华泰证券-研究所晨报_170302

页数: 26页
作者: 研究所
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-03-02
证券研究报告 综合产品研究/研究所晨报 2017年03月02日 剖析班农:白宫的“隐形总统” 市场指数表现 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3246.93 0.16 沪深 300 3458.44 0.16 中小盘指 4404.15 0.26 创业板指 1931.97 0.25 国债指数 160.01 -0.01 股指期货表现 指数名称 收盘 涨跌% 沪深 300 3458.44 0.16 IF1704 3418.00 0.18 IF1709 3325.00 0.08 IF1703 3435.20 0.22 IF1706 3380.60 0.14 大宗原材料 品种合约 收盘 涨跌% 铝 14,180.00 2.57 天然橡胶 18,745.00 1.21 白砂糖 6,836.00 1.14 黄玉米 1,603.00 -0.12 阴极铜 48,650.00 1.71 国际市场指数 指数 收盘点位 香港恒生 23776.49 H 股指 2102.73 红筹股 2590.12 日经 225 19393.54 道琼斯 21115.55 标普 500 2395.96 纳斯达克 5904.03 德国 DAX 12067.19 法国 CAC 4960.83 波罗的海 871.00 富时 100 10838.71 【宏观 李超/朱洵】: 剖析班农:白宫的“隐形总统” 史蒂夫.班农,一位从未有过正式从政经历的极右翼人士,被贴上“右派民 粹主义”、“茶党”和“经济民族主义”的标签,如今就任特朗普的白宫首 席战略官,号称“白宫的隐形总统” 。班农的思想体系和特朗普相当契合, 被认为对特朗普的政策方针具有相当的影响力。想要厘清特朗普的内外政 策思路,推演美国政治经济格局可能的发展方向,有必要重点研究班农的 成长经历、思想体系。班农对于维护犹太-基督教核心价值观有超人的狂热, 他深信是社团/裙带资本主义造成了利益分配不均衡,带来了失业等社会问 题,使政府开支不能有效地提升全社会福利。从这个角度说,班农是倾向 社会中低层民众的,但他的思维落实到当前全球环境中,必然衍生为对全 球化、自由贸易的抵制,即“经济民族主义”。在班农追求和实现自己的政 治诉求过程中,必然会带来诸多的负面外溢性。 【建筑建材 鲍荣富/方晏荷】:海油工程(600583,增持): 积极布局海外/深 海,估值修复可期 公司是国内唯一的大型海油工程公司,通过积极拓展海外和非海洋工程业 务摆脱对大股东的高度依赖。油价回升利好公司主业,深海开发壁垒确立 公司行业领先地位。公司 11 年以来净资产持续增加,资产负债率 22%, 毛利率常态下稳定在 30%,在手现金 61 亿元,超低估值修复预期大。油 价回升后中海油已增加资本开支计划,2017 年预计完成额增速超 20%, 此外与福陆合作共建珠海基地后,也将充分合作开拓国际市场。目前公司 估 值 显 著 低 于 A 股 和 国 际 可 比 上 市 公 司 , 预 计 16-18 年 EPS 为 0.30/0.36/0.54 元,认可给予公司 17 年 25x-28xPE 估值(即 1.8-2.1xPB), 对应合理价格区间 9.00-10.08 元,首次覆盖给予增持评级。 【交运 沈晓峰/林霞颖】:白云机场(600004,增持): 时刻释放转化业绩,关 注债转股 预计 2017 上半年业绩较为乐观,首次覆盖给予“增持”评级。公司坐拥 珠三角优质客源地,面临深圳和香港竞争,门户枢纽定位在争取时刻空域 资源时更具优势。跑道仍有 10%富余产能,实际高峰小时起降有望从 69 提升至 71 架次/小时,叠加 1Q 2016 低基数、早晚班时刻利用率提升,预 计 2017 上半年业务量仍保持较快增速。T2 航站楼预计 2018 年初投产, 折旧成本主要体现在 2018 年,预计 2017 上半年业绩较为乐观。 【计算机 高宏博/蔡嵩松】:科大讯飞(002230,买入): 人工智能龙头,教育 变现值得期待 智学网和智慧课堂齐发力,完整 AI+教育体系已经形成。讯飞超脑计划紧 抓 AI 技术源头,讯飞开放平台积聚 AI 产业生态。第三次限制性股票激励 覆盖面广, 激励到位利益绑定。 预计公司 2016-2018 年的净利润分别为 4.79 亿元、6.23 亿元、8.10 亿元,对于当前股价 PE 84、64、50 倍。公司是 人工智能核心技术引领者,维持“买入”评级。 资料来源:财汇、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 上调评级 公司/行业 顾家家居(603816) 一心堂(002727) 通化东宝(600867) 荣盛石化(002493) 合力泰(002217) 富森美(002818) 恒逸石化(000703) 熙菱信息(300588) 金新农(002548) 长春高新(000661) 上海机场(600009) 大秦铁路(601006) 东方航空(600115) 青岛金王(002094) 评级调整 增持(首次) 买入(首次) 买入(首次) 增持(首次) 买入(首次) 增持(首次) 增持(首次) 买入(首次) 买入(首次) 买入(首次) 买入(首次) 增持(首次) 增持(首次) 买入(首次) 日期 20170227 20170223 20170222 20170221 20170221 20170221 20170220 20170216 20170215 20170214 20170209 20170209 20170205 20170207 盈利预测与价格区间 2017/2018EPS 1.88/2.32 元,TP52.54~56.29 元 2017/2018EPS 0.90/1.07 元,TP24.3~27 元 2017/2018EPS 0.59/0.76 元,TP23.6~26.5 元 2017/2018EPS 1.13/1.38 元,TP18.1~20.3 元 2017/2018EPS 0.87/1.30 元,TP23.49~25.23 元 2017/2018EPS 1.40/1.54 元,TP56~60.2 元 2017/2018EPS 0.90/1.12 元,TP16.2~19.8 元 2017/2018EPS 0.59/0.89 元,TP48.95~53.4 元 2017/2018EPS 0.85/0.81 元,TP17.5~19.29 元 2017/2018EPS 3.70/4.72 元,TP128~141 元 2017/2018EPS 1.70/1.90 元,TP33.95~36.95 元 2017/2018EPS 0.56/0.64 元,TP7.3~7.9 元 2017/2018EPS 0.47/0.61 元,TP7.26~7.73 元 2017/2018EPS 1.26/1.23 元,TP34.4~36.9 元 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 深度研究 大华股份(002236,买入): 解决方案+海外+PPP 继续助力高增长 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 视频监控行业继续扩张,解决方案化和智能化趋势明显 随着智慧城市的建设的深入,视频监控行业持续保持快速增长态势,根据业内中国视频行 业调查报告预判,视频监控行业未来 3 年复合增速 14%左右。同时,行业门槛提高,智能 化和解决方案化趋势明显。 大华股份转型解决方案,智能应用初显成效 解决方案带来的产业链缩短及行业集中度的提升,龙头厂商行业话语权及议价权加强,使 得行业利润向龙头厂商汇集。结束前期的高投入期,智能化解决方案布局进入收获期,2015 年的大华迎来业绩拐点,随后重回快车道。预计 16-18 年大华股份利润 CAGR 达 31.57%。 PPP 助力国内业务攻城掠地,扩大市占率 2016 年广西百色及新疆石河子 PPP 项目给大华提供了积攒建设+运维模式实际经验的机 会。同时,作为标杆项目,在相关省市起到了示范作用,为后续在相关省市承接新的 PPP 订单打下了基础。公司目前对于 PPP 业务态度既积极,又谨慎。对于项目的审核标准严 格,同时对于审核过的项目积极争取,通过杠杆及项目的滚动,提升资金利用效率,提升 利润率。 海外战略得当,继续高速增长 左手代工扩大市占率,右手自主品牌应用式入侵,海外权威排名不断提升,2016 年上升 至全球第 4 位。中期海外天花板尚早,尚不会出现左右手互掐的局面,中期维持海外 35% 左右的高增速判断。 把握时代脉搏, “视频+”战略引领安防巨头未来发展 大华股份围绕视频监控领域,对新业务、新服务进行了探索和布局,在 VR/AR、智能机器 人、人脸识别、机器视觉、智能汽车电子等前沿应用科学领域进行全面的技术布局。新业 务虽然收入贡献占比不大,但有利于行业因进入高速发展临界点时助力大华抢占制高点。 大华国内外收获期高速增长不变,PPP+创新业务助力, “买入”评级 中期看好大华股份解决方案布局已进入收获期,同时 PPP 助力国内业务攻城掠地。同时, 作为安防行巨头,海外的扩张,有实力有战略。创新业务技术进步及新服务模式的探索值 得期待。预计 2016-2018 年 EPS 为 0.63 元,0.89 元,1.08 元,6 个月合理估值水平为 17 年 25-28 倍,目标价 22.25-24.92 元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、PPP 业务进展低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710102/b1a961c8-3e3c-4c93-b31e-3d972d9fb0 31.pdf 建筑: 订单量质齐升,一带一路稳步推进 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 一带一路指数首次超过 PPP,相关标的受益政策推进 从板块收益上来看,自 2016 年 2 月以来,PPP/一带一路板块指数已分别上涨 38.79%、 35.00%,远远高于同期沪深 300 的 17.91%,自今年 2 月 10 日开始,一带一路板块的收 益已超过 PPP 板块指数。我们认为今年一带一路存在较强的主题与基本面改善双向逻辑, 专业工程、综合性工程企业有望继续受益相关政策实质性推进。考虑到近期监管层紧再融 资松 IPO、加强保险资金监管等一系列举措,我们预计以基建蓝筹为主的一带一路相关板 块近期波动率或下降,绝对收益预期将继续上升。 确定性主题与订单量质改善,一带一路重迎风口 一方面,我们认为这是市场情绪转暖带动了一带一路等较为确定性的主题机会。