川财证券-百货零售行业调研报告:业态调整是百货回暖根本原因,复苏趋势尚需观望

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行业: 商业百货
发布机构: 川财证券
发布日期: 2017-02-20
证券研究报告 川财研究/动态跟踪 2017 年 2 月 19 日 业态调整是百货回暖根本原因,复苏 趋势尚需观望-------------------------- --百货零售行业调研报告 核心观点 王艳茹 执业证书编号:S1100516110002 研究员 8621-68595223 wangyanru@cczq.com  调研背景及重点:2016 年二、三季度社消零售和商品零售总额同比出现 回暖迹象,同期,部分百货零售企业营收增速也显现拐点。为了(1)了 解线下百货是否已大面积出现恢复性增长、(2)探求百货营收回暖的主 寇媛媛 执业证书编号:S1100116040010 要驱动力、(3)深挖出现回暖的根本原因、(4)寻找商品零售中表现 联系人 优异的品类、(5)确认行业复苏趋势,我们设计本次调研,通过与 6 位 8621-68595181 kouyuanyuan@cczq.com 百货单店负责人(覆盖一/二/三线城市)以及 2 位区域百货负责人(覆 盖华中/华东地区)进行沟通,得到以下结论:  16 年四季度百货平均营收同比增速由负转正,17 年预期增速超 10%。所 调研的 6 家百货单店平均营收增速于二季度降幅收窄、三季度同比持平、 四季度强势转正,预期 17 年增速为 13%;2 家区域百货的平均同比增速 从 16 年三季度走强,17 年保守预期为 10%。月度平均营收同比增速自 7 月份涨幅持续扩大,该趋势将延续到 1 月份,环比除 11 月外均为正。  客单价上涨带动营收增长,客单量或持平或下降。所调研的百货零售体 营收增长基本都是由客单价上涨带动,客单价上行的主要原因是(1)百 货通过业态调整,去除销售重心在线上的中低端品牌,并加入中高端品 牌,净单价提高;(2)商场积极组织关联营销活动,提高购买连带率。  百货业态自主调整是出现回暖迹象的根本原因。所调研百货零售体于 15 年下半年至 16 年上半年均进行了较大力度的品牌和内容调整,在完成 调整后(基本在 16 年二三季度结束)营收同比增速都出现了明显的拐 点。业内专家也认为自 15 年下半年开始的百货业态调整是这一轮恢复 川财证券研究所 性增长的主要原因。  百货零售复苏趋势确认尚需观望。百货单店回暖或由于业态调整后客流 成都 量出现自发回升进而带动营收走高,回暖趋势持续概率较大;或由于业 高新区交子大道 177 号中海国际 绩压力进行大强度的促销提带,比较吃力;或主要受节日旺季影响;或 中心 B 座 17 楼,610041 受益于新一轮城镇化进程。百货营收出现拐点并非都是因为消费者主动 总机:(028)86583000 回流,被调研专家对能否保持稳定的复苏趋势均持观望态度。 传真:(028)86583002  关注百货板块经营边际改善个股。看好在一线城市中心地段拥有自有物 业、业态创新积极、经营能力较强的零售标的,推荐天虹商场、杭州解 百。同时看好区域龙头、业绩出现拐点、低估值的优质标的,推荐鄂武 商 A、合肥百货。 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 目录 调研背景:百货零售 2016 年二三季度起出现回暖迹象 ........................................................ 4 调研对象及重点.................................................................................................................... 6 调研结论 .............................................................................................................................. 6 16 年四季度百货平均营收增速由负转正,17 年预期增速超 10% ...................................... 6 客单价上涨带动营收增长,客单量或持平或下降 ............................................................. 9 百货业态自主调整是出现回暖迹象的根本原因................................................................. 9 百货零售复苏趋势确认尚需观望 .................................................................................... 10 女装、化妆品领跑单店;鞋类全面下挫 ......................................................................... 