品不良反应所带来的突发事件。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720102/147c6c14 -dbba-40bb-b205-2ab54cbfc ca5.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 最新覆盖 思美传媒(002712):战略升级,大营销、泛内容格局初成 分 析师:许娟(0755-82492321)(执 业 证 书 编号:S0570513070010) 战略布局再升级,贯通营销及内容产业链,大营销、泛内容格局初成 以传统媒介代理为基础,公司构建起 “传统媒介代理+数字营销+内容营销”的一站式整 合营销服务体系。此次收购后,公司战略再升级,发展为依托一站式整合营销服务能力, 以综艺、网络综艺和网剧作为突破口,贯通 IP 储备、内容制作、宣发与招商,构建完整 的营销及内容产业链。 夯实传统媒介代理,整合资源稳健增长 思美传媒是一家综合服务类广告企业,以电视广告媒介代理为传统核心业务。立足华东地 区,经过多年积累具备较大的规模优势,在江浙沪地区拥有丰富的媒介资源, 16 年上半 年电视广告业务逆势稳健增长。 并购标的质地优异,落子高成长细分领域 公司收购掌维科技、观达影视、科翼传播 20%股权的方案已获证监会通过。掌维科技从事 网络文学版权运营服务,自有互联网平台用户数超 740 万,今年来保持每月环比 20%的 高速增长,签约版权数量 2100 余部。观达影视专注青春女性品牌影视内容,IP 储备丰富, 制作精良品质稳定,受益于精品剧的稀缺售卖价格有望持续提升。科翼文化是中国领先的 娱乐整合营销服务商,作为《中国好声音》、 《奔跑吧!兄弟》连续多季的唯一的娱乐整合 营销服务提供商,在“互联网+娱乐”领域开创出一片蓝海。 外延式发展,构建完整的营销及内容产业链 此前已将爱德康赛、科翼传播 80%股权收入麾下,从以传统电视广告的媒介代理公司构建 起 “传统媒介代理+数字营销+内容营销”的一站式整合营销体系。此次收购后,公司战 略再升级,发展为依托一站式整合营销服务能力,以与品牌营销联动紧密的综艺、网络综 艺和网剧作为突破口,贯通 IP 储备、内容制作、宣发与招商,构建完整的营销及内容产 业链。 资源协同共振,“大营销、泛内容”格局初成 思美传媒旗下各资产间资源共享,协同共振有望持续加强。通过整合掌维科技 IP 储备和 开发能力,观达影视的内容制作能力,科翼传播的综艺制作和营销优势,公司整合营销服 务能力持续提升,公司在客户资源、媒体资源方面的积累又将反哺各业务主体的发展,形 成完备大营销、泛内容格局。 首次覆盖,给予增持评级 目前外延并购方案已通过证监会通过,以此次收购标的 2017 年全年并表计算,预计公司 2016-18 年分别实现净利润 1.56 亿元、3.31 亿元、4.05 亿元,对应增发完成股本摊薄后 EPS 为 0.46 元、0.97 元和 1.18 元。参考可比公司平均市盈率,给予公司 2017 年 30X-35X 的 PE 估值区间,合理估值范围为 99 亿元-116 亿元,对应目标价 29.1-34.0 元,首次覆 盖给予“增持”评级。 风险提示:传统媒介代理业务不景气、并购标的业绩承诺无法实现的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/f0995c68 -4667-4076-95f5-2d04007933 18.pdf 丰林集团(601996):借力行业整合,产能释放打开空间 分 析师:陈羽锋(025-83387511)(执 业 证 书编号:S0570513090004) 行业加速整合提供发展契机,新产能释放将显著增厚业绩 作为人造板领先企业,丰林集团有望借力行业整合扩大市场份额。公司新建的 30 万立方 米均质刨花板生产线将采用国际最先进的技术,达产后有望年均贡献销售利润近 8 千万, 并提升公司整体毛利率。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 人造板行业集中度低,行业整合渐行渐近 我国森林资源较为稀缺,人造板生产由于能够充分利用边角余料,出材率可达 90%以上, 更加符合环保趋势,得到了国家政策的充分支持。由于进入壁垒不高,我国人造板企业众 多,市场集中度低,行业亟待整合。我国计划于 2017 年全面禁止对天然林的砍伐,上游 木材原料价格存在较大上升预期。