华泰证券-研究所晨报_170417

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作者: 研究所
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-04-17
证券研究报告 综合产品研究/研究所晨报 2017年04月17日 市场指数表现 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3246.07 -0.91 沪深 300 3486.50 -0.80 中小盘指 4433.10 -1.23 创业板指 1887.46 -1.20 国债指数 160.51 0.01 财政高速增长,托底经济力度强劲 【宏观 李超/程强】:财政高速增长,托底经济力度强劲—关于 3 月份财政 数据的点评 财政收入大幅增长,主因企业盈利和地产销售。财政支出大幅增长,资金 下达进度快于往年。土地出让收入大增,土地供给政策提供后续支撑。 二 季度财政收入增速可能下降,但政府通过财政政策托底经济的能力依然很 强。 股指期货表现 指数名称 收盘 涨跌% 沪深 300 3486.50 -0.80 IF1705 3454.80 -0.97 IF1709 3359.20 -1.07 IF1704 3477.00 -0.93 IF1706 3428.40 -1.02 【策略 戴康/曾岩】:咬定青山不放松 资本开支周期下企业融资需求旺盛。银监会三文齐发对 A 股影响有限。A 股本轮行情要始终牢牢把握我们提炼的十个字“盈利慢牛买改变买龙头” 。 在监管收紧(含 IPO 加速,抑制炒作,外延受限等)的趋势下,只有内生 性增长改善的股票能享受慢牛,集中在周期股,部分可选消费股,以及局 部估值不贵的真成长股。重视龙头股估值溢价抬升。继续推荐“水金石” (水泥/银行/石化)+雄安(一线围绕土地储备与基建“金巨金工”组合, 二线围绕“绿色雄安”建设)以及一带一路新疆主题( “西北八天”组合)。 大宗原材料 品种合约 收盘 涨跌% 铝 14,225.00 1.53 天然橡胶 14,830.00 -0.97 白砂糖 6,724.00 0.30 黄玉米 1,639.00 0.43 阴极铜 46,110.00 0.15 国际市场指数 指数 收盘点位 香港恒生 24261.66 H 股指 2090.54 红筹股 2648.13 日经 225 18335.63 道琼斯 20453.25 标普 500 2328.95 纳斯达克 5805.15 德国 DAX 12109.00 法国 CAC 5071.10 波罗的海 1296.00 富时 100 10838.88 资料来源:财汇、华泰证券研究所 【建筑建材 鲍荣富/方晏荷/王涛】: 中国电建(601669,增持): 能源基建龙 头,PPP/海外/国改可期 1.水利水电国际龙头,2016 年以来各项财务数据稳定提升;2.传统业务谋 求转型升级,京津冀布局行业领先;3.借力 PPP 切入基建广阔市场,业务 结构进一步优化;4.国际工程传统优势企业, “一带一路”沿线业务集中; 5.定增即将完成,国改加速可期,首次覆盖给予“增持”评级 【机械军工 章诚/金榜】:恒泰艾普(300157,买入): 不经一番寒彻骨,怎得 梅花扑鼻香 1、雄安新区地热资源禀赋全国最好,必将成为新区能源主要来源之一。这 或许是目前可能确认的第一个新区必然投入和发展的细则领域。中石化已 加快相关规划的制定及实施,恒泰艾普旗下西油联合地热钻完井技术国内 领先,大概率将受益。2、过去三年业务布局及优化,聚焦天然气、石油、 地热等开发领域的服务和装备。受益行业投资回暖,公司今年起业绩预计 将大幅超预期。我们前期已做过旗下核心公司的实地调研及产业验证,预 计 2017-18 年净利润分别为 2.8、4.0 亿元,对应 PE 约 24、17 倍。 【食品饮料 贺琪/王楠】: 贵州茅台(600519,买入): 收入创新高,消费税 拖累净利率 16 年收入 388.62 亿元,同比+18.99%;净利 167.18 亿元,同比+7.84%; 预收款项上升至 175.41 亿,季度环比增长 0.85%,再创新高;17Q1 增长 态势持续,白酒消费升级的最大受益标的;16 年消费税 50.95 亿,同比 +104.95%,是净利率下滑的重要原因;享受确定性带来的估值溢价,上调 目标价范围至 459.07~490.73 元,维持“买入”评级。 【传媒 许娟】:传媒Ⅱ/传媒: 关注速 8 热映带来的院线主题性机会 1)《速度与激情 8》上映首 2 日票房突破 9 亿,速 8 热映有望带来观影热 潮,显示不断增多的基础设施之上优质内容的较大弹性空间,提振投资情 绪。我们预计 4 月份有望实现票房同比 40%-50%增长,关注中国电影、万 达院线、上海电影等。2)联通发布混改方案,或引入中国广电网络有限公 司(国网)持股,利好广电加速整合,关注歌华有线、天威视讯等。推荐 关注:游戏板块:关注中文传媒(获暴雪授权开发使命召唤手游)、完美世 界,另外关注把握游族网络等暂时的回调机会;院线板块:关注中国电影 (受益引进片票房)、万达院线(预计 4 月票房同比高增长,院线龙头直接 受益);估值最低的营销板块估值存有修复可能:关注思美传媒等;国企转 型标的:时代出版(临近复牌)、浙报传媒、大地传媒、长江传媒;互联网 彩票重启主题:人民网;上市新股:力盛赛车(汽车运动标的) 。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 上调评级 公司/行业 杭萧钢构(600477) 深华发 A(000020) 通灵珠宝(603900) 大唐电信(600198) 中国国航(601111) 亚盛集团(600108) 乐普医疗(300003) 扬杰科技(300373) 力盛赛车(002858) 康欣新材(600076) 中国电影(600977) 郑煤机(601717) 柳工(000528) 汉威电子(300007) 普莱柯(603566) 评级调整 买入(增持) 买入(首次) 买入(首次) 买入(增持) 买入(增持) 中性(首次) 买入(增持) 增持(首次) 买入(首次) 买入(首次) 买入(增持) 买入(首次) 买入(首次) 买入(首次) 增持(首次) 日期 20170416 20170413 20170411 20170406 20170404 20170401 20170331 20170330 20170329 20170329 20170329 20170329 20170324 20170321 20170320 盈利预测与价格区间 2017/2018/2019EPS 0.61/0.76/0.94 元,TP15.25~18.3 元 2017/2018EPS 9.47/15.06 元,TP32~35 元 2017/2018/2019EPS 1.14/1.43/1.85 元,TP45.7~48 元 2017/2018EPS 0.10/0.24 元,TP21.6~24.6 元 2017/2018/2019EPS 0.63/0.89/1.12 元,TP10.14~10.2 元 2017/2018EPS 0.15/0.24 元,TP5.25~6 元 2019/2017/2018EPS 0.78/0.50/0.64 元,TP19~21 元 2017/2018EPS 0.65/0.87 元,TP22.75~26 元 2017/2018/2019EPS 0.63/0.76/0.92 元,TP25.6~29.7 元 2017/2018EPS 0.48/0.60 元,TP12.5~13.5 元 2017/2018EPS 0.73/0.80 元,TP28.06~30.01 元 2017/2018/2019EPS 0.38/0.43/0.46 元,TP9.88~11.4 元 2017/2018EPS 0.30/0.63 元,TP12.2~13.8 元 2017/2018EPS 0.56/0.83 元,TP25.2~28 元 2017/2018EPS 0.83/1.04 元,TP29.05~33.2 元 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 深度研究 恒泰艾普(300157,买入): 不经一番寒彻骨,怎得梅花扑鼻香 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 恒泰艾普是全产业链布局的综合性能源服务商 过去三年在低油价阶段坚持不断优化旗下产业结构和强化竞争力,为后续业绩回升奠定了 坚实基础。通过大量的产业调研和公司旗下核心公司拜访,我们认为,其将在 2017 年开 始出现订单及业绩的双重拐点,而且弹性较大。 五大业务板块成型,全产业链协同显成效 目前已形成 G&G(地质及地球物理)、工程技术、高端装备制造、云计算及大数据、投资 孵化五大板块,在石油、天然气、地热等领域的服务及装备都有较优势的布局。各核心公 司的管理、技术团队磨合渐入佳境,产业链协同效应显现。 油气投资回升,订单及业绩正在进入收获期 由于中东等主要产区剩余产能较低,叠加油价持续好转,全球油气资本开支进入新向上周 期,未来 3 年投资年增幅区间约 10-20%。根据实地调研及产业验证,公司旗下各核心公 司的设备及能源服务订单都已出现大幅度好转,我们预计收入和净利润的拐点或从第二季 度财报开始显现。 西油联合地热钻完井技术成熟,或受益“雄安新区”地热开发 资源得天独厚,地热是“雄县新区”重要能源来源。依托经验的“雄县模式”,中石化有 望大力推广及开发,我们预计总投资或达 500 亿元。据实地草根调研,勘探、钻完井、地 源热泵等各类设备等三个环节较受益,其中钻完井业务受益弹性最大。西油联合在地热方 面拥有成熟技术且项目经验丰富,未来或受益。 收购新锦化、川油科技进军天然气市场,或成新业绩增长极 从产业趋势看,中国出于优化能源结构的考虑,天然气占一次能源消费比重将从目前的 6% 上升至 2020 年的 12%(全球平均水平为 24%),天然气(包括管道气、LNG 等)领域的 投资也将持续增长。公司此前并购整合新锦化和川油设计,为打造天然气领域的新增长极 做好充分准备。 2017 及 2018 年盈利或大幅超市场预期,维持“买入”评级 预计 2016-2018 年分别实现营业收入 13.67 亿、19.53 亿和 26.67 亿元,净利润 0.86 亿、 2.77 亿和 3.95 亿元,对应 EPS 为 0.12、0.39 和 0.55 元/股。17 年 A 股可比上市公司根 据 Wind 一致预期估算行业平均估值为 42 倍,公司低于行业水平,17 年给予 35-38X,目 标价为 13.65-14.82 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油价格再次下跌至低位;地热钻井业务及天然气业务拓展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710102/12081fe9-f422-480b-a5fc-0d57cbe3a2a 2.pdf 公用事业/环保Ⅱ: 雄安调研验证环保市场全面存在 分析师:何昕(010-56793937)(执业证书编号:S0570515050001) 雄安新区实地调研概述 2017 年 4 月 15 日,我们前往雄安新区进行实地调研,验证了我们 4 月 3 日深度报告《雄 安环境问题多,机会与挑战并存——点评雄安新区所带来的环保系列看点》的观点,当地 环保市场全面存在。调研路径为:北京—>雄县—>大王镇人民政府—>凯盛宾馆—>乘船考 察白洋淀多处—>安新县等。重点考察方向:水环境状况、空气质量、固废垃圾情况、其 它等。 水环境存在富营养化、入淀水量不足等问题 1)白洋淀当前处于靠人工维护的死水状态,补水主要来自南水北调、周围水库水等,水 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 量明显下降。我们在调研途中发现疑似地下水水位下降所造成的半干涸淀泊。2)白洋淀 水体富营养化问题明显,调研中发现白洋淀局部存在水华现象;码头边上的水面油膜明显, 且直接能闻到油味;水面漂浮各类垃圾等。3)水村的农村污水已开始处理,较旱村领先, 当地水村的环境治理当前较受重视,这两年建了些污水处理的相关设施;而旱村目前的污 水基本没有做,主要还是通过渗地下、还田等方式处理。 固废垃圾处置不当,触目惊心 1)绿化带外侧、水边等均存在垃圾堆;2)田间存在垃圾堆放;3)道路两侧有厚厚的垃 圾层存在,甚至分不清土和垃圾的界限;4)当地垃圾收集点、废品站的环境状况差,甚 至镇人民政府门口附近就有乱堆的垃圾;5)镇内的垃圾回收和粮食处理加工相邻,且条 件都很简陋,食品安全问题存疑。 空气质量状况差及存在的其他环境问题 1)当地雾霾问题严重,空气质量状况差,尤其是秋冬季。2)当地监管力度不足,特别是 固废垃圾问题所直接表现出来的状况最能体现,尤其是在镇人民政府门口的附近,就有随 意堆放的垃圾,充分体现了监管力度的不足。3)煤改气工作有待进一步推进,目前农村 基本还是使用燃煤取暖,城镇部分尚未改完,故用气量存有上升空间。 雄安新区环保投资机会的核心思路研判 1)水处理是最大的受益方向,白洋淀入淀流量小,且存在富营养化问题,故需要很高的 排污标准,在污水废水处理、黑臭水体修复等方向存在市场;2)大气方向,区位内对市 场的直接贡献相对有限,但区位的特殊性加强,会强力拉动河北及其周边省市的大气治理 需求;3)固废方面,垃圾问题是本次调研中最突出的环境问题,需要得到从环卫到处理 处置的全面提升;4)环境监测也是一大受益方向,当前监管不力,必须做好监测,才能 做好监管,故监测设备、环境大数据等市场存在刚需;5)另外修复存有一定的市场,如 果把一些违规企业关闭后,存在一定的场地修复市场。 关注受益标的 1)水处理方向的碧水源、首创股份、创业环保、渤海股份、南方汇通等;2)大气方向在 拥有技术优势和区位优势的标的;3)固废方向能提供一站式固废处理解决方案并具有区 位优势的标的;4)环境监测方向,先河环保具备区位优势,有很强的拿单能力,雪迪龙、 聚光科技等在环境大数据方向具备优势;5)环境修复方向的高能环境等。 风险提示:雄安新区规划的推进进度不达预期;投资初期的回报存在一定的不确定性。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/ba197b6f-9b38-4415-bc8e-a52430cb1f 79.pdf 非银行金融/其他金融服务Ⅱ: 他山之石,博采众长 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 国改政策加速推进,海外研究乃大势所趋 随着国企改革“1+N”体系的建立,央企的兼并重组和地方的国企改革都在加速推进,监 管政策也体现出向“机构监管”和“功能型监管”并行的阶段发展。在此背景下,深入研 究国外发达地区的金控模式,学习其金控发展过程中的经验尤为重要,接下来将对美国、 英国、德国、日本的金控发展历程进行总结,并对典型案例进行分析。 美国:“混业-分业-混业”模式探索下的纯粹型金融控股 美国于 1999 年推出的《金融服务现代化法案》正式解除混业经营的法律限制,在“混业分业-混业”的模式探索中,“双线多头”的监管模式也逐步转变为相互独立且相互制约的 “伞状监管”,以保证监管体系的公开透明。纯粹型金融控股是美国金控的主要模式,各 业务板块功能分离,独立开展业务,控股母公司不直接开展业务,而是利用综合服务平台 提供一站式的多元金融服务。花旗集团作为美国第一家金控集团,早期推崇“金融超市” 模式,积极推进地域扩张战略,并于 2009 年进行业务重组,通过花旗公司和花旗控股独 立开展业务,业务重心的调整推动其成功转型。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 英国:“金融大爆炸”改革推进金控发展 1986 年英国的“金融大爆炸”改革对传统分业经营体制产生了剧烈冲击,推动金融业自 由化进程。在此情况下,英国的大型商业银行纷纷收购和兼并证券公司,建立起没有业务 界限的多元化金融集团,提供一揽子综合金融服务。英国的金融监管体制也从分业监管发 展为“央行+行为监管局”的统一监管。汇丰集团是英国金控集团的典型代表,旗下四大 核心业务协同效应显著,公司董事会和管理层职能分离,有利于董事会更加独立客观地进 行监督管理、战略规划。 德国:内部综合经营型的全能银行体系 德国是后起的资本主义国家,其金融业是伴随国际贸易的发展而建立起来的。经历过快速 发展与行业盘整之后,德国的全能银行体系得以建立。德国的全能银行集团通过不断地兼 并收购,呈现出“巨型化”的趋势,其业务的“全能型”优势也为中小企业提供了稳定而 广泛的金融服务,有超强的应变能力,且银行网点遍布,方便客户各项业务的办理。全能 银行以商业银行为依托,具有聚集大量资金的能力,多元的收入来源使其在风险抵御方面 拥有独特的优势。德意志银行集团是欧洲最大的银行集团,在兼并收购的过程中实现业务 扩张,成为最具代表性的全能银行集团。 日本:政府主导型的金融变迁 日本的政策性金融体系对于日本走出金融危机、恢复经济增长具有重要意义,在经济平稳 发展时期也发挥着调整产业结构的作用。在政策性金融推动下,1997 年的《禁止垄断法》 允许控股公司的成立,金融机构得以自由选择多元经营。瑞穗金融集团在政府的主导下, 通过三家银行的股权合并而成立,并在政府支持下一步步扩大金控布局。瑞穗金融集团在 低估值时期完成合并,金控成本大幅缩减,并以银行为中心进行资源整合,通过二次整合 加深业务整合程度,形成板块协同效应。 海内外对比,此时乃金控发展的黄金时期 从海外经验可以看出,多数国家的金控之路都是伴随着混业政策的推进,在兼并收购的基 础上发展壮大的。回归国内,按照股东背景梳理,主要有以下三条推荐逻辑: (1)牌照资 源丰富,产业资源充足的央企金控,推荐*ST 金瑞、中航资本; (2)地方国改进程加快, 资产结构优异的地方金控,推荐浙江东方; (3)民营资本入主带来新活力的民营金控,推 荐爱建集团、中国平安。 风险提示:国改推进不如预期,地方国改进程缓慢,市场波动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/eca9ef3c-5a92-4ca0-b44a-4c6c3f18b6f 6.pdf 其他电子器件Ⅱ/电子元器件: ADAS 通向未来,连接器联通万物 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 2017CES 智能驾驶遍地开花,奠定未来产业发展趋势 OEM 主机厂、供应商、互联网、初创公司百家争鸣打造智能驾驶生态圈。根据美国波士 顿咨询研究报告,2017 年智能汽车将大规模完成测试,市场价值将在 2025 年前达 420 亿美元,而中国将成为最大的市场。我们认为 2016 年开启了智能驾驶的元年,2018 年将 逐步实现商业化,整个汽车电子行业面临一场变革,以智能驾驶为主线的方向将会迎来 5 到 10 年的投资机会,这将会引发整个电子、汽车及高端制造行业的风暴。主要原因:1) 科技类公司如特斯拉、BAT、华为等的的创新驱动;2)5g 时代的到来;3)传统车企面临 着竞争压力;4)人类对环保、安全和舒适的需求增加。从统计数据来看,目前美国、日 本和德国在汽车电子领域的发展较为迅速和成熟。中国公司数量较多,但是发展时间比较 短,处于跑马圈地、崭露头角阶段。 汽车电子一片蓝海,汽车产业不断国产化替代 环保、安全、舒适是提升汽车电子快速发展的核心要素,汽车电子包括车身、车载等,需 要搭载不同的技术完成,比如汽车安全系统、轮胎压力监测系统、传感器、ADAS 等。从 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 整体看,汽车电子呈现几个明显特点:1)70%的汽车电子创新是汽车电子或与之相结合 的产物;2)汽车电子成本占整车比例不断上升,预计 2020 年将增长到 50%;3)目前我 国中低端车型的市场规模大于高端车型,传统高端车上配备的电子设备逐步向中低端车辆 普及;4)促进汽车电子行业发展的政策频出。自主品牌 SUV 汽车快速崛起,技术创新、 兼并收购、合资合营的方式是汽车电子国产化的路径。 ADAS,是实现智能驾驶的必由之路 《MIT 科技评论》2016、2017 年将自动驾驶作为十大突破性技术。芯片巨头英特尔将以 153 亿美元收购以色列驾驶辅助系统开发商 Mobileye,目前已经形成英特尔、高通及英伟 达三家芯片巨头的格局,他们在移动计算、云计算与视觉处理方面具有较多优势,成功与 奥迪、宝马、福特、特斯拉等汽车厂商合作。由于 ADAS 技术和成本较高,渗透率在欧美、 日本等工业较发达的国家也不高,主要装配在奔驰、宝马等豪华汽车上,未来 ADAS 的实 现方式将是三种传感器的融合。Tesla 发布 Autopilot 2.0 系统,从感知层和决策层入手, “硬 件+芯片”升级,今年将推出新车型 Model 3。我们预计未来芯片、算法厂家、互联网、传 统车企将以合作的方式布局 ADAS。 汽车连接器联通万物 国内连接器市场可以划分为四大梯队,近年来,内资企业在技术和研发水平上不断追赶, 差距逐步缩小,汽车连接器成为份额和增速最快的板块。根据 BISHOP ASSOCIATES 的 数据显示,预计 2020 年全球连接器市场规模有望突破 600 亿美元,国内连接器市场规模 接近 1700 亿元。 建议关注 国产化替代、兼并收购进入整车厂商的公司是主要的投资方向,推荐得润电子(汽车连接 器、车载充电机等进入合资车企)、安洁科技(电池结构件进入特斯拉、博世等) 、欧菲光 (中控、车载摄像头) 。建议关注:徕木股份(车载连接器领域领先者) 、联创电子(车载 摄像头完成特斯拉认证)、中航光电(连接器) 、路畅科技(积极开拓前装及 ADAS、智能 驾驶领域) 、索菱股份(CID 龙头,形成通讯模块+车载设备+云端平台全产业链的布局)。 风险提示:自动驾驶技术落地进度不达预期;连接器市场低于预期风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/30393fb3-ee13-487e-a7ed-eeb5d3c481 4d.pdf 机械设备: 地热,或成“雄安”重要能源选择 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 资源禀赋得天独厚,地热必将成为雄安新区能源主要来源之一 雄安新区的地热资源得天独厚,开发效率和使用经济性居全国前列,主要以 1500-2000 米 深度为主,其中雄县和容城以灰岩为主,更易被开发,为新区的清洁能源来源奠定坚实基 础。中国石化旗下中石化新星公司,积极开发利用地热资源,已把雄县打造成为全国首座 “无烟城” ,当地地热供暖能力达 450 万平方米,形成了可推广、可复制的“雄县模式”。 这或许是目前可能确认的第一个新区必然投入和发展的具体领域。 中石化宣布大力推广地热及“雄县模式”,我们预计总投资或超 500 亿元 我国整体地热资源丰富,市场潜力可观,发展前景广阔。“十三五”期间,全国地热能供 暖(制冷)面积或增加 11 亿平方米,达到 16 亿平方米。4 月 5 日中石化对外宣布,在落 实党中央关于建设雄安新区的战略部署上主动作为,加大开发新区地热资源,造福新区人 民,为打造优美生态环境,构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市贡献更大力量。 根据产业平均水平估算,我们预估雄安新区未来的地热总投资可能超 500 亿元。 勘探、钻完井、地源热泵等设备是受益环节,其中钻完井业务弹性最大 据实地草根调研,三个产业链环节比较受益,其中,勘探(约占总投资的 1/3)、钻完井(约 占 1/3)、地源热泵等各类设备(约占 1/3) 。从建设受益及产业供给两个维度考虑,我们认 为受益弹性最大的领域是钻完井业务,其次是地源热泵等设备,中石化新星公司作为主要 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 开发者,一般是通过公开招标方式选择国内外最优秀供应商进行施工作业。 受益公司之一:恒泰艾普,国内地热钻完井业务的领军企业 国内地热钻完井领军企业,特别是在高温地热方面技术领先,技术实力较强。旗下西油联 合(100%控股)具中石化供应商资格并已服务若干地热项目,有望受益雄安新区地热开 发。过去三年产业布局已见成效,预计其 2017-18 年净利润为 2.8、4.0 亿元,对应 PE 约 22、16 倍。建议买入。 受益公司之二:烟台冰轮,旗下顿汉布什是国内领先的高温热泵制造商 旗下顿汉布什是国内领先的高温热泵制造商,适用于地热开发及使用。预计 2017-18 年净 利润为 3.8、4.1 亿元,对应 PE 约 21、19 倍。建议买入。 受益公司之三:汉钟精机,螺杆压缩机供应国内主流地源热泵企业 螺杆压缩机供应国内主流地源热泵企业;同时其传统业务回暖,积极布局新能源领域,包 括再生能源业务、涡旋式压缩机等。预计 2017-18 年净利润为 2.3、2.7 亿元,对应 PE 约 23、20 倍。建议买入。 风险提示:地热开发进度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/d132aa0e-807e-47dd-8f4e-86b6484b67 c5.pdf 饮料制造Ⅱ/食品饮料: 商品属性主导,白酒行情持续 分析师:王楠(010-63211166)(执业证书编号:S0570516040004) 茅台价格始终反映资产价格走势,2011 年以后与 CPI 相关性减弱 2012 年以前茅台零售价格同比、CPI 同比以及 PPI 同比走势基本同向,而从 2012 年开始, 茅台价格与 PPI 都陷入深跌,而 CPI 同比仍然维持在 2%左右的稳定水平,2011 年以后茅 台价格与 CPI 走势脱轨。2016 年起茅台零售价格开启反弹,与此同时可以看到的是 PPI 增速从 2015 年的-5.2%上升至 2016 年的-1.4%。2017 年以来,茅台零售价格势如破竹, 今年 2 月 PPI 也走出 7.3%的强劲反弹。从始至终,PPI 与茅台价格的相关性都很高,表 明茅台价格一直体现出明显的商品属性,可以说资产价格走势对茅台价格的影响是占主导 的,保值与投资拉动的商务需求茅台涨价的真正推手。 PPI 增速仍在高位,茅台价格周期不会立刻结束 每轮周期,PPI 增速的顶点和低点均会分别高于 CPI 增速的顶点和低点。PPI 增速大于 CPI 增速时形成的累计正偏离通常会与其小于 CPI 增速时形成的累计负偏离相抵消,偏离会在 一定时间内实现回归。2011 年 10 月至 2016 年 10 月,PPI 同比增速持续低于 CPI 同比增 速,形成了较大的累计负偏离。如果要再次实现回归,则需要 PPI 同比增速相对高于 CPI 同比增速,并维持一段时间。