11 关注百货板块经营边际改善个股 ........................................................................................ 12 风险提示 ............................................................................................................................ 13 2 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 图表目录 3 图表 1: 社会消费品零售总额同比增速 ........................................................................... 4 图表 2: 限额以上企业商品零售总额同比增速 ................................................................ 4 图表 3: 全国百家重点大型零售企业商品零售额同比增速 .............................................. 5 图表 4: 部分商贸零售企业营收已出现拐点 ................................................................... 5 图表 5: 所调研 6 家百货单店平均营收同比增速 ............................................................ 7 图表 6: 所调研 6 家百货单店月度平均营收同比增速 ..................................................... 7 图表 7: 所调研 2 家区域百货季度营收平均同比增速 ..................................................... 8 图表 8: 所调研 2 家区域百货月度平均营收同比增速 ..................................................... 8 图表 9: 2016 年 1-11 月百货零售体客单价/量同比数据 ................................................ 9 图表 10: 百货零售体自主调整方式 .............................................................................. 9 图表 11: 2016 年 1-11 月百货零售体客流量同比变化 ................................................ 10 图表 12: 2016 年 1-11 月各品类营收表现 .................................................................. 11 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 调研背景:百货零售 2016 年二三季度起 出现回暖迹象 社会消费品零售总额增速稳健。2016 年全国社会消费品零售总额突破 33 万亿元,名义 同比增长 10.4%,较 2014 年 10.7%的增速回落 0.3 个百分点。从季度走势看,增速稳中 有进,四个季度增速分别为 10.3%、10.2%、10.5%和 10.6%。 图表1: 社会消费品零售总额同比增速 11.1% 11.2% 11.0% 10.8% 10.7% 10.6% 10.5% 10.6% 10.3% 10.4% 10.6% 10.2% 10.2% 10.2% 10.0% 9.8% 9.6% 2015 1Q 2015 2Q 2015 3Q 2015 4Q 2016 1Q 2016 2Q 2016 3Q 2016 4Q 社会消费品零售总额同比增长 资料来源:Wind、川财证券 限额以上商品零售企业呈复苏趋势。在商品零售中, 限额以上企业总额同比增速为 7.9%, 较 2014 年 8.2%的增速有所下滑;但分季度来看,限额以上企业商品零售复苏明显,同 比增速呈稳健上行趋势,分别为 6.6%、7.2%、8.3%和 9.3%。 图表2: 限额以上企业商品零售总额同比增速 12% 9.9% 9.3% 10% 8% 7.7% 7.6% 8.3% 7.2% 6.6% 7.2% 6% 4% 2% 0% 2015 1Q 2015 2Q 2015 3Q 2015 4Q 2016 1Q 2016 2Q 限额以上企业商品零售总额同比增长 资料来源:Wind、川财证券 4 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 2016 3Q 2016 4Q 川财研究/动态跟踪 全国百家重点大型零售企业商品零售额同比出现正增长。2015 年全年至 2016 年一季度 全国百家重点大型零售企业经历了低迷的负增长时期,但于 2016 年二季度恢复至正增 长,二、三、四季度同比增速分别为 1.7%、1.2%和 1.5%。 