红塔证券-2017年化工行业策略报告

页数: 40页
行业: 化工行业
作者: 邱玥
发布机构: 红塔证券
发布日期: 2017-02-20
红塔行业类模板 [table_main] 证券研究报告 行业研究 深度报告 2017/02/20 [table_title] 2017 年化工行业策略报告 增持 化工行业 ◆ 投资观点: 1、2016 年化工行业景气提升显著 最近几年在环保压力,行业景气低迷等因素下主要化工品产能增速放缓, 证券分析师:邱玥 0871-63577102 qiuyue@hongtastock.com S1200512070002 甚至出现负增长,再加上 2015 年开始供给侧改革,化工品供应减少,2016 年 价格显著回升, 除了供给侧方面的缩减外,需求端的回暖也拉动了相关化工品价格的回 升。化工产品主要下游需求主要来自房地产,汽车,家电和纺织行业,其中房 [table_trend] 市场表现: (20/02) 地产,汽车和家电行业需求均有不同程度的回暖,房地产行业的回暖对对上游 相关化学品拉动明显,但是纺织行业回暖尚需时间。 2、推荐公司 化工行业各个子行业总体可以分为周期性和成长性两大类,其中周期性行 业在前几年大幅的产能增长的情况下,产能过剩较为严重,去产能成为一个影 响行业景气的重要因素;而成长性子行业,整体盈利要好于周期性行业,行业 的市场空间,公司的质地成为决定成长性公司的重要因素。 2017 年化工行业去产能仍然是主要旋律,此外新材料行业中也不乏成长 股。我们将从周期类化工股和成长股中挑选投资标的。 化工行业中周期性的股票的投资机会将来自于供给侧的收缩,下游需求的 复苏。例如氯碱行业,以及行业整合,淘汰落后小产能,产业集中度提高的行 业,例如,制冷剂行业 另外成长性的投资机会主要来自于下游需求高速增长拉动相关化工行业 的增长,如电子化学品行业,锂电池行业。 相对应的公司我们主要推荐四家公司:鸿达兴业,巨化股份,上海新阳, 强力新材 请务必阅读末页的重要声明 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据 均来自正规渠道,分析逻辑 基于本人的职业理解,通过 合理判断并得出结论,力求 客观、公正,结论不受任何第 三方的授意、影响,特此声 明。 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 目录 一、2016 年的行业特点 ............................................................................................................................................................. 3 (一)2016 年化工行业股价走势.................................................................................................................................................. 3 (二)2016 年行业整体状况 ......................................................................................................................................................... 6 (三)盈利状况,各个子行业 ...................................................................................................................................................... 8 (四)重要化工品价格波动情况 ................................................................................................................................................ 13 (五)产能和供需 ........................................................................................................................................................................ 17 二、2017 年策略——行业 ....................................................................................................................................................... 20 (一)鸿达兴业 ............................................................................................................................................................................ 21 1. 氯碱行业出现回暖,龙头最为受益................................................................................................................................. 21 2. 土壤修复 ............................................................................................................................................................................ 23 3. PVC 生态屋及环保材料项目 ............................................................................................................................................. 24 4. 切入稀土领域,致力实现稀土新材料的产业化............................................................................................................. 24 (二)巨化股份 ............................................................................................................................................................................ 25 1. 制冷剂面临整合 ................................................................................................................................................................ 25 2. 公司积极布局新型材料 .................................................................................................................................................... 27 (三)上海新阳 ............................................................................................................................................................................ 29 1. 电子化学品行业状况:受益于进口替代,大陆半导体材料厂商发展空间巨大 ......................................................... 29 2. 划片刀业务逐步放量,IC 载板业务开始贡献业绩 ........................................................................................................ 30 3. 大硅片填补国内空白: .................................................................................................................................................... 31 4. 多领域积极布局, ............................................................................................................................................................ 