因为茅台价格与 PPI 同比增速呈显著相关,虽然 2 月份 CPI 同比仅为 0.8%,但本轮白酒价格周期大概率不会受此影响,茅台价格周期将继续跟随 PPI 走势,不会立刻结束。 茅台价格高歌猛进,白酒股行情料持续 茅台作为我国高端白酒的代表,在高端白酒市场具有定价主导权,其价格走势引领白酒行 情,也对白酒股股价具有重大影响,二级市场对白酒行情的预期尤其依赖茅台价格作为标 杆。由于茅台价格通常是引领白酒行情的指标,推导到股价上,在 PPI 表现较好的年份, 白酒股几乎都能跑赢大盘。去年 9 月以来,PPI 当月同比增速由负转正,并逐月递增,今 年 1 月 PPI 同比增速达 6.9%,2 月更是达到 7.8%,更加坚定了我们对白酒行情的信心。 近日,河南地区 53 度飞天茅台的供货价已经接近 1300 元/瓶,部分地区零售价格已经超 过 1400 元/瓶。虽然进入白酒淡季,但是茅台价格依然高歌猛进,白酒股行情预计将持续。 一线酒价格坚挺,二线酒弹性较大 在白酒行情持续的大背景下,我们继续推荐当前弹性较大的二线酒。我们认为,茅台价格 的坚挺是白酒行情持续的保障,而从股价角度来说,继一线酒之后,二线酒将迎来板块轮 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 动的机会,二线酒的投资时机已经到来。自 2016 年 6 月开始,一线白酒企业股价就开启 了上涨行情,上涨幅度显著高于二线白酒, 2017 年二线白酒涨幅将超过一线白酒。重点 推荐关注盈利提升空间较大的沱牌舍得和产品结构受益消费升级的口子窖。 风险提示:宏观经济低迷,食品安全问题,产业政策风险,原材料价格波动风险,假冒伪 劣风险 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/cb920e14-64d1-4816-af4c-7176a225f5 a7.pdf 长盈精密(300115,买入): 颜值时代系列报告二:携手安川奠定公司长远未 来 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 携手安川,目标成为本土机器人龙头,打开更广阔空间 公司在 4 月 7 日公告拟使用自有资金与安川电机、 安川通商共同投资成立广东天机机器人, 投资总额为 1 亿元,合资公司注册资本 5000 万元,公司将持有 65%股权。安川电机株式 会社是全球机器人四大家族成员,在电机技术领域全球领先。对于长盈精密而言,此次合 作意义重大,利用安川在核心零部件、整机组装领域的经验和技术积累,以及销售渠道的 优势,结合公司的本土制造优势和国家补贴政策,7 公斤以下级 3C 用机器人将成为公司 未来的重要业务支柱。参考公司投资规模,假设公司一期投资形成年产 5000-10000 只机 器人产能,将对应年产值 4-8 亿元,对应净利润 1-2 亿元,成为短期内有效的业绩补充。 金属 CNC 空间犹存,员工持股显示未来高增长信心 在智能手机的颜值时代,金属机壳的渗透率仍有望通过向中低端机型渗透而进一步提升, 金属结构件多元化有望提升 3C 产品金属化率,高端机型双玻璃+金属中框方案中,高硬度 金属中框相较金属机壳单机价值有增无减。2016 年金属外观件营收占比 68.32%,达到 41.81 亿元,同比增长 80%。公司预计 17Q1 实现净利润 1.92 亿元-2.06 亿元,同比增长 40%-50%。在当前时点公司公告拟进行第二期员工持股计划,筹资总额不超过 8 亿元,显 示了公司对于主营金属 CNC 业务保持高增长的信心和决心。 全面屏时代为陶瓷应用提供新机遇,联手三环推动性价比提升 提高屏占比是颜值时代进一步改善手机外观的重要手段,小米在 2016 年 10 月发布的 Mix 系列引发了“全面屏”热潮。为提高屏占比,Mix 采用了悬臂压电陶瓷导声技术,陶瓷机 壳由外观件向功能件转变,迎来全新发展机遇。公司在今年 2 月份公告与三环合作投资 87 亿元用于生产 3C 产品的陶瓷外观件及模组,我们认为目前时点看,陶瓷产品良率低、成 本高,正是由于产业规模不足。此次合作将有助整合行业资源,推动产业整体的效率提升 和成本降低,推动陶瓷机壳渗透率的提升。 三防功能与高颜值已可兼顾,取得广东方振控股股权,锁定三防加码布局 智能手机的三防功能尤其是防水迎合了用户的痛点需求。公司在 16 年 10 月以自有资金 2.96 亿元取得防水材料龙头厂商广东方振 36%的股权,累计已经持有广东方振 51%股权, 成功实现控股。公司有望凭借行业内深耕多年的优势将深厚的客户资源导入其中。 携手安川奠定公司长远未来,重申买入评级 基于公司 16 年年报数据,我们维持此前对各项业务增速的预期,小幅调整 17-19 年归母 净利润为 10.04 亿元,15.58 亿元,20.81 亿元,对应 EPS 为 1.11 元,1.73 元,2.30 元。 考虑到公司主营业务的稳步成长,陶瓷业务和机器人业务的广阔前景,我们认为公司合理 估值为 2017 年 30-35X,对应目标价位 33.35 元-38.91 元,重申买入评级。 风险提示:新材料冲击造成外观件增长不达预期;智能制造发展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710102/81092d27-b52c-41f2-b341-99ba36e1e7 f2.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 房地产: 重存轻流,新制度均衡下地方财政的发展 分析师:谢皓宇(010-56793955)(执业证书编号:S0570515070001) 海外大都建立了较完善的以保有税为主的房地产税收体系 世界各国房地产税制涉及的税种贯穿了房地产的生产开发、保有、使用和转移处置等各阶 段,主要分为两大类,即保有环节房地产税和流转环节房地产税,目前很多国家都建立了 比较完整的以房地产保有税为主的房地产税收体系。从国外房地产税制的收入归属情况来 看,流转环节房地产税(包括遗产和赠与税、资本利得税)通常作为中央政府或省级政府 税收,房地产保有税作为地方税。我国现行的房地产保有环节的税收只包括房产税和城镇 土地使用税,这两个税种不仅税率低、征税范围较窄,而且对居民非营业用房免征,加上 还有很多免税规定,整体税负水平较低。 税制现代化的历程,由间接税变迁为直接税占主导的税制体系 目前中国税制结构是以间接税为主,直接税中的个人所得税所占比很小,遗产税和房产税 仍处于讨论和试点阶段。间接税最大的弊端是它的累退性,其税负主要落在社会上的中低 收入者身上,违背了税制原则中本应有的公平内涵。一方面海外发达国家的税制特点是建 立累进征收的以直接税为主的税制体系,在直接税中尤以个人所得税、遗产税和房产税为 主。另一方面,海外房产税的制度设计大都实行“重存轻流”原则,即重视房地产保有环节 的征税,而轻视房地产权属转让的税收。 英国房产税的设计遵循“量入为出” 、“动态税率”的税制原则 英国住宅税每年都会建立在英国严格且准确的政府预算的基础上,通过控制政府支出的方 式,限定住宅税的应纳税额,有效地平衡了财政收入需求与纳税人的税负之间的关系。此外, 这种设计机理还考虑到了不同纳税主体的纳税能力,体现了税收的公平理念。英国营业房产 税建立了科学合理的动态税率机制,由英国财政部根据上一财年的税率及通货膨胀率来确 定,以此保证剔除通货膨胀因素之后,各年度营业房产税的负担总水平应保持不变,也以避 免实际纳税额的较大波动。 美国房产税的公平包含了横向与纵向平等,且有利于优化地方财政收入 税收的公平和效率一直是美国社会公众关注的重要问题,美国房产税的设计既以纳税人的 支付能力为判断实现了横向平等,又以实行累进税率实现了纵向平等。另外,美国财产税 的征收经验表明,一方面,新税种不仅收入稳定,可增加地方财政收入。而且地方政府可 以拥有较大的自主权,可以有效弥补地方收入的不足。另一方面,可降低地方政府对土地 出让金的依赖度。减少推高土地价格的内在动力,与联邦政府在房地产调控政策的目标更 容易趋同,进而促进房地产市场的健康发展。 不动产税的开征对房价直接影响较小,不宜作为当前调控房产的主要政策 以英国为例,一方面,住宅税开征前后英国房价变化并不明显,另一方面, 住宅税的提 高对抑制房价的上涨效果不佳。英国的实践显示,住宅税的开征并不会对房价造成很大的 直接冲击,无论在房价处于调整期还是快速上涨通道中,住宅税都不是影响房价的主要因 素。以美国为例,财产税对不动产价格并没有产生抑制作用,相反当增加不动产税时,不 动产价格也随之上升。对于持有者而言,在持有期间缴纳的不动产税是其不动产成本的一 部分,因此在再次转让时会将持有成本税负转嫁,以减少自己的损失,这样就提高了不动 产价格。 风险提示:税制改革不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/bf3157c5-2dc3-47ec-99b3-7997f6dd83 f0.pdf 电子元器件: 消费需求驱动创新,颜值时代来临 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 硬件指标提升的边际效用下降,智能手机进入颜值时代 随着智能手机完成市场教育,消费体验得到充分积累,小米创造性推广的“跑分测试”与 消费体验的不一致性凸显,硬件性能升级所带来的边际效用下降,品牌间功能的同质化严 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 重。在此背景下,厂商通过系统的优化、外观设计的美化、品牌文化内涵的塑造和注入来 提高产品辨识度,实现“圈粉”目的,我们认为智能手机普遍、随身、长时间的消费特性 增强了智能手机的“饰品”属性,智能手机进入颜值时代。 learn by doing 成就本土供应链,本土手机品牌正成为风潮引领者 在与苹果、三星、华为等一系列国内外知名智能手机品牌匹配的过程中,基于 learn by doing,本土供应链公司已成为供应链中的重要决定性力量。在本土供应链资源丰富、手 机品牌强势崛起的共振下,国产手机厂商正由原先苹果的跟随者成为行业风潮的引领者, 部分硬件模组的应用节奏上甚至赶超 iPhone。在智能手机颜值时代,外观件的总价值在提 升,但产品种类、单个产品的设计处于快速变化的趋势中,这对传统的外观件、结构件大 厂提出了更高的要求,也创造了更大的市场空间。 从无边框到无实体键,智能手机的屏占比继续提升 考虑到携带和单手操作的便捷性,提高屏占比成为在固有尺寸下进一步扩大显示面积的唯 一方式,也成为颜值时代进一步改善手机外观的重要手段。由于在当前智能手机的正面除 了显示屏之外,还有摄像头、音频传感、距离传感、指纹识别等多种功能性模组,提高屏 占比会对相关模组的特性、设计提出不同的要求。 机壳材料百家争鸣,玻璃、金属、陶瓷各显其能 机壳的材料和工艺直接影响智能手机的外观和手感,是颜值的重要决定因素。基于对苹果 新机采用双 2.5D 玻璃+金属中框方案的预期以及目前玻璃盖板加工产业的成熟度,我们认 为双玻璃+金属中框将在未来两年作为高端机型的主流外观方案,拓展玻璃盖板加工和金 属中框加工产业的市场空间;而金属机壳则将由高端机型向中低端机型下沉,基于智能手 机长尾效应及金属结构件的多样化,金属 CNC 加工市场空间有增无减,产能扩张需求确 定;陶瓷机壳期待良品率和生产效率持续改进,静待产业合力推动。 三防功能与高颜值已可兼顾,普及需求兴起 智能手机的三防(防尘、防水、防震)功能尤其是防水迎合了用户的痛点需求。如今技术 的发展使得三防手机已然进入了颜值与性能兼顾的时代。液态硅胶具有耐老化、环保柔软、 快速分散、对玻璃及其他基质非粘性的特点,能够与玻璃、五金、塑胶结合处理,密封铸 造优势显著,是手机三防的最佳选择。液态硅胶在手机防水领域潜在市场过百亿元。 核心标的推荐: 重点推荐:劲胜精密(国内金属 CNC 及玻璃精雕机龙头,持续受益产业资本开支提升)、 长盈精密(国内金属加工龙头企业,积极布局陶瓷机壳与防水需求)、安洁科技(功能器 件行业龙头企业,收购威博精密布局精密金属加工,储备防水产品需求)、蓝思科技(国 内玻璃加工龙头,受益双面及 3D 玻璃趋势) ,关注科森科技(依托锻造能力,切入 iPhone8 不锈钢中框代工) 、三环集团(国内陶瓷材料龙头,携手长盈精密进军消费电子产业)、汇 顶科技(国内指纹识别芯片龙头,首推屏内指纹识别) 风险提示:全面屏推广速度低于预期;金属、玻璃机壳渗透速度低于预期;陶瓷加工技术 优化速度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/6a28910d-9b1c-4e0b-8df1-3210ce1479 a4.pdf 陕鼓动力(601369,增持): 订单触底回暖,二次转型成效初现 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 二次重大转型,全面布局分布式能源产业 公司是提供能量转换系统问题解决方案的制造商、集成商及系统服务商,在压缩机产品优 势遥遥领先的基础上,公司先后推动了两次产业转型:1)2010 年初次转型以透平产品为 起点,向服务板块(EPC、设备全生命周期健康管理、投资业务、金融服务等)和运营板 块(气体运营、污水处理、智能一体化园区等)等业务方向延伸;2)2016 年二次转型公 司依托制造+服务+运营模式全面进军天然气分布式能源领域。二次转型分布式能源恰逢下 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 游行业回暖带动订单回升,叠加国企改革东风,公司有望实现新的飞跃。 受益下游产业复苏 2016 年订单大幅回升,2017 年有望成为业绩拐点 2015 年公司订货量降至历史低点 50.6 亿元,仅为 2011 年的一半,2016 年公司订货量大 幅恢复至 73.6 亿元,同比增长达 45.53%。2016 年是分布式能源市场培育元年,新领域 在全年新增订单中约占 30%,后续还有更大空间。此外考虑到公司坏账计提充分,下游占 比 90%以上的石化、冶金行业盈利能力已经显著改善,后续设备更新需求有望持续释放, 以及“一带一路”推进带来的潜在海外市场机遇,我们认为 2017~2018 年订单规模有望 继续扩张,成为业绩增长有力保障。 分布式能源孕育两千亿市场蓝海,自主研发+外延并购抢占产业高地 “分布式能源”是指分布在用户端的能源综合利用系统,其中透平机械投资成本占到总成 本 60-70%。根据《关于发展天然气分布式能源的指导意见》估计,2020 年分布式能源装 机规模有望达 5000 万千瓦, 至 2020 年天然气分布式能源总投资有望达 1600~2000 亿元。 自主研发方面,公司大力发展以分布式能源技术为代表的新型节能环保工业技术,重点开 拓园区一体化分布式能源、水务一体化、热电联产/冷热电联供、流程工业升级改造、生物 质/垃圾发电等业务;外延并购方面,捷克 EKOL 公司在燃气轮机设备和分布式清洁能源 技术方面为母公司抢占产业高地给与了双重支持。 作为西安国资委旗下最大上市平台,有望充分受益国企改革 西安国资委旗下共有四家上市平台,分别是陕鼓动力,西安饮食、标准股份、西安旅游。 其中在目前市值规模、国资委持股比例、2015 年营收利润等方面,公司均位列第一。考 虑到公司的领先地位,我们认为公司有望在西安国企改革进程中成为最受益龙头标的。 下游行业回暖叠加分布式能源新市场放量,维持“增持”评级 预计公司 2016~2018 年分别实现营业收入 37、45、53 亿元,净利润 2.25、4.54、6.55 亿元,对应 EPS 分别为 0.14、0.28、0.40 元,PE 为 58、29、20 倍,2016 年 PB 为 2.18 倍。 结合 2016 年订单复苏及分布式能源市场放量可预测 2017~2018 年将是公司盈利拐点, 参考行业平均 PE 水平,我们认为公司 2017 年合理 PE 为 33~38 倍,对应合理股价为 9.2~10.6 元。 风险提示:下游行业复苏不及预期,分布式能源业务拓展不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710102/8cd54f30-79b8-4b51-84fa-6eb5435d8a 80.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 最新覆盖 深华发 A(000020,买入): 70 亿元的现金牛 分析师:谢皓宇(010-56793955)(执业证书编号:S0570515070001) 公司在深圳 56 万方城市更新项目顺利推进,将为公司贡献大量现金流 公司旗下位于深圳的两块工业用地被列入《2010 年深圳市城市更新单元规划制定计划第 一批计划》,分别为光明新区公明街道华发片区的两块工业用地,建面 46 万方,以及福田 区华强北街和振兴路交汇处东南侧的华发大厦项目,建面 10 万方,总计 56 万方。未来旧 改项目的开发将成为公司新的利润增长点。预计今年光明新区华发旧改项目首先落地,为 公司带来大量现金流。 深圳光明新区华发旧改项目 46 万方,权益部分对应 35 亿元 深圳光明新区项目公司持 50.5%权益,大股东武汉中恒集团持股 49.5%,总建面 46 万方。 2015 年和万科签订合作协议出售土地,但此后与万科存在纠纷,需要仲裁,截止期限至 2017 年 5 月 12 日。同时,武汉中恒集团与深圳华侨城旗下的恒祥基已约定,在解除与深 圳万科的合作经营合同后,促成相关各方签订《拆迁补偿安置协议》。和万科合作的原方 案为,公司获得 5 亿元现金补偿以及 10 万方回迁商业物业,其中 7 万方自持,3 万方出 售,若合作解除,公允价值地价款预计在 2 万元/平方米以上,扣除补缴地价,预计给上市 公司带来权益部分的现金为 35 亿元。 深圳福田华发大厦项目 10 万方,100%权益,55 亿元 深圳华发大厦项目公司持 100%权益,占地面积约 1.1 万方,更新后建面为 10.2 万方。华 发大厦更新项目目前仍处于与业主沟通中,公司将继续协调局部小业主,完成拆迁补偿安 置工作。该项目保守预计楼面价在 6.5 万元/平方米,扣除补缴地价预计给上市公司带来的 现金流为 55 亿元。 旧改项目落地带动公司整体估值至 70 亿元,首次覆盖,买入评级! 因为公司不是地产公司,所以旧改项目只能全部出售,同时,公司主营业务相对较小,按 2016 三季报,公司总资产仅 6 亿元、净资产 3 亿元,两个项目出售后公司变为现金公司, 不排除进行新业务拓展。估值方面,以两个项目收回现金再扣除所得税,给公司的净资产 增厚将达到 70 亿元,当前 A 股市值 55 亿元,公司 B 股市值 6 亿元,所以对应到 A 股的 合理估值在 64 亿元,A 股总股本 1.8 亿股,则合理价格为 35 元。给予公司 NAV9 折的折 扣,则公司合理股价区间为 32~35 元。假设两个项目分别于 2017 年和 2018 年出售,则 对应每年的净利润分别为 26.8 和 42.6 亿元,PE 分别为 2.8 和 1.8 倍,PB 分别为 2.5 和 1.1 倍,首次覆盖,买入评级。 风险提示:旧改项目推进不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/dc519189-bef2-443a-a92e-ed8b0ceff7 c0.pdf 科森科技(603626,买入): 颜值时代系列报告三:借势不锈钢,新秀崛起 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 致力于金属精密件制造,以手机和平板结构件为主 科森科技自成立以来专注于精密金属结构件的制造,为客户提供手机及平板电脑、医疗手 术器械、光伏产品等精密金属结构件,产品主要用于消费电子、医疗器械、新能源、汽车 领域。2014-2016 年的产品中有 60%以上都用于手机及平板业务,总营收规模取得快速增 长,年均复合增长率达 99.69%。 技术和客户资源深厚,持续拓展下游领域 公司研发投入逐年增长,技术人员数量明显提升,在消费电子、医疗器械、光伏等领域自 主研发的多项核心技术水平处于业内领先地位。公司技术水平的领先和产能的保证为公司 带来了包括苹果、柯惠、联想、捷普、鸿海精密等在内的高端大客户资源,其中苹果成为 公司最大的终端客户。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 金属机壳需求下沉,智能手机金属化渗透率持续提升 随着智能手机市场竞争的加剧,过去主要应用于中高端产品的金属机壳正在快速下沉,中 低端产品开始部分,甚至全面使用金属材质,金属化渗透率仍处于快速提升之中,行业整 体仍处于成长期。 不锈钢中框重现江湖,中框加工时间延长,设备需求提升 由于不锈钢材料高强度、耐磕碰等优势,新一代 iPhone 有望采用“不锈钢金属中框+双面 玻璃”方案。不锈钢中框加工工艺复杂,加工工序和加工时长均明显高于相同设计的铝合 金材质,防水需求对 CNC 要求也更为严苛,从而该方案对于设备需求更高。此外,不锈 钢中框将采用锻造+CNC 工艺,前端冲锻压工艺的使用将明显提升产品附加值。根据产业 链调研了解,iPhone 8 中框订单由捷普和富士康完成,公司有望承接捷普部分外发订单。 受益不锈钢中框需求成长,首次覆盖给予买入评级 根据我们从产业链调研,预计捷普有望将订单的 40%外发给科森科技完成。假设锻造部分 外发加工费为 40 元/支,iPhone 8 中框加工时间 90 分钟,其中 30 分钟外发,每分钟加工 费 0.7 元,假设 2017 年-18 年 iPhone 中框需求量为 1.2 亿只,2.5 亿只。据此我们预计 公司 2016-18 年净利润为 2.26 亿元,4.05 亿元,6.03 亿元,对应 EPS 为 1.07 元,1.92 元,2.86 元,目前股价对应 17-18 年估值为 28.6X,19.2X,考虑到公司业绩的快速增长 和可比次新股的整体估值水平,我们认为公司 6 个月合理估值为 2017 年 35X-40X PE, 对应目标价为 67.2 元~76.8 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:iPhone 需求低于预期,公司金属订单低于预期,竞争激烈导致利润率低于预 期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/1fb328ab-3983-4a3c-82fe-7e571d1b24 c6.pdf 通灵珠宝(603900,买入): 娱乐营销大师,克拉界“蓝色”贵族 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 国内高端珠宝品牌,由华东向全国快速扩张 公司成立于 1999 年,主营钻石翡翠饰品零售,产品定位中高端。2016 年营业收入 16.51 亿元,钻石饰品收入占比 89.2%,是公司主要收入来源。公司以“自营+加盟”为销售模 式,从华东迅速向全国扩张,目前门店数达 578 家,覆盖全国 22 个省市,营销渠道初具 规模。2012-2016 年公司收入复合增速 9.04%,利润复合增速 32.36%,业绩快速增长。 公司控股股东为沈东军家族,合计控股 63.55%。战略投资者卢森堡欧陆之星是全球重要 钻石供应商,香港欧陆之星实际控制人是行业资深专家,战略投资者产业资源丰富,为通 灵在货源稳定供应、技术、经营管理等提供了保障。 行业迎来复苏,钻石消费长期增长无忧 宏观经济的不景气导致珠宝首饰需求受到压制,但 2016Q4 以来可选消费回暖,行业迎来 复苏。钻石消费日益流行但我国珠宝首饰消费钻石占比(21%)仍远低于发达国家(40%)。 目前千禧一代(1981-2000 年出生)婚庆目的钻石消费数量占比 31%,而未来几年适婚年 龄人数相对平稳,同时我国新娘钻石拥有率仅 48%(美国 80%、日本 77%),钻石消费价 格一直呈不断提升趋势,购买率及客单价的提升将支撑婚庆刚需市场维持稳定。而中产阶 级崛起,钻石需求从婚庆市场进一步向情感消费扩张,钻石消费长期增长无忧。 三大优势构建核心壁垒,从区域迈向全国发展前景广阔 首先,公司定位“为下一代珍藏”差异化竞争,开辟了情感消费新空间。同时与比利时王 室渊源深厚,王室渊源赋予了公司品牌强大吸引力。其次,公司一直致力于超级单品的打 造,将品牌、内容(故事)、设计等融为一体,同时注重产品创新。超级单品带来了产品 的符号化,故事化,容易形成差异化品牌认知,也易于传播,产品优势明显。再次,公司 深谙娱乐营销之道,董事长自带 IP,品牌形象及知名度不断提升。公司手握三大优势从区 域迈向全国发展前景广阔。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 首次覆盖给予公司“买入”评级 预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 19.75/24.45/30.05 亿元,分别同比增长 19.62%、 23.8%、22.91%;归母净利润分别为 2.78/3.49/4.5 亿元,分别同比增长 25.6%、25.5%、 28.83%。公司手握三大优势构建核心壁垒,重点进攻二三线城市发展前景广阔。参考同 行业可比公司估值,给予公司 2017 年 40-42 倍 PE,对应目标价为 45.7-48 元,首次覆盖 给予公司“买入”评级。 风险提示:公司门店扩张速度低于预期;消费者对钻石消费热情大幅下滑;钻石价格大幅 下滑;公司为加强品牌推广加大广告宣传力度,长期利好但短期业绩可能承压。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/500dda66-dd17-42e4-b6e7-bb5d78400 565.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 宏观与策略 咬定青山不放松 分析师:李弘扬(0755-82492080)(执业证书编号:S0570517030001) 牢牢把握盈利慢牛买改变买龙头主线 2017 年至今市场分歧不断,贯穿始终的是对宏观经济的担忧。投资者当务之急依然需要 厘清信号与噪音。我们在 2016 年 11 月提出的中国企业接近偿付债务周期尾声,这是一轮 主动补库存叠加产能周期的拐点,A 股核心驱动力来自于企业盈利能力持续修复,3 月金 融数据和 4 月高频中观数据验证本轮供求关系依旧改善。本轮我们反复强调盈利是信号, 利率和风险偏好波动都是噪音。一季度至今噪音主要来自利率和盈利的分歧,而 4 月我们 同样鲜明提出雄安主题无法带动 A 股整体风险偏好。当前我们依旧建议牢牢把握盈利慢牛 买改变买龙头的主线。 资本开支周期下企业融资需求旺盛 3 月社会融资总额超预期而新增信贷低于预期,源于融资结构的调整。