华泰证券-研究所晨报_170301

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作者: 研究所
发布机构: 华泰证券
发布日期: 2017-03-01
证券研究报告 综合产品研究/研究所晨报 2017 年 03 月 01日 市 场指数表现 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3241.73 0.40 沪深 300 3452.81 0.19 中小盘指 4392.92 0.37 创业板指 国债指数 1927.16 160.02 0.02 -0.00 股 指期货表现 指数名称 收盘 涨跌% 沪深 300 3452.81 0.19 IF1704 3414.20 0.05 IF1709 3327.80 0.09 IF1703 IF1706 3429.40 3380.00 0.09 0.13 大 宗原材料 品种合约 收盘 涨跌% 铝 13,770.00 -0.25 天然橡胶 18,490.00 -1.68 白砂糖 6,755.00 -0.22 黄玉米 阴极铜 1,603.00 47,740.00 0.06 -0.27 国 际市场指数 指数 收盘点位 香港恒生 23740.73 H 股指 2104.77 红筹股 2586.68 日经 225 道琼斯 19118.99 20812.24 标普 500 2363.64 纳斯达克 5825.44 德国 DAX 11834.41 法国 CAC 4858.58 波罗的海 富时 100 859.00 10827.33 资 料 来 源 : 财汇、 华泰证 券研究 所 基建或回高位,PPI 更进一步 【 宏观 李 超 /侯劲羽/朱洵/宫飞】: 基 建或回高位,PPI 更进一步 1)预计 1-2 月工业增加值同比+6.0%、固投+8.7%、社消+10.6%。2 月出 口同比+10%,进口+23%。我们维持工业增速中枢中期平缓下移的观点, 经济仍有下行压力。年初以来地方投资规划陆续出台、计划规模超预期, 证明需求侧(基建)仍存在托底逻辑。而外贸的好转趋势基于两个因素 ,即 前期汇率的贬值和全球再通胀趋势的形成。2) 2 月 CPI 同比 +1.8%, PPI+7.8%。我们维持一季度 PPI 继续上行、2/3 月或达到高点、随后平缓 回落,全年均值+6.5%的判断。CPI 全年仍是温和通胀格局,但 2 月份 CPI 同比增速会在春节错位和翘尾因素的综合作用下有所回落。3)2 月 M2 同 比+11.3%,新增贷款 14000 亿元,社融 21000 亿元。伴随着近期经济回 暖和基建投资的高涨,我们预计本年 2 月的信贷数据将会同比高于去年同 期水平,而且 1 月下旬的窗口指导也会递延了部分融资需求到下一个月。2 月 M1 和 M2 的剪刀差将会有所扩大,因基数效应造成的 1 月份 M1 增速 断崖式下探将会在本月有所反弹。 【传媒 许娟/周钊/朱可夫/吕默馨】:传媒Ⅱ/传媒: 板块活跃度上升,关注 反 弹性机会 本周板块活跃度大幅提升,游戏板块表现抢眼。伴随着成长股估值修复以 及主题敏感度提升, 传媒板块反弹。除游戏外,营销板块估值较低,有估 值修复可能。此外, 《生化危机》和《极限特工 3》引领 2 月影市,票房跌 幅小于预期,3 月份在引进片加持下有望超预期。主题方面,推荐关注互 联网彩票重启、 《中美电影谅解备忘录》到期(2017 年 2 月底)以及国改 三大主题。个股层面,我们推荐关注估值合理的细分行业龙头。推荐组合: 人民网、长江传媒、完美世界、三七互娱、游族网络、万达院线。 【电子 张騄/胡剑】 :利亚德 (300296,买入 ): 幸福城市迎良辰,VR 公园拓 未来 16 年业绩超预期,连续三年实现归母净利润翻倍增长。公司 27 日发布业 绩快报,16 年实现营收 43.76 亿元,同比增长 116.35%,归母净利润 6.71 亿元,同比增长 102.85%,连续三年实现翻倍增长。根据近期调研反馈, 国内照明工程厂商的订单、回款情况良好,客户重心正在由商业地产向政 府转移,甚至因为团队规模原因,出现拒接小规模订单的情况。我们认为 政府推动幸福城市项目的原因有两方面:动力方面,政府可通过美其容、 彰其文拉动旅游经济增长;全国范围内电力供应过剩为城市发展夜游经济 创造契机。能力方面,政府 16 年的土地出让金收入大幅增加、专项债规模 扩大,我们认为行业和公司正进入全新的发展态势。由于照明工程行业内 兼具施工、设计两项最高资质的厂商并不多,公司在政府招投标过程中的 竞争优势明显。此前公司所部分承接的 G20 照明工程项目的示范效应正在 逐步显现。我们看好公司小间距 LED 业务高成长的确定性、幸福城市项目 在全国范围推广的可能性。维持 17、18 年 11.63、18.49 亿元的归母净利 润预测,目标价 39.21-44.81 元,维持买入评级! 【农业 许奇峰/冯鹤】 :牧原股份(002714,买入 ): 出栏将持续高增长,成长 性 甚于周期性 因 16 年猪价大涨,公司业绩大幅增长近 3 倍,净资产增加额与净利润相符; 同时,公司坚定依循主业扩张的战略,16 年大幅扩张生猪养殖产能,新增 近 30 家子公司,年底总资产增加额与调研了解到的新增近 300 万头出栏 能力相匹配,其他将在未来进一步扩产的土地储备更为可观。当前时点, 公司股价对应 17 年估值仅 10.9 倍,我们认为,一方面,公司上半年因仔 猪产能充沛、仔猪价格因补栏需求大涨,业绩有望超市场预期;另一方面, 国内生猪行业集中度还很低,公司未来出栏量的高速增长更多的体现出成 长 性,仅 仅从周 期性角 度去给 估值并 不妥。 给予买 入评 级,目 标价格 30.06-34.81 元。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 上调评级 公 司 /行 业 顾家家居(603816) 一心堂(002727) 通化东宝(600867) 荣盛石化(002493) 合力泰(002217) 富森美(002818) 恒逸石化(000703) 熙菱信息(300588) 金新农(002548) 长春高新(000661) 上海机场(600009) 大秦铁路(601006) 东方航空(600115) 青岛金王(002094) 评级调整 增持(首次) 买入(首次) 买入(首次) 增持(首次) 买入(首次) 增持(首次) 增持(首次) 买入(首次) 买入(首次) 买入(首次) 买入(首次) 增持(首次) 增持(首次) 买入(首次) 日期 20170227 20170223 20170222 20170221 20170221 20170221 20170220 20170216 20170215 20170214 20170209 20170209 20170205 20170207 盈利预测与价格区间 2017/2018EPS 1.88/2.32 元,TP52.54~56.29 元 2017/2018EPS 0.90/1.07 元,TP24.3~27 元 2017/2018EPS 0.59/0.76 元,TP23.6~26.5 元 2017/2018EPS 1.13/1.38 元,TP18.1~20.3 元 2017/2018EPS 0.87/1.30 元,TP23.49~25.23 元 2017/2018EPS 1.40/1.54 元,TP56~60.2 元 2017/2018EPS 0.90/1.12 元,TP16.2~19.8 元 2017/2018EPS 0.59/0.89 元,TP48.95~53.4 元 2017/2018EPS 0.85/0.81 元,TP17.5~19.29 元 2017/2018EPS 3.70/4.72 元,TP128~141 元 2017/2018EPS 1.70/1.90 元,TP33.95~36.95 元 2017/2018EPS 0.56/0.64 元,TP7.3~7.9 元 2017/2018EPS 0.47/0.61 元,TP7.26~7.73 元 2017/2018EPS 1.26/1.23 元,TP34.4~36.9 元 资 料 来 源 : 华泰证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 深度研究 大华股份(002236,买入): 解决方案+海外+PPP 继续助力高增长 分 析师:张騄(021-28972073)(执 业 证 书 编号:S0570515060001) 视频监控行业继续扩张,解决方案化和智能化趋势明显 随着智慧城市的建设的深入,视频监控行业持续保持快速增长态势,根据业内中国视频行 业调查报告预判,视频监控行业未来 3 年复合增速 14%左右。同时,行业门槛提高,智能 化和解决方案化趋势明显。 大华股份转型解决方案,智能应用初显成效 解决方案带来的产业链缩短及行业集中度的提升,龙头厂商行业话语权及议价权加强,使 得行业利润向龙头厂商汇集。结束前期的高投入期,智能化解决方案布局进入收获期,2015 年的大华迎来业绩拐点,随后重回快车道。预计 16-18 年大华股份利润 CAGR 达 31.57%。 PPP 助力国内业务攻城掠地,扩大市占率 2016 年广西百色及新疆石河子 PPP 项目给大华提供了积攒建设+运维模式实际经验的机 会。同时,作为标杆项目,在相关省市起到了示范作用,为后续在相关省市承接新的 PPP 订单打下了基础。公司目前对于 PPP 业务态度既积极,又谨慎。对于项目的审核标准严 格,同时对于审核过的项目积极争取,通过杠杆及项目的滚动,提升资金利用效率,提升 利润率。 海外战略得当,继续高速增长 左手代工扩大市占率,右手自主品牌应用式入侵,海外权威排名不断提升, 2016 年上升 至全球第 4 位。中期海外天花板尚早,尚不会出现左右手互掐的局面,中期维持海外 35% 左右的高增速判断。 把握时代脉搏,“视频+”战略引领安防巨头未来发展 大华股份围绕视频监控领域,对新业务、新服务进行了探索和布局,在 VR/AR、智能机器 人、人脸识别、机器视觉、智能汽车电子等前沿应用科学领域进行全面的技术布局。新业 务虽然收入贡献占比不大,但有利于行业因进入高速发展临界点时助力大华抢占制高点。 大华国内外收获期高速增长不变,PPP+创新业务助力, “买入”评级 中期看好大华股份解决方案布局已进入收获期,同时 PPP 助力国内业务攻城掠地。同时, 作为安防行巨头,海外的扩张,有实力有战略。创新业务技术进步及新服务模式的探索值 得期待。预计 2016-2018 年 EPS 为 0.63 元,0.89 元,1.08 元,6 个月合理估值水平为 17 年 25-28 倍,目标价 22.25-24.92 元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、PPP 业务进展低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710102/b1a961c8 -3e3c-4c93-b31e-3d972d9fb 031.pdf 建筑: 订单量质齐升,一带一路稳步推进 分 析师:黄骥(021-28972066)(执 业 证 书 编号:S0570516030001) 一带一路指数首次超过 PPP,相关标的受益政策推进 从板块收益上来看,自 2016 年 2 月以来,PPP/一带一路板块指数已分别上涨 38.79%、 35.00%,远远高于同期沪深 300 的 17.91%,自今年 2 月 10 日开始,一带一路板块的收 益已超过 PPP 板块指数。我们认为今年一带一路存在较强的主题与基本面改善双向逻辑, 专业工程、综合性工程企业有望继续受益相关政策实质性推进。考虑到近期监管层紧再融 资松 IPO、加强保险资金监管等一系列举措,我们预计以基建蓝筹为主的一带一路相关板 块近期波动率或下降,绝对收益预期将继续上升。 确定性主题与订单量质改善,一带一路重迎风口 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 一方面,我们认为这是市场情绪转暖带动了一带一路等较为确定性的主题机会。国际上特 朗普签署行政令决定放弃加入 TPP,中国今年 5 月将主办“一带一路”国际合作高峰论坛, 2017 年“一带一路”存在强主题催化。另一方面,从订单基本面角度来看, 2016 年我国 企业在“一带一路”沿线 61 个国家新签对外承包工程占比 51.6%,同比增长 36%,主要 央企海外新签订单同比大增;且中资企业走出去更加偏向市场化运作,盈利能力弱的项目 和地区很少参与,订单的整体质量也在提升。 国际专业工程:特定区域需求充足,竞争壁垒整体较高 我们按照海外收入占比的不同将国际工程企业划分为三类: (1)国际专业工程企业,海外 收入占比 60%以上; (2)国际综合工程企业,海外收入占比在 20%-40%之间; (3)特大 型综合建设企业集团,海外收入占比一般不超过 10%。国际专业工程企业主要分布在海外 特定国家及地区,走出去以国内过剩产能输出为主,能够获取一定的补贴;海外项目国内 同行竞争较少,竞争壁垒较高,项目收益率因项目而异;国内项目大多为改造需求和多元 化业务拓展,工业工程企业以拓展相关环保方向为主。 国际综合工程:一带一路是十三五期间的重要战略机遇 国际综合工程类企业大多围绕基建某一细分市场展开,向多元化业务综合布局。这类企业 海外订单以非洲和亚洲为主,与一带一路推进区域契合度较高,但由于国内同行竞争加剧 和国际油价下行导致业主国经济不振,近几年业绩有所下滑,未来一致看好十三五期间一 带一路推进带来的机遇。 特大型综合企业集团:立足国内,探索建立一带一路长效机制 这类企业海外收入占比一般不高,业务核心区域仍然是国内的 PPP。一带一路沿线工程模 式以复制国内为主,业务类型以建筑、交通、能源基础设施为主,融资来源丰裕,对一带 一路的期待是建立合理有效的长期机制。 风险提示:一带一路政策落地低于预期,国际油价未能持续回升,一带一路区域政治军事 冲突等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/85cfbe2a -2e99-43c5-9977-10180f0739 62.pdf 医药商业Ⅱ/医药生物: 高值耗材流通领域迎来整合机遇 分 析师:姚艺(0755-82125057)(执 业 证 书 编号:S0570513070008) 高值耗材流通领域整合是未来三年确定性的投资机会 近年医药行业全产业(研发-生产-流通-销售)的政策导向就是规范运营,加强监管,预计 在两票制等多重政策影响下,医药流通领域集中度将会加速提升。其中药品流通领域经过 多年整合,已基本形成(国药、上药、华润)+九州通+区域龙头的格局。而壁垒更高的高 值耗材流通领域整合的序幕才刚刚开启,目前全国 1200 亿元左右的规模,市场更加分散, 整合空间更大,而且利润空间更高。在国家逐步推行高值耗材流通领域“两票制”以及各 省加强对配送商要求(强调规范,部分省份对数量有要求)的背景下,未来三年高值耗材 流通领域集中将大势所趋,是非常确定的投资机会。 药品流通领域的竞争格局已现雏形 我国医药流通市场总规模已由 2009 年的 5684 亿元增至 2015 年的 16613 亿元(药品占 88.80%)。自 2009 年国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》开始强调要减少 药品流通环节,之后各省药品招标均对配送企业提出更高要求,药监也在持续进行 GSP 飞检,今年国家力推的两票制也将加速药品流通领域整合,整个医药流通领域前三名企业 市占率已从 2010 年 21.6%提升至 2015 年 33. 5%,前十名市占率已近 50%,均反映药品 流通领域集中度提升显著,而且行业已形成(国药、上药、华润)+九州通+区域龙头的竞 争格局,未来还将在行业整合大势下继续演绎强者恒强。 高值耗材流通领域的整合序幕刚刚开启 相比药品配送,高值耗材配送壁垒更高:小批量、高频次(个性化)、双向物流(未使用 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 耗材取回)、存销(使用后完成销售,对资金占用大) ,故高值耗材流通市场极度分散( 3080 亿元的器械市场扎推了 18 万家经营企业;而药品 1.48 万亿元的市场仅有 1.3 万经营企业 竞争),整合空间可期。