浙商证券-浙商晨报_170303

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作者: 谢伊雯
发布机构: 浙商证券
发布日期: 2017-03-03
浙商早班车模板 [Table_main] 浙 商 晨 报 报告日期:2017 年 03 月 03 日 浙商晨报 2017 年 03 月 03 日 :谢伊雯 执业证书编号:S1230512050001 :021-64718888-1241 :xieyiwen@stocke.com.cn 今日要点  险资投资权益比例创新低,万能险保费下滑严重──浙商非银保险行业 月报 201701 期 截止至 2017 年 1 月底,保险行业总体平稳发展,稳定增长,原保险保费 收入 8553.4 亿元,较 2016 年同期同比增长 34.13%。其中,产险业务同比增 长 5.17%,较上月有所下滑,寿险业务同比增长则为 39.05%。万能险与投连 险的新增交费增速持续下降,其中保户储金新增交费为 971.6 亿元,同比下 降 52.41%。  【浙商新能源】兆新股份(002256):年报持续高增长,员工持股有助 凝聚力提升 2016 全年实现营收 6.4 亿,同比增长 25.5%,实现归母净利润 1.2 亿元, 同比增长 136.1%。  【浙商医药】-兄弟科技(002562):天新药业再次提高维生素 B1 报价, 其余厂家停报,提价预期强烈 由于江西天新药业受环保督查的影响复产时间继续延后,加上上游原料 盐酸乙脒由于环保压力及环保成本的增加,天新提高饲料级硝酸 B1 的 报价至 380 元/kg,当下硝酸 B1 的报价已经提升至 400 元/kg,盐酸级报 价提至 430 元/kg。兄弟科技与华中药业已经停止报价,跟进及提价意愿 强烈,建议积极关注。  【浙商电子】劲拓股份 170302 调研纪要 劲拓股份是一家电子整机装联设备生产厂商,SMT 产线设备稳中有升; 指纹识别贴合设备有望进一步放量;公司多年自有 AOI 技术,未来考虑进入 类似 OLED 后端检测设备等行业。  【浙商•电新环保 重要公告】2017-3-3 证 券 研 究 报 告 http://research.stocke.com.cn 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  正文目录 1. 行业与个股 .............................................................................................................................. 3 1.1. 险资投资权益比例创新低,万能险保费下滑严重──浙商非银保险行业月报 201701 期................................... 3 1.2. 【浙商新能源】兆新股份(002256):年报持续高增长,员工持股有助凝聚力提升 .......................................... 3 1.3. 【浙商医药】-兄弟科技(002562):天新药业再次提高维生素 B1 报价,其余厂家停报,提价预期强烈。 ... 4 1.4. 【浙商电子】劲拓股份 170302 调研纪要 .................................................................................................................. 7 2. 精选新闻、公告一览 ................................................................................................................ 8 2.1. 【浙商·电新环保 重要公告】2017-3-3 ................................................................................................................... 8 http://research.stocke.com.cn 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  1. 行业与个股 1.1. 