华创证券-电子行业深度研究:科技红利大时代6:柔性制造-中小企业活性因子撬动万亿存量市场

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行业: 电子元件
作者: 郑震湘
发布机构: 华创证券
发布日期: 2017-02-21
行业研究 证券研究报告 报 行 告 业 深 度 研 究 电子 2017 年 02 月 21 日 电子 科技红利大时代 6:柔性制造-中小企业活 性因子撬动万亿存量市场 主要观点 行业评级 推荐 评级变动 维持评级 证券分析师 1.在前期科技红利大时代系列报告中,我们详细汇报了在中国科技行业、 证券分析师:郑震湘 企业在科技创新转型中,思考未来中国科技企业的发展路径,科技红利的 及盈利质量。在科技红利转型中胜出的企业,必须具备三个核心竞争力: 执业编号:S0360516110001 电话:021-31217336 邮箱: zhengzhenxiang@hcyjs.com 1)核心技术具有衍生能力;核心技术护城河的延伸,原有单一核心技术 联系人:张健 关键性因素,有效研发投入及有效产出,决定了科技型企业的核心竞争力 向多种技术复合趋势的转变,比如光学、声学、通信技术、金属加工技术 等等复合。 2)制造能力具备智能化;新零组件制造技术的智能化,高度集成化、模 块化、自动化、柔性化。 3)产品具有跨界能力;相关企业在提升自身产品核心竞争力的同时,积 极向相关产品领域进行渗透和延伸。 2.在过去的电子行业研究中,我们充分重视智能化对电子企业发展的核心 推动要素,并作为公司的核心竞争力进行充分研究,从 2013 年欣旺达自 动化设备、到 2015 年的先导智能,再到 2016 年的科恒股份,我们总结了 自动化设备国产化的“方向型资产”。 3.本文延续科技红利大时代系列 2 中关于手机平板显示行业的分析,从玻 璃设备开始,初步转向科技红利转型中企业三个核心竞争力的“制造能力 电话:021-31217336 邮箱:zhangjian@hcyjs.com 联系人:张劲骐 电话:021-31217336 邮箱:zhangjinqi@hcyjs.com 推荐公司及评级 公司名称及代码 联得装备 精测电子 维宏股份 田中精机 智慧松德 劲拓股份 评级 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 推荐 具备智能化”:高度集成化、模块化、自动化、柔性化的探讨。 2010-2015 年以来,平板显示行业突破万亿市场,全行业新增加 530 家中 小企业,全行业累计参与企业超过 1900 家。在万亿级别市场中,中小企 业具备“活性因子”的特征,使得它们具有撬动万亿存量市场的活性。中 小企业积极参与构成的健康的“活性因子”,是符合“科技红利”中“有 效研发投入”的主动性、扩张性、创新性。 4.投资建议: 看好国内电子设备制造优质企业在平板显示第三个周期、3c 设备自动化、 国产化产业大趋势,通过有效研发投入不断提升自身行业竞争力,持续高 相关研究报告 《电子行业报告:从科技红利看两大产业方 向》 2017-01-05 《电子行业报告:消费电子半月报第 1 期: CES 展带来的思考—语音助手助推硬件实 现智能化》 2017-01-16 《电子行业报告:消费电子半月报第 2 期: CaaP 时代下的新硬件;苹果财报的思考》 2017-02-09 速增长,看好联得装备(触控显示设备龙头以及优质自动化整体解决方案 供应商,充分受益于触控及 oled 国产化趋势,客户结构一流、华为集团自 动化整体解决方案核心战略供应商,柔性自动化通用型强)、精测电子(面 板检测设备龙头,受益于 oled 国产化大趋势)、维宏股份(上游运动控制 系统龙头,研发投入高,高毛利率)、田中精机、智慧松德、劲拓股份等 优质设备公司。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 行业深度研究报告 目 录 一、活性因子撬动平板显示行业万亿级别存量市场 ................................................................................................... 5 (一)万亿级别市场的关键条件 ......................................................................................................................... 5 (二)行业健康的“活性因子”是撬动平板显示万亿存量市场的关键因素 ........................................................ 6 二、3D 玻璃制造工艺设备行业分析 ........................................................................................................................... 7 (一)2.5D/3D 玻璃制造工艺全景图 .................................................................................................................. 7 (二)玻璃专有设备市场分析 ............................................................................................................................. 8 三、玻璃设备相关上市公司分析 .............................................................................................................................. 10 (一)玻璃设备相关上市公司一览表 ................................................................................................................ 10 (二)柔性自动化核心设备—联得装备 ............................................................................................................ 10 (三)精雕机设备—田中精机(远洋翔瑞) 、智慧松德(大宇精雕) 、劲胜精密(创世纪) ............................ 12 (四)核心部件—运动控制系统 维宏股份 ..................................................................................................... 16 (五)核心部件—电主轴 昊志机电 ................................................................................................................ 19 (六)精密清洗设备—和科达 ........................................................................................................................... 20 (七)检测设备—精测电子、劲拓股份 ............................................................................................................ 