广证恒生证券研究所-【2016年教育并购专题】41起,216.34亿收官,再创新高!

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行业: 文教休闲
作者: 肖超 黄莞
发布日期: 2017-01-02
证券研究报告 专题报告 【2016 年教育并购专题】41 起,216.34 亿收官,再创新高! 2016 年 12 月 29 日 肖超(分析师) 黄莞(研究助理) 电话: 020-88836107 020-88836112 执业编号: 邮箱: A1310512070009 xiaoc@gzgzhs.com.cn huangguan@gzgzhs.com.cn 【导语】 近年来教育改革加速,教育产业正迈入“黄金时代”,并购也成为市场重要风口。20152016 年教育行业并购高潮迭起,两年并购数量均超 40 起,2016 年的并购金额更是首次突破 200 亿大关。 2016 年 11 月新版《民办教育促进法》审议通过将成为教育史上标志性的时刻,我们认为 教育资产上市障碍基本被清除,资产证券化必将加速,A 股有望迎来新一轮教育企业上市潮 及并购整合潮。 一、2016 年 A 股教育行业并购突破 200 亿,再创新高 号称“资本寒冬”的 2016 年,A 股教育行业并购突破 200 亿大关,热度不减。2014 年是 一个分水岭,在此之前教育行业长期远离国内资本市场,并购金额和数量都屈指可数。然而 受民促法修法预期及资本驱动,2014 年教育并购开始发力,标志教育板块真正进入上市公司 并购标的池,2015 年、2016 年连创新高。今年并购数量与去年大致持平,但总并购金额大大 增加,高达 216.34 亿元,大并购项目不在少数,包括勤上光电收购广州龙文(20 亿)、四通 股份拟收购启行教育(45 亿)、勤上光电拟收购爱迪教育(29 亿)、三爱富拟收购奥威亚(19 亿)等,可见 2016 年教育行业依旧关注度极高。 图表 1 A 股教育行业 2016 年并购数量超 40 起,并购金额高达 216.34 亿,再创新高 250 43 200 216.34 141.43 150 100 50 0 41 2 3 0.85 2013年以前 17.6 2013 40 30 13 20 20.47 10 2014 并购数量(右) 50 2015 2016 0 并购金额(亿元,左) 资料来源:Wind,广证恒生 随着市场热度提升,大量资金涌入教育行业,收购估值亦随之水涨船高。2013-2014 年教 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页共 13 页 证券研究报告 专题报告 育行业的收购估值稳定在 12 倍 PE,但从 2015 年开始,估值快速跳升至 14-15 倍上下,2016 年与 2015 年基本持平。估值的提升在一定程度上说明了当前教育标的在 A 股市场的稀缺性 还在,教育行业持续受追捧。 图表 2 A 股教育行业 2016 年并购估值维持在 14-15 倍上下的高位 16 15.22 14.52 15 14 13 12.09 12 12.45 15.1 14.38 12.08 12 11 10 2013年 2014年 2015年 平均值 2016年 中位数 资料来源:Wind,广证恒生 1.1 2016 年,哪些子行业更受欢迎? 从并购数量来看,教育信息化依旧是“最受欢迎”的领域,并购数量 17 起,排名第一, 并购金额 58 亿元,位居第二。除了教育信息化,2016 年上市公司纷纷向其他类型教育资产 进军,幼儿教育以 10 起并购排名第二,仅次于教育信息化,幼儿教育虽然处于早期探索阶段, 但前景很被看好。留学服务虽仅 5 起,但并购金额却高达 65.96 亿,高居榜首,其中四通教育 拟 45 亿收购启行教育贡献了绝大部分占比。 图表 3 2016 年教育行业子行业并购金额和数量情况对比 70 60 17 65.96 20 58 15 50 40 10 10 29.72 30 24.53 20 5 29.88 4 10 5 2 2 国际教育 职业教育 8.22 0 教育信息化 幼儿教育 留学服务 K12教育 并购数量(右) 1 0.348 0 在线教育 并购金额(亿元,左) 资料来源:Wind,广证恒生 从各细分领域的收购估值来看,除教育信息化(12.62 倍)外,其他子行业均超过 2016 年 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 2 页共 13 页 证券研究报告 专题报告 教育行业的平均估值 14.38 倍。其中留学服务、职业教育、K12 教育和国际教育都在 16 倍以 上。 