中国银河-2017年机械军工行业投资策略:新周期、新成长:加配机械军工!

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行业: 机械行业
发布机构: 中国银河
发布日期: 2016-12-30
年度策略报告 ● 机械军工行业 2016 年 12 月 30 日 新周期、新成长:加配机械军工! 机械军工行业 ——2017 年机械军工行业投资策略 推荐 维持评级 核心观点:  加配机械军工:周期和成长共舞——2017 年投资机会好于 2016 2017 年机械行业传统周期型子行业和新兴成长型子行业有望共舞, 军工板块在 2016 年积蓄力量后,2017 年有望迎来较好投资机遇。 2016 年供给侧改革起步,原材料价格大幅上涨, 2017 年有望逐步 传递至中游制造业。我们发现经历几年的下滑后,装备制造业不少缺乏 竞争力的中小企业逐步被市场淘汰(产能出清),行业集中度在逐步提升; 上市公司往往是细分行业龙头,市占率在提升,行业竞争格局有所改善。 我们认为高端装备部分子行业龙头企业有望在 2017 年迎来一段时 间的“量价齐升”的局面。尽管对 2018 年的持续性尚不好判断,但从投 资角度,高端装备行业投资机会将明显好于 2016 年。建议加配机械军工!  新周期:加配油气装备、煤炭机械,关注工程机械、集装箱等 供给侧改革推进,原材料价格上涨有望传递至中游装备制造业,传 统的周期型子行业有望迎来较好投资机会。重点推荐确定性高的油气装 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 :(8610)66568477 :wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130513050002 贺泽安 机械军工行业分析师 电话:(0755)23913136 邮箱:hezean@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130516080005 特此鸣谢 刘兰程 电话:(8610)83571383 邮箱:liulancheng@chinastock.com.cn 于文博 电话:(8610)66568641 邮箱:yunwenbo@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 备、煤炭机械,关注工程机械、集装箱、船舶海工。 油气装备短期为主题性投资(油价上涨),中期为周期性底部的大 相关研究 投资机会。油价上涨趋势已较为明朗,30-40 美元的低油价底部已较为夯 《油气装备及服务行业:原油价格反弹,推荐具 有核心竞争力的优质成长股》 2016-03-08 实,2017 年油价有望 50-60 美元,预计 1-2 年传递至油气装备行业,中 《轨交核心零部件:进口替代、国际化助推行业 期(2017-2018 年)油气装备及服务行业景气度向上。 景气,优质企业有望对标国际巨头》2016-5-23  新成长:重点看好轨交装备、军民融合、通用航空、3C 自动化 《军工行业:国防行业驶入内生、外延增长快车 高景气度始终是机械板块的投资方向,2017 年重点看好轨交装备、 道》 2013-3-13 《军民深度融合:升为国家战略;民参军、混合 军民融合、通用航空、3C 自动化。 所有制将是亮点》 “稳增长” 、PPP 推动城轨地铁、高铁建设。轨交装备景气度持续, 2015-10-7 《通用航空:低空改革推进,产业即将起飞》 核心零部件进口替代仍有较大空间,看好民营轨交零部件企业海外并购。 《无人机行业:军用、民用专业级无人机龙头即 “军民融合”已升为国家战略,看好 2017 年军民融合、通用航空。 将起飞》  主题投资:军工/军民融合、国企混改、农业供给侧改革 《服务机器人:爆发点逐步临近——未来世界 中央经济工作会议明确“混合所有制改革是国企改革的重要突破 口”,要在“军工等领域迈出实质性步伐”; “深入推进农业供给侧结构性 改革”。我们重点看好国企混改、军工/军民融合、农业供给侧改革。  重点推荐:惠博普、北方创业、天沃科技、江南嘉捷、鼎汉技术、 中鼎股份、天地科技、郑煤机、烟台冰轮、春晖股份、海特高新、 威海广泰、安控科技 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 “新物种”,将诞生全球巨头》 2015-10-8 2015-10-12 《锂电池生产设备:新能源汽车爆发推动行业快 速发展》 2015-10-19 《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转 型,民族品牌龙头潜力巨大》 2015-4-21 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告/机械军工行业 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测: 1、2017 年价格上涨有望逐步传递至中游制造业。2016 年供给侧改革起步,钢铁、煤炭等 原材料价格大幅上涨,我们认为价格上涨 2017 年有望逐步传递至中游制造业。 2、高端装备行业竞争格局有所改善。我们发现经历几年的行业下滑后,装备制造业不少 缺乏核心竞争力的中小企业逐步被市场淘汰,行业集中度在逐步提升;上市公司往往是细分行 业龙头,市占率在提升,行业竞争格局有所改善。 3、预计油价有望站稳 50-60 美元。油价上涨趋势已较为明朗,30-40 美元的低油价底部已 较为夯实,2017 年油价有望 50-60 美元,预计 1-2 年传递至油气装备行业,中期(2017-2018 年)油气装备及服务行业景气度向上。 我们与市场不同的观点: 1、油气装备在周期型子行业中基本面逻辑最好;惠博普(002554)有望成为本轮油气装 备龙头。油气装备短期为主题性投资(油价上涨) ,中期为周期性底部的大投资机会。在油气 装备、煤炭机械、工程机械、集装箱、船舶海工这几个周期型行业中,2017-2018 年油价情况 好于 2016 年的确定性很高,油气装备周期拐点的逻辑明确,持续性较强。油气装备这一轮机 会中,预计业绩最好、商业模式有重大创新的惠博普将奠定龙头地位! 2、煤炭机械短期确定性向上,基本面改善,推荐行业龙头天地科技、郑煤机(具有较强 个股逻辑)。煤炭机械 2017 年预计需求改善较好,2018 年持续性仍待观察。龙头企业天地科 技、郑煤机还有很强的个股逻辑。 3、轨交装备景气度持续,核心零部件进口替代空间大,看好民营零部件企业海外并购。 “稳增长” 、PPP 推动城轨地铁高铁建设。推荐鼎汉技术、春晖股份、烟台冰轮、康尼机电。 4、特别看好国防军工、军民融合。中国面临外围局势并不乐观,需大力提升国防实力。 “军民融合”已升为国家战略。军工板块 2016 年行情不好,为 2017 年积蓄力量。我们明确看 好军工板块、军民融合。军工/军民融合推荐北方创业、海特高新、威海广泰。 5、自下而上:把握优质个股增发、并购带来的投资机会。推荐江南嘉捷、天沃科技等。 投资建议: 1、加配机械军工!新周期:加配油气装备、煤炭机械,关注工程机械、集装箱、船舶海 工;新成长:重点看好轨交装备、军民融合、通用航空、3C 自动化;主题投资:军工/军民融 合、国企混合所有制改革、农业供给侧改革;自下而上:把握优质个股增发并购投资机会。 2、重点推荐:惠博普、北方创业、天沃科技、江南嘉捷、鼎汉技术、中鼎股份、天地科 技、郑煤机、烟台冰轮、春晖股份、海特高新、威海广泰、安控科技。 股价表现的催化剂:(1)宏观经济复苏超预期,周期型子行业需求恢复超预期;(2) 国防军工\军民融合:军工资产证券化/科研院所改制重大突破、周边局势重大变化。 风险因素:(1)宏观经济景气度低于预期;(2)周期型行业需求复苏弱于预期;(3) 油价大幅下跌。(4)国防军工\军民融合:军改落实情况低于预期、改革进度慢于预期。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 行业研究报告/机械军工行业 目 录 一、加配机械军工:周期和成长共舞............................................................................................................................... 1 (一)机械军工:2017 年投资机会好于 2016 年,建议加配!...................................................................................... 1 (二)新周期:加配油气装备、煤炭机械,关注工程机械、集装箱............................................................................. 1 (三)新成长:重点看好轨交装备、军民融合、通用航空、3C 自动化 ....................................................................... 1 (四)主题投资:军工/军民融合、国企混合所有制改革、农业供给侧改革................................................................ 2 (五)自下而上:把握优质个股增发、并购带来的投资机会 ........................................................................................ 2 (六)投资建议:加配机械军工!上半年重视周期型子行业 ........................................................................................ 2 二、油气装备:短期为油价上涨主题投资,中期为周期性底部的大投资机会........................................................... 3 (一)减产细则正式达成;将促进 2017 年原油供需实现平衡....................................................................................... 3 (二)预计 2017 年全球原油消费需求同比增长 2%左右 ................................................................................................ 3 (三)美国页岩油对原油市场的影响:油价未来波动幅度变小、频率加快 ................................................................. 4 (四)看好油气装备主题投资,重点推荐业绩好的惠博普 ............................................................................................ 6 (五)天然气分布式能源:看好有燃气轮机核心技术的企业 ........................................................................................ 6 三、煤炭机械:行业基本面改善,趋势向上................................................................................................................... 8 (一)煤价上涨,煤机行业基本面改善 ............................................................................................................................ 8 (二)未来几年煤炭需求仍保持高位,煤机更换需求较大 .......................................................................................... 11 (三)推荐行业综合龙头、单项冠军、小市值民企 ...................................................................................................... 12 四、工程机械:周期底部需求反弹,关注复苏持续性................................................................................................. 13 (一)2016 年以来以挖机为代表的工程机械销售持续回暖 ......................................................................................... 13 (二)工程机械公司财务报表在需求回暖下有所修复 .................................................................................................. 14 (三)基建回暖是主因之一,上游大宗商品涨价有望传至中游制造........................................................................... 16 (四)看好处于成长期的细分行业高空作业平台,推荐浙江鼎力............................................................................... 