华泰证券-研究所晨报_170104

证券研究报告 综合产品研究/研究所晨报 2017年01月04日 市场指数表现 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3135.92 1.04 沪深 300 3342.23 0.97 中小盘指 4325.79 0.82 创业板指 1963.26 0.06 国债指数 159.71 -0.05 股指期货表现 指数名称 收盘 涨跌% 沪深 300 3342.23 0.97 IF1702 3307.00 1.08 IF1706 3231.20 0.89 IF1701 3326.00 1.03 IF1703 3283.00 0.99 关注国改潜在标的汾酒和顺鑫农业 【食品饮料 贺琪/王楠/张晋溢/李晴】深度报告《食品饮料: 关注国改潜在 标的汾酒和顺鑫农业》 白酒行业链条较长，存在明显利益纠葛，国企改革将员工、管理层、经销 商的利益与企业捆绑起来，将显著提高企业经营效率。老白干酒和五粮液 相继进行了混合所有制改革，股价和业绩均实现明显变化。山西省和北京 的国企改革有望启动。根据白酒企业净利润率排序，我们认为山西汾酒和 顺鑫二锅头净利率显著低于同行，如果进行混改，并能有效激励管理层和 经销商动力，其净利润有望实现快速增长。 大宗原材料 品种合约 收盘 涨跌% 铝 12,630.00 -1.44 天然橡胶 18,360.00 1.05 白砂糖 6,739.00 -1.27 黄玉米 1,519.00 0.00 阴极铜 45,760.00 0.73 wwwww1 国际市场指数 指数 收盘点位 香港恒生 22150.40 H 股指 1925.89 红筹股 2452.06 日经 225 19114.37 道琼斯 19881.76 标普 500 2257.83 纳斯达克 5429.08 德国 DAX 11584.24 法国 CAC 4899.33 波罗的海 953.00 富时 100 10453.19 资料来源：财汇、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 买方反馈 国内（北京）：节前持谨慎态度，保险偏好农业、食品、银行，公募看好国企改革、农业供给侧改革、军工、涨价周期 的化工子行业、各行业龙头 市场仍维持区间震荡，指数经过快速下跌释放了风险，但调仓压力仍然存在。节前各方对于行情都持谨慎态度，指数难 大幅波动，结构性机会为主。估值整体下行期，蓝筹下跌空间有限但分化将加大，中小创估值弹性大仍有风险。风险警 惕三个方向：通胀预期、汇率和金融去杠杆。保险仓位很轻，偏好农业、食品、银行。公募普遍看好国企改革、农业供 给侧改革、军工、涨价周期的化工子行业、以及各行业龙头。油气设备仍有分歧。 海外（QFⅡ）：短期资金面仍将整体偏紧，警惕债券市场去杠杆对利率带来的向上波动，看好国企改革、新农业、一带 一路、债转股等主题 客户认为短期资金面仍将整体偏紧。主要因为央行周小川在新年致辞中称 17 年将保持货币政策稳健中性，在该货币政 策预期下，预计节后资金面不至于明显宽松。此外，今年春节较早，春节前将再度出现资金紧张的情况，而央行的操作 只是缓解对冲，预计 1 月资金面偏紧的情况仍将持续。仍然需要关注债券市场去杠杆带来利率中枢的异常波动。认为当 前的债券市场的高杠杆问题没有解决。从回购市场来看，虽然隔夜回购的成交占比有所下降，但是依然处于 2015 年以 来的高位。伴随着债券市场去杠杆进程的推进，仍需警惕其对利率带来的向上波动。行业配置看好国企改革、新农业、 一带一路、债转股为重点关注的四大政策主题。 wwwww2 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 即时报告 【宏观 李超/侯劲羽】 《2016 年全球大类资产哪家强？》 【计算机 高宏博/蔡嵩松/郭雅丽/吴日晖】《计算机软硬件:静待估值继续消化，挖掘个股机会》 【电子 张騄/李和瑞/顾晨琳/胡剑】《电子元器件:2017CES 开展在即，关注智能驾驶》 【农林牧渔 冯鹤】 《农林牧渔:深加工的春天，关注供给侧改革》 【金工 林晓明/刘志成】 《周期模型对 A 股港股商品长期乐观》 【医药 戴雯/姚艺】《天士力(600535):丹滴将引领中药现代化走向全球》 【机械 章诚/肖群稀】 《机械设备:机械行业每周新锐系列报告》 【环保公用事业 何昕/徐科/武云泽】《环保Ⅱ/公用事业:环评审批原则体现环保监管趋严》 【化工 刘曦/庄汀洲】 《石油化工/基础化工:化工行业周报 20170102》 【金属能源矿产 陈雳/唐奥】《煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业日报（20170103） 》 【金属能源矿产 陈雳/唐奥】《煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业周报 20170103》 【金属能源矿产 陈雳/黄孚/孙雪琬/杨欧雯】 《基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属:有色新材料行业日报（20170103）》 wwwww3 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 上调评级 公司/行业 思美传媒(002712) 丰林集团(601996) 口子窖(603589) 中颖电子(300327) 孩子王(839843) 晨光生物(300138) 文科园林(002775) 评级调整 增持(首次) 增持(首次) 增持(首次) 买入(首次) 增持(首次) 买入首次) 增持(首次) 日期 20170103 20161229 20161227 20161219 20161216 20161212 20161206 盈利预测与价格区间 2017/2018EPS 0.46/0.56 元,TP29.1~34 元 2017/2018EPS 0.30/0.41 元,TP10.5~12 元 2017/2018EPS 1.67/2.06 元,TP36.7~40.1 元 2017/2018EPS 0.56/0.68 元,TP44.8-47.6 元 2017/2018EPS 0.06/0.36 元,TP16.05~16.54 元 2017/2018EPS 0.55/0.62 元,TP23.52~24.5 元 2017/2018EPS 0.74/0.91 元,TP28.12~29.6 元 资料来源：华泰证券研究所 wwwww4 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 深度研究 食品饮料: 关注国改潜在标的汾酒和顺鑫农业 分析师：王楠(010-63211166)(执业证书编号：S0570516040004) 白酒行业以国企为主，60%以上白酒企业为国有控股 由于历史原因，白酒企业以国有体制为主，目前 60%以上的白酒公司由当地国资委控股。 体量较大的几家白酒公司，如贵州茅台、山西汾酒等，实际由省级国资委管理，其他大部 分的国有白酒企业由市级国资委管理。 民营白酒企业盈利能力更强 民营白酒企业相比国有企业经营效率更高。洋河股份、口子窖、迎驾贡酒的净利率水平超 过白酒行业 17%的平均净利率。国有体制的白酒企业，如五粮液、山西汾酒、古井贡酒的 盈利能力与洋河股份、口子窖、迎驾贡酒等民营企业相近甚至更低。以高端产品为主的五 粮液，产品价格较高、毛利率水平较高，因此其净利率也应该会高于体量较为相近的洋河， 但实际情况是五粮液的销售费用率、管理费用率均高于洋河，造成其净利率水平反而低于 洋河。同样，山西汾酒、古井贡酒也因为销售费用率显著高于洋河、口子窖、迎驾贡酒， 导致其盈利能力低于民营体制的酒企。 国企改革可有效激发白酒企业活力 多家白酒企业成功施行国企改革以后，基本面显著改善、股价反映明显。白酒行业从生产 到终端销售，链条较长，员工与厂家，厂家与核心经销商，经销商与分销商之间的链条都 存在利益纠葛的问题。对员工和经销商实施股权激励，把他们的利益与白酒企业捆绑起来， 将有效高产业链效率，把最大的利润留给企业。 建议关注山西和北京国企改革 北京市由于国企数量多、关系杂，此前的国改进度在本轮改革中的进度相对较慢。但目前 6 家央企试点集团旗下共有 4 家上市公司正在停牌，北京国改已有步骤加快的动向。我们 认为未来一段时间将是北京国企改革集中落地的时期。山西省在 2012 年以来经历了政治 动荡和经济大幅下滑，目前政治经济格局已逐步稳定。由省委书记主持的深化国资国企改 革座谈会强调要做好顶层设计，不失时机全面深化国资国企改革，努力提高经济发展的质 量和效益，进一步促进全省经济稳步向好。由此，我们推荐关注山西汾酒、顺鑫农业的投 资机会。 风险提示：国企改革政策未如期执行，改革力度不及市场预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/05bccb46-54ad-4d49-803e-bef5ba3d3 bd4.pdf 专用设备Ⅱ/机械设备:平板显示检测设备或高速增长 分析师：章诚(021-28972071)(执业证书编号：S0570515020001) 机器视觉迎来产业快速成长期，将成为新一代智能制造的“亮点” 自动化、智能化将是中国制造升级的必然趋势。