国际上特 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 朗普签署行政令决定放弃加入 TPP,中国今年 5 月将主办“一带一路”国际合作高峰论坛, 2017 年“一带一路”存在强主题催化。另一方面,从订单基本面角度来看,2016 年我国 企业在“一带一路”沿线 61 个国家新签对外承包工程占比 51.6%,同比增长 36%,主要 央企海外新签订单同比大增;且中资企业走出去更加偏向市场化运作,盈利能力弱的项目 和地区很少参与,订单的整体质量也在提升。 国际专业工程:特定区域需求充足,竞争壁垒整体较高 我们按照海外收入占比的不同将国际工程企业划分为三类: (1)国际专业工程企业,海外 收入占比 60%以上; (2)国际综合工程企业,海外收入占比在 20%-40%之间; (3)特大 型综合建设企业集团,海外收入占比一般不超过 10%。国际专业工程企业主要分布在海外 特定国家及地区,走出去以国内过剩产能输出为主,能够获取一定的补贴;海外项目国内 同行竞争较少,竞争壁垒较高,项目收益率因项目而异;国内项目大多为改造需求和多元 化业务拓展,工业工程企业以拓展相关环保方向为主。 国际综合工程:一带一路是十三五期间的重要战略机遇 国际综合工程类企业大多围绕基建某一细分市场展开,向多元化业务综合布局。这类企业 海外订单以非洲和亚洲为主,与一带一路推进区域契合度较高,但由于国内同行竞争加剧 和国际油价下行导致业主国经济不振,近几年业绩有所下滑,未来一致看好十三五期间一 带一路推进带来的机遇。 特大型综合企业集团:立足国内,探索建立一带一路长效机制 这类企业海外收入占比一般不高,业务核心区域仍然是国内的 PPP。一带一路沿线工程模 式以复制国内为主,业务类型以建筑、交通、能源基础设施为主,融资来源丰裕,对一带 一路的期待是建立合理有效的长期机制。 风险提示:一带一路政策落地低于预期,国际油价未能持续回升,一带一路区域政治军事 冲突等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/85cfbe2a-2e99-43c5-9977-10180f0739 62.pdf 医药商业Ⅱ/医药生物: 高值耗材流通领域迎来整合机遇 分析师:姚艺(0755-82125057)(执业证书编号:S0570513070008) 高值耗材流通领域整合是未来三年确定性的投资机会 近年医药行业全产业(研发-生产-流通-销售)的政策导向就是规范运营,加强监管,预计 在两票制等多重政策影响下,医药流通领域集中度将会加速提升。其中药品流通领域经过 多年整合,已基本形成(国药、上药、华润)+九州通+区域龙头的格局。而壁垒更高的高 值耗材流通领域整合的序幕才刚刚开启,目前全国 1200 亿元左右的规模,市场更加分散, 整合空间更大,而且利润空间更高。在国家逐步推行高值耗材流通领域“两票制”以及各 省加强对配送商要求(强调规范,部分省份对数量有要求)的背景下,未来三年高值耗材 流通领域集中将大势所趋,是非常确定的投资机会。 药品流通领域的竞争格局已现雏形 我国医药流通市场总规模已由 2009 年的 5684 亿元增至 2015 年的 16613 亿元(药品占 88.80%)。自 2009 年国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》开始强调要减少 药品流通环节,之后各省药品招标均对配送企业提出更高要求,药监也在持续进行 GSP 飞检,今年国家力推的两票制也将加速药品流通领域整合,整个医药流通领域前三名企业 市占率已从 2010 年 21.6%提升至 2015 年 33.5%,前十名市占率已近 50%,均反映药品 流通领域集中度提升显著,而且行业已形成(国药、上药、华润)+九州通+区域龙头的竞 争格局,未来还将在行业整合大势下继续演绎强者恒强。 高值耗材流通领域的整合序幕刚刚开启 相比药品配送,高值耗材配送壁垒更高:小批量、高频次(个性化)、双向物流(未使用 耗材取回)、存销(使用后完成销售,对资金占用大),故高值耗材流通市场极度分散(3080 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 亿元的器械市场扎推了 18 万家经营企业;而药品 1.48 万亿元的市场仅有 1.3 万经营企业 竞争) ,整合空间可期。而且相比药品流通企业平均 1%-3%的净利率,高值耗材流通企业 的净利率至少在 5%左右(独立配送商),如果代理兼配送,净利率能达 7%-13%,整合的 利润空间显著高于药品流通领域,故高值耗材代理商、器械耗材生产商及药品流通企业等 均在摩拳擦掌,想要分享这轮行业整合的历史机遇。 推荐和佳股份(致新医疗) 、瑞康医药 目前参与高值耗材流通领域整合的企业主要有:以致新医疗为代表的第三方供应链管理平 台(做高值耗材从厂家到医院再到患者的全流程、可追溯管理),以瑞康医药为代表的药 品流通企业(新增器械全品类流通业务培育公司利润增长点),以凯利泰为代表的器械耗 材生产商(整合渠道掌控终端,便于销售自家产品)。我们判断高值耗材流通领域的整合 才刚刚开始,现阶段行业呈现群雄并起格局,以抢占地盘扩张规模为核心竞争要素,而整 合的中后期就将重点考量企业的运营实力,拥有专业运营管理服务体系的企业将会胜出。 推荐和佳股份(致新医疗) 、建议关注瑞康医药。 风险提示:行业整合进度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/ec8418f6-3c23-4c04-add1-0c57675fb1 71.pdf 专用设备Ⅱ/机械设备: 资本开支回升在即,油服喜迎新契机 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 发展油气储量最为丰富的新疆地区将是我国能源战略的最重要环节之一 截止目前新疆油气资源油气资源总量为 365 亿吨,为中国陆上总量的三分之一,但已探明 比例仅 11%,远低于国内其他产油区,开发潜力十分可观。2014 年以来,我国各大老油 田已进入减产周期,以大庆油田为例,2016-2017 年均减产 150 万吨,到 2020 年将调减 至 3200 万吨,较 2016 年减产将近 20%,不利于中国降低对进口原油的依赖度(目前为 60%)。 逻辑一:2017 年新疆油气新增产能有望增长 40% ,十三五持续加大投入 “十三五”期间,我国将建设新疆成为国家的五大能源基地之一,实现塔里木河准格尔石 油基地的增储稳产。其中,塔里木油田 2017 年目标实现油气产量当量 2520 万吨,增量 超百万吨;新增原油产能 63 万吨,较之 2016 年 44.1 万吨,增长 40%以上,天然气产能 11 亿立方米;十三五期间油气当量产量达到 3000 万吨,建成年 300 亿立方米大气区,保 持年 600 万吨原油稳产。克拉玛依油田 2017 年计划生产原油 1115 万吨、天然气 27 亿立 方米;新建原油产能 190 万吨、天然气产能 1.4 亿立方米。2015 年新疆油气资本开支总 额约 543.10 亿元,全国占比 16%,未来将持续增长。 逻辑二:第二轮油气区块招标放开,油气混改正逐步推进 我们认为,上游勘探开发领域或将包括 4 个方面的改革,通过改革增强上游领域的竞争性: 1)探矿权由登记制改为招标制;2)探矿权有效退出机制;3)勘探开发信息公开机制;4) 建立采矿权市场交易中心。截止目前,各油企在新疆共设置石油天然气探矿权 131 个,面 积 53 万多平方公里;采矿权 79 个,面积 1.4 万多平方公里。2015 年 7 月,国土资源部 出让 5 个新疆油气勘查区块,首批中标 4 个,山东宝莫、京能集团等 3 家竞得企业承诺 3 年内投资近 85 亿元。今年将启动第二轮近 30 个油气勘查区块面向全社会招标,加快新疆 油气资源勘查开发,把资源优势转化为经济优势。 中国“一带一路“能源战略,海外扩张迎来较好契机 中国“一带一路”战略下的海外能源合作正在实质推进,截至 2016 年底,丝路基金实际 投资额达到约 40 亿美元,国家开发银行也在 2015 年加大了对石油石化行业的支持力度, 全年发放贷款 2789 亿元。此外,中石油在中亚、中东、亚太、俄罗斯等“一带一路”沿 线 19 个地区和国家的已运作 49 个油气项目。杰瑞前期布局正进入收获期。 投资建议:看好具有新疆区域先发优势,一带一路布局进入收获期的企业 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 看好两类公司:1)中国“一带一路”战略下的海外能源合作实质推进,前期的布局正进 入收获期,推荐杰瑞股份和惠博普;2)在正在崛起的新疆油气资源开发领域,技术全面、 新疆工程经验丰富、具有新疆市场先发优势的油服公司有望脱颖而出,推荐贝肯能源。 风险提示:油价再次跌至低位,新疆区域和一带一路沿线投资、项目进展低预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/8c8a71e2-80f5-4a64-b0d9-92966cbae8 dc.pdf 房地产: 中国版逆城市化?三线的大周期 分析师:谢皓宇(010-56793955)(执业证书编号:S0570515070001) 一线城市的独孤求败,每次三线的躁动都被证伪 曾经在 2010 年、2013 年,都因为楼市的调控开始了“炒作”三四线房产,然而,2010 年的证伪来自于三四线的人口外流和库存高企,2013 年也没有得以根本变化,最后每一 次三四线的预期都被证伪。 然而,越来越严格的土地管控,2015 年一线人口开始出现一丝逆流 2014 年流动人口达到顶峰 2.53 亿人后开始下降,同时上海在 2015 年首次出现常住人口 下降。2016 年北京常住人口仅增长 0.1%,排除自然人口增长因素后,人口外流 4.1 万人, 同样首次出现人口机械下降。北京和上海常住人口已接近饱和。 背后的逻辑主要在于经济增长方式变化,要求提效、而非增人 当卡住土地供给的情况下提高经济增长,也就需要提高单位面积产出,然而由于单位面积 的人口承载有限,导致要求提高劳动生产效率,也就意味着,未来一线城市会自发的清退 部分低效企业和低效人员,产业结构向更高层级升级。相反,三四线凭借更高的 GDP 增 速,通过劳动力拉动能够承载更多的人口,形成对一线挤出的承接,进而带动需求。 从哪里来,回哪里去,人口+库存带来三线趋势性大周期 过去三四线城市证伪的最大原因就是两点,一是库存高企、二是人口外流。当前,我们认 为这两个因素都有了变化,而且会在未来的 3~5 年之内出现根本的变化,就是库存下降(我 们判断三线的去化周期下降到 2~3 年时就具备涨价空间) ,和城镇化减速。资金流动只能 够带来短周期,人口流动能够带来中周期,以上库存和人口的问题解决,对三线城市将带 来一个趋势大周期。 人口回流已经开始,关注三四线城市的发展 2015 年全国一共有 14 个省直辖市处于人口净流出状态,城镇化率基本上在 50%以下,依 然处于靠省内农村人口转移带动城镇化发展,是劳动生产力释放拉动型,劳动力需求处于 增长状态,对于返乡人口来说同样具有工作机会。