中泰证券-电力设备与新能源行业点评报告:新年新气象,第一批推荐车型目录落地

页数: 6页
行业: 输配电气
作者: 程娇翼
发布机构: 中泰证券
发布日期: 2017-01-24
[Table_Industry] 证券研究报告 [Ta1le_Main] [Table_Title] 行业点评报告 [Table_InvestRank] 评级: 增持 前次: 电力设备与新能源 增持 分析师 程娇翼 S0740515030003 新年新气象,第一批推荐车型目录落地 021-20315206 chengjy@r.qlzq.com.cn 2017 年 01 月 23 日 [Table_Profit] 基本状况 [Table_Finance] 重点公司基本状况 上市公司数 行业总市值(百万元) 169 1772588.994 行业流通市值(百万元) 1291767.646 74703 09077 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 14% 8% 3% (3%) (8%) 电气设备 1/5/17 12/8/16 11/18/16 10/31/16 9/12/16 10/11/16 8/22/16 7/29/16 6/6/16 7/11/16 5/12/16 4/21/16 3/31/16 3/10/16 2/19/16 1/25/16 (14%) 沪深300 重点公司 指标 2015 2016E 2017E 营业收入(百万元) 3,454 4,224 5,136 归母净利(百万元) 44 176 459 EPS(元) 0.22 0.87 2.26 603026.SH PE 194 46 18 营业收入(百万元) 550 1994 3919 猛狮科技 归母净利(百万元) 2.8 211 504 EPS(元) 0.01 0.64 1.33 002684.SZ PE 3118 49 23 营业收入(百万元) 2,175 2,755 3,378 沧州明珠 归母净利(百万元) 215 487 632 EPS(元) 0.347 0.759 0.986 002108.SZ PE 50.92 26.84 20.66 备注:重点公司排列顺序为:本公司推荐一、本公司推荐二、本公司推荐三 石大胜华 [Table_Summary] 投资要点  事件:1 月 23 日工信部公布 2017 年第 1 批《新能源汽车推广应用推荐车型目录》 ,明确说明 2016 年第 1-5 批推荐车型目录从 2017 年 1 月 1 日起不再做为新能源汽车推广应用财政补贴的依据。本次目录包含 39 家企业的 185 款车型,其中 155 款为旧车型,新款车型为 30 款。分车型看,纯电动乘用车为 61 款, 纯电动客车为 27 款,纯电动专用车为 36 款;其次插电混动车型(包括混动)为 60 款,包括插电混 动乘用车 12 款和插电混动客车 48 款;燃料电池客车 1 款。  出台时点超预期,保证一季度市场正常运行。本次目录出台时点超出市场对其二月份出台的预期,紧随 《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定》之后发布,并明确表示 2016 年第 1-5 批推荐车型目录将不 作为 2017 年补贴发放标准。从数量上来看,本次入选目录车型仅为 185 款,大幅低于 2016 年 1-5 批目 录入选车型数量(分别为 247/466/309/678/493 款) 。我们认为此次目录的提前出台,将有效消除市场对 于政策不确定性的疑虑,进而确保一季度的生产和销售正常运行。  17 年政策环境最为确定,看好龙头顺势放量。综合目前所有已发放的政策来看,2017 年是未来三年内 政策环境最为确定的一年。虽然国补退坡对产业造成了一定压力,但根据我们草根调研,退坡幅度都在 可接受范围内,尤其是对于乘用车如果电池能量密度达到 120wh/kg 实际上只退坡约 10%。在 2018 年, 碳配额方案将正式实施,并同时考核企业的平均油耗与新能源汽车积分,虽然长远看有利于形成长效激 励机制,但短期存在不确定性,企业也需要适应新政,而 2019-2020 年将面临国补继续退坡 20%。因此, 我们认为 2017 年将是企业生产最佳窗口。随着车型推荐目录的逐步出台,优质车型将迎来快速放量,高 技术标准下“龙头配龙头”将成为常态。行业内真正具备技术、资金实力,具有长远战略布局的企业将 充分受益行业高增长。  请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 图表 1:政策实施时间图 来源:工信部,中泰证券研究所 图表 2:目录车型分布 产品一级类型 产品二级类型 数量(辆) 小计(辆) 纯电动汽车 纯电动乘用车 61 124 纯电动客车 27 纯电动专用车 36 插电混动汽车 (包括混合动 力) 插电混动乘用车 12 插电混动客车 48 燃料电池汽车 燃料电池客车 1 合计 60 1 185 来源:工信部,中泰证券研究所  乘用车。乘用车共入选 73 款车型,其中纯电动为 61 款,占比 84%,插电式混合动力/混合动力为 12 款, 车型以纯电动为主。分企业来看,北汽和比亚迪入选车型最多,均为 14 款,其次为吉利、众泰、江铃和上 汽。从电池类型上看,纯电动乘用车中采用三元电池的为 40 款,采用磷酸铁锂电池的为 14 款。从电池能 量密度上看,达到 90wh/kg 补贴门槛的车型为 54 款,达到 1.1 倍补贴门槛(120wh/kg)的车型仅为 7 款, 所占比例还较少。在超额补贴的刺激下,生产企业将加快高密度电池在乘用车中的应用。根据我们草根调研, 目前乘用车生产企业已可以消化补贴退坡,若获取超额补贴,经济性将更为明显。因此我们判断,2017 年 乘用车将迎来快速放量,预期全年产销量在 50 万辆左右。 