浙商证券-浙商晨报_170302

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作者: 谢伊雯
发布机构: 浙商证券
发布日期: 2017-03-02
浙商早班车模板 [Table_main] 浙 商 晨 报 报告日期:2017 年 03 月 02 日 浙商晨报 2017 年 03 月 02 日 :谢伊雯 执业证书编号:S1230512050001 :021-64718888-1241 :xieyiwen@stocke.com.cn 今日要点  【浙商宏观】制造业继续回暖,2 月 PPI 或走高——2 月官方制造业 PMI 数据简评 2 月官方制造业 PMI 51.6%,前值 51.3%,连续 7 个月处于扩张区间。5 个分类指数均好于前月,反映制造业继续回暖。  【浙商宏观 吴伟】里根的成功可否复制?——特朗普国会演讲与里根 经济学 北京时间周三上午 10:00,特朗普在美国国会发表就任总统以来的首次演 讲,其中提及了基建、税改、税改、医改、贸易、国防等方面。  【浙商策略 金勇彬】这波复苏的力度或远超预期 制造业 PMI 明显上涨,景气扩张速度大幅超过历年  【浙商交运 姜楠】快递板块大涨点评 20170228  2 月 28 日,顺丰控股连续涨停,带动 A 股快递板块单日大涨。 【浙商食品饮料 张燕】继续看好白酒板块,强烈推荐洋河股份、水井 坊、口子窖 2017 年白酒板块仍存在较大市场行情,重点关注洋河股份、水井坊、口 子窖  【浙商交运】拨开多式联运迷雾,守得安通见月明要   国家多式联运之风渐起,未来 5 年迎来市场爆发 【浙商传媒 颜沁】华数传媒调研纪要 省网整合注入预期强,新媒体业务将获发展良机。 【浙商化工 邓胜】鸿达兴业 25 亿重大合同点评:PPP 模式助推万亿盐 碱地改良市场推广,强烈推荐现价买入 2 月 28 日晚间公告,鸿达兴业(乙方)日前与内蒙古自治区通辽市科尔 沁左翼中旗人民政府(甲方)、广州华南土壤改良基金管理有限公司(丙方) 签署了《通辽市 100 万亩盐碱地土壤改良 PPP 项目合作协议》,公司拟对科 尔沁左翼中旗的 100 万亩盐碱退化土地通过土地流转方式,进行土壤改良和 综合开发,项目估算总投入 25 亿元。  【浙商有色 王青】万泽股份:战略转型稳步推进 地产剥离平滑业绩 证 券 研 究 报 告  【浙商电子】洲明科技 170301 调研纪要  【浙商环保】长青集团(002616)调研纪要-2017.02.28  【浙商新能源•徐智翔】第二批推广目录落地,多重政策推动新能源汽 车产业发展  【浙商•电气新能源】四方股份:终止 17 年初 CIGS 产线合同,不影响 正常经营  【浙商 轻工造纸】排污许可证制度将执行,溶解浆价格大涨!──太阳纸 业业绩快报点评报告  【浙商•电新环保 重要公告】2017-3-2 http://research.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  正文目录 1. 宏观与策略 .............................................................................................................................. 3 1.1. 【浙商宏观】制造业继续回暖,2 月 PPI 或走高——2 月官方制造业 PMI 数据简评.......................................... 3 1.2. 【浙商宏观 吴伟】里根的成功可否复制?——特朗普国会演讲与里根经济学 .................................................. 3 1.3. 【浙商策略 金勇彬】这波复苏的力度或远超预期 .................................................................................................. 8 2. 行业与个股 .............................................................................................................................. 9 2.1. 【浙商交运 姜楠】快递板块大涨点评 20170228 ..................................................................................................... 9 2.2. 【浙商食品饮料 张燕】继续看好白酒板块,强烈推荐洋河股份、水井坊、口子窖 ........................................ 10 2.3. 【浙商新能源〃徐智翔】第二批推广目录落地,多重政策推动新能源汽车产业发展 ...................................... 11 2.4. 【浙商交运】拨开多式联运迷雾,守得安通见月明要 .......................................................................................... 13 2.5. 【浙商传媒 颜沁】华数传媒调研纪要 .................................................................................................................... 14 2.6. 【浙商化工 邓胜】鸿达兴业 25 亿重大合同点评:PPP 模式助推万亿盐碱地改良市场推广,强烈推荐现价买 入。 ..................................................................................................................................................................................... 16 2.7. 【浙商有色 王青】万泽股份:战略转型稳步推进 地产剥离平滑业绩 .............................................................. 17 2.8. 【浙商电子】洲明科技 170301 调研纪要 ................................................................................................................ 17 2.9. 【浙商环保】长青集团(002616)调研纪要-2017.02.28 ....................................................................................... 18 2.10. 【浙商〃电气新能源】四方股份:终止 17 年初 CIGS 产线合同,不影响正常经营 ....................................... 21 2.11. 【浙商 轻工造纸】排污许可证制度将执行,溶解浆价格大涨!──太阳纸业业绩快报点评报告 .................... 22 3. 精选新闻、公告一览 .............................................................................................................. 23 3.1. 【浙商〃电新环保 重要公告】2017-3-2 ................................................................................................................. 23 http://research.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  1. 宏观与策略 1.1. 【浙商宏观】制造业继续回暖,2 月 PPI 或走高——2 月官方制造业 PMI 数据简评 1. 制造业继续回暖 2 月官方制造业 PMI 51.6%,前值 51.3%,连续 7 个月处于扩张区间。5 个分类指数均好于前月,反映 制造业继续回暖。 2. 需求:新出口订单和进口指数继续上升,需求持续改善 2 月新订单指数为 53.0%,比前月上升 0.2 个百分点。新出口订单指数环比上升 0.5 个百分点,进口指 数环比上涨 0.5 个百分点,进出口指数连续两个月上升。积压订单指数环比下降 0.3 个百分点,在需求和价 格的支撑下,企业加快生产。 