而且相比药品流通企业平均 1%-3%的净利率,高值耗材流通企业 的净利率至少在 5%左右(独立配送商) ,如果代理兼配送,净利率能达 7%-13%,整合的 利润空间显著高于药品流通领域,故高值耗材代理商、器械耗材生产商及药品流通企业等 均在摩拳擦掌,想要分享这轮行业整合的历史机遇。 推荐和佳股份(致新医疗) 、瑞康医药 目前参与高值耗材流通领域整合的企业主要有:以致新医疗为代表的第三方供应链管理平 台(做高值耗材从厂家到医院再到患者的全流程、可追溯管理),以瑞康医药为代表的药 品流通企业(新增器械全品类流通业务培育公司利润增长点) ,以凯利泰为代表的器械耗 材生产商(整合渠道掌控终端,便于销售自家产品) 。我们判断高值耗材流通领域的整合 才刚刚开始,现阶段行业呈现群雄并起格局,以抢占地盘扩张规模为核心竞争要素,而整 合的中后期就将重点考量企业的运营实力,拥有专业运营管理服务体系的企业将会胜出。 推荐和佳股份(致新医疗) 、建议关注瑞康医药。 风险提示:行业整合进度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/ec8418f6 -3c23-4c04-add1-0c57675fb1 71.pdf 专用设备Ⅱ/机械设备: 资本开支回升在即,油服喜迎新契机 分 析师:肖群稀(0755-82492802)(执 业 证 书 编号:S0570512070051) 发展油气储量最为丰富的新疆地区将是我国能源战略的最重要环节之一 截止目前新疆油气资源油气资源总量为 365 亿吨,为中国陆上总量的三分之一,但已探明 比例仅 11%,远低于国内其他产油区,开发潜力十分可观。2014 年以来,我国各大老油 田已进入减产周期,以大庆油田为例,2016-2017 年均减产 150 万吨,到 2020 年将调减 至 3200 万吨,较 2016 年减产将近 20%,不利于中国降低对进口原油的依赖度(目前为 60%)。 逻辑一:2017 年新疆油气新增产能有望增长 40% ,十三五持续加大投入 “十三五”期间,我国将建设新疆成为国家的五大能源基地之一,实现塔里木河准格尔石 油基地的增储稳产。其中,塔里木油田 2017 年目标实现油气产量当量 2520 万吨,增量 超百万吨;新增原油产能 63 万吨,较之 2016 年 44. 1 万吨,增长 40%以上,天然气产能 11 亿立方米;十三五期间油气当量产量达到 3000 万吨,建成年 300 亿立方米大气区,保 持年 600 万吨原油稳产。克拉玛依油田 2017 年计划生产原油 1115 万吨、天然气 27 亿立 方米;新建原油产能 190 万吨、天然气产能 1.4 亿立方米。2015 年新疆油气资本开支总 额约 543.10 亿元,全国占比 16%,未来将持续增长。 逻辑二:第二轮油气区块招标放开,油气混改正逐步推进 我们认为,上游勘探开发领域或将包括 4 个方面的改革,通过改革增强上游领域的竞争性: 1)探矿权由登记制改为招标制;2)探矿权有效退出机制;3)勘探开发信息公开机制;4) 建立采矿权市场交易中心。截止目前,各油企在新疆共设置石油天然气探矿权 131 个,面 积 53 万多平方公里;采矿权 79 个,面积 1.4 万多平方公里。2015 年 7 月,国土资源部 出让 5 个新疆油气勘查区块,首批中标 4 个,山东宝莫、京能集团等 3 家竞得企业承诺 3 年内投资近 85 亿元。今年将启动第二轮近 30 个油气勘查区块面向全社会招标,加快新疆 油气资源勘查开发,把资源优势转化为经济优势。 中国“一带一路“能源战略,海外扩张迎来较好契机 中国“一带一路”战略下的海外能源合作正在实质推进,截至 2016 年底,丝路基金实际 投资额达到约 40 亿美元,国家开发银行也在 2015 年加大了对石油石化行业的支持力度, 全年发放贷款 2789 亿元。此外,中石油在中亚、中东、亚太、俄罗斯等“一带一路”沿 线 19 个地区和国家的已运作 49 个油气项目。杰瑞前期布局正进入收获期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 投资建议:看好具有新疆区域先发优势,一带一路布局进入收获期的企业 看好两类公司:1)中国“一带一路”战略下的海外能源合作实质推进,前期的布局正进 入收获期,推荐杰瑞股份和惠博普;2)在正在崛起的新疆油气资源开发领域,技术全面、 新疆工程经验丰富、具有新疆市场先发优势的油服公司有望脱颖而出,推荐贝肯能源。 风险提示:油价再次跌至低位,新疆区域和一带一路沿线投资、项目进展低预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/8c8a71e2-80f5-4a64-b0d9-92966cbae8 dc.pdf 房地产: 中国版逆城市化?三线的大周期 分 析师:谢皓宇(010-56793955)(执 业 证 书编号:S0570515070001) 一线城市的独孤求败,每次三线的躁动都被证伪 曾经在 2010 年、2013 年,都因为楼市的调控开始了“炒作”三四线房产,然而, 2010 年的证伪来自于三四线的人口外流和库存高企,2013 年也没有得以根本变化,最后每一 次三四线的预期都被证伪。 然而,越来越严格的土地管控,2015 年一线人口开始出现一丝逆流 2014 年流动人口达到顶峰 2.53 亿人后开始下降,同时上海在 2015 年首次出现常住人口 下降。2016 年北京常住人口仅增长 0.1%,排除自然人口增长因素后,人口外流 4.1 万人, 同样首次出现人口机械下降。北京和上海常住人口已接近饱和。 背后的逻辑主要在于经济增长方式变化,要求提效、而非增人 当卡住土地供给的情况下提高经济增长,也就需要提高单位面积产出,然而由于单位面积 的人口承载有限,导致要求提高劳动生产效率,也就意味着,未来一线城市会自发的清退 部分低效企业和低效人员,产业结构向更高层级升级。相反,三四线凭借更高的 GDP 增 速,通过劳动力拉动能够承载更多的人口,形成对一线挤出的承接,进而带动需求。 从哪里来,回哪里去,人口+库存带来三线趋势性大周期 过去三四线城市证伪的最大原因就是两点,一是库存高企、二是人口外流。当前,我们认 为这两个因素都有了变化,而且会在未来的 3~5 年之内出现根本的变化,就是库存下降(我 们判断三线的去化周期下降到 2~3 年时就具备涨价空间),和城镇化减速。资金流动只能 够带来短周期,人口流动能够带来中周期,以上库存和人口的问题解决,对三线城市将带 来一个趋势大周期。 人口回流已经开始,关注三四线城市的发展 2015 年全国一共有 14 个省直辖市处于人口净流出状态,城镇化率基本上在 50%以下, 依然处于靠省内农村人口转移带动城镇化发展,是劳动生产力释放拉动型,劳动力需求处 于增长状态,对于返乡人口来说同样具有工作机会。同时,三四线城市的土地成本便宜, 而建安成本全国差别不大,这就导致通常一个三四线城市的楼盘销售 50%左右即可收回成 本,剩下的即为利润。不管是房企自己视市场情况调整价格出售,还是未来出售项目公司 股权给品牌房企,三四线城市项目都具备涨价的动力。关注中国逆城市化的发生,关注中 国三四线城市的发展,同时也要关注流动人口的家乡。 风险提示:货币超预期收紧。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/3555eae3-3cbd-4426-8b42-cd97882ff3 be.pdf 建材/建筑: 投资带动需求复苏,供给收缩进行时 分 析师:黄骥(021-28972066)(执 业 证 书 编号:S0570516030001) 基建投资仍是主力,部分区域和行业呈现高增长 “十二”五以来,基建投资维持较高增长,统计局公布的 2016 年基建投资 11.89 万亿元, 占固定资产投资比重已达 25.41%,同比增长 17.4%,远远高于房地产和制造业的投资占 比与增速。我们认为“十三五”期间,基建投资仍是重点,区域经济圈和一带一路重叠的 省市投资计划增长较快,包括新疆(同比增长 50%) 、西藏 25%、福建 18%、贵州 18%、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 云南 16%。我们预计 2017 年广义基建投资增速将保持在 18%左右的水平,整体规模预计 在 18 万亿元左右,轨道交通和机场是重点增长领域。 设计先导指标显著趋好,新疆投资资金来源有保障 规划设计业务处于基础设施投资的前端,公司 2016 年以来接触的新疆、西藏地区业务显 著上升,以新疆为代表的中西部地区基础设施投资规划明显加大,预计施工进度也将快于 往年,而在以江浙、广东、山东为代表的沿海地区,随着交通设施的升级改造,基础设施 投资也将有较大增量。边疆地区项目融资模式采用了省市共建/PPP/资源换建设等多种模 式。 工程企业迎来重要机遇期,积极推进 PPP/一带一路 PPP 是营改增背景下建筑企业的重大机遇,重塑了行业生态,有利于大型企业综合化和专 业化发展。未来几年 PPP 投资还会很大,利率上行周期对公司 PPP 业务影响有限,PPP 业务竞争将由价格战向专业化发展。一带一路方面,现在是企业引导政府投资,订单质量 和盈利状况都好于之前,虽然海外建设需求一直很大,但中资企业出去拿项目也是很谨慎 的,具体还是需要看国别,不同的投资环境对企业的海外决策影响都不同。 水泥下游需求符合预期,区域协同限产预计将增强 需求端整体符合预期,基建项目需求和由住宅装修带来的民用需求都不错,但地产端的需 求恢复的较差。整体出货量恢复到 5 成,完全恢复要到 3 月中旬。供给端区域协同限产在 一季度同比没有增加强度,全年可能有所增加。目前的低库位不是协同限产促成的,主要 是因为去年底高需求将库拉空。协同限产只是维持了这一良好局面。当前熟料涨价,也是 去年需求增长红利的延续。后续能否提升水泥价格,要看 3 月中旬的需求情况。 玻璃价格盈利好于预期,上半年涨价确定性强 上半年华南地区玻璃行业的价格和盈利情况将会好于我们之前的估计。国务院对玻璃行业 环保检查,可能会限制行业供给,届时价格高位的持续性会更强。节后延续春节前稳定的 态势,各工厂库存情况比往年都要低,导致春节后有能力小幅拉涨。当前华南区域在 74-75 元,华东华中 70-71 元,华南基本平衡,预计全年增加供给 3%。上半年价格稳定上升的 情况,公司目标是一重箱再涨价 2-4 元钱。 风险提示:新开工需求低于预期,基建项目投资未能如期落地,供给侧收缩未能持续,水 泥玻璃区域协同失败等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/50cc5e74 -eaa4-4f68-b276-215dabbf8c 95.pdf 光学光电子Ⅱ: 结构失衡显现,产业中心转移加速 分 析师:张騄(021-28972073)(执 业 证 书 编号:S0570515060001) LED 芯片涨价由 RGB 向白光蔓延,结构型供需失衡显现 继 16Q3 四元 LED 芯片缺货涨价、台厂纷纷加码四元 LED 产能之后,17 年 1 月国内 LED 芯片龙头三安光电发布调价函,上调部分白光产品价格 8%,LED 芯片涨价由 RGB 向白 光蔓延。这一方面反映出 LED 芯片出现结构型失衡,即显示应用与照明应用争抢 GaN 蓝 绿芯片产能。另一方面也反映出芯片行业下游需求的旺盛,根据调研反馈,近期白光 LED 芯片、封装、灯具订单情况良好,行业景气上行,企业盈利能力逐步修复。 供给端:价格战挤出效应明显,行业竞争格局改善 根据 LEDinside 数据,中国大陆 LED 芯片厂的持续投产使得 15 年 LED 芯片供过于求的 比例高达 22%,自 15Q1 至 16 年 Q1,主流 LED 芯片的价格跌幅超过 30%,封装产品的 价格也普遍呈现超过 20%的跌幅。根据中国轻工业网数据,2015 年前三季度全国照明行 业累计亏损面为 16.66%,相比之下,内资企业经营状况优于外商、港澳台投资企业。在 此优胜劣汰的竞争环境下,继三星在 2014 年退出韩国之外所有市场的 LED 照明业务之后, 2016 年内国际知名大厂飞利浦、欧司朗、GE 也陆续退出了中国市场,为国内 LED 产业 提供了更大的市场空间,行业竞争格局改善。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 供给端:台厂聚焦四元芯片市场,GaN LED 产业中心向大陆转移加速 由于小间距、IR 感测应用的兴起,台系四元 LED 厂商积极扩增四元产能:晶电从 16Q2 执行扩产计划、华上光电 16 年将产能集中在四元。与此同时,晶电、Cree 在 16 年开始 缩减 GaN 产能,国内大厂则在今年开始落地 GaN 产线投入,考虑设备的购买、调试周期, 全年本土芯片大厂的 MOCVD 新增投入约 135 台,考虑晶电约 125 台的设备退出,17 年 全球新增设备有限,国内增长低于 11%。一方面由于在全彩显示中需要 2 倍的蓝绿产能与 红黄产能匹配,另一方面,由于国际大厂的退出为下游照明厂商提供了更大的国产替代空 间,本土厂商承接 GaN LED 产业中心转移的进度加快。 需求端:小间距、Micro-LED、IR、车灯市场兴起,照明工程迎发展良机 在国内 LED 行业的需求结构中,2016 年通用照明占比 47.6%、景观照明占比 13.5%、背 光应用占比 12.1%、显示屏占比 12.8%、汽车照明占比 1.4%。参照近两年增速,假设 17 年通用照明增速 15%、景观照明增速 7%、小间距 LED 增速 70%,显示屏(除小间距) 增速 4%、车用增速 6%,则国内 LED 产业需求增长率约 10.44%,考虑到 15 年 LED 产 品价格下滑的影响,需求数量增速应该高于产值增速。伴随着小间距 LED、Micro-LED、 IR、车灯市场兴起以及财政扩张周期下照明工程的良好发展机遇,LED 的需求增速正加快, 17 年仅小间距 LED 便需要新增约 26 台 MOCVD 设备。 需求端:补库存需求确定,消费升级利好龙头厂商 LED 行业自 2012 年进入库存消化阶段,根据申万 LED 板块数据,自 15Q3,行业的库存 周转天数由 117.94 天降至 16Q3 的 102. 92 天,处于 2009Q3 以来的最低位,未来新一轮 的补库存需求将推升行业景气度。此外,我们认为“良币驱逐劣币”正在需求端发生。当 LED 灯泡价格下降到消费者的“舒适区” ,受益于消费升级,部分中小厂商通过价格差异 来增强购买意愿的能力下降,薄利多销的盈利模式受到挑战,薄利少销的现象会从需求端 增加部分中小厂商的竞争压力,加速行业洗牌,利好龙头厂商。 建议关注 三安光电(全色系 LED 芯片龙头) 、乾照光电(国内四元 LED 芯片龙头) 、木林森(国内 LED 芯片封装龙头)、聚飞光电(国内 LED 背光模组龙头) 、利亚德(国内 LED 显示、照 明工程龙头) 、洲明科技等。 风险提示:下游新兴应用增速低于预期,GaN 芯片国产替代速度低于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720102/5ceadb46-af58-468d-b15e-9dd369bc1 92f.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 最新覆盖 顾家家居(603816,增持): 软体家具领军者,品类稳步扩张 分 析师:陈羽锋(025-83387511)(执 业 证 书编号:S0570513090004) 顾家家居:品牌、渠道优势显著 顾家是国内软体家具的龙头企业,主要产品包括中高档沙发、软床、餐椅、床垫和配套产 品,出口和内销分别约占收入的 66%、35%。公司综合竞争力行业领先:1)公司治理: 顾家是业内最早进行规范化管理的企业之一,给予职业经理人团队充分授权; 2)品牌: 顾家品牌美誉度高,多次获得荣誉。公司持续在营销方面进行投入,通过明星代言、央视 黄金时段广告、影视剧植入等多种方式扩大品牌影响力;3)渠道:截至 2016H1,公司境 内共有直营店 196 家、经销门店 2686 家。在境外,公司主要通过大客户开展 ODM 业务。 软体家具行业稳健增长,未来份额有望向龙头集中 全球软体家具 2015 年总产值达到 676 亿美元,我国是全球增长最快的市场,2015 年产 值占全球的 47%,2006-2015 年复合增速达到 15%。出口方面,我国产业链布局完善, 成本优势突出,企业通过提升创新、设计能力获得了更大的议价权,人民币贬值将提振出 口。内销方面,居民可支配收入的提升将助推家具市场继续增长,随着城镇化推进,三、 四线城市及农村的消费力将逐步释放。