华泰证券-研究所晨报_170418

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作者: 研究所
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-04-18
证券研究报告 综合产品研究/研究所晨报 2017年04月18日 一季度经济开门红,可持续性待察 市场指数表现 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3222.17 -0.74 沪深 300 3479.94 -0.19 中小盘指 4384.72 -1.09 创业板指 1868.28 -1.02 国债指数 160.51 -0.01 股指期货表现 指数名称 收盘 涨跌% 沪深 300 3479.94 -0.19 IF1705 3450.80 -0.15 IF1709 3355.80 -0.18 IF1704 3472.40 -0.18 IF1706 3425.20 -0.17 大宗原材料 品种合约 收盘 涨跌% 铝 14,485.00 2.26 天然橡胶 14,905.00 0.30 白砂糖 6,787.00 0.71 黄玉米 1,639.00 0.00 阴极铜 46,480.00 0.69 国际市场指数 指数 收盘点位 香港恒生 24261.66 H 股指 2090.54 红筹股 2648.13 日经 225 18355.26 道琼斯 20453.25 标普 500 2328.95 纳斯达克 5805.15 德国 DAX 12109.00 法国 CAC 5071.10 波罗的海 1296.00 富时 100 10834.38 【宏观 李超/朱洵/侯劲羽】 :一季度经济开门红,可持续性待察 一季度 GDP 不变价同比增速+6.9%,比我们预期高 0.1 个百分点。一季度 经济相对较强,尽管有去年基数低的原因,但固定资产投资起到了关键作 用。一方面是经济在基建、地产高增速下,政府作用明显。制造业投资增 速小幅回升,符合我们之前的预判。但也要看到经济动能转换并没有完成, 同时经济表现出的韧性越强,金融去杠杆和货币政策收紧的力度越强。继 续对股票市场表示相对乐观,债券市场持谨慎态度。 【电新 黄斌/李轶奇】: 新能源Ⅱ/电力设备与新能源: 史为鉴,势作旗 一论锂电池量升及龙头天花板,传统整车企业产品定价下探至 3-5 万元区 间,更高的盈利能力和积分优势助 2017 年乘用车市场更加火爆,龙头锂 电池企业 CATL 出海,为宝马、大众等主流整车企业供货,打开供应链估 值和业绩空间。二论锂电池价跌及业绩安全垫,成本控制主要看两方面, 一是规模优势带来的良率提升,二是材料体系升级带来的性能提升,模型 显示龙头企业盈利能力比想象乐观。三论产业链整合趋势和供应链红利, 电池往上,材料往下,产业链整合在加速。推荐三条思路优选标的:1)享 受千亿寡头带来的供应链红利的东方精工、沧州明珠;2)布局正极材料、 隔膜,分享产业链整合红利的国轩高科;3)卡位硅碳负极商业化第一桶金 的杉杉股份,以及铝塑膜国产化龙头新纶科技。 【金融 沈娟/彭文】:非银行金融/证券Ⅱ: 业务结构改善,行业分化路上 1 季度市场整体趋缓,投行和股权业绩增长,两融和自营改善,经纪回落, 季度业绩改善。26 家券商一季度预计净利润同比+20%左右;板块业绩分 化较大,大型券商业绩季度改善较好,小券商整体仍然压力较大,中信、 海通、广发、国君 ROE 实现提升。随着市场环境趋暖,券商业绩将稳步改 善。当期估值正处于历史地位,看好估值修复行情。再融资、资管新规出 台,资本市场强调秩序,回归价值投资,引导市场价值投资。2017 年大券 商 PB 水平 1.3-1.5 倍左右,PE 水平 13-15 倍。看好市场企稳下券商股配 置机会。推荐广发、光大、长江、国元、兴业。 【通信 周明/赵蓬】大唐电信(600198):接力联通混改,发力“集成电 路+” 市场认为大唐作为国有企业,市场化水平低、重研发轻市场,且半导体行 业竞争激烈。即使大唐存在与高通合作的基础,也很难在低端芯片市场与 联发科竞争。而我们认为 1)大唐有望进入混改名单,接棒联通混改行情; 2)新任董事长童国华有着成功的院校型企业改制经验,将带领大唐实现市 场化转型;3)大唐与高通合作,可以互相弥补不足,有望在低端手机芯片 市场实现共赢。我们预计 2016 年公司亏损 15.8 亿元,2017 将扭亏为盈。 预计 2017/2018 年净利润为 0.9/2.1 亿元,对应的 PE 为 170/71 倍,维持 “买入”评级。 资料来源:财汇、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 上调评级 单击此处输入文字。 公司/行业 杭萧钢构(600477) 深华发 A(000020) 通灵珠宝(603900) 大唐电信(600198) 中国国航(601111) 亚盛集团(600108) 乐普医疗(300003) 扬杰科技(300373) 力盛赛车(002858) 康欣新材(600076) 中国电影(600977) 郑煤机(601717) 柳工(000528) 汉威电子(300007) 普莱柯(603566) 评级调整 买入(增持) 买入(首次) 买入(首次) 买入(增持) 买入(增持) 中性(首次) 买入(增持) 增持(首次) 买入(首次) 买入(首次) 买入(增持) 买入(首次) 买入(首次) 买入(首次) 增持(首次) 日期 20170416 20170413 20170411 20170406 20170404 20170401 20170331 20170330 20170329 20170329 20170329 20170329 20170324 20170321 20170320 盈利预测与价格区间 2017/2018/2019EPS 0.61/0.76/0.94 元,TP15.25~18.3 元 2017/2018EPS 9.47/15.06 元,TP32~35 元 2017/2018/2019EPS 1.14/1.43/1.85 元,TP45.7~48 元 2017/2018EPS 0.10/0.24 元,TP21.6~24.6 元 2017/2018/2019EPS 0.63/0.89/1.12 元,TP10.14~10.2 元 2017/2018EPS 0.15/0.24 元,TP5.25~6 元 2019/2017/2018EPS 0.78/0.50/0.64 元,TP19~21 元 2017/2018EPS 0.65/0.87 元,TP22.75~26 元 2017/2018/2019EPS 0.63/0.76/0.92 元,TP25.6~29.7 元 2017/2018EPS 0.48/0.60 元,TP12.5~13.5 元 2017/2018EPS 0.73/0.80 元,TP28.06~30.01 元 2017/2018/2019EPS 0.38/0.43/0.46 元,TP9.88~11.4 元 2017/2018EPS 0.30/0.63 元,TP12.2~13.8 元 2017/2018EPS 0.56/0.83 元,TP25.2~28 元 2017/2018EPS 0.83/1.04 元,TP29.05~33.2 元 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 深度研究 新能源Ⅱ/电力设备与新能源: 史为鉴,势作旗 分析师:李轶奇(021-28972087)(执业证书编号:S0570516080002) 一论锂电池量升及龙头天花板 2017 年主流乘用车企业推出小型国民电动车进军三四线城市市场,产品定价下探至 3-5 万元之间,小型国民车更高的盈利能力和积分优势助推 2017 年乘用车市场销量高速增长, 利好相关中上游供应商。此外,国内锂电池龙头开始进军海外市场,CATL 出海确定性及 相关供应链业绩增量超越特斯拉概念红利,宝马、大众等主流整车企业带来的订单将大幅 提升龙头盈利能力,千亿寡头已成雏形,供应链红利将成为自下而上优选个股的思路。看 好未来 LPC 三分天下(LG 的铝塑软包+松下的圆柱+CATL 的方形铝壳),以及由此带来 的材料企业估值和业绩提升。 二论锂电池价跌及业绩安全垫 锂电池生产成本控制主要看两方面,一是龙头企业规模优势带来的良率提升,四部委“2020 年培育产销超 40GWh 企业”的表态将加速锂电池行业整合、加速龙头企业的形成;二是 材料体系升级带来的性能提升,国内高镍正极、硅碳负极的商业化进程正在加速,多家企 业已在积极布局相关产能。我们采用第一性原理构建电池系统成本模型,多维数据深度剖 析揭示不同企业间产品毛利率相差 5 到 10 个百分点,受益补贴退坡加速的行业低端产能 出清,龙头企业盈利能力比想象乐观。 三论产业链整合趋势和供应链红利 国内锂电池产业链整合趋势正在加速,动力电池企业往上游整合核心原材料,原材料企业 也在往下游电芯领域拓展。国内锂电池企业寡头化进程中,产业链整合加速,行业优先在 不可复制的资源(锂、钴等)、享受规模红利的材料(隔膜)环节进行布局。而对于锂电 池材料企业,适度的提升原材料话语权、拥抱下游龙头将成为突围关键。 建议关注:东方精工、国轩高科、沧州明珠、杉杉股份、新纶科技 随地补陆续出台和目录发布,商用车销量将快速回暖,叠加国民车爆发带来的乘用车销量 快速增长,全年销量有望接近 75 万辆。推荐三条思路优选标的:1)享受千亿寡头带来的 供应链红利的东方精工、沧州明珠;2)布局正极材料、隔膜,分享产业链整合红利的国 轩高科;3)卡位硅碳负极商业化第一桶金的杉杉股份、贝特瑞,以及铝塑膜国产化龙头 新纶科技。 风险提示:1)新能源汽车销量低于预期;2)动力锂电池安全隐患爆发;3)国家政策波 动对行业造成较大影响。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/d5ffb0f0-606b-4f1e-888e-3895b2310c5 2.pdf 恒泰艾普(300157,买入): 不经一番寒彻骨,怎得梅花扑鼻香 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 恒泰艾普是全产业链布局的综合性能源服务商 过去三年在低油价阶段坚持不断优化旗下产业结构和强化竞争力,为后续业绩回升奠定了 坚实基础。通过大量的产业调研和公司旗下核心公司拜访,我们认为,其将在 2017 年开 始出现订单及业绩的双重拐点,而且弹性较大。 五大业务板块成型,全产业链协同显成效 目前已形成 G&G(地质及地球物理) 、工程技术、高端装备制造、云计算及大数据、投资 孵化五大板块,在石油、天然气、地热等领域的服务及装备都有较优势的布局。各核心公 司的管理、技术团队磨合渐入佳境,产业链协同效应显现。 油气投资回升,订单及业绩正在进入收获期 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 由于中东等主要产区剩余产能较低,叠加油价持续好转,全球油气资本开支进入新向上周 期,未来 3 年投资年增幅区间约 10-20%。根据实地调研及产业验证,公司旗下各核心公 司的设备及能源服务订单都已出现大幅度好转,我们预计收入和净利润的拐点或从第二季 度财报开始显现。 西油联合地热钻完井技术成熟,或受益“雄安新区”地热开发 资源得天独厚,地热是“雄县新区”重要能源来源。依托经验的“雄县模式”,中石化有 望大力推广及开发,我们预计总投资或达 500 亿元。据实地草根调研,勘探、钻完井、地 源热泵等各类设备等三个环节较受益,其中钻完井业务受益弹性最大。西油联合在地热方 面拥有成熟技术且项目经验丰富,未来或受益。 收购新锦化、川油科技进军天然气市场,或成新业绩增长极 从产业趋势看,中国出于优化能源结构的考虑,天然气占一次能源消费比重将从目前的 6% 上升至 2020 年的 12%(全球平均水平为 24%) ,天然气(包括管道气、LNG 等)领域的 投资也将持续增长。公司此前并购整合新锦化和川油设计,为打造天然气领域的新增长极 做好充分准备。 2017 及 2018 年盈利或大幅超市场预期,维持“买入”评级 预计 2016-2018 年分别实现营业收入 13.67 亿、19.53 亿和 26.67 亿元,净利润 0.86 亿、 2.77 亿和 3.95 亿元,对应 EPS 为 0.12、0.39 和 0.55 元/股。17 年 A 股可比上市公司根 据 Wind 一致预期估算行业平均估值为 42 倍,公司低于行业水平,17 年给予 35-38X,目 标价为 13.65-14.82 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油价格再次下跌至低位;地热钻井业务及天然气业务拓展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710102/12081fe9-f422-480b-a5fc-0d57cbe3a2 a2.pdf 公用事业/环保Ⅱ: 雄安调研验证环保市场全面存在 分析师:何昕(010-56793937)(执业证书编号:S0570515050001) 雄安新区实地调研概述 2017 年 4 月 15 日,我们前往雄安新区进行实地调研,验证了我们 4 月 3 日深度报告《雄 安环境问题多,机会与挑战并存——点评雄安新区所带来的环保系列看点》的观点,当地 环保市场全面存在。调研路径为:北京—>雄县—>大王镇人民政府—>凯盛宾馆—>乘船 考察白洋淀多处—>安新县等。重点考察方向:水环境状况、空气质量、固废垃圾情况、 其它等。 水环境存在富营养化、入淀水量不足等问题 1)白洋淀当前处于靠人工维护的死水状态,补水主要来自南水北调、周围水库水等,水 量明显下降。我们在调研途中发现疑似地下水水位下降所造成的半干涸淀泊。2)白洋淀 水体富营养化问题明显,调研中发现白洋淀局部存在水华现象;码头边上的水面油膜明显, 且直接能闻到油味;水面漂浮各类垃圾等。3)水村的农村污水已开始处理,较旱村领先, 当地水村的环境治理当前较受重视,这两年建了些污水处理的相关设施;而旱村目前的污 水基本没有做,主要还是通过渗地下、还田等方式处理。 固废垃圾处置不当,触目惊心 1)绿化带外侧、水边等均存在垃圾堆;2)田间存在垃圾堆放;3)道路两侧有厚厚的垃 圾层存在,甚至分不清土和垃圾的界限;4)当地垃圾收集点、废品站的环境状况差,甚 至镇人民政府门口附近就有乱堆的垃圾;5)镇内的垃圾回收和粮食处理加工相邻,且条 件都很简陋,食品安全问题存疑。 空气质量状况差及存在的其他环境问题 1)当地雾霾问题严重,空气质量状况差,尤其是秋冬季。