同时,三四线城市的土地成本便宜,而 建安成本全国差别不大,这就导致通常一个三四线城市的楼盘销售 50%左右即可收回成 本,剩下的即为利润。不管是房企自己视市场情况调整价格出售,还是未来出售项目公司 股权给品牌房企,三四线城市项目都具备涨价的动力。关注中国逆城市化的发生,关注中 国三四线城市的发展,同时也要关注流动人口的家乡。 风险提示:货币超预期收紧。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 最新覆盖 顾家家居(603816,增持): 软体家具领军者,品类稳步扩张 分析师:陈羽锋(025-83387511)(执业证书编号:S0570513090004) 顾家家居:品牌、渠道优势显著 顾家是国内软体家具的龙头企业,主要产品包括中高档沙发、软床、餐椅、床垫和配套产 品,出口和内销分别约占收入的 66%、35%。公司综合竞争力行业领先:1)公司治理: 顾家是业内最早进行规范化管理的企业之一,给予职业经理人团队充分授权;2)品牌: 顾家品牌美誉度高,多次获得荣誉。公司持续在营销方面进行投入,通过明星代言、央视 黄金时段广告、影视剧植入等多种方式扩大品牌影响力;3)渠道:截至 2016H1,公司境 内共有直营店 196 家、经销门店 2686 家。在境外,公司主要通过大客户开展 ODM 业务。 软体家具行业稳健增长,未来份额有望向龙头集中 全球软体家具 2015 年总产值达到 676 亿美元,我国是全球增长最快的市场,2015 年产 值占全球的 47%,2006-2015 年复合增速达到 15%。出口方面,我国产业链布局完善, 成本优势突出,企业通过提升创新、设计能力获得了更大的议价权,人民币贬值将提振出 口。内销方面,居民可支配收入的提升将助推家具市场继续增长,随着城镇化推进,三、 四线城市及农村的消费力将逐步释放。我国软体家具行业集中度低,我们认为三大因素将 助推行业整合:1.企业间直接竞争加剧;2.消费者价格敏感性降低;3.成本上涨压缩中小 企业利润空间。 增长动力:推进品类拓展和渠道下沉 国外家居巨头大多经历了由单一品类向多品类发展的历程,凭借品类扩张,汉森在人口仅 有 5000 多万的韩国市场获得了超过 100 亿元人民币的收入。顾家主打产品沙发有较高的 品牌知名度,有助于客户引流;优秀的设计团队和持续的研发设计投入是产品风格统一、 实现一站式采购的基础;完善的渠道布局、良好的经销商管控能力是新品顺利推广的保证。 顾家目前主要的渠道分布在一二线城市,公司专门成立了部门负责三、四线城市的布局, 有望抓住消费升级的机遇,获得快速增长。 看好长期成长性,首次覆盖给予“增持”评级 作为国内软体家具龙头,公司未来将以优质品类为客户流量入口,逐步进行品类扩张。本 次 IPO 募集资金将给公司产能扩张、销售网络建设等方面提供充足的弹药。根据模型测算, 顾家家居 2016-2018 年的 EPS 分别为 1.51、1.88、2.32 元。我们选取了 7 家 A 股上市 的家居公司作为可比公司,盈利预测参考 Wind 一致预测,可比公司 2017 年平均 PE 倍 数为 24 倍。考虑到公司竞争实力、长期发展空间、现金充足有外延扩张能力以及次新股 溢价,给予 2017 年 28-30 倍 PE 倍数,目标价格为 52.54-56.29 元,首次覆盖给予“增 持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/79e0dcb7-006d-4eb7-86d8-39e674cad 17d.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 宏观与策略 节后企业复工,经济形势稳健 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 企业集中开工,2 月制造业生产稳健向好 2 月中采制造业 PMI 录得 51.6%,前值 51.3%,春节过后企业集中开工,制造业继续保持 稳中向好的发展态势。2 月生产指数和新订单指数分别为 53.7%和 53%,前值分别为 53.1% 和 52.8%,生产和需求均处于高位扩张状态。生产指数增幅高于新订单指数,一方面说明 生产改善是节前积极备产的反映,上月我们“企业节前备产积极”的观点得以验证;另一 方面也说明市场需求边际增速不及生产。PMI 同比增速 2.6%,自 2015 年 7 月触底以来 持续波动上行,本月达到了 2010 年 3 月以来的新高,预计近期制造业对经济的拉动作用 也将逐渐显现。 库存降幅收窄,生产经营活动预期继续改善 2 月除库存指数仍处于荣枯线下外,其他主要指标基本处于荣枯线上。原材料库存和产成 品库存指数分别上升 0.6 和 2.6 个百分点至 48.6%和 47.6%,库存收缩幅度减小。新出口 订单和进口指数均上升 0.5 个百分点至 50.8%和 51.2%,进出口继续回稳向好。其中,进 口改善更为积极或与国内原材料价格上涨有关,进口增加反映在原材料购进价格指数中, 本月原材料购进价格指数下降 0.3 个百分点至 64.2%。生产经营活动预期指数 60%,前值 为 58.5%,企业生产经营预期积极。受节前备产充沛影响,采购量指数本月下降 1.2 个百 分点至 51.4%,仍处于荣枯线上较高水平。 大型企业运行状况继续改善,小型企业成本压力大 2 月大型企业 PMI 为 53.3%,比上月上升 0.6 个百分点,持续高于临界点;中型企业 PMI 为 50.5%,比上月下降 0.3 个百分点,但连续两个月位于临界点以上;小型企业 PMI 为 46.4%,与上月持平,仍位于收缩区间。一方面,小企业融资难、融资贵问题突出,制约 经营活动。另一方面,本月反映劳动力成本上涨的企业比重为近一年来的高点,其中,小 型企业的比重为 42.3%,高于制造业总体 2.5 个百分点。大型企业以上游采矿业为主,中 小型企业一般处于中下游,从上述数据来看,上游产品价格上涨或进一步推动中下游市场 出清。 非制造业指数季节性回落,关注服务业价格对 CPI 影响 2 月非制造业 PMI 录得 54.2%,前值 54.6%,主因在于与居民消费密切相关的服务性行业 受春节已过等因素影响出现一些季节性回落,但增速虽有所放缓,仍维持总体较快增长的 格局。其中,随着春节后企业集中开工,生产性服务业和物流业增长明显,商务活动指数 为 56.9%和 53.7%,分别比上月上升 3.0 和 6.1 个百分点。零售、道路运输、餐饮、房地 产、居民服务及修理等行业商务活动指数低于临界点,业务总量有所减少。另值得注意的 是,非制造业投入品价格指数持续回落,但销售价格指数有所回升,下阶段 CPI 服务类价 格提升仍需密切关注。 经济和政策展望:工业生产预期乐观,持续性取决于下游需求 PMI 连续 7 个月位于荣枯线以上,经济增长基础进一步巩固,一季度经济回升态势无悬念。 一般情况下,PMI 同比增速对 PPI、工业企业利润、工业增加值存在稳定的领先关系,但 本轮逻辑异于以往,去产能政策有效推进使得上游产品价格率先走高,本轮回升先后顺序 为 PPI,工业企业利润和 PMI,预计下阶段随着市场加速出清,工业生产也将迎来改善, 但持续性取决于下游需求。政策方面,2017 年供给侧改革主基调不变的情况下,由于对 金融稳定和国际收支的考量,货币政策稳健中性即边际收紧,准财政政策将继续发力保证 基建投资维持稳定较高增速。 风险提示:下游需求拉动不足。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730301/b3cbb4ca-f844-4ec2-9314-9abe2a422 247.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 剖析班农:白宫的“隐形总统” 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 为何要重视对史蒂夫.班农的研究? 史蒂夫.班农,一位从未有过正式从政经历的极右翼人士,被贴上“右派民粹主义”、 “茶党” 和“经济民族主义”的标签,如今就任特朗普的白宫首席战略官,号称“白宫的隐形总统” 。 班农的思想体系和特朗普相当契合,被认为对特朗普的政策方针具有相当的影响力。想要 厘清特朗普的内外政策思路,推演美国政治经济格局可能的发展方向,有必要重点研究班 农的成长经历、思想体系。 班农是如何一步步进入白宫核心决策圈的? 在进入特朗普竞选团队前,班农最著名的经历是从 2012 年开始担任极右派媒体布赖特巴 特新闻网的执行总裁,这也是他由商转政的重要拐点。2016 年 8 月,班农就任特朗普竞 选团队首席执行官;2016 年 11 月获提名为白宫首席战略官。2017 年 1 月底,特朗普借 国家安全委员会(NSC)改组之际,让班农加入并成为永久成员,打破了 NSC 不给有政 治立场的官员常设席位的传统,深刻地体现了他对班农的信任。 班农对于维护犹太-基督教核心价值观有超人的狂热 班农认为世界范围内的资本主义可分为“犹太-基督教开明资本主义”和“社团利益资本主 义”两大类,前者以犹太-基督教信仰为基础,后者行事缺乏原则,以个体利益为动机,常 表现为只为政府掌权者及利益关联者创造价值的裙带资本主义。当前西方世界的直接威胁 来自要对抗伊斯兰极端分子,深层威胁则来自社团利益资本主义的发展扩张,这将摧毁他 心目中西方世界的犹太-基督宗教体系根基。 班农的政治诉求核心是什么? 仔细琢磨班农的政治诉求,可见他对维护犹太-基督教旨的纯净性有着超人的狂热,他深信 是社团/裙带资本主义造成了利益分配不均衡,带来了失业等社会问题,使政府开支不能有 效地提升全社会福利。从这个角度说,班农是倾向社会中低层民众的,但他的思维落实到 当前全球环境中,必然衍生为对全球化、自由贸易的抵制,即“经济民族主义”。在班农 追求和实现自己的政治诉求过程中,必然会带来诸多的负面外溢性。 特朗普政策优先计划三个方面:经济民族主义是核心 班农称特朗普一定会推进其政策承诺,因为这是两种价值观:社团主义/全球主义与经济民 族主义之间的冲突。他将特朗普政府的优先计划分为相互平行的三方面:国家安全与主权、 经济民族主义、解构行政国家,其中经济民族主义是核心;民粹主义则在三个方面中均有 所体现。国家安全和主权包括已在推进的边境墙、移民限制令等;去全球化、贸易保护主 义等特朗普的标签,被班农更精准地提炼为“经济民族主义”;特朗普执政团队来源的多 元化、去政府背景化,则是“解构行政国家”的其中一步。 风险提示:政策波动超预期,风险事件对市场扰动超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730101/b8512322-06fc-4d28-82cd-906078c36f 50.pdf 基建或回高位,PPI 更进一步 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 预计 1-2 月工业增加值同比+6.0% 预计 1-2 月工业增加值同比+6.0%与前值持平。