中金公司-电信服务热点速评：4G用户数增速良好；市场竞争加剧

证券研究报告 2017 年 2 月 22 日 电信服务 4G 用户数增速良好；市场竞争加剧 热点速评 P /E (x) 目标 事件 中国三大电信运营商分别公布了 1 月份的运营数据。 ► 中国移动。移动用户数 8.51 亿，新增 230 万（同比下降 0.6%， 环比增加 38.2%），4G 用户数 5.52 亿，新增 1720 万（同比 下降 26.2%，环比下降 31.9%），对应 4G 渗透率 64.9%。宽 带用户数 8060 万，新增用户数 300 万（环比增加 572%）。 ► 中国联通。移动用户数 2.65 亿， 新增 130 万（同比下降 75.5%， 环比增加 52.2%），4G 用户数 1.11 亿，新增 600 万（环比增 加 8.3%），对应 4G 渗透率 41.7%。宽带用户数 7610 万，新 增用户数 90 万，结束连续两个月的下滑，恢复增长趋势。 ► 中国电信。移动用户数 2.17 亿， 新增 180 万（同比增长 60.9%， 环比增加 113.3%），4G 用户数 1.27 亿，新增 490 万（同比 下降 4.7%，环比增长 6.3%），对应 4G 渗透率 58.5%。同时， 宽带用户数达 1.24 亿，新增用户数 90 万（环比增加 2.2%）。 同中国移动相比，中国电信和中国联通的 4G 增速较快，主要因为 其 4G 渗透率较低；中国联通的宽带用户数实现环比增长，扭转了 过去两个月的下滑趋势。 股票名称 评级 价格 2017E 2018E 中 国 移 动 -H 推荐 110.00 14.2 12.9 中 国 电 信 -H 推荐 4.85 13.9 12.7 中 国 联 通 -H 推荐 11.20 60.3 32.1 中 国 联 通 -A 推荐 7.20 123.0 65.0 中金一级行业 评论 市场竞争有加剧的势头。我们预计 2017 年 4G 渗透率或将再提升 15%左右，对应约 2 亿新增 4G 用户。我们预计运营商将加强市场 营销以赢得新增的 4G 用户，这或将对运营商 2017 年上半年的 ARPU 造成压力。除此之外，我们预计移动仍然会在宽带业务上保 持低价策略以继续快速扩张市场份额，这会给联通和电信的宽带 业务带来一定压力。 2017 年资本支出或小幅下降。根据我们的预测，中国移动的资本 支出或下降约 3%，中国电信和中国联通或分别下降 8%和 10% 左右。中国移动需要进行 4G 网络扩容（因为其建网时间早，用户 规模大，目前网络负载率较高）并继续进行宽带网络方面的投资。 而中国联通和中国电信将继续实施网络重耕计划，以提高网络覆 盖和增强网络质量。 对中国移动、中国电信和中国联通（A 股和港股）维持推荐。我 们的偏好次序为中国联通（A 股） ，中国联通（港股），中国电信 和 中国移动。 Relative Value (%) 132 通信 HSCEI 中金通信 124 116 108 100 92 Feb-2016 May-2016 Aug -2016 Nov-2016 Feb-2017 相关研究报告 • 中 国移 动-H | 2016 年增长 良好 ；2017 年上半 年或 面临挑 战 (2 0 1 7.02.2 1) • 中 国 联 通 - H | 利 空 出 尽，利 好可 期 (2 017.0 1.26) • 中 国 联 通 -A | 利 空 出 尽， 利多来 临 (2 017.01.25) • 运 营商 1 2 月数 据：4G 增 速回升，宽带竞 争趋弱 (2017 .01 .23 ) • 中 国 联 通 - H | 短 期 业 绩承压 ，长 期反转 可期 (2 017.01.13) • 中 国 联 通 -A | 短 期 业 绩承 压，长 期反转 可期 (2 017.01.1 3) 风险 市场竞争加剧；资费下调。 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 钱凯 陈真洋 分析员 kai.qian@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 ： S0080513050004 SFC CE Ref： AZA933 联系人 zhenyang.chen@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 ： S0080116090012 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 电信运营商 ARPU 追踪 预计电信运营商间的市场竞争将愈加激烈。春节末，电信运营商均推出了新计划并更新 了对新用户的补贴。我们调研了各省针对新移动用户的具有代表性的移动业务套餐的价 格。我们选取的标准套餐包含 1GB 的数据流量和 200 分钟的语音通话时长（约是目前 4G 用户的平均用量） 。