进口指数持续上升主要源于下游需求不断向中上游传导,中上游企业主动补库存(煤炭、原油和铁矿 砂等)所致。美国、欧元区、日本等国制造业 PMI 持续回升,美国密歇根大学消费者现状指数持续上升, 反映外需不断回暖;美国消费预期指数的回暖、美财政政策微幅扩张、欧洲日本货币政策短期不收紧等多 因素或将支持我国新出口订单指数不断上升。 3. 供给:企业继续主动补库存 2 月生产指数为 53.7%,环比上升 0.6 个百分点,接近近一年的高点(2016 年 11 月 53.9%),内外需共 同作用下,企业加快生产。原材料库存 48.6%,达到近一年的最高点;产成品库存大幅上升 2.6 个百分点, 为 47.6%。下游需求维持稳定,出厂价格不断上升,企业利润持续改善,补库存意愿较强。 从高频数据来看,2 月主要港口铁矿石库存继续上升;电厂煤炭库存季节性回落,钢厂煤炭库存维持高 位;各主要钢材库存达到近两年同期的高点,后期将季节性回落,但同比仍维持高位。 4. 价格:购进价格小幅下滑,出厂价格大幅上升 2 月原材料购进价格指数为 64.2%,较上月小幅下降 0.3 个百分点;出厂价格 56.3%,上升 1.6 个百分 点。随着出厂价格上涨,企业利润逐渐改善,产能提高,供给上升,以及下游需求端房地产和汽车消费相 对平稳,购进价格或从高位逐渐缓慢下滑。 结合上中游高频数据来看,2 月进口铁矿石价格小幅上升;煤炭价格小幅回落,仍维持高位;WTI 原 油价格小幅上行,布伦特原油维持高位震荡;各主要钢材价格上升较明显,化工品价格普遍上升。加之去 年 2 月低基数,预计 2017 年 2 月 PPI 仍将走高。 1.2. 【浙商宏观 吴伟】里根的成功可否复制?——特朗普国会演讲与里根经济学 北京时间周三上午 10:00,特朗普在美国国会发表就任总统以来的首次演讲,其中提及了基建、税改、 税改、医改、贸易、国防等方面。 1. 言论基本与百日新政并无差异。 贸易保护主义 特朗普举了哈雷摩托在海外生产但是在美国销售的例子,他还说到‚自从北美自由贸易协定获批准和 2001 年中国加入世界贸易组织以来,我们已经失去了 60,000 座工厂,失去了超过四分之一的制造业工作 岗位。去年,我们贸易逆差是近 8000 亿美金。‛他强调了跨国公司的逐力性与美国的贸易困局。 http://research.stocke.com.cn 3/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  特朗普说"我坚信自由贸易,但它也必须是公平贸易。林肯说,放弃贸易保护主义将产生欲望,毁灭人 民的利益。 ‛明确支持贸易保护主义,代工贸易和转口贸易首当其冲。 税收政策 特朗普说, ‚现在,美国公司的税负在全世界数一数二。我的经济团队正在研究将减少公司税税率,使 他们能在任何地方与任何人竞争和成长。同时,我们将为中产阶层提供大规模的减税。我们必须为美国的 公司和劳动者创造一个公平竞争的环境。‛减税是特朗普与支持者沟通的最主要政见,也是共和党‚小政府‛ 的主要政纲,兑现程度高。 国防支出 特朗普‚正在向国会提交重建军队的预算计划,取消国防自动减赤,并呼吁美国历史上规模最大的国 防支出增长之一。同时,预算也将会增加对我们的退伍军人的补助经费。‛国防开支将会大幅增加,符合其 百日新政的承诺。 基础设施建设 特朗普指出: ‚美国在中东地区支出了大约 6 万亿美元,而我们国内的基础设施如此破败。用这 6 万亿 本可以重建我们的国家两次。 ‛ ‚为了启动我们国家的重建,我会要求国会批准 1 万亿美元的国内基础设施 投资 — — 资金来自于公共和私人部门,这将创造数以百万计新的就业机会。同时,将以两个核心原则作 为指导:购买美国(商品) ,雇佣美国人。 ‛基本与市场先前的基建表述一致,未公布基建资金来源的比例, 也未提及基建的节奏。 奥巴马医改 特朗普‚呼吁国会废除奥巴马医改,以能够增加民众选择、降低成本、同时提供更好的医 疗 服 务 的 医保方案取而代之。‛他提出五条改革的原则:‚第一,保证新的医保方案将会覆盖此前拥有医保的人群, 实现平稳过渡;第二,应该通过减税和扩大医疗储蓄账户的方式,帮助民众购买他们想要的医保方案,而 非政府强制;第三,应给予州长更多的资源和灵活性,以保证健康补助计划覆盖尽可能多的人;第四,应 保护民众和医生免于不必要的成本,降低虚高的药价;最后,应给予民众跨州购买医保的自由,创建一个 真正的竞争市场以降低医保成本,并提供更好的服务。‛虽然目前还没有更多医改的具体细节,但可以预计 将会对医保方案进行大规模削减。 2. 结合特朗普的主要政纲,基本与里根经济政策并无差异 http://research.stocke.com.cn 4/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  里根经济学概括起来主要包括一下三点:减税、减支和去监管。1981 年里根向国会提出的经济复兴计 划集中体现了里根经济学的主要内容。这个计划的要点是: (1)削减财政开支(不包括军费),特别是社会福利开支,减少财政赤字,至 1984 年实现预算收支平衡。 (2)大规模减税(企业税、个人税),三年内减少个人所得税,对企业实施加快成本回收制度等,给 企业以税收优惠。 (3)放松监管。放松政府对企业规章制度的限制,减少国家对企业的干预。 (4)抑制通胀。严格控制货币供应量的增长,实行稳定的货币政策以抑制通货膨胀。 除了抑制通胀外,特朗普的经济政策也基本抄袭的里根经济学的内容,这里是我们对里根、撒切尔夫 人和特朗普‚百日新政‛的政策对比。 http://research.stocke.com.cn 5/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  百日新政里面提到的基础设施建设,特朗普说‚通过美国能源与基建法案的税率优惠,来争取私营投 资,从而进行一项为期 10 年的 1 万亿的基建投资,该项目要确保收支平衡。‛(American Energy & Infrastructure Act. Leverages public-private partnerships, and private investments through tax incentives, to spur $1 trillion in infrastructure investment over 10 years. It is revenue neutral.) 。 我们认为有两点市场上存在预期差: 第一、意愿上不希望产生财政赤字,财政中长期保持中性。 第二、基础设施建设的主体是私营部门。 3. 里根时期的经济表现非常突出: 第一、潜在产出增加,产出缺口得以弥合,失业率下降。根据供给学派的理论,减税可以降低人们进 行自我能力投资的成本,提高自我能力投资的收益,刺激人们自我提升,提高劳动生产率,从而增加潜在 产出。公司税的减少能够让教育的供给更加便宜,而个人税的减少则可以让人们的教育的边际收益更加多。 企业税的较少能够是企业投资的热情更高,投资体现在经济中的拉动主要是加速数定理。减税可以拉 动投资,能够有效的降低产出缺口,降低失业率。 第二、通胀下降、人均 GDP 增长较快,但社会不公平有所上升。较为讽刺的是实际基尼指数上升较快 的时期为克林顿时期。里根时期实际刺激的主要是旧经济,相对容纳就业的空间较大,而克林顿时期起飞 的是新经济,财富都被新经济新贵所获得,普通的劳工大众很难获得新财富的分配权。 http://research.stocke.com.cn 6/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  第三、财政赤字在执政前期赤字飙升的,随着经济的好转,最终的财政赤字率与上台时差异不大。根 据拉弗曲线,在中长期,税收与税率呈现出倒 U 型的形状。税率高于最优税率,税率高反而税收少。税率 低于最优税率,税率高能提高税收。而在里根时期,就处于税率高于最优税率的阶段,这个过程在短期还 是会产生高额的财政赤字,但是在长期随着经济增长,整体的税基增加,总的税收也增加。 第四、美元指数在高赤字率的下面反而出现了飙升,随着赤字率的下降而下降。这点与经济学常识有 所背离,我们需要进一步研究。 第五、出现了股、债、房齐飞的状况。考虑到卡特政府的高通胀,S&P500 和房地产指数扣除通胀以后 的实际涨幅其实较为有限。而里根和克林顿事前的增长较为明显。 http://research.stocke.com.cn 7/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  4. 特朗普行情与里根经济学的表现较为相似,但是,特朗普能否复制仍存疑: 第一、特朗普时代的减税处于拉弗曲线的左侧还是右侧,关乎赤字的高低。 第二、特朗普时代是否会抑制通胀,美联储加快加息的幅度能够延缓美国触及产出缺口的弥合,使经 济在增长阶段更为持久。 第三、特朗普是否那么有执行力,里根花了 2 年的时间才搞定国会,政治素人特朗普何时能形成行政 执行力。 1.3. 