以信托贷款等为代 表的表外融资扩张迅速,表明制造业行业仍然处于资本开支扩张期,这与工业企业利润靓 丽吻合;伴随着央行提升短端利率和债市杠杆去化,企业债券融资的积极性降低,表外资 产纳入 MPA 考核以及惩罚力度加强,银行在季度末表内信贷冲量较为谨慎,反映到表内 收缩;经过我们测算,在差别化信贷政策维持基础下,年内三四线房地产销售仍然处于高 景气阶段,对应的居民中长期按揭贷款仍能保持平稳,房地产投资全年继续超预期。盈利 慢牛无论从宏观和中观观察,基础依旧稳固。 银监会三文齐发,对 A 股影响有限 上周银监会连续发文剑指银行资管理财。从三个文件内容上分析,我们认为文件对 A 股影 响有限。这些文件主要要求银行自查,检查是否有文件所指的情况,并不意味着监管标准 的正式改变, “指导意见”的落实也没有明确时间表。更具强制意义的“管理办法”、 “条 例”还没有出台。文件最终的执行力度,取决于双方的博弈结果,很可能是新老划断。对 于股票市场来看,A 股的杠杆已经大部分去化,且当前自查阶段到最后政策细则仍然需要 较长时间,“脱虚入实”仍然是此次政策出发点及最终目的,关注吸储能力较差的小银行 以及政策监管方向的互联网金融所受到的负面影响。 主题投资亦只买龙头,聚焦雄安 我们认为当前雄安仍然是最具参与价值的龙头主题:1)以换手率倍数(主题换手率/全市 场换手率)来看,雄安(6.45)和粤港澳(5.15)市场参与热情最高。雄安当前换手率倍 数距离历史可比主题中的新疆振兴(8.14)和中日韩自贸区(8.87)极值水平仍有一定距 离。2)从主题首日涨停个股占比来看,雄安(56%)和粤港澳(64%)最强,但雄安主 题涉及个股覆盖面要远广于粤港澳主题。我们认为雄安主题在自上而下推进力度、行业空 间、后续催化剂方面都有绝对优势。我们推荐的“京巨金工”组合命中七只五连板的票, 已经开板的一二线股票亦有赚钱效应,不建议三线股票。 继续推荐“水金石”+雄安/一带一路新疆主题 A 股本轮行情需把握“盈利慢牛买改变买龙头” 。只有内生性增长改善的股票能享受慢牛, 集中在周期股+部分可选消费股+估值不贵的局部真成长股。重视两大趋势下的龙头股估值 溢价抬升(参见《三问 A 股龙头估值》) 。行业配置继续推荐“水金石”组合,水泥(华新 水泥)/银行(建设银行)/石化(恒逸石化)。主题投资聚焦雄安:1)一线龙头股围绕土 地储备与基建,继续关注“京巨金工”组合(京汉股份/巨力索具/金隅股份/河北宣工) ,二 线围绕“绿色雄安”建设,环保(先河环保) 、海绵城市与综合管廊(韩建河山) 、地热(恒 泰艾普) ;2)一带一路新疆主题“西北八天”组合。 风险提示:地缘政治冲突,金融去杠杆猛烈。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10740201/f1e78aa9-60f5-40a0-a138-7e37fe8b071 c.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 下游需求不足,中游疲态渐显 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 央行时隔 13 天重启公开市场操作,但去杠杆态度仍坚决 央行时隔 13 天于本周四重启公开市场操作,并发放抵押补充贷款 839 亿元,周四、周五 公开市场操作投放资金 2000 亿元,其中 7 天、14 天、28 天分别投放 1300 亿、400 亿、 300 亿元,全周资金净投放 700 亿元,主因是应对月中集中缴税缴准时点的到来。但本周 到期的 2170 亿元 MLF 并未续作,一方面说明央行仍然严把流动性阀门,坚定了保持资金 面紧平衡、货币政策稳健中性、及金融去杠杆的决心;另一方面也说明央行对市场流动性 状况有充分的把握,不会出现过度紧张的状况。下周,央行逆回购到期 1900 亿元,其中, 7 天 1300 亿,28 天 600 亿元,另有 2345 亿元 MLF 到期。 银监会连出新规,债市仍需维持谨慎 近日,银监会密集发文,两周之内连发 7 个监管文件。其中《关于银行业风险防控工作的 指导意见》 (6 号文)、 《关于银行业“监管套利、空转套利、关联套利”专项治理工作的通 知》 (46 号文)、 《关于开展银行业“不当创新、不当交易、不当收费”专项治理工作的通 知》 (53 号文)均把重点指向了同业业务,主要涉及到银行理财、存单、委外等业务。密 集新规发布意在穿透嵌套业务,摸清底层资产,通过渐进方式促使银行降低经营风险,主 营业务回归传统化常态化。监管态度坚决是为资管新规具体方案落地的预热,将对银行同 业、理财业务形成实质的打击,也意味着债券市场后市仍需维持谨慎。 债市整体趋紧,但非银流动性压力继续缓解 本周长债收益率继续上行,5 年、10 年期国债收益率分别上行 5.6 和 7.8 个 bp 至 3.1624% 和 3.3685%。5 年、10 年期国债期货活跃合约价格周环比下滑 0.45%和 0.69%。短端流 动性方面,前期暂停公开市场操作、监管新规的连续出台及月中时点的到来均对短端资金 面施加压力,本周 DR007、DR014 和 DR021 分别上行 3.9、20.9 和 55.9 个 bp 至 2.6729%、 3.1843%和 4.1901%,DR001 下降 4.8 个 bp 至 2.4066%。季末 MPA 考核时点已过,本 周非银机构流动性继续改善,R007 下行 6.7 个 bp 至 2.8446%,R007 与 DR007 差值继 续缩小,交易所回购利率 GC007 也继续下行。 一二线城市商品房销售疲弱,汽车销量仍不乐观 本周 30 大中城市商品房平均销售面积周环比微升 4.01%,其中,一线、二线、三线城市 分别上升 12.07%、4.18%、0.22%。4 月前两周,30 大中城市商品房平均销售面积同比 下滑 35.78%,一二线城市地产销售下滑明显,未来地产销量仍取决于三四线城市的潜力。 本周乘联会数据显示,3 月乘用车销量同比增长 2.9%,环比增长 31.4%,但第一季度销 量同比下降 1.0%,是近年来车市首次出现第一季度车辆同比负增长。一般情况下为保证 1 季度开门红,企业有意愿在 3 月拉高汽车批发销量增速,但今年 3 月乘用车批发量增速仅 为 1%,显著低于历年 12%的平均水平,车市景气度下滑可见一斑。 实体经济观察:食品价格继续回落,化工品价格大幅下行 本周菜篮子指数和农产品批发价格指数继续下行,猪肉价格小幅回升。商品现货方面,3 月以来铁矿石价格自高点持续下滑,钢材价格本周也延续跌势,主要是受地产和汽车需求 疲弱影响。动力煤现货价格与上周持平,但期货价格下降,港口库存增加,对应需求走弱。 化工品价格普遍下滑,其中橡胶、PTA 价格跌幅继续扩大,将冲击化工企业利润。期货方 面,本周焦煤、焦炭、铁矿石及主要化工产品橡胶、聚丙烯等价格均现大幅下滑。本周 6 大发电集团日均耗煤量环比涨 2.8%;全国高炉开工率与上周持平为 77.62%;中国出口集 装箱运价指数环比比涨 0.11%;BDI 指数环比涨 5.9%,涨幅均有收窄。 风险提示:监管趋严超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730201/ae01e0a7-7130-41e5-946a-867a34fca1 c5.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 财政高速增长,托底经济力度强劲 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 财政收入大幅增长,主因企业盈利和地产销售 3 月全国一般公共预算收入 12912 亿元,同比增长 12.2%,1-3 月累计同比增长 14.1%, 分别较去年同期提高 5.1 和 7.6 个百分点。 (1)流转税为主体,价格弹性高,PPI 上涨带 动税收增加。(2)企业盈利改善,1-2 月工业企业利润大幅上涨 31.5%,带动工业和服务 业税收的增长,此外还有企业去年留存收益的影响。 (3)地产销售好,带动个税财产转移 税以及契税等地产相关税收增长。(4)1-3 月进口大幅增长,作为中央税收的进口环节税 大幅增长,导致中央一般公共预算收入同比增速(17.1%)高于地方(11.7%)。 财政支出大幅增长,资金下达进度快于往年 3 月,全国一般公共预算支出 21057 亿元,同比增长 25.4%,1-3 月累计同比增长 21%。 一季度财政支出大幅增长,反映出财政资金拨付较早。目前,中央一般公共预算已累计下 达 80%以上,部门预算全部批复完毕,转移支付下达 75%左右。特别是政治换届年的特 殊因素,各地方政府都强调要实现“开门红”,财政支出加速有效配合了基建高增长。另 一方面,3 月底财政资金集中拨付,影响市场流动性,成为央行货币政策操作的重要考量, 是影响央行月底并未开展过多公开市场资金投放的主要原因之一。 土地出让收入大增,土地供给政策提供后续支撑 1-3 月累计,全国政府性基金收入 11473 亿元,同比增长 27.5%。其中,国有土地使用权 出让收入 9486 亿元,同比增长 29.9%,两者分别高于去年同期 22.9 和 24.2 个百分点。 土地出让收入继续大增,全年地产投资将好于预期。本月住建部和国土部联合发布的根据 地产去化周期控制土地供给节奏的政策也将为土地出让收入和地产投资数据提供后续支 撑。 二季度收入增速可能下降,但政府通过财政政策托底经济的能力依然很强 受到 PPI 见顶回落导致价格拉动财政增收效应减弱、工业企业利润可能放缓、减税降费效 应在二季度集中显现以及去年基数较高(去年营改增 4、5 月份加大清缴力度、入库较高) 四个方面的影响,二季度财政收入很可能放缓。但是,我们认为,政府通过财政政策托底 经济的能力依然很强,一方面政府调配资金的能力较强,另一方面可以通过专项债、PPP 等模式激发准财政发力,预计政府会通过财政政策来托底经济,为供给侧结构性改革、金 融去杠杆提供平稳的经济环境。 风险提示:财政政策不可持续。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730201/c763dcd2-8590-4bc3-bda0-f07a80e2c d6d.pdf 地缘局势紧张,黄金原油连续上涨 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 大类资产综述:地缘局势紧张加剧,黄金原油连续上涨 本周受地缘冲突局势紧张等因素影响,主要股指普跌。过去四周跌幅最大的日经 225 指数, 累计下跌超过-7%。特朗普再发声“口头干预”强势美元,美元指数本周下跌-0.6%收至 100.5,过去四周美元对日元跌势明显。叙利亚、东北亚地缘政治紧张加剧,推动黄金、 原油连续上涨,最近四周黄金上涨接近+5%、油价反弹接近+8%。特朗普的“百日新政” 承诺接连不能兑现,相关资产的“特朗普交易”热度继续减退,工业金属回调明显。 美国未认定中国为汇率操纵国,特朗普“大话”再落空 本周五美国财政部发布汇率政策报告,未给任一贸易伙伴贴上汇率操纵国标签。美国财政 部去年 4 月首次设立汇率监测名单,满足全部三条标准:对美贸易顺差超过 200 亿美元、 经常账户顺差/GDP 超过 3%、持续单边干预汇率市场的经济体,将被认定操纵汇率。报 告认定日/韩/德/瑞士都满足两项,而中国只满足对美顺差一项。特朗普以“可能破坏中美 为应对朝鲜威胁的对话”的理由解释未将中国列入汇率操纵国。但要注意的是,由于中国 不满足“汇率操纵”评定标准,美国政府可能使用一个新提法“汇率失调”(currency 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 misalignment)来继续对中国外贸和汇率政策施压。 经济改革不力、靠军事行动转移关注, “百日新政”全军覆没 百日新政时限临近,特朗普的禁穆令、废医改、贸易战遇阻,税改尚未被提上日程,开始 示好耶伦和低利率货币政策,放弃认定中国为汇率操纵国,其百日新政承诺几乎全军覆没。 特朗普政府近期重心转到军事和地缘政治,接连在叙利亚、阿富汗动武,航母驶向朝鲜, 部分用意是转移民众对其经济改革推进不力的关注。美债收益率显著回落;美元再受特朗 普口头干预影响走弱;此前受特朗普基建预期提振的最具代表性大宗商品——铜价,近期 持续回调,特朗普交易已经在很大程度上被证伪。 美军连续军事行动令资本市场恐慌度上升 继美军导弹攻击叙利亚、美国航母编队航向朝鲜,中东和东北亚局势高度紧张之后,本周 五美军又对阿富汗境内的 ISIS 目标进行空袭,投下了美军最大的非核炸弹(单颗造价达 1600 万美元)。持续的军事行动令资本市场波动性明显上升,标普 500 波动率指数(VIX) 本周环比上涨+24%,各大股指普跌,也受到可能发生局部军事冲突的恐慌情绪影响。 美元走弱、避险情绪走强,支撑金价二季度反弹的逻辑得到验证 本周在地缘紧张局势加剧、美元走弱的推动下,黄金价格跳涨,金价上涨到接近 1290 美 元、靠近去年 11 月特朗普竞选期间的金价高点。我们此前判断二季度黄金反弹行情的逻 辑包括:1)美元二季度大概率走弱;2)类比去年 6 月英国退欧黑天鹅事件、去年 11 月 特朗普正式当选前黄金的表现,二季度有法国大选等潜在黑天鹅事件,受避险情绪的推动, 金价有波段行情。至今两条逻辑均得到验证。我们对当前避险资产美元、日元、黄金的排 序是黄金>日元>美元。 风险提示:经济政策变化超预期,风险事件放大市场波动。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730201/82ca77de-3693-4aa2-92c9-ddd520c64 399.pdf M2 增速距离目标值渐行渐远 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 一季度信贷同比下滑不及预期 央行数据显示,3 月份贷款新增 1.02 万亿,同比少增 3497 亿,低于预期。3 月份居民贷 款新增 7977 亿元,占整个 3 月份新增贷款的 78%;非金融企业中长期贷款新增为 5482 亿元,短期贷款新增为 1920 亿元,企业短期贷款比例受到压缩,在融资利率逐渐走高的 时期,企业更愿意提前锁定中长期资金成本。一季度人民币贷款新增为 4.22 万亿,同比 少增 3856 亿元。其中一季度非金融企业贷款和居民贷款新增分别为 2.66 万亿元和 1.85 万亿元,一季度占比分别为 63%和 43%。 居民贷款呈现两个“跷跷板”关系 3 月份居民中长期贷款 4503 亿元,短期贷款为 3443 亿元,居民短期贷款新增较多。居民 中长期和短期贷款具有一定的短期可替代性,在房地产信贷政策调控的大背景下,居民会 将部分中长期贷款暂时转为短期消费经营贷款,这是居民端第一个跷跷板关系。中央对于 处置房地产泡沫的表态是清晰的,我们认为热点城市不排除未来还会有调控政策出台,但 是三、四线城市地产销售走强也会起到一定的对冲作用,这是居民端第二个跷跷板关系。 我们认为由于存在两个跷跷板关系,未来居民贷款短时间内不会出现过快的下滑。 M2 和 M1 增速均回落符合预期 央行数据显示,3 月份 M2 同比增速为 10.6%,M1 增速为 18.8%,M1 和 M2 的剪刀差为 8.2%,继续回落符合我们之前的预测。我们认为 M2 增速略有下滑最主要的原因是信贷增 速的回落,中央政治局会议关于防风险去泡沫的最高精神指引下,热点一、二线城市居民 信贷需求受到一定抑制,同时房地产企业融资也受到了调控,虽然制造业企业端融资需求 在逐渐上升,但是仍难对冲信贷增速的下滑趋势。与此同时,外汇占款连续下降和央行的 紧缩操作也会冲击 M2 增速。因此,对于未来 M2 增速我们保持谨慎乐观态度。同时认为 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 M2 完成全年 12%的增速目标可能性已经不大。 社融新增靠“表外+票据” 央行数据显示,一季度社会融资规模增量为 6.93 万亿元,比上年同期多 2268 亿元,人民 币贷款同比少增 1615 亿元,债券融资同比多减 1.5 万亿,信托贷款同比多增 5756 亿元, 票据同比多增 9005 亿。人民币贷款占同期社会融资规模的 65%,同比降低 4.6 个百分点; 企业债券占比-2.1%,同比降低 22.3 个百分点。伴随着央行加息操作和债市杠杆去化操作, 企业债券融资的积极性降低,表外资产纳入 MPA 考核以及考核惩罚力度的加强,银行在 季度末表内信贷冲量上都表现的较为谨慎;部分企业在表内贷款受限制的情况下,绕道表 外贷款和票据市场进行融资,对冲了表内贷款需求。 风险提示:M2 趋势性下降,货币政策收紧趋势不变 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730201/373cca5b-40cc-4693-9c71-9528b961fa fd.pdf 雄安主题:安居雄安,REITs 破局 分析师:李弘扬(0755-82492080)(执业证书编号:S0570517030001) 雄安有望探索房产新模式,新加坡模式是主要参考 雄安新区将如何建设?华泰策略“雄安猜想”系列报告本篇探讨“安居雄安”。高房价已 成中国大城市主要“痛点”,房价高涨不利于经济健康可持续发展,也不利于提升国民幸 福感;而由于房地产一定程度上绑架经济,并且传统大城市推行房地产税阻力较大,因此, 政府推行房地产税、地产增值税等房地产改革措施比较谨慎。雄安作为比肩浦东和深圳的 新区,未来将建成国内一线城市,同时没有历史包袱,是实验新型房地产发展模式的理想 之地。 政府组屋是新加坡房产中流砥柱,制度建设不可或缺 组屋由新加坡政府提供,是新加坡房地产市场的中流砥柱,占比超过 80%;组屋与国内一 般小区居住水平相当,并且,根据收入水平和家庭人口为居民提供差异化选择;新加坡国 民可以直接从政府申请组屋,价格为市场价格的 60%-70%,并且配套了公积金、建发局 住房贷款、额外购房津贴。因为价格较低,新加坡规定了严格的组屋申请和转让条件;在 新加坡房地产模式下,新加坡国民实现了真正的“居者有其屋”,正是中国房地产最重要 的改革目标之一。 雄安探索房地产新模式,房地产运营及证券化大有可为 无论是让房子回归居住本质,还是建设“安居雄安”,都需要未来雄安在房地产领域作出 更多探索,防止房地产的野蛮生长;从新加坡的经验来看,政府未来在房屋供给、交易等 环节将会承担更多的责任,出现另一个房价泡沫城市的概率在降低;而在这种情况下,房 地产运营以及衍生的房地产证券化将大有可为。房价泡沫得到遏制,当然有利于房子回归 “居住”本质,但也可能导致房地产低迷;房地产运营及资产证券化有利于盘活存量房产, 解决房地产开发资金问题。 中国 REITs 还在起步阶段,有望应势而起 展望雄安房地产模式的蓝图,我们认为,政府将供应较高比例的公共住房,同时严格限制 持有多套房产(房产税) 、炒房(高比例增值税) ,同时,推广 REITs,并配套税收优惠, 解决政府房地产开发资金问题。我们认为,中国 REITs 已经经过多年探索,目前还处于起 步阶段,但 REITs 取得大发展的条件正在成熟,雄安新区是发展 REITs 非常重要的一个契 机,特别是 REITs 配套的税收优惠能够在雄安率先推出,REITs 大幅增长可期。 两条主线布局雄安地产新模式 雄安将成我国地产新模式的试验田,在雄安取得的成功经验有望在全国其他地区得到推 广,住房将回归居住本质;在这种模式下,房价将得到有效抑制,房产的投资属性降低, 政府和开发商将面临较大的库存问题,同时房地产运营、REITs 等新商业模式有望破局。 长期关注 REITs 和房地产运营两条主线布局相关板块,REITs 模式相关个股包括:嘉宝集 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 团、新城控股、苏宁云商和绿地控股;房地产运营主要指物业管理,关注万科 A、栖霞建 设。 风险提示:雄安新区建设不及预期,REITs 模式发展不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10740102/da3de24b-74d4-431c-b2c9-d521282cd b4a.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 行业与公司 石油化工/基础化工: 制冷剂持续大涨,橡胶价格下跌 分析师:刘曦(025-83387130)(执业证书编号:S0570515030003) 行业运行情况 本周,国际油价小幅上涨,国内化工品价格以下跌为主:华泰化工重点监测的 190 个主要 化工产品中,39 个价格上涨,68 个价格下跌,其中 R22(12.2%)、苯胺(8.6%)、甲乙 酮(7.6%)涨幅居前;盐酸(-20.7%)、顺丁橡胶(-14.0%)、三聚氰胺(-12.1%)跌幅 居前。 重点产品 1:制冷剂价格持续上涨 本周制冷剂 R22/R134a 华东价格分别上涨 12.2%/5.3%至 15150/29750 元/吨,年初以来 上涨近 60%;近期由于副产品盐酸胀库,且因环保核查及前期低利润导致开工较差,上游 萤石供给减少,行业开工率走低;需求端持续旺盛,考虑企业低库存及后续空调消费旺季 来临,其价格有望延续强势。 重点产品 2:橡胶价格大幅下跌 本周天然橡胶华东市场价格为 13700 元/吨,较上周下跌 7.1%。泰国计划 5 月前抛售 15 万吨国储橡胶库存,加之云南产区陆续开割,国内库存持续上升。而需求端受环保督查以 及下游需求回落预期制约,轮胎企业开工率下降;相应地,本周顺丁橡胶/丁苯橡胶华东价 格分别下跌 14.0%/10.0%至 14100/12600 元/吨,而丁二烯价格基本稳定。 重点新闻:万华化学拟在美国新建 MDI 装置 近期,公司宣布计划在美国路易斯安那州合资建设 40 万吨/年 MDI 装置,项目总投资 11.2 亿美元,其中公司预计将投资 9.54 亿美元,项目有望于 2020 年建成,目前公司正在进行 项目选址并开展前期工作,预计于年内确定具体厂址;该装置着眼当地丰富的天然气及其 他原料供应、密西西比河提供的天然深水码头,有望形成较强竞争优势。 环保核查持续推进,关注相关子行业 原油价格反弹带动下游预期向好,化工行业整体趋势有望阶段性向上,短期聚焦 PTA-涤 纶、PDH 等关联度较高的子行业;同时,近期环保核查持续推进,国务院安委会 8 个安 全生产巡查组陆续进驻河北、浙江、重庆、新疆等省市,并至少工作 1 个月以上,其对农 药/中间体、钛白粉、炭黑、橡胶助剂等子行业的影响值得关注。 投资策略关注五条主线 1)油价反弹受益最直接的 PTA-涤纶、PDH 子行业,看好恒逸石化、荣盛石化、东华能 源;2)业绩有望持续超预期的行业龙头,包括万华化学、金发科技、华鲁恒升等;3)农 药行业景气底部回升,优势企业受益于环保因素推动的供给端收缩,包括辉丰股份、利民 股份等;4)阶段性关注产品价格强势的龙蟒佰利(钛白粉) 、巨化股份(制冷剂) ;5)成 长逻辑看好国瓷材料、强力新材等电子化学品行业细分龙头。 风险提示:油价大幅波动风险,下游需求不达预期风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/bee9d7b6-28c9-4a90-b64e-40c2b7e75 5cf.pdf 恒泰艾普(300157,买入): 服务链完善的综合性能源企业 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 我国产品结构完备、技术特色突出的勘探开发技术服务商之一 恒泰艾普建立了覆盖油气勘探开发技术服务全流程的技术体系,技术实力接近国际一流技 术服务企业的水平,特别是在复杂油气藏的勘探开发技术方面。业务主要分为四个板块: 石油天然气地球物理与地质软件和相关技术服务业务(G&G 板块);油气田工程技术服务 业务(工程技术板块) ;油气田仪器和装备制造业务(装备制造板块) ;油气田增产服务总 包业务(服务总包板块) 。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 随着油价逐步回暖,订单回升可期,业务布局进入收获期 2016 年,公司在年初国际油价持续低位运行,油公司和油服公司全面困难的环境下,拓 展高端装备智能制造及国际贸易业务,各项业务板块走上了健康发展的轨道,产品结构更 加合理,实现了年收入 13.67 亿元,较上年同期增长 62.78%;实现归母净利润为 0.86 亿 元,较上年同期增加 14.72%。随着 2016 下半年油价逐步回暖,订单回升可期,业务布 局进入收获期。 西油联合地热井钻井技术突出,或将率先受益我国地热资源开发 西油联合在地热方面拥有独特的技术优势:1)高温地热井气体钻井技术:针对地热井温 高、地层硬、研磨性强、机械钻速慢、裂缝发育漏失严重等特点,研究了空气、雾化、充 气钻井等工艺技术,解决了钻井速度慢和防漏治漏的难题。2)高温地热花岗岩地层压裂 技术:针对花岗岩地层特点,通过对微裂缝发育程度、连通压裂与地层特征的关系等研究, 形成脉冲式压裂工艺和裂缝监测为核心的压裂技术。我国地热资源丰富,以雄安新区建设 为代表,未来将开发约 1 亿平方米地热资源,市场空间广阔。其中钻井是关键技术,公司 是中石化一级供应商,或将率先受益地热资源开发。 收购新锦化、川油科技进军天然气市场,增长空间大 我国是世界第三大天然气消费国, “十三五”能源规划中天然气消费占比 2020 年有望达到 10%,距离全球 24%的平均水平仍有差距;人均天然气消费量仅 123 立方米/人,低于全 球平均 452 立方米/人的水平,更不及 OECD 国家 1265 立方米/ 人。作为最现实、经 济、可大规模推广的清洁能源,天然气市场有较大的发展空间。公司通过外延并购,积极 拓展天然气业务:新锦化主业为离心压缩机研发与制造, 2017 年业绩承诺不低于 8850 万元;川油设计主营业务包括气田集输、油气长输和城镇燃气三大类设计服务,2017-2018 年业绩承诺分别为不低于 3265 万元和 3755 万元。 首次覆盖给予“买入”评级 我们认为,公司作为服务链完善的综合性能源企业,在我国地热资源以及天然气资源开发 中能够脱颖而出。预计 2016-2018 年分别实现营业收入 13.67 亿、19.53 亿和 26.67 亿元, 净利润 0.86 亿、2.81 亿和 4.02 亿元,对应 EPS 为 0.12、0.39 和 0.56。17 年 A 股可比 上市公司根据 Wind 一致预期估算行业平均估值为 42 倍,公司低于行业水平,17 年给予 35-38X,目标价为 13.65-14.82 元/股,买入评级。 风险提示:国际原油价格再次下跌至低位;地热钻井业务及天然气业务拓展不达预期。 轻工制造: 业绩为王,关注超预期品种 分析师:陈羽锋(025-83387511)(执业证书编号:S0570513090004) 本周观点:一季报将陆续披露,关注一季度超预期的个股 轻工板块一季报将陆续披露。