图表3: 全国百家重点大型零售企业商品零售额同比增速 全国百家重点大型零售企业商品零售额同比 3.0% 1.7% 2.0% 1.0% 1.2% 1.5% 0.6% 0.0% 0.0% -1.0% 2015 1Q 2015 2Q 2015 3Q -0.2% -2.0% 2015 4Q 2016 1Q 2016 2Q 2016 3Q 2016 4Q -0.5% -3.0% -4.0% -5.0% -4.8% -6.0% 资料来源:Wind、川财证券 部分百货零售企业营收增速于 2016 年二、三季度出现拐点。自 2016 年 2 月,部分商贸 零售企业的营收增速出现拐点,或降幅收窄、或降幅收窄后由负转正,释放出百货零售 回暖的信号。 图表4: 部分商贸零售企业营收已出现拐点 YOY 2015 3Q 2015 4Q 2016 1Q 2016 2Q 2016 3Q 合肥百货 -1.6% -4.2% -1.7% 0.8% 5.6% 出现明显拐点 鄂武商 A 1.4% -2.1% -5.3% -3.4% 1.4% 出现拐点 友阿股份 -5.6% 10.4% -8.3% 8.3% 9.4% 出现明显拐点 天虹商场 -1.2% -5.3% -4.2% -3.6% 0.3% 出现拐点 徐家汇 -6.5% -10.1% -2.8% 2.0% 8.5% 出现明显拐点 东百集团 -3.1% -6.6% -11.3% 6.4% 29.8% 出现明显拐点 杭州解百 -68.5% -16.1% -10.4% -6.8% 0.4% 出现拐点 王府井 -5.4% -7.4% -5.0% -2.9% 3.3% 出现拐点 百盛集团 -6.4% -7.9% -9.4% -4.7% 0.3% 出现拐点 资料来源:Wind、川财证券 5 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 调研对象及重点 调研背景:2016年二三季度起商品零售出现回暖迹象,部分线下百货零售企业营收增速 也显现出拐点。为了了解商贸零售行业的真实景气度,寻找出现回暖的根本原因,并判 断行业的发展趋势,我们设计本次调研,通过与全国各线城市百货单店管理层和区域百 货负责人进行沟通获取第一手信息,同时重视对数据的收集,以期得到更贴近于实际情 况的结论。 调研对象:  6位国内百货零售上市公司的单店负责人,覆盖一、二、三线城市  2位百货零售上市公司区域百货负责人,覆盖华中和华东地区 调研重点:  线下百货是否已大面积出现恢复性增长  百货营收回暖的驱动力  百货出现回暖的根本原因  寻找百货中表现优异的品类  确认行业复苏趋势 调研结论 16 年四季度百货平均营收增速由负转正,17 年预期增速 超 10% 所调研 6 家百货单店的平均营收同比增速于四季度强势转正,预期 17 年平均营收增速 为 13%。2016 年一季度 6 家百货单店平均营收同比下降 7.6%,但于二季度降幅收窄至 -5.8%;三季度营收状况明显好转,同比持平,并在第四季度强势由负转正,同比增速达 到 8.1%。 根据各百货单店的营收同比预测增速,2017 年第一季度将维持 16 年四季度 增幅,2017 年全年预测平均增速为 13%。 6 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 图表5: 所调研 6 家百货单店平均营收同比增速 15.0% 13.0% 10.0% 8.1% 8.1% 5.0% 0.0% 0.0% -5.0% -5.8% -10.0% -7.6% 百货单店平均营收同比增速 资料来源:调研信息、川财证券 6 家百货单店在 16 年下半年营收同比增速有所改善,但时间点有所不同。其中,表现优 秀的百货单店在 2016 年一、二季度营收同比降幅已经开始收窄,并于第三季度由负转 正,且同比增幅在第四季度持续扩大;少部分百货在 16 年前三个季度同比表现不佳, 但第四季度营收同比回暖强势,由负转正。 自 7 月起,6 家百货单店月度平均营收同比增速降幅收窄,并于 9 月由负转正达到中单 位数。根据预测,该上行趋势将延续到 17 年 1 月份,由于去年同期的高基数以及淡季 的关系,2、3 月份营收同比增速将会有所回落。 图表6: 所调研 6 家百货单店月度平均营收同比增速 20.0% 14.7% 13.5% 15.0% 10.0% 7.4% 5.8% 8.0% 5.0% 2.3% 0.0% 7月 -5.0% 8月 -1.6% 9月 10月 11月 12月 -5.7% -7.1% -10.0% 百货单店平均营收同比增速 资料来源:调研信息、川财证券 7 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 1月预测 2月预测 3月预测 川财研究/动态跟踪 所调研的 2 家区域百货的季度平均营收同比增速从 16 年三季度开始走强,17 年保守预 期增速为 10%。 图表7: 所调研 2 家区域百货季度营收平均同比增速 11.1% 12% 10.0% 10.0% 17年1季度预测 17年全年预测 10% 7.0% 8% 6% 4% 2% 0% 三季度 第四季度 百货单店平均营收同比增速 资料来源:调研信息、川财证券 2 家区域百货月度营收同比增速自 7 月份涨幅持续扩大,预计至 17 年 1 月份同比稳健 上行,环比除 11 月份外也都呈正增长。同样,由于去年同期的高基数以及淡季的关系, 2、3 月份营收同比增速将会有所回落。 