图表 4 2016 年教育行业子行业并购估值概况 18 16 17.02 16.88 16.25 16.67 15.02 14 12.62 12 10 幼儿教育 教育信息化 留学服务 估值均值 职业教育 K12教育 国际教育 整体行业均值 资料来源:Wind,广证恒生 1.2 进度如何? 2016 年接近一半并购案例顺利完成,已终止的仅 1 起。从并购进度来看,2016 年教育行 业发生重组预案的上市公司中,已完成并购流程的案例共 20 起,占比接近 50%,且超八成是 现金支付方式。目前确定终止的失败案例仅为保龄宝拟 16.6 亿元(现金+发行股份支付方式) 收购新通教育 100%的股份这 1 起,占比不足 3%,其余案例仍处于重组流程过程。 图表 5 2016 年约一半并购成功,失败案例仅 1 起 终止 1 证监会批准 1 发审委通过 1 达成转让意向 1 图表 6 并购成功案例纯现金支付占比超 80% 15.00% 签署转让协议 6 签署框架协议 85.00% 4 董事会预案 7 完成 20 0 5 10 15 资料来源:Wind,广证恒生 20 纯现金支付 25 现金+发行股票 资料来源:Wind,广证恒生 1.3 教育行业并购明星榜 2016 年 A 股已完成的并购案例金额排名前十基本在亿元以上,超 5 亿的有 3 起,最高金 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 3 页共 13 页 证券研究报告 专题报告 额达 20 亿元,为勤上光电收购广州龙文。从子行业来看,金额排名 TOP10 中一半以上为教 育信息化领域,热度依旧,这主要因为教育信息化领域不涉及学校类资产,不受民促法等政 策限制,相对比较容易。 图表 7 2016 年已完成的教育行业并购案例 TOP10 序号 上市公司 标的 首次公告时间 进度 标的所属子版块 金额(亿元) 1 勤上光电 广州龙文 1月 完成 K12 教育 20 2 文化长城 联讯教育 2月 完成 教育信息化 5.76 3 华媒控股 中教未来 3月 完成 职业教育 5.22 4 科大讯飞 乐知行 5月 完成 教育信息化 4.95 5 保千里 小豆科技 9月 完成 教育信息化 3.9 6 立思辰 叁陆零教育 7月 完成 留学服务 3.44 7 立思辰 百年英才 9月 完成 教育信息化 2.85 8 中南传媒 天闻数媒 4月 完成 教育信息化 1.6 9 科大讯飞 讯飞皆成 3月 完成 教育信息化 1.01 10 阳光城 师汇优创 1月 完成 幼儿教育 0.96 资料来源:Wind,广证恒生 未完成案例中,并购金额排名前十的基本在 5 亿元以上,2017 年值得期待。其中,超过 或接近 20 亿的案例有 3 起,其中四通股份拟收购启行教育高达 45 亿元。从子行业来看,教 育信息化和幼儿教育均 3 起,占比最高。 图表 8. 2017 年最值得期待的教育行业并购案例 TPO10 序号 上市公司 标的 公告时间 进度 金额(亿元) 标的所属子版块 1 四通股份 启行教育 7月 董事会预案 45 留学服务 2 勤上光电 爱迪教育 12 月 董事会预案 29 国际教育 3 三爱富 奥威亚 9月 董事会预案 19 教育信息化 4 勤上光电 小红帽 11 月 签署框架协议 8.7 幼儿教育 5 汇冠股份 恒峰信息 7月 证监会批准 8.06 教育信息化 6 长方集团 特蕾新 11 月 签署框架协议 6 幼儿教育 7 天神娱乐 精锐教育 1月 签署转让协议 5 K12 教育 8 盛通股份 乐博教育 4月 发审委通过 4.3 K12 教育 9 秀强股份 培基教育 9月 签署框架协议 3.8 幼儿教育 10 三爱富 东方闻道 9月 董事会预案 3.57 教育信息化 资料来源:Wind,广证恒生 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 4 页共 13 页 证券研究报告 专题报告 二、41 起并购案例分析大汇总:为何成功?为何失败? 通过梳理 2016 年发起的 41 起教育并购案例,我们认为证监会针对教育类并购的关注要 点主要 3 个方面,其中资产权属问题与盈利确定性问题依旧是证监会关注的重点,同时专项 审查逐步扩大。 (1)资产权属问题。过去相关法律规定民办教育属于公益事业,不具有盈利性质,很多 民办学校登记为民办非企业法人。而 IPO 要求资产必须是权属清晰的经营性资产,因此这些 民办教育机构的上市受到极大限制,大多通过登录新三板对接国内资本市场或转战海外 IPO。 