32 (四)强力新材 ............................................................................................................................................................................ 33 1. 光刻胶化学品前景广阔 .................................................................................................................................................... 33 2. 收购佳英化工,产业链向上游原材料延伸..................................................................................................................... 36 3. 携手昱镭,切入 OLED 领域............................................................................................................................................... 37 4. 定增增加公司实力 ............................................................................................................................................................ 37 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表目录 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 图表 1:区间涨跌幅(%) ............................................................................................................................................................... 4 2:区间涨跌幅(%) ............................................................................................................................................................... 5 3:区间涨跌幅(%) ............................................................................................................................................................... 6 4:固定资产投资情况(%) ................................................................................................................................................... 7 5:化学原料及化学制品业,化学纤维制造业以及橡胶和塑料制品业存货同比增速(%)............................................ 7 6:营业收入同比增长率 ......................................................................................................................................................... 8 7:营业收入同比增长率 ......................................................................................................................................................... 9 8:行业归属母公司股东的净利润同比增速 ....................................................................................................................... 10 9:行业归属母公司股东的净利润同比增速 ....................................................................................................................... 11 10:销售毛利率 ..................................................................................................................................................................... 12 11:销售毛利率 ..................................................................................................................................................................... 13 12:油价和化工行业景气之间的关系 ................................................................................................................................. 14 13:煤炭价格指数 ................................................................................................................................................................. 15 14:棉花价格指数 ................................................................................................................................................................. 16 15:橡胶价格指数 ................................................................................................................................................................. 16 16:部分化工产品历年产能(万吨) ................................................................................................................................. 17 17:固定资产投资完成额和房地产开发投资完成额累计同比增速(%) ....................................................................... 18 18:冰箱,空调和彩电累计产量同比增速(%) ............................................................................................................... 19 19:汽车累计产量同比增速(%) ....................................................................................................................................... 19 20:PVC 历年产量及同比增速(%) .................................................................................................................................... 22 21:PVC 价格 .......................................................................................................................................................................... 22 22:PVC 价格 .......................................................................................................................................................................... 