23 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 2 行业深度研究报告 图表目录 图表 1 平板显示行业规模及企业数量...................................................................................................................... 5 图表 2 平均每家参与企业收入规模和平均净利润规模 ............................................................................................ 6 图表 3 2D/2.5D /3D 制造工艺 ................................................................................................................................. 7 图表 4 2.5D/3D 玻璃制造工艺全景图 ...................................................................................................................... 8 图表 5 中国电子制造业专有设备产值...................................................................................................................... 9 图表 6 主要热弯机公司简介 .................................................................................................................................... 9 图表 7 我国主流精雕机公司 ................................................................................................................................ 10 图表 8 2.5D/3D 玻璃设备相关受益上市公司一览表 .............................................................................................. 10 图表 9 触摸屏生产及组装工序图 ........................................................................................................................... 11 图表 10 公司研发的精雕机 .................................................................................................................................... 11 图表 11 研发投入占比营收比例在 6%以上............................................................................................................ 11 图表 12 远洋翔瑞产线情况 .................................................................................................................................... 12 图表 13 公司近期收入及净利润情况 ..................................................................................................................... 13 图表 14 田中精机主要产品 .................................................................................................................................... 13 图表 15 田中精机研发支出及营收占比.................................................................................................................. 14 图表 16 大宇精雕设备 ........................................................................................................................................... 14 图表 17 大宇精雕订单(亿元) ............................................................................................................................ 15 图表 18 创世纪钻铣设备 ....................................................................................................................................... 15 图表 19 创世纪业绩情况 ....................................................................................................................................... 16 图表 20 运动控制系统领域主要公司介绍 .............................................................................................................. 16 图表 21 控制系统主板 ........................................................................................................................................... 17 图表 22 控制系统示意图 ....................................................................................................................................... 17 图表 23 中国雕刻雕铣控制市场 ............................................................................................................................ 17 图表 24 中国切割控制市场 .................................................................................................................................... 