中金公司-1月机械军工行业月度组合：投资基本面改善明确的标的

证券研究报告 2017 年 1 月 3 日 工业 1 月机械军工行业月度组合：投资基本面改善明确的标的 观点聚焦 投资建议 2017 年 1 月中金 A 股机械军工行业首推组合：诺力股份、中集集 团、豪迈科技、大冷股份、中直股份和中航光电。 理由 2016 年 A 股机械军工投资组合大幅跑赢指数。2016 年中金机械 军工月度组合累计收益率-5%，跑赢大盘（-11%）和机械指数 （-16%），全年收益率为负主要受到 1 月股灾的影响。2~12 月， 月度组合累计收益率达 37%，跑赢大盘（25%）和机械指数（14%）。 P/E (x) 2017E 2018E 评级 目标 价格 豪迈科技-A 确信买入 27.44 18.0 15.6 诺力股份-A 推荐 47.25 24.4 18.2 中集集团-A 推荐 18.58 16.1 16.9 大冷股份-A 推荐 13.50 34.7 28.5 中直股份-A 推荐 53.80 40.5 31.9 中航光电-A 推荐 50.00 20.4 15.9 股票名称 12 月中金首推组合跑赢大盘和机械指数：12 月中金投资组合平 均跌幅-0.54%，跑赢大盘（-7.15%）和机械指数（-6.17%）；平 均最高涨幅 3.1%，跑赢大盘（0.31%）和机械指数（0.31%）。 1 月主要行业观点：关注 2017 年的增量变化。 【铁路装备】2017 年国铁竣工里程及招标订单有望实现低基数下的反转，同时我们 预计 2017 年城轨竣工里程有望同比增长 70%以上，推荐中车时 代电气、康尼机电、众合科技、中国通号。【智能装备】2017 年 OLED+3D 玻璃材料革新带动 3C 自动化设备大规模投资，首推大 族激光，关注联得装备、智云股份。 【油气装备】产油国达成减产 协议，油价回升至 55 美元/桶。关注受益于非减产国家复产的企 业，重点关注通源石油，同时关注杰瑞股份。同时，油价上升带 来天然气比价优势提升，重点关注中集安瑞科-H、金卡股份等。 【工程机械】11 月挖机销量和利用小时数超预期，预计 12 月销 量将继续加速增长。往前看，我们认为行业回暖具备持续性。看 好三一重工、中联重科-A/H 的估值修复，并推荐业绩弹性较大的 恒立液压。 【节能环保】食品安全设备和服务的需求提升，带动冷 链行业复苏，检测需求旺盛，推荐华测检测、烟台冰轮、大冷股 份等。【军工行业】2017 年装备换装升级加速决定军工行业拐点 性机会，军工国企改革也将有所突破，建议战略性加大配置。 盈利预测与估值 维持诺力股份、中集集团、豪迈科技、大冷股份、中直股份和中 航光电目标价，分别对应 30x/25x/23x/43x/45x/28x 2017e P/E。 风险 催化剂释放不及预期。 中金一级行业 100 工业 沪深300 中金工业 92 相对值 (%) 2017 年 1 月投资基本面改善明确的标的：2017 年 1 月我们调入 主业受益冷链需求增长，并转型制冷整体服务商的大冷股份； “确 信买入”评级的豪迈科技；以及军民融合的连接器龙头中航光电。 保留受益于人民币贬值的诺力股份和受益于集装箱量价齐升的中 集集团。调出暂时缺乏催化剂的大族激光。 84 76 68 2016-01 2016-04 2016-07 2016-09 2016-12 相关研究报告 • 电气设备 | 首批 105 个增量配电业务试点出炉，社会资本切入 配网大门开启 (2016.12.01) • 浙 江 鼎 力 -A | 签 订 军 民 融 合 框 架 协 议 ， 打 开 成 长 空 间 (2016.12.01) • 中国机械工程-H | 新订单恢复，短期催化剂充足，重申推荐 (2016.11.30) • 易事特-A | 2016 年度业绩预告符合预期，关注“高送转”行情 (2016.11.29) • 机 械 | 挑 战 中 优 选 子 行 业 — — 2017 年 机 械 行 业 年 度 策 略 (2016.11.29) • 京 津 冀 城 际 铁 路 网 规 划 获 批 ，“ 十 三 五 ” 铁 路 投 资 的 新 增 量 (2016.11.29) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 吴慧敏 王宇飞 史成波 孔令鑫 张梓丁 分析员 huimin.wu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511030004 SFC CE Ref： AUZ699 分析员 yufei3.wang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514090001 SFC CE Ref： BEE831 分析员 chengbo.shi@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513080001 SFC CE Ref： BEB246 分析员 lingxin.kong@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080514080006 SFC CE Ref： BDA769 联系人 ziding.zhang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080115110019 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 2016 年 A 股机械军工行业月度组合表现回顾 2016 年 A 股机械军工投资组合大幅跑赢指数 2016 年全年中金 A 股机械军工月度组合累计收益率-5%，跑赢沪深 300（-11%）和机械 指数（-16%），全年收益率为负主要受到 1 月股灾的影响。