缺乏资源优势、规模效应弱、议价能力差的中小人造板 企业生存压力陡增。此外,随着环保监管力度提高,部分环保不达标的小厂将被迫关停。 行业整合的加速有望促进市场份额向龙头企业集中。 丰林集团:国内人造板先锋,竞争优势显著 丰林集团是我国最早生产人造板的企业之一,凭借区位、资源、规模、管理、技术等多方 面优势,公司跻身同行业前列。丰林集团现有 78 万立方米人造板年产能,地处我国人造 林资源最丰富的广西地区,木材原料供应充足。公司长期坚持林板一体化战略,在广西营 造速生林 20 余万亩,并计划在新西兰布局木材加工项目。公司在行业内率先建立了完善 的现代化管理制度,是世界银行国际金融公司(IFC)在国内人造板行业内唯一投资的企 业。 高端刨花板供不应求,新增产能有望增厚业绩 我国人造板虽然整体产能过剩,但是优质刨花板供给不足。消费升级趋势下,下游定制家 居蓬勃发展,拉动了刨花板,尤其是 E0、E1 级环保刨花板的需求。今年以来,刨花板价 格上涨幅度达到 15%-20%。丰林集团拟在南宁工厂原址新建年产 30 万立方米均质刨花板 产线。均质刨花板比普通刨花板性能更加优异,产品成本更低,毛利率更高。该产线将采 用国际最先进的设备,达产后预计年均将贡献销售利润 7797 万元,并提升丰林集团整体 毛利率。 国内人造板领先企业,首次覆盖给予“增持”评级 我国人造板行业集中度较低,随着天然林禁伐政策落地和环保监管趋严,行业整合渐行渐 近,龙头企业有望凭借资本、资源和规模优势赢得更大的市场份额。丰林集团长期坚持林 板一体化战略,资源优势显著,并积极尝试通过并购等方式进行产业整合,扩大市场份额。 公司新建年产 30 万均质刨花板生产线,将显著增厚业绩。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.22/0.30/0.41 元/股,2015-2018 年业绩复合增长率为 53%,且考虑其市值较小, 给予丰林集团 2017 年业绩 35-40 倍 PE 估值,对应股价 10.50-12.00 元,首次覆盖给予 “增持”评级。 风险提示:行业竞争风险;原材料价格波动风险;房地产景气度下行。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10710101/24c152be -ba47-4b1d-8f1f-441aeab36a 80.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 宏观与策略 流动性拐点压制 A 股估值吗? 分 析师:曾岩(021-28972096)(执 业 证 书 编号:S0570516080003) 利率上行周期,股市估值先扬后抑 2002 年以来十年期国债利率水平运行区间为(2.3%~5.3%),经验表明,利率水平超过 历史均值(3.6%)时,货币政策转向概率加大。在利率水平为 3%、盈利向上、金融去杠 杠背景下,流动性拐点已至但货币政策仍将维持稳健。把 利率水平运行区间等分,低 (2.4%-3.4%)、中(3.4%-4.3%)、高(4.3%-5.3%)位区影响 A 股估值的核心变量发生 变化,市场担心流动性拐点会压制 A 股估值,我们认为主导因素由资金面过度为基本面, A 股估值在利率上行周期中,先扬后抑。10 月以来 10 年期国债利率上行+PMI 在 50 荣 枯线上加速上扬,A 股在盈利和利率同向上行阶段重回盈利驱动。 储蓄活化是流动性的主要来源,实际利率下行引导储蓄搬家 经济体流动性的供给由三部分构成,银行信贷、外汇占款和储蓄活化,当前存款余额 150 万亿>信贷 105 万亿>外汇占款 22 万亿,储蓄活化是流动性二次分配的最主要来源。历 史经验来看,居民储蓄存款的变化与实际利率同向波动,储蓄活化阶段理财规模和基金开 户数明显增加,资金间接入市。当前通胀水平 2%,一年期定存收益率 1.5%,再通胀预期 下,实际利率下行引导储蓄搬家。 基础货币减少边际改善,股市吸引存量流动性二次分配 2015 年起外汇占款在人民币贬值压力下持续净流出,当前外汇占款月环比净流出趋缓, 我们认为 2017 年人民币汇率动态调整中会出现新平衡,基础货币减少将边际改善;货币 政策“稳健中性”为流动性一次分配定调,在房地产调控背景下,溢出的流动性二次分配 进入实体经济和金融市场,由于流动性拐点已至,债市资金溢出,商品市场吸引资金体量 有限,股市在企业主动补库存周期下开启盈利中长期修复周期,吸引存量资金供给。 