我国软体家具行业集中度低,我们认为三大因素将 助推行业整合:1.企业间直接竞争加剧;2.消费者价格敏感性降低;3.成本上涨压缩中小 企业利润空间。 增长动力:推进品类拓展和渠道下沉 国外家居巨头大多经历了由单一品类向多品类发展的历程,凭借品类扩张,汉森在人口仅 有 5000 多万的韩国市场获得了超过 100 亿元人民币的收入。顾家主打产品沙发有较高的 品牌知名度,有助于客户引流;优秀的设计团队和持续的研发设计投入是产品风格统一、 实现一站式采购的基础;完善的渠道布局、良好的经销商管控能力是新品顺利推广的保证。 顾家目前主要的渠道分布在一二线城市,公司专门成立了部门负责三、四线城市的布局, 有望抓住消费升级的机遇,获得快速增长。 看好长期成长性,首次覆盖给予“增持”评级 作为国内软体家具龙头,公司未来将以优质品类为客户流量入口,逐步进行品类扩张。本 次 IPO 募集资金将给公司产能扩张、销售网络建设等方面提供充足的弹药。根据模型测算, 顾家家居 2016-2018 年的 EPS 分别为 1.51、1.88、2.32 元。我们选取了 7 家 A 股上市 的家居公司作为可比公司,盈利预测参考 Wind 一致预测,可比公司 2017 年平均 PE 倍 数为 24 倍。考虑到公司竞争实力、长期发展空间、现金充足有外延扩张能力以及次新股 溢价,给予 2017 年 28-30 倍 PE 倍数,目标价格为 52.54-56.29 元,首次覆盖给予“增 持”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,原材料价格波动的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710101/79e0dcb7-006d-4eb7-86d8-39e674cad 17d.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 宏观与策略 基建或回高位,PPI 更进一步 分 析师:李超(010-56793933)(执 业 证 书 编号:S0570516060002) 预计 1-2 月工业增加值同比+6.0% 预计 1-2 月工业增加值同比+6.0%与前值持平。月度的工业增加值为可比价增速,对标 GDP 不变价增速,经济仍有下行压力,维持工业增速中枢中期平缓下移的观点。但年初 以来地方投资规划陆续出台、计划规模超预期,证明需求侧(基建)仍存在托底逻辑。预 计采矿业(剔除价格因素)负增长幅度收窄;在价格和补库需求带动下制造业增加值同比 增速小幅回升。 预计 1-2 月固定资产投资累计同比+8.7% 我们维持 2017 年制造业投资稳中微升、地产投资中枢下行、基建增速维持高位的判断。 PPI 当月同比迅速回升、工业利润同比继续修复,价格回升由上游的采掘业,向中下游加 工业传导;同时库存回补的需求侧逻辑也在部分行业中成立。房地产方面,受银行体系收 紧房地产产业链贷款投放和地产调控政策的影响,预计 1-2 月房地产开发投资完成额同比 增速+4%。此外,预计 1-2 月基建投资同比增速+15%。1 月下旬各省陆续出台固定资产 投资规划,诸多省份、尤其是中西部省份规划增速超预期。 预计 1-2 月社消同比+10.6%,出口同比+10%,进口+23% 预计 1-2 月消费增速 10.6%,同期基数较低的情况下,石油相关产品消费和商用车消费是 主要支撑。而低迷的地产相关产品消费和闰年基数因素拖累 1-2 月总消费难有大的改善。 1 月出口增长强于预期部分是由于基数效应和春节错位导致的,但从中期来看,外贸的边 际复苏已经进行了一段时间了。近期人民币汇率基本平稳,发达国家 PMI 大体继续向好, 加上去年 2 月出口的低基数,2 月出口同比应较强。中长期看,外贸的好转趋势基于两个 因素,即前期汇率的贬值和全球再通胀趋势的形成。进口方面,2 月宏观数据尚缺,但微观 数据显示国内经济表现总体较好。同时当前油价大幅高于去年同期,价格因素超越需求, 成为驱动进口上升的主导要素。 预计 2 月 CPI、PPI 同比增速分别为+1.8%、+7.8% 预计一季度 PPI 将达到 2017 全年高点,高点超过+8%,涨价继续由上游行业向中游行业 传导。首先,国内钢材煤炭价格同比涨幅较大,接连创下最近数年的新高。此外, 2016 年同期油价基数较低,今年一季度油价同比涨幅较大确定性高,历史上油价同比涨幅略微 领先 PPI 波动。CPI 方面,预计 2017 年 2 月 CPI 环比+0.8%,同比+1.8%。首先,医疗 保健、教育文卫等服务类价格同比持续快速上行。其次,PPI 上涨向 CPI 有一定传导效应, 微观价格因素中油价同比上涨会推升 CPI 中枢。最后,从 3 月开始到年中,翘尾因素逐渐 反弹,预计二季度通胀再度反弹。 预测 2 月 M2 增长 11.3%,信贷 14000 亿元,社融新增 21000 亿元 我们预测 2 月份新增人民币贷款在 14000 亿元左右。基建和房地产投资的需求刺激了表 外贷款的增长,我们预计本月表外贷款仍有较大增幅,同时在票据转帖收益率持续保持高 位运行的情况下,票据也有可能成为社融增长的正面贡献因素,我们预计 2 月份社融新增 在 21000 亿左右。M2 方面,预计 2 月份 M1 和 M2 的剪刀差将会有所扩大,因基数效应 造成的 1 月份 M1 增速断崖式下探将会在本月有所反弹。另外, 预计 2 月份 M1 增速在 20% 左右,预计随着外汇占款下滑速度减小和银行信用的扩张 M2 增速将会继续保持稳定,我 们预计 2 月份 M2 增速在 11.3%左右。 风险提示:经济走势差于预期,中美贸易摩擦发展超预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10730403/e2a c3e55-7406-4911-8072-341c7b40a bb5.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 行业与公司 房地产: 政策博弈,还是博弈政策 分 析师:谢皓宇(010-56793955)(执 业 证 书编号:S0570515070001) 事件:会议提到建立房地产市场长效机制 总共包含:1)把握房子是用来住的,不是用来炒的的定位;2)深入研究短期和长期相结 合的长效机制;3)引导投资行为、合理引导预期;4)调整和优化中长期供给体系。从内 容上来看,以方向性的表述居多,结合近期官方媒体频繁报道的房地产税加快研究、住房 金融宏观审慎政策研究,对于长效机制,目前可能是提及长效机制多年以来的首次提上日 程。 房价上涨的效应,正在往经济过热方面传导 按照我们的测算,今年房地产开发投资增速将超过 6.5%,由于其是产业链拉动、而非拿 地拉动,所以对上下游的带动作用将十分明显。从房价上涨的传导路径来看,基本上是房 价上涨?租金上涨?租户要求工资上涨?向企业转嫁成本,由于这轮周期当中,传统产业 的 PPI 得到大幅提升,也就意味着这样的传导路径是可以实现的,但相反,没有能够在这 一轮周期中实现盈利修复的产业,将面临新的风险,所以,这并不利于实现产业结构调整, 因为这样的修复逻辑更多体现在金融领域和地产产业链领域。 根本问题在于土地公有制和房地产财税体制 当前的房价从统计局发布数据上看为环比不增长,所以基于此着急出台打压政策的概率较 低,考虑到长效机制可能的长时间研究周期,使得实际调控手段后移。对此,最关键的问 题在于房地产税是否会出台。影响中国房地产市场的根本变量在于土地公有制和房地产财 税体制,任何一个变量的变化对房地产市场的影响将是长期且深远的。 政策博弈,还是博弈政策,反而对板块迎来短期利好 土地公有制不可能发生改变,唯一可能的就是房地产税,这就陷入了较大的政策博弈当中。 相反,我们认为可以去博弈政策,认为一线城市此前的低预期会因为当前的无进一步调控 而修正,对板块带来正面影响,尤其是实际房价近期有较大幅度上涨的北京,首选首开股 份、北京城建、中国武夷,同时,我们建议关注三四线城市布局公司,包括新城控股、荣 盛发展,转型公司关注华业资本、三木集团、深华发 A。 风险提示:货币超预期收紧。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10720201/fff82082 -bf6d-4b7b-811f-829276f62c65 .pdf *ST 易桥(000606,买入): 圈地赋能打造企业大数据服务龙头 分 析师:郭雅丽(010-56793965)(执 业 证 书编号:S0570515060003) 公司 2016 净利润 4582 万元实现扭亏,已申请摘帽 *ST 易桥公告 2016 年年报,公司 2016 年实现营业收入 4.12 亿,同比增长 53.16%;实 现营业利润 4557.53 万元,去年亏损 1.23 亿;实现归属上市公司股东的净利润 4581.83 万,同比增长 128.8%。其中,神州易桥的企业互联网财税服务业务实现收入 1.71 亿,占 总营收的 41.64%。公司 2016 年实现扭亏为盈,已向深交所申请撤销股票交易退市风险 提示。 “圈地、囤人、赋能”纵横捭阖,缔造企业大数据服务龙头 公司以“圈地、囤人、赋能”为战略导向,横向上通过“百城千店”计划面向 “最后一 公里”的线下服务运营中心获取客户并提供贴身服务;纵向上提供覆盖企业全生命周期的 多项服务对线下门店进行灯塔赋能,同时充分发挥线上云端平台的协同共享功能,形成“线 上+线下”的公司注册、代理记账、申请商标、人事社保、资质审批、空间服务、资本服 务、金融服务、法务服务等全生命周期一站式服务体系。 “百城千店”进展大超预期, 未来三年计划布局 5000 家门店 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 企业服务市场目前集中度极低且品牌效应弱。公司明确提出 2017 年将通过资本、资源的 全新整合,打造企业服务领域最强大“军团”,迅速占领市场。目前神州顺利办 “百城千 店”计划扩张迅猛,在不到一年的时间已实现 31 个省自治区直辖市全面覆盖,布局线下 门店 528 家并开展企业服务项目 300+项,未来三年内计划布局 5000 家(自有+加盟)进 展大超预期。 资本利器有望祭出,并购基金保驾护航 资本及资金优势是公司切入企业服务领域的利器之一。公司已于去年 10 月参与成立 5 亿 元并购基金,后于 12 月份扩大基金规模至 10 亿元,主要用来完成线下门店的前期收购孵 化工作。目前易桥拥有货币资金 10 亿元及 2.16 亿的可供出售金融资产,在不考虑新增融 资情况下,假设按 9~10 倍收购 PE 分三年支付计算,上述资金在保证公司流动性安全的 前提下至少可以撬动 3 个亿以上净利润的门店资产。公司资产负债率仅为 9%,可提升空 间较大,未来公司还可利用上市公司平台进行再融资。通过资本方式进行降维打击实现强 势扩张,将保障公司“百城千店”计划实现加速推进。 全生命周期产品赋能,激发“百城千店”最大潜力 2017 年公司将通过孵化、合作、收购等模式高效打造包括财税一体化和金融大数据在内 的全产业链产品体系;积极与各地政府、部委合作实现孵化器高层合作;同时还将联手会 计、税务、法律等各类事务所等重点打造“百城百所”顾问团业务,满足企业个性化高端 需求。公司通过统一的品牌赋能、全生命周期的产品赋能及全方位的服务赋能,从而最大 化的激发公司线下运营中心的潜力。 2017 年高增长可期,摘帽在即最佳布局时机已现 我们预计公司 2017-2019 年净利润分别为 3 亿元、5.08 亿元、6.68 亿元,对应 EPS 分别 为 0.39 元、0.66 元、0.87 元,对应 PE 分别为 29 倍、17 倍、13 倍。给予公司 2017 年 PE 为 35 倍-40 倍,对应目标价位 13.65 元-15.6 元,维持买入评级。公司摘帽在即,建 议把握最佳布局时机。 风险提示:1、明胶业务剥离产生亏损;2、传统纳税服务行业竞争加剧;3、顺利办线下 门店开拓情况不及预期;4、代记账加盟商整合低于预期 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/c4f58933 -43af-4d37-a54a-26280f79a92 3.pdf 牧原股份(002714,买入): 出栏将持续高增长,成长性甚于周期性 分 析师:许奇峰()(执业证书编号:S0570517020001) 业绩增长符合预期 公司发布业绩快报,16 年全年营收 56.06 亿,同比增长 86.65%;归母净利润 23.22 亿, 同比增长 289.68%。因盈利大幅提升,净资产增加 21.39 亿元至 56.61 亿,增幅 60.75%。 猪粮比居高不下带来全行业高盈利,公司成本优势更为显著 16 年生猪价格大涨、玉米等饲料原材料价格下跌共同推升了行业盈利能力,统计部门公 布的 22 省市猪粮比全年维持在 8 以上的高位,全社会头均养殖利润在 500 元上下。公司 育繁养一体化模式和劳动效率的持续提升形成了更为显著的成本优势:按照全年 311.39 万头的生猪销量计算,公司的养殖头均净利达到 746 元,显著高于行业平均值。 全国养殖布局调整下快速扩张,出栏量有望维持 30%高速 在 16 年国家对生猪养殖行业进行环保整顿和布局调整的背景下,公司抓住机遇快速扩张, 先后新成立子公司近 30 家。调研了解到公司在此基础上可形成年出栏 600 万头左右的产 能,未来几年实际出栏量仍将保持 30%左右的高速增长。公告显示年末公司总资产增加 58.63 亿,增幅 82.97%,与预期产能基本匹配。 年后仔猪价格大涨,今年业绩有望再创辉煌 春节后,国内仔猪价格并未跟随猪价回落,反而再次攀升至前高,反映出社会补栏育肥的 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 积极性高涨。在限养拆迁的行政干扰下,社会存栏迟迟难以回升可能会使得猪周期不断拉 长,猪价在 17 年的表现仍有望延续强势。公司因能繁母猪充足、psy 高达 23.4,将充分受 益于上半年的仔猪高价,为全年业绩再创辉煌奠定坚实基础。 盈利预测与投资建议 由于公司产能布局和释放不断加速,我们将 17-18 年公司的生猪预计出栏量分别调高至 500 和 640 万头,同时调高当年归母净利润分别至 24.71 亿和 28.75 亿。鉴于国内养殖集 中度仍低的现状,公司成长空间大、成本优势显著、长期净资产回报率高,即便在周期顶 部亦不宜过分低估,目前股价对应 17 年估值仅 10.9 倍,合理估值区间在 13~15 倍,对 应目标价 30.06~34.81 元,给予买入评级。 风险提示:生猪疫情、饲料原材料价格超预期上涨等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/b5bcc62e -1c58-4a9c-8301-d77d127de 532.pdf 赣锋锂业(002460,增持): 减值扰当期业绩, 澳矿达产渐近 分 析师:陈雳(010-56793977)(执 业 证 书 编号:S0570512070041) 事件:公司公布 2016 年业绩快报,业绩低于预期 公司公布 2016 年业绩快报,本报告期内,公司共实现营业收入 285727.23 万元,同比增长 111.04%,实现归属于上市股东的净利润为 45626. 1 万元,同比增长 264.56%,公司此前 在三季报中预计 2016 年净利润同比增长 400%-450%,本次业绩快报低于前预期值。 美拜电子两次意外起火致当期计提 2.33 亿资产减值准备 美拜电子是公司的全资子公司,主要业务是聚合物锂离子电池的研发和销售。因意外原因, 2016 年 3 月份及 7 月份美拜电子发生两起火灾事故,公司对此共计提资产减值准备 23327.47 万元。此前公司预计直接造成经济损失 5000 万元,并已与美拜电子法定代表人 李万春签订协议由对方予以补偿。按照相关补充协议约定,若在后续的减值测试中出现减 值额大于已补偿股份和款项情况,李万春、胡叶梅应向公司另行补偿。因此此次虽然对当 期计提了大额的减值准备,未来仍有望获得补偿,长端对公司影响有限。 刨去减值影响,四季度单季业绩基本符合预期 刨去减值影响,公司业绩快报隐含的四季度单季的营业利润约为 2.18 亿元,环比三季度 下滑约 8%,而四季度电池级碳酸锂均价约 12.5 万元/吨,环比三季度下降约 12%,从利 润与价格变动的方向和幅度看,不考虑减值影响下公司四季度单季度的业绩基本符合预 期。 