18 五、集装箱:航运回暖,行业有望迎来量价齐升......................................................................................................... 19 (一)BDI 触底回升,年初低点至今涨幅超过 200% .................................................................................................... 19 (二)集装箱行业触底反弹,驱动龙头公司盈利大幅回升 .......................................................................................... 19 (三)推荐龙头中集集团:集装箱触底回升,土地价值重估潜力大........................................................................... 19 六、铁路设备:投资保持高位,高铁零部件进口替代市场大..................................................................................... 21 (一)国铁:2015 年铁路固定投资超额完成,十三五铁路投资将保持较高水平 ...................................................... 21 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 行业研究报告/机械军工行业 (二)城市轨道交通:十三五期间运营里程将维持快速增长 ...................................................................................... 22 (三)基建先行:中国铁建、中国中铁前三季度新签约额快速增长........................................................................... 23 (四)轨交后市场:“十三五”期间市场空间超 750 亿元/年 .......................................................................................... 23 (五)“一带一路”将延长轨交行业景气周期 ................................................................................................................... 25 七、军民融合;推荐具有核心拳头产品的优秀民参军龙头......................................................................................... 26 (一)军民融合发展上升为国家战略,军民融合政策出台提速................................................................................... 26 (二)军民融合:“民参军”、混合所有制改革是新历史时期的亮点 ........................................................................... 26 (三)聚焦核心军品注入,民参军龙头 .......................................................................................................................... 27 八、通用航空:等待政策落地,产业即将起飞............................................................................................................. 28 (一)产业链需求大;未来 5 年年均增 30% .................................................................................................................. 28 (二)国际比较:中国通用航空产业未来发展空间大 .................................................................................................. 29 (三)通用航空:低空改革推进,产业即将起飞 .......................................................................................................... 31 (四)通航产业链:看好空管与机场设备、航空运营与维修培训............................................................................... 32 九、3C 自动化:看工艺更新、自动化率提升和国产替代 ........................................................................................... 34 (一)零部件加工、模块封装和组装检测三道工艺共筑 3C 自动化产业链 ................................................................ 34 (二)零配件加工及设备:工艺变化带来短期弹性,长期天花板低........................................................................... 35 (三)面板及模组封装:面板工艺更新,新增产线+存量改造 .................................................................................... 35 (四)检测设备:渗透率低,更新快,空间大 .............................................................................................................. 36 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 行业研究报告/机械军工行业 一、加配机械军工:周期和成长共舞 (一)机械军工:2017 年投资机会好于 2016 年,建议加配! 建议加配机械军工!2017 年高端装备传统周期型子行业和新兴成长型子行业有望共舞。 2016 年供给侧改革起步,钢铁、煤炭等原材料价格大幅上涨,我们认为价格上涨 2017 年 有望逐步传递至中游制造业。同时,我们发现经历几年的行业下滑后,装备制造业不少缺乏核 心竞争力的中小企业逐步被市场淘汰,行业集中度在逐步提升;上市公司往往是细分行业龙头, 市占率在提升,行业竞争格局有所改善。 我们认为高端装备部分子行业龙头企业有望在 2017 年迎来“量价齐升”的较好局面。尽 管对于 2018 年的持续性尚不好判断,但从投资角度,高端装备行业投资机会将明显好于 2016 年。 特别看好国防军工、军民融合。中国面临外围局势并不乐观,需大力提升国防实力。“军 民融合”已升为国家战略。军工板块 2016 年行情不好,为 2017 年积蓄力量。我们明确看好军 工板块、军民融合。 (二)新周期:加配油气装备、煤炭机械,关注工程机械、集装箱 供给侧改革推进,原材料价格上涨有望传递至中游装备制造业,传统的周期型子行业有望 迎来较好投资机会。重点推荐确定性高的油气装备、煤炭机械,关注工程机械、集装箱、船舶 海工。 油气装备短期为主题性投资(油价上涨) ,中期为周期性底部的大投资机会。油价上涨趋 势已较为明朗,30-40 美元的低油价底部已较为夯实,2017 年油价有望 50-60 美元,预计 1-2 年传递至油气装备行业,中期(2017-2018 年)油气装备及服务行业景气度向上。 油气装备重点推荐业绩好的惠博普(性价比高海外市占率提升;与安东油服深度合作未来 有较大增长潜力);惠博普有望成为本轮油气装备龙头。看好安控科技(智慧油气产业稳健增 长;布局油田污水处理;看好智慧产业) 、杰瑞股份(国内油气装备龙头;有望持续获得海外 EPC 大单);关注恒泰艾普(低价并购完善产业布局)、通源石油(收购北美油服公司布局国 际化市场;受益北美页岩油气业务复苏) 、海默科技(进军油田环保业务;有页岩油资产直接 受益油价上涨) 。 煤炭机械短期确定性向上,基本面改善,推荐行业龙头天地科技、郑煤机(具有较强个股 逻辑)。煤炭机械 2017 年预计需求改善较好,2018 年持续性仍待观察。龙头企业天地科技、 郑煤机还有很强的个股逻辑。 (三)新成长:重点看好轨交装备、军民融合、通用航空、3C 自动化 高景气度始终是机械板块的投资方向,2017 年重点看好轨交装备、军民融合、通用航空、 3C 自动化。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 行业研究报告/机械军工行业 “稳增长” 、PPP 推动城轨地铁、高铁建设。轨交装备景气度持续,核心零部件进口替代 仍有较大空间,看好民营轨交零部件企业海外并购,推荐鼎汉技术、春晖股份、烟台冰轮、康 尼机电。 “军民融合”已升为国家战略,看好 2017 年军民融合、通用航空。军民融合重点推荐北 方创业、海特高新、威海广泰等。 (四)主题投资:军工/军民融合、国企混合所有制改革、农业供给侧改革 中央经济工作会议明确“混合所有制改革是国企改革的重要突破口” ,要在“军工等领域 迈出实质性步伐”; “深入推进农业供给侧结构性改革” 。我们重点看好国企混合所有制改革、 军民融合、农业供给侧改革。 (五)自下而上:把握优质个股增发、并购带来的投资机会 机械军工行业个股数量达 300 多个,占 A 股数量的 10%以上。自下而上把握优质个股增 发、并购带来的投资机会。 (六)投资建议:加配机械军工!上半年重视周期型子行业 建议加配机械军工!上半年尤其需要重视周期型子行业:加配油气装备、煤炭机械,关注 工程机械、集装箱、船舶。 重点推荐:惠博普、北方创业、天沃科技、江南嘉捷、鼎汉技术、中鼎股份、天地科技、 郑煤机、烟台冰轮、春晖股份、海特高新、威海广泰、安控科技。 表 1:重点推荐惠博普、北方创业、天沃科技、江南嘉捷、鼎汉技术、中鼎股份、天地科技、郑煤机、烟台冰轮、春晖股份等 上市公司 代码 EPS(元) 股价(元) 总市值 PE(倍) 2015 2016E 2017E 2018E 2015 2016E 2017E 2018E (亿元) 评级 惠博普 002554.SZ 8.19 0.15 0.21 0.33 0.43 54 39 25 19 88 推荐 北方创业 600967.SH 13.94 -0.07 0.24 0.35 0.47 - 58 40 30 115 推荐 天沃科技 002564.SZ 9.95 0.02 (0.09) 0.49 0.58 498 - 20 17 74 推荐 江南嘉捷 601313.SH 11.78 0.57 0.46 0.50 0.54 20 25 23 21 46 推荐 鼎汉技术 002554.SZ 20.52 0.48 0.37 0.74 1.00 43 56 28 20 109 推荐 中鼎股份 000887.SZ 25.94 0.64 0.86 1.10 1.32 40 30 23 19 320 推荐 天地科技 600582..SH 5.01 0.30 0.24 0.31 0.33 17 21 16 15 207 推荐 郑煤机 601717.SH 7.10 0.03 0.09 0.12 0.15 236 78 59 47 107 推荐 烟台冰轮 601717.SH 14.99 0.72 0.89 0.82 0.98 21 17 18 15 65 推荐 春晖股份 601717.SH 9.69 0.03 0.24 0.29 0.33 323 41 33 29 155 推荐 资料来源:Wind、中国银河证券研究部(股价截止 2016 年 12 月 28 日) 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 行业研究报告/机械军工行业 二、油气装备:短期为油价上涨主题投资,中期为周期性 底部的大投资机会 我们认为油气装备及服务行业短期为油价上涨主题投资,中期为周期性底部的大投资机 会。油气装备及服务行业底部已经逐步夯实,将迎来复苏周期,持续看好油气装备投资机会。 重点推荐业绩好的惠博普(性价比高海外市占率提升;与安东油服深度合作未来有较大增 长潜力) ;惠博普有望成为本轮油气装备龙头。 看好安控科技(智慧油气产业稳健增长;布局油田污水处理;看好智慧产业)、恒泰艾普 (低价并购完善产业布局)、杰瑞股份(国内油气装备龙头;有望持续获得海外 EPC 大单) 。 关注通源石油(收购北美油服公司布局国际化市场;受益北美页岩油气业务复苏) 、海默 科技(进军油田环保业务;有页岩油资产直接受益油价上涨)。 (一)减产细则正式达成;将促进 2017 年原油供需实现平衡 根据 OPEC 达成的协定,14 个 OPEC 的主要产油国一致同意将日产油量减少 120 万桶, 设定 OPEC 国家合计日产油上限为 3250 万桶,自 2017 年 1 月 1 日生效,为期 6 个月。 协议还得到了非 OPEC 产油大国俄罗斯的积极回应。