过去 5 年，制造业自动化快速推进，年均 工业机器人需求增速约 30%。伴随着国内高精度制造中自动化生产线及工业机器人的大量 应用，机器视觉正迎来替代常规人工视觉的产业快速成长期。 下游应用广泛并将不断扩展，与人工智能结合是技术趋势 机器视觉具备引导和定位、外观检测、高精度检测、识别四大功能，目前国内应用下游以 电子制造、汽车、制药和包装机械等为主，后续飞机制造等领域具备非常大的应用潜力。 此外，值得重视的是，结合人工智能和大数据技术的发展，新的应用领域将不断扩张，比 如智能物流等。建议关注公司包括：精测电子、永创智能、劲拓股份。 平板显示检测设备是目前最看好的机器视觉应用，需求或快速增长 平板显示检测系统以 LCD 检测系统为主，OLED 检测系统和 Touch Panel 检测系统的市 场规模增长较快。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 wwwww5 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 看好逻辑一：受益国内 LCD、OLED 投产热潮 LCD 产业向中国转移，高世代线产能投放，受益该趋势，国内设备投资快速成长，占全球 比重从 20%提升到 70%以上。此外，未来 2 年的 OLED 面板建设及投产进入井喷期，需 求具备较大弹性。 看好逻辑二：进口替代及业务延伸，国内优秀检测企业或高速成长 行业进入壁垒较高，关键在于集成及解决方案能力。技术好及客户认可度高的国内企业进 口替代速度加快，并拓展进入前段 Array 和 Cell 等投资占比高的制程，我们预计未来 3 年 有望高速成长。 重点关注精测电子：打造“光-机-电”一体化智能检测解决方案 我们梳理了行业内具备一定规模和竞争优势的企业，建议投资者重点关注精测电子，公司 是国内面板行业模组段检测设备龙头，具备提供“光-机-电-软-算”一体化解决方案的能力， 在基于机器视觉的光学检测、自动化控制，和电讯技术的信号检测等方面均具有较高技术 水平。客户涵盖国内前十大面板厂商，过去 5 年收入利润的年复合增速分别达到了 88% 和 54%。未来 3 年公司计划进一步扩大现有产品的进口替代份额同时积极扩大产品线，从 Module 段向 Cell 段检测设备延伸，市场空间扩大 5 倍，我们预计有望实现年复合增速 40%以上的增长。 风险提示：OLED 产能投产进度不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/506b700b-3491-4e93-81fe-dc7984a46e b7.pdf 食品饮料:产品琳琅满目，电商孕育新机 分析师：王楠(010-63211166)(执业证书编号：S0570516040004) 消费群体呈现年轻化趋势，女性消费者成为消费主力 2015 年休闲食品网购消费者年龄分布中，18-38 岁消费者人数占总人数比重高达 73.3%， 为休闲食品产业电商化提供销售基础；此外，休闲食品消费状况表现出明显的性别差异， 具体体现在消费人数以及消费规模这两个方面。在消费人数方面，购买休闲食品的女性消 费者人数占比 56.4%，明显高于男性消费者；在消费规模方面，女性购买的休闲食品消费 规模占比 62.3%，比男性消费者高出 24.6 个百分点。因此，消费群体年轻化、以女性消 费者为重心预计将会成为休闲食品行业未来发展的重点方向。 高效现金流管理成为休闲食品行业的典型管理模式 我们分析了休闲食品行业中的上市公司后，发现其应付帐款周转天数均远超应收账款周转 天数，公司通过加强应收账款管理、推迟应付账款方式利用现金流，降低公司成本、提升 公司周转能力和周转速度。此外，销售费用在公司营业成本中占比较大，这与公司宣传及 销售渠道建设有较大联系。因此，重点关注具有较强销售费用控制力的公司。 供应链、生产技术、销售渠道以及用户体验是行业发展的要点 从国外休闲食品行业发展来看，高效的供应链、持续的技术创新、线上线下渠道整合以及 良好的用户体验是行业发展的关键，也是国内休闲食品行业发展的趋势。高效供应链易于 形成规模优势，降低单位成本；技术创新在提升生产力的同时可以形成产品壁垒；线上、 线下销售渠道整合有利于增加销量；良好的用户体验则可以较大地提升用户粘性，有利于 持续发展。 坚果及多品类行业将成为未来休闲零食明星领域 我国坚果行业目前仍处在快速发展阶段。2010-2014 年坚果行业年均复合增长率约为 20%。三只松鼠、百草味等坚果龙头企业注重打造品牌形象， 充分利用互联网，发挥电商优势，形成线上线下优势互补，实现规模扩张。坚果龙头均设 有高效的供应链和完备的仓储物流体系，保证了质量稳定和物流及时性。多品类行业以来 伊份为代表，以直营连锁为主、互联网为补充，形成了规模和区位优势。目前来伊份正着 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 wwwww6 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 力打造高效供应链和物流体系，未来存在较大发展空间。 风险提示：食品安全问题，上游供应商原材料价格变动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/ba82d12d-3bb2-40a9-9c9a-9bd9ff0ce2 ad.pdf 新三板锂电池原材料行业：新能源领航，研发和成本双轮驱动 分析师：邬煜(021-28972083)(执业证书编号：S0570516040001) 新能源汽车产业推动锂电池原材料发展，国内企业竞争力凸显 随着新能源汽车产业的战略地位提升，行业利好政策频出，动力电池成为新增长点，2015 年新能源汽车销量 33.11 万辆，同比增长 342.86%；截止今年 11 月销量超过 40 万辆，同 比增长 38.61%；2016 上半年全国兴起锂电池产业链投资，截至 8 月行业固定资产投资计 划接近 980 亿元。锂电池原材料位于产业链中游，在电池结构中成本占比 40%，是电池 的容量和性能的关键影响因素；在新能源汽车产业大背景下，国内动力电池原材料逐步实 现进口替代并抢占部分海外市场，国内锂电池原材料企业的国际影响力进一步提升。 正极：群雄纷争，三元份额稳步提升 正极材料决定电池性能关键指标，占锂电池原材料成本 30-40%。2015 年全球正极材料产 量为 22.34 万吨，出货量达 18.9 万吨，中日韩占据主要市场份额；国内企业出货量全球 占比 46%；动力正极材料以 NCM 和 LFP 为主流。受新能源汽车政策影响，纯电动车、 插电式混合动力商用车以 LFP 为主，纯电动乘用车以三元材料为主。三元材料因其能量密 度优势将逐步成为主流，安全性和热稳定性正逐步改善，日本已有少量 NCA 供货。 负极：寡头格局，新型负极崭露头角 负极材料较为成熟、国产化率高，生产企业主要集中在日本和中国的六大负极企业；2015 年全球负极材料总出货量为 11.08 万吨，其中国内负极产量 7.28 万吨，以贝特瑞和杉杉 股份为首。负极材料仍以传统石墨为主，包括人造和天然石墨。随着电池能量密度要求进 一步提升，新型负极如硅碳复合电极、钛酸锂负极、中间相碳微球等逐步应用于高端领域， 稳定性和性能有待进一步提升。 隔膜：进口替代，湿法涂覆前景可期 隔膜用于充放电过程中锂电子在正负极之间的快速传输，占原材料成本 15%-30%。2015 年全球隔膜出货量达到 15.48 亿平方米，国内出货 6.28 亿平方米，占比稳步提升逐步实 现进口替代。但国内隔膜产能主要集中在中低端，产能利用率不高，跟国外产品结构有差 距；同时国内隔膜产能释放周期较长，高端隔膜短时期仍然供不应求。未来湿法涂覆隔膜 将在动力电池中逐步占据主导。 电解液：国产转移，配方完整品类齐全保胜出 电解液是锂电池获高电压、高比能的重要保证，在锂电池原材料中占比 20-30%。2015 年 全球电解液整体产量为 11.08 万吨，集中在中日韩三国，并且产能不断向国内转移，2015 年国内电解液产量占比超五成，客户由早期的 3C 转向动力。电解液构成中溶剂门槛高， 六氟磷酸锂为主流锂盐，添加剂的配方构成对导电性能影响显著。电解液市场拓展周期长， 掌握完整配方工艺、产品规格齐全的电解液企业竞争优势明显。 选择研发能力突出、具备成本和客户优势的标的 锂电池原材料处于新能源汽车产业链中游，材料供应主要取决于下游汽车和电池企业的需 求，而上游又受制于锂、钴、石墨等矿产资源价格的限制。因此，1）从供应链体系来看， 建议关注已进入主流电池厂供应链条的原材料企业；2）从材料布局方向看，建议关注研 发实力雄厚，布局新型材料品种的企业；3）从同品种竞争看，随着特定产品产能过剩， 具备成本控制优势的企业将胜出。落实到新三板标的，建议关注杉杉能源、天力锂能、纽 米科技、安达科技、九九华立。 