华泰证券-研究所晨报_170106

证券研究报告 综合产品研究/研究所晨报 2017 年 01 月 06日 中国国航：拥枢纽机场地利，享高品质航线 市 场指数表现 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 沪深 300 3165.41 3367.79 0.21 -0.02 中小盘指 4376.82 0.07 创业板指 1983.97 -0.38 国债指数 159.67 -0.03 股 指期货表现 指数名称 沪深 300 收盘 3367.79 涨跌% -0.02 IF1702 3331.60 -0.19 IF1706 3256.60 -0.21 IF1701 3350.80 -0.19 IF1703 3308.00 -0.30 大 宗原材料 品种合约 收盘 涨跌% 铝 12,595.00 -0.12 天然橡胶 18,075.00 -1.04 白砂糖 6,847.00 0.66 黄玉米 1,527.00 -0.39 阴极铜 45,760.00 0.88 【交运 沈晓峰/林霞颖】首次覆盖《中国国航 (601111)：拥枢纽机场地利， 享 高品质航线》 国航是我国航空业龙头，基地机场地理位置优越，国内国际航线网络品质 高，我们看好其长期发展潜力。国航估值水平已处于历史合理区间，我们 按 PE 可比估值法给予目标价格区间 8.64-9.36 元，首次覆盖给予“增持” 评级。考虑 2016 年 1 季度业绩基数较高，建议关注 2017 年 1 季度之后的 投资机会。 【机械 章诚/金榜】《专用设备Ⅱ/机械设备:原油价创近期新高，促油服业 回 暖》 1、根据历史回溯，40-60 美元是对油服公司投资布局的最佳阶段。遵循油 价变化—石油公司调整资本开支—影响服务与设备公司业绩的顺序传导， 整个传导周期大约 1- 2 年， 即此轮订单及业绩向上的周期至少持续到 2018 年。受制于前期油价处于 40 美元以下的低位，一些区域（比如伊拉克）资 本开支已经被压制近 3 年，剩余产能远低于平均水平，现有油价已具备推 动其资本开支回到正常水平的可能，订单大概率将持续好转，目前正是投 资者布局这些企业的最佳阶段。2、重点看好海外业务比重大或美国页岩油 气业务敞口大的企业。两类公司值得关注，第一类是海外低成本油气开发 市场业务或美国页岩油气油服业务敞口较大的公司；第二类是利用行业周 期谷底并购成本较低的特点，积极布局外延扩张和技术提升的企业。这两 类公司的未来 3-5 年的业绩弹性较大。如果油价进一步回升至 70 美元或以 上，布局优秀企业的净利润甚至会超过其历史峰值水平。3、坚定推荐杰瑞 股份，关注惠博普。1）杰瑞股份：油价回升利好公司油服、EPC 及设备 订单，同时海外扩张正进入收获期，订单潜力值得期待。2）惠博普：海外 业务占比 60%以上、联合安东油服推进一体化服务、估值具备安全边际， 近期陆续斩获大订单，加速中东区域等市场的开拓。 国 际市场指数 指数 收盘点位 香港恒生 22456.69 H 股指 红筹股 1953.74 2495.62 日经 225 19520.69 道琼斯 19942.16 标普 500 2270.75 纳斯达克 5477.01 德国 DAX 法国 CAC 11584.31 4899.40 波罗的海 969.00 富时 100 10521.26 资 料 来 源 ： 财汇、 华泰证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 买方反馈 国 内（深圳）：市场看多气氛浓郁，看好改革领域，关注新的品种挖掘 市场看多气氛逐渐浓郁，普遍看好 2017 年上半年，大部分看到 3300 点上方，部分乐观机构看到 3500 点，主要看好的 领域是改革，可能是当前市场唯一关注的热点，普遍认为 2017 年是改革落地之年，而近期国企改革（包括地方国企改 革和央企改革）板块接连表现亦调动了市场人气，较多投资者预计改革板块仍将继续强势，关注新的品种挖掘，另外高 送转预期较强的标的也是市场关注的方向。 海外（QFⅡ） ：市场+汇率双双反弹，境外机构对 A 股关注度渐增，关注国际消费电子展，5G、VR、OLED 主题股票及国 企 改革，农业供给侧改革 过去一周，A 股市场和人民币汇率出现双双反弹，这使境外机构对 A 股市场关注度有所增加。但由于前期监管层对游资 对个别股票的炒作行为的趋严态度及川普 1 月 20 日宣誓就职前夕这样一个时间点，境外投资者对春节前 A 股的上行空 间持谨慎态度。关注本月 5 日-8 日美国举行的国际消费电子展，5G、VR、OLED 的主题股票及国企改革，农业供给侧改 革相关股票。