澳矿 Mt Marion 首批锂精矿已出矿,资源约束破除在即 公司于 2017 年 2 月 7 日已收到相关通知, 公司参股的 Mt Marion 锂矿项目生产的首批约 15,000 吨的锂辉石精矿已出矿,并已装运到澳大利亚奎纳纳港口。这意味着 Mt Marion 矿山已正式进入投产阶段,年内达到 40 万吨锂辉石精矿可期。这更意味着,困扰公司多 年的资源端“硬约束”或告破,资源端供给的稳定性和可控性提高为公司未来产能的横向 扩张及产业链的纵向延伸奠定了较好的基础。 看好公司上下游拓展前景,维持“增持”评级 澳矿资源逐步投产之后,公司锂资资源-锂盐加工-锂电新材料产业链基石更加夯实,由于 锂行业仍处景气周期内,我们看好公司在上下两端的持续拓展。考虑到美拜电子计提减值 准备,相应下调 2016 年盈利预测,但仍维持此前价格假设不变,预计公司 2016-2018 年 净利润分别为 4.56 亿元、10.12 亿元、14.00 亿元,对应 EPS 分别为 0.60、1.34、1.85 元,对应 PE 分别为 47.51x、21.43x、15.49x,维持公司“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,澳矿项目推进不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/a340c5e0-3ee0-4842-8193-08116d118a 41.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 13 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 汇川技术(300124,增持): 工业自动化和新能源汽车双翼腾飞 分 析师:李轶奇(021-28972087)(执 业 证 书编号:S0570516080002) 工业自动化与新能源汽车双擎驱动,业绩稳步增长 公司发布 2016 年业绩快报,全年实现营业收入 36.60 亿元,同比增长 32.09%;实现利 润总额 10.67 亿元,同比增长 17.88%;实现归属于上市公司股东的净利润 9.55 亿元,同 比增长 17.94%。2016 年,公式实现基本每股收益 0.60 元,同比增长 17.65%。本次业绩 快报与 16 年 10 月发布的业绩预告指引一致,利润增速低于收入增速的主要原因在于新能 源汽车、工业机器人等产品的初期研发费用较高,以及江苏经纬等子公司并表导致的管理 费用上升。 变频器业务稳定增长,工业自动化产品开始发力 公司收入增长的主要原因为伺服系统、低压变频器收入的快速增长。电梯一体化控制器作 为公司传统主营业务,在房地产市场波动的情况下仍保持了增长,预计全年增速 10%左右。 电梯业务在海外获得突破性进展,成功打开印度电梯市场,全年海外订单达到 5000 万元。 公司工业机器人业务成功完成布局,全年 SCARA 销售量达到 200-300 台,随着 16 年 4 季度以来制造业 PMI 改善,3C、LED 等制造业固定资产投资增速上行,公司的伺服、机 器人产品将持续增长。 新能源汽车产品厚积薄发,动力总成 公司的三合一、五合一新能源汽车电控产品具有集成度高、成本低的优势,电 控产品累计 交货超过 10 万台套。公司 16 年起与瑞士电驱动技术领先的 Brusa 公司开展技术和产合 作,有望引进混合同步电机、乘用车电机控制器等先进电力驱动技术并实现国产化。 16 年 9 月,公司投资 2 亿元成立苏州汇川联合动力,开发生产新能源汽车动力总成,包括电 机、电控、变速箱等成套产品,预计将于 17 年底投产并实现交货,为公司打开新能源乘 用车动力总成市场。 轨交产品推广迅速,有望成为新的增长极 公司收购江苏经纬后,成功中标苏州地铁 300 节列车,17-19 年将成为交货高峰。16 年 前三季度,轨交牵引系统实现销售收入 1.35 亿,同比增长 1219.12%。17 年 2 月,江苏 经纬完成增资扩股,新股东方同时承诺 2 年内在深圳、苏州外的城市取得地铁市场的突破, 且与经纬原股东方承诺的市场拓展区域不重叠,轨交产品的复制性强,有望在市场拓展后 迅速铺开。 工业自动化和新能源汽车行业前景看好,维持“增持”评级 根据业绩快报,分别调整公司 16 年收入和利润至 36.6 亿元、9.5 亿元;同时根据动力总 成产能建设进度,调整预测公司 17-18 年收入为 45.6、56.8 亿元,归属于上市公司股东 的净利润为 11.62、14.54 亿元,EPS 为 0.73 和 0.91 元,对应动态 PE 为 30、24 倍,目 标价 28.40-31.90 元。考虑工业自动化和新能源汽车市场增速回升,机器人和控制器产品 将保持高速增长,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,变频器、机器人销量不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/4eb5ec14 -a8dc-472f-8261-f56d0d6836 08.pdf 厦门钨业(600549,增持): 立足资源,布局正极领域 分 析师:陈雳(010-56793977)(执 业 证 书 编号:S0570512070041) 正极材料快速增长,传统业务上下布局 公司在多个领域实现布局,形成以钨、稀土与新能源产业相结合的业务模式。其中,锂电 池材料业务顺应行业增长不断发展,三元材料产能已在国内位于前列;钨钼、稀土业务依 托自身矿山资源,形成高原料自给率的完备产业链格局,资源整合与深加工拓展双线并行。 公司作为福建省地方国企,拟通过员工持股等方式实行混改,强化人才激励机制,提高整 体运行效率。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 14 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 三元材料产能增长,顺应新能源行业布局 17 年新能源汽车补贴新政对电池性能指标要求进一步提高,提高动力电池的安全性、充 放电性能等指标要求,新能源乘用车使用三元电池的优势将更为明显。公司通过建设新的 生产线扩充产能,预计至 2018 年三元材料年产能有望在当前规模上提升 1 万吨,进一步 提升市场份额。此外,公司早于 2015 年参股钴冶炼企业,提前进行电池上游布局,在产 能扩张的同时保证原料供应渠道的稳定。 钨和稀土依托资源优势,扎根下游加工 公司已是福建省稀土资源整合平台,目前掌控较为丰富的钨矿及稀土矿资源,后续有望通 过托管公司厦门三虹进一步整合钨矿资源。旗下钨矿建成投产完成后产能逐渐释放,公司 当前钨精矿自给率已经超过 40%,同时兼顾刀具、矿用和耐磨三个硬质合金生产应用领域, 原料和中游加工体系完善,具备成本优势。 员工持股计划拟施行,混改有望多层次推进 公司于 16 年底对锂电材料业务进行整合,成立厦钨新能源,将公司所属的锂电业务资产、 负债和业务相关人员整体划转或出资给厦钨新能源,实现电池材料业务的独立运作。公司 计划通过实行核心骨干员工持股进行混合所有制改革,加强公司激励机制,后续也计划引 进锂电池材料上下游战略投资者,实现优势互补,建立产业联盟,减轻独立投资的资金压 力。 多领域业务布局,维持“增持”评级 公司综合多个领域的业务,主营业务包括钨、稀土、锂电材料及房地产,其中钨和稀土业 务基于当前的金属市场价格和公司产能利用率提升的假设进行盈利测算;锂电材料业务一 方面假设项目建设进度顺利,产能逐步释放,另一方面基于加工费结算的业务模式,假设 毛利率水平基本保持稳定。预计公司 2016-2018 年营业收入分别为 85.07、95.99 和 108.57 亿元,归母净利润分别为 1.44、2.81 和 3.33 亿元,EPS 为 0.13、0.26 和 0.31 元,给予 “增持”评级。 风险提示:公司项目进度不及预期;金属价格下跌。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710206/19dccd73-2083-4460-b64c-6c33b3086 673.pdf 时代出版(600551,买入): 外延大幕开启,公司转型加速 分 析师:许娟(0755-82492321)(执 业 证 书 编号:S0570513070010) 年报符合预期,公告投资并购三家公司 公司披露 2016 年年报,报告期内实现营收 67.67 亿元,同比增长 12.38%;归属于上市 公司股东的净利润 4.03 亿元,同比增长 2.44%;基本每股收益 0.8 元/股。基本符合预期。 另外,公司拟发行股份购买江苏名通 100%股权(作价 15.026 亿元) 、数智源 100%股权 (4.3 亿元) ,共需发行股份 1.04 亿股,并募集配套资金不超过 9.75 亿元。全资子公司对 外投资 1.02 亿元收购径成英(综合教育集团)51%股权。 主业有望随 K12 在校人数增多而提升增长速度,新业务保持高增长 报告期内公司新闻出版、印刷等业务保持低速增长,毛利率水平保持稳定。目前安徽省 K12 在校学生人数还未出现大幅增长,预期未来三年将进入增长周期,后续主业增长速度 将随在校人数重回增长趋势而有所提升。新业务方面,公司数字出版及电子商务业务实现 大幅增长:报告期内公司数字出版及电子商务业务营收达为 1.72 亿元,同比增长 85%, 主要是少儿数字教材等新业务快速拓展所致。 收购江苏名通,布局娱乐板块 公司拟以 18.57 元/股的价格发行股票收购江苏名通 100%股权,交易作价初步定为 15.03 亿元,对应 2016 年 PE 约 15X。江苏名通是一家集网络游戏的研发和运营为一体的综合 性网络游戏公司,主要从事网页游戏和手机游戏的研发( 《热血江湖转》等)和运营( 8090 运营平台) , 2016 年实现营业收入 1.87 亿元(同增 70%) ,净利润 1.05 亿元(同增 67%)。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 15 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 通过收购江苏名通布局娱乐板块,开启新的业务增长点。 收购数智源,控股径成英,进一步深入教育布局 公司拟增发收购数智源(新三板公司)100%股权,该公司主要从事视频监控软件技术的 研究和开发、视频监控系统的集成销售等业务,并在教育管理公 共服务平台和教育资源公 共服务平台建设方面形成了较为完整的产品体系。另外,公司全资子公司时代少儿以 1.02 亿元现金收购外语培训全国连锁机构径成英 51%股权。两项外延布局有利于公司拓展除幼 教之外的其他教育服务门类,进一步扩充教育板块。 给予买入评级,建议投资者积极关注 公司预期将收缩外贸业务、商品贸易业务, 因此将内生 EPS 略微下调为 2017-2019 年 0.87 元/0.93 元/1.01 元。考虑到公司外延情况,此次收购游戏公司江苏名通、视频监控软件数 智源以及综合教育集团径成英,不仅有助于提升上市公司教育和游戏领域业务能力,更标 志着外延布局大幕的开启,展现出很强的执行力和转型决心。以草案披露情况计算,2017 年备考业绩将超过 6.5 亿元,考虑购买资产发行股份 1.04 亿股,备考 EPS 为 1.07 元,给 予合理估值区间 23X-25X,对应目标价 24.5 元-26.5 元,维持买入评级。 风险提示:收购项目进展缓慢的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/17159c8c -bbc8-40e4-b995-01036f24b 244.pdf 红宝丽(002165,增持): 业绩符合预期,关注 PO 项目进展 分 析师:刘曦(025-83387130)(执 业 证 书 编号:S0570515030003) 2016 年业绩增长 27.6%,业绩符合预期 公司发布 2016 年业绩快报,2016 年实现营收 18.4 亿元, 净利 1.31 亿元,同比增长 27.6%, 与前期预告一致,按照 6.02 亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 0.22 元。其中 Q4 单季度 实现净利 5646 万元,同比增长 176%。 补偿款及销量提升推动业绩增长 公司 2016 年业绩增长原因主要包括:1)政府对公司太安路老厂区收储,公司收到该宗土 地及附着物等资产征收补偿款 8729 万元,扣除资产清理成本后的净额计入营业外收入;2、 公司通过完善渠道建设,细化销售网络,异丙醇胺系列产品销量增长 20%以上。 环氧丙烷(PO)成本压力有所缓解 近期环氧丙烷价格明显下跌,目前华东地区报价为 9300 元/吨,较年初高点下降 19%,公 司成本端压力有所缓解,且家电需求延续旺盛有助于公司聚醚业务销量保持良好增长。另 一方面,公司“年产 12 万吨环氧丙烷项目”预计将于 2017 年年底建成投产,将构成后 续重要的业绩增量。 维持“增持”评级 红宝丽是国内聚氨酯细分领域的龙头企业,聚醚业务保持稳健发展;异丙醇胺业务替代乙 醇胺前景广阔;环氧丙烷项目是后期看点,有望受益于行业未来的深度变化;公司收购雄 林新材切入 TPU 薄膜领域,打造完整产业链,具备良好的协同效应和市场前景。结合业 绩快报情况,我们小幅下调 2016 年 EPS 至 0.19 元(原预测 0.20 元),维持 2017、2018 年 EPS 分别为 0.29、0.40 元的预测(考虑增发对于公司股本和盈利的影响),根据可比 公司估值水平,给予 2017 年 32-35 倍 PE,对应目标价 9.3-10. 2 元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求下滑风险,原料价格波动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/848cc9c7-6212-4a6e-8647-c11f4edf52 91.pdf 金卡股份(300349,买入): 业绩超预期,再次确认进入上升通道 分 析师:肖群稀(0755-82492802)(执 业 证 书 编号:S0570512070051) 2016 年实现归母净利润 0.92 亿元,超预期幅度约 15% 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 16 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 公司发布 2016 年业绩快报,实现营业总收入 8.54 亿元,同比增长 44.12%;实现归母净 利润 0.92 亿元,同比增长 12.16%。此前预期为 0.8 亿,超预期 15%。 下半年业绩大幅回升,再次确认业绩进入上升通道 我们估算公司第四季度单季度收入增速约 105%、净利润增速约 118%。主要原因来自于: 第一点,前期对物联网表及平台的研发投入和产品开始获得客户认可,全年物联网表销量 超过 250 万台,增长 351.04%;第二点,天信仪表并购完成,并表 11 月、12 月份业绩, 为公司贡献营业收入 1.47 亿元,贡献净利润 0.34 亿元。整体来说,在其 2016 年内部资 产处置和业务优化产生较大费的前提下(计提华辰投资商誉减值 0.23 亿元,出售星泽燃 气损失 0.16 亿元) ,依旧保持正增长,其中第三、四季度业绩均同比大幅回升,再次确认 业绩向上拐点。 逻辑一:智能燃气表搭乘物联元年之风,未来 3 年净利润迎来快速增长期 全球智能燃气表更换市场庞大,中国目前机械表存量约 1.2 亿台(使用寿命 10 年) ,正进 入刚性更换周期。公司过去 5 年投入近 1 亿研发费用储备软硬件技术及数据平台,并于 2015 年并购天信仪表、北京银证,三个“行业第一”强强联合,提供智慧燃气整体解决 方案,先发优势较强。同时,华为 NB-loT 物联网技术日趋成熟,已开始全球推广。NB-loT 技术具备信号稳定、功耗低等突出优势,将彻底解决此前阻碍物联网发展的技术问题,因 此我们判断,2017 年很可能是物联网商用“元年”,智能气表作为成熟的物联网应用场景, 需求将得到大幅提升。 逻辑二:公司或快速布局各类物联网应用终端,中长期增长空间大 从需求体量来看,物与物的互联才刚开始,未来总量或达到百亿台级别。