险资投资权益比例创新低,万能险保费下滑严重──浙商非银保险行业月报 201701 期 报告导读 截止至 2017 年 1 月底,保险行业总体平稳发展,稳定增长,原保险保费收入 8553.4 亿元,较 2016 年 同期同比增长 34.13%。其中,产险业务同比增长 5.17%,较上月有所下滑,寿险业务同比增长则为 39.05%。 万能险与投连险的新增交费增速持续下降,其中保户储金新增交费为 971.6 亿元,同比下降 52.41%。 内容要点 险资投资权益比例创两年来新低,但入市资金的总量小幅回升 寿险原保费仍然保持高增速,具有保障功能的保单仍然受欢迎。这使得整个保险行业的可用投资资金 余额保持不断的增长,但这并不意味着险资的入市资金也会同比例的增加。传统大型保险公司投资在权益 类的比例保持在 15%左右,受市场环境影响不大。入市资金增量基本取决于原保费增速。 “激进型保险公司” 投资权益类的比例很高,个别特别激进的超过 30%。但是在保监会趋于严厉的监管下,未来中短存续期产 品(万能险)的吸纳保费最多为净资产的 2 倍,万能险业务的占比不能超过总业务的 50%。这意味着,过 去依靠销售万能险迅速扩大规模的保险公司,它们的未来万能险年保费将巨幅下降,精力将转移在开展普 通保障寿险业务上。这将直接导致过去销售的万能险赎回量可能大于新保费的流入量,这将形成保费的净 流出,若排除增资的可能性,整个激进型保险公司的资产规模将大幅下降,股市中的“抽血”在所难免。 险资减仓可能只是个开始,举牌概念股或面临抛售风险 险资举牌概念股面临抛售风险,尤其是已公告被险资举牌的上市公司。面临保费净流出的险资,为了 保持权益投资比例不超过保险会要求的 30%的监管线(恒大人寿为被处罚为 20%)会在过了禁售期以后有 被抛售一部分股票来应对现金流风险。所以我们在 2016 年 4 月的报告中就反复提示“由于未来的净流入资 金受限,不排除在禁售期后保险公司对举牌的上市公司进行减持的可能。万能险的集中入市高峰期已过。” 蓝筹股影响不大。保监会鼓励保险公司进行财务投资,并且传统保险公司不受监管影响,我们认为从 整个市场来看传统险资的入市增量将逐渐抵消激进险资减仓的影响。低估值重价值的股票会受险资偏爱。 1.2. 【浙商新能源】兆新股份(002256):年报持续高增长,员工持股有助凝聚力提升 2016 年业绩快报: 2016 全年实现营收 6.4 亿,同比增长 25.5%,实现归母净利润 1.2 亿元,同比增长 136.1%。 1、业绩持续高成长,光伏电站开始贡献业绩 光伏电站业务对全年业绩贡献较大,鉴于新能源业务占比的逐步提升,公司原有证券简称已于去年 11 月更改为“兆新股份” 。除此之外,报告期上市公司处置了全资子公司虹彩新材料及控股子公司格瑞卫康, 所获投资收益也对全年业绩有积极贡献。 2、首期员工持股覆盖核心员工,凝聚力有望得到进一步提升 公司于近日公告首期员工持股计划,计划以不超过 2:1 的比例设定优先劣后份额,第一期员工持股计 划认购劣后级份额, 认购金 额为 7,000 万元。 同时募集不超过 14,000 万元的优先资金, 组成规模不超过 21,000 万元的资金信托计划,用于购买公司股票,自锁一年。本次员工持股计划将覆盖董监高以下核心员工 176 人,有利于吸引和保留优秀的管理及技术骨干,全面提升公司凝聚力及综合竞争力。本次员工持股计划已 于 2 月 28 日正式获股东大会通过。 http://research.stocke.com.cn 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  3、布局嘟嘟单车,打造新能源运营生态圈闭环 今年初公司与乐途宝网络科技签订了合作协议,拟共同出资 5,000 万,经营范围将涉及自行车出租等 服务。根据公司公开信息,乐途宝作为公司的参股子公司,是一家专注于互联网共享出行的定制平台,互 联网基因强大,目前已开拓嘟嘟共享巴士、嘟嘟共享租车等业务,覆盖北上广深以及香港等十多个省市, 累计接驳近亿人次,是目前国内互联网共享出行的龙头企业之一。本次嘟嘟单车公司的设立,或将与公司 嘟嘟巴士、嘟嘟租车形成互补共振,实现业态互补,有助于公司打造新能源运营生态圈的绿色出行闭环。 盈利预测及估值 我们预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 0.06、0.13、0.15 元,对应 PE 分别为 99.1、50.1、42.3 倍,维 持“买入”评级。 风险提示:光伏电站建设不达预期,新能源汽车运营生态圈推进低于预期。 1.3. 【浙商医药】-兄弟科技(002562):天新药业再次提高维生素 B1 报价,其余厂家停报,提 价预期强烈。 