与此同时,今年以来证监会对跨界转型教育的定增审批整体趋严,《上市公司重大资产重组 管理办法》修订稿对重组并购做了一些规定,包括取消重组上市的配套融资、募集配套资金 不能用于补充上市公司和标的资产流动资金、偿还债务等,导致增发股票并购教育资产的资 产证券化进程一度受阻,如保龄宝收购新通教育因无法解决民非问题而自行中止。资产权属 问题有望随着新版民促法通过及相关配套政策的出台改善。 (2)盈利确定性。证监会在对并购预案进行审查时关注的核心内容还包括了盈利能力和 业绩实现能力。对财务指标变化较大的企业需要结合自身的盈利基础以及对比同行业公司进 行说明;若承诺业绩远超于报告期水平,需证明业绩实现的可能性。若上市公司或标的公司 未来盈利能力不及预期,可能会导致公司的净利润增长幅度低于股本的增长幅度,短期内公 司的每股收益等即期回报指标仍面临可能被摊薄的风险。 (3)专项审查。今年以来,证监会还逐渐加强了对收入确认存在风险的教育企业并购的 专项审查,被审查的大部分企业的经营模式主要是为个人用户提供教育服务,该类型服务的 客户分散,计量方法存在诸多难以确认的环节,例如如何确定学员真实性,如何确定课时真 实性,如何确定不同地区的收费标准等,其业绩真实性相对难以辨认,收入确认存在较大风 险。诸如勤上光电收购广州龙文、保龄宝收购新通教育等均被提出请独立财务顾问和会计师 在保证样本覆盖率的情况下通过抽样方式对标的资产重点城市营业网点的收入真实性进行专 项核查并提供专项核查报告,包括但不限于核查范围、核查手段、核查情况、核查结论等要 求。 图表 9 证监会审查关注重点 证监会审查关 注重点 审查意见 资产权属问题 相关资产权属是否清晰 相关案例 结果 勤上光电收购广州龙文 完成 保龄宝收购新通教育 自行终止 对财务指标变化较大的企业结合自身的盈利基础 现金+股份发行 电光科技收购雅力科技 盈利确定性 以及对比同行业公司进行说明;若承诺业绩远超于 被否,改为现 和乐迪网络 报告期水平,需证明业绩实现的可能性 金收购后通过 专项审查 请独立财务顾问和会计师在保证样本覆盖率的情 勤上光电收购广州龙文 况下通过抽样方式对标的资产重点城市营业网点 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 5 页共 13 页 完成 证券研究报告 专题报告 的收入真实性进行专项核查并提供专项核查报告, 包括但不限于核查范围、核查手段、核查情况、核 保龄宝收购新通教育 查结论等 自行终止 资料来源:广证恒生 【经典案例一】勤上光电成功收购广州龙文:教培行业标志性事件  审核要点:资产权属问题+专项审查 2016 年 1 月 4 日,勤上光电宣布拟以 20 亿对价(现金对价 5 亿、股份对价 15 亿)收购 广州龙文教育,股份对价以 14.17 元/股增发 1.06 亿股,广州龙文承诺 2015-2018 年累计归母 净利润不低于 5.638 亿元。该并购预案于 2016 年 6 月 29 日获得证监会的有条件通过。早前 新南洋收购 K12 培训机构昂立教育得益于上海出台了相关民办教育地方政策,改制不存在问 题,具有一定的特殊性,而勤上光电收购广州龙文则更具普遍性。 我们认为,勤上光电收购广州龙文顺利过会主要在于对旗下民办非企业单位进行了改制, 将无法改制的民办非企业单位全部剥离。教育培训机构的“公益属性”和“不以盈利为目的” 一直是教育培训机构登录 A 股市场的阻碍。为了满足公司制经营性民办辅导机构的登记要求, 广州龙文在进行资产重组时,除了上海和重庆的培训机构外,将广州、南宁、宁波、佛山、 郑州等营业网点的非企业单位业务进行了剥离。同时以城市为单位,对下属资产业务进行了 梳理,只装入注册为企业的子公司,子公司营业范围含有教育咨询。经过资产整合及剥离后 并最终注入到上市公司的广州龙文旗下均为公司,未有非企业单位(学校),符合政策要求。 图表 10 广州龙文资产剥离过程 资料来源:广证恒生 除了资产权属问题,该案例的业绩真实性专项核查同样值得关注。勤上光电收到的《中 国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》中明确要求:请独立财务顾问和会计师在 保证样本覆盖率的情况下通过抽样方式对重点城市(如北京、广州等)营业网点的收入真实 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 6 页共 13 页 证券研究报告 专题报告 性进行专项核查并提供专项核查报告,包括但不限于核查范围、核查手段、核查情况、核查 结论等。 广州龙文主要做 K12 课外辅导,经营模式主要为 1 对 1 形式的服务,客户非常分散。该类 型服务的计量方法存在诸多难以确认的环节,例如如何确定不同地区的收费标准、如何确定 学员真实性,如何确定课时真实性等。所以对此类型公司进行收入真实性的专项核查的确有 必要性。