风险提示：新能源产业政策出台不及预期，新三板流动性风险等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720102/51e0d10d-3675-4c01-ad46-7951b047e 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 wwwww7 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 91e.pdf 食品饮料:奶粉注册制临近，市场预期重燃 分析师：贺琪(0755-22660839)(执业证书编号：S0570515050002) 婴幼儿奶粉市场 2015 年达到 713 亿元，同比增长 11% 根据 Nielsen 的统计，2015 年中国婴幼儿奶粉全渠道销售额为 713 亿元，同比增长 11%。 过去 10 年婴幼儿奶粉市场规模增长的重要驱动力是中国母乳喂养率的下滑和奶粉价格的 上涨。按照渠道划分，2015 年母婴渠道和电商渠道的婴幼儿奶粉销售额继续增长，商超 渠道的销售额则继续下滑。母婴渠道 2015 年的销售额为 335 亿元，同比增长 19%；电商 渠道 2015 年的销售额为 213 亿元，同比增长 28%；商超渠道 2015 年销售额为 164 亿元， 同比下降 8%。 供给侧变量 1：奶粉注册制带来供给收缩和奶粉监管 OTC 化 根据国家食品药品监督管理局针对奶粉注册制过渡时期出台的管理办法，2018 年 1 月 1 日之后在中国生产和市场上销售的产品必须获得许可证书，而在此时间点之前生产的则可 以继续销售到保质期结束。婴幼儿奶粉的供给端将会出现收缩，首先来自参与企业数量的 减少，其次每家厂商的奶粉配方数量也会出现下降。另外在奶粉监管 OTC 化的北京下， 我们认为奶粉企业过往通过投放巨额销售和推广费用拉动销售的模式将难以为继，市场竞 争将逐步回归理性。 供给侧变量 2：进口奶粉渠道合法化，消费者理性化 在进口跨境电商交易量快速增长的背景下，相应的监管政策也在陆续出台，跨境购逐步合 法化。2016 年 4 月 6 日，财政部、发改委、海关总署、国家税务总局和质检总局等 11 个 部门联合发布了《关于跨境电子商务零售进口税收政策的通知》和《关于公布跨境电子商 务零售进口商品清单的公告》。在合法化的背景下，跨境购的监管同时趋严，首先是税率 增加导致跨境购的产品价格竞争力下降，其次是正面清单和通关速度的下降造成的消费者 购物体验的下降。另外，媒体对进口奶粉安全问题关注度的增加，以及国内乳制品质量的 提高促使消费者在选购奶粉过程中更加理性化。 需求侧：二胎政策的执行带来新生人口数量的增长 自上而下的角度看，孕妇建档数的增长将直接带动新生儿数量的增长。根据国家卫计委的 统计数据，2016 年上半年孕妇建档数同比增长 36.2%，2016 年新生人口数量有望达到 1750 万人，同比增加了 95 万人。全面二胎政策放开之后，未来 5 年有望增加 800 万~1000 万新生人口数量。自下而上的角度看，与新生儿数量有直接正向关联的 1 阶段婴幼儿奶粉 和 NB 尺码纸尿裤的销售额已经开始出现显著的正向增长。 需求增速上升，供给边际下降，关注国内奶粉龙头的业绩触底反弹 具有品牌和价格竞争优势的进口奶粉在中国婴幼儿奶粉市场份额不断扩大，国内厂商在过 去 3 年受到了较大的负面影响。婴幼儿奶粉市场需求侧由于二胎政策增速上升，供给侧由 于奶粉注册制淘汰中小品牌导致市场集中度提高，关注国内奶粉龙头企业潜在的业绩触底 反弹。 风险提示：食品安全；跨境电商政策变化；二胎政策对新生人口拉动等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720102/a1db3ef2-0af3-4519-b7f3-2f2f18b185b a.pdf 特医食新政实施，行业迎发展机遇 分析师：贺琪(0755-22660839)(执业证书编号：S0570515050002) 我国特医食品市场发展较快，但使用率远不及发达国家 全球特医食品产业已经进入稳步发展期，近年来以 6%的增速增长，2015 年全球特医食产 品市场规模约 640 亿元。中国特医食品近几年发展迅猛，国内特殊医学用途配方食品市 场的总产值已从 2004 年的 1.2 亿元增加到了 2015 年的 20 亿元。但从总体来看，我国 特医食规模占全球市场不到 3%，与发达国家存在较大差距。在美国，有 65%的营养不良 患者在使用特医食品，英国有 27%，而中国大陆只有 1.6%。根据《中国食品药品监管》 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 wwwww8 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 期 刊显示，我国至少还有 70%的特医食品需求没有得到满足，市场潜力较大。 特医食品注册管理办法出台，激活特医食品市场 2016 年 3 月 10 日，国家食品药品监督管理总局正式公布了《特殊医学用途配方食品注 册管理办法》 ，并于 2016 年 7 月 1 日起实施。该办法的正式实施将激活国内特医食品市 场，产业也将迎来蓬勃发展的新机遇。之前由于我国特医食品的普及率没有欧美等发达国 家高，处于发展初期，但政策的逐步完善成为了推动国内特医食品市场发展的催化剂。完 善的国家产业政策将对充满潜力的特医食品市场实现规范与引导，国内全新的特医食品蓝 海正在开启，属于特医食品的春天即将到来。 保龄宝联手中稷康设立合资企业，积极布局特医食品 2016 年 8 月，保龄宝生物股份有限公司为了抢抓特医食品行业发展的战略机遇，加快在 特医食品领域的战略布局，其与浙江中稷康特殊医学用途配方食品股份有限公司就发展特 殊医学配方食品产业进行战略合作，共同出资在山东禹城国家高新开发区设立“山东中稷 康特医食品有限公司” ，其中保龄宝持股 51%，浙江中稷康持股 49%，合资公司主要从事 特医食品、保健食品的研发、生产与销售。未来，保龄宝将依托中稽康的特医食平台，积 极开发以益生菌为主的肠道类产品，开拓国内市场。 风险提示：政策落实缓慢、新品研发周期较长、产品不良反应所带来的突发事件。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720102/147c6c14-dbba-40bb-b205-2ab54cbfc ca5.pdf 食品饮料:年轻与快乐，小行业大发展 分析师：贺琪(0755-22660839)(执业证书编号：S0570515050002) 卤肉制品行业，小行业大发展 酱卤肉制品在国内市场有悠久历史，经历了从街头巷尾到品牌制品的发展，过去几年，行 业保持着 15%左右的增速，目前拥有 900 亿元左右的市场体量；卤肉制品是现代生活的 附加消费品，符合现代消费习惯，是消费升级的受益者，根据 Frost & Sullivan 公司出具 的行业研究报告，预计未来几年将超过食品平均消费增速（10%）。但目前卤制品行业集 中度较低，随着食品安全要求提高，店铺式卤肉摊将被逐步淘汰。行业集中度的提升是未 来一大趋势，龙头企业在此过程中优势明显。 品牌年轻化，表达年轻消费者诉求 将娱乐的种子赋予周黑鸭，定位休闲零食品类，定位最具娱乐精神的年轻群体是周黑鸭的 品牌选择。重新塑造品牌形象，打造了“会娱乐更快乐”品牌观念。休闲食品与佐餐食品 相比，消费频次高，年轻人这个购买群体消费能力强。在线上广告和线下门店的产品推广 上，处处彰显着周黑鸭针对年轻群体的品牌宣传。 坚持直营模式，全面加强市场布局 周黑鸭从 2006 年至今坚持采取直营模式开设门店。周黑鸭的门店采取统一装潢风格，大 多开设在人流量大、消费能力强的商圈地段，包括机场、火车站等交通枢纽。全国已有 715 间周黑鸭门店。直营门店高度统一的风格对品牌起到了良好的宣传作用，也树立了卫生条 件高的外在形象。门店的装修和产品包装的设计都迎合了年轻人对时尚和卫生的产品要 求。 质优价高，定位高端产品 周黑鸭的品类相对单一， 主要是鸭子类制品，2013 年至 2015 年占公司销售额均超过 80%。 品牌聚焦，对鸭子不同部位进行了细分化开发，并成功开发出受消费者喜爱的“鸭锁骨” 等经典产品。产品定位中高端，价格高于煌上煌和绝味，并取得了良好的销售业绩。 目标年轻群体，产品定位、渠道建设、品牌宣传与之配套 周黑鸭的成功在于其品牌的成功塑造。优秀的品牌需要在产品定位、渠道建设和品牌宣传 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 wwwww9 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 上进行有效的协调和配合。周黑鸭在产品上，清晰定位于休闲食品，目标人群是年轻消费 群体。在渠道上，使用传统的直营门店，门店的装修和员工的产品推广，也紧紧环绕在年 轻人的消费诉求上，比如针对产品的卫生设计了锁鲜装，门店装修小清新；在门店的选址 上也很有讲究。在品牌的宣传上，也结合使用了直营门店和线上广告。将“周黑鸭”塑造 成年轻消费群体喜爱的品牌是企业最大的成功。 