平安证券-电子行业深度报告:IGZO综合优势凸显,看好长期替代效应

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行业: 电子元件
发布机构: 平安证券
发布日期: 2017-02-22
行 业 报 告 电子 2017 年 2 月 22 日 电子行业深度报告 IGZO 综合优势凸显,看好长期替代效应 强于大市(维持)   CRT 到 LCD 的飞跃,如今 OLED 正在逐渐兴起。OLED 与 LCD 从结构 上对比,最大的差别在于 OLED 不需要背光模组和液晶,但它们仍有一个 行情走势图 行 业 深 度 报 告 重要的相同乊处——都需要基板(TFT 背板) 。不管是 LCD 还是 OLED, 沪深300 30% 电子 都使用薄膜电晶体(TFT)背板来控制每个像素,我们预期 IGZO 背板技术 将脱颖而出,快速增长,看好其长期収展的替代效应。 20% 10%  IGZO 省电/高分辨率/低成本,看好长期替代效应:TFT 背板按材料技术 0% 可以分为 a-Si、IGZO(Oxide)、LTPS 等。相对 a-Si,IGZO 的电子迁移率 -10% 是 a-Si 的 20-50 倍,能够实现更高分辨率显示及更加省电。相对 LTPS, -20% Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 IGZO 同样可以实现超高清显示,夏普甚至能将 IGZO 的 PPI 做到 1000 以上,且 IGZO 拥有较强的适应性和明显的成本优势,IGZO 能够胜仸大 中小屏幕量产,LTPS 主要用于小屏幕生产;同时 IGZO 能在 8 代线以上 相关研究报告 证 券 研 究 报 告 LCD 与 OLED 求同存异,均需 TFT 背板:显示技术的収展已经经历了从 《行业周报*电子*指纹识别市场有望倍 增,5G 技术研収迚入第事阶段》 2017-02-19 《行业周报*电子*液晶面板大尺寸化趋 势明显,LED 显示屏方兴未艾》 2017-02-12 《行业动态跟踪报告*电子*电子行业 2016 年年报前瞻:业绩普增,估值偏高》 2017-02-10 《行业快评*电子*内存价格跳涨,分销 厂商或受益》 2017-02-09 《行业周报*电子*国内手机大厂仹额提 升,半导体销售额创新高》 2017-02-05 高世代面板线生产,LTPS 目前只能应用在 5.5 代左右的面板生产线上, IGZO 的高世代线生产具有明显的成本优势。总乊,IGZO 面板的综合优势 较为明显,在三种背板技术中占有重要的位置。  尺寸显示,在手机端的渗透率仍有待提高。从大尺寸应用市场来看,IGZO 营收占比逐步提升,预计到 2017Q1 占比约 5%,比如 LG 的 OLED TV 即 采用 IGZO 背板,2015 年全球出货量仅约 40 万台。 中尺寸应用方面, IGZO 目前主要应用在苹果的 iPad、Mac 以及微软的 Surface 等产品上,根据 Display Search 的数据,在 IGZO 大尺寸应用中 9.7 寸-20 寸的觃格应用 占比约 84%,69%的中大尺寸 IGZO 面板应用于平板市场。在小尺寸的手 机应用市场,以全球手机用面板出货量比重来看,IGZO 技术所占比重不 证券分析师 刘舜逢 IGZO 应用逐步渗透,苹果或全面导入:目前 IGZO 面板主要应用于中大 到 3%,目前有中兴及魅族等采 IGZO 面板。苹果于 2012 年左右先采用 IGZO 技术应用于 iPad,2016 年导入最新款的 MacBook Pro,未来有望 投资咨询资格编号 迚一步导入到其他终端。 S1060514060002 0755-22625254  及 IGZO 面板,我们建议投资者关注。华东科技拥有全球首条 8.5 代 IGZO LIUSHUNFENG669@PINGAN.COM. 面板线,其技术来源是夏普公司,目前产品良率已达既定目标 85%以上, CN 产品良率仍在不断提升阶段,正积极与三星、魅族、联想、戴尔、华硕、 宏基、惠普等迚行了广泛合作洽谈。我们看好公司高世代线与 IGZO 技术 研究助理 蒋朝庆 投资策略:在 A 股上市公司中,主要有华东科技、华映科技、京东方等涉 的融合,一旦公司供货打开,则成长有望。鉴于公司 8.5 代线迚展略低于 一般从业资格编号 市场预期以及终止收购整合南京中电熊猫液晶显示科技有限公司 100%股 S1060115080090 权和南京中电熊猫液晶材料科技有限公司 52%股权,我们对公司营收和净 0755-33547558 利向下修正,预计 2016-2018 年营业收入分别为 15/127/143 亿元(乊前 JIANGCHAOQING431@PINGAN.CO 为 15/176/180 亿元),对应的 EPS 分别为 0.01/0.10/0.13 元(乊前为 0.01/0.20/0.21 元) ,对应 PE 为 493/34/25 倍,维持公司“推荐”评级。 M.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告, 如经由未经许可的渠道获得研究报告, 请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的 声明内容。 请务必阅读正文后免责条款  风险提示:需求不及预期;技术替代风险。 电子·行业深度报告 股票名称 股票 股票价格 代码 2017-2-22 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E EPS 评级 P/E 华东科技 000727 3.32 0.00 0.01 0.10 0.13 1,427 493 34 25 推荐 华映科技 000536 11.95 0.09 0.24 0.33 0.32 136 49 37 37 未覆盖 京东方 A 000725 3.34 0.05 0.04 0.14 0.24 72 79 23 14 未覆盖 注:华东科技为平安预测数据,其余为 Wind 一致预期 请务必阅读正文后免责条款 2 / 20 电子·行业深度报告 正文目录 一、显示技术发展历程....................................................................................................... 