我们以全国套餐价格为基准（中国移动：98 元；中国联通：100 元； 中国电信：69.5 元），并对各省的套餐价格进行了总结。如下图所示，中国电信的 4G 新 用户套餐价格依然最低，但价格环比提升了 11%。同时，中国联通和中国移动均将 4G 新用户的套餐定价环比下调 9%，以增加对新用户的吸引力。我们认为这是市场竞争加 剧的信号，建议投资者关注市场竞争给运营商带来的财务压力。 图表 1: 中金电信运营商 ARPU 追踪 省份 城市 北京 北京 黑龙江 哈尔滨 吉林 长春 辽宁 沈阳 内蒙古 呼和浩特 天津 天津 河北 石家庄 山东 济南 山西 太原 宁夏 银川 甘肃 兰州 青海 西宁 新疆 乌鲁木齐 陕西 西安 四川 成都市 重庆 重庆 湖北 武汉 安徽 合肥 江苏 南京 上海 上海 浙江 杭州 江西 南昌市 湖南 长沙市 贵州 贵阳市 云南 昆明 广西 南宁 广东 广东 福建 厦门市 海南 海口 全国平均 全国平均价格 环比变化 折扣 82% 中国移动 流量 41.1 语音 19.7 折扣 35% 72% 41% 26% 中国联通 流量 21.1 43.0 24.6 15.4 语音 7.0 14.3 8.2 5.1 折扣 56% 28% 中国电信 流量 27.3 13.4 语音 5.9 2.9 103% 51.4 24.6 34% 100% 16.3 48.5 3.5 10.5 30% 21% 14.8 10.4 7.1 5.0 22% 72% 72% 72% 13.0 43.0 43.0 43.0 4.3 14.3 14.3 14.3 39% 40% 18.8 19.5 4.1 4.2 24% 58% 12.1 28.8 5.8 13.8 50% 25.0 12.0 72% 43.0 14.3 57% 39% 27.7 19.1 6.0 4.1 56% 28.2 13.5 48% 43% 64% 28.7 25.8 38.2 9.6 8.6 12.7 24% 48% 11.7 23.3 2.5 5.0 50% 25.1 12.0 52% 31.2 10.4 64% 31.1 6.7 95% 35% 47.5 17.4 22.8 8.3 64% 38.2 12.7 72% 43.0 14.3 46% 99% 45% 22.5 47.9 21.6 4.9 10.4 4.7 29% 56% 14.4 28.2 6.9 13.5 40% 23.8 7.9 74% 30% 35.7 14.7 7.7 3.2 19% 9.5 4.6 25% 14.9 5.0 61% 30.6 14.7 3.4 12.7 5.9 10.0 24.5 21.3 5.3 4.6 5.1 11.9 10.2 38.2 17.7 29.9 49.9 -9% 51% 44% 10.6 24.7 48.4 -9% 17% 64% 29% 50% 21% 49% 42% 50% 20.1 24.5 35.1 11% 4.4 5.3 资料来源： 公司资料、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 图表 2: 单月移动用户数据 2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年4月 2016年5月 2016年6月 2016年7月 2016年8月 2016年9月 2016年10月 2016年11月 2016年12月 2017年1月 总 移 动 用 户 数 (单 位 ： 千 ) 中国移动 828,536 831,264 833,852 834,769 835,406 837,038 838,912 840,833 843,664 845,824 847,247 848,898 851,179 同比 2.5% 2.5% 2.3% 2.3% 2.3% 2.4% 2.5% 2.5% 2.5% 2.7% 2.7% 2.7% 2.7% 环比 0.3% 0.3% 0.3% 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% 0.3% 中国联通 同比 环比 257,491 中国电信 同比 环比 总计 市场份额 中国移动 中国联通 中国电信 新增用户数量 中国移动 同比 环比 中国联通 同比 环比 中国电信 同比 环比 257,826 258,929 259,538 260,117 260,703 261,125 261,557 262,074 262,581 262,990 263,822 0.1% 0.4% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.3% 265,088 3.0% 0.5% 199,000 6.6% 0.6% 200,620 7.0% 0.8% 202,640 7.3% 1.0% 204,170 