脱虚入实不影响 A 股估值提升 M2 同比增速与固定资产新增资金累计同比增速的相关性强,少数情况,新增资金和实体 经济投资出现背离(例 2015 年、1999 年)股市会出现资金面支撑起的估值扩张。当股 市重回盈利驱动,资金进入实体经济,新增资金和实体经济投资同向波动,但并不影响 A 股估值回升,在利率+盈利同步上行周期,A 股低市净率板块表现较好,详见《利率拐点, 风格逆转,周期为王》。 A 股告别放水依赖,重回基本面驱动 M2 增速是全社会新增资金,新增的资金进入实体经济(GDP)、提升物价水平(CPI), M2-GDP-CP I 是虚拟经济的新增资金体量。M2-GDP-CPI( 货币缺口)与股指的走势负相 关,当货币缺口收窄,进入股市、债市等虚拟经济的资金体量缩减,往往是股市见顶的信 号。2015 年开始 M2-GDP-CP I 企稳,股市分流房地产资金,当前虚拟经济增量资金保持 平稳,货币政策稳健中性的基调下,股市告别单纯依靠大水漫灌驱动的时代。实体经济走 强,再通胀预期下,盈利、利率、通胀、A 股将同向上行。 从资金面到基本面,盈利复苏带动利率与 A 股同向波动 利率水平底部上行周期中,利率水平低位区,经济复苏和企业盈利修复预期开始主导股票 市场,但由于通胀往往不达预期,股市估值受资金面的扰动较大,利率水平中位区,伴随 通胀上行对基本面复苏的再确认,通胀、利率和股市同向波动,利率水平高位区,通胀高 企、加息预期货币政策转向成为核心变量,A 股估值承压。历史上四轮十年期国债利率上 行周期见证影响 A 股的核心变量从资金面向基本面过度,直至利率进入高位区( 4.3%以 上)叠加通胀高企,货币政策转向股市调整。 风险提示:流动性异常冲击。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10740102/6976c31c -5cdb-45bc-9633-648c8701f5 b6.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 行业与公司 中国化学(601117,增持):业绩拐点将至,环保混改提估值 分 析师:黄骥(021-28972066)(执 业 证 书 编号:S0570516030001) 国内化学工程领域领跑者,显著受益油价回升及混改 公司是我国化学工业工程领域内资质最齐全、功能最完备、业务链最完整的工业工程公司, 具有突出的领先优势。2016 年以来全球原油价格持续上涨,新型煤化工项目经济性和战 略重要性进一步得到体现,全年已批复 6 个煤化工项目涉及 1600 亿元投资,受益于油价 上涨及一带一路战略的深入实施,我们预计公司 2017 年将面临业绩向上拐点。且公司积 极布局环保和推动混改,有利于改善盈利提升估值。 原油价格持续上涨,煤化工项目复苏动力上升 2016 年原油期货创 2009 年以来最大年度升幅,布伦特原油期货上涨 52%。煤制油盈亏 平衡线在油价 60 美元/桶(相当于油/煤比价约 7.5),而煤制烯烃、乙二醇盈亏平衡线为 油价 50 美元,若油价趋势向上,企业推进煤化工项目的动力会持续加大。若油价超过 70 美元,则煤化工将迎来全面景气复苏,我们测算 2016-2020 年期间新型煤化工总投资规 模约 6200 亿元。 煤化工业务弹性大,海外订单受益一带一路大幅增长 公司煤化工业务贡献的新签合同 2013 年以来稳定在 30%左右,2014 年高峰期达 37%, 2015 年行业低点占比仍为 26%。公司 2016 年下半年以来新签订单增速已止跌回升,若 未来煤化工行业恢复正常发展,公司将显著受益。2016 年前 11 个月,公司新签合同 531 亿元,同比增长 41%,其中海外新签合同占比 39%,同比增长 137%,油价上升将带动海 外化工工程放量。 工业环保项目积极落地,混改站上风口提升估值 2016 年 11 月,公司与集团合资设立的中化工程集团环保有限公司注册成立,公司持股 75%。环保公司主要经营工业危废治理及节能减排工程,有助于公司打造独立的环保板块 和新的业绩增长点,2016 年上半年新签环保订单 5.43 亿元,占比 2.07%。中央经济工 作会议和多部委积极推动石油、电力等领域混改迈出实质性步伐,我们预计混改将进一步 激发央企活力,提升盈利。公司深化改革方案已形成征求意见稿,正有序推进桂林公司、 岩土公司混改试点,二公司医院混改已获批,厂办大集体改革也即将全面完成。