从勤上光电的专项核查报告反馈内容来看,以 1 对 1 服务为核心的教育行业收入真 实性专项核查主要包括业务数据核查、学员情况核查、IT 系统核查等几个方面。 【经典案例二】保龄宝收购新通教育:无法解决民办非问题,黯然终止  审核要点:资产权属问题+专项审查 2016 年 2 月 2 日,保龄宝拟 16.6 亿元购买新通国际 100%股权、新通出入境 60%股权 (新通出入境其余 40%股权由新通国际持有)、杭州夏恩(即樱花教育)45%股权(杭州夏恩 其余 55%股权由新通国际间接持有),交易方式为现金+股份支付。其中,新通国际 100%股 权作价 12.3 亿元(现金对价 1.46 亿元和股份对价 10.86 亿元),新通出入境 60%股权作价 3.66 亿元(股份对价),杭州夏恩 45%股权作价 6750 万元(股份对价)。新通教育方面承诺, 2016-2018 年度,公司净利润分别不低于 1.15 亿元、1.44 亿元、1.79 亿元。 2016 年 5 月 27 日,公司收到证监会一次反馈意见,问询核心为新通股份旗下 16 家非企 业单位是否符合《民办教育促进法》等法规、相关业务合规性、盈利模式(是否通过民办非 企业学校取得收入)、业绩承诺等方面的问题。在选择延期答复后,2016 年 7 月 15 日,保龄 宝方面宣布,综合考虑目前的资本市场环境,为维护广大投资者及各方利益,终止和新通教 育资产重组事项并撤回相关申请文件,原因在于经多次反复沟通,无法对重组推进达成一致 意见。 虽然 6 月 29 日勤上光电收购广州龙文有条件过会曾被业内认为已经是监管的放开,保龄 宝收购新通教育以终止收场同样具有代表性,其收购最终失败的原因在于新通股份旗下包括 浙江学校、宁波学校等 16 家民办非企业单位。我们预计随着 2016 年 11 月新版民促法通过及 相关配套政策的出台,此问题有望在后续得到有效解决。 在上一个案例中提到的业绩真实性专项核查情况,在保龄宝收购新通教育案例中也有同 样的要求:请结合培训课时、培训或服务人数、课时单价或项目收费标准等数据,区分具体 地域、下属单位,补充披露标的资产报告期各类业务主要盈利来源。请独立财务顾问和会计 师在保证样本覆盖率的情况下通过抽样方式对标的资产重点城市营业网点的收入真实性进行 专项核查并提供专项核查报告,包括但不限于核查范围、核查手段、核查情况、核查结论 等。 通过对两家公司经营模式的分析,可以看出专项核查的必要性。我们认为随着商业模式 创新,企业经营模式不断创新,收入确认和会计计量难度增加,很多收入确认方法和时点存 在操作空间,业绩真实性确认难度加大,专项核查扩大化或是大势所趋。教育资产及相关中 介机构在并购时应该高度重视该问题。 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 7 页共 13 页 证券研究报告 专题报告 【经典案例三】电光科技收购乐迪网络和雅力科技:标的业绩成绊脚石  审核要点:资产权属问题+盈利确定性 2015 年 12 月 10 日,电光科技拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方 式购买乐迪网络和雅力科技 100%的股权。其中雅力科技承诺 2016-2018 年度的净利润累计不 低于 9,000 万元,其中 2016 年度不低于 1,380 万元;乐迪网络承诺 2016-2018 年度的净利润 累计不低于 6,000 万元,其中 2016 年净利润不低于 800 万元,2017 年净利润不低于 1,300 万 元,2018 年净利润不低于 2,400 万元。然而该议案被证监会否决。 不同于勤上光电收购广州龙文和保龄宝收购新通教育,电光科技收购的标的资产的经营 主体雅力科技和乐迪网络均为合法在工商局/香港公司注册处进行注册登记的具有法人地位 的公司,且可以持续开展经营活动并能够独立核算收入及成本费用,属于经营性资产。其中, 乐迪网络不涉及教育培训,雅力科技子公司上海雅培和合肥雅培虽在当地从事教育培训业务, 也已根据相关政策法律法规登记为教育培训公司。相对而言,电光科技收购雅力科技和乐迪 教育受到上述相关方面政策约束的阻力较小。 我们认为,该收购方案被否主要因为雅力科技和乐迪网络盈利能力具有较大不确定性, 风险较大,因而不能顺利过会。通过对比标的公司 2014 年和 2015 年已实现的净利润和其所 承诺的 2016-2018 年将实现的净利润,可发现雅力科技和乐迪网络的盈利能力具有较大不确 定性。雅力科技承诺 2016 年-2018 年度的净利润累计不低于人民币 9,000 万元,其中 2016 年 度不低于 1,380 万元。