23 23:募投项目 ......................................................................................................................................................................... 38 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 一、 2016 年的行业特点 最近几年在环保压力,行业景气低迷等因素下主要化工品产能增速放缓,甚至出现 负增长,再加上 2015 年开始供给侧改革,化工品供应减少,2016 年价格显著回升,行业 景气提升明显。 除了供给侧方面的缩减外,需求端的回暖也拉动了相关化工品价格的回升。化工产 品主要下游需求主要来自房地产,汽车,家电和纺织行业等行业,其中房地产,汽车和家 电行业需求均有不同程度的回暖,房地产行业的回暖对对上游相关化学品拉动明显,但 是纺织行业回暖尚需时间。 (一) 2016 年化工行业股价走势 2016 年,化工行业股价涨幅整体好于大盘,和其他行业相比幅度居前。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 1:区间涨跌幅(%) 资料来源:WIND,红塔证券 化工行业中,石油化工和化学原料股价整体涨幅居前,分别为 7.15%,2.19%,而橡 胶和化学制品这两个子行业整体跌幅最大,分别为-14.39%,-12.50%。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 2:区间涨跌幅(%) 资料来源:WIND,红塔证券 化工各个细分行业中,涨幅前三位分别是,聚氨酯,石油加工,氯碱,涨幅分别为 21.27%,8.41%,7.52%;跌幅较大的分别为磷肥,氟化工及制冷剂,维纶跌幅分别为-43.15%, -37.92%,-27.51%。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 3:区间涨跌幅(%) 资料来源:WIND,红塔证券 (二) 2016 年行业整体状况 从固定资产投资的角度来看,和全社会固定资产投资增幅相比较,从 2015 年开始, 化工行业固定资产投资累计完成额同比增速小于全社会的投资增速,甚至从 2016 年起出 现负增长,这说明整个行业处于去产能的过程中。但是,从 2016 年第四季度开始,化工 行业固定资产投资增速有小幅上涨,且出现了正增长,说明行业有所回暖。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 4:固定资产投资情况(%) 资料来源:WIND,红塔证券 从库存的角度来看,化工行业的库存同比增速从 2014 年年底开始逐步下滑,从 2016 年开始进入负增长。这也反应出 2016 年整年行业去库存去产能的情况。 图表 5:化学原料及化学制品业,化学纤维制造业以及橡胶和塑料制品业存货同比 增速(%) 资料来源:WIND,红塔证券 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 (三) 盈利状况,各个子行业 2016 年化工行业的盈利状况,我们从四个个维度来看:营业收入,归属母公司净利 润以及销售毛利率来看。 化工行业营业收入: 从 2016 年前三季度的同比增速的数据来看,化学纤维增幅最大,为 15.96%,其次是 塑料行业,同比增速为 14.64%,然后是化学原料和橡胶行业,同比增速分别为 12.57%, 9.94%,而化学制品和石油化工行业增速为负,分别为-1.10%,-10.69%,其中石油化工行 业在整个化工行业中收入同比下降幅度最大。 图表 6:营业收入同比增长率 资料来源:WIND,红塔证券 分各个子行业来看,2016 年前三季度,31 个子行业中,18 个子行业实现了正增长, 其中 2016 年收入增长幅度最大的前三位分别为磷肥,涂料和石油贸易,涨幅分别为 42.62%,26.45%,23.24%,而跌幅最大的前三位分别为氮肥,维纶,纺织化学用品,分别 为-25.06%,-19.29%,-16.98%. 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 7:营业收入同比增长率 资料来源:WIND,红塔证券 从化工行业归属母公司净利润增长情况来看,2016 年前三季度,只有化学制品行业 的归属母公司净利润增长率为负,其他行业都实现了正增长。其中,化学纤维增幅最大为 218.04%,其次是化学原料行业,同比增速为 118.98%,其次是塑料行业,同比增速为 28.23%, 而化学制品行业归属母公司股东净利润增速为负,为-3.18%。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 8:行业归属母公司股东的净利润同比增速 资料来源:WIND,红塔证券 分各个子行业来看,2016 年前三季度,31 个子行业中,16 个子行业实现了正增长, 其中 2016 年归属母公司股东净利润增长率幅度最大的前三位分别为涤纶,其他纤维和无 机盐,涨幅分别为 382.99%,260.39%,238.32%,而跌幅最大的前三位分别为氮肥,氨纶, 钾肥,幅度分别为-586.76%,-193.43%,-54.29%. 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 9:行业归属母公司股东的净利润同比增速 资料来源:WIND,红塔证券 从收入和利润的增长情况可以看出,2016 年前三季度,利润增长幅度普遍要大于收 入增长幅度,甚至有些子行业收入为负增长也实现了利润正增长。如玻纤,粘胶,石油加 工行业等子行业。而磷肥,日用化学品,纯碱行业收入实现正增长,但是利润却是负增 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 长;另外,收入增长不明显,但是利润增长幅度较大的是涤纶,其他化纤产品行业。 从各个行业销售毛利率来看,2016 年各个子行业毛利率普遍比 2015 年同期要高。主 要是原材料价格下跌较大,各个子行业成本下降,毛利率提高。其中石油化工子行业毛利 率上升明显,上涨了近 3 个百分点,其次是塑料,化学原料和化学纤维毛利率也上涨, 涨幅在 2.5 个百分点左右;而化学制品和橡胶行业毛利率微幅下滑,幅度在 0.5 个百分 点以下,基本保持去年水平。 图表 10:销售毛利率 资料来源:WIND,红塔证券 分各个子行业来看,氨纶行业和涂料油漆油墨制品行业销售毛利率上涨明显,分别 为 7 个百分点,5 个百分点,而下跌居前的子行业分别是其他化学原料,维纶,氟化工及 制冷剂行业,跌幅分别为 8 个百分点,4 个百分点和 3 个百分点。其他子行业销售毛利率 涨跌幅较小。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 11:销售毛利率 资料来源:WIND,红塔证券 (四) 重要化工品价格波动情况 原油价格和化工行业景气密切相关,从长期来看,两者整体趋势正相关,原油价格的 上涨与化工行业景气上涨相伴随。原油价格大幅长期下跌的同时伴随化工行业景气整体 下滑。 原油价格从 2014 年中开始逐步下滑,最终跌破 40 美元/每桶,但是从 2016 年开始 价格逐步上涨,OPEC 一揽子原油价格在 2016 年年底上涨接近 60 美元/每桶。 随着 2016 年原油价格结束了下滑的趋势,开始逐步上涨的同时,化工行业景气也逐 步回升。未来随着油价的逐步回升,我们判断化工行业景气也将逐步回升。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 12:油价和化工行业景气之间的关系 资料来源:WIND,红塔证券 原油价格的波动对化工品价格具有正相关关系,原油价格上涨,化工品价格普遍上 涨,下跌也伴随着化工品价格的下跌。主要由于原油几乎是所有主要的化工品原材料,且 对化工品价格预期具有一定指导作用。 煤炭价格与原油价格走势相似,2015 年年底结束了长期的下跌趋势,开始快速攀升。 根据 WIND 上统计的中国煤炭价格指数来看,2016 年整年煤炭价格指数上涨了 27%. 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 13:煤炭价格指数 资料来源:WIND,红塔证券 与原油和煤炭价格类似,棉花价格从 2016 年开始结束了两年多的下跌趋势,开始逐 步上涨,根据 WIND 统计的中国棉花价格指数(328)来看,从 12000 元/吨上涨到 16000 元/吨,涨幅 33%。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 14:棉花价格指数 资料来源:WIND,红塔证券 橡胶行业也呈现类似的行情,从 2016 年开始橡胶产品价格也有小幅回升。涨幅在 15% 左右。 图表 15:橡胶价格指数 资料来源:WIND,红塔证券 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 (五) 产能和供需 最近几年在环保压力,行业景气低迷等因素下主要化工品产能增速放缓,甚至出现 负增长,例如 PVC 行业。产能从近 2600 万吨缩减到 2200 万吨左右,再加上下游房地产 市场回暖,PVC 价格显著回升,从 2016 年年初为 4600 元/吨,到 11 月份上涨到 8500 元 /吨,之后有所下滑,目前价格在 6500 元/吨。PVC 价格的大幅上涨,除了下游有所回暖 外,主要是供给侧的缩减引起。 