2)当地监管力度不足,特别是 固废垃圾问题所直接表现出来的状况最能体现,尤其是在镇人民政府门口的附近,就有随 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 意堆放的垃圾,充分体现了监管力度的不足。3)煤改气工作有待进一步推进,目前农村 基本还是使用燃煤取暖,城镇部分尚未改完,故用气量存有上升空间。 雄安新区环保投资机会的核心思路研判 1)水处理是最大的受益方向,白洋淀入淀流量小,且存在富营养化问题,故需要很高的 排污标准,在污水废水处理、黑臭水体修复等方向存在市场;2)大气方向,区位内对市 场的直接贡献相对有限,但区位的特殊性加强,会强力拉动河北及其周边省市的大气治理 需求;3)固废方面,垃圾问题是本次调研中最突出的环境问题,需要得到从环卫到处理 处置的全面提升;4)环境监测也是一大受益方向,当前监管不力,必须做好监测,才能 做好监管,故监测设备、环境大数据等市场存在刚需;5)另外修复存有一定的市场,如 果把一些违规企业关闭后,存在一定的场地修复市场。 关注受益标的 1)水处理方向的碧水源、首创股份、创业环保、渤海股份、南方汇通等;2)大气方向在 拥有技术优势和区位优势的标的;3)固废方向能提供一站式固废处理解决方案并具有区 位优势的标的;4)环境监测方向,先河环保具备区位优势,有很强的拿单能力,雪迪龙、 聚光科技等在环境大数据方向具备优势;5)环境修复方向的高能环境等。 风险提示:雄安新区规划的推进进度不达预期;投资初期的回报存在一定的不确定性。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/ba197b6f-9b38-4415-bc8e-a52430cb1f 79.pdf 非银行金融/其他金融服务Ⅱ: 他山之石,博采众长 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 国改政策加速推进,海外研究乃大势所趋 随着国企改革“1+N”体系的建立,央企的兼并重组和地方的国企改革都在加速推进,监 管政策也体现出向“机构监管”和“功能型监管”并行的阶段发展。在此背景下,深入研 究国外发达地区的金控模式,学习其金控发展过程中的经验尤为重要,接下来将对美国、 英国、德国、日本的金控发展历程进行总结,并对典型案例进行分析。 美国:“混业-分业-混业”模式探索下的纯粹型金融控股 美国于 1999 年推出的《金融服务现代化法案》正式解除混业经营的法律限制,在“混业分业-混业”的模式探索中, “双线多头”的监管模式也逐步转变为相互独立且相互制约的 “伞状监管”,以保证监管体系的公开透明。纯粹型金融控股是美国金控的主要模式,各 业务板块功能分离,独立开展业务,控股母公司不直接开展业务,而是利用综合服务平台 提供一站式的多元金融服务。花旗集团作为美国第一家金控集团,早期推崇“金融超市” 模式,积极推进地域扩张战略,并于 2009 年进行业务重组,通过花旗公司和花旗控股独 立开展业务,业务重心的调整推动其成功转型。 英国:“金融大爆炸”改革推进金控发展 1986 年英国的“金融大爆炸”改革对传统分业经营体制产生了剧烈冲击,推动金融业自 由化进程。在此情况下,英国的大型商业银行纷纷收购和兼并证券公司,建立起没有业务 界限的多元化金融集团,提供一揽子综合金融服务。英国的金融监管体制也从分业监管发 展为“央行+行为监管局”的统一监管。汇丰集团是英国金控集团的典型代表,旗下四大 核心业务协同效应显著,公司董事会和管理层职能分离,有利于董事会更加独立客观地进 行监督管理、战略规划。 德国:内部综合经营型的全能银行体系 德国是后起的资本主义国家,其金融业是伴随国际贸易的发展而建立起来的。经历过快速 发展与行业盘整之后,德国的全能银行体系得以建立。德国的全能银行集团通过不断地兼 并收购,呈现出“巨型化”的趋势,其业务的“全能型”优势也为中小企业提供了稳定而 广泛的金融服务,有超强的应变能力,且银行网点遍布,方便客户各项业务的办理。全能 银行以商业银行为依托,具有聚集大量资金的能力,多元的收入来源使其在风险抵御方面 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 拥有独特的优势。德意志银行集团是欧洲最大的银行集团,在兼并收购的过程中实现业务 扩张,成为最具代表性的全能银行集团。 日本:政府主导型的金融变迁 日本的政策性金融体系对于日本走出金融危机、恢复经济增长具有重要意义,在经济平稳 发展时期也发挥着调整产业结构的作用。在政策性金融推动下,1997 年的《禁止垄断法》 允许控股公司的成立,金融机构得以自由选择多元经营。瑞穗金融集团在政府的主导下, 通过三家银行的股权合并而成立,并在政府支持下一步步扩大金控布局。瑞穗金融集团在 低估值时期完成合并,金控成本大幅缩减,并以银行为中心进行资源整合,通过二次整合 加深业务整合程度,形成板块协同效应。 海内外对比,此时乃金控发展的黄金时期 从海外经验可以看出,多数国家的金控之路都是伴随着混业政策的推进,在兼并收购的基 础上发展壮大的。回归国内,按照股东背景梳理,主要有以下三条推荐逻辑: (1)牌照资 源丰富,产业资源充足的央企金控,推荐*ST 金瑞、中航资本; (2)地方国改进程加快, 资产结构优异的地方金控,推荐浙江东方; (3)民营资本入主带来新活力的民营金控,推 荐爱建集团、中国平安。 风险提示:国改推进不如预期,地方国改进程缓慢,市场波动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/eca9ef3c-5a92-4ca0-b44a-4c6c3f18b6 f6.pdf 其他电子器件Ⅱ/电子元器件: ADAS 通向未来,连接器联通万物 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 2017CES 智能驾驶遍地开花,奠定未来产业发展趋势 OEM 主机厂、供应商、互联网、初创公司百家争鸣打造智能驾驶生态圈。根据美国波士 顿咨询研究报告,2017 年智能汽车将大规模完成测试,市场价值将在 2025 年前达 420 亿美元,而中国将成为最大的市场。我们认为 2016 年开启了智能驾驶的元年,2018 年将 逐步实现商业化,整个汽车电子行业面临一场变革,以智能驾驶为主线的方向将会迎来 5 到 10 年的投资机会,这将会引发整个电子、汽车及高端制造行业的风暴。主要原因:1) 科技类公司如特斯拉、BAT、华为等的的创新驱动;2)5g 时代的到来;3)传统车企面 临着竞争压力;4)人类对环保、安全和舒适的需求增加。从统计数据来看,目前美国、 日本和德国在汽车电子领域的发展较为迅速和成熟。中国公司数量较多,但是发展时间比 较短,处于跑马圈地、崭露头角阶段。 汽车电子一片蓝海,汽车产业不断国产化替代 环保、安全、舒适是提升汽车电子快速发展的核心要素,汽车电子包括车身、车载等,需 要搭载不同的技术完成,比如汽车安全系统、轮胎压力监测系统、传感器、ADAS 等。从 整体看,汽车电子呈现几个明显特点:1)70%的汽车电子创新是汽车电子或与之相结合 的产物;2)汽车电子成本占整车比例不断上升,预计 2020 年将增长到 50%;3)目前我 国中低端车型的市场规模大于高端车型,传统高端车上配备的电子设备逐步向中低端车辆 普及;4)促进汽车电子行业发展的政策频出。自主品牌 SUV 汽车快速崛起,技术创新、 兼并收购、合资合营的方式是汽车电子国产化的路径。 ADAS,是实现智能驾驶的必由之路 《MIT 科技评论》2016、2017 年将自动驾驶作为十大突破性技术。芯片巨头英特尔将以 153 亿美元收购以色列驾驶辅助系统开发商 Mobileye,目前已经形成英特尔、高通及英伟 达三家芯片巨头的格局,他们在移动计算、云计算与视觉处理方面具有较多优势,成功与 奥迪、宝马、福特、特斯拉等汽车厂商合作。由于 ADAS 技术和成本较高,渗透率在欧美、 日本等工业较发达的国家也不高,主要装配在奔驰、宝马等豪华汽车上,未来 ADAS 的实 现方式将是三种传感器的融合。Tesla 发布 Autopilot 2.0 系统,从感知层和决策层入手, “硬件+芯片”升级,今年将推出新车型 Model 3。我们预计未来芯片、算法厂家、互联 网、传统车企将以合作的方式布局 ADAS。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 汽车连接器联通万物 国内连接器市场可以划分为四大梯队,近年来,内资企业在技术和研发水平上不断追赶, 差距逐步缩小,汽车连接器成为份额和增速最快的板块。根据 BISHOP ASSOCIATES 的 数据显示,预计 2020 年全球连接器市场规模有望突破 600 亿美元,国内连接器市场规模 接近 1700 亿元。 建议关注 国产化替代、兼并收购进入整车厂商的公司是主要的投资方向,推荐得润电子(汽车连接 器、车载充电机等进入合资车企)、安洁科技(电池结构件进入特斯拉、博世等) 、欧菲光 (中控、车载摄像头) 。建议关注:徕木股份(车载连接器领域领先者) 、联创电子(车载 摄像头完成特斯拉认证) 、中航光电(连接器) 、路畅科技(积极开拓前装及 ADAS、智能 驾驶领域) 、索菱股份(CID 龙头,形成通讯模块+车载设备+云端平台全产业链的布局) 。 风险提示:自动驾驶技术落地进度不达预期;连接器市场低于预期风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/30393fb3-ee13-487e-a7ed-eeb5d3c48 14d.pdf 机械设备: 地热,或成“雄安”重要能源选择 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 资源禀赋得天独厚,地热必将成为雄安新区能源主要来源之一 雄安新区的地热资源得天独厚,开发效率和使用经济性居全国前列,主要以 1500-2000 米深度为主,其中雄县和容城以灰岩为主,更易被开发,为新区的清洁能源来源奠定坚实 基础。中国石化旗下中石化新星公司,积极开发利用地热资源,已把雄县打造成为全国首 座“无烟城”,当地地热供暖能力达 450 万平方米,形成了可推广、可复制的“雄县模式”。 这或许是目前可能确认的第一个新区必然投入和发展的具体领域。 中石化宣布大力推广地热及“雄县模式”,我们预计总投资或超 500 亿元 我国整体地热资源丰富,市场潜力可观,发展前景广阔。“十三五”期间,全国地热能供 暖(制冷)面积或增加 11 亿平方米,达到 16 亿平方米。4 月 5 日中石化对外宣布,在落 实党中央关于建设雄安新区的战略部署上主动作为,加大开发新区地热资源,造福新区人 民,为打造优美生态环境,构建蓝绿交织、清新明亮、水城共融的生态城市贡献更大力量。 根据产业平均水平估算,我们预估雄安新区未来的地热总投资可能超 500 亿元。 勘探、钻完井、地源热泵等设备是受益环节,其中钻完井业务弹性最大 据实地草根调研,三个产业链环节比较受益,其中,勘探(约占总投资的 1/3)、钻完井(约 占 1/3)、地源热泵等各类设备(约占 1/3)。从建设受益及产业供给两个维度考虑,我们认 为受益弹性最大的领域是钻完井业务,其次是地源热泵等设备,中石化新星公司作为主要 开发者,一般是通过公开招标方式选择国内外最优秀供应商进行施工作业。 受益公司之一:恒泰艾普,国内地热钻完井业务的领军企业 国内地热钻完井领军企业,特别是在高温地热方面技术领先,技术实力较强。旗下西油联 合(100%控股)具中石化供应商资格并已服务若干地热项目,有望受益雄安新区地热开 发。过去三年产业布局已见成效,预计其 2017-18 年净利润为 2.8、4.0 亿元,对应 PE 约 22、16 倍。建议买入。 受益公司之二:烟台冰轮,旗下顿汉布什是国内领先的高温热泵制造商 旗下顿汉布什是国内领先的高温热泵制造商,适用于地热开发及使用。预计 2017-18 年净 利润为 3.8、4.1 亿元,对应 PE 约 21、19 倍。建议买入。 受益公司之三:汉钟精机,螺杆压缩机供应国内主流地源热泵企业 螺杆压缩机供应国内主流地源热泵企业;同时其传统业务回暖,积极布局新能源领域,包 括再生能源业务、涡旋式压缩机等。预计 2017-18 年净利润为 2.3、2.7 亿元,对应 PE 约 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 23、20 倍。建议买入。 风险提示:地热开发进度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/d132aa0e-807e-47dd-8f4e-86b6484b6 7c5.pdf 饮料制造Ⅱ/食品饮料: 商品属性主导,白酒行情持续 分析师:王楠(010-63211166)(执业证书编号:S0570516040004) 茅台价格始终反映资产价格走势,2011 年以后与 CPI 相关性减弱 2012 年以前茅台零售价格同比、CPI 同比以及 PPI 同比走势基本同向,而从 2012 年开始, 茅台价格与 PPI 都陷入深跌,而 CPI 同比仍然维持在 2%左右的稳定水平,2011 年以后 茅台价格与 CPI 走势脱轨。2016 年起茅台零售价格开启反弹,与此同时可以看到的是 PPI 增速从 2015 年的-5.2%上升至 2016 年的-1.4%。2017 年以来,茅台零售价格势如破竹, 今年 2 月 PPI 也走出 7.3%的强劲反弹。从始至终,PPI 与茅台价格的相关性都很高,表 明茅台价格一直体现出明显的商品属性,可以说资产价格走势对茅台价格的影响是占主导 的,保值与投资拉动的商务需求茅台涨价的真正推手。 PPI 增速仍在高位,茅台价格周期不会立刻结束 每轮周期,PPI 增速的顶点和低点均会分别高于 CPI 增速的顶点和低点。PPI 增速大于 CPI 增速时形成的累计正偏离通常会与其小于 CPI 增速时形成的累计负偏离相抵消,偏离 会在一定时间内实现回归。2011 年 10 月至 2016 年 10 月,PPI 同比增速持续低于 CPI 同比增速,形成了较大的累计负偏离。如果要再次实现回归,则需要 PPI 同比增速相对高 于 CPI 同比增速,并维持一段时间。因为茅台价格与 PPI 同比增速呈显著相关,虽然 2 月份 CPI 同比仅为 0.8%,但本轮白酒价格周期大概率不会受此影响,茅台价格周期将继 续跟随 PPI 走势,不会立刻结束。 茅台价格高歌猛进,白酒股行情料持续 茅台作为我国高端白酒的代表,在高端白酒市场具有定价主导权,其价格走势引领白酒行 情,也对白酒股股价具有重大影响,二级市场对白酒行情的预期尤其依赖茅台价格作为标 杆。由于茅台价格通常是引领白酒行情的指标,推导到股价上,在 PPI 表现较好的年份, 白酒股几乎都能跑赢大盘。