公司目标后续通 过外延及人才引进方式,进一步拓展各类传感器、安全监控及检测设备及智能仪器,丰富 产品系列,有望在传统产品保持优势的同时,培育新的增长极。 逻辑三:凭借硬件技术和市场份额优势,携手阿里打造公用事业云 金卡易联是业内第一家燃气公司大数据平台,已与阿里战略合作,负责建立阿里云旗下的 公用事业云,使数据具备变现价值。计划未来 3 年覆盖国内约 1000 家城市及中小燃气公 司,预计每年贡献至少 3 亿元收入且战略价值大。 未来 2 年业绩高增长趋势明确,维持“买入”评级 预计 2016-18 年净利润约 0.92、2.00、3.80 亿元。按照最新完全摊薄后股本计算,EPS 分别为 0.39、0.85、1.62 元/股,PE 约 80、37、19 倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、新业务成长进度低于预期、新市场拓展进度低于预期 。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/c0a35b41 -b223-495a-9208-330e4331f5 67.pdf 巨星科技(002444,买入): 智能产品渐入佳境,全年业绩超预期 分 析师:肖群稀(0755-82492802)(执 业 证 书 编号:S0570512070051) 巨星科技发布 2016 年快报,全年业绩略超预期 2016 年实现营业收入 36.05 亿元,同比增长 13.48%;归母净利润 6.52 亿元,同比增长 35.81%,略超之前市场普遍预期 6 亿元。增长的主要原因是:激光等智能产品销售的增 长,同时受益于人民币贬值影响。 机器人技术积累深厚,目前已形成三大产品系列 巨星目前已形成家庭服务、智能安防、智能工具三大产品系列,销售放量的拐点正在到来: 1)前期与中国联通旗下小沃科技成立合资公司,目标打造全球首个家用、商用服务机器 人应用及内容平台。2)2014 年收购国自机器人,借助浙江中控国内领先的自动化控制技 术,巡检机器人销售实现每年翻番,市场份额超 30%。3)2015 年收购华达科技并开始 3D 激光导航研发和产业化,目前已处于国内领先地位。同时持续与美国、欧洲顶尖企业 技术协同,在智能机器人关键部件和技术方面都有长足进步,特别是自主移动、导航定位、 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 17 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 图像交互、用户体验等。 3D 激光雷达产品,打造智能装备领域新增长极 华达科捷聚焦激光传感技术,下游应用的延伸空间较大,与现有业务有较好的协同效应。 智能激光雷达技术可用于:1)智能机器人实时导航定位,大幅降低服务机器人导航装置 成本;2)无人驾驶设备的自动控制系统;3)与高精度的 GPS 系统组合形成移动测绘系 统;4)实现高端智能工具产品在航天和船舶中的特殊工具。这些下游应用是巨星转型发 展的主攻方向,将进一步引领行业技术变革,有效替代进口,填补国内空白。 手工具主业稳健,受益人民币兑美元贬值 手工具业务全年稳健增长。若考虑汇兑损益,以 2015 年销售额 30 多亿人民币为例,折 合约 5 亿美元,其中 70%销往美国、20%销往欧洲等地,基本都以美元结算。从订单、发 货、确认收入需要约 5-6 个月时间,期间汇率波动将产生外汇风险。假设销售额 70%为外 汇风险净敞口,每贬值 1 个百分点,保守测算全年可额外产生汇兑收益约 3000 万元。 智能工具及服务机器人业务正式起航,维持"买入"评级 在手现金及等价物充足,日常经营现金流状况良好且负债率较低,产业链整合或加速智能 工具及服务机器人业务发展速度。预计 2016~2018 年收入约 36.05、39.71 和 44.53 亿元, 净利润约 6.8 和 8.1 和 9.6 亿元。我们认为,未来 3 年其智能制造业务将快速增长,目前 市值已具备投资价值。 风险提示:智能工具及服务机器人业务发展慢于预期,导致业绩增速减缓。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/0d4b906c-93e3-469f-8b84-5dc999b7b 0fc.pdf 利民股份(002734,增持):百菌清高景气及新产能带动业绩大增 分 析师:刘曦(025-83387130)(执 业 证 书 编号:S0570515030003) 2016 年业绩增长 64.2%,符合预期 公司发布 2016 年业绩快报,2016 年实现营收 11.6 亿元,净利 1.11 亿元,同比增长 64.2%, 也处于前期预告的 40%-80%的业绩增长范围之内,按照 1.65 亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 0.69 元。其中 2016Q4 单季度实现净利 4127 万元,同比增长 31.1%。 百菌清高景气及新产能带动业绩大增 受益于百菌清供应减少、价格上行,公司参股公司新河化工(生产百菌清)及泰禾化工(生 产相关中间体)业绩显著提升,并通过投资收益带动公司业绩增长;另一方面,公司 IPO 项目于 2016 年年中投产,新增产能也贡献业绩增量。 百菌清维持强势,关注代森锰锌价格趋势 近期百菌清市场供应仍维持紧张,主流报价约在 3.5-3.7 万元/吨;同时,代森锰锌近期订 单旺盛,供应紧张,90%原粉/80%可湿粉上海主流提货价分别为 1.95-2.05/1. 9 万元/吨, 均上涨约 1000 元/吨。公司目前具备 2.5 万吨产能,业绩弹性较大。 维持“增持”评级 百菌清有望维持高景气,代森锰锌等传统优势品种有望保持良性发展,且存在一定的行业 整合预期,同时公司后续定增项目投产也将贡献利润增量。结合公司业绩快报情况,我们 小幅下调公司 2016 年 EPS 至 0.69 元(原预测 0.74 元),维持 2017、2018 年 EPS 分别 为 0.95、1.22 元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险,下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/e008a596 -6037-4f70-a199-4bb985771b 66.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 18 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 西藏珠峰(600338,增持): 矿产品量价齐升,保障盈利水平 分 析师:陈雳(010-56793977)(执 业 证 书 编号:S0570512070041) 公司发布 2016 年年报:利润同比大幅增长 公司 2016 年实现营业收入 14.77 亿元,同比下跌 0.99%;实现归属于上市公司股东的净 利润 6.50 亿元,同比增长 306.31%;实现基本每股收益 0.996 元,同比增长 306.28%; 公司 2016 年业绩符合预期。 新增选矿系统投产,铅锌矿产量稳步提升 公司通过多种方式提高采矿效率,同时塔中矿业新建的 100 万吨/年选矿系统于 2016 年 2 月投入试生产,矿山整体采选产能得到大幅提高。公司全年累计生产矿石 232.93 万吨, 完成年计划的 107.4%。由此,公司报告期间精矿产品金属量同比均实现较大提升,其中 产出铅金属量 5.35 万吨,同比增加 3.79%;锌金属量 7.41 万吨,同比增加 38.45%,铜、 银金属产量也均创造历史新高。采选产能的提升对公司精矿采选业务收入与利润的增长起 到较大的保障。 主营金属价格稳步上扬,基本面仍具备支撑 公司主营精矿产品中,铅、锌精矿价格在报告期内均有上涨。 2016 年 LME1 三月铅价全 年呈现前低后高的走势,全年上涨了 230.5 美元,涨幅为 12.92%;2016 年 LME 三月锌 价全年稳步上扬,全年上涨了 958 美元,涨幅为 59.5%。铅锌金属价格上涨主要由于在矿 山供给端收紧和消费端稳定复苏下,供需格局出现好转。结合国际铅锌小组的测算,2017 年锌精矿供需缺口仍将持续,金属下游消费有望继续保持增长,铅锌等金属价格仍具备基 本面的高位支撑。 完成不良资产剥离,明确自身发展优势 公司于报告期内,针对原有锌的冶炼资产,及时调整策略,加快剥离公司不良资产进度, 积极寻找交易方。截止目前,公司已经完成国内主要冶炼资产处置,实现资产质量和财务 状况的改善。公司将总部设在上海,以借助上海中心城市的金融、信息和人才功能定位, 同时立足矿产资源丰富的我国西部地区,发挥已有领先优势着力布局“一带一路” ,致力 于发展成为专业矿业投资和运营公司的格局初成。 矿山盈利水平稳定,维持“增持”评级 公司受益铅锌精矿价格上涨和矿山采选产能扩张,盈利能力得到 进一步提升,全年利润较 同期有大幅增长,预计 2017-2019 年营收为 19.51、23.01、26. 51 亿元,EPS 为 1.32、 1.62、1.96 元,对应 PE 为 23、19、15 倍,维持“增持”评级。 风险提示:金属价格下跌,产品达产不及预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/713e8f80 -afa5-4473-9e7d-973b147e5c 18.pdf 国盛金控(002670,增持): 业绩略低于承诺,互联网金控发展可期 分 析师:沈娟(0755-23952763)(执 业 证 书 编号:S0570514040002) 重组完成后业绩大幅改善,转型步伐加速 2016 年上市公司实现净利润 4.98 亿元,营业收入 16.42 亿元,同比分别+1804%和+56%。 每股派息 0.2 元。国盛证券全年实现净利润 5.7 亿元,营业收入 11.87 亿元,并表金额分 别为 4.58 亿元和 8.22 亿元。公司 2015 年 11 月公告通过非公开发行的方式收购国盛证券 100%的股权,国盛证券业绩并表是公司业绩大幅改善的主要原因。重组方案中中江信托 承诺国盛证券 2016-2018 年净利润不低于 7.4 亿元、7.9 亿元和 8.5 亿元,2016 年国盛证 券业绩承诺完成率为 82.19%,根据业绩承诺协议,中江信托将在后续业绩承诺年度累积 进行差额补偿。 经纪市占率明显提升,债券融资规模亮丽增长 国盛证券拟通过互联网思维模式对自身架构进行重塑再造,打造具有中国特色的互联网 O2O 模式。目前公司积极布局互联网业务模式,全年股基交易量 12647 亿元,市场份额 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 19 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 0.45%,较 2015 年的 0.37%有明显提升。全年实现经纪业务净收入 4.45 亿元。国盛证券 全年完成债券承销项目 5 个,主承销金额 46.7 亿元,同比大幅增长 678%。无股权承销项 目。全年实现投行业务净收入 0.98 亿元。 资本金水平大幅提升,资本中介未来空间较大 截止 2016 年 12 月末国盛证券两融余额 22.15 亿元,市占率 0.24%,排名第 64。2016 年国盛证券股权质押市值 49 亿元亿元,排名行业第 64。全年实现利息净收入 2.68 亿元。 2016 年国盛金控通过定增及发债的方式筹集资金近 110 亿元,其中近 64 亿元用于国盛证 券,一定程度上缓解了国盛证券净资本约束和营运资金不足的问题。未来国盛证券将充分 利用上市公司平台对接资本市场,且资本金水平扩充后将进一步打开业务空间,未来发展 潜力较大。 涉足证券、保险、消费金融等领域,金控平台颇具规模 国盛金控转型金控步伐加速,除国盛证券外,2015 年 8 月公司设立华声投资,并积极布 局人民币、外币股权投资管理平台。公司先后公告拟参与发起设立君安人寿保险和百安互 联网保险,兼顾传统险企和互联网险企,公司在保险领域布局基本一步到位。2016 年 9 月公告拟收购北京快乐时代 6%的股权,进军消费金融领域。2016 年 11 月设立互联网小 额贷款公司,探索互联网大数据、云计算等创新技术手段在金融场景中的运用,目前互联 网小额贷公司在积极筹备设立中。 看好互联网金控平台发展前景,维持增持评级 公司旗下证券、创投和互联网保险具备较好发展前景,且各业务条线间协同效应明显。互 联网+金控模式发展方向明确,股东资源优势助推业务发展。同时公司流通市值小,扣除 凤凰财智所持股份后约为 20 亿元,具备较大弹性。看好互联网金控发展前景,并结合公 司 2016 年业绩实现情况上调盈利预测。预计 2017-2019 年 EPS 分别 0.81、1.00 和 1.20, 对应的 PE 分别为 38、31 和 26,维持增持评级。 风险提示:业务开展不如预期,市场波动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/5d12c6a0 -d919-4867-a7fc-b68cf34f2d d9.pdf 一心堂(002727,买入): 基本面底部特征显现 分 析师:万明亮(021-28972078)(执 业 证 书编号:S0570517010001) 收入增长符合预期,业绩低于预期 公司 2016 年收入 62.5 亿(+17.44%),归母净利润 3.53 亿元(+2.06%) ,扣非净利润 +2.19%,EPS 0.68 元。收入增长略超预期(预期为+16.5%),归母净利润增速低于预期 (预期为+12%)。 毛利率下行及财务费用拖累整体业绩 公司持续布局调整,加大云南以外布局。16 年公司云南省外销售占比达到 30%,在海南、 山西、四川等省份占据市场份额前三。与去年同期相比,毛利率下行 0.7 个百分点,主要 由于新市场扩展以及新并表门店毛利率低于公司成熟门店所致。16 年定增被否,公司发 行中期票据、短期融资券和超短期融资券共募集 16 亿,导致财务费用同比增长 171%, 财务费用率上行 0.3 个百分点。毛利率下行及财务费用率上行拖累公司整体业绩。未来随 着省外门店逐渐扭亏为盈提升毛利率,以及定增发行降低财务费用,公司业绩有望迎来拐 点。 费用率下行并购整合效果显现 公司销售+管理费用率与去年持平,其中管理费用率同比下降 0.3 个百分点。销售费用率 虽然整体上行 0.3 个百分点,但 16Q1 是阶段性高点,其后 16Q2-Q4 逐渐下降(Q1-Q4 分别为:29.6%、28.6%、27.7%、26.4%),显示出并购整合效果逐步显现。我们预计两 项费用率在 17-18 年有望下降。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 20 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 基本面底部特征显现,维持“买入”评级 由于 16 年业绩不达预期,我们下调 17-19 年 EPS 至 0.80/0.97/1.16 元,同比增长 18%/21%/19%。当前股价对应估值为 26/21/18 倍。考虑到公司外延并购整合逐步推进, 非公开发行有望降低财务费用及带来战略合作机会,我们判断当前是基本面低点,继续维 持“买入”评级,目标价 24.3-27.0 元。 风险提示:并购整合不达预期;扩张过快导致费用支出高于预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710207/6f4cfb65 -745b-4ee3-b42e-45a1cc16ab bc.pdf 长春高新(000661,买入): 业绩符合预期,龙头产品加速放量 分 析师:代雯(021-28972078)(执 业 证 书 编号:S0570516120002) 业绩符合预期,基因制药持续领航 公司发布 2016 年报,实现销售收入 28.97 亿元,同比增长 20.62%;归母净利润 4.85 亿 元, 同比增加 26.11%,对应 16 年 EPS 2.85 元,符合我们首次覆盖报告中的业绩预期 (2016 年 EPS 2.84 元) 。报告期内,公司基因制药业务强势增长,生物疫苗下半年加速放量,我 们认为,未来 3 年,生物制药业务将持续驱动公司的业绩增长。 金赛药业增长提速, “销售”+“新品”双轮驱动 2016 年金赛实现营业收入 13.79 亿元,同比增长 29.93%;净利润 4.96 亿元,同比增加 28.51%。