俄罗斯能源部长诺瓦克表示,俄罗 斯将在明年上半年削减原油产量 30 万桶。 根据 OPEC 最新月报,OPEC 预测 2017 年非 OPEC 国家原油产量在 5643 万桶/天、其他 液体油产量 643 万桶/天;如果明年 OPEC 将原油产量控制在 3250 万桶/天,2017 年全球石油 产量将在 9536 万桶/日。 此外,根据 OPEC 预测 2017 年全球石油需求为 9555 万桶/天,如不考虑页岩油等增产, 全球原油供需将在 2017 年实现平衡,油价将得到有效支撑。 (二)预计 2017 年全球原油消费需求同比增长 2%左右 我们比较了原油消费量增速与全球 GDP 增速数据,两者相关性系数为 0.7,呈现较强的正 相关性。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 行业研究报告/机械军工行业 图 1:原油消费量增长率与全球 GDP 增长率相关性较大 资料来源:IMF,BP,中国银河证券研究部整理 图 2:原油消费量增长率与全球 GDP 增长率相关性系数为 0.7 资料来源:IMF,BP,中国银河证券研究部整理 我们对全球 GDP 增长率与原油消费量增长率数据进行线性回归,并据此对 2016、2017 年的原油消费量进行预测(为方便与 OPEC 预测值做对比,原油供给量数据取自 OPEC 月报) : 表 2:根据 IMF 预测的全球经济增长率,我们估算得出 2017 年原油消费量有望同比增长 1.86% 经济增长率(%) 原油消费量增速(%) 原油消费量(万桶/天) 原油供给量(万桶/天) 9317(OPEC 数据) 2015 2.5 2016E 3.1 1.67 9472 9547(OPEC 数据) 2017E 3.4 1.86 9649 9536(考虑 OPEC 减产) 资料来源:IMF,OPEC,中国银河证券研究部整理 注:根据近日 OPEC 月报,OPEC 国家 10 月份原油产量为 3364 万桶/天,全球石油产量为 9632 万 桶/天。OPEC 预测 2016 年全球原油平均需求在 9440 万桶/天,2017 年全球非 OPEC 国家产量为 5643 万桶/天、其他液体油产量 643 万桶/天(这里考虑 OPEC2017 年将原油产量控制在 3250 万桶/天)。 根据 IMF 数据,我们预计 2016、2017 年全球原油消费量分别为 9472、9649 万桶/天。若 考虑 OPEC 减产,2017 年原油消费量有望超过原油供给量,全球原油供给将重新达到平衡。 (三)美国页岩油对原油市场的影响:油价未来波动幅度变小、频率加快 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 行业研究报告/机械军工行业 页岩油开发技术成熟,一般情况下 3 个月即可实现产油,而常规油田需要 1-2 年甚至更长。 图 3:美国页岩油产量自 2015 年 3 月份以来缓慢下降 资料来源:EIA,中国银河证券研究部 美国页岩油在低油价下产量是缓慢下降而不是断崖式下滑。我们认为造成这个现象有如下 几个原因: (1)投资者收回投资的要求:已在生产的油田会持续生产以收回投资成本; (2)美 国页岩油产区分布较为分散,每个产区的平均生产成本也有差异,低油价环境下一些综合成本 低的产区仍有盈利能力,可以持续生产; (3)低油价下油服公司作业价格下降,导致页岩油的 开发成本进一步降低:由于技术进步以及行业低迷期油服公司降价,页岩油开发成本已在 40 美元/桶左右。 如果 OPEC 顺利执行限产协议,我们认为页岩油会逐步恢复生产,带动美国整体原油供 给量上升。近期美国石油活跃钻井数稳定增加也证实了美国部分石油公司已在增加投资。 图 4:美国石油活跃钻井数自 2016 年 5 月份以来稳定增加 资料来源:贝克休斯,中国银河证券研究部 页岩油出现降低了油价波动的幅度、加快了原油产业自平衡的速度。页岩油未形成大规模 产能之前石油行业一般是: “油价上涨——石油公司对未来乐观增加投资开发——几年后石油 产量上升导致供大于求——油价下跌——几年后石油产量下降” 。页岩油的产生大大加快了这 一进程:页岩油开发一般几个月就可以完成,油井复产需要的时间更短,因此页岩油的出现将 会降低油价波动的幅度,但有可能会提高油价波动的频率,未来油价很可能会在 30-80 美元之 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 行业研究报告/机械军工行业 间波动。 图 5:我们预计 2017 年油价波动中枢可能在 50-60 美元 资料来源:Wind,中国银河证券研究部 (四)看好油气装备主题投资,重点推荐业绩好的惠博普 我们认为油气装备行业底部已经逐步夯实,将迎来复苏周期,持续看好油气装备主题投资。 重点推荐业绩好的惠博普(性价比高海外市占率提升;与安东油服深度合作未来有较大增长潜 力) ;看好安控科技(智慧油气产业稳健增长;布局油田污水处理)、杰瑞股份(国内油气装备 龙头;有望持续获得海外 EPC 大单);关注恒泰艾普(低价并购完善产业布局)、通源石油(收 购北美油服公司布局国际化市场;受益北美页岩油气业务复苏) 、海默科技(进军油田环保业 务;有页岩油资产直接受益油价上涨) 。 表 3:油气装备重点推荐惠博普,看好安控科技、杰瑞股份、恒泰艾普、通源石油、海默科技等 公司 惠博普 A股 股票代码 看点 海外 EPC 占比高、2016-2017 年业绩快速增长;收安东油服 DMCC40%股权、未来与安东油服深度合作; 002554.SZ 业绩受益人民币贬值 安控科技 300370.SZ 主业油田自动化,向智慧粮仓、城市、水务拓展,看好未来外延并购发展,今明两年业绩快速增长 杰瑞股份 002353.SZ 主业压裂设备稳定、未来受益美页岩油/气复苏;发展海外 EPC 第二主业 恒泰艾普 300157.SZ 行业低迷期进行外延并购,打造油服全产业链,受益油价上涨;出身孙公司部分股权助力业绩增长 通源石油 300164.SZ 海默科技 300084.SZ 压裂设备受益美页岩油气复苏;有页岩油开发区块;进军环保、核设备等产业 通过收美国 APS、设立并购基金拟收 Cutters、拟收 RWS,将射孔业务切入北美常规/页岩油作业区域; H 股 安东油田服务 3337.HK 收永晨石油、参股一龙恒业,打造一体化油服供应商 市值低(目前只有 20 亿港币左右) ,2015 年裁员 40%降人力成本;伊拉克子公司业绩优异,出售部分股 权现金流较好;受益国内油气业务逐步恢复 资料来源:中国银河证券研究部整理 (五)天然气分布式能源:看好有燃气轮机核心技术的企业 巴黎气候大会中国承诺:将于 2030 年左右使二氧化碳排放达到峰值并争取尽早实现,2030 年单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 60%—65%。中国的一次能源结构中,煤炭 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 行业研究报告/机械军工行业 所占比重超过 60%,煤炭的碳排放强度相对较高,并且造成环境污染较为严重,如京津冀地 区的雾霾天气形成的重要原因是之一是煤炭的大量使用。 天然气作为清洁能源,产生相同热量碳排放强度较低,同时能减少雾霾产生;天然气分布 式能源站可为小工业园区、机场、医院等提供电、热/冷、蒸汽,综合能源利用率较高。 图 6:中国天然气消费量逐年增长,未来仍将持续增长 资料来源:Wind,中国银河证券研究部 在中国能源结构中,天然气占比仅为 6%,而世界平均水平为 24%,中国天然气消费占比 仅为国际平均水平的四分之一,未来有较大提升空间。 2014 年 11 月 4 日,国家发改委发布关于印发 《国家应对气候变化规划(2014-2020 年)》 (以下简称 《规划》)的通知。 《规划》要求,到 2020 年,控制温室气体排放行动目标全面完 成。其中,单位国内生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 40%~45%,非化石能源占一次能源 消费的比重到 15%左右。根据发改委的规划,到 2020 年天然气消费量在一次能源消费中的比 重达到 10%以上,利用量达到 3600 亿立方米,比 2015 年同比增长 100%;按此计算,2015-2020 年天然气消费量复合增速为 13%。 表 4:近两年来国家政策频出,看好天然气价格市场化改革 时间 2015 年 2 月 政策 国家发展改革委下发了《关于理顺非居民用天然气价格的通知》,决定将增量气最高门站价格每千立方米 降低 440 元,存量气最高门站价格每千立方米提高 40 元,实现价格并轨 国家发展改革委发出通知,决定自 2015 年 11 月 20 日起将非居民用气最高门站价格每千立方米降低 700 2015 年 11 月 元,并由现行最高门站价格管理改为基准门站价格管理,降低后的门站价格作为基准门站价格,供需双 方可在上浮 20%、下浮不限的范围内协商确定具体门站价格 2016 年 11 月 发改委决定在福建省开展天然气门站价格市场化改革试点,西气东输供福建省天然气门站价格由供需双 方协商确定 资料来源:中国银河证券研究部整理 燃气轮机是天然气分布式能源站应用的核心设备,看好天然气分布式能源站应用中有核心 技术的企业,关注派思股份。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 行业研究报告/机械军工行业 三、煤炭机械:行业基本面改善,趋势向上 煤炭机械短期确定性向上,基本面改善,推荐行业龙头天地科技、郑煤机(具有较强个 股逻辑)。煤炭机械 2017 年预计需求改善较好,2018 年持续性仍待观察。龙头企业天地科技、 郑煤机还有很强的个股逻辑。 (一)煤价上涨,煤机行业基本面改善 煤炭价格从 2016 年 9 月份开始快速上涨,超出行业预期,煤炭价格快速上涨原因较多, 最主要的原因是去产能速度较快,市场供小于需。近期多家大型电企、煤企签订长期协议,有 望稳定煤价。 煤炭企业受益煤价上涨盈利好转,设备购买等资本性支出将增加,煤炭机械行业基本面将 得到好转。我们判断假设 2017 年煤价较现在下降 10%-20%,煤机市场仍将保持较好势头。 2011 年煤炭价格见顶,2013 年煤炭行业固定资产投资完成额见顶,2011-2013 年为行业固 定资产投资高位,按照煤机更新周期,2016-2018 年为存量煤机更新高峰。2016 年 9 月份以来 煤机行业订单显著好转,订单主要来源为更新需求。 图 7:动力煤 2015 年底见底,目前恢复到 2012-2013 年均价左右 图 8:2016 年 9 月份开始焦煤价格快速上涨 资料来源:wind,中国银河证券研究部 资料来源:wind,中国银河证券研究部 图 9:2013 年煤炭固定投资完成额见顶 图 10:掘进机:截割头组件磨损来掘进 资料来源:wind,中国银河证券研究部 资料来源:百度图片,中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 行业研究报告/机械军工行业 煤机产品生产环境比较恶劣,部分产品依靠机械的物理磨损来换取产量,所以寿命较短。 不同产品煤机使用寿命有所差异,三机(割煤机、刮板机、转载机)寿命较短,在 3-5 年之间, 一架(综采支架)寿命较长,在 5-8 年之间。 图 11:液压支架与采煤机:依靠摇臂的物理磨损来换取产量 图 12:刮板输送机 资料来源:三晶石化,中国银河证券研究部 资料来源:百度图片,中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 行业研究报告/机械军工行业 图 13:煤炭价格传导路径:到 2020 年煤炭供需有望平衡在 42 亿吨左右 人民币贬值 煤炭供给 去产能推进 煤炭供给 去产能推进 进口收缩 煤炭需求 保持稳定状态 能源需求稳定 占比50% 价差减小 商品煤质量管理 煤炭从供大于需向 供需平衡发展 能源总消耗增加 煤炭能源占比下 降 煤炭价格上涨至合 理区间 煤企经营状况改善 负债率下降 资本性支出增加 煤炭是最大能源 来源,占比64% 火电盈利下降 钢铁需求稳定 占比17% 基建投资或增加 水泥需求稳定 占比10% 房地产增速放缓 煤机企业应收账 款好转 煤机企业业绩 向上 煤机过剩采购 消化 煤机需求增加 煤机进入更新周 期 资料来源:中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 行业研究报告/机械军工行业 (二)未来几年煤炭需求仍保持高位,煤机更换需求较大 图 14:煤炭消费进入稳定在高位,产能过剩并非产量过剩 图 15:能源消费总量持续增长 资料来源:wind,中国银河证券研究部 资料来源:wind,中国银河证券研究部 中煤协数据显示,截至 2015 年底,全国煤矿产能总规模为 57 亿吨,正常生产及改造的产 能为 39 亿吨, 新建及扩产的产能为 14.96 亿吨,其中有超过 8 亿吨为未经核准的违规产能,2015 年全国原煤产量完成为 37.5 亿吨,根据国务院 2014 年 11 月发布的《能源发展战略行动计划》, “十三五”期间,化石能源在整个能源结构中依然是主力军,到 2020 年煤炭消费总量控制在 42 亿吨左右,未来几年预计预计预计煤炭需求仍将保持高位。 随着新煤矿严格审批,煤机设备投资在煤炭行业固定投资占比不断提高提高,目前已达到 50%以上,其中三机一架又占煤机设备投资 55%-65%。煤机产品生产环境比较恶劣,产品消 耗大,所以煤机寿命较短,更新与维修需求大,随着新增产能严格控制,目前煤机需求均以更 新、维修为主。三机寿命在 3-5 年之间,综采支架寿命在 5-8 年之间,煤机通常在 1-2 个工作 面完成后,需要大修,首次大修费用约为 30%原值,二次大修 20%原值,低于 10%残值报废。 2011-2013 年为煤炭固定资产投资峰值,为提高挖煤效率,煤炭价格峰值时煤机会额外多配套, 存在过剩采购情况,14 年开始消化前几年煤机装备过剩采购,目前已基本消化结束,正常更 新需求释放将更加顺畅。 