7.6% 0.8% 205,510 7.8% 0.7% 206,940 8.1% 0.7% 208,680 8.5% 0.8% 210,470 9.0% 0.9% 212,490 9.3% 1.0% 213,910 9.4% 0.7% 214,170 9.0% 0.1% 215,000 8.6% 0.4% 216,770 8.9% 0.8% 1,285,027 1,289,710 1,295,421 1,298,477 1,301,033 1,304,681 1,308,717 1,312,860 1,318,228 1,322,315 1,324,407 1,327,720 1,333,037 64.5% 20.0% 15.5% 64.5% 20.0% 15.6% 64.4% 20.0% 15.6% 64.3% 20.0% 15.7% 64.2% 20.0% 15.8% 64.2% 20.0% 15.9% 64.1% 20.0% 15.9% 64.0% 19.9% 16.0% 64.0% 19.9% 16.1% 64.0% 19.9% 16.2% 64.0% 19.9% 16.2% 63.9% 19.9% 16.2% 63.9% 19.9% 16.3% 2,295 2,728 22.5% 18.9% 2,588 -43.8% -5.1% 917 58.7% -64.6% 637 70.8% -30.5% 1,632 89.5% 156.2% 1,874 18.7% 14.8% 1,921 40.2% 2.5% 2,831 2.5% 47.4% 2,160 101.9% -23.7% 1,423 17.4% -34.1% 1,651 56.8% 16.0% 2,281 -0.6% 38.2% 5,174 335 -111.9% -93.5% 1,103 -168.6% 229.3% 609 -124.1% -44.8% 579 -130.3% -4.9% 586 -158.7% 1.2% 422 -147.3% -28.0% 432 -177.7% 2.4% 517 -280.1% 19.7% 507 -265.7% -1.9% 409 -218.2% -19.3% 832 -417.6% 103.4% 1,266 -75.5% 52.2% 1,100 1,620 80.0% 47.3% 2,020 61.6% 24.7% 1,530 61.1% -24.3% 1,340 47.3% -12.4% 1,430 88.2% 6.7% 1,740 112.2% 21.7% 1,790 98.9% 2.9% 2,020 71.2% 12.8% 1,420 18.3% -29.7% 260 -74.8% -81.7% 830 -37.6% 219.2% 1,770 60.9% 113.3% 117.9% -17.3% 资料来源： 公司资料、中金公司研究部. 图表 3: 单月 4G 用户数据 2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年4月 2016年5月 2016年6月 2016年7月 2016年8月 2016年9月 2016年10月 2016年11月 2016年12月 2017年1月 4G用 户 (单 位 ： 千 ) 中国移动 同比 环比 7.5% 360,366 192.1% 7.4% 376,514 163.2% 4.5% 391,418 155.6% 4.0% 409,316 140.3% 4.6% 428,541 125.9% 4.7% 448,768 114.9% 4.7% 53.5% 466,637 103.5% 4.0% 55.5% 480,691 94.1% 3.0% 57.0% 497,327 86.0% 3.5% 58.8% 509,831 77.4% 2.5% 60.2% 535,036 71.3% 4.9% 63.0% 552,208 64.6% 3.2% 64.9% 中国联通 同比 环比 49,421 54,802 59,301 63,679 68,182 72,417 77,838 82,852 88,906 93,995 99,033 104,551 10.9% 8.2% 7.4% 7.1% 6.2% 7.5% 29.8% 6.4% 31.7% 7.3% 33.9% 5.7% 35.8% 5.4% 37.7% 5.6% 39.6% 110,529 123.6% 5.7% 41.7% 中国电信 同比 环比 63,560 69,100 74,910 79,520 84,550 90,100 95,830 101,440 107,490 112,970 117,300 121,870 8.7% 8.7% 8.4% 6.2% 6.3% 6.6% 6.4% 45.9% 5.9% 48.2% 6.0% 50.6% 5.1% 52.8% 