我们预计 环保项目和混改将有助于改善公司盈利,提升整体估值。 看好公司业绩改善及估值提升,首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司 2016-18 年 EPS 为 0.52/0.62/0.69 元,未来三年净利润 CAGR 6.40%。 市值、业务均与公司相类似的海油工程 2017 年 PE 估值为 18x,而公司目前股价对应 17 年估值仅 11x。我们认为公司海外订单和煤化工业务将显著受益于油价上行, 2016 年新 签订单止跌回升,且将在 2017 年逐步开工,确认收入,同时已经开始布局工业环保和 PPP 业务,有利于提升公司估值,认可给予 17 年 13x-15xPE 估值水平,对应合理价格 区间 8.06-9.30 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:油价未能持续上涨,煤化工项目开工低于预期,海外项目进度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/589a7a90 -4b70-4b08-b5c5-2e7582a55 5fc.pdf 房地产:周期之力,辩不可能三角 分 析师:谢皓宇(010-56793955)(执 业 证 书编号:S0570515070001) 房地产的早周期之力,决定 Q1 的周期经济复苏 从逻辑链条来看,中国的经济复苏都依赖于政府支出的增加,那么这个前提就是能够收到 足够的财税收入。政府财政的两大收入来源,一个是土地财政、一个是税收财政,前者依 赖于房地产,后者依赖于房地产和其他实体产业的复苏,而从产业链条来看,房地产的产 业链条足够长,也就导致只能房地产先复苏、其他产业后复苏。从 2016 年全年的表现来 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 看,房地产复苏已经是既成事实,开发商资金充裕也是既成事实,正在出现拐点的是政府 土地出让的增加,这已经在二线城市开始上演,而且定会向全国扩散。我们认为,房地产 的早周期之力,就是经济复苏的洪荒之力,Q1 经济复苏的格局已经确定。 央行外汇管制,在不可能三角中指明了收货币力度将低于预期的方向 对房地产市场影响最大的在于货币政策,而货币政策和外汇管制之辩是 2016 年的大热话 题,特别是所谓的俄罗斯模式。然而,在系统的框架当中,汇率还会涉及到外汇管制问题。 传统的逻辑是,放弃外汇,这样可以保住宽松货币政策,继续刺激资产价格上涨。然而, 在目前的中国,央行于 12 月 31 日发布的《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》, 其实是完成了不可能三角中的加强外汇管制,这样的结果是货币政策和汇率都可以保持一 定程度上的稳定。那么对于房地产市场来说,就是货币收紧的预期会减弱或者后移,楼市 还能有所持续。 前期地产股超调反应的是政治局和经济工作会议中政治任务,短期反弹可期 我们认为,2017 年的货币政策一定会造成房贷出现拐点,关键就在于选择拐点的时间, 而目前的情况至少可以说明拐点可能会比预期来得更晚,有交易性机会。我们现在建议投 资者可适当参与地产股,可关注业绩高增长、定增倒挂、股权激励或者员工持股计划的题 材加持个股,相关个股包括华发股份、泰禾集团、中天城投,并重点关注国企改革,包括 光明地产、三木集团、栖霞建设、中国武夷。以及转型个股,包括阳光股份、嘉宝集团、 华业资本。 风险提示:货币超预期收紧。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/daa 6985a-9967-4e22-9aac-b1386548d 109.pdf 航天军工Ⅱ/航天军工:改革叠加成长,全面看多军工行业 分 析师:王宗超(010-63211166)(执 业 证 书 编号:S0570516100002) 军工改革将大幅改善上市公司资产质量和盈利能力 军工行业是 2017 年中央经济工作会议确定的七大重点改革行业之一,会议要求必须迈出 实质性步伐。军工改革中的科研院所改制和资产证券化将大幅改善现有军工类上市公司的 资产质量,军品定价机制改革和股权激励将大幅改善军工企业尤其是整机类企业的盈利能 力,通过军民融合战略引入竞争机制,大幅提高武器研制水平和补充军工生产产能。 