月度的工业增加值为可比价增速,对标 GDP 不变价增速,经济仍有下行压力,维持工业增速中枢中期平缓下移的观点。但年初 以来地方投资规划陆续出台、计划规模超预期,证明需求侧(基建)仍存在托底逻辑。预 计采矿业(剔除价格因素)负增长幅度收窄;在价格和补库需求带动下制造业增加值同比 增速小幅回升。 预计 1-2 月固定资产投资累计同比+8.7% 我们维持 2017 年制造业投资稳中微升、地产投资中枢下行、基建增速维持高位的判断。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 PPI 当月同比迅速回升、工业利润同比继续修复,价格回升由上游的采掘业,向中下游加 工业传导;同时库存回补的需求侧逻辑也在部分行业中成立。房地产方面,受银行体系收 紧房地产产业链贷款投放和地产调控政策的影响,预计 1-2 月房地产开发投资完成额同比 增速+4%。此外,预计 1-2 月基建投资同比增速+15%。1 月下旬各省陆续出台固定资产 投资规划,诸多省份、尤其是中西部省份规划增速超预期。 预计 1-2 月社消同比+10.6%,出口同比+10%,进口+23% 1-2 月消费增速 10.6%,同期基数较低的情况下,石油相关产品消费和商用车消费是主要 支撑。而低迷的地产相关产品消费和闰年基数因素拖累 1-2 月总消费难有大的改善。1 月 出口增长强于预期部分是由于基数效应和春节错位导致的,但从中期来看,外贸的边际复 苏已经进行了一段时间了。近期人民币汇率基本平稳,发达国家 PMI 大体继续向好,加上 去年 2 月出口的低基数,2 月出口同比应较强。中长期看,外贸的好转趋势基于两个因素, 即前期汇率的贬值和全球再通胀趋势的形成。进口方面,2 月宏观数据尚缺,但微观数据 显示国内经济表现总体较好。同时当前油价大幅高于去年同期,价格因素超越需求,成为 驱动进口上升的主导要素。 预计 2 月 CPI、PPI 同比增速分别为+1.8%、+7.8% 预计一季度 PPI 将达到 2017 全年高点,高点超过+8%,涨价继续由上游行业向中游行业 传导。首先,国内钢材煤炭价格同比涨幅较大,接连创下最近数年的新高。此外,2016 年同期油价基数较低,今年一季度油价同比涨幅较大确定性高,历史上油价同比涨幅略微 领先 PPI 波动。CPI 方面,预计 2017 年 2 月 CPI 环比+0.8%,同比+1.8%。首先,医疗 保健、教育文卫等服务类价格同比持续快速上行。其次,PPI 上涨向 CPI 有一定传导效应, 微观价格因素中油价同比上涨会推升 CPI 中枢。最后,从 3 月开始到年中,翘尾因素逐渐 反弹,预计二季度通胀再度反弹。 预测 2 月 M2 增长 11.3%,信贷 14000 亿元,社融新增 21000 亿元 我们预测 2 月份新增人民币贷款在 14000 亿元左右。基建和房地产投资的需求刺激了表 外贷款的增长,我们预计本月表外贷款仍有较大增幅,同时在票据转帖收益率持续保持高 位运行的情况下,票据也有可能成为社融增长的正面贡献因素,我们预计 2 月份社融新增 在 21000 亿左右。M2 方面,预计 2 月份 M1 和 M2 的剪刀差将会有所扩大,因基数效应 造成的 1 月份 M1 增速断崖式下探将会在本月有所反弹。另外, 预计 2 月份 M1 增速在 20% 左右,预计随着外汇占款下滑速度减小和银行信用的扩张 M2 增速将会继续保持稳定,我 们预计 2 月份 M2 增速在 11.3%左右。 风险提示:经济走势差于预期,中美贸易摩擦发展超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730403/e2ac3e55-7406-4911-8072-341c7b40a bb5.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 行业与公司 杰瑞股份(002353,买入): 为什么我们现在强推油服及装备行业 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 油服及装备行业正进入大分化的向上周期 油服及装备行业正处于一个新向上周期的开端,持续时间或 2-3 年以上,目前投资向上拐 点逐渐显现。我们认为,这将是一轮不一样的向上周期,行业或将出现大分化:优秀民营 企业将遇到前所未有的机遇,发展速度会超过大家的想象。因为随着油价好转,整体 capex 会回升,2017 年预计增幅或保持 10-20%区间内。具备核心技术优势的油服和装备类企业 会在这一轮新周期中具备较大的弹性。 继续推荐杰瑞股份,看好其未来半年订单弹性及股价上涨潜力 1)过去 3 年行业低谷阶段做大量战略布局,进一步强化其竞争优势,目标打造国内非国 有最强、市值最大的油气整体方案解决提供商。从战略布局的高度和力度来看,是国内民 营企业佼佼者。2)EPC 业务快速步入收获期,订单拐点或于 2017 年第二季度开始惊艳 亮相。从潜在订单规模较大和持续性较好。3)通过“模式创新”+“走向国际”两个方式 将实现快速发展,一旦叠加油价向上周期,杰瑞股份的预期可能被快速提升,我们认为目 前是其最佳的买入布局时点。 16 年应收账款计提充分,17 年盈利兑现基础更加坚实 2016 年实现归母净利润 1.24 亿元,同比下降 14.27%。更重要的是,我们注意到全年计 提各项资产减值准备合计 1.25 亿元,其中应收账款减值损失约 0.78 亿元。随着 2017 年 以来存量设备租赁、新订单的持续向好,净利润回升的基础已非常扎实。 考虑到公司布局良好、执行力强,维持“买入”评级 我们认为公司正处于新的向上周期的开端,在未来三年的盈利扩张周期中,既受益于油价 回升带来的行业复苏,又将由于设备、EPC、服务三大板块布局的完善,重归成长!预计 2016-18 年营业收入分别为 29、36 和 69 亿元,净利润分别为 1.2、5.0 和 10.0 亿元,维 持“买入”评级。 风险提示:油价再次跌回低位;订单执行、项目建设、新业务拓展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/4deadb69-24d1-4382-ac22-3e58cec1c c20.pdf 新能源Ⅱ/电力设备与新能源: 四部委印发动力电池产业发展方案 分析师:李轶奇(021-28972087)(执业证书编号:S0570516080002) 四部委印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》 3 月 1 日,工信部、发改委、科技部和财政部共同印发《促进汽车动力电池产业发展行动 方案》的通知,对国内锂电池行业提出多方面目标:1)产品性能,到 2020 年动力锂电池 单体能量密度超过 300Wh/kg,系统能量密度达到 260Wh/kg,成本降至 1 元/Wh 以下;2) 产业规模,到 2020 年动力锂电池总产能超过 100GWh,形成产销规模 40GWh 以上的龙 头企业;3)原材料和设备,到 2020 年正负极、隔膜、电解液等关键材料达到国际一流水 平,动力电池制造、测试、回收等装备实现自动化和智能化。 重申 300Wh/kg 能量密度目标,利好三元材料锂电池 此次方案中对 2020 年动力锂电池单体能量密度的目标要求依然是 300Wh/kg,目前了解 到如果只谈实验数据,国内多家企业已经可以达到 200Wh/kg 以上的水平,但是量产的动 力电池里面,磷酸铁锂国内目前最高可以做到 160Wh/kg,三元可以做到 192Wh/kg。面 对 2020 年能量目标,三元材料电池更具潜力,预计未来行业高密度三元锂电池 NCM622、 811 以及 NCA 的应用比例会逐步提升。锂电池系统成本 2020 年目标是 1 元/Wh 以下,目 前系统价格 2 元/Wh 左右,推算成本在 1.6 元/Wh 左右,预计未来原材料价格下降、锂电 池技术提高产能释放后成本仍有下降空间。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 提出锂电池龙头 40GWh 产销目标,行业洗牌势在必行 方案提到 2020 年国内动力锂电池产能要超过 100GWh,而据我们的统计测算,经过过去 两年的产能扩张,国内目前锂电池名义产能已经超过 100GWh。同时方案指出 2020 年行 业内需要形成产销规模超过 40GWh 以上的龙头企业,而目前国内产能规模最大的企业不 过 12GWh,16 年销售规模最大的约 7GWh,这种情况下,我们预计未来行业产能集中度 仍将进一步提升,龙头企业将继续扩大产能,行业洗牌势在必行。 国内锂电原材料需进一步升级,锂电池生产设备国产替代空间较大 锂电池原材料方面大部分都已经实现国产化,未来原材料方面是技术创新和生产工艺提升 的阶段,正极材料往 NCM622、811 和 NCA 发展,负极材料方面发展新的硅基负极材料, 隔膜领域国内要进一步提高湿法隔膜工艺和产品性能等等。设备方面,国内锂电池主流企 业的核心设备仍然以日韩采购为主,2020 年要形成 40GWh 产销规模的企业,龙头还将 进一步扩大产能,未来国产设备技术进步仍有较大的国产替代空间。 建议关注:国轩高科、亿纬锂能、格林美、赢合科技、先导智能 我们建议积极关注锂电池产业链相关公司,锂电池板块建议关注国轩高科、亿纬锂能;正 极材料方面建议关注当升科技、格林美;锂电池设备方面建议关注赢合科技、先导智能。 风险提示:1)新能源汽车和动力锂电池销量低于预期;2)动力锂电池安全隐患爆发;3) 国家政策波动对行业造成较大影响。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/7b320029-c42f-410b-8130-16c2946c6c 1f.pdf 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 治污政策印发提振铝价 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 事件:大气污染防治文件印发,铝板块表现活跃 近日,一份《关于印发<京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案>的通知》 (以 下简称“方案”)得到印发执行,此前相关的征求意见稿已在坊间流传,本次文件的印发 使得政策执行的可能性进一步升高,市场对铝行业减产的预期亦得到加强,受此影响,沪 铝涨至 14180 元/吨,伦铝则破近 21 月新高,A 股铝板块全线飘红。 采暖季限产的影响不可忽视 方案主要针对“2+26”个城市,提到各地采暖季电解铝厂需限产 30%以上;氧化铝企业 限产 30%左右,炭素企业不达标的全停产,达标的限产 50%以上。据安泰科测算,这一 方案执行后影响将使电解铝和氧化铝产量减少约 90 万吨和 190 万吨,影响铝用炭素产量 约 130 万吨,约占各自行业产量的 2-5%的产量,在量级上这一影响并不算小。 