3.8% 54.8% 3.9% 56.7% 448,544 484,268 510,725 534,617 562,048 591,058 74.8% 11.0% 14.2% 74.4% 11.3% 14.3% 73.7% 11.6% 14.7% 73.2% 11.9% 14.9% 72.8% 12.1% 15.0% 72.5% 12.3% 15.2% 72.1% 12.5% 15.4% 71.7% 12.7% 15.6% 71.0% 13.1% 15.9% 70.6% 13.3% 16.0% 70.2% 13.6% 16.2% 70.3% 13.7% 16.0% 69.9% 14.0% 16.1% 23,281 24,803 49.6% 6.5% 16,148 -18.0% -34.9% 14,904 48.0% -7.7% 17,898 4.1% 20.1% 19,225 -0.5% 7.4% 20,227 5.6% 5.2% 17,869 -12.6% -11.7% 14,054 -23.4% -21.3% 16,636 -15.5% 18.4% 12,504 -37.5% -24.8% 25,205 1.0% 101.6% 17,172 -26.2% -31.9% 总计 市场份额 中国移动 中国联通 中国电信 新增用户数量 中国移动 同比 环比 335,563 -6.7% 中国联通 同比 环比 中国电信 同比 环比 5,381 5,100 126,730 99.4% 4.0% 58.5% 622,436 650,929 677,087 704,292 726,164 761,457 789,467 0.4756078 0.4958099 0.5136342 0.5326204 0.5482937 0.5735072 0.5922319 4,499 4,378 4,503 4,235 5,421 5,014 6,054 5,089 5,038 5,518 5,978 -16.4% -2.7% 2.9% -6.0% 28.0% -7.5% 20.7% -15.9% -1.0% 9.5% 8.3% 5,540 5,810 4,610 5,030 5,550 5,730 5,610 6,050 5,480 4,330 4,570 8.6% 4.9% -20.7% 9.1% 10.3% 3.2% -2.1% 7.8% -9.4% -21.0% 5.5% 4,860 -4.7% 6.3% 资料来源： 公司资料、中金公司研究部. 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 中 金公司研究部: 2017 年 2 月 22 日 图表 4: 单月宽带用户数据 2016年1月 2016年2月 2016年3月 2016年4月 2016年5月 2016年6月 2016年7月 2016年8月 2016年9月 2016年10月 2016年11月 2016年12月 2017年1月 宽 带 用 户 (单 位 ： 千 ) 中国移动 同比 环比 57,931 60,585 61,721 62,647 65,836 68,573 71,167 74,214 75,510 77,184 77,624 80,579 4.6% 1.9% 1.5% 5.1% 4.2% 3.8% 4.3% 1.7% 2.2% 0.6% 3.8% 中国联通 同比 环比 72,302 4.6% 0.0% 72,561 4.8% 0.4% 73,405 5.5% 1.2% 73,522 5.1% 0.2% 73,689 4.8% 0.2% 73,938 4.7% 0.3% 74,224 4.5% 0.4% 74,473 4.1% 0.3% 75,050 4.7% 0.8% 75,472 4.7% 0.6% 75,402 4.3% -0.1% 75,236 4.0% -0.2% 76,146 5.3% 1.2% 中国电信 同比 环比 总计 114,000 6.2% 0.8% 186,302 114,960 6.7% 0.8% 245,452 116,170 7.3% 1.1% 250,160 116,830 7.4% 0.6% 252,073 117,410 7.5% 0.5% 253,746 118,000 7.7% 0.5% 257,774 118,810 8.0% 0.7% 261,607 119,520 8.2% 0.6% 265,160 120,720 8.7% 1.0% 269,984 121,570 8.7% 0.7% 272,552 122,230 8.7% 0.5% 274,816 123,120 8.9% 0.7% 275,980 124,030 8.8% 0.7% 280,755 23.6% 29.6% 46.8% 24.2% 29.3% 46.4% 24.5% 29.2% 46.3% 