18 图表 25 公司研发费用及营收占比 ......................................................................................................................... 18 图表 26 昊志机电营收结构 .................................................................................................................................... 19 图表 27 昊志机电主要产品 .................................................................................................................................... 19 图表 28 电主轴与数控机床 .................................................................................................................................... 20 图表 29 主要终端应用 ........................................................................................................................................... 20 图表 30 公司研发投入与营收占比 ......................................................................................................................... 20 图表 31 公司主要产品及客户 ................................................................................................................................ 21 图表 32 精密清洗设备市场规模 ............................................................................................................................ 21 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 3 行业深度研究报告 图表 33 公司订单情况 ........................................................................................................................................... 22 图表 34 公司研发投入及营收占比 ......................................................................................................................... 22 图表 35 公司产品结构 ........................................................................................................................................... 23 图表 36 公司整体均价以及毛利率 ......................................................................................................................... 23 图表 37 研发投入以及占比营收 ............................................................................................................................ 24 图表 38 公司 AOI 视觉检测设备收入与毛利率情况 .............................................................................................. 24 图表 39 公司研发费用与营收占比 ......................................................................................................................... 25 图表 40 公司新产品进展 ....................................................................................................................................... 25 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 4 行业深度研究报告 在前期科技红利大时代系列报告中,我们详细汇报了在中国科技行业、企业在科技创新转型中,思考未来中国 科技企业的发展路径,科技红利的关键性因素,有效研发投入及有效产出,决定了科技型企业的核心竞争力及盈利 质量。在科技红利转型中胜出的企业,必须具备三个核心竞争力: 1)核心技术具有衍生能力;核心技术护城河的延伸,原有单一核心技术向多种技术复合趋势的转变,比如光学、 声学、通信技术、金属加工技术等等复合。 2)制造能力具备智能化;新零组件制造技术的智能化,高度集成化、模块化、自动化、柔性化。 3)产品具有跨界能力;相关企业在提升自身产品核心竞争力的同时,积极向相关产品领域进行渗透和延伸。 在过去的电子行业研究中,我们充分重视智能化对电子企业发展的核心推动要素,并作为公司的核心竞争力进 行充分研究,从 2013 年欣旺达自动化设备、到 2015 年的先导智能,再到 2016 年的科恒股份,我们总结了自动化 设备国产化的“方向型资产”。 本文延续科技红利大时代系列 2 中关于手机平板显示行业的分析,从玻璃设备开始,初步转向科技红利转型中 企业三个核心竞争力的“制造能力具备智能化”:高度集成化、模块化、自动化、柔性化的探讨。 2010-2015 年以来, 平板显示行业突破万亿市场,全行业新增加 530 家中小企业,全行业累计参与企业超过 1900 家。在万亿级别市场中,中小企业具备“活性因子”的特征,使得它们具有撬动万亿存量市场的活性。中小企业积 极参与构成的健康的“活性因子”,是符合“科技红利”中“有效研发投入”的主动性、扩张性、创新性。 深水养大鱼,万亿级别的存量市场,是非常有利于具有“科技红利”创新精神,“活性因子”的中小企业的跳 跃式发展。 这也是资本市场最喜欢投资的弹性。 一、活性因子撬动平板显示行业万亿级别存量市场 (一)万亿级别市场的关键条件 平板显示行业每一次新技术和新产品都将带来新的变化。 图表 1 平板显示行业规模及企业数量 140,000,000.00 2500 120,000,000.00 2000 100,000,000.00 平板显示行业收入规模 80,000,000.00 1500 60,000,000.00 1000 平板显示行业净利润规 模 500 平板显示行业企业家数 40,000,000.00 20,000,000.00 0.00 0 2010 20112012 201320142015 资料来源:wind,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 5 行业深度研究报告 这种变化包含几个方面: 第一,参与企业家数增加, 2012 年 3.5 寸的生命周期中,参与企业家数增长了 37%。