图表 16:部分化工产品历年产能(万吨) MDI 增速 TDI 增速 环氧丙烷 增速 PVC 增速 纯碱 增速 涤纶长丝 增速 粘胶短纤 增速 氨纶 增速 R22 增速 资料来源:WIND,百川资讯,红塔证券 2014 260 40% 170 37% 270 18% 2500 1.50% 3100 0.10% 3100 8% 360 6% 55 6% 75 0% 2015 310 19% 210 24% 320 19% 2550 2% 2900 -6% 3300 6% 370 3% 60 9% 70 -7% 2016 2017E 310 0% 210 0% 320 0% 2240 -12% 3000 3% 3500 6% 370 0% 63 5% 70 0% 330 6% 210 0% 330 3% 2400 7% 3100 3% 3700 6% 390 5% 65 3% 70 0% 下游需求:主要看房地产,汽车和家电行业 化工行业下游需求最大的主要来自,房地产,汽车,和家电行业。从房地产行业情况 来看,与全社会固定资产投资相比,从 2014 年开始,全国房地产开发投资完成额同比增 速不但低于全社会增速且逐步下滑,直到 2015 年年底才有小幅上涨。整个 2016 年虽然 全国房地产开发投资完成额同比增速仍然低于 10%,但是却显著高于全社会固定资产投资 完成额累计同比增速。这表明房地产行业从 2016 年开始小幅回暖。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 17:固定资产投资完成额和房地产开发投资完成额累计同比增速(%) 资料来源:WIND,红塔证券 家电行业情况类似,从电冰箱,空调,彩电,洗衣机的产量累计同比增速来看,2015 年逐步下滑,但是从 2016 年下半年开始空调和电冰箱产量累计同比增速逐步提高,到 2016 年年底进入了正增长,同时彩电和洗衣机的增速也有小幅提升。这都表明家电行业 整体逐步回暖。家电行业产量增加将拉动上游相关化工品的需求。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 18:冰箱,空调和彩电累计产量同比增速(%) 资料来源:WIND,红塔证券 从汽车产量来看,从 2014 年开始快速下滑,但是到 2015 年三季度开始,全国汽车 产量累计同比增速结束了从 2014 年来的下降,开始反转向上,并在 2016 年进入正增长, 并且一直保持稳步向上。这表明汽车行业逐步回暖。 图表 19:汽车累计产量同比增速(%) 资料来源:WIND,红塔证券 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 再来看具体数据,截至 2016 年 11 月,房地产行业房屋新开工面积和商品房销售面 积累计同比增速分别为 7.6%和 24.3%,2016 年房地产市场的复苏拉动上游化工品需求及 价格出现不同程度的上涨;下游不同需求增长情况:纺织服装行业 2016 年前 11 个月主 营业务收入和利润总额分别同比增长 4.9%和 3.6%,同比下降 1 和 1.4 个百分点,增速在 减缓;汽车产量 2016 年全年累计同比增长 13.10%,同比上升 10 个百分点;家电(冰箱) 产量 2016 年前 9 月累计同比增速为 0.8%,同比上升 2.5 个百分点。 房地产和汽车行业的回暖拉动了相关的子行业,以聚氨酯行业为例:2016 年聚氨酯 行业产品价格普遍上涨,主要由于下游房地产和汽车行业需求回升,而聚氨酯行业产能 扩张较少再加上此行业一直供求较为平衡,从而行业对供给端的减少和需求端的回暖感 应较为灵敏,聚氨酯行业景气回升迅速,TDI 和 MDI 价格都有较大上涨,另外,滨化股份 由于供给端的减少,下游的回暖,业绩大幅改善,环氧丙烷价格大幅上涨,股价上也得到 体现。 2016 年,房地产行业房屋新开工面积和商品房销售面积累计同比增速分别为 8.1%和 22.5%,2016 年房地产市场的复苏拉动上游化工品需求及价格,如 MDI,TDI,PVC 等价格 也出现不同程度的上涨;下游不同需求增长情况:纺织服装行业 2016 年主营业务收入和 利润总额分别同比增长 4.6%和 2.4%,同比下降 1 和 1.6 个百分点,增速在减缓;汽车产 量 2016 年全年累计同比增长 13.10%,同比上升 10 个百分点;家电(冰箱)产量 2016 年 累计同比增速为 4.6%,同比上升 6.5 个百分点。 房地产和汽车行业的回暖拉动了相关的子行业,预计 2017 年下游需求仍然保持增长 态势。 二、 2017 年策略——行业 化工行业各个子行业总体可以分为周期性和成长性两大类,其中周期性行业在前几 年大幅的产能增长的情况下,产能过剩较为严重,去产能成为一个影响行业景气的重要 因素;而成长性子行业,整体盈利要好于周期性行业,行业的市场空间,公司的质地成为 决定成长性公司的重要因素。 2017 年化工行业去产能仍然是主要旋律,此外新材料行业中也不乏成长股。我们将 从周期类化工股和成长股中挑选投资标的。 我们判断 2017 年原油价格仍然在 80 美元/桶以下徘徊,那么在相对低的油价的背景 下,化工行业中周期性的股票的投资机会将来自于供给侧的收缩,下游需求的复苏。例如 氯碱行业,以及行业整合,淘汰落后小产能,产业集中度提高的行业,例如,制冷剂行业 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 另外成长性的投资机会主要来自于下游需求高速增长拉动相关化工行业的增长,如 电子化学品行业,锂电池行业。 相对应的公司我们主要推荐,鸿达兴业,巨化股份,上海新阳,强力新材 (一) 鸿达兴业 公司的主要业务是氯碱化工,此外公司还积极开拓其他领域,还涉及土壤修复、稀土 新材料、塑料制品和供应链金融等产品和业务。 公司的氯碱产品产业链较为完整,形成了一体化的产业链优势,降低了产品成本。在 氯碱行业中具有一定优势。 另外,公司在 2016 年 1 月并入广东塑料交易所,把产业链从实体经济领域延伸到供 应链金融领域。 2016 年 3 月,公司拟非公开发行股票,募集资金用于以下项目(1)土壤修复项目; (2)PVC 生态屋及环保材料项目;(3)基于氯碱产业的供应链管理项目;(4)偿还银行贷款。 此次定增将有助于公司进一步完善产品,延伸产业链,提高盈利能力。 1. 氯碱行业出现回暖,龙头最为受益 PVC 是五大通用树脂之一,也是产量最大的树脂,下游应用主要包括:人造革、塑料 制品以及建材产品等方面,其中,建材中的管材、管件和型材产品是中国 PVC 消费的最 大下游,在下游消费占比中合计可达到 51%。我们预计 2017 年 PVC 下游表观消费量温和 增长,增速在 5%左右。 由于 PVC 技术难度不高,生产门槛较低,前几年产能增长迅速,目前产能过剩已经 较为严重。但是从 2015 年开始,由于价格低迷,大部分企业亏损,再加上各地方积极推 动去除过剩产能,PVC 的产能增速在 2016 年出现负增长。从 2015 年的 2550 万吨下跌到 2240 万吨,产量也出现了下滑。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 图表 20:PVC 历年产量及同比增速(%) 资料来源:WIND,红塔证券 2015 年下半年,国内 PVC 价格大幅下跌,行业内除少数西部地区原材料较低的生产 企业外,大部分厂商已经处于亏损边缘。随着 PVC 行业部分企业逐步倒闭,从 2016 年开 始 PVC 市场价格开始回升,从 2015 年年底的 4500 元/吨上涨到最高 8200 元/吨,之后回 落到 6400 元/吨。 图表 21:PVC 价格 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 资料来源:WIND,红塔证券 鸿达兴业的氯碱业务产能大幅增加: 2015 年公司 PVC 的销量为 35 万吨,2016 年子公司中谷矿业的 PVC/烧碱项目进入试 生产,顺利投产后,公司的 PVC 和烧碱的产能将分别增加:30 万吨/年的 PVC 和 30 万吨 /年的烧碱,届时产能将实现翻番。 图表 22:PVC 价格 PVC 产能 烧碱 60 电石 60 土壤调理剂 电石渣水泥 87 120 120 资料来源:公司公告,红塔证券 2. 土壤修复 公司的定增项目中,土壤修复是主要的项目,拟投入 8.6 亿,本项目建成后将在全 国建设 30 多个营销网点,预计将销售土壤调理剂 80 万吨,另外流转和承包荒地、盐碱 退化和酸性土地 19 万亩用于建设土壤修复示范基地。 防治耕地污染为“十三五”重点,具有较大的市场空间。 据 2013 年《中国国土资源公报》所述,我国耕地主要问题是:土壤酸化、土地盐碱 化。我国盐碱地的面积高达 5 亿多亩,相当于现有耕地的三分之一,其中 2 亿多亩经修 复可变为潜在耕地;另外,我国南方土壤酸性化严重,从 20 世纪 80 年代中期的 49.13 万 公顷,到 2006-2010 年增加到了 145.67 万公顷。 另外“十三五”规划纲要(草案)中指出:要确保建成高标准农田 8 亿亩。这就意味 着现在的酸性盐碱性土壤的修复工作将越来越重要,而土壤修复项目将越来越被看重。 我国土壤修复空间较大,到 2020 年,国内土壤修复市场规模可达 6,856 亿元,未来市场 规模有望达到数十万亿元。 但是目前我国土壤修复工作才刚刚开始,行业发展仍处于起步阶段,但是发达国家 已经发展较为成熟,我国土壤修复行业仍然有较大的发展空间。 鸿达兴业积极发展土壤修复业务,目前拥有 120 万吨土壤调理剂的产能,毛利率高 达 70%。此外,公司还进行了流转土地的承包,2015 年,公司拿到的流转土地 8 万亩左 右,2016 年,拿到 20 万亩的流转土地。 土地承包给公司进行土地改良,可以获得地方补贴和中央财政补贴。若修复成高标 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 准农田,中央财政将会给予每亩一千八百元左右的补贴。 3. PVC 生态屋及环保材料项目 公司定增的 PVC 生态屋及环保材料项目, 此项目拟投入 3.98 亿, 主要建设内容包括: 建设 15 条 PVC 生态屋相关的 PVC 片板材生产线,42 条 PVC 建筑模板生产线;建设研发中 心,引进 20 余台研发设备;建设配套厂房、仓库、行政办公楼等办公设施。 