而收益法评估预测雅力科技 2016 年的净利润为 138.67 万元,仅为其承 诺将实现的净利润的 10%,存在较大差异,且前两会计年度报告期尚处在亏损期,在下一会 计年度就需要实现远超评估预测的增长率和利润率,存在较大的不确定性。而尚处于亏转盈 平衡点的乐迪网络预测的净利润也仅为承诺业绩的 30%左右,同样存在较大不确定性。综合 考虑之下,证监会最终对电光科技收购乐迪教育和雅力科技的方案进行了否决。 图表 11 雅力科技和乐迪网络 2014-2020 年财务数据(2016-2020 年为收益法评估的预测数据) 公司 雅力科技 乐迪网络 年份 营业收入 营业成本 毛利率 净利润 2014 1,740.07 - - -115.12 2015 2,885.61 1,279.14 55.67% -195.97 2016 4,360.15 2,316.48 46.87% 138.67 2017 6,966.30 3,737.09 46.35% 736.07 2018 9,720.07 5,309.08 45.38% 1,301.03 2019 11,640.94 6,437.60 44.70% 1,609.84 2020 13,010.95 7,282.73 44.03% 1,753.67 2014 651.46 - - -610.37 2015 1326.8 550.59 58.50% 67.57 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 8 页共 13 页 证券研究报告 专题报告 2016 1,893.69 485.43 74.37% 255.20 2017 2,709.35 617.95 77.19% 564.32 2018 4,021.62 731.55 81.81% 1,182.03 2019 5,173.09 883.67 82.02% 1,602.01 2020 5,683.48 1,007.79 82.27% 1,761.53 数据来源:wind,广证恒生 在被证监会否决之后,电光科技选择以现金方式完成对雅力科技的并购。根据规定,现 金收购并不需要经过证监会审核,同时不构成重大资产重组时,不需要符合《上市公司重大 资产重组管理办法》。 图表 12 光电科技收购雅力科技过程 资料来源:广证恒生 【结语】 2016 年 11 月民促法三审最终获得通过,规定民办学校的举办者可以自主选择设立非营 利性或者营利性民办学校,但是不得设立实施义务教育的营利性民办学校。 我们认为新版民促法通过必将成为历史性机遇,教育资产上市障碍基本被清除,资产权 属问题有望随着配套政策的出台得到较大缓解。2017 年开始教育资产证券化必将加速,A 股 有望迎来新一轮教育企业上市潮及并购整合潮。与此同时,随着更多并购案例的出现,教育 资产的稀缺性将会下降,教育行业整体高估值恐难持续,触“教”必涨已成过去式。当前 A 股教育行业尚处于摸索融合阶段,后续将逐步进入模式兑现期,分化必将加剧,模式优秀、 业绩能兑现的教育企业将脱颖而出,细分领域龙头也将持续整合领域内优质资产并做产业链 延伸。 2017 年,教育行业并购潮必将更精彩! 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 9 页共 13 页 证券研究报告 专题报告 附表 2016 年 A 股教育行业并购事件汇总 序号 公司 标的 首次公告 时间 进度(截止 20161223) 金额 (亿元) 股份比例 标的所属 子版块 1 天神娱乐 精锐教育 1月 签署转让协议 5 27% K12 教育 2 威创股份 贝聊信息 1月 完成 未知 25% 幼儿教育 3 阳光城 师汇优创 1月 完成 0.96 65% 幼儿教育 4 保龄宝 新通教育 2月 终止 16.6 100% 留学服务 5 文化长城 联讯教育 2月 完成 5.76 80% 教育信息化 6 威创股份 艾乐教育 2月 完成 0.6 34% 幼儿教育 7 科大讯飞 讯飞皆成 3月 完成 1.01 23% 教育信息化 8 华媒控股 中教未来 3月 完成 5.22 60% 职业教育 9 秀强股份 领信教育 3月 签署框架协议 1.5 36% 教育信息化 10 全通教育 EME 4月 完成 0.0375 7% 教育信息化 11 中南传媒 天闻数媒 4月 完成 1.6 25% 教育信息化 12 盛通股份 乐博教育 4月 发审委通过 4.3 100.00% K12 教育 13 科大讯飞 乐知行 5月 完成 4.96 100% 教育信息化 14 全通教育 塞尔互联 5月 完成 0.38 24% 教育信息化 15 勤上光电 广州龙文 1月 完成 20 100% K12 教育 16 中文在线 ATAInc. 