风险提示：食品安全问题、门店扩张低预期等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10720102/d07e2883-5c73-4b25-9ffa-3fc417afa7c 2.pdf wwwww10 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 最新覆盖 思美传媒(002712):战略升级，大营销、泛内容格局初成 分析师：许娟(0755-82492321)(执业证书编号：S0570513070010) 战略布局再升级，贯通营销及内容产业链，大营销、泛内容格局初成 以传统媒介代理为基础，公司构建起 “传统媒介代理+数字营销+内容营销”的一站式整 合营销服务体系。此次收购后，公司战略再升级，发展为依托一站式整合营销服务能力， 以综艺、网络综艺和网剧作为突破口，贯通 IP 储备、内容制作、宣发与招商，构建完整 的营销及内容产业链。 夯实传统媒介代理，整合资源稳健增长 思美传媒是一家综合服务类广告企业，以电视广告媒介代理为传统核心业务。立足华东地 区，经过多年积累具备较大的规模优势，在江浙沪地区拥有丰富的媒介资源，16 年上半 年电视广告业务逆势稳健增长。 并购标的质地优异，落子高成长细分领域 公司收购掌维科技、观达影视、科翼传播 20%股权的方案已获证监会通过。掌维科技从事 网络文学版权运营服务，自有互联网平台用户数超 740 万，今年来保持每月环比 20%的 高速增长，签约版权数量 2100 余部。观达影视专注青春女性品牌影视内容，IP 储备丰富， 制作精良品质稳定，受益于精品剧的稀缺售卖价格有望持续提升。科翼文化是中国领先的 娱乐整合营销服务商，作为《中国好声音》、 《奔跑吧！兄弟》连续多季的唯一的娱乐整合 营销服务提供商，在“互联网+娱乐”领域开创出一片蓝海。 外延式发展，构建完整的营销及内容产业链 此前已将爱德康赛、科翼传播 80%股权收入麾下，从以传统电视广告的媒介代理公司构建 起 “传统媒介代理+数字营销+内容营销”的一站式整合营销体系。此次收购后，公司战 略再升级，发展为依托一站式整合营销服务能力，以与品牌营销联动紧密的综艺、网络综 艺和网剧作为突破口，贯通 IP 储备、内容制作、宣发与招商，构建完整的营销及内容产 业链。 资源协同共振， “大营销、泛内容”格局初成 思美传媒旗下各资产间资源共享，协同共振有望持续加强。通过整合掌维科技 IP 储备和 开发能力，观达影视的内容制作能力，科翼传播的综艺制作和营销优势，公司整合营销服 务能力持续提升，公司在客户资源、媒体资源方面的积累又将反哺各业务主体的发展，形 成完备大营销、泛内容格局。 首次覆盖，给予增持评级 目前外延并购方案已通过证监会通过，以此次收购标的 2017 年全年并表计算，预计公司 2016-18 年分别实现净利润 1.56 亿元、3.31 亿元、4.05 亿元，对应增发完成股本摊薄后 EPS 为 0.46 元、0.97 元和 1.18 元。参考可比公司平均市盈率，给予公司 2017 年 30X-35X 的 PE 估值区间，合理估值范围为 99 亿元-116 亿元，对应目标价 29.1-34.0 元，首次覆 盖给予“增持”评级。 风险提示：传统媒介代理业务不景气、并购标的业绩承诺无法实现的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/f0995c68-4667-4076-95f5-2d04007933 18.pdf 丰林集团(601996):借力行业整合，产能释放打开空间 分析师：陈羽锋(025-83387511)(执业证书编号：S0570513090004) 行业加速整合提供发展契机，新产能释放将显著增厚业绩 作为人造板领先企业，丰林集团有望借力行业整合扩大市场份额。公司新建的 30 万立方 米均质刨花板生产线将采用国际最先进的技术，达产后有望年均贡献销售利润近 8 千万， 并提升公司整体毛利率。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 wwwww11 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 人造板行业集中度低，行业整合渐行渐近 我国森林资源较为稀缺，人造板生产由于能够充分利用边角余料，出材率可达 90%以上， 更加符合环保趋势，得到了国家政策的充分支持。由于进入壁垒不高，我国人造板企业众 多，市场集中度低，行业亟待整合。我国计划于 2017 年全面禁止对天然林的砍伐，上游 木材原料价格存在较大上升预期。缺乏资源优势、规模效应弱、议价能力差的中小人造板 企业生存压力陡增。此外，随着环保监管力度提高，部分环保不达标的小厂将被迫关停。 行业整合的加速有望促进市场份额向龙头企业集中。 丰林集团：国内人造板先锋，竞争优势显著 丰林集团是我国最早生产人造板的企业之一，凭借区位、资源、规模、管理、技术等多方 面优势，公司跻身同行业前列。丰林集团现有 78 万立方米人造板年产能，地处我国人造 林资源最丰富的广西地区，木材原料供应充足。公司长期坚持林板一体化战略，在广西营 造速生林 20 余万亩，并计划在新西兰布局木材加工项目。公司在行业内率先建立了完善 的现代化管理制度，是世界银行国际金融公司（IFC）在国内人造板行业内唯一投资的企 业。 高端刨花板供不应求，新增产能有望增厚业绩 我国人造板虽然整体产能过剩，但是优质刨花板供给不足。消费升级趋势下，下游定制家 居蓬勃发展，拉动了刨花板，尤其是 E0、E1 级环保刨花板的需求。今年以来，刨花板价 格上涨幅度达到 15%-20%。丰林集团拟在南宁工厂原址新建年产 30 万立方米均质刨花板 产线。均质刨花板比普通刨花板性能更加优异，产品成本更低，毛利率更高。该产线将采 用国际最先进的设备，达产后预计年均将贡献销售利润 7797 万元，并提升丰林集团整体 毛利率。 国内人造板领先企业，首次覆盖给予“增持”评级 我国人造板行业集中度较低，随着天然林禁伐政策落地和环保监管趋严，行业整合渐行渐 近，龙头企业有望凭借资本、资源和规模优势赢得更大的市场份额。丰林集团长期坚持林 板一体化战略，资源优势显著，并积极尝试通过并购等方式进行产业整合，扩大市场份额。 公司新建年产 30 万均质刨花板生产线，将显著增厚业绩。预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.22/0.30/0.41 元/股，2015-2018 年业绩复合增长率为 53%，且考虑其市值较小， 给予丰林集团 2017 年业绩 35-40 倍 PE 估值，对应股价 10.50-12.00 元，首次覆盖给予 “增持”评级。 风险提示：行业竞争风险；原材料价格波动风险；房地产景气度下行。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2016/10710101/24c152be-ba47-4b1d-8f1f-441aeab36a 80.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 wwwww12 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 宏观与策略 2016 年全球大类资产哪家强？ 分析师：李超(010-56793933)(执业证书编号：S0570516060002) 2016 全年，全球股市债市涨多于跌，资源型新兴市场国家资产大幅走强 从年初 A 股熔断到 2 月全球股市暴跌，从英国公投脱欧到特朗普意外当选，从德银巨亏到 意大利银行危机，从印度废钞到韩国总统丑闻，回顾 2016，我们印象最深的似乎全是黑 天鹅与动荡。然而在这样一个年份，全球股市和债市总体均是涨多于跌，在我们跟踪的 29 个股市中，全年收涨的有 20 个（图 1） ；23 个债市中，全年收涨的有 16 个（图 3） 。2016 年最为显著的趋势是以煤、铁、石油为代表的工业原材料自低点回升。受此影响，作为资 源输出型新兴市场国家的巴西和俄罗斯股、债、汇三类资产均绝处逢生，涨幅名列前茅。 股市：能源/原材料输出国股市最强 无论以本币计价还是考虑对美元汇率变化（图 1&2），全年股市最强的五国都是俄罗斯、 巴西、阿根廷、加拿大和挪威。能源/原材料输出是五国经济最显著的共同点，因此说大宗 商品价格见底回升是 2016 年最重要的宏观趋势也不为过。此外印尼、澳大利亚、新西兰 股市表现同样不俗。而表现较差的股市包括深陷政治动荡、银行业危机的意大利，受奢侈 品消费减少的瑞士，以及资本外流压力大的马来西亚和菲律宾等。 债市：危机化解后的巴西、俄罗斯、希腊等较强，大选后美国债市走熊 2016 年全球债市收益率总体依然以下行为主（图 3），下行幅度较大的国家包括前期危机 得到化解的巴西、俄罗斯、希腊；年内两度降息，并通过废钞迫使民众存款的印度；以及 一度降息、经济前景受挫的英国。日本在执行新的收益率曲线控制后，长端收益率大幅回 升，但全年变化依然为负。特朗普当选后，美债长端收益率大幅上行，政局动荡的意大利 和土耳其长端收益率同样上升。 