表 5:煤机需求研究框架:煤机设备投资中“三机一架”占煤机需求的 60%左右, 固定资产投资 煤机设备投资 综采设备 煤机设备投资 其他设备 占比 70% 综采设备 占比 液压支架 50% 采煤机 13% 掘进机 12% 刮板机 10% 其他 15% 30% 资料来源:中国银河证券研究部 经历煤价低点洗礼,煤机行业与煤炭行业同样经历了产业结构优化,产业集中度提高,同 时大型煤机企业订单向大型煤企迁移,订单质量不断提高,坏账计提较为充分,应收账款开始 呈现下降趋势。随着煤价上涨,煤机设备进入进入更新需求,煤机过剩采购消化完成,煤企经 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 行业研究报告/机械军工行业 营状况得到进一步改善,煤炭行业固定投资有望恢复正常。 图 16:煤机企业营收前 10 /前 50:煤炭机械行业集中度提升 资料来源:煤炭经济研究网,煤装网,中国银河证券研究部 (三)推荐行业综合龙头、单项冠军、小市值民企 推荐稳健的低估值、煤机综合龙头天地科技(2017 年业绩有望超市场预期:公司技术实 力雄厚,覆盖煤机全产业链,煤机设备收入排名国内煤机行业第 1 名,未来有望受益央企改革), 单项冠军郑煤机(液压支架龙头,行业集中度提升,业绩反转潜力大,亚新科资产包受益重卡 需求回暖),小市值民企林州重机(巩固煤炭综采设备竞争优势,拓展矿山智能化产品、介入 矿建工程服务业务,与中科院空间中心合作进入卫星领域,股东所投资的中科虹霸,可能受益 “虹膜识别”主题投资) 。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 行业研究报告/机械军工行业 四、工程机械:周期底部需求反弹,关注复苏持续性 工程机械周期底部已较为明朗,需求反弹,关注反弹的高度和复苏的持续性。我们看好弹 性较大的【三一重工】 、PB 低于 1 倍的行业龙头【中联重科】。细分子行业景气度较高的高空 作业平台龙头【浙江鼎力】、 【诺力股份】,关注恒立液压和安徽合力。 (一)2016 年以来以挖机为代表的工程机械销售持续回暖 2015 年挖掘机销量触底,2016 年以来挖掘机行业销量反弹,尤其是下半年销量同比增速 连创新高以超过 50%的增速回暖。我们认为下游需求反弹是主要原因,包括房地产投资、基 建项目开工的增加以及矿山复工率的上升,工程机械的复苏基本可以确定。往后看,地产投资 2017 年可能受制于地产调控而受到压制,基建项目有望接力成为主要需求,工程机械的复苏 持续值得密切跟踪。 图 17:2015 年挖机销量见底,2016 年以来挖机销量同比增速持续回升 资料来源:中国工程机械联盟,中国银河证券研究部整理 起重机方面,2014 年年初开始进入萧条期,直到 2015 年行业销量基本见底,2016 年回暖 十分显著,同比增速在 2016Q1 由负转正之后持续攀升。主要原因还是源自于房地产投资的回 暖和基建项目开工的增加,增速高的另外一个原因是 2015 年的基数很低。我们认为后续行业 的回暖有望延续,反弹幅度和持续时间仍需观察确认。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 行业研究报告/机械军工行业 图 18:推土机 2015 年销量低迷,2016 年回暖明显 资料来源:中国工程机械联盟,中国银河证券研究部整理 汽车起重机的数据与挖掘机和推土机的趋势基本一致。行业销量在 2014 年初开始回落, 2015 年持续下降,2016 年下降幅度缩窄,整体来看汽车起重机的低迷时间更长,目前的销量 水平接近 2015 年同期,但仅仅是 2013 年的三分之一左右。 图 19:汽车起重机销量在 2013 年开始下降直到 2016 年降幅才开始缩窄 资料来源:中国工程机械联盟,中国银河证券研究部整理 (二)工程机械公司财务报表在需求回暖下有所修复 工程机械板块收入并没有实现同比增长,但是我们注意到行业收入增速 2015Q1 见底,降 幅持续收窄,目前已经接近转正。我们认为需求端的回暖、库存的消化是主要原因。 图 20:行业收入同比增速 2015 年底见底,降幅持续收窄 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 行业研究报告/机械军工行业 资料来源:Wind,中国银河证券研究部整理 从利润来看,行业营业利润在 2014 年底触底,2016Q3 同比转正,这表明从企业资产负债 表来看企业的资产负债表在收缩且领先收入,行业的产能收缩已经持续多年,2016 年开始营 业利润领先于收入端出现积极变化表明资产负债表的收缩已经初显成效。 往后看,假设需求再度萎缩,我们认为对于企业的财务报表的负面影响也在降低,盈利能 力的增强源自于产能的再平衡。 图 21:行业营业利润在 2014 年底触底,2016 年同比转正 资料来源:Wind,中国银河证券研究部整理 从现金流的角度来看,现金流更能反映当期的真实经营情况。我们观察到行业经营性现金 流从 2015Q2 就已开始转暖,2016Q2 开始已经连续两个季度转正。我们认为 2015Q1-2016Q1 的经营性现金流回暖主要来自于去产能背景下,企业收缩资产负债表带来的积极影响。最近两 个季度的大幅我们认为需求回暖的因素更大一些,在去产能接近末端的时期,需求的回暖给经 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 行业研究报告/机械军工行业 营性现金流带来的边际弹性很大,这一幅度和持续时间都值得我们关注。 图 22:行业经营性现金流已经连续两个季度大幅转正,并创三年来单季度新高 资料来源:Wind,中国银河证券研究部整理 从应收账款的角度来看,行业应收账款从 2015Q4 开始下降,2016 年持续下行,行业企业 经营质量提升。 图 23:行业应收账款从 2015Q4 开始下降,2016 年持续下行,表明行业企业经营质量提升 资料来源:Wind,中国银河证券研究部整理 (三)基建回暖是主因之一,上游大宗商品涨价有望传至中游制造 我们观察到,无论是主要工程机械品种的销量数据还是工程机械企业的经营数据都处于回 暖通道之中,并且这种趋势并没有出现结束的迹象。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 行业研究报告/机械军工行业 我们认为基建开工的回暖是直接原因之一,从宏观经济产业链条的传导关系来看,在供给 侧改革叠加适度宽松的货币政策共振影响之下煤炭、有色金属等上游大宗商品的持续涨价显著 改善了上游原材料商的盈利状况,当前已经开始向中游制造业传导。我们认为这一趋势有望延 续,持续性需要观察地产投资和基建投资的增速情况。 图 24:以动力煤为代表的大宗商品 2016 年持续大涨 资料来源:Wind,中国银河证券研究部整理 房屋新开工面积 2014 年年初开始进入负增长,2015 年持续低迷,2016 年开始在一线城市 房价大幅上涨之后带动新开工回暖。尽管 2016 年同比增速呈现出前高后低的走势,但是仍然 在荣枯线之上。我们认为房屋新开工回暖这是促使工程机械行业在 2016Q3 开始行业全面复苏 的的重要原因。 图 25:房屋新开工面积 2016 年显著回暖,累计同比由负转正 资料来源:Wind,中国银河证券研究部整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 17 行业研究报告/机械军工行业 (四)看好处于成长期的细分行业高空作业平台,推荐浙江鼎力 1、高空作业平台:应用广泛,能显著提升安全性和效率、节省费用 高空作业平台主要应用于包括建筑施工、机场、大型展馆等高处作业领域。与脚手架对比, 高空作业平台安全性能极高,可显著提升效率、缩短工期。西安某建筑项目使用 800 台剪叉式 高空作业平台,工期从 8 个月缩短至 6 个月,据测算该可节省费用 57%,优势显著。 我们认为推广高空作业平台是大势所趋,看好行业长期发展机会。建筑施工过程中安全问 题十分突出。据不完全统计,超过 50%的建筑事故是高空坠落造成,脚手架等高空作业工具 的不规范使用首当其冲。安全问题对施工方不仅会带来舆论压力,也会带来不低的赔偿金支出。 2016 年下半年,江西丰城电厂三期工程在建项目发生施工安全事故造成 74 人死亡、2 人 受伤。直接原因是施工平桥吊坍塌导致脚手架坍塌砸垮了水塔和安全通道。 与脚手架对比,高空作业平台更安全、高效、经济,随着生产安全标准、法规及监管制度 不断健全和完善,相关单位对提高施工效率的要求越来越强烈,国内人工成本上升和用工紧张 的趋势愈发明显,高空作业平台将迅速发展。 2、国际:欧美市场成熟集中,巨头拓展加速新兴市场培育 欧美地区高空作业平台以租赁为主,2013 年美国高空作业平台租赁业收入已达到 72 亿美 元,欧洲 10 国高空作业平台租赁收入也达到 23 亿欧元,近年来呈现低速稳定增长的特点,市 场已发展成熟。行业巨头近年来加大非欧美地区拓展力度,有望加速新兴地区市场培育。 全球最大的高空作业平台生产企业 Terex 相关业务收入规模已达到 150 亿元左右,2014 年 Terex 和 JLG 两家企业收入占全球前二十强收入比例近 50%,行业高度集中。 3、高空作业平台:中国潜力大,预计未来 5 年存量复合增速超 30% 2013 年全球租赁市场上共有高空作业平台约 102 万台, 其中欧美合计超过 70 万台, 而 2015 年我国存量仅约 2-3 万台,发展潜力巨大。 假设到 2020 年中国高空作业平台发展水平能够达到 2013 年美国的 10%, 综合判断到 2020 年我国高空作业平台存量有望接近 10 万台,年复合增长率达到 31%。目前国内高空作业平台 生产厂家规模均较小,浙江鼎力为绝对龙头,有能力生产高端产品的本土企业数量较少,未来 实力领先的企业有望充分受益于行业快速发展。 4、投资建议:看好高空作业平台行业迅速发展,重点推荐国内龙头浙江鼎力。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 18 行业研究报告/机械军工行业 五、集装箱:航运回暖,行业有望迎来量价齐升 (一)BDI 触底回升,年初低点至今涨幅超过 200% BDI 是波罗的海干散货指数(Baltic Dry Index)的简称,它是由几条主要航线的即期运费 加权计算而成,为即期市场的行情的反映,由于散装航运业营运状况与全球经济景气程度高度 正相关,因此波罗的海指数被认为是国际间贸易情况的领先指数及经济晴雨表。 BDI 指数从 2007 年到现在已经低迷 9 年左右。2016 年年内,BDI 从年初低点 317 到 2016 年 11 月 1204 涨幅已经超过 200%,接近 300%。这一定程度表明航运行业从历史级别的景气 低点有了回暖,航运业回暖对于集装箱行业有直接拉动作用。未来全球经济回暖幅度、航运业 景气程度向好持续时间值得我们密切观察。 图 26:BDI 波罗的海干散货指数触底回升 资料来源:中国银河证券研究部整理 (二)集装箱行业触底反弹,驱动龙头公司盈利大幅回升 干散货箱价格已经从 2016 年年初的 1200 美元/TEU 涨到 1600 美元/TEU,根据公司调研, 2017 年一季度的价格大概在 1800 美元/TEU 左右。销量方面,2016 年初预计集装箱行业全年 销量大概为 100 万 TEU,目前来看可能会在 150-160 万 TEU 的水平。 干散货集装箱基本为存量市场,需求源自更新换代,行业存量约 3000 万 TEU,每年更新 率约 5%,行业需求波动较大,2015 年底到 2016 年上半年行业处于底部,未来半年保持高景 气度概率较高。 库存来看,目前是全行业存箱量的低点,只有约 40 万 TEU 左右,高的时候库存可以达到 100 多万 TEU,正常均衡情况约在 60 万 TEU,补库存空间约 50%。 (三)推荐龙头中集集团:集装箱触底回升,土地价值重估潜力大 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19 行业研究报告/机械军工行业 公司主营业务包括集装箱、道路运输车辆、能源、化工及液态食品装备、海洋工程及物流 服务业务等业务。2016 年由于计提因素影响了利润,在集装箱行业触底回升的背景下,公司 业绩有望在 2017 年反转,预计 2017 年有望实现 20 亿元利润。 目前公司业绩处于行业底部,PB 仅 1.6 倍,同时公司土地价值重估潜力大,我们认为具 备较好的投资价值。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 20 行业研究报告/机械军工行业 六、铁路设备:投资保持高位,高铁零部件进口替代市场大 高铁板块投资机会主要来自部分零部件进口替代、 “一带一路”主题,行业增长已经放缓, 民营企业业绩保持较快增长主要来自外延式并购。未来增长点主要在于出口、维保等。我们持 续看好高铁设备行业。推荐鼎汉技术、春晖股份、烟台冰轮、康尼机电、中国中车等。 2016 年前三季度动车组招标较少,2017 年招标有望恢复正常;地铁行业景气,中国中车 2016 年前 3 季度签单量同比增长 65%;中国铁建等公司 2016 年投资额较高,预计未来将传导 到铁路设备板块。 根据《中国制造 2025》 ,2015-2025 年是轨道交通强国的强基期,到 2025 年,我国轨道交 通装备制造业要形成完善的、具有持续创新能力的创新体系,主要产品达到国际先进水平,境 外业务占比达到 40%,服务业务占比超过 20%。主导国际标准修订,建成全球领先的现代化 轨道交通装备产业体系,占据全球产业链的高端。 (一)国铁:2015 年铁路固定投资超额完成,十三五铁路投资将保持较高水平 2015 年,全国铁路固定资产投资完成 8238 亿元,超额完成 238 亿元;铁路新线投产 9531 公里,超额完成 1531 公里,均创历史最好水平。 2016 年政府工作报告提到,2016 年要完成铁路投资 8000 亿元以上,铁路投资保持较高水 平。 