去年 9 月以来,PPI 当月同比增速由负转正,并逐月递增,今 年 1 月 PPI 同比增速达 6.9%,2 月更是达到 7.8%,更加坚定了我们对白酒行情的信心。 近日,河南地区 53 度飞天茅台的供货价已经接近 1300 元/瓶,部分地区零售价格已经超 过 1400 元/瓶。虽然进入白酒淡季,但是茅台价格依然高歌猛进,白酒股行情预计将持续。 一线酒价格坚挺,二线酒弹性较大 在白酒行情持续的大背景下,我们继续推荐当前弹性较大的二线酒。我们认为,茅台价格 的坚挺是白酒行情持续的保障,而从股价角度来说,继一线酒之后,二线酒将迎来板块轮 动的机会,二线酒的投资时机已经到来。自 2016 年 6 月开始,一线白酒企业股价就开启 了上涨行情,上涨幅度显著高于二线白酒, 2017 年二线白酒涨幅将超过一线白酒。重点 推荐关注盈利提升空间较大的沱牌舍得和产品结构受益消费升级的口子窖。 风险提示:宏观经济低迷,食品安全问题,产业政策风险,原材料价格波动风险,假冒伪 劣风险 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/cb920e14-64d1-4816-af4c-7176a225f5 a7.pdf 长盈精密(300115,买入): 颜值时代系列报告二:携手安川奠定公司长远未 来 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 携手安川,目标成为本土机器人龙头,打开更广阔空间 公司在 4 月 7 日公告拟使用自有资金与安川电机、 安川通商共同投资成立广东天机机器人, 投资总额为 1 亿元,合资公司注册资本 5000 万元,公司将持有 65%股权。安川电机株式 会社是全球机器人四大家族成员,在电机技术领域全球领先。对于长盈精密而言,此次合 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 作意义重大,利用安川在核心零部件、整机组装领域的经验和技术积累,以及销售渠道的 优势,结合公司的本土制造优势和国家补贴政策,7 公斤以下级 3C 用机器人将成为公司 未来的重要业务支柱。参考公司投资规模,假设公司一期投资形成年产 5000-10000 只机 器人产能,将对应年产值 4-8 亿元,对应净利润 1-2 亿元,成为短期内有效的业绩补充。 金属 CNC 空间犹存,员工持股显示未来高增长信心 在智能手机的颜值时代,金属机壳的渗透率仍有望通过向中低端机型渗透而进一步提升, 金属结构件多元化有望提升 3C 产品金属化率,高端机型双玻璃+金属中框方案中,高硬 度金属中框相较金属机壳单机价值有增无减。2016 年金属外观件营收占比 68.32%,达到 41.81 亿元,同比增长 80%。公司预计 17Q1 实现净利润 1.92 亿元-2.06 亿元,同比增长 40%-50%。在当前时点公司公告拟进行第二期员工持股计划,筹资总额不超过 8 亿元, 显示了公司对于主营金属 CNC 业务保持高增长的信心和决心。 全面屏时代为陶瓷应用提供新机遇,联手三环推动性价比提升 提高屏占比是颜值时代进一步改善手机外观的重要手段,小米在 2016 年 10 月发布的 Mix 系列引发了“全面屏”热潮。为提高屏占比,Mix 采用了悬臂压电陶瓷导声技术,陶瓷机 壳由外观件向功能件转变,迎来全新发展机遇。公司在今年 2 月份公告与三环合作投资 87 亿元用于生产 3C 产品的陶瓷外观件及模组,我们认为目前时点看,陶瓷产品良率低、 成本高,正是由于产业规模不足。此次合作将有助整合行业资源,推动产业整体的效率提 升和成本降低,推动陶瓷机壳渗透率的提升。 三防功能与高颜值已可兼顾,取得广东方振控股股权,锁定三防加码布局 智能手机的三防功能尤其是防水迎合了用户的痛点需求。公司在 16 年 10 月以自有资金 2.96 亿元取得防水材料龙头厂商广东方振 36%的股权,累计已经持有广东方振 51%股权, 成功实现控股。公司有望凭借行业内深耕多年的优势将深厚的客户资源导入其中。 携手安川奠定公司长远未来,重申买入评级 基于公司 16 年年报数据,我们维持此前对各项业务增速的预期,小幅调整 17-19 年归母 净利润为 10.04 亿元,15.58 亿元,20.81 亿元,对应 EPS 为 1.11 元,1.73 元,2.30 元。 考虑到公司主营业务的稳步成长,陶瓷业务和机器人业务的广阔前景,我们认为公司合理 估值为 2017 年 30-35X,对应目标价位 33.35 元-38.91 元,重申买入评级。 风险提示:新材料冲击造成外观件增长不达预期;智能制造发展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710102/81092d27-b52c-41f2-b341-99ba36e1e 7f2.pdf 房地产: 重存轻流,新制度均衡下地方财政的发展 分析师:谢皓宇(010-56793955)(执业证书编号:S0570515070001) 海外大都建立了较完善的以保有税为主的房地产税收体系 世界各国房地产税制涉及的税种贯穿了房地产的生产开发、保有、使用和转移处置等各阶 段,主要分为两大类,即保有环节房地产税和流转环节房地产税,目前很多国家都建立了 比较完整的以房地产保有税为主的房地产税收体系。从国外房地产税制的收入归属情况来 看,流转环节房地产税(包括遗产和赠与税、资本利得税)通常作为中央政府或省级政府 税收,房地产保有税作为地方税。我国现行的房地产保有环节的税收只包括房产税和城镇 土地使用税,这两个税种不仅税率低、征税范围较窄,而且对居民非营业用房免征,加上 还有很多免税规定,整体税负水平较低。 税制现代化的历程,由间接税变迁为直接税占主导的税制体系 目前中国税制结构是以间接税为主,直接税中的个人所得税所占比很小,遗产税和房产税 仍处于讨论和试点阶段。间接税最大的弊端是它的累退性,其税负主要落在社会上的中低 收入者身上,违背了税制原则中本应有的公平内涵。一方面海外发达国家的税制特点是建 立累进征收的以直接税为主的税制体系,在直接税中尤以个人所得税、遗产税和房产税为 主。另一方面,海外房产税的制度设计大都实行“重存轻流”原则,即重视房地产保有环节 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 的征税,而轻视房地产权属转让的税收。 英国房产税的设计遵循“量入为出” 、“动态税率”的税制原则 英国住宅税每年都会建立在英国严格且准确的政府预算的基础上,通过控制政府支出的方 式,限定住宅税的应纳税额,有效地平衡了财政收入需求与纳税人的税负之间的关系。此外, 这种设计机理还考虑到了不同纳税主体的纳税能力,体现了税收的公平理念。英国营业房产 税建立了科学合理的动态税率机制,由英国财政部根据上一财年的税率及通货膨胀率来确 定,以此保证剔除通货膨胀因素之后,各年度营业房产税的负担总水平应保持不变,也以避 免实际纳税额的较大波动。 美国房产税的公平包含了横向与纵向平等,且有利于优化地方财政收入 税收的公平和效率一直是美国社会公众关注的重要问题,美国房产税的设计既以纳税人的 支付能力为判断实现了横向平等,又以实行累进税率实现了纵向平等。另外,美国财产税 的征收经验表明,一方面,新税种不仅收入稳定,可增加地方财政收入。而且地方政府可 以拥有较大的自主权,可以有效弥补地方收入的不足。另一方面,可降低地方政府对土地 出让金的依赖度。减少推高土地价格的内在动力,与联邦政府在房地产调控政策的目标更 容易趋同,进而促进房地产市场的健康发展。 不动产税的开征对房价直接影响较小,不宜作为当前调控房产的主要政策 以英国为例,一方面,住宅税开征前后英国房价变化并不明显,另一方面, 住宅税的提 高对抑制房价的上涨效果不佳。英国的实践显示,住宅税的开征并不会对房价造成很大的 直接冲击,无论在房价处于调整期还是快速上涨通道中,住宅税都不是影响房价的主要因 素。以美国为例,财产税对不动产价格并没有产生抑制作用,相反当增加不动产税时,不 动产价格也随之上升。对于持有者而言,在持有期间缴纳的不动产税是其不动产成本的一 部分,因此在再次转让时会将持有成本税负转嫁,以减少自己的损失,这样就提高了不动 产价格。 风险提示:税制改革不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/bf3157c5-2dc3-47ec-99b3-7997f6dd83 f0.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 最新覆盖 深华发 A(000020,买入): 70 亿元的现金牛 分析师:谢皓宇(010-56793955)(执业证书编号:S0570515070001) 公司在深圳 56 万方城市更新项目顺利推进,将为公司贡献大量现金流 公司旗下位于深圳的两块工业用地被列入《2010 年深圳市城市更新单元规划制定计划第 一批计划》,分别为光明新区公明街道华发片区的两块工业用地,建面 46 万方,以及福田 区华强北街和振兴路交汇处东南侧的华发大厦项目,建面 10 万方,总计 56 万方。未来旧 改项目的开发将成为公司新的利润增长点。预计今年光明新区华发旧改项目首先落地,为 公司带来大量现金流。 深圳光明新区华发旧改项目 46 万方,权益部分对应 35 亿元 深圳光明新区项目公司持 50.5%权益,大股东武汉中恒集团持股 49.5%,总建面 46 万方。 2015 年和万科签订合作协议出售土地,但此后与万科存在纠纷,需要仲裁,截止期限至 2017 年 5 月 12 日。同时,武汉中恒集团与深圳华侨城旗下的恒祥基已约定,在解除与深 圳万科的合作经营合同后,促成相关各方签订《拆迁补偿安置协议》。和万科合作的原方 案为,公司获得 5 亿元现金补偿以及 10 万方回迁商业物业,其中 7 万方自持,3 万方出 售,若合作解除,公允价值地价款预计在 2 万元/平方米以上,扣除补缴地价,预计给上市 公司带来权益部分的现金为 35 亿元。 深圳福田华发大厦项目 10 万方,100%权益,55 亿元 深圳华发大厦项目公司持 100%权益,占地面积约 1.1 万方,更新后建面为 10.2 万方。华 发大厦更新项目目前仍处于与业主沟通中,公司将继续协调局部小业主,完成拆迁补偿安 置工作。该项目保守预计楼面价在 6.5 万元/平方米,扣除补缴地价预计给上市公司带来的 现金流为 55 亿元。 旧改项目落地带动公司整体估值至 70 亿元,首次覆盖,买入评级! 因为公司不是地产公司,所以旧改项目只能全部出售,同时,公司主营业务相对较小,按 2016 三季报,公司总资产仅 6 亿元、净资产 3 亿元,两个项目出售后公司变为现金公司, 不排除进行新业务拓展。估值方面,以两个项目收回现金再扣除所得税,给公司的净资产 增厚将达到 70 亿元,当前 A 股市值 55 亿元,公司 B 股市值 6 亿元,所以对应到 A 股的 合理估值在 64 亿元,A 股总股本 1.8 亿股,则合理价格为 35 元。给予公司 NAV9 折的折 扣,则公司合理股价区间为 32~35 元。假设两个项目分别于 2017 年和 2018 年出售,则 对应每年的净利润分别为 26.8 和 42.6 亿元,PE 分别为 2.8 和 1.8 倍,PB 分别为 2.5 和 1.1 倍,首次覆盖,买入评级。 风险提示:旧改项目推进不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/dc519189-bef2-443a-a92e-ed8b0ceff7 c0.pdf 科森科技(603626,买入): 颜值时代系列报告三:借势不锈钢,新秀崛起 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) 致力于金属精密件制造,以手机和平板结构件为主 科森科技自成立以来专注于精密金属结构件的制造,为客户提供手机及平板电脑、医疗手 术器械、光伏产品等精密金属结构件,产品主要用于消费电子、医疗器械、新能源、汽车 领域。2014-2016 年的产品中有 60%以上都用于手机及平板业务,总营收规模取得快速增 长,年均复合增长率达 99.69%。 技术和客户资源深厚,持续拓展下游领域 公司研发投入逐年增长,技术人员数量明显提升,在消费电子、医疗器械、光伏等领域自 主研发的多项核心技术水平处于业内领先地位。公司技术水平的领先和产能的保证为公司 带来了包括苹果、柯惠、联想、捷普、鸿海精密等在内的高端大客户资源,其中苹果成为 公司最大的终端客户。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 金属机壳需求下沉,智能手机金属化渗透率持续提升 随着智能手机市场竞争的加剧,过去主要应用于中高端产品的金属机壳正在快速下沉,中 低端产品开始部分,甚至全面使用金属材质,金属化渗透率仍处于快速提升之中,行业整 体仍处于成长期。 不锈钢中框重现江湖,中框加工时间延长,设备需求提升 由于不锈钢材料高强度、耐磕碰等优势,新一代 iPhone 有望采用“不锈钢金属中框+双面 玻璃”方案。不锈钢中框加工工艺复杂,加工工序和加工时长均明显高于相同设计的铝合 金材质,防水需求对 CNC 要求也更为严苛,从而该方案对于设备需求更高。此外,不锈 钢中框将采用锻造+CNC 工艺,前端冲锻压工艺的使用将明显提升产品附加值。根据产业 链调研了解,iPhone 8 中框订单由捷普和富士康完成,公司有望承接捷普部分外发订单。 受益不锈钢中框需求成长,首次覆盖给予买入评级 根据我们从产业链调研,预计捷普有望将订单的 40%外发给科森科技完成。假设锻造部分 外发加工费为 40 元/支,iPhone 8 中框加工时间 90 分钟,其中 30 分钟外发,每分钟加工 费 0.7 元,假设 2017 年-18 年 iPhone 中框需求量为 1.2 亿只,2.5 亿只。据此我们预计 公司 2016-18 年净利润为 2.26 亿元,4.05 亿元,6.03 亿元,对应 EPS 为 1.07 元,1.92 元,2.86 元,目前股价对应 17-18 年估值为 28.6X,19.2X,考虑到公司业绩的快速增长 和可比次新股的整体估值水平,我们认为公司 6 个月合理估值为 2017 年 35X-40X PE, 对应目标价为 67.2 元~76.8 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:iPhone 需求低于预期,公司金属订单低于预期,竞争激烈导致利润率低于预 期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/1fb328ab-3983-4a3c-82fe-7e571d1b24 c6.pdf 通灵珠宝(603900,买入): 娱乐营销大师,克拉界“蓝色”贵族 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 国内高端珠宝品牌,由华东向全国快速扩张 公司成立于 1999 年,主营钻石翡翠饰品零售,产品定位中高端。