【浙商策略 金勇彬】这波复苏的力度或远超预期 制造业 PMI 明显上涨,景气扩张速度大幅超过历年 制造业景气明显改善。2 月份制造业 PMI 为 51.60,相比 1 月份上涨了 0.30。景气改善,非季节性因素 所能解释,过去 5 年 2 月份 PMI 较 1 月份数据平均下降 0.3。可以判断,工业生产景气扩张速度大幅超过往 年。 制造业需求复苏,全行业景气改善 经济进入新的复苏周期,投资扩大、消费升级、出口改善三因素叠加,下游需求释放。制造业需求复 苏,2 月份新订单 PMI 指数为 53.00,自 2016 年四季度以来保持在 53.00 左右的高位;指数较 1 月份上涨 0.20,进一步上行。细分数据显示,制造业景气呈现整体改善局面,15 个一级行业中有 13 个行业 PMI 数据 改善。 投资需求释放,或是制造业景气改善的核心变量 投资需求释放,或是 2 月份 PMI 改善的核心变量。2 月份数据显示,非金属矿物制品业、金属制品业 http://research.stocke.com.cn 8/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  的 PMI 改善幅度最大,分别较上月扩大 17.4 和 8.6;与投资高度相关的钢铁、水泥行业,订单大幅增加, 产销两旺,并正在经历剧烈的被动去库存。 看好周期品,包括钢铁、水泥、白酒、化学制品 投资需求释放,下游订单超过预期,周期品整体产销两旺,大量行业进入被动补库存阶段,因此看好 钢铁、水泥、白酒、化学制品的投资机会。 2. 行业与个股 2.1. 【浙商交运 姜楠】快递板块大涨点评 20170228 事件: 2 月 28 日,顺丰控股连续涨停,带动 A 股快递板块单日大涨。 点评: 1. 鼎泰新材 2 月 24 日正式更名顺丰控股,目前流通市值 88.83 亿元。作为直营网络的代表和商务快递 龙头企业,顺丰控股完成更名上市成为快递板块股价上涨的催化剂。截至 2 月 28 日,顺丰控股总市值已达 到 2,795 亿元,其中流通市值 88.83 亿元,占比 3.18%;圆通速递和韵达股份的流通市值尚未超过 100 亿元。 2. 预计 17 年全行业快递业务量同比增长 35%,16-20 年快递业务量 CAGR 将超过 20%。17 年 1 月, 全国快递业务量 22.1 亿件,同比增长 2.6%,春节错位因素导致同比增速较低;16 年全年快递业务量 313.5 亿件,同比增长 51.7%。根据 17 年全国邮政管理工作会议和邮政业发展‚十三五‛规划,预计 17 年全年快 递业务量完成 423 亿件,同比增长 35%;同时,预计到 20 年,全年快递业务量将达到 700 亿件,16-20 年 CAGR 为 22.2%。 3. 16 年快递价格同比降幅收窄 3.9 个百分点,成本上涨和消费升级将推动快递价格企稳回升。16 年全 年,快递平均单件价格为 12.8 元,同比下降 4.6%,降幅较 15 年收窄 3.9 个百分点。17 年 1 月快递平均单 件价格 14.0 元,较 16 年 12 月平均单价 12.9 元环比提升 8.3%,春节假期是提价的主要原因。另外,随着人 工成本和油价的上升导致终端加盟商利润率微薄,以及消费升级趋势,快递价格存在企稳回升的可能性。 4. 建议关注拥有直营网络的顺丰控股和转型走在‚通达系‛前列的圆通速递。 (1)顺丰控股拥有转运中心 304 个,服务网点 10,959 个,合作点(代理点、落地配)2,018 个,已形 成 45 架飞机和约 1.5 万辆运输车辆组成的强大运力,有效覆盖全国 320 余个地级市、2,500 余个县区级城市、 7,800 余个乡镇,运输能力和时效承诺保障大大加强。同时,公司在立足标准商务快递业务的同时,正积极 向电商、冷链等方向拓展,实现快递产品多元化。15 年,公司标准快件以外的电商件和生鲜速运业务量占 比已接近 25%。 (2)圆通速递拟募资 85 亿元用于运输网络建设,其中:13 亿元用于购臵引进 13 架航空货机,公司目 前拥有 5 架货机,预计 17 年、18 年和 19 年分别新增货机 6 架、4 架和 3 架,到 19 年底预计机队规模为 18 架;30 亿元用于对现有的 10 个转运中心进行替代升级,并对高附加值产品(限时达、冷链、商务件、特殊 物品等)设立独立操作区域;7 亿元用于在高时效性产品需求旺盛的国内重点区域建设城市高频配送网络, 提升公司高附加值快递产品(包括城市配送、冷链等)的市场份额。 http://research.stocke.com.cn 9/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  2.2. 【浙商食品饮料 张燕】继续看好白酒板块,强烈推荐洋河股份、水井坊、口子窖 2017 年白酒板块仍存在较大市场行情,重点关注洋河股份、水井坊、口子窖 【洋河股份】 1、春节动销超预期,业绩出现拐点,形成较大预期差,今年省内有望正常释放业绩,省外新江苏市场 继续保持高增长。 随着茅五批价的上行,行业天花板打开,加上消费升级,次高端白酒持续放量,迎来最好窗口期。公 司受益于行业大势和内部调整,春节期间动销大超预期,梦系列增速达 40%-50%,产品结构持续升级。此 外,公司在 1 月份也对海天梦系列进行了正式提价,其中海之蓝、天之蓝、梦 3、梦 6 和梦 9 分别提价 2 元、 3 元、10 元、20 元和 30 元,呈现量价齐升态势。我们认为公司业绩拐点已经出现,今年省内将恢复正常增 长,预计能保持 5%以上增长。省外新江苏市场仍是巨大看点,目前新江苏市场营收已占省外市场收入的 70%, 增速已达 30%以上,我们预计未来新江苏市场仍将保持较快增长势头,省外市场占比有望进一步提升。 2、估值极低,安全边际非常高,估值优势明显。 公司股价去年滞涨,目前只有 17.7 倍,估值非常低,处于绝对底部,安全边际非常高,目前向上趋势 已形成,是很好买点。 3、投资建议 我们预计 2017-2018 年公司分别实现营业收入 195.83 亿元、221.24 亿元,同比增长 13.90%、12.97%。 实现归属于母公司股东的净利润 68.46 亿元、78.19 亿元,同比增 17.78%、14.22%,对应 EPS 分别为 4.54 元、5.19 元。看 1506 亿市值,24%空间。 【水井坊】 1、公司精准定位次高端,性价比优势凸显,2016 年业绩大幅超市场预期。 公司产品精准定位于次高端领域,性价比优势凸显。随着茅台、五粮液等高端白酒批价的持续走高和 消费升级,次高端领域将迎来最好窗口期,公司业绩将出现爆发式增长。根据公司发布的业绩预告显示公 司 2016 年预计实现营收约 11.97 亿元,同比增 40%左右,实现归母净利润约 2.29 亿元,同比增 160%左右, 大幅超越市场预期。 2、大单品突出,井台和八号营收占比达 80%,八号爆发式增长,有望持续放量;新典藏今年推出, 提升公司品牌形象。 公司核心产品井台和臻酿八号营收占比达到了 80%以上,是公司重点打造的核心大单品。2016 年井台 和臻酿八号持续放量,经估算,臻酿八号 2016 年增速达 60%左右,三年复合增速有望达 37%。今年预计推 出新典藏,解决老典藏乱价现象,价格定位在 680-700 元价位档,新典藏有望成为公司的另一核心大单品, 与井台和臻酿八号携手打造 300-700 元价位档强势品牌,共享消费升级红利和行业天花板持续上行红利。 3、新总代模式和核心门店建设理顺渠道,渠道恢复带来增量收入,县级市场存在巨大渠道下沉空间。 公司推行新总代制,相比以前的总代制具有很大的进步。在新总代模式下,公司大大加强了对终端的 管控。部分原有总代退出的省份渠道得以重新恢复,带来新的增量。目前除原有核心市场外,公司又将北 京、天津、福建、上海和浙江作为第二代核心市场,进行资源重点投放。公司已经覆盖 25 个省级市场,其 中接近 12 个省份超过了 50%,显示出了强劲的增长势头。目前全国 60%的县级市场还亟待开发,公司渠道 进一步下沉的空间还很巨大。 4、投资建议 考虑到公司业绩正处在恢复性增长阶段,核心大单品井台和臻酿八号有望继续放量,提振公司业绩; 重归总代制,理清渠道通路,核心片区收入增速加快;启用本土化管理层,提升经营效率,预计 2016-2018 年公司分别实现营业收入 12.00 亿元、16.09 亿元、19.80 亿元,同比增长 40.41%、34.06%、23.06%。实现 http://research.stocke.com.cn 10/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  归属于母公司股东的净利润 2.29 亿元、3.48 亿元、4.63 元,同比增 160.07%、52.09%、33.01%,对应 EPS 分 别为 0.47 元、0.71 元、0.95 元。看 140 亿市值,24%空间。 【口子窖】 1、公司是安徽省内兼香型龙头,主销产品以窖系列为主,主攻中高档价位档,受益于消费升级,春节 断货,销售强劲. 