跳出对可能性的推演,环保大年的政策意图或更重要 市场目前对此方案仍有部分疑虑,一是电解铝停复产存在不小的时间和财务成本,在正式 推行之中可能会受到阻力。其二是,本次方案对铝行业的影响主要在采暖季(10 月之后), 到那个节点政策是否能得到真正执行也存疑。我们认为,随着今年年初号称“史上最严” 环保法的颁布,2017 年国家在环保问题上的高度重视已体现得较为清晰,因此只要产业 链存在确凿污染,局部或个体的经济利益退让于于环保政策的主线意图概率不会太小。不 论预焙阳极环节抑或是氧化铝环节,生产过程中对环境造成的负外部性显而易见,预焙阳 极的原料之一石油焦甚至被媒体认为是雾霾的罪魁,这些领域确实存在环保整治的必要性 和空间。 关注原料与成本,供给是动态而非静态 目前市场对 2017 年电解铝新增产能的预期值约为 450 万吨,对比消费端 6-7%的需求增 速,市场普遍认为供过于求。从数据上我们也认同大致的逻辑,但需提醒的是,供给的绝 对量本身并非是静态,若成本线维持高位水平或原料端(氧化铝和预焙阳极)出现短缺, 新增产能的投放则较难完全按计划达产,实质的供给冲击或削弱。当前虽尚未出现因原料 短缺直接导致电解铝企业无法生产的情况,但氧化铝开工率处于历史高位和铝用阳极市场 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 供需偏紧均是事实,在环保方面仍有压力的情况下,要应付不断增长的电解铝产能对原料 的需求难言轻松。 风险提示:环保政策不达预期,下游需求不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/ed2d400c-3ce7-4a63-8081-24ce86ea1 26b.pdf 机械设备: 机械行业每周新锐系列报告 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 柔性自动化装备与工业机器人系统应用供应商 公司致力于非标智能装备、工业机器人系统集成的研究、开发、制造,产品可分为柔性自 动化生产线与工业机器人系统应用两大类,主要应用在汽车电子、汽车内饰等领域;从设 备功能上看,产品涵盖装配线、检测线、焊接线、喷涂线、折弯线等各类非标智能装备。 相较于国内其他企业,公司具有明显的技术、人才和项目经验优势;相对行业内跨国巨头 的竞争,公司成本优势及快速、周全的综合服务优势明显,具备扎实的进口替代能力。 近年收入稳步增长,毛利率水平逐年下滑 收入增长的外部因素主要是自动化装备及工业机器人快速发展为公司提供了良好的发展 机遇,内部因素包括:1)公司品牌效应显现,优质客户不断增加;2)公司紧抓市场机遇, 拓展下游应用领域,积极开拓海外市场。毛利率变化原因包括:1)随着单条生产线价值 的增大、直接材料比重的提高,毛利额绝对值增大,而毛利率有所下滑;2)近年来毛利 率高的生产线收入占收入的比重逐年下降,2015 年开始的硅橡胶制品业务毛利率较低且 占收入比例有所增加。 募投项目重点:扩大自动化生产线产能,提升公司研发及设计能力 公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股 2,000 万股,占发行后总股本的 25%。本次 募集资金投资项目共需资金 25,451.34 万元,募集资金拟投入额为 16,455.53 万元,不足 部分将通过银行借款或自有资金解决。本次募集资金项目属于智能装备及工业机器人应用 项目,其中包含两个子项目,一是自动化生产线项目,二是研发中心项目。参考 Wind 一 致预测,可比公司机器人 2017 年 PE 为 60 倍;同行业可比上市公司 2017 年对应 PE 处 于 31~68 倍区间;2017 年其他通用机械行业的整体 PE(算术平均)为 49 倍。 风险提示:市场情绪变化,导致估值中枢下移。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/3e99259b-1ac2-482f-b1ae-206b3fbfec 65.pdf 海油工程(600583,增持): 积极布局海外/深海,估值修复可期 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 国内唯一大型海油工程公司,拓展海外业务摆脱对大客户高度依赖 公司是亚太最大、国内唯一的海油工程和液化天然气工程总承包商,拥有海油工程专业承 包一级资质及行业内多个业务的许可证书,还拥有青岛、珠海两个世界级的制造基地及数 十艘专业船舶。公司过往对大股东中海油业务依赖严重,2014 年最高时营收的 89.1%均 来自中海油,在油价下行中海油投资放缓,公司业绩受到影响的情况下,公司积极拓展非 海油业务和海外业务,2016H1 营收中来自中海油的部分已不足 50%,海外营收规模达到 26.4 亿元,同比增长 182.5%,占比 52%,经营风险大大下降。 油价回升利好公司主业,深海开发壁垒确立公司行业地位 2016 年下半年油价开始进入上行通道,2017 年初 OPEC 开始执行减产协议,油价大概率 维持上升态势。国内海油工程投资与油价成高度正相关,我们认为国内海油开发投资有望 进入新一轮增长周期,目前中海油 2017 年资本开支计划 600-700 亿元,较 2016 年同比 增长约 30%。海洋油气资源将是未来储量和油田数量的主要增长点,我国也已确立了南海 深海油气开发战略。深海油气开发属技术密集型行业,专业壁垒高,公司在珠海拥有世界 级建造基地和数十艘舰船,技术和设备能力领跑亚太,我们认为高技术壁垒进一步确立了 公司在行业内的地位,公司将成最大受益者。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 公司财务指标显著好于行业水平,超低估值修复预期大 与国内同行相比,公司净利率、净资产回报率和总资产周转率等经营指标均处于行业第一 阶梯,对大客户依赖严重等可能影响估值的不利因素正在消除,而公司 2017 年 PE22 倍, PB1.67 倍,均大幅低于行业中位数 30.95 和 3.42。与海外公司相比,虽然公司估值并不 显著低于行业平均,但考虑到公司市值和营收均远小于可比公司,估值实际尚未反映行业 整体改善为公司带来的业绩弹性。历史数据也表明,公司 PB 与油价呈现高度正相关关系。 基于上述考虑,我们认为随着油价进入上升周期,未来公司估值水平回到高于行业平均水 平是大概率事件。 看好油价回升带来的业绩改善和估值修复,首次覆盖“增持”评级 油价回升后公司国内主要客户中海油将提升资本开支,2017 年预计完成额增速超 20%, 此外与福陆合作共建珠海基地后,也将充分合作开拓国际市场。目前公司估值大幅低于 A 股上市可比公司,预计公司 16-18 年 EPS 分别为 0.30/0.36/0.54 元,根据可比公司估值 水平和公司行业地位,认可给予公司 17 年 25x-28xPE 估值(相当于 1.8-2.1xPB)水平, 对应合理价格区间 9.00-10.08 元,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:油价大幅下跌,海外新签订单未能持续增长,非海洋工程项目拓展低于预期, 汇率风险等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/4f145f8e-a5df-4045-ba66-9c6d43909b 54.pdf 白云机场(600004,增持): 时刻释放转化业绩,关注债转股 分析师:沈晓峰(021-28972088)(执业证书编号:S0570516110001) 预计 2017 上半年业绩较为乐观,首次覆盖给予“增持”评级 公司坐拥珠三角优质客源地,面临深圳和香港竞争,门户枢纽定位在争取时刻空域资源时 更具优势。跑道仍有 10%富余产能,实际高峰小时起降有望从 69 提升至 71 架次/小时, 叠加 1Q 2016 低基数、早晚班时刻利用率提升,预计 2017 上半年业务量仍保持较快增速。 T2 航站楼预计 2018 年初投产,折旧成本主要体现在 2018 年,预计 2017 上半年业绩较 为乐观。 三大门户枢纽机场之一,珠三角腹地客源优质 白云机场是我国三大门户枢纽机场之一,坐落于珠三角核心区域。客源腹地经济活跃,航 空业发展潜力足,支撑公司中长期业绩稳健增长。竞争结构上,公司内线主要竞争对手为 深圳机场,外线主要竞争对手为香港机场。收入构成上,据 2016 半年报,公司航空收入 占 71.6%,辅助收入占 28.4%。航线结构上,据 CAPA 统计,公司内线占 78.3%,外线 占 21.7%。 跑道仍有 10%富余产能,时刻释放缓解短期产能约束 公司第三跑道于 2015 年 2 月投产,经过一年运营,民航局于 2016 年 3 月批准公司高峰 小时容量由 65 上调至 71 架次/小时。但目前实际运营为 69 架次/小时,有望在 2017 年由 69 提升至 71 架次/小时,增幅约 2.90%,新增时刻将带动业务量增长。考虑到 1Q 2016 的低基数、早晚班时刻利用率的提升,我们预计公司 2017 年起降架次增长 7%、旅客吞 吐量增长 9%。 T2 航站楼预计 18 年初投产,进一步解除中长期产能瓶颈 影响机场产能的两大因素中,跑道为主要因素,航站楼次于跑道。按设计容量算,2016 年 T1 航站楼利用率达到 149%,产能相对紧张。T2 航站楼预计 18 年初投产,解除产能 瓶颈,公司竞争力将提高。此外,新增折旧等成本主要体现在 2018 年,2017 年公司仍可 享受经营杠杆带来的利润增长。 可转债进入转股期,强赎触发价 16.33 元,回售触发价 8.79 元 白云机场于 2016 年发行 35 亿元可转债,目前已进入转股期,转股价格 12.56 元,公司 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 赎回触发价 16.33 元,投资者回售触发价 8.79 元。假设可转债按转股价格 12.56 元全部 转股,将新增 2.79 亿股,占现有股本的 24.23%,股本的大幅增加将对估值指标产生较大 影响。 首次覆盖给予“增持”评级,目标价区间 16.78~17.84 元 我们测算公司 2017-2018 年每股收益 1.09 和 0.45 元,当前股价对应 13.84x 2017PE 和 33.43x 2018PE;考虑可转债转股后,2017-2018 摊薄 EPS 分别为 0.93 和 0.52 元,合 16.13x 2017PE 和 28.68x 2018PE。1)基于 PE 估值法,使用摊薄 EPS,我们按可比公 司估值中枢 18x 2017PE 估算目标价为 16.78 元;2)基于自由现金流折现法,我们估算 目标价为 17.84 元。综合上述估值方法,给予目标价区间 16.78~17.84 元, “增持“评级。 风险提示:时刻增长不及预期、T2 航站楼建设超预算或推迟投产、经济增速放缓、重大 疫情或自然灾害等不可抗力。