24.7% 29.0% 46.3% 25.5% 28.7% 45.8% 26.2% 28.4% 45.4% 26.8% 28.1% 45.1% 27.5% 27.8% 44.7% 27.7% 27.7% 44.6% 28.1% 27.4% 44.5% 28.1% 27.3% 44.6% 28.7% 27.1% 44.2% 2,654 1,136 926 3,189 2,737 2,594 3,047 1,296 1,674 440 2,955 -57.2% -18.5% 244.4% -14.2% -5.2% 17.5% -57.5% 29.2% -73.7% 571.6% 市场份额 中国移动 中国联通 中国电信 新增用户数量 中国移动 同比 环比 中国联通 同比 环比 -146.7% 中国电信 同比 环比 42.4% -28 940 259 121.4% -1025.0% 844 125.1% 225.9% 117 -66.5% -86.1% 167 -53.5% 42.7% 249 -12.0% 49.1% 286 -38.6% 14.9% 249 -47.9% -12.9% 577 265.2% 131.7% 422 1.7% -26.9% -70 -142.9% -116.6% -166 -376.7% 137.1% 910 -3350.0% -648.2% 960 123.3% 2.1% 1,210 137.3% 26.0% 660 37.5% -45.5% 580 45.0% -12.1% 590 55.3% 1.7% 810 62.0% 37.3% 710 57.8% -12.3% 1,200 106.9% 69.0% 850 21.4% -29.2% 660 8.2% -22.4% 890 34.8% 34.8% 910 -3.2% 2.2% 资料来源： 公司资料、中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中 金公司研究部 法律声明 一般声明 本 报告由 中国国 际金融 股份有 限公司 （已具 备中国 证监会 批复的 证券 投资咨 询业务 资格） 制作。 本报告 中的信 息均来 源于我 们认为 可靠的 已公开 资料， 但中国 国际金 融 股份有 限公司 及其关 联机构（以 下统称“中 金公司 ” ）对这些 信息 的准确 性及完 整性不 作任何 保证。本报告 中的信 息、意见等 均仅供 投资者 参考之 用，不构成 所述证 券 买卖的 出价或 征价。 该等信 息、意 见并未 考虑到 获取本 报告人 员的 具体投 资目的 、财务 状况以 及特定 需求， 在任何 时候均 不构成 对任何 人的个 人推荐 。投资 者应当 对 本报告 中的信 息和意 见进行 独立评 估，并 应同时 考量各 自的投 资目 的、财 务状况 和特定 需求， 中金公 司不向 客户提 供税务 、会计 或法律 意见。 我们建 议所有 投资者 均 应 就 任 何 潜在投 资向其 税务、 会计或 法律顾 问咨询 。对依 据或者 使用本 报告所 造成 的一切 后果， 中金公 司及/或 其关联 人员均 不承 担任何 法律责 任。 本 报告所 载的意 见、评 估及预 测仅为 本报告 出具日 的观点 和判断 。该 等意见 、评估 及预测 无需通 知即可 随时更 改。在 不同时 期，中 金公司 可能会 发出与 本报告 所载意 见 、 评 估 及 预测不 一致的 研究报 告。 本 报告署 名分析 师可能 会不时 与中金 公司的 客户、 销售交 易人员 、其 他业务 人员或 在本报 告中针 对可能 对本报 告所涉 及的标 的证券 市场价 格产生 短期影 响的催 化剂或 事 件进行 交易策 略的讨 论。这 种短期 影响可 能与分 析师已 发布的 关于 相关证 券的目 标价预 期方向 相反， 相关的 交易策 略不同 于且也 不影响 分析师 关于其 所研究 标的证 券 的 基 本 面 评级。 中 金公司 的销售 人员、交易人 员以及 其他专 业人士 可能会 依据不 同假设 和标准 、采用 不同的 分析方 法而口 头或书 面发表 与本报 告意见 及建议 不一致 的市场 评论和 /或交 易 观点。 中金公 司没有 将此意 见及建 议向报 告所有 接收者 进行更 新的 义务。 中金公 司的资 产管理 部门、 自营部 门以及 其他投 资业务 部门可 能独立 做出与 本报告 中的意 见 或 建 议 不 一致的 投资决 策。 除 非另行 说明，本报告 中所引 用的关 于业绩 的数据 代表过 往表现。过往 的业绩 表现亦 不应作 为日后 回报的 预示。我 们不承 诺也不 保证，任何所 预示的 回报会 得以实 现。 分 析 中 所 做 的回报 预测可 能是基 于相应 的假设 。任何 假设的 变化可 能会显 著地影 响所 预测的 回报。 本 报告提 供给某 接收人 是基于 该接收 人被认 为有能 力独立 评估投 资风 险并就 投资决 策能行 使独立 判断。 