公司是安徽省内兼香型白酒的绝对龙头,因特殊的工艺、特殊的香型和口感,消费者受众面积广,接 受度高。产品结构清晰,主要包括口子窖、老口子、口子坊、口子美酒等产品系列。其中口子窖系列是公 司主销产品,价格定位 80 元以上,主攻安徽中高端白酒市场,营收占比接近 90%,是公司营收的主要来源。 其中,口子窖 5 年和 6 年是公司的核心大单品,主攻省内 80-200 元价位档,与古井贡酒献礼版和 5 年成双 寡头垄断趋势。受益于消费升级趋势,窖系列产品有望持续放量,增速也将加快。口子窖 10 年定位 200-300 元价位档,目前量还没起来,预计未来会持续放量,具有较大提升空间。今年春节部分经销商断货,需求 比较强劲,增速可观。 2、公司采用‚一地一策‛的渠道拓展模式,省内渠道尚有空间,去年省外积极调整,今年业绩有望释 放。 公司在渠道拓展上采用‚一地一策‛的模式,厂商配合,渠道顺畅。经销商渠道利润率较高,大约 20% 左右,经销商积极性较高。此外,公司省内市场前期主要集中在大城市,县乡还未做透,渠道下沉还存在 较大空间。省外市场公司去年做了一些主动调整,优化了部分经销商,今年有望释放部分业绩,春节期间 省外部分市场增速达到 50%以上。公司渠道库存比较少,部分地区春节期间出现断货。 3、民营性质,激励到位,管理团队稳定,经营效率高。 公司经过改制是一家纯民营背景上市公司,引入优质经销商,管理层持股,激励机制到位。公司管理 团队稳定,政策连续性好,经营效率高。 4、估值偏低,安全边际非常高,估值优势明显。 对应公司 2017 年业绩,PE 只有 21.6 倍,作为三线白酒,估值偏低,处于相对底部,安全边际非常高, 估值优势明显。 5、投资建议 我们预计 2016-2018 年公司分别实现营业收入 30.2 亿元、35.77 亿元、42.87 亿元,同比增长 16.86%、 18.46%、19.83%。实现归属于母公司股东的净利润 8.41 亿元、10.15 亿元、12.29 亿元,同比增长 38.91%、 20.69%、21.07%,对应 EPS 分别为 1.40 元、1.69 元、2.05 元,看 300 亿市值,40%空间。 2.3. 【浙商新能源·徐智翔】第二批推广目录落地,多重政策推动新能源汽车产业发展 2017 年 3 月 1 日多部委联合发文,主要事件如下: 1、工信部正式发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2017 年第 2 批) 》,40 家企业的 201 款新能 源车型上榜; 2、工信部、发改委、科技部、财政部印发《促进汽车动力电池产业发展行动方案》; 3、发改委对兰州知豆年产 4 万辆知豆纯电动乘用车项目批复通过,这是继北汽新能源、长江汽车、长 城华冠、奇瑞新能源、敏安汽车、万向集团、江铃新能源、重庆金康、国能新能源及云度之后,第十一家 获得新建纯电动生产资质的企业。 观点: 继新能源汽车新补贴 2017 年 1 月 1 日正式实施后,第一批推广目录于 1 月 23 日出台,因出台时间较 晚导致一月份新能源汽车产销分别为 6889 辆和 5682 辆,同比分别下降 69.1%和 74.4%,故数据不具备指导 意义; 第二批推广目录发布时点略超我们预期,实属重大利好,我们认为,国家层面也在不断加快出台目录, 预计 3 月份开始新能源汽车的销量将有明显提升,我们依然保持全年 75 万辆的预测不变,目前新能源汽车 http://research.stocke.com.cn 11/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  板块仍在低位,建议布局核心环节龙头标的; 此外,国家对电池产业也提出了更加明确的行动方案,推动新能源汽车行业逐步走向正轨,未来仍将 是关注热点。 建议重点关注:华友钴业、洛阳钼业、格林美(钴) ;诺德股份(铜箔);新纶科技(铝塑膜);新宙邦、 天赐材料(电解液) ;沧州明珠、星源材质(隔膜);当升科技、杉杉股份(三元正极材料);亿纬锂能、智 慧能源(三元电池) ;国轩高科、坚瑞沃能(磷酸铁锂电池) ;天齐锂业、赣锋锂业(锂)等 具体内容: 1、工信部发布第二批新能源汽车推广目录,其中,新能源乘用车 36 款,占比 18%;新能源客车 128 款,占比 64%,客车车型数较多;新能源专用车 37 款,占比 18%。按技术路线分,第 2 批新能源目录共包 含 40 家企业的 157 款纯电动车型、8 家企业的 44 款插电式混合动力车型。 多家车企旗下车型入选,根据我们的统计,主要包括东风汽车(12 款) 、北汽福田(8 款)、宇通客车 (44 款) 、比亚迪(3 款) 、上汽集团(6 款) 、长安(11 款)、中通(5 款) 、吉利(9 款) 、厦门金龙联合(22 款)、厦门金旅(7 款) 、南京金龙(3 款) 、安凯(10 款)、湖南南车时代(9 款)、扬州亚星客车(9 款)、 广州汽车(4 款) 、上海申龙(5 款) 、江苏九龙(3 款)等。 国内主要车企的电池供应关系如下表所示,我们认为 CATL、国轩高科、比亚迪、中信国安盟固利等核 心电池供应商将明显获益。 2、动力电池是电动汽车的心脏,是新能源汽车产业发展的关键。经过十多年的发展,我国动力电池产 业取得长足进步,但是目前动力电池产品性能、质量和成本仍然难以满足新能源汽车推广普及需求,与国 际先进水平仍有较大差距。为加快提升我国汽车动力电池产业发展能力和水平,推动新能源汽车产业健康 可持续发展,本次制定《促进汽车动力电池产业发展行动方案》主要提出了以下目标: (1)大幅提升电池性能。到 2020 年,新型锂离子动力电池单体比能量超过 300 瓦时/公斤;系统比能 量力争达到 260 瓦时/公斤、成本降至 1 元/瓦时以下,使用环境达-30℃到 55℃,可具备 3C 充电能力。 (2)推广规模化应用。到 2020 年,动力电池行业总产能超过 1000 亿瓦时,形成产销规模在 400 亿瓦 时以上、具有国际竞争力的龙头企业。 http://research.stocke.com.cn 12/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  (3)加强新体系研究。积极推动锂硫电池、金属空气电池、固态电池等新体系电池的研究和工程化开 发,2020 年单体电池比能量达到 400 瓦时/公斤以上、2025 年达到 500 瓦时/公斤。 (4)高端装备支撑产业。到 2020 年,动力电池研发制造、测试验证、回收利用等装备实现自动化、 智能化发展,生产效率和质量控制水平显著提高,制造成本大幅降低。 政策着重强调了能量密度提升、规模应用、成本下降三个要点,我们认为这是电池龙头企业必然选择, 未来 3~5 家龙头企业将占据优势地位,行业集中度将明显提高,有利于行业健康发展。 2.4. 【浙商交运】拨开多式联运迷雾,守得安通见月明要 投资要点: (1)国家多式联运之风渐起,未来 5 年迎来市场爆发 强政策周期启动,政策集中在 2016 年与 2017 年释放,政策周期大大缩短,因此,行业发展瓶颈逐步 打破,行业的发展速度与规模也将快速扩张,未来 5 年行业将迎来爆发期。根据十八部委印发的《关于进 一步鼓励开展多式联运工作的通知》 ,力争实现 2020 年多式联运货运量比 2015 年增长 1.5 倍,我们认为政 府目标将大概率超额完成。 (2)2016 年预计行业供需边际差扩大到 6%,供需持续改善 自 2015 年下半年供需边际增速反转,供需边际改善,2015 年下半年供需边际平衡,2016 年上半年供 需边际差扩大到 3.6%,供需边际改善明显,下半年供需边际改善进一步好转,可能扩大到 6%以上。东北 地区玉米临储政策取消,每月带来近 20 万 TEU 的市场增量,公路治超常态化进一步催化内贸集运市场行 情,CR3 提升至近 70%,行业集中度提升有助运价稳定。 图 1:2013-2016 年内贸集装箱供需增速 资料来源:交通运输部,浙商证券研究所 根据草根调研的情况显示,自 2016 年三季度以来,南北干线中华北线(即天津至南方)航线运价从 1800 元/TEU 上涨至最高 4800 元/TEU,虽然自 12 月中旬运价下滑至目前 2400 元/TEU(由于每年 1-2 月份运量 均会下滑 50%),但总体仍较 1500/TEU 元的价格上涨了 60%。而南北干线中东北线(营口至南方)的运价 目前仍维持在 3000 元/TEU 以上,因此运价整体保持历史较高位臵,各家公司盈利情况大幅改善。2017 年 3 月份,部分内贸集运公司已经将南北干线(东北线)运价从 3000 元/TEU 调高至 3500 元/TEU。 因此,考虑 2016 年一季度的低基数与 2017 年运价大幅提升影响,公司一季度盈利将大幅增长,淡季 不淡,有助于提升全年业绩。 (3)规模化扩张船队,未来 3 年市场占有率将提高近一倍 安通与中谷目前手持订单运力在 969,936 载重吨,未来三年内全部交付,静态估算,三家公司在未来两 年的市占率为 82.2%,安通和中谷的份额大致分别为 21.3%、17.7%,届时公司运力规模提升到第二位,市 场占有率将提高近一倍。 