2016 年营业收入 16.51 亿元,钻石饰品收入占比 89.2%,是公司主要收入来源。公司以“自营+加盟”为销售模 式,从华东迅速向全国扩张,目前门店数达 578 家,覆盖全国 22 个省市,营销渠道初具 规模。2012-2016 年公司收入复合增速 9.04%,利润复合增速 32.36%,业绩快速增长。 公司控股股东为沈东军家族,合计控股 63.55%。战略投资者卢森堡欧陆之星是全球重要 钻石供应商,香港欧陆之星实际控制人是行业资深专家,战略投资者产业资源丰富,为通 灵在货源稳定供应、技术、经营管理等提供了保障。 行业迎来复苏,钻石消费长期增长无忧 宏观经济的不景气导致珠宝首饰需求受到压制,但 2016Q4 以来可选消费回暖,行业迎来 复苏。钻石消费日益流行但我国珠宝首饰消费钻石占比(21%)仍远低于发达国家(40%)。 目前千禧一代(1981-2000 年出生)婚庆目的钻石消费数量占比 31%,而未来几年适婚年 龄人数相对平稳,同时我国新娘钻石拥有率仅 48%(美国 80%、日本 77%),钻石消费价 格一直呈不断提升趋势,购买率及客单价的提升将支撑婚庆刚需市场维持稳定。而中产阶 级崛起,钻石需求从婚庆市场进一步向情感消费扩张,钻石消费长期增长无忧。 三大优势构建核心壁垒,从区域迈向全国发展前景广阔 首先,公司定位“为下一代珍藏”差异化竞争,开辟了情感消费新空间。同时与比利时王 室渊源深厚,王室渊源赋予了公司品牌强大吸引力。其次,公司一直致力于超级单品的打 造,将品牌、内容(故事)、设计等融为一体,同时注重产品创新。超级单品带来了产品 的符号化,故事化,容易形成差异化品牌认知,也易于传播,产品优势明显。再次,公司 深谙娱乐营销之道,董事长自带 IP,品牌形象及知名度不断提升。公司手握三大优势从区 域迈向全国发展前景广阔。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 首次覆盖给予公司“买入”评级 预计 2017-2019 年公司营业收入分别为 19.75/24.45/30.05 亿元,分别同比增长 19.62%、 23.8%、22.91%;归母净利润分别为 2.78/3.49/4.5 亿元,分别同比增长 25.6%、25.5%、 28.83%。公司手握三大优势构建核心壁垒,重点进攻二三线城市发展前景广阔。参考同 行业可比公司估值,给予公司 2017 年 40-42 倍 PE,对应目标价为 45.7-48 元,首次覆盖 给予公司“买入”评级。 风险提示:公司门店扩张速度低于预期;消费者对钻石消费热情大幅下滑;钻石价格大幅 下滑;公司为加强品牌推广加大广告宣传力度,长期利好但短期业绩可能承压。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/500dda66-dd17-42e4-b6e7-bb5d78400 565.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 宏观与策略 一季度经济开门红,可持续性待察 分析师:李超(010-56793933)(执业证书编号:S0570516060002) 一季度经济开门红,可持续性仍待观察 一季度 GDP 不变价同比增速+6.9%,比我们预期高 0.1 个百分点。一季度经济相对较强, 尽管有去年基数低的原因,但固定资产投资起到了关键作用。一方面是经济在基建、地产 高增速下,政府作用明显。制造业投资增速小幅回升,符合我们之前的预判。但也要看到 经济动能转换并没有完成,同时经济表现出的韧性越强,金融去杠杆和货币政策收紧的力 度越强。继续对股票市场表示相对乐观,债券市场持谨慎态度。 3 月工业增加值同比+7.6%,制造业生产热度较高 3 月工业增加值同比+7.6%,远超市场预期,当月增速为 2014 年底以来最高。结构中, 采矿业增加值当月同比-0.8%(前值-3.6%),制造业增加值同比+8.0%(前值+6.9%),电 力、热力、燃气及水生产和供应业同比+9.7%(前值+8.4%),三大类别增速均较前值有所 回升。需求侧仍存在托底逻辑,基建地产双轮发力、拉动制造业产业链生产,是工业增速 上行主要原因。 地产汽车消费拉升,消费超预期 3 月社会消费品零售总额同比增长 10.9%,前值 9.5%,即使在物价走低的情况下仍然超 预期上涨 1.4 个百分点。汽车和地产相关消费仍是拉动本月消费向好的主力,其中 3 月汽 车消费同比增速 8.6%,较前值提高 9.6 个百分点,我们认为,除商用车的贡献外,乘用 车增速提高主因是 3 月车企为实现 1 季度开门红,密集降价促销和举办车展,二季度后的 汽车销售尚需等待国家相关刺激措施,如二手车刺激政策的执行效率。一季度地产销量拉 动相关消费继续回暖,家用电器和音像器材、建筑及装潢材料、家具消费较前值均有不同 幅度提高。 制造业继续反弹,基建托底经济目标不变 2017Q1 固定资产投资累计同比增速+9.2%,增速与我们预测完全一致。其中制造业 +5.8%,基建+18.7%(全口径)/+23.5%(统计局口径),地产投资累计+9.1%。制造业 投资继续反弹符合我们判断,也与制造业增加值的上行态势相吻合,民间投资也继续修复、 增速上穿制造业投资。在企业利润同比改善的背景下,制造业投资回暖至少在上半年将持 续。基建投资结构当中,道路运输、水利公共设施管理业投资增速较快,对应政府主导的 PPP 主要投向。基数上升使得 1-3 月同比增速略微回调,不过基建托底经济的任务不变, 2017 全年统计局口径的基建增速或站上 20%。 三四线去库存继续,地产投资亮眼 3 月房地产开发投资完成额同比+9.4%,高于 1-2 月同比 0.6 个百分点, 一季度同比+9.1%, 低于去年四季度 0.9 个百分点。地产投资增速亮眼,符合我们此前“不宜过度看空今年的 地产增速”的判断。一季度地产竣工面积同比(+15.2%)>新开工(+11.6%)>购地(5.7%), 显示投资数据的边际驱动力主要在完成现有项目上。三四线去库存与期房销售的大背景 下,我们预计中期内地产投资增速保持稳健。 风险提示:经济下行超预期,政策落地不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730404/34a243a0-be83-4674-ac92-bc2535ba6 135.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 行业与公司 中色股份(000758,增持): 铅锌盈利回升,境外工程稳步增长 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 发布 16 年年报:净利润同比下降 公司于 4 月 17 日发布 16 年年报,2016 年实现营业收入 191.14 亿元,同比下降 2.51%; 归属于母公司股东的净利润为 2.96 亿元,同比下降 17.87%;对应基本每股收益为 0.15 元。其中第四季度实现营业收入 32.95 亿元,归属于母公司股东的净利润 0.65 亿元。公 司业绩符合此前市场预期,16 年公司贸易和装备制造等业务利润出现较大下滑,影响整 体盈利,公司铅锌金属及工程业务报告期内向好。 装备制造盈利下滑,少数股东权益比重增加 报告期内,公司装备制造及贸易业务盈利出现下滑,影响公司利润。其中,装备制造毛利 1827 万元,同比下降 2.05%。装备制造业务主要受产能过剩和市场需求不振的外部环境 因素影响,企业面临生产经营多方面压力;公司子公司沈冶机械毛利同比进一步下滑,持 续处于亏损状态,中色泵业也出现亏损状况。此外由于铅锌金属价格和产销增长,公司子 公司赤峰中色锌业盈利实现扭亏,也同时增加少数股东部分的利润分享。 受益“一带一路” ,工程业务持续向好 报告期内,公司成功签约越南老街铜冶炼厂项目和印度锌渣处理项目,哈萨克斯坦阿克托 盖铜选厂项目、哈萨克斯坦石化厂硫化装置项目等也顺利执行,实现利润提升。公司持续 受益“一带一路”政策和前期在海外的业务布局,于 2016 年内加强客户拓展力度,以中 东为基础逐步向印度、非洲等地区发展业务,打造高信用等级和知名的国际化品牌形象。 在前期的良好基础上,公司业务体系逐步成熟,预期未来几年内,海外工程承包业务板块 将持续带动公司盈利水平提升。 铅锌资源经营效率提升,价格上行增厚盈利 2016 年年初以来受供给缺口影响,锌精矿价格持续上行;立足于铅锌矿山资源和冶炼成 本优势,借助于有色金属价格上涨的有利外部环境,公司提质增效工作取得了良好成绩, 16 年毛利同比上升 61%。目前公司在国内资源增储探矿工作逐步推进,与部分境外优质 矿山也已初步达成合作协议,逐渐形成工程承包、资源开发和金属冶炼板块相互促进的格 局。 主业盈利持续改善,维持公司“增持”评级 公司作为集“海外工程承包+铅锌采掘冶炼”一体化的综合型国有企业,具备较强的综合 发展实力。假设 17 年铅锌价格均价上涨,工程承包业务收入继续增长;预计 2017-2019 年公司营收分别为 204.69、207.75、213.44 亿元,EPS 为 0.26、0.31、0.34 元,对应当 前股价的 PE 为 32、27、24 倍。给予 2017 年估值区间 35-40 倍,对应公司股价合理区 间为 9.1-10.4 元,维持公司“增持”评级。 风险提示:金属价格下跌;工程承包进度不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/d5cac688-022b-4a07-9e02-8c11bca62 325.pdf 房地产: Q3 投资见新高,居民贷款现拐点 分析师:谢皓宇(010-56793955)(执业证书编号:S0570515070001) 事件:居民贷款增速接近拐点,土地投资带领投资高点在 Q3 2017 年 3 月,全国商品房销售额、销售面积分别为 1.2 万亿元、1.5 亿平方米,分别同比 上涨 24.4%和 14.7%;新开工面积 1.4 亿平方米,同比上升 13.1%;开发投资额 9438 亿 元,同比上升 9.4%;资金来源 1.3 万亿元,同比上升 20.6%。我们认为:1)再次分析杠 杆比例,发现新房销售金额增长 24.4%,而居民中长期贷款增长仅 2.4%,可能会有两个 原因,一是二手房成交拖后腿,二是银行主动减配房贷。2)同时,考虑到供地将增加, 当前良好的资金流会使得开发商拿地增加,带动地产投资增速高点不会在 Q3 之前出现。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 类似于 2013 年,从资产荒到钱荒,当前利率基本接近银行减配房贷的线 1)银行增配房贷的原因,一是房贷在过去有高利率(对比债券等),二是房贷具备低风险 (对比企业等) ,因此,银行在风险考量之下,会选择增配房贷。2)然而,在坏账生成率 开始下降时,会选择收益考量。可以从各项经济指标看出,当前的经济走在复苏的道路之 上,而且,更进一步,今年经济存在过热风险。3)因此,根据基准利率而定的房贷,在 其他资产利率上行之后,市场会从资产荒过度到钱荒,也就会让银行减配房贷。我们以 SHIBOR 利率来看,当前 1M 接近 4%,放房贷的费用在 1.5%,也即银行机会成本+业务 成本为 5.5%,以目前的利率放房贷开始变得不赚钱。 金融利率已经传导到实体利率,二季度后开发商推盘将增加 1)看长三角票据贴现利率,当前稳定在 4%以上。历史上,季末均是利率高点,然而在经 济刺激期,季末之后利率会重新掉下去,然而本轮不一样,在季末之后仍然保持了 4%以 上的水平,因此 2016 年年底筑底的概率较大;2)下一个长三角票据贴现利率上台阶的时 点预计在二季度末,若再次出现上升并站稳,说明经济恢复超市场预期。届时,利率上升 带来的企业借贷成本上升,会让企业更主动的选取通过经营性现金流来维持回款,也就意 味着会有更多的推盘,供需还将进一步变化。 供给将增加,需求将减少,居民贷款拐点将到来 因资金压力而带来房企供给增加,同时限购的继续推行会带来需求下降,实体利率的回升 又将进一步降低银行增配房贷的意愿,当前处在变化的平衡点,后面的分歧在于,销量回 落后,要不要再刺激,我们认为,短时不具备刺激的条件。维持此前的判断,认为当前类 似于 2013 年,经济可能过热,而货币再宽松需要的出口、外部环境等条件都暂不存在, 楼市进入调整期。整体来看,地产投资拉动经济没有结束,产业链依然好于地产本身,当 前推荐低估值品种,建议关注深华发 A、华业资本、招商蛇口、栖霞建设。同时,北京和 福建相关个股仍然值得关注,主要看点包括中央政务区和一带一路,建议关注中国武夷、 北京城建、金融街。 风险提示:投资持续上行引发经济过热。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/8c1e5846-c818-4f4b-ae05-ef5f1a91e75 4.pdf 恒泰艾普(300157,买入): 业绩谷底已显,2017 年是增长拐点 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) 2016 年主营业绩大概率已是谷底状态,2017 年起有望开始回升 恒泰艾普发布 2016 年年报,实现营业收入 13.52 亿元,同比增长 61.01%;归母净利润 0.85 亿元,同比增长 13.19%。主要是因为新锦化四月份开始并表(全年实现扣非净利润 0.84 亿元)以及新增贸易业务增厚业绩。其中,扣非后净利润为亏损 0.21 亿元,全年计 提资产减值损失 0.92 亿元,其中坏账损失相关为 0.89 亿元。 五大业务板块成型,全产业链协同显成效 目前已形成 G&G(地质及地球物理) 、工程技术、高端装备制造、云计算及大数据、投资 孵化五大板块,在石油、天然气、地热等领域布局基本完成,全产业链布局的综合性能源 服务商业已形成。各核心公司的管理、技术团队磨合渐入佳境,协同效益和竞争力正逐步 显现。 全球油气资本开支进入新的向上周期,2017 年订单及业绩或出现双拐点 由于中东等主要产区剩余产能较低,叠加油价持续好转,全球油气资本开支进入新向上周 期,未来 3 年投资年增幅区间约 10-20%。根据实地调研及产业验证,公司旗下各核心公 司的设备及能源服务订单都已出现大幅度好转,我们预计收入和净利润的拐点或从第二季 度财报开始显现。 