1H16 增速拐点出现,2H16 继续提速(销售环比增长 20%)。主要原因是公司 加大推广力度,新开发医院、新入组患者数大幅提升,平均用药时间延长。我们认为金赛 17-19 年仍将维持 30%左右复合增速(新三板的不确定性不影响主要成长逻辑) ,催化因 素如下:1)销售发力(队伍超千人),拓展终端布局(自建 +合作门诊),龙头产品赛增生 长素加速基层渗透;2)长效生长激素预期 17 年内完成 IV 期临床,拉动高端市场扩容;3) 促卵泡素,各省招标持续推进(已完成 6 省),加速进口替代过程。 百克生物业绩超预期,出口业务表现亮眼 2016 年百克生物实现收入 3.46 亿元,同比增加 34.31%;净利润 0.75 亿元,同比增加 40.53%。在二类疫苗整体承压的市场环境下,公司逆势成长:水痘疫苗批签发 429.96 万 人份,市占率跃居首位(>30%) ,出口业务取得突破(印度批量出口) ;狂犬疫苗经工艺 改善后恢复批签发(27.4 万人份) 。我们认为水痘疫苗仍将受益于整体市场扩容(两针加 强预防效果),同时海外业务有望加速放量(印尼、尼日尼亚已完成产品注册),预计百克 17-19 年销售复合增速在 15%左右。 新品开发顺利推进,潜力梯队撑起未来上升空间 公司围绕基因工程制药及高端疫苗两条主线,持续布局潜力梯队:艾塞那肽预期 17 年内 获批上市,鼻喷流感疫苗顺利进入 III 期临床,冻干狂犬疫苗进入临床研究,首个单抗品种 金妥昔单抗 2016 年 12 月获批临床。 基因制药龙头企业,维持“买入”评级,目标价区间 131-143 元 公司拥有全球领先的基因制药技术平台和龙头产品,业绩向上趋势稳定;中药(医保降价) 及房地产业务(投入及回收周期不稳定)16 年表现略低于预期,但对公司总体业绩影响 不大,继续推荐买入。 预计公司 17/18/19 年 EPS 分别为 3.75/4.81/5.74 元(vs 前次预 测 3.70/4.72/5.57 元),3 年复合增速 26%。公司目前股价对应 17/18/19 年 PE 分别为 29.4/22.9/19.2,考虑后续新品放量及疫苗业务盈利能力改善,目标价由 128-141 元上调 至 131-143 元,对应 2017 年 PE 35-38 倍。 风险提示:生长激素渗透速度低于预期;重组促卵泡素招标进度慢于预期;新品上市及推 广过程较慢;行业监管政策及控费政策发生变化的风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/107102 07/c6696f79-6be5-491e-913f-ebdd97755e 24.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 21 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 长安汽车(000625,买入): 产品有亮点,蓝筹优势仍在 分 析师:谢志才(0755-82492295)(执 业 证 书 编号:S0570512070062) 自主品牌长青树,CS95 等新车型提升产品力 长安自主品牌已多年获得市场验证,2016 年自主品牌乘用车销量达 128 万辆,同比增长 28%,再获国内自主品牌乘用车销量冠军。2017 年公司将陆续推出全新 SUV CS95、CS55 等车型,其中升级车型 CX70T 上市后目前终端销售火热;旗舰 7 座 SUV CS95 预计将于 今年 1 季度开始预售,车型配置与性能口碑极佳,考虑 7 座 SUV 较强的细分市场需求销 量预期向好。自主品牌一系列新车型的上市将进一步打开公司业绩增长空间。 16 年业绩稳健增长,17 年目标彰显信心 公司预告 2016 年归母净利 102-112 亿元,同比增长 2.48%-12.53%。2016 年公司汽车销 量达到 306 万辆,同比增长 10%;其中合营企业销量同比增长 12%,南京长安、合肥长 安销量同比分别大增 121%、182%。长安自主品牌发力及合营企业销量持续增长,合力 促进公司 2016 年业绩保持稳健增长。今年 2 月 15 日公司发布公告称 2017 年经营计划为 汽车产销量 330 万辆以上(尚待公司董事会和 2016 年度股东大会批准) ,相较此前公开 交流的目标口径有所提升,反映出公司管理层对于 17 年业绩增长的信心。 低估值、高分红预期的蓝筹股 公司估值处于合理区间,大蓝筹价值明显。公司为汽车板块蓝筹企业,当前估值为 7.1 倍 PE(TTM)值;处于 A 股汽车产业板块估值水平较低的水平。即使对比国际主流整车企 业当前的估值水平(如丰田 10.7X、本田 15X、福特 10.8X)也处于合理区间,具有较高 的安全边际。2015 年公司修改章程,完善利润分配方案,并在 2015 年首次将分红比例提 升到 30%。近期公司也表示未来结合资金预测等实际情况仍有提升分红比例的可能性。作 为低估值、高分红预期的汽车板块蓝筹股,公司具有较强的投资吸引力。 产品亮点+蓝筹优势,维持“买入”评级 受益于自主品牌整体发力及合资企业的稳定表现,公司 2016 年取得业绩稳步增长。随着 CS95、CS 55 等自主强势车型的上市,预计公司今年仍将保持向上趋势;近期公告的 2017 年经营目标也反映出管理层对业绩增长的信心。作为汽车行业低估值、高分红蓝 筹股,当 前仍具备投资价值。综合以上信息判断,维持长安汽车“买入”评级。 风险提示:汽车行业整体需求不达预期,自主品牌销量不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710201/b86ac96b-7a36-4746-aaad-73b894c4c 443.pdf 利亚德(300296,买入): 幸福城市迎良辰,VR 公园拓未来 分 析师:张騄(021-28972073)(执 业 证 书 编号:S0570515060001) 16 年业绩超预期,连续三年实现归母净利润翻倍增长 公司今日发布业绩快报,16 年实现营收 43.76 亿元,同比增长 116.35%,归母净利润 6.71 亿元,同比增长 102.85%,连续三年实现翻倍增长。此次公司公告的归母净利润规模接近 业绩预告上限的 6.95 亿元,超出市场预期。Q4 单季归母净利润 3.67 亿元,同比增长 151.37%,大幅超出 16 年前三季度总和。公司 Q4 业绩高增长一方面由于小间距 LED 供 应链紧张情况缓解,全年订单达到 18.2 亿元,同比增长 57%。另一方面受益于照明工程 业务的加速启动,照明业务实现营业收入 8.43 亿元,同比增长 105%。 赋文化于照明,公司将从三方面诠释“幸福城市”定义 “幸福城市”是利亚德创造性提出的概念,是在城市这一地理范畴上,从经济、文化、社 会建设方面践行“美丽中国”的有效方式,幸福城市项目在自然禀赋的差异性推高工程难 度的壁垒上,从三方面定义幸福城市:一、通过亮化改造美化外观;二、基于自然禀赋增 设、改善景点风光;三、结合当地文化特色,借助 AR/VR、全息显示等技术打造边际成本 低、重复性强的演艺 4.0 内容。由此可见,“幸福城市”绝非简单的亮化改造,而是基于 公司长期在文化、设计方面的布局、沉淀,竞争优势突出,可模仿性差。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 22 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 照明工程行业恰逢良辰,美其容彰其文志在四方 根据近期调研反馈,国内照明工程厂商的订单、回款情况良好,客户重心正在由商业地产 向政府转移,甚至因为团队规模原因,出现拒接小规模订单的情况。我们认为政府推动幸 福城市项目的原因有两方面:动力方面,政府可通过美其容、彰其文拉动旅游经济增长; 全国范围内电力供应过剩为城市发展夜游经济创造契机。能力方面,政府 16 年的土地出 让金收入大幅增加、专项债规模扩大,我们认为行业和公司正进入全新的发展态势。 OptiTrack 在动作捕捉方面再获突破,VR 公园落地指日可待 近日,公司收购的 NATURALPOINT 旗下的 OptiTrack 将针对 VR 主题公园应用,推出主 动 VR 追踪方案, 实现实时的标记点识别和位置追踪,相比之前的被动方案成本下降 40%。 考虑到中国市场对于 VR/AR 等新兴技术的热情,未来 NP 公司通过将北美市场较成熟的 商业模式,比如 VR 主题公园在中国复制,有望进一步丰富幸福城市内涵,拓展公司的增 长点。 照明工程行业“大市场小竞争”看好龙头,维持买入评级 照明工程行业内兼具施工、设计两项最高资质的厂商并不多,公司在政府招投标过程中的 竞争优势明显。此前公司所部分承接的 G20 照明工程项目的示范效应正在逐步显现。我 们看好公司小间距 LED 业务高成长的确定性、幸福城市项目在全国范围推广的可能性。 维持 17、18 年 11.63、18.49 亿元的归母净利润预测,目标价 39.21-44.81 元,维持买入 评级! 风险提示:幸福城市项目落地慢于预期,小间距 LED 渗透速度不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/c39eb114 -3869-4a14-a167-91c6401cc c5c.pdf 唐人神(002567,买入): 饲料、养殖驱动公司业绩高增长 分 析师:许奇峰()(执业证书编号:S0570517020001) 盈利能力大幅提高,全年业绩符合预期 公司公布 2016 年度业绩快报,报告期内公司实现收入 109.56 亿元,yoy+16.38%;实现 归母净 利 2.02 亿元,yoy+147.13% 。 单季度看,公司四季度实现收入 31.27 亿 元, yoy+47.29%;实现归母净利 0.67 亿元,yoy+346.67%。公司全年业绩符合我们预期。 调结构、重销量,饲料业务“量增利涨”双驱动 公司不断调整自身产品结构,加大前端料的生产销售力度,前端料占比已经提升至 15%。 此外,16 年公司完成对比利美英伟 51%股权的收购,在进一步完善公司饲料产品结构, 开拓全国市场等方面协同明显。在调整产品结构的基础上,公司还强调饲料销量的环比增 长,饲料销售策略更加富有进攻性,根据草根调研,16 年公司月度饲料销量同比增速一 直处于行业前列。整体上看,公司饲料销量增速呈加速上升态势,我们预计 16 年公司饲 料整体销量增速可以达到 30%以上,估算 16 年公司饲料业务贡献利润亿元左右(和美 4000 万元左右+本部 1 亿元左右)。 猪价景气叠加生猪放量,养殖业绩弹性显现 6 月份公司猪场改造完成后,公司生猪出栏步伐加快,预计 16 年公司生猪出栏量在 25 万 头左右。由于 16 年猪价持续维持在景气的位置,按照 14 元左右的养殖完全成本,我们估 算 16 年公司生猪业务贡献利润 7000 万元左右。目前公司内部已经成立了养猪事业部, 未来公司将逐步加强生猪业务的发展力度,通过兼并收购(母猪存栏 5000+)、轻资产合 资公司(合作对象存栏 500~5000 头母猪的猪场)以及“公司+农户”三种模式扩张养殖 产能。随着龙华收购落地,我们预计公司 17 年可实现生猪出栏 40 万头。 业务下沉布局全产业,外延并购催生新龙头 公司在立足饲料业务的基础上,业务体系逐步下沉,不断加码生猪养殖和下游品牌肉食业 务(继腊肉香肠之后,推出猪血豆腐肠) ,同时公司全资子公司参与设立并购基金。我们 预计公司在完成对比利美英伟和龙华农牧的收购之后,未来大概率仍有外延动作会陆续展 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 23 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 开,外延并购催化充足。 盈利预测与投资建议 根据密切跟踪与深入草根了解,我们调整公司 17 年盈利水平,预计公司 17 年盈利 3.7 亿 元左右,其中饲料及其他贡献盈利 2 亿元,养殖业务贡献盈利 1.7 亿元。考虑公司饲料业 务高盈利前端料占比不断提升,参照饲料行业 25-30 倍的估值水平,给予公司饲料业务 30 倍估值;同时给予公司养殖业务 10~15 倍估值(行业中枢水平) ,对应 17 年目标价 15.62~17.34 元,维持“买入”评级。 风险提示:能繁母猪存栏恢复进程缓慢,下游疫情爆发。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/795fb84b-6b0c-4d01-be97-a6712e8ba b06.pdf 荣盛石化(002493,增持): 业绩大幅增长,关注 PTA 业务弹性 分 析师:刘曦(025-83387130)(执 业 证 书 编号:S0570515030003) 2016 年业绩增长 447%,略超市场预期 公司发布 2016 年业绩快报,2016 年实现营收 455 亿元,净利 19.3 亿元,同比增长 447%, 略高于前期预告的业绩增长区间(17.0-18.5 亿元),按照 25.4 亿股的股本计算,对应 EPS 为 0.76 元。其中 Q4 单季度实现净利 7.0 亿元,同比增 136%。 芳烃业务是业绩增长主因,纯苯是潜在超预期因素 2016 年以来,全资子公司中金石化负荷顺利提升,芳烃业务贡献利润的主要增量,而 2016Q3 以来,涤纶、PTA、纯苯等产品价格底部显著回升,推动公司业绩进一步增长。 纯苯价格今年以来持续大幅上涨,有望构成公司业绩的潜在超预期因素。 后续关注 PTA 业务向上弹性 由于汇率走低带动出口改善及国内自身需求增长,PTA-涤纶链条需求端趋势向好,且 PTA 自身供需格局转好,景气大概率上行。今年以来 PTA 环节价差有所扩大,基于行业自身 逻辑的景气反转有望逐步兑现。公司具备 599 万吨 PTA 权益产能,业绩弹性较大,假设 成本不变,PTA 含税价格每上涨 100 元/吨,公司 EPS 提升约 0.15 元。 拟增资海南逸盛,优化其资产结构 公司同时公告,控股子公司逸盛投资拟对海南逸盛(公司参股 37.5%)以现金增资 3.75 亿元(恒逸贸易等其他股东按相应比例以现金累计增资 10 亿元),届时海南逸盛注册资本 上升将至 35.8 亿元,资产负债结构将进一步改善。海南逸盛目前具备 PTA/聚酯瓶片产能 210/100 万吨,2016 年 1-9 月实现收入 75.8 亿元,净利 2736 万元。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内 PTA 的龙头企业,我们预计 PX 维持较高盈利,纯苯高盈利是潜在超预期 因素,PTA 供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益。结合 公司业绩快报, 我们上调公司 2016 年 EPS 至 0.76 元,维持 2017、2018EPS 分别为 1.13、 1.38 元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:PTA 停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/5cb19e37 -f5fb-4f65-a98a-377fcb89b88 d.pdf 旗滨集团(601636,买入): 激励计划推出,继续看好玻璃龙头 分 析师:黄骥(021-28972066)(执 业 证 书 编号:S0570516030001) 激励计划今落地,梧桐尚待凤凰栖 公司公布激励计划,拟以 2.28 元价格(现价 4.50 元)授予限制性股票激励不超过 9260 万股,约占当前总股本的 3.55%。激励对象暂未公布,拟授予对象包括高管、中层管理人 员和核心技术(业务)人员,限制性股票业绩考核以 2015 年净利润为基数(1.71 亿元, 16 年净利预计 8.3~8.6 亿元) ,要求 17-19 年净利增长率不低于 110%/120%/130%。我们 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 24 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 判断此项计划激励作用偏弱,福利性质较强,增量信息不多,公司 15 年业绩是历年低点, 同时解锁条件与前次激励可比性不强;公司暂未公布具体激励对象,参考其他公司激励计 划进程,我们认为公司或可在年报前公布激励名单。 