我们认为,市场对于个股业绩表现的关注度将持续提升,应 当提前布局业绩有望超预期的品种。基于对消费升级趋势和行业竞争格局的判断,看好家 居企业的长期盈利能力和龙头的成长性。由于处于地产后周期,2016 年地产销售增长对 于家居行业的提振作用仍未消退。市场目前对于家居板块一季报表现的主要担忧是成本的 上涨可能会影响企业的盈利能力。我们认为家居龙头凭借良好的成本控制、更明显的规模 效应、更强的议价能力,盈利能力受此轮涨价的影响小于市场预期。另外,部分家居企业 在一季度开始提价,一定程度对冲了成本上涨的影响。 个股推荐 个股方面,推荐喜临门(受益三四线消费升级,经营改善,内销有望大幅增长)、顾家家 居(内销沙发品牌、渠道优势显著,大家居布局逐渐成型,一季度业绩有望超预期)、索 菲亚(定制家居领跑者,护城河显著,成长性确定,积极向橱柜、木门等新品类拓张)、 好莱客(经营逐季改善,一季度业绩有望超预期)、大亚圣象(经营持续改善,业绩仍有 释放空间) 。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 22 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 行情回顾 上周(2017 年 4 月 10 日-2017 年 4 月 14 日)轻工制造指数下跌 3.40%,同期沪深 300 指 数下跌 0.88%。在 28 个一级行业指数中,轻工指数涨幅排名第 25 位;轻工二级子板块造 纸、包装印刷、家用轻工指数周涨幅分别为-3.91%、-3.84%、-2.84%。个股方面,周涨 幅居板块前五的个股分别为:惠达卫浴(61.07%↑)、乐凯胶片(5.09%↑)、帝龙文化 (2.57%↑)、顾家家居(1.45%↑)、亚振家居(0.57%↑) ;跌幅居前的个股分别为环球 印务(16.82%↓)、安妮股份(14.86%↓)、纳尔股份(14.59%↓)、新海股份(13.33% ↓) 、鸿博股份(12.52%↓)。 一周要闻 造纸:晨鸣、江河、冠豪高新再发新一轮涨价通知,普通热敏纸上涨至 500 元/吨。造纸: 日本造纸、三菱造纸、大王造纸 3 家日本造纸企业相继宣布从 4 月 1 日起上调印刷信息纸 上市价格。3 家公司产品涨价幅度一样,印刷纸每公斤上调 15 日元以上,信息纸每公斤 上调 10 日元以上。 风险提示:房地产销售不达预期;市场利率上行。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/0dd867b7-4f3d-44df-bebd-d54238566 482.pdf 钢铁Ⅱ/黑色金属: 雄安主题引导钢铁板块周行情 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 行业及公司要闻:地条钢将迎来两轮督查 1)国家发改委产业司夏农近期表示,部级联席会议将联合各部委对地条钢连续开展两轮 督查,第一轮是近日将启动对各地地条钢取缔拆除重点的专项督查,第二轮是在 6 月底后 进行地条钢清理取缔的验收;2)2017 年 3 月我国出口钢材 756 万吨,较上月增加 181 万吨,同比下降 24.2%;3)工信部骆铁军 13 日表示,为防止市场恶意炒作,钢价出现大 起大落,工信部将指导地方科学把握去产能的力度和节奏;4)唐山将确保 9 月底前压减 炼钢产能 1006 万吨、炼铁产能 570 万吨,丰南贝氏体、福丰等 5 家钢铁企业产能出清。 价格:铁矿石现货价格跌幅放大 现螺纹钢、热卷的价格分别为 3532、3157 元/吨,周变动幅度分别为-4.41%、-6.63%; 螺纹最新期货价格为 2951 元/吨,周变动幅度为-3.50%;现国内唐山 66%铁精粉价格 596 元/吨,周跌幅 13.56%。港口印度 63.5%铁精粉价格 600 元/吨,周跌幅 6.25%。巴西、 澳洲铁矿石到岸价分别为 740、560 元/吨,周跌幅分别为 1.33%、13.85%。巴西-中国和 澳洲-中国海运费分别为 14.96、6.27 元/吨,周变动幅度分别为 5.54%、1.23%。山西二 级冶金焦报 1801 元/吨,周环比持平。 利润:热卷利润下降较快 现加权生铁和钢坯成本分别报 2028、2476 元/吨,周跌幅分别为 4.81%、4.37%。分产品 来看,现螺纹钢、线材、热卷、冷板和中板的加权利润分别为 346、412、-134、165、16 元/吨,周变动幅度分别为-26、-6、-74、-36、-35 元/吨。 产销存:3 月中旬利润向好,粗钢日均产量增长 根据中钢协数据,3 月下旬全国重点企业粗钢日均产量 177.7 万吨,旬环比变动 0.87%; 预估全国粗钢日均产量 225.89 万吨,旬环比变动 0.75%。 截至本周末,社会库存总计 1361.959 万吨,周环比下降 3.56%;分产品来看,现螺纹钢、 热轧板卷的库存分别为 632.6、308.2 万吨,周变动幅度分别为-6.75%、-0.59%。截止 3 月下旬末,中钢协统计重点钢铁企业钢材库存为 1322.42 万吨,比上一旬下降 97.97 万吨; 环比变动-6.90%。 周报观点:雄安主题引导钢铁板块周行情 1)上周上证综指周涨幅 1.99%,钢铁板块周涨幅 4.75%,后者主要受益于雄安主题,我 们电话会议中重点提及的河钢、新兴、首钢大幅领涨;2)由于雄安新区尚未有细则推出, 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 23 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 后续还将有更多政策出台,可继续关注主题,短期看好区域环保升级带来的钢铁供给收缩; 3)由于春节期间利润较好,钢厂普遍推迟检修,不排除 5、6 月钢厂一致性检修或带来短 期行情;4)近期,中东、东北亚局势升温,军工题材或将升温,推荐关注抚顺特钢、钢 研高纳。 风险提示:经济形势变化;产品价格及成本价格变化等;去产能不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/c9fc2cf1-9e4e-4b53-9b39-5787e51a42 28.pdf 商业贸易: 永辉会员店调研:精品生鲜促客流 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 上周行业表现 上周(4.10-4.14)商贸零售板块下跌 2.62%,跑输上证综指 1.46 个百分点。从各子板块 看,超市板块下跌 2.00%,跌幅最小;百货板块下跌 3.27%,跌幅最大。动态估值角度看, 商贸零售行业动态市盈率(PE/TTM)为 41.43X;子板块中,贸易与百货板块估值最低, 分别为 30.61X 和 43.17X;连锁和超市板块估值最高,分别为 55.00X 和 47.12X。上周商 贸零售板块涨幅排名前五的股票是南纺股份(3.0%)、首商股份(1.8%)、东方创业(1.8%)、 北京城乡(1.2%)、宏图高科(0.7%);跌幅靠前的股票分别是上海物贸(-9.8%)、安德 利(-9.8%)、三联商社(-9.7%)、红旗连锁(-9.5%)、三江购物(-9.4%)。 本周投资策略 主线一:周大福一季度大陆地区销售亮眼验证消费回暖,同时地缘政治风险凸显黄金避险 价值,推荐具有良好资源禀赋的通灵珠宝,买入;刚泰控股,买入;潮宏基,买入;老凤 祥,增持。主线二:国家设立雄安新区,强化一线城市与非一线城市人口双向流动趋势, 关注非一线区域零售龙头合肥百货,增持;银座股份,增持;步步高,增持。主线三:苏 宁云商连续两季度主业实现盈利,增持。主线四:永辉超市一季度业绩大超预期,增持。 主线五:宏图高科国内唯一拍卖行标的,主业稳健,新金融布局可期,增持。主线六:金 砖会议将召开,厦门为一带一路重要城市利好厦门国贸,买入。主线七:富森美外拓首单 落地,增持。 近期调研回顾:永辉超市会员店草根调研 本周末我们草根调研了永辉超市会员店东昌路店。该店经营面积 150 平米,店内装修精致, 灯光柔和,较符合年轻人的品位。店内 SKU 数约 1000 个,主要包括食品饮料、生鲜以及 日常用品,并全部加入了电子标签。从商品布局看,店内生鲜占经营面积约 30%-40%, 且位于门店入口处等较好的位置。从商品类别看,店内商品以中高端为主,生鲜中进口商 品(如荷兰黄瓜、美国青啤梨、乌拉圭牛尾、澳洲牛腩等)占比约 30%。生鲜品的大量引 入以及高比例的进口商品是永辉会员店的最大特色。从客流量上看,调研期间店内顾客人 数维持在 10 人左右,与经营面积处于同一量级的便利店相比具有较为明显的优势。 近期研究思考: “消费升级+深谙营销之道”成就 OPPO & VIVO 传奇 2016 年 OPPO 打败了华为、小米等手机巨头,出货量行业第一。我们总结了 OPPO & VIVO 成功原因,发现首先 OPPO & VIVO 的成功受益于消费升级大背景,OPPO & VIVO 主攻三四线城市,靓丽的业绩表现受益于三四线城市手机消费从低端从中高端迈进的消费 升级大趋势。另一方面也与公司精准把握客户需求、营销能力突出息息相关。公司不强调 性价比,而是突出目标客户关注的外观设计、视听及美拍功能,采用当红明星/小鲜肉强势 营销,在推广方面深度绑定代理商,采用高定价、高投入的方式, “消费升级+深谙营销之 道”成就了 OPPO & VIVO 传奇。 风险提示:电商政策的不确定性;食品、化妆品安全事件;黄金珠宝消费景气度下滑;经 济景气度大幅下滑导致消费需求疲软;消费金融监管趋严。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/7d8b9f0b-8f49-4cdd-bdb8-4e5a27d4a 661.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 银轮股份(002126,买入): 乘商业务并举,业绩增长将持续 分析师:谢志才(0755-82492295)(执业证书编号:S0570512070062) 传统业务开拓全新市场,业绩增长符合预期 公司 2016 年实现营业收入 31.18 亿元,同比增长 14.6%;实现归母净利 2.57 亿元,同比 增长 28.1%;整体毛利率 28.86%,提升 2.11%。受益于商用车尤其是重卡的持续回暖和 乘用车业务开拓,公司业绩增长符合预期。分季度看,公司 2016 年下半年营收和净利增 长明显,Q3 和 Q4 营收分别同比增长 20.53%和 36.1%;净利分别增长 63.03%和 33%。 公司预计 2017 年营收区间 37-40 亿元,净利 3-3.5 亿元。我们认为公司商用车和乘用车 业务并举,并积极布局尾气处理和新能源汽车热管理,未来业绩增长值得期待。 市场需求释放,热交换器业务持续增长 公司核心热交换器业务先发优势突出,营收增长显著。受益于重卡行业的强劲复苏和乘用 车业务的持续开拓, 2016 年公司热交换业务实现营收约 24.3 亿元(+26.17%),占总营 收比例提升至 77.91%。公司乘用车热交换器业务发展迅速,目前第一大客户是福特全球, 并已开始供应长城、广汽、吉利等高速发展自主品牌,成为通用全球的潜在供应商,未来 营收规模有望进一步提升。同时,受重卡行业替换需求、PPP 项目以及超载治理新规等因 素推动,我们认为重卡复苏将持续至 2017 年底,为公司商用热交换器业务带来增长弹性。 持续推进尾气处理业务,拓展新能源汽车热管理 公司持续推进尾气处理业务,定增拓展新能源汽车热管理产能。公司分别与科施博格、佛 吉亚成立合资公司,提高公司尾气处理产品的研发生产技术。2017 年 7 月 1 日和 2018 年 1 月 1 日,国五排放标准将对重型和轻型柴油车全面实施,我们认为将明显拉动公司 SCR、DPF 等商用车尾气处理系统产品销量。公司动力电池热管理产品现有客户包括广 汽、吉利、江铃和长江等公司,并在开拓比亚迪、奇瑞、长城和蔚来汽车等客户。公司定 增扩张电池冷却器、电池冷却板等新能源热管理系统产能,我们认为项目达产后将为公司 打开业绩增长的新空间。 公司未来发展值得期待,维持“买入”评级 我们认为公司作为热交换器领域龙头企业,未来将充分受益于乘用车业务的开拓和重卡复 苏带来的热交换器业务持续增长;同时,随着国五排放全国范围逐步实施,将带动公司尾 气处理业务进一步放量;乘用车 EGR、新能源汽车动力电池管理等新拓展项目实施,将 贡献公司未来业绩的新增长点。我们预计公司 2017-2019 年将实现营收分别约 37.13 亿 元、45.41 亿元和 54 亿元;归母净利分别约为 3.17 亿元、3.8 亿元和 4.59 亿元;对应 EPS 分别为约 0.44 元/0.53 元/0.64 元,维持“买入”评级! 风险提示:乘用车业务开拓不及预期,定增项目实施不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/4da2771d-c7c8-4000-8816-a845541d0 ef1.pdf 计算机软硬件: 监管趋严谨慎为上,等待回调机会 分析师:郭雅丽(010-56793965)(执业证书编号:S0570515060003) 行情回顾 本周沪深 300 指数下跌 0.88%,中小板指数下跌 1.57%,创业板下跌 3.01%,计算机(中 信)板块下跌 3.16%,计算机(中信)板块 TTM 估值为 47 倍。从本周后三个交易日交易 量来看,Wind 全 A 交易量较上周三个交易日同比下滑 2.26%,计算机板块交易量同比下 滑 14.88%。 投资策略 我们分析本周计算机行业大跌主要原因是证监会刘士余主席痛批高送转乱象,对计算机行 业造成较大的情绪影响,雄安概念走强吸引了大部分的市场资金,同时朝鲜局势也进一步 降低了市场的风险偏好。本周五证监会通报针对炒作次新股和恶性操纵市场行为专项执法 第二批案件,周六刘士余在深交所讲话进一步强调了加强监管,打击扰乱市场秩序的行为, 市场对阶段性经济见顶和货币收紧的担忧也开始加重,朝鲜局势仍不明朗,因此我们对下 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 25 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 周计算机行业整体持谨慎态度,相对收益的角度建议关注估值安全一季报增速超预期的个 股以及国企改革概念的相关优质标的。 主题评论:消费金融政策出台面临清理整顿 4 月 10 日银监会发布《关于银行业风险防控工作的指导意见》 ,首次提出做好“现金贷” 业务的清理整顿工作。我们认为:1、此政策大超市场预期将给消费金融行业降温;2、民 间借贷利率最高不能超过年化 36%,管理费、手续费、技术服务费等高出规定部分费用是 否成为监管层清理对象要等待后续监管细则的落地;3、如果监管层严格执行 36%的利率 上限,清除一切变相乱收费现象,则消费金融行业将成为只有 BAT 等互联网巨头及各持 牌消费金融公司能玩的游戏,其他平台将面临转变业务模式甚至被淘汰的境地。 海外热点:东芝芯片业务的收购呈群雄逐鹿局面 东芝芯片业务部门的竞购已经从 10 家下降到 4 家——博通、西部数据、SK 海力士和富士 康,其中,由于日本政府监管的原因,博通胜出概率较大,但是近日,外媒传出富士康计 划与苹果、软银进行合作,并在敏感技术方面作出妥协,以寻求竞购胜出。 创投热点:网易云音乐获 7.5 亿元融资,用于丰富内容拓宽渠道 本周一级市场共 4 只基金完成募资,募资认缴规模 85.5 亿元人民币。海外 TMT 领域 35 项目获投,国内 30 项目获投,网易云音乐完成 7.5 亿融资。融资资金将主要用于网易云 音乐产品体验升级、加大内容投入、健康版权体系打造和音乐上下游解决方案建立等方面。 此外,网易云音乐也将与战略投资方在音乐综艺 IP 打造和推广、拓宽艺人推广渠道、音 乐产业链上下游拓展等业务上开展合作。 四月金股组合 科大讯飞、聚龙股份、多伦科技、神州易桥、中国长城。 风险提示:宏观经济低迷导致需求减缓。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/2361352b-a0ff-49bb-8c0d-315dfc6d50 41.pdf 传媒Ⅱ/传媒: 关注速 8 热映带来的院线主题性机会 分析师:许娟(0755-82492321)(执业证书编号:S0570513070010) 投资周观点 《速度与激情 8》上映首 2 日票房突破 9 亿,速 8 热映有望带来观影热潮,显示不断增多 的基础设施之上优质内容有较大弹性空间,提振投资情绪。我们预计 4 月份有望实现票房 同比 40%-50%增长,关注中国电影、万达院线、上海电影等。2)联通发布混改方案,或 引入中国广电网络有限公司(国网)持股,利好广电加速整合,关注歌华有线、天威视讯 等。 推荐关注 游戏板块:关注中文传媒(获暴雪授权开发使命召唤手游)、完美世界,另外关注把握游 族网络等暂时的回调机会;院线板块:关注中国电影(受益引进片票房)、万达院线(预 计 4 月票房同比高增长,院线龙头直接受益);估值最低的营销板块估值存有修复可能: 关注思美传媒等;国企转型标的:时代出版(临近复牌)、浙报传媒、大地传媒、长江传 媒;互联网彩票重启主题:人民网;上市新股:力盛赛车(汽车运动标的)。 重点公司动态 A 股重点公告:1)浙报传媒:公司决定将公司名称变更为“浙报数字文化集团股份有限 公司”,证券简称变更为“浙数文化”。2)天神娱乐:公司发行股份购买幻想悦游、合润 传媒股权并募集配套资金事项已完成登记托管手续,非公开发行新增股份 2957 万股将于 4 月 18 日上市,发行价格为 70.63 元/股。3)鸿博股份:公司 2016 年公司营收同增 43.51% 至 3.44 亿元,归母净利润同增 43.45%至 1.10 亿元,拟以 3.35 亿股为基数,向全体股东 每 10 股派发现金红利 0.15 元(含税) ,以资本公积金向全体股东每 10 股转增 5 股。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 26 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 海外中概:1)阿里:旗下面向全球市场的新外贸零售平台“速卖通”海外买家数累计突 破 1 亿。2)腾讯:为扩大小程序的使用场景,小程序 4 月 13 日起开放“长按识别二维码 进入小程序”的能力。3)百度:a)全资收购美国科技公司 xPerception;b)爱卡汽车昨 日宣布再度携手百度阿拉丁,正式开启 2017 年度与百度平台的新合作。4)京东:未来五 年,京东将在全国开设超过一百万家京东便利店,其中一半在农村。 行业动态 1)政策:广电总局调整互联网视听节目服务业务分类目录。2)影视:人人视频完成 B 轮 融资, 《人民的名义》获投拍摄反腐网剧《天上人间》 ,浙江广电与新浪达成战略合作。3) 动漫游戏:盛大游戏筹划回归 A 股,完美世界代理《CS:GO》即将开测,Steam 中国用 户突破 1500 万。4)互联网&体育:网易云音乐完成 A 轮融资估值 80 亿,乐视放弃收购 Vizio,美团点评切入住宿分享推榛果民宿 app,德扑 AI 冷扑大师完胜龙之队。 影视数据 1)截至 4 月 14 日, 《速度与激情 8》1 天累计 4.44 亿; 《大话西游之大圣娶亲》2 天累计 4463 万元; 《指甲刀人魔》1 天累计 131.9 万,光大控股(港股) 《攻壳机动队》8 天累计 1.92 亿。2)阿里影业《傲娇与偏见》 、华策影业(华策影视) 《神秘家族》于 2017 年 4 月 21 日上映。3)新丽电视(光线传媒)《剃刀边缘》北京卫视收视率 1.10%排名第二, 东方卫视收视率 1.01%排名第四;华策影视&完美世界《射雕英雄传》东方卫视收视率 0.63%观排名第七。 风险提示:政策监管的不确定性。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/3939542e-ea1d-4beb-a8ec-b81be0305 8d9.pdf 永辉超市(601933,增持): 业绩大超预期,降费增效成果显著 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 永辉超市 2017 年一季度归母净利润同比增长 57.55%,大超市场预期 公司发布 2017 年一季报,2017 年一季度公司实现营业收入 152.6 亿元,较上年同期增长 13.76%;实现利润总额 9.12 亿元,同比增长 58.68%;归属于上市公司股东的净利润 7.44 亿元,较上年同期增长 57.55%;扣除非经常性损益后的净利润为 7.28 亿元,同比增长 50.61%。业绩大超市场预期。 毛利率同比提升 0.45 个百分点,王者本色彰显 2017 年一季度公司归母净利率为 4.87%,同比提升 1.35 个百分点,净利率的提升主要是 毛利率的提升及费用率的下降。2017 年一季度公司毛利率为 20.93%,同比提升 0.45 个 百分点,公司通过不断优化供应链资源,降低采购成本,同时面对消费升级趋势不断优化 商品结构,毛利率进一步提升,王者本色彰显。 期间费用率同比下降 0.91 个百分点,费用控制卓有成效 从费用率的角度看,公司 2017 年一季度销售费用率为 12.84%,同比下降 1.12 个百分点; 管理费用率为 2.18%,同比提升 0.26 个百分点;财务费用率同比下降 0.05 个百分点;期 间费用率同比下降 0.91 个百分点,费用控制卓有成效。对于零售企业而言,人工与租金 压力一直是压制零售企业业绩的两大难题。在 2016 年永辉新增门店 105 家(含会员店、 超级物种及优选店),经营面积增加 61.44 万平米的情况下,公司员工数减少 4739 人,公 司通过采用内部合伙人制等方式不断优化流程控制成本,卓有成效。从 2017 年一季度业 绩看,公司费用管控能力得到进一步验证。 业态方面不断推层出新,符合行业发展趋势 面对行业竞争的加剧,公司推出“超级物种”业态,创新融合“零售+餐饮”业态,陆续 推出了“麦子工坊”、“鲑鱼工坊”、“盒牛工坊”等,“工坊”系列采用“独立店”模式, 合伙人共享单店利润,与永辉超市共享供应链,借助其门店网络进行扩张。背靠永辉强大 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 27 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 全球供应链资源,永辉“工坊”优势明显,大受市场欢迎,预期将成为永辉超市未来一大 赢利点。 维持“增持”评级,建议投资者积极关注 维持公司盈利预测,预计 2017-2019 年归母净利润分别为 16.01/20.09 /24.25 亿元,同比 增速分别为 28.9%/25.5%/20.7%。面对电商的冲击及行业的不景气,公司不断优化供应链 流程,毛利率持续提升,费用率管控卓有成效再度验证,与达曼国际等供应链服务龙头合 作将进一步提升供应链管理水平、优化供应链资源。维持公司“增持”评级,继续建议投 资者积极关注。 风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710209/4fa5ef3f-e581-4377-aa89-4562bdd2b4 76.pdf 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 电解铝产能严控大幕拉开 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 周点评 本周黄金板块走势抢眼,美国对叙利亚和朝鲜的军事动作频频令市场开始揣度战争的可行 性,黄金的避险属性得以阶段性凸显,此外特朗普公开宣称支持低利率及弱势美元,对金 价又构成一定预期端的下支撑,意味着金价或仍有阶段性行情。周末新疆昌吉州人民政府 发文称要停止新疆 3 家企业在建电解铝产能项目, 自上而下的铝供给侧改革意向已然明确, 新疆这“一石”或激起铝行业后续行情的“千层浪” ,推荐铝行业。 新疆昌吉停止 3 家企业在线电解铝产能项目 周末新疆昌吉州人民政府发文,称按照国务院相关法规指示及区政府要求,决定停止新疆 东方希望有色金属有限公司等 3 家企业违规在建电解铝产能项目建设,政府层面自上而下 对电解铝行业直接进行产能严控的态度已然明确。从目前来看铝行业供给侧改革已产生两 条路径,一是京津冀地区通过环保督查,二是对新增产能直接进行控制,两条路径下电解 铝产能将受遏制,生产成本将抬升均利好铝价。根据三批《铝行业规范条件》企业名单显 示,现存产能中仍有超过 20%以上不在名单之列,新疆铝新增产能限制或只是铝供给侧改 革政策的开始,推荐铝行业。 特朗普称美元过强,叠加地缘政治危机催化金价 本周三(4 月 12 日) ,美国总统特朗普在接受《华尔街日报》采访时表示,目前美元“过 于强势” ,此外关于明年耶伦是否会连任美联储主席,特朗普态度亦有所转变,并表示“我 喜欢她,也尊重她”,还承认自己支持低利率政策。特朗普的表态让处于高位的美元有些 上涨乏力,反过来对金价则有一定的短期支撑作用。地缘政治的持续紧张则保留了金价的 向上催化动力,短期看好金价及贵金属板块。 行业动态前瞻 下周需关注新疆 3 家公司铝产能进展情况,由于东方希望违规的 80 万吨产能是去年新建 项目,政府的限产之手能伸到多远需持续观察。下周将迎来中国一季度经济数据,目前市 场预期一季度 GDP 同比增长 6.8%,一季度数据对市场前期关于需求企稳的争议有一定印 证作用,需关注。 重点公司动态与前瞻 本周华泰有色新材料板块内 29 支股票上涨,76 支股票下跌。涨幅前五的股票为西部黄金、 *ST 吉恩、西部矿业、怡球资源、赤峰黄金,涨幅分别为 11.20%、9.16%、8.94%、7.52%、 7.13%;跌幅前五的股票为红宇新材、当升科技、融捷股份、翔鹭钨业、闽发铝业,跌幅 分别为 8.74%、9.46%、9.55%、12.42%、18.17%。下周将迎来亚太科技和中色股份的 年报,及*st 神火、西部矿业、西藏珠峰、天齐锂业的一季报。 风险提示:产业政策不及预期,宏观经济形势不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 28 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/66b1b6e9-34d8-4848-be21-bea055481 e5c.pdf 通信设备制造Ⅱ/通信: 大唐有望接力联通混改行情,军工热度提升 分析师:周明(0755-23950856)(执业证书编号:S0570517030002) 与以前不同的观点 朝鲜 4 月 15 日举行大规模阅兵活动,首次展示潜射弹道导弹并声明将以超强硬方式粉碎 美国挑衅。