华泰证券-研究所晨报_170109

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作者: 研究所
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-01-09
证券研究报告 综合产品研究/研究所晨报 2017年01月09日 贬值难言扭转,储备继续下滑 市场指数表现 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3154.32 -0.35 沪深 300 3347.67 -0.60 中小盘指 4353.70 -0.53 创业板指 1965.03 -0.95 国债指数 159.66 -0.01 股指期货表现 指数名称 收盘 涨跌% 沪深 300 3347.67 -0.60 IF1702 3313.80 -0.59 IF1706 3233.60 -0.71 IF1701 3336.40 -0.49 IF1703 3287.60 -0.63 大宗原材料 品种合约 收盘 涨跌% 铝 12,510.00 -1.11 天然橡胶 17,855.00 -2.56 白砂糖 6,791.00 -0.76 黄玉米 1,515.00 -1.11 阴极铜 45,350.00 -1.09 国际市场指数 指数 收盘点位 香港恒生 22503.01 H 股指 1955.11 红筹股 2492.85 日经 225 19454.33 道琼斯 19963.80 标普 500 2276.98 纳斯达克 5521.06 德国 DAX 11599.01 法国 CAC 4909.84 波罗的海 963.00 富时 100 10468.67 【宏观 李超/宫飞】《贬值难言扭转,储备继续下滑》 人民币汇率的短期大幅升值并没有引起市场过多的反响,之前积攒的贬值 预期也很难说用一两天的升值来扭转,因此我们继续维持人民币汇率全年 走贬的判断。我们认为汇率贬值压力来自特朗普经济政策短期很难被证伪, 较难短时间靠价格波动出清。 【机械 章诚/金榜】 《通用机械Ⅱ/机械设备: 坚定看好油服行业,全面看多 军工》 1、坚定看多油服行业。国际油价超过 56 美元,触发资本开支重新启动。 同时叠加 OPEC 和非 OPEC 国家的冻产协议的积极影响,行业正进入中期 的筑底向上周期。2、推荐杰瑞股份:开启向上周期,奠定未来三年盈利或 将持续扩张。预计 2016-2018 年净利润分别为 1.5、5.0、10 亿元。未来三 年,公司既受益于油价回升带来的行业复苏,又将由于设备、EPC、服务 三大板块布局的完善重归成长:1)承接全球油气设备产能向中国转移,钻 完井设备订单有望快速回升,存在突破历史高点潜力;2)“一路一带”战 略下海外能源合作实质推进,前期布局进入收获期,EPC 项目规模值得期 待;3)油价若升至 60-70 美元或以上,美国页岩油气产业复苏,将激活其 所有业务,使盈利进一步改善,建议买入。3、改革叠加成长,全面看多 2017 年全年军工行业投资机会。军工行业是 2017 年七大重点改革行业之 一,军工改革将大幅改善上市公司资产质量和盈利能力。4、推荐中集集团: 集装箱景区底部回升+土地价值重估。集装箱景气回升,有望拉动 2017 年 净利润升至 20 亿:1)集装箱业务业绩向好:箱量乐观估计 2017 年单月 15 万箱,毛利率回归正常 12%-15%;2)土地价值重估:子公司上海中集 冷箱获上海宝山拆迁补偿款 5.7 亿,预计 2017 年深圳太子湾和蛇口土地补 偿款将在 5-10 亿;对公司 2016、2017 年业绩产生积极影响;前海土地开 发方案有望落地,参考招商局的方案,与政府合作开发,4:6 分成,土地价 值最少 150 亿。公司目前市值 385 亿,扣除前海土地价值 150 亿,对应 2017 年业绩估值约为 10 倍。 【建筑建材 鲍荣富/方晏荷】《建筑混改添动力,布局重点行业地区》 国企改革进入深化阶段,混改成为中长期突出主线,目前中石油、中国铁 总、中国兵器工业集团已先后发布混改意见和路线图。混改是国改重要突 破口,铁路、油气、专业工程是央企混改的突破口。上海国资改革推进最 快,推进进度地区差异显著,重点关注山东、安徽、四川、云南等混改和 资产重组中间地带。继 12 月提出三条主线把握建筑混改后,我们在当前时 点提出两方向把握建筑混改:央企聚焦铁路油气等领域,地方关注沪鲁皖。 我们预期垄断程度相对较高且与过剩产能关联的细分行业以资产重组为 主,而垄断程度相对较高且经营业绩尚可的细分行业以国资投资运营试点 为主,市场竞争较为充分的子行业以员工持股或股权激励为主。我们建议 央企主要看细分行业市场集中度和盈利状况,重点推荐葛洲坝、中国化学、 中国交建和岳阳林纸,地方国企看地区推进速度和力度,持续推荐隧道股 份、山东路桥、安徽水利等。 资料来源:财汇、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 wwwww1 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 买方反馈 国内(上海):看好石油石化、农业、军工,推荐金发科技 部分买方客户相对看好 1 月和 2 月的行情,1 月中下旬是布局好时期,相对看好石油石化、农业、军工,非常看好金发 科技。 海外(QFⅡ):外汇市场波动加大,A 股流动性收紧持续,看好钢铁、白酒、医药、交运,关注军工行业的配置机会 上周人民币意外走强,周末公布的外汇储备逼近 3 万亿整数关口,海外客户认为境外流动性异常收紧非常态,会逐渐回 归到 7 附近。但强势美元的预期会随着特朗普上台后新政的实施速度而有所反复,今年外汇市场波动加大。对应 A 股, 流动性较去年收紧会持续较长时间,但是利率水平在低利率环境下的缓慢回升,投资人会倾向先去业绩端看盈利复苏。 当前 A 股上游中游仍在盈利复苏中,下游的部分行业也开始落入合理估值区间。叠加国改预期作为看涨期权,海外客户 看好钢铁、白酒、医药、交运等确定性强的行业,关注军工行业的配置机会。 wwwww2 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 即时报告 【宏观 李超/宫飞】《人民币汇率震荡,市场预期分歧》 【金融 沈娟/刘侨捷/彭文/左欣然/方思元/郭其伟/刘雪菲/卢钊/陶圣禹】 《银行/非银行金融: 正本清源,2017 还看价 值成长》 【汽车 谢志才/陈燕平】首次覆盖《广汽集团(601238,增持): 自主缔造传祺,合资蓄势发力》 【汽车 谢志才/陈燕平】 《汽车零部件Ⅱ/汽车整车Ⅱ: 本周关键词:CES、环保和国企改革》 【机械 章诚/肖群稀】深度报告《通用机械Ⅱ/机械设备: CES 展:工业 4.0 后市场之机器视觉》 【机械 章诚/金榜】《杰瑞股份(002353,买入): 受益产业复苏,开启三年向上周期》 【金工 林晓明/陈烨】 《股市表现回升,两融余额震荡下行》 【金工 林晓明/刘志成】 《期权成交低迷,IVX 再回低位》 【金工 林晓明/黄晓彬】 《年初开门红,分级交易量价齐升》 【金工 林晓明/王湘】 《市场持续调整,本周组合表现较好》 【房地产 谢皓宇/郝亚雯/白淑媛】 《房地产:国改之力,看效率与卖壳之间》 【农林牧渔 贺琪/冯鹤】 《农林牧渔: 政策继续发酵,关注后周期板块》 wwwww3 【金属能源矿产 陈雳/黄孚/孙雪琬/杨欧雯】 《基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 有色及新材料行业周报(2017.1 第二周)》 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 上调评级 公司/行业 中国国航(601111) 思美传媒(002712) 丰林集团(601996) 口子窖(603589) 中颖电子(300327) 孩子王(839843) 晨光生物(300138) 评级调整 增持(首次) 增持(首次) 增持(首次) 增持(首次) 买入(首次) 增持(首次) 买入(首次) 日期 20170106 20170103 20161229 20161227 20161219 20161216 20161212 盈利预测与价格区间 2017/2018EPS 0.72/0.90 元,TP8.64~9.36 元 2017/2018EPS 0.46/0.56 元,TP29.1~34 元 2017/2018EPS 0.30/0.41 元,TP10.5~12 元 2017/2018EPS 1.67/2.06 元,TP36.7~40.1 元 2017/2018EPS 0.56/0.68 元,TP44.8-47.6 元 2017/2018EPS 0.06/0.36 元,TP16.05~16.54 元 2017/2018EPS 0.55/0.62 元,TP23.52~24.5 元 资料来源:华泰证券研究所 wwwww4 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 深度研究 通用机械Ⅱ/机械设备: CES 展:工业 4.0 后市场之机器视觉 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) CES2017 热点频现:机器视觉技术应用精彩纷呈 1 月 5 日 2017 年国际消费类电子产品展览会(CES)在拉斯韦加斯正式拉开帷幕,在 CES 展上,大量智能机器人、无人机产品成为了展会上的亮点,与传统机器人相比,本届来自 中、美等国最新的智能机器人、无人机更多地采用了机器视觉技术。对于未来,我们的思 考是机器视觉掀起的科技浪潮离我们到底有多远?机器视觉有着什么样的昨天、今天和明 天?“未来机器”系列报告希望用前瞻性研究视角为您提供以上问题的启发。第十四篇, 我们聚焦智能制造的点睛之笔——机器视觉。 发达国家探索历程已逾六十年,中国本土产业近年奋起直追 机器视觉的崛起源于工业自动化生产日益增长的技术需求,技术探索始于 20 世纪 60 年代 中期美国学者 L.R.罗伯兹关于理解多面体组成的积木世界的研究,早期的发展主要集中于 北美、欧洲和日本等发达地区。全球制造业向中国转移后,中国机器视觉产业迎来了奋起 直追的历史契机。