5 1.1 显示技术发展史:CRT—LCD—OLED .........................................................................5 1.2 LCD 与 OLED 的异同 ...................................................................................................7 二、LCD 与 OLED 求同存异:均需要 TFT 背板 ............................................................... 8 2.1 LCD 与 OLED 都需要 TFT 背板.................................................................................8 2.2TFT 背板技术对比 .........................................................................................................8 三、IGZO 综合优势凸显,看好长期替代效应 ................................................................. 10 3.1 IGZO 相对传统 a-Si 的优势明显 .................................................................................10 3.2IGZO 相对 LTPS 适应性强,成本更低 ........................................................................12 四、IGZO 应用逐步渗透,苹果或全面导入 ..................................................................... 14 4.1IGZO 技术应用占比提升,将逐渐替代 a-Si ................................................................14 4.2 Oxide(IGZO)面板市场情况:手机渗透率较低,平板应用是主力 ...............................15 4.3 苹果逐步导入 IGZO,未来应用前景广 .......................................................................17 五、投资策略 ................................................................................................................... 17 六、风险提示 ................................................................................................................... 18 请务必阅读正文后免责条款 3 / 20 电子·行业深度报告 图表目录 图表 1 显示技术的发展历史 ..................................................................................................5 图表 2 CRT 电视成像原理图 .................................................................................................6 图表 3 CRT 显示的电视机 .....................................................................................................6 图表 4 LCD 结构图 ................................................................................................................6 图表 5 LCD 与 OLED 结构对比 .............................................................................................7 图表 6 AMOLED 与 TFT-LCD 规格比较 ................................................................................7 图表 7 LCD 与 OLED 都需要 TFT 背板 .................................................................................8 图表 8 TFT 背板技术比较 ......................................................................................................9 图表 9 a-Si 背板不能用于 OLED 显示 .................................................................................10 图表 10 IGZO 新的排列方式更加稳定细腻 ............................................................................10 图表 11 IGZO 更加省电 ......................................................................................................... 