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/5d2ea990-2938-4248-9ff4-5d3939445f 50.pdf 启明星辰(002439,买入): 网络安全龙头保持高速增长势头 分析师:高宏博(010-56793966)(执业证书编号:S0570515030005) 业绩符合预期,信息安全龙头前景向好 启明星辰发布 2016 年年度业绩快报,公司 2016 年营业收入为 19.28 亿元,较上年同期 增长 25.72%;归属于母公司所有者的净利润为 3.28 亿元,较上年同期增长 34.36%;基 本每股收益为 0.379 元,较上年同期增长 30.69%,业绩符合市场预期。报告期内,随着 新增订单数量增加,销售业绩较预期有所增长,完成重组事项并实现并表;公司净利润稳定 增长主要原因为公司新增订单数量增加,销售业绩有所增长及并表因素。随着《网络安全法》 落地,作为网络安全行业龙头,公司未来前景向好。 并购整合补齐信息安全产业链,打造中国版赛门铁克 公司年内启动了对赛博兴安和川陀大匠的收购事宜,并布与北信源合作成立合资公司。加 上近年来收购书生电子、合众数据、安方高科等公司,实现了在信息安全领域实现高端+ 低端、硬件+软件的全行业布局,充分发挥客户整合和渠道整合优势,进一步巩固了公司 的行业龙头地位。公司将复制海外网络信息安全龙头企业长路径,通过不断地并购整合打 造中国版的赛门铁克。 《网络安全法》或将年内出台,作为行业龙头即将迎来业绩向上拐点 《网络安全法》已通过并于 2017 年 6 月起实施。 《网络安全法》对党政军和重要行业部门 信息系统安全可控提出明确要求,将大大促进网络安全系统的建设速度。公司是国内最具 实力的、拥有完全自主知识产权的网络安全产品、可信安全管理平台、安全服务与解决方 案的综合提供商,在多个关键行业市占率第一,随着信息安全行业景气度逐年提升,公司 业绩向上拐点即将到来。 信息安全龙头前景向好,维持买入评级 预计公司 2016~2018 年归母净利润分别 3.28 亿元、4.59 亿元、6.43 亿元, PE 分别为 57、42、30 倍。随着信息安全行业景气度逐年提升,作为信息安全龙头企业,公司产品 市场优势明显,同时不断地并购整合,有望打造中国版的赛门铁克,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不达预期,网络安全设施建设不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/fe980166-adfe-40fe-903e-4c2670a0902 6.pdf 广联达(002410,买入): 平台化转型效果显著,业绩符合预期 分析师:高宏博(010-56793966)(执业证书编号:S0570515030005) 归母净利润同比增长 75%,符合预期 广联达 2 月 27 日晚间公告,公司 2016 年实现营业收入 20.39 亿元,同比增长 32.48%; 实现归属于上市公司股东的净利润 4.24 亿元,同比增长 75.14%,符合市场预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 转型成效显著,收入结构调整逐步到位 公司自 2014 年起开启向平台型公司转型的六三战略,着力打造建筑产业互联网平台服务 商,2016 年转型落地初见成效,业绩增长显著。公司收入结构调整日趋合理,双新业务(新 业务及老业务中的新产品)收入增长明显,占总收入比重也在逐步增加(自 2014 年的 43% 提升至 2016 年 3 季度的 65%),为公司的持续发展奠定了坚实基础。 工程造价业务具有持续更新需求,积极拓展施工信息化蓝海市场 公司是建筑信息化龙头企业,工程造价软件市场占有率一直遥遥领先,随着 2017-2018 年各个省份定额库,清单库更新的推进以及钢筋算量 16G 新平法国标的执行,将给工程 造价业务带来较大的软件更新需求。此外,公司依托多年积累积极切入具备造价软件 10 倍市场空间的施工信息化蓝海市场,产品线不断完善,2016 年前三季度该业务收入同比 增长 78%,市场拓展初见成效。 着眼未来,电商及金融等新业务值得期待 公司卡位建筑行业信息化重要入口,着眼未来,围绕产业平台打造建筑行业综合服务商, 积极开展电商,大数据,产业金融等新业务,进展迅速,业务未来值得期待:电商业务已 经有 5 亿元的交易额,待第二阶段的平台电商模式发展起来,流量和收入将会有较好体现; 大数据业务发展迅速,其中材价信息仅年费收入空间便预计可达 6-8 亿元,后续还有广告 业务空间;产业金融立足于建筑行业面向 B 端客户,提供征信,小额贷款,商业代理等金 融服务,2016 年前三季度已有 600 多万元收入且已贡献利润,金融业务处于有序推进中。 高管增持价为 14.47 元,维持买入评级 我们预计公司 2017-2018 年营业收入为 24.3 亿元,28.78 亿元,实现归母净利润分别为 5.74 亿元以及 7.05 亿元,EPS 分别为 0.51 元,0.62 元,对应当前股价 PE 分别为 29 倍, 24 倍。考虑到公司高管于 2016 年 7 月份增持均价为 14.47 元,以及 17 年估值已经为 30 倍以下,具有较高安全边际,维持买入评级。 风险提示:新业务新产品推进进度不如预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/7826f0f6-4dad-453c-9dfb-1892eb8a0d 42.pdf 科大讯飞(002230,买入): 人工智能龙头,教育变现值得期待 分析师:高宏博(010-56793966)(执业证书编号:S0570515030005) 教育推广投入影响利润,AI+教育爆发值得期待 公司 2016 年营业收入为 33.2 亿元,同比增长 32.75%,归属于母公司所有者的净利润为 4.79 亿元,同比增 12.69%,略低于市场预期。2016 年公司在教育等人工智能重点应用领 域采取了“应用免费推广+增值运营服务”的创新模式,主动进行市场占位布局。尽管公 司在上述领域的战略布局导致本期研发和市场费用增加较大,影响了当期税后利润增幅, 但对提升产业领导者地位,保障未来可持续发展和长期盈利能力奠定了扎实的基础。 智学网和智慧课堂齐发力,完整 AI+教育体系已经形成 依靠在语音和人工智能方面强大的技术实力,公司在云和端两头布局,抢占在线教育市场 入口,已经构建了从考试到评价、到课堂教学、到资源平台,云端以及面向个人学习的完 整体系。智慧课堂方面,公司去年 8 月启动“1520 战役” ,智慧课堂未来将成为公司人工 智能结合教育的重要入口。智学网推广取得较大进展,全国范围内已经与近百个地市/区县 签订长期服务协议,平台用户突破 1500 万,覆盖学校超过 10000 所,全面实现了教学、 考试、测验、练习和作业等大数据的常态化采集和分析,以及个性化学习推荐,为公司教 育业务的快速增长奠定了良好的势能和价值源泉。 讯飞超脑计划紧抓 AI 技术源头,讯飞开放平台积聚 AI 产业生态 公司在以“从能听会说到能理解会思考”为目标的讯飞超脑项目上持续加大投入,在感知 智能、认知智能以及感知智能与认知智能的深度结合等领域均取得显著的研究成果,保持 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 了人工智能的核心技术上的领先地位。同时,在讯飞开放平台上持续投入,构建以科大讯 飞为中心的人工智能产业生态,目前在线日服务量超 30 亿人次,合作伙伴达到 25 万家, 过去 18 个月总用户数(独立终端数量)超 9.1 亿。讯飞超脑的各项成果,为人工智能在 产业层面的应用爆发奠定了扎实的基础。 第三次限制性股票激励覆盖面广,业绩考核指标较高彰显公司发展信心 公司第三次限制性股票激励计划公布,授予的激励对象共计 948 人,本次股权激励计划覆 盖范围之广创历史之最,结合之前两次激励计划,目前覆盖人数已达公司总人数的 50%以 上,公司将核心人才利益深度绑定,有利于激发员工积极性,与公司共享发展红利。此激 励计划业绩考核目标远超计算机行业增速,科大讯飞作为国内人工智能龙头,公司人工智 能技术浪潮的到来信心坚定,公司未来发展值得期待。 人工智能技术持续创新,AI+教育即将爆发,维持买入评级 我们预计公司 2016-2018 年的备考净利润分别为 4.79 亿元、6.23 亿元、8.10 亿元,对于 当前股价 PE 84、64、50 倍。公司作为人工智能核心技术引领者,凭借深厚的产业、技 术和数据积累,人工智能教育领域变现可期,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济不达预期,人工智能进展不达预期 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710206/5665b495-2866-4f09-821a-21d6f32322 cc.pdf 南钢股份(600282,增持): 2016 年扭亏,看好多元化转型 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 公司公布 2016 年年报:全年盈利 3.54 亿元,同比扭亏增长 28 亿元 公司全年实现营收约 241.74 亿元,同比上升 8.64%;归属于母公司净利润 3.54 亿元,同 比扭亏并增长 27.86 亿元;基本每股收益 0.09 元,同比扭亏并增长 0.72 元;加权平均净 资产收益率 5.44%,同比上升 38.60 个百分点。其中,第 4 季度实现营收约 64.95 亿元, 环比下降 4.53%、同比上升 31.82%;归属于母公司净利润 1.26 亿元,环比上升 53.68%、 同比增长 20.84 亿元;基本每股收益 0.03 元,环比上升 0.01 元、同比上升 0.53 元。 全年受益于行业复苏,公司产销量增长 2016 年,钢铁全行业受益于需求超预期、低库存、产能复苏缓慢等利好因素,实现利润 大幅扭亏。 公司 2016 年全年生产钢材 833 万吨、 销售钢材 840 万吨, 分别同比增长 5.14%、 5.81%;各个钢材产品毛利率亦上涨 7-11 个百分点。 钢材智能化制造推进,推动公司向服务型转变 根据中钢协的统计,公司中厚板产量位居全国第三,2016 年,公司船板分段定制准时配 送(JIT)全年实现订单 44.13 万吨。优特钢长材在以长三角为主的目标市场具备竞争力, 未来板材的智能制造配送将从船板推广到高强钢、耐磨钢,并计划通过与德国巴登合作提 升智能制造能力。针对客户的个性化需求,公司将通过先期介入、智能制造打造 C2M 生 态圈,打造具有全球竞争力的钢铁细分领域先进材料制造平台。 组建“新产业投资集团” ,向多元化转型 2016 年初,公司全面整合股东资源、现有的多元业务资源和对外投资平台,组建了“新 产业投资集团”。公司地处南京江北新区,南京江北新区确立了智能制造、生命健康、新 材料、高端装备和现代物流、科技服务“4+2”的现代产业体系,将为公司的转型发展、 产城融合提供机遇、拓宽空间。 