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 即时报告 【机械 章诚/金榜】 《中金环境(300145,买入): 业绩预告符合预期，新模式快发展》 【金属能源矿产 陈雳/孙雪琬/黄孚/杨欧雯】 《基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 有色新材料行业日报（20170105）》 【金属能源矿产 陈雳/唐奥】《煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业日报（20170105）》 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 上调评级 公 司 /行 业 中国国航(601111) 思美传媒(002712) 丰林集团(601996) 口子窖(603589) 中颖电子(300327) 孩子王(839843) 晨光生物(300138) 评级调整 增持(首次) 增持(首次) 增持(首次) 增持(首次) 买入(首次) 增持(首次) 买入(首次) 日期 20170106 20170103 20161229 20161227 20161219 20161216 20161212 盈利预测与价格区间 2017/2018EPS 0.72/0.90 元,TP8.64~9.36 元 2017/2018EPS 0.46/0.56 元,TP29.1~34 元 2017/2018EPS 0.30/0.41 元,TP10.5~12 元 2017/2018EPS 1.67/2.06 元,TP36.7~40.1 元 2017/2018EPS 0.56/0.68 元,TP44.8-47.6 元 2017/2018EPS 0.06/0.36 元,TP16.05~16.54 元 2017/2018EPS 0.55/0.62 元,TP23.52~24.5 元 资 料 来 源 ： 华泰证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 深度研究 食品饮料: 关注国改潜在标的汾酒和顺鑫农业 分 析师：王楠(010-63211166)(执 业 证 书 编号：S0570516040004) 白酒行业以国企为主，60%以上白酒企业为国有控股 由于历史原因，白酒企业以国有体制为主，目前 60%以上的白酒公司由当地国资委控股。 体量较大的几家白酒公司，如贵州茅台、山西汾酒等，实际由省级国资委管理，其他大部 分的国有白酒企业由市级国资委管理。 民营白酒企业盈利能力更强 民营白酒企业相比国有企业经营效率更高。洋河股份、口子窖、迎驾贡酒的净利率水平超 过白酒行业 17%的平均净利率。国有体制的白酒企业，如五粮液、山西汾酒、古井贡酒的 盈利能力与洋河股份、口子窖、迎驾贡酒等民营企业相近甚至更低。以高端产品为主的五 粮液，产品价格较高、毛利率水平较高，因此其净利率也应该会高于体量较为相近的洋河， 但实际情况是五粮液的销售费用率、管理费用率均高于洋河，造成其净利率水平反而低于 洋河。同样，山西汾酒、古井贡酒也因为销售费用率显著高于洋河、口子窖、迎驾贡酒， 导致其盈利能力低于民营体制的酒企。 国企改革可有效激发白酒企业活力 多家白酒企业成功施行国企改革以后，基本面显著改善、股价反映明显。白酒行业从生产 到终端销售，链条较长，员工与厂家，厂家与核心经销商，经销商与分销商之间的链条都 存在利益纠葛的问题。对员工和经销商实施股权激励，把他们的利益与白酒企业捆绑起来， 将有效高产业链效率，把最大的利润留给企业。 建议关注山西和北京国企改革 北京市由于国企数量多、关系杂，此前的国改进度在本轮改革中的进度相对较慢。但目前 6 家央企试点集团旗下共有 4 家上市公司正在停牌，北京国改已有步骤加快的动向。我们 认为未来一段时间将是北京国企改革集中落地的时期。山西省在 2012 年以来经历了政治 动荡和经济大幅下滑，目前政治经济格局已逐步稳定。由省委书记主持的深化国资国企改 革座谈会强调要做好顶层设计，不失时机全面深化国资国企改革，努力提高经济发展的质 量和效益，进一步促进全省经济稳步向好。由此，我们推荐关注山西汾酒、顺鑫农业的投 资机会。 风险提示：国企改革政策未如期执行，改革力度不及市场预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/05bccb46-54ad-4d49-803e-bef5ba3d3 bd4.pdf 专用设备Ⅱ/机械设备:平板显示检测设备或高速增长 分 析师：章诚(021-28972071)(执 业 证 书 编号：S0570515020001) 机器视觉迎来产业快速成长期，将成为新一代智能制造的“亮点” 自动化、智能化将是中国制造升级的必然趋势。过去 5 年，制造业自动化快速推进，年均 工业机器人需求增速约 30%。