事件:周一我们曾提示,由于江西天新药业受环保督查的影响复产时间继续延后,加上上游原料盐酸 乙脒由于环保压力及环保成本的增加,天新提高饲料级硝酸 B1 的报价至 380 元/kg,当下硝酸 B1 的报价已 经提升至 400 元/kg,盐酸级报价提至 430 元/kg。兄弟科技与华中药业已经停止报价,跟进及提价意愿强烈, 建议积极关注。 三品种全面提价时代来临: 维生素 B1: 图:维生素 B1 产能格局 2015 年以来,维生素 B1 受环保影响,上游原料供应紧张,厂家减量生产,国际市场供应逐渐紧张, 价格远远高于国内,吸引大量厂家出口,触发了提价动力,15 年底已经突破历史最高价 210 元/kg,且持续 上涨。全球 VB1 产能 8000 吨左右,公司产能则在 3000 吨。2016 年 3 月公司收购 VB1 子公司 30%股权, 实现全资控股。VB1 对公司业绩贡献弹性提升。天新药业目前已经提价接近 20%,如果按此幅度计算,预 计此次 VB1 涨价对公司利润贡献在 5000 万左右。 维生素 B1 价格对兄弟科技业绩弹性分析(按全年销售额计算) 价格波动(元/吨) http://research.stocke.com.cn 销售收入增减(万元) 4/9 净利润影响(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  -3000 -315 -2.87% -2000 -210 -1.92% -1000 -105 -0.96% 0 0 0.00% 1000 105 0.96% 2000 210 1.92% 3000 315 2.87% 资料来源:浙商证券研究所(注:净利润影响基数为公司 2015 年 资料来源:浙商证券研究所(注:净利润影响基数为公司 2015 年业绩) 维生素 B3: 近两年烟酰胺/烟酸市场竞争激烈,2015 年全球合计产量约 65000 吨左右,中国产量约在 21700 吨,全 球需求量 58000 吨,中国需求在 11100 吨左右。2015 年凡特鲁斯在中国烟酰胺工厂投产,浙江兰博扩产促 使维 B3 市场整体产能增加,2016 年山东泓达烟酰胺工厂投产,产量再次提升,预计 2016 年中国烟酰胺/ 烟酸产量 24900 吨,出口 11500 吨,进口 1200 吨,国内供应合计 14600 吨,消费 11600 吨,其中饲料 7800 吨,工业 3800 吨。目前维生素 B3 主要生产厂家为瑞士龙沙、印度吉友联和凡特鲁斯等。 吡啶的下游原本有相当一部分的用于制造百草枯,由于农业部、工业和信息化部、国家质检总局于 2012 年 5 月 10 日发布了第 1745 号公告,公告要求: “自 2014 年 7 月 1 日起,撤销百草枯水剂登记和生产许可、 停止生产,保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产,2016 年 7 月 1 日停止水剂在国 内销售和使用。大部分吡啶的产能在此期间被淘汰,国内主要生产百草枯的厂家安徽瑞邦计划将原先用于 制造百草枯的吡啶用作新产品 VB3 的生产, 由于其在吡啶合成方面具有国内领先的成本优势, 加之去年三、 四季度开始环保趋严,3-氰基吡啶价格上涨,并且一度于烟酸与烟酰胺倒挂,从而推动 VB3 价格抬升。16 年 12 月龙沙中国厂区停产复产时间至今未确定,部分生产厂家停报,目前 3-氰基吡啶接近 80 元/千克。 原 料的上涨,加上原料供应紧张,烟酰胺厂家提价意愿强烈,节前采购清淡节后采购开启后,烟酸/烟酰胺价 格有较大上涨空间。当前价格 70 元/kg,预计 4 月份可能突破 100 元/kg。 http://research.stocke.com.cn 5/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  公司目前 VB3 产能 5000 吨。 维生素 B3 价格对兄弟科技业绩弹性分析 价格波动(元/吨) 销售收入增减(万元) 净利润影响(%) -3000 1304 15.86% -2000 652 7.93% -1000 326 3.97% 0 0 0.00% 1000 326 3.97% 2000 652 7.93% 3000 1304 15.86% 资料来源:浙商证券研究所(注:净利润影响基数为公司 2015 年业绩) 维生素 K3: 2015 年中国维生素 K3 厂家产量为 4950 吨,出口 3500 吨,国内供应 1450 吨,实际消耗约 1000 吨, 新进入者重庆民丰和振华股份产品投放市场,增加 500 吨供应,其他厂家供应基本平稳,2016 年上半年因 价格低迷、下游铬粉销售不畅所以,国内产量有所下滑。 