公司借力市场化“债转股” ,引入战略投资人 中国建行、南京钢联分别对公司子公司南钢发展增资 30 亿元、7.5 亿元,用于偿还存量资 金、补充流动资金,显示战略投资人及控股股东看好公司未来发展前景。按照 5.5%年利 率测算,增资将有助于公司节省利息支出 1.65 亿元,并改善资产负债率、降低后续融资 成本。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 看好公司发展前景,维持“增持”评级 2017 年 1 月,公司公布《2017 年股票期权激励计划(预案)》,拟定向对激励对象发行 A 股,行权价格 3.4 元;2 月,公司公布《非公开发行 A 股股票预案(二次修订稿)》 ,拟募 集资金不超过 17.88 亿元,用于高效利用煤气发电及偿还银行贷款项目,发行定价 3.23 元/股。公司产品下游包括工程机械等,今年有望受益于工程机械订单增长。预计公司 2017、 2018、2019 年 EPS 分别为 0.15、0.26、0.35 元,对应 PE 为 25、15 及 11 倍。 风险提示:经济形势变化、原材料及产品价格变化、公司治理等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/96ecf5ac-9558-46ff-9849-1c25296f6a6 d.pdf 国信证券(002736,买入): 转型发展,稳健为先 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 领先的市场化服务能力,稳健经营造就行业领先地位 公司具备较高的市场敏感性,在近 20 年的发展历程中公司率先把握住中国经济转型期发 达城市个人用户与中小企业与日俱增的金融服务需求,凭借着准确的市场定位和优秀的客 户服务能力积累了大量优质的客户资源。个人客户方面,公司积极通过大数据分析等新兴 技术和手段,不断完善客户分级分类管理,实现精准营销和差异化服务。机构客户层面, 公司构建“3+N”业务格局,为客户提供全方位的金融服务。在当前资本市场稳中求进的 大环境下,公司将持续追求合理收益的风险管理理念,构建规范的公司治理和稳健的经营 决策体系。 经纪转型财富管理方向坚定,投行在最强监管环境下业绩压力不大 经纪业务转型财富管理方向坚定,传统渠道加强营销与服务,互联网金融加大创新力度。 同时公司以科学投顾为重心,加快向高端财富管理转型,不断丰富产品线以提升客户黏性。 2016 年前三季度公司佣金率水平 0.061%,较 2015 年水平下滑 15%左右,预计 2017 年 佣金率水平仍有进一步下滑压力,但下滑压力将减小。投行业务在再融资新政下预计增发 业务规模将缩量,但受益于 IPO 提速,首发业务将实现较好增长,并购重组业务保持较好 发展势头,整体业绩压力不大。 资本中介依托服务提升客户黏性,自营投资审慎开展 资本中介业务保持行业领先地位,依托金融全业务链服务提升客户黏性。融资融券通过优 化运营管理、加强营销支持、提升客户体验等措施,在震荡的市场环境下维持了较为稳定 的市场份额。股权质押业务通过调整利率和质押率、提升审批流程等举措大力推进,全年 业务规模实现较好增长。自营业务审慎开展,以自有资金投资为主。其中权益类投资以追 求低风险绝对收益为目标,固定收益类投资严控风险,杠杆水平较低。 直投业务保持较高收益率,境外业务稳步推进 公司直投业务依托子公司国信弘盛开展。在国内多层次资本市场日益丰富完善、股权私募 市场稳健发展的大环境下,国信弘盛业务实现较好较快增长,2016 年末管理规模近 100 亿。2017 年 IPO 提速将进一步疏通直投项目退出渠道,预计业务未来有较大发展潜力。 国信证券(香港)具备证券业务全牌照,目前以开展投行业务为主。未来公司将积极把握 相关业务机会,提升海外投行影响力。 综合实力突出,核心优势显著 公司综合实力较强,连续 5 年总资产、净资产、净资本、营业收入及净利润排名行业前十, 塑造优良的品牌效应。经纪及财富管理、投行领先优势累计了雄厚的客户资源,有力支撑 以客户为中心的服务模式。看好公司的综合实力和较强的业务能力,预计 2016-18 年 EPS 为 0.59 元、0.73 元和 0.87 元,对应 PE 为 26 倍、21 倍和 18 倍,维持买入评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710205/b56ae6cb-91e6-4179-bd5b-7bcc26be3 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 42a.pdf 房地产: 政策博弈,还是博弈政策 分析师:谢皓宇(010-56793955)(执业证书编号:S0570515070001) 事件:会议提到建立房地产市场长效机制 总共包含:1)把握房子是用来住的,不是用来炒的的定位;2)深入研究短期和长期相结 合的长效机制;3)引导投资行为、合理引导预期;4)调整和优化中长期供给体系。从内 容上来看,以方向性的表述居多,结合近期官方媒体频繁报道的房地产税加快研究、住房 金融宏观审慎政策研究,对于长效机制,目前可能是提及长效机制多年以来的首次提上日 程。 房价上涨的效应,正在往经济过热方面传导 按照我们的测算,今年房地产开发投资增速将超过 6.5%,由于其是产业链拉动、而非拿 地拉动,所以对上下游的带动作用将十分明显。从房价上涨的传导路径来看,基本上是房 价上涨?租金上涨?租户要求工资上涨?向企业转嫁成本,由于这轮周期当中,传统产业 的 PPI 得到大幅提升,也就意味着这样的传导路径是可以实现的,但相反,没有能够在这 一轮周期中实现盈利修复的产业,将面临新的风险,所以,这并不利于实现产业结构调整, 因为这样的修复逻辑更多体现在金融领域和地产产业链领域。 根本问题在于土地公有制和房地产财税体制 当前的房价从统计局发布数据上看为环比不增长,所以基于此着急出台打压政策的概率较 低,考虑到长效机制可能的长时间研究周期,使得实际调控手段后移。对此,最关键的问 题在于房地产税是否会出台。影响中国房地产市场的根本变量在于土地公有制和房地产财 税体制,任何一个变量的变化对房地产市场的影响将是长期且深远的。 政策博弈,还是博弈政策,反而对板块迎来短期利好 土地公有制不可能发生改变,唯一可能的就是房地产税,这就陷入了较大的政策博弈当中。 相反,我们认为可以去博弈政策,认为一线城市此前的低预期会因为当前的无进一步调控 而修正,对板块带来正面影响,尤其是实际房价近期有较大幅度上涨的北京,首选首开股 份、北京城建、中国武夷,同时,我们建议关注三四线城市布局公司,包括新城控股、荣 盛发展,转型公司关注华业资本、三木集团、深华发 A。 风险提示:货币超预期收紧。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/fff82082-bf6d-4b7b-811f-829276f62c65 .pdf *ST 易桥(000606,买入): 圈地赋能打造企业大数据服务龙头 分析师:郭雅丽(010-56793965)(执业证书编号:S0570515060003) 公司 2016 净利润 4582 万元实现扭亏,已申请摘帽 *ST 易桥公告 2016 年年报,公司 2016 年实现营业收入 4.12 亿,同比增长 53.16%;实 现营业利润 4557.53 万元,去年亏损 1.23 亿;实现归属上市公司股东的净利润 4581.83 万,同比增长 128.8%。其中,神州易桥的企业互联网财税服务业务实现收入 1.71 亿,占 总营收的 41.64%。公司 2016 年实现扭亏为盈,已向深交所申请撤销股票交易退市风险 提示。 “圈地、囤人、赋能”纵横捭阖,缔造企业大数据服务龙头 公司以“圈地、囤人、赋能”为战略导向,横向上通过“百城千店”计划面向 “最后一 公里”的线下服务运营中心获取客户并提供贴身服务;纵向上提供覆盖企业全生命周期的 多项服务对线下门店进行灯塔赋能,同时充分发挥线上云端平台的协同共享功能,形成“线 上+线下”的公司注册、代理记账、申请商标、人事社保、资质审批、空间服务、资本服 务、金融服务、法务服务等全生命周期一站式服务体系。 “百城千店”进展大超预期, 未来三年计划布局 5000 家门店 企业服务市场目前集中度极低且品牌效应弱。公司明确提出 2017 年将通过资本、资源的 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 全新整合,打造企业服务领域最强大“军团”,迅速占领市场。目前神州顺利办“百城千 店”计划扩张迅猛,在不到一年的时间已实现 31 个省自治区直辖市全面覆盖,布局线下 门店 528 家并开展企业服务项目 300+项,未来三年内计划布局 5000 家(自有+加盟)进 展大超预期。 资本利器有望祭出,并购基金保驾护航 资本及资金优势是公司切入企业服务领域的利器之一。公司已于去年 10 月参与成立 5 亿 元并购基金,后于 12 月份扩大基金规模至 10 亿元,主要用来完成线下门店的前期收购孵 化工作。目前易桥拥有货币资金 10 亿元及 2.16 亿的可供出售金融资产,在不考虑新增融 资情况下,假设按 9~10 倍收购 PE 分三年支付计算,上述资金在保证公司流动性安全的 前提下至少可以撬动 3 个亿以上净利润的门店资产。公司资产负债率仅为 9%,可提升空 间较大,未来公司还可利用上市公司平台进行再融资。通过资本方式进行降维打击实现强 势扩张,将保障公司“百城千店”计划实现加速推进。 全生命周期产品赋能,激发“百城千店”最大潜力 2017 年公司将通过孵化、合作、收购等模式高效打造包括财税一体化和金融大数据在内 的全产业链产品体系;积极与各地政府、部委合作实现孵化器高层合作;同时还将联手会 计、税务、法律等各类事务所等重点打造“百城百所”顾问团业务,满足企业个性化高端 需求。公司通过统一的品牌赋能、全生命周期的产品赋能及全方位的服务赋能,从而最大 化的激发公司线下运营中心的潜力。 2017 年高增长可期,摘帽在即最佳布局时机已现 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 3 亿元、5.08 亿元、6.68 亿元,对应 EPS 分别 为 0.39 元、0.66 元、0.87 元,对应 PE 分别为 29 倍、17 倍、13 倍。给予公司 2017 年 PE 为 35 倍-40 倍,对应目标价位 13.65 元-15.6 元,维持买入评级。公司摘帽在即,建 议把握最佳布局时机。 风险提示:1、明胶业务剥离产生亏损;2、传统纳税服务行业竞争加剧;3、顺利办线下 门店开拓情况不及预期;4、代记账加盟商整合低于预期 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/c4f58933-43af-4d37-a54a-26280f79a92 3.pdf 牧原股份(002714,买入): 出栏将持续高增长,成长性甚于周期性 分析师:许奇峰()(执业证书编号:S0570517020001) 业绩增长符合预期 公司发布业绩快报,16 年全年营收 56.06 亿,同比增长 86.65%;归母净利润 23.22 亿, 同比增长 289.68%。