地热领域,或受益“雄安新区”开发 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 “雄安新区”地热资源得天独厚,中石化已表态大力推广及开发,我们预计总投资或达 500 亿元。据实地草根调研,勘探、钻完井、地源热泵等各类设备等三个环节较受益,其中钻 完井业务受益弹性最大。西油联合西油联合地热钻完井技术成熟,且项目经验丰富,未来 或受益。 天然气领域,收购新锦化、川油科技打造新增长极 从产业趋势看,中国出于优化能源结构的考虑,天然气占一次能源消费比重将从目前的 6% 上升至 2020 年的 12%(全球平均水平为 24%) ,天然气(包括管道气、LNG 等)领域的 投资也将持续增长。公司此前并购整合新锦化和川油设计,为重点打造天然气领域新增长 极做好准备。 2017 及 2018 年盈利或大幅超市场预期,维持“买入”评级 整体来说,我们认为公司订单和盈利正处于拐点阶段,或大超市场预期。预计 2017-2019 年分别实现营业收入 19.53、26.67 和 37.33 亿元,净利润 2.77、3.95 和 5.57 亿元,对 应 EPS 为 0.39、0.55 和 0.78 元/股,对应 PE 为 24、17 和 12 倍。17 年给予 35-38X, 目标价为 13.65-14.82 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:国际原油价格再次下跌至低位;地热钻井业务及天然气业务拓展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/85538b73-615c-411c-8bb2-a26c3a452 1cb.pdf 家用电器: 三四线再超预期,利好家电销售 分析师:张立聪(0755-82776409)(执业证书编号:S0570514040003) 三四线城市房地产良性发展,利好家电销售 我们测算三四线城市 2017 年 3 月住宅销售面积 YoY+37%,再超市场预期。在此前报告 中我们指出,三四线城市房地产销售面积占全国 7 成、其住房交易带来的新增家电需求弹 性更大,因此三四线良性发展利好家电需求。 三四线城市房地产销售再超预期 三四线城市房地产销售保持良好态势。我们测算三四线城市 1-3 月份商品住宅成交面积 YoY+45%,其中 3 月单月 YoY+37%,增速比 1-2 月回落 18pct,但增速仍超出市场预期。 高频数据显示,三四线城市成交仍保持相对平稳,2017 年 4 月 1-15 日,46 个城市一手 住宅成交面积同比上年同期/环比 3 月上半月分别-26%/-9%,其中 25 个三四线城市 YoY-9%,环比基本持平。 银行房贷保持增长,差别化信贷助力三四线楼市持续去库存 预计差别化政策调控下,信贷资源向非核心城市倾斜。2017Q1 居民中长期贷款增加 1.5 万亿元,YoY+33%。3 月单月,居民中长期贷款新增 4503 亿元,YoY+2%,较 1-2 月增 速下滑,但占同期新增贷款总额比重比 1-2 月提高 3pct,接近 2016 全年水平。热点城市 受调控,信贷增长乏力,比如上海 2017Q1 个人住房贷款新增 676 亿元,同比少增 241 亿元。热点城市的调控可能促使房贷资源向非核心城市倾斜。3 月份央行“48 号文”指出 要做好房贷资源投放的区域分布,支持三四线城市去库存,有效防控信贷风险。 2017Q2 的地产销售不必悲观 房地产成交增速或继续回落,但三四线成交依然值得被看好。高基数+新增限购城市成交 缩量的影响将在 Q2 得到体现,成交增速大概率继续下滑,三四线城市也难维持高增速。 但新增限购城市的成交面积在全国占比约 5%,影响不大;已有 40+城调控后,限购政策 进一步扩容的边际风险变小,加上因城施策继续支持三四线去库存,三四线城市的成交有 望维持良性发展。 三四线良性发展,利好家电销售 对家电行业,广大弱三线、四线城市才是真正的新增需求的主力。在此前报告《伪地产研 究员如何看家电》中,我们通过测算表明,三四线城市一手房成交面积在全国占比近 7 成; 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 住房交易对空调需求的贡献,典型的三四线城市是一线城市的 4~9 倍。近期对局部过热城 市的限购,有助于三四线地产良性去库存,长期看利好家电销售大局。 建议关注厨卫和空调产业链 随着时间推移,三四线地产去库存的态势逐步被资本市场了解,2016 年 10 月以来对家电 销售的悲观预期也应当予以调整。当前建议重点关注与地产关联度较高的厨卫产业链(老 板电器、华帝股份、浙江美大、万和电气)、以及即将进入销售旺季的空调产业链(美的 集团、格力电器、三花智控)。 风险提示:信贷收紧等带来地产销售下降超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/d898b843-6706-4226-8511-e5af5c5fbb a0.pdf 浙江美大(002677,增持): 集成灶龙头增长再加速 分析师:张立聪(0755-82776409)(执业证书编号:S0570514040003) 龙头企业受益于行业快速发展 浙江美大 2017Q1 实现业绩 4121.5 万元,YoY+44%,业绩增长加速。集成灶行业整体快 速发展,龙头企业最为受益。同时,公司积极推进渠道建设,领先优势进一步夯实,业绩 将延续高增长。 2017Q1 业绩 YoY+59%,增长再加速 浙江美大 2017Q1 实现收入 1.4 亿元,YoY+51.9%;实现业绩 4124.5 万元,YoY+44.0%; 实现扣非后归母净利润 3724.4 万元,YoY+59.1%;实现 EPS0.06 元。公司预计 2017H1 业绩 YoY+30%-55%,收入与业绩略超市场预期。快速增长主要由于集成灶行业整体发展 迅速,美大积极推进渠道建设,专卖店、工程与电商渠道销售全面提升。同时,公司不断 优化产品结构,毛利率同比提升 3.7pct 至 56.0%;由于股份支付摊销,管理费用率提升 4.7pct 至 17.0%。整体来看,公司归母净利率虽小幅下降 1.6pct 至 28.7%,但利润率水 平仍远高于绝大部分厨卫企业。 行业初具规模,步入快速成长期 集成灶将油烟机、灶具、消毒柜等多种厨电产品合而为一,与传统烟灶具产品相比,提高 了油烟洗净率,减少未吸走油烟对人体的副作用。同时,使用集成灶可节省 1 米橱柜与台 面的采购与装修费用,并节省了传统烟机所占用的空间,具有较强的性价比优势。集成灶 从 2003 年进入市场,截至目前已形成浙江海宁、浙江嵊州、广东佛山三大产业集群,涌 现了以美大为首的一批代表性企业。根据测算,2016 年集成灶行业整体市场约 21 亿元, 已初具规模;但在烟灶消整体市场份额仅为 5%,仍处于较低水平,随着消费者接受度的 提升,集成灶行业整体将保持高增长态势。 规模、品牌、渠道全方位领先,先发优势明显 美大为集成灶行业领军企业,市场占有率 30%左右,领先于其它公司。同时,公司加大宣 传力度,在央视持续进行广告投放,已建立较高的品牌知名度。渠道方面,美大在全国已 拥有一级经销商 1000 多家,营销网点 3000 多个。作为国内最早进入集成灶领域的企业, 美大在生产规模、品牌运营与渠道建设方面均领先于行业其它公司,先发优势显著,未来 随着产品普及度提升,公司将明显受益。 高增长延续,维持“增持”评级 集成灶行业已进入快速发展阶段,美大作为龙头企业,先发优势明显,规模、品牌与渠道 均处于领先水平。2017 年公司将在现有优势基础上加大品牌与渠道的投入,继续深耕三 四线市场,高增长有望延续。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.46/0.65/0.90 元。考虑到 公司产品为新品类,有望进入快速成长期,未来空间广阔,给予公司 2017 年 40-42 倍 PE, 对应合理价格区间 18.40-19.32 元。维持“增持”评级。 风险提示:集成灶市场认可度不达预期,原材料价格上涨。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710209/8ca27bb9-38d6-4915-b960-adde075c3 071.pdf 大唐电信(600198,买入): 接力联通混改,发力“集成电路+” 分析师:周明(0755-23950856)(执业证书编号:S0570517030002) 与市场不同的观点 市场认为大唐作为国有企业,市场化水平低、重研发轻市场,且半导体行业竞争激烈。即 使大唐存在与高通合作的基础,也很难在低端芯片市场与联发科竞争。而我们认为 1)大 唐有望进入混改名单,接棒联通混改行情;2)新任董事长童国华有着成功的院校型企业 改制经验,将带领大唐实现市场化转型;3)大唐与高通合作,可以互相弥补不足,有望 在低端手机芯片市场实现共赢。 大唐有望通过混改,实现“集成电路+”的战略目标 国家发改委日前指出要进一步发挥混合所有制改革在国企改革中的突破口作用,扩大试点 规模,着力抓好混改试点,形成一批典型案例,形成可复制可推广的经验。由于大唐电信 与中国联通存在很多共同点,也有望进入下一批混改队伍,接棒联通混改。同时,大唐电 信“集成电路+”战略也顺应国家的产业政策导向,国家层面在加大对集成电路产业的支 持力度。目前展讯位于国内芯片第一梯队,而大唐有望通过混改,提高市场化竞争水平, 进入国内芯片第二梯队。 大唐换帅,有望扭转院校型企业经营劣势 2016 年,童国华调任大唐电信集团董事长兼总裁。调任前,童国华担任武汉邮科院院长。 任职期间,对同为院校型企业的烽火通信进行战略方向调整与市场化转型,烽火通信营业 收入在 10 年间增长了近 10 倍。换帅后,大唐有望借鉴烽火通信的成功转型经验,改变目 前重研发轻市场的院校型企业经营风格,实现市场化转型。 大唐有望与高通合作,在低端手机芯片市场实现双赢 1)大唐电信手机芯片出货量少,采购成本高,而高通的低端芯片成本优势已领先联发科。 如果与高通合作,大唐能受益于高通的供应链优势降低芯片生产成本,提高竞争力。同时, 大唐还能在技术上得到高通的支持。特别在基带芯片技术上,从 Cat 7 之后,联发科已很 难追赶高通。2)对于高通而言,如果与大唐合作,将受益于大唐的国企背景。同时高通 可以在低端手机芯片上采取更灵活的专利费收取模式,借助自身在高端市场上的地位以及 品牌认可度以扩大低端手机芯片市场份额。 维持“买入”评级 大唐电信有望接力联通混改,新帅将带领公司市场化转型,同时存在与高通合作扩大低端 手机芯片市场份额,实现双赢的可能,或将有超出市场预期表现。2016 年公司预计亏损 15.8 亿元,2017 将扭亏为盈。预计 2017/2018 年净利润为 0.9/2.1 亿元,对应的 PE 为 170/71 倍,维持“买入”评级。 风险提示:芯片业务不及预期、混改不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/e6c1c0a6-54cd-430b-8f4a-4eebb7824 839.pdf 音飞储存(603066,买入): 系统集成业务成倍增长,战略布局稳步落地 分析师:肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号:S0570512070051) “货架+自动化系统集成”战略布局落地 2016 年公司实现营收 4.9 亿元/+5.63%,归母净利润 8180 万元/+20.5%,每股收益 0.81 元。2016 年综合毛利率 37.7%,创历史新高,较 2015 年上升 2.2 个百分点。期间费用率 20.62%,上升 1.8 个百分点,其中销售费用率上升 1.3 个百分点,管理费用上升 0.8 个百 分点。2016 年是公司实现跨越式发展的重要战略机遇期,明确了“货架(核心业务)+自 动化系统集成(战略业务)+仓储运营服务(新兴业务) ”发展战略,推进围绕战略业务和 新兴业务的自主研发及外延并购,期望实现公司健康稳定的发展。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 全面进军物流系统集成商市场,成效显著 公司利用自身货架行业的多年积累,通过自主研发的穿梭车和算法系统,为客户提供“货 架+穿梭车=自动化仓储物资系统的解决方案”。公司已通过近百座自动化立体仓库仓储系 统集成项目积累了丰富经验,2016 年自动化立体库系统集成业务收入 1.1 亿元(占公司 营业收入的 22%) ,同比增长 212%,公司在手订单充足,预计 2017 年仍将保持快速发展。 同时,公司研发出旋转货架系统和第二代四向穿梭车等设备及系统,结合子母车系统、四 向穿梭车系统、多层穿梭车拣选系统、360 全向 AGV 系统、货到人拣选系统、WMS 软件、 WCS 仓系统,完善“货架+机器人=自动化仓储物资系统的解决方案” ,进一步稳固公司战 略业务的技术优势。 仓储运营服务业务:夯实基础,稳步推进 2016 年公司设立南京音飞物流科技有限公司,拓展仓储运营服务业务。公司已开拓新客 户 40 多家,方案制作、交流 60 多份,达成合作意向项目 5 个,意向性客户 5 家,潜在 客户 9 家,行业涉及了服装专业市场、汽配专业市场、跨境电商、冷链市场等领域。预计 在 2017 年完成 5-6 个项目的落实运作。为保障运营服务的稳中有进,业务模式为直投+ 合资直接客户成立轻资产运营公司,一方面获得服务收益,另一方面带动公司自动化集成 业务的销售和集成技术的提升。 维持盈利预测,建议持有 根据公司在手订单以及后续订单的预测,我们调整了公司的收入预测为 2017~2019 年主 营收入 6.4、8、9.6 亿元,由于盈利能力提升,维持净利润预测为 1.08、1.3 亿元、1.56 亿元,EPS 为 1.07、1.29 和 1.57 亿元,PE 为 43.7、36、30 倍。物流自动化行业处于 成长期,公司主营业务稳定成长,外延预期强,我们给予公司 2018 年 45~50 倍 PE,下 修目标价到 58.5~65,维持买入评级。 风险提示:加息的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/a60d5b53-8923-455e-96db-46c9e91bc 91c.pdf 中国国旅(601888,买入): 大格局,大有所为 分析师:梅昕(021-28972080)(执业证书编号:S0570516080001) 与港中旅强强联合,控股日上(尚待审批) ,免税业龙头地位夯实 港中旅吸收合并国旅集团,成为最大央企旅游集团。两大集团旗下均拥有大量优质旅游资 产,合并完成利于集团做大资产,形成规模优势,确立产业地位。