从 2016 年 2 月~12 月，中 金 A 股机械军工月度组合累计收益率达 37%，跑赢沪深 300（25%）和机械指数（14%）。 图表 1: 中金 A 股机械军工投资组合跑赢大盘和机械指数 中金A股机械军工投资组合跑赢大盘和机械指数 1.50 1.40 1.30 1.20 1.10 1.00 0.90 投资组合 沪深300 2016/12/31 2016/11/30 2016/10/31 2016/9/30 2016/8/31 2016/7/31 2016/6/30 2016/5/31 2016/4/30 2016/3/31 2016/2/28 2016/1/31 0.80 机械指数 资料来源：万得资讯，中金公司研究部。注：我们将 2016 年 1 月 31 日的初始值设定为 1，图为自 2016 年 1 月 31 日起的累计收益率。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 2016 年 12 月 A 股机械军工行业月度组合表现回顾 2016 年 12 月，中金机械军工投资组合平均跌幅-0.54%，跑赢大盘（-7.15%）和机械指 数（-6.17%）；平均最高涨幅 3.1%，跑赢大盘（0.31%）和机械指数（0.31%）。 ► 以区间收盘涨幅来看：中直股份和诺力股份分别上涨 4.99%和 2.55%，大族激光和 中集集团分别下跌 2.75%和 6.94%，均跑赢大盘， 除了中集集团外均跑赢机械指数。 ► 以区间最高涨幅来看：中直股份、诺力股份、大族激光和中集集团最高涨幅分别为 5.38%、4.89%、1.12%和 1.02%，均跑赢机械指数和大盘。 图表 2: 中金 A 股机械军工 2016 年 12 月首推组合表现回顾 代码 603611.SH 000039.SZ 简称 诺力股份 中集集团 区间最高涨幅 区间收盘涨幅 当日收盘价 月初收盘价格 区间最高价格 4.89% 2.55% 38.2 37.2 39.1 1.02% -6.94% 14.6 15.7 15.9 002008.SZ 大族激光 1.12% -2.75% 22.6 23.2 23.5 600038.SH 中直股份 5.38% 4.99% 48.4 46.1 48.6 000300 沪深300 0.31% -7.15% 882212 机械指数 0.31% -6.17% 3,310.1 6,346.1 3,565.0 6,763.6 3,576.0 6,784.3 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 2017 年 1 月 A 股机械军工行业首推组合 2017 年 1 月首推组合：诺力股份、中集集团、豪迈科技、大冷股份、中直股份和中航 光电。 ► 调入豪迈科技、大冷股份和中航光电：我们调入受益于全钢胎模具周期复苏、半钢 胎模具国际市场份额提升和燃气轮机零部件及铸锻件需求旺盛的豪迈科技；主业受 益冷链需求旺盛、且从设备商转型制冷整体服务供应商的大冷股份；以及军民融合 的连接器龙头中航光电。 ► 调出大族激光：我们在 1 月组合中调出暂时缺乏催化剂的大族激光。 ► 保留诺力股份和中集集团：诺力股份业绩对人民币贬值具有高弹性，有望受益于人 民币的贬值；中集集团有望继续受益于集装箱行业的复苏。 图表 3: 中金 A 股机械军工 2017 年 1 月首推组合 公司代码 公司名称 投资逻辑 催化剂 15A EPS 16E 17E 15A P/E 16E 17E 15A P/B 16E 17E 0.6 0.9 1.6 66.2 43.2 24.4 8.2 7.2 4.0 603611.SH 诺力股份 1. 受益于物流总额和人工成本的逐步提高、电动叉车对内燃叉车的逐步替代、以 及电动 叉车全球市占率的提升，公司主业有望保持稳定增长； 2. 公司60%以上收入来自海外，将显著受益于人民币的贬值； 3. 收购无锡中鼎尘埃落定，无锡中鼎2016年业绩超过业绩承诺无虞。 000039.SZ 中集集团 1. 短期内受益于集装箱板块的量价齐升，集装箱4Q16和1Q17的收入有望超预期； 集装箱量价齐升 2. 中长期看，集运行业有望弱复苏，出口退税政策提升盈利能力。 0.66 0.11 0.91 22.1 127.5 16.1 1.5 1.6 1.5 002595.SZ 豪迈科技 1、全钢胎模具迎来周期复苏，4Q订单大幅好转，明年有望实现10%以上增长。 2、半钢胎模具持续受益于国际市场份额提升，预计明年有望实现20%同比增长。 业绩超预期 3、燃气轮机零部件以及锻铸件业务需求旺盛，持续产能扩张。 