伴随着国内高精度制造中自动化生产线及工业机器人的大量 应用，机器视觉正迎来替代常规人工视觉的产业快速成长期。 下游应用广泛并将不断扩展，与人工智能结合是技术趋势 机器视觉具备引导和定位、外观检测、高精度检测、识别四大功能，目前国内应用下游以 电子制造、汽车、制药和包装机械等为主，后续飞机制造等领域具备非常大的应用潜力。 此外，值得重视的是，结合人工智能和大数据技术的发展，新的应用领域将不断扩张，比 如智能物流等。建议关注公司包括：精测电子、永创智能、劲拓股份。 平板显示检测设备是目前最看好的机器视觉应用，需求或快速增长 平板显示检测系统以 LCD 检测系统为主，OLED 检测系统和 Touch Panel 检测系统的市 场规模增长较快。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 看好逻辑一：受益国内 LCD、OLED 投产热潮 LCD 产业向中国转移，高世代线产能投放，受益该趋势，国内设备投资快速成长，占全球 比重从 20%提升到 70%以上。此外，未来 2 年的 OLED 面板建设及投产进入井喷期，需 求具备较大弹性。 看好逻辑二：进口替代及业务延伸，国内优秀检测企业或高速成长 行业进入壁垒较高，关键在于集成及解决方案能力。技术好及客 户认可度高的国内企业进 口替代速度加快，并拓展进入前段 Array 和 Cell 等投资占比高的制程，我们预计未来 3 年 有望高速成长。 重点关注精测电子：打造“光-机-电”一体化智能检测解决方案 我们梳理了行业内具备一定规模和竞争优势的企业，建议投资者重点关注精测电子，公司 是国内面板行业模组段检测设备龙头，具备提供“光-机-电-软-算”一体化解决方案的能力， 在基于机器视觉的光学检测、自动化控制，和电讯技术的信号检测等方面均具有较高技术 水平。客户涵盖国内前十大面板厂商，过去 5 年收入利润的年复合增速分别达到了 88% 和 54%。未来 3 年公司计划进一步扩大现有产品的进口替代份额同时积极扩大产品线，从 Module 段向 Cell 段检测设备延伸，市场空间扩大 5 倍，我们预计有望实现年复合增速 40%以上的增长。 风险提示：OLED 产能投产进度不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/506b700b-3491-4e93-81fe-dc7984a46e b7.pdf 食品饮料:产品琳琅满目，电商孕育新机 分 析师：王楠(010-63211166)(执 业 证 书 编号：S0570516040004) 消费群体呈现年轻化趋势，女性消费者成为消费主力 2015 年休闲食品网购消费者年龄分布中，18-38 岁消费者人数占总人数比重高达 73.3%， 为休闲食品产业电商化提供销售基础；此外，休闲食品消费状况表现出明显的性别差异， 具体体现在消费人数以及消费规模这两个方面。在消费人数方面，购买休闲食品的女性消 费者人数占比 56.4%，明显高于男性消费者；在消费规模方面，女性购买的休闲食品消费 规模占比 62.3%，比男性消费者高出 24.6 个百分点。因此，消费群体年轻化、以女性消 费者为重心预计将会成为休闲食品行业未来发展的重点方向。 高效现金流管理成为休闲食品行业的典型管理模式 我们分析了休闲食品行业中的上市公司后，发现其应付帐款周转天数均远超应收账款周转 天数，公司通过加强应收账款管理、推迟应付账款方式利用现金流，降低公司成本、提升 公司周转能力和周转速度。此外，销售费用在公司营业成本中占比较大，这与公司宣传及 销售渠道建设有较大联系。因此，重点关注具有较强销售费用控制力的公司。 供应链、生产技术、销售渠道以及用户体验是行业发展的要点 从国外休闲食品行业发展来看，高效的供应链、持续的技术创新、线上线下渠道整合以及 良好的用户体验是行业发展的关键，也是国内休闲食品行业发展的趋势。高效供应链易于 形成规模优势，降低单位成本；技术创新在提升生产力的同时可以形成产品壁垒；线上、 线下销售渠道整合有利于增加销量；良好的用户体验则可以较大地提升用户粘性，有利于 持续发展。 坚果及多品类行业将成为未来休闲零食明星领域 我国坚果行业目前仍处在快速发展阶段。 2010-2014 年坚果行业年均复合增长率约为 20%。三只松鼠、百草味等坚果龙头企业注重打造品牌形象，充分利用互联网，发挥电商 优势，形成线上线下优势互补，实现规模扩张。坚果龙头均设有高效的供应链和完备的仓 储物流体系，保证了质量稳定和物流及时性。多品类行业以来伊份为代表，以直营连锁为 主、互联网为补充，形成了规模和区位优势。目前来伊份正着力打造高效供应链和物流体 系，未来存在较大发展空间。