3-4 月玻璃价格有望维持高位,成本端或可改善 16 年下半年起玻璃提价,一方面地产竣工加快,一方面供给处于低位。今年年初至今三 四线地产销售超预期,有望带动需求平稳增长,年内预期供需同比均在 5%左右。近期玻 璃持续提价,主要由于下游补库需求和前期成本端纯碱价格提升;随着后续两会期间环保 压制下游玻璃深加工需求,我们预计 3 月玻璃价格或维持较高位置,上涨和下行空间均有 限。近期成本端纯碱价格有所松动,从 2300 元/吨位置下调近 200 元,后期看由于纯碱补 库需求减弱,成本端或可继续改善。 产能扩充叠加深加工布局,利润水平提升空间大 预计公司 17 年有三条产线冷修,冷修期在 3-6 个月;部分产线技术改造,技改或可提升 产品品质,提高淡季玻璃价格;同时年内海外产线可建成投产,我们测算公司 17 年全年 产量或可达到 1.08 亿重量箱。公司当前盈利水平基本维持在 16 年 8 月以上,我们预计公 司全年箱净利可达 10 元。同时前期公司先后多次披露对外投资公告,在华东、华南以及 东南亚地区进行节能玻璃产业投资,在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看, 光伏行业未来 5 年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻 A,公司还 可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于 抵御地产周期性,提供长期成长空间。 玻璃原片价格持续上涨,维持买入评级 我们预计公司 16-18 年归属净利分别为 8.4/9.9/12.3 亿元,YOY+390%/18%/23%,考虑 近期玻璃原片价格持续上涨,继续推荐玻璃龙头,公司年报 3 月末披露,近期增量信息较 少,暂不调整业绩预测与目标价,维持“买入”评级。 风险提示:冷修产能复产超过预期;地产景气度下滑超预期等。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/276cff15 -d8e5-4f63-8369-03bcb780f8b 0.pdf 超图软件(300036,买入): 业绩高成长,不动产登记市场可持续 分 析师:高宏博(010-56793966)(执 业 证 书编号:S0570515030005) 归母净利润同比增长 114.46%,符合预期 超图软件 2 月 27 日晚间公布 2016 年年度业绩快报,预计公司 2016 年度营业收入为 8.33 亿元,同比增长 78.38%;归属于上市公司股东的净利润 1.26 亿元,比上年同期增长 114.46%,符合之前预期。公司业绩高成长主要源自内生外延共发力:一方面公司抓住不 动产登记市场机遇,进一步加大市场开拓力度和应用平台产品研发力度,持续加快产品创 新,母公司收入实快速增长;另一方面增加了南京国图以及世纪安图两家子公司合并报表 数据,对业绩形成有力支撑。 不动产登记业务后续需求广泛,农林海洋等不动产登记市场逐渐启动 全国不动产登记系统建设快速推进,但是当前的不动产登记主要目标还是为了满足将不动 产单元和权利人连接的发证功能,而后续需要其他新增需求会需要增加功能模块,比如数 据整合和建库,将不动产单元落地,实现房地结合等,因此不动产登记业务将会持续产生 业绩贡献。同时除土地,房屋之外,不动产登记条例也对农林海洋等不动产登记做了要求, 这块市场正逐渐启动,如广东省林地管理信息系统建设项目已经于 2 月 14 日开启招标(预 算达 229 万元)。 以不动产登记为契机,推进智慧城市建设 不动产统一登记是智慧城市系统构成的一部分,而基于空间信息 和房产信息实现以房管人 是社会化管理中最为核心的一项工作,此外还有智慧城管系统,智慧综合应急体系等智慧 城市系统,而这些都离不开地理信息的应用。超图将凭借不动产登记业务的建设契机,助 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 25 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 力智慧城市的建设,通过时空云平台等产品系统打通城市规划、建设、管理与服务的全链 条,该项业务推进效果明显,最近分别中标内蒙古自治区突发事件预警信息发布系统( 1197 万元) ,广安市国土资源局“一张图”暨综合监管系统(492 万元)等项目,有望成为新 的业务快速增长点, 。 第三次土地调查市场规模预计超过 200 亿元,将于 2017 年逐步启动 第三次土地调查预计将于 2017 年启动,市场规模预计将超过 200 亿元(二调市场规模预 计约为 180 亿元),公司早已通过自身研发以及对南京国图等公司的收购实现对其中的软 件及平台业务的卡位布局,这将带来不下于不动产登记业务规模的新市场,从而保障公司 后续业绩持续快速增长。 业绩持续快速增长,维持“买入”评级 我们预计公司 16-18 年归母净利润为分别为 1.26 亿元,1.93 亿元,2.9 亿元,EPS 为 0.28 元,0.43 元,0.65 元,对应当前股价 PE 为 59 倍,38 倍,25 倍,维持“买入”评级。 风险提示:不动产登记业务推进进度不如预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/14ea6089 -a7bc-4a89-b208-cc626098e ea4.pdf 卫星石化(002648,增持): 业绩符合预期,关注新项目进展 分 析师:刘曦(025-83387130)(执 业 证 书 编号:S0570515030003) 2016 年业绩增长 170%,四季度改善显著 公司发布 2016 年业绩快报,2016 年实现收入 53.7 亿元,净利 3.05 亿元, 同比增长 170%, 与前期预告一致,按照 8.04 亿股的股本计算,对应 EPS 为 0.38 元。其中 Q4 单季度实现 净利 2.06 亿元,较去年同期-2.11 亿元大幅改善。 丙烯酸及酯景气回升带动公司业绩大幅增长 丙烯酸行业经历多年低迷,目前供需已趋于均衡,伴随 2016 年油价反弹,丙烯酸及酯价 格大幅上涨,盈利能力明显改善,进而带动公司业绩大幅增长。中期而言,下游 SAP、粘 胶剂及涂料领域需求增速仍较快,预计仍将保持稳中有升。 PDH 项目盈利前景向好 公司 PDH 装置目前产能 45 万吨,主要用于生产丙烯酸及酯产品,能有效公司主业的成本 优势和原料供应稳定性,在煤炭、原油价格上涨背景下成本优势逐步凸显;另一方面,公 司配套了 30 万吨/年聚丙烯装置(部分与 PDH 二期项目配套)有望于近期投产,聚丙烯 作为丙烯下游产品中增速较快、盈利较好的产品,将受益于下游汽车、家电等领域的高景 气,也有望成为公司后续新的利润增长点。 维持“增持”评级 卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出,公司近年来持续拓展产业链,SAP 等高附加 值产品进口替代前景广阔;PDH 业务与盈利情况良好。结合业绩快报情况,我们小幅下 调公司 2016 年 EPS 至 0.38 元(原预测为 0.39 元),维持 2017、2018 年 EPS 分别为 0.85、1.19 元的预测(未考虑增发对公司股本和盈利的影响) ,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险,下游需求下滑风险。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/23e3199c -81d1-4108-9299-6527588cfe e8.pdf 潮宏基(002345,买入): 四季度向好,拥抱时尚消费转暖 分 析师:许世刚(025-83387508)(执 业 证 书编号:S0570512080004) 潮宏基发布 2016 年度业绩快报,四季度业绩大幅好转 潮宏基发布 2016 年度业绩快报,公司 2016 年共实现营业收入 27.45 亿元,同比增长 2.02%;实现归属于上市公司股东净利润 2.4 亿元,同比下滑 5.91%。加权平均净资产收 益率为 9.19%,比上年同期减少 1.08 个百分点。分季度看,第四季度共实现收入 6.77 亿 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 26 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 元,同比增长 6%,同比数据大幅好转(2016 年一、二、三季度单季度收入增速分别为 0.5%、-2.5%、4.3%)。预计皮具业务业绩贡献最大,同店增速为正;黄金首饰四季度环 比前三季度大幅好转,同店降幅大幅缩窄。 利润下降主要受非经常性损益影响,Q4 扣非净利润同比增长 40.3% 2016 年净利润下降主要系上年同期处置房产获得 3,145 万元而本年度没有相应收入以及 本年度取得的政府补助较上年同期大幅减少所致,本年度扣除非经常性损益后归属于上市 公司股东的净利润同比增长 12.02%。其中第四季度扣非后净利润为 0.36 亿元,同比增长 40.3%。 抢滩美容服务,完善时尚圈布局 公司坚持 “内生与外延并重” 、“‘产业+资本’双轮驱动”两个主要方向,全面推进集团 与旗下各品牌协力均衡发展,并积极布局美丽经济产业链,加快推进品类的外延发展战略。 公司围绕珠宝、女包等基础业务,制定了多品牌、多品类的时尚产业集团发展目标,围绕 中产阶层女性消费者打造时尚生态圈。公司近期受让高端连锁美容企业“思妍丽”及领先 的医疗美容、健康服务平台“更美”均为中国美丽健康行业的代表性企业,服务于广大时 尚女性,与公司核心客户群相同,未来可在资源共享、业务发展等方面高度协同,公司时 尚生活生态圈进一步完善。 投资建议 预计 2017、2018 年公司收入分别为 30.36 亿元、33.85 亿元,分别同比增长 10.6%、 11.35%,净利润分别为 2.82 亿元、3.32 亿元,分别同比增长 17.48%、17.45%。公司坚 持“内生与外延并重” 、“ ‘产业+资本’双轮驱动” ,围绕珠宝、女包等基础业务,制定了 多品牌、多品类的时尚产业集团发展目标,围绕中产阶层女性消费者打造时尚生态圈,近 期又受让高端连锁美容企业“思妍丽”及领先的医疗美容、健康服务平台“更美” ,抢滩 美容服务,时尚生活圈进一步完善,维持公司“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:并购整合风险,医疗美容、生活美容安全事故风险,黄金消费景气度下行。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/ 11e2e31b -5365-4b66-a914-d49160301 01b.pdf 普路通(002769,买入): 补贴影响业绩,单一客户依赖降低 分 析师:沈晓峰(021-28972088)(执 业 证 书编号:S0570516110001) 2016 年业绩快报:收入-3.13%,归母净利+11.15% 公司 2016 年营业收入 35.95 亿元,同比下降 3.13%,营业利润 2.17 亿元,同比增长 28.91%,利润总额 2.25 亿元,同比增长 12.36%,归母净利 1.9 亿元,同比增长 11.15%。 资产负债表科目中总资产因组合售汇产品到期结算,总资产同比下降 47.8%至 152.35 亿 元。 非经常性损益影响公司业绩表现 2016 年非经常性支出约 4000 万影响公司归母净利增长。2015 年公司收到 3000 万深圳 政府一次性补贴增厚当年利润总额,若剔除该补贴影响,2016 年公司利润总额同比增长 32.5%。此外,2016 年是公司限制性股票激励成本主要计提年份,全年需计提近 1000 万 成本入管理费用,因此非经常性成本较高的情况下,公司 归母净利依然取得同比增长 11.15%,体现出公司主营业务经营保持较高增速和盈利能力。 大客户影响小于市场认知 小米影响小于直观认知。市场普遍认为公司最大客户小米 出货量较大幅度下滑和公司 2016 年战略新客户乐视手机下半年销售下滑将显著影响公司收入盈利水平。但我们认为 小米手机出货量下滑虽然存在负面影响,但显著小于市场认知。首先,普路通按照经手货 值收取一定比例服务费,而经手货值等于出货量与单机价值乘积,小米主要销售机型从 2016 年开始从红米千元机向更高端主流机型转变,缓解了一部分出货量下滑影响。其次, 公司对小米议价能力较弱,服务费率显著低于其他客户,因此小米销量下滑虽然影响公司 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 27 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 收入增长,但对盈利影响有效被其他客户增长所弥补。 降本增效创造核心价值,新业务、新客户可期 公司坚持中立的供应链专业服务商定位,通过专业分工降本增效,对竞争愈加激烈的 ICT 行业客户提供边际改善空间。而其坚持中立身份,不参与销售价差的模式可有效降低新客 户拓展难度,为公司扩大规模提供支撑。目前 ICT 行业大多数企业依然采用自有采购、供 应链管理部门的传统模式,未来普路通发展空间依然较大。新业务方面,公司重点发展的 医疗器械板块稳定发展,定增发展医疗器械融资租赁虽遇阻但未来公司依然能够通过自有 资金和银行融资发展,虽然直接利润空间收窄但能有效支持供应链业务拓展和客户黏度提 升。 重申“买入”评级。 风险提示:电子零部件进口政策受国际贸易战影响,小米出货量大幅下滑。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/af021643 -2370-4d20-bc1d-e9ea0d0db 7d9.pdf 游族网络(002174,买入): 业绩符合预期,17Q1 有望持续高增长 分 析师:许娟(0755-82492321)(执 业 证 书 编号:S0570513070010) 公司 2016 年净利润约为 5.85 亿,符合预期 公司公布 2016 年业绩快报:净利润同增 13.5%至 5.85 亿元,营收同增 64.9%至 25.3 亿 元。整体符合业绩预期。从单季度的表现来看,16Q4 公司迎来业绩的快速增长,16Q4 营收同增 58%至 7.8 亿,净利润同增 28%至于 2.2 亿,增速均高于 16Q3。 2016 年净利率下滑主要原因预计系毛利率的下滑 公司 2016 年总体净利率为 23%,同比下滑约 11 个百分点。我们认为主要原因为公司从 2016 年 Q2 起进入多款产品的推广周期,同时叠加掌淘科技并表,毛利率迅速下降。 16Q1-16Q4 净利率分别为 25%、22%、17%、29%,最后一个季度的净利率拐点或预示 公司的新品推广周期已经尾声,未来爆款游戏的高利润和用户价值的最大挖掘值得期待。 主力游戏处于上升快车道,高成长业绩有望延续至 2017 年 公司目前主力游戏仍处于稳定上升期: 《盗墓笔记》在周开服数上一直保持在 270 个左右; 《狂暴之翼》预计在海外市场的流水接近取得千万美金,而《少年三国志》已经保持 22 个月流水破亿,春节后进行的“两周年庆典”活动和大版本更新有望持续延续游戏的生命 周期。而目前 17Q1 相对来说公司推进的新游戏项目较少,我们预计推广费用占比不会大 幅度上升,叠加去年 16Q1 净利润低基数(1.1 亿元) ,公司有望实现 80%以上的增长。 而 Q1-Q2 公司还有《刀剑乱舞》(双端) 、《战神三十六计》等游戏接棒主力产品。 定增过会保证粮草充足,公司预计将积极探寻外延方向 公司定增于 2017 年 1 月过会,募集金额为 12.52 亿元(发行底价 25.85 元/股) 。资金到 位有望助力公司积极探寻外延方向,之前公司借力资本沿产业链上下游整合了众多资源: 1)结合游族影业手中“三体”等头部 IP,有望形成影游联动的深度协同;2)公司收购欧 洲页游开发商 BigPoint,进一步夯实自身全球化的研发实力;3)加码大数据,在中短期 有望为游戏、IP 推广节约大量成本。公司有望借助再融资持续拓展业务方向,形成产业链 上的充分协同。 作为确定性强的游戏成长龙头 17Q1 增速确定,推荐 市场对于游戏公司的业绩持续性和成长空间的质疑有望逐步消除,公司作为游戏市场龙头 厂商,目前已经步入业绩的快速成长通道,在优秀作品的带动下,有望迎来业绩改善带来 的估值修复和估值水平的双升。