http://research.stocke.com.cn 13/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  (4)围绕主业,积极布局冷链物流、供应链金融等高附加值业务领域 公司积极投资场站及冷链仓储设备,依托自身全程综合物流服务网络,开拓冷链物流市场,深化高附 加值物流领域。目前,标的公司在网上订舱、指尖物流、物流云服务、供应链金融等信息化领域均有积极 进展,随着主业网络进一步强化,相关业务也将逐步从培育期向成长期过渡,有望为公司带来新的利润增 长点。 综上,安通控股作为多式联运唯一标的,在市场份额、战略布局、盈利能力等多方面具有多重优势, 建议重点关注! 2.5. 【浙商传媒 颜沁】华数传媒调研纪要 事件:近期我们调研了华数传媒,与公司董秘、证代就公司经营情况、业务布局等进行了交流。 调研要点: 省网整合注入预期强,新媒体业务将获发展良机。根据公司此前公告,同业竞争承诺 17 年 10 月份到 期,我们保守预计 1-2 年间公司将臵入大量的有线网资产,在增加有线网络用户数的同时,也将为新媒体业 务的发展提供巨大的发展空间。上述大量的有线网资产主要来源于华数传媒的母公司华数集团,除目前上 市公司拥有的 250 万有线电视用户,其还拥有浙江省约 1100 万有线电视用户,同时重组控股的中广有线, 覆盖江苏、安徽、山东等 18 个城市 500 万用户。我们认为,在省网整合完成后,不仅将直接助推华数传媒 成为用户规模最大的有线运营商,还为新媒体业务的开展提供了庞大的群体基础,有望通过产品和技术创 新进一步提升 ARPU 值。目前公司覆盖的杭州地区用户 ARPU 值约为 50 元,浙江省其他地区普遍为 15-20 元,保守预计利润的可提升空间可达 50%以上,而在覆盖大量用户的前提下,公司有望转型为平台型公司, 以优势资源换取第三方丰富的增值服务,通过电视游戏、视频分发、TV 电商等新业务挖掘价值,变现传输 通道优势; 智能优化广电网,进军安防、大数据领域。公司目前致力于打破有线网的封闭劣势,发挥广电网更高 效、稳定的传输优势,在安全的条件下,开放有线网。在安防领域,公司依托现有渠道进军安防行业视频 监控,目前为 G20 提供了安播保障服务,还拿下了地方性的公安‚视网通‛工程项目。根据中安网数据, 2010 年我国安防市场规模仅 2000 多亿元,2015 年行业总产值达到 4860 亿元,5 年时间实现了市场规模 翻倍增长,安防产业在国内生产总值占 7‰。2016 年,安防行业市场规模已达 5400 亿元,行业增长率为 11%,仍保持稳定增长。我们认为,华数传媒进军安防领域有渠道和地方资源优势,是对存量的有线网优化 升级的重要布局,也将成为公司外延并购的重要方向之一;在大数据领域,华数传媒拥有 3000 万数字电视 用户、5600 万手机端产品用户、超过 1 亿互联网电视用户等数据,有能力进行更深度地分析挖掘和产品开 发,目前华数已与绿城实施战略合作,通过云平台数据与信息资源的对接,把智慧社区、智慧物业等相关 信息,及时提供给广大数字电视用户;另一方面,不断探索数字电视信息平台的交互功能,开发安防、医 疗、教育等‚智慧社区‛项目,推广‚互联网+电视‛的应用模式,实现物业应用、社区应用和数字用户的 互动沟通。公司还开发了客户晴雨表、收视罗盘、经分魔镜、魔数水晶球、阿拉丁推荐等大数据产品,画 好用户画像,有望发挥大数据在用户分析、精准营销的作用。 调研结论:我们认为,作为目前 A 股市场上稀缺的兼具有线电视网络运营和新媒体全业务运营的公司, 华数传媒近年来加速产业链上下游整合,通过外延并购和内生增长两种方式,已逐渐转型为全产业链垂直 一体化的综合传媒平台。而公司 15 年以 22.80 元/股通过非公开发行引入马云、史玉柱等人出资设立的云溪 基金,成为第二大股东,已是国内文化产业混合所有制改革的一次成功尝试,并将持续助力公司新媒体业 务的拓展。根据万得一致盈利预期,公司 16、17、18 年 EPS 分别为 0.45、0.55、0.66 元/股,目前股价对应 的 PE 为 40X、33X、27X,此外,公司当前股价较云溪投资 22.8 元/股定增价格已倒挂近 27%,且存在一省 一网整合预期催化,推荐关注。 http://research.stocke.com.cn 14/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  【附调研 Q&A 简要】 Q:公司产业整合、并购情况如何? A:横向资产整合:同业竞争承诺 17 年 10 月份到期。浙江华数持亏损转态,若资产注入的话,需要进 行资产整合。公司杭州市用户 250 万,集团 1100 万用户。产业两上下游布局,内容:电影、电视剧、投拍。 上游布局跟以前思路一样,参股合作,扩展版权获取渠道。外延并购-----往内容方向概率小一点。公司资本 充足,但没有优质的内容标的。 Q:公司对经营业务的思考? A:总体上专注于主业结构。目前,基于宽带网络做客户业务,为集团客户做系统集成,主网业务,这 块营收占比 20%左右,增长潜力大;公司在杭州市垄断性较强,竞争对手主要为联通、电信,拿政府项目 有优势。该领域后续可能会进行产业链收购。 Q:公司新业务布局情况? A:我们在安防、监控领域有想法,现有的管道和网络资产已铺好。线路资源优越,成本低。其他供应 商拿到与之相关项目仍需要与其合作。 杭州大型赛事项目多, 仍会有市政投资。利润贡献 1/6, 毛利超过 20%。 未来可能是新的增长点。外延并购大致会收购技术类公司;行业大致呈增长态势。 Q:浙江网络(1100 万用户) 、中广有线(500 万用户)、宁波有线(200 万用户)资产注入情况? A:浙江网络亏损较大,仍需资产整合。这三块需通盘考虑。中广有线、宁波有线业务模式与公司差不 多。 Q:大众宽带网络情况? A:有增长,杭州地区跟电信竞争,主要靠价格优势。用户数在增长,ARPU 提升难,50 左右;目前 用户数 70 万规模,预计每年涨 10%以上。 Q:互联网电视? A:牌照优势,版权内容持续投入。凭牌照跟机顶盒、电视剧厂商合作。浙江 OTT 盒子覆盖用户 1 亿 多,激活 5000 万用户。激活用户不稳定,用户留存度不高。盈利很难,处于拓展用户阶段。未来发展方向, 克制投入,不大可能烧钱。 Q:大数据布局情况? A:获取用户收视习惯。内部挖掘潜力,实行广告营销、业务推广;对外商业交易。商业实名带地址信 息,数据质量好。 数据内容上交易,不涉及大数据硬件设备。从运营商角度,IDC 有需求但周期长。 Q:传统电视业务情况? A:浙江华数与公司盈利能力差很多;公司 ARPU 值高。浙江华数资产有望扭亏为盈。途径有依靠网 络改造,改善服务质量;浙江消费能力有,增长空间仍在。 网络渠道对年轻人影响大,但是电视服务会开,重大时政热点仍需通过电视业务。政策方面管制:网 络视听只能点播、有线网直播。IPTV 对有线电视有竞争,跟 BAT 业务模式不一样,竞争相对小。公司采取 买电视送宽带竞争策略。 Q:有线通信频段 700 兆的进展如何? A:此前不开发,用作特殊用途,无通信用途。目前中国广播电视网络有限公司--广电国网获得牌照资 源。 http://research.stocke.com.cn 15/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  Q:新的利润增长点来自哪里? A:资产注入带来的用户业务和安防业务。 用户规模增加,产生规模效应,边际成本降低,同时 ARPU 有望提升。 Q:每年在内容成本上花费如何? A:2-3 亿购买成本。不会购买大剧,当前电视剧价格过高。电视剧内容依靠电视台版权后续分销,同 时跟好莱坞、 kbs 等内容方长期签约,购买模式多样。 Q:云溪投资入股比较看重公司什么优势? A:1、公司国有背景+牌照全 2、华数在有线网络行业发展较好,市场化较强,是不错的投资标的。3、 阿里布局超前,带宽资源有稀缺性,带宽增长跟不上数据增长。 Q:国企改革情况? A:股权激励方案可以自己报,没有具体限制。股权激励想做但仍在考虑中。 资产注入在眼前,目前聚焦资产注入事情。公司薪酬激励本身优于同行。 Q:人事变化情况? A:16 年高管变动较多,有些属于人员调动情况。17 年人事会保持稳定。 2.6. 【浙商化工 邓胜】鸿达兴业 25 亿重大合同点评:PPP 模式助推万亿盐碱地改良市场推广, 强烈推荐现价买入。 事件:2 月 28 日晚间公告,鸿达兴业(乙方)日前与内蒙古自治区通辽市科尔沁左翼中旗人民政府(甲 方)、广州华南土壤改良基金管理有限公司(丙方)签署了《通辽市 100 万亩盐碱地土壤改良 PPP 项目合作 协议》,公司拟对科尔沁左翼中旗的 100 万亩盐碱退化土地通过土地流转方式,进行土壤改良和综合开发, 项目估算总投入 25 亿元。项目实施后预计对公司今后年度经营业绩将产生积极的影响。 项目背景:标的土地位于松辽平原西段,由于气候等多种原因产生了大面积的盐碱退化土地,严重影 响了农牧业生产。