投资的 独立判 断是指 ，投资 决策是 投资者 自身基 于对潜 在投资 的 机 会 、 风 险、市 场因素 及其他 投资考 虑而独 立做出 的。 本 报告由 受香港 证券和 期货委 员会监 管的中 国国际 金融香 港证券 有限 公司于 香港提 供。香 港的投 资者若 有任何 关于中 金公司 研究报 告的问 题请直 接联系 中国国 际金融 香 港 证 券 有 限公司 的销售 交易代 表。本 报告作 者所持 香港证 监会牌 照的牌 照编号 已披 露在报 告首页 的作者 姓名旁 。 本 报告由 受新加 坡金融 管理局 监管的 中国国 际金融（ 新加坡 ）有 限公司 (“ 中 金新加 坡 ”) 于新加 坡向符 合新加 坡《证券 期货法 》定 义下的 认可投 资者及 /或机 构投资 者 提供 。提供 本报告 于此类 投资者 , 有 关财 务顾问 将无需 根据新 加坡之《财 务顾问 法》第 36 条就任 何利益 及 /或 其代表 就任何 证券利 益进行 披露 。有关 本报告 之任何 查 询 ， 在 新 加坡获 得本报 告的人 员可向 中金新 加坡提 出。 本 报告由 受金融 服务监 管局监 管的中 国国际 金融（英国 ）有限 公司（“中 金英国 ”）于英 国提供 。本报 告有关 的投资 和服务 仅向符 合《2000 年金融 服务和 市场 法 2005 年（ 金融推 介）令》 第 19（5） 条、 3 8 条、 47 条 以及 49 条规 定的人 士提供 。本报 告并未 打算提 供给零 售客户 使用。 在其他 欧洲经 济区国 家，本报 告向被 其本国 认 定 为 专 业 投资者 （或相 当性质 ）的人 士提供 。 本 报 告 将 依 据其他 国家或 地区的 法律法 规和监 管要求 于该国 家或地 区提供 本报告 。 特别声明 在 法律许 可的情 况下，中 金公司 可能与 本报告 中提及 公司正 在建立 或争取 建立业 务关系 或服务 关系。因 此，投资 者应当 考虑到 中金公 司及 /或其相 关人员 可能存 在影响 本 报 告 观 点 客观性 的潜在 利益冲 突。 与 本 报 告 所 含具体 公司相 关的披 露信息 请访 http://research.cicc.c om/disclosure_cn，亦 可参见 近期已 发布的 关于该 等公司 的具 体研究 报告。 研 究 报 告 评 级分布 可从http://www.c ic c.c om.c n/CICC/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 。 个 股评级 标准 ： “确信 买入” (C onviction BUY )：分 析员估 测未 来 6 ~1 2 个月，某个股 的绝对 收益 在 30%以上；绝 对收益 在 20%以 上的个 股为“推 荐” 、在-10% ~20% 之 间的 为“中 性”、在-10% 以下 的为“ 回避 ” ； 绝对收 益在-20% 以下 “确信 卖出 ” (Conviction SELL )。星号 代表 首次覆 盖或 者评级 发生 其它除 上、下 方向 外的变 更 （ 如 * 确信 卖出 - 纳 入 确 信卖 出、*回 避 - 移 出 确信 卖出、 *推荐 - 移 出 确 信买 入、*确 信买入 - 纳 入 确 信 买入）。 行 业评级 标准 ： “超 配”，估测 未来 6 ~12 个月某 行业会 跑赢大 盘 10%以上 ；“标配 ” ， 估测未 来 6 ~1 2 个月 某行业 表现与 大盘的 关系在 -10%与 10%之 间；“低 配” ， 估 测 未 来 6 ~12 个 月某行 业会跑 输大 盘 10%以上 。 本 报 告 的版 权仅 为中金 公司所 有， 未经书 面许可 任何 机构和 个人不 得以 任何形 式转发 、翻 版、复 制、刊 登、 发表或 引用。 V160908 翻译：张懿 编辑：张莹 北京 上海 香港 中国国际金融股份有限公司 北京市建国门外大街 1 号 国贸写字楼 2 座 28 层 邮编：100004 电话：(86-10) 6505-1166 传真：(86-10) 6505-1156 中国国际金融股份有限公司上海分公司 上海市浦东新区陆家嘴环路 1233 号 汇亚大厦 32 层 邮编：200120 电话：(86-21) 5879-6226 传真：(86-21) 5888-8976 中国国际金融（香港）有限公司 香港中环港景街 1 号 国际金融中心第一期 29 楼 电话：(852) 2872-2000 传真：(852) 2872-2100 深圳 Singapore United Kingdom 中国国际金融股份有限公司深圳分公司 深圳市福田区深南大道 7088 号 招商银行大厦 25 楼 2503 室 邮编：518040 电话：(86-755) 8319-5000 传真：(86-755) 8319-9229 