近十年来,从相机、采集卡、光源、镜头到图像处理软件,数十家机器 视觉核心器件的国内研发制造厂商陆续涌现,中国正成为世界机器视觉发展最活跃的地区 之一,但本土厂商的整体市场地位仍然落后于外资厂商。 机器视觉技术的内在优势是高速发展的根本动力 我们基于机器视觉系统的技术原理分析了机器视觉技术的核心优势,主要包括:1)精确 性、客观性和可靠性;2)环境适应性和工作持续性;3)经济性和高效性;4)灵活性和 重复性。上述特点揭示了机器视觉与智能制造的高速协同发展的内在原因。 智能制造将成为机器视觉最广阔的应用蓝海 目前,工业领域是机器视觉应用中比重最大的领域。机器视觉系统与智能制造如影随形, 在智能制造及工业自动化生产领域,机器视觉技术主要应用于三大方向:检测与测量、引 导与定位、识别与分析。除此以外,机器视觉技术还在安防和智能交通、医疗、无人机与 无人驾驶、仓储物流、农业生产等领域取得了一定的发展,应用前景广阔。 我国机器视觉厂商尚处弱势,突破核心部件领域的企业有望弯道超车 GGII 研究所数据显示,2015 年中国机器视觉市场规模 61.2 亿元,同比增速为 28.57%, 增速位居全球首位,国外调研机构 Markets and Markets 预计到 2020 年全球市场规模将 达到 125 亿美元,我国国内市场规模将达到 152 亿元。虽然市场空间广阔,但在机器视觉 底层核心零部件生产目前主要还是以国外品牌为主,外资厂商仍然占据机器视觉市场主导 地位。建议关注:1)精测电子:打造“光-机-电”一体化智能检测解决方案;2)永创智 能:加快完成向智能化包装设备制造转型;3)劲拓股份:拓展进入智能装备系统和先进 制造系统领域。 风险提示:机器视觉技术发展速度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/afb97627-f9eb-4c20-a209-c64ee22690 0d.pdf 食品饮料: 关注国改潜在标的汾酒和顺鑫农业 分析师:王楠(010-63211166)(执业证书编号:S0570516040004) 白酒行业以国企为主,60%以上白酒企业为国有控股 由于历史原因,白酒企业以国有体制为主,目前 60%以上的白酒公司由当地国资委控股。 体量较大的几家白酒公司,如贵州茅台、山西汾酒等,实际由省级国资委管理,其他大部 分的国有白酒企业由市级国资委管理。 民营白酒企业盈利能力更强 民营白酒企业相比国有企业经营效率更高。洋河股份、口子窖、迎驾贡酒的净利率水平超 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 wwwww5 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 过白酒行业 17%的平均净利率。国有体制的白酒企业,如五粮液、山西汾酒、古井贡酒的 盈利能力与洋河股份、口子窖、迎驾贡酒等民营企业相近甚至更低。以高端产品为主的五 粮液,产品价格较高、毛利率水平较高,因此其净利率也应该会高于体量较为相近的洋河, 但实际情况是五粮液的销售费用率、管理费用率均高于洋河,造成其净利率水平反而低于 洋河。同样,山西汾酒、古井贡酒也因为销售费用率显著高于洋河、口子窖、迎驾贡酒, 导致其盈利能力低于民营体制的酒企。 国企改革可有效激发白酒企业活力 多家白酒企业成功施行国企改革以后,基本面显著改善、股价反映明显。白酒行业从生产 到终端销售,链条较长,员工与厂家,厂家与核心经销商,经销商与分销商之间的链条都 存在利益纠葛的问题。对员工和经销商实施股权激励,把他们的利益与白酒企业捆绑起来, 将有效高产业链效率,把最大的利润留给企业。 建议关注山西和北京国企改革 北京市由于国企数量多、关系杂,此前的国改进度在本轮改革中的进度相对较慢。但目前 6 家央企试点集团旗下共有 4 家上市公司正在停牌,北京国改已有步骤加快的动向。我们 认为未来一段时间将是北京国企改革集中落地的时期。山西省在 2012 年以来经历了政治 动荡和经济大幅下滑,目前政治经济格局已逐步稳定。由省委书记主持的深化国资国企改 革座谈会强调要做好顶层设计,不失时机全面深化国资国企改革,努力提高经济发展的质 量和效益,进一步促进全省经济稳步向好。由此,我们推荐关注山西汾酒、顺鑫农业的投 资机会。 风险提示:国企改革政策未如期执行,改革力度不及市场预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/05bccb46-54ad-4d49-803e-bef5ba3d3 bd4.pdf 专用设备Ⅱ/机械设备:平板显示检测设备或高速增长 wwwww6 分析师:章诚(021-28972071)(执业证书编号:S0570515020001) 机器视觉迎来产业快速成长期,将成为新一代智能制造的“亮点” 自动化、智能化将是中国制造升级的必然趋势。过去 5 年,制造业自动化快速推进,年均 工业机器人需求增速约 30%。伴随着国内高精度制造中自动化生产线及工业机器人的大量 应用,机器视觉正迎来替代常规人工视觉的产业快速成长期。 下游应用广泛并将不断扩展,与人工智能结合是技术趋势 机器视觉具备引导和定位、外观检测、高精度检测、识别四大功能,目前国内应用下游以 电子制造、汽车、制药和包装机械等为主,后续飞机制造等领域具备非常大的应用潜力。 此外,值得重视的是,结合人工智能和大数据技术的发展,新的应用领域将不断扩张,比 如智能物流等。建议关注公司包括:精测电子、永创智能、劲拓股份。 平板显示检测设备是目前最看好的机器视觉应用,需求或快速增长 平板显示检测系统以 LCD 检测系统为主,OLED 检测系统和 Touch Panel 检测系统的市 场规模增长较快。 看好逻辑一:受益国内 LCD、OLED 投产热潮 LCD 产业向中国转移,高世代线产能投放,受益该趋势,国内设备投资快速成长,占全球 比重从 20%提升到 70%以上。此外,未来 2 年的 OLED 面板建设及投产进入井喷期,需 求具备较大弹性。 看好逻辑二:进口替代及业务延伸,国内优秀检测企业或高速成长 行业进入壁垒较高,关键在于集成及解决方案能力。技术好及客户认可度高的国内企业进 口替代速度加快,并拓展进入前段 Array 和 Cell 等投资占比高的制程,我们预计未来 3 年 有望高速成长。 重点关注精测电子:打造“光-机-电”一体化智能检测解决方案 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 我们梳理了行业内具备一定规模和竞争优势的企业,建议投资者重点关注精测电子,公司 是国内面板行业模组段检测设备龙头,具备提供“光-机-电-软-算”一体化解决方案的能力, 在基于机器视觉的光学检测、自动化控制,和电讯技术的信号检测等方面均具有较高技术 水平。客户涵盖国内前十大面板厂商,过去 5 年收入利润的年复合增速分别达到了 88%和 54%。未来 3 年公司计划进一步扩大现有产品的进口替代份额同时积极扩大产品线,从 Module 段向 Cell 段检测设备延伸, 市场空间扩大 5 倍, 我们预计有望实现年复合增速 40% 以上的增长。 风险提示:OLED 产能投产进度不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/506b700b-3491-4e93-81fe-dc7984a46e b7.pdf 最新覆盖 思美传媒(002712):战略升级,大营销、泛内容格局初成 分析师:许娟(0755-82492321)(执业证书编号:S0570513070010) 战略布局再升级,贯通营销及内容产业链,大营销、泛内容格局初成 以传统媒介代理为基础,公司构建起 “传统媒介代理+数字营销+内容营销”的一站式整 合营销服务体系。此次收购后,公司战略再升级,发展为依托一站式整合营销服务能力, 以综艺、网络综艺和网剧作为突破口,贯通 IP 储备、内容制作、宣发与招商,构建完整 的营销及内容产业链。 夯实传统媒介代理,整合资源稳健增长 思美传媒是一家综合服务类广告企业,以电视广告媒介代理为传统核心业务。立足华东地 区,经过多年积累具备较大的规模优势,在江浙沪地区拥有丰富的媒介资源,16 年上半 年电视广告业务逆势稳健增长。 并购标的质地优异,落子高成长细分领域 公司收购掌维科技、观达影视、科翼传播 20%股权的方案已获证监会通过。掌维科技从事 网络文学版权运营服务,自有互联网平台用户数超 740 万,今年来保持每月环比 20%的 高速增长,签约版权数量 2100 余部。观达影视专注青春女性品牌影视内容,IP 储备丰富, 制作精良品质稳定,受益于精品剧的稀缺售卖价格有望持续提升。科翼文化是中国领先的 娱乐整合营销服务商,作为《中国好声音》、 《奔跑吧!兄弟》连续多季的唯一的娱乐整合 营销服务提供商,在“互联网+娱乐”领域开创出一片蓝海。 外延式发展,构建完整的营销及内容产业链 此前已将爱德康赛、科翼传播 80%股权收入麾下,从以传统电视广告的媒介代理公司构建 起 “传统媒介代理+数字营销+内容营销”的一站式整合营销体系。此次收购后,公司战 略再升级,发展为依托一站式整合营销服务能力,以与品牌营销联动紧密的综艺、网络综 艺和网剧作为突破口,贯通 IP 储备、内容制作、宣发与招商,构建完整的营销及内容产 业链。 资源协同共振, “大营销、泛内容”格局初成 思美传媒旗下各资产间资源共享,协同共振有望持续加强。通过整合掌维科技 IP 储备和 开发能力,观达影视的内容制作能力,科翼传播的综艺制作和营销优势,公司整合营销服 务能力持续提升,公司在客户资源、媒体资源方面的积累又将反哺各业务主体的发展,形 成完备大营销、泛内容格局。 首次覆盖,给予增持评级 目前外延并购方案已通过证监会通过,以此次收购标的 2017 年全年并表计算,预计公司 2016-18 年分别实现净利润 1.56 亿元、3.31 亿元、4.05 亿元,对应增发完成股本摊薄后 EPS 为 0.46 元、0.97 元和 1.18 元。参考可比公司平均市盈率,给予公司 2017 年 30X-35X 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 wwwww7 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 的 PE 估值区间,合理估值范围为 99 亿元-116 亿元,对应目标价 29.1-34.0 元,首次覆 盖给予“增持”评级。 