渤海证券-研究所晨会_170417

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作者: 研究所
发布机构: 渤海证券
发布日期: 2017-04-17
晨会纪要(2017-4-17) [Table_Contactor] 编辑人 [Table_MainInfo] 研究所 022-28451618 bhzqcj@hotmail.com  宏观及策略分析 渤海证券研究所晨会 M2 同比有望企稳 严控风险将令表外融资承压——2017 年 3 月份金融数据 点评(周喜) 市场步入弱势震荡,关注外围政治风险——A 股周策略观点(宋亦威、杜乃 璇)  行业专题评述 证 券 证券法“二读”时间趋近,券商业绩逐渐向好――非银金融行业周报――看 好(张继袖 任宪功 洪程程)  金融工程研究 商品期货连续下跌――金融工程 4 月第 2 周周报(崔健、郝倞) 研 究 报 告 晨 会 纪 要 请务必阅读正文之后的免责条款部分 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 7 晨会纪要(2017-4-17) [Table_MorningSection] 宏观及策略分析 M2 同比有望企稳 严控风险将令表外融资承压——2017 年 3 月份金融数据点评(周喜) 央行数据显示,2017 年 3 月份 M1、M2 同比分别增长 18.8%和 10.6%,较上月分别回落 2.6 和 0.5 个百分点; 3 月末人民币存贷款余额同比增长分别为 10.3%和 12.4%,较上月分别降低 1.1 和 0.6 个百分点;当月新增人 民币贷款 1.02 万亿元,较去年同期少增 3497 亿元,社会融资规模为 2.12 万亿元,较去年同期少增 2731 亿 元;银行间市场同业拆借月加权平均利率和质押式债券回购月加权平均利率分别为 2.62%和 2.84%,均较上 月回升 0.16 和 0.23 个百分点。 针对于以上数据,我们点评如下: 其一,信贷扩张承压,广狭义货币增速均回落。尽管 3 月份新增贷款仍超过 1 万亿元,但是相较于去年同期 和今年前两个月均出现明显下降,信贷创造弱化令 M2 同比增速继续回落至 10.6%,远低于 12%的年内目标。 与此同时,M1 同比更大幅的下行令其与 M2 同比增速的剪刀差有所缩窄,这表明管理层金融去杠杆的成果 正在逐步显现。 其二,居民再成信贷增长主力,短期贷款显著多增值得关注。3 月份,居民部门新增贷款达 7977 亿元,除 中长期贷款仍保持较高规模增长外,3443 亿元的新增短期贷款不仅远高于近期水平,且较去年同期增长 66.9%。尽管企业部门新增中长期贷款较 2 月份仅小幅回落,但票据融资的显著减少以及短期贷款的显著少 增令该部门新增贷款总量仅为 3686 亿元,不仅连续两个月断崖式回落,而且仅为 2016 年同期水平的 55.1%; 综合对比一季度,虽然企业部门新增贷款仅为 2016 年同期的 77.8%,但是新增中长期贷款则同比增长 29.0%, 票据融资和中长期贷款的一减一增同样说明管理层防止资金空转努力的阶段性成果。 其三,表外融资需求再起,债券融资受伤不浅。由于表内融资管控的加强以及对部分行业重启的限贷政策, 令融资需求只得回到表外寻求帮助。不仅 3 月份未贴现银行承兑汇票规模显著反弹,而且汇总一季度数据, 我们更为明显地看到,除委托贷款同比增长略低,但也达到 15.7%外,信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别 为 7349 亿元和 6800 亿元,而去年同期这两种途径的新增融资额仅为 1592 亿元和-2025 亿元。相较于表外 融资动能的回升,债券市场的波动令债券融资需求大幅萎缩,一季度企业债券融资净减少 1472 亿元,而去 年同期则高达 13550 亿元。 其四,展望未来,面对房地产信贷滞后效应的逐步消退以及信贷管控的延续,信贷增长仍将承压,但是基数 的走低有利于 M2 同比增速的企稳回升。对于表外融资而言,表外理财纳入 MPA 考核已然表明统一监管将 是大势所趋,加之银监会近期持续发文强调银行风险防控,于是表外融资显著增长的势头必难持久。 市场步入弱势震荡,关注外围政治风险——A 股周策略观点(宋亦威、杜乃璇) 上周,市场震荡下行,全周上证综指和沪深 300 分别下跌 1.23%和 0.88%,中小板指和创业板指下跌 1.57% 和 3.01%。