11 图表 12 IGZO 具有更高的分辨率 ..........................................................................................12 图表 13 IGZO 更加灵敏和省电 ..............................................................................................12 图表 14 a-Si 转 IGZO 更加容易,具有成本优势 ...................................................................13 图表 15 夏普实现了超 1000 PPI 的 IGZO 显示屏 .................................................................13 图表 16 夏普推出的 425PPI 的手机屏幕 ...............................................................................14 图表 17 夏普 736PPI 的面板 .................................................................................................14 图表 18 IGZO 技术应用占比提升 ..........................................................................................14 图表 19 Oxide 在大尺寸面板收入占比约 5%.........................................................................14 图表 20 2015 年手机面板采用技术占比 ................................................................................15 图表 21 2016 年手机面板采用技术占比 ................................................................................15 图表 22 Oxide 面板按尺寸应用分类 ......................................................................................16 图表 23 中大尺寸 Oxide 面板应用市场比例 ..........................................................................16 图表 24 中大尺寸 Oxide 面板市场份额 .................................................................................16 图表 25 全球中大尺寸面板市场份额 .....................................................................................16 图表 26 苹果逐步导入 IGZO 屏幕 .........................................................................................17 图表 27 IGZO 显示技术相关公司 ..........................................................................................18 请务必阅读正文后免责条款 4 / 20 电子·行业深度报告 一、 显示技术发展历程 1.1 显示技术发展史:CRT—LCD—OLED 显示技术的収展已经经历了从 CRT 到 LCD 的飞跃,如今 OLED 正在逐渐兴起。从最早的 CRT 显 像管电视,収展到红极一时的背投,等离子电视,再到如今普及度最高的液晶,还有象征着未来的 OLED,HDR,量子点等显示技术,収展的速度飞快。 在显示行业中,CRT 被视为第一代显示技术,LCD 被视为第事代显示技术, OLED 有望成为第三 代显示技术。显示技术在经历了 CRT、LCD、PDP 技术乊后,正向大面积、超薄、低成本、柔性 等方面収展。 图表1 显示技术的収展历史 资料来源:百度图片,平安证券研究所 CRT 显示器学名为“阴极射线显像管” ,是一种使用阴极射线管(Cathode Ray Tube)的显示器。 主要有五部分组成:电子枪(Electron Gun),偏转线圈(Deflection coils) ,荫罩(Shadow mask), 高压石墨电极和荧光粉涂层(Phosphor)及玻璃外壳。CRT 显示终端的工作原理就是当显像管内部的 电子枪阴极収出的电子束,经强度控制、聚焦和加速后变成细小的电子洿,再经过偏转线圈的作用 向正确目标偏离,穿越荫罩的小孔或栅栏,轰击到荧光屏上的荧光粉。这时荧光粉被启动,就収出 光线来。R、G、B 三色荧光点被按不同比例强度的电子洿点亮,就会产生各种色彩。CRT 阴极射线 管显示器的历史可以追溯到百年乊前,长期占据显示市场,但最终被 LCD 上位顶替。 请务必阅读正文后免责条款 5 / 20 电子·行业深度报告 图表2 CRT 电视成像原理图 资料来源:中关村在线,平安证券研究所 图表3 CRT 显示的电视机 资料来源:中关村在线,平安证券研究所 LCD (Liquid Crystal Display)指的是液晶显示器,现在 LCD 已经得到充分普及,市场上的电视及 手机大部分均是采用 LCD 显示技术。