美国则已在朝鲜半岛部署“卡尔·文森”号航母战斗群,“美国”号两栖攻击 舰、航母“尼米兹”号将陆续抵达朝鲜半岛附近,半岛局势紧张。国产航母预期于 4 月 23 日海军节下水、美在韩部署萨德反导系统事件以及国企混改加速等均促使军工板块引 关注。 与市场不同的观点 1:国企混改以点带面推进,改革效率有保证 混改方面,中国联通混改继续停牌,市场仍然对混改行情的持续度存疑。而我们认为混改 将从点到面,走出一批混改标的的独立行情。近期刘鹤在发改委会议上要求尽快批复混改 方案,形成一批典型案例,形成可复制可推广的经验,有效地保证示范性混改企业的改革 力度与效果。混改标的我们首推大唐电信,我们认为大唐有望进入下一批混改试点,并且 与高通存在合作基础,开拓低端手机芯市场。随着芯片业务发力,大唐电信 17 年业绩将 扭亏为盈实现反转,预计 17/18 年净利润分别为 0.88/1.39 亿元,对应的 PE 分别为 169/71x,重申“买入”评级。 与市场不同的观点 2:国际安全问题促使军工板块受长期关注 美国对叙利亚空袭,中东局势不稳,朝鲜试射导弹、美国航母战斗群汇集朝鲜半岛等国际 安全问题突出,且该系列事件影响重大且持续,强国强军仍是我国长期重点发展的方向。 推荐海格通信,建议关注振芯科技、东土科技、中海达、华讯方舟、金信诺。 重点推荐 我们近期重点推荐大唐电信、亨通光电、中天科技、烽火通信、海能达,关注混改、军工、 北斗、一带一路板块。 风险提示:运营商资本投入削减;产业政策重大变更。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/1265a907-7448-446d-bc58-9edffe1c70 0e.pdf 建筑: PPP 资产证券化落地,吸引民资提升估值 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 两部委:年内重点在推动试点/示范项目和 PPP 资产证券化 目前传统基础设施领域 PPP 项目库共入库 15966 个项目,总投资 15.9 万亿元,市政、交 通、水利项目投资额均超万亿,贵州、云南、甘肃、安徽、四川等地项目额排名靠前。截 至去年年末,财政部共计入库 11260 个项目,投资额 13.5 万亿元,已推出三批共 745 个 总投资 1.95 万亿元的 PPP 示范项目,目前拟推出第四批示范项目。2017 年被业界公认 为是 PPP 的“规范年”,年内两部委的工作重点是把去年的政策文件落实,积极推进中小 城镇基础设施 PPP 试点和第四批示范项目申报评选,推动 PPP 资产证券化,做好亚投行 等国际机构对接和地方培训等。 商业银行:对 PPP 项目谨慎乐观,年内参与度预计继续提升 银行对 PPP 看法有分歧,大型国有商业银行偏谨慎,其他机构偏乐观,但普遍认为 17 年 PPP 项目贷款将增加。银行贷款一般发放给 SPV 公司,要求纳入财政预算。入库 PPP 项 目质量一般较好,但收益率不高,如果政府兜底则项目吸引力较高。宁夏地区政府购买类 项目基准利率上浮 5-10,高速公路基准利率下浮 10,原则上需要担保。在利率上行背景 下,银行或将为后续利率较高时期保存一部分资金。 保险公司:保险与 PPP 模式匹配度高,期待监管口径出台 保险资金参与 PPP 有必要性,主要由于险资亟需匹配稳健、具有长期投资价值的偏股类 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 29 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 固定收益资产,与 PPP 投融资天然匹配。保险机构参与 PPP 项目时可以作为社会资本方 和财务投资人,形式包括参股 SPV 公司、提供债权性资金和认购 PPP 产业基金,部分大 型保险集团认为产业基金模式可能成为保险资金参与 PPP 项目的有效途径。总体看当前 时点市场资金趋紧,利率潜在上升,是保险资金参与 PPP 项目投资较为合适的时机,险 资投资 PPP 监管口径后续出台也将为险资参与 PPP 提供更多机遇。 综合业绩与估值,继续全面看多 PPP 从 PPP 主要标的新签订单情况来看,国内 PPP 市场新签订单持续向好,累计公告 PPP 中标金额/收入(订单收入比)和累计公告 PPP 中标金额/市值(订单市值比)两个指标持 续向好,葛洲坝、龙元建设、东方园林分别在央企、市政、生态园林等领域领先行业,结 合估值来看,继续重点推荐葛洲坝、中国化学,弹性较大的园林公司棕榈股份、铁汉生态、 美尚生态、美晨科技等,设计类公司中设集团,地方国企山东路桥、四川路桥,此外关注 文科园林、东方园林、中国建筑、中国电建等。 风险提示:市场利率大幅波动,PPP 项目落地放缓,金融与地方政府监管趋严等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/bff61357-096f-4349-be42-9d066d169b 54.pdf 非银行金融/银行: 流动性收紧,业绩改善预期加强 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 保险业:以质为先以量保障,新业务价值保持高增长 平安、国寿、新华三家公布一季度保费数据,分别为 42%、22%、-20%。平安的保费增 速创 8 年以来新高,国寿增速保持高位,新华持续缩量提质。各险企均以质为先,以量为 保障,优先确保新业务价值率的提升,再结合保费的增量推动新业务价值的高增长。年报 显示四大险企的利润结构逐步优化,形成利差、死差、费差三差共振发展的长效机制,新 业务价值高速增长。目前四大险企 2017P/EV 预测皆在 0.9 倍,nbm 为负,估值属历史低 点,向下强支撑,向上有利差催化迎来周期拐点。建议积极关注加大配置。推荐新华保险、 中国人寿、中国太保、中国平安。 银行业: MPA 和监管趋严引导资金脱虚入实,关注真改革真成长个股 3 月人民币贷款新增 1.02 万亿元,同比少增 3500 亿元,MPA 季度考核对规模增长约束效 果体现。随着全年货币政策稳健中性定调以及 MPA 硬约束的启动,预计行业规模增速整 体趋缓。另外契合中央经济工作会议精神银监近期密集出台 7 项通知,对行业风险情况摸 查,引导银行资金对接实体经济。预计今年银行业监管力度持续加大,改革迅速和成长性 强的个股将脱颖而出。今年行业看点在于资产负债结构调整,把握优秀个股:招商银行、 光大银行、南京银行、宁波银行、北京银行。 证券业:3 月交投活跃券商业绩大幅改善,看好板块投资机会 3 月市场趋稳,交投活跃度大幅提升,上市券商 3 月业绩大幅改善,26 家券商营收环比 +87%;净利润环比+155%。刘士余主席 4 月 15 日发表讲话,强调交易所对维护市场秩 序的重要性,表示将持续推动资本市场稳健运行。证监会专项打击炒作次新股,引导 A 股 回归理性。今年 4 月《证券法》将第二次提请全国人大常委会审议,对于基本交易制度、 多层次资本市场、投资者保护等有较多的表述,将弥补资本市场短板。2017 年券商股估 值处于历史低位水平,大券商 PB 水平 1.3-1.4 左右,PE 水平 13-15 倍。推荐广发、光大、 长江、国元、兴业。 行业热点 保险业:中国太保董事长高国富调任浦发银行党委书记,上海国盛集团党委书记、董事长 孔庆伟将赴任中国太保党委书记。银行业:表外融资反弹,企业需求旺盛—点评 3 月金融 统计数据和社融数据。证券业:监管层再谈资本市场秩序,强调稳健运行环境。3 月交投 活跃券商业绩大幅改善,看好板块投资机会。 风险提示:市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 30 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/fae8ef3b-090b-49a1-add5-e633aeacce bc.pdf 杭萧钢构(600477,买入): 业绩超预期,新商业模式加速落地 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 2016 年业绩超预期,住宅钢构新商业模式获得较快发展 公司公告 2016 年年报,全年实现收入 43.39 亿元,YoY+14.58%;实现归属上市公司股 东净利润 4.49 亿元,YoY+272.38%;每股收益 0.42 元。利润分配预案为,向全体股东每 10 股送红股 1 股并派发现金红利 0.8 元(含税) 。公司业绩增速超出我们预期。2014 年, 公司开创了技术、品牌管理方法实施许可为核心的战略合作新业务模式。2016 年,新业 务模式取得较快发展,公司与 29 家合作单位签订了战略合作协议,涉及资源使用费 9.78 亿元。2017 年至今,公司延续了 2016 年良好势头,已签订 8 单合作协议。我们预计 2017 年新业务将延续高增长。 新商业模式大幅提升盈利能力,现金流大幅改善 公司综合毛利率为 29.12%,同比增加 5.61pct,主要是因为高毛利(93%)的新业务收入 占比(21%)不断增加,带动整体盈利能力提升。净利率提升 6.35pct 至 10.14%,除了 毛利率的提升,期间费用率也有所下降。期间费用率下降 1.63pct 至 14.69%,除了管理 费用率小幅上升,销售费用率和财务费用率分别降低了 0.43/1.36pct。经营性现金净额为 12.56 亿元,YoY+1230.59%,主要因为战略合作协议收取的资源使用费回款速度较快。 钢管束组合住宅钢结构技术领先,战略合作协议落地情况良好 截止目前,公司已与 47 家公司签订战略合作协议(2014 年 1 家,2015 年 9 家,2016 年 29 家,2017 年至今 8 单) ,已遍及全国 20 个省市自治区。公司研发的拥有自主知识产权 和完整配套的钢结构住宅体系,已升级到第三代—钢管束组合结构住宅体系,该体系可以 模数化设计、标准化制造、装配化施工、信息化管理和定制化开发。合作协议后续执行情 况良好。截止目前,已有 36 家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照,15 家钢构公 司已完成厂房建设(改造) ,9 家已顺利投产,11 家已承接工程项目(包括厂房、公建、 住宅等) ,其中,4 家已有钢结构住宅工程项目在建。 住宅钢结构蓝海市场,公司拥有先发优势 钢结构的传统子行业轻钢、多层钢、空间钢结构同质化竞争较严重,住宅钢结构兴起较迟, 存在技术壁垒,无疑是一片蓝海市场。公司承建的 100 万方万郡大都城项目、杭州萧山 的钱江世纪城人才专项用房、武汉世纪家园、厦门帝景苑、许昌空港城、乌鲁木齐巴哈尔 路片区棚户区改造项目等都为钢结构住宅良好的标杆示范项目。我们判断,凭借先发优势 和不断的技术更新,公司在住宅钢结构领域还将获得较好的成绩。 预计新商业模式将继续收获高增长,上调至“买入”评级 鉴于对新商业模式将继续快速推进的预期,我们上调了 17-18 年的盈利预测,预计公司 2017-19 年 EPS 为 0.61/0.76/0.94 元,CAGR+31%,我们认为可给予 15.25-18.3 元的合 理估值区间,对应 2017 年 PE 25X-30X,目前行业的整体平均估值 2017 年在 57X 左右, 上调至“买入”评级。 风险提示:新商业模式签单速度低于预期,传统钢结构业务低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/27d9f2c3-45c8-4db8-870c-0bfc28890b 01.pdf 四川路桥(600039,买入): 四季度业绩低于预期无碍增长趋势 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 业绩低于预期但订单充足,定增过会将助力后续增长 公司 2016 年收入和归母净利润分别为 301 亿元和 10.4 亿元,同比增长-7.1%和-1.3%, 低于预期。不过考虑在手订单充足和定增过会后资金将在年内到位,我们继续看好公司未 来 3 年的业绩增长。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 31 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 项目开工滞后使得收入增速低于预期,利润率小幅抬升 由于公司去年收购控股股东旗下的路航公司 60%股权,业绩回溯后收入同比下降 7.1%, 其中施工收入 241 亿元同比下滑 12.8%。主要因为新签 BOT 项目前期进度较慢使得开工 延迟。BT 及 BOT 运营类收入 11.2 亿元同比增长 15.0%,其中高速公路收费收入 9 亿元, 增长 14%。受业主支付计量款放缓影响,应收账款占比有所提升,导致资产减值损失同比 增加 1.8 亿元。不过综合毛利率提升 0.31pct,带动归母净利率提高 0.2pct 到 3.47%,为 历史最高。我们判断增发资金到位后,净利率还会保持小幅抬升的态势。 在手订单充足,未来增长无忧 2016 年公司新签市场竞争性订单总额 199 亿元,新签 PPP 总投资额 205 亿元(计入去年 底两个新项目) ,我们预计在手订单额应该在 400 亿元以上。将 PPP 订单考虑在内后,公 司的新签订单和在手订单量都是自 2013 年以来的新高。今年一季度公司新签订单 74 亿 元,同比增长 32%。我们判断公司今年市场化订单和从母公司获取订单总额将超过 400 亿元,施工收入和利润实现较快增长的概率很大。 “一带一路”布局较早,今年将进入收获季 公司是海外业务开展较早的地方建筑国企,已在非洲、北欧、东南亚等地区形成良好口碑, 并借助积累的政商资源投资开发了阿斯马拉铜金矿, 预计该项目明年可贡献 1.2 亿元利润。 去年底公司跟铁投等四川省属国企合资设立四川国际投资公司,抱团出海。今年 3 月已同 柬埔寨政府签署金边至波贝至暹粒高速公路项目投资合作协议。我们估计公司在手海外合 同占收入比例仅为 5%,今年海外项目开拓会取得较大进展。 四川国企改革全力推进中,公司可能受益 四川省国企改革进入方案落地实施阶段。据省国资委透露,今年将选取 3-5 家省属国企试 点员工持股计划。2020 年国企资产证券化率达到 30%。将铁投集团等改组为国有资本投 资运营公司。对公司来说,今年有机会被选为员工持股时点,同时为了实现资产证券化率 要求,不排除有铁投集团旗下资产注入的可能。 维持买入评级 暂不考虑增发影响,我们预计公司 2017-19 年净利润分别为 14.1/17.8/21.5 亿元,对应 EPS 为 0.47/0.59/0.71 元。我们认为可给予公司 2017 年 15~16 倍 PE,目标价 7.0~7.5 元。 风险提示:固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/e2dea18f-d981-4301-b9fe-0ff9612999b b.pdf 海航基础(600515,增持): 业绩符合预期,产业链协同提升盈利 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 重大资产重组完成,主营业务转变带动盈利提升 2016 年 10 月底,公司完成 420 亿元购买基础产业集团 100%股权的资产重组计划,基础 产业集团由公司控股股东海航实业下属全资子公司基础控股所持有。重组完成后,公司主 营业务由商业百货零售转变为基础设施项目投资开发与运营,成为海航集团旗下基础产业 投资建设与运营的唯一平台。通过此次重大资产重组,公司新注入了地产、机场、工程、 免税等高盈利低负债资产,2016 年末资产总额达 970 亿,同比增长 12.61%,公司资产负 债率由 2015 年度末的 75%降至 2016 年度末的 55%。 存量业务齐头并进,业绩符合预期 2016 年公司实现主营业务收入 99.37 亿元,同比增长 14.51%;实现归母净利润 9.6 亿 元,同比大增 96.26%(扣非后增长 486.51%),符合业绩预增区间。基础产业集团贡献 扣非业绩 8.78 亿元,完成一期承诺业绩的 110.48%。地产、机场、工程管理、设计及咨 询业务、 百货业务齐头并进, 分别实现收入 65.83/17.62/4.06/10.85 亿元, 同比增长 4.26%、 57.75%、327.84%、3.52%。其中工程业务营收大幅增长主要受益于完成工程产值 113 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 32 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 亿元,同比增长 21%;且公司全面拓展 PPP+EPC 业务,去年新签合同金额 187 亿元, 为基础设施业务维持快速增长提供了保障。 积极开拓省外业务,嘉兴港区综合生态旅游新城建设首单落地 公司去年 7 月已中标 8.16 亿元海口市 CBD 大英山路网 PPP 项目,实现首个 PPP 项目在 海南省内的落地实施,随后在 3 个月内顺利完成募集 160 亿配套资金,授权孙公司海航地 产集团有限公司投资设立 17 家全资子公司用于拓展全国 PPP 业务。今年 3 月与嘉兴港区 签订了《战略合作框架协议》,走出布局岛外 PPP 业务第一步。该项目未来 5 年至 8 年内 将投资 500 亿元,主要以 PPP 模式合作发展港区内包括生产性制造业、教育、医疗、交 通及金融在内的各类项目,打造综合生态旅游新城。 充分受益“一带一路”和“海南开发”两大政策红利 海南省作为 21 世纪海上丝绸之路的战略支点和桥头堡,海口、三亚是“一带一路”的战 略重要节点城市,公司作为海航集团旗下唯一基础产业投资建设运营平台,预计后续将跟 随集团在“一带一路”沿线国家的机场、港口、物流等领域开展进一步合作。海南省作为 旅游休闲大省,而公司是海南本土最大的基础设施产业集团,拥有较大的投资开发实力和 技术优势,工程施工与地产、机场、商业、酒店、免税业务有望形成产业链闭环。 看好公司基建产业链协同提升收入规模和盈利,维持“增持”评级 标的资产未来三年承诺扣非净利润合计 52.39 亿元,内部抵消前海建集团与机场集团分别 承诺贡献 37.74/16.60 亿元。我们继续维持此前 17-18 年盈利预测,2017-19 年 EPS 为 0.41/0.75/0.96 元,维持此前目标价区间 14.35-16.40 元(对应 17 年 35-40x PE),维持 “增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、PPP 项目开拓慢于预期、地产销售风险等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/2cd962c6-09e5-49a4-899f-87f4b07eaf 8c.pdf 贵州茅台(600519,买入): 收入创新高,消费税拖累净利率 分析师:王楠(010-63211166)(执业证书编号:S0570516040004) 16 年收入 388.62 亿元,同比+18.99%;净利 167.18 亿元,同比+7.84% 贵州茅台于 4 月 15 日发布 2016 年年报,2016 年公司共生产茅台酒及系列酒基酒 59887.97 吨,其中茅台基酒 39312.53 吨,同比增长 22.17%。系列酒基酒 20575.44 吨,同比增长 10.78%;公司实现营业收入 388.62 亿元,同比增长 18.99%;实现归母净利润 167.18 亿 元,同比增长 7.84%;实现扣非归母净利润 169.55 亿元,同比增长 8.57%,基本符合我 们的预期。 预收款项上升至 175.41 亿,季度环比增长 0.85%,再创新高 贵州茅台 2016 年底预收款项上升至 175.41 亿元,与 16Q3 相比季度环比增长 0.85%,与 2015 年底相比同比增长 112.32%,再创历史新高。预收款项的持续增长一方面反映了经 销商对于茅台酒后续市场需求量的乐观,另一方面反映了经销商对茅台酒后续市场价格的 上升预期。过去 14 个月飞天茅台一批价从 825 元上升至 1250 元,经销商的利润空间大 幅扩大,同时经销商对市场需求的乐观程度也不断上升,预收款项的持续上升则是经销商 这些转变的重要反映。 17Q1 增长态势持续,白酒消费升级的最大受益标的 根据贵州茅台的业绩预告,茅台 17Q1 营业收入达到 128.52 亿元,同比增长 25.38%;归 母净利润 56.68 亿元,同比增长 15.92%,收入和归母净利润增速均高于 2016 年全年的 水平,根据公司的经营计划,2017 年全年计划收入同比增长 15%以上。我们认为贵州茅 台在高端白酒领域的地位决定了在本轮白酒消费升级中,其消费群体的扩容幅度最大,而 经销商利润空间的加大也进一步加强了贵州茅台在消费终端的竞争力,因此贵州茅台是本 轮白酒消费升级中最大的受益标的。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 33 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 16 年消费税 50.95 亿,同比+104.95%,是净利率下滑的重要原因 贵州茅台 2016 年的净利率为 44.65%,与 2015 年的 49.20%相较同比下滑 4.55pct,消费 税的大幅上升是最重要的原因。 公司 2016 年的消费税达到 50.95 亿元,同比增长 104.95%, 消费税与营业收入比例从 2015 年的 7.61%上升至 2016 年的 13.11%。白酒的消费税率在 2016 年保持稳定,消费税的上升与贵州茅台白酒产品税基的上调有关。 享受确定性溢价,上调目标价至 459.07~490.73 元,维持“买入”评级 我们认为贵州茅台基本面的持续向好已经在报表上获得体现并被市场所广泛认可,当前的 市场环境下贵州茅台的确定性增长可以带来估值溢价,同时一批价的持续上涨也为出厂价 上调打开了空间。预计贵州茅台 2017-2019 年的收入分别达到 494.05 亿元,584.98 亿元 和 674.51 亿元,EPS 分别达到 15.83 元,18.77 元和 21.61 元,考虑到业绩增长的高确 定 性 和 潜 在 的 提 价 可 能 , 给 予 2017 年 29~31 倍 PE 估 值 , 上 调 目 标 价 范 围 至 459.07~490.73 元,维持“买入”评级。 风险提示:白酒消费税税率上调的风险;食品安全问题。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/49b2a620-69c4-4f23-b154-6d844b46b ac9.pdf 达实智能(002421,买入): 医疗轨交占比提升,业绩快速成长 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 业绩符合预期,智慧医疗/轨交快速增长 2016 年公司实现营收 24.57 亿元, 同比增长 43.58%;实现归母净利润 2.75 亿元, 同比增 长 80.49%(扣非后增长 81.13%),符合预期(我们预计归母净利 2.77 亿元) ;EPS 为 0.15 元,较上年同期增长 1.25%。2016 年智慧建筑节能、医疗、交通营收占比分别为 42.4%、 31.5%、20.3%,较 2015 年增加-27.2、22.8、4.4 个百分点。其中智慧医疗受久信医疗整 体并表影响,2016 年实现收入 7.74 亿元,同比增长 417.28%;智慧轨交全年开通 7 条地 铁线路,市场份额创历史新高,收入同比增长 83.77%。 智慧建筑/医疗盈利提升,收款滞后导致经营现金净流下滑 公司始终坚持“做精智慧建筑、做强智慧交通、做大智慧医疗”的经营策略,2016 年公 司综合毛利率 30.49%,其中智慧医疗与建筑业务毛利率为 35.20%、28.04%。净利率为 12.03%,较 15 年提升 2.68 个百分点;平均净资产回报率 10.31%(扣非后 9.63%)。期 间费用率 15.05%,其中管理费用上升 0.56 个百分点,资产负债率同比下降 6.41 个百分 点至 38.40%。公司经营现金首次为负,净流出 0.14 亿元,系承兑汇票支付增加且项目收 款慢于实际进度;投资现金净流出 5.39 亿元,系 PPP 项目投资款增加。 持续签订大体量高质量订单,智慧医疗提升收入规模与盈利 公司通过设立嘉诚富通医疗产业基金及攀枝花花城新区专项 PPP 基金,推进智慧医疗/医 院业务发展。2016 年新签医疗类订单约 15 亿元,其中 2.39 亿元淮南智慧医疗 PPP 项目 一期项目建设已通过验收并正式上线运营,4.5 亿元宿州市立医院项目是公司最大单体智 慧医院项目。汕头市战略合作框架协议预计 17 年将投入 10 亿元,公司将以 PPP 模式参 与汕头市新建医院建设及健康医疗大数据平台建设。公司 8.71 亿元收购的久信医疗,数 字化手术室和净化手术室市场份额已跃居第一,今年承诺业绩 8640 万元。 轨交市场容量大,智慧交通预计成今年新看点 《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出,2016-2018 年拟重点推进 103 项城市 轨交项目前期工作,总投资 1.6 万亿元。我们统计公司 2015 年以来签订轨交订单超过 8 亿元,16 年开通 5 个城市 7 条地铁线路,市场份额与业务拓展创历史新高。公司前期已 与 CAF 集团签署战略合作协议,信号系统的准入预计今年能够获批;同时投资参股轨道 交通战略协同基金,扩大智慧交通领域市场占有率。轨交领域的资本运作一方面有望给公 司持续带来订单,另一方面推动改善公司商业模式,加快大型项目的落地。 看好公司业务结构改善与盈利提升,维持“买入”评级 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 34 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 我们预计公司今年智慧医疗业务占比将继续提升,带动毛利率提升或快于预期,且轨交业 务订单有望带动收入增加,调整提升 17-18 年 EPS0.02/0.07 元,我们预计 2017-2019 年 调整后的 EPS 为 0.22/0.31/0.42 元,认可给予 17 年 35-40x PE,合理价格区间 7.7-8.8 元,维持“买入”评级。 