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 风险提示：食品安全问题，上游供应商原材料价格变动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/ba82d12d-3bb2-40a9-9c9a-9bd9ff0ce2 ad.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 最新覆盖 思美传媒(002712):战略升级，大营销、泛内容格局初成 分 析师：许娟(0755-82492321)(执 业 证 书 编号：S0570513070010) 战略布局再升级，贯通营销及内容产业链，大营销、泛内容格局初成 以传统媒介代理为基础，公司构建起 “传统媒介代理+数字营销+内容营销”的一站式整 合营销服务体系。此次收购后，公司战略再升级，发展为依托一站式整合营销服务能力， 以综艺、网络综艺和网剧作为突破口，贯通 IP 储备、内容制作、宣发与招商，构建完整 的营销及内容产业链。 夯实传统媒介代理，整合资源稳健增长 思美传媒是一家综合服务类广告企业，以电视广告媒介代理为传统核心业务。立足华东地 区，经过多年积累具备较大的规模优势，在江浙沪地区拥有丰富的媒介资源， 16 年上半 年电视广告业务逆势稳健增长。 并购标的质地优异，落子高成长细分领域 公司收购掌维科技、观达影视、科翼传播 20%股权的方案已获证监会通过。掌维科技从事 网络文学版权运营服务，自有互联网平台用户数超 740 万，今年来保持每月环比 20%的 高速增长，签约版权数量 2100 余部。观达影视专注青春女性品牌影视内容，IP 储备丰富， 制作精良品质稳定，受益于精品剧的稀缺售卖价格有望持续提升。科翼文化是中国领先的 娱乐整合营销服务商，作为《中国好声音》、 《奔跑吧！兄弟》连续多季的唯一的娱乐整合 营销服务提供商，在“互联网+娱乐”领域开创出一片蓝海。 外延式发展，构建完整的营销及内容产业链 此前已将爱德康赛、科翼传播 80%股权收入麾下，从以传统电视广告的媒介代理公司构建 起 “传统媒介代理+数字营销+内容营销”的一站式整合营销体系。此次收购后，公司战 略再升级，发展为依托一站式整合营销服务能力，以与品牌营销联动紧密的综艺、网络综 艺和网剧作为突破口，贯通 IP 储备、内容制作、宣发与招商，构建完整的营销及内容产 业链。 资源协同共振，“大营销、泛内容”格局初成 思美传媒旗下各资产间资源共享，协同共振有望持续加强。通过整合掌维科技 IP 储备和 开发能力，观达影视的内容制作能力，科翼传播的综艺制作和营销优势，公司整合营销服 务能力持续提升，公司在客户资源、媒体资源方面的积累又将反哺各业务主体的发展，形 成完备大营销、泛内容格局。 首次覆盖，给予增持评级 目前外延并购方案已通过证监会通过，以此次收购标的 2017 年全年并表计算，预计公司 2016-18 年分别实现净利润 1.56 亿元、3.31 亿元、4.05 亿元，对应增发完成股本摊薄后 EPS 为 0.46 元、0.97 元和 1.18 元。参考可比公司平均市盈率，给予公司 2017 年 30X-35X 的 PE 估值区间，合理估值范围为 99 亿元-116 亿元，对应目标价 29.1-34.0 元，首次覆 盖给予“增持”评级。 风险提示：传统媒介代理业务不景气、并购标的业绩承诺无法实现的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/f0995c68 -4667-4076-95f5-2d04007933 18.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 行业与公司 中国国航(601111,增持): 拥枢纽机场地利，享高品质航线 分 析师：沈晓峰(021-28972088)(执 业 证 书编号：S0570516110001) 核心观点：航空业龙头公司，拥机场“地利”与航线“天时” 国航是我国航空业龙头，基地机场地理位置优越，拥有高品质航线网络，我们看好其长期 发展潜力。国航估值水平已处于历史合理区间，我们按 PE 可比估值法给予目标价格区间 8.64-9.36 元，首次覆盖给予“增持”评级。考虑 2016 年 1 季度业绩基数较高，建议关 注 2017 年 1 季度之后的投资机会。 基地机场：坐拥枢纽机场地利，迎北京新机场机遇 国航以首都机场为主基地，在多年兼并收购历程中形成了以北京、成都、深圳和上海为节 点的四角菱形网络结构。四大节点机场地理位置优越，其腹地京津冀、四川、珠三角和长 三角，人口密集、经济发达，旅客量增量有保障。建设中的北京新机场与市中心距离较远。 根据民航局方案，东航和南航将搬迁至北京新机场，空出约 30%首都机场时刻，利好留在 首都机场的国航。 航线网络：高品质国内国际航线网络具备升值空间 国际线：国航外线收入占比高，主要目的地为北美和西欧。