风险提示:传统媒介代理业务不景气、并购标的业绩承诺无法实现的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/f0995c68-4667-4076-95f5-2d04007933 18.pdf 宏观与策略 人民币汇率震荡,市场预期分歧 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 人民币兑美元汇率扩大波幅,离岸隔夜拆借创新高 本周境外美元指数大幅回调,人民币汇率随之反转大幅升值,离岸人民币兑美元汇率经历 连续两日大涨后尾盘回吐部分涨幅。同时离岸市场拆借利率创历史新高,CNH 隐含隔夜 利率大幅上涨超过 100%,创造了 2010 年以来的记录新高,做空离岸人民币成本剧增, 引发离岸人民币空头止损踩踏。 在岸人民币汇率同样呈现 V 字形走势, 但成交量下降 23%, 人民币汇率的短期大幅升值并没有引起市场过多的反响,贬值预期难言扭转。资本管制力 度进一步加强,外管局对个人购汇审查趋严,一定程度上抑制了居民端投机需求。 公开市场单周净回笼,债券收益率继续走高 本周央行公开市场开展 1500 亿元逆回购操作,其中 7 天逆回购 500 亿元,14 天逆回购 300 亿元,28 天逆回购 700 亿元,本周逆回购到期 7450 亿元,单周净回笼 5950 亿元。 开年第一周央行的净回笼操作并没有传导至拆借市场,短期资金价格较为平稳,7 天回购 日最高利率 1 月 3 日-6 日分别为 3.24%和三个 2.8%。和短期流动性的较为稳定相比,境 内债券走势则出现了全周下跌态势,10 年期国债收益率由 2016 年末的 3.01%上涨至 3.19%,全周上涨 18 个基点,债券收益率和市场短期流动性走势之间出现了背离。 跨年全国房市交易量回落 本周全国房市成交量全线回落,一线城市平均销售面积周环比下降 23.5%,平均销售套数 周环比下降 24%。其中北京成交量下降尤为剧烈,销售面积和销售套数周环比分别下降 46%和 45%。二线城市平均销售面积周环比下降 24%,平均销售套数周环比下降 23%。 三线城市平均销售面积周环比下降 18%,平均销售套数周环比下降 12%。房地产跨年成 交回落基本上符合预期,自国庆节因城施策调控到现在房地产市场表现出了较强的韧性, 居民按揭贷款也有超预期表现。 商品期货总体疲软,黑色、能源板块单周表现略好 本周大宗商品期货大部分出现整理下跌态势,黑色、能源等少数板块表现尚可。新年第一 周,化工板块全线下跌,呈最大跌幅 2.84%,其中塑料和聚乙烯截至周五收盘跌幅分别为 1.7%和 1.52%。油脂油料板块、非金属建材板块和贵金属分别下跌 2.04%、1.22%和 0.92%。上周大幅跳水的能源和黑色板块在本周低位反弹,其中能源板块呈本周最大涨幅 1.49%,主要因为原油供应预期减少使燃油大幅上涨;黑色板块焦煤焦炭受前期贴水较大 影响,开始企稳小幅回升。 中游现货价格涨跌不一,化工类小幅上涨 热轧板出厂价格普遍低于年前价格;水泥价格也出现小幅下探,水泥价格指数由年前的 102.43 下跌至 102.16;玻璃价格和年前基本持平;化工产品大部分出现上涨,其中丁苯 橡胶、PTA 价格小幅上涨,复合肥和尿素价格基本与年前持平;航运指数基本稳定,BDI 稳定在 960 左右,SCFI 则小幅上涨至 968 附近。 风险提示:汇率波幅加大,市场预期出现分歧 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730201/1b373378-707c-4691-ab10-c163362d0 838.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 wwwww8 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 产能周期拐点引领盈利慢牛 分析师:戴康(021-28972238)(执业证书编号:S0570516060001) “不可持续性”冲击减弱,A 股由盈利驱动 我们在 20161225 报告《利用流动性冲击骑上盈利慢牛》中指出,建议利用“不可持续性” 负面冲击买入“可持续”的“再通胀”方向。2017 年开年人民币汇率快速升值,在 1 月 6 日创下 2005 年 7 月以来最大调升幅度。我们认为,中国工业企业盈利能力进入长周期修 复将使得人民币汇率贬值预期继续减弱,随着资金面紧张季节性因素缓解,央行流动性管 理防范金融系统性风险底线,交易对手方风险引致的流动性收缩已经过去。慢牛换芯,盈 利牵牛。盈利驱动取代流动性成为 2017 年 A 股市场主要驱动力。 库存周期遇上产能周期拐点 当前补库周期基本成为市场的一致共识:总需求增速放缓但由于工业企业库存持续下行至 历史低位,需求与供给缺口推动企业库存回补。不同于市场的是,我们认为这一轮补库周 期遇上了产能周期的拐点。中观上看,过去五年社会投资总额周期性下行,并已经历了结 构性变化;微观上看,多数周期行业的龙头市占率提升,产能过剩行业的产能利用率在 16 年见底回升;内外对比看,国内工业品涨价下,部分集中度提升的行业净进口增加,侧面 反映国内供给缺口;历史对比看,本轮上中游工业品价格的相对涨幅与历史涨价时期相比, 差异较大,反映部分行业的产能去化程度较好。 本轮企业盈利能力改善弹性和持续性增强 上一轮主动补库是 12 到 13 年,但当时还在产能高峰,盈利弹性小一些,持续性也较短。 而这一轮补库周期遇上产能周期拐点,盈利改善的弹性会增大持续性增强。从库存逻辑来 看,我们认为当前处在主动补库初期的中游行业受益于盈利持续改善+预期仍低:石化、 钢铁、有色冶炼加工、化学原料与化学制品、通用设备;从产能去化逻辑来看,煤炭、石 化及化工大部分品种、挖掘机、风机、水泥、造纸,汽车、家电等制造业的龙头市占率过 去几年有显著提升,同时,钢铁、煤炭、有色、水泥、玻璃等的产能利用率在 16 年见底 回升。参见 1.6 报告《补库遇上产能拐点继续配周期》 。 流动性二次分配支撑 A 股估值水平 从流动性角度分析,我们认为:1)从基础货币源头上看,随着人民币汇率贬值预期缓解, 外汇占款流出带来的基础货币减少会边际改善:2)中国企业接近偿债周期尾声,盈利能 力与融资成本重新匹配,制造业投资与民间投资在 2016 年三季度持续回升,资金将逐渐 “脱虚入实”;3)从金融市场上看,在名义利率上行,实际利率利率下行阶段,储蓄活化 是流动性的主要来源,实际利率下行引导存款搬家,对整体 A 股市场估值构成强支撑(参 见 1.4 报告《流动性拐点压制 A 股估值吗?》) 。因此,我们认为在“脱虚入实”大背景下, 企业盈利能力提升与资金呈现正反馈效应,在盈利长周期修复阶段,EPS 提升将驱动盈利 慢牛。 继续推荐“金钢石”组合+主题“新动能补短板” 慢牛换芯,盈利牵牛。行业配置配置两条逻辑交叉的“金刚石组合”:钢铁—2017 年供给 侧改革去产能重要抓手行业(方大特钢、河北地区的龙头企业);石化—受益于原油价格 低位缓慢回升带来 ROE 修复(中国石化);银行—信用收缩接近尾声净息差重新改善,不 良生成见顶(南京银行)。同时关注产能去化带来行业集中度提升的基础化工行业(万华 化学、华鲁恒升、荣盛石化)、机械(三一重工)和受益于主动补库存产能利用率见底回 升的有色(驰宏锌锗) 。主题投资围绕“新动能补短板”,继续关注混改尤其七大垄断行业 (铁龙物流) 、农业供给侧改革尤其土地流转与深加工(中粮生化/辉隆股份) 、债转股主题 (海德股份)。 风险提示:流动性大幅收紧。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10740201/67eeb092-a7e8-4196-b341-4c0f4b3a71 0d.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 wwwww9 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 贬值难言扭转,储备继续下滑 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 估值影响小于前月,储备数据继续下滑 央行数据显示 12 月我国官方外汇储备 30105.17 亿美元,较上月减少 410.81 亿美元,11 月份为下降 690.57 亿美元,继续刷新了 5 年来官方外汇储备新低;SDR 口径 12 月官方 外汇储备 22394.15 亿 SDR,较上月减少 147.46 亿 SDR 。12 月美元指数由 101.57 上 涨至 102.38,升值幅度 0.8%,发达经济体国债收益率总体小幅上行也会有部分估值损失, 粗略估计估值损失在 60 亿美元左右,影响远小于前月。外管局官方解释外储大幅下降原 因中,认为央行在外汇市场的操作是原因之一,我们认为本月储备下降也主要来自于流出 压力。 储备遇整数关口,央行将更加重视国际收支 在中央银行的货币政策最终目标之中并没有包含对于人民币汇率点位的考量,中央银行的 货币政策最终目标中含有国际收支平衡。从官方外汇储备数据来看,2016 年全年的官方 外汇储备下降了 3198.45 亿美元,2015 年为 5126.56 亿美元,外汇储备下降的速度已经 趋缓,但是储备下降速度趋缓的前提是官方加强了资本管制水平。但是官方外汇储备作为 人民币汇率的信心锚的作用仍然较大,汇率贬值和资本流出又会形成预期的恶性循环,如 果不改变一致性预期则很难达到控制资本流出的目的。储备数据下滑至 3 万亿关口,央行 将更加重视国际收支问题。 离岸人民币利率飙升,空头出现踩踏止损 随着人民币汇率贬值,香港的离岸人民币存款量逐步下降,由最高的 10000 亿下降至目前 的 6200 亿左右,存款量的下降也就造成了离岸人民币利率逐步抬升。在离岸市场人民币 总池子容量有限并逐步减少的前提下,做空境外人民币的策略极容易受到人民币融资利率 的冲击。CNH 隐含隔夜拆借利率在 2016 年末就达到了 13%左右的水平,在人民币汇率 快速贬值时期,做空离岸人民币的策略还是能够覆盖融资成本。在离岸人民币总池子有限 情况下,离岸人民币流动性的突然收紧则会对人民币空头形成釜底抽薪,离岸人民币空头 的集中止损平仓则会造成汇率价格的大幅反转。 