同时,中免认缴出资 319.26 万美元持有日上中国 51%股份(尚待审批) ,日上中国法定代表人和董事长由中免党委书 记王轩担任,中免总经理陈国强获得日上中国董事席位,我们认为:1)如果审批通过, 并表将增厚公司业绩;2)行业地位大幅提升,利于在免税店招投标中胜出;3)在免税业 领域合计市场份额约 70%,具有明显的垄断地位,利于提升议价能力;4)双方在优势品 类上形成互补,有利于增强公司整体的盈利能力。 三亚旅游市场回暖,海棠湾免税店业绩反弹可期 需求端看,我国奢侈品销售触底反弹,奢侈品消费回流迹象显现;海南市场温和复苏,叠 加受到韩国“萨德”事件影响出境游受挫等,进一步利好海南免税市场。供给端看,离岛 免税政策不断放宽购物限额、购物次数,并新增免税品类,有效激发免税行业活力。同时 16 年 6 月免税店恢复与旅行社合作,叠加 16 年低基数,进一步推动海棠湾免税店业绩反 弹势头。此外,三亚高端酒店密集开业、凤凰机场扩建、河心岛二期项目建设等,有望进 一步提升三亚接待游客能力,对海棠湾免税业带来增量。 积极扩大机场免税店规模,业绩释放空间可观 目前中免已基本确定拿下广州白云机场 T1&T2 进境免税店,与拉格代尔的合资子公司获 得香港国际机场 T1&T2 烟酒经营权;正在进行的首都国际机场招投标中,中免获得 T2 出 入境免税店经营权,T3 将于近期得出结果。机场免税店各标段投标保底销售额和提成比 例略超出市场预期,我们认为:1)短期看,拿下机场店扩规模、提升行业地位的意义, 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 远大于对短期内公司业绩的增厚。2)随着收入的提升,对供应商议价能力的提高,以及 运营水平的提升,中免未来毛利率提升、业绩释放的空间较为可观。 规模效应带来盈利爬坡,维持“买入”评级 市场认为公司各免税店竞标结果低于预期,而我们认为,免税业承担国家引导消费回流重 任,国企在京沪等大型机场更受重视;其次,利益博弈中具有可持续经营能力的运营商胜 出才能共赢,而中免资源实力雄厚,胜出的概率较大。公司积极扩张免税业务规模,规模 效应带来盈利能力爬坡;17 年初新管理层到位,管理机制优化和运营能力提升上值得期 待。因毛利率爬升需要时间,暂维持原盈利预测 16/17/18 年 EPS 为 1.80/2.30/2.61,对 应 PE 为 28.07/22.02/19.41,公司仍为旅游板块估值洼地,给予 17 年 27-32 倍的 PE, 调整目标价至 62.1-73.6 元,维持“买入”评级。 风险提示:免税店竞标不及市场预期;免税政策风险等 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710206/4dcc4e71-b4e7-4b92-943f-6b2796602 844.pdf 医药生物: 量价博弈,药企的新机遇 分析师:代雯(021-28972078)(执业证书编号:S0570516120002) 医保谈判启动在即 2017 年 4 月 14 日,人社部发布《人力资源和社会保障部办公厅关于确定 2017 年国家基 本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录谈判范围的通告》。共计 44 个专利药品进入本 次谈判目录,谈判启动在即。 谈判产品概览 本次谈判的 44 个产品中,外企入围 26 个,国产品入围 18 个。从适应症来说以临床优势 的肿瘤药及孤儿药为主,慢性病用药较少。入围产品价格普遍较贵,患者渗透率低。目前 各生产企业正在准备药物经济学分析报告及医保覆盖后市场规模的预测报告,人社部将从 临床价值及医保负担两个方面综合考虑,谈判有望持续数轮,将在 7 月 31 日即省级医保 增补公布前完成遴选。 量价博弈,应对策略迥异 根据此前国家谈判的经验,以及跟企业沟通的情况判断,本次国家谈判产品降价的幅度大 概率将在 40~50%。降幅较大的基本假设下,能否以量换价成为药企决策的关键因素。我 们预计最终妥协降价的产品从数量上来说将会是大多数,分为四类情况:1)专利即将到 期的重磅特效药;2)孤儿药;3)上市多年但尚未做大的品种;4)竞品已降价或已进入 医保的品种。而对于大幅降价比较审慎的产品共计 2 大类:1)已形成较大规模销售的产 品;2)上市时间不久的专利药。 挑战与机遇并存 对于部分品种来说(尤其是专利即将过期的高价特效药及上市多年但并未做大的品种), 价格让步几乎成为定局。但对于部分近期上市的 1.1 类新药,到底如何决策还有较大不确 定性,报销适应症范围,省级招标是否进一步降价都将是考量因素。但总体来说,支持创 新,支持临床优效品种的原则不变,长期有望形成医保、企业与患者共赢的局面。建议关 注:恒瑞医药,西藏药业,亿帆医药及康缘药业。 风险提示:1)尚未确定降价幅度,国家和企业之间在量价之间有较大博弈空间,如降价 幅度超预期会对部分品种盈利产生影响;2)各省医保目录尚未制定,存在阶梯式降价或 者二次议价的可能性。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/084f73cf-204c-4b82-b76b-8c8726ff374 d.pdf 非银行金融/证券Ⅱ: 业务结构改善,行业分化路上 分析师:沈娟(0755-23952763)(执业证书编号:S0570514040002) 市场环境趋稳,交易量有所下滑,未来改善可期 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 2017 年 1 季度市场整体趋缓,上证综指上升 3.8%,深证成指上升 2.5%,券商指数下跌 2.7%。市场交投活跃度较 2016 年同期有所下降,但自二月中旬以来持续改善。1 季度沪 深两市日均股票成交量 336 亿股,日均成交额 4447 亿元,同比分别-20%和-18%。资本 中介业务稳步发展,两融季末余额 9222 亿元,同比上升 4.69%;股票质押第一季度新增 数量 372 亿股,规模 5449 亿元,同比分别+7%和-6%。 投行、资管持续发力,权益类承销规模放量增长,为业绩重要贡献点 IPO 提速推动投行权益类业务强势增长,股权融资募集资金 5606 亿元,其中 IPO 公 135 家,募资 696 亿元,同比+457%;再融资 165 家,募资 4910 亿元,同比+156%。受 2016 年末债市风波等因素影响债券承销业务规模回落,1 季度债券融资 1028 家,募资 7716.77 亿元,同比-45%。新三板挂牌公司增速放缓,1 季度新增 860 家,同比下降 30%,季末 累计 11023 家。资管业务保持较好发展势头,新增券商资管产品 1804 只,同比+22%; 截止季末资产净值合计 20395 亿元。 前三月整体业绩实现增长,行业分化加速 预计 26 家券商前三月累计营收 436.5 亿元,同比-5.2%;6 家券商营收同比实现增长,其 中山西、华泰、东方营收增速分别达 114%、83%和 52%。26 家券商前三月累计净利润 197.9 亿元,同比+17%; 9 家券商净利润同比实现增长,其中华泰证券前三月累计净利 润同比+188%,除去子公司 20 亿元分红后同比增长 28%;大券商中中信、国君前三月累 计业绩增速分别达 50%和 36%。中小证券中山西、东方、东兴增速分别达 262%、94%、 90%,主要由于去年同期基数较低导致利润增长幅度较大。 监管收紧环境下净资产规模持续上行,净利润率、ROE 实现较好改善 2016 年行业监管收紧,以净资本为核心的监管风控体系完善,多家券商通过定增、发债 等形式实现资本扩充。26 家上市券商净资产合计 10669 亿元,同比上升 11%。1 季度平 均净资产收益率由去年同期的 1.76%上升至 1.86%,中信、华泰、海通、广发、国君等 ROE 仍保持在较好水平且实现提升。行业成本控制能力得到较好提升,1 季度平均净利润 率为 45%,较去年同期上升 8 个百分点。其中国泰君安由 22%上升至 49%,华泰由 41% 上升至 65%;海通、招商、广大等净利润率保持在较高水平。 业绩有望持续改善,利空出尽板块迎来较好配置窗口 市场环境趋暖,前期利空出尽,交易活跃度稳步攀升。改革政策深度催化下,预期市场重 心上移迎来反弹。当期估值正处于历史地位,看好估值修复行情。再融资、资管新规出台, 资本市场强调秩序,回归价值投资,引导市场行情向“慢牛”、“长牛”转变。2017 年大 券商 PB 水平 1.3-1.5 倍左右,PE 水平 13-15 倍。看好市场企稳下券商股配置机会。推荐 广发、光大、长江、国元、兴业。 风险提示:市场波动风险,业绩改善幅度不及预期 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/d46de826-7707-4838-a41a-4f571c4b74 ae.pdf 普莱柯(603566,增持): 业绩符合预期,步入发展快车道 分析师:许奇峰(010-56793956)(执业证书编号:S0570517020001) 事项 公司公布 2016 年年报,报告期内,公司实现营业收入 5.83 亿元,yoy+21.95%,归母净 利润 1.88 亿元,yoy+32.64%,扣非归母净利润 1.41 亿元,yoy+11.20%;单季度看,第 四 季 度 公 司 实 现 营 业 收 入 1.56 亿 元 , yoy+34.27% , 归 母 净 利 润 3179.43 万 元 , yoy+29.43%,符合我们预期。此外,公司公布 2016 年利润分配预案,每 10 股派发现金 红利 2 元(含税) 。 非猪苗业务系经营业绩增长主因,猪苗业务续力未来增长 报告期内,公司禽苗、化药以及技术许可(转让)业务齐发力,驱动公司业绩增长,1) 禽苗业务,收入同比增长 49.33%,主要系新支流、新支流法两款首创性基因工程疫苗成 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 22 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 功上市所致,估计两款产品收入 3500 万元左右;2)化药业务,收入同比增长 40.74%, 主要系公司在市场监管趋严的基础上调整产品销售策略所致;3)技术许可(转让)业务, 收入同比增长 367.20%,主要系公司盘活已有的知识产权,开展合作所致。猪苗业务方面, 受招采均价、招采策略以及渠道建设等方面的影响,公司招标苗和市场苗收入同比分别下 滑 16.19%和 3.93%,猪苗业务收入同比下滑 10.73%。但随着公司猪苗储备产品的竞相 上市,未来公司业绩有保障。 主动出击,顺势而为调结构 养殖集约化、产品市场化是动物疫苗行业两大主流趋势,基于此,不论是渠道结构,还是 产品结构,公司均有积极变化,1)渠道结构,公司加大大客户产品推广力度,直销收入 占比提高,报告期内公司直销收入占比 28.79%,同比提升五个百分点,而经销收入占比 则由 15 年的 45.35%下降到 16 年的 44.18%;2)产品结构上,公司顺应招标改革大方向, 主动减少对招采产品(对公司讲,猪瘟和蓝耳)的依赖,招标苗收入占比逐年下降,已由 14 年的 36.23%下降到 16 年的 19.91%,叠加公司营销渠道改革,我们预计在市场化产品 (猪瘟、蓝耳)替代期间,公司业绩可平稳过渡。 聚拢优势资源,高起点布局动物诊断检测 目前,全球兽医诊断市场规模在 30 亿美元左右,国内市场诊断检测市场销售规模在 10 亿 元左右。公司通过把控产品的研发端与销售服务端迅速切入动物诊断检测领域,采用“诊 断试剂产品+兽医诊断检测服务”的模式,布局动物诊断检测,打造动物健康管理生态圈。 技术服务型疫苗公司领军者,继续给予“增持”评级 公司以技术见长,研发投入行业领先(16 年研发投入占收入比重 10.03%),同时布局诊 断检测业务,成长潜力大。此外,公司成功推出限制性股权激励计划,员工工作积极性得 到较大提高。但由于公司储备产品上市进度仍存不确定性,我们调低公司盈利预期,预计 公司 17-19 年净利润 2.36 亿元、3.38 亿元以及 4.36 亿元,参照 18 年行业 27-32 倍 PE 水平,对应公司 18 年目标价 28.08-33.28 元,继续给予“增持”评级。 风险提示:疫情爆发,市场化渠道建设进度不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/0ed774b5-aac4-4c49-a833-d2ee38803 82c.pdf 电子元器件: 关注低估值、存预期差的苹果产业链 分析师:张騄(021-28972073)(执业证书编号:S0570515060001) LCD&CNC 仍是产业长期看好的方向,高歌猛进 4 月 13 日北海政府与惠科签署移动智能终端、高端显示终端产业集群项目合作备忘录, 移动智能终端产业集群项目将新购置 6000 台 CNC 精加工及配套设备。近期 CNC 加工大 厂的产能扩充和证券化表明在智能手机颜值时代,外观件、结构件的单机价值在提升、加 工时间在延长、CNC 设备需求量在上升。高端显示终端项目拟在北海投资建设 8.6 代或 11 代 LCD 产线。鸿海和惠科大手笔投建高世代产线加强了我们对尺寸上涨驱动行业供需 格局变革的判断,同时也表明了 LCD 仍将长期作为大尺寸高清显示最优方案的产业判断。 建议重点关注劲胜精密、长盈精密、安洁科技、京东方 A。 大基金重启中国收购之旅,拟收购美测试设备公司 大基金拟以 5.8 亿美元现金收购 Xcerra,Xcerra 从事半导体和电路板测试设备的设计和生 产。该交易有待美国外资审议委员会(CFIUS)的批准。CFIUS 负责审核可能带来国家安全 风险的外国实体的并购交易,过去曾否决过与半导体行业有关的技术交易。Xcerra 收购价 格每股 10.25 美元现金,收盘价格报 9.63 美元,低于出价,表明市场对该交易能否完成 抱有疑虑。过去中资企业在寻求并购美国芯片制造商面临严格的审查,此次大基金重启中 国收购之旅如果成功,有望为 A 股的公司提供借鉴意义。推荐关注:北方华创、上海新阳、 南大光电等等。 机壳材料百家争鸣,玻璃、金属、陶瓷各显其能 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 23 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 机壳的材料和工艺直接影响智能手机的外观和手感,是颜值的重要决定因素。