图 27:2016 年铁路投资总额将保持在 8000 亿元以上 图 28:2014 年铁路车辆购置额增至 1465 亿,同比增长 41% 资料来源:中国铁路总公司,中国银河证券研究部整理 资料来源:中国铁路总公司,中国银河证券研究部整理 到 2015 年底,全国铁路营业里程达到 12.1 万公里,居世界第二位;其中,高速铁路 1.9 万公里,居世界第一位。 国务院总理李克强 2016 年 6 月 29 日主持召开国务院常务会议,原则通过《中长期铁路网 规划》,以交通大动脉建设支撑经济社会升级发展。会议提出,要实现相邻大中城市间 1~4 小 时交通圈、城市群内 0.5~2 小时交通圈;打通普速干线通道瓶颈、卡脖子路段,实现铁路交通 基本覆盖县级以上行政区。 “十三五”期间中央将进一步加大预算内资金对交通基础设施的支 持力度,重点投向中西部铁路、城际铁路,地方财政性资金也将向城际铁路、城市轨道交通等 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 21 行业研究报告/机械军工行业 领域倾斜。 考虑到“十二五”铁路规划投资 2.8 万亿元,实际投资累计近 3.5 万亿元,铁路“十三五”规 划方案备选库共接受各省上报总投资约 7 万亿元的情况,我们判断“十三五”期间我国铁路实际 投资额有望保持在 7000 亿元-8000 亿元/年的高位。 表 6:预计 2016 年铁路基建投资保持在 5500-6500 亿元左右,新投产高铁在 3000 公里左右 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 固定资产投资(亿元) 2521 4168 7013 8427 5906 6340 6657 8088 8238 >8000 基建投资(亿元) 1772 3376 6006 7075 4611 5185 5328 6623 5500-6500 5500-6500 投产新线里程(公里) 678 1730 5557 4908 2167 5382 5586 8427 9531 >8000 1134 2319 1554 1421 2723 1672 5569 3000-4000 3000-4000 8 8.6 9.1 9.3 9.8 10.4 11.2 12 12.8 新投产高铁(客运专线,公里) 营业里程(万公里) 7.8 资料来源:中国银河证券研究部(注:投产里程即通车里程) 2015 年京沪高铁实现较高盈利水平,未来有望建设第二条高铁路线。随着高铁客运量的 增长,高铁动车组加密需求加大,高铁动卧等新班次也将增加,加密需求将成为动车组需求重 要因素。根据财新网报道,中国中车相关人士预计到 2020 年动车组采购总价将接近 1000 亿元, 我们判断“十三五”期间我国动车组需求将保持较高水平。 (二)城市轨道交通:十三五期间运营里程将维持快速增长 “十二五”期间,全国城市轨道交通建成 1900 公里,完成投资 1.1 万亿。2015 年,全国 城轨交通完成投资 3683 亿元。 国家发改委于 2016 年 9 月 14 日召开新闻发布会,会上发改委透露近期批复了 43 个城市 约 8600 公里的城市轨道交通建设规划,目前在建的里程超过 3000 公里。 图 29:全国城市轨道交通运营里程将维持快速增长 图 30:十三五期间全国城市轨道交通投资额每年超过 3000 亿元 资料来源:城市轨道交通协会,中国银河证券研究部整理 资料来源:城市轨道交通协会,中国银河证券研究部整理 交通运输部副部长刘小明指出,预计到“十三五”末,全国将有超过 50 个城市开通轨道 交通,运营里程将超过 6000 公里。据此测算,到 2020 年我国城市轨道交通新建里程数复合增 速将超过 30%。按照城市轨道交通平均每公里投资 7 亿元测算, “十三五”期间城市轨道交通 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 22 行业研究报告/机械军工行业 投资额有望超过 2 万亿元,平均每年超过 3000 亿元。 未来城市轨道交通有望实现多元化筹资,PPP 模式有望得到大力推广。随着我国城镇化水 平的不断提高,地铁、轻轨等轨道交通仍有较大的发展空间。 (三)基建先行:中国铁建、中国中铁前三季度新签约额快速增长 “八纵八横”新铁路通道项目的逐步实施及城市轨道交通投资不断增长,为以铁路、轨道 交通施工为主的建筑企业提供了业务强劲增长的广阔平台。中国中铁和中国铁建作为中国主要 的两家铁路基建承包商,2016 年前三季度两者铁路工程和城市轨道建设新签约额之和同比实 现较快速度增长。 图 31:2016 年前三季度铁路工程新签约额实现较快增长 图 32:2016 年前三季度城市轨道建设新签约额实现快速增长 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部整理 资料来源:公司公告,中国银河证券研究部整理 在轨交产业链中,铁路基建最早受益投资增长,而轨交设备投资有一定滞后期。随着国内 “八纵八横”铁路通道逐步建成和城市轨道交通投资的不断增长,轨交设备将迎来新的增长期。 (四)轨交后市场:“十三五”期间市场空间超 750 亿元/年 随着高铁的快速发展,截至 2015 年底我国动车组保有量已达到 2206 标准列。考虑到“十 三五”期间我国铁路投资仍将维持高位,我们预计未来新增动车组数量将保持在较高水平。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 23 行业研究报告/机械军工行业 图 33:预计未来 3 年新增动车组数量将保持约 380 标准列的较高水平 资料来源:Wind,中国银河证券研究部整理 根据铁总发布的《铁路动车组运用维修规程》 ,除 CRH2 和 CRH380A 以外,其余车型三 级修至五级修标准均为运营里程/时间达到 120 万公里/3 年、240 万公里/6 年和 480 万公里/12 年(以先达到的为准) 。 表 7:我国动车组各车型维修周期标准 CRH1 CRH2 CRH3 CRH5 CRH380A CRH380B 三级修 120 万公里或 3 年 60 万公里或 1.5 年 120 万公里或 3 年 120 万公里或 3 年 60 万公里或 1.5 年 120 万公里或 3 年 四级修 240 万公里或 6 年 120 万公里或 3 年 240 万公里或 6 年 240 万公里或 6 年 120 万公里或 3 年 240 万公里或 6 年 五级修 480 万公里或 12 年 240 万公里或 6 年 480 万公里或 12 年 480 万公里或 12 年 240 万公里或 6 年 480 万公里或 12 年 资料来源:《铁路动车组运用维修规程》,中国银河证券研究部,维修标准以先达到的为准 不同车型、不同客运段情况不尽相同,以京沪高铁为例(全长 1318 公里) ,如果一列动车 组每天运行两班、一年运行 300 天,则达到 120 万公里约需 1.5 年。我们粗略按照三至五级修 对应时间 1.5 年、3 年和 6 年计算。此外,不同车型、车况的三至五级修所需费用也有所差异, 我们按照三至五级修费用分别占新车价值量的 5%、10%、15%计算。据此测算,2016-2020 年 动车组三至五级修累计市场空间将达到 1416 亿元,超过 280 亿元/年。 截至 2015 年底,我国城市轨道交通车辆共有约 3300 列(按 6 辆一列计算) ,预计 2016 年将达到 3600 列。一般城轨车辆架修周期为 5 年、大修周期为 10 年,每列车架修和大修平均 费用约 400 万元、1000 万元,据此估算 2016-2020 年城轨交通车辆维修架大修市场空间约 320 亿元,平均约 64 亿元/年。 除大修费用外,轨交后市场还包括安全运维、检修设施建设和更新改造、出口等。根据 思维列控招股说明书,按铁路行车安全系统投资总额占铁路固定资产投资比例 5%计算,则“十 三五”期间铁路行车安全系统年均市场规模将达到 350-400 亿元,加上其他投资,预计整体将 超过 400 亿元。 根据以上测算,2016-2020 年我国轨道交通后市场规模将达到约 750 亿元/年。目前轨交后 市场大部分市场份额仍被铁路系统内部企业占有,我们预计随着铁路市场化改革的不断深入, 民营企业市场份额将不断提升。轨交后市场将为高铁设备行业带来新的投资机会。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 24 行业研究报告/机械军工行业 表 7:轨交后市场: “十三五”期间市场空间超 750 亿元/年 项目 年均市场空间(亿元) 动车组三级至五级修 280 城轨交通列车架大修 64 铁路行车安全系统等 350-400 其他(动车组/城轨列车小修、检修设施建设和更新改造、出口等) 约 50 合计 >750 资料来源:中国银河证券研究部 (五)“一带一路”将延长轨交行业景气周期 据国际铁路联盟统计,截至 2014 年 9 月 1 日,世界其他国家和地区高速铁路总营业里程 11822 公里,在建、计划建设和远期规划的高铁里程数共 20248 公里。未来国际市场是中国高 铁走出去的大舞台。 据人民日报报道,2014 年国企海外铁路类订单(包含基建)已超过 1000 亿元,高铁出海 初见成效。2015 年以来,我国高铁出海在俄罗斯、美国、印尼等国不断取得突破。据财经网 报道,2015 年内中国高铁企业已斩获 1300 亿海外订单。 据媒体报道,中国现正研究并着手建设四条出境高铁线路,分别是欧亚高铁、中亚高铁、 泛亚高铁和中俄美加高铁;而 “一带一路”战略中的“丝绸之路经济带”,正需要欧亚高铁的支 撑。我们认为,“一带一路”建设将延长轨道交通设备行业景气周期。 图 34:中国现正研究并着手建设四条出境高铁线路,支撑“一带一路”建设 资料来源:每日财经、中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 25 行业研究报告/机械军工行业 七、军民融合;推荐具有核心拳头产品的优秀民参军龙头 2017 年我们特别看好国防军工、军民融合。中国面临外围局势并不乐观,需大力提升国 防实力。 “军民融合”已升为国家战略。军工板块 2016 年行情不好,为 2017 年积蓄力量。我 们明确看好 2017 年军工板块、军民融合。军工/军民融合推荐具有核心拳头产品的优秀民参军 龙头,重点看好北方创业、海特高新、威海广泰。 (一)军民融合发展上升为国家战略,军民融合政策出台提速 2015 年 3 月 12 日习近平总书记在出席十二届全国人大三次会议解放军代表团全体会议 时,首次将军民融合发展上升为国家战略,并系统性阐述了军民融合的要点。 2016 年 3 月 16 日,国防科工局发布《2016 年国防科工局军民融合专项行动计划》 ,其 中明确提出将印发并组织实施《国防科技工业军民融合深度发展“十三五”规划》 《推进国防 科技工业军民融合深度发展的若干政策措施》。 3 月 25 日习近平主持召开中共中央政治局会议,审议通过《关于经济建设和国防建设融 合发展的意见》 ,强调要“把军民融合的理念和要求贯穿经济建设和国防建设全过程,加快形 成全要素、多领域、高效益的军民深度融合发展格局” 。 2016 年 7 月,中共中央、国务院、中央军委印发了《关于经济建设和国防建设融合发展 的意见》 ,标志着军民深度融合开创新局面。我们认为军民融合大势所趋,有利于引导优势民 营企业、优质社会资源进入军品科研生产和维修领域。 图 35:军民融合:寓军于民、以民促军、以军带民 图 36:军民技术、市场、资本等资源结合十分重要 资料来源:互联网,中国银河证券研究部 资料来源:中国银河证券研究部 (二)军民融合:“民参军”、混合所有制改革是新历史时期的亮点 军民一体、并购整合和资产证券化是国际上军民融合 3 大发展途径。“民参军”是军民融 合中最具活力的部分。美国主要军工企业均发展军民两用业务,波音公司同时也是美国军机主 要生产商。法国赛峰(航空航天)的发展是一部不断并购整合史。“民参军”是军民融合中最 具活力的部分。民企通过民品转军品、并购、产学研结合和成立军工产业基金多种方式进入军 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 26 行业研究报告/机械军工行业 工领域。 (三)聚焦核心军品注入,民参军龙头 军民深度融合重点领域:航空装备、无人机、智能装备等。我们认为军民深度融合将在两 类特性市场上获得重大发展:一是市场前景向好,民企积极性强的领域,包括无人机和电子信 息;二是民企具备技术引进、成本等优势的领域,包括航空装备和智能装备。 目前 A 股市场军民融合板块主题概念个股较多,标的相对较为分散、泛化,缺乏行业大 龙头。我们重点看好长期从事军工业务(10-20 年或以上,军工业务的积累和突破需要时间)、 业绩很好、战略地位非常高的优质个股。 重点推荐:北方创业(公司主要资产已经为装甲车辆、火炮,有望成军工央企核心军品总 装资产注入典范,战略意义重大!)、威海广泰(从事军工业务近 20 年,这几年业绩很好,优 质成长股) 、海特高新(从事军工业务 20 年以上,在航空发动机核心控制系统、芯片等领域战 略地位突出,混合所有制典范,预计未来几年业绩连续翻倍增长!) 。这些优质个股有望逐步成 为行业龙头。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 27 行业研究报告/机械军工行业 八、通用航空:等待政策落地,产业即将起飞 通用航空前几年均是“雷声大、雨点小” 。我们认为作为“十三五”重要新增长点,通用 航空等待低空等政策落地,产业即将起飞。重点推荐海特高新、威海广泰、隆鑫通用;关注山 河智能、四川九洲。 (一)产业链需求大;未来 5 年年均增 30% 通用航空是指使用民用航空器从事公共航空运输以外的民用航空活动,包括从事工业、农 业、林业、渔业和建筑业的作业飞行以及医疗卫生、抢险救灾、气象探测、海洋监测、科学实 验、教育训练、文化体育等方面的飞行活动。通用航空应用领域十分广泛,市场需求潜力巨大。 