0.81 0.93 1.17 26.1 22.6 18.0 5.6 4.7 3.9 000530.SZ 大冷股份 1、主业受益冷链需求旺盛，公司作为龙头企业显著受益。 2、公司转型拓市场，公司正在从设备商转型制冷整体服务提供商。 3、公司治理、股权激励、资本运作更加积极。 外延加速 0.22 0.26 0.31 50.1 41.8 34.7 2.5 1.9 1.9 600038.SH 中直股份 1、中航工业直升机板块上市平台，核心武装直升机总装资产存在注入预期 2、陆航装备快速升级列装，通航产业发展加速落地 3、10吨级通用直升机有望加速列装 10吨级直升机列 装；集团资本运作 加速 0.74 0.95 1.20 65.3 50.8 40.5 4.4 4.1 3.8 002179.SZ 中航光电 1、军民融合的连接器龙头，军品预计2017年收入增速30%~35%； 2、 新能源汽车行业恢复良性发展，预计2017年新能源连接器收入增速60%； 3、 国铁城轨景气叠加，预计2017年轨交连接器收入增速20%； 4、 首期股权激励获国资委批复，未来5~10年业绩稳定增长可期。 首期股权激励计划 实施 0.94 1.33 1.78 38.5 27.4 20.4 6.4 5.3 4.3 人民币持续贬值 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 2017 年 1 月 A 股机械军工行业观点 ► 铁路装备：在国铁领域，2017 年国铁竣工里程及招标订单有望实现低基数下的反转， 未来三年的国铁竣工里程复合增速将有望接近 40%。同时，车辆高级修也将进入爆 发期，且我们预计 2017 年的机车采购量有望在 2016 年的低基数上实现高增长。在 城轨领域，地铁 2016 年竣工里程约 570 公里，同比增长约 91%，略低于我们此前 预计的 650 公里，但我们预计 2017 年地铁竣工里程数将达到 970 公里，较 2016 年同比增长超过 70%。推荐运达科技、中车时代电气、康尼机电、众合科技、中国 通号。 ► 智能制造装备：OLED+3D 玻璃材料革新带动 3C 自动化设备大规模投资，首推大族 激光，关注联得装备、智云股份。 ► 核电设备：2016 年并未有新核电站通过审批，主要由于三代核电机组热试尚未结束。 目前三门 1 号机组热试已经接近尾声，预计海阳核电站热试也将顺利完成。我们预 计待三门 1 号机组热试完成后，三代核电机组的批复有望加速。建议逢低布局核电 装备国产化，关注后市场龙头应流股份/台海核电。 ► 农业机械：12 月 1 日农机排放正式升级至国三标准，短期农机销量有望小幅回暖， 关注一拖股份、新研股份等。长期看，农机行业整体饱和，且农机补贴疲软，我们 谨慎看待农业机械需求。 ► 节能环保装备：食品安全设备和服务的需求提升，带动冷链行业复苏，检测需求旺 盛，推荐华测检测、烟台冰轮、大冷股份等。 ► 工程机械：11 月挖掘机销量同比增长 72.6%，小松利用小时数同比增长 17.1%，为 2014 年 11 月以来的最高值， 超过我们预期。 我们预计 12 月挖掘机销量将加速增长。 往前看，我们认为在基建、矿山和地产需求的刺激下，行业回暖具备持续性，预计 汽车起重机行业增速 20%，挖掘机、装载机行业增速 10~15%。我们看好三一重工、 中联重科-A/H 的估值修复，并推荐业绩弹性较大的挖掘机零部件供应商恒立液压。 ► 楼宇设备：电梯企业收款条件有所放松，预计 2016 年行业依然较为低迷。 ► 油气装备：产油国于 11 月底和 12 月初达成减产协议，油价目前已经突破 55 美元/ 桶。我们认为，受益于非减产国家复产的企业更值得关注，尤其是出口美国较多的 油气装备及油服企业，重点关注通源石油，同时关注杰瑞股份和惠博普。此外，油 价上升带来天然气比价优势提升，明年天然气储运装备需求或见底回暖，重点关注 中集安瑞科-H、金卡股份等。此外，海工设备供应商压力或将缓解，推荐中集集团 -A/H，关注振华重工。 ► 军工：2017 年装备换装升级加速决定军工行业拐点性机会，军工国企改革也将有所 突破，看好军工板块整体性机会，建议战略性加大配置。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 中金公司研究部: 2017 年 1 月 3 日 图表 4: 可比公司估值表 公司名称 股票代码 货币单位 股价 2017/1/2 市值 （百万） 15A EPS 16E 17E 15A P/E 16E 17E 15A P/B 16E 17E 铁路设备 株洲中车时代电气 中国通号 铁建装备 和利时自动化 鼎汉技术 永贵电器 辉煌科技 世纪瑞尔 康尼机电 运达科技 众合科技 华伍股份 平均值 中值 工程机械 三一重工 中联重科-A 中联重科-H 柳工 安徽合力 恒立液压 浙江鼎力 龙马环卫 诺力股份 平均值 中值 工业节能装备 开山股份 中金环境 隆华节能 陕鼓动力 双良节能 平均值 中值 智能装备 大族激光 机器人 埃斯顿 科远股份 长荣股份 博实股份 巨星科技 劲拓股份 永创智能 新时达 平均值 中值 第三方检测 聚光科技 华测检测 苏试试验 平均值 中值 油气及能源装备 杰瑞股份 中集安瑞科 