在岸人民币汇率波幅扩大,贬值预期难言扭转 本轮人民币汇率的大幅调整的主要逻辑有两个,一个是境外美元指数的大幅回调给了人民 币汇率一个回调的空间,另外一个是境外人民币流动性的突然收紧造成了境外空头的踩踏 止损。2017 年的第一周有 4 个交易日,仔细观察境内人民币兑美元成交我们发现,开年 第一天人民币兑美元汇率继续贬值市场成交 340 亿美元,在汇率大幅升值的第二和第三个 交易日成交量反而缩小至 260 亿美元左右。由此可见人民币汇率的短期大幅升值并没有引 起市场过多的反响,之前积攒的贬值预期也很难说用一两天的升值来扭转,因此我们继续 维持人民币汇率全年走贬的判断。 资本流出管控升级,波幅扩大符合央行调控方向 央行的汇率政策工具有资本管制、汇率价格调控以及使用外汇储备等,我们认为加强资本 管控仍然是会被首先使用的。2017 年居民 5 万美元等值的购汇便利并没有调整,这符合 我们之前的判断,但是外管局重新强调了居民购汇便利的使用范围监控和惩罚措施,一定 程度上抑制了居民端投机需求。新年伊始外汇交易中心调整了人民币汇率篮子,削减了欧 元和日元的份额,一定程度上加大了汇率的波动幅度,这也反应了当局希望使用第二个汇 率工具也就是汇率价格的波动来打消一致性预期,我们认为汇率贬值压力来自特朗普经济 政策短期很难被证伪,较难短时间靠价格波动出清。 风险提示:外汇储备大幅下降,关注流动性风险 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730201/775fe5d3-266f-41f7-9ab3-4587e23637 d7.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 wwwww10 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 补库遇上产能拐点继续配周期 分析师:戴康(021-28972238)(执业证书编号:S0570516060001) 补库周期遇上产能周期拐点,继续配置“金钢石” 当前,补库周期已成为市场共识:虽然仍处于总需求增速放缓期,但由于企业库存水平在 历史低位,供需缺口推动库存回补,改善企业盈利。不同于市场的是,我们认为这一轮补 库周期遇上了产能周期的拐点,企业盈利的弹性增大持续性增强。我们从补库周期中盈利 传导受益行业+产能去化进度较快的行业两个逻辑出发,同时,从产能周期拐点下市占率 已大幅提升的龙头更受益角度出发,推荐配置金钢石龙头:钢铁(如方大特钢、河北地区 的龙头企业)、石化(中国石化)、银行(南京银行、招商银行),同时关注化工(万华化 学、华鲁恒升、荣盛石化) 、有色(驰宏锌锗)。 周期行业在主动补库初期,上游向中游的盈利传导顺畅 周期行业处在被动去库向主动补库过渡的阶段或主动补库初期,从历史来看,补库带动的 盈利改善能够持续一年左右(02-03 年、06-07 年、10-11 年、12-13 年),而当补库遇上 产能周期拐点时,盈利改善则能够持续两年左右(99-01 年)。分上中下游来看,上游原材 料基本处于被动去库向主动补库过渡的阶段,中游材料、中游制造,部分处于主动补库初 期,部分处于被动去库向主动补库过渡阶段。同时工业企业经济效益数据的进一步改善验 证了我们的观点:下游库存回补带动下,上游向中游的盈利改善的传导顺畅,供给收缩和 补库周期的趋势延续下,中游盈利将继续改善。 中观微观+内外前后观察下,2016 年或是产能周期拐点 大小企业 PMI 回升的顺序差异反映产能周期差异:13 年补库遇上产能高峰,时间短,运 营灵活的小企业的 PMI 回升在先;而 16 年,产能已去化多年,手握优质产能、市占率提 升的大企业 PMI 回升在先,小企业滞后。中观上看,过去五年社会投资总额周期性下行, 并已经历了结构性变化;微观上看,多数周期行业的龙头市占率提升,产能利用率或在 16 年见底;内外对比看,国内工业品涨价下,部分集中度提升的行业净进口增加,侧面反映 国内供给缺口;历史对比看,本轮上中游工业品价格的相对涨幅与历史涨价时期相比,差 异较大,反映部分行业的产能去化程度较好。 补库遇上产能周期拐点,盈利弹性增大持续性增强 上一轮主动补库是 12 到 13 年,但当时还在产能高峰。而这一轮补库周期遇上产能周期拐 点,盈利改善的弹性增大持续性增强:99-01 年同样是补库遇上产能周期拐点,钢铁等工 业企业盈利改善持续时间长达两年,且盈利改善的弹性比后续补库周期要大,对比发现当 前与 99-01 年相似:主营业务收入同比增速的上行幅度要小于 PPI 同比;利润同比增速的 上行幅度大于主营业务收入的同比增速且远大于主营业务成本的同比增速。我们认为这一 轮盈利改善能延续至今年全年,而盈利能力的修复则是更长周期的可持续性修复。 配置补库下盈利传导受益行业+产能去化进度较快行业 从库存逻辑来看,我们认为当前处在主动补库初期的中游行业受益于盈利持续改善+预期 仍低:石化、钢铁、有色冶炼加工、化学原料与化学制品、通用设备;从产能去化逻辑来 看,煤炭、石化及化工大部分品种、挖掘机、风机、水泥、造纸,汽车、家电等制造业的 龙头市占率过去几年有显著提升,同时,钢铁、煤炭、有色、水泥、玻璃等的产能利用率 或将在 16 年见底回升。配置两条逻辑交叉的行业:钢铁、石化、化工、有色,同时,继 续推荐配置受益于企业盈利长周期改善的银行。 风险提示:去产能进度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10740101/ffff5bce-4411-4d99-b38c-753b5dd320a c.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 wwwww11 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 行业与公司 商业贸易: 一周关注:国企混改优质标的 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 上周行业表现 上周商贸零售板块上涨 1.55%,跑输上证综指 0.03 个百分点。从各子板块看,超市板块 上涨 2.48%,涨幅最大;连锁板块上涨 0.86%,涨幅最小。动态估值角度看,商贸零售行 业动态市盈率为 45.52X;子板块中,贸易与百货板块估值最低,分别为 32.94X 和 45.02X; 连锁和超市板块估值最高,分别为 75.77X 和 56.06X。上周商贸零售板块涨幅排名前五的 股票是上海物贸(13.5%)、津劝业(10.3%)、中成股份(8.9%)、秋林集团(8.8%)、友 阿股份(8.3%);跌幅靠前的股票分别是三江购物(-10.2%)、新华都(-4.8%)、潮宏基 (-4.1%)、商业城(-3.3%)、中央商场(-3.3%)。 本周投资策略 主线一:混改进程加速,建议关注推荐百联股份,增持;银座股份,增持;王府井,买入; 首商股份,增持;合肥百货,增持;广百股份,增持。主线二:苏宁收购天天快递,零售 物流金融三业务协同效应进一步增强,增持。主线三:海宁皮城分别签署莫斯科海宁皮革 城/四川省康复医院合作意向书,皮革主业与大健康业务双提速,买入。主线四:友阿股份 毛利同比持续改善,渠道地位不断提升,买入。主线五:厦门国贸参股正奇金融,产融生 态圈进一步丰富,买入。主线六:关注场景化能力强的公司步步高,增持。主线七:潮宏 基收购美容院,泛时尚布局进一步完善,买入。 近期调研究思考一:混改进程加速,建议积极关注 近期混改进程明显加快,2017 年以来中铁总公司、兵器工业集团等为代表的央企及云南 白药为代表的地方国企率先破局,混改概念持续升温。商贸零售板块混改标的建议优选公 司本身质地好但资源少需要战投、现有 PB 在 2-3 倍(低于 2 倍 PB 的存在交易性机会, 混改方案包括上市公司本身增发,大股东混改,子公司混改等),大股东持股比例较高的 个股。建议关注百联股份,增持;银座股份,增持;王府井,买入;首商股份,增持;合 肥百货,增持;广百股份,增持。 近期调研究思考二:意大利顶级珠宝品牌布契拉提 作为意大利顶级珠宝品牌,布契拉提以织纹雕金工艺、圆凸面切割工艺著称,在全球拥有 极佳声誉。目前公司在全球拥有 12 家直营门店,219 个批发商渠道销售网点。2015 年收 入为 4,089.47 万欧元,同比增长 23.15%。本次刚泰收购布契拉提后,将投资 343,572.00 万元用于 Buccellati 营销网络建设,在亚太、中东、北美和欧洲范围内建设 88 家直营店。 参考历峰集团收购梵克雅宝后发展历史,借助刚泰强大资金和销售网络的支持,布契拉提 将迎来快速增长。 风险提示:电商政策的不确定性;物流体验低于预期;食品、化妆品安全事件;黄金珠宝 消费景气度下滑;经济景气度大幅下滑导致消费需求疲软;混改进度不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/45def924-ec47-4a7e-b35f-58b6bf9a32 7f.pdf 汽车零部件Ⅱ/汽车整车Ⅱ: 本周关键词:CES、环保和国企改革 分析师:谢志才(0755-82492295)(执业证书编号:S0570512070062) 板块表现回顾:板块普涨,摩托车板块涨幅最大 本周汽车板块涨幅为 1.57%,其中,商用车板块涨幅最大为 3.23%,乘用车板块涨幅最小 为 0.96%。摩托车板块涨幅最高的个股为中国嘉陵,本周涨幅为 19.98%;乘用车板块涨 幅最大的个股为一汽夏利,本周涨幅为 12.79%;本周推荐组合中康盛股份涨幅最大,涨 幅为 4.40%。 2017 CES 国际消费电子展举办,智能网联汽车成焦点 CES2017 消费电子展聚焦汽车自动驾驶,智能互联,人机交互和娱乐系统。2017 年 1 月 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 wwwww12 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 5-8 日,国际消费电子展 CES2017 在美国拉斯维加斯举行,众多知名厂商参展并发布了 智能汽车领域的新技术和系统,如法拉第未来发布 FF91,现代发布 Ioniq 自动驾驶概念车, 英飞凌和英伟达等科技公司也发布了最新自动驾驶相关技术。