wwwww13 汇率：美元指数年底突破 100，但美元并非最强货币 虽然美元指数在年底终于再度突破 100，但并非所有货币都对美元贬值（图 4） 。2016 年 全年对美元升值幅度最大的是俄罗斯卢布和巴西雷亚尔，两者都在前期货币危机后处于低 位，又在大宗价格回升中迅速得到修复。南非兰特、加拿大元等能源国货币同样强于美元。 对美元贬值幅度较大的货币则包括新兴市场中的土耳其里拉、阿根廷比索，也包括受退欧 冲击的英镑等货币。 商品：商品大年，工业原料和能源价格见底回升，但玉米小麦仍跌 2016 年是商品大年，多数商品在美元升值背景下收涨（图 5） 。涨幅最大的是煤、铁、钢 等工业原材料，这一方面是由于处于上游的国际供应商收缩产能，另一方面是中国供给侧 改革的成效。年底 OPEC 时隔多年再次达成减产协议，油价突破前期震荡区间。同时金银 等贵金属年内大起大落，但全年累计表现平平。最后农产品中棉花和白糖价格上涨，但玉 米和小麦继续下跌。 近期黄金走势尚未反映通胀预期，金价还在等什么？ 2016 年大宗的见底回升，加上特朗普新政的影响，至年底渐渐转化为通胀回升的预期。 然而特朗普当选后，由于美元走强，金价持续下跌，几乎抹平 16 年以来涨幅。作为有抗 通胀属性的商品，近期黄金走势尚未反映通胀预期的走高，实际上已具备上涨的逻辑。然 而金价上涨的“催化剂”，则需要美元走势的反转。在特朗普政策落地差于预期、或是加 息对企业负面影响超预期等情形下，驱动黄金价格的“防风险、抗通胀、弱美元”三因素 叠加，金价或有靓丽表现。 风险提示：本文所涉及大类资产价格走势的梳理不代表投资建议，具体的投资建议，请以 我司相关行业和公司研究为准。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730201/c03d61f0-848a-4bb8-9539-08d158a8f8 b7.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 行业与公司 环保Ⅱ/公用事业:环评审批原则体现环保监管趋严 分析师：何昕(010-56793937)(执业证书编号：S0570515050001) 环保部印发七大行业的环评审批原则 近日，环保部印发了《关于印发水泥制造等七个行业建设项目环境影响评价文件审批原则 的通知》 ，对水泥制造、煤炭采选、汽车整车制造、铁路、制药、水利（引调水工程）、航 道等七个行业的建设项目，制定了新版的环境影响评价文件审批原则（试行）。本次七个 行业中，和环保关联相对较大的行业包括水泥制造和制药行业。2015 年底环保部已发过 火电、水电、钢铁、铜铅锌冶炼、石化、制浆造纸、高速公路等七个行业的环境影响评价 文件审批原则。 水泥制造行业加强了对协同处置固废项目的规范 水泥制造行业方面，同征求意见稿相比：1）目前，在生活垃圾、污泥、危险废物等固废 的处置方向，选择水泥窑协同技术的案例增多，试行稿针对当前越来越多的水泥窑协同处 置固废项目，提出了更多规范要求，包括污染物控制标准、设计规范、技术规范等；2） 强化环保以质为导向的思路，环境质量改善不达目标的地区，将直接暂停新增重点污染物 排放项目的审批；3）项目增加后续跟踪监测，增加环评的监控周期时长，能在较长的时 间维度保持对项目环境风险的监管。 制药行业明确对 VOC 提出要求 制药行业方面，同征求意见稿相比：1）主要明确增加了对 VOC 的环保要求，要求 VOCs 排放量较大的项目，采取有效措施减少 VOCs；并对除臭提出要求；2）细化地下水影响 的风险防范工作，特别是应急工作，要求设置观测井，定期检测，保障饮用水安全；3） 整改增加了“限期” ，增强了排污企业整改的时间压力，利于释放治理市场；4）细化监测 监管要求，要求明确网点布设、监测因子、监测频次和信息公开等。 本批环评审批原则体现出了正在加强环保监管的执政思路 环评审批原则是供给侧改革中发挥环保红线作用的一环，本批原则充分体现了政府正在加 强环保监管的执政思路，1）除传统的污染物种类和控制指标外，主要是对危废、VOC 等 新增点提出细化要求；2）对环境监测体系的建设提出要求，包括及时性、有效性等方面； 3）扩展环评监管周期，使得环评的作用进一步增加，在项目建成后，环评仍发挥一定的 监管作用。 相关标的推荐 本批环评审批原则的出台，在一定程度上利好环保产业的发展，特别是水泥制造、制药行 业等的污染治理和监测，最受益的子行业包括工业废气（脱硫脱硝除尘外，新增 VOC）、 工业废水的治理，以及环境监测等，建议关注相关标的。本批政策更重要的意义，是体现 在政府执政思路的变化上，以及在 2016 年的顶层设计之后，当前对环保的要求已开始逐 步进入到深化层面，随着政策深化的推进，环保产业将逐步进入市场释放期。 风险提示：地方政策推进不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/1095048f-ca3a-4601-9c1b-e09af0aaef b5.pdf 机械设备:机械行业每周新锐系列报告 分析师：肖群稀(0755-82492802)(执业证书编号：S0570512070051) 艾迪精密：液压技术及产品领域的优秀企业 公司主要产品包括液压破碎锤、液压泵、液压马达、多路控制阀等，是业内液压破碎锤产 品线较为丰富的公司和高端液压件国产化进程的领头羊。2011~2015 年，公司营业收入复 合增长率为 8.31%，归母净利润复合增速为 2.08%。公司传统核心业务破碎锤产品系列的 销售情况近五年较为稳定，近年来主营业务收入持续上升，增长动力主要来自液压件产品 的成功推广。本次预计募集资金 2.90 亿元，主要用于强化生产及检测能力，提高公司研 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 wwwww14 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 发实力。2016、2017 年机械基础件行业的整体 PE（算术平均）为 197、73 倍，可比公 司恒立液压 2016、2017 年 PE 分别为 131、73 倍。 杰克股份：行业领先的缝制机械制造商 公司主要产品包括工业缝纫机、裁床、铺布机等工业用缝中、缝前设备以及电机、电控等 缝制机械重要零部件。2011~2015 年，公司营业收入复合增长率为 4.24%，归母净利润复 合增速为 24.19%。随着产品综合竞争力的提升，公司缝制机械业务增长率高于同行业可 比上市公司，市场份额呈上升趋势。本次预计募集资金 9.16 亿元，主要用于加快产品更 新换代，提升核心业务产能。2016、2017 年纺织服装设备行业的整体 PE（算术平均）为 51、38 倍，可比公司上工申贝 2016、2017 年 PE 分别为 57、50 倍。 泰嘉股份：专注于双金属带锯条的制造企业 公司主要产品为双金属带锯条，按选材和生产工艺可分为高速钢双金属带锯条和硬质合金 双金属带锯条。2011~2015 年，公司营业收入复合增长率为-1.36%，归母净利润复合增 速为-11.51%。公司中低端品牌锯条最终用户主要为中小铸锻和机械加工企业，受 2015 年制造业经济下行冲击较大，导致双金属带锯条需求下降。本次预计募集资金 2.13 亿元， 主要用于扩大主营产品产能，提升生产技术水平。2016、2017 年机械基础件行业的整体 PE（算术平均）为 197、73 倍，可比公司山东威达 2016、2017 年 PE 分别为 39、31 倍。 风险提示：市场情绪变化，导致估值中枢下移。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/9c5d59bb-0aa0-4572-8ba8-259e1beb8 228.pdf 计算机软硬件:静待估值继续消化，挖掘个股机会 分析师：高宏博(010-56793966)(执业证书编号：S0570515030005) 行情回顾 上周申万一级计算机指数下跌 0.41%，同期上证综指下跌 0.21%，沪深 300 指数微涨 0.07%，中小板指数下跌 0.39%，创业板指数下跌 0.13%。2016 年上证综指累计下跌 12.31%，沪深 300 指数累计下跌 11.28%，中小板指累计下跌 22.89%，创业板指累计下 跌 27.71%，申万计算机指数累计下跌 30.32%，位于跌幅榜第二位。 投资策略 展望 2017 年，稳健中性的货币政策及汇率压力或意味着流动性难言宽松，防风险的重要 性提升至前所未有的高度，深化国企改革成为 2017 年的重中之重，整体环境对计算机行 业而言或并非是最好的时代。当前板块 TTM 估值为 49 倍左右，处于中位水平，新股发行 加速对整体估值产生压制，短期行业整体性机会尚有待观察，但仍不乏个股机会。建议优 选行业景气度高、基本面优质、估值合理、中期有明确催化剂的公司开始逐步布局；主题 方面，公安大数据项目有望放量，重点关注公安大数据主题；此外，17 年重点关注信息 安全自主可控、人工智能、企业服务等主题。 