全周两市成交 2.99 万亿,日均成交较前一交易周增加 334 亿元。行业方面,建筑材料、国防军 工、房地产、钢铁涨幅居前,休闲服务、电子、传媒、轻工制造跌幅最大。 经济方面,通胀平稳而外贸好转,显示一季度经济表现良好。由于基数效应和非食品项的上升,3 月 CPI 同 比略升。而 PPI 同比环比均出现回落。由于翘尾回落和补库存周期迎来高点验证的影响,预计未来需求的不 佳难以使 PPI 维持高位。外贸方面,随着春节因素的消退,3 月份贸易差额回归正常水平。外围经济复苏对 外贸向好形成了支撑,并且美国也称“没有把中国列为汇率操纵国”。但中美之间若想维持良好贸易势头, 仍需外在朝鲜问题的良好解决。 流动性方面,央行对货币投放的谨慎和银监会连发 3 文强化银行业风险管控的举动,表明管理层去杠杆的决 心不减。而且,从 3 月份的金融数据看,偏紧的货币环境将得到延续。央行称,M2 增速平稳回落,反映稳 健中性货币政策的落实和对金融机构加杠杆行为监管加强。而社融规模和企业中长期贷款同比多增,反映金 融对实体经济支持不减。另外值得一提的是,财政数据显示 3 月份财政支出大增,使财政收支差额过早进入 负值,因此应提防货币政策收紧后,财政弹药透支对经济造成的负面影响。 策略方面,在经济二季度大概率见顶的预期及流动性长期趋紧的环境下,市场在一段时间内将处于弱势震荡 格局。然而依据雄安新区和粤港澳湾区规划的步伐可以看出,原本市场预计的十九大之后的改革政策落地似 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 晨会纪要(2017-4-17) 乎已经提前布局,因此改革的超预期推进已成为市场的潜在变数。配置方面,我们维持此前观点,继续推荐 一带一路、国企改革等相关政策热点板块及业绩超预期个股。另外,近期叙利亚、朝鲜等热点问题频发,受 地缘政治影响,军工概念预计仍存在机会。 行业专题评述 证券法“二读”时间趋近,券商业绩逐渐向好――非银金融行业周报――看好(张继袖 任宪 功 洪程程) 投资要点: 市场表现 上周申万非银指数下跌 1.48%,跑输大盘 0.24%。各子板块涨跌互现,其中多元金融板块涨幅最大,上涨 0.75%;保险板块跌幅最大,下跌 1.85%。个股方面,涨幅位居前三的分别是渤海金控、宝硕股份以及爱建 集团,分别上涨 10.04%、8.85%、6.92%。估值方面,截至上周五申万非银板块市盈率(TTM,剔除负值)为 21.00 倍。 行业要闻 持股行权试点将扩展至全国范围 香港证监会发出声明,支持一带一路公司来港上市 证券法“二读”将于 4 月 24 日上会 重要公司公告 山西证券向全资子公司格林大华及其子公司格林大华资本增资,将格林大华注册资本由 5.80 亿元提高到 8 亿元,将格林大华资本的注册资本由 1 亿元提高到 3 亿元 锦龙股份决定中止非公开发行股票事宜 本周观点 进入 3 月市场逐渐回暖,单月日均股基成交额 5439 亿元,环比上涨 14%。单月融资规模 8.79 万亿元,环比 上涨 17.91%;其中首发融资规模 286.14 亿元,环比上涨 128.60%;定增规模 823.73 亿元,环比上涨 25.64%; 债券发行规模 8.65 万亿元,环比上涨 17.25%。就 3 月单月券商经营数据来看,25 家可比券商 3 月实现营收 210.33 亿元,净利润 114.77 亿元,分别同比下降 19.34%、14.15%。单月营收同比增幅位居前三的分别是华 泰证券、山西证券以及国元证券,分别同比上涨 123.25%、91.04%以及 43.24%;净利润单月同比增幅位居 前三的分别是华泰证券、山西证券以及东兴证券,分别同比上涨 259.28%、100.34%以及 33.20%。 进入 2017 年,前三个月累计日均股基成交额 4796 亿元,同比下降 18%。2017 年至今累计首发募资规模 649.28 亿元,同比上涨 455%;定增累计募资规模 4412.39 亿元,同比上涨 16.63%;债券累计发行规模 23.12 万亿 元,同比上涨 8.7%。就一季度券商的累计收入来看,25 家可比上市券商一季度累计实现营业收入 434.50 亿 元,同比下降 6.4%;累计净利润 197.31 亿元,同比上涨 3.82%。