图表8: 所调研 2 家区域百货月度平均营收同比增速 25% 20.3% 20% 15% 9.3% 10% 5% 11.0% 12.7% 9.5% 5.5% 3.0% 2.5% 0% 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月预测 2月预测 3月预测 -5% -10% -10.0% -15% 资料来源:调研信息、川财证券 8 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 客单价上涨带动营收增长,客单量或持平或下降 所调研的百货零售体营收增长基本都是由客单价上涨带动,而客单量或持平或下降。客 单价上涨主要因为:(1)百货进行业态调整,去除销售重心在线上的中低端品牌,并加 入中高端品牌,净单价提高;(2)商场进行关联营销活动,提高连带率。在客单价提高 的同时,部分单店客单量仍能强势保持持平或微涨。 图表9: 2016 年 1-11 月百货零售体客单价/量同比数据 客单 价 客单 量 一线城市 一线城市 二线城市 二线城市 三线城市 三线城市 A店 B店 A店 B店 A店 B店 高单位数 中单位数 低单位数 低单位数 低单位数 增长 增长 下降 持平 增长 增长 高单位数 高单位数 下降 持平 微增 下降 持平 持平 资料来源:调研信息、川财证券 百货业态自主调整是出现回暖迹象的根本原因 15 年下半年是百货零售的底部,业绩压力很大,业内掀起了大范围的变革,对零售体的 业态和运营方式进行积极的试错与升级,我们所调研的百货零售体在 15 年下半年到 16 年上半年均进行了较大力度的品牌调整和内容调整。 图表10: 百货零售体自主调整方式 1、去除业绩不佳的品牌 品牌调整 2、去除销售重心在线上的品牌,主要集中在女装和皮具类(基本 为中低端) 3、增加国内中高端品牌 1、根据个体情况减少某些品类的面积和柜类数并扩大表现较好品 类的面积和柜类数 内容调整 2、引入诸如餐饮、美容、娱乐、科技等内容以吸引人流量,增大 租赁面积 资料来源:调研信息、川财证券 9 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 通过提供多样化娱乐内容,更新老旧品牌,加入线上曝光率较少的国内中高端货品,百 货业态调整完成后,年度客流量同比有了明显增加。基本所有被调研的百货 2016 年 111 月客流量同比都有所上升,尤其是在业态调整以后,客流量显著增加。 同时,百货零售体重新定位消费群体,更新客户群的平均年龄,增强购买消费力。因此, 在完成调整后(基本在 16 年二三季度结束),营收同比都出现明显的拐点。此外,所有 业内专家也认为自 15 年下半年开始的百货业态调整是这一轮恢复性增长的主要原因。 图表11: 客流量 2016 年 1-11 月百货零售体客流量同比变化 一线城市 A店 一线城市 B店 业态调整 后客流量 由负转正 微增 二线城市 A店 二线城市 三线城市 三线城 B店 A店 市B店 预计年 17 年客 流量将大 双位数 微增 幅增长 增加 增长 资料来源:调研信息、川财证券 百货零售复苏趋势确认尚需观望 线上零售品类数远超线下,且具有价格优势,对线下零售产生了较大冲击(尤其是如家 电、奢侈品、箱包等具有高标准化的品类),但线上挤压并不是线下零售萧条的最主要 因素,三公消费、经济下行以及百货自身业态落后才是近年来百货疲软的根本原因。 2016 年下半年线上渠道增速放缓,新零售背景下线上零售回归线下;同时,线下百货也 基本完成了第一轮的业态调整,对体验式消费群体的吸引颇有成效。双重作用下,百货 零售自 16 年三四季度开始出现回暖迹象,但回暖的主要催化剂各有不同,并非所有消 费者都是主动回流,因此,对于百货零售行业在 2017 年能否进入稳定的复苏趋势,所 有被调研专家均持观望态度。 根据单店和区域调研情况,百货回暖的驱动力主要有:  百货在业态调整后,客流量出现自发回升,进而带动营收走高。一线城市如上 海在业态调整后,配合商家的多种营销手段,客流量出现自发回升。11 月起上 海地区主力百货同比均出现正增长,大范围回暖迹象较为明显;而深圳地区百 货单店定位与其他一二线城市不同,受线上挤压、三公消费、海淘等的影响并 不如同业其他零售体大。通过进行品牌区分、减少重心在线上的品牌、更多选 择品牌商场直供等调整措施,百货营收同比出现正增长的时点最早。  强大的促销力度。15 年整个行业表现低迷,部分二三线城市百货零售体在三公 消费受限、经济下行的大势下,其自身业态水平低于行业平均且品类布局不完 善,营收同比下滑严重,管理层业绩压力很大。在 16 年上半年完成业态调整 10 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 以后,为吸引人流量保证业绩目标,大力开展各项活动进行促销,使得营收同 比回升幅度较大,但相应毛利损失较大。  节日旺季以及城镇化进程。对于中西部地区的二三线城市,每年下半年的节日 旺季是带动全年营收增长的主要时期。近年来,消费能力较强的务工人员陆续 返乡大力带动了当地百货单店的营收回暖。同时,城镇化进程也提振了对如家 电、婴童类品类的营收。 女装、化妆品领跑单店;鞋类全面下挫 各购物体会依据当地情况做品类和品牌管理,所以各品类占比和品牌定位各不相同。