军机产业链为代表的高端装备将开启军工行业高增长业绩拐点 经过 10 年左右的研制积累,运 20、歼 20、L15、新型直升机为代表的新一代战机横空出 世,压制多年的需求将在未来三到五年内快速释放,军机产业链将开启高增长模式。同时 以高精度导航、军工新材料、军队信息化和军工电子等为代表的高端装备行业技术拐点正 在突破,军民两用的市场空间足够大,将成为中国高端装备产业发展的先锋。 地缘冲突加剧和经济转型背景下,军工产业配置优势明显 中国在逐步替代美国高端装备产业,利益冲突不可调和,特朗普上台后,中国经济发展外 部环境和周边地缘局势将面临更多不确定性,军工发展势在必行,尤其航空、航天、海军 等先进装备亟待列装。同时在经济转型背景下,高端装备行业门槛高、垄断性强,研发周 期长,军品新机型批产和技术拐点完成后将带来几年确定性业绩增长,且叠加改革带来的 双重盈利增长,军工行业盈利能力和估值水平将大幅改善,产业配置价值凸显。美国 2000 年科技股泡沫破裂后,市场选择订单和成长确定的军工巨头洛克希德马丁,由于其垄断 F22/F35 四代隐身战机、导弹、卫星等先进军事装备生产,十几年来股价增长 20 倍左右, 市盈率仍在十几倍,是军工成长典范。 投资主线是高端装备,改革+成长两个维度选择个股 优先关注有政策推动的军工国企改革标的和成长确定的军机产业链上市公司。其次建议关 注质地优秀的高端装备上市公司和布局优秀民参军企业。军工改革:重视资产证券化比例 低的航天系/电科系/兵器工业集团下属的上市公司。国企改革相关的上市公司:航天晨光, 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 四创电子,航天动力,航天电子、振华科技,航天长峰(停牌)、中航三鑫、贵航股份。 军机产业链上市公司:中直股份,洪都航空,日发精机,航新科技、钢研高钠、中航电测、 中航飞机、中航电子、中航机电。高端装备上市公司:中直股份、合众思壮、四创电子、 火炬电子、振华科技、日发精机。民参军布局优秀公司:航新科技、全信股份、日发精机、 新研股份等。 风险提示:军费增长大幅低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/e4df583a -cfb4-4f8d-a879-4ea902d830 ab.pdf 钢铁Ⅱ/黑色金属:钢铁行业月报 20170102 分 析师:陈雳(010-56793977)(执 业 证 书 编号:S0570512070041) 供给端因素推高钢价 12 月钢价上涨,主要是 11 月的环保限产延续至本月上中旬,加上地条钢、中频炉产能遭 遇严打,造成供给持续收缩;此外,原燃料价格继续小幅上涨,成本端高位对钢价形成支 撑。因焦煤产量逐渐释放,钢厂补库存接近尾声,故焦炭等原燃料价格涨幅放缓。综合来 看,12 月螺纹、线材、热卷、中板和冷板的均价分别报 3376、3456、3771、3567 和 4764 元/吨,月变动分别为 11.40%、11.60%、13.40%、12.80%和 10.60%。成本上,12 月唐 山铁精粉、印度粉矿、巴西矿和澳洲矿的均价分别为 631、634、764 和 676 元/吨,月变 动分别为 7.86%、18.95%、14.20%和 14.97%。山西焦炭的本月均价报 2109 元/吨,环 比变动 6.46%。 吨钢利润继续好转,冷轧利润超二季度高点 钢价涨幅超原燃料涨幅,吨钢利润回升,其中冷轧板吨钢利润可能超 2 季度高峰。分产品 来看,螺纹钢、线材、热卷、冷板和中板的测算加权利润分别为 14、19、184、613 和-30 元/吨,较上月分别变动 166、176、245、254、211 元/吨。 社会库存回升 根据中钢协数据,12 月上旬全国重点企业粗钢日均产量 171.24 万吨,旬环比变动-0.42%; 预估全国粗钢日均产量 225.63 万吨,旬环比变动-0.37%。至 12 月末,社会库存总计 902 万吨,月增幅 6%。现螺纹钢、线材、热轧板卷、中板和冷轧板卷的库存分别为 434、103、 173、89 和 103 万吨,月变动幅度分别为 12.1%、21.2%、-5%、0%和-4.6%。 12 月制造业 PMI 降至 51.4% 1 月 1 日,中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心公布 12 月份中国制造业 采购经理指数(PMI)为 51.4%,环比下降 0.3 个百分点。PMI 的环比下降主要与工业企 业限产相关,反映在生产指数下降 0.6 个百分点。