6月 完成 0.57 11% 教育信息化 17 四通股份 启行教育 6月 董事会预案 45 100% 留学服务 18 汇冠股份 恒峰信息 7月 证监会批准 8.06 100% 教育信息化 19 立思辰 叁陆零教育 7月 完成 3.44 100% 留学服务 20 电光科技 纽菲尔德 7月 完成 0.084 8% 留学服务 21 电光科技 雅力科技 8月 完成 0.832 65% 留学服务 22 新南洋 昂立优培 8月 完成 0.42 20% K12 教育 23 秀强股份 培基教育 9月 签署框架协议 3.8 100% 幼儿教育 24 电光科技 佳芃文化 9月 完成 0.58 66% 幼儿教育 25 立思辰 百年英才 9月 完成 2.85 100% 教育信息化 26 保千里 小豆科技 9月 完成 3.9 100% 教育信息化 27 三爱富 东方闻道 9月 董事会预案 3.57 51% 教育信息化 28 三爱富 奥威亚 9月 董事会预案 19 100% 教育信息化 29 文化长城 智游臻龙 10 月 董事会预案 3 100% 职业教育 30 立思辰 跨学网 10 月 签署转让协议 2.51 100% 教育信息化 31 全通教育 上海闻曦 10 月 签署转让协议 1.15 47.33% 教育信息化 32 勤上光电 英伦教育 10 月 达成转让意向 0.88 40% 国际教育 33 高乐股份 广东泛爱众 11 月 董事会预案 0.9 100.00% 教育信息化 34 勤上光电 小红帽 11 月 签署框架协议 8.7 80% 幼儿教育 35 新开普 希嘉教育 11 月 完成 0.24 20%% 教育信息化 36 盛通股份 New Education Consultancy 11 月 签署转让协议 50(美元) 部分股权 在线教育 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 10 页共 13 页 证券研究报告 专题报告 37 长方集团 特蕾新 11 月 董事会预案 60 60%% 幼儿教育 38 长方集团 贝壳金宝 11 月 签署框架协议 1.2 51.00% 幼儿教育 39 秀强股份 江苏童梦 11 月 签署转让协议 1.79 65.27% 幼儿教育 40 勤上光电 爱迪教育 12 月 董事会预案 29 100.00% 国际教育 41 电光科技 义乌启育 12 月 签署转让协议 0.9 100% 学前教育 数据来源:wind,广证恒生 资料整理:黄小泳 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 11 页共 13 页 证券研究报告 专题报告 新三板团队介绍 在新三板进入历史机遇期之际,广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板 研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验,结合新三板的 特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研 究产品线,体系完善、成果丰硕。 广证恒生新三板团队致力于成为新三板研究极客,为新三板参与者提供前瞻、务实、有 效的研究支持和闭环式全方位金融服务。 团队成员 袁季(广证恒生总经理、首席研究官):从事证券研究逾十年,曾获“世界金融实验室年度 大奖——最具声望的 100 位证券分析师”称号、2015 年度广州市高层次金融人才、中国证券 业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖,携研究团队获得 2013 年中国 证券报“金牛分析师”六项大奖。2014 年组建业内首个新三板研究团队,创建知名研究品牌 “新三板研究极客”。 赵巧敏(新三板研究团队长,副首席分析师,高端装备行业负责人):英国南安普顿大学国 际金融市场硕士,7 年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获 08 及 09 年证 券业协会课题二等奖。 肖超(新三板研究副团队长,副首席分析师,教育行业研究负责人):荷兰代尔夫特理工大 学硕士,6 年证券研究经验,2013 年获中国证券报“金牛分析师”通信行业第一名,对 TMT 行业发展及公司研究有独到心得与积累。 陈晓敏(新三板医药生物行业研究员):西北大学硕士,理工科和经管类复合专业背景,在 SCI、EI 期刊发表多篇论文。3 年知名管理咨询公司医药行业研究经验,参与某原料药龙头 企业“十三五”战略规划项目。 