公司全资子公司西部环保有限公司拥有专有的土壤改良技术,已有在中国、东南亚的部 分地区开展大面积土壤改良项目的成熟经验。广州华南土壤改良基金管理有限公司是致力于环保产业投资 的专业机构。通过本次合作,一方面能够防治松辽平原的盐碱灾害,探索政企合作开展土壤改良治理的方 式;另一方面能够充分发挥金融资本和项目资源优势,实现产融结合,共同推动土壤改良产业发展。 资金需求及来源及收益分配:项目的土地流转费用、耕地改良、高标准农田建设费用由丙方负责。项 目收入来源包括修复后的耕地流转、综合开发以及各项土壤修复、土地指标臵换、高标准农田建设的财政 补贴等,项目收益的分配比例、分配方式由乙方与丙方共同协商。 此前鸿达兴业土壤调理剂推广模式:示范基地+销售网点 公司建立 20 万亩示范基地,通过基地实验采集数据、示范效应、政府补贴;专门成立土壤研究院,打 通土壤检测市场;打造土壤调理剂新团队,销售网点暴增;鸿达兴业土壤改良剂贺岁广告登陆央视,彰显 了鸿达兴业立足土壤改良,深耕环保领域的决心。2015 年和 2016 年 1-9 月,公司分别销售土壤调理剂 4.24 万吨和 7.69 万吨,销售均价分别为 2928 元/吨和 2787 元/吨。公司本次定增 12 亿元,其中有 6 亿元用于土 壤修复项目的推广,预计该项目在土壤调理剂达到预期销量时将实现 20 亿以上的收入。 PPP 模式助推万亿盐碱地改良市场推广:本次合同项目总投入在 25 亿元,涉及土地 100 万吨,平均改 http://research.stocke.com.cn 16/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  造成本在 2500 元/亩,根据农业部组织的第二次全国土壤普查资料统计我国盐碱地面积为 5.2 亿亩(不包括 滨海滩涂) ,测算盐碱地土地改良的市场在万亿以上,通过 PPP 模式解决了土壤改良资金问题,新模式有望 加速盐碱地改良的推广。 盈利预测及估值 预计 16、 17、18 年收入分别为 54.90 亿元、74.32 亿元和 91.58 亿元,同比增长 52.86%、27.45%和 23.38%(财 务数据未追溯调整,暂未考虑 PPP 合同带来业绩增量);预计 16、17、18 年归属母公司净利润分别为 8.26 亿,12.90 亿和 18.30 亿元,对应增速分别为 59%、57%和 42%,16、17、18 年 EPS 为 0.35、0.53 元和 0.75 元,当前股价对应 16、17、18 年 PE 分别为 22、14 和 10 倍 PE,严重低估,股价仍处在底部区域,估值处 于历史底部,强烈推荐"买入"。 2.7. 【浙商有色 王青】万泽股份:战略转型稳步推进 地产剥离平滑业绩 主要事件: 公司近期公布 2016 年年报,报告期内公司实现营业收入 19467.97 万元,较上年同期减少 60.42%;实 现归属于上市公司股东净利润 7619.02 万元,较上年同期增长 64.10%。公司 2017 年 EPS0.15 元/股。 主要观点: 战略转型稳步推进,地产剥离平滑业绩。公司盈利主要来自剥离部分地产业务投资收益以及下属企业 中南研究院获得高温合金项目政府补贴收入所致。报告期内公司继续剥离不确定性较高的地产新项目,出 售子公司万泽地产、深圳碧轩贸易股权,回笼现金净额 24663.58 万元,集中资源推进高温合金新材料转型 战略。公司将高温合金作为未来业务主线,在发动机叶片、母合金熔炼及粉末冶金制粉方面已经具备一定 产业化基础,构成了‚设计—模拟仿真——材料研发——部件铸造‛的完整产业技术链条。报告期内公司 下属万泽中南研究院先后获得政府项目资助共计 2500 万元,计入当期损益政府补助 847.91 万元。 航空发动机及燃气轮机研发已上升为国家战略,未来我国将持续投入巨量资金进行‚两机‛研发。预 计 2020 年前,研发资助资金投入规模将不少于 2000 亿元。根据高温合金主要应用的航空发动机与燃气轮 机市场数据,保守估计,到 2020 年国内市场需要发动机叶片 285 万片/年,市场规模为 854.19 亿元/年;高 温合金需求量为 4,271 吨/年,市场规模为 256.26 亿元/年。未来随着航空航天等领域的需求快速增长,高温 合金行业将迎来广阔需求增长空间与进口替代空间。 公司高温合金募投项目迎来良好战略机遇期。公司此次先进高温合金材料与构件制造项目计划总投资 19.58 亿元,拟非公开发行募集资金不超过 13 亿元,募集资金主要投向先进发动机叶片、高温合金材料及 合金粉末产品。项目实施主体为万泽精密铸造子公司,项目建设期 18 个月。项目建成后可实现年产能超纯 高温合金 250 吨、先进发动机叶片 3.96 万片、高温合金粉末 60 吨。达产期的平均年收入为 13.39 亿元,贡 献年均净利润 3.95 亿元。 我们看好公司转型高温合金领域技术积累,两机‚专项‛投资启动将为核心部件公司高温合金募投项 目带来重要战略机遇期。考虑增发摊薄影响下我们预计公司 2017-2019 年归属于上市公司股东净利润分别为 9000 万元、1.2 亿元、3 亿元,对应 EPS 分别为 0.16 元、0.20 元和 0.52 元,暂未评级,建议关注。 风险提示:地产业务剥离带来盈利波动风险;高温合金募投项目进度低于预期;新业务市场开拓风险。 2.8. 【浙商电子】洲明科技 170301 调研纪要 核心结论:1、LED 小间距行业二把手,大亚湾一期项目投产保障未来产能输出,将充分受益未来三年 LED 小间距行业的高速发展(预计行业增速高于 50%,P2.0 口径)。2、限制性股票激励计划绑定管理层、 http://research.stocke.com.cn 17/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  核心员工利益,大股东深度参与定增,利益的长期一致性。3、外延预期。 详细纪要: 行业趋势: ①、LED 显示的间距更小化趋势非常明显,目前小间距主流产品已经在 P2.0 以下,公司的产品以 P1.2 和 P1.5 为主,即使是室内相求不高的场所的屏也基本从 P10、P6 向 P4 发展。我们判断进一步小间距的概 率不大,一是因为价值量提高的太快,二是因为对于人眼来说,P1.0 左右已基本能满足需求 ②、降价趋势明显,行业还是按照每年降价 30%的比例在往下走,P2.5 基本价格在 2 万左右,P1.5 在 8 万,P1.2 在 12 万左右,主要原因在于上游成本端的降价。行业策略以毛利率水平定价格水平,因为行业 集中度高,议价能力强。 ③、国内需求端主要来自于商业领域,零售、企业、品牌店、超市等展示类、会议类的更新换代需求 在加快,党政军的体量还是很大,但绝对增速在放缓。海外市场仍处于起步阶段,对于品质要求更高。 公司层面: ①大亚湾一期投产,当前产能 5000 平米/月。15 年底时产能不到 1000 平米/月,从 16 年 9 月加速扩张。 预计从 17 年下半年开始二期项目投产,爬坡预计 0.5~1 年左右时间。当前产能利用率在 70%左右,订单完 成周期在 1 个月左右。 ②公司主流产品以 P1.5、P1.2 为主,以 P1.5 为例,灯珠成本占 65%左右,公司灯珠主要采购自国星光 电和亿光(认为国星光电的产品性能不输亿光),16 年 10Q4 有段时间封装产能供应紧缺,现在还好。公司 一般定封装厂,不定芯片厂。芯片供应一直很充分,实际也没有涨价。封装端未来还是存在降价区间的, 特别是 0808/1010 产品,性能稳定性是关键。 ③公司目前分为小间距、租赁、体育、固装、楼宇屏几个部门,租赁方面已雷迪奥为主做海外高端市 场,公司做性价比市场,国外比较流行租赁。体育方向由蓝普负责,定制化路线,有大订单确认。 ④公司未来想做的事在照明业,国外集中,国内分散,希望以互联网的方式做某照明细分行业的整合。 2.9. 【浙商环保】长青集团(002616)调研纪要-2017.02.28 【浙商环保】长青集团(002616)调研纪要-2017.02.28 参会人员:何启强(董事长) 、麦正辉(总裁)、张蓐意(副总裁)及其他 参会地点:广东省中山市小榄工业南 42 号长青集团总部 一、增量信息: 1、17 年将有不少于 1 个项目投产:满城;茂名、曲江建设中; 2、在手订单充足:在手共 45 个发电厂项目,其中 5 个投产,3 个在建,其他筹建,预计 3-5 年陆续投 入建设。 3、运营管理水平高:生物质发电自用电率基本为 8%左右,除明水 12%不太正常,公司目前在投入技 改,从燃料消耗量和自用电率角度去优化其参数。 4、制造板块超预期:16 年增长近 20%。 5、受益于近几年大气污染防治等相关法律法规,公司近几年接到的项目较多,但边际效应在递减,好 项目在有些重要区域已经差不多了。 二、Q&A 1、满城进度慢原因? 答:预期过高,国家规定京津冀地区 16 年底关闭 10 蒸吨以下的锅炉,17 年底关闭 35 蒸吨以下的锅炉。 所以我们先开工,后来因为手续不全以及当地用煤量的替代等问题,导致项目的延误。