其中山西证券、华泰证券以及东方证券一 季度累计营收同比增幅位居行业前三,分别上涨 114.47%、83.22%以及 51.94%;山西证券、华泰证券以及 东方证券累计净利润同比增幅位居行业前三,分别同比上涨 287.81%、187.97%以及 94.70%。一季度券商业 绩环比回暖,主要是由于市场短期回暖带动交易量提升,投行项目收入大幅增长,但就同比来看,由于对应 去年 3 月份较高交易量的基数,券商经纪业务营收同比有所减少。此外 IPO 的提速带来投行业务收入的上 涨部分抵消了再融资的收紧以及海外并购扩张监管加剧给券商投行业务带来的负面影响。未来主动资管业务 收入上涨也可以弥补经纪业务收入下降的影响,因此我们看好提前布局主动资管业务以及 IPO 等投行业务 的券商。此外当前大券商性价比高,兼具向上空间和安全边际。我们建议关注广发证券(IPO 储备丰富,2016 年投行、资管营收同比上涨 32.55%、65.53%,营收净利润皆位居行业第三)、国泰君安(H 股上市再度扩容 资本金,扩大经营规模)以及华泰证券(财富管理转型彻底,财顾业务等投行业务专业能力强)。 尽管前期扩张拉高负债成本,但是当前行业监管收紧,保险回归保障,行业原保险保费收入以及新增保费收 入依旧保持较高快速增长,与此同时,负债端成本下降,利率上行投资端收益上升,利好险企收入。偿二代 体系实施之后,利好大型险企,建议关注中国人寿(公司 2016 年内含价值、新业务价值同比增长 16.38%、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7 晨会纪要(2017-4-17) 56.40%,增速创新高,未来准备金计提预计减少,利润释放空间大)。 就信托行业来看,当前信托行业分化较大,虽然通道类业务转移至信托给行业带来一定稳定通道收入,扩大 行业受托规模,但未来监管层出台资管新政压缩银行通道类业务规模,信托受托管理规模增速或将下降,将 利好发展主动资产管理的大型信托公司,比如安信信托(定增落地之后资本金充裕,业务发展空间大)。 金融工程研究 商品期货连续下跌――金融工程 4 月第 2 周周报(崔健、郝倞) 商品期货市场: 上周,文华商品指数向下突破前期支持位置,连续下跌。具体分版块来看,贵金属板块小幅上涨,黄金 涨幅更大,上涨 3.46%;有色金属板块仅铝小幅上涨,其余品种均下跌,其中铅跌幅最大,下跌 9.30%;黑 色系全部品种下跌,铁矿石、焦煤跌幅较大,分别下跌 13.07%、10.42%;化工板块中仅 PTA 小幅收阳,其 余品种均下跌,PVC、沥青跌幅最大,下跌 9.71%、9.23%;农产品板块涨跌互相,其中软商品类、粕类小 幅上涨,其余品种下跌。外盘期货市场方面,与内盘相比,豆粕涨幅相对更大,白糖微幅下跌。 商品期货波动情况分析: 根据最新价格数据,分位数排名前三的品种为沪锌、沪铅、天然橡胶,其 ATR 值分别位于 3.83%、4.82%、 4.87%分位数水平,当前价格波动相对剧烈。分位数排名后三位的品种为沪镍、鸡蛋、沪银,其 ATR 值分别 位于 48.32%、52.93%、72.46%,当前价格波动相对温和。 商品期货价差走势分析: 目前,玉米和玉米淀粉价差小幅下跌、豆油棕榈油价差继续在底部位置震荡,焦炭焦煤价差小幅扩大, 螺纹钢铁矿石价差继续小幅回落,大豆豆粕价差处于长期均值附近。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7 晨会纪要(2017-4-17) 投资评级说明 项目名称 公司评级标准 行业评级标准 投资评级 评级说明 买入 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅超过 20% 增持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于 10%~20%之间 中性 未来 6 个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%~10%之间 减持 未来 6 个月内相对沪深 300 指数跌幅超过 10% 看好 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅超过 10% 中性 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数涨幅介于-10%-10%之间 