2016 年上半年 VK3 价格低迷,一度跌至 42 元/kg 的历史低位,加之下游铬粉销售不畅所以,国内 VK3 产能逐步淘汰,价格打破低点后引起部分贸易商囤货意愿,G20 峰会停产,整个行业产能及产量见底,其 后 9 月环保整治趋势严,生产厂家采取限量保价的措施,自此 VK3 进入底部反转的周期。 另外 2016 年 10 月以来,国内铬矿报价近三周累计涨幅达到 41%。以今年 3 月低位计,铬矿到岸价格 涨幅更是接近 200%。供应不足是铬矿市场能够疯狂的基础。从 8 月初开始,铬矿的港口库存就已经降到 100 万吨左右,而 8 月的铬矿需求量基本也是 100 万吨左右的水平;9 月的铬矿港口库存甚至降到了平均 94.4 http://research.stocke.com.cn 6/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  万吨的水平,而 9 月的铬矿需求量也有 96 万吨左右。直到 10 月,铬矿的供应紧张情况还没有解决。此次 铬矿供应缩减主要系南非大型矿企如嘉能可、萨曼等希望将铬矿下游产品作为其 17 年主要盈利点,由于其 占据最上游矿产资源,位居成本优势,因此控制铬矿的出货量,提升价格。2016 年开始进行持续控制,导 致国内港口的进口量萎缩,价格抬升。公司目前 VK3 产能 3000 吨。 表 2:维生素 K3 价格对兄弟科技业绩弹性分析 价格波动(元/吨) 销售收入增减(万元) 净利润影响(%) -3000 -900 -8.21% -2000 -600 -5.47% -1000 -300 -2.74% 0 0 0.00% 1000 300 2.74% 2000 600 5.47% 3000 900 8.21% 资料来源:浙商证券研究所(注:净利润影响基数为公司 2015 年业绩) 1.4. 【浙商电子】劲拓股份 170302 调研纪要 劲拓股份是一家电子整机装联设备生产厂商,主要产品包括焊接设备(无铅波峰焊机、无铅回流焊机、 选择性波峰焊机)、AOI、SPI 检测设备、智能生物识别模组贴合设备,高速点胶机以及智能全向重载移动 平台等。公司 16 年实现营业收入 3.28 亿,同比增长 27.6%,实现归母净利润 0.52 亿,同比增加 62.64%。 公司此番业绩大幅增长主要是公司自主研发的新品—指纹模组贴合设备实现规模化销售,并同时带动高速 点胶设备类产品销售额的快速增长。 结论:SMT 产线设备稳中有升;指纹识别贴合设备有望进一步放量;公司多年自有 AOI 技术,未来考 虑进入类似 OLED 后端检测设备等行业。 Q:公司主要产品经营情况? A:公司核心设备、目前营收大头是用于 SMT 生产线中的焊接机、AOI 设备。分情况看:焊接设备的 市场空间大约 20 亿,公司目前占有率接近 10%,未来还会有一点提高空间。AOI 设备分在线和离线,10 多万~30 万不等,当前国内 AOI 检测设备的配备率只有 20%~30%,而按照国际经验,每条生产线至少要配 置三台 AOI 检测设备,未来还存在很大的渗透空间。3D SPI 已形成批量销售,价值量在 10~30 万之间。 Q:指纹识别贴合模组情况? A:出货量几十台,价值量 120~150 万/台,竞争对手是 ASM,价格是它们的 70%~80%,效率略低, 但综合计算性价比高,主要客户是欧菲光。 Q:银浆 ITO 自动光学检测项目、全向重载移动平台情况? A:银浆 ITO 自动光学检测项目仍处在样机阶段,但因为下游需求改变,可能项目尚需较长时间应用。 全向重载移动平台进展很慢,主要还在于航天军工产业的壁垒,虽然公司有一定的航天资源,但仍需很长 一段时间突破。 Q:订单交期和付款方式? A:从接到订单到订单交期大概 1 个月(生产周期 20 天),预付款 30%~60%(分不同公司,信誉好的 大公司不收预付款) ,验收再收 30%,剩下 10%最后。公司应收账款提升较快主要是某大客户的账期似乎一 年。 http://research.stocke.com.cn 7/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  Q:未来发展方向? A:公司策略是沿着既往的主线,不断地推出新的设备产品,比如公司的 AOI、SPI 都是做可见光检测 的,2D、3D 都有,但其实比如在 OLED 后端检测上也有 AOI 光学检测的需求,技术是有相通性的,但工 艺需求不同(比如 2D 光学变 3D 光学,光源强度、光路设计存在不同)。 