主题推荐之公安大数据 公安大数据挖掘情报分析为有效打击和预防犯罪提供重要决策支持，只有将海量公安机关 积累的社会数据和信息进行充分挖掘和分析，才能促进现代警务向情报主导化转移，随着 平安城市建设、智慧城市建设的逐步完善，公安大数据信息化建设有望提速。重点关注公 安大数据分析领域重点布局的美亚柏科、烽火通信，关注互联网检测和数据分析领域有业 务涉及的太极股份、飞利信。 个股推荐之长聚龙股份 1、公司兼具高成长性和高安全性；2、携手计算视觉领先厂商源信光电拓展消费电子领域， 手机夜拍方案订单春节前有望落地，市场空间极其广阔，未来还可延伸至智能穿戴等智能 硬件及虚拟现实领域。公司成长逻辑不变，近期股价调整较多，建议买入。 个股推荐之*st 易桥 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 wwwww15 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 1、A 股企业服务龙头，股价处于底部区间。2、建设百城千店及 6 大云端产品，整合资源 打造全生命周期的企业社会化 O2O 平台，抢占超过 4500 万的小微企业入口，当前布局 线下门店已超过 400 家；3、 预计公司 2016~2017 年净利润分别为 0.6 亿元、3 亿元，PE145 倍、29 倍。公司业务推进超预期，16 年确定性扭亏，2 月 28 日公司披露年报，有望迎来 摘帽行情，明年业绩爆发将成为公司最大的催化剂，建议买入。 风险提示：宏观经济低迷导致需求减缓。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/8204263c-7fe0-4918-849c-9189e38fb6 08.pdf 天士力(600535):丹滴将引领中药现代化走向全球 分析师：姚艺(0755-82125057)(执业证书编号：S0570513070008) 天士力公布复方丹参滴丸美国 FDA 三期临床试验结果 公司近日公告复方丹参滴丸美国 FDA 随机、双盲、国际多中心Ⅲ期临床试验结果：复方 丹参滴丸在主要临床终点上具有显著的量效关系、增加 TED 的作用，明显优于安慰剂对 照组和三七冰片拆方组；次要疗效观察终点指标佐证主要临床终点指标，疗效证据成链。 而且本次试验再次证明了复方丹参滴丸的临床安全性，整个试验期间没有发生任何与试验 方案或复方丹参滴丸相关的严重不良事件，所有其他一般不良事件均低频率、较轻微、可 自愈，不同研究组之间的不良事件发生率没有区别。我们认为丹滴试验结果较为乐观，预 计在 2017 年底至 2018 年初大概率通过美国 FDA 认证。 复方丹参滴丸将引领中药现代化走向全球 我们认为复方丹参滴丸现阶段所取得的成就无论对于公司还是我国中药现代化与国际化 都具有划时代的意义：首先将进一步推动丹滴在国内市场的销售（2010 年丹滴 FDA 二期 试验数据理想，推动 2011-2012 丹滴实现 20%以上增速）；其次可以憧憬丹滴在国美的市 场：丹滴将为美国心绞痛患者提供一种新的有效治疗选择，而且毒副作用更小价格更实惠， 我们有理由相信丹滴在美国心绞痛市场能够占据一席之地（直接竞争对手雷诺嗪 2016 年 市场规模超过 6 亿美元） ；最后，公司也将借此打通中药国际化道路，成为我国中药国际 化的平台，帮助自家和其他企业的中药产品走向全球。 2017 年公司业绩将出现拐点 公司 2016 年前三季度实现收入 91.10 亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 10.03 亿 元，同比减少 17.69%（三季度实现收入 32.11 亿元，同比增长 2.00%，实现归母净利润 3.18 亿元，同比减少 18.08%）。公司今年业绩下滑的主要原因是为应对两票制推行对医 药商业企业的影响，加强了应收账款管理，严控工业应收账款规模，控制对小规模商业发 货，导致发货端销售收入减少。我们认为 2016 年公司的渠道调整基本完成，2017 年有望 实现业绩拐点，而且重组人尿激酶原、益气复脉及注射用丹参多酚酸均有可能进入新版医 保目录，推动公司整体业绩重回增长轨道。 盈利预测与投资建议 考虑到公司 2016 年进行了渠道调整，我们下调了公司 2016 年的盈利预测，同时重新修 订了公司 2017-2018 年的盈利预测（由于丹滴尚未正式通过 FDA 认证，我们暂不考虑丹 滴在美国市场的销售） 。调整后，我们预计公司 2016-2018 年的 EPS 分别为 1.23、1.52 及 1.84，同比增长-10.2%、23.7%及 20.9%。考虑到公司是中药现代化的绝对龙头（美国 FDA 通过后所带来的成长空间可期） ，而且还积极布局生物药板块，未来 2-3 年是可以给 予 30 倍左右估值，而且核心员工均参与了 2015 年公司的定增（成本为 33.59 元，锁定 三年），彰显了对公司发展的信心，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：丹滴 FDA 认证不达预期，公司国内市场的业务不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/6081b90c-c0c8-4d39-b419-bf0132af3d 06.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 wwwww16 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 电子元器件:2017CES 开展在即，关注智能驾驶 分析师：张騄(021-28972073)(执业证书编号：S0570515060001) 2016 年电子行业整体排名第 13，子板块全线下跌，个股表现分化 2016 年全市场整体呈现下跌态势，电子行业下跌-14.52%，落后于沪深 300 的-12.09%和 上证综指的-13.13%，跑赢创业板指数（-29.41%），在 29 个申万行业中排名第 13，在整 个 TMT 行业中表现最好。子板块表现全线下跌，其中电子零部件制造（-2.40%）、被动元 件（-5.94%）和光学元件（-6.67%）表现较好。除去上市不满一年的次新股，个股表现 较好的是：可比克（221.36%）、信维通信（54.55%）、珈伟股份（50.94%）、勤上光电 （50.06%）、七星电子（38.07%）、利亚德（35.26%）、安洁科技（32.35%）等。分析原 因，新一轮智能硬件开始崛起，硬件是基础设施和入口。行业整体向好、内生增长和借助 于外延式并购快速发展的个股表现相对较好。 国务院日前决定成立国家新材料产业发展领导小组，推动新材料产业发展 国务院副总理马凯任组长，工信部部长苗圩、国资委主任肖亚庆、发改委副主任林念修等 任副组长。半导体、LCD 等领域的电子材料目前国产化率不超过 30%；国内企业实现进 口替代的空间广阔，新材料小组的成立将大力地推动国内材料行业的发展。半导体行业涉 及的材料有硅片、光刻胶、掩模版、电子气体、高纯化学试剂、靶材等。我们认为此小组 的成立将大力推动半导体材料行业的发展。推荐关注标的：上海新阳（大硅片、光刻胶等 等） 、南大光电（高纯气体等） 。 Here 与 Mobileye 合作研发无人驾驶地图，纵目将与高通展示 ADAS 原型 从诺基亚分拆出来的 Here 宣布与计算机视觉芯片制造商 Mobileye 共同在无人驾驶地图服 务领域展开合作，他们将把 Mobileye 的 Roadbook 与 Here 的 HD Live Map 结合起来。 Mobileye 将使用 Here 的 Open Location Platform，而 Here 将获准使用 Mobileye REM 车 载实时路况监控技术的原始传感器数据。在 2017 年 CES 上，纵目科技将与高通联合展示 给予骁龙 820A 平台的最新 ADAS 产品原型系统。该系统基于高通的骁龙 820A 打造，能 够运行深度神经网络算法，配备了车规级的 OV10640 传感器芯片的单目摄像头。 SDP 10.5 代线落户广州增城，LCD 仍将长期作为大尺寸高清显示主流方案 12 月 30 日，SDP（富士康总裁郭台铭是其最大个人股东）与广州政府签署协议，在广州 增城投资 610 亿元建设 10.5 代 8K 显示产业园区，打造显示器、智能 TV、电子白板生产 工厂，预计 2019 年可实现年产值 920 亿元。在三星、LGD、松下等大厂陆续关闭多条高 世代 LCD 产线的时点上，SDP 选择在大陆大规模投资 10.5 代 8K 产线突显出其对于高清 LCD 未来竞争力的信心，一方面由于柔性才是 OLED 面板不可替代的核心竞争力，一方 面由于大尺寸 OLED 良率的瓶颈，LCD 仍将长期作为大尺寸高清显示方案的主流，前景 喜人，而本土面板厂承接 LCD 产业中心转移的趋势日渐确立。建议重点关注国内面板龙 头京东方 A 以及面板检测设备稀缺标的精测电子。 