基于对苹果 新机采用双 2.5D 玻璃+金属中框方案的预期以及目前玻璃盖板加工产业的成熟度,我们认 为双玻璃+金属中框将在未来两年作为高端机型的主流外观方案,拓展玻璃盖板加工和金 属中框加工产业的市场空间;而金属机壳则将由高端机型向中低端机型下沉,基于智能手 机长尾效应及金属结构件的多样化,金属 CNC 加工市场空间有增无减,产能扩张需求确 定;陶瓷机壳期待良品率和生产效率持续改进,静待产业合力推动。 日本芯片商巨头瑞萨电子推出 ADAS 自动驾驶平台 在混乱的自动驾驶市场面前,日本半导体厂商瑞萨电子终于在沉寂后放出了杀手锏。据 EE Times 报道,当地时间周三早晨,瑞萨电子官方发布了 Renesas Autonomy,一个全 新设计的 ADAS 和自动驾驶平台。这是这家长期布局汽车电子产业的日本芯片商巨头首次 发布自动驾驶领域的重要布局。日本半导体供应商巨头瑞萨电子官方发布了 Renesas Autonomy,一个全新设计的 ADAS 和自动驾驶平台。尽管目前,该平台的具体架构细节 没有被公开,但瑞萨电子美国区汽车业务副总裁 Amrit Vivekanand 指出,瑞萨此次推出的 自动驾驶平台与竞争对手不同, “这是一个开放的平台” 。 风险提示:经济下行中业绩兑现风险,电子产品渗透率不及预期的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/2d2bb124-8c2c-47c3-bf82-3902e605d a30.pdf 通程控股(000419,增持): 净利同比持平,金服平台初步形成 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 公司发布 2016 年年报,归母净利同比持平 公司发布 2016 年度年报,2016 年度实现营业收入 37.74 亿元,较上年同比下滑 9.38%; 归属于上市公司股东的净利润 1.02 亿元,利润同比持平;扣非后净利润为 0.766 亿元, 同比下滑 3.21%。加权平均净资产收益为 5.4%,同比下滑 0.17 个百分点。 零售主业毛利率同比提升 0.79 个百分点,毛利率进一步改善 分业务看,2016 年公司商业零售、酒店旅游分别实现收入 35.24 亿元、2.5 亿元,分别同 比下滑 9.94%、1.05%。从毛利率角度看,公司零售主业毛利率 15.57%,同比增加 0.79 个百分点;酒店旅游业务毛利率 82.16%,同比减少 0.53 个百分点,公司零售主业毛利率 进一步提升。从费用角度看,2016 年公司销售费用为 2.68 亿元,同比增加 3.7%;销售 费用增加可能是公司关闭 4 家长期亏损的电器门店所致。2016 年公司管理费用为 4.2 亿 元,同比减少 5.41%。公司以精兵高效为原则,整合、减少了 6%的低效岗位,组织结构 调整著有成效。 自有物业丰富,温泉酒店进一步减亏 公司自有物业储备丰富、位置优越,其中零售、酒店自有物业面积分别 12、20 万平方米, 分别给予 2 万元/平方米、1.5 万元/平方米估值,共折合 54 亿元,物业重估价值大。而温 泉酒店 2016 年亏损 1706 万元(下半年亏损不到 700 万元),相比于去年亏损 4376 万元, 业绩进一步减亏有望强化对于公司盘活+转型的关注,并将扭转对于旗下商业板块价值的 消极判断。 金融服务持续快速增长,综合金融服务平台初步形成 2016 年公司综合投资业务共实现收入 8686 万元,同比增长 35.65%。金融服务业务持续 快速增长,其中典当子公司共实现净利润 4989 万,已成为公司重要利润来源。2016 年公 司新设商业保理公司和寄卖公司,布局消费金融,类金融领域投资步伐开始加快,集典当、 投资、保理、消费金融等多种业态于一体的多元化综合投资板块初步成型。 维持“增持”评级,建议投资者积极关注 预计 2017-2019 年归母净利润分别为 1.08 亿元/1.24 亿元/1.46 亿元,同比分别增长 5.5%/15.2%/17.7%;对应 EPS 分别为 0.2 元/0.23 元/0.27 元,继续维持公司“增持”评 级。可能催化剂:长沙银行上市,温泉大酒店盘活调整增加业绩,长沙市国企改革。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 风险提示:宏观消费环境景气度急剧下行。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/081f0620-bb13-45ff-88c0-9c225b582e 22.pdf 均胜电子(600699,买入): 整合推进,汽车零部件巨头起航 分析师:谢志才(0755-82492295)(执业证书编号:S0570512070062) TS 与 KSS 收购完成,16 年业绩增长稳定 4 月 15 日年报显示,2016 年公司实现营收 185.5 亿元,同比增长 129.5%;实现归母净 利 4.54 亿元,同比增长 13.5%;若假设 TS 和 KSS 全年并表,则实现营收 239 亿,归母 净利为 5.94 亿元,与全年备考归母净利 6.6 亿差距主要来自 KSS 和 PCC 实际业绩完成 率为 86%和 88%。公司披露利润分派方案,拟每 10 股派发现金股利 2 元,利润分派比例 达 41.9%。2016 年公司完成对 KSS 与 TS 的收购,进一步布局智能汽车电子与汽车安全 领域。此外公司公告称一季度归母净利预增 70-80%,随着业务整合逐步深化,未来有望 持续增厚公司业绩。 TS 业务并入,智能汽车电子动力强劲 公司收购 TS 汽车电子部门,整合入 Preh 并设立 PCC,智能汽车电子业务增长动力强劲。 TS 汽车电子主营业务为车载显示屏软硬件,可与 Preh 的 HMI 业务形成协同效应,为客 户提供更高集成度、更高效的人机交互及中控系统解决方案,目前 PCC 的主要客户包括 宝马、大众、沃尔沃、特斯拉等国际厂商及吉利、宝沃等国内厂商,客户资源优质;且在 豪华车销量向好背景下,发展前景广阔。新能源汽车电子方面,公司作为宝马 BMS 独家 供应商继续为其供货,奔驰与保时捷的合作已展开,国内方面也已实现与吉利、奇瑞等车 厂的配套,BMS 已获得客户广泛认可。 发力汽车安全领域,KSS 市场地位有望提升 公司发力汽车主被动安全领域,KSS 未来业绩有望稳步提升。被动安全领域,受 2016 年 高田事件的影响,公司收购的 KSS 在汽车安全气囊领域业务拓展上有所受益。KSS 目前 在全球汽车安全气囊领域市场份额位居前列,未来有望在行业整合中进一步提升市场地 位。主动安全(ADAS 系统)领域,公司与 MOBILEYE 达成长期合作,产品已受到市场 认可,最新研发的技术安全网联车载系统 OmniDrive 也斩获国际消费电子展创新大奖。公 司 2016 年在汽车安全领域获得新增订单近 50 亿美元,未来订单逐步兑现,将成为公司 在汽车安全领域业绩的有力保障。 汽车电子+汽车安全两翼发展,维持“买入”评级 公司通过外延并购,加快在智能汽车电子和汽车安全领域的布局。TS 汽车电子部门并入 Preh,两者业务协同发展,随着整合逐步完善,未来预期向好。KSS 汽车安全气囊全球 市场份额有望进一步提升,ADAS 系统研发成果已现。公司在各业务领域客户资源优质, 是业绩增长的保障。我们看好公司在汽车电子及汽车安全领域的布局,未来盈利能力有望 进一步提升,预计 2017-2018 年公司归母净利将达 11.96 亿、14.74 亿、18.11 亿,对应 EPS 1.26 元、1.55 元、1.91 元,维持“买入”评级。 风险提示:外延发展协同性低于预期;新能源汽车与智能驾驶推广不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/7a42a263-42be-49e1-a402-9066990ae 19d.pdf 海宁皮城(002344,买入): 主业积极转型,创新业务进展顺利 分析师:许世刚(025-83387508)(执业证书编号:S0570512080004) 海宁皮城发布 2016 年年报,公司业绩符合预期 报告期内公司实现营业收入 21.84 亿元,同比增长 18.01%;实现归母净利润 5.50 亿元, 同比增长 0.22%;实现扣非后归母净利润 4.58 亿元,同比下降 2.53%。其中四季度公司 实现营业收入 6.70 亿元,同比增长 224.03%,实现归母净利润 0.61 亿元,同比增长 153.67%,收入与利润的大幅增长主要系商铺销售同比大幅增长所致。公司业绩符合预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 25 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 租金水平有所承压,商铺销售大幅增长 2016 年受宏观经济下行、行业供给过剩、暖冬等多方面影响,皮革行业景气度有所下降, 公司为维护市场的繁荣稳定适当让利于商户,本招商年度内原有市场商铺租赁单价有局部 下降。另一方面,报告期内海宁本部六期批发中心、郑州海宁皮革城等新项目的开业则为 公司租金收入贡献了新的增量。综合以上因素,报告期内公司物业租赁及管理业务实现营 业收入 13.16 亿元,同比小幅下降 6.17%。报告期内公司商铺及配套物业销售业务实现营 业收入 3.09 亿元,同比大幅增长 1019.97%,系本部六期批发中心推出的出售商铺全部实 现销售所致。 “三大中心”引领行业转型,“由重变轻”开启外拓新路径 皮革行业为传统行业,目前市场中大部分产品仍以中低端为主,行业亟待转型升级。为提 升行业经营效益,2016 年公司提出了打造“设计中心”、“批发中心”、“原料中心”三大 实体中心的发展理念,新引进工业设计企业 20 家,并在皮革城内开设批发中心与毛皮原 料孵化中心,主动引领行业转型升级。对外拓张方面,2016 年公司提出了“由重变轻”、 “由内向外”的连锁新战略,以轻资产模式签约重庆海宁皮革城时尚广场与莫斯科中国海 宁皮革城,未来轻资产将成为公司对外拓张的主要模式。 创新业务多元布局,首家康复医院基本建成 报告期内公司各项创新业务进展顺利。“皮城金融”业务翻番,入选全国互联网金融百强 平台,风险管理达到零坏账;“原译”设计师品牌集成店已开设 7 家连锁店;海宁首家康 复医院项目基本建成,且公司在康复领域与四川省康复医院达成合作,未来有望对康复医 院项目进行连锁拓张。 董事会履新有望带动公司价值回归,维持公司“买入”评级 我们根据年报情况对商铺销售进行一定调整,在不考虑莫斯科项目的情况下,预计公司 2017-2019 年归母净利润分别增长 13.45%/7.26%/8.36%。公司全部市场权益自有物业面 积约 200 万平方米(不含商业楼等其他物业) ,净资产重估价值约 272 亿元,目前市值与 之相比存在明显折价。新一届董事会于 3 月 10 日履新,有望为公司管理层注入新活力并 带动公司价值回归。此外,目前股票价格已经低于公司定增价,具有较强的安全边际。目 前公司主业积极转型升级,多项创新业务进展顺利,上海示范区的建立将对公司形成显著 利好。重申公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:皮革行业景气度持续低迷;创新业务发展低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/da1d8f9a-2439-450a-bb84-b8be3d753f 23.pdf 石油化工/基础化工: 制冷剂持续大涨,橡胶价格下跌 分析师:刘曦(025-83387130)(执业证书编号:S0570515030003) 行业运行情况 本周,国际油价小幅上涨,国内化工品价格以下跌为主:华泰化工重点监测的 190 个主要 化工产品中,39 个价格上涨,68 个价格下跌,其中 R22(12.2%)、苯胺(8.6%)、甲乙 酮(7.6%)涨幅居前;盐酸(-20.7%)、顺丁橡胶(-14.0%)、三聚氰胺(-12.1%)跌幅 居前。 重点产品 1:制冷剂价格持续上涨 本周制冷剂 R22/R134a 华东价格分别上涨 12.2%/5.3%至 15150/29750 元/吨,年初以来 上涨近 60%;近期由于副产品盐酸胀库,且因环保核查及前期低利润导致开工较差,上游 萤石供给减少,行业开工率走低;需求端持续旺盛,考虑企业低库存及后续空调消费旺季 来临,其价格有望延续强势。 重点产品 2:橡胶价格大幅下跌 本周天然橡胶华东市场价格为 13700 元/吨,较上周下跌 7.1%。泰国计划 5 月前抛售 15 万吨国储橡胶库存,加之云南产区陆续开割,国内库存持续上升。而需求端受环保督查以 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 26 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 及下游需求回落预期制约,轮胎企业开工率下降;相应地,本周顺丁橡胶/丁苯橡胶华东价 格分别下跌 14.0%/10.0%至 14100/12600 元/吨,而丁二烯价格基本稳定。 重点新闻:万华化学拟在美国新建 MDI 装置 近期,公司宣布计划在美国路易斯安那州合资建设 40 万吨/年 MDI 装置,项目总投资 11.2 亿美元,其中公司预计将投资 9.54 亿美元,项目有望于 2020 年建成,目前公司正在进行 项目选址并开展前期工作,预计于年内确定具体厂址;该装置着眼当地丰富的天然气及其 他原料供应、密西西比河提供的天然深水码头,有望形成较强竞争优势。 环保核查持续推进,关注相关子行业 原油价格反弹带动下游预期向好,化工行业整体趋势有望阶段性向上,短期聚焦 PTA-涤 纶、PDH 等关联度较高的子行业;同时,近期环保核查持续推进,国务院安委会 8 个安 全生产巡查组陆续进驻河北、浙江、重庆、新疆等省市,并至少工作 1 个月以上,其对农 药/中间体、钛白粉、炭黑、橡胶助剂等子行业的影响值得关注。 投资策略关注五条主线 1)油价反弹受益最直接的 PTA-涤纶、PDH 子行业,看好恒逸石化、荣盛石化、东华能 源;2)业绩有望持续超预期的行业龙头,包括万华化学、金发科技、华鲁恒升等;3)农 药行业景气底部回升,优势企业受益于环保因素推动的供给端收缩,包括辉丰股份、利民 股份等;4)阶段性关注产品价格强势的龙蟒佰利(钛白粉) 、巨化股份(制冷剂) ;5)成 长逻辑看好国瓷材料、强力新材等电子化学品行业细分龙头。 风险提示:油价大幅波动风险,下游需求不达预期风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/bee9d7b6-28c9-4a90-b64e-40c2b7e75 5cf.pdf 轻工制造: 业绩为王,关注超预期品种 分析师:陈羽锋(025-83387511)(执业证书编号:S0570513090004) 本周观点:一季报将陆续披露,关注一季度超预期的个股 轻工板块一季报将陆续披露。