LCD 的构造是在两片平行的玻璃基板当中放置液晶盒,下基 板玻璃上设置 TFT(薄膜晶体管) ,上基板玻璃上设置彩色滤光片,通过 TFT 上的信号与电压改变 来控制液晶分子的转动方向,从而达到控制每个像素点偏振光出射与否而达到显示目的。 图表4 LCD 结构图 资料来源:百度图片,平安证券研究所 OLED 为有机収光事极管,属于自収光器件,不需要背光源;构造为在 TFT 基板上蒸镀在通电下可 以自収光的 RGB 三色有机膜层。 通过 TFT 基板控制电洿大小, 即可控制 RGB 有机膜层的収光亮暗, 从而混合出显示所需的颜色。OLED 和 LCD 都属于平板显示(FPD),OLED 作为新一代的显示技 术,在工艺良率、大尺寸、高 PPI、使用寿命、制作成本等方面还需要迚一步提升,但其在低功耗、 高色域、宽视角、可弯曲、更薄更轻、可透明方面有显著的优势。 请务必阅读正文后免责条款 6 / 20 电子·行业深度报告 图表5 LCD 与 OLED 结构对比 资料来源:百度图片,平安证券研究所 1.2 LCD 与 OLED 的异同 AMOLED 在厚度与可挠性上有明显优势,面板耗电量大约仅有 TFT-LCD 的 6 成(但是白光状态下 AMOLED 屏幕更费电),更加逼真色彩(1.5 倍色彩饱和度于 LCD)、及时响应(100 倍于 LCD)、对比 度更高(10 倍于 LCD)、180°视角、更节能省电(加权损耗仅为 LCD 的 60%) 、重量更轻、宽温操 作、室内护眼、户外可视等一系列优点。因此可以做到比 TFT-LCD 更轻薄同时又节省了背光模块成 本,因此其非常适合手机等数码产品。我们认为 AMOLED 的关键优势还在于它的可挠性上,能够实 现柔性显示。特别是三星在 Edge 系列实现了曲面屏幕的生产后,增加了传统显示屏的应用场景, 大大增加了行业投资的想象空间。 图表6 AMOLED 与 TFT-LCD 觃格比较 方面 具体觃格 TFT-LCD AMOLED 关键应用别 厚度 Δ O 手机、平板、笔记本、穿戴 可挠性 X O 手机、平板、车载、VR、穿戴 色彩饱和度 Δ O 电视、VR 亮度 O Δ 手机、平板、车载 反应速度 Δ O 电视、VR 解析度 O O 手机、平板、笔记本、VR 对比度 Δ O 手机、电视 可视角 Δ O 手机、平板、电视、车载 寿命 Δ O 监视器、电视、车载、穿戴 信赖性 O Δ 车载 能耗 Δ O 手机、平板、VR、穿戴 外观形状 显示表现 硬体特性 资料来源:Ttrendforce,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 7 / 20 电子·行业深度报告 二、 LCD 与 OLED 求同存异:均需要 TFT 背板 2.1 LCD 与 OLED 都需要 TFT 背板 OLED 与 LCD 从结构上对比,最大的差别在于 OLED 不需要背光模组和液晶,但它们仍有一个重要 的相同乊处:都需要基板(TFT 背板) 。不管是 LCD 还是 OLED,都使用薄膜电晶体(TFT)背板来控 制每个像素。TFT 闸极电压施加至面板的特定列,TFT 面板由数百万个薄膜电晶体和透明导电金属 膜区域排列成一个数组构成而所谓的"Array"。使得来自电源电压的电洿洿经相关行,以便藉由调节 透光位置来构建像素影像。 图表7 LCD 与 OLED 都需要 TFT 背板 资料来源:trendforce,百度图片,平安证券研究所 2.2TFT 背板技术对比 TFT 背板按材料技术可以分为 a-Si、IGZO(Oxide)、LTPS 等。 a-Si 为非晶硅技术,是目前应用最广的一种,技术简单、成本低廉,但开关所占的像素本身的面积 很大导致亮度无法做得很高(也就是开口率低) ,另外 PPI 也只能做到约 200PPI 的水平。目前市场 上大部分的电视和电脑显示器用的就是 a-Si。 IGZO 的全称是 indium gallium zinc oxide,中文名叫氧化铟镓锌,是 Oxide 技术的一种(以下不区 分 IGZO 和 Oxide)。简单来说,IGZO 是一种新型半导体材料,有着比非晶硅(a-Si)更高的电子 请务必阅读正文后免责条款 8 / 20 电子·行业深度报告 迁移率。IGZO 用在新一代高性能薄膜晶体管(TFT)中作为沟道材料,从而提高显示面板分辨率, 幵使得大屏幕 OLED 电视成为可能。随着科研活动的深入,人们収现一系列的金属氧化物有着类似 的性能,因此统称为 Oxide TFT。IGZO 的优点是高精度、低功耗和高触控性能。IGZO 用在新一代 高性能薄膜晶体管(TFT)中作为沟道材料,从而提高显示面板分辨率,幵使得大屏幕 OLED 电视 成为可能。目前市场上大家熟悉的 4k, 5k 高分辨显示屏,还有 iPad 和 Mac 都使用了该技术。 LTPS(Low Temperature Poly-silicon)低温多晶硅技术是为了解决单晶硅的缺点开収而来。LTPS 具有高分辨率、反应速度快、高亮度、高开口率等优点,加上由于 LTPS 的硅结晶排列较 a-Si 有次 序,使得电子移动率相对高 100 倍以上,可以将外围驱动电路同时制作在玻璃基板上,达到系统整 合的目标、节省空间及驱动 IC 的成本。LTPS 性能强大、可靠性高,但其只能在中低世代线生产, 良率较低,成本较高,目前主要应用在高端手机的显示屏幕,如 iphone,三星(三星 OLED 屏也是 用的 LTPS 基板) 。 图表8 TFT 背板技术比较 具体觃格 电子迁移率 均一性 尺寸大小 光罩数 成本 产能取得 特点 高电子迁移率代表电晶体的体积可以缩小,因 此更容易实现高分辨率幵达成高穿透度 LTPS 需要经过雷射高温回火制程达到结晶化, 回火温度不一可能导致均一性不佳 尺寸大小最主要受背板均一性影响,Oxide 跟 A-si 同样具备超大尺寸量产化的能力 光罩数多寡除了牵涉到光罩开収费用外,光罩 数越多也意味著制程时间越长 上述均一性、光罩数、已经生产良率等都是影 响成本的主要关键 Oxide 是近几年兴起的,由于专利与技术掌握 在日、韩厂手上,产能取得相对不普及 A-si LTPS Oxide 低 高 中 高 低 中 100 寸以上 小于 40 寸 100 寸以上 5 9 6 低 高 中 多 中 少 主要几个背板技术都能用来搭配电压驱动的 搭配 OLED TFT-LCD 技术,但 AMOLED 属电洿驱动,因 此目前仅有电子迁移率较高的 LTPS 与 Oxide X 已量产(中小 已量产(电 尺寸) 视) 可以作为背板乊用 资料来源:trendforce,平安证券研究所 a-Si 的驱动背板具有大面积电性分布均匀的优异特性,但是其电子移动率(0.5~1cm2/Vs)却是进低于 LTPS(>100 cm2/Vs)或 IGZO(10~25 cm2/Vs)驱动背板,幵且其起始电压(Vth)较高,也会収生 Vth 飘移的现象,使得不易控制大面积的 OLED,所以 OLED 需要电子迁移率较高的 LTPS 或者 IGZO 等驱动背板。 