风险提示:智慧医疗/医院项目推进较慢、轨交订单落地周期长等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/74f21f23-d4db-46c0-b188-429fddcc30 a9.pdf 隧道股份(600820,买入): 新签订单加速,全产业链优势突出 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 2016 年业绩稳健增长,明确城市建设运营服务商的战略定位 公司公告 2016 年年报,全年实现收入 288.28 亿元,YoY+7.56%;实现归属上市公司股 东净利润 16.53 亿元,YoY+11.64%;扣除非经常性损益的净利润为 15.09 亿元, YoY+14.48%,每股收益 0.53 元。利润分配预案为,向全体股东每 10 股派发现金红利 1.6 元(含税) 。公司业绩符合我们的预期,呈现稳中有升的态势,净利润增速为最近 3 年来 的最高值。轨交和市政板块的高景气度保证了主业施工业务的顺利推进。公司明确了城市 建设运营服务商及其生态圈资源集成商的战略愿景,显示公司在 PPP 的全产业链布局, 享受增量业务带来的施工利润同时,着眼存量业务的高效运营和资源的整合。 盈利能力保持稳定,现金流大幅改善 公司综合毛利率为 11.85%,同比下滑 0.97pct,我们判断与营改增的影响有一定的关系, 其施工业务的毛利率同比下降 1.21pct。净利率提升 0.21pct 至 5.82%,期间费用率的减 少是其主要原因。期间费用率下降 1.96pct 至 9.12%,其中主要归功于财务费用率下降了 1.58pct,管理费用率减少了 0.37pct,销售费用率基本保持不变。经营性现金净额为 39.58 亿元,YoY+166.04%,主要因为公司加大了回款力度。 核心业务能力突出,全产业链一体化集成 公司在地下工程领域具备较大的竞争优势,超大型隧道与越江隧道方面,在全国超大直径 隧道工程项目中,市占率达到 68%。城市轨道交通方面,参建上海地区所有运营线路及在 建的 14、15 号线,除了在传统优势城市持续获得订单以外,成功进入乌鲁木齐、沈阳、 新加坡、印度等地市场。公司作为城市基础设施建设运营综合服务商,以投资带动、设计 引领为驱动力,以产业集成及一体化运作为主要模式,积极发挥全产业链运作效用。公司 运营业务已初具规模,2016 年实现收入 5.12 亿元,YoY+37.16%,毛利率高达 45.97%, 远高于施工业务 8%的毛利率。 新签订单饱满,产业并购欲加速 公司 2016 年新签施工设计订单 487.3 亿元,YoY+33.98%,其中施工/设计订单分别为 466.7/20.6 亿元,YoY+35.52%/6.65%。施工类订单中,轨交/市政/房建类订单增速较快, 分别为 57.19%/136.56%/56.32%,带动了整个施工订单的较快增长。公司将 PPP 项目归 于投资类项目,2016 年中标 139.13 亿元。截止 2016 年年末,公司基础设施投资总量达 650 亿元,为将来的运营业务打下扎实基础。此外,公司积极推动成立产业合伙基金(首 期 10 亿元已获备案证明),通过对公司体系内以及上下游寻找高增长、高收益的目标公司 进行股权投资,不断丰富公司产业布局。 国改预期强,运营业务逐步放量,维持“买入”评级 我们预计公司 2017-19 年 EPS 为 0.6/0.68/0.76 元,维持 12.4-14.88 元的合理估值区间, 对应 2017 年 PE 21X-25X,维持“买入”评级。 风险提示:PPP 订单转化为收入低于预期,国改进度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/56595677-e892-41b5-bb3d-2130f989f7 28.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 35 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 万华化学(600309,增持): Q1 业绩超预期,全年确定性高增长 分析师:刘曦(025-83387130)(执业证书编号:S0570515030003) 2017 年一季度净利再创新高,超过市场预期 万华化学发布 2017 年一季度报,实现营收 110 亿元,同比增 108%,净利 22 亿元,同比 增 395%,环比增 86%,再创历史新高,以最新股本 22.78 亿股计算,对应 EPS 0.96 元, 超市场预期。 MDI 盈利大增是业绩增长主因 2017Q1 公司聚氨酯系列产品实现营收 60.8 亿元(去年同期总营收 53.0 亿元),销量为 40 万吨。受益于行业格局深度优化,2017Q1 纯 MDI/聚合 MDI 均价大幅上涨,华东市场 价分别为 2.78/2.55 万元/吨,同比提升 89%/145%,环比提升 19%/31%,而原料纯苯均 价同比涨幅仅 67%,MDI 盈利大幅改善,推动业绩增长。 石化项目景气回升,PDH 盈利有望持续改善 2017Q1 公司石化系列产品实现营收 33.2 亿元,销量 67 万吨(2016 全年为 128 万吨), 油价回升背景下,主要石化产品价格出现不同程度回升:山东地区丙烯/MTBE 均价同比上 涨 47%/16%,华东地区环氧丙烷/丙烯酸均价同比上涨 38%/80%,石化项目开工率及产 品价格同步提升带动公司业绩上行。进入二季度,伴随 LPG 消费淡季来临,原油价格强 势状态下,原料丙烷价格阶段性下行有利于公司 PDH 环节盈利改善。 匈牙利博苏资产存注入预期 2017 年 4 月 13 日,公司发布公告,根据目前市场状况及匈牙利 BorsodChem(博苏)的 运营情况,预计其未来 12 个月内不会出现正常的经营性亏损,经上市公司与大股东万华 实业集团协商,拟在 2018 年底之前提出解决同业竞争方案,以解决同业竞争问题。博苏 目前具备 MDI/TDI 产能分别为 32/25 万吨。 拟在美国新建 MDI 装置 近期,公司宣布计划在美国路易斯安那州合资建设 40 万吨/年 MDI 装置,项目总投资 11.2 亿美元,其中公司预计将投资 9.54 亿美元,项目有望于 2020 年建成;该装置着眼路易斯 安那州丰富的天然气及其他原料供应、密西西比河提供的天然深水码头,有望形成较强竞 争优势;公司正在进行项目选址并开展前期工作,预计于年内确定具体场址。 重申“增持”评级 我们预计公司 MDI 业务将延续强势,石化业务逐步进入良性发展阶段;水性涂料、聚碳酸 酯等高附加值项目也将有序进入产出期;鉴于公司一季度业务好于预期,且 MDI 价格维持 强势、石化业务盈利改善,我们上调公司 2017、2018 年 EPS 至 3.15/3.60 元,重申“增 持”评级。考虑可比公司估值水平、MDI 历史价格情况及后续趋势,给予 2017 年 10.5-12 倍 PE,维持对应目标价格区间 32.9-38.0 元。 风险提示:原料价格上涨风险、下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710209/7a1f6d0f-b626-4e95-9afb-df4ae4132a0 0.pdf 中国电建(601669,增持): 能源基建龙头,PPP/海外/国改可期 分析师:黄骥(021-28972066)(执业证书编号:S0570516030001) 水利水电国际龙头,2016 年以来各项财务数据稳定提升 公司是水利水电建设领域国际龙头,国内水电市场市占率 65%,国际大中型水利水电市场 市占率 50%。进入 2016 年以来,公司收入增速由 2015 年的 11.05%上升至 2016Q3 的 13.44%,归母净利润增速由-24.68%上升至 8.01%,各项财务指标稳定向好。公司 2017Q1 订单增速结束了之前连续四个季度的下滑,触底反弹达到 18.83%,其中国内订单增速超 30%,根据公司业绩与订单表现,我们判断公司业绩在未来将实现较快增长。 传统业务谋求转型升级,京津冀布局行业领先 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 36 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 雄安新区规划预计将推动京津冀地区基建投资快速增长,公司在 16 年下半年即与河北省 政府签订了基建战略合作协议,雄安新区相关文件出台后,公司高管层第一时间召开研讨 会对新区的电力、交通、生态等方面的建设准备工作作了部署,未来有望充分受益新区建 设。水十条为水生态治理工程市场打开广阔空间,公司 2016 至今新签水治理工程订单 179.79 亿元,占同期新签水利订单的 69%,其中深圳茅洲河项目一期投资 123 亿元,规 模排名全国前列。电建方面公司积极实行增量转存量战略,2016H1 投运电力总装容量较 2015 年末上升 15.6%。远期规划收入占比 30%,高毛利电力投运业务对公司整体盈利能 力的带动效应值得期待。 借力 PPP 切入基建广阔市场,业务结构进一步优化 2016 年以来, 公司积极开拓非水利电力类 PPP 项目市场,2016 至今新签 PPP 订单 919.18 亿元,占同期国内新签订单 26.8%,位于主要央企前列。公司 PPP 订单主要由铁路轨交、 市政基建和道路建设三大类型组成。2016 以来公司非水利电力新签订单占比已稳定在 50%左右,我们认为公司借力 PPP 切入大基建市场,对于优化自身业务结构,对冲水利 电力市场下滑风险具有重要意义。 国际工程传统优势企业, “一带一路”沿线业务集中 公司过去几年海外营收占比 25%左右,在主要央企建筑企业中名列前茅,2016 年公司新 签合同额中海外占比 30%,国际工程优势明显。一带一路沿线国家水利电力基础设施建设 需求大,公司目前已承担了多个海外重要水利电力项目,2016 年以来新签海外水利电力 订单达到 801.74 亿元。与行业整体情况不同,公司国际业务在 2015 年以前毛利率始终大 于国内业务,海外业务持续推进,将对公司营收及盈利能力提升产生积极影响。 定增即将完成,国改加速可期,首次覆盖给予“增持”评级 公司定增已获证监会批文,定增完成对公司降低负债率和财务费用将产生积极影响。3 月 中旬公司与中国诚通达成战略合作意向并共同成立房地产投资平台,未来国改加速可期。 我们预测公司 2016-18 年 EPS 为 0.43/0.50/0.58 元,CAGR15%,认可给予 2017 年 17-20XPE,对应合理价格区间 8.50~10.00 元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:公司 PPP 及海外业务推进不及预期;国企改革不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/b312fde2-2195-4e1d-af5d-5430649633 ad.pdf 机械设备: 机械行业新锐系列报告之二十六 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 专注于压缩机电机制造的高新企业 公司专业从事制冷压缩机电机的研发、生产和销售。公司产品为压缩机电机的转子和定子, 与压缩机共用外壳,是压缩机最核心的部件之一,主要为冰箱、冰柜、制冷展示柜、商用 空调等家用及商用制冷压缩机配套。经过多年发展与积累,公司已形成三大系列产品 200 余种规格型号,年产冰箱压缩机电机 900 万套和商用压缩机电机 170 万套的生产能力, 是国内压缩机电机行业的骨干企业之一。2015 年公司轻型商用压缩机电机市场份额为 6.98%,重型商用压缩机电机市场份额为 4.97%。 2016 年公司收入触底回升,毛利率水平小幅增长 公司收入增长动力来自于三个方面:1)变更业务合作和销售模式, 2016 年冰箱压缩机 电机的销售收入较去年同期有所上涨;2)轻型商用压缩机随着公司华意压缩旗下全球第 四大轻型商用压缩机企业西班牙 Cubigel 的订单需求上升,销售收入明显增长;3)随着 公司自 2016 年 4 季度实现了对美国布里斯托的批量供货,重型商用压缩机销售收入也有 所提高。2016 年公司毛利率回升主要有以下两个原因:1)主要客户业务拓展,对高端及 变频冰箱压缩机的需求量上升,该类电机加工难度及加工费用均较高,单位毛利有所提升; 2)受益于出口销量的上升。 募投项目重点:扩大公司核心产能,创建国内领先研发中心 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 37 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 公司本次拟向社会公开发行股票 2,500 万股,预计募集资金 24,825 万元,资金拟投向: 年产 350 万台高效节能压缩机电机项目、年产 150 万台直流变频压缩机电机建设项目、 压缩机电机研发中心建设项目。参考 Wind 一致预测,可比上市公司 2017 年对应 PE 处 于 23~52 倍区间;2017 年电机行业的上市公司 PE 处于 23~62 倍区间,中位值为 45 倍, 平均值为 44 倍。 风险提示:市场情绪变化,导致估值中枢下移。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/58db6c5d-fd2a-42bd-bec4-5bbbf1e5a 4ce.pdf 精功科技(002006,买入): 碳纤维+机器人,发展前景值得期 分析师:李轶奇(021-28972087)(执业证书编号:S0570516080002) 16 年净利润同比增长 296% 公司发布 2016 年年报,16 年公司实现营业收入 6.98 亿元,同比增长 7.09%;实现归属 于母公司净利润 0.63 亿元,同比增长 296.24%;公司 16 年每股收益 0.14 元。公司 2016 年业绩基本符合我们预期。 光伏设备收入大幅增长拉动公司整体毛利率上行 公司 16 年净利润同比大幅增长主要由于产品毛利率的提升、财务费用的降低、以及资产 减值损失的减少。 公司 16 年光伏设备销售显著增长, 实现收入 3.75 亿元, 同比增长 1078%, 公司光伏设备毛利率达到 39%,高于公司整体毛利率,因而光伏设备收入的大幅增长拉动 了公司 16 年整体毛利率的提升。16 年公司财务费用同比下降 61%,资产减值损失同比下 降 10%。 碳纤维生产线成功运行,对外销售实现突破 报告期内,公司研发的首条国产千吨级碳纤维生产线成功运行。公司与吉林精功碳纤维公 司签订销售合同,向对方供应 1 套大丝束碳纤维成套生产线,总金额 2.25 亿元,计划 17 年 10 月完成安装并交付使用。吉林精功碳纤维公司为浙江精功控股、吉林国兴新材料和 绍兴众富控股共同出资成立,计划建设产能 1.2 万吨/年大丝束碳纤维生产项目,一期规 划 2000 吨/年产能,计划 17 年 10 月建成投产。 进军机器人及智能装备制造领域 公司计划进军机器人及智能装备制造领域,先后设立了浙江精功机器人智能装备有限公 司、绍兴精恒光电技术有限公司 2 家合资公司。未来公司将围绕智能控制系统、智能制造 机器和智能终端产品应用等领域,重点向制造执行系统(MES)、自动装检线、机器人应 用、智能仓储等制造领域发展,向智能化“工业 4.0”方向转型,打造柔性化解决方案的 集成商。 碳纤维和机器人业务发展前景良好,维持“买入”评级 考虑到公司在碳纤维设备方面的突破,以及在机器人和智能装备制造领域的布局,我们调 高公司 2018 年净利润至 2.01 亿元。我们预测公司 17-19 年净利润分别为 1.45 亿元、2.01 亿元、2.62 亿元,目前股价对应 PE 分别为 29 倍、21 倍、16 倍,目标价区间 14.40~16.00 元,维持“买入”评级。 风险提示:光伏行业投资大幅下滑;碳纤维设备运行不达预期;机器人和智能装备业务进 展缓慢。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/08119904-6334-4b05-87b5-adc50727f8 85.pdf 银行: 大浪淘沙中,静待春风时 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 草根调研第四、五站:甘肃省、青海省 近期我们通过走访宁夏、甘肃、青海当地实体企业、银行分支机构、非银金融机构,以期 从最真实的角度了解西北地区的经济发展情况,银行信贷投放方向及力度,以及资产质量 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 38 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 情况。此前我们已经发布宁夏地区调研纪要,详见《正视困难,不失信心-草根调研宁夏站 纪要》。而此篇我们将视角放在甘肃省及青海省。整体来看,两省均为我国重要的能源、 原材料、机械制造基地,然而从 2013 年开始,经济增速开始出现持续下行,政府基建类 投资成为拉动经济增长的主要动力。 竞争格局:2013 年股份行陆续进驻,竞争近年加剧 从 2013 年开始,股份制银行陆续进入西北地区市场,整体竞争激烈程度出现明显提升。 目前从市场格局来看,当地银行及四大行由于业务开展时间较长,仍然在当地保持较大市 场份额。然而由于股份行的进驻,地方银行面临较多的人才流失,且在股份行在进入初期 多以抢占市场份额为主要目标,冲击当地贷款价格,西北地区银行息差水平出现明显的普 降态势。 贷款投放:偏爱政府项目,慎重小微企业 在基础设施建设的拉动下,整体银行贷款投放偏重于政府基建类项目,PPP 项目投资仍有 较大的发展空间。明显能够感觉到中小企业需要资金的较多,然而能够满足投放要求的企 业较少(即有效需求较少)。从未来投放重点来看,政府基建类项目贷款、大中型企业贷 款依然是各大银行争抢的主要投放标的,对于中小微企业的贷款投放保持谨慎态度,只新 增投放行业内优质企业,或对于仍旧具有造血能力的企业进行续贷。 资产价格:由于区域特征,息差仍普遍存在较大压力 四个方面因素叠加,息差压力仍较大。 (1)在股份行进驻的背景下,整体银行对于市场份 额的争夺日益激烈,以价格换规模趋势明显。 (2)政府基建类项目要求银行信贷投放期限 长、利率低,而银行在该类项目上议价能力弱。 (3)中小微企业贷款规模小、风险大,银 行投放态度谨慎,银行对其议价能力对息差贡献度较弱。(4)央行收紧银行间市场利率, 银行负债端成本上行压力明显。综合以上四种原因,息差仍存在较大压力 资产质量:态度上谨慎,大规模爆发可能性小 从 2015 年开始甘肃和青海地区的资产质量明显开始压力增大,目前来看压力还没有出现 缓解。但进入 2017 年,当地银行感觉存活下来的企业有持续的造血能力,且由于联保联 贷方式开始较晚,预估存量不大。从今年开始,地方性银行以及全国性银行的地方分行均 对不良明确两个重要方向,一是要谨慎投放,二是要积极处置。预计整个区域不会出现像 江浙沪地区大规模的不良爆发,整体不良可控。 行业主题稳增长、调结构,银行基本面改善预期强 今年银行业大主题依然是稳增长,调结构。MPA 考核和资管、同业业务的监管加强限制 了表内外资产的无限扩张。流动性收紧推动行业加快改革,调整资产投放思路。区域不良 贷款的生成减缓为加快解决资产质量包袱提供了契机。银行基本面的改善预期强烈,预计 今年行业总体净利润增速会提升至 3%-4%。围绕改革和发展两条逻辑,我们推荐优质标 的:招商银行、光大银行、南京银行、宁波银行、北京银行。 风险提示:经济下行压力,资产质量恶化超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/6d9a41ea-f557-4c32-bfdc-dd53f08aba cd.pdf 通威股份(600438,买入): 光伏资产并表,业绩高速增长 分析师:李轶奇(021-28972087)(执业证书编号:S0570516080002) 2016 年净利润 10.25 亿元,同比增长 39.07% 公司发布 2016 年年报,16 年公司实现营业收入 209 亿元, 同比 11.24%;实现净利润 10.25 亿元,同比增长 39.07%;公司 16 年每股收益 0.32 元,同比增长 19.27%。公司 2016 年 业绩基本符合我们预期。 多晶硅和光伏电池业务并表,拉动公司业绩上行 公司 16 年业绩大幅增长主要由于新业务多晶硅和光伏电池的并表,以及整体毛利率的提 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 39 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 升。报告期内公司完成对永祥多晶硅和合肥通威的收购,16 年永祥多晶硅贡献收入 20.63 亿元、净利润 2.31 亿元,合肥通威贡献收入 37.65 亿元、净利润 4.45 亿元。公司多晶硅 及化工业务和光伏电池业务毛利率分别为 34%和 38%,收入的并表拉动公司 16 年整体毛 利率上行至 15.73%,同比增长 2.35 个百分点。 多晶硅和光伏电池产能持续扩张 新能源产品方面,公司目前拥多晶硅年产能 1.5 万吨,17 年技改后将提升至 2 万吨。公司 多晶硅生产综合电耗在 67 度/千克以下,低于行业平均水平,多晶硅生产成本已经降至 6 万元/吨以下,16 年毛利率高达 41%。太阳能电池片部分,公司目前拥有 2.4GW 多晶电 池产能,和 1GW 单晶电池产能,16 年多晶和单晶出货量分别为 2.2GW 和 165MW,同 时有 2.3GW 多晶电池和 2GW 单晶电池产能在建,预计 17 年可增加 2GW 的单晶电池产 能,17 年公司单晶电池产能将得到进一步释放。 光伏发电项目开始贡献收入,未来项目建设储备充足 光伏发电业务方面,公司积极推行“渔光一体”和“农光互补”项目。公司 16 年底已经 持有 11 座光伏电站,合计装机量 89.41MW,16 年光伏发电收入 8975 万元。目前公司通 过审核的光伏发电项目合计达 800MW,在建项目 400MW,项目储备规模超过 3GW,公 司计划 17 年底力争实现并网光伏发电项目 600MW。 未来业绩保持高速增长,估值较低,维持“买入”评级 考虑到公司多晶硅和光伏电池产能的继续扩张,我们上调公司 2018 年净利润至 18.32 亿 元。我们预测公司 2017-2019 年实现净利润 13.64 亿元、18.32 亿元和 23.85 亿元,17-19 年每股盈利 0.35 元、0.47 元、0.61 元,目前股价对应 PE 分别为 18 倍、14 倍、11 倍。 目标价区间 8.04~8.69 元,维持“买入”评级。 风险提示:经济下行继续拖累公司饲料业务;光伏发电项目建设不达预期;上网电价下调 导致光伏投资放缓。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/4837aee0-0d3d-44ea-8a1c-8b8b17673 0a1.pdf 汽车整车Ⅱ/汽车零部件Ⅱ: 汽车销售新规出台,流通环节谋变 分析师:谢志才(0755-82492295)(执业证书编号:S0570512070062) 板块表现回顾:汽车板块整体下跌 本周汽车板块跌幅为 1.22%,跑输沪深 300 股指 0.38%。其中,汽车销售及服务板块涨 幅最大为 4.08%,摩托车及其他板块跌幅最大为 3.19%。汽车销售及服务板块涨幅最高的 个股为庞大集团,本周涨幅为 31.97%;摩托车及其他板块涨幅最大的个股为林海股份, 涨幅为 0.52%。推荐组合中潍柴动力涨幅 1.04%,涨幅居前。 商务部出台《汽车销售管理办法》,利好汽车销售及后市场 新办法提高了经销商产业链地位,鼓励后市场业务发展。4 月 14 日,商务部公布了《汽 车销售管理办法》。新办法主要亮点有取消单一授权模式,鼓励授权与非授权模式并行发 展,限制供应商干涉经销商,鼓励汽车销售及售后服务创新,松绑配件流通,鼓励城乡一 体、新能源汽车以及汽车流通模式创新等。我们认为,新办法有利于经销商稳定经营并实 现多品牌经销和服务;提高了经销商自主经营权,有利于激发经销商经营潜力;鼓励售后 服务创新,允许同质件等非原厂配件销售流通,汽车后市场经营商将充分受益。建议投资 者关注广汇汽车、庞大集团、金固股份和万丰奥威等。 3 月新能源汽车销量数据继续回暖,全年销量向上趋势不变 行业底部回升态势获验证,关注产业链龙头企业。据中汽协数据,3 月我国新能源汽车销 量约 3.11 万辆,同比+35.6%,环比+76.9%;其中乘用车成为增长主力,销量同比增长 81.0%,远高于行业整体增速。4 月 14 日晚,工信部公示第 295 批《道路机动车辆生产 企业及产品公告》 ,共有 395 款新能源汽车产品入选,预计第四批推广目录也将于近期出 台。随着后续推广目录发布常态化、地补政策明朗化,以及近期持续发酵的特斯拉国产化 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 40 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 预期,我们认为 2 季度开始行业整体产销触底反弹恢复高增长为大概率,关注优质下游新 能源整车厂商及上游动力电池细分领域龙头。 新规利好汽车销售及后市场,关注经销商龙头企业及后市场经营商 我们认为,汽车销售新规出台,近期可关注汽车经销龙头及后市场运营商,如广汇汽车、 庞大集团、金固股份和万丰奥威等;3 月新能源汽车销量数据继续回暖,特斯拉国产化预 期强烈,可关注新能源及特斯拉产业链相关标的如江淮汽车、新海宜、国轩高科、广东鸿 图、天汽模和均胜电子等;此外,银轮股份和拓普集团等绩优公司值得继续关注。本周长 期投资组合为:广东鸿图、潍柴动力、天成自控、广汇汽车、银轮股份、拓普集团、均胜 电子、上汽集团、江淮汽车。 风险提示:汽车行业发展不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/285678fd-1dbc-4af4-a9b9-7bcceccdb7 38.pdf 汽车服务Ⅱ/交运设备: 新规出台,汽车经销及后市场迎发展机遇 分析师:谢志才(0755-82492295)(执业证书编号:S0570512070062) 商务部出台《汽车销售管理办法》 2017 年 4 月 14 日,商务部公布《汽车销售管理办法》,该办法将于 2017 年 7 月 1 日起 实施,原有《汽车品牌销售管理实施办法》将同时废止。新办法主要亮点有取消单一授权 模式,鼓励授权与非授权模式并行发展,限制供应商干涉经销商,鼓励汽车销售及售后服 务创新,松绑配件流通,鼓励城乡一体、新能源汽车以及汽车流通模式创新等。 鼓励授权与非授权经营并行发展,维护经销商利益 新办法延长授权期限、允许非授权经营,有利于提高经销商经营的稳定性和盈利能力。