该项目建成后,公司将拥有年产 1250 套 100 平米单层 PVC 生态屋以及 500 万张 PVC 建筑模板的生产能力。 公司以自己的 PVC 产品为基础,延伸产业链发展 PVC 板材,自 2013 年在全国范围推 广 PVC 板材,连续两年的销售、利润增速超过了 100%,处于快速扩张阶段。PVC 生态屋 项目的实施将延伸公司的产业链,提高公司的抗风险能力,有助于公司盈利能力的提高。 4. 切入稀土领域,致力实现稀土新材料的产业化 2014 年,公司与包头稀土研究院共同投资,设立了内蒙古联丰稀土化工研究院有限 公司,其中乌海化工持股 70%,包头稀土研究院持股 30%,这就标志着公司正式进入稀土 领域。 另外公司还收购了包头市新达茂稀土有限公司 80%股权,另外 20%的股权由北方稀土 持有。新达茂稀土经营稀土精粉、碳酸稀土、稀土分离产品的生产、销售,以及铁精粉的 销售,拥有原矿采选产能 1.5 万吨,碳酸稀土冶炼产能 3 万吨,稀土氧化物分离产能 0.4 万吨,是拥有从原矿采选、焙烧冶炼到稀土氧化物分离的全产业链企业,在行业中具有优 势。此次收购为鸿达兴业在包头稀土项目提供所需的稀土原料。且合资方北方稀土是中 国乃至全球最大的稀土产品供应商。以新达茂稀土为平台,北方稀土将有利于公司在稀 土领域的发展。 此外,公司在稀土领域还取得了显著成果:2015 年 5 月 4 日,公司向包头稀土研究 院购买了 PVC 稀土复合热稳定剂的系列技术成果;2015 年 5 月 22 日,公司与中科院长春 应化所签订了《合作协议》,长春应化所向鸿达兴业的全资子公司独家转让了稀土脱硝催 化剂制备技术和 2 个相关发明专利;2015 年 6 月 3 日,公司与广东炜林纳和包头炜林纳 签署了《合作意向书》 。 公司进入稀土领域,并积极在此领域开阔发展。稀土产品将有助于应用到到公司的 氯碱产品当中。因为稀土助剂属于新一代 PVC 加工助剂,可替代传统产品。公司的稀土 业务和氯碱业务相互结合,有望互利互补,加强公司的盈利能力。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 5. 业绩预测 综上所述,我们预计公司 2016 年-2018 年公司 EPS 分别为 0.35,,0.45,0.55 (二) 巨化股份 公司是我国制冷剂行业的龙头企业。目前拥有制冷剂产品 R134a、R125、R32 的产能 分别为 6 万吨、4 万吨、2.2 万吨,其中,R134a 规模处全球龙头地位。 1. 制冷剂面临整合 目前,全球由于环保要求的提升,对制冷剂发展越来越严格。环保指标成为衡量制冷 剂的重要标准。一般用两个指标衡量制冷剂的环保性能,一个是 ODP,是指大气臭氧层损 耗潜能值,用来度量制冷剂对臭氧层破坏能力的大小;另外一个是 GWP,是指全球变暖潜 能值,用来度量物质对全球变暖作用的大小。这两个是判断制冷剂环保性能的主要环保 标准。 制冷剂的发展经历了 4 个阶段,根据不同阶段的特点可以分为四代:第一代产品主 要是醚,甲酸甲酯等;第二代产品以 CFCs 为主;第三代制冷剂以 CFCs 的替代物 HCFCs 为主;第四代制冷剂则以氢氟烯烃(HFOs)为主要目标,目前仍在不断的开发和探索中。 随着人们对环境越来越重视,环保问题成为全球越来越关注的问题,1987 年全球几 个重要国家签署了《关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书》 ,目的在于共同保护臭氧层。 按照《蒙特利尔议定书》的规定,氟氯碳化合物 CFCs 在 2010 年被全面禁用。在之后的 2007 年举行的第十九次缔约方大会上,加速了 HCFCs 的淘汰,原计划 2040 年在发展中国 家淘汰的 HCFCs,但是在会议上将 HCFCs 的淘汰时间提前了 10 年,要求发展中国家在 2030 年全面停止 HCFCs 的消费和使用。 中国大力发展制冷剂行业,产能迅速扩张,目前已经成为世界第一大 HCFCs 生产大 国,但是由于环保方面的因素,我国也承诺从 2013 年开始,将传统制冷剂 HCFCs 的使用 总量冻结在 2009 年的平均水平上,并且在此基础上,2015 年削减 10%,2020 年削减 35%, 2025 年削减 67.5%,2030 年削减 100%;此外还对 R22 等 HCFCs 实施配额管理和备案登记 制度,规范制约制冷剂的行业。目前,环保部每年对 HCFCs 生产企业制定相应的生产配 额和内用生产配额,并规定可交易的配额数量,生产企业可在一定范围内进行配额交易。 这规范了制冷剂行业,也逐步实现承诺的环保目标。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 配额减少支撑 R22 市场价格,利润情况有所改善: 在环保趋严的政策环境下,R22 行业供应受到控制,并且逐步收缩。2015 年政府将 HCFCs 的配额在 2014 年基础上削减了 10%左右,供应量减少,这就致使当年的 R22 价格 快速上涨,行业景气上升,结束了 2011 年以来的下滑趋势。由于国家要完成 2020 年削 减 35%的目标,未来 R22 的配额仍将进一步削减,供给量将进一步减少,供应的收缩将对 R22 的价格形成支撑,甚至推动其价格上涨,这样,具有较多配额资格的生产企业将从中 受益。 目前国内 R22 名义产能在 70.8 万吨/年,但由于配额等因素,开工率不到 60%。2015 年全年产量 40 万吨,出口量 11 万吨左右,国内需求已经不到 30 万吨,总体产能仍然过 剩。供给方的收缩将改善 R22 的盈利情况,有利于行业生产集中度的进一步提高。国内 产能排名考前的企业将受益,目前产能排名前三的公司分别为山东东岳、江苏梅兰和巨 化股份,三者合计产能占全国的 61%。 (3)三代制冷剂处于去产能周期,产业整合加速 由于第二代制冷剂被逐步淘汰,第三代制冷剂成为普遍使用的制冷剂,目前第三代 制冷剂的主流产品是 HFCs。主要包括 R134a、R32 以及 R410a、R404a 等。 其中主流产品 R134a 主要使用在汽车空调制冷剂领域。在 2008-2011 年间国内厂家 大力发展相应的产能,整个 R134a 行业产能大幅增长,导致行业产能过剩严重,R134a 行 业全年平均开工率维持在 50-60%左右,行业产品价格大幅下跌,行业景气也大幅下滑。 国内需求方面,汽车市场增速放缓,虽然尚未饱和,仍有一定发展空间,但是过剩的产能 压制了行业企业的盈利。 出口方面,由于发达国家 R134a 产能逐渐退出,中国已经成为 R134a 的第一大生产 国,出口是国内产量消化的重要渠道。但是由于环保压力,第三代制冷剂也走上了淘汰的 路途。 《蒙特利尔议定书》缔约方会议召开,全球开始削减第三代制冷剂,会议推出削减 时间表,分三批减少第三代制冷剂,美国等发达国家将从 2019 年开始首先减少氢氟碳化 物用量;而中国在内的 100 多个发展中国家从 2024 年开始削减用量;印度和巴基斯坦等 其他一些发展中国家从 2028 年开始削减用量。 参照国内对第二代制冷剂的削减办法,国内针对三代 HFC 制冷剂将继续推出配额制。 市场份额较大的厂家将从中受益。目前国内第三代制冷剂产能前三位分别是巨化股份、 中化蓝天和浙江三美,这三家的产能占据了全国近 80%的市场份额,其中巨化股份是国内 R134a 行业的龙头企业,产能占全国的 30%。毫无疑问,公司有望从第三代制冷剂削减中 受益。 公司的传统氟化工产品产能位居全国前列。其中,HFC-134a 年产能居全球第一;R125 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 和 R32 也均处于全国龙头地位。 但是由于第三代制冷剂前几年产能大幅扩张,产能过剩,价格大幅下跌,整个行业景 气大幅下滑,企业盈利状况下降,但是最近几年,面对环保,配额等影响,供应收缩,整 体行业景气开始向好的方面发展。 随着蒙特利尔条约制定出第三代制冷剂划定的削减时间表,和 R22 相似,国内的配 额制有望出台,公司作为第三代制冷剂的龙头企业有望从中享受制度红利。 2016 年 10 月蒙特利尔议定书缔约方会议召开,划定第三代制冷剂削减时间表,其 中美国等发达国家将从 2019 年开始逐步淘汰。对比国内之前对第二代制冷剂 R22 的削减 办法和配额制,第三代 HFC 制冷剂将有望陆续推出类似的配额制度来削减产能,届时第 三代制冷剂有望价格上涨,行业景气有望提升,产能和配额较大的企业将从中受益。公司 作为国内产能最大,市占率最大的企业,有望在配额制下供应收缩的情况下受益。 除此之外,公司积极布局第四代制冷剂:由于第三代制冷剂的淘汰已经提升上了日 程,第四代制冷剂作为其替代品,发展机会将到来,公司在加大研发积极布局第四代制冷 剂的研发,其中研发出的 HFO-1234yf 等相关产品的专利已申请国际专利。 另外公司现有 45 万吨左右的氯碱产品,主要为氟化工配套,具备竞争优势。 2. 公司积极布局新型材料 目前我国已经是氟化工产能第一大国,但是低端产品占比较高,产品毛利率较低,附 加值较低,高端产品供应不足,高附加值产品主要依靠进口,产业结构不合理。整个产业 亟待升级转型。 (1)含氟聚合物是氟化工的重要转型方向,全球市场规模超 70 亿美元 含氟聚合物又称氟树脂,是分子中含有氟原子的合成树脂的总称,目前常见的含氟 聚合物主要有 PTFE、PVDF、FEP、ETFE、PCTFE、PFA 等。 氟树脂以及氟橡胶具有很高的耐热性、化学腐蚀性、耐久性和耐候性。在工业建筑、 石油化学和汽车工业、航天工业等有广泛的应用。 我国是全球氟聚合物最大消费国,全球来看,美国占全球氟树脂消费总量的 28.4%, 西欧占 21.35%,日本占 9.05%,中国占 29.5%,世界其他地区占 11.65%。 含氟聚合物具有高技术门槛,附加值较高等特点,是氟化工行业中高端产品。 含氟聚合物由于具有耐化学性、电气绝缘、耐高温、机械强度等优点,在电子、汽车 和建筑行业等领域得到越来越广泛的应用。但是由于技术门槛较高,目前主要被国外企 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 业垄断。