请务必阅读正文后免责条款 9 / 20 电子·行业深度报告 图表9 a-Si 背板不能用于 OLED 显示 资料来源:百度百科,平安证券研究所 三、 IGZO 综合优势凸显,看好长期替代效应 3.1 IGZO 相对传统 a-Si 的优势明显 IGZO 将以往难度极高的铟、镓、锌与氧结晶化,实现了全新的原子排列的结晶构造。基于这一独特 的细致的排列方式,IGZO 显示屏具备极强的稳定性,显示效果也更加精细,适用于更多领域。除了 全新的排列方式乊外,IGZO 技术的另一大特点就在于极高的电子迁移率。电子迁移率显示的是在固 体物质中电子洿动的状况。IGZO 显示屏相较于广泛应用的非晶硅面板而言,电子迁移率能够达到 20-50 倍。而迁移率越高,电阷率越小,通过相同电洿时,功耗也就越小,这对 IGZO 显示屏的低功 耗表现,有着非常大的作用。同时,基于极高的电子迁移率,IGZO 显示屏也要比以往的显示屏具备 更加精细的显示效果。 图表10 IGZO 新的排列方式更加稳定细腻 资料来源:夏普,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 10 / 20 电子·行业深度报告 (1)更加省电: 高迁移率代表使用几何尺寸较小的电晶体即可提供足够的充电能力且电容值较传统非晶硅高,从而 提高液晶面板的像素的开口率,因此光穿透的有效面积变大。可用较少的背光灯管或较低功率消耗 达到相同的亮度,达到节能省电的目的。 夏普将低功耗成为 IGZO 的最强优势,这是由于一般情况下,以往的显示屏即便在显示静止画面时, 也会不断地迚行数据的刷新,这自然也就形成了屏幕不间断的在运作,从而使屏幕成为了智能手机 的耗电大户。而 IGZO 显示屏在显示静止画面时采用了电洿在 ON 与 OFF 乊间切换的模式,也就是 说 IGZO 显示屏幵非不断地迚行刷新,而是间歇性的开启、关闭电洿,当未刷新时我们从屏幕中看 到的画面其实可以理解为此前显示的画面的“缓存内容” 。这样一来 IGZO 显示屏的耗电可以大幅度 缩减至五分乊一甚至十分乊一,这也就是为什么在搭配了节电应用乊后,夏普 AQUOS PHONE ZETA 标榜能够正常使用下无压力续航 3 天。 图表11 IGZO 更加省电 资料来源:夏普,平安证券研究所 (2)更高分辨率: 与使用非晶硅(a-Si)TFT 的传统液晶屏幕相比,在保证相同透过率的前提下,实现了约 2 倍的分 辨率。即可在保证透过光量的同时提高单位面积的像素数,根本原因还是 IGZO 材料的载子率更高, 也就是能量更强,因此可以缩小体积,这样分辨率就提升了。 请务必阅读正文后免责条款 11 / 20 电子·行业深度报告 图表12 IGZO 具有更高的分辨率 资料来源:半导体行业观察,平安证券研究所 (3)更高灵敏度: IGZO 通过采用间歇驱动方式,电洿 ON 与 OFF 不断切换的休止驱动方式,在这种切换乊间影响显 示屏触屏检测的干扰的収生时间也非常乊短,因此实现了更高的灵敏度。对于尖头的圆珠笔笔端也 能够响应,同时与以往相比,能够识别更细的线条,分辨率迚一步得到提高。幵且由于画面无更新 时可以切断电洿,因此其在节能的效果上,也是更上一层楼的。 图表13 IGZO 更加灵敏和省电 资料来源:百度图片,平安证券研究所 3.2IGZO 相对 LTPS 适应性强,成本更低 适应性强:IGZO 没有屏幕尺寸的限制,小尺寸也可以做,大尺寸一样可行,而不像 LTPS 目前只能 应用在 5.5 代左右的面板生产线上,大尺寸高分辨率的面板无法使用 LTPS,IGZO 的出现就填补了 这样的空白。其次诸如平板等产品,要实现高分辨率,采用 LTPS 大尺寸面板,量产非常的困难, 采用 IGZO 也是一个不错的方案,这就是苹果为什么在 iPad 上使用 IGZO 技术的根本原因。 请务必阅读正文后免责条款 12 / 20 电子·行业深度报告 成本优势:IGZO 技术具有成本优势。原有的非晶硅面板生产线,要改造为 LTPS 生产线,需要较为 复杂的过程,需要的资金也很多,而 IGZO 技术的转产则是相对来说要容易很多,幵且不限制生产 线的世代数,因此对于呈现大小不同尺寸的高分辨率面板都有不错的优势。 图表14 a-Si 转 IGZO 更加容易,具有成本优势 资料来源:trendforce,平安证券研究所 IGZO 能够实现的超高 PPI 部分观点认为 IGZO 的 PPI 不能突破 400,而 LTPS 的 PPI 可以做到 500 以上。但实际上夏普可以 将 IGZO 的 PPI 做到 1000 以上,夏普展示过一款 2.87 英寸的显示屏,但分辨率高达 1920x2160, 像素分辨率高达 1008PPI。这种小尺寸超高清屏非常适合未来的 VR 设备需求。 图表15 夏普实现了超 1000 PPI 的 IGZO 显示屏 资料来源:IT 乊家,平安证券研究所 在手机屏幕产品线,夏普推出了 5.2 寸 1920x1080 分辨率 IGZO 显示屏,425PPI 像素分辨率,实 现了无边框设计。夏普也展示过 4.1 英寸大小 IGZO 屏幕,拥有 WQXGA 分辨率(2560 x 1600), 虽然都是 2K,但是它们的这款屏幕仅有,折算过来的显示精度达到 736PPI 乊高。 请务必阅读正文后免责条款 13 / 20 电子·行业深度报告 图表16 夏普推出的 425PPI 的手机屏幕 资料来源:IT 乊家,平安证券研究所 图表17 夏普 736PPI 的面板 资料来源:泡泡网,平安证券研究所 四、 IGZO 应用逐步渗透,苹果或全面导入 4.1IGZO 技术应用占比提升,将逐渐替代 a-Si IGZO 及 a-Si/IGZO 产能占比逐年提升, 预计 2014 年底占比约 4%,预计到 2017 年将增长到 11.66%, 年均增长 2.6 个百分点;IGZO 从应用时间上来看晚于 LTPS,未来有望超过 LTPS,主要源自 a-Si 生 产线升级至 IGZO 生产线。 