国航拥有欧美一线城市机场稀 缺时刻资源，若欧美经济复苏带动航空需求增长，国航外线收入弹性最大。国内线：国航 前 10 大国内航线平均市占率高达 43%，议价能力较强。前 10 大国内航线距离长于 1000 公里，未来被高铁分流可能性较低。国航高品质航线网络具备升值空间。 油价和汇率：油价上涨和人民币贬值依然影响业绩，但幅度减弱 燃油支出占航空成本约 30%，在油价未达 5000 元/吨（大约对应布伦特油 70 美元/桶） 的情况下，国内航线无法征收燃油附加费；考虑目前行业处于供需弱平衡状态，航空公司 会通过小幅上涨裸价的方式，减缓油价上升对盈利的拖累，但很难完全传导给下游客户。 公司大幅调减美元负债占比，外币负债占比从 2015 年期末的 76%降至 2016 年 3 季度 的 53%，敞口缩窄。目前公司暂未采取套保、对冲等方式，屏蔽油价和汇兑对其的影响。 中国航空业龙头，长期发展潜力大，首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司 2017-2018 年归属母公司净利润为 89.09 亿和 111.06 亿， 合每股收益 0.72 元和 0.90 元，当前股价对应 13.53x 2016PE 和 10.07x2017PE，处于历史中枢位置，低 于可比公司。国航是我国航空业龙头，基地机场地理位置优越，拥有高品质航线网络，我 们看好其长期发展潜力，给予目标价区间 8.64-9.36 元，对应 12.0-13. 0x 2017PE，首次 覆盖给予“增持”评级。 风险提示：油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/628178d5 -e633-4cf8-8c83-0d09317985 4b.pdf 雪浪环境(300385,增持):中标国内最大垃圾电厂烟气项目 分 析师：何昕(010-56793937)(执 业 证 书 编号：S0570515050001) 中标深圳东部环保电厂烟气净化系统设备采购项目 公司发布公告，宣布公司成为深圳东部环保电厂烟气净化系统设备采购项目的中标人。中 标价格 2.2 亿元，占公司 2015 年度营业收入的 37.96%。 落地国内最大垃圾焚烧电厂烟气治理项目，再度验证细分领域统治地位 深圳东部环保电厂处理规模 5000 吨/日，业主为上市公司深圳能源，是当前国内日处理能 力并列第一的垃圾焚烧项目。根据本次中标金额以及业主此前同类项目信息，我们判断此 次项目采用要求最高的湿法技术路线。公司继 16 年广州增城后再度落地湿法大单，再度 验证垃圾焚烧烟气治理细分领域的竞争优势，尤其是在湿法领域的龙头地位。 垃圾焚烧行业空间充足，公司订单有望持续增长 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 根据能源局相关规划， “十三五”期间我国垃圾焚烧装机容量将由 2015 年底的 480 万千 瓦新增至 750 万千瓦；焚烧能力由 23.52 万吨/日增长至 52.04 万吨/日。我们研判公司 16 年新签订单或已超过 10 亿元，根据垃圾焚烧市场增量空间判断，公司传统烟气业务在至 少两年内仍有充足空间。 布局长三角危废市场，并购促进转型 2016 年以来公司公告拟收购上海长盈（3,900 吨，拟扩建至 50,000 吨）、宜兴凌霞（8,900 吨，拟扩建至 30,000 吨），在长三角初步形成无锡、上海、宜兴、南京的危废布局。目前 无锡以外的数个项目并购工作尚在推进中，若未来顺利并表投运，有望为公司带来业绩增 量。此外，公司 11 月成立 5 亿元规模的环保产业并购基金，有望在项目并购上再有斩获。 定增募集资金，剥离微利资产，利好降低财务费用 公司 7 月发布定增预案，拟募集 4 亿元用于偿还银行借款并补充流动资金，目前已经进入 证监会意见反馈流程。公司 11 月剥离 15 年净利润 100 万元的全资子公司康威机电，有望 确认 2250 万元投资收益。我们认为公司有望籍此系列措施补充流动资金，降低财务费用 和后续融资成本，并利好业务拓展。 业绩高增长料在 2018 年，维持增持评级 我们根据公司最新动态调整盈利预测，暂不考虑增发摊薄，考虑上海项目 17 年完成收购 20%股权、18 年完成扩建，预计 2016-2018 年实现归母净利润 0.95，1.05，1.83 亿元（前 次为 0.76，1.04，1.82 亿元），对应动态 PE49，44，25 倍，维持“增持”评级。 风险提示: 烟气市场竞争加剧导致毛利率下滑，危废项目收购不顺利 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/edd527cb-1db1-4695-9d8b-2870d5a80 84f.pdf 公用事业: 调结构增效益，关注气改电改机会 分 析师：何昕(010-56793937)(执 业 证 书 编号：S0570515050001) 《能源发展“十三五”规划》即将发布 1 月 5 日，国家能源局就《能源发展“十三五”规划》召开新闻发布会。