2014 年的 4.5/5/5.5 寸 的生命周期中,参与企业增加了 38%。2015 年全行业参与企业超过 1900 家。 第二,行业产值规模扩张。体现在两个方面:收入规模和净利润规模。2011-2015 年,全行业收入规模从 4000 多亿增长到 1.2 万亿,增长了 1.65 倍,净利润规模增长了 2.37 倍,2013 年全行业收入规模首次超过万亿。其中, 2012-2014 年,我们定义为“第一个 2 年生命周期”,收入规模增长了 41.2%,净利润规模增长了 68.3%。2014-2016 年我们定义为“第二个 2 年生命周期”,收入规模增长了 17.8%,净利润规模增长了 34.6%。 (二)行业健康的“活性因子”是撬动平板显示万亿存量市场的关键因素 科技红利大时代 2 报告提到,手机平板显示行业的两次 2 年生命周期驱动行业突破万亿级别。2012-2014 年是 第一个两年生命周期,因为触摸屏是革命性变革,边际效应最明显。2014-2016 年是第二个 2 年生命周期,期间行 业驱动力主要来自两个:第一是手机平板显示的尺寸升级;第二是非苹果手机的技术升级。2014/2015 年,行业整 体收入规模保持万亿规模上下,复合增速 10%不到增长,远远低于第一个 2 年生命周期的复合增速。 同时我们分析了,平板显示行业每一次新技术和新产品都将带来新的变化,并且这种变化将有效提升行业整体 的产值。这种变化,包括三个方面:参与企业家数、收入规模、净利润规模。 那么,为什么我们认为在第三个 2 年生命周期的 2017-2019 年,手机平板显示行业的技术和工艺变革,将再次 撬动万亿存量市场呢。 请看下图:平均每家参与企业收入规模和平均净利润规模。这是一个非常有意思的现象: 图表 2 平均每家参与企业收入规模和平均净利润规模 80.00 2,500.00 70.00 60.00 50.00 2,000.00 1,500.00 40.00 30.00 20.00 平均每家企业收入规 模(千万) 1,000.00 平均每家企业净利润 规模(百万) 500.00 手机平板显示行业参 与企业(家) 10.00 0.00 0.00 资料来源:wind,华创证券 在 2013 年行业突破万亿级别后,2013-2015 年超过 320 家具有创新性的中小企业纷纷涌入市场,这个数字远 远超过 2010-2012 年进入市场的中小企业家数的 210 家。如果简单平均法,2013-2015 年,平均每家企业收入规模, 保持平稳略有下滑-2%,但是平均每家企业净利润规模增长了 12%。 虽然这种平均法并不科学,但是可以侧面反映出手机平板显示行业呈现一种非常难得的行业整体健康的“活性 因子”。这种“活性因子”,就是我们认为,手机平板显示技术变革,将直接撬动万亿存量市场的原因。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 6 行业深度研究报告 中小企业积极参与构成的健康的“活性因子”,是符合“科技红利”有效研发投入的主动性、扩张性、创新性。 这也是资本市场最喜欢投资的弹性。 深水养大鱼,万亿级别的存量市场,是非常有利于具有“科技红利”创新精神,“活性因子”的中小企业的跳 跃式发展。 二、3D 玻璃制造工艺设备行业分析 延续科技红利大时代系列 2 的手机平板显示行业报告,我们先重点探讨玻璃设备和工艺,后续再针对柔性设备 进行重点分析,另外也因为文章篇幅的原因,只能将柔性设备另外行文探讨,请关注我们后续深度报告。 (一)2.5D/3D 玻璃制造工艺全景图 2D/2.5D /3D 制造工艺主要差别在于: 图表 3 2D/2.5D /3D 制造工艺 资料来源:互联网,华创证券 2D、2.5D 玻璃制造工艺都是通过将玻璃基板进行切割,并经过精雕、光孔、抛光、强化、丝印、镀膜等工艺流 程。3D 玻璃的制造工艺和 2D、2.5D 基本类似,最大差别在于增加热弯成型设备。2.5D/3D 和 2D 还有工艺差别在 于,2.5D 边缘需要特殊处理,3D 还需要基于曲面进行加工。 市场主流观点主要都侧重关注,热弯机和精雕机设备,我们在这里,对整个生产制造全工序进行深度拆解,为 投资者提供一个 2.5D/3D 玻璃制造工艺的全景图。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 7 行业深度研究报告 图表 4 2.5D/3D 玻璃制造工艺全景图 资料来源:华创证券据公开资料整理 通过全景图分析: 1)3D 增加热弯工序,需要热弯机; 2)2.5D/3D 增加精雕、磨边、返磨工序,需要增加精雕机、研磨机; 3)2.5D/3D 增加清洗工序,需要增加清洗设备; 4)2.5D 增加的精雕机,需要配套运动控制系统;需要配套电主轴 5)3D 增加精雕机、热弯机,因为曲面加工,需要从四轴升级到五轴,需要运动控制系统升级、需要运动控制 系统、电主轴升级; 6)其他热压、贴合、绑定等设备;光学检测设备等; (二)玻璃专有设备市场分析 在前文,我们谈到了手机平板显示行业,因为在行业规模突破万亿产值后,众多中小企业进入构成了行业整体 健康的“活性因子”,在手机平板显示技术升级变革的时期,他们更加具有“科技红利”的精神“主动性、扩张性、 创新性”,去撬动万亿级别的存量市场。 2010-2015 年,新增加参与市场的企业增加了 530 家,2013 年行业产值突破万亿后,2013-2015 年,新增加中 小企业参与者 320 家,这其中有许多是平板显示相关厂商。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 8 行业深度研究报告 中国电子制造业专有设备 2008 年以来发展迅猛,从 1000 多亿的差值,增长到 5000 亿左右,符合增速保持在 15-20%。 图表 5 中国电子制造业专有设备产值 6000 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 5000 4000 3000 2000 1000 增速 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 0 电子专有设备产 值 资料来源:wind、行业网站,华创证券 2017-2018 年是手机平板显示的大年,2.5D、3D 玻璃工艺如果逐步替代原有工艺,我们看好手机平板显示行业 在 2017-2019 年的第三个 2 年生命周期,热弯机和精雕机设备需求释放。目前 3D 玻璃厂商采购热弯机主要以韩国、 台湾为主,其中 DTK 和盟立自动化是行业领导者,国内厂商目前大部分处于研发和小批量出货阶段。 图表 6 主要热弯机公司简介 热弯机公司 简介 韩国 DTK 全球领先热压机龙头。均价 180-240 万元。主要客户蓝思科技和伯恩 台湾盟立 韩国 JNT 环球机械 行业龙头之一,公司 3D 玻璃热弯机在国内有很大的知名度,主要客户蓝思科技和伯恩。最大加工尺寸 7 寸, 满足 7"屏幕智能手机 3D 曲面玻璃制造需求。 产品包括玻璃 CNC 精雕机、玻璃开料机、3D 热弯设备等;韩国 JNT 是三星 Note7 前盖板唯一供应商。 包括环球三帝和环球同创两家公司,环球三帝主营玻璃精密热弯成型等设备,环球同创主营精密数控 CNC 等 设备。环球机械有两大类玻璃热弯机:隧道式玻璃热弯机和全自动精密玻璃热弯机。 大宇精雕(智慧松德) 热弯机、配套石墨模具机,均价 150 万/台,预计有望进入富士康。 远洋翔瑞(田中精机) 热弯机、配套石墨模具机,均价 150 万/台,预计有望进入智胜光学(劲胜精密)。预计目前远洋的热弯设备 月产能是 10 台,2017 年,远洋的 3D 热弯设备产能规划为 200-500 台 相对业界普遍压制单片时间 100 秒到 120 秒工艺,奥瑞德热弯设备效率高出 30%左右;功耗较低,独立材料 奥瑞德 真空的密封设计和保温设计更节省用电;同时密封性设计减少了防氧化氮气的用量;采用特殊的保温材料来代 替传统的石磨加热,更加环保。 