根 据我们所调研的一、二、三线城市主力百货单店情况,针对主要品类得到以下结论: 图表12: 各品 类表 现 2016 年 1-11 月各品类营收表现 女装 品牌调 整升级 后同比 均出现 正增长 化妆品 保持了单 位数到双 位数的正 增长,基 本都实现 量价齐升 男装 一线城市 男装在品 牌调整之 后同比增 幅在 10% 以上,量 价齐升; 二、三线 城市男装 表现不佳 女鞋男鞋 女鞋平均 营收同比 跌幅在 20%上下, 量价齐 跌;男鞋 走势相同 黄金珠宝 表现与各 单店的运 营策略相 关,营收 占比和同 比增速差 别较大 运动户外 一线城市 表现优 异,同比 增速可 观;二三 线表现不 一 资料来源:调研信息、川财证券 女装是百货单店的重要品类,通常领跑单店,若女装经营薄弱,则是制约单店发展的瓶 颈,营收压力也较大;若女装优秀,整体营收一般走势较好。 2016 年 1-11 月各单店做了品牌调整和升级之后,女装营收同比都出现正增长,主要靠 客单价带动,部分单店女装实现量价齐升。 化妆品表现优异,各家单店都保持了单位数到双位数的正增长,基本都实现量价齐升。 受国际化妆品品牌降价、海关新政对代购的冲击、以及人民币贬值等因素的影响,一线 城市百货化妆品类营收有明显增长,可以看到日韩系化妆品对实体店的带动。 相较于一线城市,部分二三线城市百货化妆品品类丰富性欠佳,主要靠居民的消费力。 男装品类营收占全体比例一般在 10%上下。 一线城市男装在品牌调整之后同比增幅在 10% 以上,量价齐升;二、三线城市男装表现不佳,主要由于男性消费力不强,且受电商冲 11 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 击较大,呈同比下降状态。其中男休闲表现优于男正装。 女鞋营收同比全面下跌,单店平均降幅在 20%左右,量价齐跌。虽然各单店促销力度和 持续天数较大,但表现仍低于预期,主要是因为(1)品牌商和供应商对线上扶持力度 大,出新品速度快,且价格较线下低;(2)女鞋本身消费属性决定线上对线下冲击大于 其他品类。如供应链端情况不改善,2017 年大概率将延续 16 年下跌走势。男鞋走势相 同。 黄金珠宝的表现与各单店的运营策略相关,营收占比和同比增速差别较大。 一线城市表现优异的单店主要靠旺季和节日消费带动,2016 年 1-11 月同比增速为正, 其中镶嵌类产品靠客单价提带,黄金产品靠销量提升;一线城市表现一般的单店认为黄 金珠宝手表等奢侈品受三公消费影响较大,客单价和销量持平; 二、三线城市表现不错的单店主要靠大品牌如周大福、周生生等的营销和促销活动带动, 同比增长为高单位数,量价齐升。 运动户外品类在一线城市表现优异,同比增速可观,品牌数和柜类数得到扩充,17 年营 收同比增速乐观。二三线城市百货运动户外表现不一,以国内品牌为主,但新品供货得 不到保证,增速为正的主要靠活动拉动。 其他品类如儿童、床品、箱包等表现不一,与品牌与供应商是否支持、当地竞争状况和 单店运营情况相关。 关注百货板块经营边际改善个股 受益于较大的人口密度和较强的群体消费能力,一线城市百货回暖最快。然而,发达地 区的商业体数量多,竞争压力大;在新零售背景下线上线下融合发展,一线城市客户群 对百货业态创新的多样性和内容丰富度要求较高;还要考虑到发达城市消费者的娱乐时 间有限。因此,我们看好在一线城市中心地段拥有自有物业、且业态创新积极、经营能 力较好的零售标的,推荐天虹商场、杭州解百。 区域百货龙头拥有当地丰富的品牌和客户资源,在商贸零售板块整体回暖的初期,二线 城市零售龙头单店表现不弱于一线城市的商业零售体。同时,区域百货在势力范围内竞 争压力不大,受到新型零售创新的冲击也有限。其次,区域百货定位多是更受消费者青 睐的性价比较高的品牌,表现力更强一些。此外,区域龙头在下沉至三四线城市时能够 享受到新一轮的城镇化进程。因此,我们看好具有区域龙头地位、业绩出现拐点、低估 12 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 值优质标的,推荐鄂武商 A、合肥百货。 风险提示 1、宏观经济下行导致消费市场低迷 2、百货自身业态调整不到位造成消费群体流失 3、传统百货零售企业转型耗费时间及资本 4、线上布局需大量费用开支,线上业绩低于预期 13 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉尽责的 职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本 报告的内容和观点负责。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也不会与本报告 中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 投资评级说明 证券投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内证券的绝对收益为分类标准。 买入:20%以上; 增持:5%-20%; 中性:-5%-5%; 减持:-5%以下。 行业投资评级: 以研究员预测的报告发布之日起 6 个月内行业相对市场基准指数的收益为分类标准。 超配:高于 5%; 标配:介于-5%到 5%; 低配:低于-5%。 