规划对能源消费 总量和强度、能源结构调整、能源发展布局、提高能源系统效率和发展质量、提升能源安 全战略保障能力、加强创新六大方面提出要求。 能源消费增长有限，能源结构调整不可避免 《规划》提出，2020 年把能源消费总量控制在 50 亿吨标准煤以内，对应年均增速 2.5%， 比“十二五”低 1.1 个百分点。全社会用电量增长到 6.8 到 7.8 万亿度左右，对应年均增 速 4.1%-7.0%。考虑到 16 年前 11 月全社会用电量同比增长 5.0%，并考虑电代煤政策的 实际进展，我们预期届时实际用电量更可能落在 6.8-7.3 万亿度区间。在供需宽松的预期 下，能源结构调整不可避免。 《规划》提出非化石能源消费比重提高到 15%以上，天然气 消费比重力争达到 10%，煤炭消费比重降低到 58%以下。非化石能源和天然气消费增量 将是煤炭增量的 3 倍多，约占能源消费总量增量的 68%以上。 规划重点转向增效益，关注市场化改革机会 在能源供需关系偏宽松的明确预期下，本次《规划》重点从保供应转向增效益，具体举措 包括在电力和天然气领域推进能源价格改革，增强电力系统的调峰能力，推动电网、油气 管网等基础设施公平开放接入，推进需求侧响应等。我们认为十三五期间公用事业最大的 看点即在于通过上述市场化改革，建立科学的价格机制和调峰补偿机制，让市场自主实现 错峰调峰和优化布局，并促进下游能源用户的用量增长和成本降低。我们认为，有能力应 对价格弹性波动，并保证用户用量增长的供能企业将最为受益。 多重因素联合冲击，煤电被逼到墙角，电改将筛选“尖子生“ 《规划》提出，严格控制新投产煤电规模，力争将煤电装机控制在 11 亿千瓦以内。风电、 光伏布局向东中部转移，中东部地区占新增风电和光伏装机分别为 58%和 56%，并以分 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 布式开发、就地消纳为主。加强天然气分布式、调峰电站建设。 2020 年可再生能源供热 总计 1.5 亿吨标准煤。我们认为，火电供电、供热、调峰的多种功能均面临优先消纳的替 代能源竞争，多种因素冲击下已经被逼到墙角。在极端情况下，煤电热电联产机组的消纳 也将不再安全。灵活性改造成为必要举措，而电改将使少数强者恒强。 总量增长&市场化改革，看好天然气行业确定性机会 《规划》提出“十三五”天然气占一次能源消费比重由当前的 5.8%增长至 10%，按 50 亿吨标准煤折算，对应消费量 4118 亿方，复合增速 15.85%。气电装机增加 5000 万瓦至 1.1 亿千瓦，其中 1500 万千瓦为分布式机组。同时要求加大天然气包括页岩气、煤层气 等非常规天然气资源的勘探开发，以及海域天然气的勘探开发，让天然气的增长尽可能快。 并全面推进天然气改革。我们认为环保和调峰优势令天然气行业享受政策扶持，总量增长 具备确定性；气改则将矫正价格信号，释放供需激励。故看好该行业机会。 风险提示：气改、电改落地不及预期，限制、惩戒性措施执行不及预期，能源供需关系宽 松程度超预期 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/a3716744 -ad24-4343-8f73-7184d7a14c b0.pdf 中金环境(300145,买入): 业绩预告符合预期，新模式快发展 分 析师：肖群稀(0755-82492802)(执 业 证 书 编号：S0570512070051) 2016 年业绩预告符合预期，轻资产环保业务模式将快速发展 公司公告 2016 年全年净利润增幅区间为 62%—87%。在 2016 年度，公司旗下的金山环 保和中咨华宇业务进展都比较顺利；同时，制造版块进一步向高附加值方向优化产品结构， 开拓国内国外营销网络，为后续几年做好新的产品品种和技术积累。 搭建环保咨询-建设运维-泵制造上下游一体环保平台型公司渐入佳境 以泵公司作为制造业核心，联合金山环保和中咨华宇，形成环保咨询、环保建设运维和泵 制造的上下游一体的环保平台型公司。1）金山环保在工业水处理、特种膜、污泥处理和 餐厨垃圾处理等各方面都拥有非常强的技术优势和优秀市场口碑，未来将从 EPC 转向 PPP，目前在手待执行订单充足，2017 年业绩承诺净利润为 3.0 亿元。2）中咨华宇受益 国家强制红顶中介退出市场，业务和利润增长非常快，有市场并购整合和人才整合机会， 环保咨询方面每年品牌项目 30-40 个、总共 2000 个项目左右；2017-18 年业绩承诺为 1.1、 1.3 亿元。 