China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-20) 7367-5718 Fax: (44-20) 7367-5719 #39-04, 6 Battery Road Singapore 049909 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 北京建国门外大街证券营业部 北京科学院南路证券营业部 上海淮海中路证券营业部 北京市建国门外大街甲 6 号 SK 大厦 1 层 邮编：100022 电话：(86-10) 8567-9238 传真：(86-10) 8567-9235 北京市海淀区科学院南路 2 号 融科资讯中心 A 座 6 层 邮编：100190 电话：(86-10) 8286-1086 传真：(86-10) 8286-1106 上海市淮海中路 398 号 邮编：200020 电话：(86-21) 6386-1195 传真：(86-21) 6386-1180 上海德丰路证券营业部 深圳福华一路证券营业部 杭州教工路证券营业部 上海市奉贤区德丰路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 1105 室 邮编：201400 电话：（86-21) 5879-6226 传真：（86-21) 6887-5123 深圳市福田区福华一路 6 号 免税商务大厦裙楼 201 邮编：518048 电话：(86-755) 8832-2388 传真：(86-755) 8254-8243 杭州市教工路 18 号 世贸丽晶城欧美中心 1 层 邮编：310012 电话：(86-571) 8849-8000 传真：(86-571) 8735-7743 南京汉中路证券营业部 广州天河路证券营业部 成都滨江东路证券营业部 南京市鼓楼区汉中路 2 号 亚太商务楼 30 层 C 区 邮编：210005 电话：(86-25) 8316-8988 传真：(86-25) 8316-8397 广州市天河区天河路 208 号 粤海天河城大厦 40 层 邮编：510620 电话：(86-20) 8396-3968 传真：(86-20) 8516-8198 成都市锦江区滨江东路 9 号 香格里拉办公楼 1 层、16 层 邮编：610021 电话：(86-28) 8612-8188 传真：(86-28) 8444-7010 厦门莲岳路证券营业部 武汉中南路证券营业部 青岛香港中路证券营业部 厦门市思明区莲岳路 1 号 磐基中心商务楼 4 层 邮编：361012 电话：(86-592) 515-7000 传真：(86-592) 511-5527 武汉市武昌区中南路 99 号 保利广场写字楼 43 层 4301-B 邮编：430070 电话：(86-27) 8334-3099 传真：(86-27) 8359-0535 青岛市市南区香港中路 9 号 香格里拉写字楼中心 11 层 邮编：266071 电话：(86-532) 6670-6789 传真：(86-532) 6887-7018 重庆洪湖西路证券营业部 天津南京路证券营业部 大连港兴路证券营业部 重庆市北部新区洪湖西路 9 号 欧瑞蓝爵商务中心 10 层及欧瑞 蓝爵公馆 1 层 邮编：401120 电话：(86-23) 6307-7088 传真：(86-23) 6739-6636 天津市和平区南京路 219 号 天津环贸商务中心（天津中心）10 层 邮编：300051 电话：(86-22) 2317-6188 传真：(86-22) 2321-5079 大连市中山区港兴路 6 号 万达中心 16 层 邮编：116001 电话：(86-411) 8237-2388 传真：(86-411) 8814-2933 佛山季华五路证券营业部 云浮新兴东堤北路证券营业部 长沙车站北路证券营业部 佛山市禅城区季华五路 2 号 卓远商务大厦一座 12 层 邮编：528000 电话：(86-757) 8290-3588 传真：(86-757) 8303-6299 云浮市新兴县新城镇东堤北路温氏科技园服务 楼 C1 幢二楼 邮编：527499 电话：(86-766) 2985-088 传真：(86-766) 2985-018 长沙市芙蓉区车站北路 459 号 证券大厦附楼三楼 邮编：410001 电话：(86-731) 8878-7088 传真：(86-731) 8446-2455 宁波扬帆路证券营业部 福州五四路证券营业部 宁波市高新区扬帆路 999 弄 5 号 11 层 邮编：315103 电话：(86-0574) 8907-7288 传真：(86-0574) 8907-7328 福州市鼓楼区五四路 128-1 号恒力城办公楼 38 层 02-03 室 邮编：350001 电话：(86-591) 8625 3088 传真：(86-591) 8625 3050