金卡股份 平均值 中值 船舶与海洋工程 中集集团 中集集团-H 平均值 中值 其他机械 应流股份 豪迈科技 烟台冰轮 新界泵业 美亚光电 三川智慧 赢合科技 先导智能 平均值 中值 农业机械 新研股份 平均值 中值 3898.HK 3969.HK 1786.HK HOLI.O 300011.SZ 300351.SZ 002296.SZ 300150.SZ 603111.SH 300440.SZ 000925.SZ 300095.SZ HKD HKD HKD USD RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 39.4 5.6 3.1 18.3 20.7 25.7 15.8 10.0 14.7 28.8 24.6 14.1 46,255 49,135 4,727 1,097 10,968 9,873 5,947 5,384 10,854 6,449 7,870 5,299 3.02 0.34 0.36 1.73 0.50 0.30 0.20 0.21 0.25 0.57 0.11 0.14 2.71 0.39 0.38 2.03 0.31 0.44 0.31 0.22 0.31 0.71 0.12 0.14 3.00 0.45 0.43 2.22 0.56 0.76 0.43 0.27 0.44 0.85 0.66 0.26 13.0 16.4 8.6 11.2 41.7 86.0 79.4 47.3 59.0 50.2 230.4 101.7 87.0 82.7 14.5 14.3 8.1 9.5 66.8 58.6 50.7 45.8 47.9 40.3 211.1 97.4 77.3 62.7 13.1 12.3 7.3 8.7 36.7 33.8 37.1 37.3 33.4 34.1 37.0 53.5 37.9 36.7 2.8 2.2 0.8 1.9 5.3 9.2 4.1 3.6 9.8 5.5 6.5 6.1 6.3 6.5 3.0 2.0 0.7 1.6 4.6 5.3 3.8 3.1 8.5 4.9 6.9 4.0 5.1 5.5 2.2 1.7 0.7 1.3 4.0 4.7 3.5 2.9 7.1 4.4 5.8 3.8 4.5 4.4 600031.SH 000157.SZ 1157.HK 000528.SZ 600761.SH 601100.SH 603338.SH 603686.SH 603611.SH RMB RMB HKD RMB RMB RMB RMB RMB RMB 6.1 4.5 3.4 7.3 12.7 16.1 52.1 33.1 38.2 46,426 32,727 36,587 8,226 7,846 10,118 8,468 9,020 6,109 0.02 0.01 0.01 0.02 0.64 0.10 0.77 0.55 0.58 0.03 (0.04) (0.04) 0.01 0.67 0.11 1.03 0.75 0.88 0.08 0.05 0.05 0.06 0.77 0.29 1.31 1.06 1.57 335.0 416.9 260.7 385.9 19.7 159.3 67.3 59.8 66.2 156.2 67.3 201.3 -123.3 -82.9 910.4 19.0 150.9 50.8 44.5 43.2 202.9 50.8 77.9 99.1 68.5 120.0 16.5 56.1 39.9 31.2 24.4 52.3 39.9 2.0 0.9 0.5 0.9 1.9 2.9 9.2 8.7 8.2 4.9 2.9 2.0 0.9 0.6 0.9 1.8 2.9 7.9 7.5 7.2 4.3 2.9 1.9 0.9 0.6 0.9 1.6 2.8 6.7 6.2 4.0 3.5 2.8 300257.SZ 300145.SZ 300263.SZ 601369.SH 600481.SH RMB RMB RMB RMB RMB 17.2 26.1 7.4 6.9 7.5 14,723 17,431 6,501 11,226 12,186 0.21 0.42 0.20 0.22 0.22 0.19 0.78 0.15 0.24 0.14 0.19 1.05 0.17 0.24 0.16 83.7 61.4 36.4 31.3 35.0 49.5 36.4 88.5 33.3 47.6 28.5 52.8 50.1 47.6 88.1 24.8 42.6 28.3 46.0 46.0 42.6 4.4 4.9 2.7 1.8 5.8 3.9 4.4 4.2 4.3 2.6 1.8 6.3 3.8 4.2 4.0 3.8 2.4 1.7 5.1 3.4 3.8 002008.SZ 300024.SZ 002747.SZ 002380.SZ 300195.SZ 002698.SZ 002444.SZ 300400.SZ 603901.SH 002527.SZ RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 22.6 21.4 32.6 28.8 16.7 15.6 15.6 38.3 