2012~2016 年已成功开发出多种自动化生产及制程设备及产品,如 3D 玻璃热弯设备、曲面贴合设备、3D 曲 美华机器人 面抛光设备等、机器人应用、工业控制器等。加工厚度 0.2-2.0mm,最大加工尺寸 7 寸,满足 7"屏幕智能手机 3D 曲面玻璃制造需求。 诺峰光电 亚辉精密 公司年产值八亿元,合作客户:伯恩、蓝思、欧菲光、科立视等。主要产品,3D 玻璃热弯机(实际出货最大 尺寸为 13 寸),3D 曲面贴合机。 高能 3D 玻璃热弯机适合于 1.2mm 厚度以下的光学面板玻璃 3D 成型工艺制程 资料来源:互联网,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 9 行业深度研究报告 图表 7 我国主流精雕机公司 精雕机公司 大宇精雕(智慧松德) 简介 14 年收入 2.4 亿,15 年收入 3.7 亿。主要产品,玻璃精雕机、热弯机(预计将有订单)、石墨模具机。产 能 300 台/月,预计 16 年出货量在 2000 台。主要客户是合力泰、莱宝高科等。 14 年收入 0.58 亿,15 年收入 1.8 亿。主要产品,玻璃精雕机(占比 80%)、金属 CNC 机床(20%)、热 远洋翔瑞(田中精机) 弯机(在试用)、石墨模具机。目前产能,300-350 台/月.17 年扩产至 500 台/月。预计 16 年出货量 2000 台,主要客户是智胜光学(劲胜精密)、瑞必达等 创世纪(劲胜精密) 15 年精雕机收入 2 亿,16 年预计 6 亿。主要产品 CNC 和精雕机,主要客户预计欧菲光,蓝思科技。 北京精雕 国内龙头,苹果链,主要客户是伯恩,16 年预计出货量 5000 台。 广东佳铁 国内龙头,苹果链,主要客户是蓝思科技,16 年预计出货量 5000 台。 资料来源:互联网,华创证券 三、玻璃设备相关上市公司分析 (一)玻璃设备相关上市公司一览表 2.5D/3D 玻璃设备相关受益上市公司一览表:相关公司详细情况请见我们后续公司深度报告。 图表 8 2.5D/3D 玻璃设备相关受益上市公司一览表 资料来源:华创证券 (二)柔性自动化核心设备—联得装备 公司主业为平板显示模组设备,尤其在后道因素热压贴合技术为国内龙头厂商,客户一流为苹果、富士康、京 东方、蓝思科技、华为等,同时公司在柔性制造整体解决方案为华为技术公司自动化业务前三核心供应商,柔性自 动化整体解决方案具备行业通用型,看好公司充分受益于华为以及整个 3c 整体智能化能力推进。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 10 行业深度研究报告 公司主要业务是触摸屏模组后端工序设备,包括 ACF 粘贴剂、FOG 邦定机、玻璃对玻璃贴合机等。目前有少 量精雕机。 公司是国内领先的电子专用设备与解决方案供应商,目前产品主要为平板显示模组组装设备,可广泛应用于平 板显示器件中显示模组以及触摸屏等相关零组件的模组组装生产过程中,借助模组组装设备生产的平板显示器件及 相关零组件,是包括智能手机、移动电脑、平板电视、液晶显示器在内的新兴消费类电子产品和其他需要显示功能 的终端产品中不可或缺的组成部分。 经过多年发展和积累,公司已经成为国内平板显示行业前端领域少数几家具备全自动模组组装设备研发和制造 能力的公司之一,涵盖平板显示模组组装生产阶段的各项关键程序,为平板显示行业模组组装提供定制化、一站式 配套设备、技术的供应和服务。 主要客户为平板显示产品生产企业,终端用于电脑、家电、通信设备等电子产品。在国内平板显示器件及相关 零组件生产设备制造领域具有领先的市场地位,公司品牌已经具有较高市场认可度和美誉度,并具有优质、稳定的 下游客户资源,公司与富士康、欧菲光、信利国际、京东方、深天马、蓝思科技、超声电子、南玻、长信科技、胜 利精密、宇顺电子、华为、苹果等平板显示行业知名厂商建立良好、稳定的合作伙伴关系。 图表 9 触摸屏生产及组装工序图 资料来源:联得装备,华创证券 公司主要产品包括热压类设备、贴合类设备和其他设备,其中热压类设备包括 TFOG 连线机系列设备、全自动 COG 系列设备、全自动 FOG 系列设备、ACF 粘贴机系列设备和 FPC 邦定机系列设备;贴合类设备包括 OCA 全自 动全贴合机、玻璃对玻璃贴合机系列设备、薄膜对玻璃贴合机系列设备、水胶贴合机系列设备、软膜贴合机系列设 备和全自动偏光片贴附机系列设备;其他设备包括全自动背光叠片机系列设备、全自动背光-模组组装机系列设备、 覆膜机系列设备和精雕机系列设备。 图表 10 公司研发的精雕机 图表 11 研发投入占比营收比例在 6%以上 资料来源:公司官网,华创证券 资料来源:公司年报,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 11 行业深度研究报告 公司发展战略: 1)巩固公司在平板显示器件生产设备制造行业的领先地位 2)紧密契合市场需求和未来发展方向,加大新产品的开发力度,利用自身的技术优势和优质客户群,打造一个 大的触控显示装备整合平台,拓展上下游的设备,同时加大新设备的研发,结合智能制造的大背景,积极布局组装 和检测段的设备研发,提升设备自动化,智能化的水平。使联得装备成为中国规模最大,类型最全,智能化水平最 高的触控显示专业设备商。 3)拓展产品应用领域,逐步开展其他领域电子专用设备的研发、生产和销售,拓展新的利润增长点 (三)精雕机设备—田中精机(远洋翔瑞)、智慧松德(大宇精雕)、劲胜精密(创世纪) 1)田中精机(远洋翔瑞) 2016 年公司 3.9 亿元收购远洋 55%股权。过去三年,玻璃精雕机销售收入占主营收入的比重分别为 91.94%、 99.21%、100%,远洋的主要产品,包括研发带有机械臂、高精度测头等自动化程度与精度更高的产品,以及热弯 机、高光机产品等。 已经取得发明专利 18 项,2016 年以来公司发展迅猛,订单饱满。远洋承诺 2016-2018 年业绩,5000 万元、 6500 万元、8000 万元。 图表 12 远洋翔瑞产线情况 资料来源:远洋翔瑞,华创证券 2016 年随着核心技术提升,产品毛利率大幅度提升到 40%,1 季度收入突破 6000 万元,达到 2015 年的 40%, 目前供应合力泰等二线品牌,我们预计 2017-2018 年进入一线厂商。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 12 行业深度研究报告 图表 13 公司近期收入及净利润情况 资料来源:远洋翔瑞,华创证券 2014-2015 年远洋实现收入为 6,665.13 万元、15,528.73 万元,分别增长 534%和 133%。2016 年 1-9 月,远 洋已完成订单合同金额为 18,051.62 万元,尚未完成订单金额为 10,719.15 万元。 母公司田中精机,3C 自动化设备,主要产品是自动绕线机。 图表 14 田中精机主要产品 资料来源:田中精机,华创证券 公司目前共有专利 104 项,其中 91 项为实用新型专利,13 项为发明专利。 研发投入持续下滑,我们预计公司会持续借助资本市场力量,快速提升公司研发投入力量的“压强系数”。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 13 行业深度研究报告 图表 15 田中精机研发支出及营收占比 1400 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1200 1000 800 600 400 200 0 2012 2013 2014 研发支出 占比营收收入比例 2015 资料来源:公司年报,华创证券 2)智慧松德(大宇精雕) 公司 2016 年发行股份收购大宇精雕, 价格 12.77 元。 大宇精雕承诺 2016-2019 年度实现的净利润分别不低于 3,620、 5,700、7,410、8,900 万元。 图表 16 大宇精雕设备 资料来源:大宇精雕,华创证券 2016 年,特别是下半年,行业需求爆发,订单快速增长,仅仅三季度,订单增长一倍,增加了 2 个亿。