随着全球范围内环保要求的升级,氟化工行业必须逐步朝着高端产品来发展,传 统的氟化工产业结构将发生巨大变化。含氟聚合物将是未来重要的发展方向,国内的氟 化工企业大力有必要大力发展含氟聚合物,提升自身技术,延伸产业链、替代进口,增强 竞争实力。 目前全球含氟聚合物的市场规模超过 70 亿美元,到 2022 年将有望超过 100 亿美元。 预计 2024 年全球氟化工产值将超过 300 亿美元。 但是由于这些产品具有高技术门槛、高附加值等特点,主要为国外企业所垄断。因此 对于国内企业而言,含氟聚合物是产品升级,延伸产业链,提升竞争力,企业转型的重要 转型方向。 公司积极布局含氟聚合物,目前拥有的 PVDC 产品市场占有率 50%以上,率先打破国 外垄断。公司的 PVDC 为国内唯一具有自主知识产权产品,并配套上游 VDC,具有全产业 链优势。 目前公司 PVDC 乳液持续加大国外订单供应,PVDC-MA 树脂已在全球推广,食品包装 材料用 PVDC 树脂已通过中国石油和化学工业联合会组织的成果鉴定,技术达到国际先 进水平。 公司募投 10 万吨/年聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目一期,建成后将达到每年 1.2 万吨肠衣膜 PVDC 树脂、每年 0.5 万吨保鲜膜 PVDC 树脂、每年 0.5 万吨多层共挤 PVDC 树 脂、每年 1 万吨 PVDC 乳液和每年 6 万吨 VDC 单体配套工程。 公司积极研发含氟聚合物等高端产品,且部分产品开始量产并贡献利润。其中 HFP 产品的产能在国内处于行业领先地位,而 FEP、PTFE 等产品的产能在国内也位居前列。 公司含氟聚合物产能进一步扩大,产品种类进一步丰富,整体毛利率进一步提高,产业链 朝着高端进一步延伸,公司实力得到以进一步夯实,国内及国际竞争力将进一步增强。 另外公司募集资金投资氟化工新材料,主要包括在产能 1 万吨/年 PVDF、产能 1 万吨 /年 TFE、产能 5000 吨/年 HFP、产能 3000 吨/年氟橡胶和产能 4000 吨/年改性 PTFE。若 全部项目建设完成,将进一步增厚公司的业绩,提升公司的竞争实力。 (2)公司积极布局新材料:电子化学品 公司在电子材料领域积极布局,不但进入湿电子化学品领域,还进入了高纯电子气 体领域。 公司控股的全资子公司凯圣公司积极布局湿电子化学品方面,另外控股的全资子公 司博瑞电子延伸产业链进入电子特气领域。 子公司凯圣公司是国内首家实现电子级氢氟酸工业化生产的公司,也是国内电子级 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 氢氟酸规模最大、品种最全的企业,目前凯圣公司的产能包括产能 10000 吨/年的电子级 硫酸、产能 6000 吨/年的电子级氢氟酸、产能 6000 吨/年的电子级硝酸、产能 5000 吨/ 年的电子级氟化铵、产能 5000 吨/年的缓冲氧化蚀刻液、产能 3000 吨/年的电子级盐酸、 以及产能 300 吨/年的六氟磷酸锂等产品,其中大部分产品通过国际国内企业的认证,并 开始供货,公司的盈利能力不断提升。 另外博瑞电子计划投资 10.75 亿元,建设高纯电子气体项目(一期)、高纯电子气体 项目(二期)含氟特种气体项目,项目完成后公司将顺利进入高纯气体行业,公司的盈利 能力得到进一步的提高。 3. 业绩预测 综上所述,我们预计公司 2016 年-2018 年公司 EPS 分别为 0.05,,0.10,0.2 (三) 上海新阳 公司是半导体专用化学品供应商,在半导体传统封装领域公司已经成为国内市场领 先企业,主要产品和业务包括:半导体专用化学材料及其配套设备的生产与销售。 目前的产能包括:引脚线表面处理化学品 4600 吨/年,晶圆镀铜、清洗化学品产能 2000 吨/年。 公司积极在半导体领域深入发展,在公司传统的半导体封装电子化学品领域,公司 不断夯实自己的地位,在新产品晶圆和晶圆级封装的电子化学品行业不断开发新产品, 销售也逐步放量,另外在几年前就布局的晶圆划片刀领域,公司的产品逐渐放量,此外公 司还重点投资半导体硅片生产领域,此领域有望再造一个上海新阳。 另一方面,公司也向其他领域不断扩展,布局了工业特种涂料,汽车零部件表面处理 化学品等产品,不断开拓公司的发展领域,结束了单一发展电子化学品行业的传统路线, 增强了公司抵御行业风险的能力。 1. 电子化学品行业状况:受益于进口替代,国内半导体厂商发展空间巨 大 全球半导体材料市场空间比较大,且仍然保持温和增长。 2016 年全球晶圆生产材料、封装材料的市场规模分别为 250、208 亿美元。预计 20172019 全球半导体材料市场年均复合增长率在 5%左右。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 国内的半导体材料市场仍然是国外厂商占据主导,国内厂家的产品主要集中在中低 端,毛利率较低,附加值较低,但是高端市场进口替代空间广阔。 目前国内半导体材料产业销售收入已经达到 100 亿元,国内半导体市场主要集中在 6 英寸以下生产线,国内市场主要被国外企业占领,目前只有少数国内厂商开始打入国内 8 英寸、12 英寸生产线市场。国内企业的产品集中于低端,但是此局面正在得到改善, 全产业逐步向高端应用迈进,国内半导体材料企业积极向高端领域突破,在高端应用不 断取得突破,进口替代空间广阔。 国内集成电路产业保持了高速增长,2015 年中国集成电路产业销售额达到 3609.8 亿, 同比增 19.7%。中国的半导体制造产能扩张迅速。预计未来几年仍然保持高速增长的态势。 预计 2016 年到 2020 年中国半导体行业维持年均 20%以上的增速。 国内政策也对企业大力支持,2015 年, 《国家集成电路产业发展推进纲要》等一系列 政策实施,国内的集成电路行业得到产业投资基金的积极推动和发展。 2. 划片刀业务逐步放量,IC 载板业务开始贡献业绩 在芯片制作工艺中,单块的芯片必须从衬底上分离出来,就必须利用划片刀或划线 剥离技术将晶片分离成单个芯片。 划片工艺是半导体封装的重要工序之一,该工序的作用是把整个的晶圆切割成单个 芯片。该道工序技术门槛较高,要求达到较高精度,技术难度较大,主要的技术壁垒在于 产品良率,除了需要划片设备以外,还消耗相配套设备和材料。 由于技术门槛,国内企业进入比较困难,主要由国外厂商占有市场。全球划片刀市场 呈现寡头垄断模式,厂家只有十几家家,主要厂商包括日本 DISCO、以色列 ADT、美国 K&S 等。目前国内市场基本由 DISCO 一家垄断。进口替代空间较大。 晶圆划片刀业务技术壁垒高,毛利率也较高,可达到 50%以上。目前国内划片刀每年 需求量在 800 万片左右,按照 200 元/片的售价估算,市场规模约为 15 亿元人民币左右, 相应配套的划片液国内市场规模达到 2 亿人民币以上。 公司积极布局划片刀行业,产能迅速扩张。2015 年,公司划片刀项目完成技术开发, 年底实现了 2000 片/月以上的销量。公司的主要下游客户包括通富微电,华天和长电也 等,此外公司已经向一些小客户开始供货。2016 年底,公司的划片刀产能达到 5000 片/ 月,2017 年产能为 20000 片/月,未来产能目标为 5 万片/月。由于划片刀业务相较于公 司的其他业务盈利性较高,随着公司产能的逐步扩张,该项业务将为公司业绩增长带来 较大的的贡献。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 3. 大硅片填补国内空白: 半导体是指常温下导电性能介于导体与绝缘体之间的材料。在收音机、电视机上有 着广泛的用途。半导体的导电性可受控制,范围可从绝缘体至导体之间的材料。广泛应用 于电子产品的核心元部件中。常见的半导体材料有硅、锗、砷化镓等,而硅更是各种半导 体材料中应用最为广泛的一种。 硅片一般是指由单晶硅切割成的薄片,直径有 6 英寸、8 英寸、12 英寸等规格,主 要用来生产集成电路。硅片只是原料,芯片是成品。 大硅片制作的流程为:拉晶—>滚磨—>线切割—>倒角—>研磨—>腐蚀—>热处理—> 边缘抛光—> 正面抛光—>清洗—>检测—>外延。由于大硅片涉及工艺复杂,生产线设备 多数需要通过进口,良品率要求较高,生产的技术难度大,门槛高,国内基本靠进口。 硅片是半导体上游材料中成本占比最高的一块。自 2009 年起硅片成为全球芯片市场 需求的主流。各种规格的硅片中,目前 300mm 大硅片是主流产品,主要应用于生产 90nm28nm 及以下尺寸的存储器、数字电路芯片及混合信号电路芯片,广泛应用于 PC、平板、 手机等领域。 目前,全球 300mm 硅片实际出货量已占总芯片出货量的 65%左右,大约为 500 万片/ 月。国内需求增长迅速,预计 2020 年国内硅晶圆片的需求为 80-100 万片/月。 300mm 半导体级的大硅片,是信息产业重要原材料,也关系着国家安全战略发展的需 要。但是我国基本依赖进口,为防范风险,加强信息安全,自主研发 300mm 大硅片项目势 在必行。 从全球供应来看,全球仍然呈现寡头垄断趋势,全球产能和出货量的 65%左右主要由 日本信越和 SUMCO 两家企业所占领。而我国的市场主要由国外厂商占据,目前仍然不能 自给。 300mm 大硅片是市场的主流产品,主要用于生产 90nm-28nm 及以下特征尺寸(16nm 和 14nm)的存储器、数字电路芯片及混合信号电路芯片。目前硅片生产仍主要以中小尺寸为 主,国内一个月需求量约 50 万片,但是国内没有厂商能够生产,完全依靠进口。 公司积极布局大硅片行业。 2014 年 5 月 21 日,上海新阳与兴森科技、上海新傲科技股份有限公司、张汝京博士 签订《大硅片项目合作投资协议》,共同投资设立“上海新昇半导体科技有限公司”,承 担 300 毫米半导体硅片项目。 上海新昇初始注册资本为 5 亿元。2016 年 5 月,硅产业公司以人民币 3.085 亿元单 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 方面认购上海新昇本次增发的 2.8 亿元注册资本,溢价部分 2850 万元计入上海新昇资本 公积。