12 月国内钢铁行业 PMI 指数为 47.6%, 较上月大幅回落 3.4 个百分点,其中生产指数回落至 6 个月以来的最低点;而订单指数也 下滑至收缩区间,显示当前国内钢材市场需求偏弱。 军机产研升级,推荐关注高温合金 维持“增持”评级,钢铁指数 12 月跑赢上证综指。2017 年,供给侧改革仍将是全年主线, 长材和板材将分别受益于去产能、兼并重组。从去产能看,五部委发布遏制钢铁煤炭违规 产能及打击地条钢通知,并明确了应该关停并拆除的落后生产设备类型,将进一步利好区 域性的、环保到位的长材龙头钢企。2016 年 12 月中央经济工作会议强调要继续推进化解 钢铁过剩产能,并提及要创造条件推动企业兼并重组。 2017 年兼并重组可能提速,推荐 关注鞍钢股份、本钢板材。受益 2017 年军机批产大拐点,高端原材料如高温合金有望受 益,推荐关注抚顺特钢、钢研高纳。 风险提示:产业政策变化;宏观经济走势;钢材价格及原材料价格。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720403/52d4d38a -0e21-4ae6-ac56-76aee7baaf f0.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 专用设备Ⅱ/机械设备:原油价创近期新高,促油服业回暖 分 析师:肖群稀(0755-82492802)(执 业 证 书 编号:S0570512070051) 原油价格刷新一年半以来新高 受减产实施预期兑现,美国 WTI 原油期货突破近 20 个月高点,触及 55.22 美元/桶,这是 美原油价格 2015 年 7 月以来首次升破 55 美元/桶关口。同时,布伦特原油价格逼近 60 美元/桶。 我们认为,一个油价新时代真正来临,定价机制快速回归到边际成本定价 原油作为一种对全球影响最大的大宗商品,兼具商品、金融和政治属性。中长期来看,其 定价机制正由边际需求定价转向边际成本定价。我们估计油价预计未来将围绕 60 美元中 枢在 50-70 美元之间震荡。此外,低油价不符美国核心利益,特普朗新政正逐渐成为国际 油价的潜在不确定因素。 油价回升触发资本开支的中期向上拐点,油服行业或步入复苏周期 国际油价超过 50 美元,触发资本开支重新启动,同时叠加 OPEC 和非 OPEC 国家的冻产 协议的积极影响,行业正进入中期的筑底向上周期。中东等海外市场的资本开支回升可能 较强,美国页岩油气开发回暖进度需要重点观察,与此相关的油服及设备企业将受益。但 未来一年国内资本开支回升力度弱,以国内业务为主的民营油服企业难有起色。 根据历史回溯,40-60 美元是对油服公司投资布局的最佳阶段 遵循油价变化—石油公司调整资本开支—影响服务与设备公司业绩的顺序传导,整个传导 周期大约 1- 2 年,即此轮订单及业绩向上的周期至少持续到 2018 年。受制于前期油价处 于 40 美元以下的低位,一些区域(比如伊拉克)资本开支已经被压制近 3 年,剩余产能 远低于平均水平,现有油价已具备推动其资本开支回到正常水平的可能,订单大概率将持 续好转,目前正是投资者布局这些企业的最佳阶段。 重点看好海外业务比重大或美国页岩油气业务敞口大的企业 两类公司值得关注,第一类是海外低成本油气开发市场业务或美国页岩油气油服业务敞口 较大的公司;第二类是利用行业周期谷底并购成本较低的特点,积极布局外延扩张和技术 提升的企业。这两类公司的未来 3-5 年的业绩弹性较大。如果油价进一步回升至 70 美元 或以上,布局优秀企业的净利润甚至会超过其历史峰值水平。 坚定推荐杰瑞股份,关注惠博普 1)杰瑞股份:油价回升利好公司油服、EPC 及设备订单,同时海外扩张正进入收获期, 订单潜力值得期待。2)惠博普:海外业务占比 60%以上、联合安东油服推进一体化服务、 估值具备安全边际,近期陆续斩获大订单,加速中东区域等市场的开拓。 风险提示:油价再次跌回低位;订单执行、项目建设、新业务拓展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/5e18d9cd-a777-442a-b6c7-79770d217 a53.