14.2 13.4 24,100 33,358 8,996 6,905 5,647 10,614 16,774 4,601 5,676 8,316 0.70 0.25 0.19 0.26 0.49 0.26 0.45 0.27 0.19 0.31 0.74 0.31 0.23 0.39 0.52 0.22 0.51 0.32 0.23 0.32 1.08 0.37 0.29 0.59 0.61 0.26 0.60 0.41 0.30 0.36 32.3 84.5 175.7 112.7 34.3 60.0 35.0 143.6 74.5 43.9 79.6 67.3 30.6 68.6 144.8 73.8 32.3 71.6 30.4 120.4 60.7 41.3 67.4 64.7 20.8 57.4 112.8 48.9 27.4 60.6 26.0 93.2 47.7 36.8 53.2 48.3 5.1 6.4 18.1 7.0 2.4 6.1 4.2 12.0 6.9 3.8 7.2 6.2 4.4 5.9 5.9 3.5 2.3 5.7 2.9 11.1 6.3 3.0 5.1 5.1 3.8 5.4 5.6 3.3 2.1 5.3 2.7 10.1 5.7 2.8 4.7 4.5 300203.SZ 300012.SZ 300416.SZ RMB RMB RMB 30.6 11.6 34.4 13,839 9,671 4,314 0.60 0.22 0.39 0.89 0.28 0.49 1.22 0.36 0.67 51.3 53.6 89.1 64.7 53.6 34.2 40.7 69.9 48.2 40.7 25.1 32.0 51.2 36.1 32.0 5.9 6.8 3.0 5.2 5.9 4.8 6.0 2.7 4.5 4.8 4.1 5.2 2.3 3.9 4.1 002353.SZ 3899.HK 300349.SZ RMB HKD RMB 20.3 3.7 31.8 19,444 7,069 7,479 0.15 0.32 0.35 0.15 -0.31 0.37 0.54 0.25 0.46 134.3 11.3 90.9 78.9 90.9 133.5 n.a 85.6 109.6 109.6 37.8 14.4 68.7 40.3 37.8 2.5 0.9 8.0 3.8 2.5 2.5 1.1 7.5 3.7 2.5 2.3 1.0 6.8 3.4 2.3 000039.SZ 2039.HK RMB HKD 14.6 11.2 35,647 39,851 0.91 0.99 22.1 14.1 -4.5 14.1 127.5 87.4 84.9 87.4 16.1 11.3 40.7 16.1 1.5 1.0 1.6 1.5 1.6 1.1 1.6 1.6 1.5 1.0 1.2 1.2 603308.SH 002595.SZ 000811.SZ 002532.SZ 002690.SZ 300066.SZ 300457.SZ 300450.SZ RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB RMB 21.9 21.1 15.0 15.1 21.2 6.6 62.6 34.0 9,508 16,840 6,526 4,852 14,304 6,895 7,322 13,868 0.17 0.81 0.71 0.37 0.43 0.13 0.51 0.36 0.16 0.93 0.70 0.40 0.47 0.17 1.06 0.63 0.55 1.09 0.73 0.48 0.57 0.22 1.84 0.98 126.8 26.1 21.2 41.2 49.4 49.5 121.6 95.3 66.4 49.5 138.1 22.7 21.6 37.5 45.1 37.9 59.0 53.6 51.9 41.5 40.0 19.4 20.7 31.4 37.2 29.9 34.0 34.6 30.9 32.7 5.1 5.6 3.3 4.0 7.4 5.1 14.0 19.0 7.9 5.3 3.5 4.7 2.9 3.7 6.6 4.5 11.4 14.6 6.5 4.6 3.2 3.9 2.6 3.3 5.7 4.0 8.6 10.4 5.2 4.0 300159.SZ RMB 13.6 20,239 0.20 0.25 0.34 67.3 67.3 67.3 53.5 53.5 53.5 39.6 39.6 39.6 3.6 3.6 3.6 3.4 3.4 3.4 3.1 3.1 3.1 95.9 60.0 71.4 49.3 38.7 35.5 5.1 4.2 4.3 3.5 3.7 3.3 0.66 0.80 0.11 0.13 整体平均值 整体中值 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 中金公司研究部 法律声明 一般声明 本报告由中国国际金融股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但中国国际金 融股份有限公司及其关联机构（以下统称“中金公司”）对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成所述证 券买卖的出价或征价。