14 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明 川财研究/动态跟踪 免责声明 本报告由川财证券有限责任公司(已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格)制 作。本报告仅供川财证券有限责任公司(以下简称“本公司”)客户使用。本公司不因接 收人收到本报告而视其为客户。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前,系本公 司机密材料,如非本公司客户接收到本报告,请及时退回并删除,并予以保密。 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司对该等信息的真实性、准 确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点 和判断,该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期,本公司可能会发 出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资 标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状 态。对于本公司其他专业人士(包括但不限于销售人员、交易人员)根据不同假设、研 究方法、即时动态信息及市场表现,发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点,本 公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知 的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之 用,并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。该等观点、建议并未考虑 到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客 户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素,必要时应就法律、商业、财务、税收等方面 咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确,也不预示与担 保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关 研究报告所造成的一切后果,本公司及作者不承担任何法律责任。 本公司及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止 的利害关系。投资者应当充分考虑到本公司及作者可能存在影响本报告观点客观性的潜 在利益冲突。在法律许可的情况下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的 公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。本公司的投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建 议不一致的投资决策。 对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接,本公司不对其内容负责,链接内容不 构成本报告的任何部分,仅为方便客户查阅所用,浏览这些网站可能产生的费用和风险 由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示(包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、 微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS)仅为研究观点的简要沟通,投 资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、 发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、 刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“川财证券研究所” ,且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经川财证券授权,私自转载或者转发本报告, 所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权 力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:11080000 15 川财证券研究 2017-02-20 谨请参阅尾页声明及投资评级说明
百货零售行业调研报告:业态调整是百货回暖根本原因,复苏趋势尚需观望
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百货零售行业调研报告:业态调整是百货回暖根本原因,复苏趋势尚需观望
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