安信证券-保险行业快报:开门红业绩分化,负债成本基本企稳

页数: 7页
行业: 保险
作者: 赵湘怀
发布机构: 安信证券
发布日期: 2017-01-24
Tabl e_Bas eInfo Tabl e_Title 行业快报 2017 年 01 月 23 日 保险 证券研究报告 开门红业绩分化,负债成本基本企稳 投资评级 领先大市-A ■预计 2017 年险企开门红业绩将有分化。 维持评级 (1)受益于 2015 年较高的投资收益率(7.56%) ,2016 年保险行业开门红业绩凸出,2016 年 1 月保险行业原保费增速达到 59%,其中寿险行业原保费增速达到 73%,上市险中中 首选股票 目标价 评级 国平安(+42%)/中国人寿(+44%)/中国太保(+59%)寿险保费增速均大于 40%。 (2)受到 2016 年投资收益率下滑以及监管趋严等因素的影响,预计 2017 年保险行业开 门红业绩将有明显分化,尤其是资产驱动负债型险企面临较大的挑战,预计 2017 年 1 月 行业原保费增速将为 14%至 17%,预计上市险企按保费增速从高到低排序为中国平安>中 行业表现 国太保>中国人寿>新华保险。 保险 沪深300 30% (3)展望 2017 年全年,保险行业保费增速较 2016 年有所趋缓,根据测算预计 2017 年保 险业人均产能(+0.5%以上)和营销员人数(+8.5%以上)将维持正增长,行业原保险保 20% 费增速将约为 10%。 10% ■预计 2017 年新业务价值增速约为 12%。2016 年上半年上市险企新业务价值高速增长, 0% 平安寿险(+40%)/中国人寿(+50%)/新华保险(+17%)/太保寿险(+55%)新业务 -10% 2016-01 2016-05 2016-09 价值同比大幅提升,预计 2017 年新华保险(+12%)/中国太保(+11%)/中国平安(+13%) -20% /中国人寿(+12%)新业务价值同比增速将维持在 11%以上,同时根据市场份额测算, 资料来源:Wind 资讯 预计 2017 年保险行业新业务价值增速将在 12%左右。 ■产品结构和渠道结构持续优化。 % 1M 3M 12M (1)分红险回归开门红主流,产品结构持续优化。2016 年年初以来保监会出台多项规定 相对收益 -0.95 9.93 18.64 加强对万能险的监管,严控万能险规模,2016 年保户新增投资款单月同比增速已从年初 绝对收益 -0.30 9.98 25.57 的 183%收缩到 11 月的 12%(万能险保费绝大部分计入保户新增投资款),2017 年开门红 赵湘怀 分析师 分红险产品回归主流,同时缴费期限也有所拉长,上市险企主打开门红产品缴费期限均 SAC 执业证书编号:S1450515060004 包含 10 年期,2017 年开门红分红险产品主险下通常附加万能险账户,可以将返还金进行 zhaoxh3@essence.com.cn 021-35082987 储蓄,该类产品在发挥年金分红险特性的同时保留了储蓄特性,预计“分红+万能”这种 贺明之 报告联系人 保险产品组合将成为一种趋势。 hemz@essence.com.cn (2)银保渠道向个险渠道持续转型。上市险企聚焦个险渠道发展,2016 年上半年上市险 021-35082968 企个险保费占比(中国平安 87%/中国人寿 61%/新华保险 46%/中国太保 88%) 维持在 45% 马琦 报告联系人 以上。新华保险开门红首日大个险渠道实现预收期交保费 21 亿元,其中十年期保费 13.5 maqi@essence.com.cn 021-35082773 亿元,达成首月计划的 58%和全年计划的 10%。预计 2017 年上市险企将继续聚焦个险渠 道,预计 2017 年上市险企个险渠道保费收入占比将达到 55%。 相关报告 ■预计保险行业负债成本基本企稳。 保险年度策略报告:负债端结构改善, (1)预定利率方面,2017 年保险行业开门红产品预定利率由 2016 年 3.5%、4.025%两档 资产端监管趋严 2016-12-15 水平下降到 2.5%、3.5%两档水平,2017 年预定利率较之 2016 年已有约 50bps 下降,预定 保险公司大类资产配臵的国际比较研究 利率进一步下降的空间不大。 2016-10-11 保费增长超预期,投资收益迎挑战 (2)结算利率方面,受到 2016 年投资收益率下滑的影响,万能险结算利率有所下调,2016 2016-05-05 年 12 月万能险产品的行业平均结算利率已降至 5%左右,随着 2017 年保险投资收益率趋 险企业绩前瞻:寿险业绩如日中天 稳,结算利率也将逐步稳定。 2016-02-25 (3)寿险公司死差和费差整体保持平稳,寿险公司也在致力于形成“三差”均衡的盈利 模式。 ■预计 2017 年投资收益率企稳在 5%左右。预计 2017 年全年保险业固收资产配臵占比约 为 35%(收益率约为 3%) ,另类投资资产占比将提升至 40%(收益率约为 5%) ,2017 年 保险业整体投资收益率在 5%左右。 ■预计 2017 年补提准备金压力将持续。2017 年初以来十年期国债收益率持续上行 14bps, 有助于改善补提准备金对利润带来的影响。我们认为保险行业基本面的改善会是一个长 期缓慢的过程,根据测算,750 日十年期国债移动均值有望在 2018 年初至 2018 年一季度 迎来拐点,届时行业基本面有望发生根本性改善。 ■推荐标的:新华保险/中国平安/中国人寿/中国太保 ■风险提示:宏观风险/市场风险/信用风险。 Tabl e_FirstStoc k Tabl e_Chart 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1 行业快报/保险 1. 预计 2017 年险企开门红业绩将有分化 (1)受益于 2015 年较高的投资收益率(7.56%) ,2016 年保险行业开门红业绩凸出,2016 年 1 月保险行业原保费增速达到 59%,其中寿险行业原保费增速达到 73%,上市险中中国 平安(+42%)/中国人寿(+44%)/中国太保(+59%)寿险保费增速均大于 40%。 (2)受到 2016 年投资收益率下滑以及监管趋严等因素的影响,预计 2017 年保险行业开门 红业绩将有明显分化,尤其是资产驱动负债型险企面临较大的挑战,预计 2017 年 1 月行业 原保费增速将为 14%至 17%,预计上市险企按保费增速从高到低排序为中国平安>中国太保> 中国人寿>新华保险。 (3)展望 2017 年全年,保险行业保费增速较 2016 年有所趋缓,根据测算预计 2017 年保 险业人均产能(+0.5%以上)和营销员人数(+8.5%以上)将维持正增长,行业原保险保费 增速将约为 10%。 