因盈利大幅提升,净资产增加 21.39 亿元至 56.61 亿,增幅 60.75%。 猪粮比居高不下带来全行业高盈利,公司成本优势更为显著 16 年生猪价格大涨、玉米等饲料原材料价格下跌共同推升了行业盈利能力,统计部门公 布的 22 省市猪粮比全年维持在 8 以上的高位,全社会头均养殖利润在 500 元上下。公司 育繁养一体化模式和劳动效率的持续提升形成了更为显著的成本优势:按照全年 311.39 万头的生猪销量计算,公司的养殖头均净利达到 746 元,显著高于行业平均值。 全国养殖布局调整下快速扩张,出栏量有望维持 30%高速 在 16 年国家对生猪养殖行业进行环保整顿和布局调整的背景下,公司抓住机遇快速扩张, 先后新成立子公司近 30 家。调研了解到公司在此基础上可形成年出栏 600 万头左右的产 能,未来几年实际出栏量仍将保持 30%左右的高速增长。公告显示年末公司总资产增加 58.63 亿,增幅 82.97%,与预期产能基本匹配。 年后仔猪价格大涨,今年业绩有望再创辉煌 春节后,国内仔猪价格并未跟随猪价回落,反而再次攀升至前高,反映出社会补栏育肥的 积极性高涨。在限养拆迁的行政干扰下,社会存栏迟迟难以回升可能会使得猪周期不断拉 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 长,猪价在 17 年的表现仍有望延续强势。公司因能繁母猪充足、psy 高达 23.4,将充分受 益于上半年的仔猪高价,为全年业绩再创辉煌奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议 由于公司产能布局和释放不断加速,我们将 17-18 年公司的生猪预计出栏量分别调高至 500 和 640 万头,同时调高当年归母净利润分别至 24.71 亿和 28.75 亿。鉴于国内养殖集 中度仍低的现状,公司成长空间大、成本优势显著、长期净资产回报率高,即便在周期顶 部亦不宜过分低估,目前股价对应 17 年估值仅 10.9 倍,合理估值区间在 13~15 倍,对 应目标价 30.06~34.81 元,给予买入评级。 风险提示:生猪疫情、饲料原材料价格超预期上涨等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/b5bcc62e-1c58-4a9c-8301-d77d127de 532.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 信息速递           上一交易日行业表现 3.6 万亿政府引导基金点爆投资圈 全面实施营改增 已现连锁减税效应 资产证券化大有可为 制度环境亟待完善 PPP 资产证券化 “高歌猛进”引各方隐忧 首都大都市圈在风口 难点在公共服务一体化 中国经济“稳”的力量逐步增强——国研中心专家聚焦 2017 年经济热点 央行:欢迎将中国债市纳入国际主要债券指数 一季度空气质量专项督查再加码 打破区域壁垒是电改下一步重点 多家央企和地方国企制定混改方案 2017 年关键性领域 混改将提速 综合 有色金属 化工 食品饮料 采掘 房地产 休闲服务 公用事业 家用电器 沪深300 上一交易日 A 股市场指数表现 电子 医药生物 沪深300指数 商业贸易 红利指数 纺织服装 深证综合指数 交通运输 中小板综指 农林牧渔 上证综合指数 钢铁 上证国债指数 轻工制造 0.0 0.1 0.2 0.3 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0.4 0.5 -0.1 0.4 0.9 1.4 1.9 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 22 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 重点报告 方向 首次覆盖 报告 海油工程(600583,增持): 积极布局海外/深海,估值修复可期 评级 增持 首次覆盖 首次覆盖 白云机场(600004,增持): 时刻释放转化业绩,关注债转股 顾家家居(603816,增持): 软体家具领军者,品类稳步扩张 增持 增持 分析师 黄骥,鲍荣富,王德 彬 沈晓峰 陈羽锋 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 23 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 近期研报 2017-03-02 方向 报告 评级 分析师 动态点评 杰瑞股份(002353,买入): 为什么我们现在强推油服及装备行业 买入 金榜 方向 报告 评级 分析师 动态点评 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 治污政策印发提振铝价 增持 黄孚,陈雳 即时点评 节后企业复工,经济形势稳健 动态点评 新能源Ⅱ/电力设备与新能源: 四部委印发动力电池产业发展方案 增持 李轶奇,何昕,丁宁 行业周报 机械设备: 机械行业每周新锐系列报告 增持 肖群稀 首次覆盖 海油工程(600583,增持): 积极布局海外/深海,估值修复可期 增持 方晏荷 方向 报告 评级 分析师 公告点评 赣锋锂业(002460,增持): 减值扰当期业绩, 澳矿达产渐近 增持 黄孚,陈雳 动态点评 汇川技术(300124,增持): 工业自动化和新能源汽车双翼腾飞 增持 丁宁 更新报告 厦门钨业(600549,增持): 立足资源,布局正极领域 增持 陈雳 ,黄孚 ,孙雪琬 ,邱乐园 公告点评 时代出版(600551,买入): 外延大幕开启,公司转型加速 买入 许娟 公告点评 红宝丽(002165,增持): 业绩符合预期,关注 PO 项目进展 增持 刘曦,庄汀洲 2017-03-01 李超 2017-02-28 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 华泰证券研究所 许世刚 电话:025-83387508 职业资格证书:S0570512080004 罗毅 电话:02583387788 职业资格证书:S0570514060001 王宗超 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516100002 何昕 电话:010-56793937 职业资格证书:S0570515050001 梅昕 电话:021-28972080 职业资格证书:S0570516080001 谢志才 电话:0755-82492295 职业资格证书:S0570512070062 王帅 电话:021-28972099 职业资格证书:S0570516040002 邬煜 电话:021-28972083 职业资格证书:S0570516040001 黄晓彬 电话:0755-23950493 职业资格证书:S0570516070001 代雯 电话:021-28972078 职业资格证书:S0570516120002 陈羽锋 电话:025-83387511 职业资格证书:S0570513090004 王德彬 电话:010-56793964 职业资格证书:S0570516090001 张騄 电话:021-28972073 职业资格证书:S0570515060001 贺琪 电话:0755-22660839 职业资格证书:S0570515050002 王楠 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516040004 姚艺 电话:0755-82125057 职业资格证书:S0570513070008 鲍荣富 电话:021-28972085 职业资格证书:S0570515120002 李超 电话:010-56793933 职业资格证书:S0570516060002 曾岩 电话:021-28972096 职业资格证书:S0570516080003 沈娟 电话:0755-23952763 职业资格证书:S0570514040002 章诚 电话:021-28972071 职业资格证书:S0570515020001 高宏博 电话:010-56793966 职业资格证书:S0570515030005 李轶奇 电话:021-28972087 职业资格证书:S0570516080002 谢皓宇 电话:010-56793955 职业资格证书:S0570515070001 许娟 电话:0755-82492321 职业资格证书:S0570513070010 林晓明 电话:0755-82080134 职业资格证书:S0570516010001 王湘 电话:0755-82366825 职业资格证书:S0570516100001 李和瑞 电话:02138476079 职业资格证书:S0570516110002 张立聪 电话:0755-82776409 职业资格证书:S0570514040003 弓永峰 电话:010-56793960 职业资格证书:S0570515020002 刘曦 电话:025-83387130 职业资格证书:S0570515030003 郭雅丽 电话:010-56793965 职业资格证书:S0570515060003 陈雳 电话:010-56793977 职业资格证书:S0570512070041 肖群稀 电话:0755-82492802 职业资格证书:S0570512070051 黄骥 电话:021-28972066 职业资格证书:S0570516030001 戴康 电话:021-28972238 职业资格证书:S0570516060001 沈晓峰 电话:021-28972088 职业资格证书:S0570516110001 万明亮 电话: 13917314297 职业资格证书:S0570517010001 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 25 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 02 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 26
研究所晨报
提示:通过电脑端浏览器访问本站体验更佳哦! 免费查看研报全文
华泰证券 - 研究所晨报
页码: /
该研报暂无在线预览,请下载后查看!
Loading...
研究所晨报
声明:本站内容均收集整理于互联网,目的在于传递更多信息,并不代表本站及子站赞同其观点和对其真实性负责,我们仅如实呈现供网友学习和参考。如有侵权和不妥请联系(hello#ulapia.com)告知,我们会立即删除。
分享
客服