而公司 17Q1 的业绩确定性较强,我们认为净利润有望实 现 80%以上的增速,预计公司 2017 年净利润为 8.8 亿元,对应 EPS 为 0.68 元,当前股 价对应 PE 为 28X,推荐。 风险提示:公司产品流水不及预期,推广费用成本上升超出预期。 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 28 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/0a20732e -d9a7-4c5e-9b27-576ce80b6 add.pdf 合肥百货(000417,增持): 高管人事变动,公司迎发展新机 分 析师:许世刚(025-83387508)(执 业 证 书编号:S0570512080004) 公司发布董事会决议公告,董事长因年龄问题不再担任 公司发布第七届董事会第十八次会议决议公告,审议通过《关于提名公司第八届董事会董 事(不含职工董事)候选人的议案》。第八届董事会成员将由 11 人构成,候选人为非独立 董事(不含职工董事)6 人,包括副董事长兼总经理刘浩、副董事长兼董事会秘书兼总会 计师戴登安等;独立董事 4 人;职工董事 1 人将由公司职工代表大会选举产生。公司董事 长郑晓燕女士因年龄原因,不再继续提名担任公司第八届董事会董事。 公司主业发展稳健,金融创新业务多元布局 公司在安徽省内主营百货零售业、农产品交易市场两大类业务。截止 2015 年底公司百货、 家电、超市三种业态共有 175 家实体经营门店,2016 上半年百货(含家电) 、超市收入占 比分别为 67.04%、28.68%,分别同比增长-4.14%/1.27%。农产品交易市场业务包括合肥 周谷堆农批市场和宿州农产品市场,2016 上半年收入占比为 2.04%,同比增长 36.56%, 毛利率达 80.04%。此外,公司积极布局金融创新业务,先后投资合肥科技农商银行、徽 商银行、华融消费金融等企业,寻求新的盈利增长点。2016 年前三季度公司营业收入同 比增长 1.13%,归母净利润增长 6.01%,业绩表现良好。 收购台客隆超市,区域整合有望加速 2017 年 1 月公司公告,控股子百大合家福超市拟以 3875 万元收购台客隆超市 50%股权, 同时拟投入 4650 万元对其进行增资,收购和增资完成后,百大合家福超市合计持有台客 隆超市 68.75%股权。台客隆是一家专业从事食品、百货、生鲜跨区域、连锁化经营的大 型民营企业,目前有直营门店 33 家。公司收购台客隆超市后将有利完善超市连锁网络体 系,实现规模扩张,强化公司在安徽市场的优势地位。未来公司在安徽省内的区域整合有 望加速。 董事会人员变更有望激发公司活力,维持公司“增持”评级 董事会人员变更将为公司管理层注入新的活力,公司或将以此为契机加速在创新业务上的 布局以及区域整合的步伐。此外,公司作为合肥市国资委旗下商业龙头公司,区域竞争优 势显著,资质优良,安徽省国企混改预期强烈,公司有望受益。维持公司“增持”评级, 建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济增速大幅下滑;新业务发展不达预期。 https://crm.htsc.com.cn/doc/2017/10710203/79a94892 -a4f2-4d06-a610-f5fa4847749 9.pdf 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 29 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 信息速递           上一交易日行业表现 3.6 万亿政府引导基金点爆投资圈 全面实施营改增 已现连锁减税效应 资产证券化大有可为 制度环境亟待完善 PPP 资产证券化 “高歌猛进”引各方隐忧 首都大都市圈在风口 难点在公共服务一体化 中国经济“稳”的力量逐步增强——国研中心专家聚焦 2017 年经济热点 央行:欢迎将中国债市纳入国际主要债券指数 一季度空气质量专项督查再加码 打破区域壁垒是电改下一步重点 多家央企和地方国企制定混改方案 2017 年关键性领域 混改将提速 综合 轻工制造 纺织服装 家用电器 采掘 有色金属 交通运输 化工 房地产 农林牧渔 上一交易日 A 股市场指数表现 商业贸易 公用事业 沪深300指数 沪深300 红利指数 电子 深证综合指数 食品饮料 中小板综指 休闲服务 上证综合指数 医药生物 上证国债指数 钢铁 0.0 0.2 0.4 0.6 资 料 来 源 : wind 资 讯 、bloomberg、 华 泰证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 0.8 -0.7 -0.2 0.3 0.8 1.3 1.8 资 料 来 源 : wind 资 讯 、bloomberg、 华 泰证 券研究 所 30 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 重点报告 方向 首次覆盖 深度研究 首次覆盖 报告 顾家家居(603816,增持): 软体家具领军者,品类稳步扩张 医药商业Ⅱ/医药生物: 高值耗材流通领域迎来整合机遇 贝肯能源(002828,买入): 深耕新疆的油田工程技术服务商 评级 增持 增持 买入 分析师 陈羽锋 姚艺,代雯 章诚,肖群稀,王宗 超 资 料 来 源 : 华泰证 券研究 所 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 31 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 近期研报 2017-03-01 方向 报告 评级 分析师 动态点评 房地产: 政策博弈,还是博弈政策 增持 谢皓宇,郝亚雯,白淑媛 年报点评 *ST 易桥(000606,买入): 圈地赋能打造企业大数据服务龙头 买入 高宏博,郭雅丽 公告点评 牧原股份(002714,买入): 出栏将持续高增长,成长性甚于周期性 买入 冯鹤,许奇峰 数据预测月报 基建或回高位,PPI 更进一步 李超 ,侯劲羽 ,朱洵,宫飞 2017-02-28 方向 报告 评级 分析师 公告点评 赣锋锂业(002460,增持): 减值扰当期业绩, 澳矿达产渐近 增持 黄孚,陈雳 动态点评 汇川技术(300124,增持): 工业自动化和新能源汽车双翼腾飞 增持 丁宁 公告点评 红宝丽(002165,增持): 业绩符合预期,关注 PO 项目进展 增持 刘曦,庄汀洲 公告点评 时代出版(600551,买入): 外延大幕开启,公司转型加速 买入 许娟 更新报告 厦门钨业(600549,增持): 立足资源,布局正极领域 增持 陈雳 ,黄孚 ,孙雪琬 ,邱乐园 方向 报告 评级 分析师 行业周报 通用机械Ⅱ/机械设备: 投资回升拐点出现,推荐油服及装备 增持 金榜 公告点评 长城电脑(000066,买入): 自主可控硬件国家队更名中国长城 买入 高宏博,蔡嵩松 动态点评 杰瑞股份(002353,买入): 订单拐点临近,实际好于财务数据 买入 金榜 公告点评 聚龙股份(300202,买入): 招标延期拖累业绩,增速估值见底 买入 郭雅丽,高宏博 深度研究 大华股份(002236,买入): 解决方案+海外+PPP 继续助力高增长 买入 张騄,彭茜 2017-02-27 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 32 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 华泰证券研究所 许世刚 电话:025-83387508 职 业资格证书:S0570512080004 罗毅 电话:02583387788 职 业资格证书:S0570514060001 王宗超 电话:010-63211166 职 业资格证书:S0570516100002 何昕 电话:010-56793937 职 业资格证书:S0570515050001 梅昕 电话:021-28972080 职 业资格证书:S0570516080001 谢志才 电话:0755-82492295 职 业资格证书:S0570512070062 王帅 电话:021-28972099 职 业资格证书:S0570516040002 邬煜 电话:021-28972083 职 业资格证书:S0570516040001 黄晓彬 电话:0755-23950493 职 业资格证书:S0570516070001 代雯 电话:021-28972078 职 业资格证书:S0570516120002 陈羽锋 电话:025-83387511 职 业资格证书:S0570513090004 王德彬 电话:010-56793964 职 业资格证书:S0570516090001 张騄 电话:021-28972073 职 业资格证书:S0570515060001 贺琪 电话:0755-22660839 职 业资格证书:S0570515050002 王楠 电话:010-63211166 职 业资格证书:S0570516040004 姚艺 电话:0755-82125057 职 业资格证书:S0570513070008 鲍荣富 电话:021-28972085 职 业资格证书:S0570515120002 李超 电话:010-56793933 职 业资格证书:S0570516060002 曾岩 电话:021-28972096 职 业资格证书:S0570516080003 沈娟 电话:0755-23952763 职 业资格证书:S0570514040002 章诚 电话:021-28972071 职 业资格证书:S0570515020001 高宏博 电话:010-56793966 职 业资格证书:S0570515030005 李轶奇 电话:021-28972087 职 业资格证书:S0570516080002 谢皓宇 电话:010-56793955 职 业资格证书:S0570515070001 许娟 电话:0755-82492321 职 业资格证书:S0570513070010 林晓明 电话:0755-82080134 职 业资格证书:S0570516010001 王湘 电话:0755-82366825 职 业资格证书:S0570516100001 李和瑞 电话:02138476079 职 业资格证书:S0570516110002 张立聪 电话:0755-82776409 职 业资格证书:S0570514040003 弓永峰 电话:010-56793960 职 业资格证书:S0570515020002 刘曦 电话:025-83387130 职 业资格证书:S0570515030003 郭雅丽 电话:010-56793965 职 业资格证书:S0570515060003 陈雳 电话:010-56793977 职 业资格证书:S0570512070041 肖群稀 电话:0755-82492802 职 业资格证书:S0570512070051 黄骥 电话:021-28972066 职 业资格证书:S0570516030001 戴康 电话:021-28972238 职 业资格证书:S0570516060001 沈晓峰 电话:021-28972088 职 业资格证书:S0570516110001 万明亮 电话: 13917314297 职 业资格证书:S0570517010001 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 33 综合产品研究/研究所晨报 | 2017 年 03 月 01 日 免 责申明 本报告仅供华泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接收人 收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的准确性及完整 性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在 不同时期,本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告 所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成所 述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务 状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身 特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对 依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。任何形式 的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的 利害关系。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司 所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金 融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做 出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊 发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行 任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用 的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:Z23032000。 全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业 务资格,经营许可证编号为:AOK809 ©版权所有 2017 年华泰证券股份有限公司 评 级说明 行业评级体系 公司评级体系 -报告发布日后的 6个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨跌 幅为基准; -报告发布日后的 6个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300指数的涨 跌幅为基准; -投资建议的评级标准 -投资建议的评级标准 增持行业股票指数超越基准 买入股价超越基准 20%以上 中性行业股票指数基本与基准持平 增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准 中性股价相对基准波动在-5%~5%之间 减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20%以上 华 泰证券研究 南京 北京 南京市建邺区江东中路 228号华泰证券广场 1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28号太平洋保险大厦 A 座18层 邮政编码:100032 电话:86 25 83389999 /传真:86 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 深圳 上海 深圳市福田区深南大道 4011号香港中旅大厦 24层/邮政编码:518048 上海市浦东新区东方路 18号保利广场 E栋 23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932 /传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098 /传真:86 21 28972068 电子邮件:ht-rd@htsc.com 电子邮件:ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 34
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