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 14 行业深度研究报告 图表 17 大宇精雕订单(亿元) 大宇精雕订单(亿元) 5 4.2 4 3 2.05 2 1 0 1H2016 3Q2016 资料来源:交易报告书,华创证券 精雕机:目前产能满产是 300 台一个月,2017 年订单开始陆续释放,明年翻倍是有可能的。 热弯机:在量产热弯机设备及热弯石墨模具机,大宇精雕具有较强实力。曲面的技术变革,会产生大量的需求。 曲面的玻璃要用石墨模具,石墨模具机要求很高。 3)劲胜精密(创世纪) 2015 年公司完成创世纪的 100%收购,主要产品自动化、智能化精密加工设备,致力于智能装备制造业中高档 数控机床、自动化生产线等研发、应用及服务。 2016 年以来,公司保持钻铣攻牙机市场已有份额的基础上,成立海外市场部专门拓展数控机床等设备产品的国 外市场;新产品高光机、玻璃精雕机已批量生产及销售, 2.5D 扫光机、3D 热压机以及陶瓷加工设备等稳步推进。 图表 18 创世纪钻铣设备 资料来源:创世纪,华创证券 业绩承诺期间 2015-2017 年实现的净利润分别不低于 22,638.96、25,189.11、27,142.20 万元。随着产品核心 竞争力提升,公司毛利率大幅度改善。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 15 行业深度研究报告 图表 19 创世纪业绩情况 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 21.25% 20.00% 18.00% 15.00% 25,189.11 10.00% 7.42% 22,638.9627,142.205.00% 0.00% 42% 收入 净利润 毛利率 资料来源:交易报告书,华创证券 公司目前共拥有专利 40 项,其中实用新型专利 35 项,外观设计专利 5 项。2016 年新增“数控机床的刀库控 制方法和系统 ”等发明专利。 (四)核心部件—运动控制系统 维宏股份 公司主要产品运动控制系统,除了欧美日本高端制造的竞争,是国内专业设计运动控制系统的龙头。 图表 20 运动控制系统领域主要公司介绍 相关公司 简介 维宏股份 国内数控系统运动控制板龙头;应用于雕刻雕铣控制系统、切割控制系统; 日本发那科公司 西门子 三菱机电 西班牙发格自动化 台湾新代科技 台湾宝元数控科技 华中数控 世界著名的数控装置、机器人、智能化设备专业生产厂商,公司集科研、设计、制造、销售为一体,综合技术 实力较强。 产品包括各类自动化系统、工业控制和工业软件产品与系统,以及全面的工业解决方案,集团业务涉及自动化 系统、控制产品和系统业务工程、传感器与通讯、产品生命周期管理软件和水处理解决方案等领域 日本三菱电机自动化有限公司是全球工厂自动化产品供应商之一,为用户提供自动化产品包括:低压电器产品、 逻辑控制、传动产品、运动控制产品、电脑数控系统等产品 球著名的数控系统研发与制造商。发格自动化控制系统产品可控制单轴到七轴的各种规格型号的数字化交流/直 流伺服和电机系统,产品广泛用于金属加工机械、测量仪器、模具仿形加工、热切割等领域 专业从事基于计算机的数控机床控制器研发、销售、服务公司,其产品广泛应用于车床、铣床、磨床等工具机、 木工机械、模具加工、石材加工机、纺织机械、包装机械、印刷机等领域 产品涵盖各种高阶切削工具机控制器、冲床控制器、塑胶机控制器、机械手控制器、自动化控制系统、节能控 制系统、主轴马达和针车马达控制器等 从事数控装置、伺服驱动装置、数控机床及红外热像仪研发、生产和销售。产品包括 HNC-210 系列数控装置、 世纪星 HNC-21/22 系列数控装置、交流主轴驱动装置、交流伺服驱动装置等 高端智能机械装备及其核心控制和功能部件的研发、生产和销售,主要产品包括应用于金属成形机床的数控系 南京埃斯顿 统、电液伺服系统和广泛适用于各种智能装备的交流伺服系统,以及应用于焊接、机械加工、搬运、装配、分 拣、喷涂等领域智能化生产的工业机器人及成套设备 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 16 行业深度研究报告 相关公司 简介 南京华兴数控技 开发推广机床数控及相关行业的自动化控制装备,主营产品包括数控系统、伺服驱动、定长控制器、伺服电机 主要从事运动控制系列产品的研发、生产与销售,雷赛运动控制系列产品主要包括数字式步进驱动器、交流伺 深圳市雷赛智能 服系统、数字式直流伺服系统、步进电机、独立式运动控制器、专用数控系统等,产品主要应用于电子、机械、 测量等行业 固高科技 成都乐创自动化 要产品包括点位运动控制器等,同时也涉足激光切割/焊接/钻孔、数控机床、注塑机包装机械、服装加工机械、 机器人等领域。 主要从事运动控制产品的开发研制和应用推广,其产品主要应用于激光雕刻机、PCB 数控钻床等 资料来源:公开资料,华创证券 运动控制系统应用:雕刻雕铣控制系统、切割控制系统、机械手控制系统等,可应用于各类雕刻机、雕铣机、 加工中心、水射流切割机、激光切割机、等离子切割机、火焰切割机、玻璃加工机床、工业机械手等。 图表 21 控制系统主板 图表 22 控制系统示意图 资料来源:维宏股份,华创证券 资料来源:维宏股份,华创证券 公司运动控制产品应用领域: 1)数控雕刻雕铣机,通过运动控制软件计算加工路径,并通过钻铣等工艺组合实现复杂形状的加工。 图表 23 中国雕刻雕铣控制市场 资料来源:中国工控网,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 17 行业深度研究报告 2)切割控制系统,利用切削刀具、高压水射流、激光、等离子等手段进行切割加工的机械设备大量代替手工与 半自动切割机,应用于加工制造。 图表 24 中国切割控制市场 资料来源:中国工控网,华创证券 运动控制系统,目前虽然行业规模并不大,但我们认为行业处于萌芽时期,随着工业 4.0 以及中国高端装备制 造发展,行业在未来 5 年会呈现爆发趋势。行业不仅仅是“进口替代”,从中国高端装备发展的规划而言,要实现 中国高端装备发展目标,中国运动控制系统的行业渗透率、普及率提升就是先导指标。 运动控制行业,相对而言,是一个比较全新的“科技红利”产品,体现了公司在科技投入上的主动性、创新性、 扩张性。 公司在“有效研发投入压强原则”上一直保持高度的“压强系数”。紧密跟进行业和核心客户需求,新产品的 研制快速推进。 公司核心客户:前文谈到的大宇精雕、创世纪等都是公司的前五大客户。 图表 25 公司研发费用及营收占比 2500 20 2000 16.37 15 1500 12.32 13.36 10 1000 研发费用 占比营收 5 500 0 0 2013 2014 2015 资料来源:维宏股份,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 18 行业深度研究报告 公司新产品: 1)玻璃磨边上下料机械,16 年下半年,开始销售,预计 17-18 年放量。该机械手针对 0.33 毫米以下玻璃,引 入高响应伺服,较同行的取放速度提升 20%以上。该机械手项目侧重 3C 玻璃磨边行业,应用于为雕刻行业。2016 年三季度新产品完成客户小批量试样阶段,开始进行销售。 2)Mechatrolink-II 总线伺服驱动器,定位应用在 3C、金属等精加工行业。项目产品采用总线技术、支持 23 位 编码器,升级了精插补算法、伺服控制算法、惯量识别算法等,性能有较大提升。目前处于小批量试样阶段。 3)Phoenix 运动控制平台,该平台是新一代开放式运动控制平台,拥有全新的系统架构,具有较强的现场二次 开发能力,理论上可以支持无限制组件扩展,能大幅缩短产品研发周期、有效降低产品的定制成本,有效增强了用 户粘度和产品市场竞争力。目前处于市场推广阶段。 (五)核心部件—电主轴 昊志机电 高速电主轴和零配件的生产、研发,玻璃精雕机设备,占比收入 34.8%。 