我们认为,国外巨头正在引 领并加速智能网联汽车的产业化进程,我国整车和零部件厂商亦在加速布局,智能网联汽 车产业链具备中长期投资价值,关注拓普集团和万安科技等。 环保关注度提升,关注汽车尾气处理和新能源汽车龙头标的 环保要求加严,有望推动新能源汽车加快发展,同时汽车尾气处理相关标的将受益。“雾 霾”肆虐,关注度持续提升。1 月 6 日,环保部部长在大气污染防治媒体见面会上提出要 不断升级机动车污染物排放标准,重点处理高污染高排放车辆。我们认为,环保标准的提 升将对汽车尾气处理提出更高要求,同时推动加快新能源汽车发展,关注柴油机尾气处理 标的威孚高科和银轮股份以及新能源汽车产业细分龙头如江淮汽车、康盛股份和国轩高科 等。 国企改革提速,汽车行业改革预期强烈 汽车整车及零部件国企改革整合预期强烈。据 2017 年 1 月 4 日中国证券网报道,兵器工 业集团近日印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。 我们认为在各大央企启动混改的带动下,汽车行业相关国企的改革也加速推进。部分汽车 国企存在自主业务实力薄弱、经营效率较低等问题,有望通过并购、混改、整体上市和股 权激励等方式整合资源做优做强。关注广东鸿图、中国嘉陵、一汽轿车、一汽夏利、东风 汽车和东风科技等。 短期关注智能驾驶、环保和国企改革相关标的 我们认为,CES、环保和国企改革是本周汽车行业的关键词,近期可重点关注,智能驾驶 关注拓普集团和万安科技等;环保要求提升,推动新能源汽车发展,关注威孚高科、银轮 股份、江淮汽车和康盛股份等;国企改革预期强烈,关注广东鸿图和一汽轿车等;此外, 拥有业绩支撑、基本面持续改善的优质企业天成自控、赛轮金宇和广汇汽车等值得继续关 注。本周长期投资组合为:广东鸿图、潍柴动力、天成自控、银轮股份、均胜电子、上汽 集团、江淮汽车和康盛股份。 风险提示:汽车行业发展不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/fab045cc-5800-4d9f-9818-44bbdab194 19.pdf 农林牧渔: 政策继续发酵,关注后周期板块 分析师:贺琪(0755-22660839)(执业证书编号:S0570515050002) 政策利好叠加盈利改善,重点关注燃料乙醇行业 当前我国农业存在两个迫切需要改革的方面,1)种植(当前主要是玉米),也是当前农业 改革最直接的落脚点;2)农村土地流转,土地流转是现代农业发展的基础。当前我国玉 米供需已出现严重的阶段性过剩,下游深加工是解决该问题的有效途径,同时也是政策的 重要发力点。玉米的下游深加工行业盈利好转,尤其是燃料乙醇,1)成本端,政府对原 料玉米不再托市,尤其是超期存储玉米定向低价拍卖的概率较大,燃料乙醇生产成本仍存 在下行空间;2)收入端,燃料乙醇收购价格与 93#汽油供应价格挂钩,受益油价上涨。 此外,燃料乙醇行业竞争生态好,建议继续跟踪关注。 饲料:销量催动景气继续,布局饲料龙头个股 此轮猪周期价格高位已维持 20 个月以上,但母猪存栏还在下降,相对之前的猪周期,本 轮最大不同就是非市场因素—行政禁养的介入,由于多数省份禁养期限定在 2017 年底, 预计能繁母猪存栏恢复时间大概率在 17 年下半年,饲料行业的景气度亦将延伸至 18 年。 估值方面,饲料股经过调整,高估值基本都消化,估值不贵(17 年不到 20 倍),并且龙头 企业高增长趋势明确,我们建议重点关注,唐人神(饲料销量增速快,草根了解公司 2016 年 12 月增速 70%左右;公司市值较小,与销量匹配度低、弹性大;大股东连续增持,安 全边界高;外延式扩张持续推进,催化剂充足) 、海大集团,同步推荐大北农等饲料龙头。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 wwwww13 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 动物疫苗:市场、招标各有看点 1)市场苗部分,17 年是国家放开猪瘟、蓝耳招标采购的元年,随着政策放开及养殖集中 度的提高,市场苗将加速接棒强制免疫疫苗,成为驱动行业扩张的主要力量。2)招标苗 部分,一直以来国家对猪口蹄疫招标采购产品只有 O 型,但随着下游猪 A 型口蹄疫发病 率的提高,单一的猪口蹄疫招标产品已经不适应下游防疫的需求,根据草根了解,猪 OA 二价苗已经完成复核实验,预计未来 2-4 个月可投入生产,当前已经有中农威特、生物股 份、海利+天康三个批次的产品申报,我们认为猪 OA 二价苗上市后将与现有的招标产品 存在替代关系,重点关注。 风险提示:下游疫情爆发,政策改革不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/938615f9-81a8-4e18-87f2-6f8900194b9 a.pdf 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 有色及新材料行业周报(2017.1 第二周) 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 本周点评 隔夜 shibor 的下行以及国债期货的走稳显示流动性偏紧局面有缓解迹象,因此由流动性引 致的对 A 股及商品市场的冲击影响有所削弱, 一定程度上有益本周 A 股及基本金属的向上 走势。但因中美新一轮的需求政策落地仍需时日,预计短期之内基本金属将处于预期的重 构和酝酿阶段,维持震荡局面。本周美元和美元资产(主要指美股)维持阶段性高位,隐 含对特朗普政策的乐观预期仍在持续,但随着正式上任时间的临近,其实质性的执政思路 和手段将面临考验,预计乐观预期或有一定程度的滞缓甚至下修,映射到资产价格上,美 元及美股上行或将趋缓,黄金价格短期向上的空间将大于向下的风险,黄金类股票短期仍 有配置价值,此外仍需关注钛、钼等小金属行业性改善迹象以及一带一路等领域中长期的 配置价值。 wwwww14 本周大盘和行业指数 本周上证综指、深证综指分别收于 3154、1988,周变动幅度分别为 1.63%、0.97%;本 周有色指数、新材料指数分别收于 4974、3596,周变动幅度分别为 2.14%、1.04%。 基本金属价格 本周上期所铜、铝、锌、铅、锡、镍期货价格分别收于 45430、12590、21375、17900、 153160、85300 元/吨,周变动幅度分别为 0.00%、-1.29%、2.30%、1.97%、4.27%、-0.54%; LME 铜、铝、锌、铅、锡、镍期货价格分别收于 5595、1718、2625、2070、21060、10295 美元/吨,周变动幅度分别为 1.43%、1.78%、2.22%、2.73%、0.41%、2.39%。 美元指数和贵金属 本周美元指数、COMEX 黄金分别收于 102、1173 美元/盎司,周变动幅度分别为-0.19%、 1.32%。_x000b_ 稀土金属和小金属 本周镨钕氧化物、氧化镝分别收于 259000 元/吨、1200 元/千克,与上周持平;碳酸锂≥ 99%、电解钴 Co99.98、镁锭分别收于 113000 元/吨、271000 元/吨、16050 元/吨,周变 动幅度分别为 0.00%、0.74%、-3.60%;钼粉一级、海绵钛≥99.6%分别收于 157500 元/ 吨、50 元/千克,与上周持平。 重点公司动态 本周华泰有色新材料板块内 83 支股票上涨,19 支股票下跌。涨幅前五的股票为宝钛股份、 云南铜业、当升科技、驰宏锌锗、*ST 神火,涨幅分别为 9.50%、9.31%、9.22%、7.97%、 7.57%;跌幅前五的股票为鑫科材料、石英股份、*ST 吉恩、*ST 合金、豫金刚石,跌幅 分别为 5.99%、5.39%、5.01%、4.84%、4.14%。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 风险提示:产业政策不及预期,材料研发进程不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/00b29b4d-5cfc-450a-a8d5-615cec412 5c7.pdf 广汽集团(601238,增持): 自主缔造传祺,合资蓄势发力 分析师:谢志才(0755-82492295)(执业证书编号:S0570512070062) 合资自主品牌双轮驱动,产品布局日臻完善 公司作为国内首家 A+H 同时上市的国资控股大型整车企业,目前国内市场占有率排名第 六,业务涵盖整车制造、汽车零部件、研发、商贸和金融五大板块,其中乘用车业务是核 心。受益于自主品牌 SUV 传祺 GS4 热销,预计 2016 年公司本部业务首次扭亏为盈;广 汽本田、广汽丰田、广汽菲克等合资企业贡献投资收益稳步增长。我们预计未来两年随着 新品加速投放,自主与合资品牌同时发力,公司将在乘用车各个细分领域逐步完善布局。 传祺系列乘风而起,自主品牌进军高端领域 公司自主品牌广汽传祺受益于 SUV 细分市场井喷,凭借 GS4 奠定市场领先地位。近两年 国内汽车销量快速增长,SUV 车型贡献最大增量,2015 年同比增长 52%,2016 年 1-11 月同比增长 45.5%。公司针对市场需求精准推出 GS4,月销量突破 3 万辆居于领先地位。 GS4 的热销不仅为传祺树立良好品牌形象,也为后续车型打开市场奠定坚实基础。GA8、 GS8 车型相继上市,彰显公司进军高端车细分领域的决心。此外公司积极布局新能源汽车 市场,HEV、PHEV、EV 齐头并进,公司产品线不断丰富。 合资厂商积极布局,新品密集投放提升盈利空间 日系车厂积极调整产品结构,新车引进成效显著。2014 年以来广汽本田和广汽丰田在华 布局转向积极,通过引入新产品和先进技术,市场份额开始触底回升。未来广本将重点发 展本田、讴歌和冠道三大品牌;广丰产能限制 2018 年将会缓解,近两年通过销售结构调 整改善盈利质量,汉兰达、雷凌份额进一步提升。广汽菲克大力推进 Jeep 国产进程,自 由侠、自由光、指南者等新款车型密集引入将扭转销量颓势,不断改善公司盈利质量。 