图 37:通用航空应用领域十分广泛,市场需求潜力巨大 图 38:从作业时间分布看,通用航空应用领域广泛 资料来源:中航协通用航空委员会,中国银河证券研究部整理 资料来源:中航协通用航空委员会,中国银河证券研究部整理 图 39:中国大陆引进的首架湾流 G550 型超远程豪华公务机 图 40:用于农业用途的通用飞机 资料来源:互联网,中国银河证券研究部 资料来源:互联网,中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 28 行业研究报告/机械军工行业 图 41:通用航空用于文化旅游 图 42:通用航空用于大众体育 资料来源:互联网,中国银河证券研究部 资料来源:互联网,中国银河证券研究部 图 43:中信海直购西科斯基 S-92 型直升机用于海上石油服务 图 44:用于医疗救援的直升机 资料来源:互联网,中国银河证券研究部 资料来源:互联网,中国银河证券研究部 2015 年,全国通用航空行业完成通用航空生产作业飞行 73.5 万小时,比上年增长 8.9%。 2015 年中国通用航空作业总量前三位的地区分别为西南地区、中南地区及华东地区,作业时 间分别占全国的 37.85%、25.74%及 13.92%。 图 45:预计未来 10 年中国通用航空产业市场需求超 6400 亿元 图 46:预计未来 5 年中国通航产业市场需求规模年均增长 30% 30% 资料来源:中国民用航空局,中国银河证券研究部整理 资料来源:中国民用航空局,中国银河证券研究部整理 (二)国际比较:中国通用航空产业未来发展空间大 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 29 行业研究报告/机械军工行业 有关数据统计,全球拥有通用飞机约 33.7 万架,占所有民用飞机的 90%,从事通用航空 活动的飞行员达 80 万名,而大型民航飞机只有 6 万架,约 40 万名飞行员。目前美国通用航空 飞机保有量为 23 万多架,而中国仅有 1342 架;美国拥有通用机场约 2 万个,而中国仅有不到 300 个通用机场。美国 2010 年通用航空产业链总规模在 10000 亿元左右,而我们判断 2012 年 中国通用航空产业链规模仅在 100-200 亿元,未来中国通用航空产业发展潜力巨大。 图 47:2012 年中国通用航空机队在册数 1342 架,固定翼居多 图 48:美国绝大部分时间天空中有超过 6000 架通用飞机 资料来源:北航通用航空产业研究中心,中国银河证券研究部整理 资料来源:北航通用航空产业研究中心,中国银河证券研究部整理 图 49:中国大陆民航机场分布图(加上通航机场也仅为几百个) 图 50:美国部分通用航空机场分布(FAA 研究近 3000 个机场) 资料来源:中航工业试飞院中飞通用航空公司,中国银河证券研究部 资料来源:美国联邦航空管理局(FAA,2012),中国银河证券研究部 表 8:国内外通用航空发展对比:中国通用航空产业差距巨大、潜力巨大 国家 美国(2010) 加拿大(2011) 澳大利亚(2010) 巴西(2009) 中国(2012) 面积(万平方公里) 963 1000 770 851 960 人口(亿) 2.99 0.33 0.22 1.89 13 国民生产总值(亿美元) 143300 15636 10690 16006 83400 GDP 增长幅度 -1.40% 2.80% 2.10% 3.70% 9.2% 通用航空器数量(架) 223370 34947 12564 19765 1342 通航年飞行时间(万小时) 2480.2 450 184.8 150 51.7 运输和通用航空飞机比例 1:32 1:61 1:34 1:24 1:0.65 通用航空机场数量(个) 19750 1700 461 2498 286(2011) 通用航空器制造厂家(个) 约 150 约 20 10+ 近 10 约 20 通用航空产值(亿元) 10500 --- --- --- 100-200 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 30 行业研究报告/机械军工行业 资料来源:中国民用航空局,中航协通用航空委员会,北航通用航空产业研究中心,中国银河证券研究部整理(注:加“ ”数字为 2006 年统计) 据 GAMA 统计,2005 年美国通用航空产业链对经济贡献为 1500 亿美元(注:合计人民 币 10000 亿元,网络媒体上所谓的“通用航空潜在市场一万亿元/年” ,大都出自这个参考数据), 共创造约 130 万个就业机会和 530 亿美元的薪酬;其中,通用航空产业链 1500 亿美元产出 中,通用航空直接产出接近 400 亿美元(约合 3000 亿人民币/年) ,产业链间接和产出约为直 接产出的 3.8 倍。 表 9:2005 年美国通用航空产业产出统计 直接 间接 连带 合计 占全社会总量比例 通用航空产出(亿美元) 398 499 606 1503 0.66% 薪金和工资(亿美元) 145 209 178 532 0.76% 雇员人数(万) 22.5 56 48 126.5 0.90% 资料来源:GAMA,国际航空,中国银河证券研究部整理 (三)通用航空:低空改革推进,产业即将起飞 通用航空产业发展涉及国家空管委、空军、民航局、发改委、工信部、工商、公安等众多 部门。管理部门众多,多头管理也是制约通用航空产业发展的一大瓶颈。通用航空发展首当其 冲的是低空空域管理问题。根据国家通用航空产业发展“三步走”规划,2016-2020 年通用航 空产业有望进入快速发展期。 表 10:中国通用航空产业发展“三步走”阶段性目标 时期 发展阶段 通用航空产业发展阶段性目标 在长春、广州飞行管制分区改革试点的基础上,在沈阳、广州飞行管制区进行深化试点,在更大范围 2011 年前 试点阶段 深入探索低空空域管理改革的经验做法,研究提出低空空域划分标准,完善政策法规,探索运行机制, 简化工作程序,优化服务保障模式,为全面推进低空空域管理改革奠定基础。 在全国推广改革试点,在北京、兰州、济南、南京、成都飞行管制区分类划设低空空域,进一步建立 2011-2015 年 推广阶段 健全法规标准,优化运行管理模式、合理布局和建设服务保障网点,基本形成政府监管、行业指导、 市场化运作、全国一体的低空空域运行管理和服务保障体系。 2016-2020 年 深化阶段 进一步深化改革,使低空空域管理体制机制先进合理、法规标准科学完善、运行管理高效顺畅、服务 保障体系可靠完备,低空空域资源得到科学合理开发利用。 资料来源:国务院、中央军委,中国银河证券研究部整理 进入 2016 年,政府显著加快了通航政策推进和落地,2016 年 5 月,国务院总理李克强主 持召开国务院常务会议,部署促进通用航空业发展。2014 年 11 月马凯出席全国低空改革会 议,是建国以来低空改革会议中的最高级别;民航局长李家祥在 2015 年“两会”期间也表示, “十三五”期间我国推进通用机场“县县通”的市场条件和需求是潜在和巨大的。 2016 年 5 月,国务院办公厅印发《关于促进通用航空业发展的指导意见》 (以下简称《意 见》) ,对进一步促进通用航空业发展作出部署。明确了“十三五”期间通用航空发展的目标, 到 2020 年建成 500 个以上通用机场,基本实现地级以上城市拥有通用机场或兼顾通用航空服 务的运输机场,覆盖农产品主产区、主要林区、50%以上的 5A 级旅游景区。通用航空器达到 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 31 行业研究报告/机械军工行业 5000 架以上,年飞行量 200 万小时以上,培育一批具有市场竞争力的通用航空企业。通用航 空器研发制造水平和自主化率有较大提升,国产通用航空器在通用航空机队中的比例明显提 高。通用航空业经济规模超过 1 万亿元,初步形成安全、有序、协调的发展格局。 2016 年 10 月,国家发展和改革委员会印发关于《近期推进通用航空业发展的重点任务》 的通知,以贯彻国务院办公厅于 5 月 13 日印发的《意见》重要决策部署,加快培育通用航空 市场。 (四)通航产业链:看好空管与机场设备、航空运营与维修培训 通用航空产业链可以分为通用飞机制造、通用航空运营与维修培训、空管通讯导航与机场 配套设备、通用航空核心零部件制造 4 大业务板块。现阶段我们重点看好通用航空空管、通讯 导航与机场配套设备,通用航空运营与维修培训 2 大板块。 根据我们的综合分析,我们认为未来 10 年中国通用航空产业链市场需求超 6400 亿元,未 来 5 年年均增长约 30%。其中,通航整机制造市场需求超 3200 亿元(公务喷气机超 2500 亿 元,活塞与涡桨通用飞机约 500 亿元,民用直升机近 200 亿元),通航运营维修培训等市场需 求超 3200 亿元。 现阶段低空开放进程提速,首当其冲的便是低空空域的分类划设、低空航图的公布、空管、 通信和导航配套体系的建设;空管、通讯导航与机场配套设备,以及通用航空运营维修培训业 务最先受益。其中:通用航空运营维修培训业务主要上市公司有海特高新(航空制造、公务机、 直升机维修与培训、航空金融租赁) 、川大智胜(航空培训、通用航空机场运营等)和中信海 直(直升机运营与维修) 。空管、通讯导航与机场配套设备产业主要上市公司有威海广泰(空 港设备) 、川大智胜(空管设备)和 3 大雷达公司(四创电子、国睿科技、四川九洲) 。 通用航空飞行器制造主要上市公司有哈飞股份(直升机、运 12 轻型多用途飞机)和洪都 航空(教练机、轻型通用飞机、无人机) 。目前我国通用飞机制造的“国家队”为中航工业通 飞公司,但中航工业通飞的通用航空制造核心资产尚未上市,中航工业通飞控股中航重机、贵 航股份、中航三鑫、中航电测四家国内 A 股上市公司。通用航空核心零部件制造主要上市公 司有海特高新、航空动力、中航电子、四创电子、国睿科技、四川九洲。 未来航空核心零部件制造、航空维修、培训、金融租赁领域利润高、市场机遇较大。重点 看好海特高新(航空制造、维修、培训、金融租赁业务齐发展) 。 通用航空产业链现阶段我们重点看好通用航空空管、通讯导航与机场配套设备,通用航空 运营与维修培训 2 大板块。重点推荐未来几年业绩高增长的海特高新、威海广泰;看好四川九 洲、川大智胜;持续推荐四创电子、国睿科技、洪都航空、中航电子、航空动力。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 32 行业研究报告/机械军工行业 图 51:通航产业链:重点看好空管、通讯导航与机场配套设备,通航运营维修与培训板块 资料来源:中国银河证券研究部 图 52:通用航空产业价值链“微笑曲线” :通航维修、培训、金融租赁等高端配套服务含金量高 资料来源:互联网、中国银河证券研究部整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 33 行业研究报告/机械军工行业 九、3C 自动化:看工艺更新、自动化率提升和国产替代 2017 年是苹果产业链大年,Iphone 手机上市 10 周年有望发布新款力作,技术更新的结果 将重塑上游生产制造产业链。另外一方面,随着人力成本的不断攀升,自动化需求也越发迫切。 整体来看,3C 自动化总体景气度持续看好,自动化设备需求来看,增量需求来自下游自动化 率提升及国产替代,存量更新需求来自下游产品工艺更新。重点关注苹果 8 等新一代手机工艺 更新对于产业链的重塑,新进入产业链的公司弹性最大。 (一)零部件加工、模块封装和组装检测三道工艺共筑 3C 自动化产业链 按工艺流程先后顺序,3c 自动化包括零部件加工、模块封装、整机组装三大环节。 以手机生产为例: 前段环节:集成电路(IC) 、印刷电路板(PCB) 、液晶模组、背光模组、触摸屏、外壳、 电池、摄像头等零部件制造 中段环节:包括主板表面贴装(SMT) 、面板组装(LCM) 后段环节:整机组装、检测等。 图 53:手机生产工艺链 资料来源:中国银河证券研究部整理 零部件加工设备:成长性来源于终端产品销量提升+工艺变化(金属壳渗透),产品较为 成熟,自动化改造/国产替代逻辑较弱,15-16 年增长可期,长期持续性增长难以维持。标的包 括:创世纪-劲胜精密、大宇精雕-智慧松德。 模块封装:成长性来源于下游新增产能+存量改造(下游行业洗牌),国产替代/自动化率 提升逻辑成立,未来三年持续受益。标的包括:鑫三力-智云股份、集银科技-正业科技、联得 自动化、精测电子 组装、检测:目前依附于苹果的持续设备投入,整体是蓝海行业,同时产品存续周期短, 标的持续增长动力强,值得重点关注; 标的包括:运泰利-长园集团、富强科技-胜利精密 、 天机-长盈精密 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 34 行业研究报告/机械军工行业 (二)零配件加工及设备:工艺变化带来短期弹性,长期天花板低 零配件加工及设备处于产业链最上游,整体上零配件加工及设备为非标设备,单个设备的 市场容量有限,需求弹性主要是下游工艺更新时带来的设备更新换代。行业逻辑来看,苹果创 造需求,其他厂商跟进提升渗透率,国产设备类企业在非苹果阵营中拓展市场份额。手机、平 板等消费类产品增速放缓,手表、车载屏等专显产品目前份额较小,设备类产品高增长持续性 不强。 图 54:零配件加工及设备产业链 资料来源:中国银河证券研究部整理 (三)面板及模组封装:面板工艺更新,新增产线+存量改造 面板及模组的需求驱动力来自面板工艺变化带来的新增需求、自动化率提升带来的存量设 备改造需求,核心逻辑就是看新增产线和存量改造。 这两年显示技术更新较快,相应的模组设备也要更新,新增需求较大。一线面板厂商(天 马、京东方)A-Si 转 LTPS/OLED 带来模组产线新增需求;二、三线模组厂商(合力泰)提升 市场份额新增模组产线。 存量改造需求方面,主要是看国产全自动 FOG 替代进口半自动 FOG 的进程。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 35 行业研究报告/机械军工行业 图 55:面板模组组装及检测 资料来源:中国银河证券研究部整理 (四)检测设备:渗透率低,更新快,空间大 检测设备是人工替代、渗透率提升的核心环节,苹果的产线自动化检测程度较高但是也就 20%左右,未来加大自动化设备比例的空间依旧较大。