推进股权激励及员工持股计划，彰显对公司未来发展的坚定信心 前期计划向公司董事、副总经理及核心技术人员共 733 人授予总计 3881 万份股票期权， 占总股本的 5.81%，行权价格为 27.84 元，分三年行权。同时，计划实施总额不超过 4 亿 元的第三期员工持股计划，将在股东大会审议通过后 6 个月内，通过二级市场购买。 预计未来 3 年业绩仍将保持高速增长，维持“买入”评级 预计后续将充分利用现有资金、并购基金和上市公司平台，推进产业链整合及并购成长， 创新更多业绩增长点。若考虑中咨华宇并表，2017-18 年收入分别达到 39、50 亿元，净 利润或为 7.9、10.7 亿元。 风险提示：宏观经济下行，新项目推进进度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/37e6b5c8 -0f42-4592-bacb-d8dca97a3 d29.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 信息速递           上一交易日行业表现 我国将支持外资特许经营能源市政 “十二五”城镇住宅用地增速趋缓 人民币货币篮 美元权重降低 其意不在“维稳” 2017： 需以更大魄力 闯过改革深水区 李克强：营造更加公平便利市场环境 贸易摩擦形势严峻 落实“第 15 条”成要点 “老赖”们年关难过了 2017，中国经济在变局中迎来战略机遇 流动性保持中性适度 引导社会融资成本下降 “最后一公里”的成本 交通运输 采掘 有色金属 化工 钢铁 商业贸易 休闲服务 公用事业 沪深300 农林牧渔 上一交易日 A 股市场指数表现 轻工制造 纺织服装 沪深300指数 医药生物 红利指数 家用电器 深证综合指数 房地产 中小板综指 电子 上证综合指数 综合 上证国债指数 食品饮料 -0.2 -0.1 0.0 0.1 资 料 来 源 ： wind 资 讯 、bloomberg、 华 泰证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0.2 -0.4 0.1 0.6 1.1 资 料 来 源 ： wind 资 讯 、bloomberg、 华 泰证 券研究 所 12 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 重点报告 方向 动态点评 动态点评 行业日报 报告 雪浪环境(300385,增持):中标国内最大垃圾电厂烟气项目 公用事业: 调结构增效益，关注气改电改机会 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 有色新材料行业日报（20170105） 评级 增持 增持 增持 分析师 何昕 何昕 陈雳 资 料 来 源 ： 华泰证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 近期研报 2017-01-06 方向 报告 评级 分析师 首次覆盖 中国国航(601111,增持): 拥枢纽机场地利，享高品质航线 增持 沈晓峰,林霞颖 方向 报告 评级 分析师 行业日报 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 有色新材料行业日报（20170105） 增持 陈雳,黄孚,孙雪琬,杨欧雯 动态点评 公用事业: 调结构增效益，关注气改电改机会 增持 武云泽,徐科 动态点评 雪浪环境(300385,增持):中标国内最大垃圾电厂烟气项目 增持 武云泽,徐科 行业日报 煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业日报（20170105） 增持 陈雳 ,唐奥 行业日报 基本金属及冶炼Ⅱ/有色金属: 有色新材料行业日报（20170104） 增持 陈雳,孙雪琬,黄孚,杨欧雯 方向 报告 评级 分析师 首次覆盖 中国化学(601117,增持):业绩拐点将至，环保混改提估值 增持 黄骥,方晏荷 行业日报 煤炭开采Ⅱ/采掘:能源行业日报（20170104） 增持 陈雳,唐奥 专题研究 流动性拐点压制 A 股估值吗？ 