公司进入业绩释放期,给予“增持”评级 我们认为公司作为整车企业龙头之一,未来将充分受益于自主品牌乘用车市场占有率的提 升;传祺 GS8 向上突破高端市场空间广阔;合资厂商加速引入新品,国产新车型未来潜 力充足。我们预计公司 2016-2018 年主营收入 509/708/895 亿元;归母净利分别为 74.76/111.16/132.71 亿元;对应 EPS 分别为 1.16/1.73/2.06 元,考虑同业估值水平并给 予一定估值溢价,给予公司 2017 年 15-16X PE,目标价格 25.95-27.68 元,首次覆盖“增 持”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,传祺系列新车推广不及预期,合资新品导入进度不及 预期,产能扩张不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/0bbcdc9f-1794-4d48-ac19-fe7522803b a8.pdf 建筑混改添动力,布局重点行业地区 分析师:鲍荣富(021-28972085)(执业证书编号:S0570515120002) 国企改革进入深化阶段,混改成为中长期突出主线 国企改革 2016 年下半年以来关注度显著提升,混改成近期重点主题,尤其在 12 月的中 央政治局会议后,国企改革在政策层面的推进呈现明显加速的态势。本次混改的新变化在 于再次强调了七个相对集中的领域(电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工)、 部分地方国企改革推进力度超出预期、混改的方式包括引入战投、员工持股、债转股等多 种模式。目前中石油、中国铁总、中国兵器工业集团已先后发布混改意见和路线图,相关 受益央企近日二级市场表现不凡。 混改是国改重要突破口,铁路、油气、专业工程是央企混改的突破口 目前中央及主要部委重点推进的首批混改试点均集中于改革难度较大的垄断性领域,一旦 试点成功,示范效应强。建筑细分行业众多,市场竞争结构差异较大;投资规模大但盈利 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 wwwww15 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 水平整体偏低。目前竞争较为充分的房建(中国建筑市场占有率 5%)、路桥(中国交建市 占率约 20%)均已实施混改,我们预计下一阶段将向集中程度更高的铁路城轨(中国中铁 和中国铁建合计占有 90%市场) 、水利水电(中国电建新签订单占比 80%) 、冶金工程(中 国中冶的钢铁冶金工程占比 90%,有色冶金占比 60%) 、化学工程(中国化学占比 50%) 等领域进行推进。 上海国资改革推进最快,推进进度地区差异显著 地方国资国企改革层面,除上海、北京、广东等一直推进较快的省份外,山东、安徽、四 川等地 2016 年下半年的改革进程也推进较快。分区域来看,上海、北京、广东等改革推 进较早地区资产证券化程度较高,未来推动整体上市的空间较小,我们预计主要在于混改。 而对于甘肃、重庆、新疆、黑龙江等边疆地区而言,仍处于 IPO 和整体上市阶段,比如正 平股份和重庆建工。因此,对于不同地区的国企标的应区分不同的投资主线。 两方向把握建筑混改:央企聚焦铁路油气等领域,地方关注沪鲁皖 我们预期混改将主要从引入战略投资者、国资投资运营、员工持股三个方面展开,垄断程 度相对较高且与过剩产能关联的细分行业以资产重组为主,而垄断程度相对较高且经营业 绩尚可的细分行业以国资投资运营试点为主,市场竞争较为充分的子行业以员工持股或股 权激励为主。我们建议央企主要看细分行业市场集中度和盈利状况,地方国企看地区推进 速度和力度。结合公司基本面情况和估值来看,我们重点推荐央企葛洲坝、中国化学、中 国交建、岳阳林纸和地方国企隧道股份、山东路桥、安徽水利等。 风险提示:国企改革政策推进力度低于预期,混改实际成效低于预期等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720403/9d2af62b-e962-4e79-8a77-a93f3cc8e3 da.pdf 银行/非银行金融: 正本清源,2017 还看价值成长 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 保险业:产险开发指引严控投机保险,正本清源 2017 还看价值增长 保监会印发了《财产保险公司保险产品开发指引》,首次细化了财险公司保险产品开发原 则和禁止性规定,对投机性保险亮出“红牌”。2017 年监管负债、资产、股权多方引导下, 保险业进一步回归保障本质,未来发展更以新业务价值与内含价值的增长为衡量准绳,保 险利润的构成将着力发展死差与费差益,受利率上行和权益市场企稳回暖影响投资端压力 纾解估值将进一步修复。目前四大险企估值均在 1 倍 P/EV 左右,2017 年 P/EV 更低至 0.9 倍左右,处于历史低位,投资价值进一步凸显,建议加大关注积极配置。推荐国寿、 平安、太保、新华。 银行业: 民营银行吸引资本关注,银行投资情绪升温建议继续加配 本周银监会发布《关于民营银行监管的指导意见》,表明监管层积极支持民营银行发展的 态度。民营银行近期审批节奏加快,多方资本加大了对银行牌照的关注。银行的牌照价值、 估值低位、高 ROE、稳定的高股息回报等特点,持续吸引央企、地方金控等大资金进行 投资。而且债转股的推进助力银行解决不良贷款问题。多省市地方政府已经从 1 月份起开 启市场化债转股的专项计划,预计今年不良贷款压力整体可控,增速持续放缓。流动性稳 健+大资金布局+不良处置提速,建议继续加配积极改革转型的银行个股。南京银行、华夏 银行、宁波银行、北京银行、招商银行。 证券业:2017 年券商上市潮起,证券行业成长潜力持续释放 1 月 3 日中原证券登陆上交所,目前还有多家券商在排队等待 IPO。资本实力是当前券商 发展的重要抓手,多家券商通过 IPO、定增等方式扩充资本金。扩充资本将打开业务空间, 有利于行业成长潜力持续释放。2016 年下半年市场逐步企稳,行业市场化加剧,预计 2017 年将进一步形成市场化竞争机制。行业格局分化加速,但业务多元、专业水平高的优质券 商将保持良性发展。当期券商股估值处于历史低位水平,大券商 PB 水平 1.5 倍左右,PE 水平 15-16 倍。看好市场企稳下券商股配置机会。推荐广发、长江、国元、兴业、宝硕股 份、国盛金控。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 wwwww16 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 行业热点 保险业:保监会印发了《财产保险公司保险产品开发指引》,首次细化了财险公司保险产 品开发原则和禁止性规定。银行业:民营银行吸引资本关注,银行投资情绪升温建议继续 加配。证券业:2016 年证监会持续对各类违法行为保持高压态势,全年共对 183 期案件 作出处罚。证监会要求资本市场有关主体实施新审计报告相关准则,加强信披规范。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/54874a3d-e62d-401a-a227-ba9cbb9e7 41c.pdf 通用机械Ⅱ/机械设备: 坚定看好油服行业,全面看多军工 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 坚定看多油服行业 国际油价超过 56 美元,触发资本开支重新启动。同时叠加 OPEC 和非 OPEC 国家的冻产 协议的积极影响,行业正进入中期的筑底向上周期。中东等海外市场的资本开支回升可能 较强,美国页岩油气开发回暖进度需要观察。重点看好海外业务比重大或美国页岩油气业 务敞口大的企业,杰瑞股份和惠博普。 推荐杰瑞股份:开启向上周期,奠定未来三年盈利或将持续扩张 预计 2016-2018 年净利润分别为 1.5、5.0、10 亿元。未来三年,公司既受益于油价回升 带来的行业复苏,又将由于设备、EPC、服务三大板块布局的完善重归成长:1)承接全 球油气设备产能向中国转移,钻完井设备订单有望快速回升,存在突破历史高点潜力;2) “一路一带”战略下海外能源合作实质推进,前期布局进入收获期,EPC 项目规模值得期 待;3)油价若升至 60-70 美元或以上,美国页岩油气产业复苏,将激活其所有业务,使 盈利进一步改善,建议买入。 改革叠加成长,全面看多 2017 年全年军工行业投资机会 军工行业是 2017 年七大重点改革行业之一,军工改革将大幅改善上市公司资产质量和盈 利能力。军机产业链为代表的高端装备将开启军工行业高增长业绩拐点:新一代主力战机 横空出世,需求将在未来三到五年内快速释放,产业链开启高增长模式。高精度导航、新 材料、信息化和军工电子等高端装备行业技术拐点正在突破。地缘冲突加剧和经济转型背 景下,军工产业配置优势明显。配置主线是高端装备,改革+成长。优先配置政策推动的 军工改革标的和成长确定的军机产业链。其次配置高端装备和布局优秀民参军企业。 推荐中集集团:集装箱景区底部回升+土地价值重估 集装箱景气回升,有望拉动 2017 年净利润升至 20 亿:1)集装箱业务业绩向好:箱量乐 观估计 2017 年单月 15 万箱,毛利率回归正常 12%-15%;2)土地价值重估:子公司上 海中集冷箱获上海宝山拆迁补偿款 5.7 亿,预计 2017 年深圳太子湾和蛇口土地补偿款将 在 5-10 亿;对公司 2016、2017 年业绩产生积极影响;前海土地开发方案有望落地,参 考招商局的方案,与政府合作开发,4:6 分成,土地价值最少 150 亿。公司目前市值 385 亿,扣除前海土地价值 150 亿,对应 2017 年业绩估值约为 10 倍。 风险提示:宏观经济下行 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/32e0cb88-5f88-49f3-ad00-a04739c5a3 93.pdf 杰瑞股份(002353,买入): 受益产业复苏,开启三年向上周期 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 油价回升触发资本开支的中期向上拐点,油服行业或步入复苏周期 国际油价超过 50 美元,触发资本开支重新启动,同时叠加 OPEC 和非 OPEC 国家的冻产 协议的积极影响,行业正进入中期的筑底向上周期。