办 法第 19 条延长了供应商对经销商的授权期限,规定授权期限(不含店铺建设期)一般不 低于 3 年,首次授权期限一般不低于 5 年,授权期限的延长保障了经销商的利益,有利于 经销商制定长期销售计划,实现稳定运营。第 12 条允许经销商销售未经供应商授权的汽 车(含进口车),授权和非授权两种模式并行,打破了原有规定中单一品牌授权的经营方 式,有利于汽车经销商实施多品牌经营和服务,进一步提高盈利能力。 平衡供应商与经销商的不对等地位,降低经销商运营成本 新办法对供应商部分行为进行约束,提高经销商积极性和减少其运营成本。办法第 24 条 保留旧规中供应商不得对经销商提出销售数量的规定,并明确供应商不得限制经销商整 车、配件库存品种或数量;不能要求经销商同时开展销售及售后服务业务;不得要求经销 商承担以供应商名义实施的广告、车展等宣传推广费用;不得对经销商限定不合理的经营 场地面积和建筑物单位结构等。新规出台提升了经销商的自主经营权,降低了经销商的运 营成本,有利于激发经销商积极性。 鼓励汽车销售及售后服务创新,松绑配件流通 新办法法鼓励发展新型汽车销售及售后服务网络,并允许非原厂配件销售流通。办法第 4 条鼓励发展共享型、节约型、社会化汽车销售和售后网络,推动汽车流通模式创新,汽车 电商、汽车卖场及新能源汽车经销商或受益。第 21 条规定供应商不得限制配件生产商的 销售对象,不得限制经销商、售后服务商转售配件,有利于实现正品配件的市场全流通; 第 17 条要求销售方标明原厂配件、质量相当配件(同质件)、再制造件、回用件,表明同 质件等非原厂配件被允许流通销售,我们认为将丰富汽车后市场经营商的配件获取渠道多 样化,进一步提高其竞争能力。 新规利好汽车销售及后市场,关注经销商龙头企业及后市场经营商 新办法提高了经销商的自主权和产业链地位,并鼓励后市场业务发展,经销商和后市场经 营商将显著受益。我们认为,新办法延长授权期限、鼓励非授权经营,有利于经销商稳定 经营并实现多品牌经销和服务;提高了经销商自主经营权,减少了建店及运营成本,有利 于激发经销商经营潜力;鼓励售后服务创新,允许同质件等非原厂配件销售流通,汽车后 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 41 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 市场经营商将充分受益。建议投资者关注广汇汽车(600297.SH)、庞大集团(601258.SH)、 金固股份(002488.SZ)和万丰奥威(002085.SZ)等。 风险提示:新规实施不及预期,汽车市场发展不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/4ecbe7ce-eeac-44c2-8f54-c89f84dfa6 63.pdf 龙蟒佰利(002601,增持): Q1 业绩上修,关注环保核查进展 分析师:刘曦(025-83387130)(执业证书编号:S0570515030003) 2017 年一季度净利上修至 5.5-6.0 亿元 龙蟒佰利发布公告,上修 2017Q1 业绩,预计实现净利 5.5-6.0 亿元,同比增长 32-35 倍 (原预测为 4.5-5.0 亿元) 。以最新股本 20.32 亿股计算,对应 EPS 0.27-0.30 元,钛白粉 售价涨幅超预期及子公司龙蟒钛业并表是公司 Q1 业绩超预期的主要原因。 钛白粉价格强势,行业高景气延续 2017Q1 钛白粉价格延续上涨,以华东地区为例,金红石型均价为 1.77 万元/吨,同比增 65%,环比增 19%,尽管钛精矿价格亦大幅上涨,但简单平均价差(未考虑加工费)同比 仍增 53%,环比增 13%,带动公司业绩超预期增长。4 月以来,钛白粉高景气延续,目前 龙蟒钛业及佰利联(金红石型)市场报价已达 1.95 万元/吨,较 3 月底上调 5.4%,龙头调 价后,相关企业亦陆续跟进。 关注环保核查进展 四月开始,环保部将对安徽、贵州、四川、山东等 15 个省市进行督察,钛白粉、钛精矿 行业或将成为核查重点;伴随环保压力持续收紧,厂家开工率持续走低,据百川资讯统计, 3 月钛白粉/钛精矿开工率分别为 64%/53%,月度环比均有下降,行业供应持续趋紧。 维持“增持”评级 龙蟒佰利目前总产能达 56 万吨,产能规模居全国第一,且具备钛精矿(46.5%品位)储 量逾 3500 万吨,产能超过 60 万吨/年,资源优势显著,充分享受钛精矿和钛白粉价格上 涨的收益。4 月 5 日,公司公告以 17.5 元/股的均价实施首次股份回购(后续用于员工持 股计划) ,回购总量 856.6 万股,占总股本 0.42%,显示后续发展信心,我们预计公司 2017、 2018 年 EPS 分别为 0.94、1.11 元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险、环保政策执行力度低于预期的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/b1939d67-afd8-4428-babb-393acc667 c8e.pdf 天士力(600535,买入): 一季度态势向好,关注医保谈判 分析师:姚艺(0755-82125057)(执业证书编号:S0570513070008) 公司一季度态势向好 4 月 14 日公司公告 1Q17 业绩,实现收入 33.5 亿元,同比增长 6.5%,归母净利 3.18 亿 元,同比增长 14.8%,扣非归母净利 3.11 亿元,同比增长 15.2%。我们认为公司渠道去 库存效果初显,工业板块将迎拐点,商业有望借力股改实现高于行业增速的增长,且丹滴 FDA 认证前景趋于明朗、普佑克等潜力品种有望通过谈判进入医保目录,维持公司“买入” 评级。 渠道去库存效果初显,工业板块整体态势向好 报告期内工业板块实现收入 13.0 亿元,同比增长 15.2%,毛利率 73.0%,同比下降 1.9 pp, 商业板块实现收入 20.3 亿元,同比增长 2.5%,毛利率 7.4%,同比增长 1.3 pp,负责大 部分口服中药的母公司实现收入 9.3 亿元, 同比增长 8.3%。工业品种中,心脑血管线企稳, 抗肿瘤线、肝病治疗、生物药增长势头较好,抗肿瘤(以子公司帝益为主)同比增长 25.3% 至 0.69 亿元,肝病治疗(以水林佳为主)同比增长 75.9%至 1.48 亿元,生物药(以普佑 克为主)同比增长超百倍至 1309 万元。展望全年,去库存效果将逐步显现,潜力品种或 通过谈判进入医保目录,共同推动工业板块全面回暖。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 42 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 潜力品种进入医保谈判目录,以价换量效应值得期待 4 月 14 日人社部公布 2017 年国家医保药品目录谈判范围,其中包括普佑克与注射用益气 复脉(冻干)在内的 44 个品种进入谈判,公司成为唯一一家多个品种入选的国内药企。 目前普佑克已进入上海医保、河北新农合与甘肃急抢救药增补,2016 年实现收入 3791.27 万元,注射用益气复脉(冻干)已进入 13 省医保,2016 年实现收入 4.75 亿元。我们预 计医保谈判将于年中完成,并认为品种如通过谈判进入医保目录,尽管价格或腰斩,但以 价换量后存在整体增量效应,其中普佑克体量小、弹性大,值得关注。 销售费率控制效果良好,应收账款管理形势依然严峻 报告期内公司销售费用率进一步控制,较去年全年回落 5.6pp 至 11.3%。资产负债方面, 货币资金较年初下降 33.97%至 8.8 亿元,主要系公司购买短期理财,应收账款较年初增 长 15.8%至 56.5 亿元,处于历史相对高位。 丹滴 FDA 认证前景乐观,有望再次打开增长空间 16 年底公司公告复方丹参滴丸美国 FDA III 期临床试验结果,获批前景逐渐明朗,有望于 18 年进入美国市场,成为首个在美上市的中药。公司有望凭借此间积累的经验成为中药 国际化平台,助太安堂等中药企业的知名品种赴美上市。于品种,丹滴的安全性、有效性、 价格皆优于竞品雷诺嗪,销售表现值得期待,而 FDA 获批也将为学术推广提供支撑,反 哺国内销售。 维持“买入”评级 我们维持公司 17/18/19 年净利 14.5/17.5/20.6 亿元,对应 EPS 1.34/1.62/1.90 元,同比 增长 23%/21%/18%,维持“买入”评级。 风险提示:丹滴 FDA 认证不达预期,医保谈判不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710209/26d1a715-7d9d-4705-a4e0-c9b53ac37 07d.pdf 机械设备: 机械行业新锐系列报告之二十五 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 国内领先的锂电池检测系统服务商 公司主要产品包括锂电池保护板检测系统、锂电池成品检测系统、锂电池组 BMS 检测系 统、锂电池组充放电检测系统、锂电池组工况模拟检测系统、锂电池组自动化组装系统、 动力电池模组/电池组 EOL 检测系统七大类。近年来公司产品应用领域逐步从 3C 产品向 电动工具、电动自行车、新能源汽车等领域发展,产品线由检测系统向锂电池组自动化制 程及解决方案延伸,并与国内外各领域主要锂电池生产商建立长期合作关系,可提供锂电 池检测系统及锂电池组装整体解决方案服务。 近年收入高速增长,毛利率水平大幅下滑 2014~ 2016 年,公司营业收入年复合增长率达 68.63%,营业收入快速增长的主要原因包 括:锂电池下游行业快速发展、拓展新能源汽车领域及政策扶持、品牌优势和持续性技术 服务优势。2015 年公司综合毛利率较 2014 年下降 6.68 个百分点,毛利率较高的锂电池 保护板检测系统和锂电池成品检测系统的收入占比下降和锂电池组自动化组装设备毛利 率下降是综合毛利率下降幅度较大的主要因素;2016 年公司综合毛利率较 2015 年下降 2.87 个百分点,锂电池组充放电检测系统的毛利率下降和收入占比下降、锂电池组工况模 拟检测系统的毛利率下降是综合毛利率下降的主要因素。 募投项目重点:提升公司核心产能,加大基础研究投入力度 公司本次拟向社会公开发行股票 1,700 万股,预计募集资金 26,758 万元,资金拟投向: 新能源汽车动力锂电池检测系统产业化项目、中小型锂电池检测系统产业化项目、研发中 心项目、补充流动资金。参考 Wind 一致预测,可比上市公司 2017 年对应 PE 处于 26~44 倍区间;2017 年仪器仪表行业的上市公司 PE 处于 24~140 倍区间,中位值为 55 倍,平 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 43 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 均值为 59 倍。 风险提示:市场情绪变化,导致估值中枢下移。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/19098db1-51eb-4030-98a2-ca01c220f1 70.pdf 银行: 表外融资反弹,企业需求旺盛 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) M1 和 M2 同比增速低于上月,延续流动性稳健基调 3 月末 M2 同比增长 10.6%,增速比上月末低 0.5 个百分点,低于今年政策目标 12%。M1 同比增长 18.8%,增速比上月末低 2.6 个百分点。M1-M2 增速剪刀差环比缩小 2.1 个百分 点到 8.2%。M2 增速延续去年 10 月份以来的下行趋势,环比下降。M1 则由于 3 月环比 2 月企业开工及投资提速,同比增速在 2 月春节月反弹后,延续去年下半年以来的下行趋势。 一季度净投放现金 301 亿元,全年流动性稳健基调不变,预计 M1 增速将进一步下行。 新增贷款低于市场预期,MPA 等促使银行压低表内信贷投放 3 月人民币贷款新增 1.02 万亿元,同比少增 3500 亿元,环比少增 1500 亿元,低于市场 1.3 万亿预期。3 月信贷投放主要受几个约束因素影响:纳入表外理财后的 MPA 季度考核 对于城商行和股份行尤其是其 3 月的信贷投放形成较大制约;一季度以来银行同业存单发 行量近 5 万亿,负债端对于同业存单的依赖度增加,银行存贷比面临一定压力而压缩信贷 投放。从一季度来看,人民币贷款增加 4.22 万亿元,同比少增 3856 亿元。除 MPA 考核 这一主要因素外,流动性趋紧背景下,银行业预期市场利率继续上行,节约额度为后续贷 款投放留足空间是另一因素。 居民贷款占主导,其中信用贷与消费贷或为主要增长点 新增贷款中,非金融企业贷款、居民贷款分别为 7997 亿元、3686 亿元,占比 36%、78%。 受 MPA 考核约束,企业从表内获得信贷占比有所下降,转而通过表外获得融资,居民端 贷款由于多数银行大零售战略推进,居民消费贷和信用贷或有较大幅度增长,其中居民短 期贷款 3443 亿元创历史新高,该类贷款由于利率较高且资产质量较好,预计将为银行投 放重点领域之一,增速或将保持。企业中长期新增贷款 5482 亿元,仍保有较大份额,但 由于银行规模受限压缩企业票据融资 3861 亿元,使得企业贷款在月度新增中占比回落。 表外融资大幅提升,企业融资需求旺盛 3 月社会融资规模 2.12 万亿元,比上月多 1.03 万亿元,主要来自表外融资大幅提升。当 月表外融资 7539 亿元,委托贷款 2039 亿元,信托贷款 3112 亿元、未贴现银行汇票 2388 亿元。由于 MPA 考核月企业在表内信贷融资压缩,然而表外融资反弹式增长反映企业旺 盛的融资需求。一季度人民币贷款占同期社会融资规模的 65%,同比低 4.6 个百分点,人 民币贷款在社融中占比下降,信托、委外和 IPO 等渠道发挥越来越重要的作用。 控规模调结构,把握真改革真成长银行股 规模控制和利率上行背景下,按照以下逻辑寻找真改革真成长个股:以价补量,资产结构 使其净息差将受益于利率上行的招商银行、北京银行;资产质量优秀,拨备充足支持资产 结构调整的南京银行、宁波银行;具有可转债转股价倒挂催化剂且估值处于板块低位的光 大银行。 风险提示:资产质量恶化超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/d6698943-e06a-4593-ad8d-493b28e2f 32b.pdf 威创股份(002308,增持): 从幼儿园到“教育+”,优势待显 分析师:张立聪(0755-82776409)(执业证书编号:S0570514040003) 幼教产业增长超预期,盈利能力持续提升 威创股份 2016 年净利润 1.8 亿元,YoY+52.5%,符合预期。公司幼教产业业绩增长超预 期,行业领先地位巩固,规模优势明显,并以此为基础发力儿童产业, “教育+”产业链的 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 44 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 价值发掘值得期待,业绩高成长可期。 2016Q4 净利率继续提升,幼教业务盈利能力突出 因上年基数高,威创股份 Q4 单季业绩小幅下滑,收入 YoY-9%,净利润 YoY-14%,但盈 利能力继续提升。公司 Q4 比 Q3 销售费用率/管理费用率分别下降 5pct/10pct,净利率提 高 6pct。2016 全年来看,电子视像、幼教业务毛利率分别提高 4pct、6pct;其中幼教行 业收入 YoY+109%,净利润 YoY+140%,为公司贡献 89%的净利润,同比提高 32pct。幼 教业务迅速拓展使得全资子公司超额完成并购业绩承诺,红缨教育、金色摇篮 2016 年分 别实现税后利润 1.0 亿元/0.6 亿元,超出业绩承诺 137%/14%。2016 年末公司预收款 1.0 亿元 YoY+4%,应收款 1.9 亿元 YoY-6%,现金状况良好。 幼教行业领先地位巩固,正步入规模快速扩张期 威创股份 2015 年率先进入幼教产业,拉开了幼教行业整合大幕,已确立在幼教行业的领 先地位和先发优势。截至 2016 年末,公司幼教品牌共拥有加盟幼儿园约 3600 家,较上 年增加 800+家,其中 Yojo 联盟园所从 2015 年的 396 所增加至 1,695 所,金色摇篮品牌 新增品牌加盟园所 270 家。客单价水平亦继续提高,2016 年红缨教育旗舰园客单价增长 至 17.65 万元,YoY+58%。我们认为,公司幼教业务规模扩大和品牌效应有助于降低采 购、课程研发等成本,而通过服务的标准化、品质、质量升级,能够继续提高客单价,盈 利能力仍然具备提升的空间。 不断链接产业链和跨界融合的顶部资源,外延扩张值得期待 威创股份逐步完善产业链布局,建立幼教产业生态。公司参股广州贝聊、投资成立北京启 威教育、与北京可儿教育战略合作,分别增强其在幼儿园信息化、幼教人才培训、中高端 幼儿园教学等方面的能力。定增计划已于 2017 年 1 月过会,将募资用于儿童艺体培训中 心的建设,向儿童艺体培训中心为代表的儿童产业作进一步的拓展。公司的业务范围从“幼 儿园运营管理服务业务”延伸至“儿童成长运营服务”,更加充分地挖掘教育入口价值, 有望发挥“教育+”的优势,为盈利增长打开空间。 有望成为标志性的幼教产业集团,维持“增持”评级 威创股份跨界布局幼教领域,先发优势和规模优势明显,有望成为标志性的幼教产业集团。 我们预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.30/0.38/0.47 元。考虑教育业务步入高速成长 期,参考可比公司估值,给予公司 2017 年目标 PE55~60 倍,对应合理价格区间 16.50~18.00 元。维持“增持”评级。 风险提示:民办教育政策风险,外延并购低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/12240085-a713-4370-a9cf-3b0ac46d17 45.pdf 重庆啤酒(600132,买入): 产品结构升级,毛利率持续上升 分析师:王楠(010-63211166)(执业证书编号:S0570516040004) 16 年收入 31.95 亿元,同比-3.85%;归母净利 1.81 亿,同比+375.57% 重庆啤酒发布 2016 年年报,2016 年公司实现营业收入 31.95 亿元,同比减少 3.85%;实 现归母净利润 1.81 亿元,同比增加 375.57%,基本符合预期。 2016 年度,公司实现啤 酒销量 94.62 万千升,与 2015 年度实现啤酒销量 102.70 万千升相比下降了 7.87%(不 考虑关厂影响,本期下降约 2%)。16 年公司销售费用为 4.45 亿元,销售费用率为 13.9%, 较上年下降 0.8 个百分点。管理费用率为 5.7%,较上年下降 1.3 个百分点。 啤酒业务毛利率达 39.36%,同比上升 1.85 个百分点 2016 年公司啤酒业务毛利率为 39.36%,上升 1.85 个百分点;吨酒价格为 3269 元/千升, 上涨 5.5%。2016 年公司高端产品占比进一步提升,重庆品牌销量占比从 2015 年的 46% 提升至 53%, 销量同比上涨 8.1%;低端山城品牌则从 2015 年的占比 27%下降至占比 17%, 销量同比下滑 42.1%,我们预计 2017 年重庆品牌对山城的替代仍将持续。同时,公司的 战略全国化单品乐堡销量占比从 2015 年的 14%提升至 19%,销量同比提升 18.5%。总体 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 45 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 来看,公司 8 元以上的高档产品以及 4-8 元的中档产品销售收入均取得了同比 2%的增长。 16 年资产价值损失 2.27 亿,17 年将回归正常经营水平 2016 年计提资产减值损失 2.27 亿元,包括 16 年关厂减值、商标减值、包材减值以及目 前亏损但未关厂工厂的减值 7800 万。我们认为公司对资产减值损失的计提态度较为审慎, 目前大规模关厂已经结束,17 年尚未有关厂计划,公司正常经营下的资产减值约为 2000-3000 万/年。此外,公司今年还有大约 4000-5000 万的员工遣散费用计入了成本, 另有 4000 万税收优惠,调整这两项后,16 年的真实利润水平在 3.8-3.9 亿。 17 年增长点仍是产品升级,估计毛利率将继续上升 17 年公司的增长点仍是产品升级。Q1 开始公司大力推广纯生以及特醇嘉士伯。纯生产品 去年增长 20%以上,反映出重庆国宾达到较高铺市率以后,高端人群对更高价啤酒需求开 始显现。此外,乐堡也将继续快速增长,目前乐堡彩盖已经推出,4-5 月将推出乐堡新品 “乐堡野” ,其他高端产品如 1128 年完整配方的高端格林堡修道院啤酒也将进一步拉升产 品结构。 盈利预测及估值 受 16 年关闭工厂影响,17 年公司目标销量为 84.73 万千升,下滑 10.5%,扣除 4-5 万千 升关厂销量,实际减少约 5.5%;由于公司毛利率可能有大幅提升,净利润仍将明显增长。 我们将 17 年公司收入增速从个位数增长下调至 3%左右的下滑,并上调 17 年公司净利润 预测至 3.6 亿(幅度 6%) ,同时分别上调 18、19 年盈利预测至 4.1 亿和 4.6 亿。预计公 司 2017-2019 年 EPS 为 0.75、0.84 和 0.96 元,YOY 分别为 100%、13%和 14%。可比 公司 2017 年 PE 为 31 倍,叠加资产注入预期,给予一定估值溢价,根据 2017 年 31-35 倍 PE 计算,对应目标价 23.3-26.3 元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题,资产注入进度不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/35bc5f45-5a73-4970-8fe1-338f725c982 c.pdf 海康威视(002415,买入): 2017 开门红!AI 带动新视觉、新世界 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 公司公告 2016 年年报及 2017 年 1 季报,2017 开门红,1 季报超预期 公司公告 2016 年年报,2016 年营业总收入 319.24 亿元,同比增长 26.32%;归属于上 市公司股东净利润为 74.22 亿元,同比增长 26.46%(扣非后同比增长 29.72%)。2017 年 1 季度实现营业收入 70.44 亿元, 同比增长 35.46%;归属于上市公司股东净利润为 14.81 亿元,同比增长 29.49%(扣非后同比增长 27.09%)。淡季不淡,2017 年开门红,1 季报 超预期。 价格战消停、行业层客户采购能力向好,行业整体景气度向好,PPP 助力 2015 年强力反腐打乱了行业层客户采购节奏,2016 年,在行业层市场客户采购节奏恢复 正常。同时,2016 年安防市场价格战结束;2017 年在智能化、十九大召开带来大环境向 好,同时 PPP 助力行业的大背景下,景气度持续向好。海康依托领先的技术创新能力、 完善行业解决方案能力,尽享行业景气恢复,迎来 2017 年开门红。 十年磨一剑,AI 商业化初见端倪 海康威视在视频监控智能化上已有上十年积攒,此前在车牌设备智能化细分市场获得很好 的商业回报。2015、2016 年,基于 GPU 和深度学习技术,持续推出 AI 中心及前后端产 品,打造安防“新视觉、新世界”。 首次披露创新业务收入,占总收入比重 2.03%,绝对量 6.48 亿已不容忽视 基于视频监控多年深耕的算法积累及对视频的理解,海康威视相将关技术运用至机器人、 汽车电子、智能家居 3 块新业务。2016 年,公司首次公布创新业务收入,达 6.48 亿,占 总收入比重 2.03%,但绝对量已不容忽视。其中,汽车电子虽是新生代,却眼光独到,参 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 46 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 股的森斯泰克威国内毫米波雷达技术领先企业(77GHZ 毫米波雷达是业界标杆技术)。 新业务马不停蹄,新增海康微影及海康存储添火创新业务 创新业务继续添新火!基于对行业上下游业务的战略部署和长期发展考虑,海康 2016 年 新增布局非制冷红外传感器(海康微影)和固态硬盘存储技术(海康存储)作为创新业务, 期望在新的领域建立战略控制点,形成公司新的增长动力。 看好行业景气度持续回升期间龙头尽享市场盛宴,维持“买入”评级 在行业景气度回升大背景下,看好公司视频监控产品及技术持续进步,引领行业发展,同 时创新业务快速起步,深化布局,前景可期。上调 17-18 年 EPS 至 1.58、1.95,考虑到 公司 16-18 年复合增速 26.95%,给予 17 年 23-26 倍估值,6 个月目标价 36.34-41.08 元, 维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/21be2d26-80a2-4de4-bee2-789e09d0d 26a.pdf 杭锅股份(002534,买入): 一季度业绩超预期,同比增长 487% 分析师:李轶奇(021-28972087)(执业证书编号:S0570516080002) 17Q1 实现净利润 0.97 亿元,同比增长 487% 公司发布 2017 年一季度报告, 报告期内公司实现营业收入 10.45 亿元, 同比增长 133.42%, 归属母公司净利润水平约为 0.97 亿元,同比增长 487.40%,单季度每股盈利为 0.16 元。 受益于公司在手海外项目订单在 17Q1 集中交付,促使公司净利润实现高速增长,好于我 们预期。同时,公司发布 2017H1 业绩预告,预计 1-6 月公司净利润水平约为 1.5-1.9 亿 元,同比增幅达 74.76%-121.36%,公司 2016 年全年净利润仅为 1.92 亿元。 海外市场拓展为公司重要布局之一,近年来效果显现 作为国内余热锅炉市场龙头企业,近年来随着国内需求增速放缓,公司已将海外市场拓展 列为确保传统业务收入与利润增长的重点布局。仅 16H1 公司便实现新签海外订单超过 8.61 亿元,同比增幅达 78.5%。目前,公司与 GE、CMI、SIEMENS 等世界五百强企业 形成长期友好合作关系,接力加大海外市场开拓。