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 信息速递           上一交易日行业表现 我国将支持外资特许经营能源市政 “十二五”城镇住宅用地增速趋缓 人民币货币篮 美元权重降低 其意不在“维稳” 2017: 需以更大魄力 闯过改革深水区 李克强:营造更加公平便利市场环境 贸易摩擦形势严峻 落实“第 15 条”成要点 “老赖”们年关难过了 2017,中国经济在变局中迎来战略机遇 流动性保持中性适度 引导社会融资成本下降 “最后一公里”的成本 食品饮料 化工 有色金属 电子 钢铁 轻工制造 家用电器 交通运输 农林牧渔 商业贸易 上一交易日 A 股市场指数表现 休闲服务 纺织服装 沪深300指数 采掘 红利指数 沪深300 深证综合指数 综合 中小板综指 医药生物 上证综合指数 房地产 上证国债指数 公用事业 0.0 0.5 1.0 资 料 来 源 : wind 资 讯 、bloomberg、 华 泰证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1.5 0.6 1.1 1.6 2.1 2.6 资 料 来 源 : wind 资 讯 、bloomberg、 华 泰证 券研究 所 17 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 重点报告 方向 行业日报 专题研究 动态点评 报告 煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业日报(20170104) 流动性拐点压制 A 股估值吗? 房地产:周期之力,辩不可能三角 评级 增持 增持 分析师 陈雳 戴康,曾岩 谢皓宇 资 料 来 源 : 华泰证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 近期研报 2017-01-04 方向 报告 评级 分析师 行业日报 煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业日报(20170104) 增持 陈雳,唐奥 首次覆盖 中国化学(601117,增持):业绩拐点将至,环保混改提估值 增持 黄骥,方晏荷 专题研究 流动性拐点压制 A 股估值吗? 动态点评 航天军工Ⅱ/航天军工:改革叠加成长,全面看多军工行业 增持 王宗超 动态点评 房地产:周期之力,辩不可能三角 增持 白淑媛,郝亚雯,谢皓宇 方向 报告 评级 分析师 行业日报 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属:有色新材料行业日报(20170103) 增持 陈雳,黄孚,孙雪琬,杨欧雯 行业日报 煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业日报(20170103) 增持 陈雳,唐奥 首次覆盖 思美传媒(002712):战略升级,大营销、泛内容格局初成 增持 许娟,吕默馨 行业周报 机械设备:机械行业每周新锐系列报告 增持 肖群稀 动态点评 环保Ⅱ/公用事业:环评审批原则体现环保监管趋严 增持 徐科,武云泽 方向 报告 评级 分析师 行业周报 商业贸易:一周关注:顶级珠宝品牌布契拉提 增持 张坚,丁浙川,许世刚 动态点评 传媒Ⅱ/传媒:从豆瓣评分看 2016 年票房增速下滑 增持 许娟,朱可夫 动态点评 买“入实”,卖“脱虚” 行业周报 传媒Ⅱ/传媒:新年新气象:小程序或带来主题机会 增持 许娟,周钊,张亚楠 行业周报 非银行金融/银行:流动性稳健下,大金融真价值 增持 刘侨捷 ,彭文 ,左欣然 ,方思元 , 郭其伟 ,刘雪菲 ,卢钊 ,陶圣禹 曾岩,藕文,戴康 2017-01-03 2017-01-02 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 张馨元,戴康 19 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 华泰证券研究所 许世刚 电话:025-83387508 职 业资格证书:S0570512080004 罗毅 电话:02583387788 职 业资格证书:S0570514060001 王宗超 电话:010-63211166 职 业资格证书:S0570516100002 何昕 电话:010-56793937 职 业资格证书:S0570515050001 梅昕 电话:021-28972080 职 业资格证书:S0570516080001 谢志才 电话:0755-82492295 职 