Q:核心竞争力? A:AOI 设备分为光源、镜头、运动控制系统、算法等,公司和西安光机所、上海光机所都有合作关系, 光源自己设计,留片外包,运动控制系统、算法全部自己做(来自于运英软件、西南公司的相关技术),同 时公司作为国内公司,响应速度快,能提供差异化服务。 2. 精选新闻、公告一览 2.1. 【浙商·电新环保 重要公告】2017-3-3 1、宝光股份:宝光集团增持计划实施完毕。宝光集团增持 587.52 万股公司股份,共持有 5313.71 万股 公司股份,占公司总股本的 22.53%,与一致行动人合计持有 25.05%公司股份。 2、科陆电子:因不满足承诺事项,扣除中电绿源原有股东应支付公司的业绩补偿款后,公司实际以 1100 万元收购中电绿源 45%股权。 3、雪人股份:全资子公司福建长诺重工完成工商变更登记。企业名称由“福建长诺重工有限公司”变 更为“福建雪人制冷设备有限公司” ,法定代表人由“林坚”变更为“林汝雄”。 4、美晨科技:全资子公司赛石园林与宋淑华签订《股权转让协议》 ,赛石园林以 600 万元受让宋淑华 持有的 30%绿城环境股权。绿城环境主营环境工程的设计、施工和咨询管理服务等。 5、格林美:完成工商变更登记。注册资本变更为 29.35 亿元;非限售流通股出资额变为 23.34 亿元, 持股比例变为 79.51%;限售流通股出资额变为 6.01 亿元,持股比例变为 20.49%。 感谢支持浙商证券电力设备与新能源及环保研究团队(郑丹丹、陈笑宇、徐智翔、洪绚、高志鹏、牛 波)! http://research.stocke.com.cn 8/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分  浙商晨报  股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内,证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、买入 :相对于沪深 300 指数表现 +20%以上; 2、增持 :相对于沪深 300 指数表现 +10%~+20%; 3、中性 :相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%之间波动; 4、减持 :相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 行业的投资评级: 以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准,定义如下: 1、看好 :行业指数相对于沪深 300 指数表现+10%以上; 2、中性 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%~+10%以上; 3、看淡 :行业指数相对于沪深 300 指数表现-10%以下。 我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对 比重。 建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格,经营许可证编号为:Z39833000) 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但浙商证券股份有限公司及其关联机构(以下统称“本 公司” )对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有,未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的,应当注明本报告发布人和发布日期,并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的,应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海市长乐路 1219 号长鑫大厦 18 层 邮政编码:200031 电话:(8621)64718888 传真:(8621)64713795 浙商证券研究所:http://research.stocke.com.cn http://research.stocke.com.cn 9/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分
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