风险提示：经济下行中业绩兑现风险，电子产品渗透率不及预期的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/6e92dbee-9fa4-47a7-8b1a-9d02bba80 d8f.pdf 农林牧渔:深加工的春天，关注供给侧改革 分析师：贺琪(0755-22660839)(执业证书编号：S0570515050002) 供给侧改革继续，重点关注玉米深加工 当前我国玉米供需已出现严重的阶段性过剩，年产霉变、重金属超标等不合格以及超期存 储的“问题粮食”超过 2000 万吨，这也契合国家供给侧改革中玉米去库存的需求。当前 燃料乙醇生产享受成本、收入两端红利，1）成本端，政府对原料玉米不再托市，尤其是 超期存储玉米定向低价拍卖的概率较大，燃料乙醇生产成本仍存在下行空间；2）收入端， 燃料乙醇收购价格与 93#汽油供应价格挂钩，受益油价上涨。目前行业中单吨燃料乙醇的 盈利已经高达 1000 元左右，并且盈利弹性大。此外，燃料乙醇生产销售生态好，国内已 经逐步形成了“核定生产、定向流通、封闭推广”的发展模式，建议继续跟踪关注。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 wwwww17 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 饲料：销量催动景气继续，布局饲料龙头个股 此轮猪周期价格高位已经维持 20 个月以上，但母猪存栏还在下降，相对之前的猪周期， 本轮最大的不同就是非市场因素—行政禁养的介入，由于多数省份的禁养期限定在 2017 年底，预计能繁母猪存栏恢复时间大概率在 17 年下半，饲料行业的景气度亦将延伸至 18 年。估值方面，饲料股经过调整，高估值基本都消化，估值不贵(17 年不到 20 倍)，并且 龙头企业高增长趋势明确，我们建议重点关注，唐人神（饲料销量增速快，草根了解到 12 月增速 70%左右；公司市值较小，与销量匹配度低、弹性大；大股东连续增持，安全边界 高；外延式扩张持续推进，催化剂充足）、海大集团，同步推荐大北农等饲料龙头。 风险提示：政策执行效果不及预期，能繁母猪存栏持续下降。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/4a9d9806-f90e-4ebf-b925-ea3c36074e 9a.pdf 石油化工/基础化工:化工行业周报 20170102 分析师：刘曦(025-83387130)(执业证书编号：S0570515030003) 行业运行情况 上周，国际油价小幅上涨，国内化工产品价格涨跌互现：华泰化工重点监测的 190 个主要 化工产品中，50 个价格上涨，48 个价格下跌，其中丁二烯（11.7%）、乙二醇（9.2%）、 液化气（7.0%）涨幅居前；苯酐（-7.4%）、正丁醇（-6.5%）、纯苯（-4.6%）跌幅较大。 重点产品 1：丁二烯延续上涨 本周丁二烯价格延续快速上涨，华东地区丁二烯价格大涨 5.3%至 20000 元/吨，韩国 FOB 价格大涨 11.7%至 2290 美元/吨。原油、天胶等价格大涨持续推动，叠加国内山东地区企 业货源减少，下游需求相对稳定，国内市场整体供应紧张。 重点产品 2：尿素价格大幅上涨 本周国内尿素价格大幅上涨，山东地区市场价上涨 4.8%至 1720 元/吨，吨涨幅为 80 元， 上周国务院关税税则委员会公布《关于 2017 年关税调整方案的通知》 ，决定取消尿素 80 元/吨的出口关税，成为近期尿素涨价的直接原因。目前虽处于用肥淡季，但贸易商也出现 一定的提前备货。 行业市场表现 上周，上证综指下跌 0.21%，深证成指下跌 0.22%，沪深 300 指数上涨 0.08%，创业板 指下跌 0.13%。板块方面，石油石化指数下跌 1.78%、基础化工指数下跌 0.11%，在 29 个一级行业中分列 29 和 19 位。个股方面，石油石化板块 19 只个股上涨，占板块个股数 46.3%；基础化工板块 113 只个股上涨，占板块个股数 48.5%。 农化板块有望维持阶段性强势 近期伴随原油、天胶走势转强以及各地执行环保限产，甲醇、纯苯等石化原料价格短期出 现大幅上涨，化工品价格以上涨为主。短期而言，农化板块受益于需求旺季将至及上游成 本推动，产品价格有望保持强势；本周国务院公布 2017 年化肥出口税率，预计明年相关 产品出口将受到正面推动；二级市场层面，农业供给侧改革及“一号文件”预期升温也对 农化板块股价构成上行催化。 投资建议 短期建议关注农化板块的尿素、磷肥、复合肥、农药等子行业相关公司，中期持续看好国 瓷材料（电子化学品、无机新材料）、强力新材（光刻胶化学品、OLED 化学品）等电子 化学品行业龙头企业。此外，建议关注受益下游汽车、家电高景气的改性塑料龙头金发科 技。 风险提示：油价大幅波动风险，下游需求不达预期风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/c6f0c987-ef70-4a82-843d-090b734c45 a2.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 wwwww18 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 环保Ⅱ/公用事业:PPP 资产证券化开启，环保受益 分析师：何昕(010-56793937)(执业证书编号：S0570515050001) 行业观点 本周国家发改委、证监会联合推动 PPP 项目资产证券化工作，规定了工作的相关机制和 要求。我们认为：该政策属于完善 PPP 模式，推进 PPP 发展的配套政策。1）各省 2017 年 2 月 17 日前，推荐首批进行证券化的 PPP 项目，本次推进时间紧，速度快，树榜样； 2）要求包括 2 年以上运营期，合理的投资回报，稳定现金流等，可见市政水务、垃圾焚 烧项目非常符合要求，是首批证券化项目的有利竞争者；3）本次优先鼓励符合国家战略 发展的项目，环保符合要求；4）环保在所有 PPP 项目中也较为优质。因此本次工作能推 进环保工作发展，利于吸引社会资本推进环保工作。 其它重要产业信息 1） “两高”出司法解释打击环境污染犯罪，新增部分主要包括对环评、危废、环境监测方 面的认定，且大多数情况均从重处罚，利好危废市场的释放和保障监测数据的客观；2） 环保部印发《关于落实<水污染防治行动计划>实施区域差别化环境准入的指导意见》；3） 《水利改革发展“十三五”规划》发布，提出多项工作目标；4）环保部发布技术政策引 导电池行业低碳发展；5）环保部通报重点区域工业集聚区水污染防治进展情况，截至 11 月底，148 家省级及以上工业集聚区已全部建成污水集中处理设施，河北的建设和在线监 测未完成的最多。 板块行情 本周上证综指累计下跌 0.21%，环保板块指数累计上涨 0.82%，跑赢上证综指 1.03 个百 分点。两个月以来环保板块首次跑赢上证综指，与我们上周给出的反弹力度存在的预判一 致。本周上证综指开盘跳水下行超 40 个点后，当日拉升收红至 3120 点附近；后四个交 易日小幅震荡下行，收于 3103.6 点位。环保板块本周走势与上证综指基本一致，但强于 上证综指，上证综指周一下行 1.34%，环保仅下行 1.09%；上证周开盘价以上最高上探 0.55%，环保上探 1.83%。交易量方面，上证本周交易量下降了 16.41%；环保板块上升 了 6.79%。当前优先选择有业绩支撑，基本面好的标的。 子行业行情 主要子行业中：1）水务板块本周涨幅大于环保板块均值；2）大气板块涨幅小于环保板块 均值；3）固废板块涨幅大幅高于环保产业均值，成为领涨板块；4）监测板块下跌，主要 是受天瑞仪器的影响，剔除后板块涨幅依然高于环保板块均值。 公司推荐 东江环保（002672）：1）定增大力推进危废在建项目；2）广晟公司入主带来资金和项目 支持，进入国家队；3）股权激励出台，稳定核心团队。 雪浪环境（300385）：1）上海、无锡、南京、宜兴四地危废项目为公司业绩提供强支撑； 2）烟气净化设备等业务快速发展。 风险提示：地方政府政策推进不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720402/5bbfa12c-5270-4b7b-b15e-020b3f559a b5.