我们认为,市场对于个股业绩表现的关注度将持续提升,应 当提前布局业绩有望超预期的品种。基于对消费升级趋势和行业竞争格局的判断,看好家 居企业的长期盈利能力和龙头的成长性。由于处于地产后周期,2016 年地产销售增长对 于家居行业的提振作用仍未消退。市场目前对于家居板块一季报表现的主要担忧是成本的 上涨可能会影响企业的盈利能力。我们认为家居龙头凭借良好的成本控制、更明显的规模 效应、更强的议价能力,盈利能力受此轮涨价的影响小于市场预期。另外,部分家居企业 在一季度开始提价,一定程度对冲了成本上涨的影响。 个股推荐 个股方面,推荐喜临门(受益三四线消费升级,经营改善,内销有望大幅增长)、顾家家 居(内销沙发品牌、渠道优势显著,大家居布局逐渐成型,一季度业绩有望超预期)、索 菲亚(定制家居领跑者,护城河显著,成长性确定,积极向橱柜、木门等新品类拓张)、 好莱客(经营逐季改善,一季度业绩有望超预期)、大亚圣象(经营持续改善,业绩仍有 释放空间) 。 行情回顾 上周(2017 年 4 月 10 日-2017 年 4 月 14 日)轻工制造指数下跌 3.40%,同期沪深 300 指 数下跌 0.88%。在 28 个一级行业指数中,轻工指数涨幅排名第 25 位;轻工二级子板块造 纸、包装印刷、家用轻工指数周涨幅分别为-3.91%、-3.84%、-2.84%。个股方面,周涨 幅居板块前五的个股分别为:惠达卫浴(61.07%↑)、乐凯胶片(5.09%↑)、帝龙文化 (2.57%↑)、顾家家居(1.45%↑)、亚振家居(0.57%↑) ;跌幅居前的个股分别为环球 印务(16.82%↓)、安妮股份(14.86%↓)、纳尔股份(14.59%↓)、新海股份(13.33% ↓) 、鸿博股份(12.52%↓)。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 27 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 一周要闻 造纸:晨鸣、江河、冠豪高新再发新一轮涨价通知,普通热敏纸上涨至 500 元/吨。造纸: 日本造纸、三菱造纸、大王造纸 3 家日本造纸企业相继宣布从 4 月 1 日起上调印刷信息纸 上市价格。3 家公司产品涨价幅度一样,印刷纸每公斤上调 15 日元以上,信息纸每公斤 上调 10 日元以上。 风险提示:房地产销售不达预期;市场利率上行。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/0dd867b7-4f3d-44df-bebd-d54238566 482.pdf 钢铁Ⅱ/黑色金属: 雄安主题引导钢铁板块周行情 分析师:陈雳(010-56793977)(执业证书编号:S0570512070041) 行业及公司要闻:地条钢将迎来两轮督查 1)国家发改委产业司夏农近期表示,部级联席会议将联合各部委对地条钢连续开展两轮 督查,第一轮是近日将启动对各地地条钢取缔拆除重点的专项督查,第二轮是在 6 月底后 进行地条钢清理取缔的验收;2)2017 年 3 月我国出口钢材 756 万吨,较上月增加 181 万吨,同比下降 24.2%;3)工信部骆铁军 13 日表示,为防止市场恶意炒作,钢价出现大 起大落,工信部将指导地方科学把握去产能的力度和节奏;4)唐山将确保 9 月底前压减 炼钢产能 1006 万吨、炼铁产能 570 万吨,丰南贝氏体、福丰等 5 家钢铁企业产能出清。 价格:铁矿石现货价格跌幅放大 现螺纹钢、热卷的价格分别为 3532、3157 元/吨,周变动幅度分别为-4.41%、-6.63%; 螺纹最新期货价格为 2951 元/吨,周变动幅度为-3.50%;现国内唐山 66%铁精粉价格 596 元/吨,周跌幅 13.56%。港口印度 63.5%铁精粉价格 600 元/吨,周跌幅 6.25%。巴西、 澳洲铁矿石到岸价分别为 740、560 元/吨,周跌幅分别为 1.33%、13.85%。巴西-中国和 澳洲-中国海运费分别为 14.96、6.27 元/吨,周变动幅度分别为 5.54%、1.23%。山西二 级冶金焦报 1801 元/吨,周环比持平。 利润:热卷利润下降较快 现加权生铁和钢坯成本分别报 2028、2476 元/吨,周跌幅分别为 4.81%、4.37%。分产品 来看,现螺纹钢、线材、热卷、冷板和中板的加权利润分别为 346、412、-134、165、16 元/吨,周变动幅度分别为-26、-6、-74、-36、-35 元/吨。 产销存:3 月中旬利润向好,粗钢日均产量增长 根据中钢协数据,3 月下旬全国重点企业粗钢日均产量 177.7 万吨,旬环比变动 0.87%; 预估全国粗钢日均产量 225.89 万吨,旬环比变动 0.75%。 截至本周末,社会库存总计 1361.959 万吨,周环比下降 3.56%;分产品来看,现螺纹钢、 热轧板卷的库存分别为 632.6、308.2 万吨,周变动幅度分别为-6.75%、-0.59%。截止 3 月下旬末,中钢协统计重点钢铁企业钢材库存为 1322.42 万吨,比上一旬下降 97.97 万吨; 环比变动-6.90%。 周报观点:雄安主题引导钢铁板块周行情 1)上周上证综指周涨幅 1.99%,钢铁板块周涨幅 4.75%,后者主要受益于雄安主题,我 们电话会议中重点提及的河钢、新兴、首钢大幅领涨;2)由于雄安新区尚未有细则推出, 后续还将有更多政策出台,可继续关注主题,短期看好区域环保升级带来的钢铁供给收缩; 3)由于春节期间利润较好,钢厂普遍推迟检修,不排除 5、6 月钢厂一致性检修或带来短 期行情;4)近期,中东、东北亚局势升温,军工题材或将升温,推荐关注抚顺特钢、钢 研高纳。 风险提示:经济形势变化;产品价格及成本价格变化等;去产能不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/c9fc2cf1-9e4e-4b53-9b39-5787e51a42 28.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 28 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 信息速递 上一交易日行业表现          我国卫星应用年产值超 2000 亿元 产业链望快速发展 购票平台捆绑销售涉嫌多项侵权 楼市的纠结:去泡沫与稳增长 一季度住宅供地占比创近两年新高 五因素促一季度经济实现“开门红” 中国将在 4 月 20 日至 24 日择机发射天舟一号货运飞船 一季度固定资产投资稳中有升 PPP 模式卓有成效 政策加码致销售回落 楼市调控正立体化“升级” 国有车企高管薪酬最大差 10 倍 中国重汽总经理年薪最 低  社会消费品零售总额同比增长 10% 货币政策维持偏紧 基调 家用电器 食品饮料 沪深300 休闲服务 医药生物 商业贸易 电子 有色金属 交通运输 农林牧渔 上一交易日 A 股市场指数表现 化工 采掘 沪深300指数 轻工制造 红利指数 公用事业 深证综合指数 房地产 中小板综指 综合 上证综合指数 纺织服装 上证国债指数 钢铁 -1.4 -0.9 -0.4 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0.1 -2.1 -1.1 -0.1 0.9 1.9 资料来源:wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 29 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 重点报告 方向 年报点评 首次覆盖 报告 杭萧钢构(600477,买入): 业绩超预期,新商业模式加速落地 中国电建(601669,增持): 能源基建龙头,PPP/海外/国改可期 评级 买入 增持 首次覆盖 恒泰艾普(300157,买入): 服务链完善的综合性能源企业 买入 分析师 黄骥,鲍荣富 黄骥,鲍荣富,王德 彬 章诚,王宗超,肖群 稀 资料来源:华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 30 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 近期研报 2017-04-18 方向 报告 评级 分析师 年报点评 中色股份(000758,增持): 铅锌盈利回升,境外工程稳步增长 增持 陈雳,孙雪琬,黄孚,邱乐园 方向 报告 评级 分析师 动态点评 家用电器: 三四线再超预期,利好家电销售 增持 张立聪,王修宝 年报点评 恒泰艾普(300157,买入): 业绩谷底已显,2017 年是增长拐点 买入 金榜 动态点评 房地产: Q3 投资见新高,居民贷款现拐点 增持 郝亚雯,谢皓宇,白淑媛 季报点评 浙江美大(002677,增持): 集成灶龙头增长再加速 增持 张立聪,王鹤岱 动态点评 大唐电信(600198,买入): 接力联通混改,发力“集成电路+” 买入 周明,赵蓬 方向 报告 评级 分析师 深度研究 公用事业/环保Ⅱ: 雄安调研验证环保市场全面存在 增持 徐科 年报点评 银轮股份(002126,买入): 乘商业务并举,业绩增长将持续 买入 陈燕平 动态点评 咬定青山不放松 行业周报 计算机软硬件: 监管趋严谨慎为上,等待回调机会 增持 高宏博,郭雅丽,蔡嵩松,吴日晖 行业周报 传媒Ⅱ/传媒: 关注速 8 热映带来的院线主题性机会 增持 周钊 ,朱可夫 ,许娟 ,吕默馨 ,张 亚楠 2017-04-17 2017-04-16 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 戴康,曾岩,张馨元,藕文 31 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 华泰证券研究所 许世刚 电话:025-83387508 职业资格证书:S0570512080004 罗毅 电话:02583387788 职业资格证书:S0570514060001 王宗超 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516100002 何昕 电话:010-56793937 职业资格证书:S0570515050001 梅昕 电话:021-28972080 职业资格证书:S0570516080001 陈雳 电话:010-56793977 职业资格证书:S0570512070041 肖群稀 电话:0755-82492802 职业资格证书:S0570512070051 黄骥 电话:021-28972066 职业资格证书:S0570516030001 戴康 电话:021-28972238 职业资格证书:S0570516060001 沈晓峰 电话:021-28972088 职业资格证书:S0570516110001 陈羽锋 电话:025-83387511 职业资格证书:S0570513090004 王德彬 电话:010-56793964 职业资格证书:S0570516090001 张騄 电话:021-28972073 职业资格证书:S0570515060001 贺琪 电话:0755-22660839 职业资格证书:S0570515050002 王楠 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516040004 谢志才 电话:0755-82492295 职业资格证书:S0570512070062 王帅 电话:021-28972099 职业资格证书:S0570516040002 邬煜 电话:021-28972083 职业资格证书:S0570516040001 黄晓彬 电话:0755-23950493 职业资格证书:S0570516070001 代雯 电话:021-28972078 职业资格证书:S0570516120002 沈娟 电话:0755-23952763 职业资格证书:S0570514040002 章诚 电话:021-28972071 职业资格证书:S0570515020001 高宏博 电话:010-56793966 职业资格证书:S0570515030005 李轶奇 电话:021-28972087 职业资格证书:S0570516080002 谢皓宇 电话:010-56793955 职业资格证书:S0570515070001 姚艺 电话:0755-82125057 职业资格证书:S0570513070008 鲍荣富 电话:021-28972085 职业资格证书:S0570515120002 李超 电话:010-56793933 职业资格证书:S0570516060002 曾岩 电话:021-28972096 职业资格证书:S0570516080003 万明亮 电话:021-38476098 职业资格证书:S0570517010001 张立聪 电话:0755-82776409 职业资格证书:S0570514040003 弓永峰 电话:010-56793960 职业资格证书:S0570515020002 刘曦 电话:025-83387130 职业资格证书:S0570515030003 郭雅丽 电话:010-56793965 职业资格证书:S0570515060003 李弘扬 电话:0755-82492080 职业资格证书:S0570517030001 许娟 电话:0755-82492321 职业资格证书:S0570513070010 林晓明 电话:0755-82080134 职业资格证书:S0570516010001 王湘 电话:0755-82366825 职业资格证书:S0570516100001 李和瑞 电话:021-38476079 职业资格证书:S0570516110002 许奇峰 电话:010-56793956 职业资格证书:S0570517020001 周明 电话:0755-23950856 职业资格证书:S0570517030002 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 32 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 04 月 18 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 33
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