上海新阳在项目中的角色主要是财务投资人,公司拥有的行业经验和行业技术将 会给项目带来极大的助力。 大硅片项目总投资约 68 亿元。一期(2015 年-2017 年)投资 18-23 亿元,研发量产 40-28nm 节点的 300mm 硅单晶生长、硅片加工、外延片制备、硅片分析检测等硅片产业化 工艺,建设 300 毫米半导体硅片的生产基地,实现 300 毫米半导体硅片的国产化,该项 目已于 2014 年四季度启动,建设期为 2 年,预计 2017 年达到 15 万片/月产能目标。预 计 2021 年实现满产,达到产能 60 万片/月,实现年销售收入 50 亿。 目前,中芯国际、上海华力、武汉新芯已同公司签订了《合作意向协议书》 ,待上海 新昇 300mm 硅片项目开始量产时,优先进行验证,样品验证通过后即开始采购。 根据参考目前市场同类产品销售价格测算,我们预计项目达产年度可实现营业收入 12 亿元左右,利润总额 1.9 万元左右。 4. 晶圆化学品不断放量 晶圆化学品通过多家大客户认证将逐步放量替代进口。 国内晶圆电镀液及清洗液市场容量在 10 亿元左右,产品毛利率在 50%以上。但是由 于技术难度较大,市场一直被国外企业垄断,进口替代空间广阔。 公司积极发展晶圆级封装湿制程设备业务,逐步发展为半导体行业龙头公司:随着 半导体产能逐渐向国内转移,中国将迎来黄金发展期,整个产业将快速增长。公司今年与 硅密四新合作发展 300MM 电镀设备、300MM 批量式湿法设备的研发和生产及设备翻新业 务与平台建设,全力打造完整的半导体湿法设备与化学药液一体化的技术平台。 公司晶圆化学品领域主要包括芯片铜互连电镀液及添加剂、光刻胶剥离液、光刻胶 清洗液等产品。已经通过了前期认证,目前已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子 三家客户的供货体系,且有望进入台积电供应体系。 随着公司产品不断通过下游客户认证,产品技术工艺日益成熟稳定,公司产品的逐 步放量,有望逐渐替代进口,提升公司的盈利能力。 5. 多领域积极布局 高端涂料等进入收获期: 除了电子化学品行业,公司不断开拓其他领域。公司通过并购、投资、合作等方式, 向功能性化学材料横向拓展,例如工业特种涂料、汽车零部件表面处理化学品、蓝宝石专 用高纯氧化铝材料等一些新的产品领域,公司都进行了积极的尝试和布局。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 首先,公司收购了常州考普乐公司,进入高端特种涂料行业。考普乐公司是特种用途 功能性高端涂料行业中的高新技术企业,目前 PVDF 涂料的产能为 10000 吨/年,产品节 能环保,毛利率较高,拉动了母公司上海新阳的业绩。 另外,公司加大研发能力的提升,建设起 3500 平米现代化实验室和 30 多台大型检 测与实验设备。目前拥有完全自主知识产权电子化学品 120 余种,设备产品 20 余种;已 申请 97 项专利,获得授权 63 项,其中发明专利 30 余项。此外公司还承担国家 02 专项 “高速自动电镀线研发与产业化”项目,以及国家 02 专项“65-45nm 芯片铜互连超高纯 电镀液及添加剂研发和产业化”项目。 公司不断加大研发加强自身技术实力,提升自己在市场中的竞争力。 6. 业绩预测 综上所述,我们预计公司 2016 年-2018 年公司 EPS 分别为 0.3,0.45,0.7 (四) 强力新材 公司是国内光刻胶化学品行业的龙头企业。主要产品包括 PCB 光刻胶专用化学品, LCD 光刻胶引发剂、半导体光引发剂。 1. 光刻胶化学品前景广阔 光刻胶是光刻工艺得以实现的关键材料。具有光化学敏感性,在紫外光、电子束、离 子束、X射线等光射后,就会溶解变化,从而将所需要的图形从掩模版转移到待加工基片 上,以便于后来进行蚀刻等加工。 光刻胶主要应用于电子行业精细线路图形加工,如集成电路、半导体分立器件、LCD 器件的制造。 光刻胶工艺还会使用到相应的专用化学品,而且是是生产光刻胶必需的化学原料, 这些专用化学品主要包括光引发剂、光刻胶树脂、活性稀释剂和其他助剂。其中光引发剂 是光刻胶工艺的关键材料,对光刻胶的感光度、分辨率等重要指标起关键性作用。 由于光刻胶化学品具有重要作用,所以品质要求高、特别是纯度要求较高,这就使得 生产工艺难度较大、这就决定了光刻胶用品的技术壁垒较高。此外,出于技术安全和转换 成本等方面的原因,光刻胶行业上下游依赖性强,客户对原材料厂商的联系非常紧密,这 就进一步增加了行业壁垒。较高的行业壁垒导致了国内目前光刻胶及其专用化学品行业 仍然被国外厂商如日本、欧美、台湾等少数公司垄断。 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 2016 年全球光刻胶市场规模为 75 亿美元左右,从 2010 年以来年均复合增速为 5%左 右。就下游细分需求领域而言,2016 年全球 PCB 领域光刻胶需求规模为 18.8 亿美元,占 行业需求总量的 25%左右;LCD 光刻胶、半导体光刻胶的市场规模分别为 19.9 亿美元和 18 亿美元,分别占行业需求总量的 26.5%和 24%。随着全球经济稳步复苏以及下游行业需 求每年温和增长,全球光刻胶市场预计也将保持稳步增长的态势,预计到 2022 年全球光 刻胶市场规模将达到 100 亿美元左右。 近年来,受益于消费电子、半导体等产业的产能向我国转移,我国光刻胶市场需求量 呈现快速上升的态势,最近几年年均同比增速超过 10%。2007-2015 年均复合增长率高达 17%,2016 年我国光刻胶行业需求量达到 12 万吨左右,预计到 2022 年我国光刻胶行业需 求量将突破 25 万吨。随着国内光刻胶市场需求量持续扩大,国内企业的逐步崛起,光刻 胶及其专用化学品的进口替代空间广阔。 国内光刻胶行业主要被国外企业垄断,国内光刻胶市场起步较晚,但是发展速度较 快,2007-2016 年行业产量复合增速达到 18%,国内市场迅速发展,进口替代步伐加快。 低端产品已经实现了大部分的替代,但是高端高附加值产品的技术还是掌握在国外厂商 手里,主要由于光刻胶高端产品技术壁垒较高,光刻胶用品市场长期被陶氏化学、住友化 学、富士、旭化成、日立化成等外企所垄断,近年来仅有少数大陆企业实现技术突破进入 下游的供货体系中。国内的光刻胶厂商主要集中在低端领域,例如 PCB 光刻胶行业,占 市场的 94%左右。高端产品对外依存度达 80%,主要依赖进口。预计到 2020 年国产光刻 胶有望占据 30%以上的市场份额,初步实现光刻胶部分品种的进口替代。 PCB 光刻胶市场发展较为成熟 印制电路板也就是 PCB 线路板,又称印刷电路板,是电子元器件电气连接的载体。 市场规模较大,2016 年全球 PCB 行业规模约为 560 亿美元,行业经过近 20 年的快速发 展,已经比较成熟,进入红海市场,配套的 PCB 光刻胶行业也相对比较成熟,2016 年全 球 PCB 光刻胶市场规模增至 18 亿美元,最近几年的年均增速 6%左右,预计未来几年仍然 将保持 5%左右的增速。 最近几年随着 PCB 光刻胶产业逐步向发展中国家转移,中国成为全球最大的 PCB 生 产国,2016 年我国的行业产值接近全球产值的一半,且行业增速也高于全球,2008-2016 年中国 PCB 行业产值年均复合增长率为 8%,成为全球 PCB 行业发展的主要国家。国内的 PCB 光刻胶企业快速成长,进口替代效果显著,已经进入国产化阶段。 LCD 光刻胶化学品成为下一个光刻胶行业快速增长点 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 LCD 也就是液晶显示器。主要应用在电子产品如液晶电视、电脑及手机等方面。液晶 显示器目前最主要应用领域是 LCD 电视市场,预计未来几年,全球电视出货量将以每年 3.5%左右的增长速度温和增长,其中 CRT 电视、RP DLP 电视以及 PDP 电视的出货量和市 场占比将逐年降低,而 LCD 电视和 OLED 电视出货量和市场占比将逐年提高。 虽然 LCD 显示技术和 OLED 相比有劣势,但是 OLED 受制于技术难度大、成本较高以 及产品成品率较低等问题,暂时难以大规模应用到大屏幕显示中,未来一段时期内大尺 寸显示器仍然以 LCD 为主,预计 2017 年全球 LCD 电视的出货量将达到 2.5 亿台,占市场 总量的 98%左右。 彩色滤光片是 LCD 实现彩色显示的关键器件,占面板成本的 15%左右,而彩色光刻胶 和黑色光刻胶是制备彩色滤光片的核心材料,占彩色滤光片材料成本的 27%左右。 光刻胶行业技术壁垒比较高,主要被国外企业例如日本、韩国、台湾等生产商垄断, 此领域内,LG 化学、TOYO INK、三菱化学,三家公司的产量占全球产量 90%以上。近几 年,达兴、新应材等台湾企业逐步进入彩色光刻胶行产业,而国内企业在该领域目前仍处 于起步阶段。 全球的光刻胶的下游应用市场主要集中在在 LCD 面板企业,韩国、台湾和日本成为 主要需求国;但是国内企业也在逐步崛起,部分企业逐渐进入此领域,替代国外企业的市 场份额:近年来随着京东方、TCL 等 LCD 面板厂商相续扩产,以及国外企业夏普、三星、 LG 等厂商纷纷开始在中国建设投产高世代 LCD 液晶面板生产线,2016 年,全球 LCD 光刻 胶市场规模接近 21 亿美元,2009-2016 年的年复合增长率达 10%左右。国内彩色光刻胶 和黑色光刻胶的使用量逐渐增加,国内企业迎来发展机会。 国内的半导体光刻胶迎来发展机遇。 半导体主要由集成电路、半导体分立器件、光电器件和传感器等部件构成,其中集成 电路是半导体产业最大的组成部分,占全球半导体产业的 80%以上,下游主要应用于计算 机、电子、通信等领域。2009 年后,由于全球经济复苏,市场回暖,全球半导体市场的 销售份额呈小幅增长的趋势,而亚洲市场占据重要位置,是全球半导体市场的主要消费 地区。市场亚太地区半导体销售额占到全球总额 50%以上,且销售额持续稳定增长。 2. 强力新材在国内光刻胶领域占有龙头地位 强力新材是国内专业从事光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售的企业之一。 