截止 2016 年底公司在手订单达 42.72 亿元,为公司当年营业收入的 1.58 倍。 综合毛利率小幅回落,不改公司全年高增长 一季度公司综合毛利率水平同比小幅回落 0.13 个百分点至 21.95%,同期,公司期间费用 率回落 8.33 个百分点至 8.70%。由于前期压制公司净利润正常释放的一个主要原因在于 坏账计提金额较大,而通过 15-16 年的逐渐消化,公司已经基本计提完成了由前期钢贸业 务导致的坏账拖累,预计 2017 年全年公司业绩可保持较快增长。 新政策加快光热项目开工脚步,公司为局部系统集成商 近期,国家能源局下发《通知》要求第一批示范项目业主方按季度上报施工进度,该《通 知》的实施有望加快业主方项目开工的步伐,公司作为塔式光热发电项目吸热、换热设备 与工程的领军企业之一,在 2017 年将直接受益于示范项目的全面开工。 维持“买入”评级,目标价 16.00-17.00 元 考虑到公司海外订单在 1 季度的集中交付、以及坏账计提规模的大幅减少,我们上调公司 2017-2018 年净利润预测至 2.83 亿元(+11%)、3.70 亿元(+4%),对应每股盈利分别为 0.46 元和 0.60 元,市盈率水平分别为 28 倍、21 倍。维持公司“买入”评级,目标价 16.00-17.00 元。 风险提示: 海外市场扩展存在政治风险;光热业务推进速度低于预期 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/4391bb66-6a54-4e64-9353-4dd1d0f25 938.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 47 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 巨化股份(600160,买入): 制冷剂景气回升,新材料持续推进 分析师:刘曦(025-83387130)(执业证书编号:S0570515030003) 制冷剂价格近期快速上涨 2017 年以来,制冷剂价格自底部回升,今年 4 月初相关产品价格进一步大涨,浙江地区 R22(高端,下同)市场价 15500 元/吨,自年初底部上涨 68%,而主流替代品种 R134a/R410a/R32 目前在浙江地区市场价为 28500/35000/26000 元/吨,自年初底部上涨 46%/94%/122%。 供需格局改善是涨价主因 供给方面,近期由于副产品盐酸胀库,且因环保核查及前期企业低利润导致开工情况较差, 上游萤石供给减少,制冷剂企业开工率走低;而需求端持续旺盛,2017 年 1-2 月,空调/ 冰箱产量累计增长 16.3%/18.6%,2、3 月全国汽车产量分别增长 34.0%/3.3%,考虑近期 企业库存较低及后续空调消费旺季来临,制冷剂价格有望延续强势。 制冷剂景气阶段性回升,升级换代是长期看点 巨化股份 R22 产能位居国内前三,R134a 产能第一,且公司配套氯碱化工产业链,副产 品胀库影响相对较小。中期而言,伴随制冷剂产品向低 ODP/GWP 值的升级换代, R134a/R410a/R32 等产品将陆续替代 R22,巨化股份具备 R134a/R125/R32(R125、R32 可混配制 R410a)产能 6.0/2.0/1.5 万吨/年,预计将充分受益。 新材料及电子化学品领域持续推进 巨化股份新材料(PVDC,PVDF、PTFE 及氟橡胶等)业务持续推进,2017 年 3 月,商 务部裁定日本进口聚偏二氯乙烯-氯乙烯共聚树脂存在倾销,公司相关产品有望受益;电子 化学品方面,公司新建电子气体,含氟特气等项目建设持续推进;2017 年 3 月,大股东 巨化集团与永利集团等联合收购德国汉高环氧模塑料业务 100%股权,切入集成电路封装 领域,实现在集成电路制造领域的前端制造和后端制造相关材料供应的全覆盖,与公司现 有的电子气体、高纯试剂等业务相结合,打造固、液、气三态结合的电子化学品产业生态 系统。 维持“买入”评级 巨化股份是国内氟化工行业的龙头企业,制冷剂景气阶段性回升有助于公司业绩改善;新 材料及电子化学品业务持续推进,建构成公司未来业绩增长点。我们下调公司 2016-2018 年 EPS 分别至 0.06/0.20/0.30 元(16/17 年原预测 0.18/0.33 元),考虑到氟化工行业处于 周期底部,且公司新材料及电子化学品业务前景良好,给予 2017 年 2.8-3.1 倍 PB,下调 目标价区间至 13.5-14.9 元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求下滑风险,新项目进度低于预期风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/090a859c-d1b3-4f57-965d-376425aba 130.pdf 黄山旅游(600054,增持): 优质成长,长短期看点兼具 分析师:梅昕(021-28972080)(执业证书编号:S0570516080001) 2016 年业绩符合预期,归母净利保持稳定增长 16 年营收 16.69 亿元(同比+0.28%);归母净利 3.52 亿元(同比+19.04%),主因财务费 用下降 1564 万元(同比-70.31%)、持有华安证券实现投资收益 1500 万元、营改增政策 带来营业税金及附加降低 4021 万元;扣非后归母净利 3.28 亿元(同比+11.25%);基本 EPS0.47 元。每 10 股派发现金红利 1.9 元。董事会对公司经营班子下达 2017 年度经营 计划:营业收入 17.26 亿元(同比+3.42%),净利润 3.88 亿元(同比+10.23%),净资 产收益率 8.96%(同比+0.49pct),国有资产保值增值率 105.21%,如遇经营环境及外部 条件发生较大变化,或不可抗力等因素影响,视情予以调整。 进山游客量持续增长,酒店、索道及缆车、旅游服务业务增长较快 16 年游客量 330.08 万人(同比+3.71%),其中 Q2 和 Q3 旺季受天气影响增速放缓,17 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 48 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 年客流有望在低基数上修复性反弹。主要业务表现较好:酒店营收 5.91 亿元(同比 +11.65%);索道及缆车 4.75 亿元(同比+13.24%);旅游服务 4.08 亿元(同比+10%); 园林开发 2.33 亿元,同比下降 16.40%,主因免费游促销活动所致。各业务毛利率均匀小 幅提升,总毛利率 50.53(同比+0.65pct)。期间费用率 18.72%(同比-0.56pct),其中销 售/管理/财务费用率分别变化-0.15/+0.53/-0.94 pct,管理费用率增加因职工薪酬增加 1526 万元,财务费用率下降系长短期借款和短期融资券偿还完毕导致。 新管理层带来经营效率提升,外延扩张稳步推进 16 年管理层换届后,新管理团队加强内部改革,深度改革企业考核模式、薪酬制度、用 人制度,企业效率持续提升。同时,公司加强落实“走下山、走出去”战略,围绕黄山打 造全域旅游,16 年 11 月分别签署太平湖、宏村项目合作框架协议,东黄山继续扩容,启 动花山迷窟休闲度假项目,“一山一水一村一窟”布局逐步形成。且先后与景域集团、平 安信托等合作,为构建旅游生态系统提供支持;合资成立 10 亿元黄山赛富文化旅游产业 基金(已设立) 、发行 5 年期 8 亿元公司债(已获证监会批准) 、17 年度拟向银行申请授 信总额不超过 5 亿元,为外延扩张提供充裕资金。 景区类龙头,长短期兼具看点,维持“增持”评级 短期看,新管理层带来管理机制改善、经营效率提升;宏村、太平湖等项目落地带来新盈 利增长点。中长期看, “大黄山”战略深入推进,外延增长预期较强;杭黄高铁预计 18 年 6 月开通,交通通达性进一步改善带来持续增量客流。预计 17/18/19 年 EPS 0.55/0.66 /0.78 元,对应 PE 31.65/26.52 /22.17 倍。当前估值处于历史低位水平(2012 年至今 PE 均值为 34 倍),考虑到公司属于景区类龙头, “大黄山”区域资源整合预期较强,且 17 年 Q1 游客稳定增长 68.16 万人(同比+9.43%),Q2、Q3 客流有望恢复性反弹,给予 17 年 35-38 倍 PE,上调目标价至 19.11-20.84 元,“增持”评级。 风险提示:自然灾害等不可抗风险;项目推进不及预期等 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/b95d78a7-77b2-4eb4-a8a0-a39e41dd1 379.pdf 银行Ⅱ/银行: 正视困难,不失信心 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 塞上江南,经济之窗 继江浙沪之后,近期我们对西北多个省份进行调研,深入到经济活动的第一线了解地方发 展情况。宁夏回族自治区是我们系列调研的第三站。宁夏经济在西部地区有一定的代表性。 宁夏矿产、农业、旅游资源丰富,形成了典型的资源型经济;而且依托国家和地方政策, 正在推动产业升级转型。在不良贷款风险从沿海往内陆传导的过程中,宁夏的经济情况可 以作为我们研判西部地区发展的窗口。 资产荒下银行争抢优质资产 银行业贷款增速从 2015 年起持续下行。实体经济贷款需求不足,银行出于风控角度收紧 额度,预计宁夏今年贷款增速会继续下降。基建项目需求逆市提升,兼顾安全性高和规模 大两个特点,成为地方银行规模增长的主要来源。对非政府类贷款,地方银行主要投资大 型企业贷款。另外消费信贷也在如火如荼地推进之中。2016 年煤炭价格回升,煤炭、冶 金行业补库存带动相关贷款小幅增长,但对整体贷款增长的贡献较小。 资金荒压缩银行利差 宁夏经济欠发达,全区贷款大于存款,地方银行规模增长需要从总行调配资金,所以相比 于华东地区,宁夏的地方银行对内部资金价格的提升更为敏感。伴随着资金荒,多数银行 总行从去年第四季度开始提高了内部资金价格。当地不良贷款风险高,为争夺安全资产, 银行贷款的提价意愿不如华东地区强烈。这样导致银行业利差收窄的趋势在短期内很难出 现改善空间。 控风险为今年主要战略 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 49 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 2016 年 6 月末宁夏不良贷款率 1.84%,高于全国水平 9bp,较年初提高 26bp。当地大型 银行不良率在 1%-2%,中小银行不良率在 3%-4%,逾期率在 5%-10%。不良贷款集中在 批零业、制造业的中小型企业。中小企业贷款的联保联贷程度比华东地区更高,但目前还 没有出现担保链大规模的风险爆发。政府和银行正在着手调整贷款结构。地方银行对不良 贷款的年内企稳并不乐观,今年普遍把“控风险”作为首要战略。 积极化解不良贷款,促进经济转型 我们看到地方政府在化解风险方面的努力。基建投资项目集中开工缓解银行资产荒的压 力;加快产业技术升级和经济转型,为新兴产业的发展创造了机会。我们预计西部地区的 不良贷款在 2018-2019 年会出现实质性的拐点。对全国资产质量的改善我们仍保持坚定信 心。围绕改革和发展两条逻辑,我们推荐优质标的:招商银行、光大银行、南京银行、宁 波银行、北京银行。 风险提示:利润增速放缓超预期,不良贷款生成超预期 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/2a982491-2880-4f5e-826a-98eadb15d8 83.pdf 联美控股(600167,买入): 17Q1 维持高增长,净利同比增 42% 分析师:李轶奇(021-28972087)(执业证书编号:S0570516080002) 2017 年一季度公司净利润同比增 42%,维持高增长 公司发布 2017 年一季度业绩预告,1-3 月公司共累计实现净利润约为 4.52 亿元,同比增 长 42%,对应每股收益约为 0.66 元,超出我们的预期。报告期内公司净利润维持高速增 长主要受益于公司供热与接网面积的同步增长,以及对于成本与费用管控力度的加强。 17 年开局实现高增长,全年业绩可期 从公司历史经营数据来看,由于每年居民供暖季为 11 月至次年 3 月,每年 Q1、Q4 为公 司收入与净利润确认的高峰时点,两季度净利润合计占比可达全年 80-90%的水平。此次, 公司在 17Q1 净利润保持了 42%的快速增长为全年业绩打下基础。 资产整合为公司打开发展空间,内生增长动力强 2016 年公司完成了上市公司供热资产与集团公司供热资产的全面整合,一方面加强了沈 阳市内供热业务的协同效应;另一方面突破了原有的地域限制,初步完成了上市公司跨区 域发展的布局。截止 2016 年底公司供热与接网面积分别达到 4600 与 6160 万㎡,接网面 积超出供热面积 33.91%,为 2017 年供热面积稳步增长打下基础。同时,公司仍有已获 批未开发面积约 7000 万平米,为公司已接网面积 1.14 倍。 致力于更加清洁的能源供应体系,推进跨区域发展 考虑到东北地区居民供暖费用低于京津冀发达地区,全面采用天然气或可再生能源供暖在 一定程度上不能完全覆盖成本。公司正在积极推进主、次、微三级协同供热体系,以热电 联产机组为主、热源调峰为辅、再增加可再生分布式微热源,以实现冬季居民供暖的节能、 减排。同时,可根据不同区域资源特性构建最优供热体系,公司已与抚顺胜利经济开发区 管委会签订生物质发电项目开发框架协议。 维持公司“买入”评级,目标价 26.70 元- 29.37 元 预计公司 17-18 年净利润水平分别为 8.69 亿元和 10.56 亿元,如按公司配套募资前股本 计算,EPS 分别为 1.28、1.55 元,对应 PE 分别为 18 倍和 15 倍。如按照公司配套募集 资金完成后股本计算(以 13.09 元/股底价发行) ,预计公司 17-18 年每股盈利分别为 0.89 元和 1.08 元,对应市盈率分别为 25 倍和 21 倍。A 股同类公司 17-18 年平均 PE 分别为 33 倍和 28 倍。维持公司“买入”评级,给予公司按底价增发摊薄后 2017 年 PE 区间 30-33 倍,对应目标价应为 26.70 元- 29.37 元。 风险提示:煤炭价格大幅上涨导致公司供热成本增加;公司新接网面积增速不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/71e3b415-cb2e-446e-8480-12dcfa6379 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 50 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 6e.pdf 厦门国贸(600755,买入): 进击的巨人,规模扩张超市场预期 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 厦门国贸 2016 年归母净利润同比增长 62.34% 公司发布 2016 年年报,2016 年公司共实现营业收入 980.77 亿元,同比增长 52.74%, 归属于母公司所有者的净利润 10.43 亿元,同比增长 62.34%,扣除非经常性损益后的净 利润 11.59 亿元,同比大幅增长 755.40%;年末资产总额 547.73 亿元,较年初增长 36.71%; 归属于上市公司股东的净资产 153.73 亿元,较年初增长 90.93%。2016 年公司业绩高速 增长。 供应链收入大增 54.32%,收入表现超市场预期 2016 年公司供应链管理业务实现营业收入 873.88 亿元,同比增长 54.32%,毛利率为 2.75%,同比增长 1.74 个百分点。在过去数年大宗商品价格下行周期中,公司始终立足现 货,运用套期保值等各类金融衍生工具对冲价格风险,形成期现结合、产融结合的业务新 模式,奠定了扎实的业务基础。随着大宗商品价格触底回升,公司大宗贸易业务量价齐升, 收入表现超市场预期。 金融领域动作频频,以投资促业务发展,完善产业布局 2016 年公司金融服务业务实现收入 62.6 亿元,同比增长 161%,金融业务发展势头迅猛。 2016 年公司陆续投资控股海峡联合商品交易中心,参投国投集团旗下股权基金、联想控 股旗下正奇金融,发起设立福建交易所清算中心、厦门黄金投资公司,参与组建“中国紧 急救援保险责任公司”等。通过投资,公司一方面能获取可观的投资收益;另一方面这些 项目与公司主业协同效应显著,公司以投资促进自身业务的发展(用少量的资金撬动丰厚 的业务资源),并从中发掘培育新的业务增长点,产业布局逐步完善。 地产预收款保证 2017 年业绩增长无忧 2016 年公司地产业务共确认收入 44.27 亿元,同比减少 14.63%。截止 2016 年底,公司 预收房款高达 115 亿元,公司楼盘销售数据靓丽,保证了未来业绩增长无忧。公司房地产 项目以厦门、上海为主,拿地成本较低,预期将为公司贡献可观利润。 维持公司“买入”评级 预计 2017-2019 年公司归母净利润分别为 15.86/24.08/32.33 亿元,分别同比增长 52.01%、51.88%、34.26%。短期看,公司地产预收款项 115 亿元,业绩增长确定,金融 板块业绩也保持快速发展。长期看,公司三大主业协同效应显著,公司产融结合的背后是 市场熟知并追捧的平台化思路,随着市场对公司认知的逐步修复,公司股价将迎来“戴维 斯”双击机会。维持“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:大宗商品价格、汇率、利率出现剧烈波动。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/31596900-81de-4c33-bc09-5982b3ed9 f35.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 51 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 信息速递 上一交易日行业表现  国务院国资委对全力支持雄安新区建设作出部署  发改委启动第三批混改企业遴选 专家称可从三方面抓 投资机会  近 14 万亿元项目入库 第四批 PPP 示范项目即将推出  PPP 资产交易平台为机构注入“强心剂”助推项目加速 落地  贸易形势显著向好 进口持续快速增长  经济回暖带动财富景气回升  刘士余会见瑞士联邦委员兼财政部长于利·毛雷尔  王军:做好增值税税率简并及立法工作  “一行三会”多维度维稳防风险 保证金融“血脉”健 康畅通  我国全面启动医联体建设试点 上一交易日 A 股市场指数表现 采掘 有色金属 医药生物 钢铁 沪深300 农林牧渔 食品饮料 纺织服装 家用电器 化工 房地产 商业贸易 沪深300指数 综合 红利指数 公用事业 深证综合指数 休闲服务 中小板综指 轻工制造 电子 上证综合指数 交通运输 上证国债指数 -1.9 -1.4 -0.9 -0.4 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 -1.4 -0.9 -0.4 0.1 0.1 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 52 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 重点报告 方向 年报点评 首次覆盖 报告 杭萧钢构(600477,买入): 业绩超预期,新商业模式加速落地 中国电建(601669,增持): 能源基建龙头,PPP/海外/国改可期 评级 买入 增持 首次覆盖 恒泰艾普(300157,买入): 服务链完善的综合性能源企业 买入 分析师 黄骥,鲍荣富 黄骥,鲍荣富,王德 彬 章诚,王宗超,肖群 稀 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 53 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 近期研报 2017-04-17 方向 报告 评级 分析师 行业周报 轻工制造: 业绩为王,关注超预期品种 增持 张前,陈羽锋 行业周报 钢铁Ⅱ/黑色金属: 雄安主题引导钢铁板块周行情 增持 邱瀚萱,陈雳 行业周报 商业贸易: 永辉会员店调研:精品生鲜促客流 增持 张坚,许世刚,丁浙川 深度研究 恒泰艾普(300157,买入): 不经一番寒彻骨,怎得梅花扑鼻香 买入 金榜 方向 报告 评级 分析师 深度研究 公用事业/环保Ⅱ: 雄安调研验证环保市场全面存在 增持 徐科 年报点评 银轮股份(002126,买入): 乘商业务并举,业绩增长将持续 买入 陈燕平 行业周报 传媒Ⅱ/传媒: 关注速 8 热映带来的院线主题性机会 增持 行业周报 计算机软硬件: 监管趋严谨慎为上,等待回调机会 增持 周钊 ,朱可夫 ,许娟 ,吕默馨 ,张 亚楠 高宏博,郭雅丽,蔡嵩松,吴日晖 动态点评 咬定青山不放松 2017-04-16 戴康,曾岩,张馨元,藕文 2017-04-15 方向 报告 评级 分析师 动态点评 银行: 表外融资反弹,企业需求旺盛 增持 卢钊,沈娟 动态点评 M2 增速距离目标值渐行渐远 深度研究 非银行金融/其他金融服务Ⅱ: 他山之石,博采众长 增持 陶圣禹 年报点评 威创股份(002308,增持): 从幼儿园到“教育+”,优势待显 增持 张立聪,王修宝 年报点评 重庆啤酒(600132,买入): 产品结构升级,毛利率持续上升 买入 王楠,李晴,张晋溢,贺琪 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 宫飞,李超 54 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 华泰证券研究所 许世刚 电话:025-83387508 职业资格证书:S0570512080004 罗毅 电话:02583387788 职业资格证书:S0570514060001 王宗超 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516100002 何昕 电话:010-56793937 职业资格证书:S0570515050001 梅昕 电话:021-28972080 职业资格证书:S0570516080001 陈雳 电话:010-56793977 职业资格证书:S0570512070041 肖群稀 电话:0755-82492802 职业资格证书:S0570512070051 黄骥 电话:021-28972066 职业资格证书:S0570516030001 戴康 电话:021-28972238 职业资格证书:S0570516060001 沈晓峰 电话:021-28972088 职业资格证书:S0570516110001 陈羽锋 电话:025-83387511 职业资格证书:S0570513090004 王德彬 电话:010-56793964 职业资格证书:S0570516090001 张騄 电话:021-28972073 职业资格证书:S0570515060001 贺琪 电话:0755-22660839 职业资格证书:S0570515050002 王楠 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516040004 谢志才 电话:0755-82492295 职业资格证书:S0570512070062 王帅 电话:021-28972099 职业资格证书:S0570516040002 邬煜 电话:021-28972083 职业资格证书:S0570516040001 黄晓彬 电话:0755-23950493 职业资格证书:S0570516070001 代雯 电话:021-28972078 职业资格证书:S0570516120002 沈娟 电话:0755-23952763 职业资格证书:S0570514040002 章诚 电话:021-28972071 职业资格证书:S0570515020001 高宏博 电话:010-56793966 职业资格证书:S0570515030005 李轶奇 电话:021-28972087 职业资格证书:S0570516080002 谢皓宇 电话:010-56793955 职业资格证书:S0570515070001 姚艺 电话:0755-82125057 职业资格证书:S0570513070008 鲍荣富 电话:021-28972085 职业资格证书:S0570515120002 李超 电话:010-56793933 职业资格证书:S0570516060002 曾岩 电话:021-28972096 职业资格证书:S0570516080003 万明亮 电话:021-38476098 职业资格证书:S0570517010001 张立聪 电话:0755-82776409 职业资格证书:S0570514040003 弓永峰 电话:010-56793960 职业资格证书:S0570515020002 刘曦 电话:025-83387130 职业资格证书:S0570515030003 郭雅丽 电话:010-56793965 职业资格证书:S0570515060003 李弘扬 电话:0755-82492080 职业资格证书:S0570517030001 许娟 电话:0755-82492321 职业资格证书:S0570513070010 林晓明 电话:0755-82080134 职业资格证书:S0570516010001 王湘 电话:0755-82366825 职业资格证书:S0570516100001 李和瑞 电话:021-38476079 职业资格证书:S0570516110002 许奇峰 电话:010-56793956 职业资格证书:S0570517020001 周明 电话:0755-23950856 职业资格证书:S0570517030002 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 55 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 17 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 56
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