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当 对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，中金公司不向客户提供税务、会计或法律意见。我们建议所有投资者 均应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，中金公司可能会发出与本报告所载意 见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与中金公司的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券市场价格产生短期影响的催化剂或 事件进行交易策略的讨论。这种短期影响可能与分析师已发布的关于相关证券的目标价预期方向相反，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证 券的基本面评级。 中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交 易观点。中金公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。中金公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意 见或建议不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资 的机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。香港的投资者若有任何关于中金公司研究报告的问题请直接联系中国国际金融 香港证券有限公司的销售交易代表。本报告作者所持香港证监会牌照的牌照编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告由受新加坡金融管理局监管的中国国际金融（新加坡）有限公司 (“中金新加坡”) 于新加坡向符合新加坡《证券期货法》定义下的认可投资者及/或机构投资 者提供。提供本报告于此类投资者, 有关财务顾问将无需根据新加坡之《财务顾问法》第 36 条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何 查询，在新加坡获得本报告的人员可向中金新加坡提出。 本报告由受金融服务监管局监管的中国国际金融（英国）有限公司（“中金英国” ）于英国提供。本报告有关的投资和服务仅向符合《2000 年金融服务和市场法 2005 年（金融推介）令》第 19（5）条、 38 条、 47 条以及 49 条规定的人士提供。本报告并未打算提供给零售客户使用。在其他欧洲经济区国家，本报告向被其本国 认定为专业投资者（或相当性质）的人士提供。 本报告将依据其他国家或地区的法律法规和监管要求于该国家或地区提供本报告。 特别声明 在法律许可的情况下，中金公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响 本报告观点客观性的潜在利益冲突。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访问 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的相关个股报告。 与本报告所含具体公司相关的披露信息请访 http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于该等公司的具体研究报告。 研究报告评级分布可从http://www.cicc.com.cn/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获悉。 个股评级标准： “确信买入” (Conviction BUY)：分析员估测未来 6~12 个月，某个股的绝对收益在 30%以上；绝对收益在 20%以上的个股为“推荐” 、在-10%~20% 之间的为“中性”、在-10%以下的为“回避”；绝对收益在-20%以下“确信卖出”(Conviction SELL)。星号代表首次覆盖或者评级发生其它除上、下方向外的变 更（如*确信卖出 - 纳入确信卖出、*回避 - 移出确信卖出、*推荐 - 移出确信买入、*确信买入 - 纳入确信买入）。 行业评级标准：“超配”，估测未来 6~12 个月某行业会跑赢大盘 10%以上；“标配” ，估测未来 6~12 个月某行业表现与大盘的关系在-10%与 10%之间；“低配” ， 估测未来 6~12 个月某行业会跑输大盘 10%以上。 本报告的版权仅为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 V160908 编辑：杨梦雪 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050