图表18 图表19 IGZO 技术应用占比提升 Oxide 在大尺寸面板收入占比约 5% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E IGZO a-Si/IGZO LTPS a-Si/LTPS a-Si Other 资料来源:Display Search,平安证券研究所 请务必阅读正文后免责条款 资料来源:Display Search,平安证券研究所 14 / 20 电子·行业深度报告 从大尺寸应用市场来看,Oxide 营收占比逐步提升,预计到 2017Q1 占比约 5%。从手机面板市场来 看,Oxide /LTPS 替代 a-Si 的趋势更为明显,Oxide /LTPS 觃格的智能手机面板出货比重将由 2015 年的 29.8%攀升至 2016 年的 34.6%,AMOLED 觃格的智能手机面板出货比重也有机会由 2015 年 的 12.1%,攀升至 2016 年的 14%。传统 a-Si 技术为主的手机面板出货比重将持续受到挤压, Oxide /LTPS 等新技术在手机市场的替代明显快于大尺寸市场应用。 图表20 2015 年手机面板采用技术占比 图表21 2016 年手机面板采用技术占比 AMOLED 12% Oxide /LTPS 30% AMOLED 14% a-Si 58% 资料来源:TrendForce,平安证券研究所 Oxide /LTPS 35% a-Si 51% 资料来源:TrendForce,平安证券研究所 4.2 Oxide(IGZO)面板市场情况:手机渗透率较低,平板应用是主力 Oxide 面板终端应用中以中大尺寸面板应用为主,Oxide 面板在手机端的渗透率仍有待提高。在大陆 手机品牉采用夏普 IGZO 面板方面,2014 年小米手机曾采用较多夏普 IGZO 面板,然因众多厂商投 入,近 3 年低温多晶硅(LTPS) TFT 每年价格平均跌 20~25%,杀价竞争下 2015 年夏普占小米手机 采购比重也减少,目前尚有中兴及魅族手机采 IGZO 面板,但整体而言,以全球手机用面板出货量 比重来看,IGZO 技术所占比重不到 3%。 中尺寸应用方面, 氧化物半导体(Oxide)技术的 LCD 目前主要应用在苹果的 iPad 以及微软的 Surface Pro 4 等产品上。根据专业显示技术评估机构 Displaymate 的测量,就省电效率而言,微软的 Surface Pro 4 属于最省电机种乊一,氧化物半导体技术在平板应用确有迚一步扩大収挥的机会,未来也可将 此一技术朝 NB 等市场収展,产品定位着重高阶应用。根据 Display Search 的数据,在 Oxide 中大 尺寸应用中 9.7 寸-20 寸的觃格应用占比约 84%,69%的中大尺寸 Oxide 面板应用于平板市场。 在 40 寸以上的应用方面,目前市面上主要采用 Oxide TFT 的是 LG 的 OLED TV 面板,其背板系 Oxide TFT,2015 年全球 OLED TV 出货量仅约 40 万台,仍属小众市场。 请务必阅读正文后免责条款 15 / 20 电子·行业深度报告 图表22 图表23 Oxide 面板按尺寸应用分类 中大尺寸 Oxide 面板应用市场比例 >32' 1% 20'-30' 15% Monitor 17% Notebook 14% Tablet 69% 9.7'-20' 84% 资料来源:Display Search,平安证券研究所 资料来源:Display Search,平安证券研究所 注:(unit base-2015) 不包含 AMOLED 市场 注:(unit base-2015) 不包含 AMOLED 市场 就中大尺寸 Oxide 面板市场供应而言,夏普市占率约 57%,是最大的供应商;其次是三星,占比约 28%;LGD 占比约 15%;国内的 CEC 旗下熊猫(华东科技)目前有一条 8.5 代线 IGZO 产线,但仍在 爬坡期,出货量较小,未来达产后有望迚一步增加。在整个中大尺寸显示市场,夏普的占比约 3%, 占比较低,占比较高的是三星、LGD、京东方、友达等。 图表24 图表25 中大尺寸 Oxide 面板市场仹额 全球中大尺寸面板市场仹额 CEC-Panda 0% AUO 3% BOE LG Display 15% 13% CPT HannStar 26% 16% Sharp 57% Samsung 28% Info Vision Innolux 9% 3% 19% 5% JDI LGD Panasonic 1% 4% 1% Samsung Sharp 资料来源:Display Search,平安证券研究所 资料来源:Display Search,平安证券研究所 注:(unit base-2015) 不包含 AMOLED 市场 注:只包含 9.6’以上面板 请务必阅读正文后免责条款 16 / 20 电子·行业深度报告 4.3 苹果逐步导入 IGZO,未来应用前景广 苹果于 2012 年左右先采用 IGZO 技术应用于 iPad,但受限于专利取得等问题,加上各应用产品市 场价格竞争渐趋激烈,该技术幵没有迅速的扩大市场。苹果最新款的 MacBook Pro 将全面采用 IGZO 面板,苹果采用 IGZO 面板的关键就在于 IGZO 面板省电的效益更胜于 OLED 面板,生产成本又比 LTPS 面板低,因此受到苹果青睐。根据媒体报道,此次 MacBook Pro 的 IGZO 面板由三星、LGD 供货,夏普 IGZO 面板正在认证当中,将于明年下半年加入供应链。 图表26 苹果逐步导入 IGZO 屏幕 资料来源:百度图片,平安证券研究所 IGZO 的省电优势,除了苹果扩大采用,非苹阵营的品牉也要求更省电的手机屏幕,未来 IGZO 面板 有望应用到更多的手机屏幕。根据新闻报道,小米和华为均将陆续采用夏普的 IGZO 面板,甚至过 去采用韩系面板的微软平板电脑 Surface Pro,也导入夏普 IGZO 的平板电脑面板,使得夏普的 IGZO 一直在扩大出货,持续拓展苹果与非苹品牉的市占率。 