中东等海外市场的资本开支回升可能 较强,美国页岩油气开发回暖进度需要观察。重点看好海外业务比重大或美国页岩油气业 务敞口大的企业。 根据历史回溯,40-60 美元是对油服公司投资布局的最佳阶段 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 wwwww17 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 遵循油价变化—石油公司调整资本开支—影响服务与设备公司业绩的顺序传导,整个传导 周期大约 1- 2 年,即此轮订单及业绩向上的周期至少持续到 2018 年。受制于前期油价处 于 40 美元以下的低位,全球资本开支已经连续两年大幅下滑,一些区块(例如中东)剩 余产能远低于平均水平,现有油价已具备推动其资本开支回到正常水平的可能,订单大概 率将持续好转,目前正是投资者布局这些企业的最佳阶段。 杰瑞已在行业周期底部完成设备、EPC、服务三大板块布局 EPC 板块是 2015 年新打造的业务,加纳项目的中标属于公司在 EPC 转型布局的里程碑。 至此,杰瑞在行业周期底部,完成设备、EPC、服务三大板块布局,将充分受益油价回升 带来的行业复苏。 公司正开启新的向上周期,走出去战略奠定未来三年盈利或将持续扩张 理由是以下三条产业大逻辑:1)中国“一路一带”战略下的海外能源合作实质推进,公 司前期的布局正进入收获期,EPC 项目规模值得期待;2)承接全球油气设备产能向中国 转移,杰瑞的钻完井设备订单有望自 2016 年低点快速回升,且存在突破此前历史最高点 的潜力;3)油价若升至 60-70 美元或以上,美国页岩油气产业复苏,将激活其所有业务, 使盈利进一步改善。 考虑到公司未来三年将重归成长,上调评级为“买入” 我们认为公司正处于新的向上周期的开端,在未来三年的盈利扩张周期中,既受益于油价 回升带来的行业复苏,又将由于设备、EPC、服务三大板块布局的完善,重归成长!油价 若升至 60-70 美元或以上,美国页岩油气产业复苏,将激活其所有业务,使盈利进一步改 善。因此,上调 17-18 年盈利预测。预计 2016-2018 年分别实现营业收入 25.8、36.4、 68.9 亿元,分别实现归母净利润 1.5、5.0、10.0 亿元,对应 PE 分别为 130、40、20 倍。 参照行业估值均值,给予 17 年 40-45 倍 PE,上调目标价为 23.40~26.00 元。上调评级 为“买入” 。 风险提示:油价再次跌回低位;订单执行、项目建设、新业务拓展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/ff73cb4f-971f-41ea-88b0-0933b43fc6b 2.pdf 房地产:国改之力,看效率与卖壳之间 分析师:谢皓宇(010-56793955)(执业证书编号:S0570515070001) 国改的本质就是更好利用好资源优势 在老的国改框架当中,一般采用了两种方式,一种是直接作为资产整合平台,将集团资产 注入到上市公司,以更好的利用融资便利,更快的变现资源价值;另外一种就是给予管理 层激励,让其可以突破国有的薪酬体系而更自主的创造价值,并由此衍生出第三种方式, 就是引入战略投资者,而这一做法采用得较少,主要还是在于对原有管理层的动力不足, 新进入股东话语权不够。 新国改,简单粗暴,无非就是对价问题 行政上的不允许或者无依据是很多国改无法推进的根本原因,然后 2016 年以来,以嘉凯 城、深深房、长春经开、中体产业等为首的国企,纷纷通过出售的方式实现了基于现有国 有资产的保值增值,其都有一个共同特点,就是不符合老国改框架下的两条路径:集团整 合和管理层激励。这也是我们强调的基于现有国有资产的保值增值,如是,需要谈判的无 非就是对价问题。 地产板块还存在两大阶段性机会,先壳后蓝筹 首先,壳价值一定会消退,现在的新股发行速度和未来可预期的注册制是主要推动力,部 分国企不趁现在卖壳反而是国有资产流失,所以新国改体系下一定会涌现大量自下而上的 机会,而且我们判断会通过两种方式,一个是没资源的直接卖壳,另一个是有资源的引入 战投来变现。然后,蓝筹一定会估值泡沫化,这在我们之前的报告也有提到,主要是 2017 年会是 2011 年后的第二个的拐点,即毛利率见底,整体行业格局从大行业多公司、演变 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 wwwww18 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 到大行业强公司,预计这个逻辑的兑现时点会从下半年开始。当前,我们的板块策略是继 续看好货币收紧预期后移的反弹,同时关注自下而上的国改组合,关注光明地产、栖霞建 设、三木集团。 风险提示:库存去化进展超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/74c4a508-019c-4808-bafd-727ed27a9f cd.pdf 伟星新材(002372,买入):扩品类涉足防水,促增长渠道变现 分析师:鲍荣富(021-28972085)(执业证书编号:S0570515120002) 涉足防水涂料,剑指家装隐蔽工程系统供应商 公司近日公告,拟以自有资金与 5 位核心经销商共同出资设立上海伟星新材料科技有限公 司。伟星新材料注册资金 5000 万元,其中公司出资 3750 万元,持股 75%,伟星新材料 将从事防水材料生产销售,主攻防水涂料。根据调研和对市场的了解,我们判断公司防水 涂料业务将集中于家装隐蔽工程防水产品和服务,短期内涉及工程防水可能性不大。参考 公司前置过滤器产品投放情况,我们认为短期内防水涂料业务业绩贡献较小,但长期看防 水涂料与公司家装管、过滤器业务在销售渠道、品牌建设、“星管家”服务等方面存在协 同效应,可提供长期发展空间。 防水行业稳健增长,龙头市占逐步提升 2016 年我国防水材料总产量达 18.98 亿平米,市场规模超 1500 亿元;其中防水涂料产量 达 5.16 亿平米,占防水材料总产量 27%。根据调研了解,2010-15 年全国防水材料产量 CAGR 为 12.3%,行业内仅有东方雨虹、科顺防水等第一、二梯队龙头增速较快;防水材 料生产企业多达 5000 多家,约 75%产能属非标准化、低质产能,高品质防水产品和施工 供给较低,行业龙头东方雨虹市占率 6%左右,CR50 市占率在 20%。防水材料毛利率一 般在 40%以上。龙头东方雨虹主要在华北市场,产品主要为卷材,工程端优势较大,公司 地处华东,主攻家装涂料,与东方雨虹存在差异。 扩品类营销渠道变现,星管家防水服务契合 公司涉足防水行业,利于公司长期健康成长,三方面因素值得关注:其一在于公司建立了 高效的营销渠道,拥有 1 千多家一级经销商和 2 万多个营销网点,防水材料推广可利用其 渠道优势;其二在于公司在全国树立了良好的品牌形象,防水涂料和公司当前主业 PPR 管同属家装隐蔽工程建材,公司高端家装建材形象有利于抢占中高端防水材料市场;其三 在于防水材料与其施工安装密切相连,公司提供“星管家”服务,可增强其防水产品竞争 力。 新产品有序推广,产业链延伸值得期待 公司 16 年开始推广安内特前置过滤器,在 20 多个试点城市推广情况良好,与 PPR 管共 享同一渠道,营销边际成本小,根据经销商调研,我们判断公司 17 年前置过滤器或可放 量,支撑公司稳健增长;同时公司品牌优势和渠道价值有望逐步变现,长期看过类似隐蔽 工程产品仍可渠道共享。2016 年 7 月公司公告成立投资基金,投向上下游相关产业和新 材料、新能源等潜力较大产业,我们判断公司在上下游继续延伸可进一步提升公司价值。 扩品类长期增长可期,维持“买入”评级 预计公司 2016-18 年 EPS 为 0.79/0.93/1.09 元,YOY+27%/18%/17%,参考可比公司估 值水平、公司历史估值水平和当前增速预期,认可给予公司 19~21 倍 17 年 EPS,对应估 值区间 18.2~19.8 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业景气度不达预期;公司新产品市场扩张不达预期等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/b39e792f-8d9e-46ef-8293-cd8629d7d3 eb.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 wwwww19 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 中国国航(601111,增持): 拥枢纽机场地利,享高品质航线 分析师:沈晓峰(021-28972088)(执业证书编号:S0570516110001) 核心观点:航空业龙头公司,拥机场“地利”与航线“天时” 国航是我国航空业龙头,基地机场地理位置优越,拥有高品质航线网络,我们看好其长期 发展潜力。国航估值水平已处于历史合理区间,我们按 PE 可比估值法给予目标价格区间 8.64-9.36 元,首次覆盖给予“增持”评级。考虑 2016 年 1 季度业绩基数较高,建议关 注 2017 年 1 季度之后的投资机会。 基地机场:坐拥枢纽机场地利,迎北京新机场机遇 国航以首都机场为主基地,在多年兼并收购历程中形成了以北京、成都、深圳和上海为节 点的四角菱形网络结构。四大节点机场地理位置优越,其腹地京津冀、四川、珠三角和长 三角,人口密集、经济发达,旅客量增量有保障。建设中的北京新机场与市中心距离较远。 根据民航局方案,东航和南航将搬迁至北京新机场,空出约 30%首都机场时刻,利好留在 首都机场的国航。 航线网络:高品质国内国际航线网络具备升值空间 国际线:国航外线收入占比高,主要目的地为北美和西欧。国航拥有欧美一线城市机场稀 缺时刻资源,若欧美经济复苏带动航空需求增长,国航外线收入弹性最大。国内线:国航 前 10 大国内航线平均市占率高达 43%,议价能力较强。