,现在剩下的主要都 是手续问题。方向是正确的,项目也是好的,只是进度慢了。预计争取能在 2017 年上半年投产。 2、一期的满城项目核算的话,利润率达到什么样的程度? http://research.stocke.com.cn 18/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  答:由于第一个项目,第一个干完之前,不敢说。可以边际条件,同比同行去看,年利用超过 8000 小 时。 3、目前在河南、山东等地签署了 80 来个亿投资的项目,问投资进度和筹资计划? 答:目前在做调研,一是看原料供应情况,二是看用热需求,若达到条件,越早开工越好。目前签署 正式投资协议的项目超过 10 个。 4、今年预计会有哪些项目? 答:目前在建的项目包括茂名、曲江和满城,满城建好了(管网还差一点点),就等手续了,之后电检, 试生产等。 5、一般情况下热电和生物质发电手续和建设期时间? 答:手续一般 6-9 个月。建设期 10-15 个月。 6、生物质发电为什么比其他企业的好? 答:生物质发电目前在行业前列,主要差距来自于精细化管理及对项目的科学论证。 7、中山二期进展? 答:中山二期扩容 1200 吨项目,已经核准,但协议还没签,属广东省督办项目,要求于 18 年底前投 产。 8、满城气价、煤价和调价机制? 答:调价机制随着环渤海波动我们争取一周调一次。 9、生物质原料类型,价格和收储方式? 答:主要为灰杆和黄秆,0.36-0.40 元/度电,收储方式为公司和当地经纪人签署长期合同,经纪人供应 原料,经纪人的原料从当地农民收集。 10、公司未来三年的规划? 答:目前在手共有 45 个发电厂项目,现在已投产 5 个,在建热电 3 个(满城、茂名、曲江),其他 37 个项目预期要在未来三年内陆续投入建设。 11、凯迪的收集模式是大客户+小客户,我们什么策略? 答:我们起步比较晚,是在同行的经验基础上制定我们的策略,目前主要是和经纪人签署协议,原料 收集由经纪人干。 12、茂名,曲江园区的生产状况? 答:都是老园区,但正在不断扩容,用热需求在上升。茂名园区的企业主要是石油化工,曲江那边主 要是食品纺织。 13、扶余项目的扩容? 答:该项目已迁移到松原,目前仍处在试验阶段。 14、成型燃料优势? 答:一是方便收集储存,二是优化燃烧方式。 http://research.stocke.com.cn 19/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  16、制造板块进展怎样?贡献多少? 答:比 15 年增加差不多 20%(营业收入),16 年汇兑收益有一些但不多 17、年满城建成后投资额与原来比,是否有偏差? 答:比我们的预算多了一点,主要是管道和延期投产。 18、投产后产能爬坡问题? 答:投产的同时基本就是达产。对于生物质来说,不供热只发电肯定能卖;对于煤炭的会做调查,会 根据现有的负荷+富余量+自用气量,基本投产就达到达产,我们只预留地,不预留炉子空间。 19、制造业板块突破点在哪? 答:会在产品开发方面寻求突破。 20、税收优惠?生物质 5 个在运,难度多大,拿到后政府给我们的补贴会不会很长? 答:一是增值税是即征即退,五家都有;所得税的享受则取决于原料结构,若黄秆(农业秸秆)占比 大于 70%,所得税也会有优惠。税收优惠是我们最不担心的,基本是按月来返还。 21、家电的风险点,若美国打贸易战? 答:这不光是长青一个问题,而是全中国的问题。我们这个业务美国没人做,所以不怕。美国占出口 的 60%。 22、生物质燃烧后的灰是否也会是利润来源点? 答:灰因为原料不纯,所以没法做有机肥。今后的努力方向,随着黄秆比例增加会试着做土壤改良。 目前灰是作为成本。 23、气价定价方式? 答:①经济核算②看同行③征求下游一起投票。 24、选项目最大困难?煤热电? 答:煤热电项目要很关注客户的生产习惯,用热是连续性还是阶段性的。 25、融资怎么考虑? 答:选择时间上能满足融资需求,且成本更划算的融资方式 26、厨电由 12%到 20 多,是否有上行空间,还是已经到天花板。 答:这个问题不好说。 27、如果做大了后管理问题怎么解决? 答:近几年在团队建设、管控模式的建立等方面花了大力气。去年信息化建设投入了 400 多万,日常 电厂运营情况不需通过月度报表来反应,而是通过实时上传的现场基础数据,由总部针对采集来的原始数 据来给出结果。第二是团队建设,近年来不少同行优秀的人员陆续加入,随着电厂的增加,每个电厂都是 后续的培训学校,能够比较有效地满足因电厂增加而新曾的人才需求。 28、对生物质行业看法? http://research.stocke.com.cn 20/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  答:生物质前景很广阔,一是提高效率,发电多;二是供热,比电效率高;三是烧以前能有其他可提 取的东西;四是下游工业的数据,有利于介入后续事情;五是将来可出售碳汇,生物质这块价值很大。 29、我们现在 40 多个项目,最迟什么时候投产? 答:不敢说最迟,若手续齐全期望 3-5 年建完。 30、制造业板块公司的态度和规划? 答:中国是制造大国,制造业能解决就业。我认为无论怎么讲,制造业在中国还有存在价值,什么困 难都是阶段性的。制造业改造提升的投入比环保较小,一点点投入就能产生比较好的效果,主要是要找到 适合方向。公司目前也在密切的关注国内市场的变化,也适当的做些超前引导。 31、战略布局,哪个大头? 答:完全跟着市场走。 32、秸秆产业扶贫? 答:我们投资的很多地区都属于中央领导定点扶贫。有补贴更好,没有补贴我们的企业也能生存。 33、十三五规划中,相对风电(2015 年 1.29 亿千瓦,2020 年到 2.1 亿千瓦)和光伏发电,国家对生物 质发电(2015 年 500 万千瓦,到 2020 年目标 700 万千瓦)支持力度不够大,如何看待未来发展? A: 第一,这个文件是指导性的,不是决定性的。关键看布局,目前解决农林废弃物由各省里自己来定。 第二,讲的是生物质发电项目,没有讲热电联产项目。热电联产是我们发展的一个方向。 第三,发展风电和光伏,跟大家的引导有关。光伏和风电是不需要耗能,造价不断下降。政府对两块 的补贴降低,唯独生物质发电没有降低。目前还是对生物质发电行业充满信心的。 34、煤炭我们去运还是客户运来? 答:煤炭是煤商运到我们厂里或者指定的煤仓。 35、其他散点信息: 产能爬坡过程不会很长,顺利的话满城今年的供气量理论上,若有半年运营期利润能有千万级, 供气量基本按达产考虑。 在手发电项目基本不是通过招标,而是招商。 背压机是以热定电,所以供热过程产生的电全收。 明水盈利不太好,目前在技改,公司其他已运营的生物质自用电量一般在 8%左右,而它在 12%, 它供电燃料消耗量也多。我们希望通过技改带来的效率提升效益,覆盖技改的成本。 2.10. 【浙商·电气新能源】四方股份:终止 17 年初 CIGS 产线合同,不影响正常经营 公告要点 因合同买方未在合同约定期限内支付预付款,公司持股 72%的控股子公司四方创能决定终止 2017 年 1 月 11 日与买方万中基业扬州公司签订的《设备买卖合同》,该合同标的为 360MWp 铜铟镓硒(CIGS) 薄膜太阳能发电组件生产全套在线生产作业设备,金额 18 亿元。 http://research.stocke.com.cn 21/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  投资要点 本次合同终止事项不会影响公司的正常经营 根据公告,公司尚未对合同注入资金;公司仍将继续关注‚江苏宝应县实施 360MWp 铜铟镓硒薄 膜太阳能发电组件生产基地‘交钥匙’工程建设项目‛的进展情况,并将继续推动新型薄膜太阳能发电组 件产业化的研发和市场推广。我们认为,终止该合同不会影响公司正常经营。 期待 CIGS 产线早日获得商业化突破 较之传统晶体硅太阳能电池,薄膜电池具有柔、薄、轻、透的质地,以及弱光响应性强、高温下 相对性能好等优点,尤其适用于光伏建筑一体化(BIPV)、消费电子、汽车、无人机等领域。四方创能设立 于 2015 年,致力于推进 CIGS 光伏薄膜组件大规模产线设备研制与产业化。我们认为,如产线设备应用成 功,公司将在一定程度上推动 CIGS 技术的国产化,并培育新的业绩增长点。尽管 2017 年初所签供货合同 终止,但我们仍看好 CIGS 产线业务的商业化前景,期待早日取得实质性突破。 维持‚增持‛评级 我们预计,公司于 2016-2018 年将实现当前股本下 EPS 0.38 元、0.42 元、0.49 元,对应 29.2、26.4、 22.7 倍 P/E。 风险提示 新业务拓展存在一定不确定性;行业估值中枢存在波动风险。 2.11. 【浙商 轻工造纸】排污许可证制度将执行,溶解浆价格大涨!──太阳纸业业绩快报点评报告 报告导读: 公司于 17 年 2 月 28 日发布了业绩快报:16 年实现营收 144.3 亿元,同比增长 33.3%,实现上市公司股 东的净利润 10.6 亿,同比增长 59.9%。