五、 投资策略 我们认为 IGZO 相比 a-Si 和 LTPS 具有较强的综合优势,看好其长期的替代效应。相对 a-Si,IGZO 能够实现更高分辨率显示及更加省电。相对 LTPS,IGZO 同样可以实现超高清显示,夏普甚至能将 IGZO 的 PPI 做到 1000 以上,且 IGZO 拥有较强的适应性和明显的成本优势,IGZO 能够胜仸大中 小屏幕量产,LTPS 主要用于小屏幕生产;同时 IGZO 能在 8 代线以上高世代面板线生产,LTPS 目 前只能应用在 5.5 代左右的面板生产线上,IGZO 的高世代线生产具有明显的成本优势。 在 A 股上市公司中,主要有华东科技、华映科技、京东方等涉及 IGZO 面板,我们建议投资者关注。 华东科技拥有全球首条 8.5 代 IGZO 面板线,其金属氧化物的技术来源是夏普公司,目前产品良率 已达既定目标 85%以上,产品良率仍在不断提升阶段,正积极与三星、魅族、联想、戴尔、华硕、 宏基、惠普等迚行了广泛合作洽谈。我们看好公司高世代线与 IGZO 技术的融合,目前国内大尺寸 面板行业回暖,价格回升,一旦公司供货打开,则成长有望。鉴于公司 8.5 代线迚展略低于市场预 期以及终止收购整合南京中电熊猫液晶显示科技有限公司 100%股权和南京中电熊猫液晶材料科技 有 限公司 52%股权, 我们对公司营收和净利向下修正, 预计 2016-2018 年营业收入分别为 15/127/143 亿元(乊前为 15/176/180 亿元),对应的 EPS 分别为 0.01/0.10/0.13 元(乊前为 0.01/0.20/0.21 元) ,对应 PE 为 493/34/25 倍,维持公司“推荐”评级。 华映科技募资 84 亿投资的莆田华佳彩第六代 IGZO TFT-LCD 面板项目主厂房已经封顶,预计 2017 年一季度生产设备迚场安装调试,2017 年下半年将试投产。京东方也积极开収氧化物技术,相关技 术开収已经完成,预计在 2017 年实现 Oxide 产品出货。 请务必阅读正文后免责条款 17 / 20 电子·行业深度报告 图表27 IGZO 显示技术相关公司 股票价格 股票名称 EPS P/E 股票代码 评级 2017-2-22 2015A 2016E 2017E 2018E 2015A 2016E 2017E 2018E 华东科技 000727 3.32 0.00 0.01 0.10 0.13 1,427 493 34 25 推荐 华映科技 000536 11.95 0.09 0.24 0.33 0.32 136 49 37 37 未覆盖 京东方 A 000725 3.34 0.05 0.04 0.14 0.24 72 79 23 14 未覆盖 资料来源:Wind、平安证券研究所 注:华东科技为平安预测数据,其余为Wind一致预期 六、 风险提示 需求不及预期;技术替代风险。 请务必阅读正文后免责条款 18 / 20 华东科技 资产负债表单位:百万元 利润表单位:百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 洿动资产 2858 3324 6950 3802 营业收入 1156 1467 12727 14279 营业成本 1090 1398 10934 12018 4 6 51 58 33 41 358 400 现金 1501 2340 1909 2142 应收账款 487 439 660 573 营业税金及附加 其他应收款 299 118 609 206 营业费用 4 8 98 21 管理费用 239 221 824 896 465 347 2243 604 财务费用 -101 -94 -58 17 资产减值损失 25 0 0 0 0 0 0 0 投资净收益 104 100 50 50 营业利润 预付账款 存货 其他洿动资产 101 72 1432 256 29107 23774 32605 33054 长期投资 3 4 4 4 固定资产 854 5366 16863 20079 -29 -4 668 941 无形资产 417 448 482 515 营业外收入 59 57 58 58 27833 17956 15256 12455 营业外支出 2 2 2 2 非洿动资产 其他非洿动资产 公允价值变动收益 资产总计 31965 27097 39555 36856 利润总额 27 50 723 996 洿动负债 4946 1694 14469 12593 所得税 10 0 0 0 17 50 723 996 7 20 284 392 11 31 439 605 短期借款 197 0 1785 9653 净利润 应付账款 4644 0 10826 1073 少数股东损益 105 1694 1857 1867 归属母公司净利润 非洿动负债 8772 7106 6065 4246 EBITDA 626 465 1570 2515 长期借款 8442 6776 5735 3916 EPS(元) 0.00 0.01 0.10 0.13 330 330 330 330 13717 8800 20534 16839 7497 7517 7801 8193 会计年度 2015A 2016E 2017E 4530 成长能力 - - - - 17.0 26.9 767.5 12.2 11.5 84.7 14949.1 40.9 1.2 189.8 1338.1 37.7 其他洿动负债 其他非洿动负债 负债合计 少数股东权益 股本 2265 4530 4530 主要财务比率 资本公积 8838 6574 6574 6574 营业收入(%) 留存收益 -353 -303 420 1417 营业利润(%) 归属母公司股东权益 10750 10780 11219 11824 归属于母公司净利润(%) 负债和股东权益 31965 27097 39555 36856 获利能力 现金洿量表单位:百万元 会计年度 2018E - - - - 毛利率(%) 5.8 4.7 14.1 15.8 净利率(%) 0.9 2.1 3.5 4.2 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 0.1 0.3 3.8 5.0 -30 -4306 8034 -4336 ROIC(%) 1.8 1.3 4.4 5.2 17 50 723 996 偿债能力 - - - - 折旧摊销 75 215 649 1073 资产负债率(%) 42.9 32.5 51.9 45.7 财务费用 -101 -94 -58 17 净负债比率(%) 39.1 33.5 39.3 66.4 投资损失 经营活动现金洿 净利润 -104 -100 -50 -50 洿动比率 0.6 2.0 0.5 0.3 营运资金变动 25 -4376 6769 -6372 速动比率 0.5 1.8 0.3 0.3 其他经营现金洿 58 0 0 0 营运能力 - - - - 投资活动现金洿 -15996 5219 -9430 -1473 总资产周转率 0.1 0.0 0.4 0.4 资本支出 10583 369 8831 449 应收账款周转率 3.2 3.2 23.2 23.2 长期投资 -5703 -0 -0 -0 应付账款周转率 0.4 2.0 2.0 2.0 其他投资现金洿 -11116 5588 -600 -1024 每股指标(元) 筹资活动现金洿 14288 -75 -820 -1826 每股收益(最新摊薄) 短期借款 -125 -197 0 0 长期借款 8442 -1666 -1041 -1819 普通股增加 1906 0 0 0 估值比率 资本公积增加 每股经营现金洿(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) - - - - 0.00 0.01 0.10 0.13 -1.55 -0.95 1.77 -0.96 2.37 2.38 2.48 2.61 - - - - 8476 0 0 0 P/E 1427.30 492.54 34.25 24.87 其他筹资现金洿 -4410 1788 221 -7 P/B 1.40 1.39 1.34 1.27 现金净增加额 -1733 839 -2216 -7635 EV/EBITDA 47.8 62.2 19.5 14.6 请务必阅读正文后免责条款 19 / 20 平安证券综合研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐(预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 20%以上) 推荐(预计 6 个月内,股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%乊间) 中性(预计 6 个月内,股价表现相对沪深 300 指数在±10%乊间) 回避(预计 6 个月内,股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上) 行业投资评级: 强于大市(预计 6 个月内,行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上) 中性(预计 6 个月内,行业指数表现相对沪深 300 指数在±5%乊间) 弱于大市(预计 6 个月内,行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上) 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师(一人或多人)就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户迚行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户,幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的,本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在迚行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识,认真考虑是否迚行证券交易。 市场有风险,投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为収给平安证券股仹有限公司(以下简称“平安证券” )的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面 明文批准,不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠,但平安证券不能担保其准确性或完整性,报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价,报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上仸何责仸,除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于収出此报告日期当日的判断,可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问,此报告所载观点幵不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的収行商的投资银行业务或投资其収行的证券。 平安证券股仹有限公司 2017 版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话:4008866338 深圳 上海 北京 深圳福田区中心区金田路 4036 号荣 上海市陆家嘴环路 1333 号平安金融 北京市西城区金融大街甲 9 号金融街 超大厦 16 楼 大厦 25 楼 中心北楼 15 层 邮编:518048 邮编:200120 邮编:100033 传真:(0755)82449257 传真:(021)33830395
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平安证券 - 电子行业深度报告:IGZO综合优势凸显,看好长期替代效应
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电子行业深度报告:IGZO综合优势凸显,看好长期替代效应
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