看淡 未来 12 个月内相对于沪深 300 指数跌幅超过 10% 重要说明:本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,不保证该信息未经任 何更新,也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券 买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可 能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的 关联机构或个人可能在本报告公开发表之前已经使用或了解其中的信息。本报告的版权归渤海证券股份有限公司所有,未获得 渤海证券股份有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“渤海 证券股份有限公司”,也不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7 晨会纪要(2017-4-17) 渤海证券股份有限公司研究所 副所长(金融行业研究&研究所主持工作) 张继袖 +86 22 2845 1845 副所长 谢富华 +86 22 2845 1985 汽车行业研究小组 郑连声 +86 22 2845 1904 张冬明 +86 22 2845 1857 计算机行业研究小组 王洪磊 +86 22 2845 1975 朱晟君 +86 22 2386 1673 环保行业研究小组 林徐明 +86 10 6878 4238 刘蕾 +86 10 6878 4250 电力设备与新能源行业研究 伊晓奕 +86 22 2845 1632 医药行业研究小组 任宪功(部门经理) +86 10 6878 4237 王斌 +86 22 2386 1355 赵波 +86 10 6878 4256 通信&电子行业研究小组 徐勇 +86 10 6878 4235 高峰 +86 10 6878 4251 宋敬祎 杨青海 +86 10 6878 4239 家用电器行业研究 安伟娜 +86 22 2845 1131 传媒行业研究 姚磊 +86 22 2386 1319 机械行业研究 李骥 +86 10 6878 4263 新材料行业研究 张敬华 +86 10 6878 4257 食品饮料、交通运输行业研究 齐艳莉 +86 22 2845 1625 休闲服务行业研究 刘瑀 +86 22 2386 1670 金融工程研究&部门经理 崔健 +86 22 2845 1618 权益类量化研究 潘炳红 +86 22 2845 1684 李莘泰 衍生品类研究 祝涛 +86 22 2845 1653 李元玮 CTA策略研究 郝倞 +86 22 2386 1600 基金研究 刘洋 +86 22 2386 1563 债券研究 王琛皞 +86 22 2845 1802 流动性、战略研究&部门经理 周喜 +86 22 2845 1972 策略研究 宋亦威 +86 22 2386 1608 杜乃璇 +86 22 2845 1945 综合质控&部门经理 郭靖 +86 22 2845 1879 机构销售•投资顾问 朱艳君 +86 22 2845 1995 证券行业研究 任宪功(部门经理) +86 10 6878 4237 洪程程 +86 10 6878 4260 请务必阅读正文之后的免责条款部分 博士后工作站 冯振 债券•经纪业务创新发 展研究 +86 22 2845 1605 朱林宁 量化•套期保值模型 研究 行政综合 白骐玮 +86 22 2845 1659 6 of 7 晨会纪要(2017-4-17) 渤海证券研究所 天津 天津市南开区宾水西道 8 号 邮政编码:300381 电话:(022)28451888 传真:(022)28451615 北京 北京市西城区阜外大街 22 号 外经贸大厦 11 层 邮政编码:100037 电话: (010)68784253 传真: (010)68784236 渤海证券研究所网址: www.ewww.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7
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