此外,国产厂商华为、vivo 和 oppo 等 随着产品从低端向高端的战略推进,自动化检测设备的提升需求也较大。根据 2017 年苹果自 动化设备采购额 250 亿,占比约 50%计算,行业空间可达 450 亿。 需求持续性来看。检测设备在设备产业链上更换周期最短,新机型需求新设备,可持续性 最强。另外一方面,新功能带来的设备需求及自动化水平提升扩展行业空间。因此,我们看好 3C 自动化中检测设备公司的发展前景。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 36 行业研究报告/机械军工行业 插 图 目 录 图 1:原油消费量增长率与全球 GDP 增长率相关性较大 ....................................................................................................... 4 图 2:原油消费量增长率与全球 GDP 增长率相关性系数为 0.7 ............................................................................................. 4 图 3:美国页岩油产量自 2015 年 3 月份以来缓慢下降 ........................................................................................................... 5 图 4:美国石油活跃钻井数自 2016 年 5 月份以来稳定增加 ................................................................................................... 5 图 5:我们预计 2017 年油价波动中枢可能在 50-60 美元 ........................................................................................................ 6 图 6:中国天然气消费量逐年增长,未来仍将持续增长 ......................................................................................................... 7 图 7:动力煤 2015 年底见底,目前恢复到 2012-2013 年均价左右 ........................................................................................ 8 图 8:2016 年 9 月份开始焦煤价格快速上涨 ............................................................................................................................ 8 图 9:2013 年煤炭固定投资完成额见顶 .................................................................................................................................... 8 图 10:掘进机:截割头组件磨损来掘进 ................................................................................................................................... 8 图 11:液压支架与采煤机:依靠摇臂的物理磨损来换取产量................................................................................................ 9 图 12:刮板输送机 ....................................................................................................................................................................... 9 图 13:煤炭价格传导路径:到 2020 年煤炭供需有望平衡在 42 亿吨左右............................................................................ 9 图 14:煤炭消费进入稳定在高位,产能过剩并非产量过剩 ................................................................................................. 11 图 15:能源消费总量持续增长 ................................................................................................................................................. 11 图 16:煤机企业营收前 10 /前 50:煤炭机械行业集中度提升 ............................................................................................. 12 图 17:2015 年挖机销量见底,2016 年以来挖机销量同比增速持续回升 ............................................................................ 13 图 18:推土机 2015 年销量低迷,2016 年回暖明显 .............................................................................................................. 14 图 19:汽车起重机销量在 2013 年开始下降直到 2016 年降幅才开始缩窄.......................................................................... 14 图 20:行业收入同比增速 2015 年底见底,降幅持续收窄 ................................................................................................... 14 图 21:行业营业利润在 2014 年底触底,2016 年同比转正 .................................................................................................. 15 图 22:行业经营性现金流已经连续两个季度大幅转正,并创三年来单季度新高 .............................................................. 16 图 23:行业应收账款从 2015Q4 开始下降,2016 年持续下行,表明行业企业经营质量提升 .......................................... 16 图 24:以动力煤为代表的大宗商品 2016 年持续大涨 ........................................................................................................... 17 图 25:房屋新开工面积 2016 年显著回暖,累计同比由负转正 ........................................................................................... 17 图 26:BDI 波罗的海干散货指数触底回升 ............................................................................................................................. 19 图 27:2016 年铁路投资总额将保持在 8000 亿元以上 .......................................................................................................... 21 图 28:2014 年铁路车辆购置额增至 1465 亿,同比增长 41% .............................................................................................. 21 图 29:全国城市轨道交通运营里程将维持快速增长 ............................................................................................................. 22 图 30:十三五期间全国城市轨道交通投资额每年超过 3000 亿元 ....................................................................................... 22 图 31:2016 年前三季度铁路工程新签约额实现较快增长 .................................................................................................... 23 图 32:2016 年前三季度城市轨道建设新签约额实现快速增长 ............................................................................................ 23 图 33:预计未来 3 年新增动车组数量将保持约 380 标准列的较高水平.............................................................................. 24 图 34:中国现正研究并着手建设四条出境高铁线路,支撑“一带一路”建设 ...................................................................... 25 图 35:军民融合:寓军于民、以民促军、以军带民 ............................................................................................................. 26 图 36:军民技术、市场、资本等资源结合十分重要 ............................................................................................................. 26 图 37:通用航空应用领域十分广泛,市场需求潜力巨大 ..................................................................................................... 28 图 38:从作业时间分布看,通用航空应用领域广泛 ............................................................................................................. 28 图 39:中国大陆引进的首架湾流 G550 型超远程豪华公务机............................................................................................. 28 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 37 行业研究报告/机械军工行业 图 40:用于农业用途的通用飞机 ............................................................................................................................................. 28 图 41:通用航空用于文化旅游 ................................................................................................................................................. 29 图 42:通用航空用于大众体育 ................................................................................................................................................. 