图表 3:乘用车按企业分布 图表 4:纯电动乘用车按 续航里程分类 纯电动乘用车 来源:工信部,中泰证券研究所 补贴上限 (万元) 3.6 续航里程 150≤R< 250 R≥250 车型数量 42 19 61 占比 68.85% 31.15% 100.00% 4.4 合计 来源:工信部,中泰证券研究所 -2- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 图表 5:纯电动乘用车以电池类型分类 分车 纯电动乘用车 型技 术路 待定 铁锂 三元 线 车型 7 14 40 数量 占比 11.48% 22.95% 65.57% 合计 61 100.00% 来源:工信部,中泰证券研究所  图表 6:纯电动乘用车以能量密度分类 纯电动乘用车 补贴 1倍 1.1 倍 能量密 90Wh/kg 120Wh/kg 度 车型数 54 7 量 占比 88.50% 11.50% 合计 61 100.00% 来源:工信部,中泰证券研究所 客车。客车共入选 76 款车型,其中纯电动 27 款,插电式混合动力/混合 48 款,燃料电池 1 款,车型以插 电式混合动力/混合动力客车为主。分企业来看,宇通客车和北汽福田入选车型最多,分别为 17、15 款,其 次为中通客车、厦门金龙、厦门金旅等。从电池类型上看,纯电动客车中除 1 款待定外,其余都采用磷酸铁 锂或锰酸锂电池,暂无三元电池的应用。从补贴门槛来看,非快充类纯电动客车有 1 款车型可以拿到 1.2 倍 补贴,16 款车型可以拿到 1 倍补贴,而有 6 款车型仅能拿到 0.8 倍补贴;对于快充类纯电动客车,4 款车 型均只能拿到 0.8 倍补贴。 图表 7:客车车型按企业分布图 来源:工信部,中泰证券研究所 图表 8:纯电动客车以电池类型分类 纯电动客车 分车型技 术路线 待定 锰酸锂 铁锂 合计 车型数量 1 4 22 27 占比 3.70% 14.80% 81.50% 100.00% 来源:工信部,中泰证券研究所 -3- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 图表 9:非快充类纯电动客车车型数量 图表 10:快充类客车车型数量 快充类纯电客车 非快充类纯电客车 补贴 能量密 度 车型数 量 占比 0.8 倍 85-95 Wh/kg 1倍 95-115 Wh/kg 1.2 倍 115Wh/ kg 以上 合计 6 16 1 26.10 % 69.60% 来源:工信部,中泰证券研究所  4.30% 补贴 0.8 倍 1倍 1.4 倍 23 快充倍 率 3C-5C (含) 5C-15C (含) 15C 以 上 100.00% 车型数 量 4 0 0 4 占比 100% 0% 0% 100% 合计 来源:工信部,中泰证券研究所 专用车。专用车共入选 36 款车型,全部为纯电动。分企业看,共有 15 家企业车型入选,其中东风汽车入 选 13 款,比亚迪入选 4 款,陕西通家(新海宜)入选 3 款,重庆瑞驰(小康股份)入选 2 款。从电池类型 看,采用三元电池的为 22 款,锰酸锂的为 9 款,磷酸铁锂的为 5 款。从电池能量密度来看,36 款车型均达 到 90wh/kg 的补贴门槛。经我们测算,国补退后专用车仍具有经济性,此次大比例入选目录也确定了专用 车在 2017 年大幅放量的基础,我们判断 2017 年专用车销量将有望达到 10 万辆。 图表 11:专用车以企业分类 图表 12:纯电动专用车能量密度 纯电动专用车 来源:工信部,中泰证券研究所 补贴 最低 能量密度 90Wh/kg 车型数量 36 占比 100.00% 来源:工信部,中泰证券研究所  投资建议:2017 年新能源汽车的发展重点仍将集中于乘用车,物流车也有望迎来放量,同时商业模式上的 创新值得高度重视。看好高能量密度乘用车车型投放及专用车放量带来的投资机会,材料板块则看好高能量 密度三元材料、湿法隔膜等的需求提升。具体从以下两个层次推荐:1)第一层次重点推荐明年产能仍然有 缺口、具备高确定性涨价预期的钴(华友钴业、洛阳钼业)、电解液溶剂(石大胜华)和铜箔(诺德股份) ; 2)第二层次重点推荐各子板块绝对龙头,按照空间顺序,重点推荐隔膜(胜利精密、沧州明珠,关注星原 材质、中材科技) 、高端三元材料(当升科技、杉杉股份、格林美)、三元电池(猛狮科技、亿纬锂能、国 轩高科、澳洋顺昌) 、运营端(猛狮科技、合康新能) 、物流车(重点关注东风汽车、新海宜、康盛股份、小 康股份) 、乘用车(比亚迪)。  风险提示:新能源汽车销量不达预期,政策不达预期 -4- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 投资评级说明 增持:预期未来 6 个月内上涨幅度在 5%以上 中性:预期未来 6 个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持:预期未来 6 个月内下跌幅度在 5%以上 -5- 请务必阅读正文之后的重要声明部分 行业点评报告 重要声明: 中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、 客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户,不构成客户私人咨询建议。 市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。 投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的 证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权,任何人不得对本报告进行任何形 式的发布、复制。如引用、刊发,需注明出处为“中泰证券研究所”,且不得对本报告进行有悖原意的删节或 修改。 -6- 请务必阅读正文之后的重要声明部分
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