动态点评 房地产:周期之力，辩不可能三角 增持 白淑媛,郝亚雯,谢皓宇 动态点评 航天军工Ⅱ/航天军工:改革叠加成长，全面看多军工行业 增持 王宗超 2017-01-05 2017-01-04 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 曾岩,藕文,戴康 14 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 华泰证券研究所 许世刚 电话:025-83387508 职 业资格证书:S0570512080004 罗毅 电话:02583387788 职 业资格证书:S0570514060001 王宗超 电话:010-63211166 职 业资格证书:S0570516100002 何昕 电话:010-56793937 职 业资格证书:S0570515050001 梅昕 电话:021-28972080 职 业资格证书:S0570516080001 谢志才 电话:0755-82492295 职 业资格证书:S0570512070062 肖群稀 电话:0755-82492802 职 业资格证书:S0570512070051 黄骥 电话:021-28972066 职 业资格证书:S0570516030001 戴康 电话:021-28972238 职 业资格证书:S0570516060001 沈晓峰 电话:021-28972088 职 业资格证书:S0570516110001 陈羽锋 电话:025-83387511 职 业资格证书:S0570513090004 王德彬 电话:010-56793964 职 业资格证书:S0570516090001 张騄 电话:021-28972073 职 业资格证书:S0570515060001 贺琪 电话:0755-22660839 职 业资格证书:S0570515050002 王楠 电话:010-63211166 职 业资格证书:S0570516040004 姚艺 电话:0755-82125057 职 业资格证书:S0570513070008 王帅 电话:021-28972099 职 业资格证书:S0570516040002 邬煜 电话:021-28972083 职 业资格证书:S0570516040001 黄晓彬 电话:0755-23950493 职 业资格证书:S0570516070001 沈娟 电话:0755-23952763 职 业资格证书:S0570514040002 章诚 电话:021-28972071 职 业资格证书:S0570515020001 高宏博 电话:010-56793966 职 业资格证书:S0570515030005 李轶奇 电话:021-28972087 职 业资格证书:S0570516080002 谢皓宇 电话:010-56793955 职 业资格证书:S0570515070001 许娟 电话:0755-82492321 职 业资格证书:S0570513070010 鲍荣富 电话:021-28972085 职 业资格证书:S0570515120002 李超 电话:010-56793933 职 业资格证书:S0570516060002 曾岩 电话:021-28972096 职 业资格证书:S0570516080003 张立聪 电话:0755-82776409 职 业资格证书:S0570514040003 弓永峰 电话:010-56793960 职 业资格证书:S0570515020002 刘曦 电话:025-83387130 职 业资格证书:S0570515030003 郭雅丽 电话:010-56793965 职 业资格证书:S0570515060003 陈雳 电话:010-56793977 职 业资格证书:S0570512070041 康志毅 电话:010-56793959 职 业资格证书:S0570512070023 林晓明 电话:0755-82080134 职 业资格证书:S0570516010001 王湘 电话:0755-82366825 职 业资格证书:S0570516100001 李和瑞 电话:02138476079 职 业资格证书:S0570516110002 代雯 电话:021-28972078 职 业资格证书:S0570516120002 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 01 月 06 日 免 责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改， 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。 全资子公司华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格，经营许可证编号为：AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评 级说明 行业评级体系 公司评级体系 －报告发布日后的 6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 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