2. 预计 2017 年新业务价值增速约为 12% 2016 年上半年上市险企新业务价值高速增长,平安寿险(+40%)/中国人寿(+50%)/新华 保险(+17%)/太保寿险(+55%)新业务价值同比大幅提升,预计 2017 年新华保险(+12%) /中国太保(+11%)/中国平安(+13%)/中国人寿(+12%)新业务价值同比增速将维持在 11%以上,同时根据市场份额测算,预计 2017 年保险行业新业务价值增速将在 12%左右。 图 1:2016 年上半年上市险企新业务价值同比大幅提升 新华保险 中国太保 中国人寿 中国平安 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014H 2014A 2015H 2015A 2016H 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 3. 产品结构和渠道结构持续优化 (1)分红险回归开门红主流,产品结构持续优化。2016 年年初以来保监会出台多项规定加 强对万能险的监管,严控万能险规模,2016 年保户新增投资款单月同比增速已从年初的 183% 收缩到 11 月的 12%(万能险保费绝大部分计入保户新增投资款) ,2017 年开门红分红险产 品回归主流,同时缴费期限也有所拉长,上市险企主打开门红产品缴费期限均包含 10 年期, 2017 年开门红分红险产品主险下通常附加万能险账户,可以将返还金进行储蓄,该类产品 在发挥年金分红险特性的同时保留了储蓄特性,预计“分红+万能”这种保险产品组合将成 为一种趋势。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/保险 图 2:万能险单月保费同比增速趋缓 单月万能险保费(亿元) 单月万能险保费同比增速 2500 250% 200% 2000 150% 1500 100% 1000 50% 500 0% 0 -50% 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 资料来源:保监会,安信证券研究中心 表 1:上市险企开门红产品梳理与对比 2017 年开门红产品名称 2017 年开门红产品具体情况 2016 年开门红产品具体情况 中国人寿 鑫福赢家 传统年金险+万能账户 传统年金险+万能账户 平安人寿 赢越人生、财富天赢 分红年金险 分红年金险 太保寿险 东方红、利赢年年 分红年金险+万能账户 传统年金险+万能账户 新华保险 福享一生、美丽人生、健康无 忧 分红年金险、重疾险 分红年金险 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 表 2:其他险企开门红产品梳理 公司名称 2017 年开门红产品名称 人保寿险 鑫享至尊 太平人寿 卓越臻享终身年金保险 产品对应保险责任 3/5/10 年,生存金+祝寿金+分红金+ 身故金+周转金+万能账户+可附加身 故全残豁免保险费 趸交/2/5 年(2017 年开门红期间仅开 放 3 年交) ,生存金+祝寿金+身故金+ 万能账户增值 附加万能账户类型 账户特色 人保寿险附加品质生活年金 保险(万能型)B 款 年金、分红金、祝寿金如 果不领可以进入万能账 户,保底利率 3.5%。 财富金/钻账户 生存金、祝寿金可以零手 续费转入 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 (2)银保渠道向个险渠道持续转型。上市险企聚焦个险渠道发展,2016 年上半年上市险企 个险保费占比(中国平安 87%/中国人寿 61%/新华保险 46%/中国太保 88%)维持在 45%以 上。 新华保险开门红首日大个险渠道实现预收期交保费 21 亿元, 其中十年期保费 13.5 亿元, 达成首月计划的 58%和全年计划的 10%。预计 2017 年上市险企将继续聚焦个险渠道,预计 2017 年上市险企个险渠道保费收入占比将达到 55%。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3 行业快报/保险 图 3:2016 年上半年上市险企业务期缴占比提升明显 2014 2015 2016H 2017E 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 新华保险 中国太保 中国平安 中国人寿 资料来源:公司公告,安信证券研究中心 4. 预计保险行业负债成本基本企稳 (1)预定利率方面,2017 年保险行业开门红产品预定利率由 2016 年 3.5%、4.025%两档 水平下降到 2.5%、3.5%两档水平,2017 年预定利率较之 2016 年已有约 50bps 下降,预定 利率进一步下降的空间不大。 表 3:上市险企开门红产品预定利率有所下调 2017 年开门红产品名称 2017 年开门红产品预定利率 2016 年开门红产品预定利率 中国人寿 鑫福赢家 预定利率 3.5% 预定利率 4.025% 平安人寿 赢越人生、财富天赢 预定利率 2.5% 预定利率 2.5% 太保寿险 东方红、利赢年年 预定利率 2.5% 预定利率 4.025% 新华保险 福享一生、美丽人生、健康无忧 预定利率 2.5% 预定利率 2.5% 资料来源:公司官网,安信证券研究中心 (2)结算利率方面,受到 2016 年投资收益率下滑的影响,万能险结算利率有所下调,2016 年 12 月万能险产品的行业平均结算利率已降至 5%左右,随着 2017 年保险投资收益率趋稳, 结算利率也将逐步稳定。 (3)寿险公司死差和费差整体保持平稳,寿险公司也在致力于形成“三差”均衡的盈利模 式。 5. 预计 2017 年投资收益率企稳在 5%左右 预计 2017 年全年保险业固收资产配臵占比约为 35%(收益率约为 3%) ,另类投资资产占比 将提升至 40%(收益率约为 5%) ,2017 年保险业整体投资收益率在 5%左右。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4 行业快报/保险 图 4:预计 2017 年另类投资占比将持续提升 其他投资 固收投资占比 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源:保监会,安信证券研究中心 6. 预计 2017 年补提准备金压力将持续 2017 年初以来十年期国债收益率持续上行 14bps,有助于改善补提准备金对利润带来的影 响。我们认为保险行业基本面的改善会是一个长期缓慢的过程,根据测算,750 日十年期国 债移动均值有望在 2018 年初至 2018 年一季度迎来拐点,届时行业基本面有望发生根本性 改善。 