前 10 大国内航线距离长于 1000 公里,未来被高铁分流可能性较低。国航高品质航线网络具备升值空间。 油价和汇率:油价上涨和人民币贬值依然影响业绩,但幅度减弱 燃油支出占航空成本约 30%,在油价未达 5000 元/吨(大约对应布伦特油 70 美元/桶) 的情况下,国内航线无法征收燃油附加费;考虑目前行业处于供需弱平衡状态,航空公司 会通过小幅上涨裸价的方式,减缓油价上升对盈利的拖累,但很难完全传导给下游客户。 公司大幅调减美元负债占比,外币负债占比从 2015 年期末的 76%降至 2016 年 3 季度 的 53%,敞口缩窄。目前公司暂未采取套保、对冲等方式,屏蔽油价和汇兑对其的影响。 中国航空业龙头,长期发展潜力大,首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司 2017-2018 年归属母公司净利润为 89.09 亿和 111.06 亿,合每股收益 0.72 元和 0.90 元,当前股价对应 13.53x 2016PE 和 10.07x2017PE,处于历史中枢位置,低 于可比公司。国航是我国航空业龙头,基地机场地理位置优越,拥有高品质航线网络,我 们看好其长期发展潜力,给予目标价区间 8.64-9.36 元,对应 12.0-13.0x 2017PE,首次 覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/628178d5-e633-4cf8-8c83-0d09317985 4b.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20 wwwww20 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 信息速递           上一交易日行业表现 我国将支持外资特许经营能源市政 “十二五”城镇住宅用地增速趋缓 人民币货币篮 美元权重降低 其意不在“维稳” 2017: 需以更大魄力 闯过改革深水区 李克强:营造更加公平便利市场环境 贸易摩擦形势严峻 落实“第 15 条”成要点 “老赖”们年关难过了 2017,中国经济在变局中迎来战略机遇 流动性保持中性适度 引导社会融资成本下降 “最后一公里”的成本 钢铁 公用事业 采掘 交通运输 休闲服务 农林牧渔 房地产 食品饮料 上一交易日 A 股市场指数表现 化工 沪深300 沪深300指数 红利指数 有色金属 深证综合指数 轻工制造 中小板综指 医药生物 上证综合指数 家用电器 上证国债指数 综合 -0.9 -0.7 -0.5 -0.3 -0.1 wwwww21 0.1 商业贸易 纺织服装 电子 -1.2 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 -0.7 -0.2 0.3 0.8 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 21 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 重点报告 方向 深度研究 报告 通用机械Ⅱ/机械设备: CES 展:工业 4.0 后市场之机器视觉 评级 增持 动态点评 行业月报 人民币汇率震荡,市场预期分歧 建筑混改添动力,布局重点行业地区 增持 分析师 王宗超,章诚,肖群 稀 李超 鲍荣富,黄骥,王德 彬 资料来源:华泰证券研究所 wwwww22 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 22 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 近期研报 2017-01-08 方向 报告 评级 分析师 行业周报 汽车零部件Ⅱ/汽车整车Ⅱ: 本周关键词:CES、环保和国企改革 增持 陈燕平 行业周报 商业贸易: 一周关注:国企混改优质标的 增持 张坚,许世刚,丁浙川 行业周报 农林牧渔: 政策继续发酵,关注后周期板块 增持 冯鹤 深度研究 通用机械Ⅱ/机械设备: CES 展:工业 4.0 后市场之机器视觉 增持 肖群稀 行业周报 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 有色及新材料行业周报(2017.1 第二周) 增持 黄孚,孙雪琬,杨欧雯,陈雳 方向 报告 评级 分析师 动态点评 房地产:国改之力,看效率与卖壳之间 增持 郝亚雯,白淑媛,谢皓宇 首次覆盖 中国国航(601111,增持): 拥枢纽机场地利,享高品质航线 增持 沈晓峰,林霞颖 深度研究 补库遇上产能拐点继续配周期 公告点评 伟星新材(002372,买入):扩品类涉足防水,促增长渠道变现 买入 赵衡 方向 报告 评级 分析师 动态点评 雪浪环境(300385,增持):中标国内最大垃圾电厂烟气项目 增持 武云泽,徐科 行业日报 煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业日报(20170105) 增持 陈雳 ,唐奥 行业日报 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 有色新材料行业日报(20170105) 增持 陈雳,黄孚,孙雪琬,杨欧雯 动态点评 公用事业: 调结构增效益,关注气改电改机会 增持 武云泽,徐科 行业日报 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 有色新材料行业日报(20170104) 增持 陈雳,孙雪琬,黄孚,杨欧雯 2017-01-06 戴康,曾岩,张馨元 2017-01-05 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 wwwww23 23 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 华泰证券研究所 许世刚 电话:025-83387508 职业资格证书:S0570512080004 罗毅 电话:02583387788 职业资格证书:S0570514060001 王宗超 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516100002 何昕 电话:010-56793937 职业资格证书:S0570515050001 梅昕 电话:021-28972080 职业资格证书:S0570516080001 谢志才 电话:0755-82492295 职业资格证书:S0570512070062 肖群稀 电话:0755-82492802 职业资格证书:S0570512070051 黄骥 电话:021-28972066 职业资格证书:S0570516030001 戴康 电话:021-28972238 职业资格证书:S0570516060001 沈晓峰 电话:021-28972088 职业资格证书:S0570516110001 陈羽锋 电话:025-83387511 职业资格证书:S0570513090004 王德彬 电话:010-56793964 职业资格证书:S0570516090001 张騄 电话:021-28972073 职业资格证书:S0570515060001 贺琪 电话:0755-22660839 职业资格证书:S0570515050002 王楠 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516040004 姚艺 电话:0755-82125057 职业资格证书:S0570513070008 王帅 电话:021-28972099 职业资格证书:S0570516040002 邬煜 电话:021-28972083 职业资格证书:S0570516040001 黄晓彬 电话:0755-23950493 职业资格证书:S0570516070001 沈娟 电话:0755-23952763 职业资格证书:S0570514040002 章诚 电话:021-28972071 职业资格证书:S0570515020001 高宏博 电话:010-56793966 职业资格证书:S0570515030005 李轶奇 电话:021-28972087 职业资格证书:S0570516080002 谢皓宇 电话:010-56793955 职业资格证书:S0570515070001 许娟 电话:0755-82492321 职业资格证书:S0570513070010 鲍荣富 电话:021-28972085 职业资格证书:S0570515120002 李超 电话:010-56793933 职业资格证书:S0570516060002 曾岩 电话:021-28972096 职业资格证书:S0570516080003 张立聪 电话:0755-82776409 职业资格证书:S0570514040003 弓永峰 电话:010-56793960 职业资格证书:S0570515020002 刘曦 电话:025-83387130 职业资格证书:S0570515030003 郭雅丽 电话:010-56793965 职业资格证书:S0570515060003 陈雳 电话:010-56793977 职业资格证书:S0570512070041 康志毅 电话:010-56793959 职业资格证书:S0570512070023 林晓明 电话:0755-82080134 职业资格证书:S0570516010001 王湘 电话:0755-82366825 职业资格证书:S0570516100001 李和瑞 电话:02138476079 职业资格证书:S0570516110002 代雯 电话:021-28972078 职业资格证书:S0570516120002 wwwww24 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 09 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 25 wwwww25
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