温朝会(新三板 TMT 行业研究员):南京大学硕士,理工科和经管类复合专业背景,七年 运营商工作经验,四年市场分析经验,擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大 数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告,重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信 等细分领域。 黄莞(新三板教育行业研究员):英国杜伦大学金融硕士,具有跨行业及海外研究复合背 景,负责教育领域研究,擅长数据挖掘和案例分析。 林全(新三板高端装备行业研究员):重庆大学硕士,机械工程与工商管理复合专业背景, 积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验,对产业发展与企业运营有 独到心得。 魏也娜(新三板 TMT 行业研究员):金融硕士,中山大学遥感与地理信息系统学士,3 年 软件行业从业经验,对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察,2016 年 加入广证恒生,从事新三板 TMT 行业研究。 陆彬彬(新三板主题策略研究员):美国约翰霍普金斯大学金融硕士,负责新三板市场政策 等领域研究。 联系我们: 邮箱:lubinbin@gzgzhs.com.cn 电话:020-88831176 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 12 页共 13 页 证券研究报告 专题报告 广证恒生: 地址:广州市天河区珠江西路 5 号广州国际金融中心 4 楼 电话:020-88836132,020-88836133 邮编:510623 股票评级标准: 强烈推荐:6 个月内相对强于市场表现 15%以上; 谨慎推荐:6 个月内相对强于市场表现 5%—15%; 中性:6 个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动; 回避:6 个月内相对弱于市场表现 5%以上。 分析师承诺: 本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,以勤勉的职业态度,独立、客观地 出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内,公司与所评价或推 荐的证券不存在利害关系。 重要声明及风险提示: 我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。 本报告中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证该信 息未经任何更新,也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下,报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下,我公司不就本报告中的任何内容对任何 投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东(广州证券股份有限公司)各部门及分 支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度,有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下,投资者阅读本 报告时,我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交 易,或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规 政策许可的情况下,我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在 本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限 公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的 发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”,且不得对本报告进行有 悖原意的删节和修改。 市场有风险,投资需谨慎。 敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 13 页共 13 页
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