目前进入了台湾长兴化学、日本旭化成等全球知名企业的供货体系,且建立起长期稳定 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 的合作关系。 公司的光刻胶及相关产品,如光刻胶引发剂近年来发展快速,打破了国外企业的垄 断,目前强力新材已成为世界主要 LCD 光刻胶厂商的原料供应商之一,在国内也是电子 材料领域光刻胶龙头企业。目前拥有的产能包括:光引发剂产能年产 1535 吨,光刻胶树 脂年产能年产 6760 吨, 随着公司募集资金建设的年产 235 吨光刻胶专用化学品项目(其中 PCB 光刻胶光引 发剂 140 吨,半导体光刻胶光引发剂 20 吨,LCD 光刻胶光引发剂 15 吨以及精制光引发 剂 60 吨)和年产 4760 吨光刻胶树脂项目(其中 PCB 光刻胶树脂 4600 吨,LCD 光刻胶树 脂 160 吨)相继投产,公司产能将进一步扩大,目前光引发剂年产能已扩充至年产 1535 吨,光刻胶树脂年产能扩充至年产 6760 吨,这将支撑公司未来几年的业绩快速增长。 公司已经成为 PCB 光刻胶用品的主要供应商,在国内处于绝对领先地位,公司的主 要下游客户包括台湾长兴化学、日本旭化成、日本日立化成等全球知名光刻胶生产商;公 司与这些客户建立起了长期稳定的合作关系。 公司于 2016 年 3 月发布《第一期员工持股计划(草案)》,计划对公司及下属子公司 的董事、监事、高级管理人员、公司管理技术骨干人员及其他对公司发展有较高贡献的人 员实施员工持股计划,并设立“强力新材 1 号资管计划”进行管理。本次员工持股计划 参与员工总人数不超过 135 人,募集资金总额不超过 3200 万元。目前公司第一期员工持 股计划已完成公司股票的购买,共购买公司股票 18.19 万股,占公司总股本的 0.23%,成 交均价为 100.09 元/股,成交总金额为 1820.64 万元。 除了员工持股计划外,公司发布 2016 年半年度利润分配方案,向全体股东以资本公 积每 10 股转增 21 股,共计转增 1.74 亿股,转增后公司总股本增加至 2.57 亿股。 员工持股计划与利润分配彰显了公司的发展信心,我们认为公司发展前景可期,未 来业绩仍将持续稳定发展。 3. 收购佳英化工,产业链向上游原材料延伸 公司采用发行股票和现金的方式,收购佳英化工 100%的股权。佳英化工承诺:20162018 年公司的扣非归属母公司净利润分别不低于 2500 万元、2900 万元、3100 万元。 佳英化工主要从事光引发剂的研发、生产和销售,是国际上规模最大的苯偶酰、安息 香双甲醚的生产销售商之一,目前拥有产能分别为:安息香 5600 吨/年、苯偶酰 3500 吨 /年、安息香双甲醚 2700 吨/年。其产品的下游主要包括:涂料、油墨、光刻胶、农药、 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 医药中间体及染料等领域。 佳英化工的下游客户主要包括德国巴斯夫、台湾优禘股份有限公司、常州强力电子 新材料股份有限公司、天津久日化学股份有限公司等国内外大型客户。 佳英化工所生产的产品有部分是强力新材的光刻胶化学品的上游原材料,例如安息 香双甲醚是强力新材公司光引发剂业务中的产品之一。收购佳英化工后,公司将把产业 链向上游原材料延伸,这增强了公司抗风险能力,提升公司毛利率,加强公司的盈利能 力。巩固公司的在行业中的龙头地位。 4. 携手昱镭,切入 OLED 领域 伴随国内面板企业生产线的投产以及全球厂商在中国纷纷建立生产线,面板的上游 材料强烈需要本土化,相应的 OLED 上游材料领域也将迎来良好的发展机遇。 公司与昱雷光电合作成立合资公司,迅速切入 OLED 领域。合资公司强力昱镭注册资 本 6600 万元,其中公司与昱镭光电分别持股 34.55%和 40.91%。合资公司将主要从事 OLED 上游有机材料的研发,生产和销售。主要产品包括:聚酰亚胺溶液及薄膜、OLED 封装材 料、光刻胶等电子材料。 通过本次投资,强力新材提前布局 OLED 材料产业链,以便在国内材料供应商中占据 一席之地。 合作方昱镭光电成立于 2000 年,主要从事 OLED、OPC、UV 胶等材料的生产和销售, 具备发光材料(红、蓝、绿光)、电子和空穴传输材料等完整 OLED 产业链体系,昱镭光电 的产品已经通过 10 多个 OLED 面板制造商的验证,并且供货。 昱镭光电拥有 OLED 有机材料的研发、生产经验、销售资源及专利技术,是合资公司 主要技术和专利的提供者。根据投资合作协议,昱镭光电将授权合资公司使用其拥有的 64 项专利、OLED 有机材料的管理技术、QC、QA 检测技术及其生产销售相关的专门知识、 并且提供相应的信息和资源。 公司凭借成立合资公司的方式引入昱镭光电的专利和技术,迅速进入 OLED 领域,在 激烈的竞争的过程中获得优势。目前 OLED 市场处于高速发展期,伴随京东方、和辉、天 马等国内企业不断扩张面板产能,我国 OLED 产业的市场空间将迅速扩大,这将拉动整个 产业链的崛起,产业链上的厂商也将从中受益,公司进入 OLED 产业链后也将迎来巨大的 发展机会。 5. 定增增加公司实力 公司于 2016 年 9 月发布《2016 年度创业板非公开发行 A 股股票预案》 ,计划非公开 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 发行股票不超过 1400 万股,募集资金总额不超过 5 亿元,用于新建年产 3070 吨次世代 平板显示器及集成电路材料关键原料和研发中试项目、总部研发中心项目以及补充流动 资金。 图表 23:募投项目 资料来源:公司公告,红塔证券 第一个项目:年产 3070 吨次世代平板显示器及集成电路材料项目,主要包括 OLED 封 装关键原料:肉桂酸衍生物 500 吨,偏光片用 UV 胶黏剂关键原料氧杂环醚 1000 吨、硫 鎓盐阳离子光引发剂 200 吨、碘鎓盐阳离子光引发剂 200 吨,集成电路与 LCD 光刻胶用 感光剂 200 吨以及其他产品 970 吨。 由于公司进入了 OLED 领域,此项目将提供 OLED 的关键原材料,延伸了公司的产业 链,加强了一体化优势,提升了公司防御风险的能力,还有助于提高公司的毛利率,此项 目前期已经有一定的技术和研发储备,目前部分产品已结束研发和小试阶段,已给下游 客户送样试用。随着项目逐步建成投产,已为销售做好了铺垫。 随着 OLED 产业的迅速发展,公司的募投的上游原材料项目产品市场空间广阔。通过 本次定增,公司将实现次世代平板显示器及集成电路材料关键原材料的规模化生产,这 丰富了公司的产品结构,完善了产业链,提升公司的盈利能力。 6. 业绩预测 综上所述,我们预计公司 2016 年-2018 年公司 EPS 分别为 0.45,,0.6,0.7 请务必阅读末页的重要声明 [table_yemei] 2017 年化工行业策略报告 2017/02/20 红塔证券投资评级: 以报告日后 6 个月内的行业指数的涨跌幅相对于同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准: 类别 行业 投资评级 级别 增持 中性 减持 定义 行业指数相对表现优于沪深 300 指数 行业指数相对表现与沪深 300 指数持平 行业指数相对表现弱于沪深 300 指数 公司声明: 本公司经中国证券监督管理委员会核准,取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明: 本报告仅供红塔证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的签约客户使用。本公司不会因任何 机构或个人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合 规,本公司力求但不能担保其准确性或完整性,也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所 载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告中的证券或投资标的价格、价 值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动,以尽量防范可能存 在的利益冲突。但在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行交易;可能为这些公司提供或者争取提供保荐承销、财务顾问或者金融产品等 相关服务;本公司的员工也可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考,不构成投资建议。本报告也 没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要,投资者应考虑本报告中的任何意见或建议 是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前, 如有需要,投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外,本公司不对任 何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否 则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发,则需注明出处为"红塔 证券股份有限公司研究发展中心",且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本 报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司 2017 版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 请务必阅读末页的重要声明
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