图 5:中债国债十年期到期收益率 2017 年以来上行(单位:%) 3.8 3.6 3.4 3.2 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 资料来源:Wind,安信证券研究中心 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 5 行业快报/保险  行业评级体系 收益评级: 领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上; 同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%; 落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上; 风险评级: A —正常风险,未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动; B —较高风险,未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动;  Table_AuthorStatement 分析师声明 赵湘怀声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,勤勉尽责、 诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责,保证信息来源合法合规、研究方法专业审 慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据,特此声明。  本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会核准,取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告,是证券投资 咨询业务的一种基本形式,本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析,形成证券估值、投资评级等投资分析意见,制作证券研究报告, 并向本公司的客户发布。  免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写,但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断,本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期,本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态,本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料,但 不保证及时公开发布。同时,本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点,一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准,如有需要, 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下,本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务,提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议,无论是否已经明 示或暗示,本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下,本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有,未经事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需 在允许的范围内使用,并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”,且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 6 行业快报/保险  Tab le_Sales 销售联系人 上海联系人 北京联系人 深圳联系人 葛娇妤 朱贤 许敏 孟硕丰 李栋 侯海霞 潘艳 原晨 温鹏 田星汉 王秋实 张莹 李倩 周蓉 胡珍 范洪群 孟昊琳 021-35082701 021-35082852 021-35082953 021-35082788 021-35082821 021-35082870 021-35082957 010-83321361 010-83321350 010-83321362 010-83321351 010-83321366 010-83321355 010-83321367 0755-82558073 0755-82558044 0755-82558045 gejy@essence.com.cn zhuxian@essence.com.cn xumin@essence.com.cn mengsf@essence.com.cn lidong1@essence.com.cn houhx@essence.com.cn panyan@essence.com.cn yuanchen@essence.com.cn wenpeng@essence.com.cn tianxh@essence.com.cn wangqs@essence.com.cn zhangying1@essence.com.cn liqian1@essence.com.cn zhourong@essence.com.cn huzhen@essence.com.cn fanhq@essence.com.cn menghl@essence.com.cn 安信证券研究中心 Tabl e_Addr ess 深圳市 地址: 邮编: 上海市 地址: 邮编: 北京市 地址: 邮编: 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 518026 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 200080 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 100034 7
保险行业快报:开门红业绩分化,负债成本基本企稳
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