图表 26 昊志机电营收结构 PCB钻孔 PCB成型 玻璃雕刻雕铣机 金属雕刻雕铣机 34.86% 高速加工中心 零配件维修 其他 5.84% 资料来源:公司年报,华创证券 图表 27 昊志机电主要产品 资料来源:招股说明书,华创证券 玻璃雕刻雕铣关键部件:电主轴,将电动机与主轴从结构上融为一体的新型传动方式,它省去了皮带、齿轮或 联轴器的传动环节,是数控机床传动系统的重大变革。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 19 行业深度研究报告 图表 28 电主轴与数控机床 图表 29 主要终端应用 资料来源:公司官网,华创证券 资料来源:公司官网,华创证券 主轴是机床上带动刀具或工件旋转,产生切削运动的运动轴。按照主轴的驱动方式,机床主轴可分为机械主轴 和电主轴两大类。电主轴行业发展趋势,对传统机械主轴的行业替代。 核心客户:前文谈到的大宇精雕、远洋翔瑞、创世纪等都是公司的前五大客户。 重视有效研发的“压强原则”,保持较高比例的“压强系数”。 图表 30 公司研发投入与营收占比 2500 9.1 2000 7.6 7.3 1500 1000 500 0 2013 2014 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 研发投入 占比营收 2015 资料来源:公司年报,华创证券 2016 年上半年,主轴整机业务收入较上年同期增长 67.01%,来源于高速加工中心(钻攻中心)主轴、数控雕 铣机主轴、PCB 钻孔机和成型机主轴、转台等产品。 (六)精密清洗设备—和科达 公司主要采用超声波清洗技术。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 20 行业深度研究报告 图表 31 公司主要产品及客户 资料来源:招股说明书,华创证券 随着智能手机普及,2010-2015 年,行业呈现高速发展趋势。2010 年行业产值首次突破 100 亿元,2012 年, 随着国产智能手机第一次崛起,行业产值将近 200 亿元。2015 年,随着智能手机以及宏观经济不景气,行业出现自 从 2008 年以来的二次调整。 图表 32 精密清洗设备市场规模 350 2 300 1.5 250 200 1 150 0.5 市场规模 100 增速 0 50 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 -0.5 2006 0 资料来源:公开资料,华创证券 消费电子、平板显示、光伏、汽车、电子元器件五大新兴行业是行业发展的主要推动力。 订单情况:2013-2014 年,无论新增订单还是在手订单,增速超过 20%,但是 2015 年,增速下滑-20%。2016 年上半年,新增订单和在手订单逐步回升。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 21 行业深度研究报告 图表 33 公司订单情况 45000 40107.05 40000 33442.18 31939.05 35000 30000 22490.83 25000 18356.14 17684.34 20000 15000 10000 5000 0 30.00% 20.00% 10.00% 18156.51 0.00% 15818.77 -10.00% -20.00% 新增订单 在手订单 新增订单增速 在手订单增速 -30.00% 2013 2014 2015 1H2016 资料来源:公司年报及招股说明书,华创证券 核心客户:富士康、蓝思科技、歌尔股份、欧菲光、合力泰等。 公司现有专利 88 项,持续不断提高“有效研发投入压强原则”的“压强系数”。 图表 34 公司研发投入及营收占比 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 5 4.44 4.5 4.03 4 3.5 3 2.96 2.92 2.5 2 1.5 1 0.5 0 2013 2014 2015 1H2016 研发投入 占比营收 资料来源:公司年报,华创证券 通过科技红利创新,公司高端产品不断满足核心客户以及开始新的市场:在行业不景气的 2015 年,公司通过 “科技红利”实现高端产品的有效突破。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 22 行业深度研究报告 图表 35 公司产品结构 120 100 80 》100万 60 50-100万 20-50万 40 《20万 20 0 2013 2014 2015 1H2016 资料来源:华创证券 2015 年研发费用占比营收首次突破 4%,有效研发投入的压强原则:使得公司产品均价保持稳定,毛利率稳中 有升。 图表 36 公司整体均价以及毛利率 200 36.50% 180 36.00% 160 35.50% 140 35.00% 120 34.50% 100 34.00% 80 33.50% 60 40 33.00% 20 32.50% 0 公司整体均价 50-100万产品均价 》100万产品均价 毛利率 32.00% 2013 2014 2015 1H2016 资料来源:公司年报,华创证券 (七)检测设备—精测电子、劲拓股份 1)精测电子 主要产品是 AOI 光学检测和平板显示自动化设备。国内较早开发出适用于液晶模组生产线的 3D 检测、基于 DP 接口的液晶模组生产线的检测和液晶模组生产线的 Wi-Fi 全无线检测产品的企业,是行业内率先具备 8k×4k 模组检 测能力的企业。 AOI 光学检测于 2014 年引进了宏濑光电和台湾光达关于 AOI 光学检测系统和平板显示自动化设备相关的专利 等知识产权,经过消化、吸收和提高而发展。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 23 行业深度研究报告 下游客户主要是面板和模组厂商,目前产品 OLED 检测占比不高,未来有望直接受益于行业大规模采用 OLED 的机会。 图表 37 研发投入以及占比营收 10000 25 8000 19.47 6000 21.07 20 16.71 15 13.62 4000 10 2000 5 0 0 2013 2014 2015 研发费用 占比营收 1H2016 资料来源:精测电子,华创证券 2)劲拓股份 主营业务为各类电子工业专用设备,包括无铅波峰焊机、无铅回流焊机、选择性波峰焊机、AOI 视觉检测设备 等电子整机装联设备及高温烧结炉等太阳能光伏设备。机器视觉主要功能包括定位、测量、识别、检测,公司目前 增长较快的指纹识别模组 AOI 业务主要是伴随指纹贴合设备的出货。 2009 年以技术收购和引进人才的方式切入 AOI 视觉检测设备。2015 年公司通过推出新产品,摆脱低端同质化 严重的 SMT 红海市场,布局新的利润增长点(指纹识别模组);2016 年前 3 季度,AOI 业务收入 5654 万元同比 增长 127.79%。有效研发投入,新品占比不断提升,毛利率维持稳步提升,至 2016 年 3 季度 AOI 业务毛利率已提 升至 54%的历史最高水平。 图表 38 公司 AOI 视觉检测设备收入与毛利率情况 6,000 140% 120% 5,000 4,000 100% 80% 60% 3,000 2,000 1,000 40% AOI收入 20% 收入同比 0% -20% 毛利率 -40% 0 -60% 资料来源:劲拓股份,华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 24 行业深度研究报告 2016 年 3 季度新增专利共 3 项,累计获得授权专利共 118 项,其中:发明专利共 21 项。公司保持研发投入的 持续增长,持续推进新品,拓展市场空间;公司已与中国科学院西安光学精密机械研究所签署《战略合作框架协议》, 根据市场需求制定产品方案,核心技术公关针对性的委托光机所解决,同时加强人才培养、输出方面的合作。 战略方向,围绕机器视觉做横向和纵向拓展。横向将拓展除现有 SMT、指纹识别模组外的液晶显示屏、玻璃、 半导体、医药、军工等毛利率较高的蓝海领域;纵向将拓展关键零部件的自给率提升。 