符合我们之前的估算预期。 投资要点 排污许可证政策将执行,造纸行业集中度将会进一步提升 根据环保部《控制污染物排放许可制实施方案》要求,今年 7 月 1 日起造纸企业必须持有排污许可证 方可生产,公司已经于 2 月前就已领到许可证。排污许可证是根据产能制定的排污总量,未来不管产能如 何变化,其排污总量只能下降。由于大厂商(包括公司)前期的环保投入较多,其环保的排放标准较高, 排污许可证制度的执行将直接利于造纸的龙头企业,利于行业集中度的提升。 溶解浆价格持续大涨 当前溶解浆的市场价格已到了 8400 元/吨,黏胶短纤的价格从 16 年底一路高歌,现在每吨价格早已突 破 17000,黏胶短纤需求旺盛带动了溶解浆的价格,随着环保政策日趋严厉,棉耙浆的供应明显减少,加上 国内溶解浆新增产能有限,我们预计 17 年溶解浆的价格突破 9000 元/吨是大概率的事件,公司近 50 万吨的 产能是溶解浆价格大涨的最大受益者。 18 年进入产能大爆发期 18 年公司的几项新业务将进入释放业绩期:我们预计 1-2 月份 20 万吨的特种纸将正式投产,将会每年新 增利润 1.4 亿;3-4 月份邹城项目的新增的 80 万吨的瓦楞纸、箱板纸将会释放产能,预计每年新增利润 3 亿。 届时公司箱板纸、瓦楞纸的总产能将会达到 160 万吨左右。同时 3-4 月份深耕 8 年的老挝年产 30 万吨化学 浆(可转产 25 万吨溶解浆)的木桨基地也将会正式投产。老挝基地预计每吨溶解浆将贡献较大利润。 生活用纸将步入快车道 公司已完成了对华北地区的渠道布臵,未来业务渠道将以上海为中心进行品牌辐射,未来生活用纸的 营销中心设立在上海几乎可以确定。同时公司也在积极的与国外知名企业进行业务合作,未来生活用纸业 务增长将进入快车道。 盈利预测及估值 http://research.stocke.com.cn 22/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  预计: 2016-2018 年公司分别实现归属于母公司股东的净利润 10.6 亿元、15.08 亿元、20.12 亿元。对应 EPS 分别为 0.37 元、0.52 元和 0.69 元。维持买入评级。 风险提示: 产品价格和销售不达预期 财务摘要 (亿元) 2015A 2016E 2017E 2018E 主营收入 108.25 144.30 186 207 3.5% 33.3% 28.9% 11.3% 7.55 10.6 15.08 20.12 38.03% 41. 2% 42.2% 33.3% 每股收益(元) 0.27 0.37 0.52 0.69 P/E 20.7 18.5 12.7 9.6 (+/-) 净利润 (+/-) 3. 精选新闻、公告一览 3.1. 【浙商〃电新环保 重要公告】2017-3-2 1、国轩高科:全资子公司合肥国轩与中通客车签署《2017 年动力电池采购合同》 ,合同总金额为 13.29 亿元,本合同为合肥国轩与中通客车签订的 2017 年年度供货合同,中通客车拟向合肥国轩采购 5700 套动 力电池组。 2、四方股份:因万中基业扬州公司未在合同约定期限内支付预付款,公司终止其与控股子公司四方创 能签订的《设备买卖合同》 。 3、长城电工:①拟向全资子公司天电集团增资 5.31 亿元,追加对天电集团的长期股权投资。天电集团 主营高中低压输配电设备及其相关产品等。②全资子公司天电集团拟将对其全资子公司长城开关厂、二一 三电器、电气传动研究所的借款转为长期股权投资,本次追加的投资总额为 2.7 亿元。③修改《公司章程》。 增加了甘肃长城电工集团于 2016 年 10 月 24 日减持后持有 15027.2 万股公司股份,占公司总股本的 34.02% 等信息。 4、保变电气:①修订定增预案。发行价格修改为不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价 的 90%,删除了具体的发行数量,股票数量最终以本次非公开发行募集资金总额除以发行价格确定,发行 股票数量不超过发行前公司总股本的 20%,删除了各认购方具体的认购数量等信息。②与云变电气股东上 海盛万、上海盛万彦润、浙江思翔和昆明电缆集团签署了《关于收购云南变压器电气股份有限公司股份的 框架协议》 ,拟收购其持有的 5.59%的云变电气股份。 5、凯发电气:公告增发预案。拟向不超过 5 名投资者发行不超过本次发行前公司总股本的 20%,募集 资金总额不超过 9.48 亿元,用于接触网设计及安装调试能力升级和关键零部件生产扩建项目等。 6、亿纬锂能:与麦克韦尔其他的七名发起人股东就麦克韦尔实际控制人变更的相关事项签署了《关于 支持麦克韦尔独立 IPO 的备忘录》 。公司拟分期转让所持有的部分麦克韦尔股权,转让完成后,公司将不再 是麦克韦尔的实际控制人。 7、平高电气:控股股东平高集团自 1 月 16 日至 3 月 1 日,增持平高电气股份 1266.68 万股公司股份, 占公司总股本的 0.93%。本次增持后,平高集团持有 5.36 亿股公司股份,占公司总股本的 39.51%。 http://research.stocke.com.cn 23/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  8、思源电气:股东李霞以均价 14.01 元/股减持 828.63 万股公司股份,占公司总股本 1.09%。减持后, 李霞持有 3801.04 万股公司股份,占公司总股本的 4.99999%。 9、中能电气:股东沈玮以均价 32 元/股减持 490 万股公司股份,占公司总股本的 3.18%。沈玮 2016 年 10 月 20 日至 2017 年 2 月 28 日共减持 770 万股公司股份,占公司总股本的 5%。减持后,沈玮持有 830 万 股公司股份,占公司总股本的 5.39%。 10、中电鑫龙:控股子公司佑赛科技获准在新三板挂牌。 11、精达股份:①公司股票于 3 月 2 日复牌。②对重组预案及摘要进行了补充和修订。将交易对方的 锁定期修订为‚本次交易完成后,特华投资及其一致行动人广州特华、华安保险持有的上市公司股份 36 个 月内不得转让,特华投资及其一致行动人广州特华、华安保险持有公司股票的锁定期自动延长 6 个月。其 他交易对象的锁定期由原先的 12 个月调整为 24 个月。‛等信息。 12、银星能源:更正公告。公司 2016 年年报预约披露日期由 3 月 2 日变更为 3 月 7 日。 13、厚普股份:收到国家知识产权局颁发的‚集装箱式 LNG 加气装臵及站控方法‛的发明专利证书。 14、易事特:收到国家知识产权局颁发的‚UPS 三相输入均流控制器以及 UPS 的均流控制方法‛的发 明专利证书。 15、骆驼股份:控股子公司楚凯公司收到湖北省科学技术厅等联合颁发的《高新技术企业证书》,连续 三年将按 15%的税率缴纳企业所得税。 16、中电环保:中标徐州市污泥耦合发电 PPP 项目---污泥处理处臵项目 2 标段,负责项目的投资、设 计、建设、运营、维护等,合同额约 2.63 亿元。 17、聚光科技:安普实验完成工商变更登记。公司将累计持有安谱实验 2198.95 万股股份,持股比例为 55.58%,完成了对安谱实验的收购及增资工作。 18、长青集团:因不符合"本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于 18 个月"的 要求,公司终止 2016 年度非公开发行股票事项。 2017 年第一季度业绩预告更正: 易事特:盈利 4595.75 万元–5656.30 万元,同比增长 30 % - 60 %。 以下公司发布年报,以下为其 2016 年重要业绩指标: 长城电工:营业收入 18.16 亿元,同比增加 0.61%;净利润 2231.5 万元,同比减少 44.86%。 感谢支持浙商证券电力设备与新能源及环保研究团队(郑丹丹、陈笑宇、徐智翔、洪绚、高志鹏、牛 波)! http://research.stocke.com.cn 24/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 +20%以上; 2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称‚本 公司‛ )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层 邮政编码:200031 电话:(8621)64718888 传真:(8621)64713795 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 25/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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