29 图 43:中信海直购西科斯基 S-92 型直升机用于海上石油服务 ........................................................................................... 29 图 44:用于医疗救援的直升机 ................................................................................................................................................. 29 图 45:预计未来 10 年中国通用航空产业市场需求超 6400 亿元 ......................................................................................... 29 图 46:预计未来 5 年中国通航产业市场需求规模年均增长 30% ......................................................................................... 29 图 47:2012 年中国通用航空机队在册数 1342 架,固定翼居多........................................................................................... 30 图 48:美国绝大部分时间天空中有超过 6000 架通用飞机 ................................................................................................... 30 图 49:中国大陆民航机场分布图(加上通航机场也仅为几百个)...................................................................................... 30 图 50:美国部分通用航空机场分布(FAA 研究近 3000 个机场) ....................................................................................... 30 图 51:通航产业链:重点看好空管、通讯导航与机场配套设备,通航运营维修与培训板块 .......................................... 33 图 52:通用航空产业价值链“微笑曲线”:通航维修、培训、金融租赁等高端配套服务含金量高 ................................ 33 图 53:手机生产工艺链 ............................................................................................................................................................. 34 图 54:零配件加工及设备产业链 ............................................................................................................................................. 35 图 55:面板模组组装及检测 ..................................................................................................................................................... 36 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 38 行业研究报告/机械军工行业 表 格 目 录 表 1:重点推荐惠博普、北方创业、天沃科技、江南嘉捷、鼎汉技术、中鼎股份、天地科技、郑煤机、烟台冰轮、春 晖股份等 ........................................................................................................................................................................................ 2 表 2:根据 IMF 预测的全球经济增长率,我们估算得出 2017 年原油消费量有望同比增长 1.86% ................................... 4 表 3:油气装备重点推荐惠博普,看好安控科技、杰瑞股份、恒泰艾普、通源石油、海默科技等 .................................. 6 表 4:近两年来国家政策频出,看好天然气价格市场化改革 ................................................................................................. 7 表 5:煤机需求研究框架:煤机设备投资中“三机一架”占煤机需求的 60%左右, ....................................................... 11 表 6:预计 2016 年铁路基建投资保持在 5500-6500 亿元左右,新投产高铁在 3000 公里左右......................................... 22 表 7:我国动车组各车型维修周期标准 ................................................................................................................................... 24 表 7:轨交后市场: “十三五”期间市场空间超 750 亿元/年 ................................................................................................ 25 表 8:国内外通用航空发展对比:中国通用航空产业差距巨大、潜力巨大 ........................................................................ 30 表 9:2005 年美国通用航空产业产出统计 .............................................................................................................................. 31 表 10:中国通用航空产业发展“三步走”阶段性目标 ......................................................................................................... 31 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 39 行业研究报告/机械军工行业 评级标准 银河证券行业评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越 交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市 场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。 中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主 要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中 主要的指数)平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系:推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐:是指未来 6-12 个月,公司股价超越分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均 回报 10%-20%。该评级由分析师给出。 中性:是指未来 6-12 个月,公司股价与分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避:是指未来 6-12 个月,公司股价低于分析师(或分析师团队)所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 王华君、贺泽安,机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投 资咨询执业资格并注册为证券分析师,本人承诺,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报 告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业 过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围: 港股:中联重科(01157.HK)、广船国际(0317.HK)、中国南车(1766.HK)、中航科工 (2357.HK)等。 A 股:惠博普(002554.SZ)、北方创业(600967.SH)、海特高新(002023.SZ)、威海广泰 (002111.SZ)、中鼎股份(000887.SZ)、中航电子(600372.SH)、洪都航空(600316.SH)、隆 华节能(300263.SH)、南风股份(300004.SZ)、航空动力(600893.SH)、三一重工(600031.SH)、 中联重科(000157.SZ)、中国南车(601766.SH)、中国重工(601989.SH)、上海机电(600835.SH)、 中国卫星(600118.SH)、机器人(300024.SZ)、恒泰艾普(300257.SZ)、等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 行业研究报告/机械军工行业 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司(以下简称银河证券,银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明,所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可,任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正,但不担保其内容的准确性或完整性。客户不 应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断,银 河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及 的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证 券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不 构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接,银河证券不 对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任 何部份,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提 供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无 需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的,属于机密材料,只有银河证 券客户才能参考或使用,如接收人并非银河证券客户,请及时退回并删除。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司研究部 机构请致电: 上海浦东新区富城路 99 号震旦大厦 15 楼 上海地区:何婷婷 021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 深圳市福田区福华一路中心商务大厦 26 层 深广地区:詹璐 0755-83453719zhanlu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外机构:李笑裕 010-83571359lixiaoyu@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 北京地区:王婷 010-66568908wangting@chinastock.com.cn 北京市西城区金融街 35 号国际企业大厦 C 座 海外机构:刘思瑶 010-83571359liusiyao@chinastock.com.cn 公司网址:www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
2017年机械军工行业投资策略:新周期、新成长:加配机械军工!
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