新品,1)公司 AOI 检测设备 660 系列高端机型已正式进入销售阶段;2)ITO 银浆线路自动光学检测系统,用 于触摸屏产品的检测,目前已完成样品测试,进入完善阶段。3)并开始投入玻璃检测的研发,目前玻璃检测主流仍 以人工为主,原因在于污染杂质等干扰物对检测准确性的影响;考虑到玻璃直通良率与人工环节占比较高有关,玻 璃自动化检测领域将是公司未来发展的新蓝海。 图表 39 公司研发费用与营收占比 2,500 10% 2,000 8% 1,500 6% 1,000 4% 500 2% 0 0% 图表 40 公司新产品进展 研发费用 占比营收 资料来源:公司年报,华创证券 资料来源:公司招股说明书,华创证券 2015 年开始指纹模组进入放量期,2017 年有望进入手机标配阶段;公司在 2015 年切入该领域的检测与贴合设 备,未来有望保持快速增长态势。公司持续研发拓展新产品领域,玻璃检测设备目前处于研发阶段,2017-2019 年 是手机平板显示行业的第三个 2 年生命周期,公司有望赶上此轮大周期浪潮。双产品叠加效应有望驱动劲拓股份迎 来一波高景气成长。 注 1:本文部分图表引用于互联网、公司公告等 注 2:本文相关专利说明引用于互联网以及相关专利机构等 注 3:本文相关公司信息引用于互联网,外媒、公告等 注 4:本文相关行业数据来自统计局、工信部等 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 25 行业深度研究报告 电子组分析师介绍 华创证券组长,首席分析师:郑震湘 复旦大学理学硕士。曾任职于华为。2016 年加入华创证券研究所。2013 至 2015 年新财富电子行业第一名、金牛奖电 子行业第一名,2013、2015 年水晶球奖电子行业第一名、2014 年水晶球奖电子行业第三名团队成员。 华创证券分析师:张健 武汉大学理学学士,经济学硕士。2015 年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师:张劲骐 美国特拉华大学经济学硕士。2014 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 北京机构销售部 广深机构销售部 上海机构销售部 姓名 职 崔文涛 务 办公电话 企业邮箱 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 wenxuejiao@hcyjs.com 黄旭东 销售助理 010-66500801 huangxudong@hcyjs.com 郭赛赛 销售助理 010-63214683 guosaisai@hcyjs.com 杜飞 销售助理 010-66500827 dufei@hcyjs.com 张娟 所长助理兼广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 高级销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 李梦雪 销售经理 0755-82027731 limengxue@hcyjs.com 罗颖茵 销售助理 0755 83479862 luoyingyin@hcyjs.com 陈艺珺 销售助理 0755-83024576 chenyijun@hcyjs.com 石露 销售副总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 简佳 高级销售经理 021-20572586 jianjia@hcyjs.com 李茵茵 高级销售经理 021-20572582 liyinyin@hcyjs.com 杜婵媛 高级销售经理 021-20572583 duchanyuan@hcyjs.com 沈晓瑜 高级销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 范婕 销售助理 021-20572587 fanjie@hcyjs.com 陈红宇 销售助理 021-20572593 chenhongyu@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 26 行业深度研究报告 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深 300) 公司投资评级说明: 强推:预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上; 推荐:预期未来 6 个月内超越基准指数 10%-20%; 中性:预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 回避:预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10%-20%之间。 行业投资评级说明: 推荐:预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上; 中性:预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%; 回避:预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明: 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息,准确表述了分析师的个人观点;分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任 何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断;分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负 有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司 于发布本报告当日的判断。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义 务。 报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及 证券的个人投资建议,也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定 状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有,本公司对本报告保留一切权利,未经本公司事先书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复 制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并注明出处为“华创证券研究”,且 不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场,请您务必对盈亏风险有清醒的认识,认真考虑是否进行证券交易。市场有风险,投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址:北京市西城区锦什坊街 26 号 地址:深圳市福田区香梅路 1061 号 地址:上海浦东银城中路 200 号 恒奥中心 C 座 3A 中投国际商务中心 A 座 19 楼 3402 室 华创证券 邮编:100033 邮编:518034 邮编:200120 传真:010-66500801 传真:0755-82027731 传真:021-50581170 会议室:010-66500900 会议室:0755-82828562 会议室:021-20572500 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 27
电子行业深度研究:科技红利大时代6:柔性制造-中小企业活性因子撬动万亿存量市场
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