业资格证书:S0570512070062 肖群稀 电话:0755-82492802 职 业资格证书:S0570512070051 黄骥 电话:021-28972066 职 业资格证书:S0570516030001 戴康 电话:021-28972238 职 业资格证书:S0570516060001 沈晓峰 电话:021-28972088 职 业资格证书:S0570516110001 陈羽锋 电话:025-83387511 职 业资格证书:S0570513090004 王德彬 电话:010-56793964 职 业资格证书:S0570516090001 张騄 电话:021-28972073 职 业资格证书:S0570515060001 贺琪 电话:0755-22660839 职 业资格证书:S0570515050002 王楠 电话:010-63211166 职 业资格证书:S0570516040004 姚艺 电话:0755-82125057 职 业资格证书:S0570513070008 王帅 电话:021-28972099 职 业资格证书:S0570516040002 邬煜 电话:021-28972083 职 业资格证书:S0570516040001 黄晓彬 电话:0755-23950493 职 业资格证书:S0570516070001 沈娟 电话:0755-23952763 职 业资格证书:S0570514040002 章诚 电话:021-28972071 职 业资格证书:S0570515020001 高宏博 电话:010-56793966 职 业资格证书:S0570515030005 李轶奇 电话:021-28972087 职 业资格证书:S0570516080002 谢皓宇 电话:010-56793955 职 业资格证书:S0570515070001 许娟 电话:0755-82492321 职 业资格证书:S0570513070010 鲍荣富 电话:021-28972085 职 业资格证书:S0570515120002 李超 电话:010-56793933 职 业资格证书:S0570516060002 曾岩 电话:021-28972096 职 业资格证书:S0570516080003 张立聪 电话:0755-82776409 职 业资格证书:S0570514040003 弓永峰 电话:010-56793960 职 业资格证书:S0570515020002 刘曦 电话:025-83387130 职 业资格证书:S0570515030003 郭雅丽 电话:010-56793965 职 业资格证书:S0570515060003 陈雳 电话:010-56793977 职 业资格证书:S0570512070041 康志毅 电话:010-56793959 职 业资格证书:S0570512070023 林晓明 电话:0755-82080134 职 业资格证书:S0570516010001 王湘 电话:0755-82366825 职 业资格证书:S0570516100001 李和瑞 电话:02138476079 职 业资格证书:S0570516110002 代雯 电话:021-28972078 职 业资格证书:S0570516120002 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 05 日 免 责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评 级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华 泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场 1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦 A 座18层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011号香港中旅大厦 24层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18号保利广场 E栋 23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21
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