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 wwwww19 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 信息速递           上一交易日行业表现 我国将支持外资特许经营能源市政 “十二五”城镇住宅用地增速趋缓 人民币货币篮 美元权重降低 其意不在“维稳” 2017： 需以更大魄力 闯过改革深水区 李克强：营造更加公平便利市场环境 贸易摩擦形势严峻 落实“第 15 条”成要点 “老赖”们年关难过了 2017，中国经济在变局中迎来战略机遇 流动性保持中性适度 引导社会融资成本下降 “最后一公里”的成本 家用电器 商业贸易 交通运输 轻工制造 化工 采掘 钢铁 沪深300 农林牧渔 休闲服务 上一交易日 A 股市场指数表现 有色金属 纺织服装 沪深300指数 综合 红利指数 房地产 深证综合指数 电子 中小板综指 公用事业 上证综合指数 医药生物 上证国债指数 食品饮料 wwwww20 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 资料来源：wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1.0 1.2 0.6 1.1 1.6 2.1 资料来源：wind 资讯、bloomberg、华泰证券研究所 20 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 重点报告 方向 行业日报 行业日报 动态点评 报告 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属:有色新材料行业日报（20170103） 煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业日报（20170103） 环保Ⅱ/公用事业:环评审批原则体现环保监管趋严 评级 增持 增持 增持 分析师 陈雳 陈雳 何昕 资料来源：华泰证券研究所 wwwww21 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 近期研报 2017-01-03 方向 报告 评级 分析师 行业日报 煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业日报（20170103） 增持 陈雳,唐奥 行业日报 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属:有色新材料行业日报（20170103） 增持 陈雳,黄孚,孙雪琬,杨欧雯 动态点评 环保Ⅱ/公用事业:环评审批原则体现环保监管趋严 增持 徐科,武云泽 首次覆盖 思美传媒(002712):战略升级，大营销、泛内容格局初成 增持 许娟,吕默馨 行业周报 机械设备:机械行业每周新锐系列报告 增持 肖群稀 方向 报告 评级 分析师 行业周报 商业贸易:一周关注：顶级珠宝品牌布契拉提 增持 张坚,丁浙川,许世刚 行业周报 传媒Ⅱ/传媒:新年新气象：小程序或带来主题机会 增持 许娟,周钊,张亚楠 行业周报 非银行金融/银行:流动性稳健下，大金融真价值 增持 动态点评 传媒Ⅱ/传媒:从豆瓣评分看 2016 年票房增速下滑 增持 刘侨捷 ,彭文 ,左欣然 ,方思元 , 郭其伟 ,刘雪菲 ,卢钊 ,陶圣禹 许娟,朱可夫 动态点评 买“入实”，卖“脱虚” 2017-01-02 张馨元,戴康 2017-01-01 方向 报告 评级 分析师 即时点评 供需稳定，制造业平稳收官 李超 量化投资周报 股市成交低迷，两融余额窄幅震荡 陈烨,林晓明 衍生品周报 市场震荡，IC1706 基差快速回升 林晓明,刘志成 数据预测月报 价格继续改善，制造业投资修复 朱洵 ,李超 ,侯劲羽 ,宫飞 深度研究 食品饮料:产品琳琅满目，电商孕育新机 wwwww22 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 增持 李晴 ,王楠 ,张晋溢,贺琪 22 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 华泰证券研究所 许世刚 电话:025-83387508 职业资格证书:S0570512080004 罗毅 电话:02583387788 职业资格证书:S0570514060001 王宗超 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516100002 何昕 电话:010-56793937 职业资格证书:S0570515050001 梅昕 电话:021-28972080 职业资格证书:S0570516080001 谢志才 电话:0755-82492295 职业资格证书:S0570512070062 肖群稀 电话:0755-82492802 职业资格证书:S0570512070051 黄骥 电话:021-28972066 职业资格证书:S0570516030001 戴康 电话:021-28972238 职业资格证书:S0570516060001 沈晓峰 电话:021-28972088 职业资格证书:S0570516110001 陈羽锋 电话:025-83387511 职业资格证书:S0570513090004 王德彬 电话:010-56793964 职业资格证书:S0570516090001 张騄 电话:021-28972073 职业资格证书:S0570515060001 贺琪 电话:0755-22660839 职业资格证书:S0570515050002 王楠 电话:010-63211166 职业资格证书:S0570516040004 姚艺 电话:0755-82125057 职业资格证书:S0570513070008 王帅 电话:021-28972099 职业资格证书:S0570516040002 邬煜 电话:021-28972083 职业资格证书:S0570516040001 黄晓彬 电话:0755-23950493 职业资格证书:S0570516070001 沈娟 电话:0755-23952763 职业资格证书:S0570514040002 章诚 电话:021-28972071 职业资格证书:S0570515020001 高宏博 电话:010-56793966 职业资格证书:S0570515030005 李轶奇 电话:021-28972087 职业资格证书:S0570516080002 谢皓宇 电话:010-56793955 职业资格证书:S0570515070001 许娟 电话:0755-82492321 职业资格证书:S0570513070010 鲍荣富 电话:021-28972085 职业资格证书:S0570515120002 李超 电话:010-56793933 职业资格证书:S0570516060002 曾岩 电话:021-28972096 职业资格证书:S0570516080003 张立聪 电话:0755-82776409 职业资格证书:S0570514040003 弓永峰 电话:010-56793960 职业资格证书:S0570515020002 刘曦 电话:025-83387130 职业资格证书:S0570515030003 郭雅丽 电话:010-56793965 职业资格证书:S0570515060003 陈雳 电话:010-56793977 职业资格证书:S0570512070041 康志毅 电话:010-56793959 职业资格证书:S0570512070023 林晓明 电话:0755-82080134 职业资格证书:S0570516010001 王湘 电话:0755-82366825 职业资格证书:S0570516100001 李和瑞 电话:02138476079 职业资格证书:S0570516110002 代雯 电话:021-28972078 职业资格证书:S0570516120002 wwwww23 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 23 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 04 日 免责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格，经营许可证编号为：AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评级说明 行业评级体系 公司评级体系 －报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌 幅为基准； －报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨 跌幅为基准； －投资建议的评级标准 －投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层 邮政编码：100032 电话：86 25 83389999 /传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275 电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层/邮政编码：518048 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120 电话：86 755 82493932 /传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098 /传真：86 21 28972068 电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24 wwwww24